1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 概伦电子（688206）新股定价报告- 工业软件系列研究之二 首次报告首次报告 三十年征程，再出发挑战三十年征程，再出发挑战 EDA 行业桂冠行业桂冠 上市合理上市合理估值估值： 36.88 元元 公司的技术积淀积累可以追溯到公司的技术积淀积累可以追溯到 30 年前年前：公司创始人刘志宏从九十年代初开 始长期从事芯片模型仿真软件开发工作，并和其导师，FinFET 发明人胡正明 教授在 93 年联合创办了 EDA 公司 BTA technology。 刘志宏后来作为联合创始
2、人成立的 ProPlus Design，在 2008 年从 Cadence 接手了拆分出来的半导体模型 产品线恰恰是 BTA 业务部分的传承。 概伦电子成立后也与曾经的 ProPlus 有过 人才/技术上的深度交流。因此，概伦电子虽然成立仅十多年，但是是国内少 有的历史积累深厚，技术水平国际领先的 EDA 公司。 在国内主要 EDA 公司中，概伦电子与其他公司的最主要差异是：1）商业化客 户收入占比高；2）来自于海外客户的收入占比高（长期大于 60%）。 公司是国内公司是国内 EDA 市场头部玩家：市场头部玩家：1）公司的制造类 EDA 主要用于晶圆厂工艺 平台的器件模型建模，能够支持 7nm
3、/5nm/3nm 等先进工艺节点和 FinFET、 FD-SOI 等各类半导体工艺路线。该等工具长期被台积电、三星电子、联电、 格芯、中芯国际等全球领先的晶圆厂在各种工艺平台上采用；2）公司的设计 类 EDA 在存储器芯片领域有着较强竞争优势，三星，美光，SK 海力士等全 球领先存储器厂商均为公司客户；3）公司还有半导体器件测试仪业务和半导 体工程服务业务，这两项业务也将是公司增长的重要支撑。 公司公司 EDA 业务业务有较高的长期成长潜力：有较高的长期成长潜力：1）制造类 EDA 的市场增长大致是和 晶圆厂新增生产线数量增长成正相关的， 国产化潮流下新增产线数预计将大幅 增长，会拉动公司制造
4、类 EDA 业务；2）公司设计类 EDA 也将受益于国产存 储器厂商的崛起；3）公司产品线 GigaSPCIE 未来随着设计方法学的演进，能 够越来越多应用到诸如 AI 芯片，矿机芯片，GPU 等数字电路关键路径优化的 工作中，帮助设计公司榨干芯片性能最后一点提升潜力；4）公司登陆资本市 场后有更好的实力做并购重组，复制海外巨头的成长路径。 公司当前收入体量不高，但整体管理团队值得信赖：公司当前收入体量不高，但整体管理团队值得信赖：公司董事长刘志宏博士是 EDA 器件建模行业先驱，曾经成功创业并被国际巨头收购。其他核心管理人 员在行业内大多拥有 20 年以上的研发、管理及市场经验，具备独到的市
5、场理 解和精准的行业趋势研判。我们判断整个管理团队值得信任，而半导体行业最 核心的投资点就是管理团队的价值。 优秀的管理团队会引导公司走在正确的发 展路径上，走在行业的前沿，最终成为国产 EDA 行业的中流砥柱。 盈利预测、 估值及投资评级盈利预测、 估值及投资评级： 我们预测公司 2021-2023 年营收分别为 2.00 亿元、 2.84 亿元、3.88 亿元，对应增速为 45.3%、42.3%、36.4%；归母净利润为 0.26 亿元、0.42 亿元、0.67 亿元，对应增速分别为-10.1%、58.1%、62.3%，对应 EPS 分别 0.06 元、0.10 元、0.15 元/股。我们
6、认为公司作为 EDA 行业第一股可 以有一定的溢价， 参考寒武纪芯原股份等同行公司给与目标价 2021 年 80 倍的 PS，目标市值 160 亿，定价为 36.88 元/股。 风险提示风险提示：中国半导体产业整体规模增长不及预期；激烈的市场竞争中公司新 产品拓展不及预期；人力成本上升过快。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 137 200 284 388 同比增速(%) 109.9% 45.3% 42.3% 36.4% 归母净利润(百万) 29 26 42 67 同比增速(%) -103.3% -10.1% 58.1% 62.3% 每股
7、收益(元) 0.07 0.06 0.10 0.15 ROE 3.0% 1.2% 1.9% 3.0% 资料来源：公司公告，华创证券预测 发行数据发行数据 发行前总股本(万) 39,042 本次发行股数(万) 4,338 发行后总股本(万) 43,380 发行价(元/股) 28.28 发行 PE(摊薄后) 575.28 发行日期 2021 年 12 月 16 日 上市日期 发行后主要股东发行后主要股东 持股比例 KLProTech H.K. Limited 23.47% LIU ZHIHONG(刘志宏) 17.94% 华创证券研究所华创证券研究所 公司研究公司研究 2021 年年 12 月月 19
8、 日日 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目目 录录 一、三十年征程，伴随芯片模型仿真行业成长一、三十年征程，伴随芯片模型仿真行业成长 . 4 （一）SPICE 仿真器和 BSIM 模型简史 . 4 （二）概伦电子渊源和传承 . 5 （三）概伦电子-中国真正主要依赖国际商业化收入的 EDA 公司 . 6 二、公司基本情况介绍二、公司基本情况介绍 . 7 （一）概伦电子成立后简史 . 7 （二）股权架构稳定，管理层经验丰富 . 7 （三）公司主要财务指标概览 . 9 三、公司当前主营业务介绍三
9、、公司当前主营业务介绍 . 11 （一）掌控核心 EDA 技术，推动集成电路工艺升级换代 . 11 （二）主营业务逐步多样化，自研并购打造技术护城河 . 11 四、公司未来的成长动力四、公司未来的成长动力 . 14 （一）制造类 EDA：国内产线蓬勃发展带来巨大市场机会 . 14 （二）设计类 EDA：国内存储厂商崛起带来新的契机 . 15 （三）SPICE 应用场景扩充：新设计方法学带来的机会. 16 （四）并购重组：登陆资本市场后拥有新的成长发动机 . 17 五、盈利预测和推荐意见五、盈利预测和推荐意见 . 19 风险提示风险提示 . 20 rQqOtRtNsOwOtRpMxOyQyRaQ
10、aOaQtRpPtRqRfQrQoMeRmOpN8OoOwPwMmQqNvPmMwP 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 SPICE 和 BSIM 模型发展简史 . 4 图表 2 概伦电子的历史传承 . 5 图表 3 概伦电子客户历年地域结构 . 6 图表 4 华大九天历年客户结构占比 . 6 图表 5 公司成立后最近 10 年的发展历程 . 7 图表 6 股权结构 . 8 图表 7 公司管理层架构（包括核心技术人员） . 8 图表 8 营业收入（百万元）及其增速
11、. 9 图表 9 归母净利润（百万元）及其增速 . 9 图表 10 公司毛利率水平 . 9 图表 11 费用率水平（管理费用剔除股份支付） . 9 图表 12 研发占比及人均创收创利（利润剔除股份支付成本） . 10 图表 13 直销经销比例 . 10 图表 14 授权模式 . 10 图表 15 公司主营业务 . 11 图表 16 公司 20182021H1 收入结构变化 . 12 图表 17 2018-2021 上半年制造类 EDA 工具营收及增速 . 12 图表 18 2018-2021 上半年设计类 EDA 工具营收及增速 . 12 图表 19 2018-2021H1 测试仪器收入及增速
12、 . 13 图表 20 2018-2021 上半年工程服务营收及增速 . 13 图表 21 全球半导体设备市场预测 . 14 图表 22 中国半导体设备市场 . 14 图表 23 2020 年 Q4 全球 DRAM 市场份额 . 15 图表 24 2020 年 Q4NAND 全球市场份额 . 15 图表 25 NAND 厂商技术演进路线图对比 . 16 图表 26 合肥长鑫的产能规划（万片/月） . 16 图表 27 不同类型 SPICE 软件的精度-规模要求比较 . 17 图表 28 Cadence 并购重组版图 . 18 图表 29 Synopsys 并购重组版图 . 18 图表 30 募
13、投资金投资详情 . 18 图表 31 可比公司估值 . 19 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、三十年征程，伴随芯片模型仿真行业成长三十年征程，伴随芯片模型仿真行业成长 概伦电子 2010 年在中国注册成立，但是公司的技术积淀积累可以追溯到 30 年前。公司 创始人刘志宏从九十年代初长期从事芯片模型仿真软件开发工作，并和导师，FinFET 发 明人胡正明教授在 93 年联合创办了 EDA 公司 BTA technology。刘志宏后来作为联合创 始人成立的 ProPlus Desig
14、n，在 2008 年金融危机期间从 Cadence 接手了拆分出来的芯片 模型产品线恰恰是 BTA 的传承。而概伦电子成立后也与曾经的 ProPlus 有过人才/技术上 的深度交流。因此，概伦电子虽然成立仅十多年，但其真正的技术底蕴完全可以追溯到 30 年前，是国内少有的历史积累深厚，国际技术水平领先的 EDA 公司。 （一）（一）SPICE 仿真器和仿真器和 BSIM 模型简史模型简史 SPICE 仿真器：Simulation Program with Integrated Circuit Emphasis,是一种用于电路描述 与仿真的语言与仿真器软件，用于检测电路的连接和功能的完整性，以及
15、用于预测电路 的行为。当前芯片生产出来之前已经没有可靠手段物理实验设计是否有效，而试生产成 本过高，因此用 SPICE 软件仿真的方法验证迭代已经是必要工序。 BSIM 模型： 电子元器件模型是用数学和参数的手段描述真实物理世界电子器件在不同电 流-电压下相应的一种数据库。仿真器的仿真是建立在模型库提供的数据参数基础之上， BSIM (Berkeley Short-channel IGFET Model)模型是 UC Berkeley 大学发表的一套模型， 已 经成为半导体工业界通用的标准。 SPICE 仿真器和 BSIM 模型的发展简史见下图： 图表图表 1 SPICE 和和 BSIM 模型
16、发展简史模型发展简史 资料来源：Candence官网，华创证券 1970 年，UC Berkeley 大学的课堂上诞生了最初的 SPICE 仿真器； 80 年代中期，SPICE 的基本框架已经建立完整； 90 年代中后期以及新千年，SPICE 针对不同应用场景优化的商业化发行版本开始如 雨后春笋般出现，并占据了各个特定需求的生态位； 1975 年，完整的 MOSFET level1 模型配合 SPICE2 正式发布； 1987 年，胡正明（公司创始人导师）教授领导的 BSIM 模型正式发布； 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证
17、监许可（2009）1210 号 5 1993 年，刘志宏（公司创始人）正式发布 BSIM3； 1999 年，胡正明发明了 FinFET 晶体管（当今 20nm 以下工艺的根基）结构，并随后 领导发布了针对 FinFET 结构的 BSIM-CMG 模型。 从以上的历史脉络回顾中可以看出，概伦电子的创始人董事长刘志宏早年奋战在科研的 最前沿领域，其主导原创的 BSIM3 模型后来也成为了重要的业界标准。公司创始团队是 中国少有的，在半导体行业前沿做出过创新性工作的行业先锋。 （二二）概伦概伦电子渊源和传承电子渊源和传承 虽然概伦电子成立于 2010 年，但是在成立之处就和创始人的关联公司 ProP
18、lus 有过深度 的技术/人才合作，而 ProPlus 正和刘志宏和胡正明教授在 1993 年创立的 BTA 有传承关 系。概伦电子在 2020 年并购的博达微科技也可以追溯至胡正明教授： 图表图表 2 概伦电子的历史传承概伦电子的历史传承 资料来源：华创证券整理 1993 年，刘志宏和其导师胡正明联合创立 BTA Technology； 2001 年，BTA 和戴伟民（芯原微现董事长）成立的 Ultima 合并为 Celestry； 2003 年，全球 EDA 行业龙头 Cadence 以 1.25 亿美元收购 Celestry； 2006 年 12 月， 刘志宏作为联合创始人成立 ProP
19、lus Design， 并在 2008 年金融危机期 间以较低的价格接手了 Cadence 公司中 spin-off 的器件模型产品线， 而这条产品的技 术，知识产权和传统，完全可以追溯至 1993 年成立的 BTA 公司； 胡正明的另一位学生，刘志宏的同门师弟张锡盛在 2002 年创办了 EDA 公司 Accelicon，并在 2010 年被安捷伦收购； Accelicon 的一位高管李严峰，在 2012 年创立的博达微，并在 2019 年被概伦微电子 收购，体现了另一种传承； 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20
20、09）1210 号 6 从以上的历史回顾，我们可以确认： 概伦电子通过和关联方 ProPlus 的深度技术/人才合作，部分继承了自 1993 年成立的 BTA 公司的积累，并非从零开始； 在 Cadence2008 年的 Spin-off 中，相关知识产权已经和 ProPlus 完成交割，概伦的技 术渊源没有任何瑕疵和争议空间，其国际化之路相比其他公司更加平坦。 （三三）概伦概伦电子电子-中国真正主要依赖国际商业化收入的中国真正主要依赖国际商业化收入的 EDA 公司公司 在国内主要 EDA 公司中，概伦电子与其他公司的最主要差异是： 1）商业化收入占比高； 2）来自于海外客户的收入占比高； 这
21、意味这家公司从创立伊始就不是温室中的花朵， 而是在残酷的国际 EDA 市场竞争中不 畏垄断巨头的挤压，成功撑起了属于自己的一片天。我们可以将其和另一国内 EDA 龙头 华大九天招股说明书进行一定的对比： 图 3 是概伦电子前五大客户地域分布， 我们可以看出海外占比始终很高， 大概在 70% 水平，而华大九天所有前五大客户均为国内客户，因此从收入质量来看，概伦是能 在激烈竞争的国际 EDA 市场中立足的。另一方面，随着国内半导体产业整体的快速 发展，概伦电子未来也有更大机会在国内市场高速发展。 需要注意的是概伦电子虽然有很大一部分销售给关联方 Proplus，但穿透客户最终是 三星， 镁光， 台
22、积电， Lattice 等海外商业客户， 这样的销售结构安排有更多的历史， 税务， 法律等方面因素。 我们看到概伦在改变结构后客户维持不变， 收入继续增长， 表明这样的关联交易并没有太多非商业因素考虑，是纯商业性的。 图 4 是华大九天的前五大客户占比变化，我们可以看出 K1 客户始终占有较高的比 例，考虑到 K1 可能是保密类客户，我们认为较大比例的收入商业化属性不强，更 可能是供应链限制等原因造成的收入，公司产品的商业化扩张能力有待检验。 图表图表 3 概伦电子客户历年地域结构概伦电子客户历年地域结构 图表图表 4 华大华大九天历年客户结构占比九天历年客户结构占比 资料来源：概伦电子招股说
23、明书，华创证券 资料来源：华大九天招股说明书，华创证券 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018年2019年2020年 2021H1 前五大境外前五大境内 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20021H1 K1华虹惠科中国电子韦尔京东方清华大学上海兆芯TCL中电熊猫 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 二二、公司基本情况介绍公司基本情况介绍 （一）（一）概伦电子成立后简史概伦电子成立后简史 概伦电子于
24、2010 年 3 月在上海创立，坚持以市场竞争力为导向，围绕集成电路行业工艺 与设计协同优化进行的“技术+产品”的战略布局，目前已成长为全球 EDA 行业的后起 之秀，客户包括台积电、三星电子、SK 海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先 的集成电路企业。 潜心磨砺数潜心磨砺数十年，公司在产品和市场上奠定扎实基础。十年，公司在产品和市场上奠定扎实基础。产品方面，公司研发承自实控人 刘志宏博士于 2006 年创立的 ProPlus， 基于自创 “设计-工艺-协同优化 “方法学 （DTCO） ， 自主研发 EDA 核心技术，十年期间陆续在建模、仿真、测试仪器等细分领域实现技术突 破，并分别于
25、2011、2012、2016 年发布旗下核心产品，技术底蕴深厚。市场方面，公司 深受全球领先半导体厂商的认可和使用，在器件建模和验证 EDA 工具等细分领域，公司 已凭借高性能产品和高质量服务实现较稳固的市场地位，在存储器芯片领域业已实现对 全球领先企业的部分替代。整体来看，概伦电子是国内二级市场少有的 EDA 优质标的。 图表图表 5 公司公司成立成立后最近后最近 10 年的发展历程年的发展历程 资料来源：公司招股书、华创证券 （二）（二）股权架构稳定，管理层经验丰富股权架构稳定，管理层经验丰富 公司股权架构稳定，股东以持股平台为主，实控人为刘志宏先生。公司股权架构稳定，股东以持股平台为主，
26、实控人为刘志宏先生。公司前三大股东为一 致行动人，分别为 KLProTech（23.47%）、刘志宏（17.94%）、共青城峰伦（6.20%）， 其中， 刘志宏通过 一致行动协议 能够支配上述所有股份， 合计占公司所有股份的47.62%， 是公司实际控制人。 此外， 实控人刘志强通过 Khai Long Cayman L.P. （持有 KLProTech100% 股权的主体）间接持有公司股份 2.26%。 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 6 股权结构股权结构 资料来源：Wind，
27、华创证券 管理层经验丰富，团队具备优秀技术基因。管理层经验丰富，团队具备优秀技术基因。公司董事长刘志宏博士原是 EDA 行业龙头 Cadence 高管，带领着其原班人马一起创业，拥有近 30 年的行业经验，其他核心管理人 员在行业内大多拥有 20 年以上的研发、管理及市场经验，具备独到的市场理解和精准的 行业趋势研判。具体来看，公司管理团队核心技术人员共四人，具备相关专业背景的高 管占比高达 67%，且均系名校毕业，具备行业头部公司工作管理经验，技术基因优良。 图表图表 7 公司管理层架构（包括核心技术人员）公司管理层架构（包括核心技术人员） 高管高管 职务职务 学历背景学历背景 从业经历从业
28、经历 刘志宏刘志宏 董事长（核心技术人员） 香港大学电子电气工程博士 加州大学伯克利分校电机工程与计算机 科学系集成电路方向博士后 BTA Technology, Inc.、Celestry Design technology, Inc.、铿腾电子、ProPlus 马玉涛马玉涛 研发副总裁（核心技术人员） 清华大学微电子学研究所微电子专业博 士 Celestry Design Technologies、铿腾电子、 Proplus 方君方君 研发副总裁（核心技术人员） 复旦大学微电子学与固体电子学硕士 铿腾电子、北京普拉普斯 石凯石凯 软件架构师（核心技术人员） 北京大学固体与微电子学专业博士
29、北京普拉普斯 杨廉峰杨廉峰 董事、总裁、首席运营官 英国格拉斯哥大学半导体器件物理专业 博士 英国格拉斯哥大学、铿腾电子、ProPlus 徐懿徐懿 董事,执行副总裁,首席战略官 美国康奈尔大学工商管理硕士 中日友好医院、中国惠普、BTA Technology Inc.、Celestry Design technology, Inc.、铿腾电 子、瑞沃思科技、Proplus、概伦有限、Ambient scientific inc.、 李严峰李严峰 执行副总裁，首席产品官 美国范德堡大学电机工程与计算机科学 专业硕士 铿腾电子、普迪飞、北京艾克赛利微电子 技术有限公司、安捷伦科技、博达微、概伦有
30、限 资料来源：公司官网，公司招股书，华创证券 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 （三）公司主要财务指标概览（三）公司主要财务指标概览 公司近三年收入呈高速增长态势，2020 年实现营收 1.37 亿元，同比增长 109.94%， 较 18 年增长 164.63%，两年 CAGR 为 62.7%；收入端的高速增长反映了行业的高景 气，具体体现在公司内外部环境的双重改善：外部下游集成电路产业技术的快速 迭代促使 EDA 需求日渐增长，叠加国家政策扶持激发产业活力，带来长期合作客户 采购种类和采购
31、数量的增长；内部公司直销比例提升，叠加对博达微的并购，多 因素共同作用助力营收规模扩大。 利润方面，由于并购博达微，以及 2019 年股份支付激励造成的利润影响，公司 2019 年净利润大幅度下滑，20 年利润扭亏为盈，进入稳步修复期。 图表图表 8 营业收入（营业收入（百万百万元）及其增速元）及其增速 图表图表 9 归母净利润（归母净利润（百万百万元）及其增速元）及其增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 公司毛利率近年维持 89%以上的高位， 其中， 2020 年下降 6.05pct， 主要系高毛利的 EDA 工具授权业务占比下降所致； 费用率近年波动较大，主要系
