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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 25 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 百普赛斯百普赛斯(301080)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 05 月 16 日 高速高速成长的成长的聚焦聚焦生物药开发生物药开发的的重组蛋白重组蛋白试剂试剂龙头龙头 百普赛斯深度百普赛斯深度报告报告 报告要点:报告要点: 全球全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂,市场快速扩容市场快速扩容 根据 Frost&Sullivan,全球重组蛋白科研试剂市场从 2015 年的 33 亿元人民币增长到 2019 年的 52 亿元人民币,期
2、间年复合增长率为 14.5%,预计2024 年市场规模将达到 98 亿元人民币,2019-2024 年间年复合增长率为13.6%,显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。中国重组蛋白市场规模从 2019 年 9 亿人民币增长至 2024 年 19 亿人民币,2019-2024 年间年复合增长率为 16.12%。 全球化业务布局,海外收入长期维持在全球化业务布局,海外收入长期维持在 60%左右,左右,尽显品牌含金量尽显品牌含金量 2020 年之前公司海外收入占比长期维持在 65%以上,尽管 2020 年以来国内收入连续两年超过 100%的增长,2021 年海外占比也仍然接近 6
3、0%;拆解公司海外收入来源可知,公司约 60%收入来自于美国、英国、德国、日本、法国、加拿大和韩国这 7 个发达国家,其中美国和英国占比最高,2018-2020 年分别平均约为 40%和 14%,这 7 国以外的海外收入占比三年来约平均 2%,显示出公司极高的收入来源含金量。 深度深度掘金掘金生物生物医医药药的的开发开发过程及临床过程及临床应用,应用,品牌品牌力含金量越力含金量越发强大发强大 质量可靠质量可靠:平均应用检测数据达 3.09 个,领先于全球巨头(R&D 为 2.76、PeproTech 为 2.86) ,有效降低客户研发成本、推进研发进度;产品批间次一致性强、退货率极低。品牌力品
4、牌力强强:全球 TOP20 药企全覆盖、TOP50 药企覆盖 80%,客户复购率超 80%;海外收入几乎都来自于美、英、德、法、日等发达国家,品牌含金量十足。工业工业客群客群高度认可:高度认可:公司重组蛋白平均收入远高于国内同行;直销中工业客户近 5 年收入贡献平均超 90%;2018-2020 年平均直销留存率超 66%; 留存直销客户平均采购量逐年提升;新增直销客户数量近三年平均增速达 89%,每年增速均超过 80%。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司诊断类新冠收入较少且所有新冠产品收入占比不断降低,长期影响逐渐削弱;受益于科研投入的持续增长,国内生物试剂供应链的安全和进口替代需
5、求, 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.12/7.16/10.03 亿元,增速分别为 33.2%/39.7%/40.1%;归母净利润为 2.43/3.28/4.67 亿元,增速分别为 39.2%/35.1%/42.7%;EPS 为 3.03/4.10/5.84 元/股,对应 PE为 46.2/34.2/24.0。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示风险提示 研发不确定性;行业竞争加剧;新冠业务不确定性;汇率波动风险等。 附表:盈利预测附表:盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 246.32 384.99
6、 512.82 716.19 1003.08 收入同比(%) 138.47 56.30 33.20 39.66 40.06 归母净利润(百万元) 115.88 174.21 242.55 327.61 467.47 归母净利润同比(%) 943.79 50.34 39.23 35.07 42.69 ROE(%) 57.85 7.06 8.94 10.76 13.29 每股收益(元) 1.45 2.18 3.03 4.10 5.84 市盈率(P/E) 96.67 64.30 46.19 34.19 23.96 资料来源:Wind,国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价: 140.03
7、 元 基本数据 52 周最高/最低价(元) : 247.01 / 121.99 A 股流通股(百万股) : 20.00 A 股总股本(百万股) : 80.00 流通市值(百万元) : 2800.60 总市值(百万元) : 11202.40 过去一年股价走势 资料来源:Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 邮箱 -28%-9%9%28%46%10/1812/91/303/235/14百普赛斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 25 目 录 1.国产明星重组蛋白试剂品牌,规模快速增长 . 4 1.
