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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 重组蛋白科研试剂龙头企业,“聚焦工业端+全球化市场开拓”双轮战略驱动 Table_Title2 百普赛斯(301080) Table_Summary 重组蛋白试剂需求旺盛,市场规模持续扩重组蛋白试剂需求旺盛,市场规模持续扩容容 重组蛋白是一种采用基因重组技术得到含有表达目的蛋白的重组基因载体,之后将其导入宿主细胞从而表达特定的蛋白质,广泛用于工业端和科研端,其中工业端受生物药、细胞治疗等蓬勃发展需求呈现日益旺盛。根据 Frost & Sullivan 报告,受益于我国的政策红利及持续增长的医药研发支出,中国重组蛋白市场规模呈现持续
2、扩容的态势,预计从 2019 年 9 亿元增长至 2024 年 19 亿元,期间复合增长率为 16.12%,且从竞争格局来看,外资品牌依然占据绝对市场份额,2019 年公司占比国内重组蛋白市场份额为4%,展望未来将有巨大的提升空间。 “聚焦聚焦工业端工业端+ +全球化市场开拓”双轮战略驱动下,全球化市场开拓”双轮战略驱动下,重组蛋白业务呈现高速增长重组蛋白业务呈现高速增长 公司 2010 年成立以来,战略聚焦工业客户需求的满足,以及深耕国内市场和国际化市场的基础上业绩呈现高速增长,即在 2017-2020 年收入端复合增长为 73.45%,若扣除 2020 年新冠订单的影响,2017-2020
3、 年收入端复合增长为 54.36%。展望未来,公司继续深耕肿瘤、Car-T、免疫检查、标记蛋白、病毒蛋白等领域和业务多元化拓展(检测服务、抗体、试剂盒等),战略上继续聚焦工业客户的需求和国际化市场的开拓,我们判断公司未来 35 年将继续呈现高速增长的趋势。 业绩预测及投资建议业绩预测及投资建议 公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商,展望未来持续受益于国内行业的高景气度和海外客户的持续拓展,业绩将持续呈现高速增长。我们预计 21-23 年营业收入为3.92/5.62/8.09 亿元,EPS 分别为 2.25/3.25/4.73 元,对应 2022 年02 月 22 日的收盘价 17
4、1.04 元/股,对应 PE 分别为75.88/52.60/36.20,首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、新冠业务不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入(百万元) 103 246 392 562 809 YoY(%) 47.9% 138.5% 59.1% 43.3% 44.0% 评级及分析师信息 Table_Rank 评级:评级: 买入 上次评
5、级: 首次覆盖 目标价格:目标价格: 最新收盘价: 171.04 Table_Basedata 股票代码:股票代码: 301080 52 周最高价/最低价: 256.56/155.11 总市值总市值( (亿亿) ) 136.83 自由流通市值(亿) 34.21 自由流通股数(百万) 20.00 Table_Pic -7%4%14%25%36%46%2021/102022/01相对股价%百普赛斯沪深300Table_Date 2022 年 02 月 23 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 归母净利润(
6、百万元) 11 116 180 260 378 YoY(%) -2.1% 943.8% 55.6% 44.3% 45.3% 毛利率(%) 88.5% 91.9% 92.6% 92.9% 93.4% 每股收益(元) 0.00 1.93 2.25 3.25 4.73 ROE 11.4% 57.9% 6.9% 9.0% 11.6% 市盈率 #DIV/0! 88.62 75.88 52.60 36.20 8YbWxUhUlXdWwVnMpOnN7N8Q7NoMmMoMmOeRrRnPlOpNnRaQnNwPNZmOrQuOmPzQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
