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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 公司研究公司研究 激光加工设备激光加工设备 2023 年年 11 月月 28 日日 杰普特(688025)深度研究报告 推荐推荐(首次)(首次)激光激光/光学智能设备领先企业,多景气赛道打光学智能设备领先企业,多景气赛道打开开成长成长空间空间 目标价:目标价:90 元元 当前价:当前价:85.67 元元 国内国内 MOPA 激光器龙头,激光器龙头,国家级国家级“专精特新专精特新”,掌握核心光学技术”,掌握核心光学技术。公司是国内首家商用
2、 MOPA 脉冲光纤激光器生产制造商和领先的激光/光学智能设备提供商;产品广泛运用于消费电子,泛半导体,新能源等领域。2017-2022 年,公司营业收入从 6.33 亿元增长到 11.73 亿元,CAGR 为 13.12%。激光助力制造业迈向更高端,应用场景向激光助力制造业迈向更高端,应用场景向多领域拓展多领域拓展。根据2023 中国激光产业发展报告,2018-2022 年,我国激光设备市场规模从 605 亿元增长至 862亿元,CAGR 为 9.25%。2018-2022 年,我国光纤激光器市场规模由 77.4 亿元增长到 122.6 亿元,CAGR 为 12.19%,表现出较高的成长性。
3、2018 年,公司MOPA 脉冲光纤激光器国内销售收入市占率第一,整体光纤激光器市占率第三。锂电行业稳步增长,为公司激光设备业务带来成长空间锂电行业稳步增长,为公司激光设备业务带来成长空间。激光加工涵盖了锂电池生产线的前端制片、中段焊接以及后段模组 PACK 封装等工序环节,比如:激光切割、焊接、清洗、打标等。根据 GGII 数据,2021-2025 年,预计锂电激光设备市场规模将从 74 亿元增长至 130 亿元。2022 年,公司提供的锂电激光加工解决方案在行业头部客户现场验证效果良好,并取得批量订单。光伏技术路线迭代升级光伏技术路线迭代升级,为公司产品切入带来机遇。,为公司产品切入带来机
4、遇。降本增效是光伏行业的主旋律,随着 PERC 电池普及并逐渐接近光电转换效率理论极限,以 TOPCon、HJT、钙钛矿为代表的电池片技术受到市场关注;激光加工技术在光伏电池的切割、划线、钻孔、转印、激光晶化等方面有着重要应用。公司是行业首批实现 TOPCon SE 激光掺杂光源批量出货的厂商,还可为客户提供用于光伏钙钛矿领域的激光模切设备,预计光伏行业技术迭代升级将驱动公司业绩增长。XR 行业前景可期,公司行业前景可期,公司智能光学检测智能光学检测业务新引擎。业务新引擎。随着技术的突破以及生态圈的不断丰富,XR 行业将迎来快速增长,并对光学检测提出更高、更多需求,比如成像畸变、成像清晰度、屏
5、幕缺陷、屏幕亮度差异检测等。公司对接全球知名大客户,成功研发出 XR 光学检测设备,随着 XR 需求放量,光学检测业务有望成为业绩增长的新引擎。投资建议投资建议:我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 13.39 亿元、17.79 亿元、22.99 亿元,实现归母净利润分别为 1.41 亿元、2.14 亿元、2.89 亿元,对应 EPS 分别为 1.49 元、2.25 元、3.04 元。参考可比公司估值水平,考虑到公司作为国内 MOPA 激光器龙头,积极拓展下游锂电/光伏激光设备及光学检测设备,并取得积极进展,凭借自身技术优势,市场份额有望逐步提升,给予 2024年 40 倍 PE
6、,目标价为 90 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示风险提示:钙钛矿产业发展不及预期、锂电行业发展不及预期、XR 产业发展不及预期、激光技术迭代不及预期、研发进度不及预期等 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)1,173 1,339 1,779 2,299 同比增速(%)-2.2%14.2%32.8%29.3%归母净利润(百万)77 141 214 289 同比增速(%)-16.0%84.6%51.2%35.2%每股盈利(元)0.81 1.49 2.25 3.04 市盈率(倍)106 58 38 28 市净率(倍)4.4 4.2 3
7、.8 3.5 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2023年11月28日收盘价 证券分析师:范益民证券分析师:范益民 电话: 邮箱: 执业编号:S0360523020001 证券分析师:胡明柱证券分析师:胡明柱 邮箱: 执业编号:S0360523080009 证券分析师:耿琛证券分析师:耿琛 电话: 邮箱: 执业编号:S0360517100004 证券分析师:岳阳证券分析师:岳阳 邮箱: 执业编号:S0360521120002 证券分析师:高远证券分析师:高远 邮箱: 执业编号:S0360523080005 公司基本数据公司基本数据 总
8、股本(万股)9,499.09 已上市流通股(万股)9,499.09 总市值(亿元)81.38 流通市值(亿元)81.38 资产负债率(%)22.14 每股净资产(元)20.37 12 个月内最高/最低价 87.57/42.70 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-12%19%50%81%22/1123/0223/0423/0723/0923/112022-11-282023-11-28杰普特沪深300华创证券研究所华创证券研究所 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止
9、转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本报告 1)分析激光产业宏加工及微加工场景需求,把握激光设备在光伏/锂电等领域的应用前景;2)梳理光伏电池技术迭代路径,分析技术迭代催化激光设备的应用环节及市场需求;3)探索 MR 行业的前景,分析公司光学智能设备在该领域的应用价值。投资投资逻辑逻辑 激光加工助力制造业迈向更高端。激光加工助力制造业迈向更高端。根据 2023 中国激光产业发展报告,2018-2022 年,我国激光设备市场规模从 605 亿元增长至 862 亿元,CAGR 为 9.25%,表现出较好的成长性。在制造业转型升级的过程中,对激光加工提出更高、更多需求,为公司
10、产品导入提供契机。XR 赛道风云再起,拉动光学检测市场需求赛道风云再起,拉动光学检测市场需求。XR 的应用场景从游戏向其他领域延伸,XR 发展亦将与硬件相关,对光学检测提出更高、更多需求,比如成像畸变、成像清晰度、屏幕缺陷、屏幕亮度差异检测等。公司发挥激光公司发挥激光/光学技术光学技术优势,积极布局新型应用场景,有望打开公司成长空优势,积极布局新型应用场景,有望打开公司成长空间。间。1)光伏领域技术迭代较快,市场空间较大,为公司激光产品导入提供契机。2)受益于 Meta/苹果等国际巨头布局 XR 产业,将为公司光学检测新产品导入带来机遇。关键假设、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测 我们预
11、计公司 2023-2025 年实现营收分别为 13.39 亿元、17.79 亿元、22.99 亿元,实现归母净利润分别为 1.41 亿元、2.14 亿元、2.89 亿元,对应 EPS 分别为 1.49 元、2.25 元、3.04 元。参考可比公司估值水平,考虑到公司作为国内MOPA 激光器龙头,积极拓展下游锂电/光伏激光设备及光学检测设备,并取得积极进展,凭借自身技术优势,市场份额有望逐步提升,给予 2024 年 40 倍PE,目标价为 90 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。OAfXaZ8V9XbUtRnNoPsMoOaQcM6MsQqQnPsReRrQnMiNsRpPaQnNyRvPtOpO
12、wMoOsM 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、国内激光一、国内激光/光学智能设备领先企业,多领域隐形冠军光学智能设备领先企业,多领域隐形冠军.6(一)国家级专精特新小巨人,布局多景气赛道.6(二)公司股权构架稳定,股权激励增强团队凝聚力.7(三)公司营收增长较稳健,研发费用逐年增长.9 二、激光加工技术前景广阔,锂电二、激光加工技术前景广阔,锂电&光伏市场空间大光伏市场空间大.10(一)激光助力制造业迈向更高端,应用前景广阔.10(二)光伏和锂电产业蓬勃发展,激光设备重要增
13、长点.16 三、公司激光业务稳步前行,光学智能装备业务大有可为三、公司激光业务稳步前行,光学智能装备业务大有可为.19(一)国内 MOPA 激光器龙头,激光器产品结构持续优化.19(二)锂电和光伏赛道布局奏效,新业务逐步放量.19(三)激光/光学智能装备业务持续拓展,未来成长可期.21 1、XR 光学检测业务前景可期,公司未来业绩的新引擎.21 2、多种类智能设备百花齐放,助力公司业绩持续增长.23 四、盈利与估值四、盈利与估值.24 五、风险提示五、风险提示.26 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210
14、 号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司历史沿革.6 图表 2 公司业务“光纤器件激光器激光/光学智能装备”路径发展.6 图表 3 公司各产品营业收入.7 图表 4 公司各产品毛利率.7 图表 5 公司股权结构(20231124).7 图表 6 公司董高监简介.7 图表 7 公司股权激励(2021 年 3 月 11 日).8 图表 8 公司营业收入及增速.9 图表 9 公司归母净利润及增速.9 图表 10 公司销售毛利率及净利率.10 图表 11 公司经营性现金流净额和净利润.10 图表 12 公司销售/管理/财务/研发费用率.10 图表 13 公司研发费用.10 图表 14 激光行业产业链
15、.11 图表 15 激光器构成原理.11 图表 16 激光器主要分类方法.11 图表 17 全球激光器市场规模.12 图表 18 2020 年全球工业激光器应用结构.12 图表 19 全球光纤激光器市场规模.12 图表 20 我国光纤激光器销售收入.12 图表 21 2022 年我国光纤激光器市场销售份额.13 图表 22 我国光纤激光器国产化率.13 图表 23 全球激光设备销售收入.13 图表 24 我国激光设备市场销售收入.13 图表 25 激光宏加工和激光微加工对比.14 图表 26 激光加工应用场景.14 图表 27 激光行业主要政策.15 图表 28 激光加工在光伏电池/组件中的应
16、用.16 图表 29 全球光伏新增装机容量预测趋势.17 图表 30 我国光伏装机容量预测趋势.17 图表 31 光伏电池片发展路线.17 图表 32 不同电池技术路线市场占比变化趋势.17 图表 33 不同光伏电池技术路线对比.17 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表 34 全球锂电池出货量.18 图表 35 我国锂电池出货量.18 图表 36 激光加工设备在锂电制作中的应用.18 图表 37 我国锂电激光设备市场规模.18 图表 38 MOPA 脉冲光纤激光器各项参数对比.19 图表
17、 39 我国激光切割设备销售收入.19 图表 40 我国激光焊接设备销售收入.19 图表 41 激光加工在光伏领域的工艺分布.20 图表 42 公司生产的钙钛矿模切设备.20 图表 43 动力锂电池制作工序及激光器工序应用.21 图表 44 XR 行业发展历程.22 图表 45 全球 VR 终端出货量/万台.22 图表 46 全球 AR 终端出货量/万台.22 图表 47 近眼显示光学检测系统结构简图.23 图表 48 VR/MR 眼镜成像.23 图表 49 公司 XR 眼镜/模组测试机.23 图表 50 不同类型激光/光学智能装备产品.23 图表 51 公司业务拆分与预测(万元).25 图表
18、 52 同行业公司估值比较(2023/11/28).26 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 一、一、国内激光国内激光/光学智能设备领先企业,多领域隐形冠军光学智能设备领先企业,多领域隐形冠军(一)(一)国家级专精特新小巨人,国家级专精特新小巨人,布局多景气赛道布局多景气赛道 公司成立于 2006 年,国家级专精特新“小巨人”,主营业务为研发,生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备,是我国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器(MOPA 脉冲光纤激光
19、器)”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。公司产品广泛运用于消费电子、泛半导体、新能源、生物医疗等领域。图表图表 1 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源:公司官网,华创证券 公司业务公司业务朝朝“光纤器件激光器激光“光纤器件激光器激光/光学智能装备”路径发展光学智能装备”路径发展。公司的主要产品可以分为激光器、激光/光学智能装备和光器件等三大类,公司的激光器产品主要包括 MOPA脉冲激光器、连续光光纤激光器、固体紫光/绿光激光器;公司也是国内首家生产并销售MOPA 脉冲光纤激光器产品的厂家,并在全球范围内取得了领先地位。激光/光学智能装备则有被动元件、光学检测以及激光精密加
20、工设备三种类别。除此之外,公司逐步研发并销售了硅光晶圆测试系统、激光二维码微加工设备、智能光谱检测机。公司还布局光纤器件领域,生产应用于光纤通信领域的光纤连接器,光纤组件等。图表图表 2 公司公司业务业务“光纤器件激光器激光“光纤器件激光器激光/光学智能装备”路径光学智能装备”路径发展发展 资料来源:公司官网,华创证券 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 图表图表 3 公司各产品公司各产品营业收入营业收入 图表图表 4 公司各产品毛利率公司各产品毛利率 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:
21、Wind,华创证券(二)(二)公司股权构架稳定,公司股权构架稳定,股权激励增强团队凝聚力股权激励增强团队凝聚力 公司股权结构稳定,公司股权结构稳定,管理层具有丰富的管理经验和技术背景。管理层具有丰富的管理经验和技术背景。截至 2023 年 11 月 24 日,公司董事长黄治家先生持有公司 20.9%的股份;董事黄淮先生持有公司 3.04%的股份,与黄治家先生是一致行动人;公司管理层具有丰富的管理经验和技术背景,黄治家先生曾任北京中经贸信息网络有限公司办公室负责人,深圳威谊光通技术有限公司行政总监。刘健先生曾任深圳威谊光通技术有限公司副总经理。成学平先生曾任武汉电信器件工程师。公司大部分股东都为
22、公司伊始阶段的创始团队并有数十年的合作经验,团队粘性大,行业经验丰富。图表图表 5 公司股权结构公司股权结构(20231124)资料来源:Wind,华创证券 图表图表 6 公司董高监简介公司董高监简介 姓名姓名 职务职务 主要工作经历主要工作经历 黄治家 董事长 曾任恩施州巴东县农业特产局技术员、办公室副主任,恩施州巴东县县委办公室任县委书记秘书、督查室主任、县委办公室副主任,恩施州巴东县茶店子镇镇长,北京中经贸信息网络有限公司办公室负责人、副总经理,深圳威谊光通技术有限公司行政总监、总经理,深圳市杰普特电子技术有限公司董事长兼总经理;现任深圳市杰普特光电股份有限公司董事长,恩施州巴东县水浒矿
23、业有限公司董事,杰普特电子私营有限公司(JPT ELECTRONICS PTE.LTD.)董事,惠州市杰普特电子技术有限公司法定代表人与执行董事,深圳市同聚咨询管理企业(普通合伙)执行事务合伙人,深圳市华杰软件技术有限公司董事长,东莞市杰普特光电技术有限公司0050060070020020202120222023 H1激光器(百万元)激光/光学智能装备(百万元)光纤器件(百万元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2002020212022激光器激光/光学智能设备光纤器械 杰普特(杰普特(688025)深度研
24、究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 法定代表人与执行董事,JPT OPTO ELECTRONICS KOREA CO.,LTD.执行董事,深圳市华普软件技术有限公司董事长,Hylax Technology Pte Ltd 董事。刘健 董事、总经理 曾任深圳威谊光通技术有限公司副总经理,深圳市杰普特光电股份有限公司副总经理;现任深圳市杰普特光电股份有限公司董事、总经理,惠州市杰普特电子技术有限公司总经理,东莞市杰普特光电技术有限公司总经理,深圳市华杰软件技术有限公司董事,杰普特电子私营有限公司(JPT ELECTRONICS PT
25、E.LTD.)董事,深圳市华普软件技术有限公司总经理。成学平 董事、副总经理 曾任武汉电信器件公司(WTD)工程师,新加坡 Laser Research Pte.,Ltd.高级工程师,惠普新加坡分公司工程师;现任深圳市杰普特光电股份有限公司副总经理、董事,杰普特电子私营有限公司(JPT ELECTRONICS PTE.LTD.)董事、总经理,Hylax Technology Pte Ltd.董事。张驰 董事 曾任台达电子有限公司研发工程师,法国汤姆逊公司高级研发工程师、项目经理,香港致富融资有限公司高级项目经理,力合科创集团有限公司(原深圳力合创业投资有限公司)合伙人,深圳市青铜剑科技股份有限
26、公司监事,深圳开阳电子股份有限公司董事;现任深圳市杰普特光电股份有限公司董事,江苏中科君芯科技有限公司监事,江苏清之华电力电子科技有限公司董事,深圳智网云联科技有限公司董事,深圳瑞波光电子有限公司监事,深圳市芯感互联技术有限公司董事,深圳市力合科创创业投资有限公司合伙人,天固信息安全系统(深圳)有限公司董事。赵崇光 董事、激光事业部副总经理、制造总监 曾任湖北新华光材料股份有限公司工程师,深圳市世纪晶圆股份有限公司高级工程师,深圳市杰普特光电股份有限公司工程师、项目经理;现任深圳市华普软件技术有限公司董事,深圳市杰普特光电股份有限公司董事、制造总监、激光器事业部副总经理,武汉长进光子技术股份有
