《百普赛斯-重组蛋白行业龙头高品质保障高成长-220310(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《百普赛斯-重组蛋白行业龙头高品质保障高成长-220310(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、百普赛斯(301080) 证券研究报告公司研究 医药生物 1 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 重组蛋白行业龙头,高品质保障高成长重组蛋白行业龙头,高品质保障高成长 买入(首次) 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 246 391 562 777 同比(%) 138.47% 58.84% 43.56% 38.42% 归母净利润(百万元) 116 177 266 372 同比(%) 943.79% 52.39% 50.56% 39.95% 每股收益(元/股) 1.
2、45 2.21 3.33 4.66 P/E(倍) 113.08 74.20 49.25 35.19 投投资要点资要点 深耕重组蛋白,业绩高速增长:深耕重组蛋白,业绩高速增长:百普赛斯为中国重组蛋白龙头,产品贯穿生物药研发流程,近年来业绩增长迅速,2021 年公司预计营收3.82-4.02 亿元(+55%-63%,同比,下同) ,归母净利润 1.70-1.87 亿元(+47%-61%) ,若取业绩预告中值,则 2017-2021 年营收与归母净利润的复合增长率分别高达 69.94%,128.76%,新冠疫情后规模效益提升明显,盈利能力大幅提升。公司底层技术深厚,产品质量过硬,深入理解工业客户,
3、高成长不依赖于新冠业务, 受益于行业景气及公司业务拓展,我们认为 2022-2024 年公司业绩仍能保持 40%-50%高速增长。 生物试剂长坡厚雪,国产替代方兴未艾:生物试剂长坡厚雪,国产替代方兴未艾:生物试剂为生命科学研究卖铲人,从科研院校到医药企业,应用范围广泛,特别是重组蛋白几乎贯穿生物药的始终。依托生物药的蓬勃发展及研发投入高增长,2020 年生物试剂国内市场规模为 159 亿元, 2020-2024 年 CAGR 约为 13.08%, 重组蛋白为 10 亿元,额外受益于抗体药及细胞基因疗法的额外增量,2020-2024 年 CAGR 约为 17.41%。国外巨头长期垄断市场,国内企
4、业经过十余年发展产品质量已逐渐媲美进口, 外加新冠疫情带来的难得窗口期,我们认为国产替代为不可逆的趋势。 公司底层技术深厚,发展后劲充足:公司底层技术深厚,发展后劲充足:与同业公司相比,百普赛斯持续的高研发投入铸就了深厚的底层技术,产品质量过硬(单个产品应用检测数据个数为 3.09 个) ,批间一致性高,体现了公司对于工业客户的深入理解,同时全球化业务布局打开企业发展空间。工业客户研发主要集中于热门靶点,公司销售额百万以上的品种数量占比仅为 4.12%,但贡献了 46.2%的营收,我们认为短期内 SKU 数量不会影响公司业绩增长。我们预计新冠业务在公司 2021 年营收中占比将进一步降为 23
5、.5%,今年仍将有较大保有量,非新冠业务 2017-2021 年 CAGR 高达 58.8%,未来有望维持 50%高速增长, 随着全球市场影响力的进一步增强以及业务的横向拓展,发展动能充足。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:公司为国内重组蛋白龙头,行业高景气发展,我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 3.91 亿元,5.62 亿元,7.77 亿元;归母净利润分别为 1.77 亿元,2.66 亿元,3.72 亿元;当前股价对应估值分别为 74,49,35,考虑到新冠业务仍有保有,非新冠业务保持高速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:进口替代不及预期,新产品研
