锦江/华住/首旅加盟门店占比不断提高 原图定位 开启品牌管理输出,撬动 ROE 提升。酒店集团的核心竞争力在于其品牌/产品研发/管理运营,未来通过轻资产化将更加向品牌运营+管理输出模式转型。当前三大品牌加盟门店占比不断提高,直营店多季度维持净关。轻资产化扩张下未来酒店集团资本开支减少/杠杆率下降/利润率提升/收入波动下降。轻资产化模式下,酒店 ROE将进一步提高。拉长看国内酒店集团盈利能力与加盟店数量占比的提升趋势一致;国内第四大酒店集团格林酒店集团当前加盟占比最高(2019 年达 99.1%),故维持了高于前三大酒店的利润率和 ROE 水平。考虑到 TOP3 酒店在品牌建设和中高端占比上远优于格林酒店,未来随着其轻资产化进程推进,利润率和 ROE 增长空间巨大。