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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 资本货物资本货物/工业工业 东方电子东方电子(000682)Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 15.33 Table_CurPrice 当前价格：11.04 Table_Date 2024.06.30 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）6.61-12.30 总市值（百万元）总市值（百万元）14,802 总股本总股本/流通流通A股（百万股）

2、股（百万股）1,341/1,341 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）股东权益（百万元）4,685 每股净资产（元）每股净资产（元）3.49 市净率（现价）市净率（现价）3.2 净负债率净负债率-56.71%Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-8%22%16%相对指数-2%27%35%Table_Report 配用电行业龙头，充分受益配网投资提速配用电行业龙头，充分受益配网投资提速 东方电子首次覆盖报告东方电子首次覆盖报告 table_Author

3、s 庞钧文庞钧文(分析师分析师)周奥铮周奥铮(研究助理研究助理) 登记编号 S0880517120001 S0880122080013 本报告导读：本报告导读：公司在“数字化东方”战略布局下，推动形成多元化体系化的电力系统全产业链业公司在“数字化东方”战略布局下，推动形成多元化体系化的电力系统全产业链业务，其中智能配用电业务布局完善，受益于配网投资增速。首次覆盖给予增持评级。务，其中智能配用电业务布局完善，受益于配网投资增速。首次覆盖给予增持评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”

4、评级。公司是电网尤其是配电网行业龙头之一，充分享受电网投资提速带来的行业发展机遇。我们预计 2024-2026年 公 司 营 收 分 别 为80.94/98.74/118.71 亿 元，增 速 分 别 为24.9%/22.0%/20.2%；预 计 24-26 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为6.96/8.67/10.57 亿元，增速分别为 28.5%/24.6%/22.0%；对应 24-26 年EPS 分别为 0.52/0.65/0.79 元。结合 PE 和 PB 两种估值方法，取上述两种方法的合理估值的平均值，基于审慎性原则并考虑公司处于加速成长期，给予公司 2025 年目标价 1

5、5.33 元，对应 25 年估值约 23.71x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。公司多元布局电力自动化，深度参与各环节发展。公司多元布局电力自动化，深度参与各环节发展。公司结合电网、物联网、节能环保等领域的传统业务，充分发挥主营业务优势，全面布局电力系统各环节，形成了多元化体系化的全产业链业务布局。2019-2023 年公司营收与归母净利润实现连续五年同比上升，智能配用电业务提供坚实有力利润支撑。能源结构变革，电网数字化智能化浪潮再起。能源结构变革，电网数字化智能化浪潮再起。长期以来，我国配网端面临投资不足，建设落后等问题，同主网和发电侧发展严重失衡。“十四五”期间电网投资将向配网倾斜，配

6、电网投资加快，随着能源结构的不断升级和分布式能源的接入，配电网需要具备更强的调节、控制与消纳能力，提高安全性和运营效率，数字化转型成为新型电力系统下配电网发展方向。配电网投资增速，公司智能配用电业务有望受益。配电网投资增速，公司智能配用电业务有望受益。公司智能配用电业务占比高，在配电领域具备完整的产业链布局，持续打造包含数字式深度融合配电一二次设备、智能配变台区、高效能变压器、配电物联网、低压柔直等新业务形态下的大配电生态。基于公司的渠道、技术与产品运营优势，随着配网投资增速，公司配网业务有望受益。风险提示：风险提示：公司储能和电表业务中标量不及预期；公司产能投放不及预期；新能源装机量不及预期

7、。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 5,460 6,478 8,094 9,874 11,871(+/-)%21.7%18.6%24.9%22.0%20.2%净利润（归母）净利润（归母）438 541 696 867 1,057(+/-)%26.1%23.5%28.5%24.6%22.0%每股净收益（元）每股净收益（元）0.33 0.40 0.52 0.65 0.79 净资产收益率净资产收益率(%)10.6%11.8%13.5%14.9%15.8%市盈率市盈率(现价现价&最新股本摊薄）最

8、新股本摊薄）33.76 27.34 21.28 17.08 14.00 -31%-19%-7%5%17%29%--0652周股价走势图周股价走势图东方电子深证成指东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表（百万资产负债表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,409 3,312

9、3,943 4,638 5,500 营业总收入营业总收入 5,460 6,478 8,094 9,874 11,871 交易性金融资产 90 50 90 130 170 营业成本 3,706 4,295 5,363 6,558 7,905 应收账款及票据 1,341 1,487 1,801 2,187 2,626 税金及附加 45 63 79 96 115 存货 3,159 3,642 4,449 5,430 6,543 销售费用 606 714 888 1,077 1,288 其他流动资产 831 750 902 1,064 1,245 管理费用 312 368 456 553 660 流动

10、资产合计流动资产合计 7,830 9,240 11,185 13,448 16,084 研发费用 448 550 680 820 973 长期投资 75 85 85 85 85 EBIT 412 542 806 998 1,211 固定资产 659 876 990 1,087 1,174 其他收益 100 128 162 197 237 在建工程 161 101 81 70 65 公允价值变动收益 79 50 40 40 40 无形资产及商誉 114 126 116 106 96 投资收益 16 13 16 20 24 其他非流动资产 725 714 698 693 688 财务费用-30-6

11、0-39-49-59 非流动资产合计非流动资产合计 1,734 1,902 1,968 2,041 2,108 减值损失-32-75-40-30-20 总资产总资产 9,564 11,142 13,153 15,489 18,191 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 319 288 288 288 288 营业利润营业利润 536 664 845 1,047 1,270 应付账款及票据 1,610 1,688 2,101 2,568 3,096 营业外收支 0-3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 3 5 9 9 9 所得税 42 56 72 89 108 其他流动负债 2,899

12、 3,941 4,902 5,982 7,195 净利润净利润 494 605 773 958 1,162 流动负债合计流动负债合计 4,830 5,921 7,299 8,847 10,588 少数股东损益 56 64 77 91 105 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 438 541 696 867 1,057 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 5 5 5 5 5 主要财务比率主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 166 186 186 186 186 ROE(摊薄,%)10.6%11.8%13.5%

13、14.9%15.8%非流动负债合计非流动负债合计 171 191 191 191 191 ROA(%)5.6%5.8%6.4%6.7%6.9%总负债总负债 5,001 6,112 7,490 9,038 10,779 ROIC(%)7.8%9.3%12.4%13.5%14.4%实收资本(或股本)1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 销售毛利率(%)32.1%33.7%33.7%33.6%33.4%其他归母股东权益 2,808 3,243 3,799 4,496 5,353 EBIT Margin(%)7.5%8.4%10.0%10.1%10.2%归属母公司股东权益归属母公

14、司股东权益 4,149 4,584 5,140 5,836 6,694 销售净利率(%)9.0%9.3%9.5%9.7%9.8%少数股东权益 413 446 523 614 719 资产负债率(%)52.3%54.9%56.9%58.4%59.3%股东权益合计股东权益合计 4,562 5,030 5,663 6,451 7,413 存货周转率(次)1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 总负债及总权益总负债及总权益 9,564 11,142 13,153 15,489 18,191 应收账款周转率（次）4.6 4.7 5.0 5.0 5.0 总资产周转周转率（次）0.6 0.6 0.7 0.7

15、 0.7 现金流量表（百万现金流量表（百万元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 2.3 1.3 1.2 1.1 经营活动现金流 413 1,259 915 1,021 1,213 资本支出/收入 3.7%2.4%2.1%1.7%1.4%投资活动现金流-254-107-137-145-141 EV/EBITDA 17.70 12.37 12.50 9.60 7.34 筹资活动现金流 40-212-147-180-210 P/E(现价&最新股本摊薄)33.76 27.34 21.28 17.08 14.00 汇率变动影响及其他 9-1 0 0

