《杰普特-投资价值分析报告:国产MOPA领先多领域开拓带来弹性-20220322(26页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《杰普特-投资价值分析报告:国产MOPA领先多领域开拓带来弹性-20220322(26页).pdf(26页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国产国产 MOPA 领先,多领域开拓带来弹性领先,多领域开拓带来弹性 杰普特(688025.SH)投资价值分析报告2022.3.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杰普特是国内领先的杰普特是国内领先的 MOPA 激光器制造商,通过技术积累和持续投入,公司激光器制造商,通过技术积累和持续投入,公司形成了激光器和激光形成了激光器和激光/光学智能装备两大主要业务模块。 围绕消费电子、 半导体、光学智能装备两大主要业务模块。 围绕消费电子、 半导体、锂电池、光伏四大下游板块,公司有望持续受益于行业发展和国产替代演进,锂电池、光伏四大下游板
2、块,公司有望持续受益于行业发展和国产替代演进,在极耳切割、焊接、在极耳切割、焊接、VCSEL、VR/AR 等领域进一步拓宽应用,拓展核心客户等领域进一步拓宽应用,拓展核心客户。根据公司根据公司 2021 年业绩快报,公司年业绩快报,公司 2021 年实现归母净利润年实现归母净利润 0.92 亿元,同比增亿元,同比增长长 107.9%,我们预计公司,我们预计公司 2022/2023 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 1.55/2.51 亿元,亿元,同比增长同比增长 67.8%/62.0%,当前股价对应,当前股价对应 2022/23 年年 28/17 倍倍 PE,考虑业绩快,考虑业绩快速增长趋
3、势、参考可比公司估值,我们给予公司速增长趋势、参考可比公司估值,我们给予公司 2022 年年 45 倍倍 PE,对应目标,对应目标价价 75 元,首次覆盖,给予元,首次覆盖,给予 “买入”评级“买入”评级。 公司概况:国产公司概况:国产 MOPA 脉冲光纤激光器领军者脉冲光纤激光器领军者,2021 年归母净利润翻倍年归母净利润翻倍。杰普特公司成立于 2006 年,是首家商用国产 MOPA 脉冲光纤激光器的制造商,当前激光器产品覆盖 MOPA、连续、固体、超快等品类。基于对光源技术的沉淀和积累,公司以光谱检测器、激光调阻机等产品进军激光/光学装备领域,发展形成激光器、激光/光学智能装备两大核心业
4、务板块,成为集研发、生产和销售于一体的综合型激光企业。公司 2019/2020/2021 年分别取得营收 5.68/8.54 /12 亿元, 同比增长-14.8%/50.4%/40.5%, 分别实现归母净利润 6465/4430/9208万元, 同比增长-30.8%/-31.5%/107.9% (注:2021 年数据来自公司业绩快报)。 行业趋势:行业趋势:1)激光已成为高端制造基础性技术,光纤激光器市场占比最高。)激光已成为高端制造基础性技术,光纤激光器市场占比最高。根据 Laser Focus World 数据, 2020 年全球激光器市场规模达 160 亿美元。 其中,材料加工与光刻、通
5、信与光存储、仪器仪表与传感器三个主要市场分别占比39.28%/24.35%/12.84%。在众多激光器种类中,光纤激光器具有性能优越、适应性高等特点,市场份额逐年提升,2020 年占比升至 52.68%。2)工业升级驱)工业升级驱动动激光产业激光产业增长增长。根据前瞻产业研究院数据,激光在中国、美国、日本、德国制造业中的渗透率分别为 30%、42%、44%、46%,我国距欧美等发达国家仍有差距,随着工业升级,激光在我国制造业中的贡献比例亦有望提升。3)新能)新能源汽车加速渗透,动力电池催化激光产业发展。源汽车加速渗透,动力电池催化激光产业发展。根据前瞻产业研究院预测,中国动力电池终端需求将从
6、2021 年的 73GWh 升至 2025 年的 360GWh,年复合增长率高达 49.0%。MOPA 脉冲激光是锂电池切割的理想解决方案,相关企业有望受益于新能源行业高速发展红利。4)高功率激光器国产替代正在进行,市)高功率激光器国产替代正在进行,市场份额向头部集中。场份额向头部集中。 根据 中国激光产业发展报告 数据, 我国高功率 ( 1.5Kw)光纤激光器国产渗透率从 2013 年的 0.80%提升至 2020 年的 57.58%,国产替代正在加速进行。MOPA 激光器市场主要玩家为 IPG、杰普特等。 公司竞争力公司竞争力:1)持续投入研发及生产,股权激励绑定核心团队。持续投入研发及生
