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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级:买入评级:买入( (首次首次) ) 市场价格:市场价格:5.85.85 5 港元港元 分析师:戴志锋分析师:戴志锋 执业证书编号:执业证书编号:S0740517030004 Email: 分析师:闻学臣分析师:闻学臣 执业证书编号:执业证书编号:S0740519090007 Email: 分析师:陆婕分析师:陆婕 执业证书编号:执业证书编号:S0740518010003 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2300 流通股本(百万股) 2031 市价(港元) 5.85 市值(亿港元) 135 流通市值(亿港元
2、) 119 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,029 1,198 1,492 1,971 2,599 增长率 yoy% 47.0% 16.5% 24.6% 32.1% 31.9% 归母净利润(百万元) - -717717 - -12,99212,992 157157 293293 457457 增长率 yoy% 87.0% 56.0% 每股收益(元) -0.40 -5.64 0.07 0.13 0.20 经调整净利润(百万元) 19
3、2192 289289 307307 443443 607607 增长率 yoy% 50.5% 6.2% 44.3% 37.0% P/E -12.7 -0.9 73.8 39.5 25.3 P/B -2.7 1.2 1.2 1.1 1.1 P/S 13.1 11.2 9.0 6.8 5.2 备注:股价和汇率日期为 2022 年 5 月 12 日,经调整净利润消除了优先股、股权激励、上市开支影响 报告摘要报告摘要 公司概要:公司概要:联易融科技是国内领先的供应链金融科技解决方案提供商。联易融科技是国内领先的供应链金融科技解决方案提供商。通过将供应链业务流程线上化、自动化来协助核心企业和金融机构的
4、数字化转型,提升供应链融资的效率,提高中小企业融资的可获得性,降低融资成本。公司在中国供应链金融科技解决方案提供商的市场份额排名第一。公司兼具金融及科技双重基因, 创始团队从业经验丰富。腾讯是公司第一大股东,创始人宋群为公司的实际控制人。 行业分析:行业分析:1、市场环境:政策利好,鼓励供应链金融的创新发展。、市场环境:政策利好,鼓励供应链金融的创新发展。供应链金融符合支持实体经济及普惠金融的政策导向。 供应链金融可视为供应链的配套服务, 为供应链的创新发展提供支持,也是服务普惠金融和小微金融的重要手段,得到各有关部门的政策支持,包括基础设施和资金支持,创造了良好的发展环境。2、市场、市场需求
5、:可满足中小企业、核心企业及金融机构多方诉求。需求:可满足中小企业、核心企业及金融机构多方诉求。满足海量中小企业的融资需求,缓解融资难、融资贵问题;协助核心企业进行现金流管理和供应商管理,加快数字化转型;协助金融机构/机构投资者获取优质资产,完成普惠金融投放目标,推进对公业务的数字化。3、市场空间:供应链金融业务线上化及参与机构的数字、市场空间:供应链金融业务线上化及参与机构的数字化转化转型。型。 供应链金融的规模主要受贸易活动交易量及融资渗透率提升的驱动。贸易活动增长使供应链资产增加;金融服务能力的提升使融资渗透率提升, 两者共同促进了供应链金融规模的增长。 供应链金融科技服务商的市场规模受
6、到自身数字化转型需求及供应链金融规模的驱动, 参与核心企业和金融机构数量的增加以及处理相应的供应链金融交易规模的提升为供应链金融科技服务商带来潜在的市场空间。 4、市场格局:格局分散,公司市占率领先。市场格局:格局分散,公司市占率领先。作为独立平台方,具有先发优势。 商业模式:商业模式:1、商业本质:解决供应链金融业务痛点,赋能各参与方。、商业本质:解决供应链金融业务痛点,赋能各参与方。市场定位是供应链金融服务商。 输出供应链金融业务平台及解决方案,为客户快速建立供应链金融业务能力;AI 赋能供应链金融业务流程的线上化和自动化,减少人力成本,降低欺诈风险和操作风险;连接生态伙伴,形成业务闭环。
7、2、业务构成:以供应、业务构成:以供应链金融科技解决方案为主, 拓展跨境业务及中小企业服务。链金融科技解决方案为主, 拓展跨境业务及中小企业服务。 供应链金融业务根据付费方分为核心企业云和金融机构云, 其中核心企业云又分为 AMS 云和多级流转云,金融机构云分为 ABS 云和 e 链云。3、收入模式:以、收入模式:以 SAAS 服务模式为主,服务模式为主,按融资交易量收费,其次是定制化解决方案的前臵实施费,少量利息收益并逐步减少。 竞争优势:竞争优势:1、先、先发优势:行业引领者,市占率领先,获客能力强。发优势:行业引领者,市占率领先,获客能力强。联易融是国内供应链金融科技领域的先行者。201
8、7 年开始就陆续将云计算、人工智能、区块链等技术应用于供应链金融业务, 推动供应链金融业务的线上化和自动化。公司已经建立了比较广泛的客户基础,核心企业客户 679 家,包括 36 家百强企业;服务的金融机构 291 家,包括了中国大部分头部的银行和券商。2021 年客户留存率和净扩张率分别为 97%和 93%。按照处理的交易量计算,2021 年公司在供应链金融科技提供商中占有 21.5%的市场份额,在供应链金融 ABS/ABN 的发行市场中占据 28%的市场份额。2、专业能力:金融背景强,对供应链金融业务和金融机构服务具、专业能力:金融背景强,对供应链金融业务和金融机构服务具备洞察力。备洞察力
9、。 对供应链金融业务及其数字化转型有深刻的理解; 熟悉金融机构的运作模式,兼具海外经验。3、技术能力:研发投入大,具有较强的产品能力及交付能、技术能力:研发投入大,具有较强的产品能力及交付能力。力。2021 年研发费用达到 2.77 亿元,占到收入总额的 23.2%。截止 2021 年末,从事技术相关工作的员工数量达到 595 名,占公司总员工数的 65.4%。公司重点 联易融联易融科技科技:助力供应链金融数字化转型助力供应链金融数字化转型 联易融科技-W (9959.HK) /金融科技 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 05 月 12 日 -100%-80%-60%-40%-20%0
10、%20%------03联易融科技-W 恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 在计算机视觉、自然语言处理、流程自动化等领域进行技术研发,以提升纸质单据处理的效率及准确性,缩短审核时间。采用了先进的云原生技术,构建微服务和组件,可以快速实现产品化,通过定制化组装实现快速交付,并运用低代码技术进一步提升交付能力。 投资建议:投资建议:我们预计公司 2022 年至 2024
11、年的营业收入分别为 14.92 亿元、19.71 亿元和 25.99 亿元,归母净利润分别为 1.57 亿元、2.93 亿元和 4.57 亿元,EPS分别为 0.07、0.13 元和 0.20 元,根据 2022 年 5 月 12 日港币汇率 1 港元=0.8571 人民币,对应 0.08、0.15 和 0.23 港元,当前股价 5.85 港元,对应 PE 分别为 74x、40 x 和 25x。根据可比公司 PS 估值方法,我们给予公司对应 2022 年 14 倍 PS 的目标估值水平,对应目标市值 244 亿港元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:供应链金融业务增速不及预期,
12、行业竞争加剧导致费率下降,疫情反复或影响业务开展,国际业务拓展不及预期,研报使用的信息数据更新不及时的风险 TViZhWkZwOyRoMbR9R9PoMrRsQnPfQpPmReRoPtN6MnMrRvPnMqQMYoMoR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司概要公司概要 . - 6 - 行业分析行业分析 . - 7 - 市场环境:政策利好,鼓励供应链金融的创新发展 . - 7 - 市场需求:可满足中小企业、核心企业及金融机构多方诉求 . - 8 - 市场空间:供应链金融业务线上化及参与机构的数字化转型
13、 . - 9 - 市场格局:格局分散,公司市占率领先 . - 10 - 商业模式商业模式 . - 11 - 商业本质:解决供应链金融业务痛点,赋能各参与方 . - 11 - 业务构成:以供应链金融科技解决方案为主,拓展跨境业务及中小企业服务- 12 - 收入模式:以 SAAS 服务模式为主,按融资交易量收费 . - 15 - 竞争优势竞争优势 . - 16 - 先发优势:行业引领者,市占率领先,获客能力强 . - 16 - 专业能力:金融背景强,对供应链金融业务和金融机构服务具备洞察力. - 18 - 技术能力:研发投入大,具有较强的产品能力及交付能力 . - 19 - 投资建议投资建议 .
14、- 20 - 财务分析 . - 20 - 盈利预测 . - 22 - 估值探讨 . - 23 - 风险提示风险提示 . - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1:公司发展历程:公司发展历程. - 6 - 图表图表2:公司的股权结构(截止:公司的股权结构(截止2021年年12月月31日)日). - 7 - 图表图表3:供应链金融的主要利好政策:供应链金融的主要利好政策 . - 8 - 图表图表4:中国实有市场主体数量(万户):中国实有市场主体数量(万户) . - 9 - 图表图表5:贷款需求
15、指数(:贷款需求指数(%) . - 9 - 图表图表6:工业企业应收账款(亿元):工业企业应收账款(亿元) . - 10 - 图表图表7:工业企业:工业企业应收账款平均回收期(天)应收账款平均回收期(天) . - 10 - 图表图表8:中国供应链金融市场规模(万亿元):中国供应链金融市场规模(万亿元) . - 10 - 图表图表9:中国第三方供应链金融科技解决方案按交易量计的市场规模:中国第三方供应链金融科技解决方案按交易量计的市场规模 . - 10 - 图表图表10:中国供应链金融科技解决方案市场的市占率(:中国供应链金融科技解决方案市场的市占率(2020年)年) . - 11 - 图表图表
16、11:供应链融资的一般流程:供应链融资的一般流程 . - 12 - 图表图表12:联易融的商业模式:联易融的商业模式 . - 12 - 图表图表13:联易融的业务构成:联易融的业务构成 . - 13 - 图表图表14:AMS云的云的业务流程业务流程 . - 13 - 图表图表15:ABS云的业务流程云的业务流程 . - 14 - 图表图表16:公司收入构成(按业务条线分):公司收入构成(按业务条线分) . - 15 - 图表图表17:公司收入构成(按收入类型分):公司收入构成(按收入类型分) . - 15 - 图表图表18:公司促成的融资金额(百万元):公司促成的融资金额(百万元) . - 1
17、6 - 图表图表19:公司各业务条线的:公司各业务条线的take rate(千分之)(千分之) . - 16 - 图表图表20:核心企业云的融资金额构成(百万元):核心企业云的融资金额构成(百万元) . - 16 - 图表图表21:金融机构云的融资金额构成(百万元):金融机构云的融资金额构成(百万元) . - 16 - 图表图表22:公司的合作伙伴数量:公司的合作伙伴数量 . - 17 - 图表图表23:公司的客户数量:公司的客户数量 . - 17 - 图表图表24:公司的客户留存率及净扩张率:公司的客户留存率及净扩张率 . - 17 - 图表图表25:多级流转云及:多级流转云及e链云客户数链
18、云客户数 . - 17 - 图表图表26:供:供应链金融科技解决方案服务市场市占率应链金融科技解决方案服务市场市占率 . - 18 - 图表图表27:供应链金融:供应链金融ABS/ABN的发行市占率的发行市占率 . - 18 - 图表图表28:公司的执行董事简介:公司的执行董事简介 . - 18 - 图表图表29:公司的研发费用及研发费用率(千元):公司的研发费用及研发费用率(千元) . - 19 - 图表图表30:公司的研发人员数量及占比:公司的研发人员数量及占比. - 19 - 图表图表31:公司的底层技术布局:公司的底层技术布局 . - 20 - 图表图表32:营业收入及经调整净利润(千
19、元):营业收入及经调整净利润(千元). - 20 - 图表图表33:收入结构:收入结构 . - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34:公司营业成本构成(:公司营业成本构成(千元)千元). - 21 - 图表图表35:公司整体及分业务毛利率:公司整体及分业务毛利率 . - 21 - 图表图表36:期间费用构成(千元):期间费用构成(千元) . - 21 - 图表图表37:期间费用率:期间费用率 . - 21 - 图表图表38:期间费用中股权激励部分的占比:期间费用中股权激励部分的占比 . - 22 - 图表
20、图表39:公司雇员数量及构成:公司雇员数量及构成 . - 22 - 图表图表40:公司的营业收入及毛利率预测(千元):公司的营业收入及毛利率预测(千元) . - 23 - 图表图表41:明源云上市以来的:明源云上市以来的PS-Band . - 24 - 图表图表42:广联达近五年的:广联达近五年的PS-Band . - 24 - 图表图表43:财务预测表:财务预测表 . - 25 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 公司概要公司概要 联易融科技是国内领先的供应链金融科技解决方案提供商。联易融科技是国内领先的供应链金融科技解
21、决方案提供商。通过将供应链业务流程线上化、自动化来协助核心企业和金融机构的数字化转型,提升供应链融资的效率, 提高中小企业融资的可获得性, 降低融资成本。根据灼识咨询公司,公司在中国供应链金融科技解决方案提供商的市场份额排名第一,2020 年的市占率为 20.6%。 联易融科技兼具金融及科技双重基因。联易融科技兼具金融及科技双重基因。公司成立于 2016 年,公司的创始团队来自于华润银行,核心创始人宋群先生在境内外有丰富的金融机构工作经验,曾任华润银行行长,之后在腾讯集团担任战略顾问,为金融科技业务提供建议。从腾讯离职后创立本公司,腾讯集团也是公司的早期投资机构,为公司起步提供了推力。 图表图
22、表1:公司发展历程:公司发展历程 时间时间 事件事件 2016 年 2 月联易融成立;6 月完成 A 轮融资;10 月与腾讯开启战略合作;12 月中小企业信用科技解决方案上线 2017 年 1 月供应链资产服务云平台上线;6 月完成 B 轮融资;12 月北京分部成立 2018 年 2 月广州分部成立;4 月业务规模超 100 亿元;6 月第四代供应链金融平台上线;10 月完成超 2.2 亿美元 C 轮融资;12 月上海分部成立 2019 年 2 月与渣打银行开启战略合作;6 月联易融香港揭牌仪式启动,跨境云上线;9 月业务规模超 1,000 亿元;12 月“高新技术企业”认证 2020 年 1
23、 月完成 C1 轮融资;2 月国际贸易单一窗口对接;3 月业务规模超 1,500 亿元;9 月武汉研发中心成立; 11 月荣获可信区块链推进计划三项认证; 12 月成功申请新加坡数字银行牌照 2021 年 3 月联易融 OCR 文本识别技术进入全球三甲;4 月联易融成功在港交所挂牌上市;8 月渣打与联易融宣布筹建合资公司浩立(Olea);10 月联易融第三季度合作伙伴超 800 家;11月联易融在新加坡设立分部;12 月联易融单月资产服务规模突破 400 亿元 来源:中泰证券研究所、公司官网 联易融科技上市前获得多家头部投资机构投资,创始人宋先生为公司的联易融科技上市前获得多家头部投资机构投资
24、,创始人宋先生为公司的实际控制人。实际控制人。公司先后获得腾讯、中信资本、正心谷资本、招商局创投、贝塔斯曼亚洲投资基金等境内外投资机构投资,目前腾讯依然是第一大股东。公司采用同股不同权的架构,截止 2021 年末,公司创始人宋先生通过四家持股实体拥有公司投票权的约 57.22%,为控股股东。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2:公司的:公司的股权结构股权结构(截止(截止2021年年12月月31日)日) 来源:中泰证券研究所、公司年报 行业分析行业分析 市场环境:政策利好,鼓励供应链金融的创新市场环境:政策利好,鼓励
25、供应链金融的创新发展发展 供应链金融符合支持实体经济及普惠金融的政策导向。供应链金融符合支持实体经济及普惠金融的政策导向。1、供应链金融、供应链金融可视为供应链的配套服务,为供应链的创新发展提供支持。可视为供应链的配套服务,为供应链的创新发展提供支持。供应链的创新发展有助于产业升级, 提升经济运营效率以及相关产业的国际竞争力,这是我国经济发展现阶段的客观需求。供应链金融有助于打通供应链的资金流,提升资金流转效率,更好地满足供应链上企业的融资需求。2、供应链金融是服务普惠金融和小微金融的重要手段。供应链金融是服务普惠金融和小微金融的重要手段。供应链金融的本质是借助核心企业的信用,为其上下游中小企
26、业提供融资便利。供应链金融的风控基于上下游企业与核心企业真实的交易场景及资金用途以及核心企业相比上下游中小企业更高的信用等级,从而降低了中小企业的融资门槛及融资成本,实现高效的小微金融服务。 供应链金融得到各有供应链金融得到各有关部门的政策支持,创造了良好的发展环境。关部门的政策支持,创造了良好的发展环境。1、基础设施。基础设施。供应链金融的发展要以供应链基础设施为基础,供应链金融的发展要以供应链基础设施为基础,供应链基础供应链基础设施涉及多方参与建设设施涉及多方参与建设,除了直接关联的核心企业、上下游企业、金融机构之外,还包括各类各级政府部门,共同打造公共信息及服务平台,例如企业征信平台、应
27、收账款登记平台、商业票据交易平台等。从供应链金融相关的发文来看,涉及众多政府部门,包括中国人民银行、工业和信息化部、司法部、商务部、国资委、市场监管总局、银保监会、外汇局等部门,各部门有相应的职责,从不同角度促进供应链基础设施的完善。从发文的脉络来看,文件内容逐步细化,供应链金融业务的可操作性持续提升。2、资金支持。、资金支持。信贷投放向小微倾斜,金融机构参与意信贷投放向小微倾斜,金融机构参与意愿较强。愿较强。央行通过定向降准的方式来加大对“三农、小微企业”的投放力度,降低融资成本。此外,为了大力发展普惠金融,银保监会提出“两增两控” , 考核和激励商业银行多向小微企业、 个体工商户和小微企业
28、主12.12%14.85%9.83%9.37%7.58%7.23%39.02%宋先生腾讯中信资本正心谷恒泰信托(员工股权激励计划)GIC其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 发放贷款。证监会和交易所方面,支持优质核心企业发行供应链金融ABS,采用储架式发行模式,提升发行审批效率。 图表图表3:供应链金融的主要利好政策供应链金融的主要利好政策 时间时间 事件事件 2017 年 10 月 5 日 国务院发布国务院办公厅关于积极推进供应链创新与应用的指导意见 。 2019 年 7 月 6 日 银保监会向各大银行、保险公司下发中国
29、银保监会办公厅关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见 。 2020 年 9 月 22 日 央行官网发布中国人民银行 工业和信息化部 司法部 商务部 国资委 市场监管总局 银保监会 外汇局关于规范发展供应链金融 支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见 。 2021 年 3 月 30 日 商务部发布了商务部等 8 单位关于开展全国供应链创新与应用示范创建工作的通知 ,鼓励金融机构积极发展流程型、智能型供应链金融业务,为上下游企业提供基于供应链的授信、保理、结算、保险等金融服务。 2021 年 4 月 25 日 中国银保监会发布 关于 2021 年进一步推动小微企业金融服务高质量发展的通知 ,在
30、依法合规、风险可控基础上,充分运用大数据、区块链、人工智能等金融科技,在重点领域搭建供应链产业链金融平台,提供方便快捷的线上融资服务。 2021 年 11 月 19 日 国务院印发提升中小企业竞争力若干措施的通知,要规范发展供应链存货、仓单和订单融资,发挥人民银行征信中心动产融资统一登记公示系统作用,提升企业通过动产担保融资的便利度。鼓励保险机构发展供应链保险业务。提高供应链金融数字化水平,引导金融机构开展标准化票据融资业务。 来源:中泰证券研究所、政府网 、万联网、零壹财经 市场需求:市场需求:可可满足中小企业、核心企业及金融机构多方诉求满足中小企业、核心企业及金融机构多方诉求 满足海量中小
31、企业的融资需求,缓解融资难、融资贵问题。满足海量中小企业的融资需求,缓解融资难、融资贵问题。中小微企业是实体经济的重要组成部分,相比大型企业,融资渠道少,融资难度大,存在大量长期未被满足的融资需求。央行行长易纲曾在 2018 年第十届陆家嘴论坛上谈到“中小微企业(含个体工商户)占全部市场主体的比重超过 90%,贡献了全国 80%以上的就业,70%以上的发明专利,60%以上的 GDP 和 50%以上的税收。从国际看,美国、德国、日本中小企业对经济增长的贡献率为 50%左右,对就业的贡献率大约为 60%至70%。 ”从长期来看,中小企业都将在实体经济中保持较大份额,存在持续的融资需求。但相对于大型
32、企业,中小微企业缺乏信用记录和抵质押物,导致融资渠道较少,融资成本较高,针对中小微企业的融资服务能力有待提升,融资模式有待创新。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表4:中国实有市场主体数量(万户)中国实有市场主体数量(万户) 图表图表5:贷款需求指数(贷款需求指数(%) 来源:中泰证券研究所、国家市场监督管理总局 来源:中泰证券研究所、央行、wind 协助核心企业进行现金流管理和供应商管理,加快数字化转型协助核心企业进行现金流管理和供应商管理,加快数字化转型。核心企业的诉求在于优化自身的资金运营效率和现金流管理,与上
33、下游企业建立良好的生态伙伴关系,获取更大的市场份额,强化市场地位。因此核心企业有意愿提升供应链管理能力及数字化水平,通过系统建设优化业务流程,实现资金流的高效管理。在核心企业推进数字化转型的同时,为上下游企业融资带来便利,最终有利于核心企业在与供应商的磋商中获得更有利的商务条款。 协助协助金融机构金融机构/机构机构投资者获取优质资产,完成普惠金融投放目标投资者获取优质资产,完成普惠金融投放目标,推进,推进对公业务的数字化对公业务的数字化。金融机构作为资金方,最核心的诉求是获取优质资产。对于商业银行来说,对公信贷的竞争日趋激烈,大型企业的融资渠道多,贷款定价低;而在服务中小企业方面,需要商业银行
34、提升服务能力,包括获客能力和风控能力等,结合监管部门对普惠金融和小微金融的投放要求,打造数字化的供应链金融平台成为商业银行对公业务的发展方向。在交易所和银行间市场层面,通过发行供应链金融 ABS/ABN,可降低供应链金融资产的投资门槛,引入更多的资金方参与,因此建设数字化的资产证券化平台也成为了非银金融机构的布局方向。 市场市场空间空间:供应链金融业务:供应链金融业务线上化及线上化及参与机构的参与机构的数字化转型数字化转型 供应链金融的规模主要受贸易活动交易量及融资渗透率提升的驱动。供应链金融的规模主要受贸易活动交易量及融资渗透率提升的驱动。贸易活动增长使供应链资产增加; 金融服务能力的提升使
35、融资渗透率提升,两者共同促进了供应链金融规模的增长。 供应链资产规模呈现上升趋势。供应链资产规模呈现上升趋势。供应链资产主要包括应收账款、预付账款和存货等,其中应收账款融资是供应链金融占比较高的融资模式。我国工业企业应收账款规模呈现持续上升趋势,截止 2021 年末,工业企业应收账款规模达到 18.87 万亿元,同比增长 13.3%。工业企业应收账款平均回收期在 50 天左右,相比 2015 年的 35 天明显拉长。 020004000600080004000160002016年2017年2018年2019年2020年企业个体工商户农民专业合作社0.0010.0020.0
36、030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.----------11大型企业中型企业小型企业 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表6:工业企业应收账款(亿元)工业企业应收账款(亿元) 图表图表7:工业企业应收账款平均回收期(天)工业企业应
37、收账款平均回收期(天) 来源:中泰证券研究所、wind 来源:中泰证券研究所、wind 供应链金融科技服务商的价值在于提高供应链金融的服务能力供应链金融科技服务商的价值在于提高供应链金融的服务能力,其其市场市场规模受到自身数字化转型需求及供应链金融规模的驱动,参与核心企业规模受到自身数字化转型需求及供应链金融规模的驱动,参与核心企业和金融机构数量的增加以及处理相应的供应链金融交易规模的提升为和金融机构数量的增加以及处理相应的供应链金融交易规模的提升为供应链金融科技服务商带来潜在的市场空间。供应链金融科技服务商带来潜在的市场空间。核心企业和金融机构为了更高效地开展供应链金融业务,需要将相关业务流
38、程线上化和自动化,包括对系统的升级改造及日常运营,供应链金融科技服务商可以提供一揽子的解决方案,协助完成系统改造及流程再造,并提供全流程的第三方服务。 图表图表8:中国供应链金融市场规模(万亿元)中国供应链金融市场规模(万亿元) 图表图表9:中国第三方供应链金融科技解决方案按交易中国第三方供应链金融科技解决方案按交易量计的市场规模量计的市场规模 来源:中泰证券研究所、招股书、灼识咨询 来源:中泰证券研究所、招股书、灼识咨询 市场市场格局格局:格局分散,公司市占率领先:格局分散,公司市占率领先 供应链金融的大市场格局分散。供应链金融的大市场格局分散。供应链金融具有 2B 业务属性,业务链条较长,
39、参与方较多,并存在垂直行业的进入壁垒;其次供应链金融通常核心企业或垂直平台为中心,单个核心企业或垂直平台在整个行业中的占比较低,因此相比 2C 业务,2B 业务的行业集中度较低,从长期来看,预计供应链金融行业都将保持较低的市场集中度,不会出现一家独大的局面。 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021工业企业应收账款(亿元)0.010.020.030.040.050.060.02015201620
40、0202021工业企业应收账款平均回收期(天)05540452015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E应收账款预付账款存货000004000050000600002015年2016年2017年2018年2019年 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E市场规模(亿元) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 作为独立平台方,联易融具有先发优势,市场率作为独立平台方,联易
41、融具有先发优势,市场率有望保持有望保持领先。领先。基于上述市场格局分散的前提,单个核心企业或金融机构的业务量有限,难以打造市占率较高的平台,而独立开发并维护系统并不具有经济性,因此给第三方服务商带来了市场空间。联易融较早地进入供应链金融专业服务领域,积累了行业 KNOW-HOW 能力,并将供应链金融业务流程进行模块化,可针对核心企业与金融机构的需求进行快速组装,协助核心企业或金融机构对接供应链金融业务合作伙伴,实现业务的快速落地及高效运营。先发优势有助于品牌声誉的建立及企业服务能力的打造,形成行业竞争力,保持市占率的领先。 图表图表10:中国中国供应链金融科技解决方案供应链金融科技解决方案市场
42、的市占率市场的市占率(2020年)年) 来源:中泰证券研究所、招股书、灼识咨询 商业模式商业模式 商业本质商业本质:解决供应链金融业务痛点,赋能各参与方:解决供应链金融业务痛点,赋能各参与方 联易融的商业价值在于解决供应链金融业务中的痛点联易融的商业价值在于解决供应链金融业务中的痛点,通过降低运营成,通过降低运营成本来降低融资成本,本来降低融资成本,市场定位是供应链金融服务商市场定位是供应链金融服务商。1、输出供应链金、输出供应链金融业务平台及解决方案,为客户快速建立供应链金融业务能力。融业务平台及解决方案,为客户快速建立供应链金融业务能力。根据灼识咨询的资料, 自主研发具有 AI 和大数据技
43、术能力的供应链金融系统通常需要 3000 万至 4000 万人民币的前期成本以及每年 500 万至 1500 万人民币的升级维护费用。联易融主要通过 SAAS 服务模式提供供应链金融解决方案,节省了客户从零开始自研系统的成本,只收取少量或不收取前期费用,根据交易量进行收费,同时模块化的解决方案也缩短了客户开展供应链金融业务的启动时间。2、AI 赋能供应链金融业务流程的赋能供应链金融业务流程的线上化和自动化,减少人力成本,降低欺诈风险和操作风险。线上化和自动化,减少人力成本,降低欺诈风险和操作风险。供应链金融业务涉及较多繁琐的票据、合同等文件处理工作,耗时耗力,联易融自主研发 OCR(计算机视觉
44、)和 NPL(自然语言处理)技术,应用于业务文件的自动化识别,将线下纸质材料转化成线上结构化数据,大幅提升了文件处理效率。线上化之后再通过区块链技术解决信息的透明及20.6%19.8%15.9%6.9%5.7%31.1%联易融A公司B公司C公司D公司其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 安全问题,确保参与各方可以追溯和验证交易信息,更好地管理风险及提升信任度。3、连接生态伙伴,形成业、连接生态伙伴,形成业务闭环。务闭环。供应链金融平台将资金方、核心企业、供应商及其他参与方连接起来,实现信息的高效流转,大幅提升业务效率。平
45、台化有助于快速识别融资需求,帮助金融机构降低获客成本。对于供应商来说可以更加便捷地申请融资,减少提交材料的工作, 能快速地获取融资。 信息流和资金流在平台上得到有效的匹配。 图表图表11:供应链融资的一般流程供应链融资的一般流程 来源:中泰证券研究所、招股书 图表图表12:联易融的商业模式联易融的商业模式 来源:中泰证券研究所、招股书 业务构成业务构成:以供应链金融科技解决方案为主,:以供应链金融科技解决方案为主,拓展跨境业务及中小企业服务拓展跨境业务及中小企业服务 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 联易融的业务联易融的业
46、务以境内的供应链金融科技解决方案为主,以境内的供应链金融科技解决方案为主,同时同时拓展跨境业拓展跨境业务及中小企业服务。务及中小企业服务。供应链金融业务根据付费方分为核心企业云和金融机构云,其中核心企业云又分为 AMS 云和多级流转云,金融机构云分为 ABS 云和 e 链云。 图表图表13:联易融的业务构成联易融的业务构成 来源:中泰证券研究所、招股书 1、AMS 云。面向核心企业提供的供应链资产管理平台,旨在协助核心云。面向核心企业提供的供应链资产管理平台,旨在协助核心企业实现供应链管理的数字化转型,为其上游的供应商提供融资便利,企业实现供应链管理的数字化转型,为其上游的供应商提供融资便利,
47、同时也优化了核心企业的现金流。同时也优化了核心企业的现金流。该平台的功能就是收集整理核心企业的供应链资产,最终目的是打包成资产证券化产品或者直接出售给金融机构。收集整理供应链资产的过程包括供应商的注册及登记、资产数字化及验证、供应链管理、签立电子合约以及通过央行征信中心的动产融资统一登记公示系统所处理的资产转让自动化登记。 图表图表14:AMS云的业务流程云的业务流程 来源:中泰证券研究所、招股书 业务构成 供应链金融科技解决方案 核心企业云 AMS云 多级流转云 金融机构云 ABS云 e链云 新兴解决方案 跨境云 中小企业信用科技 供应商在AMS云注册及登记以展开交易 AMS云数字化并核实供
48、应链资产,以供核心企业确认 AMS云直接连接到核心企业的ERP系统,以强化和集中供应链管理 生成交易协议,供有关订约方电子签署、自动检查资产的资质及通过AMS云登记资产转让 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 2、多级流转云。多级流转云也是面向核心企业部署的云平台,可以与、多级流转云。多级流转云也是面向核心企业部署的云平台,可以与核心企业的系统深度融合。核心企业的系统深度融合。该平台主要是将一级供应商对核心企业的应收账款转化成可拆分、 可转让的数字凭证 Digipo, 用于支付及融资用途。例如一级供应商可以用 Digipo
49、向它的供应商 (即二级供应商) 支付货款,二级供应商可以用 Digipo 向金融机构进行融资,以此类推,层层递进,服务更多层级的供应商。所有参与方需要在多级流转云上注册才能实现相关功能。商业银行及财付通与核心企业签订协议,成为该核心企业多级流转云的结算机构,在应收账款到期时,核心企业向分别对 Digipo 的持有方进行相应金额的支付。 3、ABS 云是面向金融机构提供的资产证券化服务平台,为供应链资产云是面向金融机构提供的资产证券化服务平台,为供应链资产证券化提供全生命周期的服务,包括创建资产池、协同尽职调查及文件证券化提供全生命周期的服务,包括创建资产池、协同尽职调查及文件审查、资产打包以及
50、存续期管理及分析工具。审查、资产打包以及存续期管理及分析工具。资产证券化业务的参与方包括发起方、承销商以及律所、评级机构、会计师事务所等第三方服务机构,联易融的定位主要是技术服务提供商,在部分交易中公司旗下的保理公司也是发起人,主要是在核心企业无保理公司的情况下,从供应商收购供应链资产,并整理打包进行证券化,在收到资产证券化发行所得款之前提供资金过桥,过桥流程一般在一两周内完成。 图表图表15:ABS云的业务流程云的业务流程 来源:中泰证券研究所、招股书 4、e 链云。是面向金融机构提供的供应链金融解决方案,旨在提升金融链云。是面向金融机构提供的供应链金融解决方案,旨在提升金融机构开展供应链金