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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级:买入买入(首次首次) 市场价格:市场价格:5 53.103.10 基本状况基本状况 总股本(百万股) 164.06 流通股本(百万股) 159.60 市价(元) 53.10 市值(亿元) 87.12 流通市值(亿元) 84.75 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 492 640 946 1288 增长率 yoy% 25.80% 30.11% 47.86% 36.19% 净利润(百万元) 6
2、0 140 213 289 增长率 yoy% 2.99% 136.17% 52.45% 35.61% 每股收益(元) 0.36 0.85 1.30 1.76 每股现金流量 0.35 1.23 1.26 1.87 净资产收益率 4.22% 9.21% 12.45% 14.58% P/E 147.14 62.30 40.87 30.14 PEG 0.29 0.12 0.08 0.06 P/B 6.21 5.74 5.10 4.41 备注:数据统计日期为 2022 年 1 月 6 日收盘价 报告摘要报告摘要 光通信器件二十年沉淀,技术积累深厚。光通信器件二十年沉淀,技术积累深厚。公司持续专注以光纤激
3、光器为重点的光通信行业。2018 年公司收购加华微捷(Vlink),从光纤器件行业进一步迈入光通讯器件行业,实现对光学组件的领先设计,制造和封装技术。2019 年公司切入铌酸锂调制器产线。目前形成光纤激光器、光通讯和铌酸锂三线业务布局。 打造技术明星团队,研发费用率稳步提升。打造技术明星团队,研发费用率稳步提升。公司管理层多为相关领域背景出身,具备长期关联产业管理和研究经验,科研基因深厚。为保证高端人才的留用,公司自 2018年来进行三次股权激励,其中 2018 年激励目标已实现,2020、2021 年股权激励正稳步推进。2021 年的股权激励较之前增加研发费用率的解禁指标,彰显公司对研发的高
4、度重视。2018-2021H1 公司研发费用率为 9.30%、9.68%、10.05%、10.09%,研发费用率稳步提升,且处于行业领先。 光纤激光器国产化率不断提高,光纤激光器国产化率不断提高,技术技术领先领先增添成长动力增添成长动力。光纤激光器成全球工业激光器第一大市场,国内光纤激光器市场中国产化率不断提高。公司在保偏、高功率器件领域沉淀二十年,其无源器件等激光器居一流先进水平。随着下游锐科激光、创鑫激光等国产客户的市占率提升,在行业景气的趋势下公司有望持续受益。 5G+云计算驱动光通信器件行业繁荣,公司保偏光无源器件技术领先。云计算驱动光通信器件行业繁荣,公司保偏光无源器件技术领先。光通
5、信器件是光模块的主要组成部分,其性能主导着光通信网络的升级换代。随着 5G,云计算建设成熟,通讯网络、数据中心等应用场景不断开拓,数据量持续增长,从而增加对高带宽通讯的需求。公司拥有光通讯器件的自研体系和独立生产能力,在保偏光无源器件领域具备竞争优势,为 40G、100G、400G、800G 等高速、超高速光模块、相干通讯和 WSS 模块等提供核心零部件。 卡位薄膜铌酸锂调制器,卡位薄膜铌酸锂调制器,定增扩产打开成长空间定增扩产打开成长空间。光调制器是光通讯的重要环节,其中,电光调制器是现在通信产业的核心部件。目前,电光调制器主要包括硅光调制器、磷化铟、铌酸锂调制器三类。铌酸锂材料在高速调制方
6、面具有广泛应用,富士通最新发布的薄膜铌酸锂调制器体积较传统产品减少 60%,将有望替代传统铌酸锂调制器,并在中长距通讯传输领域逐步替代磷化铟基调制器。公司于 2019 年切入铌酸锂调制器业务并成立光子集成部门全力开发薄膜铌酸锂调制器技术。随着 2020 年铌酸锂高速调制器芯片及产业化项目的投产,预计 2022 年该项目可实现 1.17 亿收入。 投资建议:投资建议:公司是光通信器件的稀缺供应商,其传统光纤激光器、光通讯器件业务充分受益于进口替代、行业需求增长。新兴业务铌酸锂调制器随着定增扩产有望实现高速增长。我们预计公司 2021-2023 年有望实现营业收入 6.40、9.46、12.88
