《莱克电气-公司深度研究：清洁电器系列报告之一新能源汽零+自主品牌+ODM复苏三驾马车拉动收入增长-20211222（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《莱克电气-公司深度研究：清洁电器系列报告之一新能源汽零+自主品牌+ODM复苏三驾马车拉动收入增长-20211222（35页）.pdf（35页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年年 12 月月 22 日日 公司研究公司研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖) Table_Title 清洁电器系列报告之一：新能源汽零清洁电器系列报告之一：新能源汽零+自主品自主品 牌牌+ODM 复苏，三驾马车拉动收入增长复苏，三驾马车拉动收入增长 莱克电气（莱克电气（603355）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 莱克电气 16.2% 12.2% -5.4% 沪深 300 0.0% 1.9% -1.0% 市场数据 2021/12/22 当前价格（元） 29.73 5

2、2 周价格区间（元） 23.27-64.00 总市值（百万） 17,090.22 流通市值（百万） 16,767.49 总股本（万股） 57,484.77 流通股本（万股） 56,399.21 日均成交额（百万） 66.74 近一月换手（%） 1.16 相关报告 投资要点：投资要点： 清洁电器景气度高企，新兴品类快速崛起。清洁电器景气度高企，新兴品类快速崛起。据 AVC 数据，预计 2021 年清洁电器市场规模突破 300 亿元，2025 年有望突破 700 亿 元。其中，洗地机与扫地机器人为行业增长主力，2021 年扫地机 器人市场规模预计 112 亿，同比+20%；无线吸尘器 94 亿元，

3、同比 +7.8%，洗地机 53 亿元，同比+311%。随着清洁电器渗透率的进 一步提升，尤其是新品类洗地机的高速增长，清洁整体市场规模有 望继续扩大，莱克电气作为该行业的龙头之一有望受益。 新能源汽零新能源汽零+自主品牌自主品牌+ODM 三驾马车齐发力，引领公司成长。三驾马车齐发力，引领公司成长。1） 新能源汽零：瞄准高增长新能源汽车行业需求，收购上海帕捷加速 新能源零部件布局。在现有竞争优势基础上，对帕捷的技术客户资 源整合，为零部件收入增长注入新动力。2）自主品牌：2021 年重 点发展洗地机业务，持续推出差异化新品，或将成为新增长极；前 瞻性布局智能化厨小电，助力公司业绩继续增长。3）O

4、DM 业务： 伴随海运压力缓解叠加品类拓展，ODM 收入有望迎来增速拐点。 投资建议投资建议：新能源汽零、自主品牌、ODM 将成为拉动公司收入增 长的三驾马车。我们预计，公司 2021-2023 年归母净利润为 6.24/10.77/15.07 亿元，对应 EPS 为 1.52/2.62/3.66 元，当前股价 对应 PE 为 19.60/11.35/8.11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情反复、清洁电器品类市场竞争加剧、研发成果 不及预期、海运运力紧张、原材料价格上涨、洗地机市场处于发展 的导入期，消费者尚未建立消费习惯等。 Table_Forcast1 预测

5、指标预测指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6281 8112 11072 13935 增长率(%) 10 29 37 26 归母净利润（百万元） 328 624 1077 1507 增长率(%) -35 90 73 40 摊薄每股收益（元） 0.81 1.52 2.62 3.66 ROE(%) 10 15 21 23 P/E 37.32 19.60 11.35 8.11 P/B 3.61 3.00 2.37 1.84 P/S 1.98 1.51 1.10 0.88 EV/EBITDA 12.01 10.68 5.83 3.62 资料来源：Wind 资讯、国

6、海证券研究所 -0.2497 -0.0005 0.2487 0.4978 0.7470 0.9962 莱克电气沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录内容目录 1、 莱克电气：从吸尘器起家到多品牌多元化发展 . 5 1.1、 清洁电器“大国品牌”，三大业务齐头并进 . 5 1.1.1、 聚焦三大业务、五大品牌、多元渠道立体覆盖不同客群 . 5 1.1.2、 发展历程：从吸尘器起家到以电机为核心的多元化发展 . 5 1.2、 总营收平稳增长，毛利率短期承压 . 6 1.3、 公司股权高度集中，管理层产业经验丰富 . 9 2、 清洁电器景气度高企，新兴品类快速崛起 .

