毛利率、经调整净利润率对标:TME&网易云音乐 原图定位 喜马拉雅毛利率持续上升,调整后净亏损收窄。(1)受益于公司上游版权方较为分散,以及 UGC、PUGC模式促使公司内容成本相对较低,喜马拉雅毛利率维持较高水平,自 2018年的 44.8%上升至 2021年的 54.0%。净亏损上升,主要是由于可转换可赎回优先股的公允价值变动等非持续产生现金流出的项目数额增加所导致的;去除相关项目的影响,净亏损持续收窄,经调整净利润率从-51.1%上升至-13.0%。(2)相比之下,由于主播分成比例较订阅模式下 IP方分成比例较高,荔枝毛利率持续稳定在 20%-30%的水平。