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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 迪阿股份迪阿股份(301177)(301177) 轻工制造轻工制造 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-21 Table_Invest 买入 买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2021/12/21 6 个月目标价（元） 191.39 收盘价（元） 149.11 12 个月股价区间（元） 141.60165.01 总市值（百万元） 59,645.49 总股本（百万股） 400 A 股（百万股） 400 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百

2、万股） 6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 Table_Report 相关报告 轻工行业投资策略：聚焦景气向上，把握跨 境电商新机遇 -20201113 家居行业动态点评：地产系资本加速布局家 居产业链，看好全年工装渠道高景气 -20200601 轻工制造行业年报和一季报总结：精装红利 持续释放，必选消费业绩稳健 -20200520 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 强化消费者与渠道认知，打造珠宝流量王者强化消费者与渠道认知，打造珠宝流量王者 报告摘要：报告

3、摘要： Table_Summary 珠宝首饰零售市场前景广阔。珠宝首饰零售市场前景广阔。购物中心逐年由一二线城市向三四线城市 下沉，为珠宝首饰零售市场提供了良好的拓展土壤。据 De Beers 调查结 果显示， 2017 年全国一二三线城市钻饰渗透率分别为 61%/48%/37%， 而 三线城市钻饰需求量最高，占全国总需求量 43%。随着全国人均可支配 收入连年稳定增长，低线城市消费者钻石饰品消费能力与消费意愿有望 提高，大量低线城市消费需求尚待满足。销售渠道稳定扩张与消费需求 持续增长的双重作用下，预计新锐钻石品牌在下沉市场的发展将保持强 势劲头。 创新经营理念加成，创新经营理念加成，DR

4、广受消费者与购物中心欢迎。广受消费者与购物中心欢迎。DR 钻戒近两年在 抖音、微信朋友圈、小红书、微博等平台大力投放营销资源，在年轻群 体、尤其是在三四线城市形成了极强的品牌认知。通过将线上获得的客 户资源转化为线下门店流量，DR 钻戒零售门店为三四线城市购物中心 带来了巨量的年轻客流量，使得 DR 品牌单店客流与购物中心客流协同 增长，令 DR 品牌更受到三四线购物中心的欢迎。客流量提升使得单店 模型大幅优化， 叠加在三四线城市的快速扩张， DR 钻戒门店的规模摊销 优势进一步凸显。我们认为未来 DR 钻戒将通过吸引低线年轻消费者获 得大量市场份额。随着三四线城市人群的消费潜力逐渐被发掘，公

5、司在 钻戒市场占有率也将大幅提升。 规模摊销优势明显，预测总盈利持续增长。规模摊销优势明显，预测总盈利持续增长。品牌成功的线上营销带动线 下客流量暴增，在优秀的成本控制下进一步凸显规模摊销优势。同时线 下渠道预计将在三四线城市快速扩张，加速消化线上带来的巨大客流。 我们认为未来 DR 钻戒将通过良好的全渠道营销手段与成熟的单店模型 获得大量市场份额。 投资建议：投资建议：我们预计公司 20212023 年 EPS 分别为 3.42/ 4.78/ 6.12 元， 当前股价对应 20212023 年 PE 分别为 43.7 倍/ 31.2 倍/ 24.4 倍，首次覆 盖建议买入。 风险提示：风险提

6、示：开店不及预期，业绩及估值不及预期。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,665 2,464 4,657 6,434 8,268 (+/-)% 10.96% 48.06% 88.96% 38.17% 28.50% 归属母公司净利润归属母公司净利润 264 563 1,366 1,914 2,449 (+/-)% -3.18% 113.44% 142.54% 40.09% 27.97% 每股收益（元）每股收益（元） 0.66 1.41 3.42 4.78 6.12 市盈率市盈率 0.0

7、0 0.00 43.66 31.16 24.35 市净率市净率 0.00 0.00 24.57 14.13 9.13 净资产收益率净资产收益率(%) 39.43% 50.37% 56.28% 45.35% 37.48% 股息收益率股息收益率(%) 0.13% 0.10% 0.16% 0.20% 0.22% 总股本总股本 (百万股百万股) 360 360 400 400 400 -15% -10% -5% 0% 5% 迪阿股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 迪阿股份：迪阿股份：“一生只送

8、一人一生只送一人”聚焦年轻群体爱情观聚焦年轻群体爱情观 . 5 1.1. 深耕钻戒赛道，股权结构集中 . 5 1.2. 全自营+“以需定产”，财务指标优秀. 8 2. 钻饰市场下沉化，消费者年轻化钻饰市场下沉化，消费者年轻化 . 10 2.1. 珠宝首饰线上市场规模扩大，下游集中度提升空间广阔 . 10 2.2. 消费水平稳定提升，钻饰市场潜力显著 . 11 2.3. 中国钻饰下沉市场前景广阔 . 13 2.4. 年轻一代对钻石接受程度更高 . 14 3. 购物中心正在成为珠宝主流销售渠道购物中心正在成为珠宝主流销售渠道 . 17 3.1. 购物中心带来消费体验变革 . 17 3.2. 三线以

9、下城市购物中心经营数据显著提升 . 19 3.3. 珠宝首饰零售渠道向购物中心转移 . 20 4. 网红营销铸就竞争壁网红营销铸就竞争壁垒，费用优化带动门店盈利垒，费用优化带动门店盈利 . 21 4.1. 多渠道品牌营销铸就竞争壁垒 . 21 4.2. 高客流优化单店模型，规模摊销优势进一步凸显 . 24 4.2.1. 年轻客户占比提高，单店营收增长 . 24 4.2.2. 成本控制优化，净利率提升. 25 5. 募投项目概况募投项目概况 . 28 6. 盈利预测与风险提示盈利预测与风险提示 . 29 图表目录图表目录 图图 1：DR 官网支持查询购买者与唯一受赠人的绑定信息官网支持查询购买者

10、与唯一受赠人的绑定信息 . 5 图图 2：公司求婚钻戒业务维持较高占比公司求婚钻戒业务维持较高占比 . 7 图图 3：品牌门店基本覆盖全国各行政区域：品牌门店基本覆盖全国各行政区域 . 7 图图 4：品牌门店目前集中分布于一二线城市：品牌门店目前集中分布于一二线城市 . 7 图图 5：迪阿股份股权结构迪阿股份股权结构 . 8 图图 6：DR 相比于同类品牌采取全自营模式相比于同类品牌采取全自营模式 . 8 图图 7：DR 自营收入占比远高于同类可比公司自营收入占比远高于同类可比公司 . 9 图图 8：全：全自营模式带来较高毛利率自营模式带来较高毛利率 . 9 图图 9：DR 店均存货远低于同类

11、可比品牌（万元）店均存货远低于同类可比品牌（万元） . 10 图图 10：DR 存货周转率远高于同类可比品牌存货周转率远高于同类可比品牌 . 10 图图 11：我国网民数量持续增长：我国网民数量持续增长. 11 图图 12：我国直播电商市场规模稳定扩：我国直播电商市场规模稳定扩大大 . 11 图图 13：2020 年我国珠宝行业主要品牌市场占有率年我国珠宝行业主要品牌市场占有率 . 11 图图 14：全球钻石文化发展史全球钻石文化发展史 . 12 oPqOpNrPrNyQtRsRzQwOvM6M8QaQoMmMpNnMfQmNsQiNoMoM6MnNvMwMmRsOMYpOuM 请务必阅读正文

12、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 图图 15：中国钻石文化发展史中国钻石文化发展史 . 12 图图 16：人均国内生产总值（元）：人均国内生产总值（元） . 13 图图 17：居民消费水平（元）：居民消费水平（元） . 13 图图 18：中国：中国/美国美国/日本新婚人群钻日本新婚人群钻饰渗透率饰渗透率 . 13 图图 19：2013-2020 我国市场钻饰需求量我国市场钻饰需求量 . 13 图图 20：我国居民人：我国居民人均可支配收入均可支配收入 . 14 图图 21：我国各线城市钻饰供需情况：我国各线城市钻饰供需情况 . 1

13、4 图图 22：我国不同年龄人士的钻石饰品消费比例我国不同年龄人士的钻石饰品消费比例 . 14 图图 23：我国年轻女性对不同饰品的需求程度我国年轻女性对不同饰品的需求程度 . 15 图图 24：2020-2021 我国结婚登记人数呈负增长趋势我国结婚登记人数呈负增长趋势 . 15 图图 25：钻饰在各国主要被用作求爱钻饰在各国主要被用作求爱 . 16 图图 26：中美婚前情侣购买钻饰用途中美婚前情侣购买钻饰用途 . 16 图图 27：中美已婚消费者购买钻饰用途中美已婚消费者购买钻饰用途 . 17 图图 28：消费者在决策历程中正在接触更多的数字触点消费者在决策历程中正在接触更多的数字触点 .

14、 17 图图 29：全国消费者最近一次在购物中心各业态的消费金额全国消费者最近一次在购物中心各业态的消费金额 . 18 图图 30：各业态总门店数趋势：各业态总门店数趋势 . 18 图图 31：各业态总存量趋势：各业态总存量趋势 . 18 图图 32：各业态销售额占社会消费品零售总额比例趋势各业态销售额占社会消费品零售总额比例趋势 . 19 图图 33：一二线城市购物中心数占全国总数比例：一二线城市购物中心数占全国总数比例 . 19 图图 34：吾悦广场各城市能级门店占比：吾悦广场各城市能级门店占比 . 19 图图 35：吾悦广场门店数及增长情况：吾悦广场门店数及增长情况 . 20 图图 36

15、：吾悦广场历年单店客流及销售额：吾悦广场历年单店客流及销售额 . 20 图图 37：周大福零售店销售额占比（按运营模式）：周大福零售店销售额占比（按运营模式） . 20 图图 38：周大福零售：周大福零售店数量变化（按运营模式）店数量变化（按运营模式） . 20 图图 39：真爱体验店通过营造氛围强化消费者体验真爱体验店通过营造氛围强化消费者体验 . 21 图图 40：DR 微博营销案例微博营销案例. 22 图图 41：曼卡龙微博营销案例：曼卡龙微博营销案例 . 22 图图 42：线上营销重心转向短视频：线上营销重心转向短视频 . 22 图图 43：短视频营销案例：短视频营销案例 . 22 图

16、图 44：线上营业额稳定抬升线上营业额稳定抬升 . 23 图图 45：品牌门店增长趋势：品牌门店增长趋势 . 24 图图 46：品牌线下单店营收情况：品牌线下单店营收情况 . 24 图图 47：各产品类别线下单店销量：各产品类别线下单店销量 . 25 图图 48：各产品类别线下门店销售单价：各产品类别线下门店销售单价 . 25 图图 49：各产品类别营业成本占比（元）各产品类别营业成本占比（元） . 25 图图 50：上海黄金交易所上海金基准价：上海黄金交易所上海金基准价 . 25 图图 51：Rapaport 钻石报价钻石报价 . 25 图图 52：店均租金成本与销售人员月薪店均租金成本与销

17、售人员月薪 . 26 图图 53：线下营业费用率线下营业费用率/净利率净利率 . 26 图图 54：信息化系统建设情况：信息化系统建设情况 . 28 图图 55：IP 联动饰品联动饰品 . 29 表表 1：DR 钻戒产品示意图钻戒产品示意图. 6 表表 2：品牌官方账号抖音粉丝数远超同业品牌：品牌官方账号抖音粉丝数远超同业品牌 . 22 表表 3：主要业务系统及财务系统的核心功能：主要业务系统及财务系统的核心功能 . 23 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 表表 4：DR 钻戒单店模型测算表钻戒单店模型测算表. 27

18、 表表 5：扩建渠道网络项目实施主体类型：扩建渠道网络项目实施主体类型 . 28 表表 6：可比公司估值表：可比公司估值表 . 30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 1. 迪阿股份：迪阿股份：“一生只送一人一生只送一人”聚焦年轻群体爱情观聚焦年轻群体爱情观 1.1. 深耕钻戒赛道，股权结构集中 “一生一生唯一唯一真爱真爱”标语建立品牌区隔。标语建立品牌区隔。迪阿股份拥有 DR 钻戒（即 Darry Ring）等品 牌，主要从事珠宝首饰的品牌运营、定制销售和研发设计，为婚恋人群定制求婚钻 戒与结婚对戒等钻石镶嵌饰品。

19、品牌自创立起即坚持“一生只送一人”的购买规则， 即通过将消费者的身份证与唯一受赠人的身份信息绑定，确保消费者一生仅可将其 购买的 DR 产品赠予该位受赠人。 公司还抓住了年轻客户对个性化服务的需求， 提 供签署真爱协议、协办求婚仪式等多样化增值服务以强化购买过程中的仪式感，提 升消费者的购物体验。通过多年宣传运营，公司已将“一生只送一人”的宣传标语与 品牌绑定，品牌形象深入人心。 图图 1：DR 官网支持查询购买者与唯一受赠人的绑定信息官网支持查询购买者与唯一受赠人的绑定信息 数据来源：DR 钻戒官网，东北证券 公司主营求婚钻戒业务。公司主营求婚钻戒业务。公司业务包括销售求婚钻戒、结婚对戒、其

20、他饰品以及其 他业务。其中求婚钻戒大部分镶嵌钻石主钻，2020 年平均单价为 1.09 万元，近年来 在收入中的比重始终超 75%； 结婚对戒通常无主石或镶嵌碎钻故单价较低， 2020 年 结婚对戒平均单价为 0.46 万元。由于 2018 年起公司对结婚对戒进行了一定幅度的 提价，且求婚钻戒在该期间内有所提价，部分购买较低价求婚钻戒的需求分流至结 婚对戒，故结婚对戒比重自 2018 年起边际上升，截至 2020 年已上升至 22.5%；其 他饰品和其他业务占比则保持在较低水平。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 表

21、表 1：DR 钻戒产品示意图钻戒产品示意图 求婚钻戒求婚钻戒 产品系列产品系列 系列产品图例系列产品图例 价格（元）价格（元） 结婚对戒结婚对戒 产品系列产品系列 系列产品图例系列产品图例 价格（元）价格（元） LOVE LINE 26,239-437,399 PRINCESS 3,199-40,699 MY HEART 4,709-455,429 DARRY RING 7,398-33,998 BELIEVE 1,599-279,929 FOREVER 4,399-24,098 SWEETIE 2,409-148,459 D-DESTINY 18,519 FOREVER 1,699-149,

22、559 TOGETHER 6,198-16,398 TRUE LOVE 3,799-146,659 JUST YOU 12,398-14,648 DR PARIS 20,399-47,999 MY HEART 7,398-14,688 JUST YOU 14,989-20,449 LOVE LINE 13,398 WEDDING 4,539-15,279 DR PARIS 8,598-12,498 DESTINY 6,520 ROSE LOVE 8,598 数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司

23、深度 图图 2：公司求婚钻戒业务维持较高占比公司求婚钻戒业务维持较高占比 数据来源：公司公告，东北证券 线下门店分布广而精。线下门店分布广而精。珠宝饰品具有单品价格高、佩戴体验感强等特点，故消费者 主要在线下门店体验及选购钻戒。公司采取全自营的销售模式以便于控制服务质量， 统一管理运营。由于自营门店对选址、管理、资金等要求较高，公司门店扩张速度 相对同类品牌较慢。但公司秉承全国性布局理念，确保覆盖各大行政区域以提升品 牌曝光度。截至 2021H1，公司已开业门店 375 家，覆盖中国大陆境内除西藏之外的 全部省、自治区与直辖市，目前主要集中在区域经济较发达的华东地区。其中，一 二线城市门店占门

24、店总数 30%左右。随着三四线城市的消费潜力被发掘，公司计划 填补低线城市发展潜力较大的重要商圈，建设辐射全国各区域核心或重要商圈的渠 道网络。 图图 3：品牌门店基本覆盖全国各行政区域：品牌门店基本覆盖全国各行政区域 图图 4：品牌门店目前集中分布于一二线城市：品牌门店目前集中分布于一二线城市 数据来源：招股说明书，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 股权结构集中，控股子公司分工明确。股权结构集中，控股子公司分工明确。公司实际控制人为张国涛、卢依雯夫妇，公 司上市后二人合计持有本公司 88.42%的股份。公司股权结构集中，利于管理稳定和 决策高效执行。公司设有 320 家分公司，分别负责

25、钻石采购服务、供应链管理、销 售等，业务分工明确。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200202021H1 求婚钻戒结婚对戒其他饰品其他业务 72% 74% 69%69% 28% 26% 31%31% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20021H1 一二线三线及以下 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 图图 5：迪阿股份迪阿股份上市后上市后股权结构股权结构 数据来源：招股说明书，东北证券 1.2. 全自营+“以需定产”，财务指标优秀 经营模式全

26、自营，保证极高毛利率。经营模式全自营，保证极高毛利率。自营销售模式直接面向终端零售消费者，省去 了向加盟商批发让利的环节，因此销售毛利率相对较高。剔除销售模式与主营构成 差异影响， 2020 年同类品牌已披露的自营镶嵌产品毛利率中， 莱绅通灵为 62.73%， 周大生为 62.57%，而 DR 自营镶嵌产品毛利率为 69.77%， 仍显著高于同类公司。其 主要原因为品牌特有的品牌内涵、情感满足特性与丰富的增值服务带来了一定的溢 价空间。 图图 6：DR 相比于同类品牌采取全自营模式相比于同类品牌采取全自营模式 数据来源：招股说明书，东北证券 51%51% 22% 6% 1% 26% 100%

27、49%49% 78% 94% 99% 74% 0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 莱绅通灵曼卡龙恒信玺利周大生周六福可比均值DR钻戒 自营店数量占比加盟店数量占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 图图 7：DR 自营收入占比远高于同类可比公司自营收入占比远高于同类可比公司 数据来源：招股说明书，东北证券 图图 8：全：全自营模式带来较高毛利率自营模式带来较高毛利率 数据来源：招股说明书，东北证券 销售模式销售模式“以需定产以需定产”，信息化系统保证存货高周转。，信息化系统保证存货高周转。消费者对定

28、制模式赋予产品特 殊意义的认可以及供应链的高效运作使得公司能够采用“以需定产”的销售模式。公 司将“以需定产”模式与大力投入自研的信息化系统相结合，协同自身供应链管理中 心、委托加工供应商和钻石供应商，充分调动供应商产能和库存。该体系可及时充 分地捕捉到消费者喜好和流行趋势的变动，也可在满足公司经营的前提下保持较低 的存货水平、较低的开店成本和良好的现金流，提高了经营效率。2020 年公司店均 存货 85.73 元，远低于同类均值 238.94 万元；存货周转率为 2.92 次，远高于同类均 值 0.89 次。 85% 73% 44% 40% 38% 56% 100% 15% 26% 56%

29、58% 62% 43% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 莱绅通灵曼卡龙恒信玺利周大生周六福可比均值DR钻戒 自营收入占比加盟收入占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 自营加盟综合自营加盟综合自营加盟综合自营 莱绅通灵周大生周六福DR钻戒 201820192020 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 图图 9：DR 店均存货远低于同类可比品牌（万元）店均存货远低于同类可比品牌（万元） 数据来源：招股说明书，东北证券 图图

30、 10：DR 存货周转率远高于同类可比品牌存货周转率远高于同类可比品牌 数据来源：招股说明书，东北证券 2. 钻饰市场下沉化，消费者年轻化钻饰市场下沉化，消费者年轻化 2.1. 珠宝首饰线上市场规模扩大，下游集中度提升空间广阔 网络营销将成为珠宝首饰重点。网络营销将成为珠宝首饰重点。根据中国互联网络信息中心公布的数据，截至 2020 年 3 月，中国网民数量近 9 亿人。据艾媒咨询调查，51.2%的中国消费者通过电商 平台或品牌官网购买珠宝首饰。 2020 年我国直播电商市场已突破 10,000 亿元， 庞大 的网络市场也为珠宝首饰企业提供了较好的发展机遇。 0 50 100 150 200

31、250 300 350 400 450 500 恒信玺利莱绅通灵曼卡龙可比均值DR钻戒 20021H1 1.24 1.18 0.89 0.61 2.73 2.38 2.92 2 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 20021H1 恒信玺利 莱绅通灵 曼卡龙 可比均值 DR钻戒 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 图图 11：我国网民数量持续增长：我国网民数量持续增长 图图 12：我国直播电商市场规模稳定扩大：我国直播电商市场规模稳定扩大 数据来源

32、：中国互联网络信息中心，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 珠宝市场行业集中度尚有提升空间。珠宝市场行业集中度尚有提升空间。据 Euromonitor 统计，2020 年中国珠宝首饰行 业按品牌 CR5 为 21.0%，CR10 为 24.9%。较 2015 年的 14.8%和 17.5%呈持续提 高趋势，但与香港珠宝首饰行业主要集中于周大福、周生生、六福等品牌相比，仍 存在集中度进一步提升的空间。 图图 13：2020 年我国珠宝行业主要品牌市场占有率年我国珠宝行业主要品牌市场占有率 数据来源：Euromonitor，东北证券 2.2. 消费水平稳定提升，钻饰市场潜力显著 全球钻石

33、文化起源早、产业链成熟；国内钻石文化起步较晚，发展前景广阔。全球钻石文化起源早、产业链成熟；国内钻石文化起步较晚，发展前景广阔。从总 体上看，钻石象征矢志不渝的爱情的挂念已经深植人心，因此在求婚、结婚阶段购 买钻戒在欧美发达国家及中国等新兴市场上已经有了较高的普及度；而在中国国内， 由于钻石文化起步较晚、发展历程短，消费市场较欧美的成熟市场仍有较大发展空 间，消费者的消费激情亟待进一步开发。 0 2 4 6 8 10 200020 中国网民数量（亿） 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 5,000 10,0

34、00 15,000 20,000 25,000 200202021E 电商市场规模（亿元）增长率（%） 7.30% 6.70% 3.00% 1.30% 0.70% 81.00% 周大福 老凤祥 老庙黄金 周生生 卡地亚 其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 图图 14：全球钻石文化发展史全球钻石文化发展史 数据来源：公开资料整理，东北证券 图图 15：中国钻石文化发展史中国钻石文化发展史 数据来源：公开资料整理，东北证券 国内生产总值稳步提升， 人民生活水平不断改善， 消费水平显著提高。国内

35、生产总值稳步提升， 人民生活水平不断改善， 消费水平显著提高。 虽然 2020 年 全球新冠肺炎疫情爆发使得 GDP 增长速度放缓、 居民消费水平受限； 但是随着国内 疫情的有效防控以及政府加大对中小微企业的扶持，居民就业和可支配收入得以修 复，消费需求将持续增加，同时消费质量也将进一步提升，钻石消费市场未来潜力 巨大。 13 至至 15 世纪中期世纪中期 法国皇帝禁止妇女佩戴 钻石饰物，钻石弥足珍贵 1477 年年 奥地利首次出现 订婚钻戒 1867 年年 开普殖民地发现钻 矿，钻石供应增加 20 世纪世纪 40 年代年代 De Beers 邀请好莱坞明 星进行宣传，结婚钻戒 销量剧增 现今

36、现今 钻戒趋于个性化， 注入品牌情感内涵 16 至至 19 世纪世纪 在结婚仪式上交换钻戒的 风俗趋于成熟；钻戒款式 多元化，受众多为权贵 3000 年前年前 印度克里希纳河谷 发现第一枚钻石 19821982 年年 国务院批准恢复国内 金银首饰的销售 20132013 至至 20172017 年年 受三公经费限制、经济 转型等因素影响，钻饰 行业发展速度放缓 20002000 年年 上海钻石交易所成 立，中国钻饰市场 开始与国际接轨 20062006 年年 钻石税制改革有效降 低钻石税收，释放钻 石市场容量 现今现今 钻戒趋于个性化， 注入品牌情感内涵 19931993 年年 De Beer

37、s 以经典广告 语“钻石恒久远，一 颗永流传”打开国内 钻石消费市场 19711971 年起的年起的 2020 年间年间 陆续发现数颗 50 克 拉以上的金刚石 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 图图 16：人均国内生产总值（元）：人均国内生产总值（元） 图图 17：居民消费水平（元）：居民消费水平（元） 数据来源：国家统计局，东北证券 数据来源：国家统计局，东北证券 2.3. 中国钻饰下沉市场前景广阔 我国婚庆钻饰市场仍有发展空间。我国婚庆钻饰市场仍有发展空间。1990 年起我国新婚人士的钻饰持有率连年增长， 但

38、仍未达到美日等成熟市场水平。据 De Beers 调查结果显示，截至 2018 年，我国 新婚人士的钻饰渗透率约为 47%，相较于美国日本等成熟市场（约 70%/60%）仍有 很大提升空间与增长动力。在消费方面，2018 年我国 47%的求婚与结婚钻戒镶嵌主 石重量在 0.14-0.49 克拉之间；2020 年我国钻石饰品总销售额钻石饰品的平均克拉 重量与客单价与去年同期相比各提升 30%。 图图 18：中国：中国/美国美国/日本新婚人群钻饰渗透率日本新婚人群钻饰渗透率 图图 19：2013-2020 我国市场钻饰需求量我国市场钻饰需求量 数据来源：De Beers，东北证券 数据来源：De

39、Beers，东北证券 三线以下城市钻饰需求量高，渗透率低，下沉市场远未被满足。三线以下城市钻饰需求量高，渗透率低，下沉市场远未被满足。据 De Beers 调查结 果显示，2017 年全国一二三线城市钻饰渗透率分别为 61%/48%/37%，而三线城市 钻饰需求量最高，占全国总需求量 43%。随着全国人均可支配收入连年稳定增长， 低线城市消费者钻石饰品消费能力与消费意愿有望提高，大量低线城市消费需求尚 待满足。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,00

40、0 30,000 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 美国日本中国 500 550 600 650 700 750 2000192020 中国市场钻饰需求量（亿元） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 图图 20：我国居民人均可支配收入我国居民人均可支配收入 图图 21：我国各线城市钻饰供需情况：我国各线城市钻饰供需情况 数据来源：国家统计局，东北证券 数据来源：世界黄金协会，东北证券 2.4. 年轻一代对钻石接受程度更高 年轻人是

41、钻石饰品的消费主力。年轻人是钻石饰品的消费主力。 在 De Beers 2018 年钻石行业洞察报告中， 千禧一代 被定义为 21-39 岁的人群， 占我国总人口 27.66%。 其中 21-25 岁的人群被定义为“年 轻千禧一代”，26-39 岁的人群被定义为“老千禧一代”。Z 世代被定义为 20 岁以下的 人群，占我国总人口约 23.13%。年轻一代的特征为高收入、高消费。据世界银行预 测，到 2035 年，我国千禧一代的收入水平将超过美国千禧一代。瑞银集团估算全球 千禧一代贡献了知名奢侈品品牌 Gucci 50%的销售额与圣罗兰 65%的销售额。我国 年轻一代正以高频率与高水平的消费成为

42、奢侈品消费的绝对主力，其中千禧一代以 78%的消费额与 79%的消费件数占据我国钻饰总消费的大半壁江山。 图图 22：我国不同年龄人士的钻石饰品消费比例我国不同年龄人士的钻石饰品消费比例 数据来源：De Beers，东北证券 与其他珠宝饰品相比， 年轻人更青睐于钻石。与其他珠宝饰品相比， 年轻人更青睐于钻石。 钻石以 43%/48%/36%的绝对优势占据 我国老千禧一代、年轻千禧一代与 Z 世代的饰品需求榜首。相比于黄金等寄托着对 权势、富贵与健康向往的传统饰品，钻石彰显差异化、个性与活力，更符合年轻一 代的审美，也因而更加受到年轻人的喜爱。 31,195 33,616 36,396 39,2

43、51 42,359 43,834 21,966 23,821 25,974 28,228 30,733 32,189 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 2001820192020 城镇居民人均可支配收入居民人均可支配收入 26% 30% 43% 61% 48% 37% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 一线城市二线城市三线城市 各线城市钻饰需求量占比（%）钻饰渗透率（%） 19% 21% 69% 70% 10% 8% 2% 1% 0%10%20%30%40%50%60

44、%70%80%90%100% 按销量（%） 按金额（%） 年长者老千禧一代年轻千禧一代Z世代 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 图图 23：我国年轻女性对不同饰品的需求程度我国年轻女性对不同饰品的需求程度 数据来源：De Beers，东北证券 未来千禧一代仍为婚恋钻饰消费主力。未来千禧一代仍为婚恋钻饰消费主力。据国家统计局调查，2020 年我国千禧一代 （20-39 岁）共 3.9 亿人，男女性别比 108.19。按适婚年龄为 20-40 岁计算，千禧一 代适婚时间可截至 2040 年，可见我国婚恋钻饰行业仍处发展

45、黄金区间。 疫情后结婚登记人数回升。疫情后结婚登记人数回升。民政部统计数据显示，2020 年一二季度我国结婚登记对 数分别为 155.7 万对、232.2 万对， Q2 同比增长 49%，在一季度疫情影响下被抑制 的婚恋刚需在随后季度得以释放。但受到历史出生人口减少、社会婚恋观念变化与 结婚、生育成本增加等因素的影响，年轻一代结婚意愿逐渐减弱。2021 年前三季度 我国结婚人数仍保持负增长。 图图 24：2020-2021 我国结婚登记人数呈负增长趋势我国结婚登记人数呈负增长趋势 数据来源：民政部，东北证券 目前婚恋是钻饰消费主驱动力，自购悦己需求逐渐觉醒。目前婚恋是钻饰消费主驱动力，自购悦己

46、需求逐渐觉醒。在过去，钻石初次出现在 大众视野中时就被赋予了“永恒不变”与“纯洁无暇”的含义，象征着纯洁的婚姻与爱 情。各国消费者购买钻饰主要用于示爱。其中，58%的中国消费者购买钻饰用于求 爱，其比例略高于美国与日本消费者（48%/52%）。近年来千禧一代为主的消费者 43% 13% 4% 8% 48% 8% 4% 8% 36% 26% 8% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 钻石铂金其他宝石黄金 老千禧一代年轻千禧一代Z世代 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 20

47、20Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 结婚登记对数（万）增长率（%） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 自我意识觉醒，悦己需求抬升，钻饰品牌或需持续更新钻饰品类以争取市场份额， 提高消费者认同。 图图 25：钻饰在各国主要被用作求爱钻饰在各国主要被用作求爱 数据来源：De Beers，东北证券 我国情侣更倾向于购买钻戒作为礼物。我国情侣更倾向于购买钻戒作为礼物。相对于外国市场，我国情侣对钻石饰品的需 求大多被捆绑在婚恋方面， 约占67%。 求婚为我国情侣婚前购买钻饰的最主

48、要原因， 占 55%；作为情人节礼物赠送为次主要原因，占 12%。此外，67%的中国已婚人士 购买钻饰用于结婚纪念或作为情人节礼物。其中，67%的中国情侣选择赠送钻戒， 29%的中国情侣选择钻石项链或吊坠。而美国情侣更倾向于在圣诞节（31%）、对方 生日 （25%） 或情人节 （12%） 赠送钻饰。 且美国消费者对钻饰种类的选择更为分散， 耳环、项链与挂坠各占美国情侣钻饰消费总量的 26%。 图图 26：中美婚前情侣购买钻饰用途中美婚前情侣购买钻饰用途 数据来源：De Beers，东北证券 28% 30% 27% 16% 24%24% 29% 23%23% 29% 26% 21% 0% 5%

49、10% 15% 20% 25% 30% 35% 订婚示爱礼物自购其他 中国美国日本 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 订婚庆生情人节法定节假日无特殊原因圣诞节 中国美国 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 33 迪阿股份迪阿股份/ /公司深度公司深度 图图 27：中美已婚消费者购买钻饰用途中美已婚消费者购买钻饰用途 数据来源：De Beers，东北证券 “数字原生代数字原生代”带来钻饰新零售的崛起。带来钻饰新零售的崛起。千禧一代与 Z 世代伴随网络而生。随着线上 社交媒体与电子商务的发展，商家有更多机会向消费者传达品牌价值，并对其购买 决策施

50、加影响。包括微博、微信、短视频、小红书等途径在内的线上营销渠道逐渐 成为新兴珠宝品牌的首选。如今我国 35%的消费者选择通过线上渠道了解珠宝。此 外，各钻饰品牌线上销售渠道建设已步入正轨。2021Q1 天猫、淘宝、京东线上钻饰 消费总额同比增长 49%。 图图 28：消费者在决策历程中正在接触更多的数字触点消费者在决策历程中正在接触更多的数字触点 数据来源：McKinsey & Company，东北证券 3. 购物中心正在成为珠宝主流销售渠道购物中心正在成为珠宝主流销售渠道 3.1. 购物中心带来消费体验变革 “体验式商业体验式商业”主导，多种消费业态共存。主导，多种消费业态共存。购物中心主打