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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 国防军工 2022 年 03 月 08 日 中航光电 (002179) 行业长坡厚雪，公司有望成为世界级连接器企业 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 连接器赛道长坡厚雪具备长期价值创造能力，中航光电是全球军用连接器领航者。公司聚焦连接器及相关行业 50 余年，背靠中航工业集团，军品业务占比过半，历史业绩增长稳健，盈利能力优秀。更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因。 军用连接器需求旺盛，公司市占率有望持续提升。十四五期间军用连接器需求有望持续高景气。行业强者恒强，鉴于

2、公司研发效率高+客户服务优势明显，公司市占率有望持续提升。 汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头。过去，整车企业国产化率和全球化能力低+传统车企供应链体系封闭+技术壁垒阻隔汽车连接器行业的突破。现在，汽车电动化浪潮推动高压连接器需求爆发，导致下游客户结构+核心竞争要素+空间结构的变化。由于公司技术全面和先进+服务优势，公司将充分受益行业变革，或成为世界汽车连接器企业巨头。 通信业务有望充分受益行业需求释放的红利。5G 与数据中心建设推动通信连接器需求，公司客户优势显著，国产替代+国际市场突破有望令公司充分受益行业需求释放的红利。 公司订单饱满，募投融资+股权激励激发

3、公司新一轮增长。 维持盈利预测和“买入”评级。公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头，军民融合奠定公司未来加速成长趋势，立足军工行业需求高景气，拥抱 5G 及新能源汽车领域机遇，34 亿定增将助力民品业务进入加速发展通道。因此我们维持公司 2021/2022/2023 年归母净利润预测为 19.91/27.87/37.62 亿元，当前市值（2022/3/7，968.6 亿元）对应 PE 为 49/35/26 倍。考虑中航光电主营军品、新能源汽车及通信连接器，我们选取 3家相关可比公司：航天电器（主营军用连接器，民品包含新能源汽车及通信连接器） 、瑞可达（主营新能源汽车连接器及通信连接器，也做

4、部分军品连接器） ，立讯精密（主营消费电子，同时布局汽车及通信连接器）,公司 PE 低于可比公司的 PE 均值。相较于可比公司，公司军品占比高（根据互动易，公司 2019 年营收中军品约占 50%） 、历史业绩优秀、为军用及新能源汽车连接器龙头企业，故给予 15%估值溢价。考虑到公司竞争优势显著，未来业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品业务放量不及预期；2）民品拓展不及预期；3）竞争加剧风险。 市场数据： 2022 年 03 月 07 日 收盘价（元） 85.3 一年内最高/最低（元） 105.62/60.03 市净率 8.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（

5、百万元） 91982 上证指数/深证成指 3372.86/12572.06 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.11 资产负债率% 45.84 总股本/流通 A 股（百万） 1136/1078 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 10,305 9,877 12,900 17,138 22,586 同比增长率（%） 12.5 28.8 25.2 32.8 31.8 归母净利润（百万元） 1,

6、439 1,623 1,991 2,787 3,762 同比增长率（%） 34.4 47.7 38.4 39.9 35.0 每股收益（元/股） 1.31 1.48 1.81 2.45 3.31 毛利率（%） 36.0 38.2 36.6 37.2 37.5 ROE（%） 14.8 14.6 17.2 15.8 17.9 市盈率 67 49 35 26 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 3-094-095-096-097-098-099-090-091-092-091-092-09-2

7、0%0%20%40%60%80%（收益率）中航光电沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共36页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 维持盈利预测和“买入”评级。公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头，军民融合奠定公司未来加速成长趋势，立足军工行业需求高景气，拥抱 5G 及新能源汽车领域机遇，34 亿定增将助力民品业务进入加速发展通道。因此我们维持公司 2021/2022/2023 年 归 母 净 利 润 预 测 为 19.91/27.87/37.62 亿 元 ， 当 前 市 值（2022/3/7，968.6 亿元）对应 PE 为 49/35

8、/26 倍。考虑中航光电主营军品、新能源汽车及通信连接器，我们选取 3 家相关可比公司：航天电器（主营军用连接器，民品包含新能源汽车及通信连接器） 、瑞可达（主营新能源汽车连接器及通信连接器，也做部分军品连接器） ，立讯精密（主营消费电子，同时布局汽车及通信连接器）,公司PE 低于可比公司的 PE 均值。相较于可比公司，公司军品占比高（根据互动易，公司2019 年营收中军品约占 50%） 、历史业绩优秀、为军用及新能源汽车连接器龙头企业，故给予 15%估值溢价。考虑到公司竞争优势显著，未来业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 关键假设点 1）电连接器及集成组件：随着十四五军工高景气，航空航

9、天板块将持续放量，公司作为世界军用连接器龙头，未来三年将充分受益。新能源汽车板块已由政策驱动转向消费驱动，产销量实现突破式增长，同时随着汽车连接器领域有望发生格局颠覆，公司汽车业务或将爆发。预计 2021-2023 年公司电连接器及集成组件营收分别为96.72、129.41、169.59 亿元，对应同比增速分别为 25.3%、33.8%、31.1%；预计毛利率分别为 41.0%、42.0%、41.8%。 2）光器件及光电设备：随着我国 5G 网络和数据中心建设的进行，军工电子信息化的逐步拓展，“光进铜退”工程的稳步推进，公司光器件及光电设备将在现有基础上稳步增长。预计 2021-2023 年公

10、司光器件及光电设备营收分别为 26.29、34.17、46.13 亿元，对应同比增速分别为 24.2%、30.0%、35.0%；预计毛利率分别为21.0%、20.0%、22.0%。 有别于大众的认识 市场对公司经营的看法普遍停留在公司以军用连接器与通信连接器行业为未来主要业绩增长立足点的刻板印象上。但是我们更加强调，重点关注公司目前在汽车连接器行业的发展潜力以及未来产能释放带来的业绩兑现空间。汽车电动化浪潮推动汽车连接器行业格局颠覆，技术优势+服务优势或令公司成为世界级汽车连接器企业。因此，在连接器赛道长坡厚雪的背景下，叠加较高的业绩兑现空间，公司有望较为显著地提升业绩表现。 股价表现的催化剂

11、 1）公司产能释放；2）新能源汽车行业量产加速；3）军工连接器下游装备量产加速。 核心假设风险 1）军品业务放量不及预期；2）民品拓展不及预期；3）竞争加剧风险。 sYqWzV9XjYNA8ObP7NtRmMmOmOjMpPtQfQrRvM9PoOwPNZpOsPuOsPqR 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共36页 简单金融 成就梦想 1. 公司历史业绩优秀，连接器赛道长坡厚雪 . 7 1.1 公司聚焦连接器行业 50 余年，为全球军用连接器领航者 . 7 1.2 专注连接器行业，下游主要为军工、通信及汽车 . 8 1.3 公司历史业绩优秀，盈利能力强 . 9

12、1.4 连接器行业赛道优质，具备长期价值创造能力 . 9 2. 军用连接器需求旺盛，公司市占率有望持续提升 . 12 2.1 十四五期间军用连接器需求有望持续高景气 . 12 2.2 行业强者恒强，公司市占率有望持续提升 . 13 3. 汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界级汽车连接器企业 . 14 3.1 行业面临巨大的国产替代和全球化拓展空间 . 14 3.2 汽车电动化浪潮推动高压连接器需求爆发 . 17 3.3 高压连接器需求爆发或将颠覆汽车连接器格局 . 20 3.4 公司将充分受益行业变革，或成为世界级汽车连接器企业 . 23 4. 通信业务有望充分受益行业需求释放的

13、红利 . 27 4.1 5G 与数据中心建设推动通信连接器需求 . 27 4.2 公司客户优势显著，有望充分受益行业需求释放的红利 . 28 5. 公司订单饱满，募投融资+股权激励激发公司新一轮增长 . 29 5.1 公司订单饱满，存货增加彰显需求旺盛 . 29 5.2 产能扩充步伐加快，新一轮募投扩产在即 . 30 5.3 公司已实施两期股权激励，持续激发员工活力 . 31 6. 盈利预测 . 31 7. 风险提示 . 33 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共36页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司深耕连接器行业 50 余年 . 7 图 2：中国

14、航空工业集团为公司实际控制人 . 7 图 3：公司的主要产品为电连接器、光器件及其集成产品 . 8 图 4：2019 年公司军品业务占比过半 . 8 图 5：2020 年公司营收中电连接器板块贡献最大 . 8 图 6：电连接器业务近年毛利占比近 85% . 8 图 7：电连接器类产品毛利率较高 . 8 图 8：公司上市 13 年来营收复合增速 24.2% . 9 图 9：公司上市以来 ROE 一直维持在 11%以上 . 9 图 10：泰科电子和安费诺是全球连接器营收第 1 和第 2 的企业 . 9 图 11：过去 10 年泰科电子股价复合增长率为 20.4% . 9 图 12：全球范围看，过去

15、十年连接器与线束行业年均 ROE 的中值高于其他主要电子元器件行业 . 10 图 13：连接器失效故障占全部电器设备系统故障的 35% . 11 图 14：过去十年连接器与线束行业 ROE 的标准差低于芯片等电子元器件行业 . 11 图 15：连接器行业相对半导体行业具有抗周期性 . 11 图 16：2010-2020 年我国军用连接器市场规模 . 12 图 17：公司在航空连接器领域市占率高达 80% . 12 图 18：我国十大军工集团合同负债明细及预收款项总计. 12 图 19：军用连接器行业马太效应非常明显 . 14 图 20：全球电子制造服务行业前五（2016） . 16 图 21：

16、全球 5G 专利已申报数量排名（2021.2） . 16 图 22：鸿海营收及增速 . 16 图 23：华为营收及增速 . 16 图 24：全球乘用车分地区产量结构 . 16 图 25：中国乘用车分品牌销量结构 . 16 图 26：2022 年预计我国新能源汽车渗透率为 22% . 18 图 27：高压连接器结构拆解 . 18 图 28：中航光电的 EV 整车高压互连技术解决方案 . 19 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共36页 简单金融 成就梦想 图 29：泰科的电动汽车电池连接解决方案 . 19 图 30：2020 年我国新能源汽车市场份额结构 . 20 图

17、 31：2019 年全球车企新能源汽车销量排名 . 21 图 32：2020 年全球动力电池企业装机量排名 . 21 图 33：2014 年全球高压连接器格局 . 22 图 34：2014 年德尔福业务现状 . 22 图 35：公司自动化生产车间可实现品质稳定、高效率、低成本的批量生产 . 26 图 36：2014-2019 年全球通信连接器市场规模及预测情况 . 27 图 37：2014-2019 年中国通信连接器市场规模及预测情况 . 27 图 38：2015-2020 年中国移动互联网接入流量 . 27 图 39：5G 时代全球手机数据流量增长趋势 . 27 图 40：公司紧跟华为的发展

18、步伐 . 29 图 41：受疫情影响，2020 年公司海外业务不及预期 . 29 图 42：合同负债+预收账款持续增长 . 29 图 43：公司存货持续增加 . 29 图 44：公司扩产节奏加快，业绩或加速兑现 . 30 表 1：军工元器件企业安全费用提取标准 . 13 表 2：根据公司专项储备费增加额推测 2014-2019 年的军品收入 . 13 表 3：2019、2020 年全球连接器分板块销售额情况（亿美元） . 15 表 4：2019 年汽车连接器行业格局（亿美元） . 15 表 5：不同汽车品牌体系下采购的市场化程度与选择供应商的特征 . 17 表 6：根据十四五规划，2021-2

