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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2022.07.01 电子特气成长动力强劲，国产替代加速腾飞电子特气成长动力强劲，国产替代加速腾飞 电子特气行业首次覆盖报告电子特气行业首次覆盖报告 周天乐周天乐(分析师分析师) 张越张越(研究助理研究助理) Z 证书编号 S0880520010003 S0880121120066 本报告导读：本报告导读： 电子特气下游景气度高企，电子特气下游景气度高企，在工业气体中成长性最强在工业气体中成长性最强，俄乌冲突，俄乌冲

2、突催化催化电子特气国产电子特气国产替替代代进程加速，头部国产气体厂商将充分收益。进程加速，头部国产气体厂商将充分收益。 摘要：摘要： Table_Summary0 首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级。电子特气在工业气体中成长性最强，国产替代为行业主旋律，首次覆盖，给予“增持”评级。在电子特气国产替代加速背景下， 特种气体业务占比较大， 或加速布局特气业务，以及拥有高盈利能力的国产气体企业将优先受益。 推荐标的： 特种气体与大宗气体均衡发展，积极向电子大宗气体发力的金宏 气体（688106.SH） ； 电子特气品类丰富， 技术及客户优势明显的华特气体（688268.SH） ；大

3、规模扩建产能，加速电子特气布局的和远气体（002971.SZ） ； 未来以电子特气业务为重要发展方向， 产能加速释放且保持高盈利能力的凯美特气（002549.SZ） 。 受益于下游景气度高企， 未来三年复合增速有望超受益于下游景气度高企， 未来三年复合增速有望超 1 15 5% %。电子特气是半导体、显示面板、光伏、LED 等电子工业生产中的重要原材料，随着下游新兴产业的投资加速以及政策的定向支持， 电子特气市场需求将持续保持旺盛。2021 年电子特气国内市场规模约为 216 亿元，我们预计未来三年 CAGR 有望超 15%。 国产企业国产企业加速扩产加速扩产迎接需求释放迎接需求释放，国产化率

4、有望从国产化率有望从 20202020 年的年的 14.2%14.2%提升至提升至 20252025 年的年的 25%25%。目前全球及国内的电子特气市场被四家海外气体巨头垄断，2020 年国产化率仅 14.2%，随着国产企业突破技术、客户、服务三大壁垒，叠加俄乌冲突导致稀有气体供应短缺的催化，电子特气国产替代需求强烈。2017 年以来，国产气体企业加大资本开支， 产能扩张意愿强烈， 我们预计2025年国产化率有望提升至25%。 供气品类、供气区域逐步拓展， 国产气体企业竞争力不断加强。供气品类、供气区域逐步拓展， 国产气体企业竞争力不断加强。 电子特气下游需求具有多品类、小批量、高频次的特点

5、，行业竞争逐步趋向于综合服务能力的竞争。 2016 年以来国产企业纷纷加大研发投入，加速推进特气品类的进口替代以强化自身竞争力， 同时有望通过电子特气无运输半径的特点拓展销售区域， 利用协同效应拉动传统大宗气体业务增长，逐步成长为全国性的综合气体供应商。 风险提示：风险提示：国产替代进程不及预期；电子特气下游需求不及预期； 国产气体企业产能释放不及预期。 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 Table_SubIndustry 重点覆盖公司列表 Table_Company 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 688106 金宏气体 增持 688268 华特气体

6、增持 002971 和远气体 增持 002549 凯美特气 增持 Table_Report 相关报告 金宏气体首次覆盖报告纵横发展替代加速，电子大宗带来新增长 华特气体首次覆盖报告特气替代空间广阔，技术、客户优势凸显 和远气体首次覆盖报告电子特气布局加速，产能释放带来高增长 凯美特气首次覆盖报告传统业务稳健发展，电子特气增长可期 中中小小盘盘主题策略首次主题策略首次覆盖覆盖 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 电子特气电子特气 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 1. 工业气体品类繁多，电子特气成长性最强 . 4 1.1. 工业气体稳步增长

7、，电子特气复合增速有望超 15% . 4 1.1.1. 新兴产业推动电子特气占比提升，外包供气促进市场稳增 4 1.1.2. 工业气体复合增速或 10%，电子特气复合增速或超 15%. 5 1.2. 半导体等下游景气度高企，电子特气成长动力十足 . 7 1.2.1. 需求集中于半导体、光伏等，半导体需求占比有望提升 . 7 1.2.2. 下游新兴产业持续高涨，电子特气加速需求释放. 8 2. 突破三大壁垒，2025 年国产化率有望提升至 25%. 10 2.1. 突破壁垒国产需求强烈，俄乌冲突催化替代加速 .11 2.1.1. 电子特气市场由海外主导，国产替代需求强烈 .11 2.1.2. 突

8、破技术、客户、服务壁垒，国产替代正当时 . 12 2.2. 国产企业加大资本开支，扩充产能迎接需求释放 . 14 3. 供气品类+供气区域双拓展，国产企业加速腾飞 . 16 3.1. 电子特气品类需求多样，国产企业加大研发拓展品类 . 16 3.2. 销售区域加速拓展，协同效应助力综合气体商成长 . 19 4. 投资建议与推荐标的 . 20 5. 风险提示 . 22 5.1. 国产替代进程不及预期 . 22 5.2. 电子特气下游需求不及预期 . 22 5.3. 国产气体企业产能释放不及预期 . 22 vYbWtVfWnXlVgVuWfWrQ7NcM7NoMqQsQoMfQpPsNiNpPtP

9、aQoPrQwMtQqMuOqNyR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 表表 1：本报告覆盖公司本报告覆盖公司估值表估值表 Table_ComData 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测（盈利预测（EPS） PE 评级评级 目标价目标价 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 金宏气体 688106 2022.06.28 20.14 0.34 0.57 0.84 58.55 35.06 24.09 增持 23.39 华特气体 688268 2022.06.28 71.93 1.08 1.41 1.9

10、8 66.75 51.07 36.42 增持 82.91 和远气体 002971 2022.06.28 23.85 0.56 0.79 1.02 42.29 30.29 23.27 增持 27.75 凯美特气 002549 2022.06.28 18.14 0.22 0.38 0.59 81.51 47.74 30.50 增持 20.79 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：公司 EPS均来自国泰君安证券预测值。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 1. 工业气体品类繁多，电子特气成长性最强工业气体品类繁多，电子特气成长性最强 工业气体品类较

11、为多样，以半导体、显示面板、光伏等为主要下游的电工业气体品类较为多样，以半导体、显示面板、光伏等为主要下游的电子特气未来子特气未来三年三年 CAGR 有望超有望超 15%。工业气体可分为大宗气体与特种气体，大宗气体多用于冶金、化工等传统行业，需求稳定，增速约为工业增加值增速的 1.5-2 倍左右，2021 年国内市场规模预计约为 1451 亿元， 未来三年 CAGR 有望保持在 10%左右； 特种气体多用于电子、 医药、新能源等新兴产业，2021 年国内市场规模预计约为 342 亿元，未来三年CAGR 有望保持在 15%左右；特种气体中的电子特气成长性最强，其下游半导体、显示面板、光伏、LED

12、 景气度持续高涨，2021 年国内市场规模预计约为 216 亿元，未来三年 CAGR 有望超 15%。 1.1. 工业气体稳步增长，电子特气复合增速有望超工业气体稳步增长，电子特气复合增速有望超 15% 1.1.1. 新兴产业推动电子特气占比提升，外包供气促进市场稳增新兴产业推动电子特气占比提升，外包供气促进市场稳增 工业气体可分为大宗气体与特种气体，电子特气等特种气体主要应用于工业气体可分为大宗气体与特种气体，电子特气等特种气体主要应用于半导体等新兴产业半导体等新兴产业。工业气体是指用于工业生产制造的气体。根据制备技术和应用领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体。大宗气体为产销量较大的

13、工业气体，下游多为钢铁、冶金、新型煤化工等传统行业，一般为纯度要求低于 5N（99.999%） ，具体可分为空分气体（如氧气、氮、氩等）和合成气体（如乙炔、甲烷等） 。特种气体指被应用于特定领域，对纯度、品种、性质有特殊要求的工业气体，单一品种产销量相对较小，在集成电路、液晶面板、LED、光伏、生物医药、新能源、光纤光缆、 航空航天等新兴产业领域发挥着关键作用， 可分为标准气体、高纯气体和电子特气，其中电子特气主要应用于半导体及电子产品领域。 图图 1：工业气体品类较为多样工业气体品类较为多样 数据来源：亿渡数据、华特气体公告、硅烷科技公告、国泰君安证券研究 新兴产业带动特种气体占比有望从新兴

14、产业带动特种气体占比有望从2021年的年的19%提升至提升至 2025年的年的25%，其中电子特气在特种气体中占比最大。其中电子特气在特种气体中占比最大。我国传统产业发展历史悠久，大宗气体用量较大， 2021 年我国工业气体市场中大宗气体占比 81%， 特种 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 气体占比 19%；在特种气体市场中，电子特气占据主要份额，2021 年占比高达 63%。随着我国新兴产业加速发展，特种气体需求量逐步增大，预计以电子特气为主的特种气体占比有望从19%提升至 2025 年的 25%。 图图 2：2021 年年电子特气为特种气体

15、的主要品类电子特气为特种气体的主要品类 数据来源：亿渡数据、国泰君安证券研究 预计气体专业社会化外包占比有望提升至预计气体专业社会化外包占比有望提升至 2025 年的年的 70%-75%， 较目前， 较目前提升提升 5-10pct， 推动供气市场稳步增长。， 推动供气市场稳步增长。 工业气体的制气模式有自建设备制气和外包供气两种，自建设备制气模式下，企业自行购买并运营气体生产设备，通过自行生产以满足用气需求，多余气体大多排空，资源浪费现象严重；外包供气模式下，下游企业基于成本和专业化分工考虑，将非主业的供气业务外包给专业气体供应商。与自建设备制气模式相比，外包供气模式具有运营成本低、供气稳定性

16、强、气体服务种类多、资源利用效率高等优势。 近年来我国外包供气市场份额稳步增长， 从 2017 年的 55%增至 2021 年的 65%，但相比发达国家 80%的外包率仍有较大差距，我们预计 2025 年我国外包供气占比有望提升至 70%-75%，工业气体市场稳步增长。 图图 3：外包供气市场份额稳步增长外包供气市场份额稳步增长 数据来源：亿渡数据、国泰君安证券研究 1.1.2. 工业气体复合增速或工业气体复合增速或 10%，电子特气复合增速或超，电子特气复合增速或超 15% 大宗气体81%电子特气63%其他特种气体37%特种气体19%55%57%59%62%65%0%10%20%30%40%

17、50%60%70%80%90%100%200202021外包供气自建设备制气 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 工业气体需求稳定工业气体需求稳定弱弱周期性，未来三年周期性，未来三年 CAGR 有望保持有望保持在在 10%左右左右。工业气体是现代工业的基础原料，其市场规模与工业发展水平密切相关，工业气体市场增速约为工业增加值增速的 1.5-2 倍左右。2020 年以来，受新冠疫情的影响，全球工业增加值出现略微下滑，但工业气体市场需求稳定，仍保持稳步增长。全球工业气体市场规模从 2016 年的 1048 亿美元增长至 2021

18、年的 1451 亿美元，CAGR 达 6.72%；中国工业气体市场规模从 2016 年的 1082 亿元增长至 2021 年的 1798 亿元，CAGR 达10.69%。中国工业发展迅速，工业气体市场增速高于全球水平，预计未来三年我国工业气体市场 CAGR 有望保持在 10%左右。 图图 4：全球工业气体市场：全球工业气体市场 CAGR 为为 6.72% 图图 5：中国工业气体市场中国工业气体市场 CAGR 为为 10.69% 数据来源：Wind、亿渡数据、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、亿渡数据、国泰君安证券研究 特种气体市场高速增长，特种气体市场高速增长，未来三年未来三年 CAGR

19、有望保持有望保持在在 15%左右左右。得益于钢铁、 石油化工等传统行业的稳定需求， 2017-2021 年， 中国大宗气体的市场规模从 1036 亿元增至 1456 亿元，CAGR 达 8.89%，增长态势良好， 其中空分气体占据大宗气体市场规模的九成以上。 2016-2021 年， 中国特种气体市场规模从 156 亿元增至 342 亿元，CAGR 约 17%，增长十分强劲。在基数逐年增加及新兴产业的推动下，我们预计未来三年我国特种气体市场 CAGR 有望保持在 15%左右。 图图 6：2017-2021 年国内大宗气体年国内大宗气体 CAGR 达达 8.89% 图图 7：2016-2021

20、年国内年国内特种特种气体气体 CAGR 约约 17 % 数据来源：亿渡数据、国泰君安证券研究 数据来源：亿渡数据、国泰君安证券研究 电子特气附加值高成长性强，电子特气附加值高成长性强，未来三年未来三年 CAGR 有望有望超过超过 15%。电子特712.84%3.63%3.50%1.95%-2.48%5.73%5.32%4.97%9.47%8.20%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02004006008000720021E全球工业气体规模全球工业增加值YOY全球工业气体YOY

21、（亿美元）2811.92%10.82%9.39%10.76%10.58%5.70%6.20%6.10%4.80%2.40%9.60%0%2%4%6%8%10%12%14%050002001920202021E中国工业气体规模中国工业气体YOY中国工业增加值YOY（亿元）8134414569.85%7.91%9.45%8.33%0%2%4%6%8%10%12%020040060080008201920202021E中国大宗气体市场规模YOY（亿

22、元）028234212.18%16.57%17.65%17.50%21.28%0%5%10%15%20%25%05003003504002001920202021E中国特种气体市场规模YOY（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 气是特种气体的重要分支，具有高技术、高附加值的特点，是半导体、液晶显示面板、光伏、LED 等电子工业生产中必不可少的基础和支撑性原材料， 被广泛应用于光刻、 刻蚀、 掺杂、 外延沉积等工艺中。 2016-2021年， 中国电子特气的市场规模从 103

23、亿元增至 216 亿元， CAGR达 15.96%，2020 年、 2021 年增速均超过了 20%。 随着国内半导体、 面板的等新兴产业的投资加速和国产化替代推进，叠加解决“卡脖子”问题等政策的定向支持，电子特气的需求将不断上升，我们预计未来三年 CAGR 有望超过 15%。 图图 8：2016-2021 年国内电子特气市场年国内电子特气市场 CAGR 达达 15.96% 数据来源：亿渡数据、国泰君安证券研究 1.2. 半导体等下游景气度高企，电子特气成长动力十足半导体等下游景气度高企，电子特气成长动力十足 1.2.1. 需求集中于半导体、光伏等，半导体需求占比有望提升需求集中于半导体、光伏

24、等，半导体需求占比有望提升 半导体、显示面板、光伏等为电子特气主要下游，半导体行业需求占比半导体、显示面板、光伏等为电子特气主要下游，半导体行业需求占比有望提升至有望提升至 55%。 电子特气在半导体、 显示面板、 光伏 （太阳能电池） 、LED 等下游领域有重要应用。 2018 年， 半导体行业在全球电子特气需求中的占比高达近 70%，其次是显示面板，占比约 20%；由于我国的晶圆代工产业发展相对滞后，中国电子特气需求结构与全球存在一定差异，2021 年我国半导体行业占电子特气需求的比例为 43%， 显示面板占比为21%。未来随着全球半导体产业加速向我国转移，我国的电子特气需求结构有望与全球

25、市场结构趋近，预计未来三年我国半导体行业占电子特气需求比例有望提升至 55%。 图图 9：2018 年半导体占全球电子特气需求的年半导体占全球电子特气需求的 70% 图图 10：2021 年半导体占国内电子特气需求的年半导体占国内电子特气需求的 43% 317521610.68%10.53%13.49%22.38%23.43%0%5%10%15%20%25%05002001920202021E中国电子特气市场规模YOY（亿元）半导体, 70%液晶显示面板,20%光伏（晶硅太阳能电池）, 4%LED及其他, 6%半导体, 43%液

26、晶显示面板, 21%LED, 13%光伏, 6%其他, 17% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 数据来源：Linx Consulting、国泰君安证券研究 数据来源：亿渡数据、国泰君安证券研究 1.2.2. 下游新兴产业持续高涨，电子特气加速需求释放下游新兴产业持续高涨，电子特气加速需求释放 电子特气为晶圆制造第二大材料， 被誉为半导体的 “血液” 。电子特气为晶圆制造第二大材料， 被誉为半导体的 “血液” 。 半导体材料可分为晶圆制造材料和封装材料，其中晶圆制造材料是半导体材料的核心。电子特气主要应用于晶圆制造的光刻、刻蚀、掺杂、外延沉积等核

27、心工艺环节，2021 年在晶圆制造材料需求中占比约 13.1%，是晶圆制造材料中的第二大耗材。电子特气的纯度和洁净度直接影响到半导体器件的质量、集成度、特定技术指标和成品率，并从根本上制约着电路和器件的精确性和准确性，对半导体产品的良率和性能具有重要意义。由于电子特气在半导体生产过程中使用量大、应用范围广，是半导体生产中最为基础也最为重要的原材料，被誉为半导体的“血液” 。 图图 11：2021 年电子特气在晶圆制造材料需求中占比约年电子特气在晶圆制造材料需求中占比约 13.1% 数据来源：SEMI、国泰君安证券研究 2021 年半导体市场增速超年半导体市场增速超 25%，带动电子特气带动电子

28、特气市场高速增长。市场高速增长。近年来全球半导体市场规模不断增长，2016-2021 年，全球半导体市场规模从3389 亿美元增至 5529.61 亿美元，CAGR 达 10.29%，其中 2021 年同比增速达到 25.6%，为 2010 年以来的最大涨幅。同时，在半导体产业加速转移下，中国半导体市场规模从 2016 年的 1075 亿美元增长至 2021 年的 1925 亿美元，CAGR 达 12.36%，2021 年同比增速高达 27.06%， 已成为全球最大的半导体市场。预计未来半导体产业将保持持续增长态势，带动电子特气市场规模的快速提升。 33.3%31.0%36.6%36.8%36

29、.3%36.4%14.4%14.0%12.9%13.1%13.1%13.1%13.2%14.0%12.2%12.5%12.7%12.6%0%25%50%75%100%200192020E2021E硅片电子特气掩膜版光刻胶配套试剂光刻胶超净高纯试剂靶材抛光材料其他材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 图图 12：2016-2021 全球半导体市场全球半导体市场 GACR 为为 10.29% 图图 13： 2016-2021 我国半导体市场我国半导体市场 CAGR 为为 12.36% 数据来源：WSTS、国泰君安证券研究 数据

30、来源：华经产业研究院、国泰君安证券研究 2016-2021 年显示面板出货量年显示面板出货量 CAGR 为为 18.11%，稳定提升刺激电子特，稳定提升刺激电子特气需求增长气需求增长。电子特气主要应用于显示面板制造过程中前段阵列工序的成膜和干刻阶段， 是显示面板不可或缺的重要原材料。 2016-2020 年， 全球显示面板出货量从 188.2 百万平方米增至 242.4 百万平方米， CAGR 达6.53%； 2016-2020 年， 中国大陆显示面板出货量从 43.6 百万平方米增至91.1 百万平方米， CAGR 高达 15.88%。 在全球消费电子市场持续向好的支撑下，显示面板出货量有望

31、保持稳定增长，电子特气需求亦将稳步提升。 图图 14：2016-2020 全球面板出货量全球面板出货量 CAGR 为为 6.53% 图图 15： 2016-2020 中国面板出货量中国面板出货量 CAGR 为为 15.88% 数据来源：华经产业研究院、国泰君安证券研究 数据来源：华经产业研究院、国泰君安证券研究 2016-2020 年我国光伏装机容量年我国光伏装机容量 CAGR 为为 34.46%，推动，推动电子特气市场电子特气市场空间进一步扩容。空间进一步扩容。光伏行业的核心关键在于太阳能电池，电子特气在太阳能晶体硅电池片和薄膜太阳能电池片两类主流电池片的生产过程中发挥着重要作用，主要被应用

32、于扩散、刻蚀、沉积等工序。全球光伏装机容量增长迅速，从 2016 的 303GW 增至 2020 年的 760GW，CAGR 高达 25.84%； 中国光伏市场发展速度高于全球水平， 光伏装机容量从 2016年的 77.4GW 增至 2020 年的 253GW，CAGR 高达 34.46%。当前，加快发展可再生能源已逐渐成为全球各国统一意志，光伏行业有望持续保持高速增长态势，为电子特气市场提供了充足动力。 338944404553021.63%13.73%-12.05%6.82%25.57%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000200030

33、004000500060002001920202021全球半导体市场规模YOY（亿美元）9522.33%20.08%-8.74%5.14%27.06%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500025002001920202021中国半导体市场规模YOY（亿美元）188.2 200.8 221.4 233.1 242.4 6.70%10.26%5.28%3.99%0%2%4%6%8%10%12%050030020019

34、2020全球显示面板出货量YOY（百万平方米）43.656.271.484.391.128.90%27.05%18.07%8.07%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080201820192020中国大陆显示面板出货量YOY（百万平方米） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 图图 16：2016-2020 年年全球光伏全球光伏装机装机 CAGR 为为 25.85% 图图 17： 2016-2020 年年我国我国光伏装机光伏装机 CAGR 为为 34.46% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源

35、：Wind、国泰君安证券研究 2016-2021 年年我国我国 LED 市场市场 CAGR 为为 8.31%，对电子特气的需求亦将，对电子特气的需求亦将稳定增长稳定增长。特种气体在 LED 中被主要应用于上游的外延片制造和芯片制作环节，受新冠疫情影响，我国 LED 市场规模在 2020 年有所下降，但在 2021 行业整体回暖，2016-2021 年，我国 LED 市场规模从 5216 亿元增至 7773 亿元， CAGR 为 8.31%。 未来 LED 市场有望保持稳定增长，电子特气作为 LED 重要原材料将受益。 图图 18：2016-2021 我国我国 LED 市场市场 CAGR 为为

36、8.31% 数据来源：CSA、国泰君安证券研究 2. 突破三大壁垒，突破三大壁垒，2025 年国产化率有望提升至年国产化率有望提升至 25% 突破技术、客户、服务壁垒突破技术、客户、服务壁垒，国产化率有望从，国产化率有望从 2020 年的年的 14.2%提升至提升至2025 年的年的 25%。 目前全球及国内的电子特气市场被美国空气集团、 德国林德集团、法国液化空气、日本大阳日酸四家巨头企业垄断，国产化率约 14.2%。随着国产气体企业通过自主研发掌握气体纯化、混配、充装等步骤的核心生产工艺，成功通过台积电、中芯国际等下游主流客户认证，利用区位优势向综合性气体服务拓展，成功打破了电子特气市场主

37、要的技术、客户、服务三大壁垒。同时从 2017 年开始国产企业不断加大资本开支，扩充电子特气产能以满足国内替代需求，预计未来三年我国电子特气市场中， 国产气体企业所占份额有望从 2020 年的 14.2%提升至30340250562776032.67%25.62%24.16%21.21%0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700800200192020全球光伏装机容量YOY（GW）77.4369.25%34.35%16.48%23.41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015

38、0200250300200192020中国光伏装机容量YOY（GW）525487013777325.35%12.79%2.36%-7.09%10.84%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%004000500060007000800090002001920202021中国LED市场规模YOY（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23 2025 年的 25%。 2.1. 突破壁垒国产需求强烈，俄乌冲突催化替代加速突破壁垒国产需求强烈，俄乌冲突催化

39、替代加速 2.1.1. 电子特气市场由海外主导，国产替代需求强烈电子特气市场由海外主导，国产替代需求强烈 四大跨国巨头通过行业整合， 垄断全球电子特气四大跨国巨头通过行业整合， 垄断全球电子特气 91%市场。市场。电子特气起源于欧美，欧美日企业具有生产历史悠久、品种齐全、生产基地遍及世界各地的特点，自 21 世纪以来，跨国气体公司加速对行业进行整合。 法国液化空气在 2004 年收购了欧洲第四大气体供应商梅塞尔的大部分资产，在 2016 年又收购了美国气体公司 Airgas；德国林德在 2006 年收购了欧洲第五大气体供应商英国氧气公司，在 2018 年底与同为世界前五的美国普莱克斯气体公司完

40、成了价值 900 亿美元的对等合并。至此，全球气体行业形成了以美国空气集团、法国液化空气、德国林德集团、日本大阳日酸四家巨头公司垄断的格局。2018 年，四家气体巨头占据了全球电子特气市场约 91%的份额。 2020 年我国电子特气市场国产化率约年我国电子特气市场国产化率约 14%，2025 年有望提升至年有望提升至 25%。由于我国电子特气行业起步较晚，过去国内的气体公司与国外巨头相比一直存在较大技术代差，我国电子特气市场被四家跨国气体公司所垄断。其中，德国林德集团是最早进入中国市场，在华布局最多的外资巨头，并与台湾联合实业公司合资成立了联华林德， 自 1984 年成立以来， 一直主攻中国大

41、陆和台湾的大宗与特种气体供应。2020 年，美国空气集团、德国林德、法国液化空气、日本大和日酸在我国电子特气市场的占有率约 86%，国产化率仅 14%，我们预计未来三年国内气体企业所占份额有望提升至 25%。 图图 19：2018 年全球电子特气市场巨头市占率年全球电子特气市场巨头市占率 91% 图图 20：2020 年年我国电子特气市场国产化率约我国电子特气市场国产化率约 14% 数据来源：前瞻产业研究院、国泰君安证券研究 数据来源：亿渡数据、国泰君安证券研究 俄乌冲突引发稀有气体供应紧缺，催化电子特气国产替代加速。俄乌冲突引发稀有气体供应紧缺，催化电子特气国产替代加速。得益于钢铁产业发达，

42、俄罗斯、乌克兰是全球氪气、氖气、氙气、氦气等稀有气体的主要供应国， 集邦资讯数据显示， 乌克兰供应了全球70%的氖气、40%的氪气和 30%的氙气。俄乌冲突爆发后，供应全球约 45%-54%半导体级氖气的乌克兰主要供应商 Ingas 和 Cryoin 在 3 月上旬停止运营，引发氖气价格暴涨且一直维持在高位，截至 2022 年 6 月 10 日，氖气、氪气、氙气价格较年初分别上涨了 953%、122%、97%，同时叠加俄罗斯宣布将限制氖气等稀有气体出口并持续到 2022 年底，进一步加剧了全球稀有气体市场供应紧缺。在地缘政治冲突、贸易摩擦、新冠疫情等不确定因素的催化下，国内下游厂商充分认识到供

43、应链安全的重要性，积美国空气化工, 25%欧洲林德集团, 25%法国液化空气, 23%日本大阳日酸, 18%其他, 9%美国空气化工, 24.8%欧洲林德集团,22.6%法国液化空气,22.3%日本大阳日酸, 16.1%其他, 14.2% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 23 极在国内寻求电子特气的产品替代，电子特气的国产替代需求日渐强烈。 图图 21：2022 年初至今氖、氪价格上涨年初至今氖、氪价格上涨 953%/122% 图图 22：2022 年初至今氙价格上涨年初至今氙价格上涨 97% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Win

44、d、国泰君安证券研究 2.1.2. 突破技术、客户、服务壁垒，国产替代正当时突破技术、客户、服务壁垒，国产替代正当时 技术壁垒：自主掌握气体纯化、混配、处理、检测等工艺，突破核心技技术壁垒：自主掌握气体纯化、混配、处理、检测等工艺，突破核心技术壁垒术壁垒。特种气体的生产过程涉及合成、纯化、混合气配制、充装、分析检测、气瓶处理等多项工艺，同时客户对气体的纯度、精度等方面有着复杂要求，由此形成了较高的技术壁垒。近年来，国产气体企业在气体纯化、气体混配、气瓶处理、分析检测等方面均实现了技术突破。在气体纯化环节， 国产企业已能够将部分电子特气实现9N （99.9999999%）级别的纯度；在气体混配环

45、节，国产企业可使配气误差达到2%以内；在气瓶处理环节，国产企业可使粗糙度达到 0.2m 以下；在气体分析检测环节，国产企业对多种气体的检测精度可达 0.1ppb。国产气体企业已在部分特种气体上拥有自主核心技术，为推进电子特气国产替代打下了工艺基础。 表表 2： 国产国产企业已企业已在在气体纯化、混配、处理、检测等核心工艺气体纯化、混配、处理、检测等核心工艺上实现突破上实现突破 主要技术主要技术 技术内容技术内容 重要性重要性 国内突破及优势国内突破及优势 气体纯化 通过精馏、吸附等方式将粗产品精制成更高纯度的产品 决定下游产品的良率和性能 国 产 企 业 已 能 将 部 分 气 体 纯度 做到

46、 9N（99.9999999%）级别 气体混配 将两种或两种以上有效组分气体按照特定比例混合，得到多组分 均匀分布的混合气体 配比精度是混合气的核心参数 国产企业配气误差达到了2%以内， 高于行业一般的5%误差水平 气瓶处理 根据载气性质及需求的不同，对气瓶内部、内壁表面及外观进行 处理，以保证气体存储、运输过程中产品的稳定 是保证气体存储、运输、使用过程中不会被二次污染的关键 国产企业可使光洁度达到 0.10.5m， 高于行业一般的 0.5m； 钝化方面， 公司能使腐蚀性气体 1 年内量值变化不超过 1%，高于行业 一般的 5% 分析检测 对气体的成分进行分析、检测的过程 贯穿气体合成、纯化

47、、混配的全过程 国产企业对多种气体的检测精度可达 0.1ppb（0.1*10 -9 ），高于行业一般的检测水平（检测精度为 1-10ppb） 数据来源：金宏气体公告、华特气体公告、国泰君安证券研究 客户壁垒：长认证周期与强客户粘性特征明显，客户壁垒深筑。客户壁垒：长认证周期与强客户粘性特征明显，客户壁垒深筑。电子特气是电子工业领域的关键原材料，大规模集成电路、液晶显示面板等精密化程度极高的下游客户通常对特气供应商的选择极为审慎、严格。一000004000050000600002022/01/012022/02/012022/03/012022/04/012022/05/0

48、12022/06/01氖气（99.99%）氪气（99.99%）（元/m ）00052000003000004000005000006000002022/01/012022/02/012022/03/012022/04/012022/05/012022/06/01氙气（99.99%）（元/m ）253000498000 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 23 方面，集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端领域客户对气体供应商的选择均需经过审厂和产品认证 2 轮严格的审核，其中光伏能源领域的审核认证周期通常

49、为 0.5-1 年， 显示面板通常为 1-2 年， 集成电路领域的审核认证周期长达 2-3 年， 例如， 华特气体耗时 4 年才使产品进入台积电供应链。另一方面，为了保持气体供应稳定，客户在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商，且双方会建立反馈机制以满足客户的个性化需求，客户粘性不断强化。 国产企业成功打入主流客户供应链国产企业成功打入主流客户供应链，突破客户认证壁垒，突破客户认证壁垒。目前，国产企业已进入主流客户供应链，例如华特气体率先通过了 ASML 和 GIGAPHOTON 的认证，实现了对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过80%的覆盖率，进入了英特尔、中芯国际、台积电、长

50、江存储等主流集成电路厂商供应链；金宏气体获得了联芯集成、华润微电子、京东方、三星光电、通威太阳能等知名企业的认可等。特气产品通过客户认证具有一定协同优势，一旦气体企业的某一种气体通过客户认证，后续其他品类气体在认证过程中可大幅节省前期沟通、厂商资质考察等时间，认证时间可节省约一半。 表表 3： 国国产产气体企业已气体企业已成功通过主流成功通过主流客户客户认证认证 企业企业 主力产品主力产品 下游主要客户下游主要客户 金宏气体 超纯氨、高纯氨、高纯一氧化二氮等 联芯集成、华润微电子、京东方、三星电子、三安光电、亨通光电、通威太阳能等 华特气体 高纯氟代烷烃、光刻气、高纯氨、高纯氢等 英特尔、美光

51、科技、德州仪器、海力士、中芯国际、华虹宏力、台积电（中国）、长江存储、武汉新芯等 和远气体 氦气、氢气等 兴发集团、烽火通信、格力电器、美的集团、晶科能源等 凯美特气 食品级液体二氧化碳、稀有气体 中国石化、巨力能源、可口可乐、百事可乐、百威英博啤酒集团、中烟集团、中车集团、三一重工等 南大光电 砷烷、磷烷、三氟化氮、六氟化硫等 Osram、晶圆光电、LG、广镓光电、三安光电、乾照光电、士兰微电子等 雅克科技 六氟化硫、四氟化碳 SK 海力士、美光、三星电子、英特尔、LG、友达光电、中芯国际、长江存储、京东方、华星光电等 昊华科技 三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化钨等 中国石化等 杭氧股份

52、 氧、氮、氩、氖、高纯氧、高纯氮等 玉昆钢铁、裕龙石化、晋控煤业、神华宁煤等 数据来源：各公司公告、国泰君安证券研究 服务壁垒：服务壁垒：物流配送物流配送要求与要求与一站式服务需求一站式服务需求较高，较高，服务壁垒服务壁垒显著。显著。一方面，由于特气客户用气具有多品种、小批量、高频次的特点，供气模式以零售气体模式为主，对气体供应商的配送能力有较高要求，需要供应商在保证服务高效、及时的同时能合理控制成本；另一方面，客户希望单一气体供应商能销售多类别产品，并提供包装容器处理、检测、维修及供气系统的设计、安装等专业化配套服务，从而满足其一站式的用气需求，这对气体公司的综合服务能力有较高要求。 区位优

53、势叠加向气体综合服务拓展，突破区位优势叠加向气体综合服务拓展，突破特气特气服务壁垒服务壁垒。在零售气体模式上， 海外气体企业将产品运至国内， 存在进口周期长、 容器周转困难、运输成本高、售后服务不及时等问题；而国产企业在国内具有明显的区位优势，且通过并购拓展全国销售网络、自建物流供应链、采用智能物流运营平台等方式，突破了物流配送服务壁垒。在现场制气模式上，海 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 23 外企业进入国内市场较早，已垄断国内电子大宗气体等现场制气业务；国产企业通过向 TGCM 模式拓展， 为半导体制造商提供一整套气体及化学品综合服务，例如金宏

54、气体已中标北方集成、芯粤能的电子大宗气体现场制气项目，逐步向气体综合服务模式迈进，突破一站式服务需求壁垒。 2.2. 国产企业加大资本开支，扩充产能迎接需求释放国产企业加大资本开支，扩充产能迎接需求释放 国产国产气体气体企业平均企业平均资本开支资本开支占比占比处于相对高位，产能持续扩张。处于相对高位，产能持续扩张。 从 2017年开始，面对电子特气市场日渐强烈的国产替代需求，国产企业资本开支水平持续增长。 2017 年， 金宏气体、 华特气体、 和远气体、 凯美特气、南大光电、昊华科技、雅克科技、杭氧股份八家中国大陆气体企业的平均资本开支占总营收比例为 10.2%，此后呈现稳定增长态势，202

55、1 年平均资本开支占比达 24.3%，超过了美国空气化工、法国液化空气、德国林德集团和日本大阳日酸四大巨头，产能扩张意愿强烈。 图图 23：2017-2021 年国产年国产气体气体企企业业资本开支资本开支逐步增长逐步增长 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 国内气体厂商产能扩张以电子特气为主国内气体厂商产能扩张以电子特气为主，积极迎接国产替代需求增长积极迎接国产替代需求增长。随着半导体、显示面板等产业国产替代进程不断加快，国内晶圆厂商、面板厂商产能不断扩大，叠加国产气体企业在供应及时性、稳定性及价格等方面的优势， 国产电子特气的需求不断增加。 金宏气体、 华特气体、和远气体、凯美特气等国内领

56、先气体企业均先后通过募投项目扩张产能，迎接电子特气需求增长。其中除杭氧股份大力对传统优势的大宗气体进行扩产外，其他如金宏气体、华特气体、和远气体、凯美气体等气体企业均将电子特气作为重要的扩产项目，项目达产后有望更好满足国产替代趋势下不断提升的特气产品需求。 表表 4：国产气体企业产能扩张意愿强烈国产气体企业产能扩张意愿强烈 产能扩张项目产能扩张项目 开始时开始时间间 预计建预计建设周期设周期 投资总投资总额（亿额（亿元）元） 预期收预期收入（亿入（亿元元/年）年） 主要扩产产品及扩建产能主要扩产产品及扩建产能 金宏气张家港超大规模集成电路用高纯气体项目 / 18 个月 0.39 / 提纯高纯氢

57、气 年充装 392.2 万瓶工业气体项目 / 18 个月 0.69 1.75 氧气、氮气、氩气、二氧化碳、丙烷、混合气 21.7%10.2%14.0%22.9%23.5%24.3%0%5%10%15%20%25%30%2001920202021中国大陆八家美国空气化工法国液化空气德国林德集团日本大阳日酸 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 23 体 年充装 125 万瓶工业气体项目 / 12 个月 0.54 0.58 氧气、氮气、氩气、二氧化碳、混合气 眉山金宏高端电子专用材料项目 2022.05 20 个月 5 / 氢气、食品级

58、二氧化碳、超纯氨、高纯一氧化二氮、高纯二氧化碳、干冰和电子气及电子混配气 发展与科技储备资金-新生产基地 2019 / 3.78 / 电子级氯化氢、电子级液氯、电子级氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、电子级溴化氢、羰基硫 华特气体 江西半导体材料项目 2022.08 24 个月 4.66 / 高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、六氟丙烷、溴化氢、三氯化硼、超高纯氢气、超纯氪、超纯氖、超纯氦等 西南总部项目 2021.12 24 个月 6.58 7 高纯六氟乙烷、三氟化氮、六氟化钨、四氟化碳、氘气、三氟化氯、高纯氨、高纯二氧化碳 气体中心建设及仓储 2018.04 48 个月 3.48 3.32 高纯锗烷、硒

59、化氢、磷烷、年充装混配气体、仓储经营销售砷烷、乙硼烷、氯气、三氟化硼以及乙硅烷 电子气体生产纯化及工业气体充装 2018.04 48 个月 2.16 1.73 硫化氢，纯化锗化氢、四氟化硅、六氟乙烷、八氟乙烷、一氟甲烷等 和远气体 宜昌电子特气及功能性材料产业园 2022.03 42 个月 50 60 六氟丁二烯、三氟化氮、六氟化钨、光伏级三氯氢硅、半导体级三氯氢硅、半导体级二氯二氢硅等 鄂西北气体营运项目 2020.01 12 个月 1.05 / 液氧、液氮、瓶装气 宜昌配套及尾气提纯 2020.01 12 个月 0.81 / 仪表空气、高纯氢气 潜江电子特气项目（一期） 2020.05 1

60、7 个月 3.91 / 纯氨，其中包含电子级高纯氨、电子级高纯氢气 潜江电子特气项目（二期） 2021.10 36 个月 3.7 / 食品级二氧化碳、高纯甲烷、高纯一氧化碳、羰基硫、高纯羰基硫、高纯氯气、高纯氯化氢等 凯美特气 岳阳电子特种稀有气体项目 2020.07 36 个月 1.97 1.30 二氧化碳、氢、氮、氦、氩、氖、一氧化碳、氟基激光混配气、氪、氯化氢基激光混配气、动态混配气等 宜章电子特种稀有气体项目 2022.04 24 个月 7.2 6.5 电子级氯化氢、电子级溴化氢、电子级碘化氢、 氟基混配气、电子级三氟化氯、电子级碳酰氟等 福建过氧化氢项目 2022.03 36 个月

61、5.2 3.3 电子级、食品级、工业级稀品和工业级浓品双氧水 南大光电 高纯磷烷、砷烷扩产项目 2022.03 12 个月 1 / 磷烷、砷烷 扩建三氟化氮生产项目 2020.11 25 个月 3 / 三氟化氮 乌兰察布三氟化氮项目 2021.10 36 个月 10 / 电子级三氟化氮 高纯氟系电子材料项目 2021.5 一期 19个月 12 / 三氟化氮、六氟化钨、六氟乙烷四氟化碳联产 昊华科技 特种含氟电子气体项目 2020.10 18 个月 9.14 / 含氟气体，包括三氟化氮、四氟化碳和六氟化钨 高性能有机氟材料 2021.04 36 个月 21.54 / 六氟丙烯单体、八氟环丁烷以及

62、工业级聚合氯化铝等 雅克科技 六氟化硫、四氟化碳项目 2021.01 / 0.7 / 六氟化硫、四氟化碳 半导体核心材料项目 2022.03 60 个月 15 / 半导体核心材料 杭氧股份 吕梁杭氧空分项目 2020.11 18 个月 2.59 / 管道氧气、氮气 衢州空分及液体后备 2020.09 12 个月 0.95 / 氧气、氮气及液体产品空分装置 黄石杭氧空分项目 2021.10 18 个月 2.98 / 氧空分装置 广东空分供气首期项目 2021.01 12 个月 1.4 / 气体空分装置 济源空分设备建设项目 2021.04 13 个月 3 / 空分设备及贫氪氙生产线 山西氢气提纯

63、及加氢站 2022.05 / 0.7 / 氢气提纯装置及加氢站 数据来源：各公司公告、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 23 3. 供气品类供气品类+供气区域双拓展，国产企业加速腾飞供气区域双拓展，国产企业加速腾飞 电子特气核心竞争力在于电子特气核心竞争力在于气体品类的气体品类的研发研发替代替代，无运输半径特性将加速无运输半径特性将加速拓宽销售区域拓宽销售区域。 电子特气下游需求具有多品类、 小批量、 高频次的特点，客户更希望能在一家供应商完成多种产品的采购，且通常采用瓶装运输的供气模式。2016 年以来国产企业纷纷加大研发投入，加

64、速拓展特气品类的进口替代以强化自身竞争力，同时气体企业有望通过无运输半径限制的电子特气拓展销售区域，利用协同效应拉动传统大宗气体业务增长。 3.1. 电子特气品类需求多样，国产企业加大研发拓展品类电子特气品类需求多样，国产企业加大研发拓展品类 电子特气电子特气在集成电路制造环节在集成电路制造环节应用应用超超 50 种，品类需求较为多样种，品类需求较为多样。电子特种气体的产品种类较为丰富，据不完全统计，现有单元特种气体达 260 余种， 按气体可混性， 又可配制成 25,000 多种混合气。 多数客户在生产过程中对电子特气产品也存在多样化需求，不同品类气体拥有不同的特性与应用场景， 在下游一项生

65、产工序中， 可能会用到多种品类气体。例如集成电路制造需经过硅片制造、氧化、光刻、气相沉积、刻蚀、离子注入等工艺环节中，需使用纯气超过 50 种，混合气体种类更多。根据TECHCET 统计，在半导体气体市场需求中，硅烷占比约 22%，主要应用于化学气相沉积；离子注入气占比约 10%；氟碳类占比约 6%，主要用于刻蚀；六氟化钨、一氧化二氮占比分别为 4%、4%，主要用于化学气相沉积；其他气体如锗烷占比约 3%，高纯氨占比约 3%。 表表 5：电子特种气体应用领域需求多样化电子特种气体应用领域需求多样化 类别类别 应用领域应用领域 工序工序 所需气体所需气体 电子特种气体 集成电路 硅片制造 HCl

66、（氯化氢） 、H2（氢气） 、Ar（氩气） 氧化 Cl2（氯气） 、HCl（氯化氢） 、TCA（三氯乙烷） 、DCE（二氯乙烯） 光刻 F2（氟气） 、Ar（氩气） 、Ne（氖气） 、Kr（氪气） 气相沉积 WF6（六氟化钨） 、TEOS（四乙氧基硅烷） 、N2O（一氧化二氮） 、C2F6（六氟乙烷） 、 NH3（氨气） 、 NF3（三氟化氮） 、 PH3（磷化氢） 、 SiH4（硅烷） 、 SiH2Cl2 （二氯氢硅） 刻蚀 C4F8（八氟环丁烷） 、HBr（氢溴酸） 、BCl3（三氯化硼） 、CF4（四氟化碳） 、Cl2（氯气） 、CHF3（三氟甲烷） 掺杂 含硼、磷、砷等三族及五族原子的

67、气体，如 B2H6（乙硼烷） 、AsH3（砷化氢） 离子注入 SiF4（四氟化硅） 、SF6（六氟化硫） 显示面板 成膜 Ar（氩气） 、SiH4（硅烷） 、NH3（氨气） 、PH3（磷化氢） 、N2O（一氧化二氮） 、NF3（三氟化氮） 刻蚀 CF4（四氟化碳） 、O2（氧气） 、Cl2（氯气） 光伏-晶体硅电池片 扩散 POCl3（三氯氧磷） 、O2（氧气） 刻蚀 CF4（四氟化碳） 减反 PECVD SiF4（四氟化硅） 、NH3（氨气） 光伏-薄膜电池片 LPCVD 沉积 DEZn（二乙基锌） 、B2H6（乙硼烷） PECVD 沉积 SiF4（四氟化硅） 、NH3（氨气） 、H2（氢气

68、） 、CH4（甲烷） 、NF3（三氟化氮） LED 外延片制造 H2（氢气） 、N2（氮气） 、NH3（氨气） 、PH3（磷化氢） 、AsH3（砷化氢） 芯片制造 BCl3（三氯化硼） 、Cl2（氯气） 电子大宗气体 环境气、保护气、载体 N2（氮气） 、O2（氧气） 、Ar（氩气） 、CO2（二氧化碳）等 数据来源：金宏气体、新材料在线、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 23 下游需求的电子特气产品种类下游需求的电子特气产品种类虽虽多，多， 但但单一单一产品产品用量较小。用量较小。 在集成电路、液晶面板等下游产业，单种电子特气的用

69、量相对较小。以某集成电路制造过程为例，生产环节所需部分主要的电子特气达 30 余种，在用量方面， 每平方米存储电路所用气体量从 0.5 克至 7220.0 克不等， 用量在 200克以下的气体种类占到了 86%， 9 种气体的用量不足 10 克； 每平方米逻辑电路所用气体量从 1.7 克至 22400.0 克不等，用量在 200 克以下的气体种类占到了 61%。 表表 6：以以集成电路制造集成电路制造环节为例，所需环节为例，所需单一电子特气单一电子特气用量小，种类多用量小，种类多 气体名称气体名称 用途用途 每每 m存储电路存储电路气体用量（克）气体用量（克） 每每 m逻辑电路逻辑电路气体用量

70、（克）气体用量（克） 超高纯度氮气 排出残留在气体配送系统和工艺腔中的湿气和残余气体，有时也作为某些淀积工艺的工艺气体 7220.0 22400.0 超高纯度氧气 工艺腔气体 1960.0 6080.0 超高纯度氩气 在硅片工艺过程中用在工艺腔体中 1200.0 3720.0 氢气 外延层工艺的运载气体，也用于在二氧化工艺中与氧气反应生产水蒸气 638.0 1980.0 六氟乙烷 金属沉积工艺中的氟源 193.0 601.0 超高纯度氢气 外延层工艺的运载气体，也用于在二氧化工艺中与氧气反应生产水蒸气 130.0 405.0 笑气 与硅反应生产二氧化硅的氮源 118.0 365.0 六氟化钨

71、金属沉积工艺中的钨源 111.0 345.0 四氟化碳 金属沉积工艺中的氟源 86.3 268.0 超高纯度氦气 工艺腔气体，也用于真空室的漏气检查 72.6 226.0 盐酸 工艺腔体清洁气体和去污剂 69.6 216.0 三氟化氮 等离子蚀刻工艺中的氟离子源 51.7 161.0 原硅酸四乙酯 气相沉积工艺的二氧化硅源 48.8 152.0 甲硅烷 气相沉积工艺的硅源 23.5 72.9 八氟环丁烷 金属沉积工艺中的氟源 18.5 57.4 二氯甲硅烷 气相沉积工艺的硅源 17.0 52.9 八氟环戊烯 金属沉积工艺中的氟源 16.9 52.7 氨气 工艺气体用来和二氯甲硅烷反应生产沉积用

72、的三氮化硅 16.3 50.6 氯气 金属蚀刻中所用的氯源 13.2 41.1 三氯化硼 P 型硅片离子注入的硼源和金属蚀刻中的氯源 7.7 24.0 二氟甲烷 等离子蚀刻工艺中的氟离子源 6.2 19.2 三氟甲烷 等离子蚀刻工艺中的氟离子源 2.2 6.9 砷化氢 n 型硅片离子注入的砷源 1.3 4.0 一氧化碳 用在蚀刻工艺中 1.2 3.7 磷化氢 n 型硅片离子注入的磷源 1.1 3.5 乙硼烷 P 型硅片离子注入的硼源 1.1 3.4 氟甲烷 等离子蚀刻工艺中的氟离子源 1.1 3.4 四氟化硅 沉积、注入和蚀刻工艺中的硅和氟离子源 0.5 1.7 总计 12027.1 3731

73、7.2 数据来源： Life cycle assessment of silicon wafer processing for microelectronic chips and solar cells 、国泰君安证券研究 多品类需求下，国产多品类需求下，国产气体企业气体企业加大研发投入丰富气体品类。加大研发投入丰富气体品类。电子特气下游客户具有多样化需求，出于成本控制、仓储管理、供应稳定等多方面考虑，客户更希望能在一家供应商完成多种产品的采购，对气体公司所覆盖的产品种类提出了更全面的要求，行业竞争逐步趋向于综合服务能力的竞争。国产气体企业纷纷加大研发投入以丰富气体品类，以金宏气 请务必阅读正

74、文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 23 体、华特气体、和远气体、凯美特气为例，从研发支出金额来看，2016-2021 年四家气体企业研发支出金额逐年增长，2021 年金宏气体研发支出 0.70 亿元，处于相对高位；从研发支出占比来看，自 2018 年以来，金宏气体、华特气体、凯美特气三家气体企业研发支出占比逐年提升，凯美特气占比保持高位。 图图 24：2016-2021 年年国国产产企业研发支出金额企业研发支出金额增长增长 图图 25： 2016-2021 年年国国产产企业研发支出占比逐年提升企业研发支出占比逐年提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来

75、源：Wind、国泰君安证券研究 国产气体企业在研项目充足，新品开发步伐加快国产气体企业在研项目充足，新品开发步伐加快。从国产气体企业在研项目来看，以金宏气体、华特气体、和远气体、凯美特气为例，金宏气体可生产销售超 100 种气体，目前在研电子特气项目 21 项，9 项技术可达到国际先进/领先水平，例如电路用电子级正硅酸乙酯（TEOS）已成功试产，打破了进口制约；华特气体可生产销售 230 余种气体，已实现近 20 多个气体品类的进口替代，目前在研电子特气项目 18 项，12 项技术可实现进口替代，其中的某氢化物合成技术可填补全球技术空白；和远气体目前在研电子特气项目 2 项， 是公司在电子特气

76、领域发展的突破；凯美特气目前在研电子特气项目 5 项，重点向超高纯电子特气和激光混配气发力。随着国产气体企业加快扩充气体品类，通过创新研发实现更多气体进口替代，我们预计未来三年有望在集成电路常用的超 50 种气体上实现全面替代。 表表 7：国内气体企业在研电子特气项目充足，国内气体企业在研电子特气项目充足，多项技术可实现进口替代多项技术可实现进口替代 企业名称企业名称 技术水平技术水平 项目名称项目名称 金宏气体 （21 项） 国内领先 （12 项） 正硅酸乙酯纯化项目的研发、超高纯氩气回收及纯化、高纯一氧化氮研发、高纯硒化氢的研发、高纯四氟化硅研发、高纯三氟化硼研发、高纯氟化氢研发、半导体电

77、子混合气体的研发、溴化氢合成工艺及装置的研发、羰基硫纯化方法及系统的研发、高纯乙烯的研发 国际先进/领先 （9 项） 5N 电子级溴化氢的纯化、超高纯羰基硫研发、高纯六氟丁二烯研发、高纯三氟化氯研发、高纯一氟甲烷研发、一种八氟环丁烷用新型吸附剂的研发、电子级六氟丁二烯的提纯处理工艺的研发、电子级氧化亚氮的研发、硅基前驱体材料的研发 华特气体 （18 项） 进口替代 （12 项） 羰基硫研发、高纯二氧化硫生产研发、半导体用六氟丁二烯纯化研制、高纯乙烯研发、六氟丙烯生产研发、半导体级四氟化硅研发、八氟丙烷合成与纯化研制、稀混光刻气的研制、锗烷纯化及锗烷混合气分析技术研发、超高纯气体的研发攻关、高纯

78、一氧化碳项目、高纯二氟甲烷研发攻关 填补全球空白 某氢化物合成研发 填补国内空白 锗烷的纯化项目、TSA 的合成纯化研制 0.20.230.310.400.460.700.160.190.220.250.300.470.120.170.180.180.190.220.160.220.240.300.330.4300.10.20.30.40.50.60.70.82001920202021金宏气体华特气体和远气体凯美特气（亿元）3.06%2.58%2.90%3.45%3.70%4.02%2.44%2.41%2.69%2.96%3.00%3.49%2.96%2.96%2.88%

79、2.70%2.31%2.22%5.93%5.14%4.75%5.83%6.36%6.44%1%2%3%4%5%6%7%2001920202021金宏气体华特气体和远气体凯美特气 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 23 （2 项） 国内领先 （3 项） 气体纯化过程的吸附工艺研发、高纯氨气的充装制取技术的研发、高纯四氟化碳纯化的研发 和远气体 （2 项） - 煤化工合成氨尾气净化分离提纯电子气体关键技术研究、空分装置氮气产品节能供应技术研究 凯美特气 （5 项） - 空分装置贫氪氙液氧提取项目、一种新材料“高纯度氘代甲醇”生产工艺

80、方法研究、电子级氯化氢气体纯化技术、一种氦氮氩混合气混配技术开发与研究、一种氟氮混合气混配技术开发与研究 数据来源：各公司公告、国泰君安证券研究 3.2. 销售区域加速拓展，协同效应助力综合气体商成长销售区域加速拓展，协同效应助力综合气体商成长 电子特气多采用电子特气多采用瓶装供气模式，高附加值无区域限制瓶装供气模式，高附加值无区域限制。根据下游客户对于气体种类和用量的不同需求，气体企业提供瓶装供气、储槽供气、现场制气三种不同供气模式。电子特气需求具有多品类、小批量、高频次的特点，多采用瓶装供气模式，瓶装供气模式由于运输成本较高，对于附加值较低的大宗气体而言具有运输半径限制，而对于附加值高的特

81、种气体而言无运输半径限制。大宗气体业务区域性较强，气体企业通过在各地新建生产基地、充气站及并购气体企业等方式拓展市场；电子大宗气体以现场制气为主，对气体企业的运维服务能力、现场制气经验等要求较高；电子特气业务无区域限制，核心在于领先的研发技术，销售网络可覆盖至全国及海外。 表表 8： 电子特气电子特气的的供气模式以零售供气为主供气模式以零售供气为主 供气模式供气模式 气体气体状态状态 适用适用 客户客户 运输半径运输半径 主要适用品主要适用品种种 合同合同期期 特点特点 采用该模式公司采用该模式公司 零售零售供气供气 瓶装供气 气态 单一需求量小 大 宗 气 体50km 左右；特 种 气 体

82、不受限 电 子 特 种 气体、大宗气体 1-3 年 大宗气体具有区域限制，特种气体无区域限制；运输成本高 金宏气体、华特气体、和远气体、凯美特气、昊华科技、雅克科技、南大光电、杭氧股份、硅烷科技 储槽供气 液态 用气量中等 200km 左右 大宗气体 3-5 年 区域性强；运输成本较瓶装供气低 现场制气现场制气 气态 用气量较大 - 大宗气体、电子大宗气体 10-20年 资本投入大；无区域限制 金宏气体、华特气体、和远气体、凯美特气、杭氧股份 数据来源：金宏气体公告、国泰君安证券研究 电子特气加速销售区域扩张，协同效应助力成长为综合气体供应商。电子特气加速销售区域扩张，协同效应助力成长为综合气

83、体供应商。从营收分地区来看，以金宏气体、华特气体、和远气体、凯美特气为例，目前各大气体企业主要营收地区均围绕自身气体生产基地，覆盖的销售范围仍相对有限。 金宏气体所在地为江苏苏州， 销售区域以长三角为主；华特气体所在地为广东佛山，特种气体占比较大，营收地区较为分散，以珠三角与长三角为主；和远气体所在地为湖北宜昌，以生产大宗气体为主，营收地区集中于湖北省内；凯美特气所在地为湖南岳阳，生产的二氧化碳具有运输半径限制，营收地区集中于华南地区。 随着各大气体企业发力电子特气业务，销售网络将逐步拓展至全国，大宗气体有望借助协同效应开发全国范围的潜在客户，后续可采取在当地 请务必阅读正文之后的免责条款部分

84、请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 23 建设充气站或并购当地气体企业的形式，将大宗气体销售至全国，逐步成长为全国性的综合气体供应商。 表表 9：国内气体企业加速扩展地域布局国内气体企业加速扩展地域布局 企业名称企业名称 公司所在地公司所在地 气体主要生产地气体主要生产地 20212021 营收分地区营收分地区 金宏气体 江苏苏州 特种气体 河南平顶山、四川眉山、江苏张家港、上海 华东（74.94%） 、华中（4.24%） 、海外（2.41%） 、华南（2.26%） 、华北（1.00%） 大宗气体 四川、重庆、上海、江苏 华特气体 广东佛山 特种气体 江西、四川自贡、湖南郴州、广东

85、华南（35.76%） 、华东（18.51%） 、华中（11.56%） 、华北（3.02%） 、西南（1.65%） 、西北（1.32%） 、东北（0.20%） 、海外（26.85%） 大宗气体 广东、广西、江苏、江西、四川、浙江、陕西、湖北、湖南 和远气体 湖北宜昌 特种气体 湖北宜昌 湖北省内（84.29%） 、湖北省外（15.71%） 大宗气体 湖北、湖南、安徽、江西、河南 凯美特气 湖南岳阳 特种气体 湖南岳阳、湖南宜章 广东（22.66%） 、安徽（19.78%） 、湖南（17.22%） 、海南（14.98%） 、福建（12.41%） 、湖北（2.71%） 大宗气体 湖南岳阳、广东惠州、

86、安徽安庆、海南洋浦、福建泉州、湖南长岭 数据来源：各公司公告、国泰君安证券研究 4. 投资建议与推荐标的投资建议与推荐标的 我们认为， 电子特气下游市场景气度高企， 2021 年国内市场规模约为 216亿元， 未来三年 CAGR 有望超 15%， 在俄乌冲突等因素影响下国产替代进程将加速，国产化率有望从 2020 年的 14.2%提升至 2025 年的 25%，据此测算，预计电子特气国产市场将从 2020 年的 24.5 亿元增长至 2025年的 94.4 亿元，CAGR 超 31%。在电子特气国产替代加速背景下，特种气体业务占比较大，或加速布局特气业务，以及拥有高盈利能力的国产气体企业将优先

87、受益。 （1）特气占比高：）特气占比高：金宏气体、华特气体的特种气体业务占比金宏气体、华特气体的特种气体业务占比较高较高。金宏气体定位于综合气体供应商，大宗气体与特种气体均衡发展，2021 年特种气体营收占比为 37.83%，同时借助现场制气、气体运维的经验优势，积极向电子大宗气体发力；华特气体进入特种气体领域较早，以特种气体为核心业务，2021 年特种气体营收占比 59.14%，通过对半导体领域的优质客户进行品类扩充带来高速增长。 （2）加速布局特气业务：）加速布局特气业务： 和远气体、 凯美特气和远气体、 凯美特气通过扩产加速发力电子特通过扩产加速发力电子特气气。和远气体目前以大宗气体为主

88、，加速电子特气及功能性材料布局，2022 年潜江电子特气项目已开始贡献收入，全部投产后有望释放约 10亿元产能，2022 年 3 月拟投资 50 亿元新建宜昌氟硅电子特气及功能性材料产业园项目， 全部投产后有望释放约 60 亿元产能； 凯美特气立足于具有传统优势的二氧化碳业务，2021 年氪氖氙等电子特气营收占比约2.75%，未来将以电子特气业务为主要发展方向，主攻激光混配气等，2022 年 3 月投资 7.52 亿元于宜章建设电子特气项目，预计项目建成全部投产后有望带来每年 6-7 亿元的营收。 表表 10：国内气体公司综合气体服务为主，气体品类各有不同国内气体公司综合气体服务为主，气体品类

89、各有不同 公司公司 主要生产气体主要生产气体 2021 年气年气2021 年年2021 年归年归2021 营收拆分营收拆分 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 23 体业务营体业务营收（亿元）收（亿元） 总 营 收总 营 收（亿元）（亿元） 母净利母净利（亿元）（亿元） 金宏气体 特种气体 高纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮等 6.59 17.41 1.67 大 宗 气 体 （ 40.13% ）、 特 种 气 体（37.83%） 、天然气（13.36%） 普通大宗气体 氮、氩、二氧化碳等 6.99 华特气体 特种气体 氟碳类、氢化物、光刻及其他混合气等 7.

90、97 13.47 1.29 特种气体（59.14%） 、普通工业气体（19.75%） 、设备及工程（19.97%） 普通大宗气体 氧、氮、氩、氨等 2.66 和远气体 特种气体 高纯氢、高纯氨 0.62 9.92 0.90 普 通 气 体 （ 66.98% ）、 清 洁 能 源（17.20%） 、 特种气体 （6.28%） 、 工业化学品及新型材料（3.60%） 普通大宗气体 氧、氮、氩、二氧化碳等 6.64 凯美特气 特种气体 氪、氖、氙、混合气等 6.68 6.68 1.39 液 体 二 氧 化 碳 （ 42.69% ） 、 氢 气（23.49%） 、液化气（12.57%） 、燃料气加工费

91、（4.82%） 、戊烷（4.05%） 、氪氖氙等电子特气 （2.75%） 、 其他 （14.45%） 普通大宗气体 二氧化碳、氧、氮、氢、戊烷、液化气等 南大光电 特种气体 三氟化氮、六氟化硫、磷烷、砷烷 7.31 9.84 1.36 特气产品（74.27%） 、MO 源 产 品（16.90%） 、其他（8.83%） 雅克科技 特种气体 六氟化硫、四氟化碳 3.91 37.82 3.35 光刻胶及配套试剂 （32.12%） 、 半导体化学材料（22.33%） 、阻燃剂（12.12%） 、LNG 保温复合材料（10.42%） 、电子特种气体（10.35%） 、其他（12.66% 昊华科技 特种气

92、体 三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫 5.19 74.24 8.91 航空化工材料（39.78%） 、高端氟材料（25.30%） 、工程技术服务（13.81%） 、电子化学品（6.99%） 、贸易及其他（7.64%） 硅烷科技 特种气体 高纯氢、电子级硅烷气 1.71 7.21 0.76 氢 气 （ 66.21% ）、 电 子 级 硅 烷 气（22.69%） 、其他业务收入（10.08%） 、四氯化硅（0.72%） 、高纯氢气（0.30%） 普通大宗气体 氢 4.78 杭氧股份 特种气体 高纯氧、高纯氮 66.16 118.78 11.94 气 体 销 售 （ 55.70% ）、 空 分 设 备（

93、36.33%） 、 乙烯冷箱产品 （4.32%） 、 其他（1.87%） 、工程总包（1.79%） 普通大宗气体 氧、氮、氩等 数据来源：各公司公告、国泰君安证券研究 （3） 拥有高盈利能力： 凯美特气毛利率持续领先， 金宏气体、 华特气体、） 拥有高盈利能力： 凯美特气毛利率持续领先， 金宏气体、 华特气体、和远气体盈利能力有望提升。和远气体盈利能力有望提升。2020-2021 年，受大宗商品波动影响的传导，金宏气体、华特气体、和远气体原材料价格上涨，毛利率出现较大下滑；凯美特气由于原材料自给程度高，2021 年毛利率出现回升，且凯美特气传统优势业务食品级二氧化碳广受下游厂商如百事可乐、可口

94、可乐等认可，毛利率相对较高。未来随着原材料价格回稳，国产气体企业盈利能力有望提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 23 图图 26：2021 年年国产企业毛利率变动出现分化国产企业毛利率变动出现分化 图图 27：2021 年年国产企业净利率变动出现分化国产企业净利率变动出现分化 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 投资建议： 按照投资建议： 按照2021年年营业收入营业收入排序， 推荐标的为金宏气体排序， 推荐标的为金宏气体 （688106.SH） 、华特气体华特气体 （688268.SH） 、 和远气体和

95、远气体 （002971.SZ） 、 凯美特气凯美特气 （002549.SZ） 。 表表 11：重点重点公司公司盈利预测及盈利预测及估值估值表表 Table_ComData 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 （2022/06/30） 盈利预测（盈利预测（EPS） PE 评级评级 目标价目标价 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 金宏气体 688106.SH 19.55 0.57 0.84 1.07 34.06 23.41 18.23 增持 23.39 华特气体 688268.SH 70.26 1.41 1.97 2.65 49.97 35.59 26.

96、48 增持 82.91 和远气体 002971.SZ 23.03 0.79 1.03 1.33 29.26 22.40 17.28 增持 27.75 凯美特气 002549.SZ 18.10 0.38 0.59 0.81 47.66 30.47 22.29 增持 20.79 南大光电 300346.SZ 35.98 0.39 0.44 - 92.26 81.77 - 增持 58.50 雅克科技 002409.SZ 55.51 1.64 2.24 - 33.85 24.78 - 增持 82.00 均值 47.84 36.40 21.07 - - 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：公司 E

97、PS均来自国泰君安证券预测值，南大光电、雅克科技由国泰君安研究所电子组覆盖，暂无 2024 年 EPS预测。 5. 风险提示风险提示 5.1. 国产替代进程不及预期国产替代进程不及预期 电子特气技术、 客户认证壁垒较高， 若国产气体企业技术人员储备不足、研发进程缓慢、产品认证缓慢，则可能导致电子特气新品类的国产替代不及预期。 5.2. 电子特气下游需求不及预期电子特气下游需求不及预期 电子特气下游主要为半导体、面板、光伏等，若受到产业政策、宏观经济、贸易摩擦等多种因素影响，下游产业发展缓慢，可能导致电子特气市场需求不及预期。 5.3. 国产气体企业产能释放不及预期国产气体企业产能释放不及预期

98、国产气体企业加大资本支出，加速扩建产能，若项目建设、设备安装等进程较为缓慢，国产企业产能释放可能不及预期。 39.08%39.44%44.39%48.59%36.47%29.96%32.80%33.27%32.91%35.38%25.98%24.19%40.87%38.91%43.51%43.94%35.45%28.72%43.28%44.09%46.87%46.79%37.44%41.95%20%25%30%35%40%45%50%55%2001920202021金宏气体华特气体和远气体凯美特气1.99%9.04%12.86%15.78%16.26%9.57%5.84%

99、6.17%8.30%8.60%10.65%9.59%10.10%7.82%12.06%12.70%10.57%9.10%7.80%12.64%19.22%17.94%13.94%20.74%0%5%10%15%20%25%2001920202021金宏气体华特气体和远气体凯美特气 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 23 本公司具有中国证监会核准的证券投资本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自

100、合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。

101、在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控

102、制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同

103、意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的

104、12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平

105、 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail： 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 和远气体和远气体(002971) 电子特气布局加

106、速电子特气布局加速，产能释放带来高增长产能释放带来高增长 和远和远气体气体首次覆盖报告首次覆盖报告 周天乐周天乐(分析师分析师) 张越张越(研究助理研究助理) Z 证书编号 S0880520010003 S0880121120066 本报告导读：本报告导读： 公司自公司自湖北区域市场向全国拓展湖北区域市场向全国拓展，加速加速布局电子特气及功能性材料布局电子特气及功能性材料，潜江、宜昌项目潜江、宜昌项目产能释放有望带来营收大幅增长。产能释放有望带来营收大幅增长。 投资要点：投资要点： Table_Summary 目标价目标价 27.75 元

107、，元，首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级。评级。预计 2022-2024 年营业收入分别为 12.90/16.81/21.03 亿元，同比增长 30%/30%/25%；2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.26/1.64/2.13 亿 元 ， 同 比 增 长40%/31%/30%，对应的 EPS 分别为 0.79/1.03/1.33 元。考虑到产能释放进度存在不确定性，给予公司 2023 年 27 倍 PE，目标价 27.75 元。 综合型气体企业综合型气体企业， 供气模式多样化供气模式多样化。 公司经营的气体可大致分为普通气体、特种气体以及清洁能源三类，根据气体品

108、类与客户需求不同，可提供瓶装气体、 液态气体零售模式， 或者管道供气及现场制气等大宗用气模式； 同时公司擅于整合工业园区或多个企业用气需求， 进行区域性集中供气，将园区内工业尾气进行回收、循环再利用，为工业园区整体提供气体应用的综合解决方案。 加速电子特气及功能性材料布局加速电子特气及功能性材料布局，产能释放带来高增长。产能释放带来高增长。2020 年 4月公司启动潜江电子特气项目， 目前液氨和高纯氢已开始试产； 2022年 3 月启动宜昌氟硅电子特气及功能性材料项目，主要生产电子级三氯氢硅、高纯三氟化氮、半导体级四氯化硅、半导体级正硅酸乙酯等产品，一、二期合计拟投资 50 亿元，建设周期 3

109、.5 年，全部达产后有望贡献每年近 60 亿元的营收，将推动公司业绩大幅增长。 立足湖北区域市场， 逐步拓展至全国。立足湖北区域市场， 逐步拓展至全国。 公司终端销售网络已实现在湖北省全覆盖，2021 年公司在湖北省内营收占比高达 80.22%，在湖北市场具有较强的区域性竞争优势。 未来公司将依托电子特气及功能性材料产品，逐步将业务范围拓展至华中及国内其他经济发达区域。 风险提示风险提示：1）产能释放不及预期；2）电子特气下游需求不及预期。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 824 9

110、92 1,290 1,681 2,103 (+/-)% 24% 20% 30% 30% 25% 经营利润（经营利润（EBIT） 122 132 138 181 234 (+/-)% -11% 9% 4% 31% 30% 净利润净利润 87 90 126 164 213 (+/-)% 3% 4% 40% 31% 30% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.54 0.56 0.79 1.03 1.33 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.10 0.00 0.00 0.00 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024

111、E 经营利润率经营利润率(%) 14.8% 13.3% 10.7% 10.8% 11.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.0% 7.9% 10.0% 11.6% 13.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.1% 6.4% 5.8% 6.5% 7.2% EV/EBITDA 17.35 21.09 15.36 13.40 11.04 市盈率市盈率 42.23 40.77 29.21 22.37 17.25 股息率股息率 (%) 0.9% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 27.75 当前价

112、格： 22.99 2022.06.29 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 16.45-27.25 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,678 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 160/106 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 66% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 4.73 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 110.68 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 1,171 每股净资产每股净资产 7.32 市净率市净率 3.1

113、净负债率净负债率 35.87% Table_Eps EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.13 0.16 Q2 0.13 0.18 Q3 0.10 0.19 Q4 0.20 0.26 全年全年 0.56 0.79 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% 7% 32% 相对指数 -2% -2% 45% 中小盘中小盘公司首次覆盖公司首次覆盖 -33%-15%3%20%38%56%2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-0652周内股价走势图和远气体深证成指股票研究股票研究 证券研究报告证券研

114、究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 和远气体和远气体(002971)(002971) Table_Industry 模型更新时间： 2022.06.29 股票研究股票研究 原材料 基础化工 Table_Stock 和远气体(002971) Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 27.75 当前价格： 22.99 Table_Website 公司网址 www.hbhy- Table_Company 公司简介 公司是华中地区知名的民营专业气体企业,致力于各类气体产品的研发、

115、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用,主要满足化工、 食品、 能源、 照明、 家电、钢铁、机械、农业等基础行业和光伏、通信、 电子、 医疗等新兴产业对气体和清洁能源的需求,公司拥有众多的优质客户，包括兴发集团(600141)、 南玻 A(000012)、烽火通信(600498)、格力电器(000651)、美的集团(000333)、青岛海尔(600690)、东风汽车(600006)、华灿光电(300323)、 Table_PicTrend 绝对价格回报（%） Table_Range 52 周内价格范围 16.45-27.25 市值（百万元） 3,678 Table_Forcast 财务预测（

116、单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 824 992 1,290 1,681 2,103 营业成本 566 707 935 1,198 1,466 税金及附加 4 5 6 9 11 销售费用 62 70 94 118 150 管理费用 58 67 103 160 221 EBIT 122 132 138 181 234 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 26 38 0 0 0 营业利润营业利润 96 96 139 182 236 所得税 9 10 13

117、18 23 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 87 90 126 164 213 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 287 317 92 -665 -1,012 其他流动资产 37 53 53 53 53 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 600 906 1,556 2,383 3,303 无形及其他资产 156 79 85 94 101 资产合计资产合计 1,823 2,332 2,683 3,101 3,586 流动负债 682 966 1,207 1,461 1,732 非流动负债 53 222 222 222 222 股东权益 1,088 1,1

118、44 1,254 1,418 1,631 投入资本投入资本(IC) 1,554 1,859 2,149 2,530 2,942 现金流量表现金流量表 NOPLAT 110 119 125 163 212 折旧与摊销 51 65 154 226 309 流动资金增量 -66 -102 62 -326 167 资本支出 -136 -339 -729 -1,038 -1,233 自由现金流自由现金流 -40 -256 -389 -974 -545 经营现金流 5 52 340 64 688 投资现金流 -150 -350 -729 -1,038 -1,233 融资现金流 403 244 164 21

119、6 198 现金流净增加额现金流净增加额 258 -54 -225 -757 -347 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 23.8% 20.3% 30.1% 30.3% 25.1% EBIT 增长率 -10.7% 8.6% 4.4% 30.8% 29.6% 净利润增长率 3.0% 3.6% 39.6% 30.6% 29.7% 利润率 毛利率 31.3% 28.7% 27.5% 28.7% 30.3% EBIT 率 14.8% 13.3% 10.7% 10.8% 11.1% 净利润率 10.6% 9.1% 9.8% 9.8% 10.1% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 8.0%

120、7.9% 10.0% 11.6% 13.1% 总资产收益率(ROA) 4.8% 3.9% 4.7% 5.3% 5.9% 投入资本回报率(ROIC) 7.1% 6.4% 5.8% 6.5% 7.2% 运营能力运营能力 存货周转天数 15.6 14.8 15.2 15.0 15.1 应收账款周转天数 45.7 60.0 52.8 56.4 54.6 总资产周转周转天数 665.7 754.1 699.5 619.4 572.2 净利润现金含量 0.1 0.6 2.7 0.4 3.2 资本支出/收入 16.4% 34.2% 56.5% 61.7% 58.6% 偿债能力偿债能力 资产负债率 40.3%

121、 51.0% 53.3% 54.3% 54.5% 净负债率 67.5% 103.9% 114.0% 118.7% 119.8% 估值比率估值比率 PE 42.23 40.77 29.21 22.37 17.25 PB 2.60 3.29 2.93 2.59 2.25 EV/EBITDA 17.35 21.09 15.36 13.40 11.04 P/S 4.46 3.71 2.85 2.19 1.75 股息率 0.9% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 2%7%12%17%22%27%32%37%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-7%10%27%43%60%76%202

122、1--02股票绝对涨幅和相对涨幅和远气体价格涨幅和远气体相对指数涨幅11%15%19%22%26%30%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)6%7%9%10%12%13%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)68%78%88%99%109%120%7349780195420A21A22E23E24E净资产( (现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo

123、 Table_Title 华特气体华特气体(688268) 特气替代空间广阔，技术、客户优势凸显特气替代空间广阔，技术、客户优势凸显 华特气体华特气体首次覆盖报告首次覆盖报告 周天乐周天乐(分析师分析师) 张越张越(研究助理研究助理) Z 证书编号 S0880520010003 S0880121120066 本报告导读：本报告导读： 公司以特种气体为核心， 技术实力领先在研项目充足， 产业链延伸加快提升盈利水平，公司以特种气体为核心， 技术实力领先在研项目充足， 产业链延伸加快提升盈利水平，新增多品类导入优质客户带来稳步增长。新增多品类导

124、入优质客户带来稳步增长。 投资要点：投资要点： Table_Summary 目标价目标价 82.91 元，元，首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级。评级。预计 2022-2024 年营业收入分别为 17.17/21.30/26.87 亿元，同比增长 27%/24%/26%；2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.69/2.37/3.18 亿 元 ， 同 比 增 长30%/40%/34%，对应的 EPS 分别为 1.41/1.97/2.65 元。考虑到公司为特种气体龙头， 特气业务占比超 70%行业领先， 半导体客户覆盖率行业最高，将优先受益于下游半导体高景气，随着海外销

125、售网络扩张，盈利能力将大幅提升， 给予公司 2023 年高于行业平均值的 42 倍 PE，目标价 82.91 元。 以特种气体为核心， 技术认证行业领先。以特种气体为核心， 技术认证行业领先。 公司特种气体业务营收占比持续提升，由 2017 年 47.18%提升至 2022 年 Q1 的 72.58%。公司在特种气体领域处于行业领先地位， 率先打破多种纯度气体及混合气进口制约，实现进口替代产品累计 20 余种，光刻气已通过 ASML 与Gigaphoton 认证，是国内唯一通过两家认证的气体公司。 客户基础优势显著， 新品导入成长加速客户基础优势显著， 新品导入成长加速。 公司凭借丰富多样的特

126、气品类与先发优势， 已实现了对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率，多个产品已供应 14 纳米、7 纳米、5 纳米先进工艺，拥有如中芯国际、长江存储、台积电等国内外优质客户。随着特气新品类加速导入下游客户，有望为公司贡献巨大营收增长。 延伸产业链延伸产业链+海外布局，盈利能力有望提升海外布局，盈利能力有望提升。公司逐步将气体产业链从纯化延伸到合成环节， 同时通过海外设点的方式， 直接触达海外终端客户，毛利率有望逐步提升。 风险提示风险提示：1）特气新品研发不及预期；2）特气下游需求不及预期。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 20

127、21A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,000 1,347 1,717 2,130 2,687 (+/-)% 18% 35% 27% 24% 26% 经营利润（经营利润（EBIT） 107 139 181 259 349 (+/-)% 32% 31% 30% 43% 35% 净利润净利润 106 129 169 237 318 (+/-)% 47% 21% 30% 40% 34% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.89 1.08 1.41 1.97 2.65 每股股利（元）每股股利（元） 0.30 0.35 0.00 0.00 0.00 Table_Profit

128、利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 10.7% 10.4% 10.6% 12.2% 13.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.4% 9.4% 11.2% 13.6% 15.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.1% 8.0% 9.2% 11.4% 13.0% EV/EBITDA 47.97 54.17 33.75 24.75 19.18 市盈率市盈率 80.13 65.98 50.57 36.02 26.80 股息率股息率 (%) 0.4% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% Table_I

129、nvest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 82.91 当前价格： 71.10 2022.06.30 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 48.04-98.79 总市值（百万元）总市值（百万元） 8,532 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 120/35 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 29% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 1.12 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 73.50 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万

130、元）股东权益（百万元） 1,428 每股净资产每股净资产 11.90 市净率市净率 6.0 净负债率净负债率 -13.16% Table_Eps EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.23 0.33 Q2 0.32 0.35 Q3 0.31 0.36 Q4 0.22 0.37 全年全年 1.08 1.41 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 18% 5% 0% 相对指数 10% -0% 6% 中小盘中小盘公司首次覆盖公司首次覆盖 -33%-18%-4%10%24%39%2021-06 2021-09 2021-12 2022

131、-03 2022-0652周内股价走势图华特气体上证指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 华特气体华特气体(688268)(688268) Table_Industry 模型更新时间： 2022.06.30 股票研究股票研究 原材料 基础化工 Table_Stock 华特气体(688268) Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 82.91 当前价格： 71.10 Table_Website 公司网址 Table_Company 公

132、司简介 公司是一家致力于特种气体国产化，并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板等高端领域气体材料制约的民族气体厂商，是中国特种气体国产化的先行者。公司的主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，并提供气体一站式综合应用解决方案。 Table_PicTrend 绝对价格回报（%） Table_Range 52 周内价格范围 48.04-98.79 市值（百万元） 8,532 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,

133、000 1,347 1,717 2,130 2,687 营业成本 740 1,021 1,297 1,579 1,945 税金及附加 5 5 7 8 11 销售费用 62 69 94 113 148 管理费用 58 68 91 110 156 EBIT 107 139 181 259 349 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 11 8 14 16 21 财务费用 2 6 0 0 0 营业利润营业利润 117 144 198 279 374 所得税 18 19 30 42 56 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 106 129 169 237 318 资产负债表资产负

134、债表 货币资金、 交易性金融资产 617 369 353 140 275 其他流动资产 9 25 25 25 25 长期投资 14 56 79 111 139 固定资产合计 248 371 435 511 560 无形及其他资产 102 99 114 136 155 资产合计资产合计 1,483 1,765 2,004 2,262 2,746 流动负债 199 279 392 414 579 非流动负债 10 100 100 100 100 股东权益 1,274 1,386 1,512 1,748 2,067 投入资本投入资本(IC) 1,283 1,524 1,667 1,930 2,270

135、 现金流量表现金流量表 NOPLAT 91 121 154 220 296 折旧与摊销 36 57 67 90 96 流动资金增量 -141 -131 2 -244 -26 资本支出 -87 -207 -203 -284 -242 自由现金流自由现金流 -101 -158 20 -219 123 经营现金流 108 15 221 63 362 投资现金流 -215 -257 -211 -301 -249 融资现金流 -48 17 -26 26 22 现金流净增加额现金流净增加额 -155 -224 -16 -212 135 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 18.4% 34.8% 2

136、7.5% 24.1% 26.1% EBIT 增长率 32.0% 30.5% 30.0% 42.9% 34.5% 净利润增长率 46.7% 21.5% 30.5% 40.4% 34.4% 利润率 毛利率 26.0% 24.2% 24.5% 25.9% 27.6% EBIT 率 10.7% 10.4% 10.6% 12.2% 13.0% 净利润率 10.7% 9.6% 9.8% 11.1% 11.8% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 8.4% 9.4% 11.2% 13.6% 15.4% 总资产收益率(ROA) 7.2% 7.3% 8.4% 10.5% 11.6% 投入资本回报率(ROIC)

137、 7.1% 8.0% 9.2% 11.4% 13.0% 运营能力运营能力 存货周转天数 64.2 67.3 65.8 66.5 66.1 应收账款周转天数 70.0 62.1 66.1 64.1 65.1 总资产周转周转天数 522.9 434.0 395.1 360.5 335.5 净利润现金含量 1.0 0.1 1.3 0.3 1.1 资本支出/收入 8.7% 15.3% 11.8% 13.4% 9.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 14.1% 21.5% 24.6% 22.7% 24.7% 净负债率 16.5% 27.4% 32.5% 29.4% 32.9% 估值比率估值比率 PE 8

138、0.13 65.98 50.57 36.02 26.80 PB 5.79 7.83 5.66 4.89 4.14 EV/EBITDA 47.97 54.17 33.75 24.75 19.18 P/S 8.54 6.33 4.97 4.01 3.18 股息率 0.4% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% -3%0%4%7%11%14%18%21%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-33%-17%-2%13%28%44%-102022-02股票绝对涨幅和相对涨幅华特气体价格涨幅华特气体相对指数涨幅10%15%20%25%30%35%20A21A22E23

139、E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)7%9%10%12%14%15%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)17%20%23%26%30%33%258668020A21A22E23E24E净资产( (现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 凯美特气凯美特气(002549) 传统业务稳健发展传统业务稳健发展，电子，电子特气增长可期特气增长可期 凯美特气凯美特气首次覆盖报告首次

140、覆盖报告 周天乐周天乐(分析师分析师) 张越张越(研究助理研究助理) Z 证书编号 S0880520010003 S0880121120066 本报告导读：本报告导读： 公司二氧化碳等传统优势业务保持稳步增长，加速发力电子特气开启第二增长曲线，公司二氧化碳等传统优势业务保持稳步增长，加速发力电子特气开启第二增长曲线，逐步通过原料自给控制成本，有望持续保持高盈利能力。逐步通过原料自给控制成本，有望持续保持高盈利能力。 投资要点：投资要点： Table_Summary 目标价目标价 20.79 元，元，首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级

141、。评级。预计 2022-2024 年营业收入分别为 9.30/13.11/17.74 亿元，同比增长 39%/41%/35%；2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.37/3.71/5.06 亿 元 ， 同 比 增 长71%/56%/37%，对应的 EPS 分别为 0.38/0.59/0.81 元。考虑到公司电子特气与双氧水产能释放， 通过原料自给毛利率行业领先， 成长性较强，给予公司 2023 年接近行业平均值的 35 倍 PE，目标价 20.79 元。 加速发力电子特气加速发力电子特气与双氧水与双氧水，开启第二增长曲线，开启第二增长曲线。公司 2018 年切入电子特气市

142、场，积极布局氖、氪、氙等超高纯气体和多元混配气，已通过液化空气认证与相干公司设备测试， 正在持续推进大阳日酸、 亘福、 ASML 等公司的认证。 随着宜章电子特气项目与福建双氧水项目加速投产，将为公司带来增长新动力。 传统二氧化碳传统二氧化碳业务业务优势明显， 业绩优势明显， 业绩保持稳步保持稳步增长。增长。 公司的食品级二氧化碳产品在国内市占率最高，是目前公司主要收入来源，2021 年营收 2.85 亿元，占比 52.59%，广受下游如百事可乐、可口可乐等优质厂商认可，2021 年毛利率高达 52.4%。同时公司自 2021 年进行高纯二氧化碳扩产，现有产能 56 万吨，未来福建项目将扩产

143、10 万吨， 揭阳项目将扩充 20 万吨，产能释放将带来业绩稳步增长。 积极推动原材料自给，持续保持高盈利能力积极推动原材料自给，持续保持高盈利能力。为保证原料价格稳定，公司在上游巴陵中石化 9 万空分设备加装稀有气体提取装置，预计2023 年可解决氪、氖、氙、氦 4 个产品自给问题；同时宜章电子特气项目拥有的氟气资源优势，为公司电子特气氟基提高原料保障。 风险提示风险提示：1）产能释放不及预期；2）电子特气下游需求不及预期。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 519 668 930

144、1,311 1,774 (+/-)% 1% 29% 39% 41% 35% 经营利润（经营利润（EBIT） 88 144 256 394 531 (+/-)% -14% 63% 77% 54% 35% 净利润净利润 72 139 237 371 506 (+/-)% -19% 92% 71% 56% 37% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.12 0.22 0.38 0.59 0.81 每股股利（元）每股股利（元） 0.05 0.05 0.00 0.00 0.00 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利

145、润率经营利润率(%) 17.0% 21.6% 27.5% 30.0% 29.9% 净资产收益率净资产收益率(%) 7.4% 12.8% 18.3% 22.3% 23.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 5.3% 9.4% 12.9% 16.7% 18.4% EV/EBITDA 26.75 42.45 28.76 20.46 15.10 市盈率市盈率 156.43 81.33 47.66 30.47 22.29 股息率股息率 (%) 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 20.79 当前价

146、格： 18.10 2022.06.30 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 8.07-18.19 总市值（百万元）总市值（百万元） 10,734 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 624/621 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 11.18 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 171.63 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 1,145 每股净资产每股净资产 1.84 市净率市净率 9.

147、4 净负债率净负债率 -8.46% Table_Eps EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.03 0.09 Q2 0.07 0.09 Q3 0.07 0.10 Q4 0.06 0.10 全年全年 0.22 0.38 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% 6% 104% 相对指数 0% -1% 120% 中小盘中小盘公司首次覆盖公司首次覆盖 -32%-2%27%56%86%115%2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-0652周内股价走势图凯美特气深证成指股票研究股票研究 证券研究报

148、告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 凯美特气凯美特气(002549)(002549) Table_Industry 模型更新时间： 2022.06.30 股票研究股票研究 公用事业 其他公用事业 Table_Stock 凯美特气(002549) Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 20.79 当前价格： 18.10 Table_Website 公司网址 www.china- Table_Company 公司简介 公司是国内以化工尾气为原料，年产能大的食品级液体

149、二氧化碳生产企业。主营业务为以石油化工尾气(废气)、 火炬气为原料生产干冰、 液体二氧化碳、 食品添加剂液体二氧化碳、食品添加剂氮气及其他工业气体生产及销售，塑料制品的生产及销售，仓储(不含危险爆炸物品)、租赁、 货物运输主要从事干冰、 食品添加剂液体二氧化碳及其他工业气体的研发、 生产和销售业务， 产品广泛应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农业、化 Table_PicTrend 绝对价格回报（%） Table_Range 52 周内价格范围 8.07-18.19 市值（百万元） 10,734 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 202

150、0A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 519 668 930 1,311 1,774 营业成本 325 387 489 694 946 税金及附加 6 8 11 15 21 销售费用 26 29 46 52 71 管理费用 74 83 116 151 204 EBIT 88 144 256 394 531 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 投资收益 6 4 8 10 15 财务费用 13 12 0 0 0 营业利润营业利润 81 136 263 402 544 所得税 9 -2 26 32 38 少数股东损益 0 0 0 -1 0 净利润净利润 72

151、139 237 371 506 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 493 601 692 963 1,430 其他流动资产 57 20 20 20 20 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 815 767 864 912 979 无形及其他资产 122 132 129 126 123 资产合计资产合计 1,626 1,673 1,984 2,355 3,020 流动负债 455 461 567 568 727 非流动负债 191 123 123 123 123 股东权益 980 1,089 1,294 1,664 2,170 投入资本投入资本(IC) 1,507 1,5

152、57 1,788 2,165 2,687 现金流量表现金流量表 NOPLAT 79 146 230 362 494 折旧与摊销 98 107 136 143 167 流动资金增量 120 -57 -1 -38 20 资本支出 -54 -78 -274 -212 -244 自由现金流自由现金流 243 118 90 255 437 经营现金流 160 254 364 466 680 投资现金流 -14 -137 -266 -202 -229 融资现金流 -83 -106 -6 8 16 现金流净增加额现金流净增加额 63 11 91 272 467 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 0

153、.8% 28.7% 39.3% 40.9% 35.3% EBIT 增长率 -13.7% 63.1% 77.3% 54.0% 34.9% 净利润增长率 -19.1% 92.3% 70.7% 56.4% 36.7% 利润率 毛利率 37.4% 41.9% 47.4% 47.1% 46.7% EBIT 率 17.0% 21.6% 27.5% 30.0% 29.9% 净利润率 13.9% 20.8% 25.5% 28.3% 28.6% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 7.4% 12.8% 18.3% 22.3% 23.3% 总资产收益率(ROA) 4.4% 8.3% 11.9% 15.7% 16

154、.8% 投入资本回报率(ROIC) 5.3% 9.4% 12.9% 16.7% 18.4% 运营能力运营能力 存货周转天数 24.9 26.5 25.7 26.1 25.9 应收账款周转天数 35.9 31.0 33.5 32.2 32.9 总资产周转周转天数 1,126.7 889.6 707.8 595.9 545.5 净利润现金含量 2.2 1.8 1.5 1.3 1.3 资本支出/收入 10.5% 11.7% 29.5% 16.2% 13.8% 偿债能力偿债能力 资产负债率 39.7% 34.9% 34.8% 29.3% 28.1% 净负债率 65.9% 53.6% 53.3% 41.

155、5% 39.2% 估值比率估值比率 PE 156.43 81.33 47.66 30.47 22.29 PB 5.02 9.79 8.73 6.79 5.20 EV/EBITDA 26.75 42.45 28.76 20.46 15.10 P/S 21.76 16.91 12.14 8.61 6.37 股息率 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% -14%6%26%45%65%85% 104% 124%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-5%22%49%75%102%129%-102022-02股票绝对涨幅和相对涨幅凯美特气价格涨幅凯美特气相对

156、指数涨幅1%9%17%25%33%41%20A21A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)5%9%13%16%20%23%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)39%45%50%55%61%66%58463769074479785120A21A22E23E24E净资产( (现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 金宏气体金宏气体(688106) 纵横发展替代加速，电子大宗带来新增长纵横

157、发展替代加速，电子大宗带来新增长 金宏气体首次覆盖报告金宏气体首次覆盖报告 周天乐周天乐(分析师分析师) 张越张越(研究助理研究助理) Z 证书编号 S0880520010003 S0880121120066 本报告导读：本报告导读： 公司特种气体与大宗气体稳步发展， 产能加速释放； 依靠综合型气体公司的公司特种气体与大宗气体稳步发展， 产能加速释放； 依靠综合型气体公司的现场制气现场制气、气体运维气体运维经验优势切入电子大宗气体经验优势切入电子大宗气体，有望为公司带来新增长，有望为公司带来新增长。 投资要点：投资要点： Table_Su

158、mmary 目标价目标价 23.39 元，元，首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级。评级。预计 2022-2024 年营业收入分别为 22.88/31.93/40.93 亿元，同比增长 31%/40%/28%；2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.79/4.06/5.21 亿 元 ， 同 比 增 长67%/46%/28%，对应的 EPS 分别为 0.57/0.84/1.07 元。考虑到公司电子大宗气体业务尚处于起步阶段未大规模放量， 给予公司 2023 年 28倍 PE，目标价 23.39 元。 定位定位于于综合气体供应商，综合气体供应商， 特种气体与大宗气体均衡发展

159、特种气体与大宗气体均衡发展。 公司为专业从事气体研发、生产、销售和服务的综合气体供应商，2021 年大宗气体、特种气体占总营收比例分别为 40.13%、38.83%，大宗气体稳步增长，特种气体加速国产替代。 募投产能加速释放募投产能加速释放，新建、并购扩张市场布局。新建、并购扩张市场布局。2021 年，公司募投“张家港高纯氢生产线建设项目” 、 “年产 5000 吨电子级氧化亚氮项目”等项目已正式投产，正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等在建产能预计于 2022-2023 年投产释放；同时公司通过横向布局，2021 年新建 14家子公司，并购 8 家气体企业，服务网络逐步从长三角向全国扩张。 积极发力积

160、极发力电子大宗气体电子大宗气体业务业务，2023 年有望带来超年有望带来超 3 亿元营收。亿元营收。2021年以来， 公司依靠现场制气经验优势切入电子大宗气体， 先后中标北方集成电路创新中心、芯粤能、广东光大的电子大宗气体订单，开启电子大宗气体业务新篇章。目前公司仍有多个在谈项目，我们预计2023 年电子大宗气体业务将为公司带来超过 3 亿元的营收增长。 风险提示风险提示：1）募投产能释放不及预期；2）电子大宗气体业务拓展不及预期。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,243 1,7

161、41 2,288 3,193 4,093 (+/-)% 7% 40% 31% 40% 28% 经营利润（经营利润（EBIT） 228 171 309 440 573 (+/-)% -5% -25% 81% 42% 30% 净利润净利润 197 167 279 406 521 (+/-)% 11% -15% 67% 46% 28% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.41 0.34 0.57 0.84 1.07 每股股利（元）每股股利（元） 0.25 0.25 0.00 0.00 0.00 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023

162、E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 18.3% 9.8% 13.5% 13.8% 14.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 7.1% 6.2% 9.8% 12.5% 13.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.6% 4.5% 7.7% 9.6% 10.7% EV/EBITDA 37.54 37.28 14.69 10.87 8.84 市盈率市盈率 47.13 55.67 33.37 22.93 17.85 股息率股息率 (%) 1.3% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 23.39

163、 当前价格： 19.15 2022.06.29 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 15.30-34.78 总市值（百万元）总市值（百万元） 9,300 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 486/265 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 54% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 4.18 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 79.67 Table_Balance 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 2,715 每股净资产每股净资产 5.59 市净率市净率 3

164、.4 净负债率净负债率 -31.54% Table_Eps EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.08 0.08 Q2 0.10 0.14 Q3 0.08 0.17 Q4 0.09 0.18 全年全年 0.34 0.57 Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% -15% -25% 相对指数 0% -21% -20% 中小盘中小盘公司首次覆盖公司首次覆盖 -42%-27%-12%2%17%32%2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-0652周内股价走势图金宏气体上证指数股票研究股票研究 证

165、券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 Table_Page 金宏气体金宏气体(688106)(688106) Table_Industry 模型更新时间： 2022.06.29 股票研究股票研究 原材料 基础化工 Table_Stock 金宏气体(688106) Table_Target 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 23.39 当前价格： 19.15 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是一家专业从事气体研发、 生产、 销售和服务的环保集约型综合气体

166、供应商。经过 20 余年的探索和发展，公司目前已初步建立品类完备、 布局合理、 配送可靠的气体供应和服务网络，能够为客户提供特种气体、大宗气体和天然气三大类 100 多个气体品种。 Table_PicTrend 绝对价格回报（%） Table_Range 52 周内价格范围 15.30-34.78 市值（百万元） 9,300 Table_Forcast 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 1,243 1,741 2,288 3,193 4,093 营业成本 790 1,220 1,53

167、0 2,120 2,714 税金及附加 10 10 16 21 27 销售费用 89 138 172 247 312 管理费用 100 153 206 284 366 EBIT 228 171 309 440 573 公允价值变动收益 12 15 0 0 0 投资收益 6 17 16 27 32 财务费用 6 -12 0 0 0 营业利润营业利润 240 204 332 479 618 所得税 37 33 50 72 93 少数股东损益 5 0 3 2 4 净利润净利润 197 167 279 406 521 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 1,832 1,315 1,104

168、 1,092 1,395 其他流动资产 22 31 31 31 31 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 807 1,159 1,365 1,562 1,649 无形及其他资产 153 435 571 774 943 资产合计资产合计 3,455 4,158 4,495 5,487 6,343 流动负债 527 1,065 1,241 1,825 2,156 非流动负债 66 240 240 240 240 股东权益 2,862 2,853 3,014 3,422 3,947 投入资本投入资本(IC) 2,911 3,166 3,397 3,916 4,531 现金流量表现金流量表 N

169、OPLAT 192 142 263 374 487 折旧与摊销 139 184 325 428 471 流动资金增量 -880 240 -12 41 95 资本支出 -277 -477 -721 -960 -837 自由现金流自由现金流 -825 89 -145 -116 216 经营现金流 402 311 572 838 1,046 投资现金流 -1,029 -594 -733 -962 -833 融资现金流 1,430 -145 -50 111 90 现金流净增加额现金流净增加额 802 -428 -211 -12 303 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 7.1% 40.0%

170、31.4% 39.6% 28.2% EBIT 增长率 -5.1% -25.1% 81.2% 42.4% 30.0% 净利润增长率 11.4% -15.3% 66.8% 45.5% 28.4% 利润率 毛利率 36.5% 30.0% 33.1% 33.6% 33.7% EBIT 率 18.3% 9.8% 13.5% 13.8% 14.0% 净利润率 15.9% 9.6% 12.2% 12.7% 12.7% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 7.1% 6.2% 9.8% 12.5% 13.8% 总资产收益率(ROA) 5.7% 4.0% 6.2% 7.4% 8.2% 投入资本回报率(ROIC)

171、 6.6% 4.5% 7.7% 9.6% 10.7% 运营能力运营能力 存货周转天数 30.3 23.9 27.1 25.5 26.3 应收账款周转天数 44.0 45.5 44.7 45.1 44.9 总资产周转周转天数 742.4 787.0 680.8 562.7 520.3 净利润现金含量 2.0 1.9 2.1 2.1 2.0 资本支出/收入 22.2% 27.4% 31.5% 30.1% 20.4% 偿债能力偿债能力 资产负债率 17.2% 31.4% 32.9% 37.6% 37.8% 净负债率 20.7% 45.8% 49.1% 60.4% 60.7% 估值比率估值比率 PE

172、47.13 55.67 33.37 22.93 17.85 PB 5.31 5.03 3.28 2.87 2.47 EV/EBITDA 37.54 37.28 14.69 10.87 8.84 P/S 7.46 5.33 4.06 2.91 2.27 股息率 1.3% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% -31% -25% -18% -11%-4%2%9%16%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-42%-27%-11%4%19%35%-102022-02股票绝对涨幅和相对涨幅金宏气体价格涨幅金宏气体相对指数涨幅7%14%20%27%33%40%20A2

173、1A22E23E24E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)5%6%8%10%12%14%20A21A22E23E24E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)21%29%37%45%53%61%5929535239620A21A22E23E24E净资产( (现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作

174、者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出

175、与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部

176、门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允

177、许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标

178、准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数） 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数） 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail：