1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 建材建筑专题报告 瓷砖胶，奔赴一场千亿“盛宴”2023 年 08 月 27 日 瓷砖胶由优质水泥、级配骨料、环保胶粉、保水剂等添加剂组成，用于粘贴瓷砖、面砖、地砖等装饰材料。与水泥砂浆相比，瓷砖胶具有功能性强、适用范围广、施工方式简单等诸多优点。根据我们中性测算，到 2025 年瓷砖胶的材料空间有望超过 220 亿，施工产值超过 1800 亿。在地产趋势趋弱的背景下，是一个相当具有吸引力的细分赛道，有望吸引建材龙头、化工优质龙头进入，做强产业，格局重塑。本文将从瓷砖胶替代水泥砂浆、市场空间、竞争格局 3 个角度，解构
2、千亿市场的投资机会。一、瓷砖胶加速替代水泥砂浆？长期以来，国内瓷砖胶渗透率低，增长缓慢，主因：瓷砖胶价格较高，国内建筑平整度较差以及装修工人对瓷砖胶的使用方式不熟悉。目前有诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆：（1）安全性要求，政策推动：当瓷砖用于建筑物外立面装饰材料时，对铺贴的牢固性要求高，住建部发布文件要求自 2022 年 9 月 14 日起，禁止使用现场水泥拌砂浆粘贴外墙饰面砖，可使用水泥基粘接材料粘贴工艺进行替代；（2）大板/岩板流行推动瓷砖胶使用率和使用量提升：中大尺寸瓷砖对粘接材料的强度要求更高，且大板需要达到一定的铺贴厚度以防止瓷砖碎裂；（3）成本下降：我国瓷砖胶均价由 2013
3、年的 1659 元/吨下降至 2021 年的 1193 元/吨，7 年 CAGR 为-4.6%；（4）瓷砖胶可满足小众瓷砖铺贴需求：瓷砖胶产品丰富、功能性强，有针对不同类型瓷砖的专用胶。（5）三四线需求释放：目前三四线城市瓷砖胶的使用率较低，使用率提升将释放增量需求。二、预计 2025 年产品空间超过 220 亿元，施工产值超过 1800 亿元：国内瓷砖胶消费量逐年提升，由 2013 年的 350 万吨提升至 2020 年的 1200 万吨，7 年 CAGR 为19.3%，我们预计 2020-2025 年瓷砖胶消费量将由 1200 万吨提升至 2124 万吨，5 年CAGR 为 12.1%，市
4、场规模将由 143 亿元提升至 223 亿元，5 年 CAGR 为 9.3%。长期看，到 2030 年，瓷砖胶消费量将提升至 2850 万吨，材料市场规模将提升至 299 亿元。施工产值空间更大，人工成本趋势提升背景下，我们测算用瓷砖胶铺贴的施工产值将由2021 年的 1234 亿元提升至 2025 年的 1846 亿元，2030 年可达 2477 亿元。三、国际品牌主导，国内品牌提速：国内瓷砖胶行业整体呈现小、散的特点，截止2021 年国内瓷砖胶生产企业近 4000 家，按销售额统计的 CR10 为 45%。瓷砖胶赛道的参与者可分为国际品牌、国内主流品牌和区域性品牌三种类型，国际品牌目前仍占
5、主导地位，先发优势明显，渠道布局与客户营销方面均积淀已久。国内主要品牌持续发力，布局瓷砖胶产品既能满足终端业主或工长“一站式采购”需求，又能提升销售客单值。施工千亿产值更吸引厂商延伸铺贴业务，挖掘服务价值，例如蒙娜丽莎推出“微笑铺贴”服务。四、格局重塑进行时：打破“小散”局面，国内品牌引导集中：（1）外资布局贯彻零售分销战略，培育瓷砖胶的快消属性、零售属性；（2）对比内墙涂料产品，瓷砖胶的“消费品之路”天然不易；（3）地产企业的风险暴露，影响建材行业发展前景，瓷砖胶销售渠道没有形成大 B 工程快速拓展的局面；（4）弱消费属性、经销模式为主，意味着成本与效率是竞争核心。国内主流品牌的切入加快、份
6、额提升，会打破“小散”局面，集中权有望由内资品牌掌握：（1）“得工长者得天下”，国内一线品牌工长资源优势同样明显；（2）国内品牌仍具备性价比优势。品牌信誉度和装修师傅的意见、产品质量是消费者选择瓷砖胶品牌的关键因素。投资建议：建议关注积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业，推荐东方雨虹；具备协同效应的瓷砖品牌，推荐蒙娜丽莎，关注东鹏控股，帝欧家居；此外同步推荐积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业三棵树、科顺股份、伟星新材、公元股份；以及推荐布局改性硅烷材料瓷砖胶的硅宝科技。风险提示：1）地产销售不及预期；2）瓷砖胶使用率不及预期；3）原材料价格上升的风险。推荐 维持评级 分析
7、师 李阳 执业证书：S08 邮箱：liyang_ 相关研究 1.建材建筑周观点 20230820：对保交楼、城中村改造、地方化债保持乐观-2023/08/20 2.建材建筑周观点 20230813：推荐“一带一路”+城中村主线-2023/08/13 3.建材建筑周观点 20230806：继续推荐“一带一路”，广东“大阳台”引领改善需求-2023/08/06 4.建材建筑周观点 20230730：更乐观一点-2023/07/31 5.建材建筑周观点 20230723：建材关注城中村改造、顺周期，“一带一路”继续推荐-2023/07/23 行业专题研究/建材 本公司具备证券投