19、025 年新能源汽车行业将迎来快速发展 . 17 表 7：电动汽车连接器分类 . 19 表 8：高压连接器市场规模预测 . 20 表 9：电池箱体的单价约为 1300 元/套 . 21 表 10：高压连接器和传统燃油车连接器需求对比 . 22 表 11：高压线束多由连接器企业供应 . 22 表 12：瑞可达在新能源汽车业务中模块和组件的销售额比例较高 . 23 表 13：我国本土企业高压连接器业务现状 . 23 表 14：2019 年行业进入调整期，公司新能源汽车相关坏账占 11/14 . 24 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共36页 简单金融 成就梦想 表 1

20、5：公司历次对新能源业务的产能投资汇总 . 24 表 16：公司与竞争对手同类型高压大电流连接器产品指标对比 . 25 表 17：中航光电最早介入高压连接器行业，至今已有 14 年技术积累 . 25 表 18：截至 2017 年底公司主要在研项目情况. 26 表 19：公司通信业务产品的应用领域及使用场景 . 28 表 20：全球前四通信设备制造商市场份额 . 28 表 21：2021 年公司募集资金主要用于建设产业基地、产业园 . 30 表 22：公司两期股权激励的情况 . 31 表 23：中航光电主营业务拆分 . 32 表 24：可比公司估值表 . 33 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的

21、各项信息披露与声明 第7页 共36页 简单金融 成就梦想 1. 公司历史业绩优秀，连接器赛道长坡厚雪 1.1 公司聚焦连接器行业 50 余年，为全球军用连接器领航者 中航光电聚焦连接器及相关行业 50 余年，目前是全球军用连接器龙头。中航光电起源于 1970 年成立的华川电器厂（代号“158 厂”），2007 年公司于深交所中小板上市，公司深耕连接器及相关行业 50 余年。公司是军用连接器领域国内最大供应商，在航空、航天、兵器等多个领域均处于行业领先地位。根据 Bishop & Associates 公司 2021 年发布的连接器制造商报告，公司是军用连接器领域全球第 2 大、通信连接器领域全

22、球第 10大供应商。 图 1：公司深耕连接器行业 50 余年 资料来源：公司公告，申万宏源研究 中航光电背靠中航工业集团，参股子公司富士达已在北交所上市。目前，中航工业集团通过中航科工和中国空空导弹研究院持有公司 40.21%的股权，为公司实际控制人。另外，公司控股子公司中航富士达成为全国首批、央企所属公司首家北交所上市公司，2020年其净利润占公司持续经营净利润的 4.92%。 图 2：中国航空工业集团为公司实际控制人 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共36页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告、申万宏源研究 注：公司股东数据截至 2022 年 1 月 17

23、 日，子公司数据截至 2021 年中报，其中华亿电子为直间接合计持股比例 1.2 专注连接器行业，下游主要为军工、通信及汽车 公司专注于连接器行业，军品业务占比过半，营收中电连接器板块贡献最大。公司目前主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源汽车等民用高端制造领域。根据互动易披露，公司 2019 年营业收入中防务领域约占 50%，通讯与工业约占30%，新能源汽车约占 10%，其他领域约占 10%。2020 年公司电连接器及其集成产品贡献了公司 75%的营收和 85%的毛利，并且电连接器产品毛利率最高

24、。 图 3：公司的主要产品为电连接器、光器件及其集成产品 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 4：2019 年公司军品业务占比过半 图 5：2020 年公司营收中电连接器板块贡献最大 资料来源：互动易，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 6：电连接器业务近年毛利占比近 85% 图 7：电连接器类产品毛利率较高 50%30%10%10%军工通信及工业新能源汽车其他75%20%5%电连接器、光电设备、电机、电门等产品光器件及光电设备流体、齿科及其他产品 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共36页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 资

25、料来源：Wind，申万宏源研究 1.3 公司历史业绩优秀，盈利能力强 公司历史业绩增长稳健，盈利能力优秀。公司 2007 年上市，上市 13 年来营业收入复合增速 24.2%，净利润复合增速 23.1%，均从未有过负增长，显示出其稳健的经营能力。公司上市 13 年来 ROE 一直维持在 11%以上，2020 年公司加权 ROE 为 16.08%，盈利能力优秀。 图 8：公司上市 13 年来营收复合增速 24.2% 图 9：公司上市以来 ROE 一直维持在 11%以上 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 1.4 连接器行业赛道优质，具备长期价值创造能力 连接器赛道

26、具备长期价值创造能力，行业 3 家龙头公司过去 10 年股价复合增长率都大于 20%。根据 Bishop & Associates，泰科电子（TE Connectivity）和安费诺（Amphenol）是全球连接器营收第 1 和第 2 的企业，而中航光电则是国内军用连接器龙头。这 3 家公司在过去十年都进入稳定的股价攀升期。过去 10 年泰科电子、安费诺和中航光电股价（采用后复权股价计算）年复合增长率分别为 20.4%、23.8%和 30.3%。 图 10：泰科电子和安费诺是全球连接器营收第 1 和第 2 的企业 图 11：过去 10 年泰科电子股价复合增长率为20.4% 86.2%85.2%

27、85.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021H1电连接器光器件及光电设备流体、齿科及其他产品0%10%20%30%40%50%20021H1整体毛利率电连接器光器件及光电设备流体、齿科及其他产品0%20%40%60%80%100%050005200620072008200920000192020营业收入（左轴，亿元）归母净利润（左轴，亿元）营收增速（右轴）归母净利润增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45

28、%20042005200620072008200920000192020ROE(加权)毛利率净利率 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共36页 简单金融 成就梦想 资料来源：Bishop & Associates，申万宏源研究 资料来源：iFinD，申万宏源研究 赛道优质的背后我们认为有 3 点重要的原因：1）连接器有更高的可靠性溢价，行业盈利能力强；2）连接器制造属于轻资产模式，行业盈利周期波动较小；3）连接器定制化属性强，行业格局稳定。 1）连接器有更高的可靠性溢价，行业盈利能力强。根据 Win

29、d 数据，在过去十年全球各电子元器件行业年均 ROE 的中值中，连接器及线束行业为 13.7%，处于行业领先位置，高于电容和芯片等其他电子元器件行业。 图 12：全球范围看，过去十年连接器与线束行业年均 ROE 的中值高于其他主要电子元器件行业 资料来源：Wind，申万宏源研究 从上游角度看，连接器行业对上游有一定议价能力。以中航光电为例，公司上游不仅包含原材料供应商，而且还包含很多的外协零部件供应商。公司负责整个连接器制造产业链的核心环节，2020 年技术人员/生产人员仅约为 1：2。根据公司 2020 年报，前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例仅 12.52%，供应商集中度较低。此外

30、，根据公司公告，中航光电持续对供应商进行精细化管理，并实现供应商的专业化培养，让供应商能力快速提升。 0500收盘价(元)13.7%11.7%11.5%6.8%5.9%5.7%5.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共36页 简单金融 成就梦想 从下游角度看，客户愿意为连接器支付一定可靠性溢价。连接器数量多，插拔特点导致较于其他元器件失效概率更高，连接器故障是系统故障的主要来源。据大功率连接器的可靠性研究与设计，仅一个汽车就需要 600-1000 个连接器部件，并且连接器失效故障占全部电器设备系

31、统故障的 35%。叠加连接器本身价值量占比低，下游企业为了保证整个系统的可靠性，愿意为连接器质量稳定性支付一定的可靠性溢价，从而提高连接器行业的盈利能力。 图 13：连接器失效故障占全部电器设备系统故障的 35% 资料来源： 大功率连接器的可靠性研究与设计 ，申万宏源研究 2）连接器制造属于轻资产模式，行业盈利周期波动较小。根据深圳市连接器行业协会，即使在 2009 年经济萎缩时，连接器市场的下降幅度仍然小于同期的半导体行业萎缩规模，连接器行业相对半导体行业具有抗周期性。根据 Wind 板块数据，在过去十年各电子元器件行业年均 ROE 的标准差中，连接器及线束行业为 2.6，低于芯片等重资产行

32、业。 图 14：过去十年连接器与线束行业 ROE 的标准差低于芯片等电子元器件行业 图 15：连接器行业相对半导体行业具有抗周期性 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源： 深圳市连接器行业协会 2108 年会员手册 、申万宏源研究 35%35%30%连接器失效故障占比其他电子元器件故障占比其他电器设备系统故障占比5.54.22.72.62.32.20123456 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共36页 简单金融 成就梦想 3）连接器定制化属性强，行业格局稳定。连接器是高度个性化的定制产品，因此后发企业除了面临技术壁垒外，还面临较高的市场开拓壁垒及信息壁垒

33、，先发企业拥有较高的客户黏性。其次，连接器技术稳定迭代，对于后发企业，弯道超车机会较少。 2. 军用连接器需求旺盛，公司市占率有望持续提升 2.1 十四五期间军用连接器需求有望持续高景气 公司将受益于十四五期间军用连接器行业高景气。根据锐观咨询及公司可转债募集书描述，十三五期间我国军用连接器市场规模总额达 507 亿元，年增长率达到 11.4%，需求较为旺盛。展望十四五，军用连接器需求依旧不减。1）在大国博弈及 GDP 增速下滑背景下，我国国防开支/GDP 或将提升。2）伴随军队体制改革、重点型号逐步定型列装，装备费有望保持超出军费整体增速而高速增长。而装备费景气度直接影响军用连接器需求，20

34、10-2017 年间军用连接器需求/装备费大约在 2%左右。3）考虑公司收入结构中航空领域占比较大且市占率高达 80%（中航光电 2018 年可转换公司债券信用评级报告），随着武器装备建设向空军倾斜，公司在需求端受益明显。 图 16：2010-2020 年我国军用连接器市场规模 图 17：公司在航空连接器领域市占率高达 80% 资料来源：锐观咨询，公司可转债募集书， 新时代的中国国防白皮书 ，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 18：我国十大军工集团合同负债明细及预收款项总计 0%2%4%6%8%10%12%14%0204060800

35、00192020E我国军用连接器市场规模（左轴，亿元）同比增速（右轴）市场规模/装备费（右轴）80%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%航空连接器行业舰船连接器行业 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共36页 简单金融 成就梦想 资料来源：iFinD、财政部、中华人民共和国人民政府网、申万宏源研究 注：航发集团合同负债及预收款项为其旗下三家上市公司总和，中国船舶为船舶重工及船舶工业之和，2017 年装备费/军费=41.1%，故假设中国装备费=当年军费*41.1% 2.2 行业强者恒强，公司市占

36、率有望持续提升 测算公司 2014-2019 年军品收入分别约为 21.24、26.45、32.07、34.79、42.98、49.59 亿元。由于公司未披露 2014 年及以后的军品收入。该部分可由军专项储备费增加额进行大致推测。根据财企201216 号关于印发企业安全生产费用提取和使用管理办法的通知，公司需计提安全生产费。专项储备计提标准按上年度军品收入总额计提，其中1,000 万元以内的计提比例 2%；1,000 万元至 1 亿元之内计提比例 1.5%；1 亿元至 10 亿元之内计提比例 0.5%；超过 10 亿元的部分计提比例为 0.2%。由此测算出公司 2014-2019 年军品收入

37、分别约为 21.24、26.45、32.07、34.79、42.98、49.59 亿元。 表 1：军工元器件企业安全费用提取标准 营业收入 安全费用提取比例 0-1000 万元 2% 1000 万元至 1 亿元 1.50% 1 亿元至 10 亿元 0.50% 10 亿元至 100 亿元 0.20% 超过 100 亿元的部分 0.10% 资料来源：财政部，申万宏源研究 表 2：根据公司专项储备费增加额推测 2014-2019 年的军品收入 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 34.9 47.3 58.6 63.6 78.2 91.6 103.1

