《建筑行业一带一路专题报告（三）：“央企主力军”+“桥头堡”区域标的梳理-230323（93页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑行业一带一路专题报告（三）：“央企主力军”+“桥头堡”区域标的梳理-230323（93页）.pdf（93页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 建筑建筑 2023 年年 03 月月 23 日日 一带一路专题报告（三）推荐推荐（维持）（维持）“央企主力军”“央企主力军”+“桥头堡”区域标的梳理“桥头堡”区域标的梳理 “一带一路”十周年催化，重点区域建设有望加快。“一带一路”十周年催化，重点区域建设有望加快。去年下半年，习近平总书记先后对东南亚、中亚及中东地区国家进行访问，今年 2 月伊朗总统对我国进行国事访问，我们认为东南亚、中亚以及中东地区将成为未来“一带一路

2、”建设的重点区域，随着“一带一路”十周年的催化及疫情政策变化带来的国际工程潜在成本下降，未来国际公司订单有望进一步释放。我们的第一篇系列报告主要从“六廊六路多国多港”中的六条经济走廊着手，从贸易、投资、基建等多个方面讲述“一带一路”倡议提出的十年间，我国与一带一路国家取得的成就；第二篇系列报告则从国内外两个视角阐述新疆地区作为“一带一路”战略的陆上桥头堡极具重要地位，进而发掘围绕新疆地区潜在的投资机会。两篇报告的主要聚焦点均为区域，而本篇报告则以上市公司为本篇报告则以上市公司为主体，首次系统性梳理了一带一路主题下的投资机会。主体，首次系统性梳理了一带一路主题下的投资机会。我们认为“一带一路”主

3、题下建筑行业的主线主要有两条：一是大央企集团及我们认为“一带一路”主题下建筑行业的主线主要有两条：一是大央企集团及其旗下的平台上市公司其旗下的平台上市公司（强劲的基建实力及丰富的出海经验）（强劲的基建实力及丰富的出海经验）；二是“一带一；二是“一带一路”路”新疆、东北、广西新疆、东北、广西/云南云南三大桥头堡区域内的主要基建公司三大桥头堡区域内的主要基建公司（三大三大桥头堡桥头堡链链接接六条经济走廊六条经济走廊，地处门户区域，战略地位显著）地处门户区域，战略地位显著）。据此，本文共筛选出 38 家上市公司，并分别对其进行分析梳理。中交集团：中交集团：全球领先的特大型基础设施综合服务商全球领先的

4、特大型基础设施综合服务商，连续十六年荣膺美国连续十六年荣膺美国 ENR亚洲最大国际承包商亚洲最大国际承包商；旗下主要受益标的包括中国交建（基建龙头）、祁连山（中交设计拟重组上市）、振华重工（全球港口起重机行业引领者）。中铁集团：铁路建设领域国际领先；中铁集团：铁路建设领域国际领先；旗下主要受益标的包括中国中铁（铁路建设主体）、中铁工业（隧道施工设备龙头）、中铁装配（装配式龙头供应商）等。中建集团：房建、工建领域龙头；中建集团：房建、工建领域龙头；旗下主要受益标的主要包括中国建筑（房建、工建主体）、西部建设（预拌混凝土龙头；位居新疆区域）等。中国兵器工业集团：国家重型、特种设备生产基地；中国兵器

5、工业集团：国家重型、特种设备生产基地；旗下主要受益标的包括北方国际（一流国际工程承包商）、北方股份（国内矿用车龙头，国际市场渗透率迅速提升）、内蒙一机（军品民品均实现稳定批量出口）。中钢集团：中钢集团：冶金业为主的大型跨国企业集团；冶金业为主的大型跨国企业集团；旗下主要受益标的包括中钢国际（大型国际工程承包）；中钢天源（国内最大的芴酮产品出口商）等。中建材集团：中建材集团：全球最大的综合性建材产业集团全球最大的综合性建材产业集团；旗下主要受益标的包括中材国际（大型新型干法水泥工程建设领军企业）；中材节能（节能工程龙头）中国中国铁建集团：特大型综合建设集团铁建集团：特大型综合建设集团；旗下主要受

6、益标的包括中国铁建（基建国家队）、铁建重工（地下工程、轨交装备制造）。中国电建、中国能建：中国电建、中国能建：电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商，海外业务高占比，受益于海外新能源业务快速发展。中冶集团：中冶集团：中国冶金工业的开拓者中国冶金工业的开拓者；旗下主要受益标的包括中国中冶（全球最大冶金建设承包商和运营服务商）。中中工工国际：国际：机械工业集团旗下行业一流国际工程总承包商。新疆桥头堡：新疆桥头堡：新疆交建（新疆地区基建龙头）、北新路桥（新疆最大且实力最强的路桥施工企业之一）、雪峰科技（民爆龙头之一，业绩稳中有升）等。东北桥头堡：东北桥头堡：龙建股份（主营公路桥梁，少量海外业

7、务）、哈铁科技（高新技术企业，主营轨交安全监测）。广西广西/云南云南桥头堡：桥头堡：北部湾港（一带一路海上便捷通道）、五洲交通（主营公路收费，受益于一带一路南向通道建设）投资建议：投资建议：重点推荐：中国交建、中国建筑、中国中铁、祁连山等重点推荐：中国交建、中国建筑、中国中铁、祁连山等 风险提示风险提示：项目推进不及预期，地缘政治风险，新冠疫情在全球进一步扩散，项目推进不及预期，地缘政治风险，新冠疫情在全球进一步扩散，逆全球化风险逆全球化风险 证券分析师：王彬鹏证券分析师：王彬鹏 邮箱： 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽证券分析师：鲁星泽 电话：

8、5 邮箱： 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新证券分析师：郭亚新 邮箱： 执业编号：S0360522070002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)157 0.02 总市值(亿元)21,343.17 2.29 流通市值(亿元)16,818.09 2.39 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 11.2%14.7%13.3%相对表现 13.0%14.1%19.8%相关研究报相关研究报告告 一带一路专题报告：新十年，新机遇 2023-02-01 一带一路专题报告（二）：新十载，“疆”来可期 2023-03-06 -18%-9%0%9%22/03

9、22/0622/0822/1023/0123/032022-03-212023-03-17建筑沪深300华创证券研究华创证券研究所所 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 前两篇系列报告分别解析了六大经济走廊及新疆地区对于我国一带一路战略推进的重要性，主要聚焦点为区域；本篇报告则以上市公司为主体，首次系统性的梳理了一带一路主题下的投资机会。投资逻辑投资逻辑 我们认为“一带一路”主题下建筑行业的主线主要有两条：一是大央企集团及其旗下的平台上市

10、公司；二是“一带一路”三大桥头堡区域内的主要基建公司，本文从这两个角度共筛选出 38 家上市公司进行系统分析。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 逻辑框架逻辑框架.13 一、一、大央企上市平台梳理大央企上市平台梳理.14（一）中交集团.14 1、中国交建（601800.SH/01800.HK）.14 2、祁连山（600720.SH）.16 3、振华重工（600320.SH）.18（二）中铁集团.20 1、中国中铁（601390.SH/00390.HK）.20 2、中铁工业（600528.SH）.

11、22 3、高铁电气（688285.SH）.24 4、中铁装配（300374.SZ）.26（三）中建集团.27 1、中国建筑（601668.SH）.27 2、中国海外发展（00688.HK）.29 3、中国建筑国际（03311.HK）.31 4、中国海外宏洋（00081.HK）.33 5、西部建设（002302.SZ）.35 6、中国建筑兴业（00830.HK）.37 7、中海物业（02669.HK）.40（四）中国兵器工业集团.42 1、北方国际（000065.SZ）.42 2、北方股份（600262.SH）.44 3、内蒙一机/北方创业（600967.SH）.46（五）中钢集团.47 1、中

12、钢国际（000928.SZ）.48 2、中钢天源（002057.SZ）.50 3、中钢洛耐（688119.SH）.52（六）中建材集团.54 1、中材国际（002051.SZ）.54 2、中材节能（603126.SH）.56（七）中国铁建集团.58 1、中国铁建（601186.SH/01186.HK）.58 2、铁建重工（688425.SH）.61 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 （八）电建集团.63 1、中国电建（601669.SH）.63（九）能建集团.65 1、中国能建（601868.SH）.65

13、（十）中冶集团.67 1、中国中冶（601618.SH）.67（十一）机械工业集团.69 1、中工国际（002051.SZ）.69 二、二、三大桥头堡上市公司梳理三大桥头堡上市公司梳理.71（一）新疆桥头堡.71 1、新疆交建（002941.SZ）.71 2、北新路桥（002307.SZ）.73 3、青松建化（600425.SH）.75 4、天山股份（000877.SZ）.77 5、雪峰科技（603227.SH）.78 6、八一钢铁（600581.SH）.80（二）东北桥头堡.82 1、龙建股份（600853.SH）.82 2、哈铁科技（688459.SH）.84（三）广西/云南桥头堡.86

14、1、北部湾港（000582.SZ）.86 2、五洲交通（600368.SH）.88 三、三、标的公司梳理图谱标的公司梳理图谱.90 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表目录图表目录 图表 1 2013-2021 年中国交建营收情况.14 图表 2 2013-2021 年中国交建归母净利润情况.14 图表 3 2013-2022H 中国交建各业务营收占比.14 图表 4 2013-2022H 中国交建各业务毛利率.14 图表 5 2013-2021 年公司毛利率和净利率.15 图表 6 2013-2021

15、 年公司 ROE 变化曲线.15 图表 7 2013-2022H1 中交海外收入及新签合同占比.15 图表 8 中国交建近 5 年估值情况.16 图表 9 六家设计院重组估值及 2021 年主要财务指标（万元）.16 图表 10 阿尔及利亚东西高速公路项目.17 图表 11 马来西亚槟城第二跨海大桥项目.17 图表 12 置入主要设计院海外业务收入占比.17 图表 13 中国交建海外新签合同金额占比.17 图表 14 祁连山近 5 年估值情况.18 图表 15 2013-2022Q3 年振华重工营收情况（亿元）.18 图表 16 2013-2022Q3 年振华重工归母净利（亿元）.18 图表

16、17 2013-2022 上半年振华重工各业务营收占比.19 图表 18 振华重工各业务毛利率情况.19 图表 19 2013-2021 年振华重工毛利率和净利率.19 图表 20 2013-2021 年振华重工 ROE/ROA.19 图表 21 2013-2022 上半年振华重工海外业务收入占比.19 图表 22 振华重工近 5 年估值情况.20 图表 23 2015-2021 年中国中铁营收情况.20 图表 24 2015-2021 年中国中铁归母净利润情况.20 图表 25 中国中铁 2015-2021 年盈利情况.21 图表 26 2021 年中国中铁各业务营收占比.21 图表 27

17、2021 年中国中铁分地区营收情况.21 图表 28 中国中铁 2015-2021 年分业务毛利率情况.22 图表 29 中国中铁 PE（TTM）.22 图表 30 中国中铁 PB（LF）.22 图表 31 2015-2021 年中铁工业营收情况.23 图表 32 2015-2021 年中铁工业归母净利润情况.23 图表 33 中铁工业 2015-2021 年盈利情况.23 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表 34 2021 年中铁工业各业务营收占比.23 图表 35 2021 年中铁工业分地区营收情

18、况.23 图表 36 中铁工业 PE（TTM）.24 图表 37 中铁工业 PB（LF）.24 图表 38 2016-2021 年高铁电气营收情况.24 图表 39 2016-2021 年高铁电气归母净利润情况.24 图表 40 高铁电气 2015-2021 年盈利情况.25 图表 41 2021 年高铁电气各业务营收占比.25 图表 42 高铁电气各业务毛利率.25 图表 43 高铁电气 PE（TTM）.25 图表 44 高铁电气 PB（LF）.25 图表 45 2016-2021 年中铁装配营收情况.26 图表 46 2016-2021 年中铁装配归母净利润情况.26 图表 47 中铁装配

19、 2015-2021 年盈利情况.26 图表 48 中铁装配分业务营收情况.27 图表 49 中铁装配 PE（TTM）.27 图表 50 中铁装配 PB（LF）.27 图表 51 2017-2022Q3 中国建筑营收情况.28 图表 52 2017-2022Q3 中国建筑归母净利润情况.28 图表 53 2017-2022H1 中国建筑各业务营收占比.28 图表 54 2021 年中国建筑分业务毛利率情况（%）.28 图表 55 2017-2022Q3 中国建筑毛利率和净利率.29 图表 56 2017-2022Q3 中国建筑 ROE 变化曲线.29 图表 57 2017-2022H1 公司境

20、内外营收情况（亿元）.29 图表 58 中国建筑近 5 年估值情况.29 图表 59 2017-2022Q3 中国海外发展营收情况.30 图表 60 2017-2021 中国海外发展归母净利情况.30 图表 61 2017-2022H1 中国海外发展各业务营收占比.30 图表 62 2017-2021 中国海外发展境内外营收占比.30 图表 63 2017-2021 年中海毛利率和净利率.31 图表 64 2017-2021 年中海 ROE 变化曲线.31 图表 65 中国海外发展近 5 年估值情况.31 图表 66 2017-2022Q3 中国建筑国际营收情况.32 图表 67 2017-2

21、021 中国建筑国际归母净利润情况.32 图表 68 2017-2022H1 中国建筑国际各业务营收占比.32 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表 69 2017-2022H1 中国建筑国际境内外营业收入占比.32 图表 70 2017-2021 年中国建筑国际毛利率和净利率.33 图表 71 2017-2021 年中国建筑国际 ROE 变化曲线.33 图表 72 中国建筑国际发展近 5 年估值情况.33 图表 73 2017-2022Q3 中国海外宏洋营收情况.34 图表 74 2017-2022Q

22、3 中国海外宏洋归母净利润情况.34 图表 75 2017-2022H1 年中国海外宏洋各业务营收占比.34 图表 76 2017-2022H1 年中国海外宏洋毛利率和净利率.35 图表 77 2017-2021 年中国海外宏洋 ROE 变化曲线.35 图表 78 中国海外宏洋近 5 年估值情况.35 图表 79 2017-2022Q3 西部建设营收情况.36 图表 80 2017-2022Q3 年西部建设归母净利润情况.36 图表 81 2017-2022H1 西部建设各业务营收占比.36 图表 82 2017-2022H1 西部建设境内外营业收入占比.36 图表 83 2017-2022Q

23、3 西部建设毛利率和净利率.37 图表 84 2017-2022Q3 西部建设 ROE 变化曲线.37 图表 85 西部建设近 5 年估值情况.37 图表 86 2017-2022Q3 中国建筑兴业营收情况.38 图表 87 2017-2021 中国建筑兴业归母净利情况.38 图表 88 2017-2022H1 年中国建筑兴业各业务营收占比.39 图表 89 2015-2018 年中国建筑兴业境内外营业收入占比.39 图表 90 2017-2021 年中国建筑兴业毛利率和净利率.39 图表 91 2017-2021 年中国建筑兴业 ROE 变化曲线.39 图表 92 中国建筑兴业近 5 年估值

24、情况.39 图表 93 2017-2022H1 中海物业营收情况.40 图表 94 2017-2022H1 中海物业营收情况.40 图表 95 2017-2022H1 中海物业各业务营收占比.41 图表 96 2017-2021 中海物业境内外营业收入占比.41 图表 97 2017-2022H1 中海物业毛利率和净利率.41 图表 98 2017-2022H1 中海物业 ROE 变化曲线.41 图表 99 中海物业近 5 年估值情况.41 图表 100 2015-2021 年北方国际营收情况.42 图表 101 2015-2021 年北方国际归母净利润情况.42 图表 102 2021 年北

25、方国际各业务营收占比.42 图表 103 2021 年北方国际各业务毛利率.42 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表 104 2015-2021 年北方国际毛利率与净利率.43 图表 105 2013-2021 年北方国际 ROE/ROA.43 图表 106 2013-2021 年北方国际海外业务收入占比.43 图表 107 北方国际近 5 年估值情况.44 图表 108 2015-2021 年北方股份营收情况.44 图表 109 2015-2021 年北方股份归母净利润情况.44 图表 110 20

26、21 年北方股份各业务营收占比.45 图表 111 2021 年北方股份各业务毛利率.45 图表 112 2015-2021 年北方股份毛利率和净利率.45 图表 113 2015-2021 年北方股份 ROE 水平.45 图表 114 2013-2021 年北方股份海外业务收入占比.45 图表 115 北方股份近 5 年估值情况.46 图表 116 2017-2021 年内蒙一机营收情况.46 图表 117 2017-2021 年内蒙一机归母净利润情况.46 图表 118 2015-2021 年内蒙一机毛利率和净利率.47 图表 119 2013-2021 年内蒙一机海外业务收入占比.47

27、图表 120 内蒙一机近 5 年估值情况.47 图表 121 2017-2022Q3 公司营收情况.48 图表 122 2017-2022Q3 公司归母净利润情况.48 图表 123 2017-2021 公司各业务营收占比.49 图表 124 2017-2021 年公司海外营业收入占比.49 图表 125 2017-2022Q3 公司毛利率和净利率.49 图表 126 2017-2021 年公司 ROE 变化图.49 图表 127 中钢国际近 5 年估值情况.49 图表 128 2017-2022Q3 公司营收情况.50 图表 129 2017-2022Q3 公司归母净利润情况.50 图表 1

28、30 2017-2021 年公司各业务营收占比.51 图表 131 2017-2021 年公司海外业务营收占比.51 图表 132 2017-2022Q3 公司毛利率和净利率.51 图表 133 2017-2021 年公司 ROE 变化图.51 图表 134 中钢天源近 5 年估值情况.52 图表 135 2018-2022Q3 公司营收情况.52 图表 136 2018-2022Q3 公司归母净利润情况.52 图表 137 2018-2021 年公司各业务营收占比.53 图表 138 2017-2021 年公司境外营业收入占比.53 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创

29、证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表 139 2018-2022Q3 公司毛利率和净利率.53 图表 140 2017-2021 年公司 ROE 变化图.53 图表 141 中钢洛耐估值情况.54 图表 142 2005-2022Q3 中材国际营收情况.54 图表 143 2005-2022Q3 中材国际归母净利润情况.54 图表 144 2022 上半年中材国际各业务营收占比.55 图表 145 2022 上半年中材国际各业务毛利率情况.55 图表 146 2005-2022Q3 中材国际毛利率和净利率.55 图表 147 2005-2022Q3 中材国际

30、ROE/ROA.55 图表 148 中材国际境外收入占比较高.56 图表 149 中材国际境外部分项目展示.56 图表 150 中材国际近 5 年估值情况.56 图表 151 2005-2022Q3 中材节能营收情况.57 图表 152 2005-2022Q3 中材节能归母净利润情况.57 图表 153 2021 年中材节能各业务营收占比.57 图表 154 2021 年中材节能各业务毛利率情况.57 图表 155 2009-2022Q3 中材节能毛利率和净利率.57 图表 156 2009-2022Q3 中材节能 ROE/ROA.57 图表 157 中材节能境外收入占比波动较大.58 图表