7、10 2.1、 行业规模：外销规模可观，内销增长加速 . 10 2.1.1、 海外清洁电器生产依赖中国市场，外销市场规模增长稳定 . 10 2.1.2、 内销市场伴随消费升级逐步扩容，品类创新推动市场增长 . 11 2.2、 行业空间：清洁电器渗透率望持续提升，2025 年国内市场规模有望突破 700 亿元 . 15 2.3、 行业技术：技术升级直击痛点，推动功能优化品类创新 . 17 2.4、 竞争格局：行业内新品牌遍地开花，老玩家加快新兴品类布局 . 18 2.4.1、 传统吸尘器、扫地机器人市场马太效应明显，洗地机市场添可维持龙头地位 . 18 2.4.2、 老玩家拓展新兴品类，新玩家瞄

8、准风口积极入局 . 19 3、 三大业务齐发力，共同引领公司成长 . 20 3.1、 依托四大核心零部件，加速新能源零部件布局 . 20 3.1.1、 构建四大零部件产业集群，汽车相关业务成为新增长点 . 20 3.1.2、 瞄准高增长新能源汽车行业需求，加速进军新能源零部件 . 22 3.2、 五大自主品牌覆盖三个家电细分领域，洗地机品类为公司未来发展重点 . 25 3.2.1、 五大自主品牌覆盖不同品类，线上线下渠道全面布局 . 25 3.2.2、 洗地机为公司未来发展重点，双新品牌助力切入厨小电市场 . 26 3.3、 ODM 业务随海运压力缓解和代工品类规模拓展有望迎来拐点 . 31

9、4、 盈利预测与评级 . 33 4.1、 关键假设 . 33 4.2、 盈利预测与估值 . 33 5、 风险提示 . 33 pOsMpNpRrNxPoMnOvMwOzQ9PbPbRoMmMoMpOiNoPoMjMnPsRaQnNuNuOmPqPxNoOrQ 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录图表目录 图 1：公司通过五大品牌覆盖不同消费群体 . 5 图 2：公司从吸尘器起家到以电机为核心多元化发展 . 6 图 3：公司总营收平稳增长，2021Q1-Q3 增速加快 . 7 图 4：公司营收以环境清洁电器类产品为主 . 7 图 5：公司收入以外销为主，且占比有所提升 . 7

10、图 6：公司毛利率短期承压 . 8 图 7：环境清洁电器拉升整体毛利率水平 . 8 图 8：2021Q1-Q3 公司归母净利润 4.78 亿元（+14.8%） . 8 图 9：2021Q1-Q3 公司净利率为 8.33%（-1.45pct） . 8 图 10：创始人及董事长倪祖根为公司的实际控制人 . 9 图 11：2014-2020 年中国吸尘器出口数量 CAGR 为 3.70% . 11 图 12：2014-2020 年中国吸尘器出口市场规模 CAGR 为 8.64% . 11 图 13：内销清洁电器市场逐渐扩容 . 11 图 14：内销清洁电器市场线上渠道占比逐步提升 . 11 图 15

11、：人工日常家政保洁服务价格为 45-50 元/小时 . 12 图 16：家政日常保洁服务需耗费 2 小时以上 . 12 图 17：疫情后超五成的中国消费者更关注健康问题并有消费意愿 . 13 图 18：无线吸尘器和扫地机器人市场增速略回升 . 14 图 19：洗地机品类在清洁电器市场占比显著提升 . 14 图 20：中国吸尘器人均保有量相对较低 . 15 图 21：中国家用吸尘器渗透率有望继续攀升 . 15 图 22：预计 2026 年扫地机器人市场规模达 281 亿元 . 16 图 23：预计 2023 年中国洗地机市场规模突破 100 亿元 . 16 图 24：清洁电器市场保持较高增速，2

12、025 年市场规模有望突破 700 亿元 . 16 图 25：2020 年扫地机器人头部聚集效应明显，CR5 达 83% . 18 图 26：2021 年扫地机器人行业集中度再提升，云鲸市占率第二成行业黑马 . 18 图 27：添可洗地机市占率持续处于领先地位 . 19 图 28：2020 年新兴品类品牌数量增幅较大（单位：家） . 20 图 29：公司以四大零部件为核心构建产业集群 . 21 图 30：公司无刷数码电机具有无级调速、效率高、寿命长和轻量化的优势 . 21 图 31：公司共拥有 6 个大型主要工业园 . 22 图 32：2021.11 新能源乘用车批发量同比+131.7% .