8、资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 解构瓷砖胶千亿市场.3 1.1 瓷砖胶加速替代水泥砂浆？.4 1.2 预计 2025 年材料空间超过 220 亿元，施工产值超过 1800 亿元.8 1.3 国际品牌主导，国内品牌提速.9 1.4 格局重塑进行时：打破“小散”局面，国内品牌引导集中.13 2 投资建议.17 2.1 行业投资建议.17 3 风险提示.18 插图目录.19 表格目录.19 bUmNyRuNtQbU8OaO7NtRqQmOnOiNmMxPjMtRwP7NpPxOwMsQvMvPoOrQ行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅
9、读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 解构瓷砖胶千亿市场 瓷砖胶又称瓷砖粘合剂、瓷砖粘结剂或粘胶泥，通常由优质水泥、级配骨料、环保胶粉、保水剂等添加剂组成，可用于粘贴瓷砖、面砖、地砖等装饰材料。根据水泥、填料、纤维素、木质纤维、可再分散胶粉的成分比例，瓷砖胶可分为普通质量、标准质量、高品质三类。其他技术路线还包括改性硅烷材料制成瓷砖胶，例如硅宝 990 陶瓷大板瓷砖胶等。表1：瓷砖粘结剂的组成（质量占比）原材料 普通质量（%）标准质量（%）高品质（%）水泥，普通 25.0-30.0 30.0-50.0 水泥，高质量-40.0-50.0 填料（石英砂、河砂、石灰石）70.0-75.0 65.
10、0-70.0 50.0-55.0 纤维素醚 0.25 0.4 0.5 木质纤维-0.5 可再分散胶粉 0.5-1.0 1.0-2.0 2.0-6.0 资料来源：瓷砖粘结剂的特点及其应用（2013）（作者：黄宾、孙长生、吴林荣），民生证券研究院 与传统水泥砂浆（水泥+黄砂）相比，瓷砖胶拥有诸多优点：（1）功能性强，主要是粘结性、抗渗性、抗老化性以及耐水、耐温及耐冻融性能，粘结力度能够达到水泥砂浆的 3 倍；（2）适用范围广，能有效粘贴大型的瓷砖石材、抛光砖、仿古砖、马赛克砖等，尤其是可以有效粘贴低吸水率的玻化砖；（3）施工简单，使用时按比例加水调配，搅拌均匀即可；（4）更薄铺贴。表2：瓷砖胶 v
11、s 水泥砂浆 瓷砖胶 水泥砂浆 材料 按照铺贴材料吸水率有针对性研发的产品，由优质水泥、级配骨料、环保胶粉、保水剂等添加剂组成，是一种聚合物改性的水泥基瓷砖胶。由水和水泥沙子混合而成，可用于墙地面找平，还可以作为瓷砖粘合剂。基层平整度要求 基层平整度误差在 4 毫米内都可以直接用瓷砖胶。10 毫米的误差都可以铺贴。施工人员要求 科学配比的产品，使用时按比例加水调配，搅拌均匀即可，操作简单，施工人员可以速训，培训 12 天就可以上手。对水泥砂灰配比要求严格，对施工人员铺贴经验有专业要求。工人铺贴技术是关系瓷砖脱落的根本因素。贴砖方式 通常是用齿形刮板把搅拌好的瓷砖胶刮在墙面上，形成均匀的齿条状，
12、再将干净的瓷砖揉压上墙。背贴法，在瓷砖背面抹上水泥砂浆以后再贴到墙面上。背贴法容易导致水泥砂浆分布不均匀，后期可能出现空鼓以及掉砖等问题。粘接强度 按照铺贴材料吸水率有针对性研发产品，瓷砖胶的粘结力度能够达到水泥砂浆的 3 倍。调整水泥与河砂的比例来控制粘结力，粘结强度不容易控制，适用材料 适用范围更广，抛光砖、仿古砖、马赛克砖等，特别是低吸水率的玻化砖更需要粘结力强的瓷砖胶。吸水性能好，但失水率强，水的流失比较快，所以瓷砖需要提前泡水才能使用。玻化砖因其吸水率低，即使是泡砖后铺贴效果仍不理想。资料来源：德高官网，朗凯奇防水材料，民生证券研究院 行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资
13、格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图1：瓷砖胶和水泥砂浆铺贴厚度对比 图2：瓷砖胶和水泥砂浆粘贴效果对比 资料来源：东方雨虹公众号，民生证券研究院 资料来源：蜂宿设计研发中心，民生证券研究院 图3：水泥砂浆施工过程 图4：瓷砖胶施工过程 资料来源：蜂宿设计研发中心，民生证券研究院 资料来源：蜂宿设计研发中心，民生证券研究院 根据我们测算，到 2025 年瓷砖胶的材料空间有望达到 223 亿，施工产值超过 1800 亿，合计 2000 亿的增量空间，是一个相当具有吸引力的细分赛道，有望吸引建材龙头、化工优质龙头加速进入，做强产业、格局重塑。本文将从瓷砖胶替代水泥砂浆、市场空间、竞
