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1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 光学光电子光学光电子 复苏逐步验证,中长期成长复苏逐步验证,中长期成长开启开启 行业变化:行业变化:我们统计了 A 股 45 家以 LED 为主业的上市公司数据,2023H1 总营收为 595 亿元,同比下滑 2%。其中,照明、显示、背光、封装、芯片、驱动 IC、设备、驱动电源的营收增速分别为-7%、+9%、-7%、+1%、-9%、-13%、+17%,+30%,营收占比分别为 45%、17%、9%、9%、10%、2%、5%、2%。综合分析,2023H1 营收端弱复苏,Q2 环比改善。中下游环节利润率率先好转(需求好转、
2、库存低位、原材料价格低位),上游环节利润率持续下行(价格低位、库存高位、需求弱复苏),但库存持续下降,预期利润率拐点临近。LED 照明:照明:需求端弱复苏,利润率率先改善,库存处于历史低位。LED 显示:显示:营收和利润率均改善。国内市场需求和利润率改善,海外市场分化加大,欧美高位走弱,但新兴市场维持强劲增长。LED 背光:背光:营收弱复苏,利润率触底反弹,Mini LED 背光成亮点。LED 芯片:芯片:营收 Q2 环比改善,利润率持续下行。库存持续下降,产品价格企稳反弹,预期 Q3 有望迎来利润率拐点。随着 Mini/Micro LED带动芯片需求增长,未来供需环境有望改善。LED 驱动驱
3、动 IC:营收 Q2 环比改善,利润率持续下行。库存持续下降,产品价格企稳反弹,预期 Q3 有望迎来利润率拐点。随着 Mini/Micro LED 显示和 Mini LED 背光带动需求增长,未来需求具备成长空间。LED 设备:设备:MOCVD 设备龙头中微公司有望受益于 Mini/Micro 芯片的大幅扩产;固晶机设备龙头新益昌有望受益于Mini封装市场快速成长;投投资建议资建议 预期随着 LED 照明和显示持续复苏,COB 快速降本推动 LED 显示在消费市场放量,Mini LED 背光渗透率提升带来背光市场增长,综合预期LED 行业景气度有望持续上行。上游环节实现库存去化,产品价格企稳甚
4、至反弹,新需求增长有望带来结构成长机会。总体维持 LED 行业“强于大势”评级。风险提示:风险提示:宏观需求不及预期;Mini LED 渗透率提升速度不及预期;行业竞争加剧;重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPSEPS P PE E C CAGRAGR-3 3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 兆驰股份 0.39 0.50 0.61 12.9 10.1 8.2 34%买入 利亚德 0.34 0.43 0.56 18.6 14.6 11.3 69%买入 洲明科技 0.59 0.71 0.85 13.2 11.0 9.2 144%买入 艾比森 0
5、.93 1.20 1.51 16.8 13.0 10.4 39%买入 奥拓电子 0.14 0.18 0.22 50.7 38.7 31.8 91%增持 聚飞光电 0.19 0.25 0.32 27.1 20.9 16.5 36%增持 数据来源:公司公告,iFinD,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 09 月 01 日收盘价 证券研究报告 2023 年 09 月 04 日 投资建议:投资建议:强于大市(维持)上次建议上次建议:强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师:熊军 执业证书编号:S0590522040001 邮箱: 分析师:宋伟 执业证书编号:S05905230600
6、02 邮箱: 相关报告相关报告 1、电子:华为 mate60 pro 发布,荷兰出口管制政策好于预期2023.09.02 2、电子:数据中心业务驱动英伟达业绩强势增长2023.08.26 -20%-10%0%10%2022/92023/12023/52023/8电子沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.LED 行业:行业:2023H1 总营收总营收 595 亿元,同比下滑亿元,同比下滑 2.3%.4 4 2.LED 照明:需求弱复苏,毛利率改善照明:需求弱复苏,毛利率改善 .6 6 2.1 营收端:同比降幅收窄,环比增长,行
7、业集中度提升.6 2.2 毛利率:毛利率改善较为明显.6 2.3 净利润:2Q23 环比明显改善.7 2.4 存货:行业库存处于较低水平.8 3.LED 显示:国内市场复苏,海外市场分化显示:国内市场复苏,海外市场分化 .8 8 3.1 营收端:国内市场复苏,海外市场分化.8 3.2 毛利率:综合持续改善,但 Q2 有所走弱.9 3.3 净利润:明显改善,处于行业较优水平.10 3.4 存货、应收、合同负责、商誉:整体健康.11 4.LED 背光:背光:Mini LED 背光趋势带来结构性成长机会背光趋势带来结构性成长机会 .1212 4.1 营收端:整体表现稳健,环比明显改善.12 4.2
8、盈利能力:利润率触底反弹,MiniLED 背光成亮点.12 5.LED 芯片:芯片:Q2 营收好转,预期营收好转,预期 Q3 毛利率拐点,未来供需环境好转毛利率拐点,未来供需环境好转 .1313 5.1 营收端:Q2 营收见到明显改善.14 5.2 毛利率:持续下行,或已接近底部,Q3 有望开启反弹.15 5.3 净利润:利润率加速下行.15 5.4 存货:持续下降,已接近正常水平.16 5.5 固定资产&在建工程:今年新增产能规模有限,未来扩产积极.16 5.6 供需环境:考虑当前投资,预期未来供需环境趋于改善.17 6.LED 驱动驱动 IC:营收好转,库存下降,预期:营收好转,库存下降,
9、预期 Q3 利润率拐点利润率拐点 .1717 6.1 营收端:环比明显好转.17 6.2 利润率:持续下降,预期 Q3 有望迎来拐点.18 6.3 库存:持续下降.18 7.行业前瞻及投资建议行业前瞻及投资建议 .1919 8.风险提示风险提示 .2020 aVpOuNwPoNeZ6M9RaQpNrRsQtQkPrRvMkPpPqNaQpOoOwMrQmPuOqMnM请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表目录图表目录 图表图表 1:LED 产业链结构图产业链结构图.4 4 图表图表 2:LED 产业链上市公司细分板块及产业链上市公司细分板块及 2023
10、H1 营收(亿元)营收(亿元).4 4 图表图表 3:LED 板块上市公司分环节的营收结构(亿元)板块上市公司分环节的营收结构(亿元).5 5 图表图表 4:LED 应用端营收结构(亿元)应用端营收结构(亿元).5 5 图表图表 5:LEDLED 照明板块上市公司营收(亿元)照明板块上市公司营收(亿元).6 6 图表图表 6:LEDLED 照明板块上市公司季度营收(亿元)照明板块上市公司季度营收(亿元).6 6 图表图表 7:LED 照明板块上市公司毛利率照明板块上市公司毛利率 .7 7 图表图表 8:LED 照明板块上市公司单季度毛利率照明板块上市公司单季度毛利率 .7 7 图表图表 9:L
11、ED 照明上市公司净利润照明上市公司净利润 .7 7 图表图表 10:LED 照明上市公司单季度净利润照明上市公司单季度净利润 .7 7 图表图表 11:LED 照明板块上市公司净利润率照明板块上市公司净利润率 .8 8 图表图表 12:LED 照明板块上市公司单季度净利润率照明板块上市公司单季度净利润率 .8 8 图表图表 13:LED 照明板块期末库存情况照明板块期末库存情况 .8 8 图表图表 14:LED 照明板块上市公司季度末库存照明板块上市公司季度末库存 .8 8 图表图表 15:LED 显示板块上市公司营收显示板块上市公司营收 .9 9 图表图表 16:LED 显示板块上市公司单
12、季度营收显示板块上市公司单季度营收 .9 9 图表图表 17:LEDLED 显示公司分区域收入及其增速显示公司分区域收入及其增速 .9 9 图表图表 18:LED 显示板块毛利率显示板块毛利率 .9 9 图表图表 19:LED 显示板块季度毛利率显示板块季度毛利率 .9 9 图表图表 20:LEDLED 显示公司国内收入结构与季度业绩对比显示公司国内收入结构与季度业绩对比 .1010 图表图表 21:LED 显示板块净利润与利润率显示板块净利润与利润率 .1111 图表图表 22:LED 显示板块单季度净利润与利润率显示板块单季度净利润与利润率 .1111 图表图表 23:LED 显示板块期末
13、存货余额显示板块期末存货余额 .1111 图表图表 24:LED 显示板块期末应收账款显示板块期末应收账款&票据余额票据余额 .1111 图表图表 25:LED 显示板块期末合同负债余额显示板块期末合同负债余额 .1212 图表图表 26:LED 显示板块期末商誉余额显示板块期末商誉余额 .1212 图表图表 27:LED 背光板块上市公司营收及增速背光板块上市公司营收及增速 .1212 图表图表 28:LED 背光板块上市公司单季度营收及增速背光板块上市公司单季度营收及增速 .1212 图表图表 29:LEDLED 背光板块上市公司利润率背光板块上市公司利润率 .1313 图表图表 30:L
14、EDLED 背光板块上市公司单季度利润率背光板块上市公司单季度利润率 .1313 图表图表 31:LED 背光板块上市公司毛利率背光板块上市公司毛利率 .1313 图表图表 32:LED 背光板块上市公司净利润率背光板块上市公司净利润率 .1313 图表图表 33:LED 芯片公司芯片公司 LED 芯片业务收入对比芯片业务收入对比 .1414 图表图表 34:3 家家 LED 芯片公司营收及增速芯片公司营收及增速 .1414 图表图表 35:3 家家 LED 芯片公司单季度营收及增速芯片公司单季度营收及增速 .1414 图表图表 36:3 家家 LED 芯片公司毛利率芯片公司毛利率 .1515
15、 图表图表 37:3 家家 LED 芯片公司单季度毛利率芯片公司单季度毛利率 .1515 图表图表 38:3 家家 LED 芯片公司净利润及净利润率芯片公司净利润及净利润率 .1515 图表图表 39:3 家家 LED 芯片公司单季度净利润及利润率芯片公司单季度净利润及利润率 .1515 图表图表 40:3 3 家家 LEDLED 芯片公司库存余额芯片公司库存余额 .1616 图表图表 41:3 3 家家 LEDLED 芯片公司季度库存余额芯片公司季度库存余额 .1616 图表图表 42:3 3 家家 LEDLED 芯片公司固定资产芯片公司固定资产 .1616 图表图表 43:3家家LED芯片
16、公司在建工程芯片公司在建工程.1616 图表图表 44:LED 芯片公司扩产情况芯片公司扩产情况 .1 17 7 图表图表 45:LED 驱动驱动 IC 板块营收及增速板块营收及增速 .1818 图表图表 46:LED 驱动驱动 IC 公司季度营收及增速公司季度营收及增速 .1818 图表图表 47:LED 驱动驱动 IC 板块利润率板块利润率 .1818 图表图表 48:LED 驱动驱动 IC 板块单季度利润率板块单季度利润率 .1818 图表图表 49:LED 驱动驱动 IC 板块库存余额板块库存余额 .1919 图表图表 50:LED 驱动驱动 IC 公司季度库存余额公司季度库存余额 .
