1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2021E 18xPE 的物联网方案建设服务商，订单高景气 达实智能(002421) 核心买点：低估值核心买点：低估值+ +高增长的小而美品种，高增长的小而美品种，2 21E 1E 1 18xPE8xPE 新基建政策+新冠疫情驱动之下，公司订单高景气（20Q1/Q2 订 单额同比+42%/110%，全年增速有望达 70%） ，叠加股权激励之 下管理团队充分发挥竞争活力（按照行权要求，2020-21 年净 利润不低于 2.8/3.7 亿元） ，我们预计公司业绩步入高速增长 通道，2021E 年 PE 仅 18X，典型低估值高成长的小而美品种。 不同于市场观
2、点不同于市场观点: :战略转型初见成效，未来值得期待战略转型初见成效，未来值得期待 公司明确定位为“智能物联整体解决方案”建设服务提供商， 近年战略转型已见成效：1）技术层面：技术层面：2020 年公司软件能力 斩获全球难度最高的 CMMI5 认证，构建起 AIoT 智能物联网管 控平台及边缘控制器/C3 智能终端系统等核心技术体系；2）业业 务层面：务层面：运营类业务持续落地，2019 年公司运营收入已达到千 万量级，未来有望保持较快增长态势，此外新近斩获的前海桂 湾公园智能化项目等合同彰显公司产品软件化趋势明确。 项目型向产品型进军，估值有望提升项目型向产品型进军，估值有望提升 过去几年公
3、司给市场的形象基本是项目推动型，项目高成长 期过去后近些年估值一直受到压制。现阶段随着公司向智能 物联整体解决方案商的转型，更加重视产品化能力和运营能 力，我们认为公司估值也有望回归行业平均水平。 投资建议投资建议 我们预计 2020-2022 年公司营收分别为 32.1 亿、43.9 亿和 60.2 亿，实现归母净利为 2.9 亿、4.3 亿和 5.8 亿，对应 PE 为 27 倍、18 倍和 14 倍，考虑到公司下游订单持续高增长， 且公司正积极探索由增量市场向存量市场的拓展，业务战略 持续向云+服务模式的转变，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1）政策推进不及预期，影响下游需
4、求释放；2）在手订单推 进不及预期；3）新冠疫情发展超出预期等。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务摘要 2012018A8A 2012019A9A 2 2020E020E 2 2021E021E 2 2022E022E 营业收入(百万元) 2,527.4 2,205.9 3,211.3 4,392.4 6,023.0 YoY（%） -1.8% -12.7% 45.6% 36.8% 37.1% 归母净利润(百万元) 217 -343 294 433 583 YoY（%） -30% -258% 186% 47% 35% 毛利率（%） 32.0% 31.4% 3
5、3.4% 33.0% 32.6% 每股收益（元） 0.11 -0.18 0.15 0.22 0.30 ROE 6.9% -11.4% 10.0% 13.1% 15.5% 市盈率 35 -22 27 18 14 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次评级 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 4.20 Table_Basedata 股票代码股票代码： 002421 52 周最高价/最低价： 4.62/3.01 总市值总市值( (亿亿) ) 80.83 自由流通市值(亿) 73.63 自由流通股数(百万) 1,769.93 Table_Pic 分析师：刘泽晶分析师：刘泽晶 邮箱： S
6、AC NO：S02 研究助理：刘忠腾研究助理：刘忠腾 邮箱： SAC NO：S01 联系电话： 研究助理：孔文彬研究助理：孔文彬 邮箱： SAC NO： 联系电话： 研究助理：吴祖鹏研究助理：吴祖鹏 邮箱： SAC NO： 联系电话： -20% -11% -3% 6% 15% 23% 2019/102020/012020/042020/07 相对股价% 达实智能沪深300 Table_Date 2020 年 10 月 13 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证
