1、 公司公司报告报告 | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国建筑中国建筑（601668） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/房屋建设 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 5.33 元 目标目标价格价格 9.52 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 41,948.17 流通 A 股股本(百万股) 40,835.37 A 股总市值(百万元) 223,583.73 流通 A 股市值(百万元) 217,652.51 每股净资产(元) 7.60 资产负债率(%) 7
2、3.97 一年内最高/最低(元) 5.48/4.38 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中国建筑-季报点评:现金流延续改善，稳中有进，绿建引领行业 2021-10-27 2 中国建筑-半年报点评:21h1 扣非略超预期，稳中有变，引领行业变革 2021-08-28 3 中国建筑-公司点评:21h1 业绩稳健增长，料有持续性，新签有亮点 2021-07-13 股价股价走势走势 央企系列央企系列 1：中海地产及存量资产均有较高弹性中海地产及存量资产均有较高弹性 公司是我国地产链核心资产，房建及地产开发业务均有领先优势公司是我国地产链核心资产，房建及地产开发业务均有领先优势 中国建筑是全球最
3、大的综合性工程承包企业之一，业务涵盖房建工程、基建与投资、地产开发、勘察设计等，各业务承接业务量及技术水平均处国内第一梯队。公司是我国地产链核心资产，主要体现于两方面： 1）房建为公司王牌及核心骨干业务，领先优势明显。公司房建业绩及技术实力等方面代表我国房建领域最高水平，施工面积角度，21 年公司在我国市场份额约 10.7%，公司房建业务新签及收入体量较主要竞争对手优势明显。21 年公司房建新签合同额 2.25 万亿，占建筑业务新签订单比例 75%，YoY +8%；21Q1-3 公司房建业务收入 8,099 亿，YoY +7%，占总收入比例 61%。 2）核心地产主体中海地产有品牌影响力，经营
4、有质量、有韧性。公司地产业务拥有中海地产（21h1末公司持有约56%股权） 、中海宏洋、中建地产三大房地产品牌，其中中海地产为核心主体。21Q1-3 公司地产开发业务收入2,178 亿，YoY +38%，占总收入比例为 16.3%。中海地产聚焦一二线城市的高端市场，连续多年位居中国房地产企业品牌价值榜榜首。据 2021/07 发布的2021 上市房地产企业竞争力研究报告 ，中海地产处于“三道红线”绿档范围，显示公司扎实经营质量。在“双集中”供地新政、金融监管持续强化等背景下，21 年行业整体承压，公司经营有韧性，据克而瑞，21 年中海地产新增土地货值排行业 No.4、权益销售额排行业 No.6
5、） 。 地产行业景气度迈入谷底，降息落地，后续更多政策支持可期地产行业景气度迈入谷底，降息落地，后续更多政策支持可期 21H2 地产销售及投资数据疲弱，显示行业景气度逐步买入谷底；同时资金来源角度观测，销售回款及外部融资均有压力，地产开发商整体面临较大压力。22/1/17 MLF 降息 10BP，1/20 LPR 1Y 及 5Y 分别下调 10BP/5BP，降息或为地产需求边际企稳甚至向上注入更多信心，或可期待更多政策环节支持。此外，保障性住房建设或为房地产供给及产业链需求贡献可观边际增量。 建议重视公司资产重估弹性，建议重视公司资产重估弹性，维持前期业绩预测，维持前期业绩预测，维持“买入”评
6、级维持“买入”评级 我们维持前期业绩预测，预计公司 21-23 年归母净利 521/591/670 亿，YoY 分别为 16%/13%/13%，其中预计地产开发业务归母净利 277/305/330 亿，预计房建基建等工程为主其他业务归母净利分别为 244/286/339 亿。结合可比公司情况，综合考虑公司地产业务扎实经营质量及行业预期企稳、公司房建领域优势地位稳固及基建工程蓬勃发展势头、同时考虑到稳经济预期逐步升温，我们给予公司 22 年地产业务目标 PE 7.0 x（对应该业务目标市值 2,133亿） ，房建基建等工程为主其他业务目标 PE 6.5x（对应该业务目标市值 1,862亿） ，合
7、计给予公司 22 年目标市值 3,995 亿，对应公司 22 年整体 PE 约 6.8x（vs 最新收盘价对应公司 22 年 PE 3.8x） 。维持“买入”评级，上调公司目标价至 9.52 元，建议重视公司资产重估弹性及估值修复空间。 风险风险提示提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,419,836.59 1,615,023.33 1,826,153.00 2,009,725.41 2,231,851.04 增长率(%) 1
