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1、公司深度研究 | 永新光学 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国内光学显微镜单项制造冠军，激光雷达打开长期空间 永新光学（603297.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 永新光学永新光学 公司评级 增持 股票代码 603297 前次评级 评级变动 首次 当前价格 123.17 近一年股价走势近一年股价走势 -26%12%50%88%126%164%202%-072021-11永新光学光学光电子沪深300 核心结论核心结论 国内国内光学光学显微镜显微镜龙头龙头， 五五五规划， 五五五规划厚积薄发厚积薄发。 公司历史最早可追溯到1943年成立的江南光学仪器

2、厂，主要业务涵盖显微镜和光学元组件，21年收入占比为37%/61%。20年公司制定五五五战略规划，即5年时间实现5倍产值和5倍效率。 21年公司实现营收和净利润8.0/2.6亿元， 同比40%/62%。 显微镜：显微镜：受益科学仪器国产化确定性趋势受益科学仪器国产化确定性趋势。全球显微镜市场以蔡司、徕卡、尼康、奥林巴斯为主，合计份额超50%。国内高端显微镜依赖进口，中美贸易争端加速科学仪器国产化。公司是国内光学显微镜单项制造冠军，21年实现共聚焦显微镜量产并小批量销售，解决“卡脖子”技术。据我们测算，21年存量及增量共聚焦显微镜市场空间为21.2、4.2亿元。 车载光学车载光学：享汽车智能化浪

3、潮。享汽车智能化浪潮。1）激光雷达：22年是激光雷达量产元年，未来几年将加速渗透。据我们测算，22年激光雷达行业规模为5亿美元，预计25年达56亿美元，22-25年CAGR为120.2%。其中，22年光学元组件市场规模为6亿元，预计25年将达62亿元，22-25年CAGR为119.6%。公司在激光雷达领域布局具备先发优势和技术优势， 开发出多款应用于机械/半固态/全固态方案的光学元组件，与禾赛、Innoviz等多家厂商建立合作，并将业务从光学元组件扩至整机代工。2）车载镜头：21年车载镜头前片订单突破80万片/月，主供索尼，为后续切入车载镜头组装打下基础。 条码镜头条码镜头&机器视觉机器视觉：

4、受疫情物流管控需求增加及工厂智能化改造加速，条码扫描仪需求快速增长， 业务增长迅速。 此外， 公司布局高端液态镜头，是全球首家实现液态镜头批量生产企业，主供全球机器视觉龙头康耐视。 盈利预测与估值盈利预测与估值： 预计公司21-23年净利润分别为2.62/2.81/3.79亿元， 给予23年40倍PE，对应目标价为137.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：激光雷达业务不及预期；条码业务不及预期；汇率波动影响。 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 573 576 806 1,134 1,554 增长率 2.1% 0.6% 39

5、.8% 40.7% 37.0% 归母净利润 (百万元) 148 162 262 281 379 增长率 21.3% 9.4% 62.0% 7.4% 34.8% 每股收益（EPS） 1.34 1.46 2.37 2.55 3.43 市盈率（P/E） 92.1 84.2 51.9 48.4 35.9 市净率（P/B） 11.9 10.8 9.1 7.9 6.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 03 月 21 日 公司深度研究 | 永新光学 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 索引 内容

6、目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 永新光学核心指标概览. 6 一、永新光学：国内光学显微镜龙头，五五五规划厚积薄发. 7 1.1 公司概况：历史悠久的精密光学企业，多业务布局打开成长空间 . 7 1.2 主营业务：国内光学显微镜龙头，激光雷达业务放量在即 . 8 1.3 历史复盘：各项业务迎拐点，五五五战略规划开启新征程 . 10 1.4 财务分析：产品定制化为主、客户优质，各项财务指标优秀 . 11 二、显微镜：国内光学显微镜龙头，显著受益科学仪器国产化 . 13 1.1 显微镜：高端光学显微镜依赖进口，国产化空

7、间广阔 . 13 1.2 国产替代：科学仪器国产化趋势确定，国内光学显微镜龙头持续受益 . 15 三、车载光学：享汽车智能化浪潮，业绩及估值双升 . 16 3.1 激光雷达：2022 年迎量产元年，打开长期成长空间 . 16 3.1.1 需求端：激光雷达是高级别自动驾驶核心传感器 . 16 3.1.2 供给端：机械式半固态（MEMS、转镜）全固态（FALSH、OPA） . 21 3.1.3 收获期：具备先发优势+技术优势，激光雷达业务迎来放量 . 23 3.2 车载镜头：切入车载镜头市场，享汽车智能化浪潮 . 23 3.2.1 量价齐升：自动驾驶等级提升，车载摄像头量价齐升 . 23 3.2.

8、2 业务布局：车载镜头前片稳定量产，逐步切入车载镜头市场 . 25 四、AI 视觉：需求快速增长+产品结构升级 . 25 4.1 条码镜头：受益工厂智能化改造+后疫情物流管控需求增加 . 25 4.2 机器视觉：布局高端液态镜头，绑定机器视觉龙头 . 26 五、盈利预测与估值 . 28 5.1 盈利预测 . 28 5.2 估值与投资建议 . 29 5.2.1 相对估值. 29 5.2.2 绝对估值. 29 5.2.3 投资建议. 30 六、风险提示 . 30 WWlWjU8ZoWvYpOpNsR6McMaQoMmMpNsQjMnNoNlOmOnObRnNvMxNsQpOvPsPxO 公司深度研

9、究 | 永新光学 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 图表目录 图 1：永新光学核心指标概览图 . 6 图 2：永新光学历史发展历程 . 7 图 3：公司股权结构稳定 . 8 图 4：公司光学元件组件业务营收占比逐年提升 . 9 图 5：公司显微镜及光学元件组件业务营收及同比增速情况 . 9 图 6：公司历年营收及同比增速情况 . 11 图 7：公司历年净利润及同比增速情况 . 11 图 8：公司历史股价复盘 . 11 图 9：公司盈利能力持续提升 . 12 图 10：公司显微镜及光学元件组件业务毛利率稳步提升 . 12 图 11

10、：公司历年期间费用率情况 . 12 图 12：公司历年各项费用率情况 . 12 图 13：公司人员构成 . 13 图 14：公司人均创收及人均创利情况（万元） . 13 图 15：公司经营性现金流净额逐年增加（亿元） . 13 图 16：近两年固定资产显著增加 . 13 图 17：2026 年全球光学显微镜市场规模有望达 61 亿美元. 14 图 18：2026 年中国光学显微镜市场规模有望达 46 亿元 . 14 图 19：全球显微镜市场竞争格局 . 14 图 20：共聚焦显微镜应用分布 . 14 图 21：永新光学高端光学显微镜产品系列 . 15 图 22：纯视觉计算代表为特斯拉、Mobi

11、leye 和 Apollo Lite . 17 图 23：Mobileye 将把摄像头、雷达/激光雷达开发成独立的子系统 . 17 图 24：Mobileye 明确下一代系统将使用前置雷达 . 17 图 25：激光雷达市场 2025 年行业规模将达 135.4 亿美元 . 18 图 26：ADAS 领域激光雷达市场 2025 年行业规模将达 46.1 美金 . 18 图 27：自动驾驶传感器在汽车上的应用随着单车智能的升级大幅增长 . 19 图 28：2030 年激光雷达市场空间有望达 216 亿美元 . 20 图 29：2030 年激光雷达光学元件组件市场空间有望达 308 亿元 . 20

12、图 30：目前机械激光雷达仍然占据较大份额 . 22 图 31：随着芯片技术进步，Flash、OPA 方案将得到发展 . 22 图 32：激光雷达工作原理 . 23 图 33：单车摄像头用量将从 18 年的 1.7 颗增至 23 年的 3 颗 . 24 图 34：2021 年全球车载镜头销售额达 10.6 亿美元 . 24 图 35：条码扫描仪应用场景丰富 . 26 图 36：2021 年全球条码扫描仪市场规模约 70 亿美元 . 26 图 37：可变焦液体镜头技术 . 26 公司深度研究 | 永新光学 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 2

13、1 日日 图 38：2021 年全球机器视觉市场空间约 106 亿美元 . 27 图 39：2021 年中国机器视觉行业规模约 150 亿元 . 27 图 40：康耐视液态镜头可以实现自动调焦 . 27 表 1：公司产品分类 . 7 表 2：公司主要客户 . 9 表 3：国内共聚焦显微镜市场规模测算 . 15 表 4：近两年政策陆续出台支持科学仪器国产化 . 16 表 5：视觉解决方案局限性较大 . 17 表 6：2022 年搭载激光雷达新车型情况汇总 . 18 表 7：激光雷达市场空间及光学元件组件市场空间测算 . 21 表 8：激光雷达主要技术路径原理及构成 . 22 表 9：ADAS 车

14、载摄像头分类 . 24 表 10：车载镜头前片生产工艺要求高 . 25 表 11：车载镜头募投项目计划 . 25 表 12：液态镜头优势突出 . 27 表 13：公司分业务盈利预测 . 28 表 14：可比公司 Wind 一致预期 . 29 表 15：绝对估值法下公司每股股价为 140.1 元 . 29 表 16：绝对估值敏感性分析 . 30 公司深度研究 | 永新光学 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 1、显微镜显微镜：近年来，国家政策大力倡导科学仪器国产化。公司是国内光学显微镜领域“单项制

15、造冠军” ，持续受益科学仪器国产化确定性趋势。公司是国内第一家实现激光扫描共聚焦显微镜量产的企业，突破“卡脖子”技术，2021 年实现小批量销量，预计在 2022年放量，高端光学显微镜占营收比重有望持续提升。假设显微镜业务 2021-23 年增速分别为 20.55%、31.41%、25.03%，毛利率分别为 36.5%、37.5%、38.0%。 2、光学元组件光学元组件：1）条码扫描仪镜头：受益于工厂智能化改造加速及后疫情时代物流管控需求增加，条码扫描仪镜头业务加速增长；2）机器视觉：公司是全球第一家实现液态镜头批量生产企业， 主要供应全球机器视觉龙头康耐视， 销量增长迅速；3） 车载镜头：

16、2021年车载镜头前片订单量突破 80 万片/月，主要供应索尼，持续受益汽车智能化浪潮；4）激光雷达：2022 年是激光雷达量产上车元年，公司激光雷达光学元组件业务有望放量增长， 打开公司长期成长空间。 假设 2021-23 年光学元组件业务增速分别为 56.91%、 51.35%、43.44%，毛利率分别为 45%、45%、46%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为市场认为：公司只是激光雷达产业链潜在受益标的之一； 我们认为我们认为： 1、公司在激光雷达光学元组件领域布局具备先发优势和技术优势，有望显著受益激光雷达行业放量。公司过去持续深耕在精密光学、精密机械、精密组装等领域，在光

17、学镀膜、涂墨、组装等核心环节具备显著技术优势。激光雷达光学元组件对于光学镀膜、涂墨、组装等具备较高技术要求，行业准入门槛高，公司具备先发优势和技术优势。 2、公司凭借光学镀膜、涂墨、精密组装等核心技术，未来有望持续拓展其他高精尖领域如生命科学等，具备长期高成长性。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、2022 年是激光雷达量产上车元年，公司激光雷达光学元组件业务有望放量增长； 2、 随着各家车企陆续推出及交付搭载激光雷达新车型， 激光雷达行业有望受到持续催化。 估值与目标价估值与目标价 我们预测公司 2021-23 年分别实现营收 8.06、 11.34、 15.54 亿元， 实现归母净利润 2

18、.62、2.81、3.79 亿元。选用相对估值法对公司进行估值，选取同样受益于整车智能化的联创电子、瑞可达、德赛西威、炬光科技、华阳集团作为永新光学的可比公司。根据 Wind 一致预测，2022-23 年行业平均 PE 分别为 59、39 倍。考虑到 2022 年是激光雷达实现从 0到 1 放量元年，是整车智能化新增核心传感器，未来几年有望加速渗透。永新光学在激光雷达光学元组件领域具备先发优势及技术优势，是公司“五五五”战略规划的绝对增量业务，未来几年增长迅速。因此，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE，对应目标价 137.2 元。 公司深度研究 | 永新光学 6 | 请务必仔细阅读报告

19、尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 永新光学永新光学核心指标概览核心指标概览 图 1：永新光学核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究 | 永新光学 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 一、一、永新光学：永新光学：国内光学国内光学显微镜龙头，显微镜龙头，五五五五五五规划规划厚积薄厚积薄发发 1.1 公司概况：历史悠久的精密光学企业，多业务布局打开成长空间公司概况：历史悠久的精密光学企业，多业务布局打开成长空间 历史悠久的历史悠久的光学精密仪器及核心光学部件供应商光学精

20、密仪器及核心光学部件供应商，专注，专注于于精密光学、精密精密光学、精密机械机械、精密、精密组装组装领域领域。永新光学历史最早可追溯到 1943 年成立的江南光学仪器厂，江南光学仪器厂是国内最早一批光学企业，至今已有 79 年历史，主要生产光学显微镜。1997 年，曹光彪先生旗下的香港永新光电投资宁波光学仪器厂，2000 年改制为宁波永新光学股份有限公司，2008 年全资收购江南光学仪器厂，开始集团公司运作。永新光学是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商，涵盖光学显微镜和光学元组件两大业务体系，主要产品包括光学显微镜、 条码扫描仪镜头、 液态镜头、 车载镜头前片、 激光雷达光学元件及部件等， 拥

21、有 “江南” 、 “NEXCOPE” 、 “NOVEL”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区。 图 2：永新光学历史发展历程 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表 1：公司产品分类 细分行业细分行业 产品产品 产品简介产品简介 图片图片 光学整机光学整机 显微镜系列 生物显微镜、工业显微镜 光学元件组件光学元件组件 条码扫描仪镜头 主要用于条码扫描仪 平面光学元件 滤光片、棱镜、反光镜和窗口等 专业成像光 学部组件 主要用于车载镜头、机器视觉， 摄像机、投影机、照相机、显微镜、安防镜头等仪器的镜头与镜片 资料来源：公司官网，招股说明书，西部证券研发中心 公司深度研究 |

22、永新光学 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 公司股权结构稳定公司股权结构稳定。永新光学是港资控股企业，控股股东为永新光电实业有限公司，实控人为曹其东、曹袁丽萍夫妇及其儿子曹志欣，合计持股 29.16%。公司联席董事长、总经理毛磊先生直接持股 2.94%， 通过厦门新颢投资管理合伙企业 （有限合伙） 间接持股 1.52%，合计持股 4.46%。共青城波通投资合伙企业（有限合伙）为毛磊配偶吴世惠及儿子毛昊阳全资控股企业，合计持有公司 10.97%股份。毛磊先生 1961 年出生，毕业于浙江大学，硕士学历， 教授级高级工程师， 享受国

23、务院政府特殊津贴专家。 曾任南京江南光电 （集团）股份有限公司总工程师，1997 年进入公司，现任公司联席董事长、总经理。 图 3：公司股权结构稳定 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.2 主营业务：国内光学显微镜龙头，激光雷达业务主营业务：国内光学显微镜龙头，激光雷达业务放量在即放量在即 公司主营公司主营光学光学显微镜及光学元组件两大核心业务板块，显微镜及光学元组件两大核心业务板块，2020 年提出“五五五”发展战略年提出“五五五”发展战略目标，即计划通过目标，即计划通过 5 年时间，实现年时间，实现 5 倍产值规模和倍产值规模和 5 倍效率。倍效率。 1、光学光学显微镜显微镜：公司是

24、国内为数不多具备高端光学显微镜制造能力的企业。受益于科学仪器国产化确定性趋势，公司生物荧光显微镜等高端系列产品需求快速增长，增量需求主要来自科研、医院、生物制药客户。2021 年公司显微镜业务实现营收 3.0 亿元，同比增长 20.55%。2021 年公司实现共聚焦显微镜小批量销售，技术接近国际竞品水平，突破国产高端光学仪器“卡脖子”技术。 2、光学元组件光学元组件：受益于条码扫描仪镜头和机器视觉客户新品量产、疫情下物流行业过程管控要求增加，以及公司今年积极把握自动驾驶、激光雷达、机器视觉领域的市场机遇，2021 年公司光学元组件业务实现营收 4.88 亿元，同比增长 57.06%。 1）条码

25、扫描仪镜头）条码扫描仪镜头：公司 1998 年切入条码扫描仪镜头市场，是全球条码扫描仪行业前四大巨头 Zebra、NCR、得利捷、霍尼韦尔的核心供应商，在商超、金融、政府、物流、工业、服务机构等对扫描设备识别速度、准确率、耐用性要求更高的中高端市场占据主要份额。受益于工厂智能化改造加速和疫情下物流行业过程管控需求增加，公司条码扫描仪镜头业务放量增长。 2）机器视觉机器视觉：疫情加速工厂智能化改造，消费电子、汽车制造、光伏半导体、仓储物流 公司深度研究 | 永新光学 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 等多行业对机器视觉需求增加，并

26、扩展到交通及其他非工业领域。公司是全球第一家实现液态镜头批量生产企业，目前主要供应全球机器视觉龙头康耐视。 3）车载镜头）车载镜头：2021 年车载镜头前片订单突破 80 万片/月，主要供应索尼。受益汽车智能化浪潮，车载摄像头单车用量翻倍增长，公司将持续受益。 4）激光雷达）激光雷达：公司前瞻布局激光雷达光学领域，具备先发优势和技术优势。公司开发了多款应用于机械式、半固态式、固态式车载激光雷达光学镜头及光学元器件，与禾赛、Innoviz 等国内外多家激光雷达方案商建立合作，并已进入麦格纳指定产品供应商名单。激光雷达是高级别自动驾驶车型（L3 及以上）车型核心传感器，2022 年是激光雷达量产上

27、车元年，公司激光雷达光学元件及部件业务有望放量增长。 5）其他：应用于 PCB 无掩模激光直写光刻设备的光刻镜头实现批量生产销售。 图 4：公司光学元件组件业务营收占比逐年提升 图 5：公司显微镜及光学元件组件业务营收及同比增速情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表 2：公司主要客户 产品 客户名称 客户简介 显微镜 徕卡显微系统 Leica Microsystems 徕卡显微系统（Leica Microsystems），发行人显微镜产品主要客户之一，全球显微镜仪器行业主要厂商之一。 United Scope LLC United Scope LL

28、C 是美国的显微镜网络销售商，拥有 Amscope 和 Omax 两个显微镜品牌，通过 Amazon、ebay 以及自己的销售网站销售。 尼康 Nikon Corporation 日本知名企业，创立于 1917 年，东京证券交易所上市公司， 业务范围涉及：精密设备、数码成像、专业仪器、医疗、半导体、航天航空等领域。 Optika S.R.L. Optika 是国际知名的显微镜品牌，公司设立于意大利，拥有 40 多年历史的显微镜生产和销售公司，具有研发和制造能力。 ACCUSCOPE INC ACC-USCOPE 是美国的最古老的显微镜公司之一。拥有 ACCUSCOPE 和 UNITRON 两个

29、品牌，经销应用于生命科学、临床、研究和工业的显微镜及附件，在美国具有较高的知名度。 VISION Engineering Limited 于 1958 年在英国设立，是一家全球领先的制造企业，生产独有的人机工学体视显微镜和非接触式测量系统，世界著名的显微镜制造商之一。 LOMO JSC Lomo 是欧洲先进的光学制造商之一，设计和制造全方位的光学设备，应用范围覆盖从业余爱好、娱乐活动到复杂的多功能的科学或工业系统，包括世界上最大型的反射式光学望远镜。 条码扫描仪 霍尼韦尔 Honeywell 霍尼韦尔是一家为全球提供行业定制的航空产品和服务、楼宇和工业控制技术、以及特性材料高科技企业。 50.

30、1%47.7%43.2%44.5%44.9%43.2%37.3%46.8%48.7%54.1%52.5%52.4%54.0%60.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021显微镜系列营收光学元件组件系列营收其他-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0001920202021显微镜（亿元）光学元件组件（亿元）显微镜同比(右轴)光学元件组件同比（右轴） 公司深度研究 | 永新光学 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年

31、 03 月月 21 日日 NCR NCR NCR Corporation 在金融服务、零售、酒店、旅游等行业为客户提供的组合服务和辅助服务方案。包括自动取款机、自助服务亭、和销售点设备及应用软件。 得利捷 Datalogic S.P.A 总部位于意大利博洛尼亚，意大利上市公司。Datalogic 集团是全球领先的条码扫描器、数据采集器和 RFID 设备生产厂商之一。 讯宝科技 讯宝科技系全球知名的专业化条码扫描仪、RFID 系统和无线局域网基础设施生产企业，自此讯宝科技为 Zebra 全资子公司。 专业成像 光学部组件 蔡司 Zeiss Zeiss 于 1846 年成立于德国 JENA，至今已

32、有 170 年历史，德国工业的象征。主要为半导体技术、工业光学、生命科学、医疗、眼科和视光学等领域的顾客提供产品和服务。 新美亚 Sanmina Corporation 纳斯达克上市公司，系国际领先的集成制造解决方案、零组件供应服务商，业务范围涉及： 半导体、个人电脑、航空工业、防御体系、电信、医疗等领域。 Quanergy Systems Inc. Quanergy 成立于 2012 年，是一家开发小型固态廉价 LiDAR 传感器的公司。Quanergy 提供的LiDAR 传感器和软件能够实时捕捉和处理高清 3D 地图数据，并对物体进行检测、 跟踪和分类，其应用领域包括交通运输、安全、地图勘

33、测和工业自动化。 Cognex Corporation 康耐视公司创立于 1981 年，纳斯达克上市公司，是视觉系统市场上最早的公司之一， 是为制造自动化领域提供机器视觉系统、视觉软件、视觉传感器和表面检测系统的全 球领先提供商。康耐视也是领先的工业 ID 读码器提供商。 Blackmagic Design 总部在澳大利亚墨尔本，是一家专门从事电影行业设备的供应商，主要生产视频采集卡、 数字电视摄影机、制作切换台、硬盘录像机、矩阵切换和分配设备、监看设备等产品。 徕卡相机 Leica Camera AG 徕卡相机公司（Leica Camera AG），是一家以生产相机与运动光学产品为主的公司，

34、 是发行人光学元件组件产品的主要客户之一。该客户主要通过其子公司 Leica-Aparelhos Opticos de Precisao, S.A.向公司采购产品。 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 1.3 历史复盘：历史复盘：各项业务迎拐点各项业务迎拐点，五五五战略规划五五五战略规划开启新征程开启新征程 2021 年公司各项业务迎拐点，年公司各项业务迎拐点，五五五战略五五五战略规划规划开启新征程开启新征程： 1、2014-2017 年年：期间业绩稳健增长期间业绩稳健增长。上市前，由于公司受制于产能紧缺，主要以定制化产品为主，收入增长主要来自显微镜及条码扫描仪镜头业务，期间业绩增长较为稳

35、定。 2、2018-2020 年年：期间业绩增长缓慢期间业绩增长缓慢。2018-19 年由于中美贸易争端及全球经济持续放缓影响，且产品主要出口海外且多数直接客户在美国，公司各项业务受到影响；2020 年疫情导致美国高校停课，而公司显微镜主要出口美国高校，因此对显微镜业务影响较大。 3、2021-2025 年年：五五五战略规划五五五战略规划开启新征程开启新征程。2020 年公司制定五五五战略规划，计划通过 5 年时间，实现 5 倍产值规模和 5 倍效率。传统业务方面：1）光学显微镜：公司是国内光学显微镜龙头，深度受益于科学仪器国产化大趋势；2）受益于工厂智能化改造加速及后疫情时代物流管控需求增加

36、，条码扫描仪镜头业务加速增长。新业务方面：1）机器视觉：公司是全球第一家实现液态镜头批量生产企业，主要供应全球机器视觉龙头康耐视；2）车载镜头：2021 年车载镜头前片订单量突破 80 万片/月，主要供应索尼，为后续切入车载镜头组装打下基础；3）激光雷达：2022 年是激光雷达量产上车元年，全年激光雷达光学元件及部件业务有望实现放量增长，打开公司长期成长空间。2021 年是五五五规划开关之年，全年实现营收 8.05 亿元，同比增长 39.6%；实现净利润 2.62 亿元，同比增长 62.1%，为五五五战略规划打下坚实基础。 公司深度研究 | 永新光学 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

37、 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 图 6：公司历年营收及同比增速情况 图 7：公司历年净利润及同比增速情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 8：公司历史股价复盘 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.4 财务分析：财务分析：产品定制化为主、客户优质，各项财务指标产品定制化为主、客户优质，各项财务指标优秀优秀 受益于产品结构升级优化，公司盈利能力稳步提升受益于产品结构升级优化，公司盈利能力稳步提升。公司主要定位高壁垒、高附加值业务，多数产品以定制化为主，客户主要是各细分领域头部企业，因此毛利率水平较高。且随着产品结构持

38、续优化升级，公司盈利能力有望持续稳步提升。1）显微镜业务方面：随着科学仪器国产化趋势加快，公司高端光学显微镜营收占比提高致整体显微镜业务毛利率持续提升；2）光学元件组件业务：公司持续加大技术研发力度，围绕条码扫描、光刻镜头、 激光雷达、 车载光学等领域进行中高端光学元器件的研发工作， 加快 “复杂化、-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%000202021营业收入（亿元）同比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.0201420

39、0021净利润（亿元）同比（右轴） 公司深度研究 | 永新光学 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 模组化”方向的产品开发。随着液态镜头、激光雷达光学元件及部件、光刻镜头等高毛利的产品放量，有望带动公司整体盈利水平持续提升。 图 9：公司盈利能力持续提升 图 10：公司显微镜及光学元件组件业务毛利率稳步提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 保持高研发投入，管理、销售费用率逐步降低。保持高研发投入，管理、销售费用率逐步降低。2021 年前三季度

40、，公司期间费用率为17.48%， 同比降低了 4.35 个 pct。 其中， 研发、 管理、 销售、 财务费用率分别为 7.93%、5.02%、4.36%、0.17%，分别同比-0.58、-2.54、-1.52、0.29 个 pct。从历年看，公司持续加大研发投入力度，研发费用率逐年稳步提升；管理费用率方面，公司新厂房建设做了大量智能化改造，生产效率较之前有望显著提升，且随着规模优势不断显现，管理费用率有望逐步降低；销售费用率历年相对较为稳定。 图 11：公司历年期间费用率情况 图 12：公司历年各项费用率情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 人均创

41、收及创利逐年提升人均创收及创利逐年提升。2020 年公司员工总人数为 1184 人，较 2019 年减少了 74人，其中，生产、技术、销售人数分别为 737、192、116 人。随着产品结构持续优化升级以及生产效率提升， 公司人均创收及创利逐年提升。 2020 年公司人均创收 46.68 万元、人均创利 13.66 万元，分别同比增加了 3.13、2.61 万元。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20002021Q3毛利率净利率扣非后净利率0%10%20%30%40%50%60%2001820192

42、020显微镜业务光学元件组件业务0%5%10%15%20%25%20002021Q3-2%0%2%4%6%8%10%12%2001Q3销售费用率财务费用率研发费用率管理费用率 公司深度研究 | 永新光学 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 图 13：公司人员构成 图 14：公司人均创收及人均创利情况（万元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 产品定制化为主、客户优质，经营现金流净额逐年增加。产品定制化

43、为主、客户优质，经营现金流净额逐年增加。公司主要定位高壁垒、高附加值业务，多数产品以定制化为主，客户主要是各细分领域头部企业，因此现金流状况较好，经营性现金流净额逐年增加。 定位高附加值生产环节，固定资产较轻定位高附加值生产环节，固定资产较轻。公司主要定位光学领域高附加值生产环节，包括镀膜、涂墨、精密组件等，上游研磨等低附加值环节主要外包给上游供应商，因此公司固定资产较轻。近两年随着 IPO 募投项目投产，固定资产有所增加，主要以购置镀膜设备为主。 图 15：公司经营性现金流净额逐年增加（亿元） 图 16：近两年固定资产显著增加 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证

44、券研发中心 二、显微镜：国内光学显微镜龙头，二、显微镜：国内光学显微镜龙头，显著显著受益受益科学仪器国科学仪器国产化产化 1.1 显微镜：高端光学显微镜依赖进口，显微镜：高端光学显微镜依赖进口，国产化空间广阔国产化空间广阔 光学显微镜市场空间广阔光学显微镜市场空间广阔，2021 全球全球市场市场规模约规模约 45 亿美金亿美金。 全球显微镜主要细分为光学显微镜、电子显微镜和扫描探针显微镜，其中，光学显微镜历史悠久、渗透率较高、成本优势明显，约占全球显微镜 40%的市场份额。根据 Grand View Research 数据，2020 年8048758

45、520800800020020生产销售技术财务行政其他专业0020020人均创收人均创利0.610.810.710.991.121.321.890.810.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02000202021Q1Q30.00.51.01.52.02.53.03.520002021Q3固定资产(亿元)在建工程(亿元) 公司深度研究 | 永新光学 14 | 请务必仔细阅读报

46、告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 全球光学显微镜市场空间为 39 亿美元，预计 2026 年市场空间将达到 61 亿美金。根据Report linker 数据显示，2020 年中国光学显微镜市场约占全球光学显微镜市场规模的9.91，对应 2020 年中国光学显微镜市场规模约 24 亿元（以 6.7 汇率换算） 。 图 17：2026 年全球光学显微镜市场规模有望达 61 亿美元 图 18：2026 年中国光学显微镜市场规模有望达 46 亿元 资料来源：Grand View Research，西部证券研发中心 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心

47、国内高端国内高端光学光学显微镜显微镜依赖依赖进口，国产化空间广阔进口，国产化空间广阔。全球显微镜市场以蔡司、徕卡、尼康、奥林巴斯为主，据智研咨询数据，四大家族合计占据全球显微镜超 50%市场份额。中国每年约有 80%的显微镜用于出口， 但主要覆盖的是光学显微镜中低端市场， 产品类别以教育类和普及类显微镜为主。国内具备高端显微镜生产能力的玩家较少，以永新光学、麦克奥迪、 舜宇光学三家为代表。 其中， 永新光学是国内第一家实现共聚焦显微镜量产企业， 2021年实现小批量销售，技术接近国际竞品水平，突破国产高端光学仪器“卡脖子”技术。 2021 年年共聚焦显微镜市场空间约共聚焦显微镜市场空间约 25

48、.2 亿元亿元。 根据仪器信息网统计， 2021 年全国共有 502个高校和科研院所等平台拥有共聚焦显微镜，预计存量约 1500 套，徕卡、蔡司、奥林巴斯、尼康、安道尔等外资占比超过 90%。根据调研数据，我国每年进口共聚焦显微镜数量约 300 台，假设激光扫描共聚焦显微镜价格为 140 万元/台，则对应 2021 年存量市场及每年新增市场空间分别为 21.0、4.2 亿元。 图 19：全球显微镜市场竞争格局 图 20：共聚焦显微镜应用分布 资料来源：智研咨询，西部证券研发中心 资料来源：仪器信息网，西部证券研发中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00

49、7020202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球光学显微镜行业市场规模（亿美元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%00202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国光学显微镜行业市场规模（亿元）yoy（右轴）14.7%13.9%14.5%11.0%45.9%蔡司徕卡奥林巴斯尼康其他73.6%23.0%3.1%0.3%生物和医学研究材料研究农学/食品科学能源科学技术 公司深度研究 | 永新光学 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21

50、 日日 表 3：国内共聚焦显微镜市场规模测算 国内存量（台） 进口数量（台） 价格（万元/台） 存量市场（亿元） 增量市场（亿元） 共聚焦显微镜 1500 300 140 21 4.2 资料来源：仪器信息网，调研数据，西部证券研发中心 1.2 国产替代：科学仪器国产化趋势确定，国内光学显微镜龙头持续受益国产替代：科学仪器国产化趋势确定，国内光学显微镜龙头持续受益 国内国内光学光学显微镜单项制造冠军，突破关键“卡脖子”技术显微镜单项制造冠军，突破关键“卡脖子”技术。公司是国内光学显微镜单项制造冠军，是国内为数不多具备高端显微镜制造能力的企业，与浙江大学联合申报的超分辨率微纳显微成像技术荣获 20

51、19 年国家技术发明二等奖。通过自主研发及产学研合作研发，公司掌握了超分辨显微系统的大数值孔径物镜、高性能荧光滤光片等核心部件设计与制备技术，完成 FSED 超分辨显微系统样机制造。2021 年公司实现激光扫描共聚焦显微镜的量产并小批量销售，技术接近国际竞品水平，突破国产高端光学仪器“卡脖子”技术。 图 21：永新光学高端光学显微镜产品系列 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 政策密集出台支持高端显微镜国产化政策密集出台支持高端显微镜国产化， “光学光学显微镜单项制造冠军显微镜单项制造冠军”深度受益深度受益。2020 年以来，国家密集出台政策支持科学仪器国产化，永新光学作为“光学显微镜单项制

52、造冠军”将深度受益。2021 年 5 月，财政部及工信部颁布的政府采购进口产品审核指导标准（2021 年版） ，明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比例要求：生物显微镜、手术显微镜和数字切片扫描系统要求 100%采购国产；荧光（生物）显微镜要求 50%采购国产。2021 年 12 月，中华人民共和国主席根据全国人民代表大会及其常务委员会的决定签发 中华人民共和国主席令 （第一 0 三号） ，其中第九十一条明确： “对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应该购买；首次投放市场的，政府采购应该率先购买，不得以商

53、业业绩为由予以限制。 ” 公司深度研究 | 永新光学 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 表 4：近两年政策陆续出台支持科学仪器国产化 政策名称 颁布时间 颁布主体 主要内容及影响 计量发展规划（2021-2035 年） 2022.01 国务院 服务高端仪器发展和精密制造。加强色谱仪、质谱仪、扫描电子显微镜扫描电子显微镜、高精度原子重力仪等高端通用仪器设备研制 中华人民共和国主席令（第一 0 三号） 2021.12 中华人民共和国主席令（第一 0 三号） 第九十一条明确：“对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功

54、能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应该购买；首次投放市场的，政府采购应该率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。” “十四五”医疗装备产业发展规划 2021.12 工信部等 10 部门 规划提到“攻关荧光共聚焦显微镜、超声生物显微镜攻关荧光共聚焦显微镜、超声生物显微镜生命科学研究成像仪等仪器设备，提升临床研究、科学研究装备供给能力” 关于进一步深化改革促进检 验检测行业做优做强的指导意见 2021.09 市场监督总局 鼓励检验检测机构参与检验检测设备、试剂耗材、标准物质的设计研发，加强对检测方法、技术规范、仪器设备、服务模式、标识品牌等方面的知识产权保护，建立建立国产仪器设备“

55、进口替代”验证评价体系，推动仪器设备质量提升和“进口替代”。国产仪器设备“进口替代”验证评价体系，推动仪器设备质量提升和“进口替代”。 广东省制造业高质 量发展“十四五”规划 2021.08 广东省人民政府 以珠三角地区为核心，重点支持广州、深圳开拓精密仪器设备研发创新、制造。中山加快“超精密仪器技术与工程产业化及发展中心治理建设，研发共焦显微仪器、研发共焦显微仪器、超精密多轴基台和平台在线监测装备等。 研发机构采购国产 设备增值税退税管理办法 2021.06 国家税务总局 明确凡是符合条件的研发结构采购国产设备，将全额退还增值税明确凡是符合条件的研发结构采购国产设备，将全额退还增值税 政府采

56、购进口产品审核 指导标准（2021 年版） 2021.05 财政部及工信部 明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比例要求。生物显微镜、手术显微镜和数字切片扫描系统要求 100%采购国产；荧光（生物）显微镜要求 50%采购国产。 关于征求疾病预防控制中心 建设标准(征求意见稿)意见的函 2020.07 国家卫健委 其中主要主要仪器装备配备清单中“生物显微镜”、“倒置显微镜”、“荧光显微镜”、“暗视野显微镜”、“电子显微镜”、“显微镜（带精细图像扫描、采集、打印功能）”、“倒置显微镜（带精细图像扫描、采集、打印功能）、”正倒置一体化研究级显微镜“、”体视显微镜” 资料来源：各部门

57、官网，西部证券研发中心 三三、车载光学车载光学：享享汽车汽车智能化浪潮，智能化浪潮，业绩及估值双升业绩及估值双升 3.1 激光雷达：激光雷达：2022年迎量产元年，打开长期成长空间年迎量产元年，打开长期成长空间 3.1.1 需求端：需求端：激光雷达是高级别自动驾驶核心传感器激光雷达是高级别自动驾驶核心传感器 基于自动驾驶玩家不同的商业模式， 市场上针对高级别自动驾驶主要包括纯视觉和强感知基于自动驾驶玩家不同的商业模式， 市场上针对高级别自动驾驶主要包括纯视觉和强感知两种方案：两种方案： 1、摄像头主导的纯视觉解决方案：、摄像头主导的纯视觉解决方案：由摄像头主导，配合毫米波雷达等低成本传感器组成

58、构成纯视觉计算， 典型代表为特斯拉、 Mobileye 和国内唯一自动驾驶纯视觉城市道路闭环解决方案百度 Apollo Lite。特斯拉自建芯片和算法团队，认为通过视觉系统优化自身 AI算法就可以达到较高的智能驾驶水平。由于纯视觉方案存在精度、稳定性和视野等方面的局限性，无法满足 L3 级以上自动驾驶对于传感器的性能要求，曾经同样以视觉为核心的Mobileye在2025年自动驾驶汽车传感器系统发展计划中提出了将使用内置的激光雷达传感器。 2、激光雷达主导的强感知方案、激光雷达主导的强感知方案：该方案由激光雷达主导，配合摄像头、毫米波雷达等传感器组成，典型代表企业为 Waymo、Uber、百度