6、发不及预期,市场竞争加剧,新冠业务需求下滑等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 163.80 一年最低/最高价 155.11/256.56 市净率(倍) 5.42 流通 A 股市值(百万元) 3276.00 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.36 资产负债率(%) 18.82 总股本(百万股) 80.00 流通A股(百万股) 20.00 2022 年年 03 月月 10 日日 -23%-11%0%11%23%34%46%57%-122022-02沪深300百普赛斯 2 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读
7、正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 深耕重组蛋白,业绩高速增长深耕重组蛋白,业绩高速增长 . 5 1.1. 深耕行业十余年,重组蛋白品类丰富 . 5 1.2. 重组蛋白贡献主要营收,业绩高速增长 . 6 2. 生物试剂长坡厚雪,国产替代方兴未艾生物试剂长坡厚雪,国产替代方兴未艾 . 8 2.1. 生物试剂:生命科学卖铲人 . 8 2.2. 下游市场蓬勃发展,生物试剂需求旺盛 . 10 2.3. 国际巨头垄断市场,国产替代迎来契机 . 12 3. 百普赛斯:底层百普赛斯:底层技术深厚,发展后劲充足技术深厚,发展后劲充足 . 15 3.1. 高研发投入铸就差异化技术优势
8、. 15 3.2. 深入理解工业客户,严格把控产品质量 . 18 3.3. 高成长不依赖新冠业务,海外市场与业务横向拓展带来长期增量 . 22 4. 收入拆分与预测收入拆分与预测 . 25 5. 风险提示风险提示 . 26 pVqWPBeYlWxU9P9R7NpNoOoMtRfQpPnOiNnMrQbRoOzQvPpNoPxNmRrM 3 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1:百普赛斯股权结构(发行后) . 6 图 2:百普赛斯 2017-2021 年营收与增速 . 7 图 3:百普赛斯
9、 2017-2021 年归母净利润及增速 . 7 图 4:百普赛斯 2017-2020 年各业务占比 . 7 图 5:百普赛斯 2019-2021 年新冠营收占比 . 7 图 6:百普赛斯 2017-2021Q3 毛利率与净利率 . 8 图 7:百普赛斯 2017-2021Q3 费用端情况 . 8 图 8:生物试剂在产业链中的位置 . 8 图 9:三类生物试剂产品举例 . 9 图 10:2019 年中国各类生物试剂市场销售占比 . 9 图 11:2019 年中国蛋白类试剂细分市场销售占比 . 9 图 12:重组蛋白在生物药中的应用 . 10 图 13:全球及中国生物科研试剂市场规模及增速 .
10、10 图 14:全球重组蛋白市场规模与增速 . 11 图 15:中国重组蛋白市场规模与增速 . 11 图 16:全球与中国生物药研发支出及增速 . 11 图 17:中国规模以上医药制造业企业研发投入及增速 . 11 图 18:全球与中国单克隆抗体药物市场规模及增速 . 12 图 19:全球与中国基因治疗市场规模 . 12 图 20:重组蛋白生产流程 . 13 图 21:生物试剂各细分赛道规模及国产替代率 . 13 图 22:2019 年中国重组蛋白市场竞争格局 . 13 图 23:国内外生物试剂公司比较(括号内为同比) . 14 图 24:Thermo Fisher 中国区及其他国家营收及增速
11、 . 14 图 25:Bio-techne 中国区及其他国家营收及增速(亿美元) . 15 图 26:2002-2012 年 Bio-Techne 营收、增速及研发费用率变化 . 15 图 27:百普赛斯研发支出及同比增速 . 16 图 28:百普赛斯研发费用率高于行业 . 16 图 29:百普赛斯标记蛋白与非标记蛋白营收及增速 . 17 图 30:2020 年百普、义翘标记与非标记蛋白平均单价 (元) . 17 图 31:百普赛斯全长人 CD20 膜蛋白销售额(万元) . 18 图 32:百普赛斯部分市场稀缺产品对应市场需求(2020 年) . 18 图 33:百普赛斯直销工业与科研客户数量
12、 . 19 图 34:百普赛斯直销各类型客户营收占比 . 19 图 35:百普赛斯 PD-1 / PDCD1 批间一致性 . 21 图 36:试剂公司重组蛋白 SKU 及平均收入(2020 年) . 21 图 37:2020 年全球销售额前 10 抗体靶点 . 22 图 38:2020 年中国临床试验登记数量前十靶点 . 22 图 39:2019-2026E 各 ADC 靶点药物预计全球销量(2022-2026 为预测值) . 22 图 40:百普赛斯新冠与非新冠业务营收 . 23 图 41:义翘神州新冠与非新冠业务营收 . 23 图 42:2018-2020 年公司前五大客户采购量(万元)