13、23 图 33：2021.11 新能源乘用车零售量同比+122.3% . 23 图 34：上海帕捷主要从事对球墨铸铁、铝合金压铸、铝合金重力浇铸及锻件的精密机加工 . 24 图 35：2021 年 8 月莱克新能源零部件项目开工 . 24 图 36：公司五大自主品牌覆盖不同品类 . 25 图 37：莱克在 2021 年中国自主品牌博览会亮相 . 26 图 38：莱克为行业首家入选 CCTV 大国品牌的企业 . 26 图 39：莱克吉米维纳斯吸洗一体机新增手持三合一设计 . 27 图 40：莱克天狼星三合一设计满足全屋清洁 . 27 图 41：公司新品发布会在多平台同步直播 . 29 图 42：

14、人气明星迪丽热巴担任公司清洁电器代言人 . 29 图 43：公司碧云泉净水 G3 系列产品不断升级 . 30 图 44：莱小厨品牌旗下产品包括智能烹饪机、多功能锅、多功能电饭煲等系列 . 30 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 45：西曼帝克以三大厨房风格定位高端市场 . 31 图 46：西曼帝克主打智能健康化理念 . 31 图 47：公司在东南亚拥有越南、泰国两大工业园 . 31 表 1：公司管理层产业经验丰富 . 9 表 2：公司自上市后于 2020 年 9 月实行第一次股权激励计划 . 10 表 3：清洁电器各品类定位不同，技术升级以解决痛点提升用户体验 . 17 表

15、4：2021 年老玩家积极扩品类 . 19 表 5：公司五大自主品牌定位与优势各异 . 25 表 6：莱克、莱克吉米与添可热门产品参数对比 . 28 表 7：碧云泉净饮机市占率较高且有所提升，较大幅度领先竞争对手 . 29 表 8：2021Q3 受海运紧张影响，公司 ODM 业务增长承压 . 32 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 莱克电莱克电气气：从吸尘器起家到多品牌多元化发展：从吸尘器起家到多品牌多元化发展 1.1、 清洁电器“大国品牌”，三大业务齐头并进清洁电器“大国品牌”，三大业务齐头并进 1.1.1、 聚焦三大业务、五大品牌、多元渠道立体覆盖不同客群聚焦三大业务、

16、五大品牌、多元渠道立体覆盖不同客群 公司聚焦三大业务、通过五大品牌覆盖不同客群，并打造多元渠道。公司聚焦三大业务、通过五大品牌覆盖不同客群，并打造多元渠道。（1）主 营业务方面，着重发展自主品牌、国外 ODM/OEM 以及核心零部件三大业务。 （2）品牌方面，通过莱克、吉米、碧云泉、西曼帝克和 LEXCOOK 莱小厨五 大品牌覆盖不同消费群体，形成多品牌矩阵。（3）渠道方面，打造多元化渠道 结构，包括覆盖代理商、专卖店、KA 核心门店等的线下渠道；及电商平台、 KOL 种草网站和网红直播等线上渠道。 图图 1：公司通过五大品牌覆盖不同消费群体：公司通过五大品牌覆盖不同消费群体 资料来源：公司官

17、网，公司公告，国海证券研究所 1.1.2、 发展历程：从吸尘器起家到以电机为核心的多元化发展发展历程：从吸尘器起家到以电机为核心的多元化发展 回顾公司的发展历程，我们将其划分为以下四个阶段： （1）1994-2004 年，公司专注吸尘器并做到全球年，公司专注吸尘器并做到全球领先领先。公司仅用了两年的时 间从一个只有 60 名员工的小企业发展成为中国吸尘器大型厂商。公司于 1997 年自主研发每分钟超 3 万转高性能电机，并建厂生产吸尘器电机，之后相继建 立模具厂和产业基地，成为全球吸尘器企业的龙头。 （2）2005-2008 年，以电机为核心，实现多元化发展。年，以电机为核心，实现多元化发展。

18、从 2005 年开始，公司 先后拓展了园林工具以及汽车电机方面的业务，并于 2006 年开始投资建立木 渎工业园。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 （3）2009-2017 年，加强自主品牌建设，从中国制造到中国品牌。年，加强自主品牌建设，从中国制造到中国品牌。2009 年开 始公司进军国内市场，并实施多品牌战略，相继推出了莱克、吉米、碧云泉、 三大品牌。同时公司于 2015 年 5 月在上海证券交易所成功上市。 （4）2018 年至今，全面布局多品牌战略。年至今，全面布局多品牌战略。2020 年公司成功推出“西曼帝克” 等品牌，2021 年成功推出 LEXCOOK 莱小厨平台

