《电子行业:短期复苏逐步验证中长期成长已开启-230507(22页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《电子行业:短期复苏逐步验证中长期成长已开启-230507(22页).pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1 Ta行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 电子电子 短期复苏逐步验证,中长期成长已开启短期复苏逐步验证,中长期成长已开启 我们统计了我们统计了 A 股股 45 家以家以 LED 为主业的上市公司的数据,为主业的上市公司的数据,2022 年总年总营收为营收为 1233 亿元,同比下滑亿元,同比下滑 7%。其中,照明、显示、背光、封装、。其中,照明、显示、背光、封装、芯片、驱动芯片、驱动 IC、设备、驱动电源的营收增速分别为、设备、驱动电源的营收增速分别为-3%、-3%、-16%、-16%、-12%、-49%、+38%,-10%,营收占比分别为,营收占比分别为 46%、17%、8%、10
2、%、10%、2%、5%、2%。LED照明:照明:需求端尚待复苏,利润率企稳,库存处于低位;LED显示:显示:海外市场已率先复苏,并持续高增长。预期国内市场逐步复苏,上市公司轻装上阵,业绩弹性大;LED背光:背光:营收端较为稳健,业绩受冲击较大,未来机会来自电视/车载显示Mini背光渗透率的快速提升;LED芯片:芯片:2022年全行业亏损,当前处于去库存阶段。未来有望受益于Mini/Micro LED显示和Mini背光市场快速增长,预期供需环境趋于好转;LED驱动驱动IC:2021/2022年产品价格波动导致利润率剧烈波动。当前营收企稳,库存开始下降;未来有望受益于Mini/Micro显示和Mi
3、ni背光市场快速增长;LED设备:设备:MOCVD设备龙头中微公司将受益于Mini/Micro 芯片的大幅扩产;固晶机设备龙头新益昌将受益于Mini封装市场快速成长;我们认为,LED行业,短期面临复苏机会,海外市场已率先复苏,预期国内市场将逐渐复苏,一季度已初步验证;中长期,随着Mini/Micro显示市场拓展,以及Mini背光渗透率的提升,LED显示/背光/芯片/驱动IC/设备等细分板块均有望迎来成长机会。风险提示:风险提示:国内市场复苏力度可能不及预期;Mini直显和背光渗透率提升可能不及预期;LED芯片行业竞争格局可能恶化;重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE CAGR-3
4、评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 兆驰股份 0.39 0.50 0.62 12 9 7 34%买入 三安光电 0.28 0.51 0.68 63 34 26 70%买入 利亚德 0.33 0.41 0.54 20 16 12 69%买入 洲明科技 0.59 0.71 0.85 17 14 12 144%买入 艾比森 0.92 1.19 1.49 21 17 13 39%买入 奥拓电子 0.14 0.18 0.22 45 35 28 91%增持 聚飞光电 0.20 0.27 0.36 28 20 16 36%增持 英飞特 0.84 1.03 1.2
5、2 15 13 11 22%买入 数据来源:公司公告,iFinD,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 5 月 5 日收盘价 证券研究报告 2023 年 05 月 07 日 投资建议:投资建议:强于大市(维持评级)上次建议:上次建议:强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师:熊军 执业证书编号:S0590522040001 邮箱: Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、国联证券电子行业报告:2023 年有望开启LED 行业繁荣的起点2022.03.15 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报
6、告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 正文目录正文目录 1 LED 行业:行业:2022 年总营收年总营收 1233 亿元,同比下滑亿元,同比下滑 7%.5 1.1 LED 行业上市公司梳理.5 2 LED 照明:需求端尚待复苏,利润率企稳,库存低位照明:需求端尚待复苏,利润率企稳,库存低位.7 2.1 营收端:尚未见明确复苏,龙头优势不显著.7 2.2 毛利率:季度毛利率企稳回升,龙头优势显著.7 2.3 净利润:波动较大,1Q23 环比明显改善.8 2.4 存货:行业库存处于较低水平.9 3 LED 显示:预期国内市场持续复苏,上市公司轻装上阵显示:预期国内市场持续复
7、苏,上市公司轻装上阵.9 3.1 营收端:海外增长强劲,预期国内将迎来持续复苏.9 3.2 毛利率:海外占比提升带动毛利率持续改善.11 3.3 净利润:减值导致利润波动较大,1Q23 净利润率显著改善.12 3.4 存货、应收、合同负责、商誉:资产负债表显著改善.12 4 LED 背光:业绩受冲击较大,未来机会在背光:业绩受冲击较大,未来机会在 Mini 背光趋势背光趋势.13 4.1 营收端:整体表现稳健.13 4.2 盈利能力:利润率较低,且分化较大.14 5 LED 芯片:行业去库存阶段,预期供需环境趋于好转芯片:行业去库存阶段,预期供需环境趋于好转.15 5.1 营收端:未见明显改善
8、.15 5.2 毛利率:持续下行,尚未见到企稳拐点.16 5.3 净利润:利润率加速下行,尚未见到企稳拐点.16 5.4 存货:存货处于较高水平,但已处于下降阶段.17 5.5 固定资产&在建工程:今年新增产能规模有限,未来扩产积极.17 5.6 供需环境:考虑当前投资,预期未来供需环境趋于改善.18 6 LED 驱动驱动 IC:营收企稳,库存下降:营收企稳,库存下降.19 6.1 营收端:22 年量价齐跌,1Q23 季度营收企稳.19 6.2 利润率:2021/22 年利润率剧烈波动,1Q23 底部企稳反弹.19 6.3 库存:库存自高点有所下降.20 7 行业前瞻及投资建议行业前瞻及投资建
9、议.20 8 风险提示风险提示.21 AUiX1WkW9YFZiX1WnV9Y9P9R8OnPoOmOoNjMoOqNfQmMzRbRrRwOMYsRnOvPoOsM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表目录图表目录 图表图表 1 1:LED产业链结构产业链结构.5 图表图表3:LED板块上市公司分环节的营收结构(亿元)板块上市公司分环节的营收结构(亿元).6 图表图表4:LED应用端营收结构(亿元)应用端营收结构(亿元).6 图表图表5:LED照明板块上市照明板块上市公司营收(亿元)公司营收(亿元).7 图表图表6:LED照明板块上市公司季度营收(
10、亿元)照明板块上市公司季度营收(亿元).7 图表图表7:LED照明板块上市公司毛利率照明板块上市公司毛利率.8 图表图表8:LED照明板块上市公司单季度毛利率照明板块上市公司单季度毛利率.8 图表图表9:LED照明板块上市公司净利照明板块上市公司净利润润.8 图表图表10:LED照明板块上市公司单季度净利润照明板块上市公司单季度净利润.8 图表图表11:LED照明板块上市公司净利润率照明板块上市公司净利润率.9 图表图表12:LED照明板块上市公司单季度净利润率照明板块上市公司单季度净利润率.9 图表图表13:LED照明板块期照明板块期末库存情况末库存情况.9 图表图表14:LED照明板块上市
11、公司季度末库存照明板块上市公司季度末库存.9 图表图表15:LED显示板块上市公司营收显示板块上市公司营收.10 图表图表16:LED显示板块上市公司单季度营收显示板块上市公司单季度营收.10 图表图表17:LED显示板块国内收显示板块国内收入及增速入及增速.10 图表图表18:LED显示板块国外收入及增速显示板块国外收入及增速.10 图表图表19:LED显示板块毛利率显示板块毛利率.11 图表图表20:LED显示板块季度毛利率显示板块季度毛利率.11 图表图表 2121:LED显示上市公司国内、国外毛利率对显示上市公司国内、国外毛利率对比比.11 图表图表 2222:LED显示公司一季报与国
12、内外营收结构的关系显示公司一季报与国内外营收结构的关系.12 图表图表23:LED显示板块净利润与利润率显示板块净利润与利润率.12 图表图表24:LED显示板块单季度净利润与利润率显示板块单季度净利润与利润率.12 图表图表25:LED显示板块期显示板块期末存货余额末存货余额.13 图表图表26:LED显示板块期末应收账款显示板块期末应收账款&票据余额票据余额.13 图表图表27:LED显示板块期末合同负债余额显示板块期末合同负债余额.13 图表图表28:LED显示板块期末商誉余额显示板块期末商誉余额.13 图表图表29:LED背光板块上市公司营收及增速背光板块上市公司营收及增速.14 图表
13、图表30:LED背光板块上市公司单季度营收及增速背光板块上市公司单季度营收及增速.14 图图表表31:LED背光板块上市公司利润率背光板块上市公司利润率.14 图表图表32:LED背光板块上市公司单季度利润率背光板块上市公司单季度利润率.14 图表图表33:LED背光板块上市公司毛利率背光板块上市公司毛利率.15 图表图表34:LED背光板块上市公司净利润率背光板块上市公司净利润率.15 图表图表 3535:LED芯片公司芯片公司LED芯片业务收入对比芯片业务收入对比.15 图表图表36:3家家LED芯片公司营收及增速芯片公司营收及增速.16 图表图表37:3家家LED芯片公司单季度营收及增速
14、芯片公司单季度营收及增速.16 图表图表38:3家家LED芯片公司毛利率芯片公司毛利率.16 图表图表39:3家家LED芯片公司单季度毛利率芯片公司单季度毛利率.16 图表图表40:3家家LED芯片公司净利润芯片公司净利润及净利润率及净利润率.17 图表图表41:3家家LED芯片公司单季度净利润及利润率芯片公司单季度净利润及利润率.17 图表图表42:3家家LED芯片公司库存余额芯片公司库存余额.17 图表图表43:3家家LED芯片公司季度库存余额芯片公司季度库存余额.17 图表图表44:3家家LED芯片公司固芯片公司固定资产定资产.18 图表图表45:3家家LED芯片公司在建工程芯片公司在建
15、工程.18 图表图表46:LED芯片公司芯片公司扩产情况.18 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表47:LED驱动驱动IC板块营收及增速板块营收及增速.19 图表图表48:LED驱动驱动IC公司季度营收及公司季度营收及增速增速.19 图表图表49:LED驱动驱动IC板块利润率板块利润率.20 图表图表50:LED驱动驱动IC板块单季度利润率板块单季度利润率.20 图表图表51:LED驱动驱动IC板块库存余额板块库存余额.20 图表图表52:LED驱动驱动IC公司季度库存余额公司季度库存余额.20 图表图表 5353:重点公司盈利预测与估值表重点
16、公司盈利预测与估值表.21 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 1 LED 行业:行业:2022 年总营收年总营收 1233 亿元,同比下滑亿元,同比下滑 7%1.1 LED 行业上市公司梳理行业上市公司梳理 梳理 A 股 LED 产业链相关的上市公司共计 45 家(剔除了 st 公司,木林森在LED 照明和封装分别列出),2022 年营收合计为 1233 亿元,同比下滑 7%。图图表表 1 1:LED产业链结构产业链结构 资料来源:国联证券研究所整理 图表图表2:LED产业链产业链上市公司细分板块及上市公司细分板块及2022年营收年营收(亿元)(亿元)
17、资料来源:Wind,国联证券研究所整理 2022年营收年营收2022年营收年营收2022年营收年营收LED照明照明LED显示显示LED芯片芯片1木林森112.71利亚德81.51三安光电53.32佛山照明87.62洲明科技70.82兆驰股份16.43立达信75.63艾比森28.03乾照光电14.54欧普照明72.74联建光电12.54华灿光电12.35得邦照明46.65雷曼光电10.85聚灿光电11.56阳光照明37.36奥拓电子9.26蔚蓝锂芯11.37飞乐音响33.3合计营收合计营收213合计营收合计营收1198三雄极光22.6LED背光背光LED驱动驱动IC9海洋王17.31聚飞光电22
18、.61晶丰明源10.810小崧股份17.22翰博高新22.12富满微7.711晨丰科技11.63瑞丰光电13.43明微电子6.812爱克股份9.14隆利科技12.5合计营收合计营收2513光莆股份8.35芯瑞达9.5LED设备设备14实益达6.46汇创达8.31中微公司47.415久量股份5.17南极光6.42新益昌11.816华体科技4.38宝明科技9.4合计营收合计营收59合计营收合计营收568合计营收合计营收104LED驱动电源驱动电源LED封装封装1英飞特15.11木林森49.82崧盛股份7.42鸿利智汇36.4合计营收合计营收233国星光电35.8合计营收合计营收122 6 请务必阅
19、读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 特别说明:1)上市公司往往不是单一业务,此处分类主要根据:LED 相关业务收入占比最高,或行业地位较高;2)上市公司 2022 年营收,除木林森和 6 家 LED芯片公司之外,均为其总营收。其中,木林森的 LED 照明、LED 封装业务规模都位居行业前列,因此分别列出;LED 芯片公司营收特指其 LED 芯片业务的收入。LED 照明板块:上市公司 16 家,2022 年营收合计 568 亿元,占 LED 上市公司总收入比例为 46%。其中,木林森的 LED 照明业务收入 113 亿元,规模最大,占 16 家照明公司合计营收的 20
20、%,其次为佛山照明、立达信,营收分别为 88 亿元、76 亿元。前三大公司营收合计 276 亿元,占比为 49%。LED 显示板块:上市公司 6 家,2022 年营收合计 213 亿元,占 LED 总收入比例为 17%。其中,利亚德、洲明科技为行业龙头,收入分别为 82 亿元、71 亿元,合计 153 亿元,占比 72%;艾比森收入为 28 亿元,占比 13%。LED 背光板块:上市公司 8 家,2022 年营收合计 104 亿元,占 LED 总收入比例为 8%。其中,前三大公司为聚飞光电、翰博高新、瑞丰光电,2022 年营收分别为 23 亿元、22 亿元、13 亿元,合计 58 亿元,占比
21、56%。LED 封装板块:上市公司 3 家,2022 年营收合计 122 亿元,占 LED 总收入的 10%。其中,木林森、鸿利智汇、国星光电营收分别为 50 亿元、36 亿元、36 亿元。LED 芯片板块:上市公司 6 家,2022 年营收合计 119 亿元,占 LED 总收入比例为 10%。其中,三安光电为龙头,LED 芯片业务营收 53 亿元,占比约45%,其次为兆驰股份、乾照光电等。LED 驱动 IC 板块:上市公司 3 家,2022 年营收合计为 25 亿元,占 LED 总收入比例为 2%。其中,晶丰明源规模最大,其次为富满微、明微电子等。LED 设备板块:上市公司 2 家,2022
22、 年营收合计 59 亿元,占 LED 总收入比例为 5%。其中,中微公司为 MOCVD 设备龙头,营收 47 亿元;新益昌为固晶机设备龙头,营收为 12 亿元。LED 驱动电源板块:上市公司 2 家,2022 年营收合计 23 亿元,占 LED 总收入比例为 2%。其中,英飞特、崧盛股份的营收分别为 15 亿、7.4 亿元。图表图表3:LED板块上市公司分环节的营收结构板块上市公司分环节的营收结构(亿元)(亿元)图表图表4:LED应用应用端端营收结构营收结构(亿元)(亿元)资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题
23、研究行业报告行业专题研究 2 LED 照明照明:需求端尚待复苏,利润率企稳,库存低位:需求端尚待复苏,利润率企稳,库存低位 2.1 营收端:尚未见明确复苏,龙头优势不显著营收端:尚未见明确复苏,龙头优势不显著 2022 年年 LED 照明板块上市公司营收合计照明板块上市公司营收合计 568 亿元,同比下滑亿元,同比下滑 3%。2021 年该板块营收为 584 亿元,同比增长 10%,基数较高。此外,佛山照明在 2021-22 年并购了湖南科达、燎旺车灯、国星光电等多项资产,并表因素致其营收从 2020 年的 37亿增长至 2021/2022 年的 48 亿/88 亿元。剔除佛山照明后,LED
24、照明板块在 2021年、2022 年的营收分别为 536 亿、480 亿元,同比增速分别为+9%、-10%。单季度看,单季度看,1Q23 LED 照明板块上市公司照明板块上市公司营收营收合计合计 137 亿元,同比下滑亿元,同比下滑 7%,环,环比下滑比下滑 11%,尚未见到明确复苏,尚未见到明确复苏。1Q22-4Q22 LED 照明板块季度营收分别为 148亿、165 亿、154 亿、154 亿元,增速分别为+6%、-1%、-5%、-15%,可见 2022 年该行业增速逐季变差。剔除佛山照明后,1Q22-1Q23 该板块营收增速分别为-3%、-7%、-11%、-22%、-10%,下滑更加明显
25、。前三大公司前三大公司营收表现略好于行业。营收表现略好于行业。木林森、立达信、欧普照明(暂剔除佛山照明)三家公司在 2021 年、2022 年营收合计为 275 亿、261 亿元,同比增速分别为+10%、-5%,行业占比分别为 51%、54%;1Q22-1Q23 营收同比增速分别为-4%、-2%、-4%、-18%、-2%。整体表现略好于行业,但 1Q23 营收增速未能转正。特别说明:由于上市公司的季度营收未按业务进行拆分,所以同一公司的年度、季度数据口径可能有所差别。本篇报告尽量还原真实变化趋势,在不影响分析结论的情况下,可能采用了不同口径数据进行对比。2.2 毛利率毛利率:季度毛利率企稳回升
26、,龙头优势显著:季度毛利率企稳回升,龙头优势显著 2022 年 LED 照明板块综合毛利率为 25.4%,较 2021 年下降了 1.7 个百分点,2020 年以来一直处于下滑趋势。前三大公司综合毛利率高于行业水平,2022 年毛利率为 29.2%,较 2021 年下降了 1.5 个百分点,下滑幅度明显小于行业。图表图表5:LED照明照明板块上市公司板块上市公司营收(亿元)营收(亿元)图表图表6:LED照明板块照明板块上市公司上市公司季度季度营收营收(亿元)(亿元)资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业
27、报告行业专题研究 单季度看,1Q23 LED 照明板块综合毛利率 27.2%,同比 1Q22 提高 1.6 个百分点,环比 4Q22 提高 1.4 个百分点。1Q22-4Q22 LED 照明板块毛利率分别为 25.6%、24.2%、26.6%、25.9%,比较稳定,没有明显下降趋势。前三大公司在 1Q23 综合毛利率为 30.9%,同比 1Q22 提高 1.1 个百分点,环比 4Q22 提高 2.0 个百分点,明显高于行业水平。2.32.3 净利润:波动较净利润:波动较大,大,1Q23 环比明显改善环比明显改善 2022 年 LED 照明板块上市公司归母净利润合计 29 亿元,同比下滑 14%
28、,连续二年下滑。2018 年该板块净利润为 0,主要由于当年飞乐音响因计提减值损失而亏损 33 亿元。单季度看,1Q23 LED 照明板块实现净利润 5.1 亿元,同比增长 5%,较 4Q22显著改善。4Q22 板块净利润较少,主要是由于 1)市场需求较差;2)部分上市公司年底计提减值等。净利润率方面,2022 年 LED 照明板块净利润率为 5.6%,较 2021 年下降 3.0 个百分点;1Q23 净利润率为 3.8%,同比 1Q22 下降 0.9 个百分点,环比 4Q23 提高2.6 个百分点。前三大公司 2022 年净利润率为 5.6%,较行业均值高 0.5 个百分点,图表图表7:LE
29、D照明照明板块上市公司板块上市公司毛利率毛利率 图表图表8:LED照明板块照明板块上市公司上市公司单季度毛利率单季度毛利率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 图表图表9:LED照明照明板块板块上市公司净利润上市公司净利润 图表图表10:LED照明板块照明板块上市公司上市公司单季度净利润单季度净利润 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 波动较大,未表现出明显优于行业的特征。2.4 存货:存货:行业库存处于较低水平行业库存处于较低水平 截至 2023
30、 年 3 月 31 日,LED 照明板块上市公司存货总额为 103 亿元,较去年同期下降了 24%,较期初下降了 8%,已处于 2021Q2 以来最低水平,在过去 5 年中也处于较低水平。综合分析,综合分析,LED 照明板块,照明板块,2022 年营收和利润率同比下滑,净利润受减值等影年营收和利润率同比下滑,净利润受减值等影响波动较大;响波动较大;1Q23 营收未见明显改善,毛利率营收未见明显改善,毛利率已已企稳反弹。龙头公司毛利率明显高企稳反弹。龙头公司毛利率明显高于行业,但复苏优势不显著。于行业,但复苏优势不显著。当前行业库存处于较低水平。当前行业库存处于较低水平。3 LED 显示:显示:
31、预期国内市场持续复苏,上市公司轻装上阵预期国内市场持续复苏,上市公司轻装上阵 3.1 营收端:海外增长强劲,预期国内将迎来持续复苏营收端:海外增长强劲,预期国内将迎来持续复苏 2022 年年 LED 显示板块上市公司营收合计显示板块上市公司营收合计 213 亿元,同比下滑亿元,同比下滑 3%。2020 年以来,该板块受新冠疫情影响而波动较大,2020 年 LED 显示板块营收 160 亿,同比大幅下滑 23%,2021 年市场快速反弹,同比增长 38%。2022 年板块营收小幅下滑 3%。单季度看,单季度看,1Q23 LED 显示板块上市公司营收显示板块上市公司营收合计合计 48 亿元,同比增
32、长亿元,同比增长 6%。1Q22-图表图表11:LED照明照明板块板块上市公司净利润率上市公司净利润率 图表图表12:LED照明板块照明板块上市公司上市公司单季度净利润率单季度净利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 图表图表13:LED照明照明板块板块期末库存情况期末库存情况 图表图表14:LED照明板块照明板块上市公司上市公司季度末库存季度末库存 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 4Q22 该板块单季度营收增速分别为+20%、-2%、0
33、%、-14%,呈现逐季变差趋势,而且 1Q22 表现较好,导致 1Q23 高基数效应。海外市场大幅增长海外市场大幅增长,国内有望迎来复苏弹性。,国内有望迎来复苏弹性。分析 LED 显示上市公司国内、国外的营收结构,发现 2022 年之前趋势基本一致,且国内强于国外,而 2022 年国内、国外出现显著分化,国外强于国内。2018-2019 年,国内、国外的营收均保持较快增长,国内市场更大,增长更快;2020 年,国内、国外的营收均受新冠疫情冲击而大幅下滑,国内营收下滑 15%,国外营收下滑 33%;2021 年,国内、国外的营收均大幅改善,国内增长 42%,国外增长 31%;2022 年,国外营
34、收延续高增长,同比增长 36%;而国内营收同比下滑 25%,国外营收首次超过国内。我们认为,导致 2022 年国外营收表现显著强于国内的原因主要是两点:1)国内、国外对待新冠疫情的应对措施不同;2)XR 虚拟拍摄等新兴需求在海外率先兴起,带动了国外的营收较快增长。根据 TrendForce 统计,2022 年全球LED虚拟拍摄显示屏市场规模约为4.31亿美元,较2021年增长约52%。图表图表15:LED显示显示板块板块上市公司营收上市公司营收 图表图表16:LED显示板块显示板块上市公司上市公司单季度营收单季度营收 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 图表
35、图表17:LED显示显示板块板块国内收入及增速国内收入及增速 图表图表18:LED显示板块国外收入及增速显示板块国外收入及增速 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 综上分析,2018-22 年 LED 显示板块国内、国外的营收变化,我们看到,国内、国外市场在经历 2020 年新冠疫情的冲击后均快速复苏,且都创出新高,这说明 LED显示市场需求有增长空间。我们预期,国内 LED 显示市场有望迎来持续复苏。3.2 毛利率毛利率:海外占比提升带动毛利率持续改善:海外占比提升带动毛利率持续
36、改善 毛利率毛利率持续改善持续改善。2022 年 LED 显示板块综合毛利率 29.1%,较 2021 年提高了1.9 个百分点,且超过了 2020 年,但较 2017-2019 年毛利率水平仍有较大上升空间。从单季度毛利率看,1Q23 板块毛利率 31.6%,同比提高了 3.2 个百分点,环比提高了 2.9 个百分点,持续显著改善。毛利率改善主要受海外业务带动毛利率改善主要受海外业务带动。根据洲明科技、艾比森、奥拓电子的数据,海外业务的毛利率显著高于国内业务,而且 2022 年海外业务毛利率在明显改善;而国内业务的毛利率较低,且尚未见到明确改善趋势。图图表表 2121:LED显示上市公司国内
37、、国外毛利率对比显示上市公司国内、国外毛利率对比 资料来源:Wind,国联证券研究所 海外市场增长快,且毛利率高,部分解释了不同 LED 显示公司 2023 年一季报业绩差异较大的原因,即,海外收入占比高的公司,往往一季报业绩较好,例如艾比森、洲明科技等;而国内业务占比高的公司,一季报未见明显改善趋势,例如利亚德、2018A2019A2020A2021A2022A洲明科技洲明科技国内收入(亿元)23.730.830.343.930.1国内毛利率27.5%24.2%20.6%19.1%16.7%国外收入(亿元)21.625.319.428.440.7国外毛利率35.9%37.7%34.9%32.
38、3%34.3%艾比森艾比森国内收入(亿元)4.05.57.813.210.3国内毛利率29.3%19.3%16.2%19.2%20.2%国外收入(亿元)15.816.38.610.017.5国外毛利率40.4%36.0%35.6%30.7%37.7%奥拓电子奥拓电子国内收入(亿元)13.49.06.27.16.4国内毛利率30.8%38.7%30.9%30.9%34.4%国外收入(亿元)2.33.52.02.62.9国外毛利率49.2%59.2%46.9%37.2%40.1%图表图表19:LED显示显示板块板块毛利率毛利率 图表图表20:LED显示板块季度毛利率显示板块季度毛利率 资料来源:W
39、ind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 奥拓电子等。图图表表 2222:LED显示公司一季报与国内外营收结构的关系显示公司一季报与国内外营收结构的关系 LED 显示公司显示公司 2022 年国内、国外收入结构年国内、国外收入结构 2023 年一季报年一季报 利亚德 国内收入占比 64%,国外占 36%营收同比增长 1%,归母净利润同比增长 6%洲明科技 国内收入占比 42%,国外占 58%营收同比增长 5%,归母净利润同比增长 86%艾比森 国内收入占比 37%,国外占 63%营收同比增长 44%
40、,归母净利润同比增长 307%奥拓电子 国内收入占比 69%,国外占 31%营收同比下滑 15%,归母净利润同比增长 143%资料来源:Wind,国联证券研究所 3.3 净利润净利润:减值导致利润波动较大,:减值导致利润波动较大,1Q23 净利润率显著改善净利润率显著改善 2022 年 LED 显示板块上市公司的归母净利润合计仅 6 亿元,同比下降 34%,远低于 2018 年 21 亿。可以看出,2020 年以来 LED 显示板块业绩受到了明显冲击。1Q23 LED 显示板块归母净利润 3.5 亿元,同比增长 63%,净利润率 7.3%,同比提高 2.6 个百分点,单季度净利润率达到过去三年
41、最高水平,显著改善。另外,LED 显示板块净利润率的波动显著大于其毛利率,主要由于过去几年部分公司存在较大的商誉/应收账款/存货的减值计提,且减值主要与其景观照明等业务相关,而与其 LED 显示业务关联性较小。例如,1)利亚德在 2020 年、2021 年、2022年计提减值准备金额分别为 14.8 亿、2.9 亿元、4.2 亿元;2)洲明科技在 2020 年、2021 年、2022 年计提减值准备金额分别为 1.7 亿、3.3 亿、3.9 亿元。3.4 存货、应收、合同负责、商誉:资产负债表显著改善存货、应收、合同负责、商誉:资产负债表显著改善 存货金额持续下降存货金额持续下降:截至 202
42、3 年 3 月 31 日,LED 显示板块上市公司的存货余额合计 63 亿元,较去年同期下降 21%,较 2023 年初下降了 7%,处于 2021 年以来较低水平。图表图表23:LED显示显示板块板块净利润与利润率净利润与利润率 图表图表24:LED显示板块单季度净利润与利润率显示板块单季度净利润与利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 应收账款应收账款&票据票据余额持续下降余额持续下降:截至 2023 年 3 月 31 日,LED 显示板块上市公司的应收账款和应收票据余额合
43、计 60 亿元,较去年同期增长 3%,较 2023 年初下降了 4%,处于 2021 年以来较低水平。合同负债金额处于较高水平合同负债金额处于较高水平:截至 2023 年 3 月 31 日,LED 显示板块上市公司的合同负债余额合计 18 亿元,较去年同期下降 15%,较 2023 年初下降 15%,处于2021 年以来较低水平,但较 2021 年之前水平有较大提升。我们认为,合同负债出现短暂下降,主要原因在于随着经济活动恢复,厂商加快了老订单交付节奏,而新订单爬坡需要一个过程。商誉余额显著下降:商誉余额显著下降:截至 2023 年 3 月 31 日,LED 显示板块上市公司的商誉余额合计 9
44、.7 亿元,较去年同期下降 23%,已较 2020 年之前水平大幅下降。2022 年底的行业商誉余额主要来自利亚德,为 7.6 亿元。而 2017 年底的行业商誉余额主要来自联建光电、利亚德、洲明科技,分别为 38.4 亿元、26.5 亿元、3.9 亿元。4 LED 背光:背光:业绩受冲击较大,未来机会在业绩受冲击较大,未来机会在 Mini 背光趋势背光趋势 4.1 营收端:整体表现稳健营收端:整体表现稳健 2022 年 LED 背光板块上市公司营收合计 104 亿元,同比下滑 16%。单季度看,图表图表25:LED显示显示板块板块期末存货余额期末存货余额 图表图表26:LED显示板块期末应收
45、账款显示板块期末应收账款&票据余额票据余额 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 图表图表27:LED显示显示板块板块期末合同负债余额期末合同负债余额 图表图表28:LED显示板块期末商誉余额显示板块期末商誉余额 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 1Q23 营收合计 23 亿元,同比下滑 16%,环比基本持平。过去 5 年 LED 背光板块营收表现稳健。我们认为,未来随着 Mini 背光渗透率逐渐提升,背光板块可能出现结构性分化,表现为:1)电视
46、、车载显示的 Mini 背光趋势更确定,价值量提升,有望表现出成长性;2)中小尺寸显示屏(笔电、平板电脑、智能手机等)面临 OLED 屏的竞争,Mini 背光趋势不确定,增长不明确。4.2 盈利能力:利润率较低,且分化较大盈利能力:利润率较低,且分化较大 2022 年 LED 背光板块上市公司综合毛利率为 16.3%,同比提高 0.8 个百分点;板块净利润率为-2.1%,同比下降 4.6 个百分点。单季度看,1Q23 背光板块毛利率为15.6%,同比下降 1.2 个百分点,环比下降 0.2 个百分点;1Q23 净利润率为 0.6%,同比下降 3.0 个百分点。4Q22 板块净利润率为-18.7
47、%,主要是受隆利科技、翰博高新等公司计提减值的影响。对比 LED 背光板块上市公司的盈利能力,毛利率和净利润率均位于行业前列的3 家公司为汇创达、聚飞光电、芯瑞达。汇创达的主要业务为导光结构件及组件,用于笔记本电脑和智能手机等产品;聚飞光电、芯瑞达均以电视机背光模组等产品为主,同时布局车载背光领域,未来都将受益于 Mini 背光渗透率的提升。图表图表29:LED背光背光板块板块上市公司营收及增速上市公司营收及增速 图表图表30:LED背光板块上市公司单季度营收及增速背光板块上市公司单季度营收及增速 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 图表图表31:LED背光
48、背光板块板块上市公司利润率上市公司利润率 图表图表32:LED背光板块上市公司单季度利润率背光板块上市公司单季度利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 5 LED 芯片:行业去库存阶段,预期供需环境趋于好转芯片:行业去库存阶段,预期供需环境趋于好转 特别说明:由于 LED 芯片仅是上市公司业务的一部分,例如三安光电、兆驰股份、澳洋顺昌等,2022 年 LED 芯片板块 6 家上市公司的 LED 芯片业务收入合计 119亿元,仅占该 6 家公司总收入的 30%。根据上市公司公开报
49、告,我们仅可以获取 LED芯片业务的收入和毛利率等部分数据,因此我们只能分析行业部分指标或部分公司的数据,以期揭示行业状况和趋势。图图表表 3535:LED芯片公司芯片公司LED芯片业务收入对比芯片业务收入对比 资料来源:Wind,国联证券研究所 因此,如无特别说明,第 5.1、5.2、5.3、5.4、5.5 部分数据仅为 3 家(华灿光电、乾照光电、聚灿光电)LED 芯片业务占比较高的公司数据,并不代表全行业数据。2021-22 年该 3 家公司 LED 芯片业务收入合计 48 亿元、38 亿元,分别占 3 家公司总营收的 70%、67%,但只占 6 家公司 LED 芯片业务营收的 34%、
50、32%。因此,3家公司的数据变化趋势基本可以代表其自身 LED 芯片业务情况,但未必能足够说明LED 芯片行业情况。5.1 营收端:未见明显改善营收端:未见明显改善 2022 年 3 家 LED 芯片公司营收合计 58 亿元,同比下降 17%,但较 2019 年高公司公司2021年年2022年年 2022年总收入和毛利率年总收入和毛利率2022年芯片收入占比年芯片收入占比三安光电三安光电LED芯片收入(亿元)655313240%毛利率29%28%18%兆驰股份兆驰股份LED芯片收入(亿元)151615011%净利润率20%19%8%乾照光电乾照光电LED芯片收入(亿元)19151786%毛利率
51、25%18%17%华灿光电华灿光电LED芯片收入(亿元)18122452%毛利率14%14%8%聚灿光电聚灿光电LED芯片及外延片收入(亿元)12121768%毛利率27%14%17%澳洋顺昌澳洋顺昌LED芯片收入(亿元)13116318%毛利率15%10%16%合计合计%图表图表33:LED背光板块上市公司毛利率背光板块上市公司毛利率 图表图表34:LED背光板块上市公司净利润率背光板块上市公司净利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 20%。过去三年,
52、LED 芯片的营收不减反增,主要由于 1)2019 年是 LED 芯片行业周期低点;2)新冠疫情一定程度上刺激了包括特种照明、电视机、笔记本等消费需求的增长;3)2021 年 LED 芯片价格出现显著上涨。单季度看,1Q23 3 家 LED 芯片公司营收合计 13 亿元,同比下降 11%,环比下降 11%,尚未见到明显改善。5.2 毛利率:持续下行,尚未见到企稳拐点毛利率:持续下行,尚未见到企稳拐点 2022 年 3 家 LED 芯片公司的综合毛利率为 13.1%,较 2021 年下降了 4.8 个百分点,但明显高于 2019 年和 2020 年的毛利率水平。单季度看,自 1Q22 以来,芯片
53、公司毛利率持续下滑,1Q23 毛利率为 3.6%,同比下降了 13.6 个百分点,环比下降了 4.0 个百分点,尚未企稳。5.3 净利润:利润率加速下行,尚未见到企稳拐点净利润:利润率加速下行,尚未见到企稳拐点 2022 年 3 家 LED 芯片公司净利润合计-2.5 亿元,同比减少 7.2 亿元,净利润率为-4.3%,同比下降 11.1 个百分点,2022 年净利润率仍高于 2019 年和 2020 年。单季度看,1Q23 3 家 LED 芯片公司的净利润为-3.3 亿元,对比 1Q22 为-0.1 亿图表图表36:3家家LED芯片公司营收及增速芯片公司营收及增速 图表图表37:3家家LED
54、芯片公司单季度营收及增速芯片公司单季度营收及增速 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 图表图表38:3家家LED芯片公司毛利率芯片公司毛利率 图表图表39:3家家LED芯片公司单季度毛利率芯片公司单季度毛利率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 元,4Q22 为-1.6 亿元,可见亏损额度持续扩大。1Q23 净利润率为-24.9%,环比 4Q22下降 14.4 个百分点,利润率加速下滑,已经接近 2019 年平均水平。5.4 存货:存货处于较高水
55、平,但已处于下降阶段存货:存货处于较高水平,但已处于下降阶段 2022 年底,3 家 LED 芯片公司库存合计 25 亿元,同比提高 10%。库存/收入比值 43%,较 2021 年提高了 11 个百分点,也就是说消化当前库存需要大约 5.2 个月时间,比 2020 年/2021 年多了约 1 个月。单季度看,1Q23 末,3 家 LED 芯片公司库存余额为 24 亿元,环比 4Q22 下降4%,已是连续第 2 个季度下降。结合三安光电、兆驰股份的情况,我们认为,LED芯片行业的库存已经处于下降阶段,预期 2Q23 是行业消化库存的关键阶段。5.5 固定资产固定资产&在建工程:今年新增产能规模
56、有限,未来扩产积极在建工程:今年新增产能规模有限,未来扩产积极 截至 2023 年 3 月 31 日,3 家 LED 芯片公司固定资产规模合计 104 亿元,2021年和 2022 年固定资产不但没有增加,反而较 2019/2020 年下降。当前在建工程规模也较小,1Q23 末在建工程仅 13 亿元,在建工程/固定资产比值为 12%,意味着此 3 家 LED 芯片公司今年新增产能比较有限。图表图表40:3家家LED芯片公司净利润及净利润率芯片公司净利润及净利润率 图表图表41:3家家LED芯片公司单季度净利润及利润率芯片公司单季度净利润及利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:W
57、ind,国联证券研究所 图表图表42:3家家LED芯片公司库存余额芯片公司库存余额 图表图表43:3家家LED芯片公司季度库存余额芯片公司季度库存余额 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 5.6 供需环境:考虑当前投资,预期未来供需环境趋于改善供需环境:考虑当前投资,预期未来供需环境趋于改善 我们统计了 5 家 LED 芯片上市公司的扩产规划,分析得出如下结论:图表图表46:LED芯片公司芯片公司扩产情况扩产情况 公司公司 项目名称项目名称 新增新增产能产能 投资金额投资金额 项目
58、进度项目进度 三安光电 湖北三安mini/Micro LED 芯片产业化项目 每年新增氮化镓 Mini/MicroLED 芯片 161 万片、砷化镓 Mini/Micro LED 芯片 75 万片和4K 显示屏用封装产品 8.4 万台 120 亿元 2022 年 12 月完成增发。项目建设期 5 年 兆驰股份 Mini/MicroLED芯片扩产 每年新增 540 万片 Mini/MicroLED 芯片生产能力,月产能从 65 万片增加至 110 万片 预 估 10-15 亿元 2023 年完成建设 乾照光电 Mini/Micro 高光效LED 芯片研发及制造项目 每年新增 636 万片 Min
59、i LED BLU、Mini LED GB、Micro LED 芯片、高光效 LED 芯片生产能力 14 亿 2023 年 3 月完成增发。项目建设期 3 年 华灿光电 Micro LED 晶圆制 造和封装测试项目 每年新增 Micro LED 晶圆 5.88 万片、Micro LED 像素器件 45,000KK 颗的生产能力 17.5 亿 2022 年 11 月发审会通过。项目建设期 4 年 聚灿光电 Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目 每年将新增 720 万片 Mini LED 芯片生产能力 15.5 亿 2022 年 6 月证监会通过。项目建设期 2 年 资料来源:Wi
60、nd,国联证券研究所 1)各家未来扩产方向都是 Mini/Micro LED 芯片,意味着都看好 Mini/Micro LED的发展前景。这与我们的观点一致,关于我们对 LED 行业未来发展趋势的分析请参见深度报告国联证券-LED 行业深度研究:2023 年有望开启 LED 行业繁荣的起点20230315 2)2023 年新增落地产能主要来自兆驰股份,新增约 540 万片 Mini/MicroLED 芯片的生产能力。其他四家的募投资金刚刚完成或尚未完成,考虑项目建设期 2-5 年,预期新增产能落地要到 2025 年左右。因此,我们预期 2023-24 年 LED 芯片行业新增产能有限。3)三安
61、光电投资金额 120 亿元,其他几家厂商的投资金额均在 10-20 亿元,5图表图表44:3家家LED芯片公司固定资产芯片公司固定资产 图表图表45:3家家LED芯片公司在建工程芯片公司在建工程 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 家公司合计投资金额大约 180 亿元(包含了三安光电、华灿光电对非 LED 芯片的投资额)。参照 2022 年底 3 家 LED 芯片公司(华灿光电、乾照光电、聚灿光电)的固定资产合计 103 亿元,其市场份额约 30-40%,意味着 180 亿投资额相
62、当于行业产能增加约 60-70%。如果未来 3-5 年行业产能增量为 60-70%,考虑折旧影响,以及Mini/Micro LED 新增需求,我们认为未来行业供需环境整体趋于好转。6 LED 驱动驱动 IC:营收企稳,库存下降:营收企稳,库存下降 6.1 营收端:营收端:22 年量价齐跌,年量价齐跌,1Q23 季度营收企稳季度营收企稳 2022 年 LED 驱动 IC 板块 3 家上市公司营收合计 25 亿元,同比下滑 49%,回到 2021 年水平。2021 年驱动 IC 板块营收大幅增长 100%,主要是由于产业链缺货涨价,以及下游客户主动加库存导致。2022 年产业链供给问题得到解决,价
63、格回落,产业链去库存,导致量价齐跌,收入大幅下降。单季度看,1Q23 驱动 IC 板块营收合计 5.4 亿元,同比下滑 35%,环比下滑约10%,季度营收基本企稳。6.2 利润率:利润率:2021/22 年利润率剧烈波动,年利润率剧烈波动,1Q23 底部企稳反弹底部企稳反弹 2022 年 LED 驱动 IC 板块综合毛利率为 19.9%,同比下降了 34.0 个百分点,甚至较 2020 年毛利率还低 7.5 个百分点。2022 年净利润率为-14.5%,较 2021 年下降50.7 个百分点,较 2020 年下降 25.8 个百分点。可见,驱动 IC 板块利润率波动很大,2021 年因缺货而涨
64、价,加库存,公司利润率大幅提升。而 2022 年供给放量,库存高位,价格则大幅下降,导致公司利润率大幅下降。图表图表47:LED驱动驱动IC板块营收及增速板块营收及增速 图表图表48:LED驱动驱动IC公司季度营收及增速公司季度营收及增速 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 6.3 库存:库存:自高点有所下降自高点有所下降 2022 年底,LED 驱动 IC 板块 3 家公司合计库存余额为 11.3 亿,同比增加 9%,处于较高水平。单季度看,1Q23 驱动 IC 库存余额为 10
65、.8 亿,同比下降 7%,环比下降 4%。3Q22 库存最高达到 14.1 亿元后持续下降。7 行业前瞻及投资建议行业前瞻及投资建议 综合分析 LED 行业,2022 年营收表现相对稳健,但利润率下滑明显。2023 年行业出现部分积极变化,利润率企稳改善,库存开始下降,但不同细分板块差异较大。LED 照明:需求端尚未明显复苏,利润率企稳改善,库存处于低位。LED 显示:2022 年海外市场高增长,国内营收下滑,计提大额减值冲击利润。1Q23 产业基本延续去年趋势,海外业务占比高的上市公司一季报更出色,预期随着国内业务逐渐复苏,板块业绩有望持续修复。LED 背光:2022 年利润率下滑明显,预期
66、未来结构分化加大,Mini 电视背图表图表49:LED驱动驱动IC板块利润率板块利润率 图表图表50:LED驱动驱动IC板块单季度利润率板块单季度利润率 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 图表图表51:LED驱动驱动IC板块库存余额板块库存余额 图表图表52:LED驱动驱动IC公司季度库存余额公司季度库存余额 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 光、车载显示业务竞争力强的公司更具成长机会。LED 芯片:2022 年全行业亏损,1Q23 尚未见改
67、善,但行业库存开始下降,产品价格基本稳定。预期随着 Mini/Micro LED 显示和 Mini 背光带动芯片需求增长,未来供需环境有望改善。LED 驱动 IC:2021/2022 年利润率剧烈波动,2022 年全行业亏损。1Q23营收企稳,库存有所下降。未来有望受益于 Mini/Micro LED 显示和 Mini 背光市场的快速增长。图表图表 5 53 3:重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 股票股票 代码代码 证券证券简称简称 股价股价(元元)EPS(元元)PE(X)CAGR-3(%)PEG 评级评级 变动变动 23E 24E 25E 23E 24E 25E 002429
68、 兆驰股份 4.51 0.39 0.50 0.62 12 9 7 34%0.34 买入 维持 600703 三安光电 17.58 0.28 0.51 0.68 63 34 26 70%0.89 买入 维持 300296 利亚德 6.49 0.33 0.41 0.54 20 16 12 69%0.28 买入 维持 300232 洲明科技 10.03 0.59 0.71 0.85 17 14 12 144%0.12 买入 维持 300389 艾比森 19.70 0.92 1.19 1.49 21 17 13 39%0.55 买入 维持 002587 奥拓电子 6.30 0.14 0.18 0.22
69、 45 35 28 91%0.49 增持 维持 300303 聚飞光电 5.59 0.20 0.27 0.36 28 20 16 36%0.76 增持 维持 300582 英飞特 12.87 0.84 1.03 1.22 15 13 11 22%0.70 买入 维持 资料来源:iFind、国联证券研究所预测,股价为 2023 年 5 月 5 日收盘价 8 风险提示风险提示 1)国内市场复苏力度可能不及预期。当前宏观经济形式复杂,国外不确定性增强,国内经济复苏力度不明朗,消费需求复苏可能不及预期。2)Mini 直显和背光渗透率提升可能不及预期。Mini/Micro LED 技术进步速度较慢,导致
70、产业链降本速度较慢,产品价格较高,市场应用拓展不及预期。3)LED 芯片龙头大规模扩产,导致竞争环境恶化。三安光电、华灿光电等头部企业都发布了扩产计划,未来芯片产能可能增加较多,若需求增长不及预期,可能导致供过于求,竞争环境恶化。22 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告
71、中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅
72、介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及
73、标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果
74、,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明
75、在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我联系我们们 无锡:无锡:江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话: 电话: 传真: 传真: 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话: 电话: 传真: