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1、大宗商品普涨,横向比较木浆价格涨势合理,其中针叶浆涨势更为坚挺:大宗横向比较合理:针叶浆、阔叶浆价格较疫情后低点分别上涨42%、29%,同期棉花、铁矿石、铜、铅、原油、大豆的涨幅分别达到37%、100%、58%、134%、61%;从14年后价格历史分位来看,棉花、铁矿石、铜、铝、原油、大豆价格分别处于69%、100%、100%、41%、35%、100%分位,而针叶浆处于77%分位、阔叶浆处于35%分位。内外盘价差较高:目前内外盘针叶浆价差为1213元/吨,阔叶浆价差为1358元/吨,处在历史的48%、78%分位。针阔叶价差较高:目前针叶浆和阔叶价差为1345元/吨,处于五年来的86%分位。判断
2、因此全球的纸厂用阔叶浆替代针叶浆的趋势渐渐显现。20年1-11月全球纸浆的出货量中,漂白针叶浆出货量下降-3.4%,漂白阔叶浆出货量增长8.5%,本色浆增长8.2%。纸浆需求和宏观经济高度挂钩,21年全球经济回暖利好需求。疫后经济强势恢复:2020年6月IMF预测,中国、欧洲和美国20年GDP增速分别为1.0%、-10.2%和-8%,全球增速为-4.9%;由于货币宽松,且中国等地经济快速恢复,2020年10月IMF将中国、欧洲和美国GDP增速上调为1.9%、8.3%和-4.3%,全球上调为-4.4%。对应PPPC数据显示,2020年1-11月全球纸浆出货量4468万吨,较去年同期增长2.8%。21年经济表观靓丽:考虑各国企业复产复工、宽松货币预期延续,预期2021年全球经济持续复苏。根据IMF预测,2021年全球平均GDP增速将达5.2%,其中中国、美国、日本、欧洲、巴西、印度等纸浆消耗大国经济增速分别回弹至8.2%、3.1%、2.3%、5.2%,利好纸浆需求回暖。考虑全球木浆增量需求主要来自中国(约80%),欧美地区存量需求占比较高,我们主要以中国为主,辅以欧美需求作为全球木浆需求的分析主体。测算中国龙头纸企投产、外废出清替代、非木浆转化三个部分的增量需求,预期20-23年中国商品浆市场的需求分别增加300、390、340、340万吨。