7、产,股权激励绑定核心团队。公司2019/2020/2021Q1-Q3 研发费用支出为 0.67/1.01/1.08 亿元人民币,同比增长26.4%/50.7%/58.8%,在研发上持续加大投入。惠州杰普特光纤激光产业园已投入使用,产能保障充分。公司通过股权激励方式,绑定核心团队,为可持续的高质量发展保驾护航。2)MOPA 脉冲激光器龙头,有望受益锂电切割国产脉冲激光器龙头,有望受益锂电切割国产替替代代。锂电池加工对生产设备的精确性、可靠性具有较高要求,MOPA 激光是当前极耳切割的核心实现路径。杰普特是国内首家商业化批量生产 MOPA 脉冲激光器的厂商,具有技术先发优势,在单模最大平均功率、脉
8、宽可调性、光束质量等方面较为领先,有望在国产替代进程中受益。3)推出定制化智能设备,多推出定制化智能设备,多领域展现发展潜力。领域展现发展潜力。公司激光/光学智能设备包含光学模组、电路量测系统、运动控制模组、智能信息管理系统等核心自研模组,具有较好的兼容性及技术协同性。公司在 VR/AR、VCSEL、焊接、被动元器件等领域均有布局,未来有望开拓下游重要客户,在多领域有望看到业绩弹性。 杰普特杰普特 688025 评级评级 买入(首次)买入(首次) 当前价 46.12元 目标价 75.00元 总股本 93百万股 流通股本 54百万股 总市值 43亿元 近三月日均成交额 117百万元 52周最高/
9、最低价 77.05/34.12元 近1月绝对涨幅 -20.08% 近6月绝对涨幅 -13.92% 近12月绝对涨幅 17.42% 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 风险因素:风险因素:产品推广不及预期的风险;市场竞争加剧导致公司市场份额降低或毛利率下降的风险;重要客户流失的风险;MOPA 脉冲光纤激光器国产化进程不及预期的风险;锂电、VR/AR 等下游产业需求量不及预期的风险等。 投资建议:投资建议:杰普特是国内领先的 MOPA 激光器制造商,发展出了激光器和激光/光学智能装备两大主要业务模块。围
10、绕消费电子、半导体、锂电池、光伏四大下游板块,公司有望持续受益于行业发展和国产替代演进,在极耳切割、焊接、VCSEL、VR/AR 等领域进一步拓宽应用,拓展核心客户,带来业绩弹性。根据公司 2021 年业绩快报,公司 2021 年实现归母净利润 0.92 亿元,同比增长107.9%,我们预计公司 2022/2023 年归母净利润分别为 1.55/2.51 亿元,同比增长 67.8%/62.0%, 当前股价对应 2022/23 年 28/17 倍 PE, 考虑业绩快速增长趋势、参考可比公司估值, 我们给予公司 2022 年 45 倍 PE,对应目标价 75 元,首次覆盖,给予 “买入”评级。 项
11、目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 568 854 1,200 1,664 2,301 营业收入增长率 YoY -14.8% 50.4% 40.5% 38.7% 38.3% 净利润(百万元) 65 44 92 155 251 净利润增长率 YoY -30.8% -31.5% 108.0% 67.8% 62.0% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.70 0.48 0.99 1.67 2.70 毛利率 36.3% 30.9% 34.9% 35.4% 36.0% 净资产收益率 ROE 4.1% 2.7% 5.4% 8.5% 12.4% 每股
12、净资产(元) 16.91 17.40 18.24 19.61 21.81 PE 65.9 96.1 46.6 27.6 17.1 PB 2.7 2.7 2.5 2.4 2.1 PS 7.5 5.0 3.6 2.6 1.9 EV/EBITDA 53.5 48.7 33.6 21.6 13.9 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 3 月 18 日收盘价 2YjYiV8ZoWrUnMpNoN8OcM8OoMnNoMsQiNqQmPjMnPtQ7NnNwPMYsQnPvPmOsR 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务