7、券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 高增长的物联网解决方案建设服务商，战略转型见成效 . 3 1.1. 战略转型初见成效，加码物联网战略布局. 3 1.2. 持续发力数据中心、智慧医疗等领域，2020H1 业绩高增长 . 6 2. 新基建落地+新冠疫情催化，订单高增长 . 10 2.1. 新基建+新冠疫情驱动订单高景气，未来业绩高增长可期 . 10 2.2. 新基建：数据中心、轨交订单景气度高企. 12 2.3. 新冠疫情：催化智慧医疗订单放量 . 16 3. 盈利预测与估值 . 21 4. 风险提示 . 23 图表目录 图 1 达实智能股价
8、复盘.3 图 2 公司技术实力雄厚，拥有 CMMI5 等多项行业最高资质.5 图 3 达实智能持续推进战略转型：立足订单模式，积极探索云+服务模式 .6 图 4 达实智能业务线 .8 图 5 公司业务占比（2015-2018 年） .9 图 6 公司业务占比（2019年） .9 图 7 公司营业收入增长趋势. 10 图 8 公司归母净利润增长趋势 . 10 图 9 2020 年公司订单景气度高涨. 10 图 10 公司订单结构：2020H1 数据中心占比增长最明显 . 11 图 11 公司典型订单执行周期与毛利率水平. 12 图 12 新基建七大领域：数据中心+轨交为达实智能优势领域 . 12
9、 图 13 公司业务占比（2015-2018年）. 14 图 14 数据中心能耗结构 . 14 图 15 公司节能系统解决方案在数据中心/医院中广泛采用. 15 图 16 公司典型轨交项目 . 16 图 17 公共卫生部分预算支出总体持平，部分科目增幅明显. 18 图 18 达实久信业务领域 . 19 图 19 2020 年达实久信业绩有望显著好转 . 21 图 20 可比公司估值 . 23 表 1 从历年经营重点看公司战略转型 .4 表 2 2019年第三批激励计划公司业绩考核要求 .6 表 3 近年数据中心相关政策梳理 . 13 表 4 我国对负压病房的部分建造规范要求 . 17 表 5
10、达实久信主要成绩 . 20 表 6 2020年达实久信部分订单 . 20 表 7 达实智能盈利预测与主要业务拆分（百万元）. 22 pOrOpQmQrPrNsOrMoMsMpQbRdNbRnPrRnPmMfQnMqQfQrQsO7NrRzQuOnOmPuOmMtM 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.高增长的物联网解决方案建设服务商，战略转型见成效高增长的物联网解决方案建设服务商，战略转型见成效 1.1.1.1.战略转型初见成效，加码物联网战略布局战略转型初见成效，加码物联网战略布局 历史上的达实智能：借力智慧医疗历史上的达实智能：借力智慧医疗+ +P
11、PPPPP 两大主题，股价有过辉煌走势。两大主题，股价有过辉煌走势。从达实 智能历史走势来看，2015-17 年是达实智能的高光时刻，彼时借助并购久信医疗 （2015 年 5 月发布重组预案）和积极发展 PPP 项目，公司一度颇受市场认可。 当时公司的战略是，通过并购久信医疗拥有医院市场的营销渠道，以 PPP 模式进 入智慧医疗的建设运营服务。但是这一战略受国内 PPP 项目的政策变化影响，且存在 先天盈利模式缺陷，虽然公司以 PPP 模式建设的三个医院，及一个区域医疗大数据平 台，都是基于公司的核心产品和解决方案，同时都解决了融资问题，目前进展顺利， 但最终还是因为时间滞后，以及未来 PPP