19、。公司在家电领域已经成为 中国高端品牌，并投资了吸尘器电机扩产、核心零部件等项目，未来三年目标 是营业规模达到 100 亿元。2021 年，公司紧紧围绕“12345”发展战略，在自 主品牌、ODM、核心零部件三大业务全面突破，持续打开发展空间。 图图 2：公司从吸尘器起家到以电机为核心多元化发展：公司从吸尘器起家到以电机为核心多元化发展 资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所 1.2、 总营收平稳增长，毛利率总营收平稳增长，毛利率短期承压短期承压 （1）公司营收平稳增长）公司营收平稳增长 整体来看，公司总营收平稳增长。整体来看，公司总营收平稳增长。2017-2020 年，公司总营收由 5

20、7.10 亿元提 升至 62.81 亿元，CAGR 为 3.23%。2021 年前三季度公司总营收为 57.41 亿 元，较 2020 年、2019 年同期同比增长 35.37%、36.30%。公司营收稳健增长 的主要原因系：1）业务方面，公司自主品牌、ODM、核心零部件三大业务销 售全面增长；2）品类方面， 公司不断发展空气净化器、吹风机、厨电等新产 品和新品类，洗地机新品为自主品牌提供了新的增长点。 分产品看，公司以环境清洁电器为主。分产品看，公司以环境清洁电器为主。自 2017 年起，环境清洁电器收入占比 超 60%。2020 年该部分收入 40.49 亿元，同比增长 7.27%，占总收

21、入 65.22%。 电机与园林工具业务收入规模相近，2020 年分别为 7.85 亿元和 7.04 亿元，电 机业务同比增长 13.61%，增速较快。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图图 3：公司总营收平稳增长，：公司总营收平稳增长，2021Q1-Q3 增速加快增速加快 图图 4：公司营收以环境清洁电器类产品公司营收以环境清洁电器类产品为主为主 资料来源：公司公告，国海证券研究所 资料来源：公司公告，国海证券研究所 分地区看，公司收入以外销为主，分地区看，公司收入以外销为主，2020 年海外市场较快增长。年海外市场较快增长。2017-2020 年公 司 境 外 收 入 占 比

22、 均 超 过 60% 。 2020 年 ， 公 司 境 外 收 入 43.68 亿 元 （+21.30%），占比 70.36%，实现较快增长，主要原因为 2020 下半年海外对 吸尘器等小家电产品需求大幅增长，公司出口订单持续增加；境内收入 18.4 亿 元（-10.16%），占比 29.64%，有所下降，主要是国内线下渠道受疫情冲击所 致。2021 年，公司海外布局加速推进，在东南亚地区成效显著，在越南购买土 地进一步扩大产能，有效提振产品供给。 图图 5：公司收入以外销为主，且占比有所提升公司收入以外销为主，且占比有所提升 资料来源：公司公告，国海证券研究所 （2）公司毛利率短期承压，环境

23、清洁电器毛利率较高）公司毛利率短期承压，环境清洁电器毛利率较高 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 总营收（亿元）YOY 70.70%69.96% 66.81% 65.22% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020 环境清洁电器电机园林工具厨房电器其他 67.32%66.82% 63.75% 70.36% 32.68%33.18% 36.25% 29.64% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

24、90% 100% 20020 境外境内 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 公司毛利率公司毛利率短期承压短期承压，2021 年前三季度毛利率因原材料成本压力略有年前三季度毛利率因原材料成本压力略有下滑下滑。 2017-2020 年，公司综合毛利率由 24.97%上升至 25.67%。2021 年前三季度 公司毛利率为 22.37%，同比下降 4.55pct。导致公司毛利率下滑的主要原因有： 1）原材料价格上涨，产品成本提升；2）人民币汇率提升；3）会计准则变更， 运输费用被计入成本。 图图 6：公司：公司毛利率短期承压毛利率短期承压 图图 7：环境清洁电器拉升

25、整体毛利率水平环境清洁电器拉升整体毛利率水平 资料来源：公司公告，国海证券研究所 资料来源：公司公告，国海证券研究所 2021 年年 Q1-Q3 公司归母净利率增速低于营收增速，净利率同比下降。公司归母净利率增速低于营收增速，净利率同比下降。2021 年 截至 Q3，公司归母净利润为 4.78 亿元，较 2019、2020 年分别增长 24.95%、 14.80%，归母净利润增速低于同期营收增速；净利率为 8.33%，同比下降 1.45pct，公司盈利能力承压，主因系同期毛利率大幅下降所致；净利率下滑幅 度小于毛利率的主要原因为公司同期期间费用率整体有所下调，2021 年截至 Q3 销售、管理