13、必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概况:国产公司概况:国产 MOPA 脉冲光纤激光器领军者脉冲光纤激光器领军者 . 1 公司沿革:通信光纤器件起家,持续拓展激光器与激光设备业务 . 1 公司主要财务数据:各项指标良好,运营模式健康 . 4 行业分析:激光行业精细化发展,下游应用前景广阔行业分析:激光行业精细化发展,下游应用前景广阔 . 7 行业简介:高端制造基础性技术,光纤激光器市场占比最高 . 7 下游驱动:工业升级打开传统制造业市场,新能源等新兴行业驱动增长 . 10 竞争格局:高功率激光器国产替代正在进行,市场份额向头部集中 . 13 公司竞争力:激光器、智能设备双轮驱动,下游
14、应用拓展带来业绩弹性公司竞争力:激光器、智能设备双轮驱动,下游应用拓展带来业绩弹性 . 14 持续投入:加码研发及生产投资,股权激励绑定核心团队 . 14 技术引航:MOPA 脉冲激光器龙头,助力锂电及光伏行业发展 . 15 深入合作:发展定制化激光/光学智能设备,多领域展现发展潜力 . 17 风险因素风险因素 . 18 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 . 19 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:公司主要产品 . 1 图 2:公司近年各业务板块营收占比 . 2 图 3:公司股
15、权结构 . 4 图 4:公司营业收入(百万元)及其同比增速 . 4 图 5:公司归母净利润/扣非后归母净利润(百万元)及其同比增速 . 5 图 6:公司利润率,单位:% . 6 图 7:公司分业务毛利率 . 6 图 8:公司激光器与激光/光学智能装备产品营收(亿元)及其增长率 . 6 图 9:公司费用率 . 7 图 10:激光行业产业链示意图. 8 图 11:全球激光器市场规模及下游市场结构(亿美元) . 8 图 12:中国激光器市场规模预测(亿美元) . 8 图 13:激光设备价值链示意图. 9 图 14:激光器原理结构示意图. 9 图 15:光纤激光器市场份额稳步提升,单位:百万美元 .
16、10 图 16:我国 GDP 工业当季值及贡献率 . 11 图 17:我国 GDP 工业当季值及贡献率 . 11 图 18:全球新能源汽车销量与预测,单位:万辆 . 12 图 19:中国动力电池终端需求,单位:GWh . 12 图 20:中国光纤激光器1.5KW 销售数量,单位:台 . 13 图 22: 2015 年国内光纤激光器市场竞争格局 . 14 图 23: 2020 年国内光纤激光器市场竞争格局 . 14 图 24:公司研发费用及同比增速 . 14 图 25:锂电池极耳切割示意图. 17 图 26:使用杰普特激光设备产出的柔性钙钛矿薄膜基板 . 17 图 27:全球 VR 头显设备出货
17、量及预测(万台) . 18 图 28:全球 AR 眼镜出货量及预测(万台) . 18 表格目录表格目录 表 1:公司激光器产品 . 2 表 2:公司光学/激光智能设备产品 . 3 表 3:杰普特 2021 年度业绩快报主要财务数据(万元) . 7 表 4:工业激光器性能参数对比 . 9 表 5:激光在锂电池加工中的应用 . 13 表 6:公司首次公开发行募集资金使用情况(万元) . 15 表 7:公司激光器产品及应用 . 15 表 8:MOPA 激光器与调 Q 激光器参数对比 . 16 表 9:市场主流厂商 MOPA 激光器技术参数 . 16 表 10:公司激光智能设备部分产品及应用 . 17
18、 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 11:2019-2023 年公司及各项业务营收及预测(百万元) . 20 表 12:可比公司及估值情况(市值单位为亿元,股价及 EPS 单位为元). 21 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概况:国产公司概况:国产 MOPA 脉冲光纤激光器领军者脉冲光纤激光器领军者 公司沿革:公司沿革:通信光纤器件起家,通信光纤器件起家,持续拓展持续拓展激光器与激光设备激光器与激光设备业务
19、业务 公司成立于 2006 年,早期主要自主研发、生产和销售通信用光纤器件,成为中兴等大型设备公司的供应商。同时公司沿技术主线积极拓展产品类别,在创始之初即开始自主研发 MOPA 脉冲光纤激光器,该产品于 2010 年投入量产和销售,使公司成为国内首家成功商用 MOPA 激光器的制造商。2014 年后,技术研发上的持续投入开始转化,公司的脉冲光纤激光器销量持续增长、连续光纤激光器产品成功研发投产,同时公司基于对激光光源技术的沉淀和积累,以光谱检测器、激光调阻机等产品进军激光/光学装备领域,至此形成激光器、激光/光学智能装备和光纤器件三大业务板块,并随着公司战略布局调整,将激光器和激光/光学智能
20、装备两大业务确定为核心发展方向。 2019 年公司于科创板挂牌上市。 图 1:公司主要产品 资料来源:公司官网,中信证券研究部 目前, 公司为国内首家商用 MOPA 脉冲光纤激光器生产制造商、国内领先的激光精密数控和光学检测装备提供商。 激光器和激光/光学智能装备产品为公司两大核心业务, 2020年两大业务占公司总营收的比例达 92.7%。其中,激光器业务实现营收 4.12 亿元,占比48.3%,激光/光学设备业务实现营收 3.79 亿元,占比 44.4%。 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2:公
21、司近年各业务板块营收占比 资料来源:公司财报,中信证券研究部 激光器业务方面,公司产品主要包括各类激光器业务方面,公司产品主要包括各类 MOPA 脉冲光纤激光器、连续光纤激光器脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和固体激光器。和固体激光器。其中脉冲光纤激光器为公司王牌产品,技术国内领先,以 MOPA 结构设计为特点, 相比其他公司采用调 Q 和锁模等结构的产品具有脉宽可调、 频率范围更广的优势。目前公司 MOPA 脉冲光纤激光器的客户包括泰德激光、联赢激光、光大激光等知名激光装备制造商。此外,公司其他激光器产品也保持国内先进技术水平,其中连续激光器系列产品覆盖 6000W 及以下范围,自研的固体紫外
22、激光器系列产品也于 2018 年实现量产销售。 表 1:公司激光器产品 产品类型产品类型 产品功能及特点产品功能及特点 公司市场地位公司市场地位 市场地位及竞争优势说明市场地位及竞争优势说明 MOPA 脉冲光纤激光器 脉冲光纤激光器主要包括调 Q、锁模和 MOPA等结构设计,公司的产品为 MOPA 结构,采用半导体激光器直接调制作为种子源, 通过多级放大器实现对种子光源高功率放大, 可根据用户实际需求分立调节激光器的脉冲宽度与输出频率。 国内领先、国际先进 公司是国内首家商用 MOPA 脉冲光纤激光器生产商,200WMOPA 脉冲光纤激光器已量产销售,350W 单模产品已获订单,500W 多模
23、产品已研制出样机,整体技术和销售额均领先于国内其他主要厂商 连续光纤激光器 连续光纤激光器是采用双包层有源光纤作为增益介质、光纤耦合输出半导激光器作为泵浦源、光纤光栅作为谐振腔镜的激光器。 公司产品采用全光纤结构,因而具有转换效率高、结构紧凑、光束质量好、免维护等优点。 国内先进 公司单模块 6,000W、多模 30,000W 连续光纤激光器产品已量产销售,在技术指标和整体销售额方面略低于国内其他主要厂商。 固体激光器 固体激光器适用于包括精密钻孔、切割、划槽等工艺在内的精细微加工领域,广泛应用于半导体、陶瓷、玻璃以及高分子材料的加工处理。 国内先进 公司 1-15W 紫外、1-30W 绿光固
24、体激光器已量产销售,技术指标略低于美国相干等国外厂商,在国内处于先进水平 超快激光器 国内一般 皮秒红外 20W、紫外 5W 超快激光器已研发成功,在技术指标方面略低于国内其他厂商,在国内处于一般水平 资料来源:公司财报,公司官网,中信证券研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020激光器激光/光学智能装备光纤器件其他主营业务 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 激光激光/光学智能装备方面,产品主要包括激光调阻机、智能光谱检测机、芯片激
25、光标识光学智能装备方面,产品主要包括激光调阻机、智能光谱检测机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机等精密激光微加工设备追溯系统、激光划线机等精密激光微加工设备。公司凭借在激光器、光源器件和设计等方面的既有协同优势,为 Apple、国巨股份、意法半导体、LGIT、AMS、厚声电子、乾坤科技、华新科技等电子制造业巨头提供精密激光/光学智能装备。其中,公司自研自产的智能光谱检测机于 2014 年进入苹果公司供应链,目前公司已成为苹果光谱检测设备的核心供应商;另外,公司激光调阻机系列产品 2015 年起开始供应国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等大型电阻厂家,主要用于电阻切割、电路精密调节等工艺。
26、表 2:公司光学/激光智能设备产品 产品类型产品类型 产品功能及特点产品功能及特点 公司市场地位公司市场地位 市场地位及竞争优势说明市场地位及竞争优势说明 智能光谱检测机 自动光谱测试系统,实现对光学材料进行高速,高精度测试,测试位置可编程,并辅助云端数据上传和计算判定。 国际领先 公司在与岛津、PerkinElmer 等国际厂商的竞争中获得客户认可,成为客户的稳定供应商。 VCSEL 激光模组检测系统 全自动多功能测试系统,高速高精度,同时测试多项功能性指标。 国际先进 公司产品已经研发成功并进入国际知名消费电子、半导体公司供应链体系。 硅光晶圆测试系统 高精度硅光芯片测试系统,位置精度高达
27、 1um。 国际先进 公司产品已经研发成功并进入国际知名消费电子、半导体公司供应链体系。 激光调阻机 全自动光纤激光器修阻系统,核心控制程序为智能调阻信息管理系统 (ITMS) ,实现对不同型别电阻实现精确可调,并具有调阻范围宽,精度高的特点。 国际领先 公司在与美国 ESI、日本欧姆龙、台湾雷科等厂商的竞争中获得客户认可,成为客户的稳定供应商。 芯片激光标识追溯系统 全自动高速激光精密二维码标刻系统,位置精度高。 国际先进 公司在与韩国 EOTech、KOSES 等国际厂商的竞争中获得客户认可,成为客户的供应商。 激光划线机 高速划线系统,利用自制 MOPA 脉冲光纤激光器,可以实现对陶瓷基
28、板深度可控划线操作。 国际先进 公司在与日本西晋、长春光华、台湾雷科等厂商的竞争中获得客户认可,成为客户的稳定供应商。 基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备 结合脆性材料的追溯难题,公司与客户一起对透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备进行激光赋码、视觉解码,优化码深及脆性材料强度。 国际领先 在防止可见性方面, 采用标准的透过率检测方式进行客户评判, 整体技术和销售额目前领先于国内其他主要厂商。 资料来源:公司财报,公司官网,中信证券研究部 公司公司控制权集中,实控人股份控制比例达控制权集中,实控人股份控制比例达 31.59%。目前公司创始人黄治家直接持有公司股份 21.38%,通过普
29、通合伙企业同聚咨询间接持有上市公司 6.82%股权,合计持股28.20%,为公司第一大股东及实控人;其子黄淮直接持有 3.39%公司股权,为公司第五大股东。同时黄淮为黄治家的一致行动人,黄治家实际股权控制比例达到 31.59%。 公司第二大股东为员工持股平台同聚咨询,持有上市公司股权 16.85%,黄治家为该企业最大合伙人,持股比例为 40.49%;由于同聚咨询为普通合伙性质,黄治家由此间接控制上市公司 6.82%股份。公司第三大股东为社保基金,持股 4.74%。第四大股东为公司董事兼总经理刘健,直接持有公司 4.02%股份,通过参股同聚咨询 4.55%股权间接持有公司 0.77%股份,合计持
30、有杰普特 4.79%股份。 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 3:公司股权结构 资料来源:公司财报,中信证券研究部 公司主要财务数据:各项指标良好,运营模式健康公司主要财务数据:各项指标良好,运营模式健康 切入果链后营收规模激增,但苹果订单带来的波动影响正在弱化。切入果链后营收规模激增,但苹果订单带来的波动影响正在弱化。公司 2016 年以前以激光器为核心业务,收入量级较小,但 2014 年公司凭借自动化光谱检测机产品切入苹果供应链后, 与苹果合作日益深化, 光谱检测设备的应用对象由 iPad 扩展
31、到 iPhone。 2017年苹果发布 iPhone X 新品, 屏幕生产工艺和材质变化较大, 光谱检测设备需要大量更新,公司获订单数量大幅增长,驱动营收规模激增。2018-19 年,苹果新款 iPhone 产品设计较老款变化较小,对公司光学装备采购需求下降,但同时激光智能装备业务快速增长,略微对冲前者的影响。 公司其他客户的订单收入持续扩张,虽然目前仍比较依赖苹果订单,但受到的影响不断减弱。2020 年,公司获苹果设备订单确认收入合计 1.98 亿元,同时调阻设备出货量明显增长,带动整体营收回升。2021H1 公司在仅确认 1.51 亿元(同比-35.7%)苹果及其相关客户订单的情况下,20
32、21 年前三季度仍实现营业收入 8.66 亿元,同比增长 44.7%,主要系激光器和电阻设备产品出货提升。 图 4:公司营业收入(百万元)及其同比增速 资料来源:公司财报,中信证券研究部 注:2021 年数据来自公司业绩快报 253 633 666 568 854 1199 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020040060080002001920202021营业收入YoY 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2020
33、年净利润下滑明显, 主要系一次性费用影响和研发费用提升所致。年净利润下滑明显, 主要系一次性费用影响和研发费用提升所致。 2020年以前,公司营收规模与利润收入大体匹配,但 2020 年在营收回升情况下,归母净利润/扣非归母净利仅实现 0.44 亿元/0.21 亿元,同比下降-31.5%/-55.6%。利润下滑明显主要为三方面原因:1)公司研发费用高增,由 2019 年 6663 万元增加至 2020 年 1.01 亿元;2)当年美元兑人民币汇率大幅下降,公司汇兑损失 2502 万元,2019 年同期汇兑收益 568 万元;3)当年实施股份激励产生股份支付费用 1614 万元。根据公司业绩快报
34、,2021 年,受公司收入规模提升所致,公司净利润显著回升,分别实现归母净利/扣非归母净利 0.92 亿元/0.65 亿元,同比增长 107.9%/211.4%。 图 5:公司归母净利润/扣非后归母净利润(百万元)及其同比增速 资料来源:公司财报,中信证券研究部 注:2021 年数据来自公司业绩快报 毛利率整体稳定,随不同类别产品收入差异有所波动。毛利率整体稳定,随不同类别产品收入差异有所波动。公司近年整体毛利率维持在30%-35%区间,2019 年达到高点 36.25%后,于 2020 年下滑至 30.89%,主要系毛利率较低的连续激光器产品收入实现较大幅度增长,拖累激光器业务板块的利润率表
35、现。2021年前三季度,公司毛利率由 2020 年同期的 29.54%回升至 33.51%,主要缘于 2021 年全球片式电阻电感产能紧张,国产供应商为取代进口产品扩大产能,向公司采购设备订单大幅增加、 公司激光设备业务占比提高; 同时公司激光器业务中高功率器件出货量稳步提升,也驱动业务毛利率明显提高。 -100%100%300%500%700%900%1100%1300%1500%0070809020021归母净利率扣非归母净利润归母净利润YoY扣非归母净利润YoY 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值
36、分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 6:公司利润率(单位:%) 图 7:公司分业务毛利率 资料来源:公司财报,中信证券研究部 资料来源:公司财报,中信证券研究部 图 8:公司激光器与激光/光学智能装备产品营收(亿元)及其增长率 资料来源:公司财报,中信证券研究部 研发费用不断加码,其余费用率波动符合业绩表现。研发费用不断加码,其余费用率波动符合业绩表现。公司自 2019 年开始积极投入自主技术研发, 2019/2020 年分别支出研发费用 0.67/1.01 亿元, 同比增速达 26.4%/50.7%,2021 年前三季度研发费用达到 1.08 亿元,同比增长
37、 58.8%,带动研发费用率持续增加至12.5%。其余三费表现符合预期,其中销售费用率于 2019 年达到相对高点,主要系当年扩大销售网点布局所致,随后不断回落;管理费用率稳步增长,主要为公司扩张导致员工人数及员工薪酬增加所致,但整体仍维持较低区间;财务费用于 2020 年大幅增加主要因汇兑损失的确认,2021 年前三季度已回到较低水平,财务状况健康。 05540销售净利率销售毛利率0%20%40%60%80%200192020激光器激光/光学智能装备光纤器件其他主营业务-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.000.
38、501.001.502.002.503.003.504.004.50200192020激光器激光/光学智能装备激光器YoY激光/光学智能装备YoY 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 9:公司费用率 资料来源:公司财报,中信证券研究部 2021 年年业绩业绩快报快报:年营收及净利润显著增长:年营收及净利润显著增长,盈利能力提高盈利能力提高。公司于 2022 年 2 月28 日发布 2021 年度业绩快报,2021 年营收达 11.99 亿元人民币,同比增长 40.52%,归母净利
39、润达 0.92 亿元人民币, 同比增长 107.86%。 营收增长主要系受益下游需求的推动,公司产品渗透率不断提升所致; 利润增长主要系公司产品应用场景拓展, 激光器均价提升,以及业务增长带来的规模效应所致。随着研发投入的成果逐步显现,公司不断优化迭代激光器等产品,为客户提供更加高效的生产加工方式。为客户创造价值的同时,公司盈利能力也得以提高。 表 3:杰普特 2021 年度业绩快报主要财务数据(万元) 项目项目 2021 年年 2020 年年 增减变动幅度(增减变动幅度(%) 营业总收入 119,953 85,362 40.52 营业利润 10,787 4,960 117.46 利润总额 1
40、0,324 4,640 122.48 归属于母公司所有者的净利润 9,207 4,429 107.86 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 6,541 2,100 211.41 基本每股收益(元) 1.00 0.48 108.33 资料来源:公司公告,中信证券研究部 行业分析:激光行业精细化发展,下游应用前景广阔行业分析:激光行业精细化发展,下游应用前景广阔 行业简介:高端制造基础性技术,光纤激光器市场占比最高行业简介:高端制造基础性技术,光纤激光器市场占比最高 激光技术广泛应用于制造、医疗、军事等领域,是高端制造的基础性技术之一。激光技术广泛应用于制造、医疗、军事等领域,是高端制造
41、的基础性技术之一。与传统工艺相比,激光技术可以实现更加精密的操作及工艺流程,实现更高的加工效率。激光已经深入工业制造业、通信、医疗等各个领域,成为不可替代的基础性技术。 激光下游应用领域广阔,传统制造业以及新兴产业均有激光等相关设备的使用场景。激光下游应用领域广阔,传统制造业以及新兴产业均有激光等相关设备的使用场景。如传统制造业中使用激光设备进行金属切割、焊接、测量、打标等;精细化加工中,使用-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2001920202021Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 杰普特(杰普特(688025.
42、SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 超短脉冲激光对光伏、半导体等材料进行钻孔、刻线、清洗、表面改性等操作;医疗等领域,利用激光进行诊断、手术、美容治疗等。 图 10:激光行业产业链示意图 资料来源:杰普特招股说明书,中信证券研究部 材料加工仍为激光行业主要下游应用,仪表与传感器市场增长潜力大。材料加工仍为激光行业主要下游应用,仪表与传感器市场增长潜力大。根据 Laser Focus World 数据,2020 年,材料加工与光刻市场仍是激光行业的主要下游应用市场,全球市场规模达 62.88 亿美元,占比为 39.28%。其次是通信与光
43、存储市场,全球市场规模达 38.95 亿美元, 占 24.35%。 仪器仪表与传感器市场规模为 20.55 亿美元, 占比 12.84%,但增速达 36%,其细分领域如垂直腔面发射激光器(VCSEL) 、激光雷达、3D 传感等具有较高增长潜力。 图 11:全球激光器市场规模及下游市场结构(亿美元) 资料来源:前瞻产业研究院,中信证券研究部 图 12:中国激光器市场规模预测(亿美元) 资料来源:Laser Focus World(含预测) ,中商产业研究院,中信证券研究部 30.41%27.06%29.07%36.00%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002
44、00192020材料加工与光刻通讯与光存储科研与军事仪器仪表与传感器医疗与美容娱乐、显示与打印市场仪器仪表与传感器增速69.594.5101.81109.1126.8147.40204060800200202021E2022E 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 激光器价值量高,是激光设备核心部件。激光器价值量高,是激光设备核心部件。激光器是激光产生的光束发生装置,其物理特性决定了激光设备的质量和精度。因此,激光器是决定激光设备品质的核心部
45、件,其价值量约占总体激光设备的 50%。 激光器作为激光产生的核心装置,有三大主要部件,即泵浦源、增益介质、谐振腔。其中泵浦源是激光的源头,为激光的产生提供基础光源;增益介质通过吸收泵浦源发射出的光源,在谐振腔内将其能量放大;谐振腔为能量的传输和放大提供回路。最终通过振荡选模输出具有特定物理性质的激光。 图 13:激光设备价值链示意图 资料来源:柏楚电子公告,搜狐网,中信证券研究部 图 14:激光器原理结构示意图 资料来源:杰普特招股说明书,中信证券研究部 激光器品类繁杂,光纤激光器性能占优。激光器品类繁杂,光纤激光器性能占优。激光器按照增益介质、工作方式等不同有多种分类方式。按增益介质分,可
46、分为气体激光器、液体激光器、光纤激光器、染料激光器和固体激光器。而增益介质的不同也会导致激光输出的波长频率、功率产生变化,进而应用于特定的工艺流程。其中,光纤激光器输出的光束质量好、能量密度上限高、使用场景丰富,性能优越,被称作“第三代激光器” 。与其他激光器对比,在工业领域加工流程具有较明显优势。 表 4:工业激光器性能参数对比 对比项目对比项目 指标说明指标说明 CO2 激光器激光器 YAG 激光器激光器 薄盘激光器薄盘激光器 光纤激光器光纤激光器 半导体激光器半导体激光器 波长m 数值越小, 加工能力越强 10.6 1.06 1.01.1 1.01.1 0.91.0 典型电光效率 数值越
47、大, 效率越高,耗电越小 10 5 15 30 45 光束质量 BPP(4/5kW) 数值越小, 光束质量越好 6 25 8 4m2 1m2 1m2 体积 体积越小, 适用场大 最大 较大 非常小 非常小 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 对比项目对比项目 指标说明指标说明 CO2 激光器激光器 YAG 激光器激光器 薄盘激光器薄盘激光器 光纤激光器光纤激光器 半导体激光器半导体激光器 合越多 可加工材料类型 范围越广, 加工适应性越好 高反材料如铜、铝不可 高反材料如铜、铝不可 高反材料亦可 高反材
48、料亦可 高反材料亦可 维护周期 Khrs 数值越大, 维护越少 12 35 35 4050 4050 相对运行成本 数值越小, 运行成本越小 1.14 1.80 1.66 1 0.8 资料来源:创鑫激光招股说明书,中信证券研究部 光纤激光器市场份额逐年提升,占据一半市场。光纤激光器市场份额逐年提升,占据一半市场。光纤激光器由于其性能优越,且适用场景灵活广泛,在高功率加工市场、激光打标市场均占据 50%以上市场份额,在材料微加工市场占据 32%市场份额。根据 Strategies Unlimited 数据,2009-2018 年光纤激光器市场销售额从 1.69 亿美元升至 26.03 亿美元,年
49、复合增长率达 35.5%。Laser Focus World数据显示,2020 年光纤激光器市场份额已上升至 52.68%。 图 15:光纤激光器市场份额稳步提升,单位:百万美元 资料来源:Strategies Unlimited,Laser Focus World,前瞻产业研究院,中信证券研究部 下游驱动:工业升级打开传统制造业市场,新能源等新兴行业驱动增长下游驱动:工业升级打开传统制造业市场,新能源等新兴行业驱动增长 传统制造业需求旺盛,工业升级提高激光产业渗透率传统制造业需求旺盛,工业升级提高激光产业渗透率。我国是工业制造大国,工业对GDP 累计同比贡献比率约为 30%。在疫情爆发后,由
50、于政策的高效性,我国制造业恢复迅速,工业对 GDP 累计同比贡献率上升显著,从 2019 年四季度的 26.89%迅速上升至2020 年三季度的 48.9%,并后续维持在 35%以上水平,我国正在成为世界的核心制造工厂。同时,除 2020 年一季度受疫情影响外,我国 PMI 指数也基本保持在 50%以上水平、持续高于枯荣线,表明我国制造业保持稳中向好的态势。在传统制造业中,激光可以参与清洗、 切割、 打标、 焊接等多个工艺环节, 激光行业有望长期受益于我国工业的稳定发展。 杰普特(杰普特(688025.SH)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分