31、158 中材节能境外部分项目展示.58 图表 159 中材节能近 5 年估值情况.58 图表 160 中国铁建 2015-2021 年公司营收情况.59 图表 161 中国铁建 2015-2021 年公司归母净利润情况.59 图表 162 中国铁建 2015-2021 年盈利情况.59 图表 163 2021 年公司各业务营收占比.60 图表 164 2021 年公司分地区业务情况.60 图表 165 中国铁建 2015-2021 年分业务毛利率情况.60 图表 166 中国铁建 PE（TTM）.60 图表 167 中国铁建 PB（LF）.60 图表 168 2017-2021 年公司营收情况

32、.61 图表 169 2017-2021 年公司归母净利润情况.61 图表 170 铁建重工 2017-2021 年盈利情况.61 图表 171 2021 年公司各产品营收占比.62 图表 172 2021 年公司分地区营收情况.62 图表 173 铁建重工 2017-2021 年分业务毛利率情况.62 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表 174 铁建重工 PE（TTM）.62 图表 175 铁建重工 PB（LF）.62 图表 176 2012-2021 年公司营业总收入及同比增速.63 图表 17

33、7 2012-2021 年公司归母净利润及同比增速.63 图表 178 中国电建 2015-2021 年盈利情况.63 图表 179 2021 年公司各主营业务收入占比.64 图表 180 分业务类型的毛利率情况.64 图表 181 中国电建 2021 年分区域收入结构.64 图表 182 中国电建 PE（TTM）.65 图表 183 中国电建 PB（LF）.65 图表 184 2013-2022Q3 中国能建营收情况.65 图表 185 2013-2022Q3 中国能建归母净利润情况.65 图表 186 2021 年公司各业务营收占比.66 图表 187 2021 年公司各业务毛利率.66

34、图表 188 2013-2022Q3 中国能建毛利率和净利率.66 图表 189 2013-2022Q3 中国能建 ROE 变化曲线.66 图表 190 2015-2022Q3 中国能建境外新签合同情况.67 图表 191 中国能建摩洛哥项目图示.67 图表 192 2017-2022Q3 公司营收情况.68 图表 193 2017-2022Q3 公司归母净利润情况.68 图表 194 2017-2021 年公司各业务营收占比.68 图表 195 2017-2021 年公司境外营业收入占比.68 图表 196 2017-2022Q3 公司毛利率和净利率.69 图表 197 2017-2021

35、年公司 ROE 图.69 图表 198 中国中冶近 5 年估值情况.69 图表 199 2017-2021 年公司营收情况.70 图表 200 2017-2021 年公司归母净利润情况.70 图表 201 中工国际 2015-2021 年盈利情况.70 图表 202 2021 年公司各产品营收占比.71 图表 203 2021 年公司分地区营收情况.71 图表 204 中工国际 PE（TTM）.71 图表 205 中工国际 PB（LF）.71 图表 206 2017-2022Q3 公司营收情况.72 图表 207 2017-2022Q3 公司归母净利润情况.72 图表 208 2017-202

36、1 年公司各业务营收占比.72 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表 209 2018-2021 年公司境外营业收入占比.72 图表 210 2017-2022Q3 公司毛利率和净利率.73 图表 211 2017-2021 年公司 ROE 图.73 图表 212 新疆交建估值情况.73 图表 213 2017-2022Q3 公司营收情况.74 图表 214 2017-2022Q3 公司归母净利润情况.74 图表 215 2017-2021 年公司各业务营收占比.74 图表 216 2017-2021

37、 年公司境外营业收入占比.74 图表 217 2017-2022Q3 公司毛利率.75 图表 218 2017-2021 年公司 ROE 图.75 图表 219 北新路桥估值情况.75 图表 220 2018-2022Q3 公司营收情况.76 图表 221 2018-2022Q3 公司归母净利润情况.76 图表 222 2017-2021 年公司各业务营收占比.76 图表 223 2018-2021 年公司 ROE 变化图.76 图表 224 2018-2022Q3 公司毛利率及净利率.77 图表 225 青松建化估值情况.77 图表 226 2021-2022Q3 公司营收情况.77 图表

38、227 2021-2022Q3 公司归母净利润情况.77 图表 228 2020-2021 年公司各业务营收占比.78 图表 229 2020-2021 年公司 ROE 变化曲线.78 图表 230 2021-2022Q3 公司毛利率及净利率.78 图表 231 天山股份近五年估值情况.78 图表 232 2017-2022Q3 公司营收情况.79 图表 233 2017-2022Q3 公司归母净利润情况.79 图表 234 2017-2021 年公司各业务营收占比.79 图表 235 2017-2021 年公司 ROE 变化图.79 图表 236 2017-2022Q3 公司毛利率和净利率.

39、80 图表 237 雪峰科技近五年估值情况.80 图表 238 2017-2021 年公司营收情况.80 图表 239 2017-2021 年公司归母净利润情况.80 图表 240 2017-2021 年公司各业务营收占比.81 图表 241 2017-2021 年公司 ROE 变化图.81 图表 242 2017-2021 年公司毛利率和净利率.82 图表 243 八一钢铁估值情况.82 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表 244 龙建股份 2015-2021 年营业收入及同比增速.82 图表 2

40、45 龙建股份 2015-2021 年归母净利润及同比增速.82 图表 246 龙建股份 2015-2021 年盈利情况.83 图表 247 龙建股份 2021 年营业收入按业务拆分.83 图表 248 龙建股份 2021 年营业收入按区域拆分.83 图表 249 龙建股份 PE（TTM）.84 图表 250 龙建股份 PB（LF）.84 图表 251 哈铁科技 2018-2021 年营业收入及增速.84 图表 252 哈铁科技 2018-2021 年归母净利润及增速.84 图表 253 哈铁科技 2018-2021 年盈利情况.85 图表 254 哈铁科技 2021 年营业收入按业务拆分.8

41、5 图表 255 哈铁科技 2021 年营业收入按区域拆分.85 图表 256 哈铁科技 PE（TTM）.86 图表 257 哈铁科技 PB（LF）.86 图表 258 2003-2022Q3 北部湾港营收情况.86 图表 259 2003-2022Q3 北部湾港归母净利情况.86 图表 260 2021 北部湾港收入结构.87 图表 261 北部湾港干散货泊位图.87 图表 262 北部湾港近 5 年估值情况.88 图表 263 2006-2022Q3 五洲交通营收情况.88 图表 264 2006-2022Q3 五洲交通归母净利情况.88 图表 265 2021 五洲交通收入结构.89 图

42、表 266 2013-2021 五洲交通毛利率拆分.89 图表 267 2006-2022Q3 五洲交通毛利率和净利率.89 图表 268 2006-2022Q3 五洲交通 ROE/ROA.89 图表 269 五洲交通近 5 年估值情况.89 图表 270 标的公司汇总(市值计算日期：2022 年 3 月 20 日).90 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 逻辑框架逻辑框架“一带一路”十周年催化，重点区域建设有望加快。一带一路”十周年催化，重点区域建设有望加快。去年下半年，习近平总书记先后对东南亚、中亚

43、及中东地区国家进行访问，今年 2 月伊朗总统对我国进行国事访问，我们认为东南亚、中亚以及中东地区将有望成为未来“一带一路”建设的重点区域，随着“一带一路”十周年的催化及疫情政策变化带来的国际工程潜在成本下降，未来国际公司订单有望进一步释放。我们认为“一带一路”主题下建筑行业的主线主要有两条：我们认为“一带一路”主题下建筑行业的主线主要有两条：其一，是大央企集团及其旗下的平台上市公司是大央企集团及其旗下的平台上市公司。建筑央企拥有强劲的基建实力，他们代表我国乃至世界优秀的工程项目设计、施工、运营水平，在大型、高难度项目建设上优势明显；此外，他们拥有极为丰富的出海经验，多数央企均有海外项目经验，且

44、大量海外标杆项目曾获国际类奖项（如 ENR），在海外树立了一批标志工程。因此，我们认为央企将是“一带一路”建设的主力军，而集团旗下的子公司同样将受益于集团层面的海外项目获取，故大央企集团及其旗下的平台上市公司将是“一带一路”主题下建筑行业的主线。其二，是“一带一路”新疆、东北、广西是“一带一路”新疆、东北、广西/云南云南三大桥头堡区域内的主要基建公司三大桥头堡区域内的主要基建公司。我们的第一篇系列报告曾梳理了“一带一路”六大经济走廊，我们我们延续此前延续此前的思路的思路，聚焦六聚焦六大经济走廊与我国边境的交界处大经济走廊与我国边境的交界处。新亚欧大陆桥经济走廊是连接亚洲和欧洲的重要国际铁路干线

45、，从新疆新疆到中哈边境的阿拉山口出国境；中国中亚西亚经济走廊是丝绸之路经济带的重要组成部分，由新疆新疆出境，向西经中亚至波斯湾、阿拉伯半岛和地中海沿岸，辐射中亚、西亚和北非有关国家。中巴经济走廊从新疆新疆喀什出境，途经克什米尔地区，到巴基斯坦境内。中蒙俄经济走廊其一为东北东北通道，从大连、沈阳、长春、哈尔滨到满洲里和俄罗斯赤塔。中国中南半岛经济走廊起于广西广西南宁及云南云南昆明，终于新加坡。该经济走廊连接了我国西南地区重要的国际门户北部湾和东南亚大多数国家。孟中印缅经济走廊涵盖东亚、东南亚和南亚三大经济板块，从云南昆明云南昆明出境，途径缅甸、孟加拉国，直至印度。我们认为新疆、东北、广西新疆、东

46、北、广西/云南是云南是“一带一路”“一带一路”的的三大桥头堡三大桥头堡（目前新疆更受市场关注，但我们认为东北和广西/云南地区同样不可忽略），其均处于我国通往邻国的门户区域，战略地位重要，因此区域内国资背景的基建类公司同样可能受益。据此，本篇报告从这两个角度出发进行筛选，最终得到 38 家上市公司，其中大央企集团及其旗下的平台上市公司 28 家，新疆、东北、广西/云南三大桥头堡区域内的主要地方基建公司 10 家。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 一、一、大央企上市平台梳理大央企上市平台梳理（一）（一）中交

47、集团中交集团 中交集团是全球领先的特大型基础设施综合服务商，主要从事交通基础设施的投资建设运营、装备制造、城市综合开发等业务。公司连续十六年荣膺美国 工程新闻纪录（ENR）亚洲最大国际承包商，在全球 126 个国家和地区设立了 289 个境外机构，在 157 个国家和地区开展实质性业务；此外，公司还是世界最大的港口设计建设公司、公路与桥梁设计建设公司、疏浚公司、集装箱起重机制造公司、海上石油钻井平台设计公司。1、中国交建中国交建（601800.SH/01800.HK）中国交建是中交集团基础设施建设领域的主要上市平台，在港口、公路与桥梁的设计和建设领域行业领先。2016-2021 年，公司营业收

48、入复合增速为 9.69%，归母净利润复合增速为 0.35%。图表图表 1 2013-2021 年中国交建营收情况年中国交建营收情况 图表图表 2 2013-2021 年中国交建归母净利润情况年中国交建归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 业务构成来看，公司主营业务包括基建建设、疏浚业务、设计业务三大板块业务，其中基建建设营收占比近 9 成。由于行业市场竞争激烈，公司各业务毛利率均呈下滑趋势，而基建建设毛利率相对稳定。（注：公司 2017 年将振华重工 30%股权转出，进而装备制造业务收入不再并表）图表图表 3 2013-2022H 中国交建中国交建各业务营

49、收占比各业务营收占比 图表图表 4 2013-2022H 中国交建中国交建各业务各业务毛利率毛利率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000营业总收入（亿）同比(%，右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%0500归母净利润（亿）同比(%，右轴)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20001920202021 2022H基建建设疏浚业务设计业务装备制

50、造其他 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 公司盈利水平公司盈利水平自自 2017 年持续下滑，近两年来有所回升年持续下滑，近两年来有所回升。2017 年后，伴随国内基建投资增速下滑以及央企降低资产负债率的要求，公司盈利能力持续下滑，ROE 降幅高于 ROA。而 2020 年来，在“十四五”期间公司明确聚焦主业，突出“两大两优”（即大交通、大城市，优先海外、优先江河湖海）的发展思路后，随着国内基建投资增速回暖，公司的盈利能力有所回升。图表图表 5 2013-2021 年公司毛利率和净利率年公司毛利率和净利

51、率 图表图表 6 2013-2021 年公司年公司 ROE 变化曲线变化曲线 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司国际业务优势突出，海外优先战略稳步推进。公司国际业务优势突出，海外优先战略稳步推进。公司为亚洲最大国际承包商，设计和承建的众多国家重点项目不仅反映了中国顶尖水平，也反映了世界最高水平；多个海外项目荣获鲁班奖、国家优质工程奖和 ENR 奖项，在海外树立了一批标志工程、品质工程、民生工程。近年来中国交建海外新签合同占比均维持在 20%左右，即便受到疫情因素影响，2022 年也达到 14%。随着国家一带一路战略的持续推进，我们预计公司海外收入占比能够持续回升。

52、图表图表 7 2013-2022H1 中交海外收入及新签合同占比中交海外收入及新签合同占比 资料来源：wind，华创证券 中国交建当前 PB 为 10.66，近五年最低值为 2021 年 7 月的 0.47，当前五年历史分位为66.97%。2%3%3%4%4%5%5%10%11%12%13%14%15%16%销售毛利率(左轴)销售净利率(右轴)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20001920202021ROA(左轴)ROE(加权，右轴)一带一路专题

53、报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 8 中国交建近中国交建近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 2、祁连山祁连山（600720.SH）2022 年 5 月 12 日，公司公告重大资产重组交易预案，拟将中交集团旗下六家设计院（后简称中交设计）置入公司体内实现重组上市，并置出水泥业务。若重组完成，即中交集若重组完成，即中交集团旗下的设计资产实现分拆上市，而上市公司主业将由水泥业务变更为设计业务，团旗下的设计资产实现分拆上市，而上市公司主业将由水泥业务变更为设计业务，有望有望成为国内领先的工

54、程设计龙头。成为国内领先的工程设计龙头。（详见我们此前深度报告祁连山（祁连山（600720）深度研究报）深度研究报告：中交集团六设计院拟重组上市告：中交集团六设计院拟重组上市,竞争优势显著竞争优势显著）中交设计主要聚焦于公路设计与市政设计中交设计主要聚焦于公路设计与市政设计，其中三家公路院均具备工程设计综合甲级资质和工程勘察综合甲级资质，在大跨径桥梁、超长高速公路、特长隧道等高难度项目上优势突出。六家设计院盈利能力无较大差异六家设计院盈利能力无较大差异，除能源院外，剩余五家设计院近 3 年 ROE平均水平均在 10%-17%之间。图表图表 9 六家设计院重组估值及六家设计院重组估值及 2021

55、 年主要财务指标（万元）年主要财务指标（万元）评估价值评估价值 总资产总资产 净资产净资产 收入收入 净利润净利润 ROE PE PB 公规院 720,030 632,839 349,209 336,378 49,415 14%14.6 2.1 一公院 618,327 879,018 447,647 470,812 51,913 12%11.9 1.4 二公院 677,985 730,955 403,430 356,115 37,473 9%18.1 1.7 西南院 227,852 280,454 101,671 91,259 15,845 16%14.4 2.2 东北院 94,106 312

56、,197 41,759 112,326 3,721 9%25.3 2.3 能源院 12,014 14,233 10,009 8,596 729 7%16.5 1.2 加总合计 2,350,313 2,849,695 1,353,725 1,375,485 159,097 12%14.8 1.7 资料来源：公司公告，华创证券 中交设计海外业务在项目规模、项目质量和技术创新方面具有明显优势。中交设计海外业务在项目规模、项目质量和技术创新方面具有明显优势。在海外项目方面，公司致力于成为“一带一路”交通融通的先锋队，先后承担约 30 个国家的百余个各类项目，是中国企业在设计领域践行“走出去”战略的排头

57、兵。公司海外代表项目包括第十五届中国土木工程詹天佑奖、2020-2021 年度国家优质工程金奖项目阿尔及利亚东西高速公路，牙买加历史上最大的交通运输类项目牙买加南北高速公路等，在项目规模、项目质量和技术创新方面遥遥领先。0.00.20.40.60.81.01.21.41.60.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中国交建PE中国交建PB(右)一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（

58、2009）1210 号 17 图表图表 10 阿尔及利亚东西高速公阿尔及利亚东西高速公路路项目项目 图表图表 11 马来西亚槟城第二跨海大桥马来西亚槟城第二跨海大桥项目项目 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 目前中交设计海外业务收入占比仍然有较大的提升空间。目前中交设计海外业务收入占比仍然有较大的提升空间。本次置入的 6 家设计院中公规院、一公院、二公院和西南院近三年存在海外业务，而东北院只在 2019 年存在少量海外业务。截至 2022 年 9 月末，公规院、一公院、二公院和西南院海外业务收入占比分别为1.1%、4.5%、0.3%和 1.3%，而中国交建近年来海外新

59、签合同占比为 20%左右（即便受疫情管控影响，2022 年也达到 14%），假如海外业务占比提高到中国交建的水平，那么公司海外业务提升空间潜力巨大。图表图表 12 置入置入主要设计院海外业务收入占比主要设计院海外业务收入占比 图表图表 13 中国交建海外新签合同金额占比中国交建海外新签合同金额占比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中国交建海外新签合同占比海外新签合同占比均值 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批

60、文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 14 祁连山近祁连山近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 3、振华重工（振华重工（600320.SH）上海振华重工是全球港口起重机行业的引领者，世界海洋工程装备制造的知名企业，公司产品遍及全球 105 个国家和地区，覆盖 300 余个港口，岸桥市场占有率连续 20 余年保持世界第一。目前中交集团通过直接/间接持股方式共持有振华重工 46.23%股权。2016-2021 年，公司营业收入复合增速为 1.30%，归母净利润复合增速为 5.79%。图表图表 15 2013-2022Q3 年振华重工营收情况年振华重工营收情况

61、（亿元）（亿元）图表图表 16 2013-2022Q3 年振华重工年振华重工归母归母净利净利（亿元）（亿元）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司主营业务涵盖港口机械及服务、海洋重工、大重特型钢结构、海上运输安装等多个板块，其中港口机械板块为核心业务，营收占比基本在 7 成左右。2015 年以来公司毛利率持续下滑，在较高费用率拖累下公司净利率较低，2021 年仅为 2%。00.511.522.530246802018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02祁连山PE祁连山PB

62、(右)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500300营业总收入同比(%)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0123456归属母公司股东的净利润同比(%)一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 17 2013-2022 上半年振华重工各业务营收占比上半年振华重工各业务营收占比 图表图表 18 振华重工各业务毛利率情况振华重工各业务毛利率情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图

63、表图表 19 2013-2021 年振华重工毛利率和净利率年振华重工毛利率和净利率 图表图表 20 2013-2021 年振华重工年振华重工 ROE/ROA 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司海外业务占比较高公司海外业务占比较高，2013-2016 占比高达 60%以上，近年来有所回落。目前公司不断加强海外机构的全球化网络布局，已在全球布局 8 家海外区域中心，与当地国际知名企业以及产业上下游企业建立了良好合作伙伴关系和坚实的合作基础，不断发挥属地化优势；公司在世界各地现场，拥有超过 1000 名高素质专业人员组成的服务队伍，可以提供高效的解决方案与完善的备件服务

64、支持，并在最短的时间内向世界供货。图表图表 21 2013-2022 上半上半年振华重工海外业务收入占比年振华重工海外业务收入占比 资料来源：wind，华创证券 67%64%74%84%68%69%68%65%68%67%0%20%40%60%80%100%2000022H港口机械钢结构船舶运输海上重型装备工程施工-20%0%20%40%60%80%20001920202021港口机械钢结构船舶运输海上重型装备工程施工00.511.522.505101520销售毛利率(%，左)销售净利

65、率(%，右)00.10.20.30.40.50.60.70.800.511.522.533.5420001920202021ROE加权(%，左)ROA(%，右)一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 图表图表 22 振华重工近振华重工近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券（二）（二）中铁集团中铁集团 1、中国中铁（中国中铁（601390.SH/00390.HK）中国中铁股份有限公司是全球最大建筑工程承包商之一，连续17年进入世界企业500强，20

66、22 年在财富世界 500 强企业排名第 34 位，在中国企业 500 强排名第 5 位。公司参与建设国内铁路、电气化铁路、高速公路、城市轨道的大部分工程，在全球 90 多个国家和地区设有机构和实施项目。自 2015 年来公司营业收入和归母净利润稳步增长，2021 年公司实现收入 10732.72 亿元，实现归母净利润 274.58 亿元。公司盈利水平稳中有升，2015-2021 年，净利率在 2%3%区间，毛利率 2016 年略降至 8.59%，之后保持稳定，2021年公司毛利率为 10%。图表图表 23 2015-2021 年年中国中铁中国中铁营收情况营收情况 图表图表 24 2015-2

67、021 年年中国中铁归母净利润中国中铁归母净利润情况情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 11.11.21.31.41.51.61.71.81.902040608018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02振华重工PE振华重工PB(右)0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0200040006000800000021营业总收入（亿元）同

68、比（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0500300200021归母净利润（亿元）同比（%）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 图表图表 25 中国中铁中国中铁 2015-2021 年盈利情况年盈利情况 资料来源：wind，华创证券 公司主营业务包括基础设施建设、勘察设计与咨询、工程设备与零部件、房地产开发、公司主营业务包括基础设施建设、勘察设

69、计与咨询、工程设备与零部件、房地产开发、以及其他业务。以及其他业务。其中：基础设施建设是公司的业务核心，2015-2021 年营收占比均在 80%以上，毛利率维持在 6%-9%；海外方面，2021 年公司海外营收 547.87 亿元，占比 5%。21 年全年，公司海外新签订单合同 1517.1 亿元，同比增长 11.3%。公司以“一带一路”为契机大力开拓海外市场。境外项目涉及铁路、公路、桥梁、隧道、房屋建筑、城市轨道、市政工程、工业制造以及矿产资源开发、房地产开发和实业投资等领域。驻外机构及项目遍及亚洲、非洲、欧洲、南美洲、大洋洲等近百个国家和地区。具有代表性的海外项目包括印尼雅万高铁项目、中

70、老铁路项目、亚吉铁路项目、匈塞铁路（匈牙利段）、俄罗斯莫喀高铁设计项目等。图表图表 26 2021 年年中国中铁中国中铁各业务营收占比各业务营收占比 图表图表 27 2021 年年中国中铁分地区营收情况中国中铁分地区营收情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 00.511.522.533.502468001920202021净资产收益率ROE（%）毛利率（%）净利率（%）（右）86.04%1.64%2.22%4.68%5.42%基础设施勘察设计与咨询工程设备与零部件房地产开发其他国内95%海外5%一带一路专题报告（三）一带一

71、路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 图表图表 28 中国中铁中国中铁 2015-2021 年分业务毛利率情况年分业务毛利率情况 资料来源：wind，华创证券 估值方面，估值方面，2019 年至今，公司 PE（TTM）和 PB（LF）最低点均在 2022 年 10 月，对应的估值分别为 4.12X、0.50X，当前公司 PE（TTM）为 6.34X，对应三年历史分位值 98.49%，对应五年历史分位值 59.31%；当前 PB 为 0.77X，对应三年历史分位值 100%，对应五年历史分位值 68.86%。图表图表 29 中国中铁中国

72、中铁 PE（TTM）图表图表 30 中国中铁中国中铁 PB（LF）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 2、中铁工业（中铁工业（600528.SH）中铁工业业务范围涵盖隧道掘进设备、铁路道岔、钢桥梁、铁路施工机械、桥梁施工机械、新型轨道交通车辆、高端环保装备的研发设计、生产制造、技术服务和项目投资等，主营业务的市场占有率和综合实力位居世界前列。自 2017 年来公司营业收入和归母净利润稳步增长，2021 年公司营收达到 271.57 亿元，同比增加 11.8%；公司 2021 年归母净利为 18.06 亿元。公司净利率近年来维持在 7%8%之间，毛利率在 20%左右。公司

73、 ROE在 2017 年达到近几年最高值 10.19%，后略有下降，2021 年公司 ROE 为 7.89%。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31基建建设房地产开发工程设备和零部件制造勘察设计与咨询服务其他主营业务2.504.506.508.5010.5012.5014.5016.50中国中铁PE（TTM）0.400.600.801.001.201.401.60中国中铁PB（LF）一带一路专题报告（三）一带一路专题报

74、告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 31 2015-2021 年年中铁工业中铁工业营收情况营收情况 图表图表 32 2015-2021 年年中铁工业中铁工业归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 33 中铁工业中铁工业 2015-2021 年盈利情况年盈利情况 资料来源：wind，华创证券 2021 年公司隧道施工设备、工程施工机械、钢结构制造、道岔收入占比分别为年公司隧道施工设备、工程施工机械、钢结构制造、道岔收入占比分别为 25.55%、4.56%、51.13%、16

75、.28%，其中钢结构业务为公司核心业务，占比过半。，其中钢结构业务为公司核心业务，占比过半。分地区来看，2021 年公司境内营收 263.55 亿元，占比 98%；境外营收 6.21 亿元，占比 2%。图表图表 34 2021 年年中铁工业中铁工业各业务营收占比各业务营收占比 图表图表 35 2021 年年中铁工业中铁工业分地区营收情况分地区营收情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 估值方面，估值方面，2018 年至今，公司 PE（TTM）和 PB（LF）最低点分别在 2021 年 7 月和 2022年 10 月，对应的估值分别为 8.56x，0.78x。当前公司

76、PE（TTM）为 12.07x，对应三年历25.55%16.28%4.56%51.13%2.48%隧道施工设备道岔工程施工机械钢结构制造与安装其他国内98%海外2%一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 史分位值 79.26%，对应五年历史分位值 47.57%；当前 PB 为 1.07x，对应三年历史分位值 68.54%，对应五年历史分位值 41.1%。图表图表 36 中铁工业中铁工业 PE（TTM）图表图表 37 中铁工业中铁工业 PB（LF）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 3、

77、高铁电气（高铁电气（688285.SH）公司产品涵盖普速、客专、高速电气化铁路全系列接触网零部件；城市轨道交通柔性、刚性、三轨等制式供电装备及产品；电力金具、施工工具、感应板、紧固件及各种铝合金铸件。2021 年公司实现营收 14.15 亿元，同比增加 4.46%，归母净利润 1.40 亿元，同比-11.83%。2021 年公司年度现金分红比例为 25.05%，净利率 10.32%，毛利率为 22.06%。2016-2021 年公司 ROE 先增后降，2019 年达到最高值 26.55%，2021 年 ROE 为 16.04%。图表图表 38 2016-2021 年年高铁电气高铁电气营收情况营

78、收情况 图表图表 39 2016-2021 年年高铁电气高铁电气归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 8.0013.0018.0023.0028.0033.00中铁工业PE（TTM）0.500.700.901.101.301.501.701.902.10中铁工业PB（LF）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 图表图表 40 高铁电气高铁电气 2015-2021 年盈利情况年盈利情况 资料来源：wind，华创证券 从收入结构来看，电气化铁路接触网产品和城市

79、轨道交通供电设备是公司的核心业务，两项业务合计营收占总营收 98%以上；从盈利能力来看，电气化铁路接触网产品毛利率相对较高，达 25%以上。图表图表 41 2021 年年高铁电气高铁电气各业务营收占比各业务营收占比 图表图表 42 高铁电气各业务毛利率高铁电气各业务毛利率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 估值方面，估值方面，2021 年至今，公司 PE（TTM）和 PB（LF）最低点均在 2022 年 4 月，对应的估值分别为 19.14x，1.79x，当前公司 PE（TTM）为 26.31x，对应三年历史分位值 51.6%；当前 PB 为 2.35x，对应三年历史

80、分位值 74.05%。图表图表 43 高铁电气高铁电气 PE（TTM）图表图表 44 高铁电气高铁电气 PB（LF）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 52.18%45.89%1.93%电气化铁路接触网产品城市轨道交通供电设备轨外产品0%5%10%15%20%25%30%20021电气化铁路接触网产品城市轨道交通供电设备15.0020.0025.0030.0035.002021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202

81、022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-20高铁电气PE（TTM）1.501.701.902.102.302.502.702.902021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-20高铁电气PB（L

82、F）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 4、中铁装配（中铁装配（300374.SZ）公司是国内领先的装配式建筑部品部件供应商和集成商，集技术咨询、产品研发、建筑设计、智能制造、智能建造、一体装修、信息管理、智慧物业于一体，涵盖装配式建筑全生态产业链。公司 2021 年实现营业收入 4.22 亿元，同比-57.42%，归母净利润-3.61 亿元。公司盈利能力 2021 年下滑较多，毛利率/净利率/ROE 分别为-45.36%/-85.47%/-26.68%。图表图表 45 2016-2021 年中铁装配营收

83、情况年中铁装配营收情况 图图表表 46 2016-2021 年中铁装配归母净利润情况年中铁装配归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 47 中铁装配中铁装配 2015-2021 年盈利情况年盈利情况 资料来源：wind，华创证券 收入结构方面，公司逐渐摒弃毛利率较低的资源贸易业务，公司逐渐摒弃毛利率较低的资源贸易业务，业务重心向装配式建筑转移业务重心向装配式建筑转移。2016 年装配式建筑业务合计占比仅 39.35%，2021 年占比达到 99.29%。目前公司已在北京、新疆吐鲁番、新疆喀什、新疆乌苏、江苏宿迁布局生产营销基地，以生产基地拓展市场，

84、形成全国性营销网络。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 图表图表 48 中铁装配分业务营收情况中铁装配分业务营收情况 资料来源：wind，华创证券 估值方面，估值方面，2018 年至今，公司 PE（TTM）和 PB（LF）最低点分别在 2021 年 9 月和 2020年 2 月，对应的估值分别为-29.29x，1.25x，当前公司 PE（TTM）为-16.10 x；当前 PB 为3.73x，对应三年历史分位值 97.25%，对应五年历史分位值 98.36%。图表图表 49 中铁装配中铁装配 PE（TTM）

85、图表图表 50 中铁装配中铁装配 PB（LF）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 （三）（三）中建集团中建集团 中国建筑集团有限公司，简称“中建集团”，正式组建于 1982 年，其前身为原国家建工总局，是以建筑业和地产业为核心业务而发展壮大起来的国有重要骨干央企。中建集团拥有从产品技术研发、勘察设计、工程承包、地产开发、设备制造、物业管理等完整的建筑产品产业链条，其中建筑工程主要依托中国建筑、中国建筑国际等上市平台展开；房地产业务主要依托中国海外发展、中国海外宏洋展开；建筑材料混凝土业务主要依托西部建设、玻璃幕墙业务主要依托中国建筑兴业展开。1、中国建筑中国建筑（601

86、668.SH）中国建筑股份有限公司是中建集团旗下房建、基建、地产领域的主要上市平台。其中中建总公司控股 94%，中国建筑股份有限公司承袭了中建总公司的人员与资产。公司业务布局涵盖投资开发(地产开发、建造融资、持有运营)、工程建设(房屋建筑、基础设施建设)、勘察设计、新业务(绿色建造、节能环保、电子商务)等板块。营收方面，2021 年达02468720021装配式建筑产品装配式建筑服务贸易其他-30.0020.0070.00120.00170.00220.00中铁装配PE（TTM）1.001.502.002.503.003.504.004.505.00

87、中铁装配PB（LF）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 到 1.89 万亿元，同比增长 17.1%，2017-2021 年 CAGR 为 12.4%,；盈利方面，2021 年归母净利润 514.1 亿元，同比增长 14.4%，2017-2021 年 CAGR 为 9.3%，稳步上升。图表图表 51 2017-2022Q3 中国建筑营收情况中国建筑营收情况 图表图表 52 2017-2022Q3 中国建筑归母净利润情况中国建筑归母净利润情况 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公

88、司主营业务包括房建、基建、地产和设计。其主要产品是房屋建筑工程和基础设施建房建、基建、地产和设计。其主要产品是房屋建筑工程和基础设施建设与投资设与投资，主营业务在 2021 年均有不错的业绩表现，其中：房屋建筑工程对营收的贡献最高，21 年营收 11470.9 亿元，占总营收 60.6%，毛利率 7.8%；基础建设与投资业务实现营收 4099.77亿元，占比21.7%，毛利率10.4%；房地产开发与投资业务实现营收 3309.43亿元，占比 17.5%，毛利率 21.1%。2021 年公司在境内录得营收 18913.39 亿元，同比增长 18.13%，营收占比 95.28%。在境外录得营收 8

89、92.84 亿元，占比 4.72%。图表图表 53 2017-2022H1 中国建筑各业务营收占比中国建筑各业务营收占比 图表图表 54 2021 年中国建筑分业务毛利率情况（年中国建筑分业务毛利率情况（%）资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司净利率保持稳定，基本保持在 4.2%左右；毛利率近年来有所下降，2021 年毛利率为9.6%，同比下滑 1pct。ROE 方面，由于公司内部加强管理，增加企业能效加强管理，增加企业能效，致使公司 2017-2021 年的 ROE 相对稳定，ROE（平均）在 16%附近浮动，其中 2021 年的 ROE 相对2020 年有小

90、幅回升。02468002000400060008000400000002002020212022Q1-Q3营业总收入（亿元）YOY（%）0246805006002002020212022Q1-Q3归母净利润（亿元）YOY（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 图表图表 55

91、2017-2022Q3 中国建筑毛利率和净利率中国建筑毛利率和净利率 图表图表 56 2017-2022Q3 中国建筑中国建筑 ROE 变化曲线变化曲线 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司是“一带一路”倡议重要建设者。公司是“一带一路”倡议重要建设者。中国建筑是我国第一批“走出去”的企业之一，海外业务最早可以追溯至新中国建国之初，至今在海外拥有近万名管理及工程技术人员，在境外 140 多个国家和地区累计承建项目 8000 余个，涵盖房建、制造、能源、交通、水利、工业、石化、危险物处理、电讯、排污/垃圾处理等多个专业领域。2021 年公司在境外录得营收 892.

92、84 亿元，占比 4.72%。公司积极响应国家“一带一路”倡议，抢抓“一带一路”机遇，不断提升国际化水平，增强国际核心竞争力。图表图表 57 2017-2022H1 公司境内外营收情况（亿元）公司境内外营收情况（亿元）图表图表 58 中国建筑近中国建筑近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 2、中国海外发展中国海外发展（00688.HK）中国海外发展有限公司，是中国最大建筑联合企业中国建筑工程总公司(中建集团)在香港的控股子公司。目前中建集团直接/间接持股方式共持有中国海外发展有限公司56.08%的股份，为该公司最终控制股东。公司通过三个部门

93、运营；物业开发部门从事住宅及商业物业的开发业务；物业投资部门投资于租赁物业；其他业务部门提供房地产管理服务和建筑及规划设计顾问服务。2020 年 1 月 4 日获得 2020财经长青奖“可持续发展绿色奖”。2020 年 3 月 17 日，中国海外发展有限公司位列“2020 中国房地产百强企业”第 6 位。营收方面，2021 年达到 2422.4 亿元，同比增长 30.4%,；盈利方面，2021 年归母净利润 401.6 亿元。0.02.04.06.08.010.012.014.02002020212022Q1-Q3销售毛利率销售净利率0.000.501.001.502.0

94、00.002.004.006.008.0010.0012.00中国建筑PE中国建筑PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 图表图表 59 2017-2022Q3 中中国海外发展国海外发展营收情况营收情况 图表图表 60 2017-2021 中中国海外发展国海外发展归母净利情况归母净利情况 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司主营物业发展及投资业务。自 2017 年以来，公司的营业收入稳中有升，2021 年：物业发展业务对营收的贡献最高，占总营收 97.6%；公司次业务

95、为物业投资，近几年比较稳定，占总营收的 2%左右；公司在海内外均有业务布局，营业收入主要来自境内，境外业务主要来自英国，2021年公司的境内营收营收 2383.64 亿元，占比 98.4%，境外营收 36.34 亿元，占比 1.6%。图表图表 61 2017-2022H1 中中国海外发展国海外发展各业务营收占比各业务营收占比 图表图表 62 2017-2021 中中国海外发展国海外发展境内外营收占比境内外营收占比 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司盈利能力近年来有所下滑。公司盈利能力近年来有所下滑。毛利率方面，2021年公司毛利率 23.5%，同比下降 6.5

96、pct；净利率方面，2021 年公司净利率为 17.8%，同比下降 7.9pct。ROE 方面，2021 年公司 ROE为 12.2，同比下降 2.6pct。一方面，近年来下游地产市场景气度下行，导致公司盈利能力承压，另一方面，受疫情影响，公司毛利率与净利率加速下滑。估值方面，截至 3 月 17日，公司 PE 为 4.40，PB 为 0.52。公司估值目前仍处于历史底部区间。-10.0-5.00.05.010.015.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0200202021归母净利润（亿元）YOY（%）一

97、带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 图表图表 63 2017-2021 年中海毛利率和净利率年中海毛利率和净利率 图表图表 64 2017-2021 年中海年中海 ROE 变化曲线变化曲线 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 图表图表 65 中国海外发展近中国海外发展近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 3、中国建筑国际中国建筑国际（03311.HK）中国建筑国际集团有限公司是中国中建实际控股的公司，中国中建持有其股份 64.81%。公司是国际知名的综合型建

98、筑及基建投资企业，是港澳地区最大的总承建商之一，也是中国内地领先的城市综合投资运营商。公司主要从事建筑工程合约业务。公司还从事基建项目投资业务、外墙工程业务及基建营运业务。公司通过四个业务部门运营：香港部、中国内地部、澳门部及海外部。公司通过其子公司还从事楼宇建筑、土木工程及基础工程业务。营收方面营收方面，2021 年达到 773.1 亿元，同比增长 23.8%,；盈利方面盈利方面，2021 年归母净利润 68.0 亿元，同比增长 13.1%。合约方面合约方面，2021 年全年国内新签合约额 811.5 亿港币，同比增长 23.7%，增速提升 5.4%；2022 年上半年新签约 904.8 亿

99、港币合同，同比增长 28.3%。0.010.020.030.040.050.0200202021销售毛利率（%）销售净利率（%）0.000.200.400.600.801.001.201.400.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中国海外发展PE中国海外发展PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 图

100、表图表 66 2017-2022Q3 中国建筑国际中国建筑国际营收情况营收情况 图表图表 67 2017-2021 中国建筑国际中国建筑国际归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司主营业务包括主要从事建筑业务、项目监理服务、热电业务、基建项目投资、经营建筑业务、项目监理服务、热电业务、基建项目投资、经营收费道路及外墙工程业务收费道路及外墙工程业务。其主要产品是房屋建筑工程和基础设施建设与投资其主要产品是房屋建筑工程和基础设施建设与投资。2017-2021 年公司营业收入不断创出新高，收入增长率呈现上升态势，具体来看，以 2021 年为例

101、：基建项目投资收入及路费收入对营收的贡献最高，占总营收 51.1%；建筑工程合约及项目管理费收入业务占比次之，占总营收 41.5%；机械租赁、保险合约及其他业务收入占总营收比例虽然不大，但在 2022 年中仅半年的时间，此部分收入占比便创新高，具有发展潜力；得益于公司签订了大量工程合约，2022 年半年期的建筑工程合约及项目管理费收入持续提升，收入占比高达 53.9%。截止 2021 年，公司境内营收 35.63 亿元，同比增长 14.26%，营收占比 52.4%。境外营收32.37 亿元，占比 47.6%。公司在内地、香港及澳门的业务齐头并进，2022 年 H1 香港业务开展顺利，境外营收在

102、 2022 年 H1 占比明显增加。图表图表 68 2017-2022H1 中国建筑国际中国建筑国际各业务营收占比各业务营收占比 图表图表 69 2017-2022H1 中国建筑国际中国建筑国际境内外营业收入境内外营业收入占比占比 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司盈利能力基本保持稳健。公司盈利能力基本保持稳健。2021 年公司毛利率为 15.5%，同比上涨 0.6pct；公司净利率为 9.6%，同比下降 0.8pct。ROE 方面，公司 2021 年 ROE 为 12.9，同比下降 0.3pct。007080902

103、0022H1建筑工程合约及项目管理费收入(%)基建项目投资收入及路费收入(%)外墙工程业务收入(%)基建营运收入(%)机械租赁、保险合约及其他业务收入(%)0070809020022H1中国地区(%)中国香港(%)中国澳门(%)中国建筑兴业集团(%)远东环球集团(%)一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33 公司近年来盈利水平维持在稳定区间，盈利能力稳健。估值方面，截至 2023 年 3 月 17日，PB 为 0.87。图表

104、图表 70 2017-2021 年年中国建筑国际中国建筑国际毛利率和净利率毛利率和净利率 图表图表 71 2017-2021 年年中国建筑国际中国建筑国际 ROE 变化曲线变化曲线 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 图表图表 72 中国建筑国际发展近中国建筑国际发展近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 4、中国海外宏洋中国海外宏洋（00081.HK）中国海外宏洋集团有限公司是一家主要从事投资物业的投资控股公司,中国建筑集团有限公司是其实际控制人。公司及其子公司通过三大分部运营：物业投资及发展分部于中国兴建住宅及商业物业；物业租赁分部于中国从事

105、出租商业物业；其他分部在中国提供经营酒店及提供其他辅助服务，其亦提供物业管理服务。公司具有国家一级房地产开发资质，其持有的“中海地产”品牌已经发展成为中国房地产行业领导品牌。营收方面，2021 年达到 538.3 亿元，同比增长 25.5%,；盈利方面，2021 年归母净利润 50.5 亿元，同比增长 15.4%。0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0200202021销售毛利率（%）销售净利率（%）0.000.501.001.502.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002018-01-022019-0

106、1-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中国建筑国际PE中国建筑国际PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 34 图表图表 73 2017-2022Q3 中国海外宏洋中国海外宏洋营收情况营收情况 图表图表 74 2017-2022Q3 中国海外宏洋中国海外宏洋归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司主营业务包括主要从事物业投资及发展、租赁物业及投资控股物业投资及发展、租赁物业及投资控股。2017-20

107、21 年公司营业收入不断创出新高，收入增长率呈现上升态势，具体来看，以 2021 年为例：物业投资及发展对营收的贡献最高，占总营收 99.6%；租赁物业收入业务占比较小，占总营收 0.4%；2017-2021 年，公司均在国内发展业务，并迅速扩张；图表图表 75 2017-2022H1 年年中国海外宏洋中国海外宏洋各业务营收占比各业务营收占比 资料来源：iFind，华创证券 公司销售毛利率随着公司扩张，先向上增加然后逐步向行业标准水平回归。销售净利率在先增加，然后在近三年趋于平稳，在 10.5%附近浮动。公司近几年经营状况良好经营状况良好，ROE 连年上涨连年上涨，当前在 20%附近浮动。截至

108、 2023 年 3 月 17 日，PB 为 0.32。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 35 图表图表 76 2017-2022H1 年年中国海外宏洋中国海外宏洋毛利率和净利毛利率和净利率率 图表图表 77 2017-2021 年年中国海外宏洋中国海外宏洋 ROE 变化曲线变化曲线 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 图表图表 78 中国海外宏洋中国海外宏洋近近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 5、西部建设西部建设（002302.SZ）中建西部建设股份有限公

109、司（简称中建西部建设）是国内领先的建材产业综合服务商，专注于混凝土及相关业务。公司是由中央直接管理、全球排名第一的投资建设集团、世界 500 强企业中国建筑集团公司打造的第一家独立上市的专业化公司和混凝土业务唯一发展平台，为中国混凝土行业最大的上市公司（股市简称“西部建设”、股票代码“002302”）和财富中国 500 强、中国建材工业 20 强企业。营收方面营收方面，2021 年达到269.3 亿元，同比增长 15%,；盈利方面盈利方面，2021 年归母净利润 8.4 亿元，同比增长 7.7%；合同方面，在 2022H1,公司新签合同额 299.54 亿元、实现营业收入 118.35 亿元、

110、归属于上市公司股东的净利润 3.78 亿元。0.000.200.400.600.801.001.201.400.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中国海外宏洋PE中国海外宏洋PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 36 图表图表 79 2017-2022Q3 西部建设营收情况西部建设营收情况 图表图表 80 2017-2022

111、Q3 年西部建设归母净利润情况年西部建设归母净利润情况 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司专注于预拌混凝土及相关业务预拌混凝土及相关业务。公司主要产品为商品砼、外销水泥、外销管片、干混砂浆、外销外加剂、对外检测、劳务收入、对外租赁、材料销售收入、外销砂石等。2017-2021 年公司营业收入及净利润呈现明显上升态势营业收入及净利润呈现明显上升态势，具体来看，以 2021 年为例：公司核心预拌混凝土及相关业务对营收的贡献最高，占总营收 99.8%；2022 年 Q1-Q3，公司营业收入 182 亿元，归母净利润 5.8 亿元，同比增长 3.7%，归母净利润有望再

112、创新高；公司在国内业务布局均衡，平稳推进，区域化战略持续推进，市场拓展至全国 24 个省（自治区、直辖市），并在新疆、四川、湖北、贵州等多个区域成为当地预拌混凝土龙头企业，成为当地预拌混凝土龙头企业，具有当地区域市场话语权具有当地区域市场话语权。国际化战略也有所突破，报告期内新进入 3 个国别市场。图表图表 81 2017-2022H1 西部建设各业务营收西部建设各业务营收占比占比 图表图表 82 2017-2022H1 西部建设境内外营业收入占比西部建设境内外营业收入占比 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 随着公司布局全国，开拓海外、优化管理，销售毛利率、销售净

113、利率随着公司扩张不断上涨，截至 2021 年，公司销售毛利率 11.1%，销售净利率 3.9%。公司近几年经营状况良经营状况良好好，ROE 连年上涨连年上涨，目前稳定在 10%附近，2022 年公司的合同充裕，未来可期。估值方面，截至 2023 年 3 月 17 日，公司 PB 为 1.18X。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 37 图表图表 83 2017-2022Q3 西部建设毛利率和净利率西部建设毛利率和净利率 图表图表 84 2017-2022Q3 西部建设西部建设 ROE 变化曲线变化曲线 资料来源

114、：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 图表图表 85 西部建设近西部建设近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 6、中国建筑兴业中国建筑兴业（00830.HK）中国建筑兴业集团有限公司（前称“远东环球集团有限公司”）是中海集团旗下五家上市公司之一，股票代码 0830.HK，隶属于中国建筑集团有限公司（2022 年世界 500 强第 9位）。公司早于 1969 年在香港成立，主营玻璃幕墙业务，现稳居港澳幕墙市场第一位，并成功进入中国（港澳及内地）、英国、美国、加拿大、迪拜、新加坡、日本、澳大利亚、智利等多个市场，业务遍及全球，累计项目多达 930 余座，已发

115、展为一家享负盛名的国际级玻璃幕墙“一站式”服务公司。营收方面，2021 年达到 62.9 亿元，同比增长 38.8%,；盈利方面，2021 年归母净利润 2.9 亿元，同比增长 50.2%。0.001.002.003.004.000.0050.00100.00150.00200.00250.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02西部建设PE西部建设PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 38 图表图表 86 2017-2

116、022Q3 中国建筑兴业中国建筑兴业营收情况营收情况 图表图表 87 2017-2021 中国建筑兴业中国建筑兴业归母净利情况归母净利情况 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 集团主要从事幕墙工程业务、总承包业务及运营管理业务幕墙工程业务、总承包业务及运营管理业务。提供设计、原材料采购、加工组装、物流运输、现场安装及后期保修等一站式幕墙服务。公司通过两大分部运营。北美分部包括美国及加拿大的项目。大中华、亚洲及其他分部包括中国、香港及澳门、新加坡、阿拉伯联合酋长国、智利、澳大利亚及英国的项目以及所有保养项目。2017-2019 年公司营业收入及净利润呈现上升态势营业收

117、入及净利润呈现上升态势，2020 公司经营收稳定，稳健经营管理，至 2021 年，营收及增长率创新高。具体来看，以 2021 年为例：公司外墙工程（主业务）对营收的贡献最高，占总营收 71.1%，主业务近两年扩张迅速，截至 2022 年 H1，主业务已贡献 76.2%营收；总承包工程及运营管理分别贡献营业收入 12.8%和 16.0%，其中运营管理业务近几年较为稳定；归母净利润呈上升态势，最近两年增长迅猛，2021 年归母净利润 2.9 亿元，同比增长 50.2%。集团高度重视科技创新,持续提升行业核心竞争力及促进集团的可持续发展。集团拥有世界领先的超高层玻璃幕墙技术和双曲异形复杂幕墙技术,引

118、进行业领先的自动化生产线及设备,并依托幕墙全产业链智慧智造资讯系统,大幅增强精细化管理能力,显著提升项目效益与履约质量。同时,集团积极响应国家双碳目标,研发设计光伏建筑一体化(BIPV)和组装合成建筑(MIC)幕墙系统,助力绿色建筑发展。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 39 图表图表 88 2017-2022H1 年年中国建筑兴业中国建筑兴业各业务营收占各业务营收占比比 图表图表 89 2015-2018 年年中国建筑兴业中国建筑兴业境内外营业收入占境内外营业收入占比比 资料来源：iFind，华创证券 资料

119、来源：iFind，华创证券 随着公司布局全国，开拓海外，挖掘北美市场，截至 2018 年，北美市场营收猛增至 48%。公司销售毛利率随着公司发展依然保持稳定，并随着公司积极优化内部结构，提升管理水平，公司的销售净利率稳中有升，2021 年销售净利率为 4.5%。公司近几年经营状况良经营状况良好好，ROE 连年上涨连年上涨，至 2021 年增至 19.0%，2022 年公司营收已接近 2021 年，业绩可期。截至 2023 年 3 月 17 日，公司 PB 为 2.10X。图表图表 90 2017-2021 年年中国建筑兴业中国建筑兴业毛利率和净利率毛利率和净利率 图表图表 91 2017-20

120、21 年年中国建筑兴业中国建筑兴业 ROE 变化曲线变化曲线 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 图表图表 92 中国建筑兴业近中国建筑兴业近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 0.000.501.001.502.002.503.003.500.005.0010.0015.0020.0025.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中国建筑兴业PE中国建筑兴业PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可

121、（2009）1210 号 40 7、中海物业中海物业（02669.HK）中海物业管理有限公司 1991 年在同行业中首家引进香港的成功物业管理经验和先进的物管模式，并在之后的多年实践中将其与内地的实际情况进行了充分的融合与提升，在管理中仍始终保持与香港及国际同行业同步，不断推陈出新、与时俱进。作为全国物业管理第一品牌，与其他物业公司相比无论在品牌竞争优势、管理经验的积累、服务品质的控制、人力资源的储备等各方面都独具特色。营收方面，2021 年达到 94.4 亿元，同比增长 44.3%,；盈利方面，2021 年归母净利润 9.8 亿元，同比增长 40.6%。图表图表 93 2017-2022H1

122、 中海物业营收情况中海物业营收情况 图表图表 94 2017-2022H1 中海物业营收情况中海物业营收情况 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司主要从事物业管理服务业务物业管理服务业务。公司通过两个业务部门运营。物业管理服务部从事向高端住宅社区、商用物业、政府物业及建筑工地提供物业管理服务业务，包括保安、维修、清洁、保养及绿化服务。增值服务部从事提供工程服务、社区租赁、销售及其他服务业务。2017-2021 年公司营业收入强劲上涨营业收入强劲上涨，归母净利润顺势攀登归母净利润顺势攀登，公司发展迅速，至 2021 年，营收及增长率创新高。具体来看，以 2022H

123、1 为例：公司外物业管理（主业务）对营收的贡献最高，占总营收 75.5%，主业务近三年较为稳定；增值服务自 2017 年加快发展，截至 2022H1，贡献营业收入 22.7%，近几年较为稳定；归母净利润呈上升态势，最近两年增长迅猛，2021 年归母净利润 9.8 亿元，同比增长 40.6%,2022 年 H1 归母净利润达 5.2 亿元，同比增速 32.7%。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 41 图表图表 95 2017-2022H1 中海物业各业务营收占比中海物业各业务营收占比 图表图表 96 2017-

124、2021 中海物业境内外营业收入占比中海物业境内外营业收入占比 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司布局全国各个片区，各区域协同发展，其中华南及华东是公司营收的最主要来源。伴随公司的迅速发展，销售毛利率有所下降，但公司积极优化内部结构，提升管理水平，公司的销售净利率稳中有升，2021 年销售净利率为 10.4%。公司近几年经营状况良好经营状况良好，ROE 较同行业处于高位较同行业处于高位，2021 年 ROE 为 38.2%。随着 2022 年一系列新合同的签订，公司的营收具有良好预期。估值方面，截至 2023 年 3 月 17 日，公司 PE 为 26.38X

125、，PB为 9.23X。图表图表 97 2017-2022H1 中海物业毛利率和净利率中海物业毛利率和净利率 图表图表 98 2017-2022H1 中海物业中海物业 ROE 变化曲线变化曲线 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 图表图表 99 中海物业近中海物业近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 42 （四）（四）中国兵器工业集团中国兵器工业集团 1、北方国际北方国际（000065.SZ）北方国际系北方工业国际工程业务的经营

126、主体，是具有项目融资、设计、采购、施工、运营到系统集成能力的综合型国际工程总承包商。公司业务专注于国际市场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设、工业、农业、市政、房建等专业领域。2021 年公司营收 130.50亿元，同比增长 1.55%，2016-2021 年 CAGR 为 8.29%；2021 年公司归母净利润 6.24 亿元，同比减少 16.99%，2016-2021 年 CAGR 为 6.24%。图表图表 100 2015-2021 年北方国际营收情况年北方国际营收情况 图表图表 101 2015-2021 年北方国际归母净利润情况年北方国际归母净利润情况 资料来源：iFind，华创证券

127、 资料来源：iFind，华创证券 公司主营业务包括货物贸易、国际工程承包、金属包装容器销售、货运代理、发电收入、国内建筑工程其他业务，其中国际工程承包为公司传统核心业务，但 16 年重组以来占比持续走低，21 年收入占比仅为 26.4%；货物贸易则为公司近年来转型业务，21 年收入占比达 53.69%。图表图表 102 2021 年北方国际各业务营收占比年北方国际各业务营收占比 图表图表 103 2021 年北方国际各业务毛利率年北方国际各业务毛利率 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 19 年来，公司盈利能力呈下滑趋势，主要系传统国际工程业务受国际形势、疫情扰动干

128、扰较大；在此期间贸易业务占比提升，而贸易业务毛利率较低，对整体盈利形成一定拖累。0%20%40%60%80%100%120%0204060800021营业总收入（亿元）同比（%，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%052001920202021归属母公司股东的净利润同比（%，右轴）53.69%26.44%8.90%6.08%1.75%2.30%0.56%0.26%货物贸易国际工程承包金属包装容器销售货运代理发电收入国内建筑工程运营维护其他业务 一带一路

129、专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 43 图表图表 104 2015-2021 年北方国际毛利率与净利率年北方国际毛利率与净利率 图表图表 105 2013-2021 年北方国际年北方国际 ROE/ROA 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司国际工程业务实力突出。北方国际作为践行国家“一带一路”倡议的主力军之一，多年来先后在亚洲、非洲、中东等地区建设并投资了一批具有重要政治、经济意义和国际影响的重大工程，目前海外业务收入占比超过 50%。2021 年，公司位列国际承包商（ENR）排行榜第

130、 81 位，在中国上榜企业中位列第 20 位，创历史新高。图表图表 106 2013-2021 年北方国际海外业务收入占比年北方国际海外业务收入占比 资料来源：wind，华创证券 估值方面，北方国际当前 PB 为 2.28，近五年最低值为 2021 年 2 月的 0.87，当前五年历史分位为 97.36%。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 44 图表图表 107 北方国际近北方国际近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 2、北方股份（北方股份（600262.SH）北方股份是我国专业从事非公