32、公司实施股权激励所致。扣除股份支付影响后。2018-2020 年公司期间费用率分别为3041.30万元、 5504.31万元、 1.07亿元， 对应期间费用率58.54%、 84.05%、77.97%。其中，销售费用率由于公司销售模式的转变由 2018 年的 7.48%增长至 2020年的19.76%； 管理费用率随着公司规模扩大而增加， 由2018年的16.61%增长至2020 年的 19.32%。 图表图表 10 公司毛利率水平公司毛利率水平 图表图表 11 费用率水平费用率水平（管理费用（管理费用剔除股份支付剔除股份支付） 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 研发
33、持续加码，产出红利期初至研发持续加码，产出红利期初至。2018-2020 年公司为保持技术优势和产品竞争力，不断 0 % 20 % 40 % 60 % 80 % 100 % 120 % 0 50 100 150 201Q1-3 营业收入同比（%） -12000 % -10000 % -8000 % -6000 % -4000 % -2000 % 0 % 2000 % -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 201820192020 21Q1-3 归母净利同比（%） 86 % 88 % 90 % 92 % 94 % 96 % 98 % 201820
34、19202021Q1-3 销售毛利率（%） -10 % -5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 201H1 销售费用率管理费用率财务费用率 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 加码研发投入，研发人数从 47 人增长至 122 人，2020 年研发人员占比超 50%，扣除股 份支付影响后，公司研发费用率大致保持稳定，分别为 36.83%、54.55%、36.10%。目前 人均创收的增长和人均创利的扭亏为盈反映了产业红利期的到来，前期的研
35、发投入为后 续业务发展提供了坚实的技术基础。 图表图表 12 研发占比及人均创收创利研发占比及人均创收创利（利润剔除股份支付成本）（利润剔除股份支付成本） 资料来源：Wind，公司招股书，华创证券 销售模式：直销比例上升明显，销售体系日趋完善。销售模式：直销比例上升明显，销售体系日趋完善。ProPlus 是董事长刘志宏在 06 年创 建的分公司，20 年之前公司的产品主要由 ProPlus 进行经销。20 年公司开始积极的进行 销售模式转型， 不断增加销售投入， 从经销模式转变为直销， 直销比例由 18 年的 20.29% 上升到 21 年上半年的 88.75%，有利于公司营收的扩大。与此同时
36、 19 年末并购了博达微 丰富公司产品线，有效的提高了公司的竞争力。 授权模式：随着产品线的丰富，固定授权模式占比增加。授权模式：随着产品线的丰富，固定授权模式占比增加。由于大厂在选购 EDA 工具时， 在认可了产品技术之后更倾向于购买永久性授权，公司早期永久授权模式营收占比相对 较高。随着后期产品线的丰富，固定期限授权模式下的工具收入占比增加，该模式下授 权期内收入进行摊销， 若非客户停止相关项目会进行持续收费， 未来收入可持续性较强。 图表图表 13 直直销经销比例销经销比例 图表图表 14 授权模式授权模式 资料来源：公司招股书，华创证券 资料来源：公司招股书，华创证券 0% 10% 2
37、0% 30% 40% 50% 60% -2 18 38 58 78 98 201H1 人均创收（万元）人均创利（万元）研发费用率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 20 40 60 80 100 120 201820192020 2021上半年 直销（百万元）经销（百万元） 直销占比经销占比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 201820192020 2021上半年 固定期限授权模式（百万元）永久授权模式（百万元） 固定期限授权模式占比永久授权模式占比 概伦电子概伦电子（6
38、88206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 三三、公司当前主营业务介绍、公司当前主营业务介绍 （一）掌控核心（一）掌控核心 EDA 技术，推动集成电路工艺升级换代技术，推动集成电路工艺升级换代 公司是国内公司是国内 EDA 市场头部玩家，主营业务是为客户提供专业高效的市场头部玩家，主营业务是为客户提供专业高效的 EDA 流程和工具支流程和工具支 撑。撑。其产品与服务涵盖了制造类 EDA 工具、设计类 EDA 工具、半导体器件特性测试仪 器和半导体工程服务。 公司自成立之初以“提升集成电路设计和制造竞争力的良率导向设计”
39、（DFY）为指导 理念，并经过多年积累演变为“设计-工艺协同优化”（DTCO）的方法学，进一步针对 中国集成电路产业发展的特点进行 EDA 流程创新， 专注于提升集成电路的设计水平和制 造竞争力。公司在储存器芯片领域的优势明显，主要客户包括台积电、三星电子、SK 海 力士、美光科技、联电、中芯国际等领先集成电路企业。 图表图表 15 公司主营业务公司主营业务 业务种类业务种类 业务详情业务详情 主要产品及服务主要产品及服务 制造类制造类 EDA 工具工具 用于晶圆厂工艺平台的器件模型建模， 为集成电路设计阶 段提供工艺平台的关键信息， 作为该阶段电路仿真及验证 的基础 先进器件建模平台(BSI
40、MPROPLUS) 高器件建模平台(Meqlab) 自动化建模平台(SDEP) 电路与工艺互动设计平台(ME-PRO) 低频噪声测试软件(Noiseproplus) 半导体参数测试软件(Fastlab) PDK 验证软件( PQLAB) 设计类设计类 EDA 工具工具 设计阶段的电路仿真与验证， 是整个集成电路设计流程从 前端设计到后端验证的核心 EDA 工具 通用并行 SPICE 电路仿真器(Nanospice) Gigaspicp 电路仿真器(Nanospice Giga) FASTSPICE 电路仿真器(Nanospice Pro) 良率导向设计平台(Nanoyield) 波形查看器(N
41、anowave) 半导体器件特性测试仪器半导体器件特性测试仪器 测量半导体器件各类特性的工具，为制造类 EDA 工具提 供高效精准的数据支撑 低颎噪声测试仪器(9812DX) 半导体参数测试仪器(FS-PRO) 半导体工程服务半导体工程服务 为客户提供专业的建模和测试等服务，帮助客户更加快 速、有效地使用公司产品，增加客户粘性，是公司与国际 领先集成电路企业互动的重要窗口 资料来源：公司招股书、华创证券整理 （二）主营业务逐步多样化，自研并购打造技术护城河（二）主营业务逐步多样化，自研并购打造技术护城河 整体来看公司整体来看公司 EDA 工具销售是公司主要收入来源。工具销售是公司主要收入来源。
42、近几年 EDA 工具销售占公司的总营 收略微下降， 由2019年86%下滑至2021中67%的水平。 由于2019年末公司并购博达微， 其业务主要为半导体器件测试，导致概伦电子收入占比快速上升，由 2018 年的 1%上升 至 2021 年中的 31%。博达微的并购让公司的整体营收规模快速增长，业务种类多样化。 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 16 公司公司 20182021H1 收入结构变化收入结构变化 资料来源：Wind，华创证券 制造类制造类 EDA 工具：新业务良性协同
43、，直销比例上升。工具：新业务良性协同，直销比例上升。自 2018 年以来，公司制造类 EDA 业务增速较快，其营收由 2018 年的 2976 万快速增长至 2020 年的 5922 万元，CARG 达 41.08%，主要原因：1）国内和全球晶圆制造厂商的需求与日俱增，EDA 市场快速增长； 2）2019 年末并购博达微之后，其新增业务与原有产品形成良性协同；3）公司的直销比 例上升。 设计类设计类 EDA 工具：国产替代，直销比例上升。工具：国产替代，直销比例上升。自 2018 年以来，公司制造类 EDA 业务 增速较快， 其营收由2018年的1358万快速增长至2020年的3561万元，
44、CARG为61.93%， 主要原因：1）公司在储存器芯片领域有着较强竞争优势，三星美光等储存厂商加大了对 公司电路仿真及验证 EDA 工具采购；2）由于贸易摩擦的影响，国内半导体厂商纷纷寻 求国产替代；3）公司的直销比例上升。 图表图表 17 2018-2021上半年制造类上半年制造类EDA工具营收及增速工具营收及增速 图表图表 18 2018-2021上半年设计类上半年设计类EDA工具营收及增速工具营收及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 半导体器件特性测试仪器：博达微并购优化整合，销售体系逐步完善。半导体器件特性测试仪器：博达微并购优化整合，销售体系逐步完善
45、。2018 年至今公司 半导体器件测试业务增长迅猛， 由 2018 年的 69 万元增长至 2020 年的 2443 万元， CARG 达 495.03%，21 年中营收规模已达去年全年水平，全年增长可期。主要原因为：1）博达 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020 2021中报 制造EDA设计EDA器件特性仪工程服务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 201820192020 2021中报 制造类EDA工具（百万元） 制造类EDA工具同比增速 0
46、% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 201820192020 2021中报 设计类EDA工具（百万元） 设计类EDA工具同比增速 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 微并购之后对市场开拓营销渠道进行了优化整合；2）公司在销售方面的投入不断增长， 销售体系逐步完善，销售效率大幅提高；3)测试业务伴随着 EDA 产品快速增长。 半导体工程：业绩有所波动，受下游影响较大。半导体工程：业绩有所波动，受
47、下游影响较大。20 年公司半导体工程服务收入有较大增 长， 由 19 年的 336 万元增长至 20 年的 1772 万元， 主要由于公司在 19 年末并购博达微， 其半导体工程业务占比较大。21 年上半年受客户项目进度的影响，公司适当将部分资源 从半导体工程业务转移到 EDA 等增长较快的业务。 图表图表 19 2018-2021H1 测试仪器收入测试仪器收入及增速及增速 图表图表 20 2018-2021 上半年上半年工程服务工程服务营收及增速营收及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700%
48、 800% 0 5 10 15 20 25 30 201820192020 2021中报 半导体器件特性测试仪器销售收入（百万元） 半导体器件特性测试仪器销售同比增速 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 201820192020 2021中报 半导体工程服务收入（百万元） 半导体工程服务同比增速 概伦电子概伦电子（688206）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 四四、公司未来的成长动力公司未来的成长动力 （一一）制造类制造类 EDA：国内产线蓬勃发展带来巨大市场机
49、会：国内产线蓬勃发展带来巨大市场机会 公司的制造类 EDA，其收入增长的根本驱动力在于国内 FAB 厂未来将蓬勃涌现出来， 给公司创造巨大的新增市场机会： 当一个 FAB 厂成立以后，需要一整套全新的制造类 EDA 建模，这对概伦电子就意 味着有一个新增的客户； 当这个 FAB 厂进行工艺演进研发的时候，比如从 14nm 研发演进到 7nm，整个器件 模型需要重新做一套，这意味着概伦的客户需要一个新的项目； 当这个 FAB 厂进行新建一条新生产线的时候， 如果这条生产线的工艺和老的工艺完 全 100%一致，则不需要新的模型项目，但实际情况新生产线虽然纳米制程和老生产 线一样，都是 14nm，但
50、是应用场景不同，比如车用，航天用，或者其他因素都可能 导致器件模型发生变化，因此每一条新产品一般情况下需要重新定制一套制造 EDA 工具，软件价值量可能高也可能低，会给概伦带来收入增量。 因此我们判断， 未来概伦的制造类， 未来概伦的制造类EDA的市场增长大致是和全球特别是中的市场增长大致是和全球特别是中国的半导体生国的半导体生 产线数量产线数量增长增长成正相关的。成正相关的。 全球方面，TSMC 等公司依然会不断进行工艺迭代和新建生产线，但是考虑到中国 国产化进程对产能的释放带来竞争，我们判断全球新建生产线数量低于国内； 国内国产半导体解决“卡脖子”问题在未来 35 年会投入大量资本新建生产
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
