1、行业走出深幅调整期 行业走出深幅调整期 汽车行业2021年年度策略 汽车行业2021年年度策略 证券研究报告 证券研究报告 1 投资要点投资要点 2 乘乘用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主。用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主。 随着疫情的影响逐步退去，规模以上企业商品零售总额逐渐恢复至去年水平。经济复苏，离不开消费的贡献，汽车作为消费中的 重要品类，今年累计零售增速从2月-38.9%收窄至10月的-3.9%。随着经济复苏、乘用车消费复苏，我们认为乘用车销量短期内有 望恢复至2300万辆的中枢。汽车消费放开是大趋势，从限购地区上险数来看，限购放开德日系、豪华车以及吉利、比亚迪
2、、荣威、 长城、长安等一线自主将受益。 大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益。大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益。 我国大中客销量在2016年达到顶峰19.5万辆，2019年销量仅为13.4万辆。随着“公转铁”以及私家车替代效应褪去以及新能源透 支的需求逐步消化，我们认为销量有望提升至18万辆。从行业集中度来看，2019年传统大中客行业CR3为53%，新能源客车行业CR6 仅为48%。随着行业进入补贴后期，新能源客车与传统客车平价，政策对行业扰动逐渐退出，尾部企业有望持续淘汰，行业集中度 将持续提升，龙头有望持续受益。 重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑。重卡：保有量历史新高、
3、长期销量有支撑。 根据国家统计局的数据，2019年重卡保有量达到了760万。随着今明两年国三重卡淘汰的需求以及基建带来的保有量提升的需求释 放，行业需求将由自然更新需求主导。我们预计2021年行业保有量将超过850万辆，自然更新需求足以支撑行业100万辆以上的销 量。 自动驾驶将至、自动驾驶将至、ADASADAS先行，看好毫米波雷达、智能刹车系统。先行，看好毫米波雷达、智能刹车系统。 （1）ADAS是自动驾驶的基础，当前处于快速普及阶段。受益于C-NCAP对ADAS采用要求提高的推动，我国ADAS渗透率将加速提升。 （2）传感层，摄像头CMOS国产化难度大、超声波门槛低、激光雷达尚未商业化，而
4、国内毫米波雷达已实现量产，国内厂商取得突 破，推荐关注华域汽车。（3）在执行层，受益于AEB普及率迅速提高，其制动执行机构IBS将受益，推荐关注拓普集团。4）当前 由自动驾驶辅助向高度自动化驾驶发展，进入传感器融合、信息融合阶段。处理平台、激光雷达、地图测绘是技术创新的核心， 关注主题性投资机会。 风险提示：风险提示： 宏观经济下行，汽车销量不及预期；新能源政策收紧的风险；国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；行业空间测 算偏差风险 nMoRmMtOyRnMoRoPsPnQqObRbP6MtRpPnPnNkPnMsQjMoMsOaQnMtQNZpMmQuOnMtP 目录目录 一一、乘
5、、乘用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主 二、大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益二、大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益 三三、重、重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑卡：保有量历史新高、长期销量有支撑 四四、自动驾驶：看好毫米波雷达、智能刹车、自动驾驶：看好毫米波雷达、智能刹车系统系统 五五、风险、风险提示提示 3 来源：WIND、中泰证券研究所 经济复苏，汽车行业加速修复。随着疫情的影响逐步退去，规模以上企业商品零售总额逐渐恢复至 去年水平。经济复苏，离不开消费的贡献，汽车作为消费中的重要品类，今年累计零售增速从2月- 38
6、.9%收窄至10月的-3.9%。 限额以上企业商品零售总额增速限额以上企业商品零售总额增速 规模以上企业商品零售总额累计增速规模以上企业商品零售总额累计增速 4 行业逐步走出深幅调整期行业逐步走出深幅调整期 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 限额以上企业商品零售总