26、、研发、财务费用率同比分别-2.17、+0.43、-0.14、-0.48pct。 图图 8：2021Q1-Q3 公司归母净利润公司归母净利润 4.78 亿元亿元 （+14.8%） 图图 9：2021Q1-Q3 公司净利率为公司净利率为 8.33%（- 1.45pct） 资料来源：公司公告，国海证券研究所 资料来源：公司公告，国海证券研究所 24.97%25.05% 26.82% 25.67% 22.37% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200202021Q1-Q3 综合毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017201

27、820192020 环境清洁电器园林工具 电机厨房电器 其他产品 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1 2 3 4 5 6 归母净利润（亿元）yoy 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 200202021Q1-Q3 净利率 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 1.3、 公司股权高度集中，管理层产业经验丰富公司股权高度集中，管理层产业经验丰富 （1）公司股权高度集中）公司股权高度集中，结构稳定结构稳定 创始人及董事长倪祖根为公司的实际控制人。创始人及董事长倪祖根为公司的实际控制人。截至 20

28、21Q3，倪祖根直接及通 过莱克投资、香港金维和立达投资间接持有公司共 80.60%的股份，公司股权 结构高度集中。 图图 10：创始人及董事长倪祖根为公司的实际控制人创始人及董事长倪祖根为公司的实际控制人 资料来源：公司公告，国海证券研究所（数据为截至 2021 年 9 月 30 日最新披露） （2）公司管理层产业经验丰富，团队实力较为雄厚公司管理层产业经验丰富，团队实力较为雄厚 表表 1：公司管理层产业经验丰富：公司管理层产业经验丰富 高管高管 职务职务 从业经历从业经历 倪祖根 董事长 1987 年至 2007 年，任苏州春花吸尘器总厂电机工程师、电机分厂厂长和技术副厂 长，苏州金莱克电

29、器有限公司总经理，苏州金莱克电机有限公司董事长、总经理， 苏州金莱克家用电器有限公司董事长、总经理，金莱克电气有限公司董事长、总经 理；2008 年 1 月至今，任董事长、总经理。 王平平 副董事长，副总经理，财务 总监 1998 年至 2007 年，先后任苏州金莱克电机有限公司财务科长，金莱克电气有限公 司副总经理、财务总监；2008 年 1 月至今，任副董事长、副总经理、财务总监。 陶峰 董事会秘书 2008 年 7 月至 2019 年 1 月，任德勤华永会计师事务所审计经理，2019 年 2 月-2020 年 12 月任公司财务部副总监，2021 年 1 月至今，任公司审计部副部长。20

30、21 年 8 月至今，任公司董事会秘书。 韩健 董事，副总经理 1989 年至 2009 年，先后任苏州春花吸尘器总厂销售人员、分厂车间主任、厂长助 理，苏州春飞家用电器有限公司质量部经理，飞利浦家电（苏州）有限公司运作部 高级经理，飞利浦优质生活部（苏州）高级质量经理；2009 年 12 月至今，任公司 副总经理。 薛峰 董事，副总经理 1997 年至 2007 年，先后担任苏州金莱克电机有限公司副总经理，金莱克电气有限 公司总经理、董事、副总经理；2008 年 1 月至今，任公司董事、副总经理。 沈月其 副总经理 1997 年至 2007 年，先后任苏州金莱克电机有限公司电机厂车间主任，金

31、莱克电气 有限公司管理办专员、电机事业部副部长；2008 年 1 月至今，先后任董事、电机事 业部副部长、副总经理。 资料来源：公司公告，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 （3）公司利益与管理层和）公司利益与管理层和骨干骨干员工有效绑定，激发经营活力员工有效绑定，激发经营活力 管理层及管理层及骨干骨干员工利益与公司绑定，股权激励措施较为完善。员工利益与公司绑定，股权激励措施较为完善。公司自上市后于 2020 年 9 月实行第一次限制性股票激励计划，共授予股票 1163 万股，占比 2.90%。激励方案人员普及面较广，对象为管理层及骨干员工 290 人，充分调 动

