2023年至今,白酒行业消费场景处于“去地产化”、构建新场景阶段,大众消费均有较强韧性 原图定位 图43:泸州老窖·60版特曲 2024 年由 90个城市转向聚焦 68 个城市资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理白酒消费场景呈现“去地产化”特征,青花 20 拥有多场景/跨场景增长的能力。对比 2013-2015 年的行业调整期,我们认为本轮白酒行业或持续处于“去地产化”过程,逐渐降低消费场景中地产的占比,构建消费“新场景”,进而提高下游需求的稳定性。因此,基于产业变迁视角,消费主体和消费场景的变化或是显著趋势,我们更加关注酒企大单品消费场景调整的能力和速度,过度锚定单一场景和单一群体或导致错过需求切换的机遇。通过复盘和对比水晶剑和 60 版特曲的发展路径,我们认为从大单品生命周期发展阶段看,青花 20 或介于两者之间。我们从场景结构调整速度和区域扩张能力两个维度去看待青花 20 的发展:1)青花 20在汾酒整体营收占比低于 30%,不会影响公司整体产品结构调整的速度;2)青花20 由商务场景到多场景的增长,不会过度锚定某一场景,进而保证“价值标杆”的内在属性;3)从区域分布看,青花 20 全国化进度介于剑南春和 60 版特曲之间,在长江以南仍有较大扩张空间,能满足公司营收增速要求,不会坠入存量区域中“渠道过密 VS 量价平衡”矛盾体。