59、Apollo 等科技和出行公司。Waymo 定位 Robotaxi，直接瞄准 L5 智能驾驶，所以采用 5 个激光雷达去保证车辆安全，Waymo 公司深度研究 | 永新光学 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 针对 2B 市场，主要目的是积累运营经验数据，随着未来激光雷达成本下降可以大规模推广。对于特斯拉之外无法通过 AI 弥补硬件缺陷的汽车厂商而言，采用更多类型传感器是更好的选择。奥迪之后，其他主流车厂都推出激光雷达方案，戴姆勒、保时捷、宝马、蔚来都投资了激光雷达公司。 图 22：纯视觉计算代表为特斯拉、Mobileye 和

60、Apollo Lite 资料来源：Waymo、Uber、Tesla、西部证券研发中心 图 23：Mobileye 将把摄像头、雷达/激光雷达开发成独立的子系统 图 24：Mobileye 明确下一代系统将使用前置雷达 资料来源：Mobileye、西部证券研发中心 资料来源：Mobileye、西部证券研发中心 表 5：视觉解决方案局限性较大 局限性 介绍 精度问题精度问题 测距精度低且依赖项较多，算法固定的情况下只能通过增大焦距或双目镜头间的基线距来提高精度，但焦距增加导致视场角变小，基线距增加导致能看到的最近距离变远。 稳定性问题稳定性问题 双目测距精度与标定有关且强相关，但是装在车上机械结构

61、稳定性差，面临着隔段时间就得标定的问题。 难度问题难度问题 双目视觉不是单独的技术，需要很好的算法（目前的算法不够优化，导致计算成本高而容错能力差，雨天基本无用），甚至还要专门的芯片来提高并行处理能力。 视野问题视野问题 双目系统最多能覆盖目标方向 60 度的视野，而激光雷达基本上都是 360 度。 资料来源：盖世汽车，西部证券研发中心 WaymoUberTeslaBaidu Apollo Lite激光雷达主导的强感知方案摄像头主导的纯视觉方案 公司深度研究 | 永新光学 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 千亿级蓝海赛道，成长

62、空间广阔千亿级蓝海赛道，成长空间广阔。随着 5G、AI 技术逐渐普及，无人驾驶、ADAS、服务型机器人和车联网等行业发展前景广阔。根据沙利文预测，受无人驾驶车队规模扩张、激光雷达在高级辅助驾驶中渗透率加速、以及服务机器人和智能交通建设等领域需求推动，激光雷达市场将呈现高速增长，预计到 2025 年全球市场规模达 135.4 亿美元，2019-25 年行业 CAGR 达 64.5%。其中，预计到 2025 年激光雷达在辅助驾驶领域的市场规模将达到 46.1 亿美元， 2019-25 年行业 CAGR 达 83.7%， 是增长最快的细分领域。 图 25：激光雷达市场 2025 年行业规模将达 13

63、5.4 亿美元 图 26：ADAS 领域激光雷达市场 2025 年行业规模将达 46.1 美金 资料来源：沙利文研究、禾赛科技招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：沙利文研究、禾赛科技招股说明书，西部证券研发中心 2022 年是高级别辅助驾驶（年是高级别辅助驾驶（L3）车型量产元年，激光雷达）车型量产元年，激光雷达是核心传感器是核心传感器。2022 年是 L3级别自动驾驶车型量产元年，激光雷达是核心配备传感器。根据我们整理统计（不完全统计），截至目前，共有 29 款车型搭载激光雷达，多数车型搭载 23 颗激光雷达且为标配，将陆续在 2022 年内开始交付。 表 6：2022 年搭载激光雷达新

64、车型情况汇总 车型 数量 方案商 配置位置 配置情况 发售时间 小鹏 P5 2 速腾聚创 保险杠左右两侧 只有 550P 和 600P 配置 2 个激光雷达 2021 年 9 月 小鹏 G9 2 速腾聚创 保险杠左右两侧 G9 系列车型会配备激光雷达 2022 年内 小鹏 P7 3 速腾聚创 车顶及车前保险杠两侧 可选装激光雷达 2021 年 4 月 蔚来 ET7 1 图达通 车辆顶部 标配 2022 年 3 月 蔚来 ET5 1 图达通 车辆顶部 标配 2022 年 9 月 智己 L7 1 速腾聚创 车辆顶部 前期不配置，但具备 3 个激光雷达的升级能力，待激光雷达进入商业化量产成熟期，再加

65、装激光雷达 2022 年 4 月 智己 LS7 1 速腾聚创 车辆顶部 前期不配置，但具备 3 个激光雷达的升级能力，待激光雷达进入商业化量产成熟期，再加装激光雷达 2022 年内 威马 M7 3 速腾聚创 车顶及车身两侧 标配 2022 年内 广汽埃安（LX Plus） 3 速腾聚创 车顶及车身两侧 22 款 Plus 80D MAX 标配，22 款 Plus 80 至尊版、22 款 Plus 80D 旗舰版、22 款 Plus 千里版不配备 2022 年 7 月 极狐阿尔法 S（华为 H1版） 3 华为 车顶及车前保险杠两侧 21款华为HI版基础版及高阶版为标配， 21款525S、21 款

66、 525S+、21 款 708S+及 21 款 603H 不配备激光雷达 2021 年 12 月 ARCFOX（极狐）HBT 3 华为 车顶及车前保险杠两侧 2021 年 10 月 阿维塔 11（长安） 3 华为 车顶及车前保险杠两侧 标配 2022 年第二季度 沙龙机甲龙（长城） 4 华为 前后左右各一个 22 款全球限量版标配，22 款全球顶配版不配备 2022 年内 5.166.8135.402040608002017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E1.1 1.2 1.2 2.1 8.0 13.

67、0 22.5 35.5 46.1 055404550201720182019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 公司深度研究 | 永新光学 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 哪吒 S 3 华为 车顶及车前保险杠两侧 2022 年底 上汽 RES33（飞凡ES33） 1 Luminar 车辆顶部 2022 年下半年 高合 Digital GT-HiPhi Z 1 禾赛科技 车辆顶部 2022 年 4 月 理想 X01 1 禾赛科技 车辆顶部 标配 2022 年 4 或 6 月 集

68、度汽车（百度） 1 禾赛科技 车辆顶部 极星 Polestar3（吉利沃尔沃） 1 Luminar 车辆顶部 2022 年内 Lucid Air 速腾聚创 标配 2021 年 10 月 沃尔沃 XC90 Luminar 标配 2021 年 8 月 长城 WEY 摩卡 3 Ibeo 车顶及车前保险杠两侧 标配 2021 年 5 月 本田 LEGEND（里程） 5 车体四角及车尾 2021 年 3 月 奔驰新 S 级 1 法雷奥 前保险杠 标配 2020 年 9 月 大众 ID.BUZZ Aeva 标配 2022 年 3 月 宝马 iX 1 Innoviz 目前在售车型未配备 2020 年 10

69、月 福特 Otosan Velodyne FF91（Faraday Future） Velodyne 2022 年上半年 长安 Unit 低配 3 个后置； 高配前后各 3 个 华为 低配 3 个后置；高配前后各 3 个 目前在售车型未配备 2020 年 6 月 资料来源：各车企发布的公开资料，西部证券研发中心整理 图 27：自动驾驶传感器在汽车上的应用随着单车智能的升级大幅增长 资料来源：Yole、西部证券研发中心 公司深度研究 | 永新光学 20 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 激光雷达市场空间：激光雷达市场空间：据我们测算，

70、2022 年激光雷达市场空间为 5 亿美元，预计到 2025年行业规模将达到 56 亿美元，2022-25 年行业 CAGR 达 120.2%；预计到 2030 年行业规模将达到 216 亿美元，2025-30 年行业 CAGR 达 30.9%。 激光雷达光学元件组件市场空间激光雷达光学元件组件市场空间： 据我们测算， 2022 年激光雷达光学元组件市场空间为6 亿元，预计到 2025 年行业规模将达到 62 亿元，2022-25 年行业 CAGR 达 119.6%；预计到 2030 年行业规模将达到 308 亿元，2025-30 年行业 CAGR 达 37.9%。 关键假设关键假设： 1）假

71、设 2022-30 年全球汽车销量维持在 8000 万台。随着汽车智能化等级提升，激光雷达单车用量有望持续增加。假设 2022-30 年激光雷达单车搭载量分别为 2.2、2.3、2.4、2.5、2.6、2.7、2.8、2.9、3.0 颗； 2） 假设 2022-30 年激光雷达渗透率为 0.34%、 0.82%、 2.08%、 5.00%、 7.69%、 11.11%、15.54%、21.00%、27.41%； 3） 目前L3级别自动驾驶车型搭载激光雷达方案主要为MEMS和转镜方案， 假设2022-30年 MEMS 方案渗透率为 60%、61%、62%、65%、66%、67%、68%、69%、

72、70%，转镜方案渗透率为 40%、39%、38%、35%、34%、33%、32%、31%、30%； 4）根据产业调研，2022 年 MEMS 方案激光雷达（主雷达）售价约 800 美金，转镜方案激光雷达（主雷达）售价约 1000 美金。随着激光雷达在乘用车领域持续渗透，单机成本有望持续降低。假设 MEMS 和转镜方案方案激光雷达 2023 年价格降低 20%，2024-30 年每年年降 10%； 5） 光学元组件部分， 根据产业链及公司调研， 假设 2022 年激光雷达视窗、 转镜、 镜头、透镜、准直镜、滤光片 ASP 分别约为 500、400、80、50、20、6 元。假设 2023 年光学

73、元件部件成本降低 20%，2024-25 年每年降低 10%，2026-30 年每年降低 5%。 图 28：2030 年激光雷达市场空间有望达 216 亿美元 图 29：2030 年激光雷达光学元件组件市场空间有望达 308 亿元 资料来源：国家统计局、产业调研、公司调研，西部证券研发中心 资料来源：国家统计局、产业调研、公司调研，西部证券研发中心 0%20%40%60%80%100%120%140%160%05002022E2023E 2024E2025E 2026E2027E2028E 2029E 2030E激光雷达行业空间（亿美元）yoy（右轴）0%20%40%60

74、%80%100%120%140%160%05003003502022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E光学元件组件市场空间（亿元）yoy（右轴） 公司深度研究 | 永新光学 21 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 表 7：激光雷达市场空间及光学元件组件市场空间测算 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球汽车销量（万辆） 8000 8000 8000 8000 8000 800

75、0 8000 8000 8000 激光雷达渗透率 0.30% 0.72% 1.85% 4.46% 6.90% 10.00% 13.59% 17.91% 22.84% 搭载激光雷达车销量（万辆） 24 58 148 357 552 800 1088 1433 1827 每台车搭载（个） 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.2 3.4 3.6 激光雷达销量（万个） 60 150 400 1000 1600 2400 3480 4872 6577 渗透率渗透率 MEMS 60% 61% 62% 65% 66% 67% 68% 69% 70% 转镜 40% 39% 38% 35% 34

76、% 33% 32% 31% 30% ASP MEMS（美元（美元/台）台） 800 640 576 518 467 420 378 340 306 转镜（美元（美元/台）台） 1000 800 720 648 583 525 472 425 383 市场空间（亿美元）市场空间（亿美元） MEMS 3 6 14 34 49 68 89 114 141 转镜转镜 2 5 11 23 32 42 53 64 76 合计合计 5 11 25 56 81 109 142 179 216 yoy 99.5% 139.5% 123.5% 43.7% 34.7% 30.2% 25.7% 21.2% 光学元件组

77、件市场空间测算光学元件组件市场空间测算 视窗 x1（元/个） 500 400 360 324 308 292 278 264 251 转镜 x1（转镜方案）（元/个） 400 320 288 259 246 234 222 211 201 镜头 x2（元/个） 160 128 115 104 98 94 89 84 80 透镜 x2（元/个） 100 80 72 65 62 58 56 53 50 准直镜 x2（元/个） 40 32 29 26 25 23 22 21 20 滤光片 x2（元/个） 12 10 9 8 8 7 7 7 6 合计合计 MEMS 方案方案（元（元/台）台） 812

78、650 585 527 500 475 452 429 407 转镜方案转镜方案（元（元/台）台） 1212 970 873 786 747 709 674 640 608 光学元件组件市场空间 （亿元）光学元件组件市场空间 （亿元） 6 12 28 62 93 133 182 241 308 yoy 99.2% 139.0% 122.4% 51.4% 41.9% 37.2% 32.4% 27.7% 资料来源：国家统计局、产业调研、公司调研，西部证券研发中心 3.1.2 供给端供给端：机械式半固态（：机械式半固态（MEMS、转镜）全固态（、转镜）全固态（FALSH、OPA） 激光雷达技术路径尚

79、未收敛激光雷达技术路径尚未收敛，短期以半固态方案为主（，短期以半固态方案为主（MEMS、转镜），长期、转镜），长期向向全固态全固态方案方案（FLASH、OPA）演进演进是必然趋势。是必然趋势。短期内（2030 年内），乘用车搭载的激光雷达以半固态方案为主，包括 MEMS 微振镜、转镜方案。MEMS 方案代表性企业包括速腾聚创、Luminar、Innoviz，其中，速腾聚创 2021 年全年拿下超过 40 款车型的前装量产定点订单； 转镜方案代表性企业包括禾赛科技、 华为、 图达通。 长期看 （2030 年后） ，可靠性更高、成本更低的全固态方案激光雷达有望成为主流。目前由于上游供应链尚不成熟，

80、OPA 尚处于研发阶段；FLASH 则受限于 VCSEL 功率问题，无法实现远距离探测，主要用于辅助雷达或 DMS 等中短距离场景。 公司深度研究 | 永新光学 22 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 图 30：目前机械激光雷达仍然占据较大份额 图 31：随着芯片技术进步，Flash、OPA 方案将得到发展 资料来源：Yole、西部证券研发中心 资料来源：Yole、西部证券研发中心 表 8：激光雷达主要技术路径原理及构成 激光雷达 代表企业 扫描方式 工作原理 发射模组有源器件 发射模组无源器件 扫描模块 机械式机械式 Velody

81、ne、禾赛科技 机械扫描 以 64 线束机械式激光雷达为例，有 64 束脉冲激光束，不同激光束之前有固定的纵向夹角，64 束激光（4*16 阵列）以一定的纵向角度范围投射在远处物体上，从物体反射回来的激光信号通过下透镜被接收器接收。与此同时，激光发射和接收端口在电机带动下 360 度高速旋转（5-20Hz），实现对周围环境的 3D 建模。 边发射 EEL 激光器 透镜 电机带动整体激光雷达 360旋转 半固态半固态 速腾聚创、Luminar、Innoviz、 Aeva MEMS 微振镜 通过 MEMS 微振镜代替传统的机械式旋转装置， 由微振镜反射激光形成较广的扫描角度和较大的扫描范围 边发射

82、 EEL 激光器（主流）、面发射 VCSEL 激光器、光纤激光器 1.EEL&VCSEL激光器：透镜+滤光片+准直镜；2.光纤激光器：隔离器+光纤光栅 MEMS 微振镜 华为、禾赛科技、图达通 转镜 通过转镜代替传统的机械式旋转装置，由微振镜反射激光形成较广的扫描角度和较大的扫描范围 转镜 大疆 Livox 棱镜（ 发射和接收端固定，通过旋转两块棱镜实现特定轨迹扫描 6 颗脉冲激光芯片（PLD） 反射镜 两个鍥形棱镜 全固态全固态 LeddarTech Flash 采用非机械式扫描， 没有运动部件， 和手机结构光镜头同一原理。通过发射一个面阵光经过准直和结构化分光（通过 DOE 转化为条纹或者

83、点阵），发射光再通过高灵敏度的探测器一次性绘制环境图像，探测器每个像素点记录光子飞行时间 面光源 VCSEL激光器 准直镜+衍射光栅（DOE） 无 Quanergy OPA OPA（Optical-Phased-Array）光学相控阵技术运用相干原理，采用多个光源组成阵列，通过控制各光源发射的时间差（光的相位差），可以合成角度灵活、精度可控的主光束，在一定角度范围内立体扫描物体 边发射 EEL 激光器 LCOS（硅基液晶）或光波导阵列 无 资料来源：禾赛科技招股说明书、Yole，西部证券研发中心 公司深度研究 | 永新光学 23 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022

84、 年年 03 月月 21 日日 3.1.3 收获期：收获期：具备具备先发优势先发优势+技术优势，技术优势，激光雷达业务迎来放量激光雷达业务迎来放量 技术优势：技术优势：激光雷达光学元组件激光雷达光学元组件核心壁垒在于核心壁垒在于“镀膜、可靠性镀膜、可靠性、一致性、一致性”。公司过往公司过往专专注于光学镀膜、涂墨、精密组装，具备显著技术优势注于光学镀膜、涂墨、精密组装，具备显著技术优势。激光雷达光学元件组件主要包括视窗、旋转多边形棱镜（转镜）、镜头、透镜、反射镜、准直镜、滤光片等。其中，视窗、旋转多边形棱镜（转镜）技术壁垒最高且具备较高附加值。1）视窗：激光雷达视窗材质主要包括塑料及玻璃，由于视

85、窗需要对接外部环境，因此需要有防雾、防划痕、防溅石撞击等要求，可靠性要求较高。此外，视窗表面需要镀多种膜系包括分光膜、ITO膜等，且需保证较高透光率。2）旋转多边形棱镜（转镜）：旋转多边形棱镜是转镜方案必须的扫描部件，由于转镜每分钟需旋转上千次，因此可靠性要求较高且需保证转动的动能尽可能小（质量轻）。 先发优势：国内最早布局激光雷达光学元组件先发优势：国内最早布局激光雷达光学元组件业务业务的光学公司之一的光学公司之一。公司早在 2015 年便为美国 Quanergy Systems 试制生产激光雷达镜头；2016 年试制固态激光雷达镜头；2017 年取得 Quanergy Systems 的小

86、批量生产订单；2018 年 Quanergy Systems 向公司下达了 25000 个激光测距镜头的订单。截止目前，公司已开发出多款应用于机械旋转式、半固态式、固态式车载激光雷达光学镜头与光学元件，与禾赛、Innoviz 等国内外多家激光雷达方案商建立合作，并已进入麦格纳制定产品供应商名单。此外，公司还将激光雷达客户群体扩展至轨道交通和工业领域，将产品从以光学部件为主扩展至激光雷达整机代工。 图 32：激光雷达工作原理 资料来源：禾赛科技招股说明书；陈敬业，时尧成.固体激光雷达研究发展【J】.光电工程，2019，46（7） ：190218，西部证券研发中心 3.2 车载镜头：车载镜头：切入

87、车载镜头市场，享汽车智能化浪潮切入车载镜头市场，享汽车智能化浪潮 3.2.1 量价齐升：量价齐升：自动驾驶等级提升自动驾驶等级提升，车载摄像头量价齐升，车载摄像头量价齐升 “量”：“量”：随着自动驾驶随着自动驾驶等级等级提升提升，单车单车摄像头摄像头用量用量成倍成倍增加增加。按安装位置不同，车载摄像头可分为前视、侧视、后视、环视和内置，并承担不同的功能。随着自动驾驶级别提高，单车需实现的功能也更加复杂，单车搭载数量成倍增加。根据沙利文数据，L1-L5级别自动驾驶对摄像头的需求分别为 1、4、8、8-9、12 个。根据 Yole 预测，预计全球 公司深度研究 | 永新光学 24 | 请务必仔细阅

88、读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 汽车平均每台搭载摄像头数量将从2018年的1.7颗增至2023年的3颗， CAGR达12%。 “价”：车载摄像头像素升级，价值量显著提升“价”：车载摄像头像素升级，价值量显著提升。最初车载摄像头主要用来辅助倒车和行车记录，对分辨率要求只有几十万像素。随着自动驾驶等级提升，摄像头需要满足更多的功能和应用场景。从基础的辅助功能逐步发展成为高级别的环境感知，分辨率要求也从开始的 30 万像素，逐步升级到 100 万像素、200 万像素。目前，最新的 2021 款理想 One、蔚来 ET7 和极氪 001 等已经搭载了 8

89、00 万像素的车载摄像头，未来也会有更多的汽车搭配高像素车载镜头。 摄像头的像素越高， 价值量也越高。 根据九章智驾数据，120万像素摄像头的平均价格大约150元， 而800万像素摄像头的平均价格大约500元。 表 9：ADAS 车载摄像头分类 位置 分辨率 功能 功能介绍 需求数量需求数量 前视前视 大部分在 1080P 及以上 车道偏离预警（LDW） 当前摄像头检测到车辆即将偏离车道线时，就会发出警报 1-4 前向碰撞预警（FCW） 当前摄像头检测到与前车距离过近，可能发生追尾时，就会发出警报 车道保持辅助（LKA） 当前视摄像头检测到车辆即将偏离车道线时，就会向控制中心发出信息，然后由控

90、制中心发出指令，及时纠正行驶方向 行人碰撞预警（PCW） 前视摄像头会标记前方道路行人，并在可能发生碰撞时发出警报 交通标志识别（TSR） 识别前方道路两侧的交通标志 自适应远光灯（ADB） 通过摄像头识别出来和前方同向车辆，自动切换远光灯照射范围，避免对其他车辆司机造成炫目 自适应巡航控制（ACC） 测与本车道前车之间的距离，并按照设定好的最高时速和两车之前的距离进行巡航 自动紧急制动（AEB） 在车辆遇到突发危险情况或与前车及行人距离小于安全距离时主动进行刹车，避免或减少追尾等碰撞事故的发生 侧视侧视 720P 及以上 盲点检测（BSD） 利用侧视摄像头，将后视镜盲区的影像显示在驾驶舱内

91、2 后视后视 480P 及以上 泊车辅助（PA） 泊车时将车尾的的影像显示在驾驶舱内，预测并标记倒车轨迹，辅助驾驶员泊车 1-3 内置内置 720P 及以上 驾驶员注意力检测（DM） 安装在车内，用于检测驾驶员是否疲劳，闭眼等 1-2 环视环视 480P 及以上 350 环视（AVM） 利用车辆前后左右的摄像头获取的影像，通过图像拼接技术，输出车辆周边全景图 4-8 资料来源：沙利文研究，西部证券研发中心 图 33：单车摄像头用量将从 18 年的 1.7 颗增至 23 年的 3 颗 图 34：2021 年全球车载镜头销售额达 10.6 亿美元 资料来源：Yole，西部证券研发中心 资料来源：T

92、SR 研究，西部证券研发中心 1.730.00.51.01.52.02.53.03.520182023E0%20%40%60%80%100%120%0246852001920202021全球车载镜头销售额（亿美元）yoy（右轴） 公司深度研究 | 永新光学 25 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 3.2.2 业务布局：业务布局：车载镜头前片稳定量产，车载镜头前片稳定量产，逐步切入车载镜头市场逐步切入车载镜头市场 车载镜头前片难点在于模造车载镜头前片难点在于模造技术技术、光学镀膜、可靠性及一

93、致性认证、光学镀膜、可靠性及一致性认证。与普通的车载镜片相比, 比如倒车镜、监控等，车载镜头（环视、前视、后视）的要求更高。一方面车载镜头运行时间长，且易遭受颠簸、震动、极端天气（温差，风雨雪等）的影响，工作环境更为恶劣，需要处理的情况更加复杂。另一方面，车载摄像头需要在各种极端环境下，依旧能够保持自身的功能和采集稳定的数据。而且自动驾驶中摄像头能否正常运行，直接涉及到用户生命安全的问题，这就对产品的性能和稳定性有了更为苛刻的要求。公司凭借先进的镜片加工工艺和镀膜技术，成功切入附加值更高的车载镜头前片领域。 表 10：车载镜头前片生产工艺要求高 镜头前片要求 公司的技术工艺 镜头前片玻璃的凹面

94、程度较高 可生产接近半球的高精度凹面 保证镜头在沙尘等恶劣环境下正常使用，防止镜头表面磨损，保持高性能像质 硬质镀膜技术 保证镜头在雨淋的情况下，镜片表面不会产生水珠而对成像造成影响 泼水（防水）镀膜技术 均匀的半球类透镜镀膜，反射率低于 0.25%，平均吸收小于 0.05% 掌握特殊磁控溅射沉淀法镀膜工艺 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 车载车载镜头前片镜头前片稳定量产稳定量产，逐步切入逐步切入镜头镜头组装组装业务业务。公司 IPO 募投布局车载镜头项目，截至 2021 年 11 月 30 日， “车载镜头生产项目”已经建设完成并投入使用，生产能力达到项目规划，共计使用募投资金 10

95、147.90 亿元（含待支付的项目尾款 2513.48 万元） 。节余募集资金 9580.2 万元中的 7032 万元用于投资“激光雷达元组件项目” ，剩余 2548.20 万元用于补流。2021 年，公司车载镜头前片订单突破 80 万片/月，是索尼的核心供应商，后续为切入普通车载镜头组装业务打下基础。 表 11：车载镜头募投项目计划 产品 数量（万个） 单价（元/个） 总价（万元） 车载镜头前片 200 5.3 1060 车载镜头 620 55 34100 合计合计 820 35160 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 四、四、AI视觉视觉：需求需求快速快速增长增长+产品结构升级产品结

96、构升级 4.1 条码镜头：条码镜头：受益工厂智能化改造受益工厂智能化改造+后疫情物流管控需求增加后疫情物流管控需求增加 定位条码扫描仪镜头中高端市场，产品定制化为主、附加值较高定位条码扫描仪镜头中高端市场，产品定制化为主、附加值较高。条码扫描仪是一种用于读取条码中所存储的信息的阅读设备，广泛应用于零售、金融、邮政、仓储物流、工业、医疗卫生等行业。公司 1998 年切入条码扫描仪镜头市场，是全球条码扫描仪行业前四大巨头 Zebra、NCR、得利捷、霍尼韦尔的核心供应商，在商超、金融、政府、物流、工业、服务机构等对扫描设备识别速度、准确率、耐用性要求更高的中高端市场占据主要份额。 后疫情物流管控需

97、求增加后疫情物流管控需求增加+工厂智能化改造加速，条工厂智能化改造加速，条码扫描仪需求快速增长码扫描仪需求快速增长。1）物流运输需求：2021 年 1 月，世界卫生组织要求提高疫苗的可追溯性和信息可查性，疫苗运输对条码扫描仪的需求显著增加。此外，全球冷链物流运输中新增的检疫检测环节也导致条码扫描仪需求增加；2）信息化生产需求：疫情加速工厂智能化生产改造，信息化生产对于条码扫描仪需求显著增加。根据 FMI 和 Grand View Research 数据，2021 年全球条码扫 公司深度研究 | 永新光学 26 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月

98、21 日日 描仪市场规模约为 70 亿美元。根据 FMI 预测，未来十年条码扫描仪行业规模 CAGR 为7-8%，2031 年有望达 137 亿美元。 图 35：条码扫描仪应用场景丰富 图 36：2021 年全球条码扫描仪市场规模约 70 亿美元 资料来源：得利捷官网，西部证券研发中心 资料来源：FMI、Grand View Research，西部证券研发中心 4.2 机器视觉：机器视觉：布局高端液态镜头，绑定机器视觉龙头布局高端液态镜头，绑定机器视觉龙头 液态镜头液态镜头可可实现毫秒级对焦，显著提高生产效率实现毫秒级对焦，显著提高生产效率。机器视觉是指用机器代替人眼来进行检测和判断。机器视觉

99、系统通过图像传感器将被摄取目标转换成图像数据，传送给专用的图像处理系统，图像处理系统对这些图像数据进行各种运算来抽取目标的特征，进而根据判别的结果来控制现场的设备操作。机器视觉系统的图像传感器包括镜头、光源、光源控制器、相机等，镜头的选择是机器视觉能够高效运行的关键之一。在生产过程中，产品与镜头的工作距离会因为产品的大小、流水线的运行而突然发生变化，从而造成镜头视野、光圈、焦距、焦点的变化，最终影响图像获取和成像以及后续的运行。所以，对于工业生产镜头需要满足快速适合不同距离、不同类型的物体、以及改变视野的要求。传统镜头的焦点的是固定的， 凭借机械组件的移动进行调整。 当产品与镜头的工作距离发生

100、快速变化时，焦点很难快速调整对准；液态镜头采用自动对焦技术，以与人眼相同的方式调整镜头形变和弯曲，从而完成动态自动对焦，可以显著提高生产效率。 图 37：可变焦液体镜头技术 资料来源：化工仪器网，西部证券研发中心 0%1%2%3%4%5%6%56586062646668707220021全球条码扫描仪市场规模（亿美元）yoy（右轴） 公司深度研究 | 永新光学 27 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 表 12：液态镜头优势突出 传统镜头 液态镜头 体积和质量体积和质量 需要聚焦机械元件和移动镜头，体积大，重 小

101、且轻，可以安装在传统相机无法安装的生产线 调焦速度调焦速度 机械移动镜片，聚焦调整缓慢 自动调焦速度块，易用性高 稳定性稳定性 冲击和震动影响图像质量，且容易失去聚焦 耐冲击和震动，聚焦后也可以自动调整 使用寿命使用寿命 机械聚焦系统在约 10 万 个循环后会磨损损坏 最高可使用 5000 万次循环。 噪音噪音 有噪音 完全静音，更合适临床环境 资料来源：化工仪器网，西部证券研发中心 全球第一家实现液态镜头批量生产企业，主要供应全球机器视觉龙头康耐视全球第一家实现液态镜头批量生产企业，主要供应全球机器视觉龙头康耐视。康耐视是全球机器视觉龙头，其次是日本基恩士，两家企业合计占据全球超 50%份额

102、。2019 年公司成为康耐视液体变焦镜头的独家供应商，并实现产品批量出货。随着智慧物流、工业 4.0在后疫情时代迎来快速发展，机器视觉行业成长空间广阔。根据 Markets and Markets 预测， 2021 年全球机器视觉市场空间 106 亿美元， 预计到 2025 年达到 130 亿美元， 2021-25年行业 CAGR 达 5.2%；2021 年国内机器视觉行业规模 150 亿元，预计到 2025 年达到275 亿元，2021-25 年行业 CAGR 达 16.4%。 图 38：2021 年全球机器视觉市场空间约 106 亿美元 图 39：2021 年中国机器视觉行业规模约 150

103、 亿元 资料来源：Markets and Markets，西部证券研发中心 资料来源：Markets and Markets，西部证券研发中心 图 40：康耐视液态镜头可以实现自动调焦 资料来源：康耐视官网，西部证券研发中心 020406080002040608002000192020 2021E 公司深度研究 | 永新光学 28 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 五、盈利预测与估值五、盈利预测与估值

104、5.1 盈利预测盈利预测 盈利预测盈利预测： 预计公司2021-23年实现营业收入8.06、 11.34、 15.54亿元， 分别同比39.79%、 40.72%、37.03%。其中，光学元组件业务实现营收 4.88、7.39、10.59 亿元，分别同比 56.91%、51.35%、43.44%；显微镜业务实现营收 3.00、3.94、4.93 亿元，分别同比 20.55%、31.41%、25.03%。 关键假设：关键假设： 1.显微镜：显微镜：近年来，国家政策大力倡导科学仪器国产化。公司是国内光学显微镜领域“单项制造冠军”，持续受益科学仪器国产化确定性趋势。公司是国内第一家实现激光扫描共聚焦

105、显微镜量产的企业，突破“卡脖子”技术，2021 年实现小批量销量，预计在 2022年放量，高端光学显微镜占营收比重有望持续提升。假设显微镜业务 2021-23 年增速分别为 20.55%、31.41%、25.03%，毛利率分别为 36.5%、37.5%、38.0%。 2.光学元组件：光学元组件：1）条码扫描仪镜头：受益于工厂智能化改造加速及后疫情时代物流管控需求增加，条码扫描仪镜头业务加速增长；2）机器视觉：公司是全球第一家实现液态镜头批量生产企业， 主要供应全球机器视觉龙头康耐视， 销量增长迅速；3） 车载镜头： 2021年车载镜头前片订单量突破 80 万片/月，主要供应索尼，持续受益汽车智

106、能化浪潮；4）激光雷达：2022 年是激光雷达量产上车元年，公司激光雷达光学元组件业务有望放量增长， 打开公司长期成长空间。 假设 2021-23 年光学元组件业务增速分别为 56.91%、 51.35%、43.44%，毛利率分别为 45%、45%、46%。 表 13：公司分业务盈利预测 亿元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 5.73 5.76 8.06 11.34 15.54 yoy 2.14% 0.52% 39.79% 40.72% 37.03% 毛利率毛利率 41.95% 42.87% 42.61% 42.97% 44.36% 光学元件及组件光学

107、元件及组件 3.00 3.11 4.88 7.39 10.59 yoy 1.69% 3.67% 56.91% 51.35% 43.44% 毛利率 45.75% 46.30% 45.00% 45.00% 46.00% 占比 52.4% 54.0% 60.6% 65.2% 68.2% 显微镜业务显微镜业务 2.57 2.49 3.00 3.94 4.93 yoy 2.80% -3.11% 20.55% 31.41% 25.03% 毛利率 34.99% 36.01% 36.50% 37.50% 38.00% 占比 44.9% 43.2% 37.3% 34.8% 31.8% 其他业务 0.16 0.1

108、6 0.16 0.18 0.18 yoy -5.9% 0.0% 0.0% 12.5% 0.0% 毛利率 82.56% 82.09% 82.00% 82.00% 82.00% 占比 2.8% 2.8% 2.1% 1.5% 1.1% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司深度研究 | 永新光学 29 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 5.2 估值估值与投资建议与投资建议 5.2.1 相对估值相对估值 我们选取同样受益于整车智能化的联创电子、瑞可达、德赛西威、炬光科技、华阳集团作为永新光学的可比公司。根据 Wind 一致预测，2022

109、-23 年行业平均 PE 分别为 59、39 倍。考虑到 2022 年是激光雷达实现从 0 到 1 放量元年，是整车智能化新增核心传感器，未来几年有望加速渗透。永新光学在激光雷达光学元组件领域具备先发优势及技术优势，是公司“五五五”战略规划的绝对增量业务，未来几年增长迅速。因此给予 2023年 40 倍 PE，对应目标价 137.2 元。 表 14：可比公司 Wind 一致预期 公司 代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 21E 22E 23E 21E 22E 23E 联创电子 002036.SZ 16.76 0.28 0.46 0.66 60 36 25 瑞可达 688880.SH

110、 101.79 1.78 2.72 57 37 德赛西威 002920.SZ 128.01 1.43 2.02 2.68 90 63 48 炬光科技 688167.SH 122.99 1.33 2.36 92 52 华阳集团 002906.SZ 41.21 0.62 0.91 1.2 66 45 34 平均平均 75 59 39 永新光学永新光学 603297.SH 123.17 2.37 2.55 3.43 52 48 36 资料来源：Wind，西部证券研发中心（注：最新股价为 3 月 21 日当天收盘价） 5.2.2 绝对估值绝对估值 假设加权平均资本成本WACC为7.45%， 5年过渡期

111、增速为30.0%和永续增长率为2.5%，则得到公司股权价值 154.8 亿元，对应每股股价为 140.1 元。 表 15：绝对估值法下公司每股股价为 140.1 元 估值假设 数值 估值假设 数值 过渡期年数 5 债务资本成本 Kd 0.00% 过渡期增长率 30.00% 债务资本比重 Wd 1.66% 永续增长率 g 2.50% 股权资本成本 Ke 7.57% 贝塔值（） 1.14 WACC 7.45% 无风险利率 Rf（%） 2.90% 股权价值（亿元） 154.8 市场的预期收益率 Rm（%） 7.00% 股价（元） 140.1 有效税率 Tx（%） 12.93% 应付债券利率 0.00

112、% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司深度研究 | 永新光学 30 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 21 日日 表 16：绝对估值敏感性分析 永续增长率 g WACC 1.88% 2.07% 2.27% 2.50%2.50% 2.75% 3.03% 3.33% 3.66% 4.03% 4.62% 250.60 267.12 288.34 316.45 355.24 411.92 502.02 666.42 1058.48 5.09% 215.51 227.32 242.14 261.18 286.40 321.20 372.05 45

113、2.88 600.37 5.60% 186.99 195.60 206.19 219.47 236.52 259.12 290.30 335.86 408.29 6.16% 163.47 169.82 177.52 187.00 198.88 214.14 234.36 262.26 303.03 6.77% 143.82 148.56 154.24 161.12 169.58 180.20 193.84 211.90 236.83 7.45% 127.23 130.80 135.03 140.10 146.23 153.78 163.25 175.42 191.53 8.19% 113.09

114、 115.81 118.99 122.76 127.27 132.73 139.46 147.89 158.72 9.01% 100.97 103.04 105.45 108.28 111.63 115.63 120.49 126.47 133.96 9.91% 90.49 92.08 93.91 96.05 98.56 101.53 105.09 109.39 114.69 10.90% 81.39 82.61 84.02 85.64 87.54 89.76 92.39 95.53 99.34 11.99% 73.45 74.40 75.47 76.72 78.15 79.82 81.78

115、84.10 86.88 资料来源：西部证券研发中心 5.2.3 投资建议投资建议 受益于科学仪器国产化趋势及整车智能化浪潮， 预计 21-23 年分别实现净利润 2.62、 2.81、3.79 亿元。考虑到 2022 年是激光雷达实现从 0 到 1 放量元年，是整车智能化新增核心传感器，未来几年有望加速渗透。永新光学在激光雷达光学元组件领域具备先发优势及技术优势，是公司“五五五”战略规划的绝对增量业务，未来几年增长迅速。因此，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE，对应目标价 137.2 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 六、风险提示六、风险提示 1、激光雷达业务放量不及预期、激光雷达业务放量不及预期： 激光雷达是公司“五五五”战略规划的绝对增量业务，若激光雷达业务放量不及预期可能导致整体业绩低于预期。 2、疫情、疫情全方面恢复后条码扫描仪镜头业务增速存在下降的可能性：全方面恢复后条码扫描仪镜头业务增速存在下降的可能性： 后疫情物流管控需求对于条码扫描仪需求量快速增加，若全球疫情全方面恢复后，公司条码扫描仪镜头业务增速存在下降的可能性； 3、汇率波动对公司利润影响、汇率波动对公司利润影响： 公司产品主要出口海外，主要以美元结算，汇率波动可能对公司利润产生影响。