8、1 顶尖科学家创立的重组蛋白龙头 . 4 1.2 非新冠业务增长持续创新高,新冠影响渐弱 . 6 2.生物试剂行业景气快速提升,市场持续扩容 . 8 2.1 生命科学研究飞速发展,研究投入快速增加 . 9 2.2 基础研究和生物技术的进步,推动生物科研试剂需求快速扩容 . 10 2.3 重组蛋白试剂进口替代空间大,叠加蛋糕快速变大 . 11 2.4 抗体药及细胞免疫治疗的快速崛起,带动重组蛋白需求. 12 3.公司聚焦全球热门研发靶点,深度掘金生物药开发过程 . 13 3.1 公司深度掘金生物医药的开发过程及临床应用 . 13 3.2 公司重组蛋白主要采用 HEK293 细胞生产,质量更为可靠
9、 . 15 3.3 卓越的产品质量来源于公司强劲的技术根基 . 17 3.4 公司品牌力越发增强,客户覆盖面及单客户价值同步增长 . 18 4.生物分析检测服务拓展,不仅仅是拓宽公司业务 . 20 5.盈利预测 . 21 5.1 公司收入拆分 . 21 5.2 可比公司估值比较 . 22 6.风险提示 . 23 图表目录 图 1:公司股权结构(截至 2022.03.31) . 4 图 2:营业收入及增长情况(百万元,%) . 6 图 3:扣非归母净利润及增长情况(百万元,%) . 6 图 4:新冠疫情影响渐走弱(百万元,%) . 7 图 5:非新冠相关业务持续高增长(百万元,%) . 7 图
10、6:公司主营业务收入结构(%) . 7 图 7:可比公司研发费用率(%) . 7 图 8:可比公司重组蛋白毛利率(%) . 8 图 9:可比公司销售管理费用率(%) . 8 图 10:固定资产与周转率同步提升(百万元) . 8 图 11:公司扣非净利率(%) . 8 图 12:全球生命科学领域研究资金投入(亿美金,%) . 9 图 13:中国生命科学领域研究资金投入(亿元,%) . 9 图 14:全球药物研发支出(百亿元,%). 10 图 15:中国药物研发支出(百亿元,%). 10 图 16:全球生物科研试剂市场规模(亿元,%) . 10 图 17:中国生物科研试剂市场规模(亿元,%) .
11、10 图 18:生物科研试剂分类(亿,%) . 11 wVcZiYnWlYjZjVvWmU9PcM7NsQqQsQoMiNmMmRfQqRqP9PnNxONZtPnMuOpMtM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 25 图 19:蛋白类试剂分类(亿,%) . 11 图 20:重组蛋白在生物药研发生产中的应用 . 11 图 21:重组蛋白生物科研试剂市场(亿元,%) . 12 图 22:2019 年中国重组蛋白市场竞争格局(百万元,%) . 12 图 23:单克隆抗体药物市场规模(%) . 13 图 24:细胞疗法研发管线(个,%) . 13 图 25:直销客户中工业客户数量占比多(%)
12、 . 14 图 26:公司重组蛋白主要收入集中于少数蛋白(%) . 14 图 29: 产品高批件次一致性 . 16 图 30:因质量问题产生退换货率(%) . 16 图 31:重组蛋白应用数据分布(%) . 17 图 32:单产品平均应用检测数据(个) . 17 图 33:客户数量分析(家,%) . 19 图 34:新增直销客户数 . 19 图 35:存续直销客户留存率及收入增长 . 19 图 36:单个客户平均收入(万元,%) . 19 图 37:海外收入占比一直超过 55%(%) . 20 图 38:海外收入主要来自于美国、英国等发达国家(%) . 20 图 39:历年检测服务收入(万元)
13、 . 20 图 40:历年检测服务客户数量 . 20 表 1:公司高级管理人员 . 5 表 2:2022 年股权激励计划考核目标与费用摊销 . 6 表 3:公司前五大非标记蛋白对应靶点需求(个). 14 表 4:单个产品重组蛋白平均收入对比(截至 202109) . 15 表 5:各蛋白表达系统特征 . 15 表 6:公司部分稀缺蛋白产品 . 17 表 7:公司独有稀缺膜蛋白产品 . 18 表 8:生物分析检测服务 . 21 表 9:百普赛斯收入拆分(百万元,%). 22 表 10:可比公司估值对比 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 25 1.国产明星国产明星重组蛋白重组蛋白
