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汽车行业深度：汽车总量研究框架及周期复盘行业周期景气上行保有量有望持续增长-220916（59页）.pdf

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1、【方正汽车行业深度】汽车总量研究框架及周期复盘行业周期景气上行，保有量有望持续增长证券研究报告汽车行业/行业深度2022年9月16日分析师：段迎晟登记编号：S01-2-报告摘要1.短期，汽车市场触底反弹。受全球经济紧缩影响，汽车原材料价格下行，缓解主机厂商生产压力；原油市场供给紧缺局势缓解，利好汽车销量回升。中性化求稳政策出台，有延续趋势，效果显著，刺激汽车消费重回中枢；全球供应链修复，芯片紧缺问题得到缓和；产量方面，疫情缓解，6月汽车厂商产能逐渐恢复，逐步消化挤压订单；销量方面，类比2020年疫情后期，汽车销量将逐步释放；库存方面，全国4S店基本恢复营业，库存压力得到缓

2、解。2.中期，当前处于被动去库存时期，预计随着芯片紧缺问题缓解和新能源汽车产能上量，本轮景气阶段将持续到明年年中。预计汽车行业实现中高速增长。周期定位，被动去库存高景气度延续。汽车行业占经济总量比重高，随着2022H2经济修复，财政和货币政策宽松，汽车行业有望随经济上行；居民消费力方面，房地产行业大势已去，对居民消费力的挤占效果逐步降低，汽车需求有望逐步释放；产能方面，新能源汽车市占率大幅攀升，随主机厂商扩建产能，汽车需求将逐步被满足，实现产销共旺；需求方面，2023有望迎来报废期高潮，汽车市场迎来新增量，女性群体和不断年轻化的消费群体将推动汽车行业需求上涨，电气化叠加智能化，同时拓展高端和低

3、端市场，消费升级和代步需求同时释放。3.长期，距稳态汽车市场仍有较大发展空间。当前，中国汽车千人保有量214辆，根据类比成熟汽车市场，通过模型预测，稳态中国汽车市场千人保有量有望达到450500辆规模。中国各级城市汽车市场发展进程差距大，超级大城市汽车保有量受经济、交通、人口密度限制，上涨空间有限，三四线城市人口密度相对较低、经济发展程度相对较高，未来发展空间最大。风险提示：1.国内外疫情反复，海外需求不稳定，汽车销量不及预期；2.原材料价格波动；3.增长政策不明朗。aVoW9YdYpZhUsWcV7N9RaQoMpPpNnPlOrRvMeRrQtNbRnNyRvPmRoRMYsOsN-3-目

4、录1、短周期景气上行2、中期汽车供需双旺，重回上行渠道3、距稳态汽车市场仍有巨大发展空间-4-近期表现-原材料价格资料来源：wind、方正证券研究所上游原材料价格小幅回落，汽车板块基本面迎来确定性复苏2020年起受疫情影响，钢材、橡胶、铝等核心原材料在价格上均有一定程度上涨，同时新能源动力电池核心材料锂、镍、钴等在疫情以来价格大幅上涨。至2022年8月，大部分原材料价格相较于最高点而言均有一定回落。随疫情恢复，关键原材料的价格趋于回落，如碳酸锂价格稳定在了50万元/吨以下，未来价格会更加理性；产销恢复，成本下降，汽车板块基本面迎来确定性复苏。0.0050.00100.00150.00200.0

5、02020-01-032021-01-032022-01-03钢材综合价格指数0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002020-01-022021-01-022022-01-02天然橡胶期货结算价(连续)0.001,000.002,000.003,000.004,000.-----042022-07铝商品价格0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002020-01-022021-01-022022-01

6、-02电池级碳酸锂：99.5%：国产（万元）0.001.002.003.004.005.006.002020-01-022021-01-022022-01-02电池级硫酸镍:22%:国产:平均价:万元0.005.0010.0015.002020-01-022021-01-022022-01-02硫酸钴:20.5%:国产:平均价:万元-5-近期表现-原油价格俄罗斯作为全球石油生产大国，同时也是欧洲供应市场占比较大的天然气和石油供应国，在世界能源市场上有着举足轻重的影响。2022年2月24日，俄乌战争的爆发使国际油价迅速突破了100美元/桶的高点，国内92及95号汽油市场价涨幅较大。疫情爆发，全球

7、球经济衰退，全球石油库存充足但需求暴跌，导致油价从2020年2月53.35 美金跌至2020年4月的低位21.04美金。2020年4月开始，油价缓慢回转，历经进10个月回到2020年暴跌前水平。俄乌战争打响引发原油价格震荡疫情发酵影响需求，油价逐渐筑底资料来源：wind、方正证券研究所-6-原油市场将由紧缺转向宽松第一次石油危机1973-1975：1973年10月，第四次中东战争爆发，OPEC为了打击对手以色列及支持以色列的国家，宣布石油禁运，暂停出口，造成油价上涨；提价前，石油价格每桶不超3美元，到1973年底，石油价格提升3-4倍。第二次石油危机1979-1980：78年底，伊朗发生政局变

8、动，石油日产量下跌，供给不足导致石油价格从13美元/桶一路攀升至34美元/桶。第三次石油危机1990-1992：1990年，伊拉克对科威特发动海湾战争，两国石油设施遭到严重破坏，石油产量骤降。仅仅3个月的时间里，国际油价从14美元/桶急剧攀升至42美元/桶。原油价格对汽车销量影响重大，展望2022年，OPEC+将维持稳健的增产路线，美国引领非OPEC+成为石油产量增长的主力军，原油供应上涨势头强劲。需求端，中美及发达经济体稳步复苏，欧盟经济复苏前景乐观，部分新兴市场国家增长动力不强，全球经济整体向好，但受疫情反复和通胀影响，仍面临下行压力。总体来看，预计 2022 年世界原油市场供需平衡状况将

9、由紧缺转向宽松，抑制油价上涨。预期未来原油市场由紧缺转向宽松0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.--------------102020-09原油价格美元/桶资料来源：wind、方正证券研究所

10、-7-近期表现-政策2022年初，国内疫情反复，吉林、上海等汽车工业重镇相继静默，原材料价格上涨等不利因素影响，影响整车厂及零部件厂商生产节奏，国内汽车行业产销在短期内受影响较大。1-5月国内汽车销量达954.4万辆，同比下降12.14%。5月31号，财政部税务总局发布最新公告：对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收购置税。伴随国家政策，多家车企纷纷跟进加码，众多自主品牌、合资、豪华品牌均推出额外的补贴政策。同时，全国多省市陆续以直接补贴和发放消费券的形式直接刺激汽车市场消费。目前国内疫情控制日趋有

11、序稳定，产能释放顺畅，各地生产恢复良好，销量稳步增长，据乘联会预测，2022年乘用车零售量为1,900万辆，在购置税优惠、放宽限购措施、汽车下乡以及多地促销费措施下，预计将拉动200万辆的增量，达到全年2,100万辆的销售规模。中性化求稳政策促进行业复苏2069 1929 2015 1900 2100 05000250020022E2022E2019-2022年狭义乘用车零售量及预测(万辆)六月预测五月中旬预测1900万辆同比增速：-5.7%2100万辆同比增速：+4.2%已发布汽车消费优惠政策的省/市，右表未列出所有省市福建广东海口南京上海湖北二手

12、车交易增值税下降1.5%广州四川新车保险费优惠、降低汽车贷款利率杭州沈阳对举办汽车集中展销活动进行补贴新增非营业性客车牌照额度4万个一次性配置4万个小客车指标增加3万个购车指标其他汽车促消费措施发放补贴以及消费券省内购车并上牌可补贴3,000以上“以旧换新”最高补贴10,000元/辆购车最高可领取5,000元汽车消费券包购置新能源车最高补贴12,000元放宽限购政策资料来源：wind、乘联会、国家税务总局、方正证券研究所-8-近期表现-政策本次减征乘用车购置税 600 亿元，惠及的车型均属于燃油车，含HEV（PHEV、BRV已经免征购置税）。2021年我国乘用车销量结构中2.0L排量以下的占比

13、95%，30万元以下的占比90%，故本轮政策较2009、2015年的减半征收车辆购置税政策相比，本次政策覆盖面更大，且有延续趋势。政策刺激汽车消费重回中枢从政策力度上看：，此次明确为2.0升及以下且单车不含税价格不超过30万元的乘用车，以一辆车价税前30万元的2.0升排量车型为例，应缴纳的购置税由原来的3万元（购置税率10%），降低为了1.5万元（购置税率5%），即每辆车最多可减免1.5万元；从政策范围上看：以600亿总减税上限计算，粗略假定30万以下车型平均购车成本为15万元人民币（每辆车可减税7500元），最终约有800万辆乘用车消费因此次减免购置税受益；政策出台对整个汽车行业起到了提振信

14、心的作用，疫情后复产复工，需求集中释放，叠加政策刺激，2022H2 行业景气向上。预计行业产销量有望触底反弹。7月29日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议表示，除个别地区外，限购地区要增加汽车指标数量、放宽购车资格限制、打通二手车流通堵点。延续免征购置税政策。4,34519,29220,2574,9161,81820,68611,079单位：千辆7.8%9.5%10.5%11.8%12.4%11.4%12.0%92.2%90.5%89.5%88.2%87.6%88.6%88.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022.Q1

15、2022.Q22022.72022.1-7各价格段市场份额变化30万2万美元的标准，从发达国家中挑选出99个汽车保有量基本达到饱和的城市，其中包含71个北美样本，14个亚洲样本，9个欧洲样本和5个大洋洲样本城市。变量选取建成区面积、人口密度和人口数量，对城市汽车保有量进行回归。拟合的模型结果：=0.7160.716+6.63，S为汽车千人保有量，Urban Density 为人口密度，Urban Area 为建成区面积。地区国家城市数量（个）平均建成区面积（km2）平均人口密度(人/km2）平均人口数量(万人)平均汽车千人保有量（辆）北美美国672214 1138 82623加拿大41188

16、2571 331 607 大洋洲澳大利亚51674 1483 265 630 亚洲日本91452 3725 676 647 韩国5796 8095 380 410 欧洲英国5762 4515 393 372 德国4679 2381 179 401 图表：样本城市和数据描述图表：人均GDP+经济发展水平资料来源：demographia、方正证券研究所-53-中国汽车保有量预测-极值图表：中国全国汽车千人保有量预测等级人数（万）城市数量（个）汽车平均千人保有量测算结果超大城市100010404特大城市大城市中等城市50-100240533小城市1

17、00060.55990.3171特大城市.4650.16大城市 .48150.046中等城市 50-1001130.47440.0166合计-2190.49520.1349资料来源：http:/ 274 0500300350铜川深圳合肥北京西安张家界武汉济南青岛金华长沙东莞2020中国城市汽车千人保有量0.001000.002000.003000.004000.005000.002000420052006200720082009200001

18、9202020212001-2021中国城市汽车保有量增速对比武汉市西安市长沙市郑州市青岛市合肥市咸宁市金华市安康市孝感市克拉玛依市资料来源：wind、方正证券研究所-55-汽车市场空间-三四线城市将成为中国最大汽车市场终局，三四线城市将成为中国最大汽车市场观测日本汽车市场，受地区人口密度和交通发展程度影响，日本第一大城市东京乘用车保有量最低，而占据前五的群马、茨城县等主要为经济相对落后而人口密度低的城市。通过类比，预计，当中国成为成熟的汽车市场时，三四线城市将拥有最大汽车千人保有量。1,32815.305000000025000300003500001020304050

19、60日本各县人均GDP分布（美元）228 707 00500600700800东京大阪神奈川京都兵库富山山梨栃木茨城县群马日本乘用车千人保有量后五和前五城市东京资料来源：wind、日本国家统计局、方正证券研究所-56-汽车市场规模展望2021年机动车强制报废标准规定：1.乘用车行驶里程达到60万公里实行强制报废。中国乘用车年平均行驶里程约2万公里，该规定对乘用车使用年限基本无影响。2.商用车根据车品类不同，强制报废年限位于8-15年之间。年销量方面：类比汽车成熟市场美国，全品类汽车平均使用寿命及更新周期为11.6年，根据中国汽车保有量预测值6.37亿，中国最终汽车市场年

20、销量有望达到54006000万辆。年市值方面：2020年中国汽车平均价格15万元，未来对标美国汽车平均价格25万元，中国汽车市场规模预计达135150万亿。强制报废年限商用车品类8年小、微型出租客运车；小型教练车10年全挂车；危险品运输半挂车12年大型出租客运汽车，中型教练车13年公交客运汽车15年租赁载客汽车；大型教练汽车；大、中型营运载客汽车；专用校车20年集装箱半挂车；大中型非营运载客汽车30年无载货功能的专项作业车图表：中国商用车报废标准图表：美国汽车平均使用年限7.588.599.51010.51111.599702001200220032

21、00420052006200720082009200016乘用车轻卡汽车资料来源：公安部、https:/data.gov/、方正证券研究所-57-分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作

22、及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。-58-本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事

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