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【公司研究】金龙鱼-投资价值分析报告：金龙鱼与海天同中有异品类破局再创佳绩-20201115（29页）.pdf

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1、金龙鱼与海天同中有异，品类破局再创佳绩大行业大公司粮油巨无霸。相同点：治理与渠道，英雄所见略同。不同点：产品与品牌，各有千秋。金龙鱼的破局之道品类各个击破。盈利预测、估值与评级：风险提示： -30%-20%-10%0%10%20%30%40%19-1120-0220-0520-0820-11金龙鱼沪深300 要点径餐饮&工业（60%）家庭（40%）10229亿散油（70%-80%）包装油（20%-30%）4000亿800-1200亿10%20%30%40%50%零售渠道餐饮渠道食品工业渠道46.47%42.15%43.79%38.00%15.53%14.060%5%10%15%2

2、0%25%30%35%050002500300035002007200820092001320142015食用油总量（万吨）小包装食用油总量（万吨）小包装食用油比例小包装食用油yoy-10%-5%0%5%10%15%20%04008000包装米面油（亿元）包装油yoy包装米yoy包装面yoy 1,3351,5081,6711,7071,4005.150.051.354.150.90%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002016201

3、7201820192020Q1-Q3收入（亿元）归母净利润（亿元）收入yoy净利润yoy63.7%35.7%0.6%厨房食品饲料及油脂科技其他食用油占厨房食品的74.95%39.3%14.8%6.8%2.7%36.4%益海嘉里金龙鱼粮油食品公司中粮集团山东鲁花西王食品其他30%70%CR5其他海天17%-18% 益海嘉里金龙鱼粮油食品有限公司益海嘉里金龙鱼粮油食品有限公司Bathos丰益中国（百慕达）丰益中国WCL控股丰益国际郭孔丰ADM嘉里集团郭氏兄弟有限公司阔海投资155155名在职员工和名在职员工和1010名已离职员工通名已离职员工通过阔海投资间接持有益海嘉里股份过阔海投资间接持有益海嘉

4、里股份99.99%0.01%100%100%100%100%18.8924.89%12.1312.56%18.5818.65%10.1311.07%广东海天集团股份有限公司陆股通佛山市海天调味食品股份有限公司佛山市海天调味食品股份有限公司9.57%58.26%6.36%员工持股平台员工持股平台其他股东25.81%庞康益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司股东大会董事会总裁副总裁消费品渠道事业部餐饮渠道事业部食品工业渠道事业烘焙渠道事业部包装油事业部特种食品事业部米业事业部面粉事业部油脂部油脂科技事业部饲料原料部粮食业务部酱油业务部花生芝麻业务部供应链管理部财务部人事行政部物流部研发中心生产部公共

5、事业部IT部内审部董事会办公室监事会审计委员会薪酬与考核委员会渠道平台生意平台职能平台证券事务办公室股东大会董事会总裁副总裁技术中心工程设备中心生产中心质控中心运营中心营销中心品牌部采购业务部采购营业部出口部总经理办公室信息技术部财务部人力资源部党政工团董事会秘书监事会提名委员会审计委员会战略委员会薪酬与考核委员会审计办公室 1.511.552.363.421.463.986.326.310金龙鱼道道全京粮控股西王食品海天味业千禾味业恒顺醋业中炬高新20.97 0.52 1.38 2.02 0.82 1.73 3.14 4.03 00.5

6、11.522.533.544.55金龙鱼道道全京粮控股西王食品海天味业千禾味业恒顺醋业中炬高新20.24 8.38 17.94 16.27 4.45 11.31 8.40 15.15 - 5 10 15 20 25金龙鱼京粮控股道道全西王食品恒顺醋业海天味业千禾味业中炬高新202.01 17.26 10.59 9.49 21.02 12.53 11.11 9.61 0510152025西王食品金龙鱼京粮控股道道全海天味业中炬高新恒顺醋业千禾味业2095 483 298 250 356 100 75 66 0100

7、200300400500600700800金龙鱼道道全西王食品京粮控股海天味业中炬高新恒顺醋业千禾味业208.8415.104.49-39.0996.3815.3813.259.69-60-40-20020406080100120金龙鱼道道全京粮控股西王食品海天味业中炬高新恒顺醋业千禾味业201720182019 门门门12012金龙鱼金龙鱼第一代调和油上市，开始在华侨第一代调和油上市，开始在华侨友谊商店等高端场所售卖；餐饮友谊商店等高端场所售卖；餐饮渠道也以私人高端餐厅为入口渠道也以私人高端餐厅为入口增加了超市和卖场渠道增加了超市和卖场渠道餐饮

8、开始大规餐饮开始大规模使用色拉油模使用色拉油现代渠道中工厂直接现代渠道中工厂直接KA总仓进总仓进行供货；成立餐饮渠道事业部行供货；成立餐饮渠道事业部4406家经销商，家经销商，100万万+个终端个终端2013金龙鱼开通天猫旗舰店金龙鱼开通天猫旗舰店2019 门门20022007201919972015海天味业海天味业率先于率先于1997年在非主力城市武汉设立驻外年在非主力城市武汉设立驻外机构，并推广至全国市场；餐饮渠道方机构，并推广至全国市场；餐饮渠道方面，借鉴李锦记的经验与厨师学校合作面，借鉴李锦记的经验与厨师学校合作成立成立KA事业部事业部100%覆盖地级及以上城市覆盖地级及以上城市201

9、4拥有拥有2600多家经销商、多家经销商、16000多家联盟多家联盟商，覆盖商，覆盖320多个地级市、多个地级市、1400多个县多个县着力农村县级市场开发着力农村县级市场开发 50%25%25%40%20%40%0%10%20%30%40%50%60%核心经销商重点经销商粮油综合经销商海天金龙鱼 - 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50金龙鱼道道全西王食品海天味业中炬高新千禾味业20019食用油酱油 (20) (15) (10) (5) - 5 10 15 20 25 30金龙鱼道道全西王食品海天味业中炬高新千禾味业20019食用

10、油酱油 051015202530桶装花生油桶装菜籽油桶装豆油桶装调和油花生油：2012-2019CAGR=1.1%菜籽油：2012-2019CAGR=0.3%调和油：2012-2019CAGR=-0.3%大豆油：2012-2019CAGR=-0.7%-1.0%-0.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019量总价单价 0%2%4%6%8%10%12%14%2007200820092000019量

11、总价单价门 88.99%89.08%87.82%54.53%54.28%53.08%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001020112012金龙鱼(2017-2019)海天味业(2010-2012)5200300400500600700800CNF进口价:大豆:美湾（美元/吨，左轴）桶装油零售价（元/升，右轴）11.1%8.4%10.2%11.4%43.9%45.7%46.5%45.4%40%43%46%49%6%8%10%12%20019金龙鱼毛利率（左轴）海天毛利率（右轴）2,0003,0

12、004,0005,0006,000厨房食品售价厨房食品成本饲料原料等售价饲料原料等成本2001976.31%65.03%60.52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201720182019大豆及加工品境外采购占比0.44%-0.32%0.02%0.14%-0.4%-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%20019汇兑损益占营收比门-2.73%1.86%0.23%0.36%-2.22%2.31%0.57%0.59%-3%-2%-1%0%1%2%3%20019商品衍生

13、工具收益占营收比总投资收益占营收比0.64%3.50%3.30%3.26%22.82%24.21%25.63%27.06%0%5%10%15%20%25%30%20019金龙鱼净利率海天净利率门辽宁营口辽宁营口山东青岛山东青岛深圳蛇口深圳蛇口广西防城港广西防城港上海上海陕西西安陕西西安四川成都四川成都金龙鱼金龙鱼欧丽薇兰欧丽薇兰/胡姬花胡姬花/鲤鱼鲤鱼香满园香满园/海皇牌海皇牌/金鹂金鹂元宝牌元宝牌/口福口福/金燕金燕/百合花百合花核心品牌核心品牌专业高端品牌专业高端品牌中端品牌中端品牌低端品牌低端品牌欧丽薇兰欧丽薇兰西王西王/鲁花鲁花/鲤鱼鲤鱼/胡姬花胡姬花福临门福临

14、门/金龙鱼金龙鱼/元宝元宝/道道全道道全/香满园香满园39.9元元42.9元元49.5元元59.9元元41.9元元99.9元元63.9元元89.9元元110.4元元268元元各品牌最畅销单品价格各品牌最畅销单品价格 60%20%15%5%食用油大米面调味品5%7%10%30%15%12%30%0%5%10%15%20%25%30%35%油米面调味品油面调味品餐饮渠道消费品渠道 20%11%10%30%20%25%0%5%10%15%20%25%30%35%油大米面粉油大米面粉餐饮渠道零售渠道 16.4%11.5%8.8%3.7%18.4%13.4%9.2%3.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%益海嘉里金龙鱼厂商A厂商D厂商E209.1%9.0%5.7%10.5%26.7%11.2%10.8%8.6%0%5%10%15%20%25%30%35%益海嘉里金龙鱼厂商A厂商G厂商F201720182019 300300350 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000金龙鱼西王食品京粮控股道道全研发费用（万元）研发人员数量（人）

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