14、争格局 3 个角度，解构千亿市场的投资机会。1.1 瓷砖胶加速替代水泥砂浆？长期以来，瓷砖胶在国内的瓷砖铺贴中使用率较低，增长缓慢，原因主要为：（1）瓷砖胶价格较高：传统水泥砂浆的价格一般在 300-350 元/吨，2021 年瓷砖胶的均价为 1193 元/吨，瓷砖胶的吨均价为水泥砂浆的 3-4 倍。瓷砖胶适用行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 的铺贴方式为薄贴，即先用水泥砂浆找平，再铺贴一层较薄的瓷砖胶。因此，使用瓷砖胶铺贴通常需要购买水泥砂浆和瓷砖胶两种材料，瓷砖胶成为“额外铺贴成本”。传统水泥砂浆与瓷砖胶相比，仍具备较明显的成
15、本优势，成本也是前期制约瓷砖胶渗透的主要因素。（2）建筑平整度差异：薄贴需要墙面、地面必须平整，国内建筑精度较差，如果墙面、地面不平需要先用水泥砂浆找平，铺地砖需要先找坡度，再用瓷砖胶进行薄贴，程序更加繁琐，人工费用更高。（3）装修工人使用习惯：传统泥瓦工人习惯使用水泥砂浆铺贴瓷砖，对瓷砖胶的使用方式不熟悉，有的从未使用过瓷砖胶，或者在瓷砖胶的使用过程中出现与水泥砂浆混合使用、厚贴等不规范的使用方式，很大程度上削弱了瓷砖胶的粘接效果。装修工人在装修辅材的选择上有一定话语权，在铺贴材料的选择上也更倾向于水泥砂浆，也是阻碍瓷砖胶普及的原因之一。目前国内瓷砖胶大部分用于岩板、大板、地砖上墙的铺贴，普
16、通瓷砖铺贴过程中瓷砖胶的使用率较小。诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆：首先，安全起见，政策推动。2021 年 12 月，住建部发布房屋建筑和市政基础设施工程危及生产安全施工工艺、设备和材料淘汰目录（第一批），要求自2022 年 9 月 14 日起，所有房屋建筑、基础工程的新开工项目中禁止使用饰面砖水泥砂浆粘贴工艺，即禁止使用现场水泥拌砂浆粘贴外墙饰面砖，可使用水泥基粘接材料粘贴工艺进行替代。当瓷砖用于建筑物外立面装饰材料时，对铺贴的牢固性要求更高，外墙瓷砖铺贴不当会造成外墙掉砖，易砸伤行人或车辆等，对人员生命和财产安全有隐患。我国外墙瓷砖胶应用比例由 2013 年的 31%提升至 2020
17、年的 80%（数据来源：2021 中国瓷砖黏贴行业发展报告，作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会），渗透率较高，仍在继续提升。图5：住建部相关文件 资料来源：住建部，民生证券研究院 第二，内墙和地砖需求潜力大，尤其是大板/岩板流行加速推动瓷砖胶渗透。行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 内墙和地砖的瓷砖胶使用率仍处于较低水平，2020 年分别为 25%和 10%，未来有较大提升空间。国内瓷砖用量中，外墙砖仅占比 7.5%，内墙砖/地砖分别占比37.5%和 55%，为外墙砖的 5 倍和 7.3 倍。如果内墙和地砖瓷砖胶渗透率提升
18、将释放更大需求潜力。图6：内墙、外墙与地砖陶瓷砖胶黏剂应用比例 图7：国内外墙/内墙/地砖用量占比 资料来源：2021 中国瓷砖黏贴行业发展报告（作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会），民生证券研究院 资料来源：2021 中国瓷砖黏贴行业发展报告（作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会），民生证券研究院 近年来瓷砖行业消费趋势发生变化，缝隙少、纹理丰富、美观度更高的大板和岩板逐渐流行。中大尺寸瓷砖对粘接材料的强度要求更高，大板需要达到一定的铺贴厚度防止瓷砖碎裂，大板/岩板流行推动瓷砖胶应用、以及提高单平使用量。过往内墙和地砖瓷砖胶使用率远低于外墙，主因内墙掉砖的危害性更小、地砖不
19、会面临掉砖风险。随着大板/岩板的流行，这一情况发生改变，大板/岩板掉砖、碎裂对美观度影响大，且大板/岩板单平价格高、面积大、更换成本高，消费者会更重视大板/岩板的铺贴，选用更合适的材料和施工工艺。图8：2018-2020 年中国建筑陶瓷细分行业生产线总量变动 资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会，华经产业研究院，民生证券研究院 31%40%50%57%60%66%72%80%12%14%18%19%21%22%23%25%3%5%7%8%10%0%20%40%60%80%100%2000192020外墙陶瓷砖胶黏剂应用比例内墙瓷砖胶应用比例地砖瓷砖胶应用比
20、例7.5%37.5%55%外墙砖用量内墙砖用量地砖用量-67.76%-19.06%-29.59%-28.85%800%30.50%-0.96%-200%0%200%400%600%800%1000%抛光砖内墙砖外墙砖仿古砖大板陶瓷砖总体行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 第三，成本下降。根据2021 中国瓷砖粘贴行业发展报告数据，我国瓷砖胶均价由 2013 年的 1659 元/吨下降至 2021 年的 1193 元/吨，7 年 CAGR 为-4.6%，均价下降主因瓷砖胶行业逐步成熟、市场竞争加剧。虽然行业利润率下滑，但是同步降低瓷砖
21、胶使用门槛，有利产品继续渗透替代。第四，瓷砖胶可满足小众瓷砖铺贴需求。个性化、多元化装修需求增加，玻化砖、大理石材料更加适配。传统水泥砂浆无法满足所有类型的瓷砖粘贴要求，例如吸水率低的玻化砖需要专用胶粘材料，而瓷砖胶产品丰富、功能性强，专用胶针对不同类型的瓷砖，例如玻化砖专用瓷砖胶、大理石专用瓷砖胶、陶瓷薄板专用瓷砖胶、陶瓷大板专用瓷砖胶等，铺贴效果更佳，安全性更有保障。图9：德高不同类型瓷砖胶产品图示 资料来源：德高官网，民生证券研究院 第五，一二线城市业主对瓷砖胶认知程度更高，三四线潜力待发掘。根据 2021中国瓷砖粘贴行业发展报告，使用瓷砖胶的终端业主中有 70%位于一二线城市，三四线占
22、比 30%。主因（1）瓷砖胶品牌长期深耕一二线城市，渠道布局更完善，推广从一二线开始；（2）一二线消费水平更高、注重施工效率、更容易接受新品类，瓷砖胶的环保和高效施工特性相比水泥砂浆更能满足需求。三四线城市的渠道布局正处于起步阶段，未来能否实现快速渗透，取决于三四线的消费水平与房屋销售趋势，品牌布局策略，在三四线的渠道下沉力度。三四线城市瓷砖胶的使用率提升将释放增量需求。行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 1.2 预计 2025 年材料空间超过 220 亿元，施工产值超过1800 亿元 瓷砖胶消费量逐年提升。根据2021 中国瓷砖粘
23、贴行业发展报告数据，国内瓷砖胶消费量由 2013 年的 350 万吨提升至 2020 年的 1200 万吨，7 年 CAGR为 19.3%。瓷砖胶市场规模测算：（1）瓷砖消费量：据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2022 年国内瓷砖消费量为 73 亿平方米，考虑到 2023 年下游房地产行业景气度低迷，我们估计 2023 年国内瓷砖消费量下滑 5%，达到 69 亿平方米。我们谨慎预计未来两年瓷砖消费量以每年 5%的速度下滑，2030 年假设稳定在 60 亿平左右。（2）瓷砖胶渗透率：我们测算 2013 年瓷砖胶渗透率约为 5%，2020 年渗透率提升至 21%（加权的测算结果，已考虑地砖），远低于海
24、外，例如欧洲市场瓷砖胶使用率超过 90%，而同为发展中国家的巴西、印度也分别高达 80%以上、70%以上。我们假设 2025 年我国渗透率达到 50%，2030 年达到 70%。（3）瓷砖胶均价：瓷砖胶均价由 2013 年的 1659 元/吨下滑至 2020 年的1200元/吨。参考近年来瓷砖胶均价降幅、水泥砂石成本回落趋势，我们假定 2021-2024 年瓷砖胶均价仍保持回落，但随着均价下滑，瓷砖胶生产企业利润逐渐被挤压，价格下跌幅度逐步收窄，我们估计 2021-2024 年均价跌幅减小、由-4%逐步减弱至-2%，2025-2030 年均价将保持基本稳定。图10：2013-2022 年国内瓷
25、砖消费量（亿平）图11：2013-2020 年国内瓷砖胶消费量（万吨）及均价（元/吨）资料来源：2021 中国瓷砖粘贴行业发展报告（作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会）,中国建筑卫生陶瓷协会，民生证券研究院 资料来源：2021 中国瓷砖粘贴行业发展报告（作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会），民生证券研究院 0204060800002020212022瓷砖消费量（亿平）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500020001920
26、20陶瓷砖胶粘剂消费量（万吨）产品均价水平（元/吨）消费量YOY均价YOY行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 根据以上假设，我们预计 2020-2025 年瓷砖胶消费量将由 1200 万吨提升至2124 万吨，5 年 CAGR 为 12.1%，材料市场规模将由 143 亿元提升至 223 亿元，5 年 CAGR 为 9.3%。长期来看，到 2030 年，瓷砖胶消费量将提升至 2850 万吨，市场规模将提升至 299 亿元。我们假设每平米的施工费用在 65 元左右波动，测算出用瓷砖胶铺贴的施工产值由 2021 年的 1234 亿元提升
27、至 2025 年的 1846 亿元，2030 年可达 2477 亿元。表3：国内瓷砖胶市场规模测算 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 瓷砖消费量（亿平方米）82.7 73 69 66 63 60 渗透率 24%30%38%44%50%70%瓷砖胶施工面积（亿平）18.0 19.9 24.0 26.4 28.4 38.2 单位用量（kg/平）6.8 6.8 6.8 6.8 6.8 6.8 瓷砖胶消费量（万吨）1347 1486 1789 1967 2124 2850 瓷砖胶消费量 YOY 12%10%20%10%8%瓷砖胶均价（元/吨）1145 1105 1
28、072 1050 1050 1050 瓷砖胶均价 YOY-4.0%-3.5%-3.0%-2.0%0.0%瓷砖胶消费额（亿元）154 164 192 207 223 299 瓷砖胶消费额 YOY 8%7%17%8%8%施工均价水平（元/平方米）68 70 67 64 65 65 施工产值（亿元）1234 1403 1604 1676 1846 2477 资料来源：Acimac，2021 中国瓷砖粘贴行业发展报告（作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会），中国建筑卫生陶瓷协会,民生证券研究院 1.3 国际品牌主导，国内品牌提速 当前国内瓷砖胶行业呈现“小散”的特点，2021 年末国内瓷砖胶生
29、产企业近4000 家，按销售额统计的 CR10 为 45%。瓷砖胶行业的参与者可以分为 3 种类型：（1）国际品牌：德高、伟伯、立邦等。（2）国内主流品牌：分为 4 类，一类是专业瓷砖胶企业，例如亿固；一类为瓷砖生产商，由装修主材向辅材市场衍生，例如蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等；一类是其他建材企业扩品类延伸：如东方雨虹、科顺股份、伟星新材等；还有一类化工企业，例如硅宝科技，由玻璃胶等产品向瓷砖胶产品衍生，研发出性价比更优、利润更高的环氧类产品。（3）区域性品牌：定位中低端的本地生产商，推出区域品牌。行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告
30、10 图12：其他建材企业及化工类企业部分瓷砖胶产品 资料来源：东方雨虹官网，伟星官网，成都市建筑装饰协会，科顺好工长公众号，民生证券研究院 国际品牌占主导地位。根据新浪地产数据，2022 年瓷砖胶地产首选率排名前三均为外资品牌、伟伯、马贝、德高。国际品牌具有先发优势，渠道布局与客户营销积累已久，例如 2019 年德高中国拥有一级经销商 500 余个，直接签约的二级经销商约 700 个，专卖门店 3500 家，普通分销网点 97688 家。表4：2022 年瓷砖胶地产首选率 品牌 地产首选率 原产国 伟伯 15%法国 马贝 12%意大利 德高 11%瑞士 亿固 9%中国 汉高 7%德国 巴斯夫
31、 6%德国 波士胶 5%法国 三棵树 4%中国 科顺 2%中国 裕川 1%中国 资料来源：新浪地产，中房网，民生证券研究院 国内主流品牌持续发力。近年来，国内瓷砖和防水、管材等生产商积极布局瓷砖胶赛道，凭借原有渠道布局和性价比优势，加速开拓市场。虽然瓷砖胶在装修材料中属于“不起眼”的小品类辅材，但瓷砖胶产品可以提高客单值，并为品牌提供附加价值。我们以瓷砖铺贴面积为70平方米的户型为例（根据业主需求偏好不同，瓷砖铺贴面积差异较大，仅作参考），假设全部使用瓷砖胶进行铺贴，测算产品产值约 526 元，如果含施工，以 65 元/平方米的施工均价为例，合计价值量高达 5076元。行业专题研究/建材 本公
32、司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 相比其他建材企业，瓷砖生产商可以更精准触达瓷砖胶的终端消费者，瓷砖与瓷砖胶客户同源，两类产品在消费时间和地点上高度重合。销售瓷砖胶，瓷砖厂商既能满足业主或工长“一站式采购”需求，又能提升销售客单值，一举多得。其他建材企业，例如防水公司，可以发挥渠道布局优势和生产成本优势，防水砂浆配套销售瓷砖胶，同样起到一站式消费和扩大客单价的效果，并且摊薄运输成本。短期来看，相对瓷砖企业，其他建材企业的劣势在于“不同场景”，例如防水材料在厨卫等功能性场景应用更多，而瓷砖胶的使用场景主要在客厅、卧室等，两类产品的工序和空间交叉少。长期来
33、看，随着人工成本提升，“身兼数职”的工种越来越多，泥瓦工、防水工兼任瓷砖铺贴工的机会增加，以及家装公司趋势下，工长、项目经理的话语权加强，从“同一工种”角度布局，其他建材企业的优势也将得以展现。如上所述，瓷砖胶的千亿市场结构中，材料空间约 200-300 亿元，大部分是施工产值，这一“千亿盛宴”已经吸引龙头布局，例如蒙娜丽莎“微笑铺贴”服务。未来或许产品是其次，如何分享千亿的施工市场，更值得观察。另一方面，如果对标海外，我们在瓷砖胶的渗透率上仍有继续提升的空间，行业规模仍具较大潜力。瓷砖成品交付环节存在较多行业痛点：1）自建交付体系不成熟；2）无法做到标准化施工；3）瓷砖辅料质量良莠不齐；4）
34、施工周期过长；5）成品交付质量不达标，公装项目缺乏技术支撑，交付后问题不断；6）无品牌无厂家实力支持，无法保证质保期限。蒙娜丽莎 2021 年以来在全国范围内推广“微笑铺贴”，为全国各地经销商相关班组进行培训，“微笑铺贴”交付质量大幅提升。微笑铺贴交付公司与第三方合作开发瓷砖胶与美缝剂，要求经销商在微笑铺贴推广过程中尽可能采用蒙娜丽莎自己的瓷砖胶与填缝剂，保证交付质量。图13：室内装修施工流程简图，瓷砖的前后工序都有切入瓷砖胶行业的机会 资料来源：乐安居装饰集团公众号，民生证券研究院 以上是行业参与者视角，接下来从渠道角度判断行业格局变化。瓷砖胶的销售渠道可分为工程渠道、零售分销渠道和电商三类
35、，近年来工程渠道和零售渠道（含电商渠道）的销售占比维持在 1：1 左右（来源：2021 中国瓷砖粘贴行业发展报行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 告）。图14：2013-2020 瓷砖胶分渠道销售占比 资料来源：2021 中国瓷砖粘贴行业发展报告（作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会），民生证券研究院 （1）工程渠道：针对大客户的直销渠道，面向房地产商、瓷砖生产销售商和装修公司等客户。市政工程和商用地产项目的瓷砖胶使用率更高，市政工程项目（公共交通、养老、医疗、学校等）以及商用项目（商场、酒店、楼堂馆所等）对瓷砖铺贴牢固性
36、的要求更高，更愿意承担铺贴费用。此外，工程项目具有采购量大、口碑传播力强的特点，尤其是市政工程和商用地产，对瓷砖胶的品牌建设和口碑推广有较强的正向作用。（2）零售分销渠道：瓷砖胶生产商经过代理商销售产品，主要在建材市场、家具市场、建材超市等渠道。（3）电商渠道：德高、雨虹、立邦均已在电商平台上开展直接零售业务，例如西卡天猫旗舰店、德高京东旗舰店、亿固京东旗舰店、牛元京东旗舰店等。55%49%46%48%51%51%53%52%45%51%54%52%49%49%47%48%0%50%100%2000192020工程项目零售分销行业专题研究/建材 本公
37、司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 图15：瓷砖胶销售渠道 资料来源：德高中国公司在华竞争战略案例研究（2020）（作者：蔡素怡，中山大学），民生证券研究院 1.4 格局重塑进行时：打破“小散”局面，国内品牌引导集中 瓷砖胶行业是否天然“小散”？我们认为国际品牌、国内主流品牌的主导下，行业将打破“小散”局面。首先，外资布局贯彻零售分销战略，培育瓷砖胶的快消属性、零售属性。德高品牌于 1976 年在澳洲悉尼创立，1998 年澳洲德高公司与吴海明先生合作成立广州丰胜德高建材有限公司，是德高中国公司的雏形。21 世纪初，德高中国公司开始布局“零售经销商”，多年
38、来坚持“零售市场分销战略”，构筑坚固的竞争壁垒。其次，对比内墙涂料产品，瓷砖胶的“消费品之路”天然不易。瓷砖胶的功能属性更强，防脱落尤其是大板产品关系安全得到消费者重视，渠道有动力推广+容易推广：搭售的利润率高、渠道有动力推广，同时单价偏低、易推广，但瓷砖胶的环保属性偏弱，用量少以及无“甲醛”，不会类似涂料产品“谈醛色变”，产品的差异性有限，品类主要根据场景或功能划分，消费属性弱于涂料。根据质量配料表，我们测算普通质量、标准质量和高品质瓷砖胶的材料成本分别为 376 元/吨、570 元/吨和 943 元/吨，与产品售价对比，厂家与渠道毛利空间较为可观。行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询
39、业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 表5：不同标准下瓷砖粘结剂的材料成本测算 原材料 价格（元/吨）普通质量（%）标准质量（%）高品质（%）水泥成本 466 128 186 210 填料成本 112 81 76 59 纤维素醚成本 26258 66 105 131 木质纤维成本 717 4 可再分散胶粉成本 13500 101 203 540 成本合计 376 570 943 资料来源：瓷砖粘结剂的特点及其应用（2013）（作者：黄宾、孙长生、吴林荣），民生证券研究院 第三，时过境迁，地产企业的风险暴露，影响建材行业发展前景，瓷砖胶销售渠道没有形成大 B 工程快速拓展的局
40、面。大 B 曾是 2018-2020 年外墙涂料、内墙瓷砖高速周转的推动力，但地产风险凸显，通过集采推动瓷砖胶市占率提高，危与机并存。第四，弱消费属性、经销模式为主，意味着成本与效率是竞争核心。经销商、家装公司、工长构成分销渠道，在价格竞争、成本竞争面前，国内品牌的长期优势明显。瓷砖胶的成本构成中，约 30%是水泥，而水泥是短腿产品，因此通用型瓷砖胶同样受运输半径影响，工厂布局是品牌扩大市场的基础，例如专业瓷砖胶品牌亿固，除拥有佛山高明、山东济宁两家自主工厂外，还在全国重要城市布局总计 26家分工厂（截至 2023 年 3 月）。我们认为，尽管现在外资占据主导地位，但主流品牌的切入加快、份额提
41、升，会打破“小散”局面，集中权有望由国内品牌掌握。国内品牌同样拥有自营优势（无论是大 B 还是电商品牌渠道），在经销端同样拥有王牌产品的口碑（例如雨虹 vs 防水，伟星 vs 管道），市场的品牌公信力、渠道成本与外资接近，差异主要在功能性、适配性、产品经验，这些方面仍需时间沉淀，未来国内品牌有望用时间换空间。“得工长者得天下”，国内一线品牌工长资源优势同样明显。根据2021 中国瓷砖粘贴行业发展报告，在终端业主购买瓷砖胶时，2021 年有 45%的终端业主由装修公司或工长代为购买。购买渠道中，终端业主购买瓷砖胶的主要渠道是辅料销售店，占比 37%，且多数由工长推荐购买，由装修装饰公司整包方案和
42、施工队代购分别占比 18%和 12%。对于合计占比 67%的终端业主购买渠道，工长均能产生影响。行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 图16：终端业主选用的瓷砖粘贴材料情况 图17：终端业主选购陶瓷砖胶粘剂的方式 资料来源：2021 中国瓷砖粘贴行业发展报告（作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会），民生证券研究院 资料来源：2021 中国瓷砖粘贴行业发展报告（作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会），民生证券研究院 图18：终端业主对瓷砖胶品牌的认知情况 图19：终端业主选购陶瓷砖胶粘剂的渠道结构情况 资料来源：202
43、1 中国瓷砖粘贴行业发展报告（作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会），民生证券研究院 注：数据代表终端业主知道该瓷砖胶品牌的比例 资料来源：2021 中国瓷砖粘贴行业发展报告（作者：中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会），民生证券研究院 国内品牌仍具备性价比优势。我们对比京东商城国内外品牌主流产品价格，以20kg 基础款瓷砖胶产品为例，雨虹和亿固的价格为 39 元和 68 元，德高与伟伯的价格为 79 元和 105 元，外资最高价与内资品牌最低价的价差可达 1.7 倍（注：网络售价不代表真实终端售价，仅做参考）。从产品线看，针对玻化砖的瓷砖胶产品价格较低，而用于铺贴大砖的产品粘性更强
44、、价格更高。雨虹和德高的价格带更宽，雨虹拥有从 39 元的基础型产品到 198元的超柔大板瓷砖胶，德高拥有从 72 元的快干型瓷砖胶到 169 元岩板瓷砖胶，亿固的产品价格带较窄（68-139 元），外资品牌韦伯的整体价格带偏高（105-199元）。55%35%10%水泥砂浆陶瓷砖胶粘剂不清楚47%45%8%自主购买被动购买赠送45%7%8%8%10%18%40%不知道品牌唐姆能高雷帝马贝华砂（雨虹）西卡德高终端业主对瓷砖胶品牌的认知情况8%12%18%25%37%瓷砖销售店施工单位代购装修装饰公司整包方案网络自主购买辅料销售店终端业主选购陶瓷砖胶粘剂的渠道结构情况行业专题研究/建材 本公司具
45、备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 表6：国内品牌与外资品牌价格对比 品名 价格（元）规格（kg）单价（元/kg）品牌属性 雨虹 C90 超易贴瓷砖胶 39 20 2.0 国内 雨虹 C200 玻化砖瓷砖胶 69 20 3.5 国内 雨虹 C300 石材型瓷砖胶 118 20 5.9 国内 雨虹 C500 超柔大板瓷砖胶 198 20 9.9 国内 亿固 202 厚贴瓷砖胶 68 20 3.4 国内 亿固 203 轻松贴瓷砖胶 89 20 4.5 国内 亿固 102 加强型瓷砖胶 106 20 5.3 国内 亿固 208 金钢瓷砖胶 139 20 7.0 国
46、内 德高快干瓷砖胶 72 20 3.6 外资 德高大理石醇白瓷砖胶 99 20 5.0 外资 德高岩板瓷砖胶 169 20 8.5 外资 伟伯 TM301 通用瓷砖胶 105 20 5.3 外资 伟伯 TM303 强力瓷砖胶（大砖）139 20 7.0 外资 伟伯大板柔性瓷砖胶 199 20 10.0 外资 资料来源：各品牌京东旗舰店、京东自营店，民生证券研究院 注：以上价格截取时间为 2023 年 8 月 18 日 对比消费者对内外资品牌的评价，品牌信誉度和装修师傅的意见、产品质量是消费者选择瓷砖胶品牌的关键因素。我们以京东评价数量较多的德高瓷砖胶和雨虹瓷砖胶为例，评价中出现的关键词包括“品
47、牌信赖”、“装修师傅推荐”、“质量好，粘性好”等。行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 2 投资建议 2.1 行业投资建议 建议关注积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业，推荐东方雨虹；具备协同效应的瓷砖品牌，推荐蒙娜丽莎，关注东鹏控股，帝欧家居；此外同步推荐积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业三棵树、科顺股份、伟星新材、公元股份；以及推荐布局改性硅烷材料瓷砖胶的硅宝科技。表7：瓷砖胶行业关注个股盈利预测及估值 证券代码 证券简称 股价（元）EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 202
48、3E 2024E 002271.SZ 东方雨虹 28.90 0.84 1.36 1.59 34.3 21.3 18.2 推荐 002918.SZ 蒙娜丽莎 18.18-0.92 1.49 1.76/12.2 10.3 推荐 003012.SZ*东鹏控股 10.95 0.17 0.66 0.81 63.6 16.6 13.5-002798.SZ*帝欧家居 6.76-3.92 0.10 0.37/65.1 18.1-603737.SH 三棵树 77.61 0.88 2.44 3.61 88.7 31.8 21.5 推荐 300737.SZ 科顺股份 8.98 0.15 0.85 1.06 59.5
49、 10.6 8.5 推荐 002372.SZ 伟星新材 20.94 0.81 0.97 1.11 25.7 21.6 18.9 推荐 002641.SZ 公元股份 5.77 0.07 0.40 0.50 87.6 14.4 11.5 推荐 300019.SZ 硅宝科技 16.13 0.64 0.88 1.12 25.2 18.3 14.4 推荐 资料来源：Wind,民生证券研究院预测 注：股价为 2022 年 8 月 18 日收盘价，未覆盖公司（标*）东鹏控股、帝欧家居采用 wind 一致预测 行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18
50、3 风险提示 1）地产销售不及预期：由于地产属于瓷砖胶行业的下游，若地产销售不及预期，则可能导致瓷砖铺贴不及预期，从而导致瓷砖胶的市场规模不及预期。2）瓷砖胶使用率不及预期：由于瓷砖胶的使用成本较传统水泥砂浆高，可能导致推广效果不及预期，瓷砖胶的使用率不及预期。3）原材料价格上升的风险：瓷砖胶的上游原材料包括水泥、砂石、纤维素醚、木质纤维和可再分散乳胶粉，原材料价格的上升将影响瓷砖胶的生产成本，从而影响瓷砖胶的毛利率。行业专题研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 插图目录 图 1：瓷砖胶和水泥砂浆铺贴厚度对比.4 图 2：瓷砖胶和水泥砂浆粘
51、贴效果对比.4 图 3：水泥砂浆施工过程.4 图 4：瓷砖胶施工过程.4 图 5：住建部相关文件.5 图 6：内墙、外墙与地砖陶瓷砖胶黏剂应用比例.6 图 7：国内外墙/内墙/地砖用量占比.6 图 8：2018-2020 年中国建筑陶瓷细分行业生产线总量变动.6 图 9：德高不同类型瓷砖胶产品图示.7 图 10：2013-2022 年国内瓷砖消费量（亿平）.8 图 11：2013-2020 年国内瓷砖胶消费量（万吨）及均价（元/吨）.8 图 12：其他建材企业及化工类企业部分瓷砖胶产品.10 图 13：室内装修施工流程简图，瓷砖的前后工序都有切入瓷砖胶行业的机会.11 图 14：2013-20
52、20 瓷砖胶分渠道销售占比.12 图 15：瓷砖胶销售渠道.13 图 16：终端业主选用的瓷砖粘贴材料情况.15 图 17：终端业主选购陶瓷砖胶粘剂的方式.15 图 18：终端业主对瓷砖胶品牌的认知情况.15 图 19：终端业主选购陶瓷砖胶粘剂的渠道结构情况.15 表格目录 表 1：瓷砖粘结剂的组成（质量占比）.3 表 2：瓷砖胶 vs 水泥砂浆.3 表 3：国内瓷砖胶市场规模测算.9 表 4：2022 年瓷砖胶地产首选率.10 表 5：不同标准下瓷砖粘结剂的材料成本测算.14 表 6：国内品牌与外资品牌价格对比.16 表 7：瓷砖胶行业关注个股盈利预测及估值.17 行业专题研究/建材 本公司
53、具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300
54、 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户
55、的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情
56、况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026
sgpjbg002
工作日 9:30 - 18:00
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
