1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盈康生命盈康生命（300143） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 23.97 元 目标目标价格价格 36.76 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 642.17 流通A 股股本(百万股) 518.95 A 股总市值(百万元) 15,392.74 流通A 股市值(百万元) 12,439.17 每股净资产(元) 2.43 资产负债率(%) 31.26 一年内
2、最高/最低(元) 25.86/7.60 作者作者 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S03 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 海尔领头，轻装上阵，打造完善肿瘤海尔领头，轻装上阵，打造完善肿瘤专科专科服务网络服务网络 实控人变更海尔，梳理战略协同发展实控人变更海尔，梳理战略协同发展 公司前身为星河生物，通过收购玛西普（伽玛刀） 、四川友谊医院、重庆友方医院等进入大健康领域。2019 年公司 实控人变更为海尔集团，并正式更名为“盈康生命”。海尔集团入主后，新的管理团队对公司组织结构、财务管理 与资产结构、长期战略等进行了重新的梳理以及定位，我们认为
3、新的管理团队、新的实控人有望为公司的长远发 展带来积极影响。同时海尔布局医疗大健康时间较长，其体系内医疗平台下拥有多家医院，在公司在收购上市公 司资产时承诺为解决同业竞争问题，将在未来 60 个月内将符合条件的相关资产注入上市公司等。我们判断海尔体 外医疗体系将与上市公司体内肿瘤医院形成较好的协同效应，推动公司的成长。2019 年公司实现收入 5.7 亿元， 其中医疗服务收入 4.3 亿元，占比 74.8%、医疗器械板块收入 1.4 亿元，占比 25.1%。2019 年实控人变更为海尔集 团后，对上市公司进行 7.33 亿元商誉减值，2020 年降低风险，轻装上阵。 协同发展，构建以放疗为特色
4、的小综合大专科肿瘤医疗服务机构协同发展，构建以放疗为特色的小综合大专科肿瘤医疗服务机构 医疗服务板块是公司收入的主要来源，2019 年收入达到 4.3 亿元。目前公司医疗服务板块收入的来源主要是四川 友谊医院、重庆友方医院。四川友谊医院是一家三级综合医院，成立于 2014 年，设置床位 1200 张，开放 600 张， 2019 年平均床位使用率为 99%，肿瘤科室床位 120 张，使用率超过 120%，预计 2022 年开放 800 张床位，2019 年 实现收入 3.38 亿元，扣非净利润 0.8 亿元，其中肿瘤收入占比 38%，放疗收入占比 23%，目前友谊医院在四川省 肿瘤治疗领域已经
5、形成了以“放疗”为特色的发展路径，长期看有较大的发展空间；重庆友方医院目前公司持股比 例为 51%，是一家二级综合民营医院，开放床位 300 张，在设备配置方面配置有伽玛刀、TOMO 刀等高端放疗设 备，未来有望持续优化医院管理，推动医院发展；另外体内的杭州怡康医院、长春盈康、长沙盈康医院的建设都 逐步步入正轨，未来有望逐步为上市公司贡献业绩。另一方面，海尔旗下拥有多家医院资产，未来有望与上市公 司体内医院进行协同，打造更全，更完善的肿瘤专科医疗服务网络。 医用大型设备配置证放开，有望推动公司医用大型设备配置证放开，有望推动公司伽玛伽玛刀放量刀放量 2018 年我国新发癌症约 43 万例，癌症
6、发病率持续攀升，肿瘤病人的治疗需求仍较大。放疗是肿瘤治疗的重要手 段，约 70%的肿瘤患者需要进行不同程度的放疗，而受制于政策、认知的差异，我国放疗治疗方式渗透率较低， 每百万人口放疗设备为 1.5 台，低于 WHO 建议每百万人口 2-4 台的标准。公司旗下子公司玛西普是国内伽玛刀龙 头，装机量超过 100 台，海外销售 14 台，目前拥有第一代、第二代头刀与体刀，高端产品对标国际巨头医科达， 市场空间有望进一步打开。2018 年，卫健委发文将伽玛刀等大型医用设备配置许可又甲类调整为乙类，审批改为 省级卫健委配置审批，流程进一步简化；2020 年 7 月国家卫健委发布关于调整 2018-20