32、了公司高管和员工的积极性，迸发了企业经营活力。 表表 2：公司自上市后于：公司自上市后于 2020 年年 9 月实行第一次股权激励计划月实行第一次股权激励计划 年份 激励对象 激励方案 条件 2020 年 1 名高管以及 289 名核心高层管 理人员（不含董事、高级管理人 员）、中层管理人员、核心业务 （技术）人员。 授予价为 12.51 元/股，在 未来五年内分五次解锁， 解锁比例均为 20%。 以 2019 年的营业收入或净利润为基数，2020-2024 年公司 营业收入增长率或净利润增长率分别不低于 0%、10%、 18%、25%和 35%；同期营业收入增长率或净利润增长率不 低于同行业

33、上市公司的平均增长率。 资料来源：公司公告，国海证券研究所 2、 清洁电器景气度高企，新兴品类快速崛起清洁电器景气度高企，新兴品类快速崛起 2.1、 行业规模行业规模：外销规模可观，内销增长加速外销规模可观，内销增长加速 2.1.1、 海外清洁电器生产依赖中国市场，外销市场规模增长稳定海外清洁电器生产依赖中国市场，外销市场规模增长稳定 清洁电器在全球范围市场规模可观，在北美、欧洲国家已成为“必需”家电消清洁电器在全球范围市场规模可观，在北美、欧洲国家已成为“必需”家电消 费品。费品。清洁电器行业在海外市场起步较早，消费市场集中在欧美、日本等发达 国家，普及率较高。据 Euromonitor，2

34、019 年全球清洁小家电市场规模已达到 231 亿美元，其中传统吸尘器市场仍为主力，占比高达 83%；扫地机器人市场 逐渐扩容，占比达 17%。整体来看，全球清洁小家电市场较为成熟，保持稳健 增长态势。以吸尘器市场为例，据 Research And Markets，预计到 2024 年全 球吸尘器市场将达到 205 亿美元，2020 至 2024 年 CAGR 为 6.06%。 全球清洁小家电生产订单向中国市场集中，外销市场规模保持增长。全球清洁小家电生产订单向中国市场集中，外销市场规模保持增长。中国清洁 电器企业依靠制造能力的优势获取大量生产订单，以 OEM/ODM 模式代工成为 全球清洁小

35、家电生产中心，欧美等发达国家的清洁小家电市场对中国生产企业 的依赖度较高。着眼于吸尘器市场，虽然 2019 年、2020 年受中美贸易战及新 冠疫情的影响，吸尘器出口受到冲击，但 2021 年中国吸尘器出口数量和金额 迅速反弹，1-10 月出口数量达到 1.37 亿台（+17.9%），出口额达 56.04 亿美 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 元（+26.81%）。2014 至 2020 年中国吸尘器出口市场规模 CAGR 为 8.64%， 增速稳健。 图图 11：2014-2020 年中国吸尘器出口数量年中国吸尘器出口数量 CAGR 为为 3.70% 图图 12：2014-

36、2020 年中国吸尘器出口市场规模年中国吸尘器出口市场规模 CAGR 为为 8.64% 资料来源：中国海关，国海证券研究所 资料来源：中国海关，国海证券研究所 2.1.2、 内销市场伴随消费升级逐步扩容，品类创新推动市场增长内销市场伴随消费升级逐步扩容，品类创新推动市场增长 整体来看，清洁电器内销市场增速较快，线上渠道成为销售主力。整体来看，清洁电器内销市场增速较快，线上渠道成为销售主力。2021 年 1- 11 月中国清洁电器市场规模为 233.31 亿元，同比增长 5.13%。2016-2020 年 CAGR 为 24.07%，整体增速较快。其中，2019 年行业增速较明显放缓主因尝 鲜用

37、户饱和后市场竞争加剧，平均各品类客单价下调，销售额有所下滑但产品 销量仍有所提升。分渠道看，2020 年清洁电器市场线上渠道表现突出并成为销 售主力渠道，占比提升至 86%，2016-2020 年线上渠道零售额 CAGR 达到 38.32%。由此可见，清洁电器市场正日渐升温，规模增长速度较快，线上渠道 逐渐发力。 图图 13：内销清洁电器市场逐渐扩容：内销清洁电器市场逐渐扩容 图图 14：内销清洁电器市场线上渠道占比逐步提升：内销清洁电器市场线上渠道占比逐步提升 资料来源：奥维云网，国海证券研究所 资料来源：奥维云网，国海证券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100

38、 150 200 出口数量（百万台）同比增长率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 出口金额（亿美元）同比增长率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 50 100 150 200 250 300 中国清洁电器市场规模（亿元） 同比增长率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001920202021H1 线上渠道线下渠道 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 （1）需求端：人工清洁性价比较

39、低，疫情加速清洁电器需求扩张）需求端：人工清洁性价比较低，疫情加速清洁电器需求扩张 人工清洁成本逐增，消费者寻求更高性价比的方式满足刚性清洁需求。人工清洁成本逐增，消费者寻求更高性价比的方式满足刚性清洁需求。使用传 统的扫帚、拖把等清洁工具的人工清洁需耗费较多时间与精力，对于忙碌的上 班族对应着较高的时间成本。同时，家政清洁服务的价格不断攀升，日常家庭 保洁价格为 45-50 元/小时，而清洁需求为高频需求，假设房屋面积约 80 平方 米，则全屋日常清洁需花费 3 小时/次，每周清洁两次，那么一个家庭每月仅日 常保洁费用即可达约 1200 元，这对于一般收入家庭为较大负担。因此，对于 更方便省

40、时的清洁方式的需求长期存在，并且伴随人均收入的提升，时间成本 的增加和消费能力的升级，该类需求将有望扩大。 图图 15：人工日常家政保洁服务价格为：人工日常家政保洁服务价格为 45-50 元元/小小 时时 图图 16：家政日常保洁服务需耗费：家政日常保洁服务需耗费 2 小时以上小时以上 资料来源：惠生活，国海证券研究所 资料来源：惠生活，国海证券研究所 疫情催动清洁电器热度显著攀升，吸引更多消费者尝试家居清洁电器。疫情催动清洁电器热度显著攀升，吸引更多消费者尝试家居清洁电器。根据 2021 年清洁电器市场洞察报告，疫情刺激下超六成的中国家庭开始更加重 视家居清洁，表示开始尝试除菌类清洁电器。与

41、此同时，伴随清洁电器行业产 品迭代性能不断完善，以扫地机器人为首的智能化清洁小家电的用户使用体验 更加便捷省力，良好的产品体验将为尝鲜的用户带来更好的生活品质，使其对 清洁电器的便捷性产生依赖，实现从“尝鲜体验”到“忠实用户”的转变。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 图图 17：疫情后超五成的中国消费者更关注健康问题并有消费意愿：疫情后超五成的中国消费者更关注健康问题并有消费意愿 资料来源：DATA100 Insight，国海证券研究所 （2）供给端：清洁电器品类不断升级完善，更加贴合消费者实际使用需求）供给端：清洁电器品类不断升级完善，更加贴合消费者实际使用需求 清洁电器较

42、显著降低清洁时间和难度，可有效节省消费者的时间成本。清洁电器较显著降低清洁时间和难度，可有效节省消费者的时间成本。相较于 使用传统的扫帚、拖把等清洁工具，使用清洁电器更为省时省力。同时，伴随 行业技术水平提升，清洁电器行业产品迭代方向为从消费者实际使用为出发点， 有效结合市场的潜在需求和创新科技，打造一系列不同产品形态以满足消费者 差异化需求。 1）传统吸尘器渗透远未见顶）传统吸尘器渗透远未见顶，市场规模伴随渗透率提升稳步增长。市场规模伴随渗透率提升稳步增长。2018 年传 统吸尘器供给端技术升级拉动市场规模较显著提升。2019 年销售额同比增长较 显著放缓，主系产品均价有所下降。均价下滑的原

43、因在于：a）市场竞争加剧， 部分品牌为了占据市场份额，以价格亲民的产品打开市场；b）伴随产品普及迭 代，高端产品价格回落以获得更多市场。2020 年传统吸尘器市场增速略有提升， 主因无线吸尘器渗透率提升及产品均价上涨。 2）扫地机器人“懒人化”属性贴合消费升级趋势，增长速度有所回升。）扫地机器人“懒人化”属性贴合消费升级趋势，增长速度有所回升。2018 年前扫地机器人市场保持较高增速，2019 年扫地机器人市场迎来寒冬，同比增 速下降至 2.4%，原因在于消费者教育和产品技术升级速度跟进较慢，消费后劲 不足。2020 年扫地机器人市场明显复苏，同比增长 18%，主要由于疫情刺激 消费者清洁需求

44、觉醒，同时扫地机器人技术进步。营销方面配合薇娅、李佳琦 等直播带货有效提高了产品曝光率，触及更多消费者。 0%10%20%30%40%50%60% 会更关注增强自身免疫力等健康问 题，并且会购买相关产品 会购买环保和天然的产品 会优先在通过慈善协助抗疫的品牌 会比以往更关注质量 会购买可维持新鲜的产品 会偏好带给我舒适体验的品牌 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 图图 18：无线吸尘器和扫地机器人市场增速略回升：无线吸尘器和扫地机器人市场增速略回升 资料来源：奥维云网，国海证券研究所 3）洗地机新品类涌现，致力解决消费者使用痛点。）洗地机新品类涌现，致力解决消费者使用痛点。洗地