131、路矿用车、相关工程机械及其零部件研发、生产和销售的企业，是中国兵器工业集团成员单位。系列化产品广泛应用于冶金、煤炭、有色、化工、建材、水电、交通基础设施建设七大矿业领域，遍布于国内外 500 多个大型矿山和重点水利水电工地。国外市场拓至全球 59 个国家，累计总销量名列全国第一，位居世界前列。营收方面，2021 年达到 16.46 亿元，同比增长 18.55%，2016-2021 年 CAGR 为 13.26%；盈利方面，2021 年归母净利润 0.93 亿元，同比增长 42.60%，2016-2021 年 CAGR 为40.48%。图表图表 108 2015-2021 年北方股份营收情况年北

132、方股份营收情况 图表图表 109 2015-2021 年北方股份归母净利润情况年北方股份归母净利润情况 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司主营业务包括整车、备件及服务以及其他业务；其中整车业务对营收的贡献最高，占总营收 82.57%，毛利率 11.83%；备件以及服务业务占比 16.61%，毛利率为 23.15%。00.511.522.5305018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02北方国际PE北方国际PB(右)-40%-30%-20%-10%0%10%20%3

133、0%40%0246800021营业总收入同比（%，右轴）-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.50200021归属母公司股东的净利润同比（%，右轴）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 45 图表图表 110 2021 年北方股份各业务营收占比年北方股份各业务营收占比 图表图表

134、 111 2021 年北方股份各业务毛利率年北方股份各业务毛利率 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 图表图表 112 2015-2021 年北方股份毛利率和净利率年北方股份毛利率和净利率 图表图表 113 2015-2021 年北方股份年北方股份 ROE 水平水平 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司海外收入占比波动较大，公司海外收入占比波动较大，2021 年海外收入快速提升。年海外收入快速提升。据 2021 年年报披露，主要系国际市场拓展成效显现，除持续深耕澳洲、欧洲两大高端市场外，公司新开拓哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦两个国际市场。

135、目前来看，公司针对印尼、俄罗斯、蒙古等优势国际市场的市场拉网和项目跟踪工作卓有成效：据内蒙古广播电视台，2023 年公司开年频获出口大单。截至 2 月底，企业出口矿用车订单突破 300 辆，产品发往印度尼西亚、蒙古、俄罗斯等“一带一路”沿线国家，在手的印尼订单大概有 200 多台。图表图表 114 2013-2021 年北方股份海外业务收入占比年北方股份海外业务收入占比 资料来源：iFind，华创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%整车备件及服务其他业务(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0020

136、0021毛利率（%）净利率（%）(20)(15)(10)(5)056200202021净资产收益率ROE（加权）0%10%20%30%40%50%0532000202021中国大陆收入国外收入海外占比 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 46 估值方面，北方股份当前 PB 为 2.28，近五年最低值为 2021 年 7 月的 1.74，当前五年历史分位为 28.17%。图表图表 1

137、15 北方股份近北方股份近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 3、内蒙一机内蒙一机/北方创业（北方创业（600967.SH）公司隶属于中国兵器工业集团，系国防科技工业重点保军骨干企业，是国家唯一的主战坦克研制生产基地和坦克车辆动员中心。公司旗下北方创业是中国火炬计划高新技术企业，是中国最具发展潜力和市场竞争力的铁路货车研发制造企业。近年来，北方创业积极走向国际市场，通过开发印度尼西亚、苏丹、乌兹别克斯坦、埃塞俄比亚、泰国、印度、南非、巴西等国家外贸铁路车辆产品，出口区域遍及亚洲、非洲、南美洲及独联体等国家和地区。营收方面，2021 年内蒙一机营收 138.16 亿元，同比

138、增长 4.40%；2016-2021 年 CAGR 为6.6%；盈利方面，2021 年内蒙一机归母净利润 7.47 亿元，同比增长 13.78%，2016-2021年 CAGR 为 8.5%。图表图表 116 2017-2021 年内蒙一机营收情况年内蒙一机营收情况 图表图表 117 2017-2021 年内蒙一机年内蒙一机归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 00.511.522.533.544.502040608018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-0220

139、23-01-02北方股份PE北方股份PB(右)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%50202021营业总收入（亿元）同比（%，右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0720021归属母公司股东的净利润同比（%，右轴）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 47 图表图表 118 2015-2021 年内蒙一机毛利率和净利率年内蒙一机毛利率和净利率 图表图表 119 2013-

140、2021 年内蒙一机海外业务收入占比年内蒙一机海外业务收入占比 资料来源：iFind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 实现重组后，公司自 2018 年海外业务占比持续提升。根据公司年报，公司军品目前成功拓展至海军、空军、火箭军、战略支援部队和武警部队，并实现向巴基斯坦、泰国、坦桑尼亚、摩洛哥、孟加拉国、委内瑞拉、苏丹、缅甸、乌干达、尼日利亚等国家的批量出口。民品铁路车辆国内与神华货车公司等大客户长期保持战略合作关系，外贸成功实现了对苏丹、印度尼西亚和埃塞俄比亚等国际市场的整车出口业务。估值方面，内蒙一机当前 PB 为 1.51，近五年最低值为 2022 年 10 月的 1.27，当前

141、五年历史分位为 15.4%。图表图表 120 内蒙一机近内蒙一机近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券（五）（五）中钢集团中钢集团 中国中钢集团有限公司，简称“中钢集团”，于 2022 年整体划入中国宝武钢铁集团，不再作为国资委直接监管企业。中钢集团主要从事冶金矿产资源开发与加工，冶金原料、产品贸易与物流，相关工程技术服务与设备制造，是一家为冶金工业提供资源、科技、装备集成服务，集矿产资源、工程装备、科技新材、贸易物流、投资服务为一体的大型跨国企业集团。其中旗下上市公司中钢国际主要承担工程总承包为主的工程技术服务业务；中钢天源主要承担金属材料及检验检测业务、以及磁性材料业务

142、，属于集团旗下重要的新材料业务平台；中钢洛耐主要以中高端耐火材料的研发、制造、销售为核心业务，主要深耕高温耐火市场。(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00200021毛利率（%）净利率（%）0.00.51.01.52.02.53.03.50018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02内蒙一机PE内蒙一机PB(右)一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监

143、许可（2009）1210 号 48 1、中钢国际中钢国际（000928.SZ）中钢国际工程技术股份有限公司主营业务是工程总承包为主的工程技术服务业务、以机电设备及备品备件集成供应为主的国内外贸易业务和以工程设计、咨询为主的服务业务。主要产品包括工程总承包、国内外贸易、服务收入。公司及所属企业已拥有冶金行业、建筑行业（建筑工程）、电子通信广电行业（通信铁塔）、环境工程（大气污染防治工程、固体废物处理处置工程、水污染防治工程）、市政行业（排水工程、环境卫生工程）甲级工程设计资质，钢铁、建筑、生态建设和环境工程专业甲级工程咨询资质，建筑工程施工、市政公用工程施工总承包壹级资质，特种设备安装改造维修许

144、可（压力容器安装一级、工业管道 GC2）、爆破作业单位许可（设计施工、安全评估、安全监理一级），对外承包工程、特种设备设计及检验检测、设备监理、设备成套、环境污染治理设施运营、安全评价机构甲级等齐全的行业资质，设有国家环境保护工业烟气控制工程技术中心、国家工业烟气除尘工程技术研究中心和“烟气多污染物控制技术与装备国家工程实验室”。公司已连续多年入选工程新闻纪录（ENR）“全球最大 250 家国际承包商”榜单，2022年度位列第 152 名。营收方面，2021 年达到 158.6 亿元，同比增长 7.0%,；盈利方面，2021 年归母净利润 6.5亿元，同比增长 7.8%。图表图表 121 20

145、17-2022Q3 公司营收情况公司营收情况 图表图表 122 2017-2022Q3 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司主营业务为以工程总承包为核心的工业工程、技术开发和工业服务工程总承包为核心的工业工程、技术开发和工业服务；在节能环保、安全和职业健康、智能制造等领域进行多元化拓展。公司下属中钢设备具备钢铁联合企业全流程工程总承包能力，业务以冶金为核心，成功延伸至矿业、煤焦化工、电力、节能环保等领域，具备支持绿色发展的全流程系统技术集成和服务能力，为各领域企业提供全生命周期服务和可持续的一体化解决方案。公司下属中钢天澄专注于

146、大气污染治理，是中国环保产业的骨干企业；中钢安环院从事职业安全健康和环境保护技术研发、咨询服务和工程产业；中钢设计院和中钢石家庄院为冶金、矿山、建筑等行业的客户提供工程设计服务。2017-2021 年公司营业收入稳中有升营业收入稳中有升，归母净利润平稳上升归母净利润平稳上升，截至 2021 年，营收率创新高。具体来看，以 2021 年为例：工程结算对营收的贡献最高，占总营收 93.8%，主业务近两年较为稳定；国内外贸易贡献营业收入 4.5%，近几年较为稳定；一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 49 图表图表 1

147、23 2017-2021 公司各业务营收占比公司各业务营收占比 图表图表 124 2017-2021 年公司年公司海海外营业收入占比外营业收入占比 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 伴随公司的不断发展，销售毛利率有所下降，但公司本身国有化经营优势，技术创新优势及资源整合优势，公司的净利率近几年相对稳定，2021 年净利率为 4%左右。公司近几年经营状况良好经营状况良好，ROE 十分稳定十分稳定，2021 年 ROE 为 11.0%。公司当前 PB 为 1.9 倍，PE为 18.4 倍。过去几年估值相对稳定。近 5 年 PB 最低值 0.9 倍（2021 年 2 月），

148、PB 当前分位 4.6%；近 5 年 PE 最低值 9.0 倍(2021 年 2 月)，PE 当前分位 18.4%。图表图表 125 2017-2022Q3 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图表图表 126 2017-2021 年公司年公司 ROE 变化变化图图 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 127 中钢国际近中钢国际近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021工程结算收入国内外贸易服务收入其他业务0070

149、200202021（%）海外业务收入占比0.000.501.001.502.002.503.003.500.005.0010.0015.0020.0025.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中钢国际PE中钢国际PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 50 2、中钢天源中钢天源（002057.SZ）中钢天源股份有限公司（以下简称“中钢天源”）成立于 2002 年 3 月，是中国中钢集团有限公司（以

150、下简称“中钢集团”）科技新材料产业的重要组成部分，2006 年 8 月在深交所挂牌上市。中钢天源以金属材料及检验检测业务、磁性材料为主业，以打造世界一流新材料企业为远景，秉承锐意改革、不断求索的创新精神，坚持不懈走自主创新发展之路，已成为我国权威的金属制品检验检测机构、国防军工领域重要的金属制品研发制造企业、重要的芴酮产品出口商。目前，中钢天源的软磁材料四氧化三锰生产能力、市场占有率，永磁器件产品市场竞争力位居行业前列。中钢天源拥有“国家金属制品质量监督检验中心”、“磁性材料及其应用技术国家地方联合工程研究中心”、“博士后工作站”等 6 个国家重要创新平台，8 个省部级创新平台，近年来承接近

151、30 项省部级以上科研项目任务。营收方面，2021 年达到25.9 亿元，同比增长 54.8%,；盈利方面，2021 年归母净利润 2.1 亿元，同比增长 23.6%。图表图表 128 2017-2022Q3 公司营收情况公司营收情况 图表图表 129 2017-2022Q3 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司主要从事检验检测服务业务和磁性材料的研发、生产及销售检验检测服务业务和磁性材料的研发、生产及销售。公司主营产品及服务包括检验检测服务和稀土永磁器件、永磁器件、软磁材料及器件等。公司是我国国防军工领域重要的金属制品研发制造

152、企业、国内权威的金属制品检验检测机构、全球全球主要的主要的高纯高纯四氧化三锰制造商四氧化三锰制造商、国内国内主要主要的芴酮产品出口商的芴酮产品出口商。2017-2020 年公司营收稳步上升，2021 年公司营业收入强劲上涨营业收入强劲上涨，归母净利润顺势攀登归母净利润顺势攀登，公司发展迅速，至 2021 年，营收及增长率创新高。具体来看，以 2021 年为例：公司工业原料（主业务）对营收的贡献最高，占总营收 36.2%，主业务近三年较为稳定；电子元件制造业业务对营业收入贡献次之，为 22.2%，近几年较为稳定；一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号

153、：证监许可（2009）1210 号 51 图表图表 130 2017-2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 图表图表 131 2017-2021 年公司年公司海外海外业务营收占比业务营收占比 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司四大板块的业务协同发展，稳健经营，并不断开拓海娃市场，2021 年海外收入占比较 2020 年上扬超过 1 个百分点。伴随公司的迅速发展，销售毛利率基本稳定。公司凭借科技创新和应用优势、平台建设及市场品牌优势，及出色的管理优势，公司的销售净利率稳中有升，2021 年销售净利率为 8.3%，2022Q3 净利率为 13.5%。公司

154、近几年经营状经营状况良好况良好，ROE 稳定在稳定在 10%附近附近，2021 年 ROE 为 10.0%。公司当前 PB 为 2.8 倍，PE 为22.4 倍。过去几年估值相对稳定。近 5 年 PB 最低值 1.7 倍（2018 年 10 月），PB 当前分位 19.8%；近 5 年 PE 最低值 14.2 倍(2018 年 10 月)，PE 当前分位 2.6%。图表图表 132 2017-2022Q3 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图表图表 133 2017-2021 年公司年公司 ROE 变化变化图图 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 一带一路专题报告（

155、三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 52 图表图表 134 中钢天源近中钢天源近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 3、中钢洛耐中钢洛耐（688119.SH）中钢洛耐科技股份有限公司，简称“中钢洛耐”，是由原中钢集团耐火材料有限公司与中钢集团洛阳耐火材料研究院有限公司联合重组而成，于 2019 年 12 月实现重组，成立了“中钢洛耐新材料科技有限公司”；2020 年 6 月，引入外部战略投资者,同步实施内部员工持股，完成混合所有制改革；2020 年 8 月，完成股份制改革，中钢洛耐科技股份有限公司正式揭牌成

156、立。中钢洛耐拥有实力雄厚的专业技术人员队伍，拥有先进耐火材料国家重点实验室、耐火材料联建实验室、耐火材料国家工程研究中心和国家耐火材料质量监督检验中心等研发平台，先后承担了国家“六五”、“七五”、“八五”、“九五”、“863”、“973”、科技支撑计划等诸多国家科技攻关计划项目，获得多项科研成果。营收方面，2021 年达到 26.5 亿元，同比增长 31.5%,；盈利方面，2021 年归母净利润 2.2 亿元，同比增长 14.0%。图表图表 135 2018-2022Q3 公司营收情况公司营收情况 图表图表 136 2018-2022Q3 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：win

157、d，华创证券 资料来源：wind，华创证券 中钢洛耐以中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务为核心业务，致力于为高温工业提供全方位、全过程、个性化和精益化服务，是中国先进的中高端耐火材料研发制造、工程设计和技术集成服务商。中钢洛耐主要产品有硅质系列制品、镁质系列制品、高铝系列制品、复合系列制品、高纯氧化物制品、功能型材料制品、不定形及预制件制品 8个系列的多品种耐火产品，远销世界五大洲 40 多个国家和地区，广泛应用于钢铁、有色金属、石油和煤化工、建材、电力、节能环保和国防军工多个高温领域。0.001.002.003.004.005.006.007.000

158、.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中钢天源PE中钢天源PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 53 2018-2021 年公司营业收入强劲上涨营业收入强劲上涨，归母净利润顺势攀登归母净利润顺势攀登，公司发展迅速，至 2021 年，营收及增长率创新高。具体来看，以 2021 年为例：硅质耐火材料对营收的贡献最高，占总营收 30.5%，2021 年较

159、前两年对营收的贡献比重加大；复合耐火材料对营业收入贡献 16.4%，高纯氧化物耐火材料贡献营收 11.8%近几年较为稳定。图表图表 137 2018-2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 图表图表 138 2017-2021 年公司境外营业收入占比年公司境外营业收入占比 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司以硅质耐火材料为主要业务，其他业务协同发展，并不断优化海内外经营布局。伴随公司的不断壮大，销售毛利率有所下降，近三年趋于平稳，在 23%附近。公司积极利用自身技术及研发优势，提高产品质量，提升人员管理，优化销售渠道，公司的销售净利率稳中有升，目前销售

160、净利率稳定在 10%左右。公司当前 PB 为 2.5 倍，PE 为 34.3 倍。近 1 年 PB 最低值 2.2 倍（2022 年 10 月），PB 当前分位 24.7%；近 1 年 PE 最低值 14.2倍(2022 年 10 月)，PE 当前分位 11.0%。图表图表 139 2018-2022Q3 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图表图表 140 2017-2021 年公司年公司 ROE 变化变化图图 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 05720021（%）海外业务收入占比 一带一路专题报告（三）一带一路专题报

161、告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 54 图表图表 141 中钢洛耐估值情况中钢洛耐估值情况 资料来源：wind，华创证券（六）（六）中建材集团中建材集团 1、中材国际中材国际（002051.SZ）中材国际由中国建材股份有限公司控股，是中建材集团工程技术服务板块和国际业务板块的主要上市平台，中建材持股比例为 41.12%。目前公司是国内水泥建材工业工程技术服务领域最大的工程技术服务总承包商，在大中型新型干法水泥生产系统总承包市场优势明显。公司主要从事新型干法水泥生产线的建设业务，包括水泥生产线的研发与设计、装务采购及制造、设备安装等业务，是国内外

162、大型新型干法水泥工程建设的领军企业。2021 年公司营业收入 362.42 亿，归母净利润 18.10 亿元，分别同比增长 18.7%、19.0%。图表图表 142 2005-2022Q3 中材国际中材国际营收情况营收情况 图表图表 143 2005-2022Q3 中材国际归母净利润中材国际归母净利润情况情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司业务多元化发展初见雏形。公司业务多元化发展初见雏形。公司收入主要由工程建设、生产运营管理、装配制造构成，占比约 95%，其中工程建设收入占比最高，占比约 60%。随着国内水泥需求见顶，以水泥设备建设为主的工程建设收入占比逐年

163、降低，而环保、运营管理类收入则逐步提升。公司业务愈发多元化。0.000.501.001.502.002.500.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00中钢洛耐PE中钢洛耐PB（右）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002005200620072008200920000022Q1-3营业总收入（亿）营业总收入同比

164、-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002005200620072008200920000022Q1-3归属母公司股东的净利润（亿）归母净利润同比 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 55 图表图表 144 2022 上半年中材国际各业务营收占比上半年中材国际各业务营收占比

165、 图表图表 145 2022 上半年中材国际各业务毛利率情况上半年中材国际各业务毛利率情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司公司 2015 年以来盈利能力稳步向上。年以来盈利能力稳步向上。供给侧改革后，公司盈利能力随着水泥行业供需结构改善稳步向上，净利率由 2014 年最低 0.2%提升至 2021 年 5.6%水平；而在 2022 年国内外宏观环境均发生较大波动的背景下，公司盈利能力仍保持了相对稳定。图表图表 146 2005-2022Q3 中材国际毛利率和净利率中材国际毛利率和净利率 图表图表 147 2005-2022Q3 中材国际中材国际 ROE/ROA

166、 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司业务国际化能力突出，海外收入占比较高。公司业务国际化能力突出，海外收入占比较高。公司在海外拥有 36 个境外属地化公司，约 1800 名外籍雇员，超过 1000 名优秀的海外项目管理人员，本土化用工比例超过 60%。多米尼亚项目是中国企业在海外承建的第一个水泥工程总承包项目；阿尔巴尼亚 FK 项目是第一个将中国大型水泥成套设备出口到欧洲的项目；匈牙利 NOSTRA 项目被当地媒体称为“世界最美丽的水泥厂”；埃及 GOE Beni Suef6*6,000t/d 项目是世界水泥行业迄今在同一地点、同一时间、同步建设的最大规模水泥生产

167、线项目，创造了“中国制造”和“中国速度”的新典范。“十四五”期间，公司将进一步加大国际化、属地化发展力度，推进资源配置、品牌文化、骨干团队、经营投资的全球化。一方面更高水平参与“一带一路”建设，充分利用公司积累的国际化布局和资源优势，紧密围绕 26 个重点国家属地化市场需求，深化发展多元工程、属地服务、属地产业投资三种业态，与水泥矿业、绿能环保相互支撑、融合发展，着力打造“N”个属地大利润平台。60%47%54%32%29%工程技术服务运维服务装备制造环保其他0.005.0010.0015.0020.0025.00工程技术服务运维服务装备制造环保其他毛利率(%)0.0%1.0%2.0%3.0%

168、4.0%5.0%6.0%7.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%2005200620072008200920000022Q1-3销售毛利率销售净利率(右)0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%200520062007200820092000002

169、2Q1-3ROE(加权)ROA(右)一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 56 图表图表 148 中材国际境外收入占比较高中材国际境外收入占比较高 图表图表 149 中材国际境外部分项目展示中材国际境外部分项目展示 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司官网，华创证券 图表图表 150 中材国际近中材国际近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 2、中材节能中材节能（603126.SH）中材节能是中国建材集团旗下专业从事节能环保产业的上市平台。公司积极践行国家“双碳”战略，围绕节能环保工程

170、、装备制造、建筑节能材料三个主业不断做优做大做强，全力打造世界一流绿色综合能源服务商。公司能拥有全球领先的余热余压利用技术，水泥余热发电市场占有率全球第一；自成立以来公司共承建国内外 400 余座余热电站、生物质电站、自备电站的设计及工程总承包项目，其中海外项目遍及 21 个国家。目前公司的环保装备制造业在垃圾锅炉、生物质锅炉、污泥干化装备等细分领域保持行业领先。中材节能由中国中材集团控股，持股比例为 50.66%。2021 年，公司营业收入 29.41 亿，归母净利润 1.40 亿，分别同比增长 13.24%、3.78%。00.511.522.5305018-01-02

171、2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中材国际PE中材国际PB(右)一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 57 图表图表 151 2005-2022Q3 中材中材节能节能营收情况营收情况 图表图表 152 2005-2022Q3 中材中材节能节能归母净利润归母净利润情况情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司主营业务包括节能环保工程、装备制造、建筑节能材料三大板块；公司收入主要由节能环保工程和装备制造构成，占比超过 90%

172、，其中装备制造占比最高，约 49%。公司盈利能力相对平稳，2018 年以来毛利率均维持 20%左右，ROE 水平基本维持在 8%。图表图表 153 2021 年中材节能各业务营收占比年中材节能各业务营收占比 图表图表 154 2021 年中材节能各业务毛利率情况年中材节能各业务毛利率情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表图表 155 2009-2022Q3 中材节能毛利率和净利率中材节能毛利率和净利率 图表图表 156 2009-2022Q3 中材节能中材节能 ROE/ROA 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司境外业务收入波动较大公

173、司境外业务收入波动较大，与宏观环境波动及公司订单获取节奏有关；2021 年，公司海外业务收入占比达 20%以上。公司作为“走出去”发展的先行者和“一带一路”倡议 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 58 的积极践行者，海外项目实施经验丰富，海外品牌影响力和国际化发展能力突出；目前目前公司已初步完成国际战略布局公司已初步完成国际战略布局，海外项目遍及 21 个国家，正积极加快推进属地化运营。2021 年，公司先后签订了肯尼亚 NCCL、肯尼亚 MMML、巴基斯坦 MAPLELEAF、巴基斯坦 LUCKYpezu

174、一线改造、朔州山水烟气超低排放改造等项目，同时积极拓展钢铁、焦化等外行业市场。此外巴基斯坦 DG、肯尼亚 KNCCL、和田尧柏“异地搬迁”、华润安顺等项目顺利实现并网发电并取得性能考核证书。图表图表 157 中材节能境外收入占比波动较大中材节能境外收入占比波动较大 图表图表 158 中材节能境外部分项目展示中材节能境外部分项目展示 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司官网，华创证券 图表图表 159 中材节能近中材节能近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券（七）（七）中国铁建集团中国铁建集团 1、中国铁建中国铁建（601186.SH/01186.HK）公司是全球最具

175、实力、规模的特大型综合建设集团之一，业务遍及全国 32 个省、自治区、直辖市以及全球 138 个国家和地区，连续入选财富杂志“世界 500 强”，2021 年排名第 42 位；连续入选“中国企业 500 强”，2021 年排名第 12 位。2021 年实现营收 10200.1 亿元，同比增长 12.05%，近五年 CAGR 为 10.14%；实现归母净利润 246.91亿元，同比增长 10.26%，近五年 CAGR 为 12.02%。公司盈利水平稳定，净利率大约在2%3%之间，毛利率 2016 年波动较大，下滑幅度达到 1pct 以上，之后基本维持在 8%-10%区间。0%10%20%30%4

176、0%50%60%70%80%0.005.0010.0015.0020.0025.002009200001920202021国内海外境外业务占比 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 59 图表图表 160 中国铁建中国铁建 2015-2021 年公司营收情况年公司营收情况 图表图表 161 中国铁建中国铁建 2015-2021 年公司归母净利润情况年公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 162 中

177、国铁建中国铁建 2015-2021 年盈利情况年盈利情况 资料来源：wind，华创证券 主营工程承包业务，海外收入占比主营工程承包业务，海外收入占比 5%。分业务来看：分业务来看：2021 年，工程承包业务对营收的贡献最高，占总营收 87.63%，毛利率 7.88%；物资物流及其他业务占总营收比例仅次于工程承包，达到 10.17%，毛利率 7.65%；勘察、设计及咨询业务毛利率最高，达 33.06%；其他业务占比均不足 10%。分区域来看，分区域来看，2021 年公司海外业务营收 469.66 亿元，占比5%；境外业务新签合同额 2573 亿元，占新签合同总额的 9.13%，同比增长 10.5

178、2%。公公司正努力打造一个以基础设施建管营为主、集投资、咨询、工程承包等业务为一体的海司正努力打造一个以基础设施建管营为主、集投资、咨询、工程承包等业务为一体的海外铁建。外铁建。为落实“一带一路”倡议，中国铁建推出“海外优先”战略，形成了“3+5+N”的出海队形，以中土集团、国际集团、中国铁建国际投资集团有限公司为龙头，以 5 家独立经营工程局为补充，以其他各单位为辅助，协同作战，抱团出海。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%020004000600080000002

179、1营业总收入（亿元）同比（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500300200021归母净利润（亿元）同比（%）00.511.522.533.502468001920202021净资产收益率ROE（加权）毛利率（%）净利率（%）（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 60 图表图表 163 2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 图表图表 164 2021 年公司分地区业务

180、情况年公司分地区业务情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 165 中国铁建中国铁建 2015-2021 年分业务毛利率情况年分业务毛利率情况 资料来源：wind，华创证券 估值方面，2018 年至今，公司 PE（TTM）和 PB（LF）最低点分别在 2022 年 9 月和 2022年 10 月，对应估值分别为 3.64X、0.42X。当前公司当前公司 PE（TTM）为）为 5.22X，对应三年历史分位值 68.96%，对应五年历史分位值 41.35%；PB 为为 0.61X，对应三年历史分位值71.15%，对应五年历史分位值 42.67%。图表图表 166

181、 中国铁建中国铁建 PE（TTM）图表图表 167 中国铁建中国铁建 PB（LF）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 87.63%1.90%2.14%4.97%10.17%工程承包业务勘察设计咨询业务工业制造业务房地产开发业务物资物流及其他业务国内95%海外5%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31工程承包房地产开发工业制造勘察、设计及咨询物流与物资贸易及其他3.504.505.506

182、.507.508.509.5010.5011.50中国铁建PE（TTM）0.400.500.600.700.800.901.001.101.201.30中国铁建PB（LF）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 61 2、铁建重工（铁建重工（688425.SH）中国铁建重工集团股份有限公司创立于 2007 年，隶属于中国铁建股份有限公司，是集地地下工程装备、轨道交通装备的研究、设计、制造、服务下工程装备、轨道交通装备的研究、设计、制造、服务于一体的专业化大型企业，位列中国工程机械制造商第 5 位。营收方面，营收方面

183、，2021 年公司营收达到 95.17 亿元，同比增长25.05%，2017-2021 年 CAGR 为 9.37%；业绩业绩方面，方面，2021 年公司实现归母净利润 17.35 亿元，同比增长 10.74%，2017-2021 年 CAGR 为 11.12%。2017-2021 年，公司净利率维持高位，大约在 17%22%之间，毛利率稳定，近几年均在 33%左右。图表图表 168 2017-2021 年公司营收情况年公司营收情况 图表图表 169 2017-2021 年公司归母净利润情况年公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 170 铁建

184、重工铁建重工 2017-2021 年盈利情况年盈利情况 资料来源：wind，华创证券 公司主营业务为工业制造工业制造，分业务来看，掘进机设备为公司核心产品，2021 年掘进机设备业务营收占总营收 49.36%；特种专业装备 2021 年营收占总营收的 22.65%，毛利率为22.49%；轨道交通设备 2021 年营收占总营收的 27.25%。海外业务方面，海外业务方面，2021 年公司海年公司海外业务实现营收外业务实现营收 1.51 亿元，占比亿元，占比 2%。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%007

185、08090201920202021营业总收入（亿元）同比（%）-10%0%10%20%30%40%50%024680200202021归母净利润（亿元）同比（%）0500200202021净资产收益率ROE（加权）毛利率（%）净利率（%）（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 62 图表图表 171 2021 年公司各产品营收占比年公司各产品营收占比 图表图表 172 2021

186、年公司分地区营收情况年公司分地区营收情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 173 铁建重工铁建重工 2017-2021 年分业务毛利率情况年分业务毛利率情况 资料来源：wind，华创证券 估值方面，估值方面，2021 年至今，公司 PE（TTM）和 PB（LF）最低点均在 2022 年 9 月，对应估值 10.9X 和 1.36X。当前公司当前公司 PE（TTM）为）为 16.68X，对应三年历史分位值 92.3%；当前 PB 为 2X，对应三年历史分位值 75.71%。图表图表 174 铁建重工铁建重工 PE（TTM）图表图表 175 铁建重工铁建重工

187、PB（LF）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 49.36%22.65%27.25%掘进机设备特种专业装备轨道交通设备国内98%海外2%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31掘进机设备轨道交通设备特种专业装备其他业务0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12

188、-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-22铁建重工PE（TTM）1.001.502.002.503.003.502021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-2220

189、22-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-22铁建重工PB（LF）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 63 （八）（八）电建集团电建集团 1、中国电建中国电建（601669.SH）公司为全国特大型综合性工程建设企业集团，承担了国内大中型水电站 80%以上的规划设计、65%以上的建设任务，占据了全球大中型水利水电建设市场 50%以上的市场份额，在中国乃至世界的水利水电行业处于领先地位。

190、公司发挥在能源电力领域核心优势的同时，不断扩展水资源与环境、城市与基础设施、绿色砂石产业，推动“水能城砂”共同发展与创新融合。上市以来，公司营业收入稳步增长，2012-2021 年营业收入的复合增长率为 15.06%，归母净利润增速略低于营收，复合增长率为 8.64%。公司盈利能力保持稳健，2015 年后，公司净利率水平基本稳定，基本位于 3%3.5%之间。公司 ROE 和 ROA 近年来呈下滑趋势，ROE 降至 8%，ROA 降至 1.5%。图表图表 176 2012-2021 年公司营业总收入及同比增速年公司营业总收入及同比增速 图表图表 177 2012-2021 年公司年公司归母净利润

191、归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 178 中国电建中国电建 2015-2021 年盈利情况年盈利情况 资料来源：wind，华创证券 分业务来看，工程承包与勘测设计业务对营收的贡献突出，占比在 80%以上，近年来毛利率水平保持在 11%-13%左右；电力投资与运营业务占营收的比例 3%-5%左右，毛利率保持在 40%以上；设备制造与租赁占营业收入约 1%；房地产开发业务占营业收入比例约5%-7%，毛利率水平在 20%左右，2021 年下降至 11.75%。分地区来看，2021 年公司海外业务实现营收 675.45 亿元，占比 1

192、5%。公司积极推进海外业务，坚持海外业务“三步走”战略，截至 2021 年末，公司在境外 111 个国家和地区执行 2086 份项目合同，合0%10%20%30%40%50%60%05000250030003500400045005000营业总收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00708090100归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）0001920202021净资产收益率ROE（加权）毛利率（%）净利率（%）(右)一

193、带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 64 同金额 6118.39 亿元人民币。重点项目包括厦门大学马来西亚分校、津巴布韦卡里巴南岸扩机工程、印尼佳蒂格德大坝、科威特大学城商学院及女子学院、印尼雅万高铁等，海外品牌影响力持续提升。图表图表 179 2021 年公司各主营业务收入占比年公司各主营业务收入占比 图表图表 180 分业务类型的毛利率情况分业务类型的毛利率情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 181 中国电建中国电建 2021 年分区域收入结构年分区域收入结构 资料来源

194、：wind，华创证券 估值方面，截至 2023 年 3 月 17 日，公司 PE（TTM）为 12.28x，对应三年历史分位值72.73%，对应五年历史分位值 79.86%；当前 PB 为 1.17x，对应三年历史分位值 73.69%，对应五年历史分位值 79%。工程承包与勘测设计,83.07%房地产开发,6.58%电力投资与运营,4.53%设备制造与租赁,1.46%其他,3.77%85%15%国内海外 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 65 图表图表 182 中国电建中国电建 PE（TTM）图表图表 183

195、 中国电建中国电建 PB（LF）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券（九）（九）能建集团能建集团 1、中国能建（中国能建（601868.SH）中国能建是全球最大的电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商之一。主营业务涵盖传统能源、新能源及综合智慧能源、水利、生态环保、综合交通、市政、房建、房地产（新型城镇化）、建材（水泥、沙石骨料等）、民爆、装备制造、资本（金融）等领域，目前已在“一带一路”沿线 57 个国家开展业务，设立了 100 多个分支机构，累计签约总金额超过 5000 亿元，是中国企业参与“一带一路”建设的主力军之一。2021 年营收3223.19 亿元，同

196、比增长 19.23%，2016-2021 年 CAGR 为 7.73%；2021 年归母净利润 65.04亿元，同比增长 39.26%，2016-2021 年 CAGR 为 8.82%。图表图表 184 2013-2022Q3 中国能建营收情况中国能建营收情况 图表图表 185 2013-2022Q3 中国能建归母净利润情况中国能建归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司主营业务包括工程建设、工业制造、投资运营业务、勘测设计及咨询和其他业务工程建设、工业制造、投资运营业务、勘测设计及咨询和其他业务，其中工程建设在营收中占比最高，比重为 81.88%，此外

197、工业制造业务占比 8.76%。3.005.007.009.0011.0013.0015.00中国电建PE（TTM）0.500.700.901.101.301.501.70中国电建PB（LF）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 66 图表图表 186 2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 图表图表 187 2021 年公司各业务毛利率年公司各业务毛利率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司盈利水平变化不大。公司盈利水平变化不大。2015 年后，公司净利率水平基本稳定，大约

198、在 2%3%之间，毛利率波动较大；2022 年受国际宏观环境影响，毛利率下滑 1pct 以上。2015-2021 年公司ROE 呈下滑趋势，ROE 由 17.83%降至 8.00%。图表图表 188 2013-2022Q3 中国能建毛利率和净利率中国能建毛利率和净利率 图表图表 189 2013-2022Q3 中国能建中国能建 ROE 变化曲线变化曲线 资料来源：wind，华创证券 资料来源：iFind，华创证券 公司海外业务占比高且稳定。公司海外业务占比高且稳定。2015-2022 年前三季度，公司海外新签合同占比均维持在 30%左右；相较而言公司海外业务收入占比偏低，2021 年仅为 14

199、.4%。除疫情因素影响外，该部分偏差也与海外项目建设偏长有关；随着公司国际业务集团化、一体化进程加快，预计海外业务收入占比将持续提升。目前公司国际业务布局逐步完善，组建六大区域总部，市场端口全面前移；21 年公司实现了塞内加尔、摩洛哥、塞拉利昂市场的新突破，业务覆盖的国别区域达 140 多个，重点向新能源、非电业务发力，签署了肯尼亚 1400MW 燃气电站、西班牙马拉加 300MW 光伏电站、塞尔维亚 BELA ANTA 250MW 风力发电等项目。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 67 图表图表 190 2

200、015-2022Q3 中国能建境外新签合同情况中国能建境外新签合同情况 图表图表 191 中国能建摩洛哥项目图示中国能建摩洛哥项目图示 资料来源：wind，华创证券 资料来源：公司官网、华创证券（十）（十）中冶集团中冶集团 中国冶金科工集团有限公司，简称“中冶集团”，是隶属中国五矿集团公司，是中国冶金工业的开拓者和建设者，先后承担了宝钢、鞍钢、武钢、攀钢等国家主要钢铁工业基地的建设任务，为中国冶金工业的发展立下了卓越功勋。作为国际知名承包商，中冶集团在海外各地开辟了广阔市场，足迹遍及五大洲，承建了一批具有重要影响和良好经济效益的项目，受到了项目所在国的好评和欢迎。旗下 A 股上市平台中的中国中

201、冶是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。1、中国中冶中国中冶（601618.SH）中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；是国家确定的重点资源类企业之一；是国内产能最大的钢结构生产企业；是国务院国资委首批确定的以房地产开发为主业的 16 家中央企业之一；也是中国基本建设的主力军，在改革开放初期，创造了著名的“深圳速度”。2016 年公司荣获中央企业负责人 2015 年度经营业绩考核 A级企业、中央企业负责人 20132015 年任期经营业绩考核“科技创新优秀企业”，在“世界 500 强企业”排名中位居第 290 位，2022 年在 ENR 发布的“全球承包商全球承