17、1919 图表图表 51:重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 .2020 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 1.LED 行业:行业:2023H1 总营收总营收 595 亿元,同比下滑亿元,同比下滑 2.3%本报告梳理了 A 股 LED 产业链相关的上市公司共计 45 家(剔除了 st 公司),2023H1 营收合计为 595 亿元,同比下滑 2.3%。图表图表1:LED 产业链结构图产业链结构图 资料来源:国联证券研究所整理 图表图表2:LED 产业链上市公司细分板块及产业链上市公司细分板块及 2023H1 营收(亿元营收(亿元)资料来源
18、:Wind,国联证券研究所整理 特别说明:1)上市公司往往不是单一业务,此处分类主要根据:LED 相关业务收入占比最高,或行业地位较高;2)上市公司 2023H1 营收,除木林森、联建光电、请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 鸿利智汇和 6 家 LED 芯片公司之外,均为其总营收。其中,木林森的 LED 照明、LED 封装业务规模都位居行业前列,因此分别列出;LED 芯片公司营收特指其 LED芯片业务收入。LED 照明板块:上市公司 16 家,2023H1 营收合计 268 亿元,同比下滑 7%,占 LED 行业总收入比例为 45%。其中,木林森的 LE
19、D 照明业务收入约 57 亿元,规模最大,占 16 家照明公司合计营收的 21%,其次为佛山照明、欧普照明,营收分别为 45 亿元、35 亿元。前三大公司营收合计 138 亿元,占比为 51%,同比提高了 3pct.。LED 显示板块:上市公司 6 家,2023H1 营收合计 102 亿元,同比增长 9%,占LED 行业总收入比例 17%。其中,利亚德、洲明科技为行业龙头,收入分别为40 亿元、33 亿元,合计 73 亿元,占比 72%;艾比森收入 16 亿元,占比 16%。LED 背光板块:上市公司 8 家,2023H1 营收合计 52 亿元,同比增长 24%,占LED 行业总收入比例为 9
20、%。其中,前三大公司为聚飞光电、翰博高新、瑞丰光电,2023H1 营收分别为 12 亿元、10 亿元、7 亿元,合计 29 亿元,占比 55%。LED 封装板块:上市公司 3 家,2023H1 营收合计 55 亿元,同比增长 1%,占LED 行业总收入比例为 9%。其中,木林森、国星光电、鸿利智汇的营收分别为24 亿元、18 亿元、13 亿元。LED 芯片板块:上市公司 6 家,2023H1 营收合计 60 亿元,同比增长 9%,占LED 行业总收入比例为 10%。其中,三安光电为龙头,LED 芯片业务营收 25.4亿元,占比约 42%,其次为兆驰股份、乾照光电等。LED 驱动 IC 板块:上
21、市公司 3 家,2023H1 营收合计 13 亿元,同比下滑 13%,占 LED 行业总收入比例为 2%。主要公司为晶丰明源、富满微、明微电子等。LED 设备板块:上市公司 2 家,2023H1 营收合计 31 亿元,同比增长 17%,占LED 行业总收入比例为 5%。其中,中微公司为 MOCVD 设备龙头,营收 25.3亿元;新益昌为固晶机设备龙头,营收为 5.4 亿元。LED 驱动电源板块:上市公司 2 家,2023H1 营收合计 14 亿元,同比增长 30%,占 LED 行业总收入比例为 2%。主要公司为英飞特、崧盛股份。图表图表3:LED 板块上市公司分环节的营收结构(亿元)板块上市公
22、司分环节的营收结构(亿元)图表图表4:LED 应用端营收结构(亿元)应用端营收结构(亿元)资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 2.LED 照明:照明:需求弱复苏,毛利率改善需求弱复苏,毛利率改善 2.1 营收端:营收端:同比降幅收窄,环比增长,行业集中度提升同比降幅收窄,环比增长,行业集中度提升 2023H1 LED 照明板块上市公司营收合计 269 亿元,同比下滑 6%。2022H1该板块营收为 287 亿元,同比增长 8%,基数不低。单季度看,2Q23 LED 照明板块上市公司营
23、收合计 158 亿元,同比下滑4%,环比增长 15%,复苏信号浮现。1Q22-2Q23 LED 照明板块季度营收分别为 148 亿、165 亿、154 亿、154 亿、137 亿、158 亿元,增速分别为+6%、+1%、-5%、-15%、-7%、-4%。前三大公司营收表现略好于行业。木林森、佛山照明、欧普照明三家公司在2023H1 营收合计 139 亿元,同比增长 5%,占行业总收入比例为 52%,同比提高了 5.3pct.,显著好于行业,行业集中度持续提升。图表图表5:LEDLED 照明板块上市公司营收(亿元)照明板块上市公司营收(亿元)图表图表6:LEDLED 照明板块上市公司季度营收(亿
24、元)照明板块上市公司季度营收(亿元)资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 2.2 毛利率:毛利率:毛利率毛利率改善改善较为明显较为明显 2023H1 LED 照明板块综合毛利率为 27.1%,同比提高 2.5pct.,扭转了连续多年毛利率下滑的趋势,原材料成本处于低位是毛利率改善的主要原因之一。单季度看,2Q23 LED 照明板块综合毛利率 27.1%,同比提高了 2.96pct.,环比基本持平。2023H1 前三大公司的综合毛利率为 25.4%,低于行业均值,主要由于佛山照明的毛利率较低,为 18.2%,而木林森和欧普照明的毛利率分别为 28.0%和38.2
25、%,均高于行业均值。请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表7:LED 照明板块上市公司毛利率照明板块上市公司毛利率 图表图表8:LED 照明板块上市公司单季度毛利率照明板块上市公司单季度毛利率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 2.3 净利润:净利润:2Q23 环比明显改善环比明显改善 2023H1 LED 照明板块上市公司的归母净利润合计为 15 亿元(剔除飞乐音响),同比下滑 3%。2022 年板块净利润大幅下滑 32%,一方面由于需求较差导致上公司利润下滑,同时木林森计提 3.3 亿元减值损失等。单季度看
26、,2Q23 LED 照明板块实现净利润 9.6 亿元(剔除飞乐音响),同比下滑 2%,但环比增长 81%。4Q22 净利润低主要因为木林森等上市公司年底计提减值所致。图表图表9:LED 照明上市公司净利润照明上市公司净利润 图表图表10:LED 照明上市公司单季度净利润照明上市公司单季度净利润 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 净利润率方面,2023H1 LED 照明板块净利润率为 5.7%,同比持平。单季度看,2Q23 净利润率为 6.3%,同比持平,环比提高 2.3pct.,已经接近过去几年均值水平。请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业报告行
27、业专题研究行业专题研究 图表图表11:LED 照明板块上市公司净利润率照明板块上市公司净利润率 图表图表12:LED 照明板块上市公司单季度净利润率照明板块上市公司单季度净利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 2.4 存货:行业库存处于较低水平存货:行业库存处于较低水平 截至 2023 年 6 月 30 日,LED 照明板块上市公司存货总额为 104 亿元,同比下滑 18%,较年初下降 7%,在过去 5 年中也处于较低水平。图表图表13:LED 照明板块期末库存情况照明板块期末库存情况 图表图表14:LED 照明板块上市公司季度末库存照明板块上市公司季
28、度末库存 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 综合分析,2023H1 LED 照明板块需求弱复苏,营收小幅下滑,行业集中度持续提升。毛利率改善较为明显,主要与原材料价格处于低位有关。净利润率季度环比明显改善,接近过去几年均值水平。行业库存持续下降,处于较低水平。3.LED 显示显示:国内:国内市场市场复苏,海外复苏,海外市场市场分化分化 3.1 营收端:营收端:国内市场复苏国内市场复苏,海外市场分化海外市场分化 2023H1 LED 显示板块上市公司营收合计 102 亿元,同比增长 9%。2020年以来,该板块受新冠疫情影响而波动较大,2020 年 LED
29、显示板块营收 156亿,同比大幅下滑 23%;2021 年国内外市场均快速反弹,同比增长 38%;2022年海外持续高增长,但国内下滑;2023H1 国内缓慢复苏,海外增速有所放缓。单季度看,2Q23 LED显示板块上市公司营收合计55亿元,同比增长10%,环比增长 14%,增速有所提升。1Q22-2Q23 该板块单季度营收增速分别为 20%、请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 -2%、0%、-14%、6%、10%,呈现逐季变好趋势。图表图表15:LED 显示板块上市公司营收显示板块上市公司营收 图表图表16:LED 显示板块上市公司单季度营收显示板块上
30、市公司单季度营收 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 海外市场结构分化加大。欧美市场增速放缓,而新兴市场保持高速增长。图表图表17:L LEDED 显示公司分区域收入及其增速显示公司分区域收入及其增速 资料来源:Wind,国联证券研究所整理 3.2 毛利率:毛利率:综合综合持续改善,但持续改善,但 Q2 有所有所走弱走弱 毛利率小幅波动。2023H1 LED 显示板块综合毛利率为 30.0%,同比提升0.7pct.。单季度看,2Q23 板块的毛利率是 28.6%,同比下降 1.5pct.,环比下降3.0pct.,毛利率走弱,主要由于高毛利率的欧美市场需求走弱
31、,竞争加剧。图表图表18:LED 显示板块毛利率显示板块毛利率 图表图表19:LED 显示板块季度毛利率显示板块季度毛利率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 毛利率改善主要受海外业务带动。根据洲明科技、艾比森、奥拓电子的财报利亚德利亚德23H1营收营收营收营收yoy营收占比营收占比 洲明科技洲明科技23H1营收营收营收营收yoy营收占比营收占比艾比森艾比森23H1营收营收营收营收yoy营收占比营收占比国内国内22.38%66%国内国内12.619%41%国内国内4.612%33%国外国外11.43%34%国外国外18.03%59%国外国外9.234%67%
32、欧美欧美8.4-13%25%欧洲欧洲4.8-6%16%欧洲欧洲3.528%25%亚非拉亚非拉3.1108%9%美洲美洲7.40%24%北美洲北美洲2.566%18%总计总计33.76%100%亚非洲亚非洲4.930%16%亚洲亚洲3.2119%23%其它其它0.4-39%1%总计总计13.8100%总计总计30.64%100%请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 数据,海外业务的毛利率显著高于国内业务,2023H1 海外业务毛利率继续提升;国内业务的毛利率环比改善。例如,2023H1 洲明科技海外业务毛利率 38.68%,较 2022 年海外毛利率(34
33、.27%)提高 4.41pct;国内业务毛利率 18.99%,较2022 年国内毛利率(16.69%)提高 2.3pct.。海外市场增长快,且毛利率高,部分解释了不同 LED 显示公司 2022 年以及 2023 年中报业绩差异较大的原因,即,海外收入占比高的公司,往往中报业绩较好,例如艾比森、洲明科技等;而国内业务占比高的利亚德,利润表现偏弱。然而,从季度趋势来看,海外市场季度增速高位环比减弱,国内市场季度增速低位环比走强,使得国内业务占比高的利亚德季度业绩趋势变强,而洲明科技和艾比森的业绩弹性优势减弱。图表图表20:L LEDED 显示显示公司国内收入结构与季度业绩对比公司国内收入结构与季
34、度业绩对比 LED 显示公司显示公司 2023H1 国内、国外收入结构国内、国外收入结构 1Q23 业绩业绩 2Q23 业绩业绩 利亚德 国内收入占比 64%国外收入占比 36%营收同比增长 1%,归母净利润同比增长 6%营收同比增长 15%,归母净利润同比增长 42%洲明科技 国内收入占比 42%国外收入占比 58%营收同比增长 5%,归母净利润同比增长 86%营收同比增长 3%,归母净利润同比增长 73%艾比森 国内收入占比 37%国外收入占比 63%营收同比增长 44%,归母净利润同比增长 307%营收同比增长 45%,归母净利润同比增长 3%资料来源:Wind,国联证券研究所整理 3.
35、3 净利润净利润:明显明显改善改善,处于行业较优水平,处于行业较优水平 2023H1 LED 显示板块上市公司的归母净利润合计 7.1 亿元,同比增长 42%。净利润率为 7.3%,同比提高 1.7pct.,达到过去三年最高水平。2Q23 LED显示板块归母净利润3.7亿元,同比增长26%。净利润率为6.7%,同比提高 0.9pct.,环比下降 0.6pct.,环比下降原因可能在于欧美市场毛利率环比下降。LED 显示板块净利润率的波动显著大于其毛利率,尤其每年四季度净利润率往往下降较多,主要由于过去几年部分公司存在较大的商誉/应收账款/存货的减值计提,且减值主要与其景观照明等业务相关,而与其
36、LED 显示业务关联性较小。例如,1)利亚德在 2020 年、2021 年、2022 计提减值准备金额分别为14.8 亿、2.9 亿元、4.2 亿元;2)洲明科技在 2020 年、2021 年、2022 计提减值准备金额分别为 1.7 亿、3.3 亿、3.9 亿元。请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表21:LED 显示板块净利润与利润率显示板块净利润与利润率 图表图表22:LED 显示板块单季度净利润与利润率显示板块单季度净利润与利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 3.4 存货、应收、合同负责、商誉存
37、货、应收、合同负责、商誉:整体健康整体健康 货金额持续下降。截至 2023 年 6 月 30 日,LED 显示板块上市公司的存货余额合计 62 亿元,同比下滑 24%,较期初下降 8%。应收账款&票据余额小幅增加。截至 2023 年 6 月 30 日,LED 显示板块上市公司应收账款和应收票据余额合计 67 亿元,同比增加 11%,较期初增加 5%。图表图表23:LED 显示板块期末存货余额显示板块期末存货余额 图表图表24:LED 显示板块期末应收账款显示板块期末应收账款&票据余额票据余额 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 合同负债余额小幅下降。截至 2
38、023 年 6 月 30 日,LED 显示板块上市公司的合同负债余额合计 17 亿元,同比下滑 7%,较期初下降 29%,处于 2021 年以来较低水平。我们认为,合同负债出现下降,部分原因在于随着经济活动恢复,厂商加快了老订单交付节奏,而新订单爬坡需要一个过程。商誉余额保持平稳。截至 2023 年 6 月 30 日,LED 显示板块上市公司的商誉余额合计 9.7 亿元,同比下降 23%,较期初增加 4%。商誉余额已大幅下降,减值风险缩小。请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表25:LED 显示板块期末合同负债余额显示板块期末合同负债余额 图表图
39、表26:LED 显示板块期末商誉余额显示板块期末商誉余额 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 4.LED 背光:背光:Mini LED 背光背光趋势带来结构性成长机会趋势带来结构性成长机会 4.1 营收端:整体表现稳健,营收端:整体表现稳健,环比明显改善环比明显改善 2023H1 LED 背光板块上市公司营收合计 52 亿元,同比下滑 7%。单季度看,2Q23 营收合计 29.3 亿元,同比增长 2%,环比增长 29%,环比显著改善。过去 5 年 LED 背光板块营收较为平稳。我们认为,随着 Mini 背光渗透率逐渐提升,背光板块可能出现结构性成长机会,具体
40、为:1)电视、车载显示的 Mini LED 背光趋势更确定,价值量提升,有望表现出一定的成长性;2)中小尺寸显示屏(笔电、平板电脑、智能手机等)面临 OLED 屏的竞争,Mini LED 背光趋势不确定,增长不明确。图表图表27:LED 背光板块上市公司营收及增速背光板块上市公司营收及增速 图表图表28:LED 背光板块上市公司单季度营收及增速背光板块上市公司单季度营收及增速 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 4.2 盈利能力:利润率触底反弹盈利能力:利润率触底反弹,MiniLED 背光成亮点背光成亮点 2023H1 LED 背光板块上市公司综合毛利率为
41、16.4%,同比下降 0.5pct.,净利润率为 2.8%,同比下降 1.0pct.。单季度看,2Q23 板块毛利率为 17.1%,同比上升 0.1pct.,环比上升 1.5pct.。2Q23 板块净利润率为 4.6%,同比上升请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 0.6pct.,环比上升 4.0pct.,利润率环比显著改善,已处于过去三年较高水平。4Q22 板块净利润率为-18.7%,主要是受隆利科技、翰博高新等计提减值的影响。图表图表29:LEDLED 背光板块上市公司利润率背光板块上市公司利润率 图表图表30:LEDLED 背光板块上市公司单季度利
42、润率背光板块上市公司单季度利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 对比 LED 背光板块上市公司的盈利能力,毛利率和净利润率均位于行业前列的 3 家公司为汇创达、聚飞光电、芯瑞达。汇创达的主要业务为导光结构件及组件,用于笔记本电脑和智能手机等;聚飞光电、芯瑞达均以电视机背光模组等产品为主,同时布局车载背光领域,未来都将受益于 Mini 背光渗透率的提升。2023H1 芯瑞达的营收和净利润分别同比增长 45%和 58%,成为 LED 背光板块中业绩增长最好的公司,正是受益于其 Mini LED 背光模组业务的大幅增长。图表图表31:LED 背光板块上市公司
43、毛利率背光板块上市公司毛利率 图表图表32:LED 背光板块上市公司净利润率背光板块上市公司净利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 5.LED 芯片:芯片:Q2 营收好转,预期营收好转,预期 Q3 毛利率拐点毛利率拐点,未来未来供需供需环境环境好转好转 特别说明:由于业务多元化,2023H1 LED 芯片板块 6 家上市公司的 LED芯片业务收入合计 60 亿元,仅占该 6 家公司总收入的 30%。因此,如无特别说明,第 5.1、5.2、5.3、5.4、5.5 部分数据仅为 3 家(华灿光电、乾照光电、聚请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业
44、报告行业专题研究行业专题研究 灿光电)LED 芯片业务占比较高的公司数据,并不代表全行业数据。图表图表33:LED 芯片公司芯片公司 LED 芯片业务收入对比芯片业务收入对比 资料来源:Wind,国联证券研究所整理 5.1 营收端:营收端:Q2 营收见到明显改善营收见到明显改善 2023H1 3 家 LED 芯片公司营收合计 34 亿元,同比增长 17%。单季度看,2Q23 3 家 LED 芯片公司营收合计 21 亿元,同比上升 46%,环比上升 62%,显著改善,说明市场需求在明显好转。2021 年 LED 芯片行业营收大幅增长,主要由于 1)新冠疫情一定程度上刺激了包括特种照明、电视机、笔
45、记本等消费需求的增长;2)2021 年疫情导致LED 芯片供给受到压缩。供需矛盾导致 LED 芯片价格剧烈上涨,上市公司业绩大幅增长。但是,LED 芯片产能总体供过于求,2022 年开始 LED 芯片价格又持续回落,直到 2023H1 芯片价格底部企稳。预期随着需求复苏,LED 芯片存在价格上涨的动力。图表图表34:3 家家 LED 芯片公司营收及增速芯片公司营收及增速 图表图表35:3 家家 LED 芯片公司单季度营收及增速芯片公司单季度营收及增速 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 2021-12-312022/12/312023/6/30营业收入营业收
46、入公司公司2021年年2022年年2023H1600703三安光电三安光电LED芯片收入(亿元)65532565毛利率29%28%-14%002429兆驰股份兆驰股份LED芯片收入(亿元)15168.777净利润率20%19%8%300102乾照光电乾照光电LED芯片收入(亿元)19157.512毛利率25%18%0.088%300323华灿光电华灿光电LED芯片收入(亿元)18126.511毛利率14%14%-0.09-6%300102聚灿光电聚灿光电LED芯片及外延片收入(亿元)12126.012毛利率27%14%0.178%002245澳洋顺昌澳洋顺昌LED芯片收入(亿元)1311623
47、毛利率15%10%15%13%合计合计yoy19.5%-15.6%-9.7%2023年上半年年上半年总收入和毛利总收入和毛利率率请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 5.2 毛利率:持续下行,毛利率:持续下行,或或已已接近底部接近底部,Q3 有望开启反弹有望开启反弹 2023H1 3 家 LED 芯片公司的综合毛利率为 3.0%,同比下降 13.5pct.。单季度看,自 1Q22 以来,芯片公司毛利率持续下滑,2Q23 毛利率为 2.6%,同比下降 13.3pct.,环比下降 1.0pct.,但降幅已经明显收窄。结合相关公司营收已明
48、显好转,库存下降,Q2 存在一定降价去库存的情况。我们预期 LED 芯片公司毛利率在 2Q23 大概率已经触底,3Q23 有望开始反弹。图表图表36:3 家家 LED 芯片公司毛利率芯片公司毛利率 图表图表37:3 家家 LED 芯片公司单季度毛利率芯片公司单季度毛利率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 5.3 净利润:利润率加速下行净利润:利润率加速下行 2023H1 3 家 LED 芯片公司净利润合计-5.8 亿元,同比减少 6.2 亿元,净利润率为-16.8%,同比下降 18.2pct.。单季度看,2Q23 3 家 LED 芯片公司的净利润为-2.5
49、 亿元,同比转亏,但环比减亏 0.8 亿元,可见亏损额度缩小。2Q23 净利润率为-11.8%,环比 1Q23 改善 13.1pct.。图表图表38:3 家家 LED 芯片公司净利润及净利润率芯片公司净利润及净利润率 图表图表39:3 家家 LED 芯片公司单季度净利润及利润率芯片公司单季度净利润及利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 5.4 存货存货:持续下降,已接近正常持续下降,已接近正常水平水平 截至 2023 年 6 月 30 日,3 家 LED 芯片公司库存合计 2
50、2 亿元,同比降低11%,较 1Q23 末下降了约 10%。库存/收入比值 64%,较 2022 年同期减少了21pct.,也就是说消化当前库存需要大约 3.8 个月时间,同比下降了 1.2 个月,已经达到正常水平(备注:未包括三安光电、兆驰股份、澳洋顺昌的数据)图表图表40:3 3 家家 LEDLED 芯片公司库存余额芯片公司库存余额 图表图表41:3 3 家家 LEDLED 芯片公司季度库存余额芯片公司季度库存余额 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 5.5 固定资产固定资产&在建工程:今年新增产能规模有限,未来扩产积极在建工程:今年新增产能规模有限,未
51、来扩产积极 截至 2023 年 6 月 30 日,3 家 LED 芯片公司固定资产规模合计 107 亿元,同比增加 8%,较期初增加约 4%,新增产能较小。今年 LED 芯片行业新增产能较大的仅兆驰股份,新增约 45 万片/月的 4 寸片产能。当前在建工程规模较小,2Q23 末在建工程仅 8 亿元,在建工程/固定资产比值为 8%,意味着此 3 家 LED 芯片公司短期内新增产能比较有限。图表图表42:3 3 家家 LEDLED 芯片公司固定资产芯片公司固定资产 图表图表43:3家家LED芯片公司在建工程芯片公司在建工程 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 请
52、务必阅读报告末页的重要声明 17 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 5.6 供供需环境:考虑当前投资,预期未来供需环境趋于改善需环境:考虑当前投资,预期未来供需环境趋于改善 我们统计了 5 家 LED 芯片上市公司的扩产规划,分析得出如下结论:图表图表44:LED 芯片公司扩产情况芯片公司扩产情况 公司公司 项目名称项目名称 新增产能新增产能 投资金额投资金额 三安光电 湖北三安 mini/Micro LED芯片产业化项目 每年新增氮化镓 Mini/Micro LED 芯片 161 万片、砷化镓Mini/Micro LED 芯片 75 万片和 4K 显示屏用封装产品 8.4 万台 12
53、0 亿元 兆驰股份 Mini/MicroLED 芯片扩产 每年新增 540 万片 Mini/Micro LED 芯片生产能力,月产能从65 万片增加至 110 万片 预估约 15 亿元 乾照光电 Mini/Micro高光效LED芯片研发及制造项目 每年新增 636 万片 Mini LED BLU、Mini LED GB、Micro LED 芯片、高光效 LED 芯片生产能力 约 14 亿 华灿光电 Micro LED 晶圆制 造和封装测试项目 每年新增 Micro LED 晶圆 5.88 万片组、Micro LED 像素器件45,000KK 颗的生产能力 17.5 亿 聚灿光电 Mini/Mi
54、cro LED 芯片研发及制造扩建项目 每年将新增 720 万片 Mini LED 芯片生产能力 15.5 亿 资料来源:上市公司公告,国联证券研究所整理 1)各家未来扩产方向都是 Mini/Micro LED 芯片,意味着都看好 Mini/Micro LED 的发展前景。这与我们的观点一致,关于我们对 LED 行业未来发展趋势的分析请参见深度报告LED 行业深度研究:2023 年有望开启 LED 行业繁荣的起点 20230315 2)三安光电、华灿光电同时规划了 Mini/Micro LED 器件产能。我们认为,Mini/Micro LED 发展趋势要求芯片尺寸更小,封装精度更高,LED 芯
55、片生产端直接延伸到封装可能在技术和效率上更具优势,意味着产业价值量向 LED 芯片端转移。3)2023 年新增产能主要来自兆驰股份,新增约 540 万片的生产能力。其他四家的募投资金刚刚完成,考虑项目建设期 2-5 年,预期 2023-24 年 LED 芯片行业新增产能有限。4)5 家公司合计投资金额大约 180 亿元(包含了三安光电、华灿光电对器件的投资额),年新增产能约 2200 万片 4 寸片,相当于当年国内总产能的约 40-45%。再考虑折旧影响,以及 Mini/Micro LED 新增需求,我们认为未来行业供需环境将趋于好转。6.LED 驱动驱动 IC:营收好转,库存下降,预期营收好
56、转,库存下降,预期 Q3 利润率拐点利润率拐点 6.1 营收端:营收端:环比明显好转环比明显好转 2023H1 LED驱动 IC板块3 家上市公司营收合计13亿元,同比下滑 13%。单季度看,2Q23 营收合计为 7.1 亿元,同比增长 18%,环比增长 31%,显著请务必阅读报告末页的重要声明 18 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 改善。图表图表45:LED 驱动驱动 IC 板块营收及增速板块营收及增速 图表图表46:LED 驱动驱动 IC 公司季度营收及增速公司季度营收及增速 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 6.2 利润率:利润率:持续下降
57、,预期持续下降,预期 Q3 有望迎来拐点有望迎来拐点 2023H1 LED 驱动 IC 板块综合毛利率为 15.7%,同比下降了 17.4pct.;净利润率为-21.6%,同比下降 28.5pct.。2Q23 毛利率为 13.4%,环比下降 5.2pct.。2Q23 净利润率为-21.7%,环比基本持平。驱动 IC 板块利润率大幅波动主要源于价格剧烈涨跌,2021 年因行业缺货而剧烈涨价,公司利润率大幅提升。而 2022 年供给放量后,价格则大幅下降,导致公司利润率大幅下降。图表图表47:LED 驱动驱动 IC 板块利润率板块利润率 图表图表48:LED 驱动驱动 IC 板块单季度利润率板块单
58、季度利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 6.3 库存:库存:持续下降持续下降 截至 2023 年 6 月 30 日,LED 驱动 IC 板块 3 家公司合计库存余额为 9.6亿,同比下降 31%,较年初下降了 14%,已较 2022 年库存高位水平大幅下降。库存大幅下降由于下游销量增加以及部分计提库存减值。库存/收入比值 0.77,请务必阅读报告末页的重要声明 19 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 意味着消化当前库存需要大约 4.7 个月时间,同比下降了 1.1 个月。其中,明微电子主要产品为 LED 显示驱动 IC,截至 2023 年 6
59、 月 30 日库存余额 2.2 亿元,较年初下降了 41%。库存/营业收入比值为 0.69,相当于 3-4个月左右消化周期。图表图表49:LED 驱动驱动 IC 板块库存余额板块库存余额 图表图表50:LED 驱动驱动 IC 公司公司季度季度库存余额库存余额 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 7.行业前瞻及投资建议行业前瞻及投资建议 综合分析 LED 行业,2023H1 营收端弱复苏,季度环比明显改善。中下游环节利润率率先好转(需求好转、库存低位、原材料价格低位)。上游环节利润率多持续下行(价格低位、库存高位、需求弱复苏),但库存持续下降,预期利润率拐点临
60、近。LED 照明:需求端弱复苏,利润率率先改善,库存处于历史低位。LED 显示:营收和利润率均改善。国内市场需求和利润率改善,海外市场分化加大,欧美高位走弱,但新兴市场维持强劲增长。LED 背光:营收弱复苏,利润率触底反弹,Mini LED 背光成亮点。LED 芯片:营收 Q2 环比改善,利润率持续下行。库存持续下降,产品价格企稳反弹,预期 Q3 有望迎来利润率拐点。随着 Mini/Micro LED 带动芯片需求增长,未来供需环境有望改善。LED 驱动 IC:营收 Q2 环比改善,利润率持续下行。库存持续下降,产品价格企稳反弹,预期 Q3 有望迎来利润率拐点。随着 Mini/Micro LE
61、D 显示和 Mini LED 背光带动需求增长,未来需求具备成长空间。请务必阅读报告末页的重要声明 20 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表51:重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 股票股票 代码代码 证券证券简称简称 股价股价(元元)EPS(元元)PE(X)CAGR-3(%)PEG 评级评级 变动变动 23E 24E 25E 23E 24E 25E 002429 兆驰股份 5.20 0.39 0.50 0.61 13 10 9 34%0.39 买入 维持维持 300296 利亚德 6.29 0.34 0.43 0.56 19 15 11 69%0.28 买入 维
62、持维持 300232 洲明科技 7.78 0.59 0.71 0.85 13 11 9 144%0.09 买入 维持维持 300389 艾比森 15.65 0.93 1.20 1.51 17 13 10 39%0.44 买入 维持维持 002587 奥拓电子 6.88 0.14 0.18 0.22 51 39 32 91%0.54 增持 维持维持 300303 聚飞光电 5.21 0.19 0.25 0.32 27 21 16 36%0.71 增持 维持维持 资料来源:Wind,国联证券研究所整理 8.风险提示风险提示 1)国内市场复苏力度可能不及预期。当前宏观经济形式复杂,国外不确定性增强,
63、国内经济复苏力度不明朗,消费需求复苏可能不及预期。2)Mini LED 直显和背光渗透率提升速度可能不及预期。Mini/Micro LED 技术进步速度较慢,导致产业链降本速度较慢,市场应用拓展不及预期。3)LED 芯片和封装行业大规模扩产,导致竞争环境恶化。三安光电、华灿光电等头部企业都发布了扩产计划,未来产能可能增加较多,若需求增长不及预期,可能导致供过于求,竞争环境恶化。请务必阅读报告末页的重要声明 21 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看
64、法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准
65、;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机
66、构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见
67、进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报
68、告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡:无锡:江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话: