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1、证券研究报告|行业深度|证券 1/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券 报告日期:2024 年 05 月 30 日 并购重组机遇暨券商图鉴并购重组机遇暨券商图鉴 行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 证券业收并购事件的历史回顾与展望证券业收并购事件的历史回顾与展望 收并购历史回顾:收并购历史回顾:我国证券行业共有过三次较大的并购潮,主要原因分别是混业经营改为分业经营、资本市场寒冬多家券商实现低成本扩张、“一参一控”规定下券商的股权转让与吸收合并。收并购情况展望:收并购情况展望:自 2023 年下半年以来,监管多次鼓励头部券商通过收并购的方式做大做强,有做大规模需求的公司或将出现市
2、场化的收并购行为。新国九条延续严监管思路,证券机构将回归本源、把功能性放在首位,也将进一步挤压中小机构的生存空间,经营出现困难的小券商有被兼并收购的可能。收并购能否带来业绩提升和投资机遇收并购能否带来业绩提升和投资机遇 基本面变化:短期公司资产规模等指标会提升,长期业绩变化要看整合效果。基本面变化:短期公司资产规模等指标会提升,长期业绩变化要看整合效果。从历史上的收并购案例来看,有大鱼吃小鱼、补足自身短板以及强强联合等几种情况,但是否产生 1+12 的效果要视情况而定。如中信证券收购万通证券、金通证券、广州证券,加强山东、浙江、广东省的客户覆盖和渠道优势,通过一系列兼并收购活动进行资源整合,奠
3、定行业龙头的地位。申万宏源曾因交易系统整合时技术难度较大而被诟病“一家公司运行两套交易系统”。从数据上看,2021 年协会发布的业绩排名中,申万宏源的总资产、营业收入、净利润等指标分别排名第5/10/11,营收净利等数据排名较刚整合时有所下滑。股价变化:短期股价股价变化:短期股价或或因收并购推进而上涨,长期股价表现则受整合效果、收购因收并购推进而上涨,长期股价表现则受整合效果、收购性价比等多重因素影响。性价比等多重因素影响。以中信证券为例,历次收并购发生或者有相关预期的时候,公司股价短期均实现不错的涨幅,但是在一些关键事件落地时(如收购事项获得证监会批复),行情往往会告一段落,我们认为后续长期
4、的股价表现还是需要关注收并购带来的效果,如宏源证券在 2014 年 11 月至合并前上涨 116%,而申银万国和宏源证券合并而成的申万宏源在上市后股价呈长期下跌趋势。哪种类型的券商是潜在的收并购标的哪种类型的券商是潜在的收并购标的 我们认为,中小券商进行市场化收并购的概率高于头部券商,有扩张诉求的地方我们认为,中小券商进行市场化收并购的概率高于头部券商,有扩张诉求的地方券商可能性更大。券商可能性更大。头部券商往往业务结构均衡,通过收并购方式去进行业务互补的需求不强,且规模较大的券商之间的整合更为复杂,因此头部券商的收并购驱动力更有可能是自上而下的,同一股东控制下的头部券商进行并购重组的概率相对
5、更大。相比头部券商,中小券商更容易通过收并购实现区域范围、业务类型方面的互补,更易产生 1+12 的效果。此外,当前券商的股权融资受到限制,中小券商通过补充资本金做大业务的可能降低,通过并购重组做大规模的需求加强。因此,我们认为市场化的行为中中小券商里产生收并购案例的概率高于头部券商。从收购方看,从收购方看,地方国资券商,尤其是有扩张诉求的区域精品券商是收并购主题的潜在标的。从被收购方看,从被收购方看,地方政府看重牌照资源,不会轻易放弃券商牌照,我们预计民营企业控股或者无实控人的券商被并购的概率更大。但若有相关政策落地,地方国资券商之间也有兼并收购的可能。投资建议投资建议 在鼓励政策频发、行业
6、供给侧改革继续深化的背景下,应积极关注收并购带来的投资机会,推荐有整合民生证券预期的国联证券,建议关注其他可能有收并购推荐有整合民生证券预期的国联证券,建议关注其他可能有收并购进展的标的进展的标的。此外,监管支持打造一流投资银行、打造金融业“国家队”,推荐推荐综合服务能力较强的头部券商中国银河、中信证券、华泰证券。综合服务能力较强的头部券商中国银河、中信证券、华泰证券。风险提示风险提示 宏观经济大幅下行;相关政策不及预期。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师:洪希柠分析师:洪希柠 执业证书号:S01 分析师:胡强分析师:胡强 执业证书号:S0
7、4 相关报告相关报告 1 利降三成,低点已过 2024.05.06 2 加强监管,注重回报 2024.04.13 3 业绩筑底,关注并购机会 2024.04.08 行业深度 2/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 证券业收并购事件的历史回顾与展望证券业收并购事件的历史回顾与展望.7 2 收并购能否带来业绩提升和投资机遇收并购能否带来业绩提升和投资机遇.8 3 哪种类型的券商是潜在的收并购标的哪种类型的券商是潜在的收并购标的.12 4 附录:地方券商全景图附录:地方券商全景图.16 4.1 同一股东旗下券商.16 4.2 各地国资背景券商.22 5 投资建议投资建议.5
8、1 6 风险提示风险提示.51 8XeZdXbZ9WeZeUaY6McM9PoMrRsQsOfQpPqOlOoOmP8OmMuNuOpMsNvPpNqP行业深度 3/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:中信证券资产规模变化.8 图 2:中信证券宣布收购万通证券后股价表现.10 图 3:中信证券宣布收购金通证券后股价表现.10 图 4:中信证券宣布收购广州证券后股价表现.10 图 5:中信证券有合并预期后的股价表现.10 图 6:宏源证券与申银万国合并前股价表现.11 图 7:申万宏源股价表现.11 图 8:信达证券归母净利润及同比增速.16 图 9:信达证券盈利能
9、力及杠杆水平.16 图 10:东兴证券归母净利润及同比增速.17 图 11:东兴证券盈利能力及杠杆水平.17 图 12:长城国瑞归母净利润及同比增速.18 图 13:长城国瑞盈利能力及杠杆水平.18 图 14:中国银河归母净利润及同比增速.18 图 15:中国银河盈利能力及杠杆水平.18 图 16:中金公司归母净利润及同比增速.19 图 17:中金公司盈利能力及杠杆水平.19 图 18:申万宏源归母净利润及同比增速.20 图 19:申万宏源盈利能力及杠杆水平.20 图 20:中信证券归母净利润及同比增速.21 图 21:中信证券盈利能力及杠杆水平.21 图 22:中信建投归母净利润及同比增速.