7、亿元,同比增长 30.11%、47.86%、36.19%。实现归母净利润 1.40、2.13、2.89 亿元,同比增长 136.17%、52.45%、35.61%,对应 EPS 为 0.85、1.30、1.76 元。以 2022 年 1月 6 日收盘价计算,公司当前市值为 87.12 亿元,对应 2021-2023 年 PE 分别为 62.30X、40.87X、30.14X,低于行业平均,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:薄膜铌酸锂调制器进度不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、公开信息滞后或信息更新不及时风险。 光通信器件稀缺供应商,光通信器件稀缺供应商,静静待待铌酸锂调制器成
8、长铌酸锂调制器成长 光库科技(300620.SZ)/通信 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 1 月 6 日 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%通信(SW) 光库科技 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 光通信器件二十年沉淀,技术积累深厚光通信器件二十年沉淀,技术积累深厚 . - 4 - 光通信器件二十年沉淀,厚积而薄发 . - 4 - 引入国资珠海华发,股权结构再优化 . - 5 - 打造技术明星团队,研发费用率稳步提升 . - 6
9、- 国产替代进行时,传统光纤国产替代进行时,传统光纤激光器、光通讯业务稳步增长激光器、光通讯业务稳步增长 . - 8 - 光纤激光器国产化率不断提高,技术领先增添成长动力 . - 8 - 5G+云计算驱动光通信器件行业繁荣,公司保偏光无源器件技术领先. - 10 - 卡位薄膜铌酸锂调制器,定增扩产打开成长空间卡位薄膜铌酸锂调制器,定增扩产打开成长空间 . - 11 - 电光调制器乃通信核心部件,薄膜铌酸锂实现从 0 到 1 突破 . - 11 - 布局铌酸锂调制器,定增扩产打开想象空间 . - 14 - 盈利预测与估值盈利预测与估值 . - 15 - 风险提示风险提示 . - 17 - qRr
10、PoMrPsOvNoMrNmNmQrMbRdN6MmOoOmOsQlOnNoPlOqRqQ8OoPnMuOnPoOMYqQoM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1: 公司深耕光通信器件 20 年,技术积累深厚 . - 4 - 图表 2: 公司形成光纤激光器、光通讯、铌酸锂三大业务线 . - 5 - 图表 3: 引入国资背景珠海华发,股权结构再优化. - 6 - 图表 4: 公司管理层技术背景深厚 . - 6 - 图表 5: 公司三次股权激励均有序推进中 . - 7 - 图表 6: 公司研发费用率行业
11、领先 . - 7 - 图表 7: 2017 年来公司研发费用率稳步提升 . - 7 - 图表 8: 光纤激光器业务收入占比 50%+,铌酸锂逐步放量 . - 8 - 图表 9: 光纤激光器在全球工业激光器份额提升 . - 9 - 图表 10: 国内光纤激光器市场的国产化率不断提高 . - 9 - 图表 11: 公司无源器件示意 . - 9 - 图表 12: 公司激光器客户资源优质 . - 10 - 图表 13: 公司光纤激光器销量持续增长 . - 10 - 图表 14: 全球光通讯器件市场规模 . - 10 - 图表 15: 光迅科技跻身 2019 年全球光通信器件 TOP3 . - 10 -
12、 图表 16: 公司光通信器件产品种类丰富 . - 11 - 图表 17: 光调制器是光通讯系统中不可或缺的一环 . - 12 - 图表 18: 光调制器分类方式多样 . - 12 - 图表 19: 铌酸锂调制器调制带宽大、稳定性高 . - 12 - 图表 20: 薄膜铌酸锂较传统铌酸锂尺寸更小 . - 13 - 图表 21: 富士通 LNOI 较传统产品体积缩小 60% . - 13 - 图表 22: 磷化铟与传统铌酸锂调制器对比 . - 13 - 图表 23: 政策支持铌酸锂芯片国产化 . - 13 - 图表 24: 薄膜铌酸锂专利技术在审 . - 14 - 图表 25: 定增加码铌酸锂高