45、机市场 2020 年增速亮 眼，线上增速达 1885%，2021 年洗地机市场高增趋势延续，2021 年 1-11 月 洗地机市场线上销额达 44.37 亿元，同比增长 374.19%。洗地机填补了家用清 洁电器市场上品类空白，可同时去除干湿垃圾并深度清洁重污渍。而中国家庭 地面类型以硬地面为主并且清洁习惯以扫、拖为主，新兴品类洗地机等产品的 出现，以干湿垃圾同时处理、自清洁免手洗等功能更好地贴合消费者习惯。 图图 19：洗地机品类在清洁电器市场占比显著提升：洗地机品类在清洁电器市场占比显著提升 资料来源：奥维云网，国海证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10

46、 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20020 无线吸尘器零售额（亿元）扫地机器人零售额（亿元） 无线吸尘器同比增长率扫地机器人同比增长率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 线上洗地机在清洁电器中的销额占比 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 2.2、 行业空间行业空间：清洁电器渗透率望持续提升，清洁电器渗透率望持续提升，2025 年国内市场规模有望突破年国内市场规模有望突破 700 亿元亿元 相较于生活习惯和居住环境类似的日本、韩国，我国家用吸尘器渗透率相对较相较于生活习惯和居住环境类似的日本、韩国，我国家用吸尘器渗

47、透率相对较 低，仍有较大提升空间。低，仍有较大提升空间。我国清洁电器市场发展速度较快，但渗透率依旧不及 欧美等发达国家，即使与居住环境与我国相近的日韩相比，也仍有较大差距。 目前市场上多数吸尘器产品都进行了本土化改良，更加符合中国消费者习惯， 伴随我国人均收入水平的提升，消费者清洁所需花费的时间成本也随之增加， 渗透率有望延续增长趋势。 图图 20：中国吸尘器：中国吸尘器人均人均保有量相对较低保有量相对较低 图图 21：中国家用吸尘器渗透率有望继续攀升：中国家用吸尘器渗透率有望继续攀升 资料来源：华经情报网，国海证券研究所（数据截止至 2017 年） 资料来源：智研咨询，国海证券研究所 扫地机

48、器人品类结构升级，预计扫地机器人品类结构升级，预计 2026 年市场规模有望突破年市场规模有望突破 280 亿元；洗地机亿元；洗地机 规模快速扩容，预计规模快速扩容，预计 2023 年市场规模突破年市场规模突破 100 亿元，亿元，2020-2023 年年 CAGR 为为 98%。1）扫地机器人市场持续扩容。2021 年 1-11 月扫地机器人销售量为 389.9 万台，销售额为 93.06 亿元，销额同比增长 28.64%。据前瞻产业研究院 预测，2021 年中国扫地机器人市场规模将达到 113 亿元，2026 年突破 281 亿 元，CAGR19.98%；2）新兴品类洗地机产品设计满足了国

49、人去除重污渍的湿 拖需求，填补了需求空白。根据2021 中国洗地机行业发展与消费者选购指南 白皮书，预计到 2023 年其市场规模将达到 101 亿元。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 中国美国日本韩国 吸尘器每百户保有量（台） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 中国家用吸尘器渗透率 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 图图 22：预计：预计 2026 年扫地机器人市场规模达年扫地机器人市场规模达 281 亿亿 元元 图图 23：预计：预计 2023 年中国洗地机市场规模突破年中国洗地机市场规模突破

50、100 亿元亿元 资料来源：奥维云网，国海证券研究所 资料来源：奥维云网，国海证券研究所 洗地机与扫地机器人品类为带动行业增长主力军，预计洗地机与扫地机器人品类为带动行业增长主力军，预计 2025 年清洁电器市场年清洁电器市场 规模突破规模突破 700 亿元。亿元。据 AVC 数据，2021 年清洁电器市场规模预计突破 300 亿 元，其中分品类看，2021 年扫地机器人市场规模预计为 112 亿，预计同比增长 率为 20%；无线吸尘器为 94 亿元，预计同比增长率 7.8%，洗地机为 53 亿元， 预计同比增长 311%。根据前瞻产业研究院预测，预计到 2025 年中国清洁电器 市场规模有望