13、. 23 4 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图 43:百普赛斯海外客户数量及增速 . 24 图 44:百普赛斯海内外业务营收与增速(万元) . 24 图 45:百普赛斯各业务营收及重组蛋白占比(万元) . 24 图 46:百普赛斯部分在研项目及投入金额(万元) . 24 表 1:百普赛斯主营业务 . 5 表 2:各蛋白表达系统的异同和优劣势 . 16 表 3:百普赛斯与可比公司不同种类重组蛋白比例 . 17 表 4:工业客户与科研客户选择供应商所考虑指标 . 19 表 5:百普赛斯与同行业产品应用检测数据
14、 . 20 表 6:百普赛斯 2018-2020 年重组蛋白累计销售收入分层情况 . 21 表 7:百普赛斯收入拆分与预测 . 25 表 8:百普赛斯可比公司估值 . 26 5 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 深耕重组蛋白,业绩高速增长深耕重组蛋白,业绩高速增长 1.1. 深耕行业十余年,重组蛋白品类丰富深耕行业十余年,重组蛋白品类丰富 公司公司深耕深耕重组蛋白重组蛋白十余年十余年。百普赛斯成立于 2010 年,是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业。公司主要产品为重组蛋白和
15、检测服务,同时提供试剂盒、抗体、填料、培养基等相关产品,应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制(CMC)等研发及生产环节。 表表 1:百普赛斯主营业务:百普赛斯主营业务 产品及服务类型 主要产品系列名称 主要产品系列描述 部分代表产品 肿瘤靶点蛋白 肿瘤细胞表达的特异性蛋白,可以用于肿瘤靶向治疗药物的开发 Her2 蛋白、EGFR 蛋白、CD20 蛋白 CAR-T 靶点蛋白 被 CAR-T 免疫细胞作用的蛋白,用于治疗肿瘤等疾病药的开发 CD19 蛋白、BCMA 蛋白、GPC3 蛋白
16、 免疫检查点蛋白 调节免疫激活程度的蛋白,用于免疫治疗药物的开发 PD1 蛋白、CTLA-4 蛋白、LAG3 蛋白 病毒蛋白 病毒相关蛋白,用于疫苗、诊断试剂及治疗药物的开发 SARS-CoV-2 S1 蛋白、HIVGP120 蛋白等 Fc 受体蛋白 与抗体 Fc 结合以决定抗体功能的蛋白,用于抗体药开发及优化 FcRn 蛋白、CD64 蛋白、CD16 蛋白 生物素标记蛋白 用生物素标记的药物靶点和生物标志物蛋白,主要用于药物筛选和优化 生物素标记 VEGF165 蛋白、生物素标记CD3E 蛋白、生物素标记 LDLR 蛋白 荧光素标记蛋白 用荧光素标记的药物靶点和生物标志物蛋白,主要用于药物筛
17、选和优化 PE 标记的PD1 蛋白、 FITC 标记的CD22 蛋白、FITC 标记的 BAFF 蛋白 血药浓度定量检测试剂盒 用于测定临床前和临床血液样本中的抗体药浓度的试剂盒 抗人血清中 PD1 单抗的 ELISA 试剂盒、抗人血清中 HER2 单抗的 ELISA 试剂盒 抑制剂筛选试剂盒 快速、高通量的进行抗体或抑制剂药物筛选和验证的试剂盒 CD47: SIRP alpha(生物素化)抑制剂筛选ELISA 试剂盒、PCSK9: LDLR(生物素化)抑制剂筛选 ELISA 试剂盒 SARS-CoV-2 试剂盒类产品 用于新冠病毒抑制剂筛选、中和抗体筛选、抗体滴度检测、抗原检测等的试剂盒 抗
18、新冠病毒抗体 IgG 滴度血清学检测 ELISA 试剂盒 (刺突蛋白 RBD) 、 新冠病毒 S1 抗原血清学检测 ELISA 试剂盒 预偶联磁珠系列产品 将生物素化蛋白偶联到链霉亲和素磁珠上,用于免疫捕获、细胞刺激等实验的产品 CD3E&CD3D 异源二聚体蛋白包被磁珠 、BCMA 蛋白包被磁珠 抗体 抗独特型抗体 主要能够识别血液中的药物抗体,并产生特异性结合的抗体 抗曲妥珠单抗、抗阿达木单抗 检测抗体 用于检测病毒抗原或其他生物标志物抗原的抗体 抗新冠病毒核衣壳蛋白抗体对、 抗 ANGPTL3 单克隆抗体 生物分析检测服务 分子互作分析测试服务 实现对蛋白、 抗体及 Fab 片段等相互作