12、 模式的不可持续性，公司在 2017-18 年步入 瓶颈期（2017-18 年公司营收分别同比+4.7%、-1.8%，归母净利润分别同比+13.2%、 -30.5%） 。 图 1 达实智能股价复盘 资料来源：Wind，华西证券研究所 现如今的达实智能：现如今的达实智能：2 2019019 年回归年回归创新驱动创新驱动明确定位为明确定位为 “智能物联整体解决方案”“智能物联整体解决方案” 建设服务提供商。建设服务提供商。明确提出基于物联网（IOT） 、人工智能(AI)、云计算、大数据 （BIG DATA）等应用技术，专注于核心云端智能物联网软件平台和多场景边缘计算硬 件单元的研发，提供面向医院、
13、城市地铁、数据中心、公共建筑、商业建筑、住宅园 区、工业园区等多场景的智能物联网整体解决方案，形成规模化的快速智能物联网布 署能力和运营服务能力。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 表 1 从历年经营重点看公司战略转型 年份年份 经营重点经营重点 评述评述 2015 公司顺应“新常态”和“互联网化”带来的结构性调整机会，在智慧交 通、智慧医疗及智慧建筑领域综合筹划产业布局，精耕细作智慧交通、智 慧建筑等传统业务，积极抢占智慧医疗新兴市场，实现了内生式发展的快 速增长。同时，借助资本的力量，构建了智慧医疗产业链，开始战略 的 升级转型。 智慧建筑节能为主业
14、 2016 继续聚焦主业，以系统集成业务快速做大规模和市场份额，持续落实“做 精智慧建筑业务、做强智慧交通业务、做大智慧医疗业务”，充分利用资 本手段积极布局，完善互联网医疗产业链 智慧医疗成为公司布局 重点 2017 继续聚焦主业，以系统集成业务快速做大规模和市场份额，持续落实“做 精智慧建筑业务、做强智慧交通业务、做大智慧医疗业务”，充分利用资 本手段积极布局，完善互联网医疗产业链 2017 年经营重点与 2016 年基本一致 2018 围绕“做大做强智慧医疗、做精智慧交通与智慧建筑”的发展战略，公司 业务进一步向智慧医疗聚焦，综合运用信息化、智能化、手术室净化等专 项技术打造高品质的智慧
15、医院，以 PPP 及 EPC 模式快速抢占市场，力争在 3 年内成为中国智慧医院总体建设与运营第一品牌。 智慧医疗在公司发展中 首次处于最高优先级 2019 公司专注于城市级智能物联平台，以人工智能(AI)、物联网（IOT）、云 计算、大数据（BIG DATA）等应用技术为核心，提供面向医院、公共建 筑、商业建筑、城市地铁等多场景的智能物联整体解决方案。 2019 年，公司一方面在核心技术层面加强投入，另一方面积极打造多维应 用场景的规模应用，以人工智能、云计算整合前端与后端，构建持续闭环 迭代的生态体系，为医疗、建筑行业赋能。 首次明确定位为“智能 物联整体解决方案”建 设服务提供商，大力强
16、 化技术投入 2020 公司主业聚焦智能物联网，基于自主研发的 AIoT 智能物联网管控平台和 智能终端产品，为旗下智慧交通、数据中心、智慧社区、智慧建筑、智慧 医疗、智慧节能等细分业务市场提供定制化智能物联网综合解决方案。 进一步强化物联网产业 布局，持续推进业务战 略转型 资料来源：公司年报，华西证券 转型初见成效之技术方面：转型初见成效之技术方面：2 2020020 年公司软件能力斩获年公司软件能力斩获 CMMI5CMMI5 认证认证。CMMI5 是当今 世界范围内软件能力成熟度难度最大、级别最高的认证，在国内目前仅有不到 800 家 企业通过了 CMMI5 认证，比如华为、用友、塔塔、
17、惠普等大型知名企业，要强调的是， 其中大部分为专业软件企业，精力主要聚焦于软件技术的开发与研究。公司 2018 年 正式启动 CMMI5 导入工作，2020 年 5 月正式通过认证。 依托建立在公司的“深圳市工程技术研究开发中心” 、 “广东省工程技术研究开发 中心” 、 “国家博士后科研工作站” ，公司主导7项国家标准，拥有163项发明专利、 94 项实用新型专利和 219 项软件著作权。公司的硕士联合培养中心，与国内 60 余所 著名高校建立了合作伙伴关系，培养了 200 多名硕士毕业生。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 目前公司构建的核心技术产品