16、0 P/B(现价)3.57 3.23 2.88 2.54 2.21 现金净增加额 208 940 631 696 862 P/S(现价)2.71 2.28 1.83 1.50 1.25 折旧与摊销 79 87 87 93 98 EPS-最新股本摊薄(元)0.33 0.40 0.52 0.65 0.79 营运资本变动-106 547 60-10-13 DPS-最新股本摊薄(元)0.07 0.08 0.10 0.13 0.15 资本性支出-200-153-166-165-165 股息率(现价,%)0.7%0.7%0.9%1.1%1.4%数据来源数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 8X9

17、WdXbZaV8XeUaY8OdN7NnPpPoMrNkPnNpQjMpPnP7NmNmMNZqMmMNZnPrN东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 31 目录目录 1.盈利预测与投资建议.4 2.多元布局电力自动化，深度参与各环节发展.5 2.1.三位一体业务结构，推动数字化转型.5 2.2.地方国资背景，管理层能力优秀.6 2.3.业绩平稳增长，业务进入上行周期.7 2.4.盈利能力边际增强，资金结构改善.8 3.能源结构变革，电网数字化智能化浪潮再起.10 3.1.配电网投资加快，数字化成为重要方向.10 3.2.国

18、网南网双加码，智能电网建设带动上游设备放量.12 3.3.电力系统转型，虚拟电厂迎来发展机遇期.17 4.配电网投资增速，公司配网业务有望受益.20 4.1.电力行业源网荷储完整产业链布局，配网业务占比高.20 4.2.配网产业链布局全面，一二次融合设备技术领先.21 4.3.深耕配网行业，配网产品市占率领先.22 4.3.1.打造智能电表方案矩阵，两网中标量有望迎新高.22 4.3.2.全面布局各类配网产品，国网中标额处于行业领先.25 4.4.基于全产业链优势，布局配网新产品研发.26 4.4.1.先发布局虚拟电厂业务，示范项目持续推进.26 4.4.2.参与两网多层级业务，深耕基层电力调

19、度市场.28 5.风险提示.29 东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 31 1.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 80.94/98.74/118.71 亿元，增速分别为 24.9%/22.0%/20.2%；预计 24-26 年公司归母净利润分别为 6.96/8.67/10.57亿元，增速分别为 28.5%/24.6%/22.0%；对应 24-26 年 EPS 分别为0.52/0.65/0.79 元。（1）智能配用电业务：公司配电业务主要提供配电主站、终端、新型物联网、智能

20、设备等设备和解决方案，特别是在数字式一二次融合的关键技术上处于国际领先地位。用电业务主要提供智能电表、智能化终端、计费计量主站等，其中电表产品连续七年位列两网招标前三，并参与制定多项国家和行业标准。公司配网领域布局齐全、产品多、市占率较高，因此能享受高于配网投资增速的业绩增速。参考公司 23 年该业务增速为 21%，我们预计 24-26 年该业务增速会受益配网投资提速，弹性更大，预计 24-26 年该业务增速为 27.30%/25.00%/22.69%。（2）调度及云化业务：调度业务和云化业务与电力消纳、电网智能化相关，由于电网消纳压力大且电网智能化是未来趋势之一，因此该业务增速基本符合电网投

21、资增速，24 年电网投资增速约为 10%，预计该业务 24-26 年增速保持在 10%。（3）输变电自动化业务：该业务主要与输电网建设相关，收入增速略高于电网投资增速，24 年电网投资增速约为 10%，预计该业务 24-26 年增速分别为 15%/10%/5%。（4）综合能源及虚拟电厂、新能源及储能业务：虚拟电厂业务整体技术领先，典型成功案例在市场上得到认可，如广州明珠工业园项目是国家十三五科技展唯一参展的综合能源项目。此外，“粤能投”虚拟电厂运营较为成功，项目升级为南网的虚拟电厂，目前是国内最大虚拟电厂。国网层面，公司参与湖北综合能源和虚拟电厂的建设。预计综合能源及虚拟电厂业务 24-26

22、年增速在 23 年 16%增速上下波动。同时公司加速拓展储能、新能源等业务，结合新能源、储能行业高装机量增速，预计 24-26 年新能源及储能业务增速分别为 100%/50%/40%。表表1：公司收入预测公司收入预测 年份 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入营业总收入(亿元亿元)54.60 64.78 80.94 98.74 118.71 YoY 18.64%24.94%22.00%20.23%毛利率 32.13%33.70%33.73%33.59%33.41%智能配用电业务智能配用电业务 30.53 36.94 47.03 58.78 72.12 YoY 20

23、.99%27.30%25.00%22.69%毛利率 31.10%32.56%33.24%33.43%33.53%调度及云化业务调度及云化业务 11.36 11.02 12.12 13.33 14.67 YoY -2.97%10.00%10.00%10.00%毛利率 36.02%39.73%40.00%40.00%40.00%工业互联网及智能制造工业互联网及智能制造 4.39 3.98 3.98 3.98 3.98 YoY -9.13%0.00%0.00%0.00%毛利率 22.73%23.84%23.84%23.84%23.84%输变电自动化业务输变电自动化业务 4.29 6.23 7.16

24、7.88 8.27 YoY 45.28%15.00%10.00%5.00%毛利率 32.87%37.93%38.00%38.00%38.00%东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 31 综合能源及虚拟电厂综合能源及虚拟电厂 1.68 1.95 2.30 2.70 3.13 YoY 16.31%18.00%17.00%16.00%毛利率 24.52%29.91%30.00%30.00%30.00%新能源及储能业务新能源及储能业务 1.31 3.44 6.87 10.31 14.44 YoY 162.36%100.00%50.0

25、0%40.00%毛利率 40.78%23.24%23.00%23.00%23.00%租赁及其他租赁及其他 0.84 1.22 1.46 1.75 2.10 YoY 44.64%20.00%20.00%20.00%毛利率 64.93%59.86%60.00%60.00%60.00%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 结合公司行业和业务特征，选取许继电气、金盘科技作为可比公司，采用 PE和 PB 两种估值方法：1）PE 估值法：参考 2025 年行业平均估值水平为 22.10 x PE，给予公司 2025年 22.10 x PE，对应的合理估值水平为 14.29 元。2）PB 估值法：参考 20

26、25 年行业平均估值水平为 3.76x PB，给予公司 2025年 3.76x PB，对应的合理估值水平为 16.36 元。结合 PE 和 PB 两种估值方法，取上述两种方法的合理估值的平均值，基于审慎性原则并考虑公司处于加速成长期，给予公司对应 2025 年 23.71x PE，对应目标价为 15.33 元，首次覆盖，给予“增持”评级。表表2：可比公司估值一览可比公司估值一览 股票简称股票简称 证券代码证券代码 收盘价收盘价(元，元，2024 年年 6 月月 28日日)EPS PE PB 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2025E 许继电气 00040

27、0.SZ 34.41 0.99 1.19 1.55 34.76 28.92 22.20 2.66 金盘科技 688676.SH 52.15 1.18 1.70 2.37 44.19 30.68 22.00 4.86 均值均值 39.48 29.80 22.10 3.76 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（可比公司盈利预测取自 Wind 一致预期）2.多元布局电力自动化，深度参与各环节发展多元布局电力自动化，深度参与各环节发展 2.1.三位一体业务结构，推动数字化转型三位一体业务结构，推动数字化转型 东方电子深耕智慧电网和能源管理，是国家和山东省重点扶持的高新技术东方电子深耕智慧电网和能源管

28、理，是国家和山东省重点扶持的高新技术企业，其产品覆盖电源、输变电、配电、储能等电力系统环节，形成了多元企业，其产品覆盖电源、输变电、配电、储能等电力系统环节，形成了多元化体系化的全产业链业务布局。化体系化的全产业链业务布局。自 2016 年公司首次提出“数字化东方”战略以来，公司积极进行业务布局整合与数字化转型升级，结合电网、物联网、节能环保等领域的传统业务，充分发挥主营优势，形成了“数字化电网”、“数字化能源”与“数字化社会”三位一体的业务布局，持续加强数字化赋能，服务于低碳、零碳能源互联网建设，为企业和股东、客户与社会创造更大价值。东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条