10、21 图 23:中信建投盈利能力及杠杆水平.21 图 24:国泰君安归母净利润及同比增速.22 图 25:国泰君安盈利能力及杠杆水平.22 图 26:海通证券归母净利润及同比增速.23 图 27:海通证券盈利能力及杠杆水平.23 图 28:东方证券归母净利润及同比增速.24 图 29:东方证券盈利能力及杠杆水平.24 图 30:华泰证券归母净利润及同比增速.25 图 31:华泰证券盈利能力及杠杆水平.25 图 32:东吴证券归母净利润及同比增速.25 图 33:东吴证券盈利能力及杠杆水平.25 图 34:国联证券归母净利润及同比增速.26 图 35:国联证券盈利能力及杠杆水平.26 图 36:
11、南京证券归母净利润及同比增速.27 图 37:南京证券盈利能力及杠杆水平.27 图 38:财通证券归母净利润及同比增速.27 图 39:财通证券盈利能力及杠杆水平.27 图 40:浙商证券归母净利润及同比增速.28 图 41:浙商证券盈利能力及杠杆水平.28 图 42:国元证券归母净利润及同比增速.29 行业深度 4/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43:国元证券盈利能力及杠杆水平.29 图 44:华安证券归母净利润及同比增速.30 图 45:华安证券盈利能力及杠杆水平.30 图 46:中泰证券归母净利润及同比增速.30 图 47:中泰证券盈利能力及杠杆水平.30 图 48:德邦证
12、券净利润及同比增速.31 图 49:德邦证券盈利能力及杠杆水平.31 图 50:华西证券归母净利润及同比增速.32 图 51:华西证券盈利能力及杠杆水平.32 图 52:川财证券归母净利润及同比增速.33 图 53:川财证券盈利能力及杠杆水平.33 图 54:兴业证券归母净利润及同比增速.33 图 55:兴业证券盈利能力及杠杆水平.33 图 56:华福证券归母净利润及同比增速.34 图 57:华福证券盈利能力及杠杆水平.34 图 58:天风证券归母净利润及同比增速.35 图 59:天风证券盈利能力及杠杆水平.35 图 60:长江证券归母净利润及同比增速.36 图 61:长江证券盈利能力及杠杆水
13、平.36 图 62:华源证券归母净利润及同比增速.36 图 63:华源证券盈利能力及杠杆水平.36 图 64:西部证券归母净利润及同比增速.37 图 65:西部证券盈利能力及杠杆水平.37 图 66:开源证券归母净利润及同比增速.38 图 67:开源证券盈利能力及杠杆水平.38 图 68:首创证券归母净利润及同比增速.38 图 69:首创证券盈利能力及杠杆水平.38 图 70:第一创业归母净利润及同比增速.39 图 71:第一创业盈利能力及杠杆水平.39 图 72:国信证券归母净利润及同比增速.40 图 73:国信证券盈利能力及杠杆水平.40 图 74:万和证券归母净利润及同比增速.40 图
14、75:万和证券盈利能力及杠杆水平.40 图 76:万联证券归母净利润及同比增速.41 图 77:万联证券盈利能力及杠杆水平.41 图 78:东莞证券归母净利润及同比增速.42 图 79:东莞证券盈利能力及杠杆水平.42 图 80:粤开证券归母净利润及同比增速.42 图 81:粤开证券盈利能力及杠杆水平.42 图 82:西南证券归母净利润及同比增速.43 图 83:西南证券盈利能力及杠杆水平.43 图 84:东北证券归母净利润及同比增速.44 图 85:东北证券盈利能力及杠杆水平.44 图 86:山西证券归母净利润及同比增速.45 图 87:山西证券盈利能力及杠杆水平.45 行业深度 5/52
15、请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 88:中原证券归母净利润及同比增速.45 图 89:中原证券盈利能力及杠杆水平.45 图 90:财达证券归母净利润及同比增速.46 图 91:财达证券盈利能力及杠杆水平.46 图 92:国海证券归母净利润及同比增速.47 图 93:国海证券盈利能力及杠杆水平.47 图 94:国盛证券归母净利润及同比增速.47 图 95:国盛证券盈利能力及杠杆水平.47 图 96:财信证券归母净利润及同比增速.48 图 97:财信证券盈利能力及杠杆水平.48 图 98:渤海证券归母净利润及同比增速.49 图 99:渤海证券盈利能力及杠杆水平.49 图 100:华龙证券归母净
16、利润及同比增速.49 图 101:华龙证券盈利能力及杠杆水平.49 图 102:江海证券归母净利润及同比增速.50 图 103:江海证券盈利能力及杠杆水平.50 图 104:中天证券归母净利润及同比增速.50 图 105:中天证券盈利能力及杠杆水平.50 表 1:收并购相关鼓励政策.7 表 2:中金公司主要指标变化.9 表 3:中金公司主要业务指标变化.9 表 4:申万宏源指标变化.9 表 5:资产规模小于 4,000 亿的地方国有上市券商.12 表 6:上市券商营业部区域分布(家数,2023 年末).12 表 7:2023 年上市券商收入结构(剔除其他业务收入等非主要业务收入).14 表 8
17、:信达证券前十大股东(截至 2023 年末).16 表 9:东兴证券前十大股东(截至 2023 年末).17 表 10:长城国瑞股东(截至 2023 年末).17 表 11:中国银河前十大股东(截至 2023 年末).18 表 12:中金公司前十大股东(截至 2023 年末).19 表 13:申万宏源前十大股东(截至 2023 年末).19 表 14:中信证券前十大股东(截至 2023 年末).20 表 15:中信建投前十大股东(截至 2023 年末).21 表 16:国泰君安前十大股东(截至 2023 年末).22 表 17:海通证券前十大股东(截至 2023 年末).22 表 18:东方证
18、券前十大股东(截至 2023 年末).23 表 19:华泰证券前十大股东(截至 2023 年末).24 表 20:东吴证券前十大股东(截至 2023 年末).25 表 21:国联证券前十大股东(截至 2023 年末).26 表 22:南京证券前十大股东(截至 2023 年末).26 表 23:财通证券前十大股东(截至 2023 年末).27 表 24:浙商证券前十大股东(截至 2023 年末).28 行业深度 6/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 25:国元证券前十大股东(截至 2023 年末).28 表 26:华安证券前十大股东(截至 2023 年末).29 表 27:中泰证券前十
19、大股东(截至 2023 年末).30 表 28:德邦证券股东(截至 2023 年末).31 表 29:华西证券前十大股东(截至 2023 年末).31 表 30:川财证券股东(截至 2023 年末).32 表 31:兴业证券前十大股东(截至 2023 年末).33 表 32:华福证券股东(截至 2023 年末).34 表 33:天风证券前十大股东(截至 2023 年末).34 表 34:长江证券前十大股东(截至 2023 年末).35 表 35:华源证券股东(截至 2023 年末).36 表 36:西部证券前十大股东(截至 2023 年末).37 表 37:开源证券前十大股东(截至 2023
20、年末).37 表 38:首创证券前十大股东(截至 2023 年末).38 表 39:第一创业前十大股东(截至 2023 年末).39 表 40:国信证券前十大股东(截至 2023 年末).39 表 41:万和证券股东(截至 2023 年末).40 表 42:万联证券股东(截至 2023 年末).41 表 43:东莞证券股东(截至 2023 年末).41 表 44:粤开证券前十大股东(截至 2023 年末).42 表 45:西南证券前十大股东(截至 2023 年末).43 表 46:东北证券前十大股东(截至 2023 年末).43 表 47:山西证券前十大股东(截至 2023 年末).44 表
21、48:中原证券前十大股东(截至 2023 年末).45 表 49:财达证券前十大股东(截至 2023 年末).46 表 50:国海证券前十大股东(截至 2023 年末).46 表 51:财信证券股东(截至 2023 年末).48 表 52:渤海证券前十大股东(截至 2023 年末).48 表 53:华龙证券前十大股东(截至 2023 年末).49 表 54:中天证券前十大股东(截至 2023 年末).50 行业深度 7/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 证券业收并购事件的历史回顾与展望证券业收并购事件的历史回顾与展望 我国证券行业共有过三次较大的并购潮,主要原因分别是混业经营改为分业
22、经营、资本市场寒冬多家券商实现低成本扩张、“一参一控”规定下券商的股权转让与吸收合并。分业经营:分业经营:1995 年的全国金融工作会议正式提出了中国金融分业经营的原则和精神,券商利用此机会对银行、信托业的证券营业部进行收购,如广发证券 1995 年并购广东发展银行的下属证券营业部,1996 年收购中银信托 5 家营业部。资本寒冬:资本寒冬:2004-2006 年资本市场寒冬,多家券商利用此阶段进行一系列兼并收购,实现快速低成本扩张。如中信证券收购万通证券、金通证券;华泰证券托管、收购亚洲证券 48 家证券营业部和 12 家服务部,控股联合证券(现华泰联合);广发证券托管、收购天一证券、昆仑证
23、券等。一参一控:一参一控:2008 年,国务院公布证券公司监督管理条例,其中第二十六条规定:两个以上的证券公司受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的,不得经营相同的证券业务,但国务院证券监督管理机构另有规定的除外。证监会曾在当年 3 月制定了“参一控一”的证券公司监管政策,并发布了关于证券公司控制关系的认定标准及相关指导意见,指出同一单位、个人,或受同一单位、个人实际控制的多家单位、个人,参股证券公司的数量不得超过两家,其中控制证券公司的数量不得超过一家。在“一参一控”的要求下,同一股东旗下有多家券商的纷纷进行股权转让、吸收合并,如明天系旗下的新时代证券吸收合并远东证券,恒泰证券吸收合
24、并长财证券。本次业内收并购情况展望:本次业内收并购情况展望:当前证券行业牌照数量多、业务同质性强,客观上有通过收并购出清部分券商的需要。自 2023 年下半年以来,监管多次鼓励头部券商通过收并购的方式做大做强,有做大规模需求的公司或将出现市场化的收并购行为。新国九条延续严监管思路,证券机构将回归本源、把功能性放在首位,也将进一步挤压中小机构的生存空间,经营出现困难的小券商有被兼并收购的可能。表1:收并购相关鼓励政策 时间 主要内容 2023.10.30-31 中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”、“支持国有大型金融机构做优做强,当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。”2
25、023.11.3 证监会表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强,打造一流的投资银行,发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用;引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细,实现特色化、差异化发展。2024.3.15 证监会集中发布四项政策文件,提及“力争通过 5 年左右时间,推动形成 10 家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势”、“到 2035 年,形成 2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。2024.4.12 国务院发布新国九条,提及“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。202
26、4.4.26 国务院日前发布关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告,提及“推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业,突出主业、做精专业,不断提升竞争力和国际影响力”。资料来源:国务院,证监会,浙商证券研究所 行业深度 8/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 收并购能否带来业绩提升和投资机遇收并购能否带来业绩提升和投资机遇 1、基本面变化:、基本面变化:从历史上的收并购案例来看,有大鱼吃小鱼扩大地域版图、补足自身短板以及强强联合等几种情况,但并非每次都会给公司基本面带来长期的改善效果。大鱼吃小鱼:大鱼吃小鱼:如中信证券凭借行业内率先上市积累的资本优
27、势择机扩张,2004、2005、2020 年分别收购万通证券、金通证券、广州证券,加强山东、浙江、广东省的客户覆盖和渠道优势,通过一系列兼并收购活动进行资源整合,奠定行业龙头的地位。华泰证券利用资本市场“寒冬期”开启低成本扩张之路,2005 年托管、收购亚洲证券 48 家证券营业部和 12 家服务部,2006 年控股联合证券(现华泰联合),从业务集中在江苏的区域性券商逐渐成长为全国综合性券商。图1:中信证券资产规模变化 资料来源:wind,浙商证券研究所 补足短板:补足短板:中金公司深耕高净值客户,在服务零售客户方面的经验方面有所欠缺。根据官网信息披露,2018 年中投证券设有证券营业部 20
28、6 家,中金公司收购中投证券后营业部数量得到扩充,截至 2022 年末,中金公司共设有 212 家证券营业部,其中中金财富证券(前身为中投证券)有 211 家证券营业部。自 2021年中金公司将境内财富管理业务转移给中金财富进行整合后,公司财富管理业务频创佳绩,23H1 中金财富净利润同比高增 85%。根据新闻报道,2023 年“中金财富 1018 发布会”上,中金财富提出买方投顾铁三角的最新服务理念,发布买方投顾全新实践“ETF50”,构建了“中国 50”“微 50”“公募 50”“股票 50”“ETF50”买方投顾体系,且截至 2023 年 9 月份,中金财富买方投顾规模突破 813 亿元
29、,连续四年正增长。规模提升:规模提升:2017 年中金公司收购同属汇金旗下的中投证券 100%股权,补足零售客户的短板,进一步扩大规模,提升综合实力。从协会披露的指标排名情况来看,2015 年后中金公司多项指标排名大幅提升。2015 年,除传统优势业务投行业务收入排名第 7 外,其他指标都在二三十名徘徊,中金公司整体规模、盈利情况和头部券商差距较大,总资产规模仅达中信的 13%,净利润为中信的 10%。2021 年中金多项指标跻身前 10,进入头部券商行列,与中信证券的差距大大缩小。05001,0001,5002,0002,50020032004200520062007200820092010
30、20112012中信证券总资产规模(亿元)行业深度 9/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2:中金公司主要指标变化 指标排名 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 营业收入 23 17 11 6 11 10 8 净利润 39 31 20 11 11 10 7 总资产 24 22 12 9 10 9 9 净资产 23 25 14 13 13 11 11 净资本 29 27 15 13 11 11 11 资料来源:中证协,浙商证券研究所 表3:中金公司主要业务指标变化 指标排名 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 经纪业务收
31、入 38 23 13 10 10 11 9 投行业务收入 7 7 9 4 3 3 3 资管业务收入 24 24 16 14 12 10 7 融资业务利息收入 53 57 18 16 15 13 11 证券投资收入 22 18 9 2 11 4 3 资料来源:中证协,浙商证券研究所 强强联合:强强联合:2015 年 1 月 15 日,中国证监会印发关于核准设立申万宏源证券有限公司及其 2 家子公司的批复同意申银万国证券以吸收合并宏源证券后的全部证券类资产及负债出资设立全资证券子公司申万宏源证券。2013 年,申银万国的总资产、营业收入、净利润等指标分别排名行业第 10/10/10 位,宏源证券的
32、总资产、营业收入、净利润等指标分别排名行业第 16/11/12 位。2015 年,申万宏源的总资产、营业收入、净利润等指标分别排名 7/7/7,两个业内领先的券商合并后,规模排名进一步提升。效果欠佳:效果欠佳:强强联手的目的是合并后达到 1+12 的效果,然而两家大型公司的资源整合不是易事,并非联手一定能够达到更好的效果。申万宏源曾因交易系统整合时技术难度较大而被诟病“一家公司运行两套交易系统”。从数据上看,2021 年协会发布的业绩排名中,申万宏源的总资产、营业收入、净利润等指标分别排名第 5/10/11,营收净利等数据排名有所下滑。表4:申万宏源指标变化 指标排名 申银万国 2013 宏源
33、证券 2013 申万宏源 2015 指标排名 申银万国 2013 宏源证券 2013 申万宏源 2015 营业收入 10 11 7 代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)8 17 4 净利润 10 12 7 承销保荐以并购重组等净收入 41 8 9 总资产 10 16 7 受托资产管理净收入 4 3 1 净资产 10 14 8 融资融券业务收入 7 16 6 净资本 10 12 10 资料来源:中证协,浙商证券研究所 行业深度 10/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2、股价变化股价变化:中信证券发展史上有多次收购行为,且上市时间较早,有历史股价数据可以参考,因此我们以中信证券为例来观察收
34、并购事件后公司股价的变化。2003 年 10 月,中信证券宣布收购万通证券,2003 年 10 月至 2004 年 2 月,中信证券上涨 45%,跑赢板块指数 11pct,2004 年 4 月获得证监会批复后,公司股价有一段明显下跌。2005 年 9 月,中信证券宣布收购金通证券,一个月内股价小幅上涨。2006 年 3-5月随着对公司收购金通证券获批的预期加强叠加券商板块的行情,公司股价上涨138%,跑赢板块指数 24pct,2006 年 5 月获得证监会批复后行情告一段落。2018 年 12 月,中信证券宣布收购广州证券,2019 年 1-2 月中信证券上涨47%,跑赢板块指数 6pct。2
35、020 年 4 月,根据中国基金报报道,有国内考虑将中信证券与中信建投证券进行整合的消息在业内传开,虽然合并未实际发生,但是有“打造航母级券商”、“鼓励券商基金公司实施市场化并购重组”等相关政策,仍然催化了板块行情,6-7月中信证券上涨 35%。图2:中信证券宣布收购万通证券后股价表现 图3:中信证券宣布收购金通证券后股价表现 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 图4:中信证券宣布收购广州证券后股价表现 图5:中信证券有合并预期后的股价表现 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 0.81.01.21.41.61.82003-
36、10-092003-10-292003-11-182003-12-082003-12-282004-01-172004-02-062004-02-262004-03-172004-04-062004-04-262004-05-162004-06-052004-06-252004-07-152004-08-042004-08-242004-09-132004-10-03中信证券收盘价(元)0.00.51.01.52.02.53.03.54.02005-09-012005-09-212005-10-112005-10-312005-11-202005-12-102005-12-302006-01-
37、192006-02-082006-02-282006-03-202006-04-092006-04-292006-05-192006-06-082006-06-282006-07-182006-08-072006-08-27中信证券收盘价(元)2------12中信证券收盘价(元)52729312020-05-062020-05-232020-06-092020-06-262020-07-1320
38、20-07-302020-08-162020-09-022020-09-192020-10-062020-10-232020-11-092020-11-262020-12-132020-12-30中信证券收盘价(元)行业深度 11/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 历次收并购发生或者有相关预期的时候,公司股价短期实现不错涨幅的概率较大,但是在一些关键事件落地时(如收购事项获得证监会批复),行情往往会告一段落,我们认为后续长期的股价表现还是需要关注收并购带来的效果,如宏源证券在 2014 年 11 月至合并前上涨 116%,而申银万国和宏源证券合并而成的申万宏源在上市后股价呈下跌趋势。图6
39、:宏源证券与申银万国合并前股价表现 图7:申万宏源股价表现 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 5宏源证券收盘价(元)024681012--------10申万宏源收盘价(元)行业深度 12/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 哪种类型的券商是潜在的收并购标的哪种类型的券商是潜在的收并购标的 头部券商往往业务结构均衡,通过收
40、并购方式去进行业务互补的需求不强,且规模较大的券商之间的整合更为复杂,因此头部券商的收并购驱动力更可能是自上而下的,同一股东控制下的头部券商进行并购重组的概率相对更大。相比头部券商,中小券商更容易通过收并购实现区域范围、业务类型方面的互补,更易产生 1+12 的效果。此外,当前券商的股权融资受到限制,中小券商通过补充资本金做大业务的可能降低,通过并购重组做大规模的需求加强。因此,我们认为市场化行为当中中小券商里产生收并购案例的概率高于头部券商。地方国资券商,尤其是有扩张诉求的区域精品券商是收并购主题的潜在标的。表5:资产规模小于 4,000 亿的地方国有上市券商 股票代码 公司名称 资产规模(
41、亿元)股票代码 公司名称 资产规模(亿元)600958.SH 东方证券 3,837 002926.SZ 华西证券 889 601377.SH 兴业证券 2,736 600369.SH 西南证券 847 600918.SH 中泰证券 1,957 000686.SZ 东北证券 833 601555.SH 东吴证券 1,575 600909.SH 华安证券 796 601878.SH 浙商证券 1,455 002500.SZ 山西证券 776 000728.SZ 国元证券 1,329 000750.SZ 国海证券 697 601108.SH 财通证券 1,338 601990.SH 南京证券 585
42、 601162.SH 天风证券 995 601375.SH 中原证券 517 002673.SZ 西部证券 962 600906.SH 财达证券 467 601456.SH 国联证券 871 601136.SH 首创证券 432 资料来源:wind,浙商证券研究所 注:资产规模数据截至 2023。从收购方看:从收购方看:(1)券商收并购的目的一:实现区域上的互补。)券商收并购的目的一:实现区域上的互补。大部分券商虽然是全国展业,但是并不能够实现在各区域间保持均衡,尤其是经纪业务方面,营业部网点的分布往往导致区域间对业绩贡献的差异,这一点在区域中小券商上的体现更为显著。案例:中信证券收购广州证券
43、。中信证券收购广州证券后,在广东的营业部数量从 2019 年的 26 家提升至 2020 年的 54 家,提高了客户的覆盖度。表6:上市券商营业部区域分布(家数,2023 年末)股票代码 公司名称 东北 华北 西北 西南 华南 华中 华东 600030.SH 中信证券 12 36 6 9 61 46 175 601211.SH 国泰君安 22 43 21 40 96 82 121 601688.SH 华泰证券 15 16 6 9 36 68 135 600999.SH 招商证券 14 39 13 12 82 42 96 601881.SH 中国银河 27 75 21 36 117 70 194
44、 000776.SZ 广发证券 19 30 11 15 153 48 86 000166.SZ 申万宏源 15 14 46 26 56 50 142 601995.SH 中金公司 13 29 10 26 70 38 75 行业深度 13/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 002736.SZ 国信证券 9 19 8 19 75 24 58 601066.SH 中信建投 9 62 13 20 55 74 102 600837.SH 海通证券 51 24 22 20 54 34 139 600958.SH 东方证券 13 19 8 10 31 26 95 601901.SH 方正证券 16 2
45、8 9 20 60 266 112 601788.SH 光大证券 9 16 11 23 84 26 108 000728.SZ 国元证券 4 5 2 1 14 10 76 601108.SH 财通证券 0 2 0 5 10 0 122 601555.SH 东吴证券 4 4 1 7 17 6 109 601878.SH 浙商证券 2 9 0 5 11 8 77 000783.SZ 长江证券 12 21 12 12 34 172 82 600109.SH 国金证券 2 6 3 26 33 10 27 601198.SH 东兴证券 2 9 4 4 9 6 49 002939.SZ 长城证券 3 14
46、 3 9 32 18 48 600918.SH 中泰证券 12 21 4 7 29 40 196 601377.SH 兴业证券 2 15 2 6 19 26 120 600909.SH 华安证券 1 8 4 5 14 24 86 601990.SH 南京证券 0 4 17 10 15 4 70 600369.SH 西南证券 0 8 1 45 46 8 12 601136.SH 首创证券 2 14 1 4 7 4 24 601696.SH 中银证券 12 15 5 8 18 36 33 002673.SZ 西部证券 0 6 62 3 9 8 20 601059.SH 信达证券 33 10 0 1
47、 14 4 23 002500.SZ 山西证券 3 62 3 6 12 12 16 002797.SZ 第一创业 1 6 1 0 13 4 11 601375.SH 中原证券 0 3 0 0 0 134 6 002926.SZ 华西证券 4 8 1 65 73 10 25 601236.SH 红塔证券 1 5 1 35 39 4 9 600906.SH 财达证券 3 88 0 0 1 2 6 000750.SZ 国海证券 0 2 2 3 59 6 24 002945.SZ 华林证券 0 9 0 4 28 22 29 601099.SH 太平洋 3 7 1 36 42 10 19 000686.
48、SZ 东北证券 27 6 0 3 10 14 40 601456.SH 国联证券 1 5 0 2 8 8 68 601162.SH 天风证券 4 2 3 19 29 40 24 资料来源:wind,浙商证券研究所 (2)券商收并购的目的二:实现业务上的互补。)券商收并购的目的二:实现业务上的互补。大部分券商虽然拥有业务全牌照,但是业务结构未必均衡,有的公司会通过收购在自身短板领域方面实力较强的券商来实现业务版图的强化。行业出现的新发展方向、转型方向,也是券商争相布局的方向。案例:国联发展收购民生证券的股权。2023 年国联证券 IPO 承销规模 24 亿元,民生证券 IPO 承销规模 201
49、亿元,二者若整合,国联证券的投行团队实力有望提升。行业深度 14/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7:2023 年上市券商收入结构(剔除其他业务收入等非主要业务收入)股票代码 公司名称 经纪 投行 资管 利息 投资 600030.SH 中信证券 20%12%19%8%42%601211.SH 国泰君安 26%14%15%11%34%601688.SH 华泰证券 23%12%16%4%45%600999.SH 招商证券 35%8%5%9%43%601881.SH 中国银河 30%3%2%23%42%000776.SZ 广发证券 28%3%37%15%17%000166.SZ 申万宏源
50、27%9%6%2%56%601995.SH 中金公司 24%20%6%-7%57%002736.SZ 国信证券 31%10%3%12%44%601066.SH 中信建投 28%24%6%8%34%600837.SH 海通证券 28%25%14%30%4%600958.SH 东方证券 27%14%19%17%23%601901.SH 方正证券 48%3%3%21%25%601788.SH 光大证券 30%11%11%20%28%000728.SZ 国元证券 21%5%2%44%28%601108.SH 财通证券 21%13%27%9%30%601555.SH 东吴证券 27%18%2%16%38
51、%601878.SH 浙商证券 45%16%8%14%18%000783.SZ 长江证券 48%11%3%37%1%600109.SH 国金证券 28%23%2%20%28%601198.SH 东兴证券 19%17%6%32%26%002939.SZ 长城证券 24%14%2%0%60%600918.SH 中泰证券 27%12%18%16%26%601377.SH 兴业证券 38%18%3%31%10%600909.SH 华安证券 33%4%17%15%31%601990.SH 南京证券 19%8%2%49%22%600369.SH 西南证券 30%7%1%15%47%601136.SH 首创
52、证券 12%5%28%-8%63%601696.SH 中银证券 30%9%19%30%12%002673.SZ 西部证券 24%11%4%-8%69%601059.SH 信达证券 29%6%9%16%41%002500.SZ 山西证券 17%15%9%-5%64%002797.SZ 第一创业 17%9%43%4%28%601375.SH 中原证券 33%6%3%8%50%002926.SZ 华西证券 48%6%3%31%12%601236.SH 红塔证券 16%5%4%41%33%600906.SH 财达证券 25%14%6%4%51%000750.SZ 国海证券 37%7%8%18%29%0
53、02945.SZ 华林证券 46%11%5%39%-1%601099.SH 太平洋 24%9%11%21%35%000686.SZ 东北证券 32%7%10%0%51%601456.SH 国联证券 19%18%16%3%45%601162.SH 天风证券 29%23%16%-55%86%资料来源:wind,浙商证券研究所 行业深度 15/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从被收购方看:从被收购方看:地方政府往往看重牌照资源,因此不会轻易放弃券商牌照,我们预计民营企业控股或者无实控人的券商被并购的概率更大。但若有相关政策落地,地方国资券商之间也有兼并收购的可能。行业深度 16/52 请务必
54、阅读正文之后的免责条款部分 4 附录:地方券商全景图附录:地方券商全景图 截至 2023 年末,我国有券商 145 家,上市券商(不包括金控公司、东方财富)43家,我们整理了同一股东旗下券商、各地国资背景券商(以上市券商为主)的股东、基本面信息。4.1 同同一一股东旗下券商股东旗下券商 1、AMC 系:信达证券、东兴证券、长城国瑞。根据新华财经 1 月 28 日报道,响应机构改革方案,中国信达、中国东方和中国长城三家资产管理公司(AMC)将划至中投公司,三家资管公司均控股了证券公司。信达证券:公司控股股东为中国信达资产管理股份有限公司,是财政部控股、经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。表8
55、:信达证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 中国信达资产管理股份有限公司 78.67 2 中泰创业投资(上海)有限公司 4.32 3 武汉昊天光电有限公司 1.85 4 中天金投有限公司 1.85 5 深圳市前海园区运营有限公司 1.54 6 永信国际投资(集团)有限公司 1.23 7 中海信托股份有限公司 0.47 8 龙士学 0.22 9 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.17 10 徐琦 0.16 资料来源:wind,浙商证券研究所 图8:信达证券归母净利润及同比增速 图9:信达证券盈利能力及杠杆水平 资
56、料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 东兴证券:公司控股股东为中国东方资产管理股份有限公司,是经国务院批准,由财政部、全国社会保障基金理事会共同发起设的中央金融企业。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024688200222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 17/52 请务必阅读正文之后的免责
57、条款部分 表9:东兴证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 中国东方资产管理股份有限公司 45.00 2 江苏省铁路集团有限公司 4.92 3 山东高速股份有限公司 3.71 4 香港中央结算有限公司(陆股通)1.49 5 上海工业投资(集团)有限公司 1.48 6 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.29 7 中国诚通控股集团有限公司 0.88 8 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.87 9 林晓敏 0.67 10 王先凤 0.55 资料来源:wind,浙商证券研究所
58、 图10:东兴证券归母净利润及同比增速 图11:东兴证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 长城国瑞:公司控股股东为中国长城资产管理股份有限公司,由中华人民共和国财政部、全国社会保障基金理事会和中国人寿保险(集团)公司共同发起设立。表10:长城国瑞股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 中国长城资产管理股份有限公司 67.00 2 德稻投资开发集团有限公司 28.01 3 深圳市新世界集团有限公司 4.99 资料来源:wind,浙商证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468
59、002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 4.20.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 18/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图12:长城国瑞归母净利润及同比增速 图13:长城国瑞盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 2、中央汇金系:中国银河、中金公司、申万宏源。中国银河:公司第一大股东为中国银河金控
60、,持股比例为 47.43%。中央汇金持有银河金控 69.07%的股权。表11:中国银河前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 中国银河金融控股有限责任公司 47.43 2 香港中央结算(代理人)有限公司 33.73 3 中国证券金融股份有限公司 0.77 4 香港中央结算有限公司(陆股通)0.64 5 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.42 6 兰州银行股份有限公司 0.38 7 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.27 8 中国工商银行股份有限公司-广发多因子灵活配置混合
61、型证券投资基金 0.15 9 澳门金融管理局-自有资金 0.15 10 中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深 300 交易型开放式指数证券投资基金 0.14 资料来源:wind,浙商证券研究所 图14:中国银河归母净利润及同比增速 图15:中国银河盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.02002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.