18、包括目前公司构建的核心技术产品包括 AIoTAIoT 智能物联网管控平台及边缘控制器、智能物联网管控平台及边缘控制器、C3C3 智能终端系统、智能终端系统、EMCEMC 能源管控系统、智能化手术室系统、区域医疗信息化平台等。能源管控系统、智能化手术室系统、区域医疗信息化平台等。 图 2 公司技术实力雄厚，拥有 CMMI5 等多项行业最高资质 资料来源：公司公告，华西证券研究所 转型初见成效之业务方面：巩固智慧医疗、智慧建筑、数据中心等领域优势地转型初见成效之业务方面：巩固智慧医疗、智慧建筑、数据中心等领域优势地 位，业绩高增长可期。位，业绩高增长可期。从公司目前业绩构成来看，智慧医疗、智慧建筑
19、、数据中心、 智慧交通等领域订单仍然是公司主要盈利来源，目前受益于新基建政策落地驱动，数 据中心、智慧交通等领域景气度较高，叠加新冠疫情催化之下智慧医疗订单表现也较 好，奠定公司未来业绩增长基础。 探索由增量市场向存量市场的拓展，业务战略持续向云探索由增量市场向存量市场的拓展，业务战略持续向云+ +服务模式的转变，未来服务模式的转变，未来 有望提升毛利率中枢。有望提升毛利率中枢。目前传统业务中涉及运营部分的主要为合同能源管理，为客 户提供节能服务，持续分享节能效益（比如为客户提供建筑节能服务，能源节省的费 用成本，公司可按照一定比例享受分成） ，当前探索范围主要为集团用户提供基于私 有云的智能
20、物联网定制开发服务，为标准场景用户提供基于公有云的快速布署服务。 截至截至 2 2019019 年年，公司运营类收入已达到千万量级，呈公司运营类收入已达到千万量级，呈现现较快增长态势。较快增长态势。 以物业增值为例，达实旗下子公司达实云计划从物业增值服务入手，从后期物业 服务内容切入，增强客户黏性，增加存量市场的升级服务。 在云停车 SaaS 架构的基础上建立物业服务平台，内容涵盖整个物业服务流程和 业主服务内容，如：物业维护派单、访客、停车、人员管理、收费系统等。 从公司订单来看，业务软件化趋势明确。从公司订单来看，业务软件化趋势明确。2020 年 8 月公司公告中标前海桂湾公 园智能化项目
21、合同，服务内容包括构建中央管理平台、智慧物联系统、通信网络及无 线局域网信号覆盖系统等，合同金额 3238 万元，其中基于私有云的软件开发部分业 务金额在 1000 万元以上，充分体现公司在 AIoT 平台及应用上的综合技术实力。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 3 达实智能持续推进战略转型：立足订单模式，积极探索云+服务模式 资料来源：公司公告，华西证券研究所 员工激励力度强劲。员工激励力度强劲。2019 年 8 月实施第三期股权激励计划，公司坚持“共享” 的上海品茶理念，自 1995 年成立以来，共实施了 7 次员工持股方案和 3 次限制性股
22、票激励计划，是深圳员工股权激励最为广泛的上市公司之一。 2019 年公司向 138 名公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的 核心技术（业务）人员授予限制性股票 3288 万股，涉及的标的股票约占公司股本总 额的 1.73%，此次激励计划中解除限售考核年度为 2019-2021 年三个会计年度，每个 会计年度考核一次。 根据公司公告，2019 年股权激励行权条件为 2019-2021 年业绩较 2018 年净利润 分别增长不低于 10%、32%和 72%。 表 2 2019 年第三批激励计划公司业绩考核要求 解除限售期解除限售期 业绩考核指标业绩考核指标 第一个解除限售期 以 20
23、18 年净利润为基数，2019 年净利润增长率不低于 10% 第二个解除限售期 以 2018 年净利润为基数，2020 年净利润增长率不低于 32% 第三个解除限售期 以 2018 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于 72% 资料来源：公司公告，华西证券 1.2.1.2.持续发力数据中心、智慧医疗等领域，持续发力数据中心、智慧医疗等领域，2 2020H1020H1 业绩高增长业绩高增长 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 在智慧医疗领域，在智慧医疗领域，达实基于自主研发的物联网智能管控平台及并针对于医院提 供的医院信息化集成平台，在院内提供覆盖