19、用的定性定量分析, 主要服务包括抗体筛选、表征、一致性评价等 SPR 检测服务、BLI 检测服务 抗独特型抗体开发 抗独特型抗体制备服务及特异性检测体内抗体药水平的服务 兔源多克隆抗体制备、鼠源单克隆抗体制备 数据来源:百普赛斯招股书,东吴证券研究所 重组蛋白 试剂盒 6 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 公司股权结构稳定,实控人技术专家出身。公司股权结构稳定,实控人技术专家出身。发行后公司实际控制人为陈宜顶直接持有公司 23.53%股权,通过天津百普赛斯、天津百普嘉乐简介控制公司 8.25%股权,合计控制公
20、司 31.78%的股权,为公司实际控制人。陈宜顶先生曾工作于神州细胞、赛默飞世尔等国内外知名相关公司,产业经验丰富。天津百普赛斯、天津百普嘉乐为员工持股平台。子公司杭州韬圃科技为公司产品推广及行业交流平台,百斯医学主要负责体外诊断与精准医疗领域,美国百普赛斯主要负责海外产品的研发与销售。 图图 1:百普赛斯股权结构:百普赛斯股权结构(发行后)(发行后) 数据来源:百普赛斯招股书,东吴证券研究所 1.2. 重组蛋白贡献主要营收,业绩高速增长重组蛋白贡献主要营收,业绩高速增长 营收与利润双双高速增长。营收与利润双双高速增长。公司抓住抗体药、细胞免疫治疗快速发展机遇,专注并深耕重组蛋白、抗体等关键生
21、物试剂领域,在产品品牌、产品质量、产品种类、规模化生产能力、研发及技术服务能力、供应链管理能力等方面形成较强竞争优势,推动营收与利润双双高速增长。公司 2020 年营收 2.46 亿元,同比增长 138.8%,2021 年前三季度营收 2.76 亿元,同比增长 61.51%;2020 年归母净利润 1.16 亿元,受益于新冠疫情,同比大幅增长 943.8%,2021 年前三季度归母净利润 1.21 亿元,同比增长 55.93%。公司预计 2021 年全年实现收入 3.82-4.02 亿元,同比增长 55%-63%;归母净利润 1.7-1.87 亿元,同比增长 47%-61%,维持高增长态势。
22、7 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 2:百普赛斯:百普赛斯 2017-2021 年营收与增速年营收与增速 图图 3:百普赛斯:百普赛斯 2017-2021 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 数据来源:Wind,东吴证券研究所(2021 年取预告中值) 数据来源:Wind,东吴证券研究所(2021 年取预告中值) 重组蛋白贡献主要营收,新冠疫情带来额外增量。重组蛋白贡献主要营收,新冠疫情带来额外增量。从产品结构来看,重组蛋白贡献公司主要营收,2017 年营收占比 95.8%,近年来品种丰富度逐渐增加
23、,2020 年重组蛋白贡献营收 2.14 亿元,占比 86.9%,呈下降趋势。新冠疫情催生大量检测试剂原料及检测试剂盒需求,为公司带来额外增量,2020 年公司新冠相关产品贡献营收 0.73 亿元,占比 29.5%,若取业绩预告中值,则 2021 年新冠相关营收 0.92 亿元,占总营收比例为23.5%,为公司业绩提供额外增量。 图图 4:百普赛斯:百普赛斯 2017-2020 年各业务占比年各业务占比 图图 5:百普赛斯:百普赛斯 2019-2021 年新冠营收占比年新冠营收占比 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所(2021 年取预告中值) 规模效应提升明
24、显,盈利能力大幅提升。规模效应提升明显,盈利能力大幅提升。生物试剂行业具备高壁垒高利润属性,公司 2020 年毛利率为 91.9%,净利率高达 47.0%。2017-2019 年企业规模较小,新冠疫情大大提升了公司的规模效应,销售费用率显著下降,管理费用率因 2019 年股权激励有所提升,研发费用绝对值稳步提升,保障公司在研项目顺利进行。公司费用率在新冠后控制良好,盈利能力不断增强,我们认为新冠疫情对公司发展的推动使得良好盈利能力可以持续。 48.9%47.1%138.8%59.3%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00.51.01.52.02.53.03.54.
25、04.5200202021营收(亿元,左轴)增速(右轴)74.0%-2.1%943.8%54.0%-100%100%300%500%700%900%1100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000200202021归母净利润(万元,左轴)增速(右轴)80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%20020重组蛋白检测服务抗体试剂盒磁珠培养基酶产品其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202
26、02021新冠业务非新冠业务 8 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 6:百普赛斯:百普赛斯 2017-2021Q3 毛利率与净利率毛利率与净利率 图图 7:百普赛斯:百普赛斯 2017-2021Q3 费用端情况费用端情况 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2. 生物试剂长坡厚雪,国产替代方兴未艾生物试剂长坡厚雪,国产替代方兴未艾 2.1. 生物试剂:生命科学卖铲人生物试剂:生命科学卖铲人 生物试剂为科学研究重要工具。生物试剂为科学研究重要工具。 生物试剂是指有关生命
27、科学研究的生物材料或有机化合物,其产业链上游为生物、化学原料、生产设备、包装材料以及耗材供应商。下游应用场景广泛, 包括生命科学基础研究、 医学研究、 新药研发、 检验学研究、 食品安全、农业科学等,客户主要包括高校、科研院所、测序服务企业、IVD 试剂生产企业、CXO企业、制药企业、疫苗企业等,具备卖铲人属性,是从基础研究到成果转化不可或缺的一部分。 图图 8:生物试剂在产业链中的位置:生物试剂在产业链中的位置 数据来源:诺唯赞招股说明书,东吴证券研究所 生物试剂主要包括生物试剂主要包括分子(核酸)分子(核酸)类、蛋白类、细胞类。类、蛋白类、细胞类。常见的蛋白类产品包括重组蛋白和抗体等,核酸
28、类产品包括定制化的合成核酸和克隆载体等,细胞类产品则涵盖转0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021Q1-3毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200202021Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 9 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 染试剂及培养基等。 按市场规模来分, 2019 年中国科研试剂市场中核酸类销售占比最高,为 50.9%,蛋白类试剂占比约为 29.4%。 图图 9
29、:三类生物试剂产品举例:三类生物试剂产品举例 数据来源:诺唯赞招股书,东吴证券研究所 图图 10:2019 年中国各类生物试剂市场年中国各类生物试剂市场销售销售占比占比 图图 11:2019 年中国蛋白类试剂细分年中国蛋白类试剂细分市场销售市场销售占比占比 数据来源:百普赛斯招股书,东吴证券研究所 数据来源:百普赛斯招股书,东吴证券研究所 重组蛋白贯穿生物药始终重组蛋白贯穿生物药始终。重组蛋白包含于蛋白类试剂,是运用基因工程和细胞工程等技术,获得的具有一定功能和活性的蛋白质,为生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。近年来,靶向治疗、免疫治疗逐步兴起,提升了肿瘤、自
30、身免疫疾病、传染病等疾病的治疗效果。重组蛋白用量持续增大,并且贯穿了大部分生物药的研发、生产与应用。 50.9%29.4%19.7%分子类蛋白类细胞类67.0%21.3%11.7%抗体重组蛋白其他 10 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 12:重组蛋白在生物药中的应用:重组蛋白在生物药中的应用 数据来源:百普赛斯招股书,东吴证券研究所 2.2. 下游市场蓬勃发展,生物试剂需求旺盛下游市场蓬勃发展,生物试剂需求旺盛 生物试剂市场迅速扩容。生物试剂市场迅速扩容。根据 Frost&Sullivan 预测数据,
31、2020 年全球生物科研试剂市场规模约为 1222 亿元,并将以 6.95%的 CAGR 增长至 2024 年的 1599 亿元;中国生物科研试剂 2020 年市场规模约为 159 亿元,并将以 13.08%的 CAGR 增长至 2024 年的260 亿元,全球生物试剂市场增速处于较快水平,中国市场扩容更为迅速。我们认为未来的增量主要来源于全球生物药市场的蓬勃发展以及科研机构、高校、生物医药企业研发投入的持续增长。 图图 13:全球及中国生物科研试剂市场规模及增速:全球及中国生物科研试剂市场规模及增速 数据来源:Frost&Sullivan,东吴证券研究所 重组蛋白市场增长快于生物试剂。重组蛋
32、白市场增长快于生物试剂。 单看重组蛋白2020年全球市场规模约为59亿元,并将以 13.53%的 CAGR 增长至 2024 年的 98 亿元; 中国重组蛋白 2020 年市场规模约为10 亿元(其中工业端约为 6 亿元,科研端约为 4 亿元) ,并将以 17.41%的 CAGR 增长至 2024 年的 19 亿元。从客户群体来看,工业端需求增长快于科研端,工业端与科研端2020-2024年市场扩容的CAGR 分别为21.32%与 10.67%。 重组蛋白市场规模目前较小,但是在所有生物试剂细分赛道中增速最快, 我们认为重组蛋白未来增量除了生物试剂市72829722072
33、332600%5%10%15%20%25%020040060080005200192020E2021E2022E2023E2024E全球规模(亿元,左轴)中国规模(亿元,左轴)全球增速(右轴)中国增速(右轴) 11 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 场的扩容因素,还包括抗体药物、细胞与基因疗法等领域的持续推动。 图图 14:全球重组蛋白市场规模与增速:全球重组蛋白市场规模与增速 图图 15:中国重组蛋白市场规模与增速:中国重组蛋白市场规模与增速
34、 数据来源:Frost&Sullivan,东吴证券研究所 数据来源:Frost&Sullivan,东吴证券研究所 生物药蓬勃发展,研发热情高涨生物药蓬勃发展,研发热情高涨。全球生物药市场仍处于蓬勃发展的阶段,根据Frost&Sullivan 统计数据,预计 2020 年全球生物药市场规模 20423 亿元,2020-2024 年CAGR 为 9.8%, 中国生物药市场 2020 年约为 3699 亿元, 2020-2024 年 CAGR 为 17.8%。与之相对应,全球药物研发支出亦快速增加,预计 2020 年全球药物研发支出 12402 亿元,2020-2024 年 CAGR 为 4.4%,
35、中国 2020 年药物研发支出 1645 亿元,2020-2024 年CAGR 为 17.1%。同时根据国家统计局全国科技经费投入公报,2020 年医药制造业规模以上企业研究与试验发展经费支出 784.6 亿元, 受新冠疫情影响, 同比大幅增长 28.7%,2015-2020 年 CAGR 为 12.2%。科学研究与药物研发中涉及生物药或基础生命科学研究的项目均需消耗大量各类生物试剂,带来持续增长的需求。 图图 16:全球与中国生物药研发支出及增速:全球与中国生物药研发支出及增速 图图 17:中国规模以上医药制造业企业研发投入及增速:中国规模以上医药制造业企业研发投入及增速 数据来源:Fros
36、t&Sullivan,东吴证券研究所 数据来源:国家统计局,东吴证券研究所 抗体药与基因治疗为重组蛋白带来额外增量。抗体药与基因治疗为重组蛋白带来额外增量。抗体药物主要包括单克隆抗体、多克隆抗体、ADC、融合蛋白等,其中单克隆抗体目前发展最成熟,商业化较成功。2020年全球单抗市场规模约为 1819 亿美元,2020-2023 年 CAGR 为 9.0%,中国市场 2020年单抗规模约为 448 亿元,2020-2023 年 CAGR 为 51.7%。细胞与基因治疗行业也在加0%5%10%15%20%25%020406080100120全球市场规模(亿元,左轴)增速(右轴)0%10%20%30
37、%40%50%60%051015202015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E科研端规模(亿元,左轴)工业端规模(亿元,左轴)科研端增速(右轴)工业端增速(右轴)总体增速(右轴)0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000全球支出(亿元,左轴)中国支出(亿元,左轴)全球增速(右轴)中国增速(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%005006007008009002000192020投
38、入规模(亿元,左轴)增速(右轴) 12 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 快发展,特别是在 2017 年以后,随着腺相关病毒药物 Luxturna 和 2 款 CAR-T 药物Kymriah和Yescarta的上市, 基因治疗行业迅猛发展。 根据Frost&Sullivan统计数据, 2020年全球基因与细胞治疗(不包括未经基因修饰的干细胞等广义细胞疗法)市场规模为20.75 亿美元,并将以 71.3%的 CAGR 增长至 2025 年的 305.4 亿美元,中国 2020 年市场规模约为 2380 万元,并
39、将以 276%的 CAGR 增长至 2025 年的 178.9 亿元,处于迅速增长期。抗体药和以 CAR-T 为代表的细胞免疫治疗在靶向治疗、免疫治疗中扮演了核心角色,其研发和生产过程需要高质量的、高批间一致性的重组蛋白,为重组蛋白市场带来额外增量。 图图 18:全球与中国单克隆抗体药物市场规模及增速:全球与中国单克隆抗体药物市场规模及增速 图图 19:全球与中国基因治疗市场规模:全球与中国基因治疗市场规模 数据来源:Frost&Sullivan,东吴证券研究所 数据来源:Frost&Sullivan,东吴证券研究所 2.3. 国际巨头垄断市场,国产替代迎来契机国际巨头垄断市场,国产替代迎来契
40、机 生物试剂存在高行业壁垒生物试剂存在高行业壁垒。生物试剂行业是典型的高壁垒行业,主要体现在高技高技术壁垒:术壁垒:生物试剂涉及多学科交叉,从源头细胞培养、质粒表达、蛋白纯化,到下游库存管理、产品冻干,均需要深厚的技术积累;而且生命科学发展日新月异,需要不断跟踪前沿,进行产品更新迭代;质控要求严格:质控要求严格:不管工业客户还是科研客户,产品质量均为第一要素, 直接决定科研实验结果或药品生产质量。 质控包括活性、 纯度、 均一性、产品稳定性等等几十种参数,特别是工业客户更加注重产品批间一致性,供应商需同时控制多重参数均合格;SKU 积累:积累:为了更好地提供一站式服务与增强客户粘性,企业需不断
41、扩充 SKU 数量,特别是科研端客户,基础科研研究方向繁多,生物多样性丰富,需要数千万种抗体、重组蛋白以及其他生物试剂,需要企业长期积累;品牌与渠品牌与渠道:道:国外生物试剂公司起步早,具有先发优势,产品上市多年,积累了丰富的产品相关的已发表文献,具备强大的行业影响力。 0%20%40%60%80%100%05000250020192020E2021E2022E2023E全球规模(亿美元,左轴)中国规模(亿元,左轴)全球增速(右轴)中国增速(右轴)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000全球市场(百万美元,左轴)中国市场(百万元
42、,左轴) 13 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 20:重组蛋白生产流程:重组蛋白生产流程 数据来源:百普赛斯招股书,东吴证券研究所 国内市场多为外资占据国内市场多为外资占据,国产替代空间广阔,国产替代空间广阔。根据 Frost&Sullivan 预测数计及我们测算,目前核酸类、蛋白类、细胞类等生物试剂细分赛道仍主要被国际巨头占据,核酸类与重组蛋白类虽替代率相对较高但仍不足 30%。2019 年重组蛋白国内市场份额最高的 R&D Systems 占比 20%,国内义翘神州、百普赛斯分别占比 5%与 4%
43、。考虑到新冠业务,我们预计 2020 年及之后国产占比将进一步提高,但仍有较大的国产替代空间。 图图 21:生物试剂生物试剂各细分赛道规模及国产替代率各细分赛道规模及国产替代率 图图 22:2019 年中国重组蛋白市场竞争格局年中国重组蛋白市场竞争格局 数据来源:Frost&Sullivan,东吴证券研究所整理预测 数据来源:义翘神州招股说明书,东吴证券研究所 国产差距逐渐缩小,国产替代蓄势待发。国产差距逐渐缩小,国产替代蓄势待发。生物试剂领域国际巨头 Thermo Fisher、Bio-techne 等目前的主要优势在于成立时间早,品牌效应强,质控严格,产品 SKU 多,因而长期垄断市场,
44、中国区营收每年占其总营收的 10%-15%。 国内生物试剂公司大多成立于 2010 年前后,经过十余年的技术积累与生产工艺改善,大部分主流产品的质量已经接近进口品牌,而且国内企业研发投入加大,在服务、货期等方面的本土优势,外加国内政策的扶持,国产替代方兴未艾。 20%16%5%4%2%53%R&DPeproTech义翘科技百普赛斯近岸生物其他 14 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 23:国内外生物试剂公司比较国内外生物试剂公司比较(括号内为同比)(括号内为同比) 数据来源:各公司官网、招股说明书,东吴
45、证券研究所 新冠疫情提供难得窗口期。新冠疫情提供难得窗口期。 我们认为新冠疫情为国内生物试剂公司推进国产替代进程提供了难得的机遇。以 Thermo Fisher 为例,中国市场曾经是 Thermo Fisher 重要增长动力,2014-2019 年 Thermo Fisher 中国区营收复合增长率高达 17.6%,其他国家营收复合增长率仅为 7.8%。2020 年因疫情阻隔,Thermo Fisher 中国区营收仅增长 1.9%,国外营收同比增长 29.1%;国内疫情影响减弱后的 2021 年,前三季度中国区营收 24.53 亿美元,由于低基数同比增长 30.1%(其他国家营收同比增长 31.
46、6%) ,但是相较于 2019 年的20.72亿美元, 复合增长率仅为8.8%, 中国区营收占比也从最高的10.8%下降至8.6%。蛋白试剂类的龙头 Bio-techne 也类似,国内增长在 2019 年之后就已经逐渐乏力。主流品类的国产试剂质量已经不亚于进口,但品牌影响力有限,疫情之下进口断货、货期加长,为国内企业打入客户和增强品牌影响力提供了难得契机,进入客户实验室或者供应链,通过优质服务与技术支持进一步加强黏性,通过 2021 年国际巨头销售数据,我们认为国际巨头中国区业务难以恢复疫情前的高速增长, 国产替代进程不会因为疫情结束而逆转。 图图 24:Thermo Fisher 中国区及其
47、他国家营收及增速中国区及其他国家营收及增速 数据来源:Thermo Fisher 年报,东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05003003502000021Q1-3全球营收(亿美元,左轴)中国营收(亿美元,左轴)全球增速(右轴)中国增速(右轴)中国区营收占比(右轴) 15 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 25:Bio-techne 中国区及其他国家营收及增速中国区及其他国家营收及增速
48、(亿美元)(亿美元) 数据来源:Bio-techne 年报,东吴证券研究所, (公司财年为每年 6 月至次年 6 月) 3. 百普赛斯:底层技术深厚,发展后劲充足百普赛斯:底层技术深厚,发展后劲充足 3.1. 高研发投入铸就差异化技术优势高研发投入铸就差异化技术优势 高研发投入为生物试剂公司发展必由之路。高研发投入为生物试剂公司发展必由之路。 生物试剂行业属于知识和技术密集型行业,产品种类繁杂,质控管理严格,且处于生物医药研发前沿,会随着新发现、新技术的出现不断更新迭代。 因此我们认为生物试剂公司需持续高研发投入以维持市场竞争力,特别是处于起步期的小规模企业。复盘重组蛋白国际龙头 Bio-Te
49、chne,我们发现,虽然2020/2021 年 Bio-Techne 研发费用率仅为 7%-8%, 但在 21 世纪初其年营收仅为 1-2 亿美元时,研发费用率也曾超过 14%(2003 年) 。随着营收体量的增长研发费用率虽有所下降但绝对值仍保持快速增长。持续的研发投入是生物试剂企业保持竞争力的重要保障。 图图 26:2002-2012 年年 Bio-Techne 营收、增速及研发费用率变化营收、增速及研发费用率变化 数据来源:Bio-Techne 年报,东吴证券研究所 百普赛斯持续高研发投入,领先行业。百普赛斯持续高研发投入,领先行业。百普赛斯 2021 年 Q1-Q3 共投入研发费用40
50、32.07 万元,同比增长 86.8%,占当期营业收入 14.6%,在 2018、2019 年研发费用率-10%0%10%20%30%40%50%00702000021美国欧洲中国其他亚洲国家其他地区美国增速中国增速总营收增速中国营收占比0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.51.01.52.02.53.03.520022003200420052006200720082009201020112012总营收(亿美元,左轴)营收增速(右轴)研发费用率(右轴) 16 / 29 东吴证券研究所东吴证