7、额增速 汽车类增速 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 限额以上企业商品零售总额累计增速 汽车类累计增速 乘用车批发、零售持续正增长。当前乘用车批发销量已经实现连续六个月同比正增长，零售销量实 现连续四个月同比正增长。 狭义乘用车批发销量狭义乘用车批发销量（万辆（万辆）、增速）、增速 狭义乘用车零售销量狭义乘用车零售销量（万辆（万辆）、增
8、速）、增速 5 行业逐步走出深幅调整期行业逐步走出深幅调整期 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 50 100 150 200 250 300 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 狭义乘用车批发销量 增速 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 50 100 150 200 250 300 2014-11 2015
9、-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 狭义乘用车零售销量 增速 来源：WIND、中泰证券研究所 行业进入主动补库存阶段。汽车制造成品库存从2018年下半年进入下行通道，当前行业库存已经处 于低位，主动去库存已经完成，行业进入主动补库存阶段。 汽车制造产成品存货（亿元）汽车制造产成品存货（亿元） 汽车制造产成品存货同比增速汽车制造产成品存货同比增速 6 行业逐步走出深幅调整期行业逐步走出深幅调整期 0 1000 2000
10、 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 汽车制造存货 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 20
11、17-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 来源：WIND、中泰证券研究所 来源：财政部、工信部、商务部、中泰证券研究所 刺激汽车消费的政策不断加码。关于加快发展流通促进商业消费的意见明确了汽车是促进商业 消费的重点，并提出了逐步取消限购。广州和深圳同时增加牌照限额，我们预计后续会有其他城市跟 进。 20192019年以来部分汽车消费刺激政策梳理年以来部分汽车消费刺激政策梳理 7 政策端：促进消费政策持续加码，销量仍有上行空间政策端：促进消费政策持续加码，销量仍有上行空间 事件事件 政策政策 摘要摘
12、要 2019年1月 进一步优化供给推动消费平稳增长 促进形成强 大国内市场的实施方案（2019年） 方案主要从老旧车报废更新补贴、优化新能源汽车补贴结构、促进农村汽车更新换代、稳步推进放款皮卡进 城限值、繁荣二手车市场等方面出台促进汽车消费的相关措施。 2019年5月 关于车辆购置税有关具体政策的公告 纳税人购买自用应税车辆实际支付给销售者的全部价款，依据纳税人购买应税车辆时相关凭证载明的价格确 定，不包括增值税税款。 2019年6月 国家发改委等三部门发布了推动重点消费品更 新升级畅通资源循环利用实施方案（20192020 年） 要求各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已经实行的限购、限行政
13、策应当取消，并严禁各地出台新的汽 车限购规定，已实施汽车限购的地方政府应根据城市交通拥堵、污染治理、交通需求管控效果，加快由限制 购买转向引导使用。广州、深圳积极响应，分别增加了不同数额的小客车增量指标。 2019年8月 国务院办公厅印发的关于加快发展流通促进商 业消费的意见 实施汽车限购的地区要结合实际情况，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施，有条件的地方对购置新能 源汽车给予积极支持。 2020年2月 商务部深入贯彻落实中央关于“积极稳定汽车等 传统大宗消费”的重要决策部署 鼓励各地根据形势变化，因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标和开展汽车以旧换新等 举措，促进汽车消费
14、。 2020年4月 关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知 将新能源汽车购置补贴政策延续至2022年底、加快淘汰报废老旧柴油货车、畅通二手车流通交易、用好汽车 消费金融等措施。 2020年7月 关于“开展新能源汽车下乡活动”的通知 为促进农村地区新能源汽车推广应用，工信部等三部门决定联合组织开展新能源汽车下乡活动，参与活动的 车型包括北汽新能源EC3、比亚迪元、奇瑞EQ1、奔腾E01等。 2020年10月 国务院印发新能源汽车产业发展规划（2021 2035年） 提出综合运用峰谷电价、新能源汽车充电优惠等政策，实现新能源汽车与电网能量的高效互动，降低新能源 汽车用电成本，优化产业发展环境，促进新
15、能源汽车消费。 2020年10月 发改委印发近期扩内需促消费的工作方案 提出了19条扩内需促消费的务实举措，强调更好利用地下空间建设公共停车场，实施促进实物消费政策，畅 通供需更高水平良性循环。 2020年11月 11月18日召开的国务院常务会议，再次为汽车消 费利好政策加码 会议提出，鼓励各地调整优化限购措施，增加号牌指标投放；开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件 的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国及以下排放标准汽车并 购买新车给予补贴；加强停车场、充电桩等设施建设。 来源：乘联会、WIND、中泰证券研究所 我们预计销量短期有望回到2300万辆
16、左右的中枢。根据乘联会的数据，2020年我国乘用车需求中约 有52%属于首购需求，乘用车行业远没有到达零增长的阶段。随着经济复苏，乘用车消费复苏，我们认 为乘用车销量短期有望恢复至2300万辆的中枢。 我国乘用车需求结构我国乘用车需求结构 狭义乘用车销量（万辆）狭义乘用车销量（万辆） 8 政策端：促进消费政策持续加码，销量仍有上行空间政策端：促进消费政策持续加码，销量仍有上行空间 61.0% 59.0% 55.0% 51.0% 52.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 首购 换购
17、 增购 460.0 1120.0 1900.0 2300.0 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 狭义乘用车销量 销量中枢 来源：WIND、中泰证券研究所 从国外汽车发展经验来看,普及后期的特点主要有:增速减缓、千人保有量缓慢增加、与宏观经济相 关性提高、周期属性增强、持续较长时间。我国目前的汽车销量仍有向上空间，但是增速将会趋缓， 我们预计未来5-10年仍将保持1%-3%左右的复合增速。
18、我国汽车销量我国汽车销量（万辆（万辆） 美国轿车销量（千辆美国轿车销量（千辆） 9 政策端：促进消费政策持续加码，销量仍有上行空间政策端：促进消费政策持续加码，销量仍有上行空间 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2010年以前： 导入期，行业核 心逻辑为产能扩 张 2010-2016： 普及前期，结构 性行情，SUV高 增长 2017以后： 普及后期 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 1931 1936 1941 1946 1951 1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001
19、2006 2011 2016 1930：千人 保有量217 1960：千人 保有量410 2000：千 人保有量 800 来源：各地区汽车牌照管理网站、中泰证券研究所 当前有八个地区实施汽车限购。自2019年9月12日贵阳市政府宣布取消购车摇号政策之后，我国仅北 京、上海、广州、天津、杭州、深圳、海南以及石家庄八个地区实施限购政策。 我国汽车限购城市整车梳理我国汽车限购城市整车梳理 10 行业复苏，德日系、豪华车、一线自主将受益行业复苏，德日系、豪华车、一线自主将受益 限购起始时间限购起始时间 限购方式限购方式 北京 2011年 北京对每月新增机动车上牌额度全部采用摇号制，二手车不得带牌转让。
20、 上海 1994年 对新增车牌采取的是“拍卖制”，二手车可以带牌转让。 广州 2012年7月1日 采取“半摇号、半拍卖”制度。 天津 2013年12月16日 采取“半摇号、半拍卖”制度。 杭州 2014年3月25日 采取“半摇号、半拍卖”制度。 深圳 2014年12月29日 采取“半摇号、半拍卖”制度。 海南 2018年5月16日 采取“半摇号、半拍卖”制度。 石家庄 2013年6月18日 对于家庭的第三辆个人轿车实施限购。 当前汽车消费的限制主要在传统燃油车领域，新能源仅北京实行总量控制。2019年限购地区传统燃 油车的指标数为70.8万辆，约占2019年汽车销量的3.3%。从2019年12
21、月的摇号数来看，限购地区有705 万辆左右的需求没有得到满足。上海、广州、海南地区户均汽车保有量低于1辆，假设这部分需求为刚 需，则刚需约有287万辆，约占2019年广义乘用车销量的13.4%。 11 行业复苏，德日系、豪华车、一线自主将受益行业复苏，德日系、豪华车、一线自主将受益 限购城市传统车指标数（万）、申请人数（万）、中标率限购城市传统车指标数（万）、申请人数（万）、中标率 限购地区限购地区20182018年户均汽车保有量年户均汽车保有量 2019年指标（摇号年指标（摇号+拍牌）拍牌） 2019年年12月摇号申请人数月摇号申请人数 2019年年12月中标率月中标率 北京 3.8 334
22、 0.2% 上海 13.0 14 5.7% 深圳 12.0 125 0.2% 广州 12.0 70 0.6% 天津 10.0 76 0.5% 杭州 8.0 74 0.7% 海南 12.0 13 25.8% 合计 70.8 705 2018年保有量（万辆）年保有量（万辆） 2018年总户数（万户）年总户数（万户） 户均汽车保有量（辆）户均汽车保有量（辆） 北京 564 548.8 1.0 上海 359 551.95 0.7 深圳 322 305.99 1.1 广州 240 396.57 0.6 天津 287 241.84 1.2 杭州 244 114.73 2.1 海南 127.2 267.34
23、 0.5 来源：各地区汽车牌照管理网站、WIND、中泰证券研究所 来源：保监会、中泰证券研究所 牌照放开，德日系、豪华车、一线自主将受益。从限购地区2019年汽车分品牌上险数来看，限牌地 区主要以德日系、豪华车以及吉利、比亚迪、荣威、长城、长安等一线自主品牌为主。 12 行业复苏，德日系、豪华车、一线自主将受益行业复苏，德日系、豪华车、一线自主将受益 限购地区限购地区20192019年汽车分品牌上险数排行（辆）年汽车分品牌上险数排行（辆） 北京北京 上海上海 广州广州 天津天津 杭州杭州 深圳深圳 海南海南 总计总计 大众 91491 100532 31839 38644 46235 3161
24、5 8675 349031 本田 36630 27041 75820 15267 28038 38890 12398 234084 丰田 29889 27915 69827 24132 23858 40418 14132 230171 日产 27573 15880 37995 12922 13302 19728 11948 139348 奔驰 32461 31792 16118 10039 17430 20100 2598 130538 别克 19624 53889 14005 7797 13656 9822 3707 122500 宝马 23436 29944 16186 6112 2066
25、1 20053 2515 118907 比亚迪 22878 14853 23718 8869 8294 37489 2284 118385 奥迪 27173 29155 13344 7072 20839 16567 2018 116168 吉利 9468 10508 18085 11970 20794 13660 5991 90476 荣威 10231 45275 5144 4490 10008 9362 1067 85577 传祺 11000 4597 32241 5430 4479 8396 2267 68410 现代 11801 16617 8456 3530 15385 8572 12
26、52 65613 长安 9656 6241 6605 4605 8836 5907 2153 44003 长城 5043 5588 7991 4812 5300 7134 1282 37150 其他 120039 186586 115967 64942 85673 99765 26857 699829 总计 488393 606413 493341 230633 342788 387478 101144 2650190 来源：WIND、中泰证券研究所 从零部件行业整体历史的估值来看，2018年购置税政策退出后，零部件行业整体估值压力较大。随 着下游乘用车销量降幅收窄，去库存结束，行业压力减缓，
27、当前行业估值28倍左右。在此背景下，推 荐关注精锻科技、福耀玻璃、新泉股份、星宇股份精锻科技、福耀玻璃、新泉股份、星宇股份等细分行业龙头。 13 零部件：估值修复、精选个股零部件：估值修复、精选个股 申万汽车零部件申万汽车零部件PEPE- -BandsBands（TTMTTM） 申万汽车零部件申万汽车零部件PBPB- -BandsBands 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 收盘价 2.2X2.0X 1.8X1.7X1.5X 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 收盘价 23.2X20.5X 17.8X15.
28、2X12.5X 目录目录 一、乘用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主一、乘用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主 二、大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益二、大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益 三三、重、重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑卡：保有量历史新高、长期销量有支撑 四四、自动驾驶：看好毫米波雷达、智能刹车、自动驾驶：看好毫米波雷达、智能刹车系统系统 五五、风险、风险提示提示 14 来源：WIND、中客网、中泰证券研究所 我国大中客销量在2016年达到顶峰19.5万辆，2019年销量仅为13.4万辆。随着“公转铁”以及私家 车替代效应褪去以及新能源透支的需求
29、逐步消化，我们认为销量有望提升至18万辆。 城市公交车、公路营运客车保有量（万辆）城市公交车、公路营运客车保有量（万辆） 大中客销量大中客销量有望提升至有望提升至1818万辆万辆 15 大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益 42 45 48 51 53 56 61 65 67 69 69 69 70 71 71 72 83 84 87 85 85 84 84 82 80 78 74 73 71 71 70 70 0 20 40 60 80 100 120 140 160 城市公交保有量 公路营运客车保有量 14.3 16.1 17.0 16.6
30、16.1 16.2 19.5 16.8 15.1 13.4 12.7 16.9 17.4 18.4 19.2 19.6 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2020E 2023E 2024E 2025E 来源：财政部、宇通公告、中泰证券研究所 备注：详细测算见宇通客车深度报告： 行业景气度回升、市场加速出清，公司有望充分受益 16 大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益 过度的补贴吸引了众多参与者进入电动客车市场，以及导致了骗补、
31、产品质量等问题。随着三电成 本持续下降，我们预计2025年左右两者有望实现平价。随着行业进入补贴后期、市场加速出清，尾部 企业有望加速淘汰，份额将向龙头集中。 20152015年年6 68 8米的纯电动客车的米的纯电动客车的补贴出现补贴出现过度问题过度问题 新能源大中客成本估算（万元）新能源大中客成本估算（万元） 制造成本 补贴 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 电控 电机 电池 其他成本 17 大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益
32、 过度的补贴吸引了众多参与者进入电动客车市场，以及导致了骗补、产品质量等问题。随着三电成 本持续下降，我们预计2025年左右两者有望实现平价。随着行业进入补贴后期、市场加速出清，尾部 企业有望加速淘汰，份额将向龙头集中。 20252025年新能源客车单价有望和传统车年新能源客车单价有望和传统车持平（万元）持平（万元） 新能源客车行业集中度新能源客车行业集中度 0 10 20 30 40 50 60 70 80 传统车 新能源车 来源：第一商用车网、宇通公告、中泰证券研究所 备注：详细测算见宇通客车深度 报告：行业景气度回升、市场加速出清，公司有望充分受益 0.0% 10.0% 20.0% 30
33、.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 20019 CR3CR6 18 大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益 来源：第一商用车网、中客网、中泰证券研究所 大中客行业销量结构大中客行业销量结构 新能源客车行业销量结构新能源客车行业销量结构 2014 2015 2016 2017 2018 2019 宇通客车 32.4% 34.2% 33.4% 35.8% 34.8% 37.1% 苏州金龙 10.4% 12.4% 6.8% 4.2% 5.9% 7.0% 厦门金龙 8.2% 9.0% 6.0% 6.1%
34、 6.4% 6.1% 厦门金旅 5.8% 5.8% 5.7% 5.2% 5.5% 5.2% 中通客车 6.2% 7.1% 6.7% 6.7% 5.8% 8.7% 安凯客车 4.6% 4.2% 3.8% 3.2% 3.1% 2.8% 其他 32.4% 27.4% 37.5% 38.8% 38.4% 33.1% 2016 2017 2018 2019 宇通客车 23.4% 26.6% 27.0% 28.4% 中通客车 12.3% 13.4% 8.0% 10.5% 中车电动 3.7% 6.8% 6.5% 8.7% 比亚迪 11.6% 13.7% 13.9% 8.3% 福田欧辉 5.9% 4.4% 2
35、.0% 4.8% 厦门金旅 4.6% 4.2% 4.5% 4.5% 其他 38.6% 30.9% 38.0% 34.8% 从行业集中度来看，2019年传统大中客行业CR3为53%，新能源客车行业CR6仅为48%。随着行业进入 补贴后期，新能源客车与传统客车平价，政策对行业扰动逐渐退出，尾部企业有望持续淘汰，龙头企 业新能源份额将持续提升。 19 公交公交需求提升为大中客提供长期成长性需求提升为大中客提供长期成长性 来源：WIND、中泰证券研究所 公交是大中客车成长性的来源。从保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场不断萎 缩，公路营运车辆保有量从2012年高点的86.7万辆下降至20