24、医院全范围、全流程、全场景的医院智能 化及信息化的整体解决方案，实现医院人、财、物的全场景连接，为医院临床服务、 运营管理、后勤服务提供一体化服务；并能通过数据治理、流程引擎，对医院各类数 据智能化分析，提高流程优化的智慧大脑，真正助力医院打造成绿色节能、人性化、 智能化的智慧医院。 在智慧交通领域，公司与腾讯等互联网巨头合作，为深圳地铁打造面向乘客的升 级版智慧交通系统；为上海地铁提供了全市全网线路综合监控平台及大数据应用服务。 目前公司已服务全国 26 座城市、46 条地铁线路，并且积极开拓高铁智能化建设的业 务。 在数据中心领域，达实基于自主研发的 AIoT 智能物联网管控平台及终端产品
25、， 为数据中心建设提供面向办公区域的整体解决方案及面向机房所涵盖的咨询、规划设 计、集成建设、运维管理以及测试验证等绿色数据中心全生命周期服务，并结合数据 中心项目特殊性，通过采用自主研发的中央空调节能控制系统、能源监测管理系统、 个性化配备高能效的高频 UPS 不间断电源系统等方式保证机房工作安全、高效、节能。 在智慧社区领域，达实基于自主研发的 AIoT 智能物联网管控平台，面向综合社 区个性化提供智能楼宇对讲系统、智慧综合安防系统、智能人车分流及停车收费管理 系统、综合信息网络服务系统、智能物业管理信息化系统等，通过技术创新，精减管 理人员，降低人力成本，大幅提升社区安全系数，力求把项目
26、建设成集智慧、绿色、 安全、舒适、宜居的现代家园。 在智慧建筑领域，公司在大型公建、智慧社区、工业园区、企业总部、数据中心 市场，占有率居于行业领先地位。公司与阿里巴巴、国家电网、中国节能等合作伙伴 携手，为雄安市民服务中心提供了最先进的智能化及节能服务，参与制定了雄安新区 智慧建筑及社区的物联网标准。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 4 达实智能业务线 资料来源：公司公告，华西证券研究所 近年来，公司不断进行业务拓展，近年来，公司不断进行业务拓展，2 2019019 年基于未来的战略布局，对于公司的主年基于未来的战略布局，对于公司的主 要业务进行
27、了重新划分。要业务进行了重新划分。公司基于自主研发的 AIoT 智能物联网管控平台和智能终端 产品，为旗下智慧医疗、智慧交通、数据中心、智慧社区、智慧建筑及节能等细分业 务市场提供定制化智能物联网综合解决方案。其中智慧建筑及节能占比逐步下降，从 15 年的 69.65%下降到 19 年的 33.22%（主因系 19 年重新做了拆分，将数据中心和智 慧社区从智慧建筑里面拆出来） ，而智慧医疗占比从 15 年的 9.14%增长到 19 年的 41%。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 5 公司业务占比（2015-2018 年） 图 6 公司业务占比（20
28、19 年） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2 2019019 年计提商誉减值致使业绩亏损。年计提商誉减值致使业绩亏损。达实久信为公司 2015 年并购的智慧医疗资 产，2015-2017 年顺利实现并购业绩承诺，2019 年受订单下滑等影响，当年实现营收 /净利润 6.3 亿元/3116 万元，同比-22%/-61%，公司对收购达实久信形成的商誉计提 减值准备 4.7 亿元，致使 2019 年业绩亏损。 同时，2019 年公司现金流和应收账款出现向好态势，2019 年末公司应收账款及 应收票据总额达 22.9 亿元，同比压减 3.6 亿元，经营性现金流
29、净额达 4.7 亿元，较 2018 年显著转正。 战略转型取得阶段性成果，战略转型取得阶段性成果，20202020 年业绩年业绩+ +订单皆实现大幅增长。订单皆实现大幅增长。2018 年以来，公 司持续推进战略转型，潜心发展物联网等产业底层技术，凭借深耕行业二十余年的经 验，持续拓宽智慧医疗，智慧交通，数据中心、智慧社区、智慧建筑等方面的业务。 凭借强大的技术实力，在新冠疫情催化凭借强大的技术实力，在新冠疫情催化+ +新基建政策落地的助推下，新基建政策落地的助推下，2 2020020 年公司年公司 业绩实现大幅增长，根据公司公告，业绩实现大幅增长，根据公司公告，2 2020H1020H1 公司