14、试剂试剂品牌品牌,规模规模快速增长快速增长 1.1 顶尖顶尖科学家科学家创立创立的重组蛋白龙头的重组蛋白龙头 百普赛斯是专注于生物药开发过程的蛋白技术、产品和服务的全球化品牌。主要产品为重组蛋白和检测服务,同时提供试剂盒、抗体、填料、培养基等相关产品,应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的靶向治疗药物研发和生产过程中所需的靶点抗原、 生物标志物及其他关键试剂和相关服务。“更特别的产品设计,更好更稳定的质量,更完备的技术帮助,更快更适当的反应”是公司希望带给客户的核心价值,以助力更简便快速地药物开发。 公司实际控制人公司实际控制人是是创始人陈宜顶创始人陈宜顶。公司董事长、总经理陈宜顶
15、作为公司创始人,直接持有公司 23.53%的股权,通过天津百普赛斯控制公司 9.99%的股权,通过天津百普嘉乐控制公司 1.53%的股权,且与另一创始股东、董事、副总经理苗景赟签订一致行动协议 ,可影响副总经理苗景赟直接持有的 8.92%的股权和通过天津百普赛斯间接持有公司 0.06%的股权,综上,公司控股股东及实际控制人为董事长、总经理陈宜顶,合计直接与间接控制 44.03%的股权。天津百普赛斯和百普嘉乐系公司员工持股平台,实现核心员工利益分享与绑定。子公司方面,香港百普赛斯和美国百普赛斯主要负责海外销售及研发业务;杭州韬圃科技、深圳百普赛斯主要负责公司产品在境内的市场推广和行业交流;南京百
16、普赛斯主要负责检测服务业务;百斯医学主要负责公司医疗器械产品的生产与销售;苏州百普赛斯是 2021 年末新设控股子公司,主营生物试剂产品的研发、生产和销售。 图图 1:公司:公司股权结构股权结构(截至(截至 2022.03.31) 资料来源:公司招股书,公司公告,国元证券研究所 核心高管深耕产业近核心高管深耕产业近 20 年,行业经验丰富。年,行业经验丰富。董事长、总经理陈宜顶和董事、副总经理苗景赟及副总经理黄旭均为生命科学领域科班出身,且均在企业一线从事研发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 25 过, 具有深厚的产业技术背景。 董事长陈宜顶和副总经理苗景赟均为公司创始股东,同时为公
17、司核心技术人员,是公司技术发展和方向的保障。同时公司基于自身快速发展和规模不断扩大的需要,近几年相继引入高级人才副总经理、财务负责人、董秘林涛和副总经理黄旭、陈劲秋、陈霞敏,进一步从财务管理、研发创新和市场营销多方位加强公司实力。 表表 1:公司高级管理人员:公司高级管理人员 姓名 职位 履历 陈宜顶 董事长、总经理 1977 年出生,毕业于陕西科技大学生物工程专业,硕士,中关村高端领军人才。2003 年 7 月至 2007 年 4 月,担任神州细胞工程有限公司细胞培养研究员;2007 年 5 月至 2009 年 4 月,担任香港英杰生命技术有限公司技术销售专家、应用开发科学家;2009 年
18、5 月至 2011 年 2 月,担任赛默飞世尔生物工艺产品应用科学家;2011 年 3 月至今,担任公司董事长及总经理;2021 年 1 月至今,兼任公司全资子公司百斯医学诊断科技(北京)有限公司经理兼执行董事。 苗景赟 董事、副总经理 1978 年出生,毕业于北京化工大学生物工程专业,硕士,中级职称。2003 年 3 月至 2007 年 12 月,担任神州细胞工程有限公司工艺开发研究员;2007 年 12 月至 2011 年 12 月,担任通用电气产品专家、产品经理;2012 年 2 月至今,担任公司副总经理;2020 年 6 月至今,担任公司董事。 林涛 副总经理、董事会秘书、财务负责人
19、1989 年出生,毕业于清华大学工商管理专业,硕士,中国注册会计师,香港注册会计师,并持有中国法律职业资格证书、深圳证券交易所董事会秘书资格证书。2011 年 7 月至 2019 年 10 月,历任天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)审计员、经理、高级经理;2019 年 10 月至今,担任公司财务负责人;2020 年 6 月至今,担任公司副总经理、董事会秘书;2020 年 7 月至今,兼任公司全资子公司深圳百普赛斯执行董事、总经理。 黄旭 副总经理 1977 年出生,毕业于中国科学院武汉病毒研究所微生物学专业,博士,中级工程师职称。2005 年 7 月至 2006 年 3月担任北京亿利高科生物