36、18的79.6万辆。与此同时随着城市化率提 升，对公交车辆的需求逐年提升。城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。 公路运营客车保有量（万辆）、增速公路运营客车保有量（万辆）、增速 我国城市公交保有量（万辆）、增速我国城市公交保有量（万辆）、增速 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20092000019 城市公交保有量 增速 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 76 78 80 82 84 86
37、 88 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 公路营运客车保有量 增速 20 公交公交需求提升为大中客提供长期成长性需求提升为大中客提供长期成长性 来源：国务院、财政部、中泰证券研究所 客车是公共交通的重要组成部分。公共交通是满足人民群众基本出行需求的重要方式，是政府应当 提供的基本公共服务和重大民生工程。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。 “公交优先”政策梳理”“公交优先”政策梳理” 时间时间 相关政策相关政策 八十年代 提出“公交优先”的交通政策 1995年 国家建设部、财政部等在北京召开研讨会，总结性文件北京宣言：中国城市交通
38、发展战略，提出来优先发展公 共交通等缓解城市交通的基本原则和重要途径 2005年 关于优先发展城市公共交通的意见，提出“优先发展公共交通符合城市发展和交通的实际，是贯彻落实科学发 展观和建设节约型社会的重要举措。 2012年 国务院关于城市优先发展公共交通的指导意见提出“深入贯彻落实可学发展观，加快转变城市交通发展方式， 突出城市公共交通的公益属性，将公告交通发展放在城市交通发展的首要位置，着力提升城市公共交通保障水平。 2017年 城市公汽车和电车客运管理规定颁布实施，加快推动城市公共交通理发，争取早日出台城市公告交通管理条 例 2019年 城市公共交通管理条例(征求意见稿)出台 21 公交
39、公交需求提升为大中客提供长期成长性需求提升为大中客提供长期成长性 来源：WIND、中泰证券研究所 公交需求提升为大中客提供长期成长性。随着城市化率提升，对公交车辆的需求逐年提升。2018年 我国城市每万人拥有公交车13.08辆，城市公交总保有量约为67万辆。当前我国城市化水平仍处于较低 水平，随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，我国城市公交需求将持 续提升，为大中客提供长期成长性。 城市每万人拥有公交车辆城市每万人拥有公交车辆（标台（标台）持续提升）持续提升 我国城市化率比发达国家低我国城市化率比发达国家低25%25%左右左右 0 2 4 6 8 10 12 14 1
40、6 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中国 美国 德国 日本 目录目录 一、乘用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主一、乘用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主 二、大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益二、大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益 三、重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑三、重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑 四四、
41、自动驾驶：看好毫米波雷达、智能刹车、自动驾驶：看好毫米波雷达、智能刹车系统系统 五五、风险、风险提示提示 22 23 重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑 来源：WIND、中泰证券研究所 2019年重卡保有量达到760万辆。随着治超带来的扩容性需求以及基建需求持续释放，根据Wind的数 据，2019年重卡保有量达到了760万。 重卡销量重卡销量（万辆（万辆）、增速）、增速 重卡保有量（万辆）、增速重卡保有量（万辆）、增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200
42、5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 重卡保有量 yoy -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 重卡销量/左轴 增速/右轴 24 重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑 来源：中泰证券研究所 保
43、有量提升，长期销量有支撑。随着保有量持续提升，重卡的自然更新需求持续提升。随着今明两 年国三重卡淘汰的需求以及基建带来的保有量提升的需求释放，行业需求将由自然更新需求主导。我 们预计2021年行业保有量将超过850万辆，自然更新需求足以支撑行业100万辆以上的销量。 四轮基建周期重卡行业主导因素分析四轮基建周期重卡行业主导因素分析 货运周转量增速货运周转量增速 基建投资增速基建投资增速 行业主导因素行业主导因素 第一轮周期 大幅上涨 大幅上涨 第二轮周期 放缓甚至下滑 触底回升，能级弱于第一轮周期 基建投资 第三轮周期 平稳增长 振幅衰减，能级弱于第二轮周期 环保因素主导行业扩容性需求 本轮周
44、期 平稳增长 预计能级弱于第三轮，顶点增速在5-10%之间 25 重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑 来源：WIND、中泰证券研究所 保有量提升，长期销量有支撑。随着保有量持续提升，重卡的自然更新需求持续提升。随着今明两 年国三重卡淘汰的需求以及基建带来的保有量提升的需求释放，行业需求将由自然更新需求主导。我 们预计2021年行业保有量将超过850万辆，自然更新需求足以支撑行业100万辆以上的销量。 基建投资累计同比增速、公路货运量同比增速基建投资累计同比增速、公路货运量同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250%
45、-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 07年1月 07年6月 07年11月 08年4月 08年9月 09年2月 09年7月 09年12月 10年5月 10年10月 11年3月 11年8月 12年1月 12年6月 12年11月 13年4月 13年9月 14年2月 14年7月 14年12月 15年5月 15年10月 16年3月 16年8月 17年1月 17年6月 17年11月 18年4月 18年9月 19年2月 19年7月 19年12月 20年5月 基建投资累计同比增速/左 公路货运周转量累计增速/右 第一轮周期：第一轮周期： 2008Q2-
46、2012Q1 第二轮周期：第二轮周期： 2012Q2-2015Q4 第三轮周期第三轮周期 2016Q1-2018Q3 第四轮周期第四轮周期 2018Q4至今至今 26 重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑 来源：第一商用车网、中泰证券研究所 备注：详细测算见重卡专题研究报告：本轮重卡复 苏将持续多久？ 保有量提升，长期销量有支撑。随着保有量持续提升，重卡的自然更新需求持续提升。随着今明两 年国三重卡淘汰的需求以及基建带来的保有量提升的需求释放，行业需求将由自然更新需求主导。我 们预计2021年行业保有量将超过850万辆，自然更新需求足以支撑行业100万辆以上
47、的销量。 重卡保有量预测（万辆）重卡保有量预测（万辆） 重卡销量预测（万辆）重卡销量预测（万辆） -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 自然更新需求 新增需求 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 民用重卡保有量 yoy 目录目录 一、乘用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一
48、线自主一、乘用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主 二、大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益二、大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益 三、重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑三、重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑 四、自动驾驶：看好毫米波雷达、智能刹车系统四、自动驾驶：看好毫米波雷达、智能刹车系统 五五、风险、风险提示提示 27 28 汽车智能化将推动汽车智能化将推动ADASADAS迅速发展迅速发展 来源：NTHSA、中泰证券研究所 根据美国高速路安全管理局的定义，目前处于汽车自动化程度的第2阶段（共4个阶段）。在当前阶 段，根据驾驶环境信息，由一个或多个驾驶辅助系统在特定
49、驾驶工况下执行转向或加速/减速，同时驾 驶员执行所有其余的各类动态驾驶任务，作为自动驾驶基础的ADAS应用迅速发展。 自动驾驶发展阶段预测自动驾驶发展阶段预测 29 汽车智能化将推动汽车智能化将推动ADASADAS迅速发展迅速发展 来源：iSuppli、中泰证券研究所 NCAP对ADAS的采用要求提高，ADAS渗透率将加速提升。各国NCAP（新车评价规程）对汽车安全的需 求不断提升。例如中国的C-NCAP在2012版的中首次增加了对ESC（汽车电子稳定控制装置）的加分， 2015年提高了对ESC的加分，2018版中，主动安全十五分（AEB11分，ESC4分）。 各国制定的各国制定的ADASAD
50、AS相关法律法规和行业标准相关法律法规和行业标准 国家国家 机构机构 要求系统要求系统 具体规定具体规定 加拿大 政府 ESC（ESP） 2011年强制要求全国范围内的新增乘用车安装该 系统 美国 NHTSA ESC（ESP） 2012年，要求10000磅以下的乘用车配备 NHTSA 紧急碰撞系统（CIB）、自动刹车系统（DBS） 2015年1月将CIB和DBS加入到其下属的N-NCP推荐 的高级安全特性列表中 欧洲 欧盟 ESC（ESP） 2011年11月后上市的新车型和2014年11月后登记 的车辆必须采用这项技术 European-NCAP ESC（ESP） 2010年起，只有配备该系统
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