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1、2022年2月28日资管脉络大资管行业系列专题报告之一行业评级:看好添加标题95%摘要21、研究意义市场前景:随着居民可投资资产不断增长、资产结构优化以及居民对专业投资机构的信赖度提高,我国资产管理发展前景广阔。(1)可投资资产:2020年中国个人持有的可投资资产总体规模达241万亿元,2010-2020复合增速14%;(2)资产结构:近年来在“房住不炒”的背景下,各项政策从房地产供给和需求两方面着手严控房地产价格,地产投资属性弱化,金融资产偏好增强;(3)对专业机构的信任度:接受专家及投顾推荐的占比从2017年的20%提升至2019年的46%。研究目的:资产管理大发展能够让资本市场更好地发挥
2、资产配置的作用,研究资管行业中的主要机构,分析并追踪其资金来源、投资风格、资金去向的变化等等,能够及时观察到资管行业发展的情况以及为主流机构未来资产配置方向提供一些思路。2、主要机构公募基金:我国公募基金资产管理规模从2000年的846亿增长至2021的25.5万亿,复合增速高达31%。自资管新规明确要求打破刚兑以来,资管行业从监管套利、承诺保本保收益的模式逐步向净值化方向转型。公募基金本身就是高度净值化、标准化的产品,同时具备主动管理的竞争优势,主动投资型产品占比90%以上,因此净值化转型利好公募基金发展。私募基金:追求绝对收益,投资风格相对激进,增长态势不逊于公募基金。截至2021年末,我
3、国私募基金管理只数为124,117只(近5年复合增速为22%),私募基金管理规模为19.76万亿(近5年复合增速为20%),数量和规模都创历史新高。银行理财:从产品来看,银行理财以固收类产品为主,权益类偏少;从费率来看,管理费率与公募基金等机构相比较低。券商资管:积极向主动管理转型,持续压降通道业务。规模方面,经历四年下滑后企稳回升,2021年三季度末为8.64万亿;结构方面,定向资管占比较2017年下降28pct至57%,具有主动管理特征的集合资管占比较2017年上升24pct至37%。保险资金:投资风格稳健,具有长期性、稳定性等特点,资产结构以固收类为主,截至2021年末,保险资金运用余额
4、达2,323万亿,其中银行存款、债券、股票和基金分别占比11%/39%/13%。境外资金:以长期机构投资者为主,随着我国金融业对外开放持续推进,境外投资者持续加码布局人民币资产,截至2021年末,境外投资者持有A股市值超3万亿元,境外投资者托管中国债券总额超4万亿元。3、如何追踪我们将针对资管市场各个主要机构推出专题报告,并且对资管行业的相关数据进行月度/季度跟踪。eW8VxUiXmUbYMBoPoPrR8O8Q6MsQoOpNsQeRrRpMlOqQmN7NpOpPMYqQsMNZqRtM目录C O N T E N T S研究意义市场前景|研究目的0102主要机构公募|私募|券商|银行|保险
5、|外资303如何追踪专题报告|数据跟踪研究意义01Partone市场前景研究目的4市场前景015随着居民可投资资产不断增长、资产结构优化以及居民对专业投资机构的信赖度提高,我国资产管理发展前景广阔。居民可投资资产快速增长,打开资产管理的广阔空间:随着我国经济发展,居民财富不断积累,可投资资产也随之快速增长。根据招商银行和贝恩咨询发布的2021中国私人财富报告,2020年中国个人持有的可投资资产总体规模达241万亿元,2010-2020复合增速14%,远高于过去10年GDP复合增速9%。根据投保基金公司发布的2019年度全国股票市场投资者状况调查报告,在受调查者中,2019年股票投资获利的专业机
6、构投资者、一般机构投资者和自然人投资者比例分别为91.4%、68.9%和55.2%,专业机构投资者的盈利情况显著好于其他两类投资者,居民对专业投资机构的信任度也逐渐提高。数据来源:Wind,2021中国私人财富报告,基金业协会,浙商证券研究所。050030020082001620182020中国个人可投资资产规模近10年复合增速达14%可投资资产规模(万亿元)0%20%40%60%80%100%200182019投资者对专业机构的信赖度在提高自己分析决定朋友推介或跟着朋友投资根据网上和媒体的投资专家推介接受专业投顾辅导其它市场前