29、款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 31 图图1：东方电子主营业务向全面数字化转型升东方电子主营业务向全面数字化转型升级级 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司发展历史悠久，文化底蕴深厚。公司发展历史悠久，文化底蕴深厚。公司可追溯至 1958 年 10 月成立的莱阳专区电影广播修配站，经历了组创成长期、业务巩固期和数字化转型期三大战略发展期，通过一系列并购改组和技术创新，逐渐拓展和完善业务布局，顺应时代发展方向和国家重大战略导向，不断提高企业声誉和市场竞争优势，成为具有国际前沿竞争力的电力自动化集团。公司先后入选工信部 2019年中国软件业务收入前百家企业名单和“2020

30、中国品牌 500 强”排行榜，2022 年 1 月获批国家企业技术中心资格，截至 2022 年 7 月，公司旗下已具有多家国家级和省级“专精特新”企业。图图2：公司历经三大转型发展期公司历经三大转型发展期 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.2.地方国资背景地方国资背景，管理层能力优秀，管理层能力优秀 地方国资背景地方国资背景，管理层业务经验丰富。，管理层业务经验丰富。公司控股股东为东方电子集团有限公司，属烟台市国资委控股的国有企业。截至 2024 年 3 月，东方电子集团有限公司持股比例为 27.58。此外，公司管理层具有丰富的业界经验和积累。公司董事长兼法人丁振华 1986 年起参加

31、工作，历任烟台无线电六厂研究所所长，东方电子副董事长、总经理，在东方电子深耕多年，熟悉上海品茶和发展路径。公司副董事长胡翰阳硕士毕业于英国牛津大学，历任 TPG投资银行、中国世贸集团、英国凯银证券投资经理，具有丰富的资本运作经验和扎实的企业管理基础。公司的其他管理层也大多具有丰富的实业经验，在东方电子担任多年管理职位。东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 31 图图3：控股股东东方电子集团有限公司持股控股股东东方电子集团有限公司持股 27.58%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.3.业绩平稳增长，业务进入上行周期业绩

32、平稳增长，业务进入上行周期 公司营收与归母净利润实现连续五年同比上升，且增速呈抬高态势。公司营收与归母净利润实现连续五年同比上升，且增速呈抬高态势。2016年，主管部门自 2002 年第一轮电力体制改革启动，连续两年“五年发展规划”缺位后，首次公开发布电力发展规划，“十三五”成为我国新一轮电力行业投资的起步点。“十三五”时期我国实现电网投资逾 2.7 亿元，“十四五”期间国家电网和南方电网规划投资累计将超过 2.9 万亿元。电力行业投资的扩大带动了东方电子主营业务收入的增长和规模净利润的扩大，在 2020 年以后营业收入增长跃上新台阶，年平均增速达 17%。2024 年一季度，公司实现营业收入

33、 12.78 亿元，同比增加 11%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增加 32%。图图4：公司近五年营收高速扩张公司近五年营收高速扩张 图图5：公司近五年归母净利润公司近五年归母净利润持续上升持续上升 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 业务数字化转型，智能配用电提供坚实有力利润支撑。业务数字化转型，智能配用电提供坚实有力利润支撑。公司 2023 年依托数字化发展战略，创新业务发展模式，形成了以配用电为主的数字化电力设备业务网。2023 年，公司智能配用电业务营收达 36.94 亿元，占公司营收近57%，毛利率 32.6%。工业互联网及智能制造、调

34、度、虚拟电厂等业务也占据相当规模。东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 31 图图6：2023 年公司各业务规模占比年公司各业务规模占比 图图7：2023 年智能配用电业务毛利率近年智能配用电业务毛利率近 32.6%资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司布局海外市场，推动业务输出。公司布局海外市场，推动业务输出。2023 年公司境外业务营收实现近 31%增速，占总业务约 5.8%。图图8：2023 年公司境外业务营收增速近年公司境外业务营收增速近 31%图图9：2023 年公司境外业

35、务占比约年公司境外业务占比约 5.8%资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.4.盈利能力边际增强，资金结构改善盈利能力边际增强，资金结构改善 公司保持良好净利率水平，期间费用率走低。公司保持良好净利率水平，期间费用率走低。一方面，近 5 年我国电力行业投资规模不断扩大，公司新老业务中标量增加，收入增长率迈上新台阶，订单数量的增加拉高净利率水平；另一方面，公司着力提高服务质量和效率，积极推动降本增效和业务数字化转型，降低工程费用，提高技术水平，各项成本呈稳步下降趋势。随着公司业务转型和控费降本的持续推进，公司各项费用有望得到良好控制；“十四五”期间电力行

36、业投资规模的扩大有望进一步推高净利率水平。公司 2024 年第一季度净利率 7%，同比+1.3pcts，销售费用率 11%，管理费用率 6%，研发费用率 9%，财务费用率-1%。东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 31 图图10：公司净利率基本保持稳定公司净利率基本保持稳定 图图11：公司研发费用平稳，其他费用率稳中有降公司研发费用平稳，其他费用率稳中有降 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 ROE 持续走高，资产负债率下落。持续走高，资产负债率下落。随着公司业务规模的扩大和自动化、

37、信息化转型升级，结合一系列降本增效措施，净资产收益率连年走高，走出阶段性加速趋势。2023 年公司净资产收益率突破 12.4%，预计在收入端的强支撑下，未来两年 ROE 有望加速上行；为支撑业务扩大带来的投资需求，公司债务融资规模持续扩大，2023 年已逾 54%，但总体维持在合理区间。2024 年一季度资产负债率开始走低，且归母净利同比突破 32%，反映出公司强盈利能力下内生性融资动力的增强和资本结构的优化，或成为公司新一轮增长周期的起点。图图12：公司净资产收益率阶段化走高公司净资产收益率阶段化走高 图图13：公司资产负债率显现回落态势（单位：亿元）公司资产负债率显现回落态势（单位：亿元）

38、资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司流动性充裕，收现比维持高位。公司流动性充裕，收现比维持高位。经营性现金保持正流入，客户端账期短，收现比保持在百分百以上，资金回流状况良好，为公司提供了充足的流动性，也为公司迎接市场放量机遇、扩大投资规模提供了坚实资金基础。东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 31 图图14：公司经营活动多年实现净现金流入（单位：亿元）公司经营活动多年实现净现金流入（单位：亿元）图图15：公司收现比保持较高水平（左轴单位：亿元）公司收现比保持较高水平（左轴单位：

39、亿元）资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.能源结构变革，电网数字化智能化浪潮再起能源结构变革，电网数字化智能化浪潮再起 3.1.配电网投资加快，数字化成为重要方向配电网投资加快，数字化成为重要方向 长期以来，我国配网端面临投资不足，建设落后等问题，同主网和发电侧发长期以来，我国配网端面临投资不足，建设落后等问题，同主网和发电侧发展严重失衡。展严重失衡。我国全社会用电量持续增加，2023 年中国全社会用电量达92241 亿千瓦时，配网端成为制约电力系统效率和可靠性的薄弱环节。我国配网端的主要问题集中在几个方面：（1）电网设施建设落后，不平衡问题突出。配

40、网建设长期落后于主网建设，配网覆盖率低，消纳能力差；城乡、东部与中西部地区配电网建设差距显著。（2）自动化、数字化水平不足，调节能力弱，信息获取不畅。配电自动化处于起步阶段，故障诊断、隔离和恢复时间较长，无法实现网络重构和自愈；配网通信及信息系统发展相对滞后，缺乏数据共维共享机制和信息获取渠道。（3）供电质量不理想，安全风险较高。配电网的网架结构薄弱，主次层次不分明，变电容载较低，造成用电高峰期严重过载，影响居民企业正常用电；一次设备可靠性差，短路故障无法选择性隔离，电流、电压互感器易由于动态范围小等原因产生过电压、过电流等安全问题。图图16：2023 年我国全社会用电量逾年我国全社会用电量逾