7、20 年大型医用设备配置 规划的通知 ， 将伽玛刀的全国 2018 年-2020 年总体规划由新增 146 台调整至新增 188 台； 直线加速器的全国 2018 年-2020 年总体规划由新增 1208 台调整至新增 1451 台。 公司是国内伽玛刀生产龙头， 切直线加速的研发稳步推进， 我们认为政策的松绑，有助于推动公司放疗设备的放量。综合来看，公司器械在国内以及国际市场的销售都有望 逐步打开，同时海尔入主后，对公司设备的销售团队进行搭建，也有利于其设备的放量。 估值与估值与评级：评级：公司医疗服务板块，体内五家医院未来建立以放疗为特色的小综合大专科”的肿瘤医疗服务体系， 同时有望与海尔体
8、外医院进一步协同；医疗板块，伽玛刀产品力强，受益政策的松绑，有望打开销售空间。综合 而言，肿瘤需求呈现持续提升提示，公司围绕肿瘤“的器械销售以及专科服务都要较高的增长空间。不考虑海外 医院盈利情况下，预计 2020-2022 年公司归母净利润为 1.4/2.5/3.2 亿元，2021 年合理市值为 236 亿，首次覆盖给 予”买入“评级。 风险风险提示提示：并购整合不及预期，伽玛刀销售情况不及预期，受新冠疫情影响医院业务恢复不及预期，医院并购整 合不及预期，杭州怡康、长春盈康医院以及长沙盈康医院的发展不及预期等 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022
9、E 营业收入(百万元) 504.02 572.94 684.86 992.86 1,263.49 增长率(%) 53.09 13.67 19.53 44.97 27.26 EBITDA(百万元) 144.30 885.62 231.44 354.10 425.75 净利润(百万元) 50.17 (703.41) 136.97 248.22 315.87 增长率(%) (59.01) (1,502.15) (119.47) 81.22 27.25 EPS(元/股) 0.08 (1.10) 0.21 0.39 0.49 市盈率(P/E) 306.83 (21.88) 112.38 62.01 48
10、.73 市净率(P/B) 7.54 11.50 9.80 8.47 7.21 市销率(P/S) 30.54 26.87 22.48 15.50 12.18 EV/EBITDA 35.71 6.03 66.12 42.73 35.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -4% 26% 56% 86% 116% 146% 176% 206% -122020-04 盈康生命医疗服务 创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 2019 年公司实控人变更为海尔集团，整装重新起航年公司实控人变更
11、为海尔集团，整装重新起航 . 4 2. 国内伽玛刀龙头，大型医用设备配置证松绑有望带来放量国内伽玛刀龙头，大型医用设备配置证松绑有望带来放量 . 6 2.1. 肿瘤发病率持续增长，国内放疗设备市场提升空间较大 . 6 2.2. 玛西普“内外兼修”，作为国内伽玛刀龙头亦具备国际竞争力 . 9 2.2.1. 玛西普为国内伽玛刀龙头 . 9 2.2.2. 国家大型医用设备配置许可政策松绑，有望带来伽玛刀放量 . 10 2.2.3. 玛西普产品优势明显，具备国际竞争力 . 12 3. 布局肿瘤医疗服务，构建上下联动的肿瘤服务网络布局肿瘤医疗服务，构建上下联动的肿瘤服务网络 . 13 3.1. 肿瘤专科
12、医疗服务供需失衡，市场需求旺盛 . 13 3.2. 拥有 5 家以肿瘤治疗为特色的专科医院，服务网络不断扩大 . 14 3.3. “体外+体内”协同发展，打造国内领先的专业肿瘤治疗服务平台 . 16 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 17 4.1. 业绩拆分 . 17 4.2. 估值分析 . 18 5. 风险提示风险提示 . 19 图表目录图表目录 图 1：2018 年公司股权结构 . 4 图 2：2020 年公司股权结构（截至 2020 年 3 月 27 日） . 4 图 3：2015-2019 年公司营业收入（百万元） . 5 图 4：2015-2019 年公司归母净利润（百万元）.
13、 5 图 5：2015-2019 年公司毛利率及各项费用率情况（%） . 5 图 6：2019 年公司分行业营业收入（百万元） . 5 图 7：2018-2040E 全球恶性肿瘤患者人数（万人） . 6 图 8：2018 年癌症标化发病率、标化死亡率（例/10 万人） . 6 图 9：恶性肿瘤治疗情况占比（%） . 7 图 10：放射治疗的不同技术 . 8 图 11：我国放疗设备数量与世界对比（台/百万人） . 8 图 12：2018 年我国放疗设备分布（台/百万人） . 8 图 13：2016-2019 年公司伽玛刀销售收入及毛利情况（百万元） . 9 图 14：2005-2018 年肿瘤医
14、院入院人数（万人） . 13 图 15：2005-2018 年肿瘤科出院人数（万人） . 13 图 16：2007-2018 年肿瘤科床位数（万张） . 13 图 17：2017-2019 年公司医疗服务收入及毛利情况（百万元） . 14 图 18：2015-2019 友谊医院归母净利润（亿元） . 14 图 19：2017-2019 年友方医院归母净利润（亿元）. 14 pOpMtOsPnPnMmQsPyQyRmP7N8Q9PoMqQmOqQfQrRxPiNpNqN6MmMuMxNsOvMMYpOuN 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
15、 3 表 1：公司发展历程 . 4 表 2：放疗的肿瘤适应症范围 . 7 表 3：玛西普主要产品 . 9 表 4：国内伽玛刀厂家及产品情况对比（截至 2015 年） . 10 表 5：国内已注册伽玛刀 . 10 表 6：国家相关政策 . 12 表 7：玛西普与医科达代表性产品临床应用关键指标对比 . 12 表 8：公司当前控股医院 . 15 表 9：海尔集团主要下属医院 . 16 表 10：公司业绩拆分（百万元） . 18 表 11：2020E-2022E 公司两大板块净利润估算（百万元） . 18 表 12：公司与医疗器械类可比公司比较 . 19 表 13：公司与医疗服务类可比公司比较 .
16、19 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 2019 年年公司公司实控人实控人变更变更为为海尔集团，整装重新起航海尔集团，整装重新起航 盈康生命科技股份有限公司原名星河生物科技股份有限公司，主营鲜品食用菌的研发、生 产和销售，主要产品包括金针菇、真姬菇和白玉菇等鲜品食用菌。2016 年通过收购玛西普 100%股权进入放射外科设备领域，进入盈利能力较强，前景广阔的医疗器械领域。2017 年起通过对外投资，收购杭州中卫中医肿瘤医院（现更名杭州怡康中医肿瘤医院） 、四川 友谊医院（75%股权） ，设立湖南中西友谊医院（现更名长沙盈康医院
17、） 、长春星普医院（现 更名长春盈康医院） ，布局医疗服务领域。至此，公司形成了生产销售肿瘤医疗设备和肿 瘤医疗服务两大主营业务。 表表 1：公司发展历程公司发展历程 时间时间 事件事件 2015 年以前 原名星河生物，主营鲜品食用菌的研发、生产和销售。 2015 年 9 月 公司实施重大资产重组，以发行股份购买资产的形式，收购玛西普 100%股权，进军肿瘤 医疗器械领域。 2017 年 2 月 公司收购杭州中卫中医肿瘤医院（现更名杭州怡康中医肿瘤医院）交易完成，布局肿瘤 医疗服务领域。 2017 年 4 月 公司通过全资子公司玛西普现金收购四川友谊医院有限责任公司 75%股权，于 2017
18、年 5 月完成工商变更登记备案。 2017 年 8 月 公司通过全资子公司星玛康对外投资设立湖南中西友谊医院（现更名长沙盈康医院） 。 2017 年 9 月 公司通过全资子公司星玛康对外投资设立长春星普医院（现更名长春盈康医院） 。 2018 年 2 月 公司通过全资子公司星玛康现金收购重庆华健友方医院有限公司 51%股权。 2018 年 6 月 公司通过全资子公司玛西普现金收购四川友谊医院有限责任公司 25%股权，于 2018 年 7 月完成工商变更登记备案。至此，公司掌握四川友谊医院 100%股权。 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2019 年年 3 月，公司的实际控制人正式变更为海尔
19、集团。月，公司的实际控制人正式变更为海尔集团。2019 年 1 月，公司原控股股 东、实际控制人叶运寿先生、持股 5%以上股东刘岳均先生、马林先生、刘天尧先生、徐 涛先生分别与青岛盈康医疗投资有限公司签署了股份转让协议 ，拟将公司 29%股权转让 给青岛盈康医疗投资有限公司（盈康医投） ，盈康医投的实际控制人为海尔集团。2019 年 3 月，上述五人协议以每股人民币 11.50 元的价格，转让给盈康医投的合计 158,563,539 股，完成过户手续，公司的实际控制人正式变更为海尔集团。 图图 1：2018 年公司股权结构年公司股权结构 图图 2：2020 年公司股权结构（截至年公司股权结构（
20、截至 2020 年年 3 月月 27 日）日） 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源：wind，海尔生物招股说明书，天风证券研究所 2019 年公司是经营调整、整合的一年。年公司是经营调整、整合的一年。2019 年公司营业收入 5.7 亿元，年内由于商誉减 值，利润整体下滑，净利润为-7.03 亿元，若加上资产减值损失 7.33 亿元，净利润预计为 0.3 亿元。 2019 年公司是经营调整、 整合的一年， 海尔入主后， 将原有商誉做了计提减值， 降低风险，轻装上阵。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 3：2015-2
21、019 年公司年公司营业营业收入（百万元）收入（百万元） 图图 4：2015-2019 年公司归母净利润（百万元）年公司归母净利润（百万元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2019 年年整合之年，各项费用率整合之年，各项费用率各项费用率各项费用率略有提升略有提升。2019 年公司毛利率为 40%，同比减 少 5.41 个 pp。其中，医疗器械板块毛利率较高，2019 年毛利率为 59.36%（其中伽玛刀设 备毛利率 81.46%，经销商品毛利率 29.45%） ， ，同比下滑 10.82 个 pp；医疗服务板块毛利率 为 34.00%，同比下滑 7.1
22、6 个 pp。2019 年 3 月，海尔集团成为实际控制人后，对公司经 营做出较大调整，包括医院建设与投入、器械板块销售队伍建设、加大研发力度等方面投 入较多，产生较多费用，各项费用率略有提升。 图图 5：2015-2019 年公司毛利率及各项费用率情况（年公司毛利率及各项费用率情况（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 2019 年年两大主营业务两大主营业务收入收入均实现增长。均实现增长。2019 年公司医疗服务与医疗器械两大主营业务均 实现增长，其中医疗服务收入 4.3 亿元（占主营业务收入 74.8%） ，同比增长 2.77%；医疗器 械收入1.4亿元 （其中伽玛刀销售收入0.88亿
23、元， 经销商品收入0.55亿元） ， 同比增长68.16%， 占比 25.1%。 目前公司旗下医疗服务板块拥有五家医院，其中四川友谊医院、重庆友方医院处于盈利状 态，杭州怡康、长沙盈康、长春盈康正处于盈亏平衡周期或培育期内。2019 年四川友谊医 院营业收入 3.38 亿元，扣非净利润 0.8 亿元；重庆友方医院营业收入 0.8 亿元，扣非净利 润 0.2 亿元，是公司医疗服务板块收入的主要来源。 图图 6：2019 年公司分行业营业收入（百万元）年公司分行业营业收入（百万元） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 40
24、0 500 600 700 200182019 营业收入yoy -800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 200182019 归母净利润 31.2% 40.2% 56.9% 45.5% 40.0% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200182019 毛利率销售费率管理费率研发费率财务费率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：公司年报，天风证券研究所 易主海尔集团，协同易主
25、海尔集团，协同发展，重新起航。发展，重新起航。2019 年 3 月，公司控股股东变更为青岛盈康医疗投 资有限公司，实际控制人变更为海尔集团公司，成为海尔大健康生态品牌盈康一生的成员 企业。2019 年 7 月正式更名为“盈康生命” 。海尔集团是国内白色家电龙头，拥有优秀的 管理团队、踏实的执行团队。海尔早年已布局医疗健康产业多年，这次通过并购的方式再 次强化了其医疗健康产业的力量。我们判断海尔集团变更为公司实控人后，有望在公司管 理的多个方面给公司带来一系列积极的改变，同时有望凭借海尔集团的资源以及品牌效应 不断为公司旗下的医院进行赋能。 2019 年公司进行内部组织结构和财务管理优化： 通过
26、财务费用优化， 管理费用优化以及内 部财务制度梳理等方式强化内部管理；同时在对于医疗设备以及医疗服务板块的定位以及 发展战略上进一步提升自身竞争实力；另一方面 2019 年公司启动了非公开发行，募资总 额不超过 73294 万元， 定增完成后， 公司流动资金将进一步充裕， 同时财务结构更加稳健。 2. 国内国内伽玛刀伽玛刀龙头龙头，大型医用设备配置，大型医用设备配置证证松绑有望带来放量松绑有望带来放量 2.1. 肿瘤发病率持续肿瘤发病率持续增长增长，国内国内放疗放疗设备市场设备市场提升空间提升空间较大较大 肿瘤发病率持续攀升。肿瘤发病率持续攀升。根据 WHO 最新发布的2020 年世界恶性肿瘤
27、报告 ，恶性肿瘤成 为全球第二大死因，2018 年死亡人数达 960 万人。WHO 数据显示，2018 年恶性肿瘤患者 约为 1808 万人，预计 2030 年将达到 2411 万人，在 2040 年将增长至 2953 万人，较 2018 年增长高达 63.4%，增长势头明显。中国作为世界上人口最多的国家，新增恶性肿瘤病例 占全球 23% 以上，约占肝癌、食道癌和胃癌新增病例的一半，恶性肿瘤死亡病例约占全球 的 30%。 我国癌症标准化发病率及标准化死亡率均高于世界水平，癌症治疗我国癌症标准化发病率及标准化死亡率均高于世界水平，癌症治疗水平仍待提高水平仍待提高。根据 2018全球癌症统计报告解
28、读 ， 2018 年全球有18078957新增癌症病例， 发病率 236.9/10 万，世界标准人口标化发病率（age-standardized incidence rate by world standard population，ASIRW） 197.9/10 万 ；癌症死亡病例 9555027 例，世界标准人口标化死亡 率 （age-standardized mortality rate by world standard population， ASMRW） 101.1/10 万。 据估计 2018 年中国新发癌症 4285033 例，死亡病例 2865174 例，全性别癌症标化发病率
29、 为 201.7/10 万，全性别标化死亡率为 130.1/10 万，均高于世界水平。 较发达国家，我国较发达国家，我国癌症治疗水平落后于发达国家癌症治疗水平落后于发达国家。随着人们生活方式不断发生改变，各种 工业化学物质的广泛使用等，肿瘤发病率持续攀升，癌症在我国已经成为了非常重要的公 共健康问题。 目前，我国的癌症治疗水平远远落后于发达国家。据中美两国的国家癌症中心披露，虽然 美国的癌症发病率远高于中国，达到中国的 1.6 倍以上，但其 5 年生存率则是中国的 1.8 倍。 图图 7：2018-2040E 全球恶性肿瘤患者人数（万人）全球恶性肿瘤患者人数（万人） 图图 8：2018 年癌症
30、标化发病率、标化死亡率（例年癌症标化发病率、标化死亡率（例/10 万人）万人） 伽玛刀设备收入经销商品收入其他医疗器械收入医疗服务收入其他业务收入 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源： 2018 全球癌症统计报告解读 ，天风证券研究所 放疗放疗作为癌症三大核心治疗手段之一作为癌症三大核心治疗手段之一优势明显。优势明显。肿瘤治疗的三大核心手段为放射治疗、外 科手术、化学治疗。从医学的角度看，目前大约近 70%的肿瘤患者需要进行不同程度的放 射治疗。WHO 公布的官方数据显示：45%的恶性肿瘤
31、是可以治愈的，其中外科手术治疗占 22%，放疗占 18%，化疗仅占 5%。放射治疗具有定位准、剂量高直接作用于肿瘤、对全身 影响小、高龄患者及有其他合并症的患者均可使用的优势。 图图 9：恶性肿瘤治疗情况占比（恶性肿瘤治疗情况占比（%） 资料来源：公司年报，WHO，天风证券研究所 放疗治疗放疗治疗覆盖覆盖的的肿瘤肿瘤适应症十分广泛。适应症十分广泛。放疗适用于头颈部肿瘤、胸部肿瘤、腹部恶性肿瘤 等 12 项肿瘤大类，适应症广泛，几乎可以覆盖所有癌症治疗。 表表 2：放疗的肿瘤适应症范围放疗的肿瘤适应症范围 序号序号 肿瘤大类肿瘤大类 肿瘤小类肿瘤小类 1 头颈部肿瘤 鼻咽癌、鼻腔及鼻窦癌、口腔癌
32、、口咽癌、下咽癌、涎腺恶性肿瘤、喉癌、 外耳及中耳癌、眼部肿瘤、甲状腺癌以及原发灶不明的颈部转移肿瘤。 （鉴 于鼻咽复杂的解剖结构，很难提供较好手术条件；而鼻咽癌大多属于低分化 鳞癌，对放射线高敏感，所以，放射治疗一直是治疗鼻咽癌的首选方法） 2 胸部肿瘤 肺部肿瘤（小细胞肺癌、非小细胞肺癌、肺转移瘤） 、纵隔肿瘤、胸壁和胸 膜肿瘤、食管癌、贲门癌、乳腺癌。 3 腹部恶性肿瘤 胃癌、结直肠癌、胰腺癌、肝癌、胆道癌，腹膜后转移性肿瘤。 4 泌尿系统肿瘤 肾癌、膀胱癌、前列腺癌、睾丸恶性肿瘤、阴茎癌。 5 女性生殖系统肿 瘤 子宫颈癌、子宫内膜癌、卵巢恶性肿瘤、恶性滋养细胞肿瘤、外阴阴道癌。 6
33、中枢神经系统肿恶性胶质瘤、髓母细胞瘤、生殖细胞瘤、恶性淋巴瘤、脑膜瘤、脑深部肿瘤 1808 2411 2953 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20182030E2040E 患者人数（万人） 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 标化发病率（例/10万人）标化死亡率 （例/10万人） 全球中国 55% 22% 18% 5% 不可治愈的恶性肿瘤外科手术治愈的恶性肿瘤 放射治疗治愈的恶性肿瘤化学治疗治愈的恶性肿瘤 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 瘤 或主
34、要功能区肿瘤、脑转移瘤。 7 造血系统恶性肿 瘤 何杰金氏淋巴瘤、非何杰金氏淋巴瘤、覃样真菌病、恶性肉芽肿、多发性骨 髓瘤、白血病。 8 软组织肿瘤 软组织肉瘤 9 原发性骨恶性肿 瘤 骨肉瘤、尤文氏瘤、骨巨细胞瘤、骨淋巴瘤、脊索瘤、骨纤维肉瘤、脊椎血 管瘤。 10 皮肤肿瘤 皮肤癌、恶性黑色素瘤。 11 转移瘤 骨转移瘤、脑转移瘤、肝转移瘤、肺转移瘤。 12 部分良性肿瘤或 非肿瘤性疾病 甲亢性突眼、翼状胬肉、瘢痕、腋臭、血管瘤、肾移植术后抗排异反应、骨 髓移植和干细胞移植的全身照射等。 资料来源：四川友谊医院官网，天风证券研究所 放疗的基本原理是指不同性质的放射线直接杀伤（直接致使所照射细
35、胞的 DNA 分子双螺 旋结构断裂及蛋白质变性）或间接杀伤（放射线使组织内水分子产生电离效应，分解出活 性自由基，自由基再与生物大分子结合形成生物性功能的损伤）病灶（通常是肿瘤细胞） 。 放射治疗所用的放射线通常分为光子束和带电粒子束两类，人类利用各种射线的不同效应， 分别开发出相应的放疗技术。 图图 10：放射治疗的不同技术放射治疗的不同技术 资料来源：公司年报，天风证券研究所 我国放疗设备总体来说数量“不充分” ，分布“不平衡”我国放疗设备总体来说数量“不充分” ，分布“不平衡” ，提升空间巨大，提升空间巨大。我国放疗设备数 量上存在“不充分”的问题， 2019 年中国大陆地区放疗人员和设
36、备基本情况调查研究 数据显示， 我国放疗设备1.50台/百万人口， 未达到 WHO建议的 2-4台/百万人口的标准， 更低于发达国家和地区每百万人口 612 台的水平，按美国每百万人 12 台放疗设备的标 准计算，我国尚需新增放疗设备 14000 台左右，市场潜力较大； “不平衡”体现在目前我 国放疗设备多集中在大城市，目前大陆地区仅有北京、上海、山东这三个直辖市/省份能够 满足每百万人口放疗设备数量高于 2 台的要求， 其余地区均尚未达标， 尤其是中西部地区， 其中宁夏、贵州、云南的每百万人口放疗设备数量不到 1 台。放疗设备分布的区域差异， 显示发展的不平衡，这也是制约我国放疗整体发展水平的重要因素，而且
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