62、0-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608000222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.07.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 19/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中金公司:公司控股股东为中央汇金,持股比例为 40.11
63、%。表12:中金公司前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 中央汇金投资有限责任公司 40.11 2 香港中央结算(代理人)有限公司 39.42 3 海尔集团(青岛)金盈控股有限公司 4.20 4 中国投融资担保股份有限公司 2.14 5 香港中央结算有限公司(陆股通)0.57 6 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.35 7 阿布达比投资局 0.29 8 阿里巴巴(中国)网络技术有限公司 0.28 9 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.26 10 中国人寿资管-兴业银行-
64、国寿资产-乾元优势甄选 2372 资产管理产品 0.24 资料来源:wind,浙商证券研究所 图16:中金公司归母净利润及同比增速 图17:中金公司盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 申万宏源:公司的实际控制人是中央汇金投资有限责任公司,第一大股东中国建投是中央汇金的全资子公司。表13:申万宏源前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 中国建银投资有限责任公司 26.34 2 中央汇金投资有限责任公司 20.05 3 香港中央结算(代理人)有限公司 10.00 4 上海久事(集团)有限公司 4.80 5 四川
65、发展(控股)有限责任公司 4.49 6 中国光大集团股份公司 3.99 7 中国证券金融股份有限公司 2.54 -40%-20%0%20%40%60%80%02040608000222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 20/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 新疆金融投资(集团)有限责任公司 1.60 9 香港中央结算有
66、限公司(陆股通)1.26 10 中央汇金资产管理有限责任公司 0.79 资料来源:wind,浙商证券研究所 图18:申万宏源归母净利润及同比增速 图19:申万宏源盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 3、中信系:中信证券、中信建投。中信证券:公司第一大股东为中国中信金融控股有限公司。表14:中信证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 中国中信金融控股有限公司 19.24 2 香港中央结算(代理人)有限公司 17.67 3 广州越秀资本控股集团有限公司 4.23 4 香港中央结算有限公司(陆股通)2.97
67、5 广州越秀资本控股集团股份有限公司 2.06 6 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.42 7 中央汇金资产管理有限责任公司 1.38 8 大成基金-农业银行-大成中证金融资产管理计划 1.19 9 华夏基金-农业银行-华夏中证金融资产管理计划 1.12 10 中欧基金-农业银行-中欧中证金融资产管理计划 1.09 资料来源:wind,浙商证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%007080902020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02
68、.03.04.05.06.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 21/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图20:中信证券归母净利润及同比增速 图21:中信证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 中信建投:中信证券持有中信建投 5%的股份。表15:中信建投前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 北京金融控股集团有限公司 35.81 2 中央汇金投资有限责任公司 30.76 3 香港中央结算(代理人)有
69、限公司 10.52 4 中信证券股份有限公司 4.94 5 镜湖控股有限公司 4.53 6 西藏腾云投资管理有限公司 1.41 7 香港中央结算有限公司(陆股通)0.95 8 福建贵安新天地旅游文化投资有限公司 0.50 9 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.35 10 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.24 资料来源:wind,浙商证券研究所 图22:中信建投归母净利润及同比增速 图23:中信建投盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所-30%-20%
70、-10%0%10%20%30%40%50%60%05002002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.07.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608000222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.00.0%5.0%10.0%15.0%20.0%
71、2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 22/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.2 各地国资背景券商各地国资背景券商 1、上海:国泰君安、海通证券、东方证券。国泰君安:公司控股股东为上海国资委。表16:国泰君安前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 上海国有资产经营有限公司 21.35 2 香港中央结算(代理人)有限公司 15.63 3 上海国际集团有限公司 7.66 4 深圳市投资控股有限公司 6.84 5 中国证券金融股份有限公司 2.93 6 上海城投(集团)有限公司 2.77 7 香港中央结算有限公司(陆
72、股通)2.44 8 深圳能源集团股份有限公司 1.73 9 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.09 10 上海上国投资产管理有限公司 0.85 资料来源:wind,浙商证券研究所 图24:国泰君安归母净利润及同比增速 图25:国泰君安盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 海通证券:公司股东上海国盛集团、上海海烟投资、光明食品、上海电器控股集团、申能集团等均为上海国企。表17:海通证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 香港中央结算(代理人)有限公司 26.09
73、 2 上海国盛(集团)有限公司 6.60 3 上海海烟投资管理有限公司 4.86-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02040608002002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 23/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 光明食品(集团)有限公司 3.68 5 上海电气控股集团有限公司 2.64 6 申能(集团)有限公司 2
74、.47 7 中国证券金融股份有限公司 1.98 8 上海国盛集团资产有限公司 1.82 9 上海久事(集团)有限公司 1.76 10 上海百联集团股份有限公司 1.64 资料来源:wind,浙商证券研究所 图26:海通证券归母净利润及同比增速 图27:海通证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 东方证券:公司第一大股东申能(集团)有限公司为上海国企。表18:东方证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 申能(集团)有限公司 26.63 2 香港中央结算(代理人)有限公司 12.09 3 上海海烟投资管理有
75、限公司 4.98 4 上海报业集团 3.64 5 中国邮政集团有限公司 2.69 6 中国证券金融股份有限公司 2.68 7 浙能资本控股有限公司 2.09 8 上海金桥出口加工区开发股份有限公司 1.46 9 全国社保基金一一八组合 1.37 10 香港中央结算有限公司(陆股通)1.37 资料来源:wind,浙商证券研究所 -100%-50%0%50%100%02040608002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)3.9 4.0 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.60.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%
76、7.0%8.0%9.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 24/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图28:东方证券归母净利润及同比增速 图29:东方证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 2、江苏:华泰证券、东吴证券、国联证券、南京证券。华泰证券:公司实际控制人为江苏省国资委,第一大股东为江苏省国信集团有限公司,持股比例为 15.14%。表19:华泰证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 江苏省国信集团有限公司 15.14 2 香港中央结算(代理人)有
77、限公司 13.95 3 江苏交通控股有限公司 5.39 4 江苏高科技投资集团有限公司 3.92 5 香港中央结算有限公司(陆股通)3.82 6 江苏省苏豪控股集团有限公司 3.06 7 阿里巴巴(中国)网络技术有限公司 2.96 8 中国证券金融股份有限公司 1.68 9 江苏苏豪国际集团股份有限公司 1.50 10 江苏宏图高科技股份有限公司 1.36 资料来源:wind,浙商证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%002002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)3.8 4.0 4.
78、2 4.4 4.6 4.8 5.0 5.20.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 25/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图30:华泰证券归母净利润及同比增速 图31:华泰证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 东吴证券:公司实控人为苏州国际发展集团有限公司,由市政府批准授予国有资产投资主体职能。表20:东吴证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 苏州国际发展集团有限公司 24.14 2 张家港市国有资本投资
79、集团有限公司 3.01 3 香港中央结算有限公司(陆股通)2.46 4 中新苏州工业园区投资管理有限公司 2.34 5 苏州营财投资集团有限公司 2.18 6 苏州工业园区国有资本投资运营控股有限公司 2.09 7 苏州物资控股(集团)有限责任公司 1.82 8 苏州高新区国昇资本运营有限公司 1.82 9 苏州信托有限公司 1.79 10 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.72 资料来源:wind,浙商证券研究所 图32:东吴证券归母净利润及同比增速 图33:东吴证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商
80、证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608002002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250%05002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.00.0%1.0%2.0%3.0%
81、4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 26/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国联证券:公司实控人为无锡市国资委。表21:国联证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 无锡市国联发展(集团)有限公司 19.21 2 香港中央结算(代理人)有限公司 15.63 3 国联信托股份有限公司 13.78 4 无锡市国联地方电力有限公司 9.43 5 无锡民生投资有限公司 2.60 6 无锡一棉纺织集团有限公司 2.57 7 无锡华光环保能源集团股份有限公司 1.03 8 中
82、国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.91 9 香港中央结算有限公司(陆股通)0.86 10 江苏新纺实业股份有限公司 0.79 资料来源:wind,浙商证券研究所 图34:国联证券归母净利润及同比增速 图35:国联证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 南京证券:公司实控人为南京市国有资产投资管理控股(集团)有限责任公司。表22:南京证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 南京紫金投资集团有限责任公司 25.01 2 南京新工投资集团有限责任公司 7.01 3
83、南京市交通建设投资控股(集团)有限责任公司 6.53 4 江苏凤凰置业有限公司 4.73 5 南京紫金资产管理有限公司 3.19 6 南京农垦产业(集团)有限公司 1.71 7 南京市国有资产经营有限责任公司 1.66 8 南京颐悦置业发展有限公司 1.57 9 南京东南国资投资集团有限责任公司 1.45 10 南京港(集团)有限公司 1.31 资料来源:wind,浙商证券研究所-200%0%200%400%600%800%1000%02468020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.00.0%1.0%2.0%
84、3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 27/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图36:南京证券归母净利润及同比增速 图37:南京证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 3、浙江:财通证券、浙商证券。财通证券:公司实际控制人为浙江省财政厅。表23:财通证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 浙江省金融控股有限公司 29.16 2 浙江省财务开发有限责任公司 3.24 3 台州市金融投资集团有限公司 2.98 4
85、 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.50 5 香港中央结算有限公司(陆股通)1.43 6 莱恩达集团有限公司 1.37 7 维科控股集团股份有限公司 1.27 8 招商证券股份有限公司 1.06 9 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.02 10 嘉兴市嘉国金投控股集团有限公司 0.95 资料来源:wind,浙商证券研究所 图38:财通证券归母净利润及同比增速 图39:财通证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所-100%-50%0%50%100%15
86、0%200%250%0246892020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.00.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%201
87、8200222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 28/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商证券:公司实控人为浙江省交通投资集团有限公司。表24:浙商证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 浙江上三高速公路有限公司 54.79 2 台州市金融投资集团有限公司 2.86 3 西子联合控股有限公司 1.77 4 香港中央结算有限公司(陆股通)1.66 5 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.07 6 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.70 7
88、 浙江华川实业集团有限公司 0.54 8 中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深 300 交易型开放式指数证券投资基金 0.37 9 中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001 沪 0.36 10 吴伟荣 0.35 资料来源:wind,浙商证券研究所 图40:浙商证券归母净利润及同比增速 图41:浙商证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 4、安徽:国元证券、华安证券。国元证券:公司实际控制人为安徽省国资委。表25:国元证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 安徽国元金融控股集团
89、有限责任公司 21.70 2 安徽国元信托有限责任公司 13.58 3 建安投资控股集团有限公司 6.03 4 安徽省皖能股份有限公司 3.69 5 安徽皖维高新材料股份有限公司 2.72 6 广东省高速公路发展股份有限公司 2.37 7 香港中央结算有限公司(陆股通)1.59 -40%-20%0%20%40%60%80%058200222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行
90、业深度 29/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 中央汇金资产管理有限责任公司 1.56 9 安徽全柴集团有限公司 1.44 10 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.29 资料来源:wind,浙商证券研究所 图42:国元证券归母净利润及同比增速 图43:国元证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 华安证券:公司实际控制人为安徽省国资委。表26:华安证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 安徽省国有资本运营控股集团有限公司 24.09 2 安徽出版集团
91、有限责任公司 12.11 3 东方国际创业股份有限公司 4.90 4 安徽省皖能股份有限公司 4.53 5 安徽交控资本投资管理有限公司 3.44 6 安徽古井集团有限责任公司 2.77 7 安徽省能源集团有限公司 2.67 8 浙江东方金融控股集团股份有限公司 1.99 9 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.25 10 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.87 资料来源:wind,浙商证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%058201920
92、20202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 30/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图44:华安证券归母净利润及同比增速 图45:华安证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 5、山东:中泰证券、德邦证券。中泰证券:公司实际控制人为山东省国资委。表27:中泰证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持
93、股比例(%)1 枣庄矿业(集团)有限责任公司 32.62 2 莱芜钢铁集团有限公司 15.00 3 山东高速投资控股有限公司 5.32 4 山东省鲁信投资控股集团有限公司 3.98 5 新汶矿业集团有限责任公司 3.47 6 济南西城投资发展有限公司 2.67 7 德州禹佐投资中心(有限合伙)2.35 8 山东省国有资产投资控股有限公司 1.73 9 香港中央结算有限公司(陆股通)1.54 10 泰安点石资产管理有限公司 1.14 资料来源:wind,浙商证券研究所 图46:中泰证券归母净利润及同比增速 图47:中泰证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind
94、,浙商证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024688200222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 4.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250%0552002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.00.0%2.0
95、%4.0%6.0%8.0%10.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 31/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 德邦证券(非上市):4 月 26 日,证监会官网显示,已受理德邦证券股权变更的行政许可申请。德邦证券第一大股东亚东兴业创业投资有限公司已出质了其持有的德邦证券一半股权,占德邦证券总股本的 46.81%。这部分股权均质押给了山东省财政厅旗下企业,包括山东省财金投资集团、济南金融控股集团等等,山东国资入主德邦证券。表28:德邦证券股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 上海兴业投资发展有限公司 93.63 2 辽
96、宁人信金控管理有限公司 2.88 3 丹东市国有资产经营中心 0.89 4 沈阳恒信国有资产经营集团有限公司 0.85 5 刘锋 0.76 6 厦门国贸集团股份有限公司 0.50 7 山东华宸基石投资基金合伙企业(有限合伙)0.26 8 抚顺市融达投资有限公司 0.24 资料来源:wind,浙商证券研究所 图48:德邦证券净利润及同比增速 图49:德邦证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 6、四川:华西证券、川财证券。华西证券:公司实控人为泸州市国资委。表29:华西证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)
97、1 泸州老窖集团有限责任公司 18.13 2 华能资本服务有限公司 11.34 3 泸州老窖股份有限公司 10.39 4 四川剑南春(集团)有限责任公司 6.79 5 中铁信托有限责任公司 3.74 -700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(5)(4)(3)(2)(1)02020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.0-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行
98、业深度 32/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 四川省宜宾五粮液集团有限公司 2.83 7 重庆市涪陵投资集团有限责任公司 2.83 8 四川峨胜水泥集团股份有限公司 1.61 9 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.29 10 香港中央结算有限公司(陆股通)1.09 资料来源:wind,浙商证券研究所 图50:华西证券归母净利润及同比增速 图51:华西证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 川财证券(非上市):公司股东为中国华电集团资本控股有限公司、四川省国有资产经营投资管理有限责任
99、公司、四川省水电投资经营集团有限公司等资本和实力雄厚的大型国企。表30:川财证券股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 中国华电集团资本控股有限公司 41.81 2 四川省国有资产经营投资管理有限责任公司 39.00 3 四川省水电投资经营集团有限公司 11.00 4 射洪市国有资产经营管理集团有限公司 2.74 5 南充市顺投发展集团有限公司 2.49 6 四川省犍为资产经营有限公司 1.50 7 乐山市五通桥区资产经营有限公司 1.46 资料来源:wind,浙商证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%0501920202021
100、20222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 33/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图52:川财证券归母净利润及同比增速 图53:川财证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 7、福建:兴业证券、华福证券。兴业证券:公司实控人为福建省财政厅。表31:兴业证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 福建省财政厅 20.49 2 福建省投
101、资开发集团有限责任公司 7.35 3 上海申新(集团)有限公司 3.17 4 中国证券金融股份有限公司 2.48 5 华域汽车系统股份有限公司 1.88 6 香港中央结算有限公司(陆股通)1.85 7 国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.72 8 全国社保基金一一八组合 1.70 9 福建省融资担保有限责任公司 1.37 10 华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.16 资料来源:wind,浙商证券研究所 图54:兴业证券归母净利润及同比增速 图55:兴业证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所-1000%
102、-500%0%500%1000%1500%2000%(1.2)(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.42002120222023归母净利润(亿元)同比增速0.00.51.01.52.02.53.0-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%2002120222023ROE杠杆倍数-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)4.0 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5
103、4.6 4.7 4.8 4.90.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 34/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华福证券(非上市):公司为福建省属全资国有金融机构。表32:华福证券股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 福建省能源集团有限责任公司 36.00 2 福建省投资开发集团有限责任公司 33.71 3 福建省交通运输集团有限责任公司 20.00 4 兴业国际信托有限公司 4.35 5 漳州市融资担保有限公司 3.59 6 福州市投资管理有限公司 1
104、.35 7 福建省华兴集团有限责任公司 1.00 资料来源:wind,浙商证券研究所 图56:华福证券归母净利润及同比增速 图57:华福证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 8、湖北:天风证券、长江证券、华源证券。天风证券:公司实控人为湖北省财政厅。表33:天风证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 湖北宏泰集团有限公司 13.84 2 武汉商贸集团有限公司 7.79 3 武汉金融控股(集团)有限公司 2.26 4 陕西大德投资集团有限责任公司 1.98 5 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券
105、公司交易型开放式指数证券投资基金 1.69 6 上海天阖投资合伙企业(有限合伙)1.53 7 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.13 8 广东恒健国际投资有限公司 1.05 9 宁波信达天赢投资合伙企业(有限合伙)1.03 10 中国国际金融股份有限公司 1.00 资料来源:wind,浙商证券研究所-100%-50%0%50%100%150%058200222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)-1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%
106、14.0%16.0%18.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 35/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图58:天风证券归母净利润及同比增速 图59:天风证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 长江证券:2024 年 5 月 14 日,长江证券发布公告称国务院国有资产监督管理委员会出具了关于长江证券股份有限公司国有股东非公开协议转让所持股份有关事项的批复,同意湖北能源、三峡资本以非公开协议方式将所持长江证券52,960.9894 万股和 33,292.5399 万股股份转让给长江产业集团
107、持有,湖北国资向第一大股东之位迈进,但本次权益变动尚需取得湖北省人民政府国有资产监督管理委员会批复,长江产业集团作为公司主要股东的资格尚需获得中国证券监督管理委员会核准。表34:长江证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 新理益集团有限公司 14.89 2 湖北能源集团股份有限公司 9.58 3 三峡资本控股有限责任公司 6.02 4 上海海欣集团股份有限公司 4.42 5 国华人寿保险股份有限公司-分红三号 4.38 6 武汉城市建设集团有限公司 3.62 7 湖北宏泰集团有限公司 3.22 8 湖北省鄂旅投创业投资有限责任公司 1.81 9 长江产业投资
108、集团有限公司 1.81 10 香港中央结算有限公司(陆股通)1.76 资料来源:wind,浙商证券研究所 -400%-300%-200%-100%0%100%200%(20)(15)(10)(5)05020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 36/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图60:长江证券归母净利润及同比增速 图61:长江证券盈利能力及
109、杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 华源证券(非上市):公司实控人武汉金控是市属国有独资企业。表35:华源证券股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 武汉开发投资有限公司 50.00 2 同创九鼎投资管理集团股份有限公司 16.52 3 武汉光谷金融控股集团有限公司 12.50 4 中国石油化工集团有限公司 10.98 5 武汉三恒投资控股集团有限公司 5.00 6 武汉中天昱诚商业管理有限公司 5.00 资料来源:wind,浙商证券研究所 图62:华源证券归母净利润及同比增速 图63:华源证券盈利能力及杠杆水平 资料来源
110、:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 9、陕西:西部证券、开源证券。西部证券:公司控股股东、实际控制人陕西投资集团有限公司作为陕西省国资委下属首家国有资本投资运营改革试点单位。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%05002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.00.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-1000%-800%-60
111、0%-400%-200%0%200%400%600%800%(10)(8)(6)(4)(2)022002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.5-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 37/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表36:西部证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 陕西投资集团有限公司 35.65 2 上海城投控股股份有限公司 10.26 3 长安汇
112、通资产管理有限公司 2.89 4 北京远大华创投资有限公司 2.64 5 香港中央结算有限公司(陆股通)1.83 6 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.29 7 西部信托有限公司 1.14 8 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.87 9 童小林 0.40 10 信达资本管理有限公司 0.40 资料来源:wind,浙商证券研究所 图64:西部证券归母净利润及同比增速 图65:西部证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 开源证券(非上市):公司控股股东
113、陕西煤业化工集团有限责任公司是陕西省国资委控股。表37:开源证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 陕西煤业化工集团有限责任公司 58.80 2 广州市瑞源投资有限公司 13.79 3 陕西财金投资管理有限责任公司 11.35 4 长安汇通投资管理有限公司 5.37 5 西安未央城市建设集团有限公司 2.59 6 广东顺德控股集团有限公司 2.47 7 佛山市顺德区诚顺资产管理有限公司 1.95 8 西安市碑林城市开发建设投资有限责任公司 1.30 9 西安曲江文化金融控股(集团)有限公司 1.04 10 广东德美精细化工集团股份有限公司 0.56 资料来源
114、:wind,浙商证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%024688200222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.00.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 38/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图66:开源证券归母净利润及同比增速 图67:开源证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 10、北京:首创
115、证券、第一创业。首创证券:公司实控人为北京市国资委。表38:首创证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 北京首都创业集团有限公司 56.77 2 北京市基础设施投资有限公司 17.31 3 北京能源集团有限责任公司 8.31 4 城市动力(北京)投资有限公司 5.54 5 北京安鹏兴业投资有限公司 1.25 6 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.19 7 UBS AG 0.13 8 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.12 9 九泰基金-广发银行-四川金舵投资有限责任公
116、司 0.09 10 刘正 0.09 资料来源:wind,浙商证券研究所 图68:首创证券归母净利润及同比增速 图69:首创证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0200222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.00.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-100%-50%0%50%10
117、0%150%02468020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 39/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第一创业:公司第一大股东北京国管由北京市政府出资设立。表39:第一创业前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 北京国有资本运营管理有限公司 11.06 2 北京京国瑞国企改革发展基金(有限合伙)4.99 3 北京首农食品集团有限公司 4.
118、99 4 华熙昕宇投资有限公司 4.99 5 浙江航民实业集团有限公司 2.70 6 香港中央结算有限公司(陆股通)1.73 7 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.71 8 北京首都创业集团有限公司 1.67 9 西藏乾宁创业投资有限公司 1.39 10 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.16 资料来源:wind,浙商证券研究所 图70:第一创业归母净利润及同比增速 图71:第一创业盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 11、深圳:国信证券、万和证券
119、。国信证券:公司实控人为深圳国资委。表40:国信证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 深圳市投资控股有限公司 33.53 2 华润深国投信托有限公司 22.23 3 云南合和(集团)股份有限公司 16.77 4 全国社会保障基金理事会 4.75 5 北京城建投资发展股份有限公司 2.94 6 一汽股权投资(天津)有限公司 1.18 7 香港中央结算有限公司(陆股通)1.15 8 中国证券金融股份有限公司 0.78 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%002120222023
120、归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.00.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 40/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 中央汇金资产管理有限责任公司 0.50 10 BARCLAYS BANK PLC 0.30 资料来源:wind,浙商证券研究所 图72:国信证券归母净利润及同比增速 图73:国信证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 万和证券(非上市):公司第一大股东深
121、圳资本是深圳市属的国有资本运营公司 表41:万和证券股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 深圳市资本运营集团有限公司 53.09 2 深圳市鲲鹏股权投资有限公司 24.00 3 深业集团有限公司 7.58 4 深圳市国有股权经营管理有限公司 3.92 5 深圳市创新投资集团有限公司 3.44 6 深圳远致富海十号投资企业(有限合伙)3.30 7 成都交子金融控股集团有限公司 3.22 8 海口市金融控股有限公司 1.45 资料来源:wind,浙商证券研究所 图74:万和证券归母净利润及同比增速 图75:万和证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所
122、资料来源:wind,浙商证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%02040608000222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 4.2 4.30.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-200%-100%0%100%200%300%400%(3)(2)(1)092020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.5
123、2.02.53.03.5-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 41/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12、广东(非深圳):万联证券、东莞证券、粤开证券。万联证券(非上市):公司是广州市属全资国有证券公司。表42:万联证券股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 广州金融控股集团有限公司 49.10 2 广州市广永国有资产经营有限公司 26.89 3 广州开发区投资集团有限公司 20.30 4 广州国际信托投资公司 3.71 资料来源:wind,浙商证券
124、研究所 图76:万联证券归母净利润及同比增速 图77:万联证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 东莞证券(非上市):公司是东莞市属国有控股重点企业。表43:东莞证券股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 广东锦龙发展股份有限公司 40.00 2 东莞发展控股股份有限公司 20.00 3 东莞金融控股集团有限公司 20.00 4 东莞金控资本投资有限公司 15.40 5 东莞市新世纪科教拓展有限公司 4.60 资料来源:wind,浙商证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%0
125、8200222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 42/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图78:东莞证券归母净利润及同比增速 图79:东莞证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 粤开证券(非上市):公司控股股东为广州开发区控股集团有限公司,是国有独资有限责任公司。表44:粤开证券前十大股东(截至 2023
126、 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 广州开发区控股集团有限公司 47.24 2 大新华航空有限公司 4.77 3 哈尔滨经济开发投资有限公司 4.39 4 广东粤财资产管理有限公司 3.54 5 上海银科创展投资集团有限公司 2.30 6 张剑 2.05 7 财达证券股份有限公司做市专用证券账户 1.93 8 赵文峰 1.89 9 管霭霞 1.54 10 杨钦鹏 0.81 资料来源:wind,浙商证券研究所 图80:粤开证券归母净利润及同比增速 图81:粤开证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所-100%-50%0%50%100
127、%150%200%250%0246892020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.06.07.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.