38、 专项储备费本期增加额（万元） 848 830 934 1046 1101 1265 1397 其中：1,000 万元以内计提 20 20 20 20 20 20 20 其中：1,000 万元至 1 亿元计提 135 135 135 135 135 135 135 其中：1 亿元至 10 亿元计提 450 450 450 450 450 450 450 其中：超过 10 亿元部分计提 243 225 329 441 496 660 792 军品收入（亿元，推测值） 21.24 26.45 32.07 34.79 42.98 49.59 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第1

39、4页 共36页 简单金融 成就梦想 军品收入/营业收入 60.84% 55.98% 54.77% 54.69% 55.00% 54.14% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 行业强者恒强，公司市占率有望持续提升。根据中国电子元器件行业协会数据及我们的测算，2013-2019 年，我国军用连接器行业 CR4 从 59%上升至 78%，2019 年中航光电市占率为 44%。6 年间，中航光电、航天电器、陕西华达、四川华丰市占率提升幅度分别为 62%/34%/-19%/-23%，各公司市占率提升幅度与营收规模呈现正相关，行业马太效应非常明显，鉴于公司研发效率高+客户服务优势明显，未来公司市占率仍有望

40、持续提升。 图 19：军用连接器行业马太效应非常明显 资料来源：中国电子元件行业协会、Wind、申万宏源研究 注：中航光电军用连接收入根据专项储备费测算、航天电器取连接器部分收入，陕西华达、四川华丰收入来自中国电子元件行业协会发布的历年元件企业百强中总营收 3. 汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界级汽车连接器企业 3.1 行业面临巨大的国产替代和全球化拓展空间 汽车连接器行业面临巨大的国产替代和全球化拓展空间。连接器的下游应用领域广泛，包括汽车、通信、消费电子、工业、交通运输、军事航空等。2020 年全球连接器销售额627.3 亿美元，其中汽车与电信/通信市场是连接器最大的两个

41、应用领域，销售额分别占比22.55%和 23.08%。尽管中国拥有全球最大的连接器市场，且占全球市场比例还在不断提升，但我国企业在汽车连接器领域仍然落后，2019 年汽车连接器行业前十大制造商全部为发达国家企业。对我国企业而言，这近千亿元（141.5 亿美元）的空间既是挑战也是机遇。 27%28%27%33%36%40%39%43%44%11%13%15%16%17%18%18%16%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20001720182019我国军用连接器市占率中航光电航天电器陕西华达四川华丰 公司深度 请务必仔

42、细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共36页 简单金融 成就梦想 表 3：2019、2020 年全球连接器分板块销售额情况（亿美元） 应用板块 2019 年销售额 占比 2020 年销售额 占比 增速 电信/数据通信 142.7 22.24% 144.8 23.08% 1.47% 汽车 152.1 23.70% 141.5 22.55% -6.99% 电脑及周边 83.8 13.06% 83.6 13.32% -0.30% 工业 79.0 12.31% 77.2 12.31% -2.28% 交运 44.8 6.98% 43.4 6.93% -3.01% 军事/ 航空航天 38.0 5

43、.92% 37.7 6.01% -0.68% 消费电子 31.1 4.84% 30.4 4.84% -2.26% 其他设备 24.5 3.81% 23.7 3.78% -3.24% 医疗 19.9 3.09% 19.7 3.14% -0.97% 仪器仪表 18.4 2.86% 18.1 2.89% -1.33% 办公设备 7.5 1.18% 7.2 1.15% -3.95% 全球合计 641.7 100% 627.3 100% -2.25% 资料来源：Bishop & Associates，申万宏源研究 表 4：2019 年汽车连接器行业格局（亿美元） 排名 制造商 中文名 国家 总收入 汽车

44、领域收入 汽车领域收入占比 汽车领域市占率 1 TE Connectivity 泰科 瑞士 99.2 59.5 60.0% 39.1% 2 Yazaki 矢崎 日本 24.7 23.2 94.0% 15.3% 3 Aptiv 安波福 英国 33.7 18.9 56.0% 12.4% 4 JAE 日本航空电子 日本 16.3 6.0 37.0% 4.0% 5 Rosenberger 罗森伯格 德国 12.1 5.5 45.0% 3.6% 6 J.S.T. 日本压着端子 日本 13.5 5.4 40.0% 3.6% 7 Sumitomo 住友电装 日本 10.4 3.9 37.3% 2.5% 8

45、IRISO 意力速 日本 3.7 3.2 85.6% 2.1% 9 Kyocera 京瓷 日本 4.3 3.0 71.0% 2.0% 10 Amphenol 安费诺 美国 73.4 2.9 4.0% 1.9% 前十合计 291.3 131.5 45.1% 86.5% 其余合计 350.4 20.6 5.9% 13.5% 全球合计 641.7 152.1 23.7% 100.0% 资料来源：Bishop & Associates，线束世界，申万宏源研究 分析过往，我国企业无法实现汽车连接器领域突破的原因有三： （1）下游整车企业国产化率及全球化能力较低，阻碍了配套连接器企业的成长。在其他连接器领

46、域，受益于下游企业的崛起，我国本土企业的市场份额已经逐渐走到了世界的前列。比如受益于富士康成长的立讯精密，已在消费电子、电脑、通信等领域跻身全球前十甚至头部位置；中航光电则在军工、通信领域跻身全球前十，其中通信业务则受益于华为等大客户的成长。2020 年我国乘用车产量占全球的 35.81%，但其中自主品牌产量仅占我国乘用车总产量的 38.43%。2020 年我国乘用车出口 76 万辆，仅占全球乘用车产量的 1.36%。较于消费电子、通信等制造业，汽车行业的国产化率和全球化率都很低。同时， 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共36页 简单金融 成就梦想 海外车企和境

47、内合资品牌车企主要选择本国品牌零部件企业作为供应商，这就阻碍了我国汽车连接器企业的成长。 图 20：全球电子制造服务行业前五（2016） 图 21：全球 5G 专利已申报数量排名（2021.2） 资料来源：工业富联招股书，申万宏源研究 资料来源：Iplytics，申万宏源研究 图 22：鸿海营收及增速 图 23：华为营收及增速 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 24：全球乘用车分地区产量结构 图 25：中国乘用车分品牌销量结构 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 32%8%6%6%6%42%鸿海精密和硕广达电脑伟创力仁宝电脑

48、其他15%11%10%10%9%45%华为高通中兴三星电子诺基亚其他-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200040006000800040002005200620072008200920000192020营业总收入（左轴，亿元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0040005000600070008000900006200720082009200016201720

49、1820192020华为营收（左轴，亿元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20042005200620072008200920000192020欧盟27国北美自贸区中国日韩其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%自主品牌日系徳系美系韩系法系其他品牌 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共36页 简单金融 成就梦想 （2）传统车企封闭的供应体系导致我国本土企业难以切入供应链。传统车企拥有较为封闭的供应体系，原因大致有三个：1）

50、供应商的转换风险大。汽车风险特点包括损失程度大（生命损失）、零件数量多（约 1 万个）、使用寿命长（约 10 年），这是消费电子所不能比的。2）供应商的转换成本相应较高。供应商除了要求通过 IATF16949 等第三方认证质量管理体系，整车厂商还会根据自身的质量管理要求在现场对汽车零部件厂商实施进一步的考核与评审，甚至还会派驻员工来帮助供应商提升能力与降低成本。汽车试装车认证周期一般需要 1-3 年时间，而从初步接触到正式合作成为二级供应商需要 5 到 10年的时间。3）供应商的服务属性较强，二者关系较为密切。部分供应商已有上百年的合作历史，不仅提供产品，还会向客户提供包括产品设计开发、加工制