20、工程技术研究所有限公司研发人员;2006 年 3 月至 2008 年 3 月担任香港英杰生命技术有限公司(Invitrogen)技术支持;2008 年 4 月至 2009 年 2 月担任戴诺生物技术有限公司技术支持;2009 年 3 月至 2019年 11 月担任英潍捷基(上海)贸易有限公司技术销售专家、华北区销售经理;2019 年 11 月至今,担任公司销售和市场副总经理。 陈劲秋 副总经理 1967 年出生,毕业于意大利联合国国际遗传工程和生物技术中心分子遗传学和生物技术专业,博士。1989 年 7 月至1999 年 4 月于北大任教;后于宾夕法尼亚大学做博士后至 2003 年 5 月;同
21、年 6 月至 2007 年 2 月任美国 Rockland Immunochemical Inc 高级科学家及研发经理;2007 年 9 月至 2009 年 4 月任美国 QPS,LLC 高级研究员;2009 年 5月至 2020 年 9 月在美国国立卫生研究院(NIH)癌症研究所任职,先后担任抗体中心实验室高级研究员、蛋白质技术合作资源中心实验室负责人;2020 年 10 月至 2021 年 11 月担任公司产品及应用开发总监;2021 年 11 月至今担任公司副总经理。 陈霞敏 副总经理 1976 年出生,毕业于美国犹他大学,硕士。2004 年 5 月至 2014 年 3 月,在赛默飞世尔
22、科技公司任职,先后担任财务分析专员以及销售支持专家等职务; 2014 年 3 月至 2015 年 9 月, 在 GE 医疗集团担任客户经理; 2015 年 9 月至 2021年 11 月担任公司北美运营总监;2021 年 11 月至今担任公司副总经理。 资料来源:公司招股书、年报,国元证券研究所 五年五年四次核心员工股权四次核心员工股权激励,与激励,与员工共享公司成长红利。员工共享公司成长红利。公司在上市前即已实施了3 次员工股权激励计划,合计覆盖约 57 人;近期公司再次公布 2022 年首次、也是公司创业板上市后首次股权激励计划(草案) ,激励计划对象进一步扩大,目标共87 名管理层及核心
23、员工,计划拟授予的限制性股票数量为 80 万股,约占公司股本总额的 1.0%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 25 表表 2:2022 年股权激励计划考核目标与费用摊销年股权激励计划考核目标与费用摊销 项目名称 2022 2023 2024 2025 业绩考核目标(亿元) 4.93 6.40 8.35 / YOY(同比上年) 28.06% 29.82% 30.47% / 费用摊销(万元) 1242.85 1327.06 659.12 172.06 资料来源:公司公告,国元证券研究所 1.2 非新冠业务非新冠业务增长增长持续持续创新高,创新高,新冠新冠影响渐弱影响渐弱 公司公司业绩持
24、续高增长。业绩持续高增长。受公司常规业务不断高速增长及新冠疫情的需求推动,公司规模快速扩大,扣非净利润也大幅翻了数倍,为公司长期发展快速积累了资本。2017-2021 年收入 CAGR 达 69%,扣非净利润 CAGR 达 134%。2021 年收入及利润增速有所放缓,主要是因为 2020 年因疫情的突发需求造成基数较大、且 2021年疫情需求放缓导致增速下滑,但非疫情相关业务仍然保持快速增长。2022Q1 业绩有所波动,主要是受华东等地区疫情的影响,华东地区占到公司国内业绩的 70%左右。 图图 2:营业:营业收入收入及及增长情况(增长情况(百万元百万元,%) 图图 3:扣非:扣非归母归母净
25、利润及增长情况(净利润及增长情况(百万元百万元,%) 资料来源:公司招股书,年报,国元证券研究所 资料来源:公司招股书,年报,国元证券研究所 公司非公司非新冠相关新冠相关业务增速业务增速进一步创新高进一步创新高,新冠影响渐新冠影响渐收窄收窄。公司 2021 年非新冠相关收入增速达 70.9%,较 2020 年增加 2.8pct,收入较 2019 年增长近 2 倍。公司2021 年度经营业绩继续保持高速增长,实现营业收入 3.85 亿,同比增长 56.3%,其中非新冠产品销售收入2.97亿, 同比增长70.9%; 新冠产品销售收入8,831.2万,同比增长 21.46%。疫情相关需求有所放缓,对
26、公司整体业务影响有所收窄,占比从 2020 年的 29.5%降至 2021 年的 22.9%。2022Q1 新冠收入占比进一步降低至21.1%,非新冠收入受华东区影响增速有所下滑,但依然有 45%以上的高速。 47.2 69.8 103.3 246.3 385.0 114.2648.0%47.9%138.5%56.3%27.7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05003003504004502002020212022Q1营业收入YOY(%)5.5 12.6 23.8 116.7 164.1 54.16130.5%89.2%
27、389.7%40.6%33.6%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%020406080020022Q1扣非净利润YOY(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 25 图图 4:新冠:新冠疫情影响渐走弱(疫情影响渐走弱(百万元百万元,%) 图图 5:非新冠:非新冠相关业务持续相关业务持续高增长高增长(百万元百万元,%) 资料来源:公司招股书,年报,国元证券研究所 资料来源:公司招股书,年报,国元证券研究所 重组重组蛋白是公司蛋白是公司核心业务核心业务及收入来源。及收入来源。重组蛋白产品
28、占公司主营业务收入比重分别为 97.4%、98.0%、96.3%、89.2%和 86.4%,占比较高。2020 年及以后占比有所下降主要系检测服务及其他产品收入增长所致。公司检测服务主要提供生物药开发过程中所需的亲和力检测服务、抗独特性抗体开发服务等。其他收入主要包括销售试剂盒、抗体、磁珠、培养基等产品的收入,其中疫情相关收入占比超 55%。 公司公司研发投入大幅增长,研发投入大幅增长,加强加强公司竞争力。公司竞争力。公司生物医药研发及生产上游关键试剂及原料重组蛋白供应商,具有较高的科技属性和研发生产壁垒,属于生命科研试剂的“卡脖子”赛道,是中国医药发展和国际竞争的关键环节之一,因此持续高投入
29、研发非常必要。公司近年来研发费用率始终保持行业领先,2020 及 2021 年研发费用率有所下降, 主要是由于公司收入规模迅速扩大导致的规模化效应, 从增长率上看,公司研发投入不仅并未减少,反而还在加速投入,2021 年研发投入增长超 94%。 图图 6:公司:公司主营业务主营业务收入收入结构结构(%) 图图 7:可比:可比公司研发费用率(公司研发费用率(%) 资料来源:公司招股书,年报,国元证券研究所 资料来源:公司招股书,年报,wind,国元证券研究所 公司公司盈利能力强,盈利能力强,销售管理销售管理费用率渐改善费用率渐改善。公司主营产品重组蛋白业务毛利率与国内同行均处于高水平, 远高于跨
30、国巨头 Bio-techne, 主要是由于美国平均薪酬较高、几乎是国内的两倍,加上美国制造成本高导致。得益于生物药行业快速发展,对上72.7 88.3 24.1 47.2 69.8 103.3 173.6 296.7 90.2 29.5%22.9%21.1%0%5%10%15%20%25%30%35%05003003504004502002020212022Q1新冠相关收入非新冠相关收入新冠相关占比47.2 69.8 103.3 173.6 296.7 90.2 48.0%47.9%68.1%70.9%45.4%0%10%20%30%40%50%60
31、%70%80%05003003502002020212022Q1非新冠相关收入收入YOY(%)97.4%98.0%96.3%89.2%86.4%0.4%0.4%1.5%2.4%2.9%2.2%1.6%2.1%8.3%10.6%75%80%85%90%95%100%200202021重组蛋白检测服务其他主营业务75.1%16.6%43.9%94.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021Bio-techneabcam义翘科技菲鹏生物百普赛斯百普赛斯YOY 请务必阅读正文之
32、后的免责条款部分 8 / 25 游原材料重组蛋白需求大幅增加,公司在重组蛋白领域拥有较强的品牌影响力、产品竞争力,叠加新冠疫情驱动的需求加持,公司销售管理费用率显著下降。但比例上比国内同行仍旧高出很多,主要是因为公司新冠疫情相关收入占比相对较少,公司的成长性更主要来自于疫情前主营业务的内生高速增长。 图图 8:可比公司:可比公司重组蛋白重组蛋白毛利率(毛利率(%) 图图 9:可比:可比公司销售管理费用率(公司销售管理费用率(%) 资料来源:公司招股书,wind,国元证券研究所 注:菲鹏生物是原料毛利率数据 资料来源:公司招股书,wind,国元证券研究所 注:abcam2021 年为中报数据 公
33、司公司营运能力营运能力显著加强显著加强,利润率利润率提升提升明显明显。为满足公司生产需求,匹配公司快速发展,公司成倍式增加固定资产和在建工程投资,但固定资产周转率也从 2019 年的7.5 次提升到 2020 年的 13.1 次、2021 年的 11.0 次,公司扣非净利率 2020 年以来也实现了大幅提升,规模化效应明显。 图图 10:固定资产:固定资产与周转率同步提升与周转率同步提升(百万元)(百万元) 图图 11:公司:公司扣非净利率(扣非净利率(%) 资料来源:wind,国元证券研究所 资料来源:wind,国元证券研究所 同固定资产周转率趋势相似,公司 2020 年、2021 年存货分
34、别同比增长 51.01%、90.8%,高增长下,公司存货周转率依然保持高水平。 2.生物生物试剂试剂行业景气行业景气快速提升快速提升,市场市场持续扩容持续扩容 公司主要产品为重组蛋白和检测服务,同时提供试剂盒、抗体、填料、培养基等其它生物医药相关产品,用于生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产。生物70%75%80%85%90%95%100%20021Bio-techne义翘神州菲鹏生物百普赛斯0%10%20%30%40%50%60%20021Bio-techneabcam百普赛斯义翘神州菲鹏生物3.3 21.9 7.3 11.7 15.8 22
35、.0 48.3 6.5 7.4 7.5 13.1 11.0 02468304050607080200202021在建工程固定资产固定资产周转率(次)11.59%18.04%23.08%47.39%42.63%0%10%20%30%40%50%60%200202021扣非净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 25 试剂和技术服务行业与全社会的基础科研和生物医药产业投入密切相关,具有较强的需求刚性。 2.1 生命科学研究生命科学研究飞速发展,研究投入快速增加飞速发展,研究投入快速增加 生命科学领域的研究资金持续生命科学领
36、域的研究资金持续高投入。高投入。在生命科学基础研究飞速发展的基础上,现代生物技术的重要进展和突破正在加速向应用领域渗透,在解决人类发展面临的健康、环境和资源等问题的过程中展现出巨大前景。因此,全球各国对于生命科学领域的研究资金投入也快速增长, 从 2015 年的 1,166 亿美元增加到 2019 年的 1,514亿美元,年均复合增长率为 6.7%。 随着国家自然科学基金“十三五”发展规划等政策的不断推出,科研资金预算不断增大,我国生命科学研究也在不断向前发展,在数量、质量等多个维度上与世界发达国家的差距逐渐缩小。经统计,我国高等院校、科研院所、医院实验室、医药企业等进行基础生命科学研究、药物
37、发现以及药物临床前研究的过程中投入的资金由 2015 年的 434 亿元增长至 2019 年的 866 亿元,年均复合增长率为 18.8%,远高于全球生命科学领域的研究资金投入增长速度。 图图 12:全球全球生命科学领域研究生命科学领域研究资金资金投入投入(亿(亿美金,美金,%) 图图 13:中国中国生命科学领域研究资金投入(生命科学领域研究资金投入(亿亿元元,%) 资料来源:美国国家科学基金会,国家统计局,Frost&Sullivan,国元证券研究所 资料来源:国家统计局,科技部,Frost&Sullivan,国元证券研究所 全球药物研发支出增速不减, 中国近年支出复合增速近全球药物研发支出
38、增速不减, 中国近年支出复合增速近 18%。 根据 Frost&Sullivan,2019 年全球药物研发支出规模为 11,856 亿元人民币,2024 年有望达到 14,755 亿元人民币,2019-2024 年间年复合增长率为 4.5%;2019 年中国药物研发支出总额1,372 亿元人民币,占全球药物研发支出比 11.6%;2024 年中国药物研发支出将达到 3,094 亿元人民币,期间年复合增长率为 17.7%,预计到 2024 年,中国占全球药物研发支出比将达到 20.9%。 2142115146.9%6.8%6.7%6.5%6%6%7%7%7%7%7%7%80
39、0900006201720182019全球投入(亿美金)全球YOY(%)43449659771786614.3%20.4%20.1%20.8%0%5%10%15%20%25%05006007008009006201720182019中国投入(亿人民币)中国YOY(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 25 图图 14:全球:全球药物研发支出(药物研发支出(百亿元百亿元,%) 图图 15:中国:中国药物研发支出(药物研发支出(百亿元百亿元,%) 资料来源:Frost&Sull
40、ivan,国元证券研究所 资料来源:Frost&Sullivan,国元证券研究所 2.2 基础研究和生物技术的进步,推动生物科研试剂需求快速基础研究和生物技术的进步,推动生物科研试剂需求快速扩容扩容 技术技术进步进步使使更好的药物开发成为可能,带动试剂需求提升。更好的药物开发成为可能,带动试剂需求提升。随着基础科学研究和药物开发支出的持续资金增长支持,以及生物技术的进步,尤其在基因组学、蛋白组学、分子生物学、细胞生物学、免疫学等基础学科不断突破,使得对肿瘤、自身免疫疾病、心血管疾病等疾病的发病机理研究逐步清晰,越来越多的可成药性靶点被发现, 使得研发出更多的生物药成为可能, 也带动了上游科研试
41、剂的需求不断扩大。 根据Frost&Sullivan 报告, 全球生物科研试剂市场于2015年达到832亿元人民币,并以 8.1%的年复合增长率增长至 2019 年的 1,138 亿元人民币,这一投入预计于2024 年达到 1,599 亿元人民币的规模,2019-2024 年期间年复合增长率为 7.1%;中国生物科研试剂市场规模于 2015 年达到 72 亿人民币, 并以 17.1%的年复合增长率增长至 2019 年的 136 亿人民币,增速高于同期全球生物科研试剂市场,这一投入预计于 2024 年达到 260 亿人民币的规模,期间年复合增长率为 13.8%。 图图 16:全球生物科研:全球生
42、物科研试剂市场规模试剂市场规模(亿元亿元,%) 图图 17:中国生物科研:中国生物科研试剂市场规模试剂市场规模(亿元亿元,%) 资料来源:Frost&Sullivan,国元证券研究所 资料来源:Frost&Sullivan,国元证券研究所 生物科研试剂可分为细胞类、蛋白类和核酸类三种生物科研试剂可分为细胞类、蛋白类和核酸类三种,重组蛋白占比,重组蛋白占比约约 6%。常见的蛋白类产品包括重组蛋白和抗体等,核酸类产品包括定制化的合成核酸和克隆载体97.37 101.86 107.32 113.10 118.56 124.02 129.55 135.40 141.51 147.55 4.6%5.4%
43、 5.4%4.8%4.6%4.5%4.5% 4.5%4.3%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%5070900全球支出YOY6.83 7.74 9.30 11.31 13.72 16.45 19.50 22.82 26.65 30.94 13.3%20.2%21.6%21.3%19.9%18.5%17.0%16.8%16.1%0%5%10%15%20%25%055中国支出YOY8329049752215998.7%7.9%8.0% 8.1%7.4% 7.4%6.7%7.2%6.5%0.0
44、%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%400600800016001800全球市场规模YOY728297220723326013.9%18.3%16.5%20.4%16.9%14.5%13.7%12.6%11.6%0%5%10%15%20%25%0500300中国市场规模YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 25 等,细胞类产品则涵盖转染试剂及培养基等。其中蛋白类试剂又分为抗体、重组蛋白和其他。2019 年,蛋白类生物科研试剂市场占中国生物科研试剂总体市场的29.4%,
45、其中抗体占蛋白类生物科研试剂的 20%,重组蛋白占 6%,剩余为其他蛋白类生物科研试剂。公司主要产品为重组蛋白及抗体,较大的生物科研试剂市场规模及行业高速增长为公司业绩持续增长奠定了基础。 图图 18:生物科研试剂分类(亿:生物科研试剂分类(亿,%) 图图 19:蛋白类:蛋白类试剂分类(试剂分类(亿亿,%) 资料来源:Frost&Sullivan,国元证券研究所 资料来源:Frost&Sullivan,国元证券研究所 2.3 重组蛋白试剂重组蛋白试剂进口替代空间大,叠加蛋糕快速变大进口替代空间大,叠加蛋糕快速变大 重组蛋白重组蛋白主要用于主要用于药物研发及生产各个环节。药物研发及生产各个环节。
46、重组蛋白是运用基因工程和细胞工程等技术,获得的具有一定功能和活性的蛋白质。可用于药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制(CMC)等环节。其中标记重组蛋白指的通常会使用生物素或者荧光素基团标记重组蛋白,使得标记后蛋白能被精准地识别和区分,标记重组蛋白集中应用于血液浓度检测、免疫原性检测等生物药检验环节;而非标记重组蛋白广泛应用于分子互作、动物免疫、抗体筛选等生物药研发、生产全环节。重组蛋白处于生物药产业链的上游,受益于生物药行业的高速增长、药物研发支出和生命科学的持续增长,市场空间持续扩容。 图图 20:重组蛋白:重组蛋白在在生物药研
47、发生物药研发生产生产中中的应用的应用 资料来源:公司招股书,国元证券研究所 公司产品目前主要应用于生物药的研发及生产阶段,但随着生物药进入药品上市及临床应用等环节,发行人的产品可延伸到病人的伴随诊断环节等应用,市场容量将69,51%27,20%40,29%细胞类核酸类蛋白类27,20%9,6%4,3%抗体重组蛋白其它 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 25 进一步扩增。 图图 21:重组蛋白生物科研:重组蛋白生物科研试剂试剂市场市场(亿元亿元,%) 图图 22:2019 年年中国重组蛋白中国重组蛋白市场竞争格局(市场竞争格局(百万元百万元,%) 资料来源:Frost&Sullivan
48、,国元证券研究所 资料来源:Frost&Sullivan,国元证券研究所 重组蛋白重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂。市场增速显著高于生物科研试剂。根据 Frost&Sullivan,全球重组蛋白科研试剂市场从 2015 年的 33 亿元人民币增长到 2019 年的 52 亿元人民币,期间年复合增长率为 14.5%,预计 2024 年市场规模将达到 98 亿元人民币,2019-2024年间年复合增长率为 13.6%,显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。中国重组蛋白市场规模从 2019 年 9 亿人民币增长至 2024 年 19 亿人民币,2019-2024 年间年复合增
49、长率为 16.12%。 公司是国产公司是国产重组蛋白试剂重组蛋白试剂头部品牌头部品牌。中国重组蛋白科研试剂市场亦较为分散,国内市场中海外品牌占比相对较高, 2019 年中国重组蛋白科研试剂市场第一和第二名分别为 R&D(Bio-techne 子公司)和 PeproTech,市场份额分别为 20%和 16%。第三名至第五名为国内义翘科技、百普赛斯和近岸生物等较为领先的重组蛋白试剂厂商,市场份额分别为 5%、4%和 2%。国内单品牌与进口厂商之间仍有较大市场规模差距,进口替代空间巨大。 而且得益于国内厂商技术能力提升、产品质量不断受国内外客户认可,疫情导致供应波动、地缘政治因素驱使上游供应链更加自
50、主可控的诉求,国产生物科研试剂将通过价格、供应链及服务的优势提升市场竞争力,进口替代趋势不可挡。 2.4 抗体药及细胞免疫治疗的快速崛起,带动重组抗体药及细胞免疫治疗的快速崛起,带动重组蛋白需求蛋白需求 合成生物学、基因测序及编辑等生物技术不断进步,也推动了单克隆抗体、ADC 等抗体药及细胞免疫治疗的兴起及持续研发,促使生物药行业对于重组蛋白的需求进一步扩大。 自 2013 年以来,单克隆抗体即是全球生物药市场最大的类别。2018 年全球单抗细分市场占全球生物药市场的 55.3%,预计 2023 年占比达到 58.6%,2018-2023 年的 CAGR 为 10.2%。与全球市场相比 201