27、限公司董事。黄淮 董事 曾任招商证券投资银行总部经理、高级经理,深恒和投资管理(深圳)有限公司投资总监;现任深圳市杰普特光电股份有限公司董事、装备事业部总经理特别助理,深圳市奥超科技有限责任公司总经理,苏州欧亦姆半导体设备科技有限公司董事,深圳睿晟自动化技术有限公司董事,深圳市极致激光科技有限公司董事,苏州苏普特电子科技有限公司董事,深圳市恒和聚创实业合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。吴检柯 董事会秘书、副总经理 曾任深圳市杰普特光电股份有限公司项目专员;现任深圳市杰普特光电股份有限公司董事会秘书兼副总经理。资料来源:公司公告,华创证券 实施股权激励,锁定优秀人才。实施股权激励,锁定优秀人才
28、。2020 年,公司股权激励总数为 302.5 万股,占总股本比例的 3.27%。2021 年,公司继续实施股权激励的计划,激励总数为 116.5 万股,占总股本比例的 1.26%。股权激励计划使得公司锁定了高端技术和管理人才,为公司的发展提供持续的动力。图表图表 7 公司股权激励(公司股权激励(2021 年年 3 月月 11 日)日)姓名姓名 职位职位 获授的限制性股票数量获授的限制性股票数量(万股)(万股)占授予限制性股票占授予限制性股票总数的比例总数的比例 一、董事会、高级管理人员、核心技术人员 刘健 董事、总经理、核心技术人员 7 6.00%成学平(CHENG XUE PING)董事、
29、副总经理、核心技术人员 4 3.42%杨浪先 财务总监、核心技术人员 3 2.58%赵崇光 制造总监、核心技术人员 3 2.58%刘明 技术支持总监、核心技术人员 3 2.58%杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 刘猛 研发总监、核心技术人员 3 2.58%吴检柯 董事会秘书、副总经理 1 0.86%吴继东 装备电路技术总监、核心技术人员 2 1.72%唐明 硬件开发技术副总监、核心技术人员 1 0.86%小计(9 人)27 23.18%二、其他激励对象 董事会认为需要激励的其他人员(共 67
30、 人)69.50 59.66%首次授予合计 96.50 82.83%三、预留部分 20 17.17%合计 116.50 100%资料来源:公司公告,华创证券(三)公司营收增长较稳健,研发费用逐年增长(三)公司营收增长较稳健,研发费用逐年增长 公司营收总体呈增长趋势,公司营收总体呈增长趋势,2022 年业绩短暂承压年业绩短暂承压。2017-2022 年,公司营业收入从 6.33亿元增长至 11.73 亿元,CAGR 为 13.12%;归母净利润从 2020 年的 0.44 亿元增长至 0.77亿元。2022 年业绩下滑主要系:一方面,公司实施战略收缩,减少了连续光激光器的生产销售规模;另一方面,
31、下游消费电子行业需求疲软,部分订单被推迟或者取消。2023年前三季度公司营业收入 9.04 亿元,同比增长 12.1%,归母净利润为 0.84 亿元,同比增长 64.12%。图表图表 8 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图表图表 9 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 公司公司毛利率呈现回升趋势毛利率呈现回升趋势,经营性现金流,经营性现金流净额净额逐步逐步改善改善。公司的销售毛利率从 2017 年的33.65%增长至 2023Q3 的 39.45%,主要系是公司逐步拓展毛利率较高的激光/光学智能装备的销售领域,同时缩减低毛
32、利率的连续光激光器业务。2021-2023Q3,公司经营性现金流净额逐步改善。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008000营业收入(百万元)同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00708090100归母净利润(百万元)同比增速 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 图表图表 10 公司销售毛利率及净利率公司销售毛利率及净利率 图表图表 11 公司经营性现金流公司经营性现金流净额净
33、额和净利润和净利润 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 销售销售/管理管理/财务财务费用率费用率略有波动,研发费用率呈上涨趋势略有波动,研发费用率呈上涨趋势。公司的销售费用率从 2019 年的 8.36%下降到 2023 年前三季度的 7.53%;管理费用率在 2021 年有所增长,主要系股权激励费用所带来的管理费用增加所致;财务费用率一直处于较低的水平且不高于 3%。公司十分重视研发,2019-2022 年公司研发费用率保持在 10%以上水平。图表图表 12 公司销售公司销售/管理管理/财务财务/研发费用率研发费用率 图表图表 13 公司研发费用公司研发费用 资料来源
34、:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 二、二、激光加工技术前景广阔,激光加工技术前景广阔,锂电锂电&光伏光伏市场空间大市场空间大(一)(一)激光助力制造业迈向更高端,应用前景广阔激光助力制造业迈向更高端,应用前景广阔 激光具有“高精度、无接触、节成本”等优点,被广泛地运用于工业制造、信息通讯、激光具有“高精度、无接触、节成本”等优点,被广泛地运用于工业制造、信息通讯、生物医疗、科研军事等诸多领域,并在社会生产活动中发挥了极其重要的作用,激光也生物医疗、科研军事等诸多领域,并在社会生产活动中发挥了极其重要的作用,激光也因此与计算机、原子能和半导体并称二十世纪的新四大发明。因此与计算
35、机、原子能和半导体并称二十世纪的新四大发明。激光产业是国家重点支持发展的产业之一,国家相关部门相继出台了多项发展政策。产业链上游主要为元器件及产业链上游主要为元器件及控制系统厂商,中游主要为不同类型激光器厂商,下游主要为激光设备厂商。控制系统厂商,中游主要为不同类型激光器厂商,下游主要为激光设备厂商。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%销售毛利率销售净利率-200-150-0经营性现金流净额(百万元)净利润(百万元)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%2%4%6%8%10%12%14
36、%16%0204060800180研发费用(百万元)研发费用率 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 图表图表 14 激光行业产业链激光行业产业链 资料来源:Wind,华创证券整理 激光器是产生激光的核心部件,输出的激光功率大小、稳定性、光束质量等直接影响下激光器是产生激光的核心部件,输出的激光功率大小、稳定性、光束质量等直接影响下游加工设备的品质,整个产业链也是围绕激光器的生产及应用展开的。游加工设备的品质,整个产业链也是围绕激光器的生产及应用展开的。激光器是激光的发生
37、装置,主要由泵浦源、增益介质、谐振腔等组成。激光器可按照增益介质、输出波激光器可按照增益介质、输出波长、运转方式、泵浦方式进行分类:(长、运转方式、泵浦方式进行分类:(1)按增益介质分类:)按增益介质分类:可分为固体、气体、液体、光纤激光器等。(2)按输出波长分类:)按输出波长分类:可分为红外、紫外、可见光激光器等。(3)按工作)按工作方式分类:方式分类:主要可以分为连续激光器和脉冲激光器。图表图表 15 激光器构成原理激光器构成原理 图表图表 16 激光器主要分类方法激光器主要分类方法 资料来源:公司招股说明书,华创证券 资料来源:公司招股说明书,华创证券整理 2021 年全球激光器市场规模
38、超年全球激光器市场规模超 180 亿美元亿美元。根据2021 中国激光产业发展报告,全球激光器市场规模将从 2017 年的 130.7 亿美元增长至 2021 年的 184.8 亿美元,CAGR 为9.05%。根据 Laser Focus World 数据,激光切割、激光焊接、激光打标是激光器的主要应用领域。杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 图表图表 17 全球激光器市场规模全球激光器市场规模 图表图表 18 2020 年全球工业激光器应用结构年全球工业激光器应用结构 资料来源:2021
39、中国激光产业发展报告,转引联赢激光特定对象募集书,华创证券 资料来源:Laser Focus World,转引联赢激光特定对象募集书,华创证券 全球全球/我国光纤激光器市场规模稳步增长。我国光纤激光器市场规模稳步增长。根据 Statista 的统计及预测数据,2021 年全球光纤激光器市场规模为 32.2 亿美元,预计到 2026 年全球光纤激光器市场规模将达到 46.5亿美元,年复合增长率为 7.6%。从我国光纤激光器市场来看,随着国内光纤激光器企业综合实力的增强,国产光纤激光器功率和性能正在逐步提高,逐步实现由依赖进口向自主研发、替代进口、再到出口的转变。根据2023 中国激光产业发展报告
40、,2022 年我国光纤激光器市场规模达到 122.6 亿元,预计 2023 年将会增长到 135.5 亿元,同比增长10.52%。图表图表 19 全球光纤激光器市场规模全球光纤激光器市场规模 图表图表 20 我国光纤激光器我国光纤激光器销售收入销售收入 资料来源:Statista,转引自凯普林招股说明书,华创证券 资料来源:中国科学院武汉文献情报中心2023 中国激光产业发展报告,华创证券 国内光纤激光器竞争比较激烈,中低功率激光器基本已实现国产替代,高功率激光器国国内光纤激光器竞争比较激烈,中低功率激光器基本已实现国产替代,高功率激光器国产化率产化率还有较大提升空间还有较大提升空间。根据20