8、8.39 13.75 13.07 10.05 11.05 EBITDA(百万元) 120,737.68 139,612.24 113,872.20 125,745.74 139,838.90 净利润(百万元) 41,881.40 44,944.25 52,088.66 59,115.64 66,979.72 增长率(%) 9.52 7.31 15.90 13.49 13.30 EPS(元/股) 1.00 1.07 1.24 1.41 1.60 市盈率(P/E) 5.41 5.04 4.35 3.83 3.38 市净率(P/B) 0.82 0.75 0.67 0.59 0.52 市销率(P/S)
9、 0.16 0.14 0.12 0.11 0.10 EV/EBITDA 1.18 1.13 (3.42) (0.31) (2.80) 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%--01中国建筑房屋建设沪深300 公司报告公司报告 | | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 中国建筑：我国地产链王者，房建及地产开发均有领先优势中国建筑：我国地产链王者，房建及地产开发均有领先优势 . 4 1.1. 公司代表我国房建最高水平，新签及收入规模优势明显 . 6
10、 1.2. 核心地产主体中海地产有品牌影响力，经营有质量、有韧性 . 7 2. 地产景气度迈入谷底，降息落地，后续更多政策支持可期地产景气度迈入谷底，降息落地，后续更多政策支持可期 . 10 3. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 12 4. 风险提示风险提示 . 14 图表目录图表目录 图 1：中国建筑主要业务情况 . 4 图 2：公司近年营收及同比增速 . 5 图 3：公司近年归母净利润及同比增速 . 5 图 4：公司新签合同情况（含地产销售）及变化 . 5 图 5：公司收入结构变化 . 5 图 6：综合毛利率及分部毛利率 . 5 图 7：公司毛利润结构变化 . 5 图 8：公司房
11、建业务施工面积及市占率变化 . 6 图 9：公司房建新签合同额变化及占建筑业务新签比例. 6 图 10：公司房建收入 vs 其他建筑央企（20FY 及 21H1） . 6 图 11：公司房建新签 vs 其他建筑央企（20FY 及 21H1） . 6 图 12：中国建筑旗下地产业务情况 . 7 图 13：公司房地产销售额及中海地产占比 . 7 图 14：公司房地产销售面积及中海地产占比 . 7 图 15：2021 年地产开发商新增货值及销售前十情况 . 8 图 16：H/A 上市公司“三道红线”情况 . 8 图 17：我国商品房单月销售面积及增速 . 10 图 18：我国商品房单月销售额及增速
12、. 10 图 19：我国商品房销售均价及变化 . 10 图 20：我国单月房地产开发投资完成额及增速 . 10 图 21：我国单月房屋新开工面积及增速 . 10 图 22：我国单月房屋竣工面积及增速 . 10 图 23：地产开发投资当月到位资金及变化 . 11 图 24：国内贷款到位资金及变化 . 11 图 25：定金及预收到位资金及变化 . 11 图 26：个人按揭贷款到位资金及变化 . 11 图 27：公司分部业绩预测情况 . 12 图 28：可比公司估值情况 . 13 图 29：中海地产及可比公司 ROE 比较. 13 lZMAuWpMnNmMpP6MbP8OsQqQsQoMeRqQrQ
13、kPtRmRbRoOzQuOoMnQxNoNpQ 公司报告公司报告 | | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 30：中海地产及可比公司销售净利率比较 . 13 图 31：中海地产及可比公司估值情况 . 14 公司报告公司报告 | | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 中国建筑：我国地产链王者，房建及地产开发均有中国建筑：我国地产链王者，房建及地产开发均有领先领先优势优势 中国建筑是全球最大的综合工程承包商中国建筑是全球最大的综合工程承包商之一之一，建设、投资全面布局建设、投资全面布局。中建总公司组建于1982 年
14、，按照政企分开的市场化原则，将原国家建工总局直属的第一至第六工程局、东北/西北/西南建筑设计院、西南综合勘察院、设备配件出口公司和天津材料配件公司划归中建总公司。是中央直属 53 家重要骨干企业之一。2007/12 成立中国建筑股份有限公司（简称“中国建筑”，下文同） ，标志着中建总公司整体重组改制顺利完成；2009/07 中国建筑在上交所整体上市（60168.SH） ，募资总额 501.6 亿。中国建筑是全球最大的综合性工程承包企业之一，代表中国房建领域最高水平。业务主要涵盖房建工程、基建与投资、地产开发与投资、勘察设计等，承接业务量及技术水平均处国内第一集团。21 年财富世界 500 强榜