30、实现营收公司实现营收 13.413.4 亿亿元，元，同比同比+ +45.5%45.5%， 扣非归母净利润扣非归母净利润1.41.4亿亿元，元，同比同比+ +79.5%79.5%，尤其值得注意的是，尤其值得注意的是，上半年上半年公司公司中标及签约中标及签约 订单订单累计累计金额金额 27.127.1 亿，亿，同比同比+ +69.7%69.7%。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20018 智慧医疗智慧建筑及节能智慧交通其他 41% 17% 16% 16% 2% 8% 智慧医疗智慧社区智慧建筑及节能 智慧交通数据中心其他 证券研究报告|公司深度研究报
31、告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 7 公司营业收入增长趋势 图 8 公司归母净利润增长趋势 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.新基建落地新基建落地+新冠疫情催化，订单高增长新冠疫情催化，订单高增长 2.1.2.1.新基建新基建+ +新冠疫情驱动订单高景气，未来业绩高增长可期新冠疫情驱动订单高景气，未来业绩高增长可期 2 2020020 年订单景气度高涨，年订单景气度高涨，2 2020H1020H1 中标及签约订单金额同比中标及签约订单金额同比+ +7070% %。受益于新基建 政策落地、叠加新冠疫情催化等影响，公司订单实现快速增长。
32、根据公司公告，2020 年上半年公司中标及签约订单金额 27 亿，同比+70%，其中 2020Q1 中标及签约订单金额 13 亿，同比+42%，2020Q2 中标及签约订单金额 12 亿， 同比+110%。 图 9 2020 年公司订单景气度高涨 资料来源：公司公告，华西证券研究所 数据中心、智慧医疗、智慧轨交等订单增长显著。数据中心、智慧医疗、智慧轨交等订单增长显著。根据公司公告，上半年数据 中心订单增长最显著，合同金额高达 6 亿元，增长率达到 3438%，签署订单包括 3.25 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 201
33、5200192020H1 营收（亿元）YOY(%) -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 200182019 2020H1 归母净利润（亿元）YOY(%) 13% -33% 86% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 2017A2018A2019A2020E 年化订单额(亿元）季度均值(亿元）YOY-年化订单额(%) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律
34、声明 11 亿元的深圳市报合大数据中心项目、1.75 亿元的北京市高速公路 ETC 研发生产基地 暨北京市高速公路数据运营中心项目。 同时，智慧交通订单同比+增长 45%，智慧社区增长 22.78%，智慧建筑基本与去 年同期持平。报告期内，公司相继中标福州市轨道交通 5 号线一期工程综合监控项目、 佛山市城市轨道交通三号线工程环境与设备监控与门禁系统项目，巩固既有服务城市 新项目的同时，开拓了轨道交通服务领域新的业务区域； 此外，公司还签约新乡市平原城乡一体化示范区平原医院智慧医院智能系统项目， 进一步印证公司在智慧医疗领域的综合实力。疫情中，公司抢建了包括武汉雷神山医 院和深圳小汤山医院、北京小汤山医院、雄安新区三县医院，在内的 16 家医院的应 急项目。为疫情后医院建设市场的爆发，奠定了良好的品牌基础。 图 10 公司订单结构：2020H1
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