202、包商 250 强强”排名中位居第第 6 位位。公司作为国家创新型企业，拥有 12 家甲级科研设计院、16 家大型施工企业，拥有 5 项综合甲级设计资质和 42 项特级施工总承包资质，其中，四特级施工企业数量 5 家，三特级施工企业数量 3 家，双特级施工资质企业数量 4 家，位居全国前列。营收方面，营收方面，2021 年达到 5005.7 亿元，同比增长 25.1%,；盈利方面，；盈利方面，2021 年归母净利润83.7 亿元，同比增长 6.5%。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 68 图表图表 192 20

203、17-2022Q3 公司营收情况公司营收情况 图表图表 193 2017-2022Q3 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司主要经营工程承包、房地产开发、装备制造及资源开发业务工程承包、房地产开发、装备制造及资源开发业务。主要产品工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发。公司还从事国内外各类工程咨询、勘察、设计、总承包；工程技术咨询服务；工程设备的租赁；与工程建筑相关的新材料、新工艺、新产品的技术开发、技术服务、技术交流和技术转让；冶金工业所需设备的开发、生产、销售；建筑及机电设备安装工程规划、勘察、设计、监理和服务和相关研究；

204、金属矿产品的投资、加工利用、销售；房地产开发、经营；招标代理；进出口业务；机电产品、小轿车、建筑材料、仪器仪表、五金交电的销售。2017-2021 年公司在保持高营业收入的前提下，营业收入不断上升，营业收入不断上升，营收增速亦保持上升营收增速亦保持上升趋势；归母净利润同时上涨趋势；归母净利润同时上涨。截至 2021 年，营收及增长率创新高。具体来看，以 2021 年为例：公司工程承包（主业务）对营收的贡献最高，占总营收 92.4%，主业务近三年较为稳定；房地产开发对公司营收的贡献次之，贡献营业收入 4.3%，近几年较为稳定；图表图表 194 2017-2021 年公司各业务营收占比年公司各业务

205、营收占比 图表图表 195 2017-2021 年公司境外营业收入占比年公司境外营业收入占比 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 伴随公司的迅速发展，销售毛利率有所下降，但公司积极优化内部结构，提升管理水平，公司的销售净利率保持稳定，近几年销售净利率为 2%左右。公司近几年经营状况良好经营状况良好，ROE 处于上升趋势处于上升趋势，2021 年 ROE 为 8.2%。估值方面，公司当前 PE 为 9.4 倍，PB 为0.9 倍，过去几年估值相对稳定。近 5 年 PB 最低值 0.7 倍（2019 年 8 月），PB 当前分位7.7%；近 5 年 PE 最低值 6.7 倍

206、(2022 年 9 月)，PE 当前分位 6.2%。0246801920202021（%）海外业务收入占比 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 69 图表图表 196 2017-2022Q3 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图表图表 197 2017-2021 年公司年公司 ROE 图图 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 198 中国中冶近中国中冶近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 （十一）（十一）机械工业集团机械工业集团

207、1、中工国际（中工国际（002051.SZ）中工国际隶属于中央直接管理的国有重要骨干企业中国机械工业集团有限公司，客户涉及全球五大洲 70 余个国家，是我国“走出去”战略及“一带一路”倡议重要的参与者与建设者。2006 年 6 月，中工国际在深交所上市。2021 年公司实现营收 86.40 亿元，同比增长 8.46%；归母净利润 2.82 亿元，扭亏为盈。公司 2021 年毛利率为 15.6%，同比-2.6pct；净利率为 3.0%，同比+4.3pct；ROE 为 2.7%，同比+9.8pct。0.000.501.001.502.000.002.004.006.008.0010.0012.00

208、14.0016.0018.0020.002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中国中冶PE中国中冶PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 70 图表图表 199 2017-2021 年公司营收情况年公司营收情况 图表图表 200 2017-2021 年公司归母净利润情况年公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 201 中工国际中工国际 2015-2021 年盈利情况年盈利情况

209、 资料来源：wind，华创证券 公司主营业务为国际工程总承包，分业务来看：2021 年，公司工程承包和成套设备业务实现营收 55.22 亿元，同比增长 15.91%，占比 64%；设计咨询业务实现营收 17.25 亿元，同比下降 9.78%，占比 20%；国内外贸易业务实现营收 6.43 亿元，同比增长 2.06%，占比 8%；机械研发与制造业务实现营收 7.23 亿元，同比增长 15.87%，占比 8%。分地区来看，2021 年公司海外地区实现营收 24 亿元，占比 32%。-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.0020.0040

210、.0060.0080.00100.00120.00200202021营业总收入同比(%)-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00200202021归属母公司股东的净利润同比(%)一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 71 图表图表 202 2021 年公司各产品营收占比年公司各产品营收占比 图表图表 203 2021 年公司分

211、地区营收情况年公司分地区营收情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 估值方面，估值方面，2018 年至今，公司 PE（TTM）和 PB（LF）最低点分别在 2021 年 9 月和 2021年 2 月，对应的估值分别为-2456.86x，0.70 x，公司 PE（TTM）为 33.94x，对应三年历史分位值 68.13%，对应五年历史分位值 82.48%；公司 PB 为 1.18x，对应三年历史分位值100%，对应五年历史分位值 67.79%。图表图表 204 中工国际中工国际 PE（TTM）图表图表 205 中工国际中工国际 PB（LF）资料来源：wind，华创证券

212、资料来源：wind，华创证券 二、二、三大桥头堡上市公司梳理三大桥头堡上市公司梳理（一）（一）新疆桥头堡新疆桥头堡 1、新疆交建新疆交建（002941.SZ）新疆交通建设集团股份有限公司（以下简称新疆交建集团）于 2018 年 11 月在深圳证券交易所成功上市。集团主要以公路、桥梁、水利、铁路、隧道、市政等交通基础设施的勘察、设计、建设和运营，交通基础设施建筑材料的加工制造、仓储物流等经营项目为主。是拥有 4 家分公司，7 家全资子公司，10 家控股子公司的综合型企业集团，具备公路工工程承包和成套设备64%设计咨询20%国内外贸易8%机械研发与制造8%其他业务0%国内68%海外32%0.005

213、.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00中工国际PE（TTM）0.501.001.502.002.503.00中工国际PB（LF）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 72 程施工总承包特级、桥梁一级、市政一级、设计甲级、水利三级、铁路三级、交通安全设施、综合乙级试验检测等资质。先后取得了 ISO9001 国际质量体系认证、ISO14001 环境管理体系标准认证，并于 2005 年加入中国施工企业协会成为会员单位，以质量过硬，诚信履约的形象被市场和业主认可，

214、成为新疆维吾尔自治区交通基础设施建设行业龙头企业和自治区百家“优强企业”。营收方面，营收方面，2021 年达到 116.2 亿元，同比增长 62.7%,；盈；盈利方面，利方面，2021 年归母净利润 2.5 亿元，同比增长 120.5%。图表图表 206 2017-2022Q3 公司营收情况公司营收情况 图表图表 207 2017-2022Q3 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司目前从事的主要业务为境内境外公路工程的承包施工、公路建筑材料的销售境内境外公路工程的承包施工、公路建筑材料的销售。公司的主要产品为公路工程、桥梁工程、

215、市政工程、工程主材。2017-2021 年公司营业收入稳中有升营业收入稳中有升，归母净利润自归母净利润自 2020 年明显上升年明显上升，截至 2021 年，营收创新高。具体来看，以 2021 年为例：路桥工程施工（主业务）对营收的贡献最高，占总营收 93.0%，主业务近三年较为稳定；材料销售贡献营业收入 4.8%，近两年较为稳定；图表图表 208 2017-2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 图表图表 209 2018-2021 年公司境外营业收入占比年公司境外营业收入占比 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司以路桥工程施工为核心业务，不断优化自身

216、业务占比，协调发展海内外业务。凭借其地区领先的施工资质，完整的路桥施工业务体系，优秀的地理位置，公司不断向前发展。近两年公司加强研发投入，凭借其过程管理优化，及成本控制优势，销售毛利率、销售净利率稳中有升，2021 年销售毛利率为 7.9%。公司近几年经营状况良好经营状况良好，ROE 不断不断 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 73 上升上升，2021 年 ROE 为 9.5%。公司当前 PB 为 3.6 倍，PE 为 29.4 倍。过去几年估值相对稳定。近 5 年 PB 最低值 2.5 倍（2021 年 2

217、 月），PB 当前分位 11.9%；近 5 年 PE 最低值17.73 倍(2018 年 11 月)，PE 当前分位 6.0%。图表图表 210 2017-2022Q3 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图表图表 211 2017-2021 年公司年公司 ROE 图图 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 212 新疆交建估值情况新疆交建估值情况 资料来源：wind，华创证券 2、北新路桥北新路桥（002307.SZ）新疆北新路桥建设股份有限公司设立于 2001 年，注册资本 18945 万元。公司前身-兵团建设集团特种机械工程公司始建于 1995 年 2

218、月。2018 年，公司承建的昌吉乌昌大道跨头屯河大桥新建工程获得中国钢结构金奖；获得自治区建设工程专业 QC 成果三等奖2 项，重庆市建筑业协会 QC 成果一等奖 1 项、二等奖 1 项、三等奖 4 项；申报省部级优质工程 6 项，地区级优质工程 10 项；申报兵团级安全文明工地 11 项、省级安全文明工地 1 项，交通部平安工地 1 项。另外，公司先后荣获“全国优秀施工企业”、“全国建筑业先进企业”、“全国守合同重信用企业”、“中国土木工程詹天佑奖”、“全国市政金杯示范工程奖”、“李春奖”、“中国钢结构金奖”、“中国对外承包工程信用 AAA 级企业”、“中国对外承包工程企业社会责任银奖”、“

219、全国文明单位”、“全国先进基层党组织”等近百项荣誉，进一步提升了公司品牌知名度和美誉度，赢得了国内外客户的广泛认可和一致赞誉。营收方面，营收方面，2021 年达到 123.2 亿元，同比增长 3.7%,；盈利方面，盈利方面，2021 年归母净利润 0.6 亿元，同比增长 3.1%。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.0050.00100.00150.00200.00250.002018-11-282019-01-282019-03-282019-05-282019-07-282019-09-282019-11-282020-01-282020-03-282

220、020-05-282020-07-282020-09-282020-11-282021-01-282021-03-282021-05-282021-07-282021-09-282021-11-282022-01-282022-03-282022-05-282022-07-282022-09-282022-11-282023-01-28新疆交建PE新疆交建PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 74 图表图表 213 2017-2022Q3 公司营收情况公司营收情况 图表图表 214 2017-2022Q

221、3 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司主要是以基础设施建筑基础设施建筑主业，以公路（含铁路、桥梁、隧道）公路（含铁路、桥梁、隧道）为中心，横向拓展市政、养护、城市综合体、产业园等多元化业务；并立足基础设施施工，着力提升工程总承包能力，纵向向价值链前端投资、设计和后端的运营、养护拓展，进而提升高质量为引领的“投、融、建、管、养、运”一体化发展能力，打造基础设施全产业链综合服务能力。2017-2021 年公司营业收入稳步上升营业收入稳步上升，归母净利润稳中有升归母净利润稳中有升，截至 2021 年，公司营收创新高。具体来看，以 2

222、021 年为例：公司工程施工（主业务）对营收的贡献最高，占总营收 74.0%，主业务近两年较为稳定；商品销售及房地产销售对业务的贡献次之，分贡献营业收入 11.0%及 7.9%，近几年这两类业务较为稳定。图表图表 215 2017-2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 图表图表 216 2017-2021 年公司境外营业收入占比年公司境外营业收入占比 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司以工程施工为主业，不断发展商品销售及房地产销售业务，优化境内外业务占比，稳健经营，持续发展。伴随公司的发展，销售毛利率呈上升趋势，2021 年销售毛利率为11.9%。随

223、着建筑施工行业中低端市场竞争的加剧，公司加速从单纯的工程施工，向设计施工总承包、BOT、EPC+F 等承揽模式转变，从技术研发、勘察设计等全产业链转型升级，公司年承揽工程总任务超“两百亿元”，产值超“一百五十亿元”。公司当前 PB 为 2.0 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 75 倍，PE 为 125.0 倍。过去几年估值相对稳定。近 5 年 PB 最低值 1.4 倍（2021 年 12 月），PB 当前分位 7.5%。图表图表 217 2017-2022Q3 公司毛利率公司毛利率 图表图表 218 201

224、7-2021 年公司年公司 ROE 图图 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 219 北新路桥估值情况北新路桥估值情况 资料来源：wind，华创证券 3、青松建化青松建化（600425.SH）新疆青松建材化工（集团）股份有限公司是经兵团和自治区人民政府批准，由农一师所属新疆阿克苏青松建材化工总厂改制，五家发起人共同发起设立的。公司 2000 年 11 月17 日在自治区工商管理局注册登记，注册资本 12492.75 万元。公司的主营业务是水泥、建材、化工产品的生产与销售。公司主要产品为水泥,包括通用硅酸盐水泥和 H 级、G 级油井水泥、大坝水泥及道路水泥等特种

225、水泥。公司开发出多种特种水泥产品，包括 HSR G 级高抗油井水泥、低碱无收缩 HSR C 水泥、HSR H 级油井水泥、HSR D 级油井水泥，G 级和 H 级油井水泥通过了国际通用的美国石油协会 API 认证。公司是国家重点支持的水泥工业调整大型企业集团,南疆地区的水泥龙头企业。营收方面，营收方面，2021 年达到 39.1 亿元，同比增长 28.9%,；盈利方面，；盈利方面，2021 年归母净利润 3.1亿元，同比增长 24.8%。0.001.002.003.004.005.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002

226、018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02北新路桥PE北新路桥PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 76 图表图表 220 2018-2022Q3 公司营收情况公司营收情况 图表图表 221 2018-2022Q3 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司从事的主要业务为水泥、建材、化工产品和尿素的生产与销售水泥、建材、化工产品和尿素的生产与销售。2017-2021

227、年公司营业收入稳中有升营业收入稳中有升，近三年归母净利润归母净利润持续提升持续提升，截至 2021 年，营收创新高。具体来看，以 2021 年为例：公司水泥对营收的贡献最高，占总营收 77.9%，该部分业务营业收入较上年增加 10亿元；化工及水泥制品分别贡献营业收入 11.7%和 9.2%，近几年扩张迅速；图表图表 222 2017-2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 图表图表 223 2018-2021 年公司年公司 ROE 变化变化图图 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司以水泥为主要业务，化工、水泥制品协同发展，并不断壮大。公司稳健经营，毛利率

228、及净利率相对稳定，2021 年公司毛利率为 24.8%，销售净利率为 8.1%，2022 年 Q3 公司净利率较 2021 年明显上扬。近三年公司 ROE 不断上升，2021 年公司 ROE 较上一年显较上一年显著增加著增加，2021 年 ROE 为 6.5%。公司当前 PB 为 1.1 倍。近 5 年 PB 最低值 0.9 倍（2018年 10 月），PB 当前分位 11.7%。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 77 图表图表 224 2018-2022Q3 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 图表图表

229、225 青松建化估值情况青松建化估值情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 4、天山股份天山股份（000877.SZ）新疆天山水泥股份有限公司（以下简称天山股份或本公司）是新疆维吾尔自治区人民政府（新政函199870 号）批准成立，并经自治区人民政府（新政函199895 号）同意调整发起人及股本，以新疆水泥厂 45 万吨分厂为主体进行改组，联合新疆石油管理局、新疆对外经济贸易（集团）有限责任公司、新疆金融租赁有限责任公司、中国建筑材料西北公司、新疆建化工业总厂等五家单位共同发起，以募集方式设立的股份有限公司。公司“天山”商标(水泥、混凝土两类产品)是中国驰名商标。公司

230、水泥产品享有较高知名度和客户认可度，是公路、铁路、水利、机场等重点建设项目指定使用产品。公司是国内业务规模最大业务规模最大的水泥上市公司，是中国建材集团水泥板块的核心企业，2021 年整合了原南方水泥、西南水泥、中联水泥、中材水泥等水泥板块公司，并于 2022 年 2 月托管北方水泥，市场范围覆盖华北、华东、华中、西南、西北、东北地区 25 个省、自治区、直辖市，已成为国内国内业务规模最大、产业链齐全业务规模最大、产业链齐全的水泥公司。营收方面，营收方面，2021 年达到 1699.8 亿元；盈利方面，；盈利方面，2021 年归母净利润 125.3 亿元。图表图表 226 2021-2022Q

231、3 公司营收情况公司营收情况 图表图表 227 2021-2022Q3 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 0.000.501.001.502.002.50-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00青松建化PE青松建化PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 78 公司主要从事水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售。主要产品包括硅酸盐水泥、普通硅酸盐水泥等六大系列

232、以及油井、抗硫、中低热等特种水泥。具体来看公司业务及营收，以 2021 年为例：水泥（主业务）对营收的贡献最高，占总营收 67.0%，主业务近三年较为稳定；混凝土贡献营业收入 28.6%，2021 年较 2020 增长较快；图表图表 228 2020-2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 图表图表 229 2020-2021 年公司年公司 ROE 变化曲线变化曲线 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司以水泥为主要业务，多业务协同发展，2021 年混凝土业务有较大提升，营收占比从12%提升至 28.6%。2021 年公司毛利率为 24.9%，销售净利率为

233、 7.4%。2021 年公司 ROE 较上一年显著增加较上一年显著增加，2021 年 ROE 为 28.9%。公司当前 PB 为 1.0 倍。近 5 年 PB 最低值0.2 倍（2021 年 10 月），PB 当前分位 34.3%。图表图表 230 2021-2022Q3 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 图表图表 231 天山股份近五年估值情况天山股份近五年估值情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 5、雪峰科技雪峰科技（603227.SH）新疆雪峰科技（集团）股份有限公司（以下简称“雪峰科技”）前身是 1958 年建厂的新疆煤矿化工厂，2001 年改制为国有独

234、资公司，2002 年改制为有限责任公司，2011 年 12月整体改制为股份有限公司。是新疆维吾尔自治区国有资产监督管理委员会控股的直接监管企业。雪峰科技主要从事工业炸药、雷管、索类等民用爆炸物品的研发、生产、销0.005.0010.0015.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00天山股份PE天山股份PB（右）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 79 售、配送，以及为客户提供爆破工程整体解决方案等相关服务，是自治区高新技术企业，拥有国家级技能大师工作室

235、、自治区级火工技能大师工作室、自治区唯一的省级民爆工程技术研究中心，掌握了民爆器材生产的多项核心技术，获得了多项荣誉，生产规模在新疆位列第一，工业生产总值在全国 140 多家企业中排名第 15 位。营收方面，营收方面，2021 年达到 26.1 亿元，同比增长 28.5%,；盈利方面，；盈利方面，2021 年归母净利润 1.5 亿元，同比增长 38.1%。图表图表 232 2017-2022Q3 公司营收情况公司营收情况 图表图表 233 2017-2022Q3 公司公司归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司主要从事民用爆炸物品制造与工程

236、爆破服务民用爆炸物品制造与工程爆破服务。主要产品或服务为膨化炸药、乳化炸药、工业雷管、工业索类等民用爆破器材。2017-2021 年公司营业收入稳中有升营业收入稳中有升，归母净利润归母净利润持续提升持续提升，截至 2022Q3，营收及增长率创新高。具体来看，以 2021 年为例：公司爆破服务对营收的贡献最高，占总营收 56.5%，主业务近三年较为稳定；商品贸易及工业炸药对营业收入贡献次之，分别为 18.1%和 12.1%；图表图表 234 2017-2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 图表图表 235 2017-2021 年公司年公司 ROE 变化变化图图 资料来源：wind，

237、华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司以爆破服务为主业，双轮驱动取得显著成效。2022 上半年，天然气综合利用及安全储备调峰一期项目实现安、稳、长、满、优运行，装置运行负荷及产成率均保持在 95%以上，累计生产 LNG5.85 万吨，实现全产全销，推动公司经营效益进一步提升。2022 上半年公司爆破方量与同比增长 63%，土石方剥离量同比增长 59%，带动工业炸药产量同比增长 49%。公司利用其科技创新、管理创新、人才资源、地域资源及产业链资源优势，不断发展，销 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 80

238、售毛利率和销售净利率稳中有升，2021 年毛利率为 19.2%，销售净利率为 5.6%。公司近几年经营状况良好经营状况良好，ROE 不断上升不断上升，2021 年 ROE 为 9.9%，较 2020 年增加近 2 个百分点。公司当前 PB 为 2.5 倍。近 5 年 PB 最低值 1.9 倍（2020 年 10 月），PB 当前分位 7.5%。图表图表 236 2017-2022Q3 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图表图表 237 雪峰科技近五年估值情况雪峰科技近五年估值情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 6、八一钢铁八一钢铁（600581.SH）宝钢集团

239、新疆八一钢铁有限公司（以下简称“八钢”）始建于 1951 年 9 月，是老一辈无产阶级革命家王震将军率领驻疆解放军指战员和新疆各族群众艰苦奋斗、节衣缩食创建起来的。2007 年 4 月加入宝钢集团，现为中国宝武集团独立运行子公司。建厂 70 年来，八钢始终坚守“屯垦戍边、钢铁报国”初心，传承红色基因，坚持改革创新，在中国宝武集团的坚强领导和自治区的大力支持下，企业实现了跨越式发展，目前已成为新疆产业链最长、产能水平最高、产品品种最全的千万吨级钢铁企业，为自治区经济建设和社会发展作出了重要贡献。公司现有八钢本部、巴州钢铁、伊犁钢铁三个生产基地，产能水平一千万吨，产品覆盖棒材、线材、优钢、型钢、热

240、轧、冷轧、彩涂板、镀锌板、中厚板等品种，并拥有新疆最大的金属制品生产基地，钢铁产品规格达到 2400 多个。营收方面，营收方面，2021 年达到 308.8 亿元，同比增长 42.1%,；盈利方面，；盈利方面，2021 年归母净利润 11.8 亿元，同比增长 273.5%。图表图表 238 2017-2021 年公司营收情况年公司营收情况 图表图表 239 2017-2021 年公司归母净利润情况年公司归母净利润情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 0.002.004.006.008.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200

241、.001400.001600.00雪峰科技PE雪峰科技PB（右）0070800500300350200202021（亿元）营业收入营收增速(右轴)(%)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500024680021（亿元）归母净利润归母净利润增速(右轴)(%)一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 81 公司的主营业务是钢铁冶炼、轧制、加工及销售钢铁冶炼、轧制、加工及销售。

242、公司的主要产品为高速线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧薄板、中厚板、工业用钢；公司主导产品的实物质量已达到国际公认的高精度产品的标准，其中“互力”牌螺纹钢荣获全国“冶金产品实物质量金杯奖”并通过国家首批质量免检认定；2018 年，在由中国建筑金属结构协会主办的第十三届“中国钢结构金奖”工程评选中，乌昌大道跨头屯河大桥项目荣获“中国钢结构金奖”。2019 年,公司板材疆内市场占有率达到 77%,建材疆内市场占有率为 34%。2017-2020 年公司稳健经营，2021 年营业收入强劲上涨营业收入强劲上涨，近三年归母净利润处于上升趋归母净利润处于上升趋势势，近三年公司发展迅速，至 2021 年，营收创新

243、高。具体来看，以 2021 年为例：公司热轧板业务为公司的主要业务，占总营收 28.1%，主业务 2021 年较 2020 年扩张较大，比 2020 年营收多出 37.7 亿元；螺纹钢及中厚板业务体量相近，截至 2021，分别贡献营业收入 16.5%及 15.6%，近几年较为稳定；图表图表 240 2017-2021 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 图表图表 241 2017-2021 年公司年公司 ROE 变化变化图图 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司稳健经营，多项业务协同发展。公司的迅速发展，销售毛利率趋于平稳，在 10.5%左右。近三年来，公司提

244、托自身研发及技术优势，不断控制成本，又由于公司位于欧亚大陆腹地，是中国连接中亚、西亚、欧洲的重要地区，是北、中、南三条通道的交汇之地，在“一带一路”互联互通中处于关键地位，区位优势非常明显。近三年公司的销售净利率稳中有升，2021 年销售净利率为 4%。公司近几年经营状况良好经营状况良好，ROE 逐步上升逐步上升，2021年 ROE 为 26.9%。公司当前 PB 为 1.9 倍。过去几年估值相对稳定。近 5 年 PB 最低值1.0 倍（2020 年 2 月），PB 当前分位 10.2%。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）

245、1210 号 82 图表图表 242 2017-2021 年公司毛利率和净利率年公司毛利率和净利率 图表图表 243 八一钢铁估值情况八一钢铁估值情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 （二）（二）东北桥头堡东北桥头堡 1、龙建股份（龙建股份（600853.SH）龙建股份龙建股份成立于 1993 年，注册地为黑龙江省哈尔滨市，第一大股东为黑龙江省建设投资集团，持股 44.01%，实控人为黑龙江省国资委。公司主营公路桥梁施工，具有公路工程施工总承包特级、市政公用工程施工总承包壹级、公路工程路基专业承包壹级、对外经营等资质，具有“对外援助成套项目管理企业资格许可”，是国内

246、拥有此项资格许可的具有“对外援助成套项目管理企业资格许可”，是国内拥有此项资格许可的 10家公司之一。家公司之一。2021 年，公司实现收入 152 亿，同比+28%，归母净利润 2.67 亿，同比+21%，2016-2021 年公司收入和业绩的五年 CAGR 各为 15%、53%，2015 年年以来以来业绩始终保持业绩始终保持正增长，整体经营稳健。正增长，整体经营稳健。盈利方面，盈利方面，2016 年以来，公司盈利质量不断提升，毛利率由 6.1%攀升至 12.6%，几乎翻倍，净利率由 0.4%提升至 2.1%，2021 年 ROE（加权）接近 11%。图表图表 244 龙建股份龙建股份 20

247、15-2021 年营业收入及同比增速年营业收入及同比增速 图表图表 245 龙建股份龙建股份 2015-2021 年归母净利润及同比增速年归母净利润及同比增速 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 0.001.002.003.004.005.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00八一钢铁PE八一钢铁PB（右）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00201520162

248、00202021营业总收入（亿元）yoy-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.000.501.001.502.002.503.00200021归母净利润（亿元）yoy 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 83 图表图表 246 龙建龙建股份股份 2015-2021 年盈利情况年盈利情况 资料来源：wind，华创证券 主营公路桥梁，海外业务占比主营公路桥梁，海外业

249、务占比 4%。公司主营公路桥梁，其中绝大部分为公路桥梁建造，2021 年收入占比约 96%，还有少部分的设计咨询以及公路收费，但占比较小，均在 0.3%以下。按区域来看，公司省内业务占比最高，约按区域来看，公司省内业务占比最高，约 65%，省外业务占比约 27%，海外业务占比约 4%，目前海外项目主要分布在孟加拉、苏丹、蒙古国、纳米比亚等 14 个国家。图表图表 247 龙建股份龙建股份 2021 年营业收入按业务拆分年营业收入按业务拆分 图表图表 248 龙建股份龙建股份 2021 年营业收入按区域拆分年营业收入按区域拆分 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 估值方面

250、，估值方面，2019 年至今，公司 PE（TTM）和 PB（LF）最低点均在 2021 年 2 月，对应的估值分别为 9.2x，0.97x，当前 PE（TTM）为 17.5x，三年/五年的历史分位各为 97%、81%，PB（LF）为 1.5x，三年/五年的历史分位均为 96%。0.000.501.001.502.002.500.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00200021净资产收益率ROE（加权）毛利率（%）净利率（%，右）公路桥梁建造工程,95.77%公路收费,0.23%设计咨询（公路桥梁）,0

251、.27%其他,3.73%省内,65.45%省外,26.90%海外,3.93%其他,3.72%一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 84 图表图表 249 龙建股份龙建股份 PE（TTM）图表图表 250 龙建股份龙建股份 PB（LF）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 2、哈铁科技（哈铁科技（688459.SH）哈铁科技成立于 1996 年，前身为哈尔滨铁路局科学技术研究所，是中国铁路首批创立的科研机构之一，2022年在上交所科创板上市，公司第一大股东是中国铁路哈尔滨局集团，公司第一大股东

252、是中国铁路哈尔滨局集团，持股持股 54.42%，实控人为中国国家铁路集团，实控人为中国国家铁路集团。公司主营轨道交通安全监测检测、铁路专业信息化和智能装备业务，是国家高新技术企业，2021 年实现收入 8.72 亿，同比+8.77%，归母净利润 1.07 亿，同比-0.72%，近三年收入、业绩复合增速各为近三年收入、业绩复合增速各为+3.36%、+13.88%。公司盈利水平较为稳定，2019-2021 年毛利率均在 35%以上，净利率在 13%以上，ROE（加权）小幅下滑，2021 年约 7.7%。图表图表 251 哈铁科技哈铁科技 2018-2021 年营业收入及增速年营业收入及增速 图表图

253、表 252 哈铁科技哈铁科技 2018-2021 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.00002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02龙建股份PE（TTM）0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02龙建股份PB（LF）-15.00%-10.00%-5

254、.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0020021营业总收入（亿元）yoy-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.000.200.400.600.801.001.2020021归母净利润（亿元）yoy 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 85 图表图表 253 哈铁科技哈铁科技 2018-2021

255、 年盈利情况年盈利情况 资料来源：wind，华创证券 公司产品主要应用于轨交领域公司产品主要应用于轨交领域，下游客户包括国铁集团下属铁路局、城市轨道交通企业、轨道交通装备供应商、轨道交通建设及工程施工企业、轨道交通基础维护企业、地方铁路公司、合资铁路公司等。按产品来看，按产品来看，2021 年轨交安全监测收入占比最高，约年轨交安全监测收入占比最高，约 44%，智能装备和铁路专业信息化各占智能装备和铁路专业信息化各占 19%、12%，另外，轨交专业技术服务占比 25%。按区按区域来看，公司绝大部分收入位于国内，占比超域来看，公司绝大部分收入位于国内，占比超 99%，其中五成左右位于东北，其中五成

256、左右位于东北，2021 年海外收入占比约 0.67%，根据招股书，近年来，公司产品外销地主要包括美国、澳大利亚、波兰、俄罗斯、南非等国家。图表图表 254 哈铁科技哈铁科技 2021 年营业收入按业务拆分年营业收入按业务拆分 图表图表 255 哈铁科技哈铁科技 2021 年营业收入按区域拆分年营业收入按区域拆分 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司自 2022 年 10 月上市以来，PE（TTM）均在 30 x 以上，PB（LF）均在 2.5x 以上，当前 PE（TTM）为 42x，为上市以来最高值，当前 PB（LF）为 2.9x，位于上市以来的96%分位左右。0.

257、002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0020021净资产收益率ROE（加权）毛利率（%）净利率（%，右）东北49%华北14%华东13%国内-其他23%海外及其他1%一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 86 图表图表 256 哈铁科技哈铁科技 PE（TTM）图表图表 257 哈铁科技哈铁科技 PB（LF）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind

258、，华创证券（三）（三）广西广西/云南云南桥头堡桥头堡 1、北部湾港北部湾港（000582.SZ）北部湾港由广西北部湾国际港务集团控股，持股比例为 63.29%，实际控制人为广西国资委。公司主营包括集装箱、散杂货、液体化工、供应链管理、拖轮、理货和穿梭巴士等。2021 年公司营收 58.98 亿，归母净利润 10.28 亿，分别同比增长 9.99%、-4.39%。图表图表 258 2003-2022Q3 北部湾港营收情况北部湾港营收情况 图表图表 259 2003-2022Q3 北部湾港归母净利情况北部湾港归母净利情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司收入主要由港

259、口装卸业务和拖轮、停泊等港口管理业务构成，占比达 98%，其中港口装卸业务占比最高，约 90%。20.000025.000030.000035.000040.000045.0000哈铁科技PE（TTM）2.30002.40002.50002.60002.70002.80002.90003.00003.1000哈铁科技PB（LF）一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 87 图表图表 260 2021 北部湾港收入结构北部湾港收入结构 资料来源：wind，华创证券 公司系一带一路海上便捷通道。公司系一带一路海上便捷通

260、道。截止目前，北部湾港开通外贸航线 41 条,可直达国家(港口)和地区 12 个，辐射东南亚、东北亚(日、韩及台湾地区)、南非及南美等地。广西是中国唯一与东盟国家陆海相邻的省份，北部湾港就是中国西部地区面向东盟国家最便捷的出海通道，可进一步发挥毗邻东盟的区位优势，深度融入“一带一路”倡议，提升国家与东南亚等地区的互联互通水平，强化措施推进西部大开发形成新格局，推动区域经济高质量发展，进一步扩大对外开放。战略愿景上，公司将紧跟“一带一路”的步伐，聚焦生产经营，不断完善海运服务网络与航线密度，深挖货源，努力推动货物吞吐量稳步增长，为国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局提供强劲动力。

261、图表图表 261 北部湾港干散货泊位图北部湾港干散货泊位图 资料来源：公司官网，华创证券 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 88 图表图表 262 北部湾港近北部湾港近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind，华创证券 2、五洲交通五洲交通（600368.SH）五洲交通是广西唯一一家经营收费公路的上市公司，其由广西交通投资集团控股，持股比例为 36.45%；招商局公路网络科技控股参股，参股比例为 13.86%。公司实际控制人为广西国资委。公司主营业务为高速公路的投资、运营管理、收费养护及沿线服务区配套经

262、营业务；物流园区的投资、建设、运营管理及配套经营业务。公司 2021 年营收 18.31亿元，归母净利润 7.02 亿元，分别同比增长 6.25%、24.37%。图表图表 263 2006-2022Q3 五洲交通营收情况五洲交通营收情况 图表图表 264 2006-2022Q3 五洲交通归母净利情况五洲交通归母净利情况 资料来源：wind。华创证券 资料来源：wind。华创证券 公司收入主要由交通运输业务和物流贸易业务构成，占比超过 90%，其中交通运输业务占比超过 60%，主要系经营收费公路收取通行费收入。总体来看，公司交通运输业务毛利较高且相对稳定，而物流贸易及地产业毛利率波动较大。一带一

263、路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 89 图表图表 265 2021 五洲交通收入结构五洲交通收入结构 图表图表 266 2013-2021 五洲交通毛利率拆分五洲交通毛利率拆分 资料来源：wind。华创证券 资料来源：wind。华创证券 图表图表 267 2006-2022Q3 五洲交通毛利率和净利率五洲交通毛利率和净利率 图表图表 268 2006-2022Q3 五洲交通五洲交通 ROE/ROA 资料来源：wind。华创证券 资料来源：wind。华创证券“一带一路”合作倡议，南向通道建设，为五洲交通迎来新的发展机

264、遇。“一带一路”合作倡议，南向通道建设，为五洲交通迎来新的发展机遇。随着中国-东盟经贸合作的加强，广西的区位优势凸显，加之广西的区位特点、民族特征和国家对自治区的宏观发展规划，使广西可以同时享受国家西部大开发政策、沿海沿边开放政策、少数民族区域自治政策、广西北部湾经济区开发开放优惠政策、沿边金融综合改革试验区优惠政策。“一带一路”合作倡议，对五洲交通利用东盟自贸区政策以及共建南向通道契机，积极发展物流及物流园区业务提供良好的发展机遇。图表图表 269 五洲交通近五洲交通近 5 年估值情况年估值情况 资料来源：wind。华创证券 0.00.51.01.52.02.50501

265、8-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02五洲交通PE五洲交通PB(右)一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 90 三、三、标的公司梳理标的公司梳理图谱图谱 图表图表 270 标的公司汇总标的公司汇总(市值计算日期：市值计算日期：2022 年年 3 月月 20 日日)资料来源：wind，华创证券 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 91 建筑建材组团队介绍建筑

266、建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4 年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019 年 5 月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020 年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020 年金牛建筑行业最佳分析团队，2020 年 Wind 建筑行业最佳分析师第五名。分析师：鲁星泽分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015 年加入华创证券研究所。2017 年/2019 年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018 年/2019 年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018

267、 年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019 年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员；2019 年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。分析师：郭亚新分析师：郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020 年加入华创证券。2020 年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020 年金牛建筑行业最佳分析团队，2020 年 Wind 建筑行业最佳分析师第五名团队成员。研究员：杨啸宇研究员：杨啸宇 武汉大学金融学硕士，曾任职于德邦证券权益投资部，2023 年加入华创证券研究所。一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

268、92 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 北京机构副总监 刘懿 副总监 侯春钰 资深销售经理 侯斌 资深销售经理 过云龙 高级销售经理 蔡依林 高级销售经理 刘颖 高级销售经理 顾翎蓝 高级销售经理 车一哲 销售经理 深圳机构销售

269、部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 张嘉慧 高级销售经理 邓洁 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 王春丽 销售经理 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 曹静婷 上海机构销售副总监 官逸超 上海机构销售副总监 黄畅 副总监 -2552 吴俊 资深

270、销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级销售经理 蒋瑜 高级销售经理 施嘉玮 高级销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 周玮 销售经理 王世韬 销售经理 私募销售组 潘亚琪 总监 汪子阳 副总监 江赛专 资深销售经理 汪戈 高级销售经理 宋丹玙 销售经理 0

271、21-25072549 一带一路专题报告（三）一带一路专题报告（三）证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 93 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数

272、 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于

273、发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机

274、构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：