15、单中位列第 13 位，其中连续 9 年位列财富中国 500 强前 3；连续 16 次获国务院国资委年度考核 A 级。 图图 1：中国中国建筑主要业务情况建筑主要业务情况 资料来源：公司公告，公司官网，天风证券研究所 收入收入及新签均及新签均延续较快增长，延续较快增长，基建亮眼；基建亮眼；利润率房建继续修复、地产承压利润率房建继续修复、地产承压。 21q1-3 公司收入 1.34 万亿，yoy+24%（较 19 年同期 cagr +17%） ；归母净利 378 亿，yoy+22%（较 19 年同期 cagr+12%）;扣非归母净利 365 亿，yoy+23%（较 19 年同期cagr+14%）
16、。分业务看，公司 21q1-3 房建/基建/地产开发收入分别 8,099/2,909/2,178 亿，yoy 分别+20%/22%/38%（较 19 年同期收入 cagr 分别为+16%/+15%/+23%） ，三大业务收入均延续较快增长。21q1-3 公司综合毛利率 10.5%，同比基本持平；其中房建/基建/地产开发毛利率分别 6.9%/ 9.2%/ 23.3%，yoy 分别+0.6/ +0.4/ -3.5pct，房建、基建毛利率向好，原材料价格持续上行背景下殊为不易，地产利润率则延续前期下滑趋势。21q1-3 归母净利率同减 0.1pct 至 2.8%，源于费用率及减值影响阶段性波动。 2
17、1FY 公司新签建筑业务合同额 3.11 万亿，yoy+12%（较 19 年同期 cagr 为+12%） ；其中房建/基建新签分别 2.25 万亿/ 8,439 亿，yoy 分别+8%/24%（较 19 年同期 cagr 分别+7%/ 公司报告公司报告 | | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 28%） 。21FY 地产合约销售额 4,221 亿，yoy-2%（较 19 年同期 cagr 为+5%） 。新签总体增长延续稳健增长态势，房建及地产销售有韧性、基建增速亮眼；新签订单规模充足，支撑后续收入增长空间。 图图 2：公司公司近年近年营收营收及同比增速及同比
18、增速 图图 3：公公司司近年归母净利润及同比增速近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图图 4：公司新签公司新签合同情况（含地产销售）合同情况（含地产销售）及变化及变化 图图 5：公司收入结构公司收入结构变化变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图图 6：综合毛利率及分部毛利率综合毛利率及分部毛利率 图图 7：公司毛利润结构公司毛利润结构变化变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00
19、010,00012,00014,00016,00018,000营业收入（亿元）YoY（RHS）0%5%10%15%20%25%30%005002001820192020 21q1-3归母净利（亿元）YoY（RHS）23.3%19.2%7.1%9.1%11.7%10.3%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新签合同额（亿元）YoY（RHS）67%65%59%60%61%62%61%16%18%2
20、2%23%22%22%22%16%16%17%15%15%17%16%0%20%40%60%80%100%2001820192020 21Q1-3房建工程基建工程地产开发勘察设计其他（含抵消）12.4%10.1%10.5%11.9%11.1%10.8%10.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2001820192020 21Q1-3房建工程基建工程地产开发综合毛利率42%40%32%34%35%38%40%14%14%16%16%17%17%19%41%42%47%45%43%41%36%0%20%40%60%80%100%2015
21、200192020 21Q1-3房建工程基建工程地产开发勘察设计其他（含抵消） 公司报告公司报告 | | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.1. 公司代表我国房建最高水平公司代表我国房建最高水平，新签及收入规模优势明显，新签及收入规模优势明显 房建房建是公司王牌是公司王牌及核心骨干及核心骨干业务，领先优势明显业务，领先优势明显。中国建筑在房屋建筑承包领域具有绝对优势，目标定位于中高端市场，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略和“低成本竞争、高品质管理”的企业经营策略，公司在民用建筑、公用建筑、工业建筑等诸多领域承建了大
22、量高难度工程，包括一大批摩天大楼、大型场馆、洁净厂房、酒店、医院、学校等地标型建筑，代表着我国房建领域最高水平，是中国乃至全球房屋建筑领域的领先者。在中国，中国建筑投资建设了 90%以上 300 米以上摩天大楼、3/4 重点机场等；粗略估计，每 25 个中国人中就有 1 人使用中国建筑建造的房子。施工面积角度，21 年公司在我国市场份额约 10.7%。房建新签订单占公司建筑业务订单比例近年大体在 70%附近（其中21年房建新签合同额2.25万亿，占建筑业务新签订单比例为74.9%） 。公司房建业务新签及收入体量较房建主要竞争对手优势明显。21q1-3 公司房建业务收入为 8,099 亿，YoY
23、 +6.9%，增速同比提升 0.7pct，占总收入比例为 60.6%（vs 20 年同期为 62.9%） ，房建业务发挥定海神针作用，增长较稳健。 图图 8：公司房建业务公司房建业务施工面积施工面积及市占率变化及市占率变化 图图 9：公司公司房建新签合同额变化及占建筑业务新签比例房建新签合同额变化及占建筑业务新签比例 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 资料来源：各公司公告，天风证券研究所 图图 10：公司房建收入公司房建收入 vs 其他建筑央企（其他建筑央企（亿元，亿元，20FY 及及 21H1） 图图 11：公司房建新签公司房建新签 vs 其他建筑央企（其他建筑央企（亿元，亿元，
24、20FY 及及 21H1） 资料来源：各公司公告，天风证券研究所 资料来源：各公司公告，天风证券研究所 4.5%5.2%5.7%6.0%6.7%7.4%7.4%8.5%9.3%9.6%10.1%10.3%10.7%0%2%4%6%8%10%12%024681012141618施工面积（亿平米）市占率（RHS）78.7%69.7%66.4%72.4%78.6%74.9%72.4%60%65%70%75%80%05,00010,00015,00020,00025,000200021房建业务新签合同额（亿元）房建新签占建筑业务比例（RHS）02,0004,
25、0006,0008,00010,00012,000中国建筑中国中铁中国铁建中国中冶20FY21H105,00010,00015,00020,00025,000中国建筑中国中铁中国铁建中国中冶20FY21Q1-3 公司报告公司报告 | | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.2. 核心地产主体中海地产有品牌影响力，经营核心地产主体中海地产有品牌影响力，经营有质量、有质量、有韧性有韧性 地产业务以中海地产为核心，地产业务以中海地产为核心，有较强市场影响力有较强市场影响力。公司地产业务拥有中海地产（截止21h1末，公司持有约56%股权） 、中海宏洋（截止21h1
26、末，中海地产持有约38%股权）和中建地产（为公司旗下各工程局及设计院的地产开发业务）三大房地产品牌，其中中海地产为核心，贡献绝大多数收入、贡献（如21FY公司地产开发业务合约销售额及销售面积分别为4,221亿元、2,143万平米，其中中海地产（不含中海宏洋）占比分别为65%、61%） 。定位上，中海地产聚焦一二线城市的高端市场，中海宏洋和中建地产更多定位于低线城市。21q1-3 公司地产开发业务收入 2,178 亿，YoY +38%，增速同比+29pcts，占总收入比例达到 16.3%（vs 20年同期为14.7%） 。中海地产连续多年位居中国房地产企业品牌价值排行榜榜首，20 年中海地产品牌
27、价值评估达 1,216 亿元，信用评级持续保持业内领先；此外，中海地产在商业物业领域布局效果已开始显现，目前是国内最大的单一业权写字楼运营商（截止20年末，持有持有并运营管理写字楼49栋，20FY新出租面积达59万平米） 、自有办公品牌 OfficeZip 已进入 7 个城市（截止20年末，共16个项目） 、全国购物中心布局初步成型（20年末公司已投入运营管理购物中心项目16个） ，初步打通“投融管理”资产管理全链条。 图图 12：中国建筑中国建筑旗下地产业务情况旗下地产业务情况 资料来源：公司公告，WInd，中海地产官网，todayir，天风证券研究所 图图 13：公司公司房地产销售额及中海
28、地产占比房地产销售额及中海地产占比 图图 14：公司房地产销售面积及中海地产占比公司房地产销售面积及中海地产占比 资料来源：公司公告，天风证券研究所；中海地产不含中海宏洋 资料来源：公司公告，天风证券研究所；中海地产不含中海宏洋 中海地产“三道红线”均在绿档，行业承压背景下经营有韧性。中海地产“三道红线”均在绿档，行业承压背景下经营有韧性。 “三道红线”是衡量地产开发商经营质量及风险管控能力的相对直观指标，据2021 上市房地产企业竞争力研究报告 （2021/07） ，A 股上榜 63 家房企调整后资产负债率平均值、中位数分别为 0.69、0.72，H 股上榜 59 家房企调整后资产负债率平均
29、值、中位数分别为 0.71、0.72，其中中81%77%73%68%70%69%65%0%20%40%60%80%100%00400050002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021公司地产业务销售额（亿元）中海地产占比（RHS）77%72%68%62%60%58%61%0%20%40%60%80%100%050002500200021公司地产业务销售面积（万平米）中海地产占比（RHS） 公司报告公司报告 | | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
30、8 海地产为 0.54，调整后资产负债率、净负债率、现金短债比均在“三道红线”中绿档范围，显示公司扎实经营质量。21 年在“双集中”供地新政、金融监管持续强化等诸多因素共同因素下，房地产行业整体面临较大挑战，消费者预期亦发生一定变化，市场分化加剧。根据克而瑞数据，21 年中海地产在新增货值、销售方面均仍位于 top10，其中 21年中海地产新增土地货值 3,372 亿元，排名第 4，权益销售金额 3,467 亿元，排名第 6。 图图 15：2021 年地产开发商新增货值及销售前十情况年地产开发商新增货值及销售前十情况 排名排名 新增货值角度新增货值角度 销售角度销售角度 企业名称企业名称 新增
31、土地货值新增土地货值 企业名称企业名称 新增土地价值新增土地价值 企业名称企业名称 新增土地建面新增土地建面 企业名称企业名称 操盘金额操盘金额 企业名称企业名称 权益销售金额权益销售金额 （亿元）（亿元） （亿元）（亿元） （万平）（万平） （亿元）（亿元） （亿元）（亿元） 1 碧桂园 5,833 碧桂园 2,063 碧桂园 5,971 碧桂园 7,209 碧桂园 5,572 2 保利发展 2,995 万科地产 1,889 万科地产 2,802 万科地产 6,123 中国恒大 4,185 3 万科地产 3,940 保利发展 1,883 保利发展 2,763 融创中国 5,677 万科地产
32、4,032 4 中海地产 3,372 中海地产 1,593 新城控股 1,991 保利发展 4,900 保利发展 3,716 5 绿城中国 3,064 绿城中国 1,542 龙湖集团 1,912 中国恒大 4,356 融创中国 3,610 6 龙湖集团 2,881 华润置地 1,375 中海地产 1,302 中海地产 3,525 中海地产 3,467 7 华润置地 2,843 龙湖集团 1,241 绿城中国 1,226 绿城中国 3,509 绿地控股 2,613 8 招商蛇口 2,414 招商蛇口 1,191 华润置地 1,201 华润置地 2,950 华润置地 2,174 9 新城控股 2,
33、165 融创中国 1,014 融创中国 1,104 招商蛇口 2,892 招商蛇口 2,043 10 中国金茂 2,018 建发房产 957 旭辉集团 1,093 金地集团 2,880 龙湖集团 2,029 资料来源：克而瑞，天风证券研究所 图图 16：H/A 上市公司“三道红线”情况上市公司“三道红线”情况 证券简称证券简称 调整后调整后 资产负债率资产负债率 净负债率净负债率 现金短债比现金短债比 证券简称证券简称 调整后调整后 资产负债率资产负债率 净负债率净负债率 现金短债比现金短债比 1 正商实业 82.0 151.1 0.51 1 云南城投 97.6 1,292.3 0.08 2
34、上海证大 97.6 2,232.7 0.05 2 绿地控股 84.1 136.1 0.97 3 景瑞控股） 80.1 115.0 0.94 3 嘉凯城 82.0 137.3 0.16 4 阳光 100 中国 76.2 191.4 0.24 4 新华联 81.3 238.5 0.28 5 富力地产 76.7 150.0 0.38 5 泛海控股 80.0 264.4 0.41 6 中国奥园 78.9 148.2 0.66 6 华远地产 79.4 183.0 0.58 7 港龙中国地产 82.2 136.9 0.56 7 光明地产 79.3 193.7 0.49 8 保利置业 76.5 105.2
35、1.67 8 栖霞建设 76.4 201.3 0.92 9 当代置业 82.0 125.4 1.10 9 格力地产 75.7 202.2 0.41 10 新力控股集团 73.2 98.3 0.78 10 珠江股份 87.5 132.8 1.67 11 禹洲集团 77.9 117.5 1.25 11 中交地产 83.4 204.8 1.43 12 融创中国 78.7 115.1 1.08 12 天地源 82.0 157.9 1.98 13 三盛控股 83.1 171.1 1.76 13 中洲控股 77.0 135.2 1.87 14 祥生控股集团 82.4 136.4 1.10 14 华发股份
36、76.5 158.9 1.12 15 首创置业 74.3 126.8 1.10 15 广宇发展 75.7 181.2 2.29 16 绿地香港 83.3 68.1 0.87 16 首开股份 75.4 153.2 1.37 17 融信中国 69.9 102.7 0.80 17 金融街 74.4 172.4 1.27 18 亿达中国 69.8 119.5 0.05 18 西藏城投 70.7 133.7 1.50 19 佳兆业集团 69.8 108.5 1.56 19 鲁商发展 84.8 98.1 0.72 20 绿景中国地产 61.8 92.6 0.48 20 美好置业 70.7 60.8 0.6
37、4 21 瑞安房地产 54.4 60.7 0.68 21 陆家嘴 65.2 127.3 0.20 22 路劲 65.4 82.6 0.82 22 光大嘉宝 67.1 106.8 2.21 23 大发地产 68.6 99.7 0.76 23 济南高新 86.2 (34.7) 2.82 24 朗诗地产 77.5 25.9 5.99 24 中南建设 79.8 92.3 1.41 25 建业地产 85.5 60.1 1.47 25 阳光城 79.1 91.2 1.68 26 旭辉控股集团 72.6 64.2 2.73 26 宋都股份 78.5 19.7 2.83 27 时代中国控股 78.6 80.7
38、 1.76 27 荣安地产 75.6 69.8 1.69 28 力高集团 78.1 80.8 1.44 28 新城控股 75.5 31.7 3.01 29 花样年控股 72.5 90.1 1.37 29 荣盛发展 74.7 89.5 1.43 30 上坤地产 72.1 85.6 1.44 30 南山控股 74.3 92.1 1.76 31 合景泰富集团 75.1 69.0 1.61 31 蓝光发展 74.1 88.8 1.06 32 碧桂园 80.5 62.0 1.74 32 新黄浦 74.1 (26.0) 3.02 33 德信中国 74.2 82.7 1.28 33 大悦城 71.8 86.
39、3 1.73 34 中梁控股 79.9 93.4 1.09 34 万科 A 71.7 19.0 2.32 公司报告公司报告 | | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 35 雅居乐集团 72.3 72.6 1.09 35 滨江集团 71.7 83.6 2.34 36 绿城中国 75.0 85.9 1.31 36 香江控股 71.3 36.9 1.37 37 美的置业 77.6 99.6 1.52 37 北辰实业 71.1 95.9 1.38 38 正荣地产 76.6 84.6 1.81 38 金科股份 70.2 74.5 1.29 39 九龙仓集团 33.5
40、15.6 1.44 39 华侨城 A 70.0 73.4 2.23 40 天安 34.1 8.9 2.18 40 中国武夷 69.1 88.9 0.78 41 越秀地产 69.3 61.7 1.70 41 福星股份 66.9 70.5 0.53 42 万达酒店发展 57.1 (45.4) 2.45 42 荣丰控股 59.6 28.1 0.34 43 大悦城地产 53.0 35.6 1.91 43 粤泰股份 58.6 55.6 0.79 44 五矿地产 64.9 50.6 1.81 44 大名城 57.0 61.2 0.54 45 金地商置 65.1 18.4 3.55 45 浦东金桥 56.7
41、 62.4 0.79 46 上实城市开发 58.5 32.1 2.60 46 市北高新 56.0 91.4 0.18 47 北京北辰实业 66.0 80.5 1.15 47 苏宁环球 42.3 22.5 0.51 48 中国海外发展中国海外发展 53.9 27.1 3.91 48 保利地产 69.9 56.6 2.26 49 合生创展集团 64.4 90.7 1.03 49 信达地产 69.5 68.1 1.11 50 世茂集团 68.5 55.2 1.67 50 金地集团 69.4 58.0 1.28 51 中国金茂 66.8 58.5 1.34 51 苏州高新 64.4 90.7 2.11
42、 52 明发集团 68.8 6.6 1.05 52 广宇集团 62.0 30.5 5.10 53 龙湖集团 66.9 46.9 4.20 53 上实发展 60.0 57.2 1.58 54 华润置地 59.7 31.3 2.46 54 招商蛇口 58.2 28.1 1.61 55 宝龙地产 70.0 79.6 1.23 55 亚通股份 50.3 (14.9) 2.15 56 中骏集团控股 68.7 75.0 1.24 56 渝开发 47.5 (2.1) 2.76 57 弘阳地产 69.4 72.6 1.08 57 粤宏远 A 45.6 9.9 1.12 58 远洋集团 69.0 61.6 1.
43、51 58 深振业 A 45.2 28.5 2.62 59 龙光集团 69.8 53.8 2.43 59 大龙地产 36.4 (34.0) 无短债 60 凤凰股份 25.25 -28.83 3.87 61 顺发恒业 14.38 -65.26 无短债 均值均值 71.0 117.1 1.50 均值均值 68.5 105.2 1.49 中位数中位数 72.3 80.8 1.31 中位数中位数 71.7 86.3 1.38 注： “三道红线”管控规则为，1）红色档，3 项指标均触及红线，公司有息负债不得增加；2）橙色档，2 项指标触及红线，有息负债规模年增速不得超过 5%；3）黄色档，1 项指标触及
44、红线，有息负债规模年增速可放宽至 10%；4）绿色档，3 项指标均未触及红线，有息负债规模年增速可放宽至 15%。 资料来源： 2021 上市房地产企业竞争力研究报告 （中国社科院城市与竞争力研究中心等，2021/07） ，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2. 地地产产景气度迈入谷底，降息落地，后续更多政策支持可期景气度迈入谷底，降息落地，后续更多政策支持可期 21H2 年地产销售及投资疲弱，行业景气度逐步迈入谷底。年地产销售及投资疲弱，行业景气度逐步迈入谷底。从表征地产行业景气度的主要数据指标来看，21 年全国
45、商品房销售面积 YoY +1.9%，销售金额 YoY +4.8%；其中 12 月单月销售金额 YoY -17.8%，同比降幅较 11 月扩大 1.5pct，自 21H2 以来高基数压力逐渐显现。12 月单月单平销售均价 9,512 元，MoM -0.9%，YoY-2.5%，为年内最低，房企年末加大营销力度，延续以价换量加速库存去化。此外，21 年全国地产开发投资完成额 YoY +4.4%，其中 12 月单月 YoY -13.9%，环比连续 4 个月负增长；土地投资及施工投资均相对疲弱，21 年全年房屋新开工面积 YoY-11.4%，12 月单月 YoY-31.2%，21 年全年房屋竣工面积Yo
46、Y+11.2%，12 月单月 YoY+1.9%。 图图 17：我国商品房单月销售面积及增速我国商品房单月销售面积及增速 图图 18：我国商品房单月销售额及增速我国商品房单月销售额及增速 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 19：我国商品房销售均价我国商品房销售均价及变化及变化 图图 20：我国单月房地产开发投资完成额及增速我国单月房地产开发投资完成额及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 21：我国我国单月房屋新开工面积及增速单月房屋新开工面积及增速 图图 22：我国单月房屋竣工面积及增速我国单月房屋竣工
47、面积及增速 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 105%38%19%9%7%-9%-16%-13%-22%-14%-16%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,0------12商品房单月销售面积（万平米）YoY（RHS）133%58%32%17%9%-7%-19%-16%-23%-16%-18%-40%-20%0%20%40%
48、60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00025,0------12商品房单月销售额（亿元）YoY14%15%11%8%1%2%-4%-3%-1%-3%-3%-5%0%5%10%15%8,5009,0009,50010,00010,50011,00011,5-----102
49、-12当月商品房销售均价（元/平米）YoY（RHS）38%15%14%10%6%1%0%-3%-5%-4%-14%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0-----112021-12单月地产开发投资完成额（亿元）YoY（RHS）64%7%-9%-6%-4%-21%-17%-14%-33%-21%-31%-40%-20%0%20%
50、40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.------12当月房屋新开工（亿平米）YoY（RHS）40%-5%-3%10%67%26%28%1%-21%15%2%-30%-10%10%30%50%70%0.00.51.01.52.02.53.03.------12当月房屋竣工
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