41、23 中国激光产业发展报告,在国内市场从功率角度来看,中低功率激光器基本实现国产替代,近些年竞争也较为激烈,而高功率激光器国产化相对不高,叠加客户对激光器品质提出更高要求,因而对价格敏感性相对更低些。0%5%10%15%20%25%0500200022E市场规模(亿美元)同比增速切割,40.62%焊接,13.52%打标,12.60%半导体/显示,11.96%精密金属加工,8.76%其他,12.54%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05540455020022E2
42、023E2024E2025E2026E市场规模(亿美元)增长率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02040608002002120222023E销售收入(亿元)增长率 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 图表图表 21 2022 年我国光纤激光器市场销售份额年我国光纤激光器市场销售份额 图表图表 22 我国光纤激光器国产化率我国光纤激光器国产化率 资料来源:中国科学院武汉文献情报中心2023 中国激光产业发展报告,华创证券 资料来源
43、:中国科学院武汉文献情报中心2023 中国激光产业发展报告,华创证券 激光应用场景以工业应用较广,逐步向微加工领域渗透。激光应用场景以工业应用较广,逐步向微加工领域渗透。根据2023 中国激光产业发展报告,2018-2022 年,我国激光设备市场规模从 605 亿元增长至 862 亿元,CAGR 为9.25%。我国正处于制造业从中低端制造向高端制造转型升级的过程,中低端制造占比高,宏观加工市场同时覆盖中低端制造和部分高端制造,市场需求大,国内生产厂商较多;大力发展微纳制造、超精密制造等尖端制造技术是推进转型升级的重要举措,因此,激光宏加工逐步向激光微加工领域渗透,相关技术在以新能源、泛半导体、
44、生物医疗等领域的应用日益增多。激光微加工需求的加大,将为公司微妙/超快激光器/设备切入提供机遇。图表图表 23 全球激光设备销售收入全球激光设备销售收入 图表图表 24 我国激光设备市场销售收入我国激光设备市场销售收入 资料来源:中国科学院武汉文献情报中心2023 中国激光产业发展报告,华创证券 资料来源:中国科学院武汉文献情报中心2023 中国激光产业发展报告,华创证券 宏加工主要使用光纤激光器,微加工主要使用固体激光器。宏加工主要使用光纤激光器,微加工主要使用固体激光器。固体激光器与光纤激光器均能被应用于打标、切割、钻孔、焊接及增材制造等场景,但在各细分领域应用存在差异。1)光纤激光器:)
45、光纤激光器:国内光纤激光器起步相对较早,发展相对成熟,上市公司较多,可广泛应用于钣金切割、焊接等宏观加工。2)固体激光器:)固体激光器:国内固体激光器起步相对较晚,主要受制于技术、品牌及国内外制造业总体发展进程等因素,国内规模型企业相对较少;以纳秒/超快激光器为代表的激光器在微加工场景具有优势,其峰值功率高、脉冲能量大、热效应小、加工精度高,从而在薄性、脆性材料加工上有优势,因此非常适用于精细加工场景。锐科激光,26.80%IPG光子,26.20%创鑫激光,20.20%杰普特,4.90%热刺激光,4.30%凯普林,2.90%大族光子,2.60%相干,2.50%GW光惠,2.40%飞博激光,2.
46、20%恩耐,0.30%其他,4.60%0%20%40%60%80%100%120%200222023E低功率(1KW-3KW)中功率(3KW-6KW)高功率(6KW-10KW)超高功率(10KW及以上)0%5%10%15%20%25%05002002120222023E销售收入(亿美元)增长率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0050060070080090092020202120222023E销售收入(亿元)增长率 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深
47、度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 图表图表 25 激光宏加工和激光微加工对比激光宏加工和激光微加工对比 激光器种类激光器种类 简介简介 图示图示 激光宏加工 该领域主要采用光纤激光器,一般不采用固体激光器。光纤激光器包括连续光纤激光器和脉冲光纤激光器。因连续光纤激光器高平均功率的特点,可广泛应用于厚金属材料的切割、焊接等宏观加工。激光微加工 该领域主要采用固体激光器,部分场景采用脉冲光纤激光器。固体激光器能够通过倍频晶体在谐振腔内将红外光转换为绿光、紫外光及深紫外光等短波长激光并对外输出,更短波长是微加工激光器的发展趋势,其产生热效应
48、较低,能量利用效率高,从而能够有效提升加工精度,实现超精超微加工,主要应用于薄性、脆性等金属和非金属材料的精密微加工领域。资料来源:英诺激光招股说明书,德龙激光官网,海目星官网,华创证券整理 在中国制造业转型升级不断深化的背景下,产品和零件加工逐渐趋向微型化、精密化,在精细微加工方面,激光设备在锂电池、光伏、显示、半导体、激光设备在锂电池、光伏、显示、半导体、LED、5G 电子等领域的电子等领域的钻孔、刻线、划槽、表面纹理化、表面改性、修整、清洗等环节发挥了不可替代的作用。钻孔、刻线、划槽、表面纹理化、表面改性、修整、清洗等环节发挥了不可替代的作用。图表图表 26 激光加工应用场景激光加工应用
49、场景 激光加工激光加工 简介简介 示意图示意图 激光激光加工加工 简介简介 示意图示意图 激光切割 利用高功率密度激光束照射工件,使被照射的材料迅速熔化、汽化、烧蚀或达到燃点,同时借助与光束同轴的高速气流吹除熔融物质,从而将工件割开。激光雕刻 激光照射材料表面,材料吸收能量后瞬间熔化或者气化,形成刻线。激光焊接 焊接过程属热传导型,表面热量通过热传导向内部扩散,使工件熔化、凝固,形成焊接区域。激光熔覆 通过在基材表面添加熔覆材料,通过激光在基层表面形成冶金结合的添料熔覆层。表面处理 利用激光加热金属材料表面,实现表面热处理。3D 打印 激光束按照粉末层的轮廓截面扫描粉层,使粉末熔化后烧结,实现
50、工件粘接。激光打标 利用高能量密度的激光束辐射加热工件表面,表面热量通过热传导向内部扩散,通过控制激光脉冲的宽度、能量、峰值功率和重复频率等参数,使工件熔化,形成特定的熔池。前沿科学研究 主要以固体激光器为主,包括环境分析、基因分析、核聚变等领域。资料来源:英诺激光招股说明书,森峰激光官网,华创证券整理 国家政策国家政策为我国激光行业发展以及国产化保驾护航为我国激光行业发展以及国产化保驾护航。在国家产业政策的推动下,我国工业制造步入转型升级时代。激光技术作为现代高端制造技术,为我国制造业升级提供了技术支持,是提升我国制造业竞争力的重要手段,国家高度重视激光产业的发展。杰普特(杰普特(68802
51、5)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图表 27 激光行业主要政策激光行业主要政策 时间时间 发布部门发布部门 产业政策产业政策 相关内容相关内容 2022 年 工信部 工业能效提升行动计划 加快一体化压铸成形、无模铸造、超高强钢热成形、精密冷锻、异质材料焊接、轻质高强合金轻量化、激光热处理等先进近净成形工艺技术产业化应用。2021 年 发改委、工信部等八部委 “十四五”智能制造发展规划 规划指出大力发展智能制造装备,通过智能车间/工厂建设,带动通用、专用智能制造装备加速研制和迭代升级。通过智能装备包括:激光/电子
52、束高效选区熔化装备、激光选区烧结成形装备等增材制造装备,超快激光等先进激光加工装备。2021 年 工信部 基础电子元器件产业发展行动计划(2021-2023 年)重点发展高速光通信芯片、高速高精度光探测器、高速直调和外调制激光器、高速调制器芯片、高功率激光器等。2020 年 工信部 关于进一步促进服务型制造发展的指导意见 推进检验检测认证服务标准体系建设,加强相关仪器设备和共性技术研发,发展工业相机、激光、大数据等新检测模式,提高检验检测认证服务水平。2020 年 科技部、发改委、教育部、中科院、自然科学基金委 加强“从 0 到 1”基础研究工作方案 明确将 3D 打印和激光制造列入要实现从
53、0 到 1 的原创性突破的领域,对关键核心技术中的重大科学问题给予长期支持。2018 年 国家知识产权局 知识产权重点支持产业目录(2018 年本)明确了激光器核心部件功能、先进激光器制造应用技术及高端激光制造工艺装备、先进激光制造应用技术和装备为国家重点发展和亟需知识产权支持的重点产业。2017 年 发改委、科技部、工信部、财政部 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 明确将激光显示、高性能激光器、半导体激光器件、光纤激光器件等列入本指导目录。2016 年 科技部、财政部、国家税务总局 高新技术企业认定管理办法及附件国家重点支持的高新技术领域 一、电子信息技术,(二)微电子技术之“集成光电子
54、器件技术-半导体大功率高速激光器、大功率泵浦激光器、超高速半导体激光器、调制器等设计、制造与工艺技术”属于国家重点支持的高新技术领域。2016 年 全国人大 国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 二十三、支持新一代信息技术、新能源汽车、生物技术、绿色低碳、高端装备与材料、数字创意等领域的产业发展壮大。大力推进先进半导体、机器人、增材制造、智能系统、新一代航空装备、空间技术综合服务系统、智能交通、精准医疗、高效储能与分布式能源系统、智能材料、高效节能环保、虚拟现实与互动影视等新兴前沿领域创新和产业化,形成一批新增长点。2015 年 工信部 国家增材制造产业发展推进计划(2015-2016年)加
55、快发展增材制造装备及核心器件,包括增材制造装备核心器件:高光束质量激光器及光束整形系统、高品质电子枪及高速扫描系统、大功率激光扫描振镜、动态聚焦镜等精密光学器件、阵列式高精度喷嘴/喷头等。2013 年 发改委 产业结构调整指导目录 二十八、信息产业,半导体、光电子器件、新型电子元器件等电子产品用材料。2011 年 科技部 科学技术部关于印发国家十二五科学和技术发展规划的通知 突破激光显示高可靠、低成本、长寿命等技术问题,开展医学影像、医用电子、临床检验、微创介入、放射治疗、激光治疗等高端医疗设备研究,攻克先进晶体与全固态激光材料核心关键技术,推动下一代互联网、新一代移动通信、云计算、物联网、智
56、能网络终端、高性能计算的发展,实施新型显示、国家宽带网、云计算等科技产业化工程。2011 年 全国人大 国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 大力发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业。杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 2011 年 发改委 当前优先发展的高技术产业化重点领域指南(2011 年度)重点领域:“一、信息”中的“13、新型元器件”半导体激光器件。2010 年 国务院 关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 根据战略性新兴产
57、业的特征,立足我国国情和科技、产业基础,现阶段重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。2006 年 国务院 国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020 年)若干配套政策的通知 对包括激光技术在内的多种前沿技术在科技投入、金融支持、税收等多方面提供政策支持。2005 年 国务院 国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)将激光技术列为八大前沿技术之一。资料来源:凯普林招股说明书,华创证券(二)(二)光伏光伏和和锂电锂电产业产业蓬勃发展,激光设备重要增长点蓬勃发展,激光设备重要增长点 光伏光伏:降本增效降本增效是行业主旋律
58、,催生激光设备需求是行业主旋律,催生激光设备需求 光伏电池是通过光电反应将光能转换成电能的能量转换器,在光伏电池生产中,激光加在光伏电池生产中,激光加工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔等工艺,工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔等工艺,激光加工在提升光伏电池光电转化效率有着重要作用。图表图表 28 激光加工激光加工在光伏在光伏电池电池/组件组件中的应用中的应用 资料来源:晶科能源招股说明书,天合光能招股说明书,华创证券 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 光伏光伏新
59、增装机容量持续提升,将带动相关加工制造设备需求增长。新增装机容量持续提升,将带动相关加工制造设备需求增长。近年来,世界各国纷纷出台光伏产业扶持政策,促进光伏行业发展。光伏行业作为目前我国最有竞争力的新兴可再生能源产业之一,我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。图表图表 29 全球光伏新增装机容量预测趋势全球光伏新增装机容量预测趋势 图表图表 30 我国光伏装机容量预测趋势我国光伏装机容量预测趋势 资料来源:中国光伏行业协会,转引中商情报网,华创证券 资料来源:国家能源局,转引中商情报网,华创证券 降本增效降本增效是行业是行业发展的发展的主旋律
60、,激光设备助力光伏电池多重技术路线迭代升级。主旋律,激光设备助力光伏电池多重技术路线迭代升级。随着PERC 电池实现普及并逐渐接近光电转换效率理论极限,以 TOPCon、HJT、钙钛矿为代表的电池片技术受到市场关注,激光加工技术因其快速、精确、零接触以及良好的热效应等优势,在电池的切割、划线及表面加工、钻孔等方面有着重要应用。图表图表 31 光伏电池片发展路线光伏电池片发展路线 图表图表 32 不同电池技术路线市场占比变化趋势不同电池技术路线市场占比变化趋势 资料来源:华创证券整理 资料来源:CPIA 图表图表 33 不同光伏电池技术路线对比不同光伏电池技术路线对比 N 型电池工艺型电池工艺
61、P-PERC(基准基准)TOPCon HJT IBC 经典 IBC TBC 经典 HBC 实验室效率 24.06%(隆基)26.0%(Fraunhofer)26.3%(隆基)25.2%(SunPower)26.1%(Fraunhofer)26.63%(Kaneka)量产效率 22.8%-23.2%23.5%-24.5%23.5%-24.5%23.5%-24.5%24.5%-25.5%25%-26.5%量产难度 工序中等;难度低 工序多;难度中低 工序少;难度中高 工序多;难度中高 工序多;难度中高 工序多;难度高 生产成本 约 0.6-0.8 元/W 约 0.7-0.9 元/W 约 1.0-2
62、.0 元/W 约 1.0-2.0 元/W 约 1.0-2.0 元/W 约 1.2-2.2 元/W 银浆耗量 80mg/片 100-120mg/片 200-220mg/片 低于双面 PERC 低于双面 TOPCon 低于 HJT 050030035020020202120222023E装机量:GW0000040000500006000020020202120222023E新增:万千瓦累计:万千瓦 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(20
63、09)1210 号 18 薄片化 170-190m 150-160m 90-140m 130-150m 130-150m 90-140m 产线兼容性 目前主流产线 可升级 PERC 产线 完全不兼容 PERC 兼容部分 PERC 兼容 TOPCon 兼容 HJT 设备投资 2 亿元/GW 2.5 亿元/GW 4.5 亿元/GW 3 亿元/GW 3 亿元/GW 5 亿元/GW 量产成熟度 已成熟 已成熟 即将成熟 已成熟 即将成熟 即将成熟 资料来源:普乐科技POPSOLARR,华创证券 锂电锂电:激光设备是锂电池生产过程中的重要设备:激光设备是锂电池生产过程中的重要设备 得益于新能源汽车、储能
64、及消费电子市场的快速发展,全球/我国锂电池市场需求持续增加,出货量逐年上升。根据 GGII 数据显示,2022 年,我国和全球锂电池出货量分别达到658GWh 和 920GWh,预计到 2025 年,将分别达到 1,805GWh 和 2,497GWh,年复合增长率分别为 39.99%和 39.49%。图表图表 34 全球锂电池出货量全球锂电池出货量 图表图表 35 我国锂电池出货量我国锂电池出货量 资料来源:GGII,转引逸飞激光招股说明书,华创证券 资料来源:GGII,转引逸飞激光招股说明书,华创证券 目前激光技术已广泛应用在锂电池制造的各环节,包括极片切割、极耳焊接、集流盘焊目前激光技术已
65、广泛应用在锂电池制造的各环节,包括极片切割、极耳焊接、集流盘焊接、封口焊接、密封钉焊接、壳体打码等。接、封口焊接、密封钉焊接、壳体打码等。随着锂电池行业的快速发展,锂电激光设备市场需求随之增加。根据 GGII 数据,2021 年我国锂电激光设备市场规模达到 74 亿元,预计到 2025 年将增加至 130 亿元,复合增长率将为 15.13%。图表图表 36 激光加工设备在锂电制作中的应用激光加工设备在锂电制作中的应用 图表图表 37 我国锂电激光设备市场规模我国锂电激光设备市场规模 资料来源:逸飞激光招股说明书,华创证券 资料来源:GGII,转引逸飞激光招股说明书,华创证券 0%10%20%3
66、0%40%50%60%70%80%90%0500025003000200222023E2024E2025E出货量(GWh)同比增速0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080000200222023E2024E2025E出货量(GWh)同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080022E2023E2024E2025E市场规模(亿元)同比增速 杰普特(杰普特(688025)深
67、度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 三、三、公司公司激光业务激光业务稳步前行,稳步前行,光学智能装备光学智能装备业务业务大有可为大有可为(一)(一)国内国内 MOPA 激光器龙头激光器龙头,激光器激光器产品结构产品结构持续优化持续优化 公司自主研发的公司自主研发的 MOPA 脉冲光纤激光器在国内率先实现了批量生产和销售,填补了国内脉冲光纤激光器在国内率先实现了批量生产和销售,填补了国内该领域的技术空白。该领域的技术空白。脉冲光纤激光器主要有两种技术途径,一种是调 Q,另一种是 MOPA。其中激光器的 MOPA 结构是解决超
68、快激光兼具高峰值功率和高光束质量的最优方式。公司于 2010 年开始生产商用的 MOPA 脉冲光纤激光器,对比国内其他厂商具有先发优势。根据公司招股说明书,公司的 MOPA 脉冲激光器的技术参数尤其是脉冲宽度和最大单脉冲能量对比国内同行业厂商具有明显的优势。图表图表 38 MOPA 脉冲光纤激光器各项参数对比脉冲光纤激光器各项参数对比 关键指标关键指标 杰普特杰普特 IPG SPI 锐科激光锐科激光 创鑫激光创鑫激光 单模最大平均功率 200W 300W 200W 100W 100-300W 频率范围 14000 KHZ 22000 KHZ 14000 KHZ 20200 KHZ 11000
69、KHZ 脉冲宽度 2500 ns 301500 ns 32000 ns 50130 ns 60350 ns 最大单脉冲能量 1.5mJ 10mJ 1mJ 1mJ 1.33mJ 光束质量 M2 1.8-1.6 1.8 1.8 资料来源:公司招股说明书,华创证券 优化激光器产品结构,把握优化激光器产品结构,把握激光焊接激光焊接景气景气赛道赛道。激光切割市场体量较大,但进入该市场的激光器厂商及激光设备厂商较多,竞争激烈,导致价格下探。2022Q2 公司开始停止用于切割应用的连续光激光器产品生产,将连续光激光器产品团队优化后转向焊接应用连续光激光器产品研发、生产。图表图表 39 我国激光切割设备我国激
70、光切割设备销售收入销售收入 图表图表 40 我国激光焊接设备我国激光焊接设备销售收入销售收入 资料来源:中国科学院武汉文献情报中心2023 中国激光产业发展报告,华创证券 资料来源:中国科学院武汉文献情报中心2023 中国激光产业发展报告,华创证券(二)(二)锂电和光伏锂电和光伏赛道布局奏效,新业务逐步放量赛道布局奏效,新业务逐步放量 公司在光伏电池片领域布局多种类公司在光伏电池片领域布局多种类激光设备激光设备。在晶硅技术路线上公司为客户提供自主研发的国产激光器,进一步为客户降低生产成本。同时,公司是行业首批实现 TOPCon SE激光掺杂光源批量出货的厂商。公司未来将持续在晶硅技术路线为客户
71、提供自主研发的0%1%2%3%4%5%6%7%8%05003003502002120222023E销售收入(亿元)增长率0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608000222023E销售收入(亿元)增长率 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 激光器产品,为保持国内光伏行业的领先地位贡献力量。图表图表 41 激光加工在光伏领域的工艺分布激光加工在光伏领域的工艺分布 资料来源:普乐科技
72、POPSOLAR公众号,华创证券整理 注:红框为可用或需用激光加工 激光工艺涉及到整个钙钛矿电池的制备流程激光工艺涉及到整个钙钛矿电池的制备流程,公司提供激光模切设备。公司提供激光模切设备。激光需要分别进行三次平行激光刻蚀(P1-P3),并完成 P4 的清边。在 P1-P3 的刻蚀阶段,激光设备实现切割效果,使材料表面快速被加热到气化并形成槽线,从而形成阻断电流导通的单独模块,以实现增大电压和串联电池的效果。在 P4 清边阶段,激光设备可以去除薄膜的边缘区域,利用激光划线划分出区域后进行切除。公司于 2022 年研发出第二代钙钛矿激光模切设备,包含 P1-P3 的划线和 P4 的清边工艺。图表
73、图表 42 公司生产的钙钛矿模切设备公司生产的钙钛矿模切设备 资料来源:公司公众号,华创证券 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 公司的激光技术已用于锂电池生产的激光切割以及激光焊接工序。公司的激光技术已用于锂电池生产的激光切割以及激光焊接工序。公司所生产的脉冲光纤激光器,连续光激光器以及配套的激光模组可以广泛的应用在动力电池的加工工序中。在动力电池制作工序的中端即电芯装配工序,激光器可以应用在极片切割,极片清洗,铝塑膜切割,侧缝焊接等工序中。在锂电池制作的后端也即电池组装工序,激光器可以实
74、现极耳、极柱焊接,模组外框焊接,模组回流排焊接等等激光焊接工序。2022 年,公年,公司提供的锂电激光加工解决方案在行业头部客户现场验证效果良好,取得批量订单。司提供的锂电激光加工解决方案在行业头部客户现场验证效果良好,取得批量订单。图表图表 43 动力锂电池制作工序及激光器工序应用动力锂电池制作工序及激光器工序应用 资料来源:华创证券整理(三)(三)激光激光/光学智能装备光学智能装备业务业务持续拓展,未来成长可期持续拓展,未来成长可期 1、XR 光学检测业务前景可期,公司未来业绩的新引擎光学检测业务前景可期,公司未来业绩的新引擎 XR 行业行业蓬勃发展,催生硬件迭代升级。混合现实技术蓬勃发展
75、,催生硬件迭代升级。混合现实技术 Mixed Reality(MR)是将虚拟现实和增强现实相结合,在虚拟世界、现实世界和用户之间搭起一个交互反馈的信息回路,以增强用户体验的真实感。VR 是纯虚拟数字画面,而 AR 是虚拟数字画面加上裸眼现实,MR 是数字化现实加上虚拟数字画面。杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 图表图表 44 XR 行业发展历程行业发展历程 资料来源:各公司官网、VR陀螺,华创证券整理 VR 终端出货量短期承压终端出货量短期承压,AR 基数较低仍处于早期发展阶段基数较低仍处
76、于早期发展阶段。根据 VR 陀螺数据,2022年全球 VR 头显出货量为 1014 万台,同比下滑 8.65%,其中海外 VR 硬件出货量 892 万台(YoY-13%),国内 VR 出货量 122 万台(YoY+73%),国内 VR 产业增长趋势良好;2022年全球 AR 终端出货量为 45.2 万台,同比增长 25.6%,市场增长一方面来自海外行业端应用增长,另外一方面来自国内消费市场的初步打开,但仍处于较为早期的阶段,技术路径和应用场景有待进一步明确。图表图表 45 全球全球 VR 终端出货量终端出货量/万台万台 图表图表 46 全球全球 AR 终端出货量终端出货量/万台万台 资料来源:
77、VR陀螺,华创证券 资料来源:VR陀螺,华创证券 近眼显示设备成像质量的检测变得尤为重要。近眼显示设备成像质量的检测变得尤为重要。XR 显示的本质是通过光学系统将屏幕放大并投射到人眼中,人眼所看到的其实是屏幕的虚像,从而获得一种虚拟的沉浸感,所以 XR 产品的观看舒适度与屏幕本身及光学系统两者有直接关系。因此,XR 眼镜产品成像质量的自动化检测非常重要,而显示成像畸变会极大影响用户的产品体验。VR行业发展历程2010 2012 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202120222023 Facebook斥资20亿美金收购Oculus;Google发布Card
78、board小米与Oculus合作发布VR一体机;VR游戏 Beat Saber 发布三星发布Gear VR;HTC发布Vive;Google Daydream发布;Oculus Rift发布;索尼发布PSVR;微软合作发布多款MR头显Oculus quest发布;华为VR glass发布;VIVE一体机ViveFocus Plus;创维4K VR一体机V901爱奇艺VR一体机奇遇;Pico推出6DoF Pico Neo VR一体机;高通在宣布启动其面向虚拟现实硬件OEM厂商而设计的头戴式显示器(HMD)加速器计划Oculus推出Oculus Rift原型机Oculus在Kickstarter众
79、筹250万美元首个高评分爆款VR游戏 Half Life:Alyx 发布;爱奇艺发布奇遇2S;Pico发布NEO2;Oculus quest 2发布上升期(原型)热潮期PC与盒子冷静期一体机+6DOF复苏期VRARGoogle发布AR眼镜Google Project Glass微软发布HoloLens;联想布局;任天堂发布pokemon goMagic Leap获得5.05亿美元融资Google眼镜推出企业版;灵犀伟光、珑璟获得融资;谷歌推出ARCore;苹果推出ARKit;百度AR Lab、阿里AR buy+、腾讯QQ-AR平台等上线Magic Leap发布OneVivo发布首款AR眼镜;微
80、软发布HoloLens2;ODG、Meta等破产Magic Leap大幅裁员;OPPO发布OPPO AR Glass 2021上升期热潮期手机AR、toC冷静期分体式AR、toB复苏期字节跳动收购Pico;Vive Pro 2、Focus 3发布;Pico Neo 3发布Snap 5亿美元收购WaveOptics;Epson MOVERIO BT-40发布;小米智能眼镜探索版发布谷歌开发AR头显Project Iris,预计2024年发布Pico发布海外版产品Neo3Link,进军海外C端市场小米发布无线AR 眼镜探索版苹果召开WWDC23,或将发布MR新产品-20%0%20%40%60%80
81、%100%120%020040060080008200222023E 2024E出货量YoY(%)-100%0%100%200%300%400%500%600%00702000222023E出货量YoY(%)杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 图表图表 47 近眼显示光学检测系统结构简图近眼显示光学检测系统结构简图 资料来源:王玉龙.近眼显示光学检测系统研究 公
82、司公司 XR 检测设备主要用于检测设备主要用于 XR 产品光学校准,产品光学校准,XR 设备普及将为公司带来广阔市场空设备普及将为公司带来广阔市场空间。间。公司积极投入 VR/MR/AR 光学检测技术,比如:用于自动化检测 VR/MR 眼镜产品相对人眼瞳孔成像缺陷的研发,内容包括成像畸变、成像清晰度、屏幕缺陷、屏幕亮度成像畸变、成像清晰度、屏幕缺陷、屏幕亮度差异、对比度、瞳孔游移、镜片焦距、鬼影差异、对比度、瞳孔游移、镜片焦距、鬼影等。公司检测设备能够进一步降低 XR 产品的成像畸变,有效减轻佩戴 VR/AR 设备时产生的眩晕感,增加长时间使用舒适度。图表图表 48 VR/MR 眼镜眼镜成像成
83、像 图表图表 49 公司公司 XR 眼镜眼镜/模组测试机模组测试机 资料来源:公司公众号 资料来源:公司公众号 2、多种类智能设备百花齐放,助力公司业绩持续增长多种类智能设备百花齐放,助力公司业绩持续增长 公司以激光器研发为基础,打造激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视公司以激光器研发为基础,打造激光与光学、测试与测量、运动控制与自动化、机器视觉等技术平台,在此基础上研发高端激光觉等技术平台,在此基础上研发高端激光/光学智能装备,向超高精度调阻机、柔性及脆光学智能装备,向超高精度调阻机、柔性及脆性材料微加工设备、芯片检测设备等细分领域拓展。性材料微加工设备、芯片检测设备等细分领域拓
84、展。近年来,公司紧密围绕客户对激光技术解决案的需求,开发了智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL 激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备、VR 眼镜检测系统、钙钛矿模切设备、新能源动力电池激光焊接整体解决方案等多款激光/光学智能装备,广泛应用于激光精密加工、光谱检测、光学检测、消费电子产品制造、贴片元器件制造、光伏电池片制造等领域。图表图表 50 不同类型激光不同类型激光/光学智能装备产品光学智能装备产品 智能装备智能装备 简介简介 图示图示 VCSEL 模组检测设备 主要用于 3D 传感人脸识别等模组的功能性检测。目前
85、根据客户需求独家推出了第二代产品解决方案,在检测效率及检测良率方面获得了较大提升,该设备样机已通过客户验收,为客户后续大批量的全检需求提供了技术方面的可能性。摄像头模组检测设备 用于摄像头模组光学防抖检测、传感器位移光学检测等,有助于进一步提升摄像头成像效果。杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 激光调阻机 激光调阻机主要通过短脉冲激光扫描切割电阻基片,从而改变电阻体的导电横截面积和导电长度,达到调节片式薄膜电阻阻值的效果。广泛应用于厚膜混合集成电路、电子元器件、汽车电子、传感器、军工、科研、
86、片式电阻制造等领域,用于切割厚、薄膜电阻,对电路进行精密调节。客户有:风华高科、顺络电子、国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技。激光划线机 激光划线机应用于各种规格片式电阻陶瓷基板的划线作业,囊括红外与紫外型号。该设备使用定制型号参数的激光器,能以精准的能量密度发出极细激光束,通过光学系统的扩束、整形及聚焦于陶瓷基板对其进行气化蒸发,实现陶瓷划线。混合式调阻机 混合式激光调阻机主要通过短脉冲激光扫描切割电阻基片,改变电阻体的导电横截面积或者导电长度来改变电阻的阻值,结合高精度、高响应速度的量测系统,实时对混合型模块进行阻值调整,进而达到调阻的目的。单粒测试机 单粒测试机使用高精度数字式电阻测
87、试仪,结合自动化控制系统的软硬件对电阻进行自动测试,并且对测试数据进行分析。单粒测试机适用于大批量生产环境,提供准确的线下量测参照。高压测试机 高压测试机主要对高品质、高精度片式电阻进行短时间过负荷(STOL)测试,由测量系统对比高压测试前后阻值变化,筛选出不良电阻并使用激光切穿,降低电阻不稳定带来的风险。客户可编辑测试条件以适应不同规格电阻的质量要求,是高效的加压含筛选功能的检测方式。资料来源:公司官网,公司公告,华创证券整理 四、四、盈利与估值盈利与估值 关键假设如下:关键假设如下:盈利预测关键假设:盈利预测关键假设:1)制造业资本开支进入新一轮景气上行周期,叠加国家对高端制造业的大力支持
88、,激光应用场景逐渐增多,需求相应上行。2)公司作为国内激光/光学智能设备领先企业,凭借自身技术优势,已获得 A 公司、M 公司等头部厂商认可,产品有望保持较高的毛利率。3)公司积极开拓海内外市场,预计 2023-2025 年销售费用率分别为8.0%、8.5%、8.5%;公司为保持技术领先优势,预计研发费用率分别为 12.0%、12.0%、12.0%;公司股权激励绑定核心人才,预计管理费用率分别为 7.3%、7.1%、7.1%。1)激光器:)激光器:我国超快激光器市场增长迅速,公司激光器业务将呈增长态势。激光器增长的动力来源于:(1)我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段,激光是精密制造的核心技
89、术之一,公司作为 MOPA 激光器龙头企业,利好公司激光器业务;(2)新能源蓬勃发展,公司激光器进入多家新能源厂商供应链;预计 2023-2025 年,激光器营收分别为6.86 亿元、7.98 亿元、9.17 亿元,同比增速 15.14%、16.20%、15.00%;预计毛利率分别为 34.71%、35.00%、35.00%。2)激光)激光/光学智能装备:光学智能装备:激光/光学智能装备是公司重点发展的业务之一。一方面,公司在积极布局锂电和光伏等新能源领域,为公司业绩提供增量;另一方面,随着大客户的XR 光学检测订单放量,预计对公司 2024-2025 年业绩将有较大的提振作用。预计 2023
90、-2025 年,激光/光学智能装备营收为 5.42 亿元、8.58 亿元、12.44 亿元,同比增速 14.25%、58.19%、45.00%,毛利率预计为 46.07%,46.00%,46.00%。3)光纤器件:)光纤器件:预计 2023-2025 年,光纤器件营收为 0.26 亿元、0.26 亿元、0.26 亿元,同 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 比增速-7.97%、0.00%、0.00%,毛利率预计为 27.38%,27.0%,27.0%。4)其他主营:)其他主营:随着公司业务的
91、拓展,其他主营业务的收入将增多,预计 2023-2025 年营收为 0.84 亿元、0.96 亿元、1.10 亿元,对应同比增速为 13.98%、14.73%、15.00%。5)其他业务:其他业务:该业务在公司总营业收入中占比也很小,预计 2023-2025 年其他业务营收增速分别为 54.36%、58.33%、50.00%,毛利率维持在 60%水平。图表图表 51 公司业务拆分与预测(万元)公司业务拆分与预测(万元)2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 激光器 营业收入 41214 60941 59608 68630 79750 91713 增长率 28.3
92、7%47.87%-2.19%15.14%16.20%15.00%营业成本 30774 44339 42004 44805 51838 59613 毛利率 25.33%27.24%29.53%34.71%35.00%35.00%激光/光学智能装备 营业收入 37936 49046 47475 54240 85800 124410 增长率 100.03%29.29%-3.20%14.25%58.19%45.00%营业成本 24239 28441 27673 29251 46332 67181 毛利率 36.10%42.01%41.71%46.07%46.00%46.00%光纤器件 营业收入 302
93、9 4273 2869 2640 2640 2640 增长率 25.30%41.08%-32.87%-7.97%0.00%0.00%营业成本 2268 2896 2086 1917 1927 1927 毛利率 25.11%32.23%27.28%27.38%27.00%27.00%其他主营业务 营业收入 3178 5660 7341 8367 9600 11040 增长率-2.90%78.09%29.70%13.98%14.73%15.00%营业成本 1709 2412 3751 4278 4992 5741 毛利率 46.22%57.38%48.90%48.88%48.00%48.00%其他
94、 营业收入 6 18 39 60 95 143 增长率-9.24%194.25%116.91%54.36%58.33%50.00%营业成本 0 3 14 24 38 57 毛利率 100.00%84.71%64.73%60.00%60.00%60.00%合计 营业收入 85363 119938 117331 133937 177885 229945 增长率 50.37%40.50%-2.17%14.15%32.81%29.27%营业成本 58990 78090 75528 80275 105127 134520 毛利率 30.89%34.89%35.63%40.06%40.90%41.50%资
95、料来源:Wind,华创证券预测 估值与估值与盈利预测:盈利预测:我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 13.39 亿元、17.79 亿元、22.99 亿元,实现归母净利润分别为 1.41 亿元、2.14 亿元、2.89 亿元,对应 EPS 分别为1.49 元、2.25 元、3.04 元。我们以与公司业务相似性和相关性为依据,选取德龙激光(纳秒/超快激光器产品相似)、英诺激光(纳秒/超快激光产品相似)、帝尔激光(光伏激光设备业务相似)作为可比公司,参考可比公司估值水平,考虑到公司作为国内MOPA 激光器龙头,积极拓展下游锂电/光伏激光设备及光学检测设备,并取得积极进展,凭借自身技术
96、优势,市场份额有望逐步提升,给予 2024 年 40 倍 PE,目标价为 90 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。图表图表 52 同行业公司估值比较(同行业公司估值比较(2023/11/28)可比公司可比公司 代码代码 市值(亿元)市值(亿元)最新股价(元)最新股价(元)PE(2023)PE(2024)PE(2025)德龙激光 688170.SH 43 41.42 92 43 29 英诺激光 301021.SZ 41 27.20 137 76 45 帝尔激光
97、 300776.SZ 162 59.27 32 21 16 国内可比公司均值 87 47 30 杰普特 688025.SH 81 85.67 58 38 28 资料来源:Wind,华创证券(可比公司估值为Wind一致预期)五、五、风险提示风险提示 1)下游需求不及预期:公司产品下游主要有消费电子、光伏、锂电等,若下游行业景气度不及预期,或将影响公司业绩。2)技术迭代升级不及预期:激光相关业务技术迭代较快,激光器厂商竞争也比较激烈,若公司技术迭代升级不及预期,或将影响公司业绩。3)研发进程不及预期:公司投入大量资源用于研发新产品及新业务,新技术研发难度也较大,若研发成果不及预期,或将影响公司业绩
98、。杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 301 557 558 658 营业营业总总收入收入 1,173 1,339 1,779 2,299 应收票据 53 60 80 103 营业成本 755 803 1,051 1,345 应收账款 377 360 478 618 税金及附加 10 11
99、14 18 预付账款 9 9 12 17 销售费用 95 107 151 195 存货 697 463 607 646 管理费用 86 98 126 163 合同资产 6 2 3 5 研发费用 166 161 213 276 其他流动资产 225 326 353 414 财务费用-15 6 6 7 流动资产合计 1,668 1,777 2,091 2,461 信用减值损失-6-5-8-10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-30-40-35-37 长期股权投资 77 77 77 77 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 303 396 461 520 投资收益 4 13 13
100、 13 在建工程 76 36 26 16 其他收益 33 25 35 39 无形资产 96 107 120 136 营业利润营业利润 80 147 223 301 其他非流动资产 224 229 235 242 营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 776 845 919 991 营业外支出 1 1 1 1 资产合计资产合计 2,444 2,622 3,010 3,452 利润总额利润总额 80 147 222 300 短期借款 30 30 30 30 所得税 4 7 10 13 应付票据 144 117 164 190 净利润净利润 76 140 212 287 应付账款 185 19
101、3 252 323 少数股东损益-1-1-2-2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 77 141 214 289 合同负债 67 76 101 131 NOPLAT 61 147 218 293 其他应付款 15 15 15 15 EPS(摊薄)(元)0.81 1.49 2.25 3.04 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 21 21 21 21 其他流动负债 51 65 87 114 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 513 517 670 824 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 50 107 172 239 成长能力成长能力 应
102、付债券 0 0 0 0 营业收入增长率-2.2%14.2%32.8%29.3%其他非流动负债 49 49 49 49 EBIT 增长率-44.5%139.2%49.0%34.2%非流动负债合计 99 156 221 288 归母净利润增长率-16.0%84.6%51.2%35.2%负债合计负债合计 612 673 891 1,112 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 1,832 1,950 2,121 2,344 毛利率 35.6%40.1%40.9%41.5%少数股东权益 0-1-2-4 净利率 6.5%10.5%11.9%12.5%所有者权益合计所有者权益合计 1,
103、832 1,949 2,119 2,340 ROE 4.2%7.3%10.1%12.3%负债和股东权益负债和股东权益 2,444 2,622 3,010 3,452 ROIC 3.7%8.8%11.3%13.1%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 25.1%25.7%29.6%32.2%单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 8.2%10.6%12.8%14.5%经营活动现金流经营活动现金流-97 479 63 204 流动比率 3.3 3.4 3.1 3.0 现金收益 103 193 275 358 速动比率 1.9 2.5 2.2 2.2
104、存货影响-113 234-144-39 营运能力营运能力 经营性应收影响-25 50-105-132 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 33-19 106 96 应收账款周转天数 104 99 85 86 其他影响-95 21-69-80 应付账款周转天数 100 85 76 77 投资活动现金流投资活动现金流 38-264-91-113 存货周转天数 305 260 183 168 资本支出-97-110-125-129 每股指标每股指标(元元)股权投资-42 0 0 0 每股收益 0.81 1.49 2.25 3.04 其他长期资产变化 177-154 34 1
105、6 每股经营现金流-1.02 5.04 0.66 2.15 融资活动现金流融资活动现金流 0 41 29 9 每股净资产 19.29 20.53 22.33 24.68 借款增加 22 57 65 67 估值比率估值比率 股利及利息支付-31-47-69-92 P/E 106 58 38 28 股东融资 30 30 30 30 P/B 4 4 4 4 其他影响-21 1 3 4 EV/EBITDA 77 41 29 22 资料来源:公司公告,华创证券预测 杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 28
106、机械组团队介绍机械组团队介绍 组长、首席分析师:范益民组长、首席分析师:范益民 上海交通大学机械硕士,CFA,5 年工控产业经历,7 年机械行业研究经验,2023 年加入华创证券研究所。2019 年金牛奖机械行业最佳分析团队;2019,2022 年 Choice 最佳分析师及团队。分析师:丁分析师:丁祎 新南威尔士大学金融硕士,上海财经大学本科,曾任职于国海证券,华鑫证券,2023 年加入华创证券研究所。助理分析师:胡明柱助理分析师:胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士,国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员:陈宏洋助理研究员:陈
107、宏洋 上海交通大学机械工程博士,曾就职于中泰证券研究所,2023 年加入华创证券研究所。助理研究员:於尔东助理研究员:於尔东 南京大学工学硕士。2023 年加入华创证券研究所。杰普特(杰普特(688025)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 30 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来
108、6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判
109、断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务
110、状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: