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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币)人民币) 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 3824 沪深 300 指数 5114 上证指数 3414 深证成指 14202 中小板综指 12514 相关报告相关报告 1.创历史新高的白卡纸,未来三年供求如 何?-白卡纸行业点评 ,2020.12.29 2.家居行业景气度回升明显,看好龙头继 续发力-家居行业三季报总结 ,2020.11.7 3.最严“限塑令”加速推进-造纸行业点 评 ,2020.8.31 4.提价落实中,继续看好博汇纸业和太阳 纸业-轻工造纸行业周报 ,2020.8.29 5.旺季来临,平衡打破,
2、提价重启-文化纸 -行业研究 ,2020.8.21 分化的时代,确定的时代分化的时代,确定的时代 轻工轻工 2021 年投资策略年投资策略 展望 2021 年,我们认为轻工多数细分赛道高景气度仍将延续,看好大宗造 纸、零售家居景气度提升带来的投资机会,以及受益海外地产后周期带来的 家居出口高景气度的延续。重点推荐家居、个护、造纸各板块龙头:欧派家 居、尚品宅配、索菲亚、顾家家居、敏华控股、梦百合、豪悦护理、中顺洁 柔、博汇纸业、太阳纸业。 家居家居:零售复辟,整装起势,出口高景气零售复辟,整装起势,出口高景气。回顾 2020 年板块内部已然出现 业绩分化,其中定制家居板块更为明显,流量碎片化、
3、多渠道运营加大经营 难度是分化之关键,而龙头企业依然强势。展望明年,整个家居行业仍旧会 延续分化,而龙头增长依然确定。1)定制家居板块:随着精装房渗透速度 边际放缓叠加国内一二线城市逐渐进入存量房时代,定制家居行业主战场将 回归零售渠道,并且在同纬度竞争越发白热化的情况下,整装渠道布局有望 成为行业分化之关键,看好在拓展工程渠道的同时,零售渠道运营能力持续 提升的一线品牌龙头欧派家居,以及在整装渠道深耕多年,自营整装+整装 云的双轮驱动模式逐渐清晰的尚品宅配和近年来积极进行内部调整,经销渠 道管理边际改善,整装渠道加速推进的索菲亚。2)软体家居板块:内销方 面,龙头企业已经构建起“品牌+渠道+
4、制造+产能布局“的立体优势,在疫 情催化下加速抢夺份额,此趋势明年将进一步延续。外销方面,美国地产步 入景气上行周期,海外家具需求高增明年全年仍有望持续,此外外部环境变 化将使得格局优化进一步演绎,看好软体家具龙头顾家家居(组织变革领 先,正迎来改革红利期) 、敏华控股(掌握成本优势,品类渗透与渠道红利 加速释放)以及记忆绵床垫龙头梦百合(外销依托全球产能布局充分受益海 外需求回暖与格局优化,内销加速拓展有望超预期) 。 个人护理:个人护理:优质制造优质制造+新兴品牌,国产崛起的时代。新兴品牌,国产崛起的时代。伴随本土优质产业链、 高效的媒介和渠道体系的崛起,中国正迎来细分领域国货品牌崛起的浪
5、潮, 顺应此趋势,我们提出两条投资主线:1)制造端:享受高成长+高周转的 ODM 龙头标的企业,重点推荐豪悦护理,凭借强供应链+快研发+成本管控 的壁垒,通过不断拓客户、拓品类,市场份额不断提升。2)品牌端:渠道 助力新品牌的诞生与成长,国产品牌借势崛起, “社交”属性品类最受益。 重点推荐中顺洁柔,产品优化带动毛利率提升,品类升级空间+新品牌+强电 商运营力,成长路径清晰。 造纸:造纸:周期上行,精选龙头周期上行,精选龙头。造纸板块综合表现略弱于大盘,板块内部分化 明显,优质赛道的龙头标的估值趋势上行。内循环、海外经济复苏有望带动 造纸下游内需进一步回暖、出口恢复,供给端进口压制有望缓解,助
6、推造纸 行业景气度持续回升。其中,木浆系纸种需求端受益于经济增长、限塑令驱 动、进出口增加,叠加自身竞争格局良好,预计盈利高景气度可保持,建议 优先配置。废纸系包装纸,成本端外废禁令推高成本,内外需回暖短期推高 价格中枢,中长期关注拥有外废原材料布局的龙头箱板纸的投资机会。重点 推荐标的:博汇纸业(被 APP 收购)受益白卡纸高景气+管理效率提升双红 利;太阳纸业进入产能释放期,原材料布局优势下盈利提升空间大。 风险提示风险提示 国内宏观经济增速恢复不及预期,导致下游需求下滑超预期风险;限塑令推进 落地不及预期的风险;地产竣工回暖不及预期的风险 2876 3096 3316 3536 3757
7、 3977 4197 191231 200229 200430 200630 200831 201031 国金行业沪深300 2020 年年 12 月月 31 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 轻工造纸行业研究 买入 行业年度行业年度策略策略报告报告 证券研究报告 轻工行业年度策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、轻工板块综述:综合表现与大盘相当,景气度修复已现 . 6 2、家居:零售复辟,整装起势,出口高景气 . 7 2.1、板块跑赢大盘,内部分化明显 . 7 2.2、家居行业内外销整体形势展望 . 9 2.3、定制家居板块展望:主战场回归零
8、售,整装战略意义凸显 . 12 2.4、软体家居板块展望:内外销集中度均将加速提升 . 17 3、个人护理:国产崛起的时代 . 22 3.1、生活用纸:龙头全渠道发力,产品结构升级优化盈利结构 . 22 3.2、个护行业:优质制造+新兴品牌,国产崛起的时代 . 23 3.3、重点公司分析 . 29 4、造纸:周期上行,精选龙头 . 31 4.1、综合表现略弱于大盘,板块内部分化明显 . 31 4.2、供给端:木浆系纸种供求有望保持良性循环 . 31 4.3、成本端:预计 2021 年浆价前高后低,小幅反弹 . 33 4.4、2021 工业用纸景气度比较:白卡纸铜版纸双胶纸箱板瓦楞纸 . 33
9、4.5、重点公司分析 . 44 风险提示 . 45 图表目录图表目录 图表 1:2020 年初至今行业指数涨幅 . 6 图表 2:本年度市场涨跌幅. 6 图表 3:轻工制造行业市盈率 . 6 图表 4:2020 年年初至今,轻工板块细分行业龙头企业超额收益可观 . 7 图表 5:家居板块收入 Q2 开始逐步回升 . 7 图表 6:家居板块收益 Q2 开始逐渐跑赢大盘 . 7 图表 7:定制家居一二线品牌龙头超额收益明显 . 8 图表 8:成品家具龙头超额收益明显 . 8 图表 9:家居板块 Q1 涨跌幅排行 . 8 图表 10:家居板块 Q2 涨跌幅排行 . 8 图表 11:家居板块 Q3 涨
10、跌幅排行 . 8 图表 12:家居板块 Q4 涨跌幅排行 . 8 图表 13:各企业工程渠道收入增速(%) . 9 图表 14:各企业零售渠道收入增速(%) . 9 图表 15:中国和越南家具出口增长优异(%) . 9 图表 16:销售与竣工缺口较大(亿平方米) . 10 pOtMoOmRyRoPrOoPmRqNqObRcM7NnPoOtRnMlOrRmNlOpPmQ9PoOyRvPmMoNxNpOmO 轻工行业年度策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17:竣工与新开工面积同比增速剪刀差正缩窄 . 10 图表 18:电梯产量累计值及同比(万台) . 10 图表 19:玻璃产量
11、累计值及同比(亿重量箱) . 10 图表 20:消费者通过线上渠道搜集家装资讯信息接触率 . 10 图表 21:消费者通过线下渠道搜集家装资讯信息接触率 . 11 图表 22:消费者通过其他渠道搜集家装资讯信息接触率 . 11 图表 23:美国新房销售与同比增速 . 11 图表 24:美国成屋销售与同比增速 . 11 图表 25:2019 年美国前十大家具进口国(百万美元) . 11 图表 26:美国家具零售商增长明显 . 11 图表 27:美国抵押贷款利率与基金利率处于 20 年来最低位 . 12 图表 28:美国住房空置率迎来历史新低 . 12 图表 29:美国住户和非营利组织信贷率 .
12、12 图表30:全装修房开盘数(千套) . 13 图表31:2019年国内与发达国家全装修房渗透率对比 . 13 图表 32:2019 年中国全装修项目城市分布情况(万套) . 13 图表 33:2018 年各级城市全装修渗透率 . 13 图表 34:北京上海深圳二手房成交比重上升 . 14 图表 35:美国成屋和新屋月度销量比值 . 14 图表 36:各品牌零售渠道贡献度 . 14 图表 37:全包逐渐占据更多份额 . 15 图表 38:平均家装费用高于定制家居客单价 . 15 图表 39:欧派家居整装接单收入(亿元) . 15 图表 40:尚品整装业务营收(亿元) . 15 图表 41:尚
13、品宅配 Q3 整装业务增长情况(亿元) . 16 图表 42:整装业务驱动尚品 Q3 营收增长率强势转正 . 16 图表 43:欧派、志邦 18 年来零售端收入份额提升超 1% . 16 图表 44:欧派、志邦、尚品、索菲亚估值表 . 17 图表 45:床垫主流价格段与各品牌平均客单价 . 17 图表 46:沙发主流价格段与平均各品牌客单价 . 17 图表 47:各品牌门店数 . 17 图表 48:较早海外布局的企业出口金额增速明显快于行业(%) . 18 图表 49:贸易战加征关税情况 . 18 图表 50:美国对床垫行业进行第一、二轮反倾销情况 . 18 图表 51:国内聚醚产量与需求量
14、. 19 图表 52:国内聚醚多元醇开工率低迷 . 19 图表 53:未来 3 年全球 MDI 供需平衡测算 . 19 图表 54:功能沙发渗透率亟待提升 . 20 图表 55:敏华渠道红利亟待释放(家) . 20 轻工行业年度策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 56:铁架、电机单位成本下降幅度对出厂定价影响的敏感性分析 . 20 图表 57:顾家区域零售中心改革布局 . 21 图表 58:顾家家居各季度内生内销收入(亿元) . 21 图表 59:国内记忆绵床垫将进入加速渗透期 . 21 图表 60:百合增长驱动力拆解 . 21 图表 61:生活用纸及个护电商渠道红利仍在释放
15、 . 22 图表 62:生活用纸电商平台的集中度高 . 22 图表 63:2020 年纸巾行业品牌阿里全网单月销售额增速一览 . 22 图表 64:中顺洁柔原材料备货充足(单位:亿元) . 23 图表 65:2012-2019 年中国个护用品市场规模(亿元)及增速 . 23 图表 66:个护品类市场份额“易攻难守”,需要品牌商持续的投入 . 24 图表 67:个护卫生用品电商占比仍处于提升趋势 . 24 图表 68:个护卫生用品电商增速仍在成长期 . 24 图表 69:电商渠道入口呈分散化趋势 . 25 图表 70:个护卫生用品领先 ODM 商豪悦护理近年来表现出较好的成长性 . 25 图表
16、71:头部吸收性卫生 ODM 企业分布情况 . 26 图表 72:母婴群等社交成为母婴产品拔草的主要渠道 . 27 图表 73:60%的人通过公众号推文被“种草” . 27 图表 74:天猫通过“亲子宝贝梦工厂”计划扶持母婴新锐品牌 . 27 图表 75:2016 年以来,婴儿纸尿裤新型国产品牌崛起 . 28 图表 76:婴儿纸尿裤品牌阿里全网销售额增速一览 . 28 图表 77:卫生巾品牌阿里全网销售额增速一览 . 29 图表 78:自由点的产品迭代路径 . 29 图表 79:17 年以来中顺洁柔收入增速高于维达和恒安 . 30 图表 80:中顺洁柔产品系列矩阵 . 30 图表 81:201
17、6-2020Q3 豪悦护理营收及增速 . 30 图表 82:2016-2020Q3 豪悦护理净利润及增速 . 30 图表 83:豪悦护理下游新客户签订历程 . 31 图表 84:2020 年初至今,造纸板块涨幅 13.6% . 31 图表 85:2020 年初至今造纸板块重点个股涨跌幅 . 31 图表 86:2019 年起固定投资完成额累计同比持续为负 . 32 图表 87:2021-2023 年各纸种新增产能格局分布 . 32 图表 88:各纸种行业集中度. 32 图表 89:白卡纸价格下调幅度低于双胶纸和箱板纸 . 33 图表 90:铜版纸和白卡纸价格底部不断抬升 . 33 图表 91:
18、2019 年起国际浆价开始下滑 . 33 图表 92:各主要港口木浆港存仍处高位 . 33 图表 93:2020 年 4 月以来白卡纸开工负荷率总体保持提升 . 34 图表 94:国内白卡纸库存天数进入下行区间 . 34 轻工行业年度策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 95:白卡纸月度企业库存量(万吨) . 34 图表 96:2020 年 9 月以来白卡纸吨纸毛利超 2000 元/吨 . 35 图表 97:过去 5 年白卡纸需求复合增速居各纸种首位 . 35 图表 98:白卡纸、白板纸年度表观消费量及增速 . 36 图表 99:白卡纸年度净出口量及增速 . 36 图表 100
19、:2020 年 1 月起国家有序推进限塑令具体实施意见 . 36 图表 101:2021-2023 年白卡纸供需格局推演 . 37 图表 102:双胶纸月度企业库存绝对值 . 37 图表 103:双胶纸月度开工负荷率 . 37 图表 104:双胶纸吨纸价格及毛利走势 . 38 图表 105:2021-2023 年双胶纸供需格局推演 . 38 图表 106:2020 年双胶纸由净出口转为净进口 . 38 图表 107:铜版纸出口占比 22%以上,2020 年出口受到影响导致占比下滑 . 39 图表 108:铜版纸 2020 年 1-10 月出口量比 2019 全年减少 58 万吨. 39 图表
20、109:铜版纸月度企业库存已处于低位 . 39 图表 110:铜版纸月度开工负荷率 . 39 图表 111:铜版纸吨纸价格及吨毛利走势(单位:元/吨) . 40 图表 112:进口外废配额预计 2021 年为零 . 40 图表 113:箱板纸月度开工负荷率 . 40 图表 114:箱板纸吨纸毛利走势 . 41 图表 115:2020 年箱板瓦楞纸进口量较去年同期大幅增加 . 41 图表 116:箱板瓦楞纸进口依存度逐年提升 . 41 图表 117:废纸浆年度进口量逐年上升 . 42 图表 118:2021-2023 年箱板瓦楞纸供需格局推演 . 42 图表 119:重点造纸公司当前 PB .
21、43 图表 120:造纸板块 PB 及历史中枢 . 43 图表 121:造纸板块 PB/沪深 300PB 比值及历史中枢 . 43 图表 122:2019 年年初至今,造纸板块个股相对 PB 估值开始出现分化 . 43 图表 123:博汇白卡纸吨净利测算模型 . 44 图表 124:博汇纸业白卡纸吨净利敏感性分析 . 44 图表 125:太阳纸业非涂布文化纸吨成本(元/吨) . 45 图表 126:太阳纸业非涂布文化纸毛利率优势显著 . 45 轻工行业年度策略报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、轻工板块综述:综合表现、轻工板块综述:综合表现与与大盘大盘相当相当,景气度修复已现景气度
22、修复已现 综合表现综合表现与与大盘大盘基本相当基本相当。自年初至今(2020 年 12 月 14 日) ,上证综指上涨 0.7%,沪深 300 上涨 19.4%;轻工制造板块(申万)涨幅 16.3%,行情表现 基本与大盘相当,在 A 股 28 个行业中排名 14,排名居中。 细分赛道中,文娱用品表现最好(+30.7%) ,年初至今跑赢沪深 300 指数 10.2pct。其次为家具(+24.6%) 、造纸(+23.9%) 、包装印刷跑输板块 (+7.1%) 。 图表图表1:2020年初年初至今至今行业指数涨幅行业指数涨幅 来源:Wind、国金证券研究所 疫情疫情期间期间确定性品种获超额收益,确定
23、性品种获超额收益,疫情后顺周期可选消费景气度疫情后顺周期可选消费景气度持续回升中持续回升中。 上半年受疫情导致部分中下游企业开展疫情相关品种业务,其中诺邦股份 (+125%) ,中顺洁柔(+74%) ,维达国际(+50%) 。2020Q3 开始大宗造纸、 零售家居、家具出口景气度持续回升。展望 2021 年,我们认为轻工多数细分 赛道高景气度仍将延续,看好大宗造纸、零售家居景气度提升带来的投资机会, 以及受益海外地产后周期带来的家居出口高景气度的延续。 板块估值略板块估值略高高于历史中于历史中枢枢。截至 2020 年 12 月 18 日,轻工制造行业整体估值 49.1X,处于历史的 65%分位
24、。 图表图表2:本年度市场涨跌幅:本年度市场涨跌幅 图表图表3:轻工制造行业市盈率轻工制造行业市盈率 来源:Wind、国金证券研究所 来源:Wind、国金证券研究所 2020 年以来,细分行业龙头企业录得较为显著的超额收益。二级市场表现相 对优异的细分行业龙头公司大幅跑赢行业,以晨光文具、中顺洁柔、太阳纸业、 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 食品饮料 电气设备 休闲服务 医药生物 汽车 国防军工 电子 化工 机械设备 家用电器 建筑材料 有色金属 沪深300 轻工制造 农林牧渔 综合 传媒 计算机 钢铁 商业贸易 非银金融 上证综合指数
25、 公用事业 采掘 交通运输 纺织服装 银行 建筑装饰 通信 20.5% 0.7% 30.5% 17.8% 7.1% 23.9%24.6% 30.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 板块年初以来涨跌幅 0 10 20 30 40 50 60 70 2010-12-31 2011-07-29 2012-02-29 2012-09-28 2013-04-26 2013-11-29 2014-06-30 2015-01-30 2015-08-31 2016-03-31 2016-10-31 2017-05-31 2017-12-29 2018-07-31 2019-02-
26、28 2019-09-30 2020-04-30 2020-11-30 轻工制造:行业市盈率轻工制造:行业市盈率 轻工行业年度策略报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 顾家家居、裕同科技等为代表的细分行业龙头企业,年初至今累计涨幅分别达 72.8%、66.3%、47.7%、67.8%,均获得较为可观的超额收益。 图表图表4:2020年年初至今,轻工板块细分行业龙头企业超额收益可观年年初至今,轻工板块细分行业龙头企业超额收益可观 来源:Wind、国金证券研究所 2、家居家居:零售复辟,整装起势,出口高景气零售复辟,整装起势,出口高景气 2.1、板块跑赢大盘板块跑赢大盘,内部分化明显,内部分
27、化明显 2.1.1 业绩逐季改善,板块跑赢大盘业绩逐季改善,板块跑赢大盘 家居板块业绩回顾:家居板块业绩回顾:受疫情影响 Q1 业绩短期承压,Q2、Q3 逐季改善,其中 家居板块 Q3 单季度营收同比增长 16.4%,并且根据草根调研情况预计 Q4 板 块业绩将进一步改善。 家居板块涨幅回顾:家居板块涨幅回顾:Q1 相对跑输大盘,但随着 Q2 业绩逐步改善,家居板块 涨幅也逐渐跑赢大盘,截止 12.11,家居板块涨幅为 21.86%,而期间沪深 300 涨幅为 17.97%。 图表图表5:家居板块收入家居板块收入Q2开始逐步回升开始逐步回升 图表图表6:家居板块家居板块收益收益Q2开始逐渐跑赢
28、大盘开始逐渐跑赢大盘 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 2.1.2 板块内部分化明显,龙头依然强势,超额收益显著板块内部分化明显,龙头依然强势,超额收益显著 从细分板块来看,软体家居企业涨幅相对靠前,敏华(+206.5%) 、顾家 (+68.3%)取得较高收益。定制家居板块涨幅分化较为明显,欧派(+53.5%) 作为龙头企业依然取得理想收益,而部分渠道+产品布局相对落后的企业全年 并未取得正收益。 72.8% 32.5% 66.3% 47.7% 164.0% 23.9% 67.8% 27.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 1
29、60% 180% 晨 光 文 具 SW 文 娱 用 品 中 顺 洁 柔 太 阳 纸 业 博 汇 纸 业 SW 造 纸 顾 家 家 居 SW 家 具 2020年初至今股价累计涨幅 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 轻工制造季度收入同比增速 家具板块季度收入同比增
30、速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2020-01-03 2020-01-24 2020-02-14 2020-03-06 2020-03-27 2020-04-17 2020-05-08 2020-05-29 2020-06-19 2020-07-10 2020-07-31 2020-08-21 2020-09-11 2020-10-02 2020-10-23 2020-11-13 2020-12-04 轻工制造(申万)沪深300家具指数(申万) 轻工行业年度策略报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 定制家居:定制家居:欧派家居、志邦家居分别作为一二线品牌龙头
31、,今年以来分别涨幅 50.66%、49.35%,明显超出定制家居板块 30.25%的涨幅,欧派家居超额收 益为 20.41%,志邦家居为 19.1%。 成品家居:成品家居:顾家家居、敏华控股作为成品家居行业龙头,今年以来分别涨幅 62.13%、163.77%,而成品家居板块涨幅 50.49%;敏华控股超额收益为 113.28%,顾家家居为 11.64%,龙头超额收益明显。 图表图表7:定制家居一二线品牌龙头超额收益明显定制家居一二线品牌龙头超额收益明显 图表图表8:成品家具龙头超额收益明显成品家具龙头超额收益明显 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 2.1.3 季度
32、涨跌变化与基本面预期变化共振季度涨跌变化与基本面预期变化共振 分季度来看,家居板块涨跌变化与基本面预期变化方向较为一致。2020 年第 一季度工程标的领涨,零售标的跌幅较大;第二季度工程标的全面上涨,出口 标的开始异动。随着国内疫情的逐步管控,第三季度零售、出口标的涨幅明显 领先;第四季度工程标的退潮,零售标的全面复苏。 图表图表9:家居板块家居板块Q1涨跌幅排行涨跌幅排行 图表图表10:家居板块家居板块Q2涨跌幅排行涨跌幅排行 来源:Wind, 国金证券研究所 来源:Wind, 国金证券研究所 图表图表11:家居板块家居板块Q3涨跌幅排行涨跌幅排行 图表图表12:家居板块家居板块Q4涨跌幅排
33、行涨跌幅排行 来源:Wind, 国金证券研究所 来源:Wind, 国金证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% ---11 定制家具指数索菲亚 尚品宅配金牌厨柜 好莱客欧派家居 志邦家居 -100% 0% 100% 200% 300% ---11 成品家具指数敏华控股 顾家家居梦百合 喜临门恒林股份 麒盛科技 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 江山欧派 我乐家居 永艺股份 德尔未来 皮
34、阿诺 美克家居 尚品宅配 乐歌股份 志邦家居 金牌厨柜 好太太 索菲亚 好莱客 梦百合 欧派家居 曲美家居 恒林股份 大亚圣象 喜临门 海鸥住工 顾家家居 敏华控股 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 乐歌股份 海鸥住工 敏华控股 江山欧派 恒林股份 大亚圣象 索菲亚 皮阿诺 志邦家居 梦百合 曲美家居 顾家家居 麒盛科技 欧派家居 好太太 金牌厨柜 我乐家居 美克家居 好莱客 德尔未来 尚品宅配 喜临门 永艺股份 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 乐歌股份 永艺股份 敏华控股 恒林股份 顾家家居
35、欧派家居 美克家居 江山欧派 喜临门 金牌厨柜 好太太 志邦家居 梦百合 好莱客 大亚圣象 海鸥住工 索菲亚 曲美家居 尚品宅配 皮阿诺 麒盛科技 德尔未来 我乐家居 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 敏华控股 喜临门 尚品宅配 顾家家居 欧派家居 德尔未来 梦百合 皮阿诺 志邦家居 曲美家居 索菲亚 好莱客 我乐家居 金牌厨柜 江山欧派 大亚圣象 美克家居 永艺股份 麒盛科技 恒林股份 好太太 海鸥住工 轻工行业年度策略报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 工程端业绩回顾:工程端业绩回顾:20 年各季度整体收入增长速度
36、均较 19 年有所放缓,疫情缓 和后整体复苏态势略低于预期。 零售端业绩回顾:零售端业绩回顾:经历上半年疫情冲击后,Q3 各公司零售渠道均迎来快速复 苏,营收增长超出预期。 出口端业绩出口端业绩回顾:回顾:受益于海外需求回暖,中国及越南(多数中国家具企业在越 南布局产能)家具出口在今年疫情缓和后,一直保持高增态势。 图表图表13:各企业工程渠道收入增速(各企业工程渠道收入增速(%) 图表图表14:各企业零售渠道收入增速(各企业零售渠道收入增速(%) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 图表图表15:中国和越南家具出口增长优异(中国和越南家具出口增长优异(%) 来源:
37、Wind,国金证券研究所 2.2、家居行业内外销家居行业内外销整体整体形势展望形势展望 2.2.1 内销展望一:内销展望一:竣工趋势延续,景气度迎来上行竣工趋势延续,景气度迎来上行 销售与竣工面积缺口较大,竣工回暖大势所趋:近年来,房企急于预售回笼资 金,提高周转率从而使得近年来销售面积与竣工面积缺口逐步拉大,2019 年 已达 55.7 亿平方米。由于销售与竣工缺口较大叠加交房期限限制,竣工面积 未来几年的持续提升将是大势所趋。 竣工回暖已然来临且具备持续性:新开工与竣工面积的剪刀差正逐步缩窄叠加 电梯、玻璃产量等竣工前置指标持续回暖。两方面共同表明竣工回暖已然来临 且持续性较强。 0% 2
38、0% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 201820192020H12020Q3 我乐家居皮阿诺金牌江山欧派 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 201820192020H12020Q3 志邦索菲亚欧派尚品 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-09 越南家具出口金额当月同比 越南家具出口金额累计同比 中国家具出口金额当月同比 中国家具出口金额累计同比 轻工行业年度策略报告 - 10 - 敬请
39、参阅最后一页特别声明 图表图表16:销售与竣工缺口较大(亿平方米销售与竣工缺口较大(亿平方米) 图表图表17:竣工与新开工面积同比增速剪刀差正缩窄竣工与新开工面积同比增速剪刀差正缩窄 来源:卓创资讯,国金证券研究所 来源:RISI,国金证券研究所 图表图表18:电梯产量累计值及同比(万台)电梯产量累计值及同比(万台) 图表图表19:玻璃产量累计值及同比(亿重量箱)玻璃产量累计值及同比(亿重量箱) 来源:卓创资讯,国金证券研究所 来源:RISI,国金证券研究所 2.2.2 内销展望二:内销展望二:流量碎片化越发明显,渠道运营助推分化加剧流量碎片化越发明显,渠道运营助推分化加剧 流量碎片化趋势越发
40、明显,多渠道运营越发关键,推动品牌业绩分化加剧:流量碎片化趋势越发明显,多渠道运营越发关键,推动品牌业绩分化加剧:虽 然整体来看建材市场门店以及大型连锁家居商场仍是消费者接触率最高的渠道, 但近年来随着信息获取渠道的丰富,使得流量呈现碎片化趋势越发明显,为更 好的获取流量,品牌商必须完善多渠道布局,而多维度的渠道布局对于各公司 运营能力将是较为严峻考验,多渠道运营能力的差异也许将进一步使得各品牌 业绩加剧分化。 图表图表20:消费者:消费者通过线上渠道搜集家装资通过线上渠道搜集家装资讯信息接触率讯信息接触率 来源:2020 腾讯家居家装行业洞察白皮书,国金证券研究所 0 20 40 60 80
41、 100 120 140 160 180 200420062008200162018 住宅销售面积累计 住宅竣工面积累计 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2015-02-28 2015-05-31 2015-08-31 2015-11-30 2016-03-31 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 2017-04-30 2017-07-31 2017-10-31 2018-02-28 2018-05-31 2018-08-31 2018-11-30 2019-03-31 2019-06-
42、30 2019-09-30 2019-12-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 住宅新开工面积累计同比住宅竣工面积累计同比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 20 40 60 80 100 120 140 2015-02-28 2015-05-31 2015-08-31 2015-11-30 2016-03-31 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 2017-04-30 2017-07-31 2017-10-31 2018-02-28 2018-05-31 2018-08-31 2018-
43、11-30 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 产量:电梯、自动扶梯及升降机产量:累计值 产量:电梯、自动扶梯及升降机产量:累计同比 -10% -5% 0% 5% 10% 0 2 4 6 8 10 2015-02-28 2015-05-31 2015-08-31 2015-11-30 2016-03-31 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 2017-04-30 2017-07-31 2017-10-31 2018-02-28 2018-05-31
44、 2018-08-31 2018-11-30 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 产量:平板玻璃:累计值 产量:平板玻璃:累计同比 6% 11% 12% 13% 14% 15% 17% 17% 18% 18% 25% 0%10%20%30% 直播平台(如斗鱼等) 问答平台(如知乎等) 门户网站(如新浪/搜狐/腾讯等) 短视频平台(如抖音/快手等) 社交网站(如微博/小红书等) 家装论坛 电商购物品牌(如天猫/京东等) 搜索引擎搜索(如百度/搜狗等) 互联网家装平台(如土巴兔/爱
45、空间等) 品牌官网 微信(公众号,小程序,搜一搜) 轻工行业年度策略报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21:消费者:消费者通过线下渠道搜集家装资讯信息接触率通过线下渠道搜集家装资讯信息接触率 图表图表22:消费者通过其他渠道搜集家装资讯信息接触率消费者通过其他渠道搜集家装资讯信息接触率 来源:2020 腾讯家居家装行业洞察白皮书,国金证券研究所 来源:2020 腾讯家居家装行业洞察白皮书,国金证券研究所 2.2.3 外销展望:美国地产景气向上,出口有望持续高增长外销展望:美国地产景气向上,出口有望持续高增长 美国地产持续回暖,家具出口将大为受益:美国地产持续回暖,家具出口将
46、大为受益:从去年开始美国地产开始回暖,今 年经历疫情后从三季度开始延续回暖态势。2020 年 10 月,新屋销售量 8.0 万 套,同比增 45.5%,成屋销售量(年化)685 万套,同比增长 26.6%,均创 2015 年以来新高。 地产的回暖确实带动了美国家具零售回暖,家得宝、劳氏从 2020Q2 开始均快 速恢复增长,营收同比分别增长 23.3%和 30.06%,同时客户数明显增加分别 同比增长 22.7%和 12.3%。中国作为美国家具的第一大进口国,必然将会受 益这一轮美国地产回暖。 图表图表23:美国新房销售与同比增速美国新房销售与同比增速 图表图表24:美国成屋销售与同比增速美国
47、成屋销售与同比增速 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 图表图表25:2019年美国前十大家具进口国(百万美元)年美国前十大家具进口国(百万美元) 图表图表26:美国家具零售商增长明显美国家具零售商增长明显 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 14% 15% 21% 22% 31% 32% 0%20%40% 品牌联盟促销活动 建博会/家装节 品牌专卖店 大型连锁家装家居超市/卖厂 大型连锁家装家居商场中心 建材市场/装饰城门店 7% 18% 35% 0%20%40% 一般类综艺节目、一般剧集 集植入 装修类综艺节目、装修类剧 集植入 亲戚
48、朋友介绍/推荐 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 --062020-10 新建房屋销售(千套)增长率(%) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 --062020-10 美国成屋销售:折年数:季调(万套) 同比增长率(%) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 -10% 0%
49、 10% 20% 30% 40% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 家得宝客户数增速(%)家得宝收入增速(%) 劳氏客户数增速(%)劳氏收入增速(%) 轻工行业年度策略报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 美国地产短周期已经来临,并且具备中期景气上行基础,家具需求高增具备持美国地产短周期已经来临,并且具备中期景气上行基础,家具需求高增具备持 续性:续性:地产销售火热,且目前美国贷款利率、房屋空置率均处于近 20 年最低 位,已表明美国地产短周期来临,历史上看美国短周期
50、大概持续 3-5 年,这一 轮周期从 19 年开始,预计可持续至 2022 年。中期维度来说在经历了 11 年去 杠杆后,美国家庭部门负债水平较为健康,也将重启加杠杆进程,美国地产也 具备中期步入景气上行周期的基础,确保家具需求持续较快增长。 图表图表27:美国抵押贷款利率与基金利率处于美国抵押贷款利率与基金利率处于20年来最低位年来最低位 来源:Wind,国金证券研究所 图表图表28:美国住房空置率迎来历史新低美国住房空置率迎来历史新低 图表图表29:美国住户和非营利组织信贷率美国住户和非营利组织信贷率 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 2.3、定制家居板块定制