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1、 行业研究丨深度报告丨通信设备 Table_Title 北斗&卫星互联网产业投资开启新征程%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/20 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary北北斗斗：北斗星座全球组网已完成，投资重点集中于用户段，优选成长性好、壁垒较高的赛道中业绩兑现度高的标的。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求预计持续爆发。时空信息集团成立有望加速北斗产业化落地，利好全产业链发展。卫卫星星互互联联网网：星座尚未实现组网，当前时点自上而下的行业催化、产业进展预期等影响强于个股基本面影响。我们认为地面装备环节盈利能力、竞争格局

2、等优于卫星制造环节，有望成为低轨卫星组网后核心受益方向。分析师及联系人 Table_Author 于海宁 祖圣腾 SAC：S0490517110002 SAC：S0490523030001 SFC：BUX641%29WbUeUcWfYfYcWbZ9P9RaQmOoOsQsOfQoOrOfQmMrM7NrQrQvPmMyRMYpMzQ请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨通信设备 Table_Title2北斗&卫星互联网产业投资开启新征程行业研究丨深度报告Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 北斗：时空信息集团成立有望加速产业落地行业现状：产业化程度有待提

3、升。行业现状：产业化程度有待提升。北斗系统自具备全球服务能力以来，已在世界一半以上国家和地区推广使用。在应用市场方面，GPS 占据着卫星导航国际市场的主要份额，而北斗系统应用起步较晚、国际市占率不高。整体来看，北斗系统规模应用国际化发展既面临国家支持的重大机遇，也存在国际竞争的巨大挑战。执行侧：时空信息集团成立，推动北斗产业规模应用。执行侧：时空信息集团成立，推动北斗产业规模应用。中国星网、中国兵器、中国移动三方出资成立时空信息集团，有望显著加快北斗应用推广。市场侧：扩大北斗应用领域，提高规模化程度。市场侧：扩大北斗应用领域，提高规模化程度。在实际应用中，导航卫星可通过临时增加信号发射功率对不

4、具备足够抗干扰能力的接收机造成明显干扰。在诸多关键基础设施领域，如通信基站、电网等非涉军但会对社会稳定运行产生重大影响的领域，其对北斗的应用度有望显著提高。上述领域若能成功放量则有望降低产业链各个环节成本，提高其在大众市场领域的优势。卫星互联网：投资重心由空间段向用户段转移2023 回顾：空间段订单、发射成为重要投资催化。回顾：空间段订单、发射成为重要投资催化。从投资方向上看，卫星制造环节是 2023 年主要投资方向，自上而下的重要行业事件是推动板块股价上涨的直接催化。通过复盘，我们认为 2023 年行情主要可概括为三轮。2023.1-2023.3：市场对中国低轨卫星未来发射组网计划所涉及的量

5、、价、节奏等预期收敛，产业链透明度提高，导致市场关注度增强。2023.6-2023.7：卫星互联网技术试验卫星成功发射，标志着低轨卫星星座建设正式开始。2023.8-2023.11：低轨卫星订单持续落地兑现；华为 Mate 60 pro 使用天通高轨通信星座实现卫星通信，消费端应用场景出现。2024 展望：关注用户段投资方向。展望：关注用户段投资方向。从价值量分布看，用户段的市场空间远大于空间段。从盈利能力角度，用户段所涉及的卫星服务及地面装备显著优于空间段。当前卫星互联网行业发展所面临的问题在于商业航天所需的卫星需要具备批量化、低成本的特征，这与我国传统航天产业链所要求的高可靠性在短期内难以

6、兼顾。考虑到商发场建设基本完工，后续若其可成功发射第一发装载正式组网星的火箭，并将正式组网星顺利转移至目标轨道且成功运行，市场对于星座组网完成时间点预期或有收敛，用户段相关公司或开始受益，投资方向或有转移。投资建议：优选成长性好、壁垒较高的赛道中，业绩兑现度高的标的北斗：北斗：北斗星座全球组网已完成，投资重点集中于用户段，优选成长性好、壁垒较高的赛道中业绩兑现度高的标的。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求预计持续爆发。从业务布局视角，海格通信海格通信与时空信息集团三大股东为产业链上下游关系，且中国兵器和中国移动为其直接股东，未来有望持续受益

7、，重点推荐。此外，相较于普通精度市场，高精度市场壁垒更高、增速更快，值得重点关注，重点推荐华测导航华测导航。卫星互联网：卫星互联网：星座尚未实现组网，当前时点自上而下的行业催化、产业进展预期等影响强于个股基本面影响。从实际投资视角出发，国内低轨卫星所涉及的卫星运营服务业务涉及电信牌照资质授权，当前时点主要为中国星网和上海垣信两家非上市公司。而卫星制造和地面装备等可选上市公司数量相对较多。而卫星制造和地面装备等可选上市公司数量相对较多。前文已进行详细分析，我们认为地面装备环节盈利能力、竞争格局等优于卫星制造环节我们认为地面装备环节盈利能力、竞争格局等优于卫星制造环节，有望成为低轨卫星组网后核心受

8、益方向，重点推荐海格通信海格通信。风险提示1、北斗应用推广不及预期；2、卫星互联网组网不及预期。Table_StockData行业内重点公司推荐行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级002465 海格通信 买入300627 华测导航 买入市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月)资料来源：Wind 相关研究相关研究 时空数据集团成立或加快卫星产业实现闭环2024-06-04 七部门联合印发行动方案，低空经济持续推进2024-04-15航天科技活动蓝皮书发布，星座建设再提速2024-02-29-37%-23%-10%3%2023/72023/112024/32024/7通信设

9、备沪深300指数2024-07-04%3请阅读最后评级说明和重要声明4/20 行业研究|深度报告 目录北斗：时空信息集团成立有望加速产业落地.5行业现状：产业化程度有待提升.6执行侧：时空信息集团成立，推动产业规模应用.8市场侧：扩大北斗应用领域，提高规模化程度.10卫星互联网：投资重心由空间段向用户段转移.11回顾 2023：空间段订单、发射成为重要投资催化.13展望 2024：关注用户段投资方向.15投资建议.17风险提示.18图表目录图 1：导航卫星在现代化战争中的应用.5图 2：银河号事件.5图 3：中国位置服务产业产值（亿元）.8图 4：2022 年卫星导航与位置服务重点应用场景产值

10、规模占比.8图 5：时空信息集团股权结构及主营业务.9图 6：时空信息集团三大股东在北斗领域布局.9图 7：四大导航系统频点重合情况.10图 8：中国星网管理架构.11图 9：上海垣信股权结构.12图 10：海南国际商业航天发射中心 1 号工位.12图 11：文昌国际航天城高新区航天产业加速集聚.12图 12：2023 年卫星互联网 3 次板块行情复盘（卫星互联网指数（8841289.WI）.15图 13：2023 年全球卫星行业规模及占比情况.15图 14：卫星产业各环节毛利率情况.16图 15：卫星产业各环节投入资本回报率情况.16图 16：卫星产业各环节非流动资产/总资产.16图 17：

11、2023 年各环节前五大客户及供应商占比.16表 1：北斗系统计划提供的服务类型.6表 2：四大 GNSS 全球公开服务能力.6表 3：四大 GNSS 全球服务类型.7表 4：GNSS 应用领域需求.7表 5：2019-2022 年北斗产业链各环节产值对比.11表 6：2023 年卫星互联网大事件梳理.13表 7：2023 年中国卫星互联网试验星发射时间表.14%4 请阅读最后评级说明和重要声明 5/20 行业研究|深度报告 北斗：时空信息集团成立有望加速产业落地 北斗卫星导航系统（简称北斗系统）按照“三步走”战略建设发展。北斗一号系 统 1994 年启动建设，2000 年投入使用，采用有源定

12、位体制，为中国用户提供定位、授时、广域差分和短报文通信服务。北斗二号系统 2004 年启动建设，2012 年投入使用，在兼容北斗一号系统技术体制基础上，增加无源定位体制，为亚太地区用户提供定位、测速、授时和短报文通信服务。北斗三号系统 2009 年启动建设，2020 年投入使用，在北斗二号系统的基础上，进一步提升性能、扩展功能。海海湾湾战战争争+“银银河河号号”事事件件催催化化，中中国国北北斗斗横横空空出出世世。1991 年海湾战争，美国基于初级阶段的 GPS 系统，首次使用精准制导武器，在同伊拉克作战中取得了碾压性的胜利。美国在事后的总结报告中将胜利归功于 GPS 系统，其精准制导能力颠覆了

13、传统的作战方式，世界各国从这场现代化战争中感受到导航卫星的重要性。1993 年中国远洋运输公司“银河号”集装箱货轮在正常商业航运途中遭遇美国强行要求返航，并在要求未果后通过电磁干扰切断“银河号”通讯，并关闭其所在区域的 GPS服务等一系列手段。该事件让我国意识到导航技术断不可受制于人，成为推动我国发展独立自主北斗导航系统的重要催化剂。图 1：导航卫星在现代化战争中的应用 图 2：银河号事件 资料来源：网易，长江证券研究所 资料来源：百度，长江证券研究所 1994 年，中国北斗卫星导航试验系统正式立项，2000 年底以 2 颗运行在经度相距 60的 MEO 北斗一号卫星组成了世界上首个有源卫星导

14、航定位系统。北斗一号建设之初主要为满足军事应用，于 2003 年对民用领域正式开放。相较于 GPS 等系统，北斗一号的定位精度、实时性、容量等均不理想，且无法实现三维定位，核心载荷未实现完全自主可控。2004 年，北斗二号正式批准立项，2012 年建成。彼时，北斗二号系统被认为是区域系统，主要服务于军事用户，而伽利略系统则主要为国内民用领域提供服务。但在后续的中欧伽利略合作项目中，中国被排除在伽利略计划管理机构之外，促使我国加速发展自主可控的北斗全球卫星导航系统。%5 请阅读最后评级说明和重要声明 6/20 行业研究|深度报告 2009 年北斗三号系统正式批准，2020 年正式组网。北斗三号系

15、统提供多种服务。具体包括：面向全球范围，提供定位导航授时（RNSS）、全球短报文通信（GSMC）和国际搜救（SAR）服务；在中国及周边地区，提供星基增强（SBAS）、地基增强（GAS）、精密单点定位（PPP）和区域短报文通信（RSMC）服务。表 1：北斗系统计划提供的服务类型 服服务务类类型型 信信号号/频频段段 播播发发手手段段 全球类型 定位导航授时 B1I、B3I 3GEO+3IGSO+24MEO B1C、B2a、B2b 3IGSO+24MEO 全球短报文通信 上行：L 下行：GSMC-B2b 上行：14MEO 下行：3IGSO+24MEO 国际搜救 上行：UHF 下行：SAR-B2b

16、上行：6MEO 下行：3IGSO+24MEO 中国及周边地区 星基增强 BDSBAS-B1C、BDSBAS-B2a 3GEO 地基增强 2G、3G、4G、5G 移动通信网络、互联网络 精密单点定位 PPP-B2b 3GEO 区域短报文通信 上行：L 下行：S 3GEO 资料来源：北斗卫星导航系统发展报告，长江证券研究所 行业现状：产业化程度有待提升 北斗系统自具备全球服务能力以来，已在世界一半以上国家和地区推广使用。然而，卫星导航领域的国际竞争不断加剧，美美国国的的全全球球定定位位系系统统（GPS）、俄俄罗罗斯斯格格洛洛纳纳斯斯系系统统（GLONASS）、欧欧盟盟伽伽利利略略系系统统（Gali

17、leo）、中中国国的的北北斗斗系系统统（BDS）并并存存的的基基本本格格局局已已经经形形成成；美国、俄罗斯正在加快系统星座升级，欧盟积极推动 Galileo 系统的全球组网并布局新一代卫星研制，力求扩大商业应用规模；印度、日本、韩国则加紧部署本国的区域卫星导航系统，以实现时空信息的自主可控。在在应应用用市市场场方方面面，GPS 占占据据着着卫卫星星导导航航国国际际市市场场的的主主要要份份额额，而而北北斗斗系系统统应应用用起起步步较较晚晚、国国际际市市场场占占有有率率不不高高。整整体体来来看看，北北斗斗系系统统规规模模应应用用国国际际化化发发展展既既面面临临国国家家支支持持的的重重大大机机遇遇，

18、也也存存在在国国际际竞竞争争的的巨巨大大挑挑战战。表 2：四大 GNSS 全球公开服务能力 服服务务指指标标 GPS GLONASS BDS GALILEO 空间信号可用性 优于 98%优于 98%优于 98%优于 92%空间信号连续性 优于 99.98%优于 99.8%优于 99.8%-空间信号精度（95%置信度）2m 7.8m 2m 2m 水平定位精度（95%置信度）8m 5m 9m 15m 高程定位精度（95%置信度）13m 9m 10m 35m 测速精度 0.2m/s-0.2m/s-授时精度 30ns 40ns 20ns 30ns 资料来源：北斗卫星导航系统规模应用国际化发展战略研究（

19、杨长风，杨军，杨君琳，王浚，李作虎），长江证券研究所%6 请阅读最后评级说明和重要声明 7/20 行业研究|深度报告 表 3：四大 GNSS 全球服务类型 服服务务类类型型 GPS GLONASS BDS GALILEO 定位导航授时服务 精密单点定位服务-星基增强服务（WASS）（SDCM）（BDSBAS）（EGNOS）国际搜救服务 短报文通信服务-开放服务导航消息认证服务（OSNMA）-资料来源：北斗卫星导航系统规模应用国际化发展战略研究（杨长风，杨军，杨君琳，王浚，李作虎），长江证券研究所 高高精精度度市市场场是是 GNSS 产产业业未未来来增增长长最最核核心心的的市市场场。从产业化角度

20、，GNSS 的民用市场主要可分为普通精度和高精度两大类。普通精度场景包含智能手机、车载终端、可穿戴设备等，对于价格较为敏感，市场规模较大。高精度场景主要包含行业市场（测绘、监测等）和新兴市场（智能化/无人化、低空等），目前市场规模相对较小，但其增速近年显著快于位置服务产业整体增速。我们认为相较于普通精度市场，高精度市场单价高、技术壁垒强，成长性好，未来有望成为 GNSS 最核心的增长源。表 4：GNSS 应用领域需求 应应用用领领域域 应应用用需需求求 道路交通 车载导航系统、公共交通系统、应急车辆管理、共享单车、交通监控、车辆自主导航、车辆跟踪监控、车辆智能信息系统 铁路 铁路运营监控、轨道

21、测量和检测系统、铁路通信系统时间同步、车对车通信系统、碰撞和脱轨警告 海运河运 水下测量、浮标定位、电子海图、海港设施管理、自动识别系统（AIS）、船舶交通管制、远洋运输、内河航运、船舶停泊入坞 航空 航路导航、机场场面监控、精密进近、空中交通管理系统、航陑规划 农业 精准农业（自动驾驶、农场规划、测绘、土壤采样、农机引导、作物监测等）、牲畜可穿戴 GNSS 设备 生态 基于 GNSS 的动物物理定位、环境分析、潮汐监测 气候 通过 GNSS 进行一系列大地测量应用，以测量地球的特性，比如磁场和大气等，并对地球气候产生直接影响 日常生活 手机、可穿戴设备、地图、手机应用（社交平台、购物平台、游

22、戏等）应急救援 森林火灾管理和控制、地震预测、风暴追踪、洪水预测、紧急定位 能源 电力传输时间同步、电站环境监测、电力车辆监控 渔业 渔船出海导航、渔政监管、渔船出入港管理、海洋灾害预警、渔民短报文通信 林业 基于 GNSS 的无人机和跟踪设备、林区面积测算、木材量估算、巡林员巡林、森林防火、测定地区界陑 金融 金融行业计算机网络时间同步、金融车辆监管、电子支付 太空 航天器导航、太空探测、授时、运载火箭跟踪、星座控制 城市发展 模型构建、地图测绘、城市规划 资料来源：北斗卫星导航系统规模应用国际化发展战略研究（杨长风，杨军，杨君琳，王浚，李作虎），长江证券研究所 北北三三组组网网推推动动高高

23、精精度度市市场场快快速速发发展展。从高精度市场占整个位置服务产业产值的比重变化来看，自北斗三号全球组网后高精度市场相对于位置服务产业增速明显提高，表明稳定、高性能、自主可控的导航系统对于推动本土高精度产业化落地至关重要。我们认为未来随着各行业智能化升级，高精度市场有望实现长期稳健增长。%7 请阅读最后评级说明和重要声明 8/20 行业研究|深度报告 图 3：中国位置服务产业产值（亿元）资料来源：中国卫星导航定位协会，长江证券研究所 从分布来看，智能手机、乘用车导航仪等占比较高，上述应用主要为普通精度市场，对价格较为敏感，核心芯片等主要由海外厂商掌握。例如手机 GNSS 芯片领域，美国博通、美国

24、高通、韩国三星为主要供应商；车规级 GNSS 芯片领域，欧洲意法半导体、瑞士 U-Blox、美国瑟福和高通等为主要供应商。国产北斗芯片目前在规模化、国际化等方面仍有较大提升空间。图 4：2022 年卫星导航与位置服务重点应用场景产值规模占比 资料来源：中国卫星导航定位协会，长江证券研究所 执行侧：时空信息集团成立，推动产业规模应用 中国星网、中国兵器、中国移动共同出资 40 亿元成立中国时空信息集团有限公司，三方分别占股 55%、25%、20%。三方出资成立时空信息集团，有望显著加快北斗应用推广。时空信息集团经营范围包括卫星导航&通信&遥感、大数据、物联网、人工智能、监测、量子计算等相关服务，

25、其中卫星导航与卫星通信次序靠前。时空信息集团有望加速北斗产业化落地。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%004000500060002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卫星导航与位置服务产业总体产值高精度市场产值高精度占比（右）北斗二号组网北斗三号组网智能手机乘用车导航乘用车自动驾驶道路运输移动通信农业能源公安智能穿戴其他%8 请阅读最后评级说明和重要声明 9/20 行业研究|深度报告 图 5：时空信息集团股权结构及主营业务 资料来源：证券时报网

26、，企查查，长江证券研究所 三三大大股股东东各各有有所所长长，强强强强联联手手。高精度定位的实现需要三大要素，即北斗原始信号、星基/地基增强信号、实时差分定位算法等。行业市场用户体量较小，因此仅靠地基增强足以满足需要，但智能化市场则有全时段、全地域覆盖的需求，地基增强系统在建设过程中限制较多，因此星基增强必不可缺。从供给侧角度看，中国星网未来低轨卫星或携带通导一体化载荷，承担星基增强系统的运维，而中国移动和中国兵器已有成熟的地基增强网络，三强联手完善高精度应用落地相关的基础设施，推动高精度应用产业化，完成北斗产业闭环。图 6：时空信息集团三大股东在北斗领域布局 资料来源：长江证券研究所 时空信息

27、集团中国星网（55%）中国兵器（25%）中国移动(20%)通导遥卫星大数据物联网人工智能量子计算星基增强系统通导一体装备短报文地基增强系统5G+北斗应用中国星网（55%）中国兵器（25%）中国移动(20%)%9 请阅读最后评级说明和重要声明 10/20 行业研究|深度报告 市场侧：扩大北斗应用领域，提高规模化程度 通过比对四大导航系统的频段，我们可以发现 B1C/L1/E1、B2a/L5/E5a、B2b/G3/E5b这些频点与其他 GNSS 系统是完全重合的，因此不可能只接收北斗信号而不接收其他导航星座信号。而在实际应用中，导航卫星可通过临时增加信号发射功率，提高本星座信噪比，并阻塞和干扰其他

28、同频点系统，对不具备足够抗干扰能力的接收机造成明显干扰。而我国北斗二号的 B1I 和 B3 是特有频点，虽然与其他 GNSS 频点有重叠，但影响程度远低于其他完全重合频点。因此，北斗在国防军工领域的应用有两个特征：1、信号接收全部要求单北斗系统，且核心装备均配备抗干扰芯片或相关功能；2、不同期北斗星座装备同时服役。在诸多关键基础设施领域，如通信基站、电网等非涉军但会对社会稳定运行产生重大影响的领域，其对北斗的应用度有望显著提高。国防军工领域北斗产品用量较少，上述领域若能成功放量则有望显著降低产业链各个环节成本，提高其在大众市场领域的优势。图 7：四大导航系统频点重合情况 资料来源：微信公众号“

29、光明游侠”，长江证券研究所 我国卫星导航与位置服务产业链可以分为上游环节、中游环节和下游环节。其中，上游主要是基础构件相关产品的研发、制造及销售，是产业自主可控的关键，主要包括基础器件、基础软件和基础数据等环节；中游主要是各类终端产品和应用集成化系统产品的研发、制造和销售，是产业发展的骨干，也是当前产业群体集聚，产值效益形成的重要 一环，主要包括终端集成、系统集成等环节；下游主要是基于各种技术和产品的应用及运营服务，是产业生态体系当前及未来发展最关键和最具潜力的一环，主要包括测试（检测）服务、位置服务和授时通信服务等环节。北斗产业中、下游价值量占比持续提高，相关厂商如华测导航、海格通信等值得重

30、点关注。E5aB2aL5B2bG3E5bL2CG2E6B3E1L1 C/AG1B1IBeiDouGPSGalileoGLONASSB1C%10 请阅读最后评级说明和重要声明 11/20 行业研究|深度报告 表 5：2019-2022 年北斗产业链各环节产值对比 产产业业链链环环节节 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 上游 基础器件 9.92%3.60%9.52%3.64%9.32%3.52%9.55%3.71%基础软件 2.02%1.78%1.74%1.74%基础数据 4.30%4.10%4.06%4.10%中游 终端集成 45.85%29.62%43.88%27

31、.84%43.39%27.09%42.29%26.43%系统集成 16.23%16.04%16.30%15.86%下游 运营服务 44.23%46.60%47.29%48.16%资料来源：中国卫星导航定位协会，长江证券研究所 卫星互联网：投资重心由空间段向用户段转移 时时空空信信息息集集团团有有效效融融合合导导航航+通通信信两两大大体体系系。时空信息实现自由传输的核心在于全领域、全时段覆盖的网络，而地面核心网建设限制多，用户稀疏的区域存在收入难以覆盖成本的问题，卫星网络则很好规避上述问题。时空信息集团则融合了通信&导航卫星、卫星&地面网络等诸多行业的核心企业，在针对时空信息应用方面更具多样性，

32、相较海外Starlink 在产业布局方面具有明显优势。我我国国低低轨轨卫卫星星互互联联网网当当前前主主要要围围绕绕两两大大运运营营商商展展开开，中中国国星星网网和和上上海海垣垣信信。中国星网为国资委旗下直属企业，其成立于 2021 年，下辖 5 个全资子公司和 2 个控股公司。其中最核心的为星网系统院、应用院、创新院、易联供应链公司。系统院主要负卫星网络的技术研究和试验发展，包含星座建设、系统设计、地面配套设施的建设等，即空间段和地面段相关设施；应用院主要负责提供卫星基础通信、基础软件、应用软件等相关服务，即用户段相关产品；创新院主要负责技术开发和推广；易联供应链公司主要负责供应链管理相关事宜

33、。图 8：中国星网管理架构 资料来源：企查查，长江证券研究所%11 请阅读最后评级说明和重要声明 12/20 行业研究|深度报告 上海垣信由上海联和投资直接控股，上海市国有资产监督管理委员会间接控股，中国电信参股，控股 3 家全资子公司，参股 1 家公司。图 9：上海垣信股权结构 资料来源：企查查，长江证券研究所 在在海海南南文文昌昌，我我国国唯唯一一一一个个商商业业航航天天发发射射场场将将在在 2024 年年内内完完成成火火箭箭的的首首次次发发射射。海南培育和发展商业航天产业，低纬度、射向范围广、落区安全、交通便利、气候、政策均有明显优势，以航天科技火箭院、国家航天局、中国科学院空天院、中国

34、星网集团为“链主”的产业生态在文昌国际航天城加速形成，加速推进以“出厂即发射、发射即运营、数据即服务、返回即复用”的产业创新，加快构建火箭链、卫星链、数据链“三链”以及“航天+”产业体系，得到了航天企业和资本市场的认可，如天兵科技、箭元科技、星河动力等一批商业航天企业在海南文昌加速布局。图 10：海南国际商业航天发射中心 1 号工位 图 11：文昌国际航天城高新区航天产业加速集聚 资料来源：文昌国际航天城，长江证券研究所 资料来源：文昌国际航天城，长江证券研究所 上海垣信卫星垣纬多媒体卫星巴州垣信佳木斯垣信格思航天100%100%100%31.6%上海联和投资上海市信息投资国开制造业转型升级基

35、金北京大华宏泰投资42.57%20.58%11.92%5.88%12 请阅读最后评级说明和重要声明 13/20 行业研究|深度报告 回顾 2023：空间段订单、发射成为重要投资催化 2023 年是我国卫星互联网技术试验卫星发射成功，板块关注度显著提高。表 6：2023 年卫星互联网大事件梳理 时时间间 事事件件 详详情情 2023/2/7 卫星互联网纳入现行进网许可管理 工信部发布通告明确，对卫星互联网设备、功能虚拟化设备，按照电信条例 电信设备进网管理办法等规定，纳入现行进网许可管理。2023/2/21 星链正在测试“全球漫游”互联网服务 美国太空探索技术公司 Space X 旗下星链卫星互

36、联网服务部分用户收到消息:该公司正在测试名为“全球漫游”的互联网服务。使用这项服务的费用并不便宜，除了花费 599 美元购买基本的星链套件之外，用户每月还需支付 200 美元费用。2023/2/23 6 家卫星互联网公司净利润增幅超 100%卫星互联网概念领涨两市，多伦科技、中国卫星连续涨停。相关公司中 30 家公布 2022 年业绩预告，17 家公司实现盈利，占比 57%。6 家公司净利润最大增幅超过 100%，盛路通信、海能达、振芯科技、多伦科技业绩增长排名靠前。2023/3/6 工信部再提加快 6G 网络研发 工信部再提加快 6G 网络研发，卫星互联网是 6G 网络架构重要环节，未来市场

37、空间或近 450 亿，这家企业旗下公司可同时装配多颗 500KG 以下商业卫星，产品大量用于卫星通讯载荷、通信基站等应用场景。2023/3/16 众多科技巨头纷纷进入卫星通信领域 15 日，亚马逊表示为了提高竞争力，公司计划于 2024 上半年向太空发射其第一颗互联网卫星，用于在全球范围内提供宽带。公司计划每天制造“三到五颗”卫星，有望用三年时间达到发射卫星的数量是整个网络卫星数量的一半。2023/4/19 Space X 星舰下次发射时间瞄准 4 月 20 日晚间 Space X 计划最早于 4 月 20 日(周四)对星舰进行首飞测试，发射窗口为美国中部时间 8:28-9:30(北京时间 2

38、1:28-22:30)，为期 62 分钟。2023/5/26 新一代可堆叠平板卫星择机发射 由银河航天自主研制的新一代可堆叠平板卫星(通信卫星)预计于今年下半年机发射。银河航天是我国商业航天及卫星互联网领域的第一家独角兽企业，此卫星主要用于卫星互联网巨型星座的快速部署。2023/6/28 2024 年中国移动将完成星地互通试点 中国移动副总经理李慧镝透露，5G+卫星网络融合方面，今年 12 月将完成基站上星原型、星地融合网络原型，到了明年，将完成星地互通试点、基站上星验证以及星地融合网络原型验证。2023/7/11 卫星互联网技术试验卫星升空 7 月 9 日晚间，长征二号丙运载火箭在酒泉卫星发

39、射中心点火升空，成功将卫星互联网技术试验卫星送入预定轨道。这标志着中国版星链低轨通信星座开始走向现实。2023/8/17 三星 Galaxy S24 首次支持卫星通信技术 华为苹果手机先后支持卫星通信功能，这项功能在关键时刻救了不少人性命。三星 Galaxy S24 系列即将推出，而这一系列的手机将首次支持卫星通信技术。三星已与卫星通信服务提供商铱星通讯达成合作关系。2023/9/7 国内首次运营商 NR-NTN 低轨卫星实验室模拟验证完成 中国移动、中兴通讯、是德科技完成国内首次运营商 NR-NTN 低轨卫星实验室模拟验证，支持手机卫星宽带业务。测试验证采用 3GPP R17NR-NTN 国

40、际标准，成功验证 NR-NTN 透明转发和星上再生两种基本组网模式下的手机直连低轨卫星技术可行性。2023/10/18 2023 中国卫星应用大会 10 月 25 日召开 2023 中国卫星应用大会将于 10 月 25 日-27 日在北京香格里拉饭店召开，同期举办展览会。今年卫星大会主题为“数字化转型赋能卫星应用产业”。中国卫星应用大会是我国卫星应用领域倍受国内外业界关注的国际会议。2023/10/19 上海市：布局“天地一体”的卫星互联网 10 月 19 日消息，据上海市人民政府官网今日公告，上海印发上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案(2023-2026 年)。布局“天地一体”的卫星互

41、联网:稳步推动实施商业星座组网，加快落实频轨资源授权，分阶段发射规模化低轨通信卫星构建低轨星座，建设测控站、信关站和运控中心等地面设施，促进天基网络与地面网络融合应用。2023/11/1 国内首例终端到终端低轨卫星通信测试成功实现 银河航天公司在灵犀 03 星上成功实现了国内首例终端到终端(T2T)低轨卫星通信测试。此项测试是指卫星地面终端之间直接通过卫星上的交换设备进行通信，无需经过地面信关站进行数据中转。通信时延可以降低 50%，整个系统的灵活性和可用性提高。2023/11/10 手机巨头将与中国电信共商“手机直连卫星”技术 华为、荣耀、小米、OPPO、vivo 等国产手机巨头将齐聚广州，

42、与中国电信共商“手机直连卫星”技术的创新与普及，让卫星通信技术惠及更多消费者，助力经济高质量发展。一些新的卫星手机即将入市。中国电信已发布天翼铂顿 S9卫星手机。%13 请阅读最后评级说明和重要声明 14/20 行业研究|深度报告 2023/11/13 推进国产 TOP 手机品牌全面支持直连卫星 2024 年，中国电信将着力推进国产 TOP 手机品牌全面支持直连卫星，国产芯片手机全面支持量子密话，视联网摄像头全面支持 AI 能力，国产 TOPIT 厂商全面支持云电脑国产 TOP 手机品牌全面支持 5G 增强通信。支持直连卫星旗舰机型优先集采合作。2023/11/14 明月湖空天信息产业国际生态

43、活动 11 月 20 日举办 首届明月湖空天信息产业国际生态活动(2023)11 月 20 日至 21 日在重庆举办。包括马斯克创办的 SpaceX，以及中国星网集团、SSTL(萨里卫星公司)在内的业内知名企业都将有负责人参与。目前，SpaceX 星链发射总数已超过 5300颗，并推出了直连手机服务。2023/11/20 SpaceX 证实与“星舰”失联，被迫触发其自毁系统 美国有陑电视新闻网报道，SpaceX“星舰”第二次试飞比第一次做得更好，但不幸的是，没有完成所有预定计划，最终还是再次爆炸。报道称，在“星舰”发射几分钟后 Space X 公司已证实与“星舰”失联，其自毁系统已被迫触发。2

44、023/11/22 华为 KaNR 传输体制已经完成在 LEO 再生卫星在轨测试验证 华为 6G 首席科学家透露，华为 KaNR 传输体制已经完成在 LEO 再生卫星在轨测试验证最高谱效达 4.21bps/Hz。其 LEO 低轨实验卫星覆盖 VSAT 用户(Ka频段)和相控阵用户(Ka 频段)单波束带宽最大可达 200MHz，可为星地数传、T2T 数传等业务提供支持。2023/11/24 卫星互联网技术试验卫星成功发射 11 月 23 日 18 时 00 分 04 秒，长征二号丁运载火箭及远征三号上面级成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。中国科学院

45、微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)抓总研制。2023/12/7 我国首次海上远距离机动火箭发射成功 我国首次海上远距离机动火箭发射成功。捷龙三号运载火箭在广东阳江附近海域点火升空，成功将卫星互联网技术试验卫星送入预定轨道。2023/12/20 SpaceX 与 T-Mobile 合作展开卫星直连手机测试 马斯克旗下 SpaceX 获得美国监管部门批准，将与 T-Mobile 合作展开卫星直连手机测试。获批次日，SpaceX 成功发射了一批 Starlink 卫星，其中包括六颗具有直连手机功能的卫星。这-举措标志着 SpaceX 在全球通信领域迈出了重要一步。资料来源：Wind，长江证券

46、研究所 从投资方向上看，卫星制造环节成为 2023 年主要投资方向，自上而下的重要行业事件成为推动板块股价上涨的直接催化。通过复盘，我们认为 2023 年行情主要可概括为三轮：预期强化、从 0 到 1、应用落地。2023.1.11-2023.3.14（区区间间涨涨幅幅 23%）：市场对中国低轨卫星未来发射组网计划所涉及的量、价、节奏等预期收敛，产业链透明度提高，导致市场关注度增强。2023.6.8-2023.7.11（区区间间涨涨幅幅 14%）：卫星互联网技术试验卫星成功发射，标志着低轨卫星星座建设正式开始。表 7：2023 年中国卫星互联网试验星发射时间表 时时间间 事事件件 2023 年年

47、 7 月月 9 日日 中中国国在在酒酒泉泉卫卫星星发发射射中中心心使使用用长长征征二二号号丙丙运运载载火火箭箭，成成功功将将卫卫星星互互联联网网技技术术试试验验卫卫星星发发射射升升空空 2023 年 11 月 23 日 中国在西西昌昌卫卫星星发发射射中中心心使用长长征征二二号号丁丁运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空 2023 年 12 月 6 日 中国太太原原卫卫星星发发射射中中心心在广东阳江附近海域使用捷捷龙龙三三号号运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空 2023 年 12 月 30 日 中国在酒酒泉泉卫卫星星发发射射中中心心使用长长征征二二号号丙丙运载火箭，成功将卫星

48、互联网技术试验卫星发射升空 资料来源：中国政府网，长江证券研究所 2023.8.25-2023.11.20（区区间间涨涨幅幅 24%）：低轨卫星第二批订单持续落地兑现；华为 Mate 60 pro 使用天通高轨卫星星座实现卫星通信，消费端应用场景出现。%14 请阅读最后评级说明和重要声明 15/20 行业研究|深度报告 图 12：2023 年卫星互联网 3 次板块行情复盘（卫星互联网指数（8841289.WI）资料来源：Wind，长江证券研究所 展望 2024：关注用户段投资方向 从从价价值值量量分分布布看看，用用户户段段的的市市场场空空间间远远大大于于空空间间段段。卫星产业链可划分为三部分：

49、空间段、地面段、用户段。空间段主要涉及卫星的涉及&制造&发射，地面段主要为各类地面站的配套建设。根据 SIA 对全球卫星行业规模的数据统计，2023 年卫星制造和发射仅占整个卫星行业产值 9%，而用户段的卫星服务和地面装备占比分别高达 39%和 53%。图 13：2023 年全球卫星行业规模及占比情况 资料来源：SIA，长江证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-01-032023-04-182023-07-312023-11-13卫星互联网指数沪深3001236%3%39%53%0%10%20%30%40%50%60%020040060080001

50、600卫星制造卫星发射卫星服务地面装备行业规模（亿美元）占比（右）%15 请阅读最后评级说明和重要声明 16/20 行业研究|深度报告 从从盈盈利利能能力力角角度度，用用户户段段所所涉涉及及的的卫卫星星服服务务及及地地面面装装备备显显著著优优于于空空间间段段。我们分别选取各个环节中的代表企业：中国卫星（卫星制造）、中国卫通（卫星服务）、华测导航（地面装备），以上述企业的财务指标代表行业做对比。地面装备在毛利率及投入资本回报率上均显著高于卫星制造和卫星服务，我们认为主要原因有三：1、资产结构；2、客户结构；3、供应商结构。图 14：卫星产业各环节毛利率情况 图 15：卫星产业各环节投入资本回报率

51、情况 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 从资产结构角度，卫星服务非流动资产比重最高，主要系其资产中包含大量卫星星座资产，卫星制造与地面装备非流动资产比重接近，较高的非流动资产比重带来较高的折旧，影响盈利能力。从前五大客户及供应商占比来看，卫卫星星制制造造是是卫卫星星服服务务环环节节的的上上游游，故而卫卫星星制制造造环节客客户户 CR5 和卫卫星星服服务务环节供供应应商商 CR5 均处于较高水平。此外，卫星制造供应商 CR5和卫星服务客户 CR5 相较各自前述指标虽有所降低，但依旧显显著著高高于于地地面面装装备备环环节节的的客客户户 CR5 和和供供应应商商

52、 CR5。我们认为上述因素是影响其在产业链上下游中议价能力的重要因素之一。图 16：卫星产业各环节非流动资产/总资产 图 17：2023 年各环节前五大客户及供应商占比 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 当前卫星互联网行业发展所面临的问题在于商业航天所需的卫星需要具备批量化、低成本的特征，这与我国传统航天产业链所要求的高可靠性在短期内难以兼顾，导致从卫星&火箭生产制造到分系统、零部件供应商均需重新适应商业航天的新要求。考虑到当前0%10%20%30%40%50%60%70%200222023卫星制造卫星服务地面装备0%2%4%6%8%

53、10%12%14%16%18%20%200222023卫星制造卫星服务地面装备0%10%20%30%40%50%60%70%80%200222023卫星制造卫星服务地面装备0%10%20%30%40%50%60%70%80%卫星制造卫星服务地面装备客户CR5供应商CR5%16 请阅读最后评级说明和重要声明 17/20 行业研究|深度报告 我国卫星互联网组网所需的商发场建设基本完工，后续若其可成功发射第一发装载正式组网星的火箭，并将正式组网星顺利转移至目标轨道且成功运行，则表明产业链在上述问题解决上向正确的方向行进中。市场对于第一期星座组网完成时间点预

54、期或有收敛，用户段相关公司或开始受益，投资方向或有转移。投资建议 北北斗斗：北斗星座全球组网已于 2020 年完成，投资重点集中于用户段，优选成长性好、壁垒较高的赛道中业绩兑现度高的标的。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求预计持续爆发。时空信息集团成立有望加速北斗产业化落地，利好全产业链发展。从业务布局视角，海海格格通通信信与时空信息集团三大股东为产业链上下游关系，且中国兵器和中国移动为其直接股东，未来有望持续受益，重点推荐。此外，相较于普通精度的大众市场，高精度的行业市场壁垒更高、增速更快，值得重点关注，重点推荐华华测测导导航航。卫卫星星

55、互互联联网网：星座尚未实现组网，当前时点自上而下的行业催化、产业进展预期等宏观影响强于个股基本面影响。从实际投资视角出发，国内低轨卫星所涉及的卫星运营服务业务涉及电信牌照资质授权，当前时点主要为中国星网和上海垣信两家非上市公司。而而卫卫星星制制造造和和地地面面装装备备等等可可选选上上市市公公司司数数量量相相对对较较多多。前文已进行详细分析，我我们们认认为为地地面面装装备备环环节节盈盈利利能能力力、竞竞争争格格局局等等优优于于卫卫星星制制造造环环节节，有望成为低轨卫星组网后核心受益方向，重点推荐海海格格通通信信。%17 请阅读最后评级说明和重要声明 18/20 行业研究|深度报告 风险提示 1、

56、北斗应用推广不及预期：北斗产业发展受政策、市场等多方影响，若其应用推广不及预期则会对相关公司业绩成长造成影响。2、卫星互联网组网不及预期：卫星互联网当前产业链仍在转型阶段，属于全新的发展方向，若其进展不及预期，则会导致卫星互联网组网时间后延，进而导致相关公司业绩受到影响。%18 请阅读最后评级说明和重要声明 19/20 行业研究|深度报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看淡：相对表现弱于同期相

57、关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相相关关证证券券市市场场代代表表性性指指数数说说明明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成

58、指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact上海 武汉 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048）%19 请阅读最后评级说明和重要声明 20/20 行业研究|深度报告 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态

59、度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称长江证券或本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号为：10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）

60、有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏

61、好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客

62、户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更

63、新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，本报告仅供意向收件人使用。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或其客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。本公司保留一切权利。%20