128、04.5-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 43/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13、重庆:西南证券 西南证券:公司实控人为重庆市国资委。表45:西南证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 重庆渝富资本运营集团有限公司 27.89 2 重庆市城市建设投资(集团)有限公司 10.37 3 重庆市江北嘴中央商务区投资集团有限公司 6.03 4 中国建银投资有限责任公司 4.94 5 重庆高速公路集团有限公司 4.14 6 重庆发展
129、投资有限公司 3.01 7 重庆市地产集团有限公司 1.81 8 招商财富资管-招商银行-招商财富-招商银行-渝富 4 号专项资产管理计划 1.61 9 重庆水务环境控股集团有限公司 1.50 10 香港中央结算有限公司(陆股通)1.37 资料来源:wind,浙商证券研究所 图82:西南证券归母净利润及同比增速 图83:西南证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 14、吉林:东北证券。东北证券:公司第一大股东吉林亚泰(集团)股份有限公司实控人为长春市国资委。表46:东北证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%
130、)1 吉林亚泰(集团)股份有限公司 30.81 2 吉林省信托有限责任公司 11.80 3 长春建源置业有限公司 3.00 4 中信证券股份有限公司 2.78 5 中央汇金资产管理有限责任公司 1.71 6 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.29 -100%0%100%200%300%400%0246892020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)3.0 3.1 3.1 3.2 3.2 3.3 3.3 3.4 3.40.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%200212
131、0222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 44/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 潘锦云 1.07 8 香港中央结算有限公司(陆股通)1.03 9 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.86 10 广州一本投资管理有限公司-一本平顺 1 号私募证券投资基金 0.73 资料来源:wind,浙商证券研究所 图84:东北证券归母净利润及同比增速 图85:东北证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 15、山西:山西证券。山西证券:公司实控人为山西省财政厅。表47:山西证券前十大股东(截至 2
132、023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 山西金融投资控股集团有限公司 31.77 2 太原钢铁(集团)有限公司 10.23 3 山西国际电力集团有限公司 5.55 4 中央汇金资产管理有限责任公司 1.44 5 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.29 6 香港中央结算有限公司(陆股通)1.14 7 郑州热力集团有限公司 0.96 8 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.87 9 山西省科技基金发展有限公司 0.62 10 山西杏花村汾酒集团有限责任公司 0.47 资料来源:wind,浙商证券研
133、究所 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02468002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 4.2 4.3 4.4 4.50.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 45/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图86:山西证券归母净利润及同比增速 图87:山西证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 16、河南:
134、中原证券。中原证券:公司实控人为河南省财政厅。表48:中原证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 香港中央结算(代理人)有限公司 25.74 2 河南投资集团有限公司 17.73 3 安阳钢铁集团有限责任公司 3.82 4 江苏省苏豪控股集团有限公司 2.82 5 中国平煤神马控股集团有限公司 1.37 6 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.27 7 郑宇 1.10 8 安阳经济开发集团有限公司 1.05 9 河南省铁路建设投资集团有限公司 1.02 10 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放
135、式指数证券投资基金 0.84 资料来源:wind,浙商证券研究所 图88:中原证券归母净利润及同比增速 图89:中原证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.01.02.03.04.05.00.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-200%-100%0%100%200%300%4
136、00%500%000222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.20.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 46/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17、河北:财达证券。财达证券:公司实控人为河北省国资委。表49:财达证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 唐山钢铁集团有限责任公司 32.44 2 河北省国有资产控股运营有限公司 13.61 3 河北港口集
137、团有限公司 10.48 4 唐山港口实业集团有限公司 2.47 5 唐山金海资产开发投资有限公司 2.07 6 河钢集团投资控股有限公司 1.92 7 秦皇岛市财信资产事务中心 1.79 8 保定市财信商贸有限公司 1.41 9 河北国傲投资集团有限公司 1.38 10 邯郸市鹏博贸易集团有限公司 1.16 资料来源:wind,浙商证券研究所 图90:财达证券归母净利润及同比增速 图91:财达证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 18、广西:国海证券。国海证券:公司控股股东、实际控制人广西投资集团为广西壮族自治区本级国有资本投资公司。表
138、50:国海证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 广西投资集团有限公司 23.33 2 广西金融投资集团有限公司 4.82 3 广西产投资本运营集团有限公司 4.41 4 广西梧州中恒集团股份有限公司 3.84 5 广西能源股份有限公司 3.23 6 株洲市国有资产投资控股集团有限公司 2.15 7 广西投资集团金融控股有限公司 1.93 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%08200222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)3.6 3.7 3.8 3.9 4
139、.0 4.1 4.2 4.3 4.4 4.50.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 47/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 国泰君安证券股份有限公司 1.46 9 中国建设银行股份有限公司-国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 1.29 10 中国建设银行股份有限公司-华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.87 资料来源:wind,浙商证券研究所 图92:国海证券归母净利润及同比增速 图93:国海证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证
140、券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 19、江西:国盛证券。国盛证券(非上市):公司由国盛金控 100%控股,国盛金控实际控制人为江西省交通运输厅。图94:国盛证券归母净利润及同比增速 图95:国盛证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 20、湖南:财信证券。财信证券(非上市):公司是湖南财信金融控股集团有限公司旗下核心企业,系湖南省唯一的省属国有控股证券公司。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴
141、)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.00.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%(3)(2)(1)092020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2002120222023RO
142、E杠杆倍数(右轴)行业深度 48/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表51:财信证券股东(截至 2023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 湖南财信投资控股有限责任公司 96.49 2 新余财虎企业管理中心(有限合伙)2.02 3 深圳市润泽灯光音响科技发展有限公司 1.49 资料来源:wind,浙商证券研究所 图96:财信证券归母净利润及同比增速 图97:财信证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 21、天津:渤海证券。渤海证券(非上市):公司实控人为天津市国资委。表52:渤海证券前十大股东(截至 2023 年末)股东排
143、名 股东名称 持股比例(%)1 天津市泰达国际控股(集团)有限公司 26.96 2 天津泰达股份有限公司 13.07 3 深圳华侨城股份有限公司 9.14 4 天津渤海国有资产经营管理有限公司 6.34 5 天津保税区投资控股集团有限公司 6.22 6 天津津融投资服务集团有限公司 4.59 7 天津天保控股有限公司 3.73 8 正荣集团有限公司 3.11 9 天津渤海津镕产业结构调整股权投资基金有限公司 2.66 10 深圳市锐盈创富资本管理合伙企业(有限合伙)2.26 资料来源:wind,浙商证券研究所 -400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(4)(
144、2)02468020202120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)-1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 49/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图98:渤海证券归母净利润及同比增速 图99:渤海证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 22、甘肃:华龙证券。华龙证券(非上市):公司实控人为甘肃省人民政府。表53:华龙证券前十大股东(截至 202
145、3 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 甘肃金融控股集团有限公司 19.45 2 山东省国有资产投资控股有限公司 7.89 3 甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 6.02 4 甘肃省国有资产投资集团有限公司 5.93 5 绍兴市柯桥区金融控股有限公司 4.74 6 广西西瑞添富投资管理中心(有限合伙)4.49 7 广西金控资产管理有限公司 3.75 8 青岛金石灏汭投资有限公司 3.61 9 晶龙实业集团有限公司 2.72 10 甘肃省电力投资集团有限责任公司 2.57 资料来源:wind,浙商证券研究所 图100:华龙证券归母净利润及同比增速 图101:华龙证券盈利能力及杠杆水平
146、资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所-100%-50%0%50%100%150%0500222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.50.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%08200222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.5-
147、6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 50/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23、黑龙江:江海证券。江海证券(非上市):公司是黑龙江省及哈尔滨市政府出资的国有控股金融企业,也是黑龙江省内唯一一家法人证券公司。图102:江海证券归母净利润及同比增速 图103:江海证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 24、辽宁:中天证券。中天证券(非上市):公司是辽宁省属唯一一家国有金融类证券经营机构。表54:中天证券前十大股东(截至 2
148、023 年末)股东排名 股东名称 持股比例(%)1 辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会 40.16 2 本钢集团有限公司 21.35 3 辽宁省投资集团有限公司 14.67 4 辽渔集团有限公司 13.48 5 北方联合出版传媒(集团)股份有限公司 5.85 6 辽宁能源投资(集团)有限责任公司 4.49 资料来源:wind,浙商证券研究所 图104:中天证券归母净利润及同比增速 图105:中天证券盈利能力及杠杆水平 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 -600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(10)(8)(
149、6)(4)(2)0242002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0.00.51.01.52.02.53.03.54.0-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.52002120222023归母净利润(亿元)同比增速(右轴)2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9-6.0%-4
150、.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2002120222023ROE杠杆倍数(右轴)行业深度 51/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 投资建议投资建议 在鼓励政策频发、行业供给侧改革继续深化的背景下,应积极关注收并购带来的投资机会,推荐有整合民生证券预期的国联证券,建议关注其他可能有收并购进展的标的。此外,监管支持打造一流投资银行、打造金融业“国家队”,推荐综合服务能力较强的头部券商中国银河、中信证券、华泰证券。6 风险提示风险提示 1、宏观经济大幅下行:宏观经济大幅下行会影响资本市场景气度、居民收入与风险偏好,可能导致个人、机构投资者减少股
151、票、基金投资,进而影响证券公司盈利能力。2、相关政策不及预期:若收并购相关鼓励政策力度较小,则收并购事件发生概率或不及预期。行业深度 52/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅
152、为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制
153、作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/
154、或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010