中际旭创分产品营收结构(百万元) 原图定位 营收:苏州旭创 2014/2015/2016 年营收 7.47/11.65/19.59 亿元,中际装备 2014/2015/ 2016年营收 1.19/1.21/1.32亿元,2017年合并后,中际旭创 2017/2018年收入 23.57/51.56亿元,营收持续高速增长,2014-2018 年 CAGR 56.21%。受北美云计算中心建设放缓影响,公司 2018 年营收增速下滑,2018Q4/2019Q1 达到低谷,环比降幅 30.77%/8.16%,同比降幅 21.69%/37.39%。得益于 100G 产品需求回暖、400G 产品逐步起量、5G 产品批量交付等原因,公司销售收入和净利润在季度间稳步回升。2019Q2/Q3 环比增速逐渐回暖,虽然同比仍然下滑,但降幅持续收窄。根据公司 2019 年业绩快报,2019 年公司营收47.58 亿元,同比减少 7.73%,对应 2019Q4 收入 14.74 亿元,已回归至上市以来单季度最高水平,同比增速 54.67%,环比增速 18.05%,均大幅提升。我们预计随着国内疫情影响的逐步减弱,公司产线进入正常生产阶段,2020H1 订单相对饱满,营收有望进一步增长。结构上看,2018 年公司 10/40G 收入 12.5 亿元,25/100/400GS 收入 37.5 亿元,总共出货光模块 450 万。根据 IHS MARKIT 产品价格统计,2018 年 10/40G 价格在 385/560元左右,由于 40G 出货较多以均价 500 元计算,估测 10G/40G 出货量约 250 万;对于25G/100G/400G产品,25G产品 25G SFP28均价为 80美元(约合 500元),100G QSFP28均价 300 美元(约合 2100 元),400G 在 2018 年并未放量,结合总收入和出货量,估算出公司 25/100G 出货量约 30/170 万。2018 年全球 100G 产品出货量约 401.7 万,测算公司 100G 占比约 34%。