7、3 正文目录 1. 重组蛋白科研试剂龙头企业,战略聚焦工业客户和国际化重组蛋白科研试剂龙头企业,战略聚焦工业客户和国际化 .5 2. 重组蛋白试剂需求旺盛,市场规模持续扩容重组蛋白试剂需求旺盛,市场规模持续扩容 . 10 2.1. 重组蛋白试剂用途广泛,工业端需求日益旺盛 . 10 2.2. 重组蛋白试剂需求旺盛,市场规模持续扩容. 11 3. “聚焦工业端聚焦工业端+全球化市场开拓全球化市场开拓”双轮战略驱动下双轮战略驱动下,重组蛋白业务呈现高速增长重组蛋白业务呈现高速增长 . 14 3.1. 深度聚焦工业端客户开拓:“技术平台+稀缺靶点开发+高质量标准管控”持续打造公司高产品力 . 14
8、3.2. 全球化市场开拓:“国内+海外”协同发展,整体驱动公司高速增长. 21 3.3. “聚焦工业端+全球化市场开拓”双轮战略驱动下,重组蛋白业务呈现高速增长 . 23 4. 业务多元化(检测服务、试剂盒、抗体等)布局,为未来业绩增长奠定基础业务多元化(检测服务、试剂盒、抗体等)布局,为未来业绩增长奠定基础. 24 5. 盈利预测和估值盈利预测和估值 . 25 5.1. 盈利预测 . 25 5.2. 投资建议 . 26 6. 风险提示风险提示. 27 表目录 表 1:公司管理团队背景简介. 7 表 2:公司六大核心技术平台. 15 表 3:各蛋白表达系统的异同和优劣势 . 17 表 4:公司
9、在研项目情况. 18 表 5:公司拥有的市场稀缺产品的市场需求情况 . 20 表 6:重组蛋白关键质量指标及检测方法 . 21 表 7:公司业绩拆分情况(百万元) . 25 表 8:公司盈利预测及估值 . 26 表 9:可比公司估值情况(20220222) . 26 图目录 图 1:百普赛斯重大发展历程. 5 图 2:百普赛斯业务覆盖领域. 6 图 3:公司股权结构情况. 6 图 4:公司营业收入及其增长情况. 8 图 5:公司归母净利润及其增长情况 . 8 图 6:公司毛利率及净利率变化 . 9 图 7:公司费用率变化情况 . 9 图 8:公司营业收入拆分(亿元). 9 图 9:2020年百
10、普赛斯新冠业务收入拆分(百万元) . 9 图 10:公司主营业务收入拆分(万元). 10 图 11:公司主营业务毛利率变化情况 . 10 图 12:重组蛋白试剂在科研端和工业端的用途 . 10 图 13:FDA 批准上市的单抗药物 . 11 图 14:截止至 2020 年 8月细胞疗法的临床试验数量. 11 图 15:重组蛋白试剂行业产业链 . 11 图 16:全球生物科研试剂市场规模及增长 . 12 图 17:中国生物科研试剂市场规模及增长 . 12 图 18:2019年中国生物试剂市场拆分(亿元) . 12 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 19
11、:2019年中国蛋白类试剂拆分(亿元) . 12 图 20:全球重组蛋白生物科研试剂市场规模. 13 图 21:中国重组蛋白生物科研试剂市场规模. 13 图 22:2019年中国重组蛋白试剂市场竞争格局(亿元). 13 图 23:2020年公司重组蛋白直销客户中终端分布 . 14 图 24:可比公司单个重组蛋白的平均销售额(万元) . 14 图 25:百普赛斯高产品力的重组蛋白 . 15 图 26:公司的稀缺膜蛋白技术平台. 19 图 27:公司两类稀缺重组膜蛋白的销售情况(万元) . 20 图 28:百普赛斯及竞争公司应用检测数据对比情况 . 21 图 29:百普赛斯客户梳理 . 22 图
12、30:公司境内收入变化情况(百万元) . 23 图 31:公司境外营业收入变化情况(百万元) . 23 图 32:公司境内非新冠蛋白收入变化情况 . 23 图 33:公司境外非新冠蛋白收入变化情况 . 23 图 34:公司重组蛋白收入变化情况(百万元) . 24 图 35:公司重组蛋白毛利率变化情况 . 24 图 36:公司重组蛋白(非新冠)收入变化情况 . 24 图 37:公司重组蛋白收入构成情况. 24 图 38:公司业务多元化布局 . 25 图 39:公司除重组蛋白外收入构成情况. 25 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.重组蛋白科研试剂龙头企
13、业,重组蛋白科研试剂龙头企业,战略聚焦工业客户和国际战略聚焦工业客户和国际化化 百普赛斯成立 2010 年,随后相继在美国、中国香港、杭州、深圳、上海及南京成立子公司和分公司,销售市场持续拓展至亚太、北美、欧洲,逐步形成立足中国,辐射全球的市场布局。公司作为一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业,致力于赋能全球生物医药公司和科研机构的研发与生产。成立以来,公司战略聚焦工业客户需求的满足,以及持续开拓国际化市场,即在 2017-2020 年收入端复合增长为 73.45%,若扣除 2020 年新冠订单的影响,2017-2020 年收入端复合增长为 54.36%,持续呈现高速
14、增长。展望未来,公司继续深耕肿瘤、Car-T、免疫检查、标记蛋白、病毒蛋白等领域和业务多元化拓展(检测服务、抗体、试剂盒等),战略上继续核心聚焦工业客户的需求和国际化市场的开拓,我们判断公司未来 35 年将继续呈现高速增长的趋势。 图图 1 1:百普赛斯重大发展历程:百普赛斯重大发展历程 2013.062016.122019.102020.072020.082021.012021.04北京百普赛斯生物技术咨询有限公司成立 销售及市场拓展深圳百普赛斯生物科技有限公司成立国内生物试剂产品研发和销售杭州韬圃科技有限公司成立国内市场推广建立 bioSeedin 子品牌,构建行业交流平台,树立品牌形象北
15、京百普赛斯生物科技股份有限公司上海分公司成立 国内生物试剂产品的研发和销售百斯医学诊断科技(北京)有限公司成立体外诊断类产品和原料的研发、生产和销售南京百普赛斯生物科技有限公司成立开展公司检测服务业务美国百普赛斯成立海外研发、销售及市场拓展2010.07百普赛斯(中国香港)有限公司成立 海外销售及市场拓展 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图图 2 2:百普赛斯业务覆盖领域:百普赛斯业务覆盖领域 公司控股股东、实际控制人为董事长陈宜顶,其直接持有公司 23.53%的股权,另外通过天津百普赛斯和百普嘉乐控制公司 9.99%和 1.53%的股权,且与董事苗景
16、赟签订一致行动人、即影响 8.92%的股权,综上所述实际控制人陈宜顶合计控制公司 43.97%的股权。2018 年-2020 年,公司分三次对通过天津百普赛斯和天津百普嘉乐对核心员工实施股权激励,其中剔除重复激励员工,合计对 57 名员工实施股权激励,实现员工利益、公司利益、股东利益的一致性。 图图 3 3:公司股权结构情况:公司股权结构情况 管理团队深耕产业多年,行业经丰富:管理团队深耕产业多年,行业经丰富:以创始人陈宜顶为首的高级管理层团队成员均在产业界深耕多年,拥有丰富的行业经验,筑造技术一流的管理、研发及销售团队。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
17、7 表表 1 1:公司管理团队背景简介:公司管理团队背景简介 姓名姓名 职位职位 学历背景学历背景 履历背景履历背景 陈宜顶 董事长、总经理 硕 士研 究生 1977 年出生,毕业于陕西科技大学生物工程专业,硕士学历,中关村高端领军人才。2003 年至 2007 年担任神州细胞工程有限公司细胞培养研究员;2007 年至2009 年担任中国香港英杰生命技术有限公司北京办事处技术销售专家、应用开发科学家;2009年至 2011年担任赛默飞世尔生物化学制品(北京)有限公司生物工艺产品应用科学家;2011 年至今,担任公司董事长及总经理;2021 年至今,兼任公司全资子公司百斯医学诊断科技(北京)有限
18、公司经理兼执行董事。 苗景赟 董事、副总经理 硕 士研 究生 1978 年出生,毕业于北京化工大学生物工程专业,硕士学历,中级职称。2003 年至 2007 年担任神州细胞工程有限公司工艺开发研究员;2007 年至 2009 年担任通用电气(中国)有限公司产品专家;2009 年至 2011年,担任通用电气医疗系统贸易发展(上海)有限公司产品专家、产品经理;2012 年至今担任公司副总经理;2020年至今,担任公司董事。 林涛 副总经理、董 事 会 秘书;兼任子公司深圳百普赛斯执行董事、总经理 硕 士研 究生 1989 年出生,毕业于清华大学工商管理专业,硕士研究生学历,中国注册会计师,中国香港
19、注册会计师,并持有中国法律职业资格证书、深圳证券交易所董事会秘书资格证书。2011 年 7 月至 2019 年 10 月,历任天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)审计员、经理、高级经理;2019 年 10月至今,担任公司(及前身百普赛斯有限)财务负责人;2020 年 6 月至今,担任公司副总经理、董事会秘书;2020年 7月至今,兼任公司全资子公司深圳百普赛斯执行董事、总经理。 黄旭 销售和市场副总经理 博 士研 究生 1977 年出生,毕业于中国科学院武汉病毒研究所微生物学专业,博士研究生学历,中级工程师职称。2005年 7月至 2006 年 3 月担任北京亿利高科生物工程技术研究所有限公司