13、速调制器发展 . - 15 - 图表 26: 定增扩产磷酸锂 . - 15 - 图表 27: 公司盈利预测 . - 16 - 图表 28: 可比公司估值情况 . - 16 - 图表 29: 财务预测 . - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 光通信器件二十年沉淀,技术积累深厚光通信器件二十年沉淀,技术积累深厚 光通信器件二十年沉淀,厚积而薄发光通信器件二十年沉淀,厚积而薄发 公司自 2000 年成立后,持续专注以光纤激光器为重点的光通信行业。2018 年公司收购加华微捷(Vlink) ,从光纤器件行业进一步迈入光通
14、讯器件行业,实现对光学组件的领先设计,制造和封装技术。2019 年公司布局铌酸锂调制器产线,切入光子芯片供应链。目前形成光纤激光器、光通讯和铌酸锂三线业务布局,产品应用涵盖光纤激光与通信、数据中心、科研医疗设配、无人驾驶等诸多领域。据公司 2020 年年报,公司具备国际领先的供应能力, 其产品销售覆盖海内外 40 多个国家和地区。 光纤激光器件光纤激光器件:主要以工业用激光器为主,实现对光信息的放大和高功率输出。光纤激光器件相较于传统气体或固体激光器,具备高效、稳定和低成本等特点。公司紧扣光纤激光器高功率、高集成、小型化、强可靠的发展方向,在光纤光缆,隔离器等细分领域国内市场占有率领先,己基本
15、实现国产替代。企业品牌具备国际声誉,与海内外激光器头部供应商 Trumpf Group、Coherent、Spectra-Physics、杰普特、锐科激光等形成了长期的深度合作和紧密的供销客户网络。 光通讯器件光通讯器件: 主要以数据通讯网络相关设备为主, 代表产品包括隔离器、波分复用器、偏振分束/合束器等,应用于数据中心、云计算、5G 产业链等细分领域。公司凭借长期技术积累和对光通讯产品持续研发投入,在保偏光无源器件等领域具备技术优势和领先地位。公司下游客户包括海内外光通讯供应商 Ciena、Finisar、藤仓、中际旭创等,在光通讯器件国外供应为主的大背景下,有望实现中高端产品国产替代趋势
16、。 铌酸锂(铌酸锂(LiNbO3)产品产品:主要用于调制通讯网络中的高速通讯光信息,相较于传统硅、磷化铟调制器,具备高带宽,低啁啾效应,高稳定等特点,能更好的适应长远距离超高速通讯的需求,应用场景广泛。但铌酸锂调制器行业技术壁垒较高,全球市场呈现寡头竞争格局,公司 2019图表图表 1: 公司深耕光通信器件公司深耕光通信器件20年,技术积累深厚年,技术积累深厚 来源:公司官网,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 年进入该领域,有望逐步实现进口替代。 引入国资珠海华发,股权结构再优化引入国资珠海华发,股权结构
17、再优化 公司 2018 年公司收购加华微捷(Vlink) ,2020 年将珠海光辰科技收购为全资子公司。公司外延并购扩张增加了公司对光器件行业产品布局的广度,优化了产品结构,做强了光器件行业技术优势。截止目前共拥有四个全资子公司,其中,光库通信作为公司位于香港的销售采购窗口;珠海光辰科技主营激光器和光电设备;深圳加华微捷主营光纤连接器等光通讯产品;光库米兰主营光通讯相关器件,产品包括铌酸锂调整器芯片及器件等。 引入国资背景珠海华发,股权结构再优化。引入国资背景珠海华发,股权结构再优化。2020 年,地方国资背景珠海华发集团参与定增,持有 14.91%公司股权,2021Q3 持股比例扩大到23.
18、76%,成为公司实际控制人。公司股权结构在 2020 定增后,结构产生优化,国资委入局使得企业隐性实力得到增强。 图表图表 2: 公司形成光纤激光器、光通讯、铌酸锂三大业务线公司形成光纤激光器、光通讯、铌酸锂三大业务线 业务类别业务类别 产品产品 外观外观 应用领域应用领域 光纤激光器 隔离器 工业激光、生物医疗 合束器 工业激光、自动驾驶、生物医疗 耦合器/分光器 自动驾驶、光纤网络、光纤传感、生物医疗、测试设备 光纤跳线 自动驾驶、光纤网络、生物医疗、数据中心 光通讯器件 镀金光纤 光纤网络 光纤光栅 工业激光 WDM/滤波器 光纤网络、工业激光 铌酸锂调制器 相干调制器 超高速干线光通信
19、网 双输出模拟调制器 CATV 网络 零啁啾强度调制器 高频光纤链路、模拟微波光纤(RoF)、仪表仪器 来源:公司官网,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 3: 引入国资背景珠海华发,股权结构再优化引入国资背景珠海华发,股权结构再优化 来源:Wind,中泰证券研究所 打造技术明星团队,研发费用率稳步提升打造技术明星团队,研发费用率稳步提升 技术背景出技术背景出身身管理层保障研发创新能力。管理层保障研发创新能力。公司管理层多为相关领域背景出身,具备长期关联产业管理和研究经验,科研基因深厚。以吉贵军博
20、士为例,其历任中国光学工程学会常务理事,NeoPhotonics,Oplink/Molex,JDSU 等国际知名企业或机构高管,德国联邦物理技术研究院访问学者。产业履历丰富,以其为代表的诸技术背景高管从业时间超过 20 年,长期专注深耕光电器件相关产业,具备行业影响力。高管团队普遍具备行业国际知名度,产业资源丰富。有利于奠定公司研发创新的长期经营基调,保持公司行业的领先竞争优势。 三次股权激励有序推进,夯实核心技术优势。三次股权激励有序推进,夯实核心技术优势。据公司公告,公司 2018年实行第一次股权激励,业绩考核目标:以 2017 年收入为基数, 2018图表图表 4: 公司管理层公司管理层
21、技术背景深厚技术背景深厚 股权激励高层股权激励高层 激励计划年份激励计划年份 现任职务现任职务 技术背景技术背景 吉贵军 2021 常务副总经理兼首席技术官 (曾)任中国光学工程学会常务理事、NeoPhotonics 工艺工程总监、 Oplink/Molex 高级研发总监、 JDSU 波导运营高级工程经理、 PTB 德国联邦物理技术研究院访问学者、 20 多年有源和无源器件研发及运营经验 何在新 2021 副总经理、加华微捷总经理(联合创始人、董事长) 历任 Lightel 工程师、 Wavesplitter 资深工程师、 浙江同星光电技术总监、UCSB 光电子专业访问学者。 周赤 2021
22、副总经理 历任江苏奥雷副总裁兼 CTO、 GigPeak 产品工程总监、Arasor 副总裁、JDSU 高级工程师、IEEE 高级会员。 吴国勤 2021 副总经理(基建、IT) 历任厦门市 ABB 低压电器设备有限公司质量管理体系项目主管。天津大学精密仪器工程光仪专业学士 夏昕 2020 副总经理(行政、质量) 具备 25 年制造业企业运营和管理经验。 钟国庆 2020 副总经理(计划、生产、采购、进出口) 具备 18 年光纤通讯生产制造和管理经验。 吴炜 2020 副总经理、董秘 具备 15 年证券金融投资领域经验。 来源:公司公告,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务
23、必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 年-2020年营收增长分别不低于20%, 35%和50%, 目前已经全部完成。2020 年实行第二次股权激励,奖励限制性股票约 156 万股,以营收增长率为考核目标,目前尚在推进。截止目前 2021 年,第三次股权激励已经开始,相较于前两次股权激励,第三次额外增加了每股收益率和研发费用率的解禁指标,彰显公司对研发的高度重视。 研发支出持续增加,研发费用率行业领先研发支出持续增加,研发费用率行业领先。公司 2018-2021H1 公司研发费用分别为 0.27、0.38、0.49、0.31 亿元,研发支出持续增加,对应研发费用率为
24、 9.30%、9.68%、10.05%、10.09%,研发费用率稳步提升。与同行公司相比,公司研发费用率处于行业领先水平,且增长趋势较为稳定,研发投入对营收占比自 2015 年报告起,连年持续扩大,增势明显。长期的高研发投入,彰显了公司作为科技成长型公司对核心竞争力的重视,有效巩固了公司的竞争优势。 图表图表 5: 公司三次股权激励均有序推进中公司三次股权激励均有序推进中 股权计划年股权计划年份份 初始行权初始行权价价* *激励激励股数股数 人数人数 激励对象激励对象 考核目标考核目标 完成度完成度 2018-2020 5233.7万元 67 董事、副总经理、中层管理人员、核心技术(业务)人员
25、 以 2017 年营业收入为基数, 2018 年-2020 年营业收入增长率分别不低于 20%、35%、50% 完成 2020-2022 3058.79万元 72 董事、副总经理、中层管理人员、核心技术(业务)人员 以 2019 年营业收入为基数, 2020 年-2022 年营业收入增长率不低于 20%、35%、50% 正在 进行 2021-2023 2386.43万元 17 董事、副总经理、中层管理人员、核心技术(业务)人员 2021 年-2023 年基本每股收益不低于 0.92 元/股、1.20 元/股、1.57 元/股,且不低于同行业平均水平; 以 2020 年营业收入为基数, 2021
26、 年-2023 年营业收入增长率不低于 30%、50%、70%,且不低于同行业平均水平; 2021 年-2023 年研发支出占营业收入的比重不低于 10.05%,且不低于同行业平均水平; 正在 进行 来源:公司公告,中泰证券研究所整理 图表图表 6: 公司研发费用率公司研发费用率行业领先行业领先 图表图表 7: 2017年来年来公司公司研发费用率稳步提升研发费用率稳步提升 来源:Wind,中泰证券研究所整理 来源:Wind,中泰证券研究所整理 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2001920202021H1光迅科技 天孚通信 博创科
27、技 太辰光 光库科技 8.40%8.60%8.80%9.00%9.20%9.40%9.60%9.80%10.00%10.20%00研发支出合计(百万元) 研发支出占营收比例(右轴) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 国产替代进行时,传统光纤激光器、光通讯业务稳步增长国产替代进行时,传统光纤激光器、光通讯业务稳步增长 光纤激光器件业务为公司传统业务, 2018 年至 2021H1 在公司营收占比分别为 68.55%,52.55%,51.72%和 58.37%,占比有所下降。光通讯器件自 2018 年公司收
28、购加华微捷(Vlink)后,营收占比由 2018 年的18.98%提升至 2021H1 的 23.39%,为公司第二大营收贡献业务。铌酸锂调制器业务 2021H1 实现营收 4120 万元,营收占比 13.4%,较年初增加 4pct。 图表图表 8: 光纤激光器业务收入占比光纤激光器业务收入占比50%+,铌酸锂逐步放量,铌酸锂逐步放量 来源:Wind,中泰证券研究所 光纤激光器光纤激光器国产化率不断提高,国产化率不断提高,技术领先增添成长动力技术领先增添成长动力 光纤激光器成全球工业激光器第一大市场,国内光纤激光器市场中国产光纤激光器成全球工业激光器第一大市场,国内光纤激光器市场中国产化率不断
29、提高化率不断提高。工业激光器种类繁多,按增益介质分类可分为光纤激光器、固体激光器、气体激光器及半导体激光器等。其中,光纤激光器输出的光束质量优、能量密度高、可加工材料范围广,在雕刻、打标、切割、 钻孔、 熔覆等材料加工领域得到广泛应用, 被誉为 “第三代激光器” 。据国际工业激光商业行情、 前瞻产业研究院数据, 2019 年全球工业激光器销售收入达 51.5 亿美元,YoY1.8%。其中,光纤激光器 2019 年市场份额超 53%,其 2015-2019 年销售收入 CAGR 超 30%。从国内市场来看,中低功率的光纤激光器市场已经基本实现国产替代,高功率激光器的竞争逐步由 IPG一家独大向
30、IPG、 锐科激光、 创鑫激光三足鼎立演进。具体而言,IPG 作为全球激光龙头,近年来不断开拓新的应用市场,维持其在华的领先地位;锐科激光凭借上市融资及国有控股优势,不断进行多元化产品开发;创鑫激光在保证快速响应市场需求的同时坚定国产高功率激光器的开拓,沉淀技术能力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 据公司公告,其高水平光纤器件通过 ISO9001:2008 质量管理体系认证、 Telcordia GR-1221-CORE 可靠性认证。 此外, 公司自研 50W/100W隔离器,特种波长 2m 级无源器件等激光器具备一流先
31、进水平,体现公司在光纤激光器业务的技术实力。 图表图表 11: 公司无源器件示意公司无源器件示意 来源: 公司官网,中泰证券研究所 光纤激光器客户资源优质,销量稳步增长。光纤激光器客户资源优质,销量稳步增长。据公司公告,公司深度合作的 国 外 客 户 包 括 激 光 器 生 产 商TrumpfGroup 、 Coherent 、Spectra-Physics 等,国内包括杰普特、锐科激光、创鑫激光、大族激光等,科研机构包括中科院上海光机所、中国光学工程学会等。随着公司不断推出新产品、不断开拓国内外市场,近几年光纤激光器销量持续增加。据公司公告,2020 年公司光纤激光器产销量分别为 29.84
32、 万件、29.34 万件,同比增加 39.33%、36.29%。随着客户订单需求增加,该业务收入有望保持持续增长。 图表图表 9: 光纤激光器在全球工业激光器份额提升光纤激光器在全球工业激光器份额提升 图表图表 10: 国内光纤激光器市场的国产化率不断提高国内光纤激光器市场的国产化率不断提高 来源:国际工业激光商业行情,中泰证券研究所整理 来源:中国激光产业发展报告,中泰证券研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200182019光纤激光器 气体激光器 固态激光器 半导体/准分子激光器 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0
33、%100.0%201720182019IPG锐科激光 创鑫激光 美国相干/恩耐 美国Coherent 杰普特 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 5G+云计算驱动光通信器件行业繁荣云计算驱动光通信器件行业繁荣,公司公司保偏光无源器件保偏光无源器件技术领先技术领先 5G+云计算驱动光通信器件行业繁荣,光迅科技跻身全球光通信器件云计算驱动光通信器件行业繁荣,光迅科技跻身全球光通信器件TOP3。光通信器件是光模块的主要组成部分,其性能主导着光通信网络的升级换代。随着 5G,云计算建设成熟,通讯网络、数据中心等应用场景不断开拓
34、,数据量持续增长,从而增加对高带宽通讯的需求。据Ovum、前瞻产业研究院数据,2021-2026 年全球光通信器件市场规模将快速扩大,2026 年有望达 384 亿美元。随着国内光通信器件厂商生产工艺、研发能力提高,全球光通信产业向逐步国内转移。据 Ovum 数据,Lumentum/Il-VI、Finisar 、光迅科技位列 2019 年全球光通信器件前三名,市场份额分别为 19.0%、10.8%和 7.7%。 公司光通信器件产品种类丰富公司光通信器件产品种类丰富。光通讯器件分为芯片、光有源器件、光无源器件、光模块及子系统四大细分行业。公司拥有光通讯器件的自研体系和独立生产能力,在保偏光无源器
35、件领域具备竞争优势,为 40G、图表图表 12: 公司激光器客户资源优质公司激光器客户资源优质 图表图表 13: 公司光纤激光公司光纤激光器销量持续增长器销量持续增长 来源:公司公告,中泰证券研究所整理 来源:公司公告,中泰证券研究所整理 图表图表 14: 全球光通讯器件市场规模全球光通讯器件市场规模 图表图表 15: 光迅科技跻身光迅科技跻身2019年年全球光通信器件全球光通信器件TOP3 来源:Ovum,前瞻产业研究院,中泰证券研究所整理 来源:Ovum,前瞻产业研究院,中泰证券研究所整理 95.00%96.00%97.00%98.00%99.00%100.00%101.00%050000
36、0200000250000300000350000200192020光纤激光器产量(件) 光纤激光器销量(件) 产销率(%,右轴) 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500300350400450(亿美元) 年规模 增长率(右轴) 19% 11% 8% 6% 6% 4% 5% 4% 4% 33% Lumentum/II-VIFinisar光迅科技 中际旭创 FIT海信宽带 SumitomoFujitsu OpticalNeoPhotonics其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声
37、明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 100G、400G、800G 等高速、超高速光模块、相干通讯和 WSS 模块等提供核心零部件。 卡位薄膜铌酸锂调制器,定增扩产打开成长空间卡位薄膜铌酸锂调制器,定增扩产打开成长空间 电光调制器电光调制器乃乃通信核心部件通信核心部件,薄膜铌酸锂实现从,薄膜铌酸锂实现从 0 到到 1 突破突破 光调制器是光通讯的重要环节,其中,电光调制器是现在通信产业的核光调制器是光通讯的重要环节,其中,电光调制器是现在通信产业的核心部件。心部件。在光通讯系统中,信号源输入电信号,电信号经过数模转化为模拟信号进而通过光电调制器改变光载波特性,使得载波光波携带含有信息
38、的信号,最后通过光纤光缆传输的光信号通过接收器的处理,还原成可识别的电信号。光调制器位于光发射环节,是光通讯系统中不可或缺的一环。光调制器有多种分类方式,按调制光的属性可分为幅度调制器、偏振调制器、相位调制器、波长调制器等;按光调制中所使用材料的光学特性可分为折射率调制器、吸收调制器;按不同工作原理可分为声光、电光、全光调制器等。目前,光通信行业中使用到的调制器多为图表图表 16: 公司光通信器件产品种类丰富公司光通信器件产品种类丰富 领域领域 产品名称产品名称 产品图产品图 特点特点 应用应用 高速模块微连接 PSM IR4 MT-FO JUMPER 四条平行通道设计 损耗分为标准损耗与低损
39、耗 MT 接口可选(US Conec or SENKO) 体积小易于管理 可插拔光模块 数据中心 40G 以太网 PSM IR4 MT-45FA JUMPER 传输率:40Gbps/100Gbps 成本低 建构简单易于定位 可定制 超级计算机 通讯 军事应用 数据中心 平行光收发模块 SFP+活跃光缆 MT-MT 带纤跳线 相干通讯光连接 保偏光纤阵列 低插入损耗 高消光比 高回波损耗 良好的环境稳定性和可靠性 光纤激光器 光纤传感 通讯系统 测试仪器 保偏光学系统 PM MTP/MPO MT 插芯体积小 通道多 400G/800G 光模块 光纤传感 通讯系统 测试仪器 保偏光学系统 PM F
40、iber Pigtail 不同角度皆可对准 高消光比 高精度抛光角 良好的环境稳定性和可靠性 可兼容 GR-1221 点组件 光纤传感 模块与系统相干 激光器 来源: 加华微捷官网,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 电光调制器,其将通信设备中的高速电子信号转化为光信号,进而实现信息在光纤中的远距离高速传输。 目前,电光调制器主要包括硅光调制器、磷化铟、铌酸锂调制器三类。硅光调制器具备尺寸小,易集成的特点,据光纤在线,国家信息光电子创新中心、 鹏城实验室及光迅科技联合完成 1.6Tb/s 硅基调制器的研制
41、,单片容量达 8*200Gb/s。磷化铟调制器主要用于中远程通讯,但集成难度较高。铌酸锂具备多光电性能,可调控性强等特点,铌酸锂调制器广泛运用于高速超远距离光通讯领域。据光线在线,目前,铌酸锂调制器主要为海外供应商如富士通,住友等厂商垄断,国产铌酸锂调制器供应率低于 10%。 铌酸锂材料在高速调制方面具有广泛应用铌酸锂材料在高速调制方面具有广泛应用。传统铌酸锂电光调制器以体铌酸锂为材料,对光场的束缚能力差,其封装后的尺寸较大(富士康的产品总长度大约 70mm) 。 薄膜铌酸锂商用化落地,有望成为长期迭代方向薄膜铌酸锂商用化落地,有望成为长期迭代方向。传统铌酸锂电光调制器以体铌酸锂为材料,对光场
42、的束缚能力差,其封装后的尺寸较大。薄膜铌酸锂(LNOI)技术在硅基衬底上蒸镀二氧化硅(SiO2)层,将铌酸图表图表 17: 光调制器是光通讯系统中不可或缺的一环光调制器是光通讯系统中不可或缺的一环 图表图表 18: 光调制器分类方式多样光调制器分类方式多样 来源:中国电子元件行业协会,中泰证券研究所整理 来源:光电会,中泰证券研究所整理 图表图表 19: 铌酸锂调制器调制带宽大、稳定性高铌酸锂调制器调制带宽大、稳定性高 硅光调制器硅光调制器 磷化铟磷化铟 铌酸锂调制器铌酸锂调制器 IMEC CEA-LETI SMART JJI Oclaro 传统 (用富士康) 微结构电极优化 薄片式 长度/m
43、m 1.5 3 2 0.5 1 70 - 8 带宽/GHz 11 40 15 kHz 10 23 - 10 插损/dB 5 2.4 0.5 2 10 10 芯片损耗/dB/cm 16 10 0.1 0.2 0.98 优势 尺寸小,易集成 电光性能好,尺寸小 电光性能好,调制带宽大,稳定性高 劣势 调制性能一般, 400G/800G 调制有难度 与硅集成有难度,800G 及以上有难度 传统型尺寸太大,不易集成 来源:中兴通讯技术期刊,半导体科学与技术,铌酸锂电光调制器的研究进展J,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司
44、深度报告 锂衬底高温键合构造出解理面,最后剥离出铌酸锂薄膜。薄膜铌酸锂相较于传统铌酸锂波导提升,对光信号束缚能力增强,形成的薄膜铌酸锂电光调制器具备显著的低损耗,小尺寸,高带宽特点。据光纤在线,富士通最新发布的薄膜铌酸锂调制器体积较传统产品减少 60%,将有望替代传统铌酸锂调制器,并在中长距通讯传输领域逐步替代磷化铟基调制器 100G+应用领域的市场份额。 图表图表 20: 薄膜铌酸锂薄膜铌酸锂较传统铌酸锂尺寸更小较传统铌酸锂尺寸更小 来源: 薄膜铌酸锂电光调制器研究进展J.,中泰证券研究所整理 据中国光电子器件产业技术发展路线图(2018-2022 年) ,我国将加快信息光电子国家制造业创新
45、中心建设,支撑新一代信息技术产业发展,带动相关产业转型升级。 LiNb03 基光调制器芯片及器件被列为重点发展产品, 预计 2020 年市场占有率超 5%-10%, 2022 年实现 30%以上的市场占有率。 图表图表 23: 政策支持铌酸锂芯片国产化政策支持铌酸锂芯片国产化 重点发展产品重点发展产品 发展目标发展目标 2020 2022 25Gb/s 及以上速率VCSEL 芯片及器件 该型产品规模应用,并不断替代进口,实现该型产品市场占有率达到 10-20%。 实现该型产品市场占有率达到 3040%。 LiNb03LiNb03 基光调制器芯基光调制器芯该型产品市场占有率超过实现该型产品占有率
46、超过图表图表 21: 富士通富士通LNOI较传统较传统产品体积缩小产品体积缩小60% 图表图表 22: 磷化铟与传统铌酸锂调制器对比磷化铟与传统铌酸锂调制器对比 来源:光纤在线,中泰证券研究所整理 来源:光纤在线,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 片及器件片及器件 5-10%,并不断替代进口,扩大市场占有率。 30%。 硅基相干光收发芯片(100G/200G,400G/600G,1T)芯片及器件 支撑100Gb/s-600Gb/s国产化光收发模块的规模应用。 支撑1Tb/s国产化光收发模块的规模应用,不
47、断扩大市场占有率。 来源: 中国光电子器件产业技术发展路线图(2018-2022) ,中泰证券研究所整理 布局铌酸锂布局铌酸锂调制器调制器,定增扩产打开想象空间,定增扩产打开想象空间 布局铌酸锂布局铌酸锂调制器,定增扩产打开想象空间调制器,定增扩产打开想象空间。公司于 2019 年切入铌酸锂调制器业务并成立光子集成部门全力开发薄膜铌酸锂调制器技术,据佰腾专利查询,公司铌酸锂单晶薄膜芯片及其制作方法专利正处于审核状态。此外,公司于 2020 年发布定增,预计共投入 58,500 万元布局铌酸锂高速调制器芯片及产业化项目,主要分为芯片研发设计和封装测试生产两大部分,产品包括用于相干通信的 400G
48、/600G 调制器、用于相干通信的 100G/200G 调制器、10G 至 40G 强度调制器系列、模拟调制器等。其中,封装测试及研发中心的建设周期为 1.5 年,芯片生产中心的建设周期为 4 年。该项目预计共新增 8 万件铌酸锂调制器芯片及器件产能。据公司公告,预计 2022 年该项目可实现 1.17 亿收入,2030年销售收入有望达 7.04 亿,2022-2030 年 CAGR25%。定增项目的投产将进一步巩固公司在光学元器件领域的优势地位。 图表图表 24: 薄膜铌酸锂专利技术在审薄膜铌酸锂专利技术在审 来源: 佰腾,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之
49、后的重要声明部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 盈利预测与估值盈利预测与估值 核心假设:光通信器件行业持续景气、铌酸锂调制器产线顺利投产、薄膜铌酸锂技术推进顺利。 公司销售费用率维持 2%-2.5%, 管理能力提升,管理费用率逐年有所下降,研发费用率稳定在 10%左右。铌酸锂调制器业务高毛利率,其收入占比提升将提振整体盈利水平。 光纤激光器业务:光纤激光器国产化率不断提高,且向高功率发展,下游应用领域持续扩大。公司自研的隔离器等无源器件技术一流,客户覆盖 TrumpfGroup、杰普特、锐科激光等国内外头部企业,有望在行业需求增加的趋势下持续受益。 我们预计 2021-2023 年光
50、纤激光器收入增速为 37%、37%、37%,对应营业收入为 3.49、4.79、6.57 亿元。 光通讯器件业务:公司光通讯器件业务下游应用领域主要为通讯网络、数据中心等场景。据 Ovum、前瞻产业研究院数据,2021-2026 年全球光通信器件市场规模将快速扩大,2026 年有望达 384 亿美元。公司光通讯器件产品丰富,在保偏光无源器件领域具备竞争优势。预计2021-2023 年光通讯器件收入增速为 26%、21%、17%,对应营业收入为 1.68、1.94、2.20 亿元。 铌酸锂调制器业务: 铌酸锂调制器广泛运用于高速超远距离光通讯领域。目前,铌酸锂调制器主要为海外供应商如富士通,住友