7、景016随着居民可投资资产不断增长、资产结构优化以及居民对专业投资机构的信赖度提高,我国资产管理发展前景广阔。地产投资属性弱化,金融资产偏好增强:从我国居民家庭资产结构来看,房地产一直是最重要的构成。2019年我国的房地产和金融资产在居民家庭资产中占比为59.1%、20.4%,而美国房地产和金融资产在居民家庭资产中占比分别为32.2%、41.9%,相比美国,我国的金融资产配置比例有较大提升空间。近年来在“房住不炒”的背景下,各项政策从房地产供给和需求两方面着手严控房地产价格。从供给端来看,“三道红线”出台使房企融资受限,土地市场降温。从需求端来看,各地推出限贷、限购、限价相关政策,限制居民炒房
8、。房地产投资属性弱化已成趋势,金融资产的吸引力更加凸显。数据来源:Wind,央行2020年4月中国城镇居民家庭资产负债情况调查,美联储,浙商证券研究所。2019年中国居民家庭资产结构住房其他实物资产股票债券基金存款类养老金&保险其他2019年美国居民家庭资产结构住房其他实物资产股票债券基金存款类养老金&保险其他市场前景017预计未来中国资产管理市场将保持12%-14%的年增长。现状:资管深度低于海外市场。截至2020年底,中国AUM与GDP比值约120%,低于全球(144%)和北美(215%)。考虑到AUM统计数为各机构产品简单加总数,未考虑交叉持有、多层嵌套的影响,实际国内AUM/GDP的比
9、例相对更低。空间:有望保持快速增长态势。展望未来,受益于居民财富增长、养老需求增加等因素,中国资管市场有望继续保持快速增长。随着资管产品净值化转型的提速,2025年中国简单加总AUM/GDP有望恢复到150%。假设名义GDP每年增长7-9%,测算到2025年底,中国资产管理AUM规模将达到214-234万亿元,年复合增速12-14%。数据来源:Wind,根据历年BCG全球资管报告整理, BCG中国资产管理市场2020,浙商证券研究所。87000025E中国AUM规模增长158%163%
10、176%159%186%215%127%150%143%117%112%120%100%150%200%250%2001820192020AUM/GDP深度北美中国大陆研究目的018资管发展意义:资产管理大发展可以差异化发掘和匹配投融资需求,提高服务实体经济的效率;促使市场从散户主导向专业机构主导转型,从而让资本市场更好地发挥资产配置的作用、提高价格发现的效率。研究资管目的:研究资管行业中的主要机构,分析并追踪其资金来源、投资风格、资金去向的变化等等,能够及时观察到资管行业发展的情况以及为主流机构未来资产配置方向提供一些思路。主要机构02Partone公募/私募银行/券商
11、保险/外资9资产管理:竞争格局0210当前资产管理市场主要机构包括公募、私募、银行、券商资管、保险资管、外资等。从规模来看:管理规模靠前的是公募基金(含基金子公司)、银行(含银行理财子)、保险资管,2020年前三者提供了市场上64%的资管产品;管理规模靠后的是信托、私募、券商资管、期货资管。从增速来看:增速较快的是公募基金、保险资管、私募基金,三年复合增长率均在15%以上;银行理财、信托、基金子公司、券商资管受资管新规影响较大,规模压降同比负增长,其中银行理财转型较快,增速已经由负转正。2639588700
12、0192020中国资产管理市场结构期货资管券商资管私募基金子公司公募基金保险资管信托银行理财数据来源:中国资产管理市场2020中国光大银行与波士顿咨询公司联合研究,浙商证券研究所。单位:万亿元。从2018年起,银行理财规模不再包含保本理财;从2019年起,银行理财规模中包含理财子公司存续规模;公募基金包含基金和专户业务。-30%-10%10%30%2018-2020资管机构规模同比增速201820192020主要机构:公募基金0211公募基金管理规模增速较高,主动投资型产品占据90%以上。主动管理能力是核心优势:公募基金的投资风格因产品类型而异,但公募基金一般不提取业绩报
13、酬,只收取管理费,因此整体风险偏好要低于私募基金。公募基金主动管理能力突出,在市场景气时期能够获得与市场一致的投资回报,在市场不景气时期能够有效地管理市场下行风险。自资管新规明确要求打破刚兑以来,资管行业从监管套利、承诺保本保收益的模式逐步向净值化方向转型。公募基金本身就是高度净值化、标准化的产品,同时具备主动管理的竞争优势,因此净值化转型利好公募基金发展。截至2021年末,我国公募基金管理规模达25.5万亿,近5年复合增速23%。数据来源:Wind,浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100%20002000420052006200720082009201020
14、000202021公募基金以主动投资型为主主动投资型基金被动投资型基金-100%0%100%200%300%400%050002000420052006200720082009200001920202021我国公募基金管理规模及增速公募基金规模(万亿元)同比增速(右轴)添加标题主要机构:私募基金0212私募基金追求绝对收益,投资风格相对激进,2021年管理数量和规模再创新高。私募基金发展势头强劲:由于私募基金基于投资业绩
15、收取报酬,且私募间存在对收益率的排名比较,因此私募基金的目标是追求绝对收益和超额收益,同时也承担了更高的投资风险。近年来我国私募基金数量和规模的增长态势并不逊于公募基金,截至2021年末,我国私募基金管理只数为124,117只(近5年复合增速为22%),私募基金管理规模为19.76万亿元(近5年复合增速为20%),数量和规模都创历史新高。数据来源:Wind,基金业协会,浙商证券研究所。050,000100,000150,000200,000250,000200021我国私募基金管理规模持续增长(亿元)证券股权创投其他私募资产配置类020,00040,
16、00060,00080,000100,000120,000140,000200021我国私募基金管理只数不断增加证券股权创投其他私募资产配置类主要机构:银行理财0213银行理财以固收类产品为主,管理费率相对较低。产品规模来看:银行资管产品以固收类为主,权益类偏少;公募基金含权类产品(权益基金和混合基金)较其他机构具有规模优势;保险资管产品以组合类产品为主,可进行较多的品种投资且投资品种相对分散。费率对比来看:银行固收类理财管理费相对较低,公募基金权益类产品和私募理财管理费相对较高;一般来说,产品投资策略越主动,投资资产股票占比越高,产品风险等级越高,
17、相应的产品管理费也越高。数据来源:中国银行业理财市场报告,中国证券投资基金协会,中国保险资产管理业协会,各银行App,中国人民银行, BCG,浙商证券研究所。保险资管指创设的资管产品,不含专户业务。基金不含专户业务。这里销售费包括申购赎回费、销售服务费(若有)。051015现金类固收类混合类权益类货币类混合类债券类组合类债权类股权类银行基金保险资管2020年主要资管机构各类资管产品规模产品名银行理财公募基金私募产品现金理财固收类混合类FOF固收类混合类权益类指数类建信宝招睿颐养丰润鑫尊利科技创新优选多资产FOF进取长城稳固收益债券易方达中小盘混合汇添富国企创新股票招商中证白酒指数管理费0.10
18、%0.20%0.20%1.0%0.75%1.50%1.50%1.00%2.00%销售费0.30%0.25%0.30%0.80%0.40%1.45%1.00%1.00%1.00%托管费0.02%0.03%0.02%0.05%0.20%0.25%0.25%0.22%0.03%超额提成20%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%20%综合费率0.42%+超额提成0.48%0.52%1.85%1.35%3.30%2.75%2.22%3.03%+超额提成添加标题主要机构:券商资管0214券商资管向主动管理转型,规模经历四年下滑后企稳回升,资管结构持续优化。券商资管向主动管
19、理转型:资管新规后券商资管积极向主动管理转型,持续压降通道业务。从规模来看,券商资管整体规模从2016年的17.58万亿下降至2020年的8.55万亿,2021年三季度末企稳回升至8.64万亿。从结构来看,定向资管占比较2017年下降28pct至57%,具有主动管理特征的集合资管占比较2017年上升24pct至37%。从资产配置来看,其中70%-80%配置于债券和现金资产,10%左右配置在股票和基金资产。数据来源:Wind,基金业协会,浙商证券研究所。050,000100,000150,000200,0002000203Q21券商资管规模受资管新规影
20、响有所下滑集合计划定向资管计划专项资管计划直投子公司的直投基金0%20%40%60%80%100%中金公司广发证券中信证券海通证券华泰证券中信建投国泰君安招商证券头部券商主动管理占比提升201920202021主要机构:保险资金0215保险资金投资风格稳健,具有长期性、稳定性等特点,资产结构以固收类为主。固收类资产是压舱石,权益类资产提供弹性:保险公司的经营特点使险企重视资产久期匹配以及投资的安全性,因此保险资金投资具有长期性、稳定性等特点。投资资产以固收类资产为主,一般占比能够达到70%,固收资产作为险企投资的压舱石带来稳定的回报。权益资产的投资回报具有一定波动性,因此配置比例一般在10%-
21、20%,在权益市场环境向好时能够提供向上的弹性。截至2021年末,保险资金运用余额达2,323万亿,其中银行存款、债券、股票和基金分别占比11%/39%/13%。数据来源:Wind,银保监会,浙商证券研究所。0%5%10%15%20%055200192020保险资管规模及增速保险资管规模(万亿)同比增速(右轴)0%20%40%60%80%100%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21保险资金运用余额结构银行存款债券股票和证券投资基金其他添加标题主要机构:境外资金0216境外投资者以长期机构投资
22、者为主,持续加码布局人民币资产。随着我国金融业对外开放持续推进、债市/股市对境外投资者入市的支持政策逐渐完善,境外投资者持续增持人民币资产。股票资产方面,外资投资A股主要包括QFII、RQFII和陆股通等方式,以养老金、保险基金、主权基金等长期机构投资者为主,更加注重长期价值投资。截至2021年末,境外投资者持有A股市值超3万亿元,占比约4%;债券资产方面,截止2021年末,境外投资者托管中国债券总额超4万亿元。数据来源:Wind,中央结算公司,浙商证券研究所。0%1%2%3%4%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002001720182
23、01920202021外资持有A股市值及占比陆股通持股市值(亿元)QFII/RQFII持股市值(亿元)陆股通持股占比(右轴)QFII/RQFII持股占比(右轴)0.01.02.03.04.05.02001920202021外资在银行间债券市场持有债券规模外资在银行间债券市场持有债券规模(万亿)如何追踪03Partone专题报告数据跟踪17添加标题如何追踪0318专题报告:我们将针对公募基金、私募基金、券商资管、银行理财、保险资金等资管市场主要机构推出专题报告,分析其投资风格、资金来源以及资金去向的变化等。数据跟踪:我们将对资管行业的相关数据进行月度追踪,包括:公募净值规模
24、及结构(月度更新):用于观察公募基金市场整体规模变化以及股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金等不同品种占比的变化,能够体现资本市场热度及不同产品的受青睐程度。新发基金规模及结构(月度更新):用于观察每月新成立基金规模水平以及股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金等不同品种的占比,与公募基金管理规模数据相比能够更加及时地反映市场热度变化。公募资产配置结构(季度更新):用于观察公募配置在股票、债券、现金等资产方面的规模占比,能够体现投资风格及变化。公募代销情况(季度更新):用于观察银行、券商、第三方机构的公募基金代销保有规模及占比以及单个代销机构的排名情况,能够反映各类代销机构的
25、竞争格局以及单个代销机构的竞争力。私募基金存续规模(月度更新):用于观察私募基金市场整体规模变化,能够体现资本市场热度。私募新备案数量及规模(月度更新):用于观察每月新备案的私募基金数量及规模,与存量规模数据相比能够更加及时地反映市场热度变化。银行理财产品发行情况(月度更新):用于观察银行理财新发产品数量以及非保本型、保本浮动型、保本固定型的产品结构。添加标题如何追踪0319券商资管存量规模及结构(季度更新):用于观察资管新规后券商资管规模恢复情况以及结构优化情况。券商资管资产配置结构(季度更新):用于观察券商资管配置在股票、债券、基金、现金等资产方面的规模占比,能够体现投资风格及变化。保险资金运用余额规模及结构(月度更新):用于观察保险资金配置在银行存款、债券、股票和证券投资基金等资产方面的规模占比,能够体现投资风格及变化。外资持股/债规模(季度/月度更新):用于观察陆股通和QFII/RQFII持有A股市值和外资持有银行间市场债券的托管规模及变化,能够反映境外投资机构对人民币资产的布局程度。公募基金银行理财保险外资券商资管私募基金大资管风险提示201、宏观经济失速2、资本市场景气度大幅下滑3、资管行业监管大幅趋严