41、 9.2 万亿千瓦时万亿千瓦时 图图17：我国平均停电时间较长，城乡差距较大（单位：我国平均停电时间较长，城乡差距较大（单位：小时小时/户）户）资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 “十三五”以来我国配网投资进度加快，投资规模显著增长。“十三五”以来我国配网投资进度加快，投资规模显著增长。2015 年 7 月，国家能源局印发配电网建设改造行动计划（2015-2020 年），提出 2015-2020 年，配电网建设改造投资不低于 2 万亿元，其中 2015 年投资不低于3000 亿元，“十三五”期间累计投资不低于 1.7 万亿元；发改委 2017 年 2

42、东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 31 月发布2017 年能源工作指导意见中指出，农网改造升级将继续深入，年内计划开工建设项目 1400 个，投资规模 410 亿元；2021 年，南方电网印发南方电网“十四五”电网发展规划，将配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资达到 3200 亿元，投资占比约为 48%；国家电网计划“十四五”期间配电网建设投资超过 1.2 万亿元，占比超 60%。表表3：国网国网、南网南网“十四五十四五”期间配电网投资计划期间配电网投资计划 电网公司电网公司 配电网投资计划配电网投资计划 国家电

43、网 加大配电网建设投入，“十四五”配电网建设投资超过 1.2 万亿元，占比将超 60%南方电网 配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资 3200 亿元，占比的 48%；全面推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，有效实现配网状态监测、故障快速定位、故障自动隔离和网络重构自愈 资料来源：国家电网、南方电网，国泰君安证券研究 图图18：国家电网配电侧电网投入占比持续提升国家电网配电侧电网投入占比持续提升 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 数字化转型成为新型电力系统下配电网发展方向。数字化转型成为新型电力系统下配电网发展方向。“十四五”时期，配电网要向安全可靠、绿色智能、友好互动、经济高效的智

44、慧配电网不断进化。随着能源结构的不断升级和分布式能源的接入，配电网需要具备更强的调节、控制与消纳能力，提高安全性和运营效率，聚合源、储、荷等各类资源，协调出力与优化控制。截至 2022 年，我国配电网数字化覆盖率已达 91%，智能配电市场规模达 165.46 亿元。南网“十四五”规划致力于配网智能化的建设，包括配电自愈 100%及配网数字化相关建设，缩短停电时长，2025 年计划停电时长低于 5 小时，是 2020 年停电时长的一半左右。科大智能、施耐德、东方电子、西门子等行业龙头也纷纷加快配网数字化、智能化产品建设。图图19：我国我国 2020 年配电自动化覆盖率已达年配电自动化覆盖率已达

45、90%图图20：配电自动化市场规模呈逐年扩大态势配电自动化市场规模呈逐年扩大态势 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究 资料来源：国家能源局、国家统计局，国泰君安证券研究 东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 31 表表4：配电自动化行业主要上市公司配电自动化行业主要上市公司 细分领域细分领域 主要上市公司主要上市公司 主战系统 国电南瑞、许继电气、四方股份 子站系统 国电南瑞、许继电气、四方股份、积成电子 终端设备 国电南瑞、东方电子、科大智能、许继电气 变压器 东方电子、许继电气、平高集团、置信电气 资料来源：国家电

46、网、南方电网，国泰君安证券研究 图图21：施耐德电气施耐德电气 EcoStruxure 智能配电解决方案智能配电解决方案 资料来源：施耐德电气官网 3.2.国网南网双加码，智能电网建设带动上游设备放量国网南网双加码，智能电网建设带动上游设备放量 国网：智能电网建设理念不断演进。国网：智能电网建设理念不断演进。从 2009 年国家电网首次提出智能电网概念以来，顺应社会经济发展形势和国家战略，国网逐步推进智能电网建设方针理念、总体规划、支持措施和投资建设的演进与发展，促进了我国电力系统不断转型升级。2009-2020 年：建设坚强智能电网。年：建设坚强智能电网。2009 年提出建设坚强智能电网，强

47、调以坚强网架为基础，以通信信息平台为支撑，以智能控制为手段；2016 年提出建设能源互联网，实现分布式能源节点互联互通；2019 年提出建设具有枢纽型、平台型、共享型特征的能源互联网企业，建设运营好坚强智能电网、泛在电力物联网；2020 年，坚强智能电网基本建成 表表5：“三步走”时期国网智能电网建设方针演进“三步走”时期国网智能电网建设方针演进 提出时间提出时间 主要方针主要方针 2009 年 以坚强智能电网以坚强网架为基础，以通信信息平台为支撑，以智能控制为手段，实现“电力流、信息流、业务流”的高度一体化融合，实现坚强可靠、经济高效、清洁环保、透明开放、友好互动的现代电网；通过建设坚强智能

48、电网，提高电网大范围优化配置资源能力，通过建设坚强智能电网，提高电网大范围优化配置资源能力，实现电力远距离、大规模输送实现电力远距离、大规模输送 2016 年 构建全球能源互联网推动以清洁和绿色方式满足全球电力需求构建全球能源互联网推动以清洁和绿色方式满足全球电力需求，综合运用先进的电力电子技术，信息技术和智能管理技术，将大量由分布式能量采集装置，分布式能量储存装置和各种类型负载构成的东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 31 新型电力网络、石油网络、天然气网络等能源节点互联起来，以实现能量双向流动的能量对等交换与共享网络

49、 2019 年 充分应用“大云物移智链”等现代信息技术、先进通信技术，实现电力系统各个环节万物互联、人机交互，大力提升数据自动采集、自动获取、灵活应用能力，对内实现“数据一个源、电网一张图、业务一条线”，对外广泛连接内外部、上下游资源和需求，打造能源互，对外广泛连接内外部、上下游资源和需求，打造能源互联网生态圈联网生态圈，适应社会形态、打造行业生态、培育新兴业态，支撑“三型两网三型两网”世界一流能源互联网企业建设 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 逐步推动电网智能化转型，投资规模不断扩大。逐步推动电网智能化转型，投资规模不断扩大。2009 年 5 月，国家电网提出智能电网规划。规划分为三个

50、阶段，2009-2010 年为规划试点阶段，2011-2015 年为全面建设阶段，2016-2020 年为引领提升阶段。2009-2020 年国家电网规划智能电网总投资 3841 亿元，占电网总投资的 11.13%。实际智能电网投资占比由 2009-2010 年的 6.2%提高至 2016-2020 年的 12.5%，其中用电环节占比规模最大，2016-2020 年占比 28.85%；配电环节占比增长最快，2016-2020 年占比 26.04%。图图22：国网“三阶段”智能电网规划国网“三阶段”智能电网规划 图图23：国网智能电网投资比例不断扩大国网智能电网投资比例不断扩大 资料来源：国家电

51、网，国泰君安证券研究 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 图图24：用电环节投资规模最大，配电环节投资持续增加（单位：亿元）用电环节投资规模最大，配电环节投资持续增加（单位：亿元）资料来源：中商产业研究院，国泰君安证券研究 “十四五时期”：构建现代能源体系，促进电网数字化转型。“十四五时期”：构建现代能源体系，促进电网数字化转型。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要强调强调构建现代能源体系，提出加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设、构建现代能源体系，提出加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设、加强源加强源-网网-荷荷-储衔接等一系列智能电网相

52、关推进政策，为我国新时代电力储衔接等一系列智能电网相关推进政策，为我国新时代电力东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 31 系统的建设指明了方向。系统的建设指明了方向。2021 年 4 月，国家电网发布“十四五”能源互联网规划内容，提出通过电网数字化转型全面提升处理、应用安全等能力，推动智能电网向智慧电网升级；同年 7 月，国网召开加快推动新型电力系统建设研讨会，提出以坚强智能电网为枢纽平台，以源网荷储互动与多能互补为支撑，加快打造清洁低碳、安全可控、灵活高效、智能友好、开放互动的新型电力系统；12 月，国网发布“数字新基

53、建”十大重点建设任务，包括能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网、能源工业云网、智慧能源综合服务、能源互联网 5G 应用、电力人工智能应用、能源区块链应用和电力北斗应用；2023 年 3 月，国家电网公司党组书记、董事长辛保安再次强调将加快推动电网数字化转型。南网：紧跟国家战略，持续推进智能电网建设。南网：紧跟国家战略，持续推进智能电网建设。2017 年，南网发布“十三五”智能电网发展规划研究报告，提出“5 个环节+4 个支撑体”等九大领域；2019-2020 年，南网连续两年发起博鳌智能电网国际论坛，提出至 2025年，基本形成安全、可靠、绿色、高效的南方电网智能电网格局，基本建成年，基

54、本形成安全、可靠、绿色、高效的南方电网智能电网格局，基本建成世界一流的“两区一港”智能电网世界一流的“两区一港”智能电网；2021 年，南网印发南方电网“十四五”电网发展规划，系统进行了输电、配电盒用电环节的智能化建设，制定出台融入和服务粤港澳大湾区、深圳先行示范区、海南自由贸易港、新时粤港澳大湾区、深圳先行示范区、海南自由贸易港、新时代西部大开发代西部大开发等重点举措。图图25：“十三五”以来南网智能电网建设规划“十三五”以来南网智能电网建设规划 南方电网，国泰君安证券研究 东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 31 图

55、图26：南方电网公司大力融入和服务海南自贸港建设南方电网公司大力融入和服务海南自贸港建设 资料来源：南方电网 图图27：云南电网实现云南电网实现 35 千伏及以上输电线路无人机智能巡检全覆盖千伏及以上输电线路无人机智能巡检全覆盖 资料来源：云南省电力行业协会 国家制定新型电力系统发展路径顶层设计。国家制定新型电力系统发展路径顶层设计。2023 年 6 月 2 日，国家能源局正式发布新型电力系统发展蓝皮书，围绕“碳达峰”、“碳中和”能源转型背景和智能化数字化新型电力系统架构，提出加速转型期、总体形成期、巩固完善期新型电力系统发展三阶段。表表6：新型电力系统发展三阶段新型电力系统发展三阶段 时期时

56、期 阶段阶段 主要内容主要内容 当前至 2030 年 加速转型期 区域互联电网、分布式智能电网快速发展、用户侧灵活调节和响应能力逐步提升、储能多场景多技术路线规模化发展 2030-2045 年 总体形成期 电网柔性化、智能化、数字化转型 2045-2060 年 巩固完善期 用户侧与电力系统高度灵活互动 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 31 各省市积极响应智能电网投资建设，设定了一系列政策发展目标。各省市积极响应智能电网投资建设，设定了一系列政策发展目标。山东省强调加快智能电网建

57、设，打造电源、电网、储能协调发展的新型智慧能源系统；上海市推动建设以“坚强智能电网”为核心的新一代电力系统；浙江省提出突破智能电网储能、柔性输电等核心技术，发展特高压输变电成套设备。图图28：“十四五”期间中国各省份智能电网政策发展目标“十四五”期间中国各省份智能电网政策发展目标 资料来源：南方电网 智能电网调度支持是维持电网资源合理分配，保障电网运行安全稳定，推动智能电网调度支持是维持电网资源合理分配，保障电网运行安全稳定，推动电力系统高效节能运行的重要环节。电力系统高效节能运行的重要环节。利用信息技术和自动化技术，电力调度系统将通过对电网的实时监控及时传输负荷数据，通过优化算法和云计算平台

58、进行智能化决策，对可能发生的问题进行预警，结合 GIS 地理信息平台精确定位故障，通过远程控制技术对配电网络自动装置进行整定计算，具备自动化、智能化、信息化的特点。电力供应侧作为一直以来的发展侧重点，边际增长率会逐渐趋缓，而需求侧具备广阔的市场空间，随着智能电网建设的推进，用电和调度环节在电网投资中的比例呈增加趋势，2021 年，用电和调度环节在智能电网中占比达 51.5%。智能调度系统未来有望迎来放量。图图29：2021 年用电及调度环节在智能电网中占比过半年用电及调度环节在智能电网中占比过半 资料来源：中商产业研究院，国泰君安证券研究 顺应智能化转型要求，集中更换期将至，未来两年智能电表有

59、望量价齐升。顺应智能化转型要求，集中更换期将至，未来两年智能电表有望量价齐升。智能电表为电力信息化决策提供重要的数据支撑，能够实现双向数据通信，智能计量计费等功能。一方面，随着配网建设的铺开和分布式能源的接入，智能电表需求预计将逐步增大，同时传统电表的向智能电表的迭代刚需也带来广阔的市场空间。另一方面，智能电表在 2014-2015 年集中安装，按 8-10年更换期计算，未来两年将进入集中更换期。此外，随着智能电表新标准的东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 31 出台，智能电表国网中标价格持续上涨，2023 年招标均价已

60、增至 267 元，采集器等终端均价增至 2038 元，行业有望迎来量价齐升周期。图图30：2014-2015 年为智能电表安装高峰期年为智能电表安装高峰期 资料来源：共研网，国泰君安证券研究 图图31：2023 年国网电表中标单价达年国网电表中标单价达 267 元元 图图32：2023 年国网采购终端单价达年国网采购终端单价达 2038 元元 资料来源：国网电子商务平台，国泰君安证券研究 资料来源：国网电子商务平台，国泰君安证券研究 3.3.电力系统转型，虚拟电厂迎来发展机遇期电力系统转型，虚拟电厂迎来发展机遇期 虚拟电厂是指通过信息通信技术和软件系统，实现分布式电源、可控负荷、虚拟电厂是指通

61、过信息通信技术和软件系统，实现分布式电源、可控负荷、储能等资源的整合集成，根据实时需求进行协调优化控制的能源管理系统。储能等资源的整合集成，根据实时需求进行协调优化控制的能源管理系统。虚拟电厂可以看做是 1997 年由希蒙阿韦布奇（ShimonAwerbuch）和阿利斯泰尔普雷斯顿（AlistairPreston）联合主编的著作虚拟公共设施：新兴产业的核算、技术和竞争（TheVirtualUtility：Accounting，Technology&CompetitiveAspectsoftheEmergingIndustry）中“虚拟公共设施”概念的具体实现，其核心理念是通过市场化的交易方式，

62、实现供需的自我调节和资源的优化配置，通过各市场参与主体的合作提供不依赖于实体资产的公共服务。东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 31 图图33：虚拟电厂推进电力系统与电力用户双向融合虚拟电厂推进电力系统与电力用户双向融合 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 新型电力系统具有结构上以新能源为主，形态上“源网荷储”深度融合，技新型电力系统具有结构上以新能源为主，形态上“源网荷储”深度融合，技术上灵活调度控制等特点，虚拟电厂模式是构建新型电力系统的必然选择。术上灵活调度控制等特点，虚拟电厂模式是构建新型电力系统的必然选择。

63、随着新型电力系统的建设，我国新能源装机量不断增加，分布式电源和负荷数量迅速增长，对电力系统的适应性和电力资源的利用效率提出了更高的要求。截至2023年，我国光伏累计装机容量已达到 609.46GW，同比增长55.2%；风电装机容量增长至 2023 年的 441.34GW，同比增长 20.7%；分布式及光伏新增装机 96.28GW，同比增长 88%。2030 年之前我国计划实现新能源装机占比超过 40%，发电量占比超过 20%。虚拟电厂能够实现分布式电源集成和新能源电力自动化峰谷调节，良好适应大量分布式电源和储能设备的并网接入，通过自动化调配和调度实现通过信息技术实现电力系统的统筹协调，利用市场