20、研发人员;2006年 3月至 2008 年 3月担任中国香港英杰生命技术有限公司(Invitrogen)北京办事处技术支持;2008 年 4月至 2009年 2 月担任戴诺生物技术(北京)有限公司技术支持;2009 年 3 月至 2019 年 11 月担任英潍捷基(上海)贸易有限公司技术销售专家、华北区销售经理;2019 年 11 月至今,担任公司(及前身百普赛斯有限)销售和市场副总经理。 陈劲秋 产品及应用开发总监 博 士研 究生 美国国籍,1967 年出生,毕业于意大利联合国国际遗传工程和生物技术中心(International Center for Genetic Engineering
21、 and Biotechnology)分子遗传学和生物技术专业,博士研究生学历。1989年 7月至 1994 年 3 月任北京大学生物系助教;1997 年 11月至 1999 年 4 月任北京大学讲师;1999 年 5 月至 2003年 5月在美国宾夕 法 尼 亚 大 学 做 博 士 后 ; 2003 年 6 月 至 2007 年 2 月 任 美 国 Rockland Immunochemical Inc 高级科学家及研发经理;2007 年 9 月至 2009 年 4 月任美国QPS, LLC高级研究员;2009 年 5月至 2020 年 9 月在美国国立卫生研究院(NIH)癌症研究所任职,先
22、后担任抗体中心实验室(Antibody Productand Production Laboratory)高级研究员、蛋白质技术合作资源中心实验室(Collaborative Protein Technology Resource)负责人;2020年 10 月至今担任公司产品及应用开发总监。 陈霞敏 北美运营总监 硕 士研 究生 中国国籍,拥有美国永久居留权,1976 年出生,毕业于美国犹他大学,硕士研究生学历。2004 年 5 月至 2014 年 3 月,在赛默飞世尔科技公司(THERMO FISHER SCIENTIFIC)任职,先后担任财务分析专员以及销售支持专家等职务;2014 年 3
23、月至 2015年 9 月,在 GE 医疗集团(GE HEALTHCARE)担任客户经理;2015年9月至今,担任公司北美运营总监。 秦丽丽 研发经理 硕 士研 究1990 年出生,毕业于中科院生物物理研究所生物物理学专业,博士学历。2017 年 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 生 8 月至 2017 年 11 月担任康龙化成(北京)新药技术股份有限公司蛋白结晶研究员;2017年 12月至今担任公司研发经理。 石晓娟 细胞分析经理 硕 士研 究生 1979 年出生,毕业于南京师范大学动物学专业,硕士学历。2005 年至 2010 年担任北京生命科学研究所
24、抗体中心实验室经理;2010年至 2014 年担任中美冠科生物技术有限公司科学家;2014年至 2016年担任北京珅奥基医药科技有限公司项目经理;2016 年至 2017 年担任北京百替生物技术有限公司高级技术经理;2017 年至今担任公司细胞分析经理。 张晓慧 蛋白分析经理 硕 士研 究生 1986 年出生,毕业于浙江工业大学生物化工专业,硕士学历。2012 年至今担任公司蛋白分析经理。 2017-2020 年公司业绩呈现高速增长年公司业绩呈现高速增长:公司 2021 年前三季度实现营业收入 2.76亿元,同比增长 61.51%。2017-2020 年营业收入实现复合增长率为 197.21%
25、,呈现高速增长;2021 年前三季度实现归母净利润 1.21 亿元,同比增长 55.84%,其2017-2020 年复合增长率为 125.29%,呈现高速增长。公司业绩呈现超高速增长的原因主要系 1)生物医药行业快速发展对上游原材料重组蛋白需求大幅增加,公司作为重组蛋白试剂的龙头供应商,基于扎实的品牌影响力和产品竞争力,重组蛋白销售收入大幅增长;2)2020 年新冠相关产品快速放量,推动业务高速增长。 图图 4 4:公司营业收入及其增长情况:公司营业收入及其增长情况 图图 5 5:公司归母净利润:公司归母净利润及其增长情况及其增长情况 0.47 0.70 1.03 2.46 2.76 0%20
26、%40%60%80%100%120%140%160%0.000.501.001.502.002.503.00200202021Q1-3营业收入(亿元)YOY(%)0.07 0.11 0.11 1.16 1.21 -200%0%200%400%600%800%1000%0.000.200.400.600.801.001.201.40200202021Q1-3归母净利润(亿元)YOY(%) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图图 6 6:公司毛利率及净利率变化:公司毛利率及净利率变化 图图 7 7:公司:公司费用率
27、变化情况费用率变化情况 2020 年新冠相关产品持续放量,推动业务快速增长年新冠相关产品持续放量,推动业务快速增长:2020 年新冠疫情席卷全球,公司基于核心技术平台开发出新冠相关产品逾 130 种。其中“抗新型冠状病毒药物筛选及亲和力检测服务”、“2019-nCoV 诊断抗体及中和抗体筛选原料”入围科技部疫情防控先进技术成果和创新产品。新冠相关产品订单需求旺盛,在 2020 年实现收入 0.73 亿元,收入占当期营业收入约为 30%;从细分来看,新冠疫情为公司带来的收入增量主要体现在重组蛋白、抗体以及试剂盒方面。其中重组蛋白类实现收入0.61 亿元,占当期营业收入为 83.59%。新冠防疫相
28、关产品的快速放量将大幅提升公司品牌影响力及市场认可度,未来有望带动公司常规业务持续增长。 图图 8 8:公司营业收入拆分(亿:公司营业收入拆分(亿元元) 图图 9 9:20202020 年百普赛斯新冠业务收入拆分年百普赛斯新冠业务收入拆分(百百万万元元) 重组蛋白科研试剂助力高毛利率,构筑业绩增长核心驱动力重组蛋白科研试剂助力高毛利率,构筑业绩增长核心驱动力:从业务拆分来看,重组蛋白科研试剂是公司业绩增长的核心推动力,分别占 2018-2020 年营业收入的98.00%、96.34%和 89.25%,毛利率分别高达 91.51%、90.81%及 94.68%。由于重组蛋白属于高技术含量和高附加
29、值业务,同时由于公司在研发的持续投入,深入增强产品竞争力,未来高毛利率有望继续保持;此外公司的检测服务在 2018-2020 年收入占比 0.37%、1.57%、2.46%,毛利率分别为 71.35%,55.29%和 68.52%。 91.73%90.26%88.46%91.91%91.23%13.82%16.24%10.70%46.97%43.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021Q1-3毛利率(%)净利率(%)33.88%27.78%26.14%14.52%15.57%18.06%17.73%26.75%8.15%1
30、0.30%2.01%-1.53%-0.74%1.24%0.43%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200202021Q1-3销售费用率(%)管理费用率(包含研发、%)财务费用率(%)1.74 2.04 0.73 0.66 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021Q1-3非新冠业务新冠相关业务60.78 , 84%8.82 , 12%2.42 , 3%0.69 , 1%重组蛋白抗体试剂盒其它 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图图 1010:公司主营业务收入拆分:公司主
31、营业务收入拆分(万元万元) 图图 1111:公司主营业务毛利率变化情况:公司主营业务毛利率变化情况 2.重组蛋白试剂需求旺盛,市场规模持续扩重组蛋白试剂需求旺盛,市场规模持续扩容容 2.1.重组蛋白试剂重组蛋白试剂用途广泛,工业端需求日益旺盛用途广泛,工业端需求日益旺盛 重组蛋白广泛重组蛋白广泛用于工业端和科研端用于工业端和科研端,其中其中工业端工业端受受生物药生物药、细胞治疗等蓬勃发、细胞治疗等蓬勃发展展需求需求呈现日益旺盛呈现日益旺盛:重组蛋白是一种采用基因重组技术得到含有表达目的蛋白的重组基因载体,之后将其导入宿主细胞从而表达特定的蛋白质。重组蛋白试剂广泛在基础科学研究、生物药研发生产和
32、体外诊断试剂等方面应用。 科研用途主要用于高校或科研院所的实验室基础科学研究如蛋白相关功能研究、蛋白结构相关研究、酶功能性研究等; 工业用途则用于抗体药、细胞疗法、mRNA 疗法及体外诊断试剂的研发、生产和质控等环节。考虑到近年来生物药、细胞治疗等蓬勃发展,重组蛋白类试剂工业端需求呈现日益旺盛的趋势。 图图 1212:重组蛋白试剂在科研端和工业端的用途:重组蛋白试剂在科研端和工业端的用途 6,7389,73121,4001,9890%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020重组蛋白检测服务其他91.51%90.81%94.68%71.35%55.2
33、9%68.52%91.41%79.69%91.73%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%201820192020重组蛋白检测服务其他 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图图 1313:F FDADA 批准上市的单抗药物批准上市的单抗药物 图图 1414:截止至:截止至 20202020 年年 8 8 月细胞疗法的临床试验数量月细胞疗法的临床试验数量 资料来源:FDA approves 100th monoclonal antibody product,华西证
34、券研究所 资料来源:Cell therapies in the clinic,华西证券研究所 重组蛋白下游客户聚焦工业重组蛋白下游客户聚焦工业端端和科研用户,产品质量是核心驱动力:和科研用户,产品质量是核心驱动力:从供应链角度分析,重组蛋白类试剂属于医药行业产业链上游,其下游客户覆盖生物医药公司等工业机构及高等院校等科研机构,且考虑各重组蛋白类试剂供应商在产品质量,产品种类以及供货效率等存在差异,下游客户一般会谨慎挑选。科研用户倾向于选择SCI 论文引用量高、质量好的供应商。工业用户倾向于选择供货周期短、质量好、品牌影响力强的供应商,而且下游客户在使用过程中一般不会轻易更换供应商,存在较强的品
35、牌黏性。 图图 1515:重组蛋白试剂行业产业链:重组蛋白试剂行业产业链 2.2.重组蛋白试剂需求旺盛,市场规模持续扩容重组蛋白试剂需求旺盛,市场规模持续扩容 生物试剂行业作为生物医药行业上游产业链,伴随着生物医药研发的全周期,从早期的实验室基础研究到商业化生产均需要大量的生物试剂作为支撑。生物医药市场 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 的高速发展及研发投入的不断提升将持续催化生物试剂市场扩容。根据 Frost & Sullivan 报告,全球生物科研试剂市场规模在 2019 年为 1138 亿元人民币,预计在2024 年有望达到 1,599 亿元人民
36、币,年复合增长率为 7.1%。从地域看,中国生物科研试剂市场规模在 2019 年是 136 亿人民币,预计于 2024 年达到 260 亿人民币,期间年复合增长率达 13.8%,增速明显高于全球生物科研试剂市场。 图图 1616:全球生物科研试剂市场规模及增长:全球生物科研试剂市场规模及增长 图图 1717:中国生物科研试剂市场规模及增长:中国生物科研试剂市场规模及增长 生物试剂可分为细胞类、蛋白类和核酸类三种,中国蛋白类产品市场规模为生物试剂可分为细胞类、蛋白类和核酸类三种,中国蛋白类产品市场规模为 40亿元。亿元。从产品细分来看,生物科研试剂可分为细胞类、蛋白类和核酸类三种。常见的细胞类产
37、品包括细胞裂解试剂,转染试剂及培养基等。蛋白类产品主要包括重组蛋白、抗体和其它等。核酸类产品则包含定制化的合成核酸等。我国各类生物科研试剂市场规模中,核酸类产品占半壁江山,在 2019 年达 69 亿元,占比为 51%。蛋白类产品市场规模为 40 亿元,占比为 29%。细胞类产品为 27 亿元,占比 20%。 图图 1818:20192019 年中国生物试剂市场拆分(亿年中国生物试剂市场拆分(亿元元) 图图 1919:20192019 年中国蛋白类试剂拆分(亿年中国蛋白类试剂拆分(亿元元) 重组蛋白试剂重组蛋白试剂需求旺盛需求旺盛,市场规模持续扩容,市场规模持续扩容:重组蛋白作为蛋白类试剂的核
38、心产品,具有高技术壁垒、高附加值和高毛利的特性,下游客户需求旺盛。根据 Frost & Sullivan 报告,全球重组蛋白科研试剂市场在 2019 年为 52 亿元人民币,预计在2024 年将达到 98 亿元人民币,年复合增长率为 13.6%。受益于我国的政策红利及持续增长的医药研发支出,中国重组蛋白市场规模呈现高增长态势,预计从 2019 年8329049752215990%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0200400600800052001920202021 2022
39、E 2023E 2024E全球市场(亿元)YOY(全球)72829722072332600%5%10%15%20%25%0500300200021 2022E 2023E 2024E中国市场(亿元)YOY(中国)核酸类试剂核酸类试剂, 69, 51%蛋白类试剂蛋白类试剂, 40, 29%细胞类试剂细胞类试剂, 27, 20%抗体, 27, 67%重组蛋白, 9, 23%其它, 4, 10% 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 9 亿人民币增长至 2024 年 19 亿
40、人民币,2019 年至 2024 年间年复合增长率为 16.12%,明显高于全球重组蛋白市场增长速度。 图图 2020:全球重组蛋白生物科研试剂市场规模:全球重组蛋白生物科研试剂市场规模 图图 2121:中国重组蛋白生物科研试剂市场规模:中国重组蛋白生物科研试剂市场规模 重组蛋白试剂国内市场格局相对分散,外资品牌垄断头部市场。重组蛋白试剂国内市场格局相对分散,外资品牌垄断头部市场。重组蛋白试剂属于高技术壁垒产品,需要较高的研发实力和质量控制体系,国产品牌起步较晚。同时由于重组蛋白试剂品类繁多,客户需求多元化,因此我国重组蛋白类试剂的市场格局较为分散,海外品牌品牌垄断头部市场。2019 年排名第
41、一和第二名分别为 R&D 和 PeproTech,共占据 36%的市场份额。国内领先的重组蛋白试剂企业义翘神州,百普赛斯和近岸生物分别占据 5%、4%、2%的市场份额,国内品牌企业与海外品牌相比具有较大差距。 百普赛斯重组百普赛斯重组蛋白蛋白试剂具有竞争力,全球排名第四,国产排名第二。试剂具有竞争力,全球排名第四,国产排名第二。根据 Frost & Sullivan 报告,中国国产厂商的重组蛋白试剂总销售额由内销和出口两部分组成。按中国市场销售口径统计,百普赛斯在中国国产厂商中排名第二,在全球厂商中排名第四。但是由于市场占有率绝对值仍然较低,低于 5%。我们认为,百普赛斯依托核心技术平台和品牌
42、优势,在未来将进一步扩大市场份额。 图图 2222:20192019 年中国重组蛋白试剂市场竞争格局(年中国重组蛋白试剂市场竞争格局(亿元亿元) 333339465259657885980%5%10%15%20%25%020406080016 20172018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E全球市场(亿元)YOY(全球)45679%5%10%15%20%25%30%024680200021 2022E 2023E 2024E中国市场(亿元)YOY(中国)R
43、&D , 16.9, 20%Pepro Tech, 13.94, 16%义翘科技义翘科技, 4.17, 5%百普赛斯百普赛斯, 3.5, 4%近岸生物近岸生物, 1.8, 2%其它其它, 45.04, 53% 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 3. “聚焦聚焦工业端工业端+全球化市场开拓”双轮全球化市场开拓”双轮战略战略驱动驱动下,下,重组重组蛋白业务呈现高速增长蛋白业务呈现高速增长 3.1.深度聚焦工业端客户开拓:深度聚焦工业端客户开拓:“技术平台技术平台+稀缺靶点开发稀缺靶点开发+高高质量标准管控质量标准管控”持续打造公司高产品力”持续打造公司高产
44、品力 具有“高产品力”的重组蛋白产品具有“高产品力”的重组蛋白产品,深度聚焦工业端客户开拓,深度聚焦工业端客户开拓:公司成立以来,战略深耕于工业客户的需求、目前已覆盖超过 500 个靶点,深度开发包括肿瘤靶点蛋白、Car-T 靶点蛋白、免疫检查点蛋白、病毒蛋白、Fc 受体蛋白、以及标记蛋白(生物素、荧光素)等,通过加大应用检测数据保证公司产品高质量水平,持续通过“6 大核心技术平台+稀缺产品开发+高质量标准管控”强化公司产品力,满足越来越多的客户需求、进而驱动公司业绩呈现高速增长。 直销客户中,工业客户占比超过直销客户中,工业客户占比超过 90%。公司的客户主要集中在生物医药产业链上的 工 业
45、 客 户 中 ,2018-2020年 公 司 直 销 客 户 中 工 业 客 户 占 比 分 别 为93.82%/93.31%/90.33%,占据核心市场份额。 考虑到公司考虑到公司一直深耕工业客户,相对同类企业来看,公司单个重组蛋白的平均销一直深耕工业客户,相对同类企业来看,公司单个重组蛋白的平均销售额明显超过同类企业售额明显超过同类企业。公司 2020 年重组蛋白实现营业收入 2.14 亿元,产品数量达到 1808 个,即单个产品平均销售为 11.84 万元,显著高于同类企业的水平。 图图 2323:2 2020020 年公司重组蛋白直销客户中终端分布年公司重组蛋白直销客户中终端分布 图图
46、 2424:可比公司单个重组蛋白的平均销售额(万元)可比公司单个重组蛋白的平均销售额(万元) 工业客户, 90.33%科研客户, 9.67%66.7311.847.600.60007080Bio-techne百普赛斯义桥科技近岸生物 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 图图 2525:百普赛斯高产品力的重组蛋白:百普赛斯高产品力的重组蛋白 3.1.1.技术平台优势:六大技术平台技术平台优势:六大技术平台+人源化人源化 HEK293 重组蛋白表达系统,重组蛋白表达系统,持续持续丰富丰富公司产品管线公司产品管线 六大核心生物技术平台,为
47、公司打造品种丰富的重组蛋白试剂库六大核心生物技术平台,为公司打造品种丰富的重组蛋白试剂库:公司依托多年的技术积累,自主研发六大核心生物技术平台(高表达宿主与载体平台、高密度细胞培养平台、蛋白制备及制剂平台、蛋白衍生修饰标记平台、高整合性蛋白分析技术平台、膜蛋白表达技术平台),用于各品种重组蛋白试剂的研发和储备。目前公司拥有的重组蛋白产品种类约 1808 种,能够全方面满足基础科学研究、生物药研发和生产过程中不同环节对于重组蛋白的需求。公司未来将持续紧跟医药研发热门靶点,深入拓展重组蛋白试剂丰富度,为全球医药研发实现持续赋能。 表表 2 2:公司:公司六六大核心技术平台大核心技术平台 平台平台名
48、称名称 核心技核心技术术 特点特点 技术优势技术优势 高表达宿主与载体平台 哺乳动物细胞可诱导表达技术 可让目的蛋白基因在一段时间内不表达,在加入特定诱导剂时启动表达 同时适用于瞬转和稳转表达系统,可满足细胞毒性蛋白的高表达需求,可用于市场上稀缺靶点蛋白表达 基因定点整合技术 通过 Target-In 技术在基因组上定点导入外源同源序列,而后通过同源重组将外源基因定点整合入靶细胞基因组上某一确定的位点,以达到定点修饰改造染色体上某一基因的技术 克服随机整合的盲目性和偶然性;在稳定细胞株中实现克隆细胞株的快速获得和目标蛋白的稳定表达,相比于非定点整合能够快速提高特定蛋白产率 基于数据分析的困难通
49、过对 HEK293 蛋白表达分泌机制及限制表达的环节分析优化,结合数据分析蛋白理化性质和结构功能,预测影响基因转录水平和 提高困难蛋白表达水平及使生产的蛋白能够最大程度的接近天然蛋白的 重组蛋白:重组蛋白:高产品力高产品力六大技术平台稀缺膜蛋白布局高质量标准管控人源化293表达系统肿瘤靶点蛋白Car-T靶点蛋白免疫检查点蛋白病毒蛋白Fc受体蛋白生物素标记蛋白荧光素标记蛋白 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 蛋白优化表达技术 mRNA 稳定性的因素,影响蛋白翻译起始、折叠、分泌途径的因素 构象和修饰,缩短优化和尝试的时间,节省研发成本 高密度细胞培养平台
50、 HEK293细胞平台瞬转培养工艺 通过选择性筛选高生长率 及 高 转 染 率 的HEK293 细胞,得到适合瞬时转染的宿主细胞 提高细胞摄入 DNA 效率、生长速率和蛋白表达效率;将产品质量尤其是蛋白聚集程度和活性都控制在高水平;降低了下游纯化的难度,提高产率 化学界定细胞培养基及补料技术 可针对人源 HEK293 细胞、鼠源 CHO 细胞和不同的表达产物,开发和优化不同的化学界定的培养基和补料技术 无动物源性成分,不含蛋白、植物蛋白水解物等非界定组分,可支持细胞高密度生长、蛋白高效表达,保证蛋白糖基化修饰正确、高活性和质量高稳定性,降低了客户验证和产品申报的难度;同时简化培养工艺并降低培养