64、化交易机制实现电力资源的优化配置，是新型电力系统的重要支撑。图图34：2023 年我国风光累计装机容量达年我国风光累计装机容量达 1050.83GW 图图35：2023 年我国分布式光伏新增装机年我国分布式光伏新增装机 96.28GW（单（单位：位：GW）资料来源：中电联，国泰君安证券研究 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 顺应新型电力系统发展趋势，推动绿色低碳转型和电力现货交易市场发展，顺应新型电力系统发展趋势，推动绿色低碳转型和电力现货交易市场发展，国家陆续出台多项行业政策和规范标准支持虚拟电厂发展。国家陆续出台多项行业政策和规范标准支持虚拟电厂发展。2022 年 1 月，国家发布“

65、十四五”现代能源体系规划，提出开展聚合多元负荷、用户侧储能等各类资源的虚拟电厂示范；2022 年 11 月，出台电力现货市场基本规则（征求意见稿），推动中长期市场与现货市场有效衔接，支持储能、分布式发电、虚拟电厂等新兴市场主体参与交易；2023 年 3 月，虚拟电厂东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 31 管理规范 虚拟电厂资源配与评估技术规范两项国家标准获批立项，我国虚拟电厂建设迎来国家统一的管理规范。表表7：国家有关部门积极出台虚拟电厂行业支持政策（最近出了新文件，比如电力需求侧管理办法（征求意见稿）国家有关部门积极

66、出台虚拟电厂行业支持政策（最近出了新文件，比如电力需求侧管理办法（征求意见稿）发布时间发布时间 政策名称政策名称 部门部门 核心内容核心内容 2019/11/22 工业领域电力需求侧管理工作指南 工信部 协同配用电网、虚拟电厂、分布式发电、智能微网、储能，以及电动汽车等资源，合理参与需求响应、电力交易、大数据处理、云平台、智慧城市等行动，实现电力系统智能化运维，促进智能制造升级 2021/2/25 关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见 国家发改委、国家能源局 推进源网荷储一体化，提升保障能力和利用效率。加强全网统一调度，研究建立源网荷储灵活高效互动的电力运行和市场体系，充分发挥区

67、域电网的调节作用，落实电源、电力用户、储能、虚拟电厂参与市场机制 2021/10/24 2030 年前碳达峰行动方案 国务院 大力提升电力系统综合调节能力，加快灵活调节电源建设，引导自备电厂、传统高载能工业负荷、工商业可中断负荷、电动汽车充电网络、虚拟电厂等参与系统调节，建设坚强智能电网，提升电网安全保障水平 2022/1/18 关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见 国家发改委、国家能源局 因地制宜建立发电容量成本回收机制，激励抽水蓄能、储能、虚拟电厂等调节电源的投资建设 2022/3/22“十四五”现代能源体系规划 国家发改委、国家能源局 丰富辅助服务交易品种，推动储能设施、虚拟电厂、

68、用户可中断负荷等灵活性资源参与辅助服务，研究爬坡等交易品种。建立源网荷储一体化和多能互补项目协调运营和利益共享机制。建立健全跨省跨区辅助服务市场机制，推动送受两端辅助服务资源共享 2022/3/29 2022 年能源工作指导意见 国家能源局 健全分时电价、峰谷电价，支持用户侧储能多元化发展，充分挖掘需求侧潜力，引导电力用户参与虚拟电厂、移峰填谷、需求响应进一步优化有序用电及天然气“压非保民”的管理措施，加强可中断负荷管理，梳理业务流程及标准，精准实施用能管理 2022/11/25 电力现货市场基本规则（征求意见稿）国家能源局 电力现货市场近期建设主要任务，包括加强中长期市场与现货市场的衔接，做

69、好调频、备用等辅助服务市场与现货市场的衔接，稳妥有序推动新能源参与电力市场并与现有新能源保障性政策做好衔接，推动储能、分布式发电、负荷聚合商虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易等 2023/1/6 新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿）国家能源局 培育负荷聚合服务、虚拟电厂等贴近终端用户的新业态新模式，充分挖掘用户侧消纳新能源潜力 数据来源：政府官网，国泰君安证券研究 表表8：我国虚拟电厂示范项目我国虚拟电厂示范项目 省份省份 项目名称项目名称 运行时间运行时间 公司公司 资源类型资源类型 主要内容主要内容 浙江 浙江省虚拟电厂 2022 年 11 月25 日 华能浙江能源开发有限公司

70、综合型 省内各地广泛分布的多元化需求侧可调节资源，如分布式电源、新型储能系统、充换电站及楼宇空调等，通过智慧管控平台得以高效整合。该平台运用秒级快速响应的协调控制技术，能够实时响应电网的调峰调频需求，从而推动电力供应从传统的“源随荷动”模式向更为灵活的“源荷互动”模式转变 广东 深圳虚拟电厂管理中心 2022 年 8 月26 日 深圳供电局 侧重于需求侧响应 截至目前，已有包括特来电、南网电动等 20 余家负荷聚合商接入系统，企业涵盖分布式储能、数据东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 31 中心、充电站等领域。聚合商的接

71、入容量总计超过100 万千瓦 浙江 国网浙江综合能源公司智慧虚拟电厂平台 2022 年 6 月30 日 国网浙江综合能源公司 侧重于需求侧响应 国网浙江综合能源公司通过其智慧虚拟电厂平台，依托自主研发优势聚合 3.38 万千瓦响应资源。参与企业均达到补贴最大区间 广东 国电投深圳能源发展有限公司虚拟电厂平台 2022 年 5 月20 日 国电投深圳能源发展有限公司 侧重于需求侧响应 国电投深圳能源发展有限公司的虚拟电厂平台，成功完成参与电力现货市场的功能试验。此次试验平均度点收益为 0.274 元，成为国内首个店拟电厂参与电力现货市场盈利的案例 广东 广东深圳网地一体虚拟电厂运营管理平台 20

72、21 年 11 月 深圳供电局、南网科研院 侧重于需求侧响应 该平台部署于南网调度云，网省两级均可直接调度：负荷侧资源在接到该局调度下发的紧急调控需求后，10 分钟内负荷功率即下调至目标值，为电网提供备用辅助服务 广东 广州市拟电厂 2021 年 9 月13 日 广州供电局 侧重于需求侧响应 该平台接入分布式光伏容量达 300 兆瓦。同时，已接入负荷资源超 500 兆瓦 数据来源：政府官网，国泰君安证券研究 4.配电网投资增速，公司配网业务有望受益配电网投资增速，公司配网业务有望受益 4.1.电力行业源网荷储完整产业链布局，配网业务占比高电力行业源网荷储完整产业链布局，配网业务占比高 智能配用

73、电业务是公司的核心业务。智能配用电业务是公司的核心业务。公司主营业务由调度及云化、输变电、配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造六大业务组成，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。2023 年，智能配用电业务占公司营收超 57%，配网业务占比高，处于行业领先水平。公司此业务的主要产品包括新一代配电自动化系统主站、配电终端产品（站所终端 DTU、馈线终端 FTU 等）、变压器、一二次融合环网柜等。表表9：可比公司主营业务及配网产品可比公司主营业务及配网产品 公司公司 主营业务主营业务 配网产品配网产品 东方电子 智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自

74、动化业务、工业互联网及智能制造、新能源及储能业务、综合能源及虚拟电厂 变压器、断路器、开关柜、配电自动化系统主站、配电终端、故障指示器、一二次融合环网箱、柱上开关 许继电气 智能变配电系统、新能源及系统集成、智能电表、智能中压供用电设备、充换电设备及其它制造服务、直流输电系统、EMS 加工服务及其它、智能电源及应用系统 继电保护系统、变电站监控系统、智能变电站系统、工业调控系统、智能一二次融合设备、配电终端、配电网自动化系统 四方股份 电网自动化、电厂及工厂自动化 保护测控装置、分布式能源功率优化控制器、配电终端、配电自动化主站系统、智能通信控制装置 资料来源：公司公告、国泰君安证券研究 东方

75、电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 31 图图36：东方电子配网产品（含电表）业务占比领先行业东方电子配网产品（含电表）业务占比领先行业 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.2.配网产业链布局全面，一二次融合设备技术领先配网产业链布局全面，一二次融合设备技术领先 东方电子是国内最早从事配电自动化产业的企业，在配电领域具备完整的东方电子是国内最早从事配电自动化产业的企业，在配电领域具备完整的产业链布局。产业链布局。公司持续做大配电领域，发挥全产业链优势，持续打造包含数字式深度融合配电一二次设备、智能配变台区、高效能变压器

76、、配电物联网、低压柔直等新业务形态下的大配电生态。在配网主站侧，结合分布式电源接入构建新型配电系统。在配电中压侧，提供新型终端设备，包括一二次融合的标准化成套设备，数字式 DTU，数字式深度融合环网箱等；公司是电力行业内第一批通过中国电科院专业检测的国网标准化集中式 DTU 厂家。在配电低压侧，以智慧台区为核心，持续推进新型智能化终端设备及高边缘计算的应用分析，包括低压柔性直流技术的研发。图图37：东方电子配电网业务发展方向东方电子配电网业务发展方向 资料来源：公司官网、公司年报，国泰君安证券研究 公司在行业内率先提出数字式一二次融合解决方案。公司在行业内率先提出数字式一二次融合解决方案。20

77、21 年，国网发布 12千伏一二次融合柱上断路器及配电自动化终端（FTU）标准化设计方案（2021版），数字式配电一二次融合方案正式成为推荐标准。东方电子经过多年的技术创新，在配网领域，打造了数字式的柱上断路器、数字式环网箱和高效节能配网变压器三大主导产品，先发优势显著。东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 31 图图38：数字式一二次融合柱上开关解决方案数字式一二次融合柱上开关解决方案 资料来源：传感器专家网 图图39：电子式传感器电子式传感器 ADMU 数字化单元模块运行原理数字化单元模块运行原理 资料来源：传感器专家

78、网 4.3.深耕配网行业，配网产品市占率领先深耕配网行业，配网产品市占率领先 4.3.1.打造智能电表方案矩阵，两网中标量有望迎新高打造智能电表方案矩阵，两网中标量有望迎新高 烟台东方威思顿电气有限公司（以下简称威思顿）是国内最大的智能电表研烟台东方威思顿电气有限公司（以下简称威思顿）是国内最大的智能电表研发和制造企业之一。发和制造企业之一。威思顿成立于 2003 年，是东方电子的全资子公司，服务智能电网、环保节能、数智工厂三大领域，聚焦用电、配电、新能源及综合能源管理、数字化智能化工厂等七大业务方向及海外市场，利用“云、大、物、移、智”等数字技术，为电网数字化转型、环保节能及企业智能制造赋能

79、。威思顿在智能电表产品与服务方面具有多年经验积累，现有智能电表计量解决方案种类多样，技术先进，形成了具有核心竞争力的产品和服务矩阵。威思顿“10kV 高压电能表”成功入选工信部第六批制造业单项冠军产品名单，彰显生产技术工艺和产品市场占有率均位居国内前列。东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 31 表表10：威思顿智能电表威思顿智能电表系列产品系列产品 产品类型产品类型 介绍介绍 产品名称产品名称 效果图效果图 产品名称产品名称 效果图效果图 单相智能电能表 简要介绍简要介绍 采用先进的大规模集成电路，低功耗设计以及SMT

80、工艺生产制造 DDZY178-Z 单相本地费控智能电能表（载波）DDZY178C-J 单项本地费控智能电能表（小无线/CPU 卡）DDZY178C-Z 单项本地费控智能电能表（载波/CPU卡）三相智能电能表 集计量、显示、通讯、监测、费控等功能于一身，可以分时计量三相正反向有功电能、四象限无功电能以及需量；可广泛应用于电网关口、电厂、供变电站、各企事业单位的电能综合计量和管理以及工业用户多费率电能分时计量 1 级三相智能电能表 1 级三相本地费控智能电能表（模块）1 级三相远程费控智能电能表 0.5S 级三相智能电能表 0.5S 级三相本地费控智能电能表 0.2S 级三相智能电能表 资料来源：

81、威思顿官网，国泰君安证券研究 表表11：威思顿威思顿 2020 年智能电网领域自主知识产权成果丰硕年智能电网领域自主知识产权成果丰硕 业务板块业务板块 专利号专利号 专利名称专利名称 传动检测 2020SR1007297 东方威思顿一二次融合传动功能检测装置软件 能源计量 2020SR0895425 东方威思顿综合能源计量营销系统 低压计量 2020SR0869028 东方威思顿低压分支线路监测单元软件 东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 31 环保监测 2020SR0869021 东方威思顿环保监测模块软件 电能计量

82、2020SR0895485 东方威思顿新国标电能表检定装置软件 2020SR0788054 东方威思顿基于 IR46 单相远程费控电能表软件 2020SR0788063 东方威思顿基于 IR46 单相电子式费控电能表软件 2020SR0787665 东方威思顿基于 IR46 三相智能电能表软件 2020SR0787684 东方威思顿基于 IR46 三相本地费控电能表软件 2020SR0787643 东方威思顿基于 IR46 三相电子式多功能电能表软件 资料来源：威思顿官网，国泰君安证券研究 威思顿在国内智能电表中标额长期居于前列，营收端稳定增长。威思顿在国内智能电表中标额长期居于前列，营收端稳

83、定增长。威思顿是国网南网智能电表中标量最大的公司之一，2023 年威思顿国网统招年度合计中标 7.43 亿元，南网统招持续中标。公司营收与净利润稳定增长，2023 年威思顿实现营业收入 22.72 亿元，同比增长 34.68%；净利润 3.09 亿元，同比增长 16.55%。随着电表换检周期的到来和电网数字化转型带来的电表升级换代，加以母公司对智能计量业务的大力扶持，2024 年公司智能电表业年公司智能电表业务有望充分收益于市场放量，中标量与业务营收有望创近年来新高。务有望充分收益于市场放量，中标量与业务营收有望创近年来新高。图图40：2022 年国网智能电表招标金额（单位：亿元）及年国网智能

84、电表招标金额（单位：亿元）及占比占比 图图41：2023 年国网智能电表招标金额（单位：亿元）及年国网智能电表招标金额（单位：亿元）及占比占比 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 31 图图42：2022 年南网智能年南网智能电表招标金额（单位：亿元）及电表招标金额（单位：亿元）及占比占比 图图43：2023 年南网智能电表招标金额（单位：亿元）及年南网智能电表招标金额（单位：亿元）及占比占比 资料来源：南方电网，国泰君安证券研究 资料来源：南

85、方电网，国泰君安证券研究 图图44：新一代智能电表架构示意图新一代智能电表架构示意图 图图45：2023 年威思顿营收大幅上涨逾年威思顿营收大幅上涨逾 36%资料来源：新一代智能电能表支撑泛在电力物联网技术研究 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.3.2.全面布局各类配网产品，国网中标额处于行业领先全面布局各类配网产品，国网中标额处于行业领先 一次设备方面，公司在配网变压器行业较为领先。一次设备方面，公司在配网变压器行业较为领先。2023 年，公司在国网配网变压器及台成套设备的中标金额高达 3.44 亿元，国网排名位于第七名。图图46：2023 年国网配网变压器及台成套设备招标金额（单位

86、：亿元）及占年国网配网变压器及台成套设备招标金额（单位：亿元）及占比比 东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 31 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 一二次融合即成为行业趋势。顺应市场需求，公司推出数字式一二次融合系列产品。其中，柱上断路器增量和存量解决方案均为国网标准化设计。系列产品以电子式传感器和就地数字化技术为核心，已在多个省份地市实现推广应用。公司在公司在 2023 年国网一二次融合成套柱上断路器招标以及配电终端年国网一二次融合成套柱上断路器招标以及配电终端(DTU/FTU)产品招标中均领先行业。产品招标中均领

87、先行业。图图47：2023 年国网一二次融合成套柱上断路器招标金年国网一二次融合成套柱上断路器招标金额（单位：亿元）及占比额（单位：亿元）及占比 图图48：2023 年国网配电终端年国网配电终端(DTU/FTU)产品中标数量产品中标数量及占比及占比 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 4.4.基于全产业链优势，基于全产业链优势，布局配网新产品研发布局配网新产品研发 4.4.1.先发布局虚拟电厂业务，示范项目持续推进先发布局虚拟电厂业务，示范项目持续推进 依靠全产业链布局和核心算法两大优势，公司在虚拟电厂业务方面持续发依靠全产业链布局和核心算法两大优势，公

88、司在虚拟电厂业务方面持续发力，超前布局。力，超前布局。目前公司在虚拟电厂领域核心技术方面具有自主知识产权，已经形成包括城市级虚拟电厂、园区级虚拟电厂和负荷聚合商级负荷聚合管控平台的项目实践结构，具有多项虚拟电厂建设和运营案例。公司已完成国内规模最大的南方电网虚拟电厂建设和上线市场化运营；参与国网湖北综合能源公司虚拟电厂建设，并完成虚拟电厂业务的区块链能力引擎研发和应用。公司主导建设了南方电网的虚拟电厂项目，目前分布在深圳、浙江等地。表表12：公司虚拟电厂项目典型案例公司虚拟电厂项目典型案例 项目名称项目名称 电厂层级电厂层级 项目介绍项目介绍 广州市虚拟电厂管理平台 城市级虚拟电厂 通过审核的

89、电力用户和负荷聚合商将在引导下参与电网运行调节，实现削峰填谷，并获得相应的补贴。补贴资金来源为市促进工业和信息化产业高质量发展专项资金，补贴年限为三年，共计划安排补贴资金 3000 万元 广州明珠工业园虚拟电厂 园区级虚拟电厂 通过在明珠工业园各个企业用户实施综合智慧能源管理，在给企业进行节能降碳之外，深度挖掘园区灵活性可调节资源，作为虚拟电厂聚合参与电网需求响应等辅助服务，提供 10MW 级灵活响应能力；参加了 2021 年国家“十三五”科技创新成东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 31 就展并成为唯一参展的综合能源国

90、家重点项目 粤能投”虚拟电厂管理平台 负荷聚合商级负荷聚合管控平台 为所有参与市场交易的用户提供市场化需求响应服务，涵盖储能、工商业负荷、充电桩、智慧用电设施等各类柔性负荷资源，现已完全具备提供市场化需求响应服务能力；“粤能投”虚拟电厂管理平台项目入选获得综合智慧能源优秀示范项目，被授予中国电力技术市场 A6 联合体 2022 年综合智慧能源优秀示范项目奖牌 资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 图图49：东方电子虚拟电厂业务架构东方电子虚拟电厂业务架构 资料来源：公司官网 公司综合能源及虚拟电厂业务营收逾公司综合能源及虚拟电厂业务营收逾 1.95 亿。亿。2023 年，虚拟电厂在二次调频和聚

91、合算法实用化等方面取得突破，通过由中国电工技术学会组织，院士专家组科技成果鉴定为整体技术处于国际领先水平，公司综合能源及虚拟电厂业务营收 1.95 亿，同比增长 16.31%，占比 3.01%。在虚拟电厂掀起投资热潮的行业背景和经验丰富、布局广泛的竞争优势下，公司未来两年虚拟电厂业务有望放量增长。图50：公司综合能源及虚拟电厂业务公司综合能源及虚拟电厂业务 2023 年营收年营收 1.95 亿亿 资料来源：公司年报，国泰君安证券研究 东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 31 4.4.2.参与两网多层级业务，深耕基层电力调

92、度市场参与两网多层级业务，深耕基层电力调度市场 公司为省、地、县三级市场提供调度自动化解决方案，公司为省、地、县三级市场提供调度自动化解决方案，市占率稳居行业前列。市占率稳居行业前列。公司依靠电力自动化领域的扎实积累，深耕多级调度市场，在地调、县调市场优势明显，电力自动调度系统具有国际领先水平。产品方面，公司电力调度自动化主站系统在全国地调市场占有率和县调市场占有率均达 30；在调度系统中，运行东方电子系统的地调机构逾 120 家，县调机构逾 400 家，县调市占率冠绝行业。表表13：我国电网调度市场结构我国电网调度市场结构 调度等级调度等级 职能职能 数量数量 更新年限更新年限 国调 电网调

93、度的最高级，与各大区调度中心数据链接，协调确定各大区之间的联络线潮流和运行方式，监视、统计和分析全国电网的运行情况 1 8-10 网调 负责各大区超高压网的安全运行并按规定的发电计划及监控原则进行管理，提高电能质量和经济运行水平 7 8-10 省调 负责省内电网的安全运行并按规定的发电计划及监控原则进行管理 32 8-10 地调 采集当地电网信息，进行有关站点开关的远方操作，变压器分接头的调节，电力电容器的投切等 314 5-10 县调 监控 10kV 及以下农村电网的运行 2000 5-10 资料来源：前瞻产业研究院、国家电网、南方电网，国泰君安证券研究 公司同国网、南网密切合作，深度参与多

94、级调度项目。公司同国网、南网密切合作，深度参与多级调度项目。公司在南网占据较高市场份额，各调度层级均有布局，为南网总调提供云化 SCADA 系统，深度参与南方电网云边融合智能调度运行平台技术标准的制定和试点项目的建设；由于国网省级平台以上调度主要由国网平台型企业提供，公司在国网端主打地调县调市场。近年来随着新型调度系统的建设，公司为国网提供了多种分析决策应用和服务，成为对省级以上调度市场的突破。地区电网内，东方电子承担的“广东电网调度运行中台架构设计及关键技术研究”项目，首次提出了“刚性后台-弹性中台-柔性前台”的新一代调度运行“三横两纵”架构体系，是东方电子与广东电网实施调度业务数字化转型、

95、建设数字电网的重要技术实践。表表14：两网各级调度市场主要厂商两网各级调度市场主要厂商 省以上省以上 地县地县 国网 国电南瑞、国电南自、许继电气、北京科东、北京四方、南瑞继保 东方电子、国电南瑞、积成电子 南网 东方电子、国电南瑞 东方电子、国电南瑞、积成电子 资料来源：国家电网、南方电网、中国招投标网，国泰君安证券研究 东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 31 图51：“广东电网调度运行中台架构设计及关键技术研究广东电网调度运行中台架构设计及关键技术研究”项目架构项目架构 资料来源：公司官网 公司开发的公司开发的 E

96、8000 新一代智能调度技术支持系统能有效满足横纵向调度需新一代智能调度技术支持系统能有效满足横纵向调度需求，适应新型电力系统建设求，适应新型电力系统建设。E8000 可以实现电网调度控制中心内部各专业应用系统的横向集成和各级调度控制中心及厂站业务的纵向贯通，是各级各类电力调控中心实现智能电网运行控制和优化运营的整体解决方案。在南方电网范围内，广州调度系统 E8000 是接入厂站数量、接入信息点数最多的地区电网调度集控自动化系统。图图52：“广东电网调度运行中台架构设计及关键技术研究广东电网调度运行中台架构设计及关键技术研究”项目架构项目架构 资料来源：公司官网 5.风险提示风险提示 1）公司

97、储能和电表业务中标量不及预期。）公司储能和电表业务中标量不及预期。储能业务和调度业务贡献了公司重要预期增长点，若国网、南网中标量不足，会影响公司充分享受行业增长机会的能力。2）公司产能投放不及预期。）公司产能投放不及预期。若公司后续自动化设备产能投放不及预期，将东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 31 影响公司订单交付能力。3）新能源装机量不及预期。）新能源装机量不及预期。若新能源装机规模不足，建设项目受阻，会影响公司自动化产品的市场。东方电子东方电子(000682)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免

98、责条款部分 31 of 31 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本

99、报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司

100、、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为

101、作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司

102、员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：