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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 中国通号中国通号(688009)轨交设备轨交设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-06-21 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/06/21 6 个月目标价（元）收盘价（元）5.84 12 个月股价区间（元）4.056.07 总市值（百万元）61,844.54 总股本（百万股）10,590 A 股（百万股）8,621 B 股/H 股（百万股）0/1,969 日均成交量（百万股）33 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table

2、_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%11%6%相对收益 4%13%15%相关报告 北三应用大范围推广，北斗行业进入爆发期 -20240620 低空经济行业深度：“通感一体”将作为低空关键基建率先落地-20240515 Table_Author 证券分析师：要文强证券分析师：要文强 执业证书编号：S0550523010004 yao_ 证券分析师：吴源恒证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004 证券分析师证券分析师：刘云坤：刘云坤 执业证书编号：S0550524050001 Ta

3、ble_Title 证券研究报告/公司深度报告 立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期立足轨交发力低空，铁路通信信号国家队未来可期-中国通号深度中国通号深度研究研究报告报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 全面拥抱低空经济、打造第二曲线态度坚决。全面拥抱低空经济、打造第二曲线态度坚决。公司基于地面端轨道交通控制系统积淀及央国企背景优势，积极拥抱低空经济战略性新兴产业。4 月 26 日，中国通号与苏州轨道交通集团签署“轨道+低空”战略合作协议，共同构建低空空域管控系统。4 月 29 日，中国通号通信集团空地网一体化全域智能感知系统接入无人机场景业务，于大理市成功应用。5 月

4、 7 日，公司召开低空经济工作推进会、举行理论学习中心组学习会议暨低空经济专题，加快发展低空经济、培育新质生产力，推进落实“低空空域管控+无人机制造+服务运营”的“三业一态”战略。5 月 15 日北京低空经济产业发展联盟由丰台区发起成立，中国通号集团公司为轮值副主席单位，且与同处丰台区企业交控科技宣布成立低空管控研究中心；同日中国通号作为特邀嘉宾出席南京低空大会，并与南京市政府签署战略合作框架协议。5 月 16 日，北京市经信局发布北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027 年）（征求意见稿），提到“推动包括北京航空航天大学、中国人民公安大学、中国铁路通信信号集团有限公司等与

5、我市各区签订战略合作协议”。设备更新改造推动设备更新改造推动铁路行业景气度向上、通号作为通信信号控制龙头深铁路行业景气度向上、通号作为通信信号控制龙头深度受益。度受益。2024 年 3 月国常会审议通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提及“有序推进交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造”，国铁集团多次召开党组会议响应设备更新改造政策。据国铁集团数据，2024 年 1-5 月我国铁路固定资产投资同比+10.8%（23 年同期+7.5%），铁路投资加速趋势已现。中国通号是我国领先的轨道交通系统解决方案提供商，直接受益铁路设备更新改造及铁路信息化高景气。港股高股息港股高股息+

6、低估值，极具投资性价比。低估值，极具投资性价比。截至 2024 年 6 月 21 日收盘数据，中国通号港股收盘价为 2.86 元人民币，市盈率 TTM 为 8.86X，按照2023 年每股现金红利 0.17 元计算，股息率高达 5.94%，抗风险属性强，极具投资性价比。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们看好公司在轨道交通领域受益行业更新改造的高景气度，同时在低空经济积极探索新增长点，预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 399.62/427.60/453.25 亿元；分别实现归母净利润38.72/42.19/46.01 亿元；对应 EPS 为 0.37/0.40/0.43

7、 元/股，对应 P/E 市盈率分别为 15.97/14.66/13.44 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：铁路投资不及预期铁路投资不及预期、设备更新改造不及预期、回款不及预期。、设备更新改造不及预期、回款不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 40,220 37,087 39,962 42,760 45,325(+/-)%4.85%-7.79%7.75%7.00%6.00%归属母公司归属母公司净利润净利润 3,634 3,477 3,872 4,219 4,601(+/-)

8、%10.96%-4.30%11.34%8.97%9.06%每股收益（元）每股收益（元）0.33 0.32 0.37 0.40 0.43 市盈率市盈率 14.52 13.69 15.97 14.66 13.44 市净率市净率 1.12 0.99 1.22 1.13 1.04 净资产收益率净资产收益率(%)8.17%7.54%7.63%7.68%7.73%股息收益率股息收益率(%)2.91%2.91%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)10,590 10,590 10,590 10,590 10,590-30%-20%-10%0%10%20%中国通号沪深300 请务必阅读正文

9、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 目目 录录 1.全球领先的轨交控制系统全产业链一体化供应商全球领先的轨交控制系统全产业链一体化供应商.5 1.1.发展历程：铁路通信信号系统设备国家队，相继登陆港股/科创板.5 1.2.主营业务：轨交控制系统设计集成+设备制造+系统交付及工程总承包业务.7 1.3.组织架构：多层级子公司负责具体业务开展实施.12 1.4.财务情况：收入结构优化，盈利能力逐步改善.15 2.轨交行业：设备更新换代迎来新机遇轨交行业：设备更新换代迎来新机遇.22 2.1.轨道交通控制系统是铁路信息化建设核心抓手，是保障轨道交

10、通正常运行得核心设备，安全保障需求强.22 2.2.设备更新改造助力铁路市场需求开始复苏.25 2.3.城轨市场 24 年保持平稳，25 年有望迎来快速增长.31 3.低空经济产业蓄势代发低空经济产业蓄势代发.33 3.1.低空经济的基本含义.33 3.2.低空经济发展历程：当前已进入产业普及应用阶段.34 3.3.低空经济应用场景.35 3.4.低空经济市场空间广阔，未来可期.40 3.5.政策、监管助推低空行业加速发展.42 3.5.1.美国、欧盟为代表的国家和地区低空领域相关政策、监管措施.42 3.5.2.我国低空经济政策密集催化，助推产业加速发展.43 3.6.低空经济行业痛点.45

11、 3.6.1.低空通信问题：无法实现宽带通讯+传输速率低.45 3.6.2.低空监管问题：感知能力缺乏.45 3.6.3.低空导航问题：数字化、精细化要求高.46 3.7.低空网络总体架构.47 4.轨交市场竞争优势显著，拓展低空打造第二成长曲线轨交市场竞争优势显著，拓展低空打造第二成长曲线.50 4.1.轨交领域市场龙头地位显著，市场中标份额领先.50 4.2.大力拓展低空经济，打造第二增长曲线.55 4.3.坚持分红回馈股东，当前港股估值低&股息率高极具性价比.57 5.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议.58 6.风险提示风险提示.59 图表目录图表目录 图图 1：中国通号发展历程：中

12、国通号发展历程.5 图图 2：轨道交通控制领域主要系统示意图：轨道交通控制领域主要系统示意图.7 图图 3：公司主要业务流程：公司主要业务流程.11 图图 4：公司组织架构：国资委实控，多层组织架构布局：公司组织架构：国资委实控，多层组织架构布局.12 图图 5：中国通号分市场收入：铁路、城轨市场为主要收入来源，海外市场增长较快：中国通号分市场收入：铁路、城轨市场为主要收入来源，海外市场增长较快.15 图图 6：中国通号分市场收入占比情况：中国通号分市场收入占比情况.15 图图 7：中国通号分板块收入（亿元）：设计集成、系统交付为主要收入贡献板块：中国通号分板块收入（亿元）：设计集成、系统交付

13、为主要收入贡献板块.16 图图 8：中国通号分板块收入占比情况：中国通号分板块收入占比情况.16 图图 9：中国通号分市场毛利率情况：中国通号分市场毛利率情况.17 图图 10：中国通号分板块毛利率情况：中国通号分板块毛利率情况.17 图图 11：中国通号分市场毛利润占比：铁路和城市轨道交通贡献最大：中国通号分市场毛利润占比：铁路和城市轨道交通贡献最大.18 图图 12：近年来中国通号毛利率及净利率逐步改善：近年来中国通号毛利率及净利率逐步改善.18 OAxXmNtOpMrNmOoRwOnOnQmQnP7NaO9PtRmMpNmQjMpPpRfQsQqO9PoPrRNZpNnQNZtPpO 请

14、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 13：研发投入保持增长，期间费用率占比略有提升：研发投入保持增长，期间费用率占比略有提升.19 图图 14：近年来中国通号归母净利润增长情况：近年来中国通号归母净利润增长情况.19 图图 15：中国通号：中国通号 2023 年净利润结构情况：营业成本为主要影响因素年净利润结构情况：营业成本为主要影响因素.20 图图 16：中国通号：中国通号 2023 年经营性现金流拆解：应收、应付及存货为主要影响科目年经营性现金流拆解：应收、应付及存货为主要影响科目.20 图图 17：中国通号历年分红情

15、况：中国通号历年分红情况.21 图图 18：CTCS-3 系统示意图系统示意图.23 图图 19：CTCS-2+ATO 系统示意图系统示意图.23 图图 20：CTCS-3+ATO 系统示意图系统示意图.24 图图 21：CBTC 系统示意图系统示意图.24 图图 22：我国国民经济规划中高铁政策的演变：我国国民经济规划中高铁政策的演变.25 图图 23：设备更新改造助力下全国铁路投资有望加速：设备更新改造助力下全国铁路投资有望加速.27 图图 24：我国铁路及高铁营运里程情况：我国铁路及高铁营运里程情况.28 图图 25：2024-2035 年规划年均建设里程数年规划年均建设里程数.29 图

16、图 26：2024-2035 年规划年均建设里程数年规划年均建设里程数.30 图图 27：我国城市轨道交通营运里程变化情况：我国城市轨道交通营运里程变化情况.31 图图 28：我国城市轨道交通营运里程变化情况：我国城市轨道交通营运里程变化情况.31 图图 29：低空经济是一种新型经济形态：低空经济是一种新型经济形态.33 图图 30：低空经济、通用航空、无人机之间互相交叉：低空经济、通用航空、无人机之间互相交叉.33 图图 31：低空经济发展历程：低空经济发展历程.34 图图 32：美团外卖及时配送无人机：美团外卖及时配送无人机.35 图图 33：顺丰丰翼低空物流配送无人机：顺丰丰翼低空物流配

17、送无人机.35 图图 34：无人机建筑测量：无人机建筑测量.36 图图 35：无人机城市巡逻：无人机城市巡逻.36 图图 36：无人机应急救援：无人机应急救援.37 图图 37：无人机能源巡检：无人机能源巡检.38 图图 38：无人机交通巡检：无人机交通巡检.38 图图 39：无人机农业巡检：无人机农业巡检.39 图图 40：载人无人机载人无人机.39 图图 41：全球无人机投资规模：全球无人机投资规模.40 图图 42：全球通用飞机交付量：全球通用飞机交付量.40 图图 43：全球通用飞机订单交付额全球通用飞机订单交付额.41 图图 44：感知场景：感知场景无人机通过基站定位避障无人机通过基

18、站定位避障.46 图图 45：感知场景：感知场景无人机通过基站监测飞行入侵无人机通过基站监测飞行入侵.46 图图 46：感知场景感知场景通过基站进行飞行路径管理和感知通过基站进行飞行路径管理和感知.46 图图 47：低空网络功能架构低空网络功能架构.47 图图 48：低空网络系统逻辑示意图低空网络系统逻辑示意图.48 图图 49：无人机统一身份的认证与适航无人机统一身份的认证与适航.49 图图 50：高速铁路控制系统份额维持在：高速铁路控制系统份额维持在 60%左右左右.50 图图 51：近年来地铁信号控制系统项目中标份额：近年来地铁信号控制系统项目中标份额.50 图图 52：城市轨道交通市场

19、竞争格局情况：中国通号占据：城市轨道交通市场竞争格局情况：中国通号占据 40%份额份额.51 图图 53：2023 年中国智慧城轨解决方案通信子市场竞争格局年中国智慧城轨解决方案通信子市场竞争格局.51 图图 54：2023 年中国智慧城轨解决方案信号子市场竞争格局年中国智慧城轨解决方案信号子市场竞争格局.51 图图 55：公司新签订单合同金额情况：公司新签订单合同金额情况.53 图图 56：公司在手订单情况：公司在手订单情况.53 图图 57：公司分市场新签订单情况：公司分市场新签订单情况.53 图图 58：中国通号与南京市政府签署低空经济战略合作协议：中国通号与南京市政府签署低空经济战略合

20、作协议.55 图图 59：中国通号助力苏州市低空经济发展：中国通号助力苏州市低空经济发展.55 图图 60：中国通号集团与合肥市人民政府签署战略合作协议：中国通号集团与合肥市人民政府签署战略合作协议.56 图图 61：中国通号全域视联感知业务实现无人机场景落地应用：中国通号全域视联感知业务实现无人机场景落地应用.56 图图 62：中国通号：中国通号 A 股港股股价情况股港股股价情况.57 图图 63：中国通号：中国通号 A 股港股市盈率及股息率对比股港股市盈率及股息率对比.57 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 表表 1：公

21、司主要信号系统产品情况：公司主要信号系统产品情况.8 表表 2：公司主要通信信息系统产品情况：公司主要通信信息系统产品情况.9 表表 3：公司主要其他产品：公司主要其他产品.10 表表 4：公司全资子公司经营业务等基本情况概述：公司全资子公司经营业务等基本情况概述.13 表表 5：公司控股子公司经营业务等基本情况概述：公司控股子公司经营业务等基本情况概述.14 表表 6：主要列车运行控制系统分类：主要列车运行控制系统分类.22 表表 7：轨道交通相关政策：轨道交通相关政策.26 表表 8：“十四五十四五”时期中国各省市铁路发展目标时期中国各省市铁路发展目标.27 表表 9：今年以来轨交相关政策

22、持续释放：今年以来轨交相关政策持续释放.28 表表 10：我国低空经济相关产业政策：我国低空经济相关产业政策.43 表表 11：各地政府低空经济相关政策：各地政府低空经济相关政策.44 表表 12：公司部分核心技术：公司部分核心技术.52 表表 13：公司低空经济领域与各地市合作情况（截至：公司低空经济领域与各地市合作情况（截至 2024/06/20）.56 表表 14：中国通号业务拆分及预测（单位：百万元）：中国通号业务拆分及预测（单位：百万元）.58 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 1.全球领先的全球领先的轨交轨交控制

23、系统全产业链一体化供应商控制系统全产业链一体化供应商 1.1.发展历程：铁路通信信号系统设备国家队，相继登陆港股/科创板 中国铁路通信信号国家队，七十余年中国铁路通信信号国家队，七十余年砥砺前行砥砺前行。中国通号前身为 1953 年中国铁道部设立的通信信号工程公司。主要从事铁路通信信号工程相关设计及建设；1981 年铁道部批准组建了公司控股股东通号集团，通号集团在通信信号工程公司原有业务基础上增加了通信信号设备制造生产等业务。2010 年中国通号正式成立，逐步形成了轨道交通控制系统领域全方位服务的业务模式，并通过多年的发展逐步成为全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商；2015 年后，公司逐

24、步形成了以轨道交通控制系统为核心，有轨电车、智慧城市、电力电气化及工程总承包等业务多元发展的一元为主，相关多元的业务格局。2015 年公司登陆港交所，2019 年成为登陆上交所科创板的首批公司之一。图图 1：中国通号发展历程中国通号发展历程 数据来源：公司官网、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 轨道交通控制行业先驱，完成我国轨道交通行业多项重大工程与技术迭代轨道交通控制行业先驱，完成我国轨道交通行业多项重大工程与技术迭代。1965 年承担了中国第一条地铁北京地铁 1 号线的通信信号控制系统工程项目；1988 年，承

25、担了中国铁路第一个国家光纤通信示范工程项目；1994 年，承担了中国第一条准高速铁路深广线的自动闭塞工程项目；2002 年，研制开发的 ZPW2000 型自动闭塞设备成为中国铁路自动闭塞的统一制式；2003 年，承担了大秦线 2 亿、4 亿吨扩能改造项目，国际首次采用铁路无线通信系统（GSMR）实现重载机车同步操控；2004年承担中国第一个全国产化城轨控制系统大连地铁 3 号线工程项目；2006 年，承担中国第一条时速 350 公里的高速铁路京津城际的控制系统工程设计及系统集成自主研发的调度集中系统（CTC）首次应用于世界上海拔最高、穿越冻土里程最长的高原铁路青藏铁；2007 年，全国铁路第六

26、次大提速期间，自主研发的 CTCS2 列控系统全面应用，满足了大干线时速 250 公里动车组列车的控制需求；2009 年，中国通号研发的 CTCS3 列控系统正式在武广高铁上使用；2011 年，为世界上一次性建设里程最长、投资最大的高速铁路京沪高铁提供控制系统；2012 年，为世界上第一条新建高寒地区高速铁路哈大客专提供控制系统；2013 年，自主研发的现代有轨电车信号系统首次在沈阳市浑南新区现代有轨电车一期投入应用；2014 年，自主研发的CBTC 系统首次应用于北京地铁八号线；2017 年，自主研发的城际铁路自动驾驶列控系统（CTCS2+ATO）首次装备于莞惠城际铁路，该系统可以满足于时速

27、 160 公里以上的城际铁路公交化运营的需求；2018 年，自主研发的全球首套时速 350 公里高铁自动驾驶系统（CTCS3+ATO）顺利完成现场试验，标志着我国高铁自动驾驶技术取得重大突破。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 1.2.主营业务：轨交控制系统设计集成+设备制造+系统交付及工程总承包业务 主营轨道交通控制系统设计集成、设备制造及系统交付业务主营轨道交通控制系统设计集成、设备制造及系统交付业务及工程总承包业务及工程总承包业务，全，全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商。公司长

28、期专注于轨道交通控制系统技术及其衍生应用，作为保障国家轨道交通安全运营的核心企业，不断强化自身能力建设，坚持以轨道交通为优势主业，主动融入新发展格局，完善升级行业领先的轨道交通控制系统设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”全产业链，打造轨道交通现代产业链链长，持续为全球客户提供优质的轨道交通控制系统全产业链一体化服务。公司自主研发的中国高铁列控系统（CTCS3、CTCS2）、中国高铁自动驾驶列控系统（CTCS3+ATO）、城际铁路自动驾驶列控系统（CTCS2+ATO）、城市轨道交通列控系统（CBTC）等产品已全面覆盖国内轨道交通网络。公司公司提供提供轨道交通轨道交通控制系统全产业链产品服务，

29、控制系统全产业链产品服务，包括：1）设计集成，）设计集成，主要包括提供轨道交通控制系统相关产品的系统集成服务及为轨道交通工程为主的项目建设提供设计和咨询服务；2）设备制造，）设备制造，主要包括生产和销售信号系统、通信信息系统产品及其他相关产品；3）系统交付，）系统交付，主要包括轨道交通控制系统项目施工、设备安装及维护服务。轨道交通控制系统：轨道交通控制系统：1）设计设计集成业务集成业务 a.系统集成：系统集成：公司设计集成业务包括提供轨道交通控制系统相关产品的系统集成服务，包括提供列控系统、CTC、计算机联锁、轨旁设备系统等相关系统产品定制化生产；多种产品系统集成的总体技术方案、子系统集成技术

30、方案、各子系统间的接口方案等服务。系统集成业务涉及系统主要包括铁路列控系统（CTCS3 级列控系统、CTCS3+ATO 自动驾驶列控系统系统、CTCS2 级列控系统、CTCS2+ATO 列控系统、CTCS0 级列控系统等）；城轨列控系统CBTC 系统、MATC 系统等货运自动化系统（CIPS 编组站综合自动化系统、驼峰自动化控制系统、重载货车多机联控系统等）；调度指挥自动化及检测系统、综合调度指挥系统、调度集中系统、铁路电务智能运行维护管理系统等）；通信信息系统（铁路综合视频监控系统、铁路旅客服务集成信息平台、城轨专用无线通信系统等）。b.工程设计服务工程设计服务：为轨道交通工程为主的项目建设

31、提供设计和咨询服务工程设计服务主要包括：根据项目具体情况进行选择和确定主要设计方案，完成技术方案和工程施工图纸的设计，计算确定主要工程设备、工程材料、工程总预算，咨询等。图图 2：轨道交通控制领域主要系统示意图轨道交通控制领域主要系统示意图 数据来源：公司招股说明书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 2）设备制造：设备制造：公司研发、生产、销售和维护的产品全面覆盖轨道交通控制领域，主要产品包括信号系统、通信信息系统产品及其他相关产品。a信号系统产品：信号系统产品：是指组织指挥列车运行，传递行车信息，保证行车安全，提

32、高运输效率，改善行车人员劳动条件的关键设备及系统，主要包括车站计算机联锁系统设备、列控中心设备、车载 ATP 设备、轨道电路、RBC 设备、CIPS 设备、道岔转换系统设备及应答器传输系统设备等硬件设备。这些设备帮助完成列车运行控制、调度指挥、车站联锁、编组站控制与管理等功能。表表 1：公司主要信号系统产品：公司主要信号系统产品情况情况 产品名称产品名称 产品图片产品图片 功能描述功能描述 车站计算机联锁系统设备车站计算机联锁系统设备 车站计算机联锁系统设备用于使信号机、道岔和进路之间保持一定的相互制约，从而保证行车安全 列控中心设备列控中心设备 列控中心设备是可根据管辖范围内各列车位置、联锁

33、进路以及线路临时限速状态等信息，控制轨道电路编码和有源应答器信息，向列车提供运行许可的系统 车载车载 ATP 设备设备 车载 ATP 设备是列车自动防护设备，列车超过规定速度时即自动制动的设备 轨道电路轨道电路 轨道电路是以一段铁路线路的钢轨为导体构成的电路，用于自动、连续检测该段线路是否被机车车辆占用 RBC 设备设备 RBC 设备是 CTCS-3 系统的地面核心设备，根据列车 ATP 提供的列车状态、联锁装置提供的联锁径路状态、轨道占用状态、TSRS 提供的新路临时限速命令等产生针对所控列车的行车许可及线路描述、临时限速等控制信息，通过 GSM-R 网络传输给车载 ATP，实现对列车行进状

34、态的控制 CIPS 设备设备 CIPS 设备用于集中监督和控制编组站作业 道岔转换系统设备道岔转换系统设备 道岔转换系统设备是铁路信号系统基础装备，用来转辙、锁闭道岔，并给出转辙到位的表示信号，实现列车由一股轨道驶入另一股轨道 应答器传输系统设备应答器传输系统设备 应答器传输系统是一种实现道旁设备或地面设备与车载设备之间的安全信息点式传输系统，设备包括应答器传输模块（BTM）及车载天线单元、有源应答器和无源应答器、地面电子单元（LEU）数据来源：公司招股说明书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 b 通信信息系统产品

35、通信信息系统产品：通信信息系统产品主要用于铁路传输、铁路数据通信、站场通信、站场广播、时钟系统、调度电话、综合安全通信等领域，也可广泛应用于市政等领域。公司的通信信息系统产品主要包括铁路综合视频监控系统设备、旅服系统设备、机车综合无线通信设备、城市轨道交通专用无线通信系统设备及光纤直放站弱场覆盖设备等硬件设备。表表 2：公司主要通信信息系统产品情况：公司主要通信信息系统产品情况 产品名称产品名称 产品图片产品图片 功能描述功能描述 铁路综合视频监控铁路综合视频监控系统设备系统设备 铁路综合视频监控系统设备可实现实时视频监控、录像、报警联动、电子地图、设备管理、电视管理、系统日志等功能 旅服系统

36、设备旅服系统设备 旅客服务系统设备以信息的自动采集为基础，以为旅客提供全方位信息服务为目标，通过对综合显示、广播、监控、查询、求助、应急、投诉、残障旅客服务和延伸服务等服务资源进行有机的整合，形成统一的旅客服务平台，为车站综合客运组织管理提供技术手段，在高铁车站得到了广泛的应用 机车综合无线通信机车综合无线通信设备设备 机车综合无线通信设备将列车无线通信业务统一管理，根据业务需求及网络情况选择合适的通道进行车地通信，为车地间的信号传输、数据传输提供服务 城市轨道交通专用城市轨道交通专用无线通信系统设备无线通信系统设备 城市轨道交通专用无线通信系统设备对专用无线通信系统中 TETRA 主系统和相

37、关设备进行集成，并提供无线调度运营所需的二次开发设备和软件，以实现调度员对列车和维护人员的运营调度指挥 光纤直放站弱场覆光纤直放站弱场覆盖设备盖设备 光纤直放站弱场覆盖设备用于弥补无线通信信号覆盖中弱区或盲区，保证无线通信信号区域的完全覆盖，在全国多条铁路、城市轨道交通线路、湖底、跨海隧道等领域得到广泛应用 数据来源：公司招股说明书、东北证券 c 其他产品：其他产品：公司产品除了信号系统产品及通信信息系统产品外，涵盖轨道交通控制行业其它基础领域，主要包括铁路和城市轨道交通的有轨电车、地铁屏蔽门、专用缆线及智能电源系统等硬件设备。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/6

38、2 中国通号中国通号/公司深度公司深度 表表 3：公司主要其他产品：公司主要其他产品 产品名称产品名称 产品图片产品图片 功能描述功能描述 五模块五模块 100%低地低地板有轨电车板有轨电车 五模块 100%低地板有轨电车是公司的第一款已经商用的车型。五模块三转向架车型是目前有轨电车市场最流行的结构，配置两个动力转向架和一个非动力转向架，两节浮车的设计使得车辆内部空间宽敞，超大景观玻璃的设计适合乘客观赏城市风景 屏蔽门屏蔽门 屏蔽门是一项集建筑、机械、材料、电子和信息等学科于一体的高科技产品，使用于地铁站台。屏蔽门/安全门将站台和列车运行区域隔开，通过控制系统控制其自动开启 专用缆线专用缆线

39、专用缆线主要包括铁路和城市轨道交通的信号电缆和通信电缆，代表性产品有铁路信号电缆、铁路数字信号电缆、应答器数据传输电缆、轨道交通计轴电缆、控制电缆、通信光缆等 智能电源系统智能电源系统 智能电源系统为铁路信号控制系统、通信系统提供智能化供电 数据来源：公司招股说明书、东北证券 3）系统交付业务：系统交付业务：公司系统交付业务为客户提供轨道交通控制系统项目施工、设备安装及维护服务，主要包括列车运行控制系统、通信信息系统、电力电气化领域的产品安装工程等。工程总承包业务工程总承包业务：主要包括基础设施项目承包及相关建设服务。主要包括基础设施项目承包及相关建设服务。公司持续推进一业为主，相关多元的发展

40、战略，积极与地方政府开展合作，业务范围涵盖地方政府主导的轨道交通配套 基础设施 工程及智慧城市等建设工程，先后承建了铜仁市 智慧城市及相关路网工程、铜仁市新城区规划馆、湖南吉首高铁新城路网工程、广西贺州装配式建筑产业基地、云南滇中新区安宁工业园区基础配套设施、江苏泰兴智慧城市等重点工程。公司公司主营业务主营业务历程：历程：通过公开招标等形式获得业务订单。通过公开招标等形式获得业务订单。在轨道交通建设前期，公司可以为客户提供工程设计与咨询服务；在站后工程阶段，可以为客户提供弱电工程相关 设计 集成、设备制 造及系统交付服务，其中设计集成业务为项目提供核心设备定制化设计、集成方案设计、实验室测试及

41、现场调试等服务；设备制造业务为项目提供轨道交通控制系统核心设备的定制化生产与继电器、轨道电路等制式化产品的生产及相关调试等服务；系统交付业务为项目提供弱电工程建安施工、设备安装、联调联试、最终交付等服务。各业务模块互相协同，有序推进，为客户提供安全、可靠、高效的全方位服务。除此之外，公司的工程总承包业务主要 通过市场化投标，进行地方政府主导的轨道交通配套基础设施工程及智慧城市等建设工程的承建。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 3：公司主要业务流程：公司主要业务流程 数据来源：公司招股说明书、东北证券 请务必阅读正文后

42、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 1.3.组织架构：多层级子公司负责具体业务开展实施 国资委实控，国资委实控，主要通过子公司具体开展业务。主要通过子公司具体开展业务。截至 2023 年年末，公司在职员工数量合计为 19165 人，其中母公司在职员工数量为 118 人，主要子公司在职员工数量为19047 人。截至 2024 年 5 月 29 日，公司共具有 13 家全资子公司、5 家控股子公司和 10 家参股子公司。其中体量占比较大的重要子公司包括：铁路业务铁路业务北京全路通信信号研究设计院集团有限公司、通号（西安）轨道交通工业集团有限公司

43、；城城轨业务轨业务卡斯柯信号有限公司、通号城市轨道交通技术有限公司；工程承包工程承包通号建设集团有限公司、通号工程局集团有限公司、中国铁路通信信号上海工程局集团有限公司等。图图 4：公司组织架构：公司组织架构：国资委实控，多层组织架构布局国资委实控，多层组织架构布局 数据来源：公司官网、Wind、企查查、东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 表表 4：公司全资子公司经营业务等基本情况概述公司全资子公司经营业务等基本情况概述 公司名称公司名称 简称简称 注册资本注册资本 业务性质业务性质 经营范围经营范围 地址地址

44、 通号创新投资集团有限公司 创新投资 50 亿元人民币 投资管理 代表中国通号实施投资实施投资的主体企业，经营范围为项目投资、项目管理、资产管理、投资咨询；以城市轨道交通、智慧城市建设、铁路（包括地铁、轻轨、有轨电车等）通信信号、新基建、城市基础设施建设等领域投资为主。北京市丰台区 北京全路通信信号研究设计院集团有限公司 研究设计院 13.6 亿元人民币 设计集成 以轨道交通轨道交通领域为核心，形成了覆盖信号、通信信息、电力电气化、土建、建筑等专业的系统研究、标准制定、应用开发、设计咨询、检验检测、集成交付、生产制造、运营维护的完整业务链。北京市丰台区 通号国际控股有限公司 国际公司 4.63

45、 亿人民币 设计集成 中国通号拓展海外事业海外事业的平台公司，主营业务为国际工程承包、国际进出口贸易和国际资本运营。北京市丰台区 通号通信信息集团有限公司 通信集团 2.33 亿元人民币 设计集成 专注于以轨道交通、智慧城市为基础领域的通信信息行业，主营业务包括通信信息网络咨询规划、设计开发、系统集成、设备供货、工程实施及网络维护。具备科研开发、产品设计、设备制造、系统集成、工程安装、技术服务完整的产业链。已成长为行业领先的通信信息系统集成商和专用产品供应商。通信信息系统集成商和专用产品供应商。北京市丰台区 通号城市轨道交通技术有限公司 城轨公司 1 亿元人民币 设计集成 专注于城市轨道交通城

46、市轨道交通列车运行控制和信息系统研究，具备从系统研究、科研开发、集成交付到运营维护的全过程实施能力。北京市丰台区 中国铁路通信信号上海工程局集团有限公司 上海工程局 15 亿元人民币 系统交付服务及设计集成 具有国家总承包壹级资质的综合性工程建设集团，综合性工程建设集团，致力于为客户提供通信、信号、电力、机电安装、房建、市政、建筑智能化、信息网络和自动控制系统的设计与咨询、工程承包、产品研发、系统集成、独立测试和运行维护等全面的解决方案和工程技术服务。江场西路248 号 通号（长沙）轨道交通控制技术有限公司 长沙轨道 12.29 亿元人民币 系统交付服务 全面负责中国通号在湘投资全面负责中国通

47、号在湘投资；主要产品（业务）包括国铁和城市轨道的电力电国铁和城市轨道的电力电气化、通信信号工程施工，高端智能电气装备产品制造，城市有轨电车、跨座气化、通信信号工程施工，高端智能电气装备产品制造，城市有轨电车、跨座式单轨、悬挂式单轨研发和整车制造，式单轨、悬挂式单轨研发和整车制造，智慧城市建设项目及海外工程施工业务等，并积极跟进轨道交通、有轨电车等市政 PPP 投资业务。湖南省长沙高新开发区 通号工程局集团有限公司 通号工程局 10.95 亿元人民币 系统交付服务 拥有铁路电务、机电工程、铁路工程、建筑机电安装工程专业总承包铁路电务、机电工程、铁路工程、建筑机电安装工程专业总承包资质；建筑智能化

48、、铁路电气化、机场场道等专业承包资质，具有涉密信息系统集成资质、承装（修、试）电力设施许可、信息通信网络系统集成资质，国家专业机构认可的通信/电力专业检测资质 60 余项，有重特大工程一站式综合服务能力。北京市丰台区 通号电缆集团有限公司 电缆集团 3.48 亿元人民币 设备制造 电缆、电工器材及设备的销售电缆、电工器材及设备的销售；高新材料及设备的研发应用以及电缆进出口。河南省郑州市 通号（西安）轨道交通工业集团有限公司 西安工业集团 21.49 亿元人民币 设备制造 业务范围包括：轨道交通控制系统基础装备、轨道交通控制系统基础装备、信息系统基础装备、电力系统基础装备、机车车辆电气控制系统设

49、备、轨道交通基础装备系统集成业务、原材料、货物及技术的进出口业务、设备租赁及检测等；是国内轨道交通信号领域国内轨道交通信号领域最大的基础设备产业化基地。最大的基础设备产业化基地。陕西省西安市国家民用航天产业基地 通号建设集团有限公司 通号建设 11 亿元人民币 工程总承包 轨道交通相关工程总承包工程总承包，业务涵盖规划设计、基础设施建设、城市轨道交通、城市综合管廊、公路干线路网建设、水利水电设施建设等众多领域。长沙市高新区 中国通号国际有限公司 通号国际 300 万港元 技术交流及贸易 工程承包、技术交流与服务、国际贸易。中国香港 通号（北京）招标有限公司 北京招标 500 万元人民币 招标代

50、理 招标代理。北京市丰台区 数据来源：公司公告、公司官网、东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 表表 5：公司控股子公司经营业务等基本情况概述：公司控股子公司经营业务等基本情况概述 公司名称公司名称 简称简称 注册资本注册资本 业务性质业务性质 经营范围经营范围 地址地址 通号集团财务有限公司 财务公司 20 亿元人民币 企业集团财务公司服务 企业集团财务公司服务 北京市 卡斯柯信号有限公司 卡斯柯 6 亿元人民币 设计集成 城市轨道交通城市轨道交通及铁路轨道交通的控制系统集成商 上海市 通号(江苏)智慧城市建设

51、开发有限公司（项目公司）江苏智慧 4 亿人民币 设计集成 智慧城市及周边配套设施开发、智慧城市及周边配套设施开发、建设及服务；信息系统集成服务；计算机网络系统工程服务；计算机信息系统运营维护；房屋建筑工程施工；市政工程施工；管道工程施工及机械设备安装、调试；项目运营管理；建筑安装施工。江苏省泰兴市 郑州秀栋工程咨询有限公司 郑州秀栋 5 亿元人民币 工程总承包 铁路及轨道交通工程施工及设计咨询设计咨询、市政公用工程施工及设计咨询、房屋建筑工程施工及设计咨询、铁路及轨道交通电气化工程施工及设计咨询、铁路电务工程施工及设计咨询、电信工程施工及设计咨询、机电设备安装工程施工及设计咨询（以上范围凭有效

52、资证经营）；批发零售：铁路工程机械设备。河南省郑州市 吉首通号华泰管廊项目管理有限责任公司（项目公司）通号华泰 5.8 亿元人民币 工程项目管理、运营及维护 综合管廊工程项目管理服务综合管廊工程项目管理服务，市政工程建筑；管道工程建筑；架线及设备工程建筑；管道及设备安装；其他建筑安装业；综合管廊运营及维护。湖南省吉首市 吉首通号腾达项目管理有限责任公司（项目公司）通号腾达 4.5 亿元人民币 工程项目管理、运营及维护 市政道路工程项目管理服务，市政道路工程项目管理服务，市政道路工程建设；管道工程建筑；架线及设备工程建筑；管道和设备安装；项目竣工后的运营维护；其他建筑安装业；其他工程准备活动，其

53、他未列明建筑业。湖南省吉首市 通号（郑州）电气化局有限公司 电气化局 5 亿元人民币 工程总承包及系统交付服务 工程总承包及“四电”工程总承包及“四电”（通信、信号、电力、电气化）业务为主的综合性施工企业，主要从事铁路、城市轨道交通、市政交通等领域的工程承包、系统集成、机电安装、运营维护、咨询服务等，河南省郑州市 数据来源：公司公告、公司官网、企查查、东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 1.4.财务情况：收入结构优化，盈利能力逐步改善 公司公司主要收入来自铁路及城轨业务主要收入来自铁路及城轨业务，收入结构不断优

54、化。收入结构不断优化。2023 年公司实现营业收入370.02 亿元，YoY-7.96%，收入下滑主要系 2023 年宏观经济下行、国家铁路投资放缓等因素。分市场来看，铁路市场实现收入 192.49 亿元，YoY-0.39%；城市轨道交通市场实现收入85.26亿元，YoY-0.63%；海外业务实现收入14.87亿元，YoY-1.11%；工程总承包业务实现收入 76.74 亿元，YoY-28.48%。从占比来看，公司主要收入来自铁路业务及城市轨道交通业务，2023 年业务占比分别为 52%和 23%，工程总承包和海外业务占比分别为21%和4%。从增速来看，2016-2023年公司营业收入从297

55、.70亿元增至 370.02 亿元，年均复合增长率 3.16%；其中海外业务增长最快，2016-2023年年均复合增长率达 10.91%，其次为城市轨道交通 5.23%和工程总承包 4.20%，铁路为 1.72%。图图 5：中国通号中国通号分市场收入：铁路、城轨市场为主要收入来源，海外市场增长较快分市场收入：铁路、城轨市场为主要收入来源，海外市场增长较快 数据来源：Wind、东北证券 图图 6：中国通号中国通号分市场收入占比分市场收入占比情况情况 数据来源：Wind、东北证券 170.82167.08184.76203.95193.09186.12193.25192.4959.6772.459

56、4.0994.3584.7483.6585.8085.267.207.885.375.479.1511.0515.0314.8757.5396.46115.30112.11113.67102.12107.3076.742.481.980.600.580.590.650.650.6716.18%15.69%4.08%-3.65%-4.40%4.81%-7.96%-10%-5%0%5%10%15%20%05003003504004502000222023单位：亿元铁路城市轨道交通海外业务工程总承包其他合计增速57%48%46%49%

57、48%49%48%52%20%21%24%23%21%22%21%23%2%2%1%1%2%3%4%4%19%28%29%27%28%27%27%21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000222023铁路城市轨道交通海外业务工程总承包其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 分板块来看，分板块来看，设计集成及系统交付业务为主要收入来源。设计集成及系统交付业务为主要收入来源。2023 年公司设计集成业务实现收入 117.24 亿元，YoY+20.

58、16%；系统交付服务业务实现收入 114.25 亿元，YoY-18.83%；设备制造业务实现收入 61.13 亿元，YoY+9.65%；工程总承包业务实现收入 76.74 亿元，YoY-28.48%。从占比来看，公司主要收入来自设计集成及系统交付服务业务，2023 年业务占比分别为 32%和 31%，工程总承包和设备制造占比分别为21%和 16%。从增速来看，设计集成和系统交付服务业务增长最快，2016-2023 年年均复合增长率分别为 5.50%和 4.33%，工程总承包为 4.20%，设备制造业务为-2.35%。图图 7：中国通号中国通号分板块收入（亿元）：设计集成、系统交付为主要收入贡献

59、板块分板块收入（亿元）：设计集成、系统交付为主要收入贡献板块 数据来源：公司官网、东北证券 图图 8：中国通号中国通号分板块收入占比情况分板块收入占比情况 数据来源：Wind、东北证券 80.5986.6285.63101.9092.9196.1997.57117.2484.90102.27132.31137.65135.27128.69140.76114.2572.1958.5266.2864.2258.8155.9355.7561.1357.5396.46115.30112.11113.67102.12107.3076.742.481.980.600.580.590.650.650.671

60、6.18%15.69%4.08%-3.65%-4.40%4.85%-7.79%-10%-5%0%5%10%15%20%05003003504004502000222023设计集成系统交付服务设备制造工程总承包其他主营业务其他业务合计增速27%25%21%24%23%25%24%32%29%30%33%33%34%34%35%31%24%17%17%15%15%15%14%16%19%28%29%27%28%27%27%21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020

61、202120222023设计集成系统交付服务设备制造工程总承包其他主营业务其他业务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 近三年毛利率稳步回升，工程总承包业务毛利率水平较低。近三年毛利率稳步回升，工程总承包业务毛利率水平较低。公司整体毛利率处于 20-25%区间，2020 年以来恢复趋势明显，毛利率从 22.07%提升至 25.76%。分市场来看，公司铁路业务及城市轨道交通业务毛利率较高，分别为 31.93%和 26.83%，海外业务和工程总承包业务毛利率分别为 18.51%和 10.11%。分板块来看，公司设计集成及设备制造

62、业务毛利率较高，分别为 39.68%和 35.63%，系统交付服务毛利率16.44%。整体来看，公司轨道交通控制系统业务毛利率显著高于总承包业务，2023年公司铁路业务贡献了 64%的毛利，城市轨道交通业务贡献 24%，而工程总承包业务仅贡献 8%，随着工程总承包业务占比降低，公司业务结构持续优化，毛利率水平有望持续显著。图图 9：中国通号中国通号分市场毛利率情况分市场毛利率情况 数据来源：Wind、东北证券 图图 10：中国通号中国通号分板块毛利率情况分板块毛利率情况 数据来源：Wind、东北证券 33.50%34.84%29.36%28.29%27.73%27.31%29.51%31.93

63、%19.16%18.44%20.89%23.98%24.68%24.08%24.44%26.83%28.31%25.52%21.08%25.91%22.86%33.28%25.02%18.51%11.64%11.75%13.33%11.85%10.35%9.97%12.13%10.11%24.77%19.06%68.25%54.23%38.91%41.27%68.34%68.36%26.20%24.66%22.70%22.89%22.07%22.19%23.69%25.75%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000222023铁路

64、城市轨道交通海外业务工程总承包其他合计40.00%41.02%35.12%36.06%38.88%38.44%42.00%39.68%12.90%12.83%12.34%13.14%12.78%12.41%13.68%16.44%38.10%42.60%43.18%41.90%39.36%38.82%38.60%35.63%11.64%11.75%13.33%11.85%10.35%9.97%12.13%10.11%24.77%19.06%68.25%54.23%38.91%41.72%68.34%68.36%26.20%24.66%22.70%22.89%22.07%22.19%23.72%

65、25.93%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000222023设计集成系统交付服务设备制造工程总承包其他主营业务合计 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 毛利率及净利率持续好转，盈利能力逐步增强。毛利率及净利率持续好转，盈利能力逐步增强。2023 年公司毛利率和净利率分别为25.76%和 10.85%，分别较 2022 年增长 2.07pct 和 0.65pct，盈利能力逐步增强。费用端，公司近年来期间费用呈上升趋势，其中主要为管理费用和研发费用，。2023

66、年期间费用率合计 12.92%，其中销售费用率 2.41%、管理费用率 6.30%、研发费用率5.02%、财务费用率-0.81%。图图 11：中国通号中国通号分市场毛利润占比：铁路和城市轨道交通贡献最大分市场毛利润占比：铁路和城市轨道交通贡献最大 数据来源：Wind、东北证券 图图 12：近年来中国通号近年来中国通号毛利率及净利率逐步改善毛利率及净利率逐步改善 数据来源：Wind、东北证券 73%68%60%61%60%60%60%64%15%16%22%24%24%24%22%24%3%2%1%1%2%4%4%3%9%13%17%14%13%12%14%8%0%10%20%30%40%50%

67、60%70%80%90%100%2000222023铁路城市轨道交通海外业务工程总承包其他10.74%9.94%9.29%10.03%10.57%9.63%10.20%10.85%26.20%24.66%22.70%22.89%22.07%22.19%23.69%25.76%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2000222023净利率毛利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 13：研发

68、投入保持增长，期间费用率占比略有提升：研发投入保持增长，期间费用率占比略有提升 数据来源：Wind、东北证券 净利润水平整体净利润水平整体保持保持平稳，平稳，毛利率毛利率/营业成本为主要影响因素营业成本为主要影响因素。中国通号整体利润水平较为平稳，在 30-40 亿区间小幅波动。2023 年中国通号实现归母净利润 34.8 亿元，同比减少 4.3%，主要系受营业收入规模下降影响而同步下滑。从公司利润结构来看，营业成本/毛利率为公司利润端主要影响因素，2023 年公司实现收入 370.87亿元，营业成本 274.72 亿元，是影响公司利润的主要因素；其次为管理费用和研发费用。2023 年公司管理

69、费用为 23.36 亿元，研发费用为 18.62 亿元。图图 14：近年来中国通号归母净利润增长情况：近年来中国通号归母净利润增长情况 数据来源：Wind、东北证券 2.30%2.00%1.75%2.11%1.95%2.08%2.02%2.41%6.89%6.41%6.16%6.08%5.13%5.52%5.69%6.30%3.53%3.41%3.31%3.80%3.57%4.27%4.20%5.02%-0.37%0.29%-0.22%-0.35%-0.62%-0.81%-0.59%-0.81%12.35%12.11%11.00%11.64%10.04%11.05%11.32%12.92%-2

70、%0%2%4%6%8%10%12%14%2000222023销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率合计30.5 32.2 34.1 38.2 38.2 32.7 36.3 34.8 5.8%5.8%12.0%0.1%-14.3%11.0%-4.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05540452000222023归母净利润YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 15：中国通号：中国通号

71、2023 年年净利润结构情况：营业成本为主要影响因素净利润结构情况：营业成本为主要影响因素 数据来源：Wind、东北证券 应收应付款项及存货影响公司现金流状况。应收应付款项及存货影响公司现金流状况。2023 年公司经营活动现金流量净额20.58 亿元，净利润与现金流之间差别主要受应收账款及票据、应付账款和存货等项目影响，主要系公司业务验收及回款周期较长所致。如工程总承包业务涉及路网工程、产业基地、工业园区、智慧城市等重大基础设施及市政工程，验工计价周期较轨道交通控制系统业务更长，回款周期更长。城市轨道交通控制系统业务主要客户群体为地方轨道交通国有企业，其验工计价周期，从验工计价到回款较铁路控制

72、系统业务周期更长。图图 16：中国通号：中国通号 2023 年经营性现金流拆解：应收、应付及存货为主要影响科目年经营性现金流拆解：应收、应付及存货为主要影响科目 数据来源：Wind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 连年保持高分红比例回报股东。连年保持高分红比例回报股东。公司近年来持续保持较高分红率回馈股东，2018 年后整体股利支付率维持在 50%以上。公司 2023 年度利润分配方案为分配现金股利每股人民币 0.17 元(含税)，利润分配方案已获股东大会批准通过。图图 17：中国通号历年分红情况：中国通号历年

73、分红情况 数据来源：Wind、东北证券 30.5 33.1 35.0 38.2 38.2 32.7 36.3 34.8 8.8 13.3 17.6 21.2 21.2 18.2 18.1 18.0 28.85%40.09%50.17%55.53%55.57%55.54%49.85%51.78%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05540452016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年单位：亿元净利润现金分红总额股利支付率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/62

74、 中国通号中国通号/公司深度公司深度 2.轨交行业：设备更新换代迎来新机遇轨交行业：设备更新换代迎来新机遇 2.1.轨道交通控制系统是铁路信息化建设核心抓手，是保障轨道交通正常运行得核心设备，安全保障需求强 轨道交通控制系统是中国高速铁路最关键的核心技术之一，是轨道交通运行的神经轨道交通控制系统是中国高速铁路最关键的核心技术之一，是轨道交通运行的神经中枢。中枢。轨道交通控制系统主要由信号系统和通信信息系统两部分组成，其中信号系统广泛应用于铁路以及城市轨道交通系统，公司主要产品包括计算机联锁、列控中心、车载 ATP、轨道电路、RBC、CTC 及 CIPS 等系统设备，通信信息系统主要包括传输系统

75、、数据通信系统、无线通信系统、轨道交通综合视频监控系统、旅服系统等。随着列车速度与密度的不断增加，对轨道交通控制系统的要求也越来越高轨道交通控制系统也在设备水平、通信方式、控制模式、追踪间隔等方面实现大幅提升。当前当前 CTCS 系统主要在城市间轨道交通使用，系统主要在城市间轨道交通使用，CBTC 系统主要在城市内轨道交通使系统主要在城市内轨道交通使用。用。公司自主研发了 CTCS 系列列控系统，CBTC 系列城市轨道交通列控系统，以及货运编组 站综合自动化系统（CIPS）、铁路电务智能运行维护管理系统、综合运输调度指挥系统、轨道交通综合安防系统、中低速磁悬浮控制系统（MATC）、现代有轨电车

76、智能控制系统、计算机联锁系统、调度集中系统（CTC）等核心系统，技术全面。表表 6：主要主要列车运行控制系统列车运行控制系统分类分类 列车运行控制系统制式 CTCS-0 CTCS-2 CTCS-3 地面设备 TDCS 或 CTC、车站集中联锁、电码化设备、区间闭塞、轨道电路等 CTC、车站计算机联锁、列控中心、应答器/LEU、临时限速服务器、区间闭塞、ZPW-2000 系列轨道电路等 RBC、CTC、车站计算机联锁、列控中心、应答器/LEU、临时限速服务器、区间闭塞、ZPW-2000 系列轨道电路、GSM-R 系统等 车载设备 LKJ车载设备 ATP 车载设备 ATP 车载设备 车地通信方式

77、ZPW-2000 系列移频轨道电路 ZPW-2000 系列移频轨道电路、应答器 GSM-R 闭塞方式 固定闭塞 固定闭塞 准移动闭塞 控制模式 分级速度控制模式 目标距离连续速度控制模式 目标距离连续速度控制模式 最小追踪间隔时间 6 分钟 3 分钟 3 分钟 适用速度 160km/h 250km/h 350km/h 适用区段 普速铁路 高速铁路 高速铁路 数据来源：公司招股书、东北证券 （1）中国高铁列控系统（）中国高铁列控系统（CTCS-3）：）：可以实现高速列车群实时安全监控和超速防护的系统，适用于每小时 300 公里及以上运行速度的高速铁路，满足最小追踪间隔时间 3 分钟的运营要求，具

78、有自主知识产权的高铁列控系统技术，达到国际领先水平，并通过国际互联互通认证，目前已顺利应用于京津城际、武广高铁、京沪高铁、哈大客专等高速铁路。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 18：CTCS-3 系统示意图系统示意图 数据来源：公司招股说明书、东北证券 （2）城际铁路自动驾驶列控系统（）城际铁路自动驾驶列控系统（CTCS-2+ATO）：）：CTCS-2+ATO 适用于时速 160公里以上的城际铁路，满足城市间高速度、高密度、公交化运营需求，在国际上首次实现城际铁路自动驾驶，大幅提高了运营效率，已在广东莞惠城际铁路投入

79、使用。图图 19：CTCS-2+ATO 系统示意图系统示意图 数据来源：公司招股说明书、东北证券 （3）中国高铁自动驾驶系统（）中国高铁自动驾驶系统（CTCS-3+ATO）：）：中国通号成功研发的全球首套时速350 公里高铁自动驾驶系统，实现时速 350 公里高铁自动发车、自动停车、自动运行、超速防护和车门站台门联动控制，该系统已于 2018 年完成现场试验，标志着我国高铁自动驾驶技术取得重大突破。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 20：CTCS-3+ATO 系统示意图系统示意图 数据来源：公司招股说明书、东北证券

80、（4）城市轨道交通列控系统（）城市轨道交通列控系统（CBTC）：）：CBTC 系统成功装备于北京地铁 8 号线，创新实现中国城市轨道交通的互联互通，支持不同车载设备列车的跨线运行，先后在重庆、西安、长春、合肥等城市实施。CBTC 系统可以实现城市轨道交通列车安全防护、自动驾驶，可以满足城市轨道交通行车密度高、客运量大、安全、自动化程度要求高的迫切需求。图图 21：CBTC 系统示意图系统示意图 数据来源：公司招股说明书、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 2.2.设备更新改造助力铁路市场需求开始复苏 铁路建设是我国

81、铁路建设是我国的重要交通基础设施和重大民生工程，也是我国的重要交通基础设施和重大民生工程，也是我国基建投资重要抓手基建投资重要抓手之一之一，在在政策端政策端高度重视高度重视不断指引产业发展不断指引产业发展。“八五”计划（1991-1995 年）至“十一五”计划（2001-2005 年）时期，国家层面规划发展高铁技术、建设京沪高铁等；“十二五”规划开始明确积极推进高铁建设，提出要建成“四纵四横”客运专线，突出架快高速铁路成网这一重点。“十四五”时期，根据“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要，目标为实现“八纵八横”高铁基本贯通、架快普速铁路建设和既有铁路电气化改造，优化铁路客货布局、架快城际

82、铁路/市域郊铁路建设、推动区域性铁路建设等。图图 22：我国国民经济规划中高铁政策的演变：我国国民经济规划中高铁政策的演变 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 新一轮大规模新一轮大规模设备更新设备更新政策发布，政策发布，铁路铁路等轨交运输等轨交运输行业直接受益。行业直接受益。2 月 23 日，中央财经委员会第四次会议强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，降低全社会物流成本，交通运输部、国家铁路集团均做出汇报。2 月 26 日，国铁集团召开党组会议，认真落实中央财经委员会第四次会议对推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新作出的部署，扎实推动铁路生产设备、服务设备更新和技术改造。2 月2

83、8 日，国家铁路局局长费东斌在新闻发布会上提到“推动铁路运输组织、调度指挥智慧化，大力发展列车智能调度和编组技术，提升铁路运维管理、运营检修的数字化、智能化水平”。3 月 1 日，国常会审议通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提出有序推进交通运输设备更新改造。3 月 6 日，十四届全国人大二次会议经济主题记者会上国家发改委主任郑栅洁表示，设备更新市场估算年规模5 万亿以上。铁路作为我国交通物流的重要基础设施直接受益该政策，相关公司有望随着设备更新升级改造逐步落地获得业绩增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 表

84、表 7：轨道交通相关政策轨道交通相关政策 时间时间 政策政策 内容内容 2024 年 3 月 国务院常务会议 审议通过 推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，有序推进交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造。2024 年 3 月 铁路机车车辆目录 为促进新型铁路机车车辆产品科技创新，强化铁路机车车辆整车及关键零部件质量安全监管，推动铁路装备高质量发展，国家铁路局组织对铁路机车车辆产品许可目录进行优化调整，自 2024 年 7 月 1日起施行。2023 年 12月 铁路旅客运输安全检查管理办法 为了保障铁路旅客运输安全和人身财产安全，加强和规范铁路旅客运输安全检查工作，该办法对铁

85、路旅客运输安全检查作出具体规定。2023 年 7 月 铁路设备质量安全监督管理办法 铁路设备生产企业和铁路运输企业应当加强铁路设备质量安全管理，落实质量安全管理责任，建立健全质量安全管理制度，依法设置质量安全管理机构或者配备质量安全管理人员，执行保障质量安全的国家标准、行业标准、技术规范，保证质量安全管理所必需的资金投如，确保投入使用的铁路设备符合质量里安全要求。2023 年 3 月 加快建设交通强国五年行动计划(2023-2027 年)到 2027 年，全国铁路营业里程达到 17 万公里，其中高速铁路 5.3万公里左右，普速铁路 11.7 万公里。铁路电气化率达到 75%以上。2022 年

86、4 月 铁路计量发展规划(2021-2035 年)到 2025 年，计量科技创新研究成果在铁路计量得到广泛应用，铁路计量测试技术能力进一步提高，智能化、自动化的铁路计量标准逐步建立，量值传递溯源体系持续完善。到 2035 年，计量科技创新研究成果在铁路计量的应用更加广泛，铁路计量测试技术能力显著提高，量值传递溯源体系更加完善。2021 年 12月 推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案 到 2025 年，多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局，全国铁路和水路货运量比 2020 年分别增长 10%和 12%左右，集装箱铁水联运量年均增长 15%

87、以上。2021 年 12月 “十四五”现代综合交通运输体系发展规划 到 2025 年，铁路营业里程达到 16.5 万公里，其中高速铁路营业里程达到 5 万公里。数据来源：各政府部门官网、中商产业研究院、东北证券整理 “十四五十四五”规划到规划到 2025 年我国铁路营业里程达年我国铁路营业里程达 16.5 万公里左右，内蒙古、广东、万公里左右，内蒙古、广东、江苏、湖北等地铁路营业里程规划目标较高。江苏、湖北等地铁路营业里程规划目标较高。根据我国 2021 年 12 月印发的“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，目标 2025 年我国铁路营业里程达 16.5 万公里，其中高速铁路营业里程达到

88、5 万公里。分省市地区来看，内蒙古、山东、河北、湖北、广东、陕西、云南等地规划目标较高，2025 年铁路营业里程目标分别为16056、9700、9000、7000、6500、6500、6000 公里。从高铁营业里程目标来看，山东、广东、广西、湖北、江苏规划较多，里程数分别为 4400、3600、3500、3000、3000 公里。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 表表 8：“十四五”时期中国各省市铁路发展目标“十四五”时期中国各省市铁路发展目标 省市省市 2025 年铁路营业里程目标年铁路营业里程目标（公里）（公里）202

89、5 年高铁营业里程目标年高铁营业里程目标（公里）（公里）内蒙古自治区 16056 1010(高铁和城际)山东省 9700 4400(营业和在建)河北省 9000 2500 四川省 7000 1800 广西省 7000 3500 湖北省 7000 3000 广东省 6500 3600 陕西省 6500 1500 云南省 6000 1600 江西省 5500 江苏省 5200 3000 浙江省 5000 福建省 5000 2500 贵州省 4500 2000 重庆市 3100 1370 上海市 960(轨道交通市区线和市域(郊)铁路)北京市 600(市政铁路)河南省 2600(高铁和城际)合计合计

90、 104616 34380 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 2023 年我国铁路行业固定资产投资边际显著好转，年我国铁路行业固定资产投资边际显著好转，2024 年在设备更新改造助力下年在设备更新改造助力下投资有望进一步提升。投资有望进一步提升。2023 年我国全国铁路固定资产投资额为 7645 亿元，同比增长 7.5%，扭转了 2020 年以来因受疫情影响等因素连续三年下滑的态势。在疫情影响逐步消退及国家设备改造政策推动下，铁路行业投资进一步加速。根据国铁集团数据，2024 年 1-5 月，全国铁路完成固定资产投资 2284.7 亿元，同比增长 10.8%（上年同期为 7%），2024 年

91、全国铁路投资有望回升至 8000 亿元以上水平。图图 23：设备更新改造助力下全国铁路投资有望加速：设备更新改造助力下全国铁路投资有望加速 数据来源：Wind、东北证券 963 860 901 1,364 2,088 2,521 4,168 7,013 8,427 5,906 6,340 6,657 8,088 8,238 8,015 8,010 8,028 8,029 7,819 7,489 7,109 7,645-10.7%4.8%51.4%53.1%20.7%65.4%68.2%20.2%-29.9%7.3%5.0%21.5%1.9%-2.7%-0.1%0.2%0.0%-2.6%-4.2

92、%-5.1%7.5%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000全国铁路固定资产投资完成额增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 武广高铁武广高铁安全标准示范线安全标准示范线已已全面建成全面建成，铁路行业铁路行业部分路段开始到期改造，行业已进部分路段开始到期改造，行业已进入入更新替换更新替换周期周期。随着存量铁路动车、地铁车辆服役年限的不断增加，我国铁路和城轨行业逐步进入更新替换周期。轨交相关产品根据种类不同，维修替换周期大都在 1

93、0 年以内。如列车控制系统，铁路动车维修替换周期为 8-10 年，地铁维修替换周期为 15 年。武广铁路 2009 年 12 约正式开通运用，而 2024 年 6 月 15 日起，京广高铁武广段常态化实现按时速 350 公里高标运营，京广高铁上的北京西、武汉、长沙南至广州南，最快 7 小时 16 分、3 小时 17 分、1 小时 59 分可达，较此前分别压缩 22 分、23 分、19 分。本次改造于 2022 年至 2023 年由铁四院完成可行性研究工作；2024 年 2 月，完成 CTCS-3 级列控系统达速改造工程施工图；2024 年 3 月底，开始联调联试动态试验验证。通过增加 C2/C

94、3 切换点、扩容应答器、更新 RBC设备配置等方式，对京广高铁武广段“大脑”进行了全面升级，此外针对部分性能不良的电缆、轨道电路、转辙设备及贯通地线的信号基础设施也进行了全面整治。表表 9：今年以来轨交相关政策持续释放今年以来轨交相关政策持续释放 产品系统分类 产品名称 铁路动车维修替换周期 地铁车辆维修替换周期 车身系统 门系统 每 6-8 年更新 30%-40%每 5-8 年更新 30%-40%空调 每 5 年维修 1 次 每 3-5 年维修 1 次 座椅 每 5-7 年维修 1 次 每 5-7 年维修 1 次 给水卫生系统 每 6 年更新 20%-电气系统 辅助电源 每 6 年更换 1

95、次 10 年以上 电缆 20 年以上 20 年以上 连接器 每 6-8 年更换 1 次 每 8-10 年更换 1 次 受电弓滑板 每 1 年换 6 次 每 1 年换 4 次 牵引系统 牵引系统 每 6 年更换 40%每 6 年更换 40%控制系统 列车控制系统 每 8-10 年更新升级 每 15 年更新升级 转向系统 刹车车片 每 1 年换 2.5 次 每 1 年换 1.2 次 车轴 每 8 年更换 1 次 每 8 年更换 1 次 车轮 每 2-3 年更换 1 次 每 4 年更换 1 次 齿轮箱 每 5-7 年维修 1 次 每 5-7 年维修 1 次 数据来源：观研报告网、智研咨询、东北证券

96、图图 24：我国铁路及高铁营运里程情况：我国铁路及高铁营运里程情况 数据来源：Wind、东北证券 15.9 16.2 16.5 16.7 17.0 17.3 17.7 18.1 18.4 18.8 19.2 19.6 20.0 4.5 4.7 5.0 5.1 5.3 5.5 5.7 5.9 6.1 6.3 6.5 6.8 7.0 28.2%29.3%30.3%30.7%31.2%31.6%32.1%32.6%33.0%33.5%34.0%34.5%35.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.05.010.015.020.0铁路营业里程高铁营业里程高铁占比 请务必阅读正文后的

97、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 持续新增持续新增+既有更新改造，铁路行业市场有望稳步增长。既有更新改造，铁路行业市场有望稳步增长。根据交通运输部数，2023年我国实现全国铁路营业里程 15.9 万公里，其中高铁营业里程 4.5 万公里；根据我国 2020 年发布的新时代交通强国铁路先行规划纲要，2035 年规划铁路及高铁营运里程将达 20 万公里/7 万公里，当前铁路行业仍具备每年铁路 3400 公里/高铁 2000公里的新增市场空间。从改造维度来看，2014 年为我国高铁建设高峰年份，新增高忒营业里程分别 5428 公里，经过约 10

98、年时间已进入升级改造和更新换代周期，更新改造市场广阔。根据中国通号招股书，根据中国通号招股书，高铁控制系统每公里更新升级约为高铁控制系统每公里更新升级约为 250-300万元，万元，假设假设 2035 年起年起高铁里程数高铁里程数保持保持在在 7 万公里，每年更新替换需求万公里，每年更新替换需求对应市场规对应市场规模为模为 175-210 亿元。亿元。从普速铁路来看，2009-2010 年为一个建设高峰期，经过 15 年时间同样步入更新改造周期，根据中国通号招股书，普速铁路控制系统每公里更新普速铁路控制系统每公里更新升级造价约为升级造价约为 100万元以上，测算得万元以上，测算得 2024-2

99、028年普速铁路更新改造年普速铁路更新改造市场规模在市场规模在 130亿元以上。亿元以上。假设假设 2035 年后普速铁路年后普速铁路 13 万公里进入永续周期，按照万公里进入永续周期，按照 15 年生命周期年生命周期测算，每年更新改造市场规模约测算，每年更新改造市场规模约 87 亿元。亿元。根据公司 2024 年 4 月 16 日公告，目前公司铁路订单中更新改造占比约 30%，三到五年以后占比预计会达到 40%以上；城市轨道交通市场更新改造订单占比约 20%，预计三到五年后达到 25%。图图 25：2024-2035 年年规划规划年均建设里程数年均建设里程数 数据来源：东北证券 3,455

100、2,102 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002024-2035年均建设里程数铁路里程高铁里程 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 26：2024-2035 年规划年均建设里程数年规划年均建设里程数 数据来源：东北证券 5,831 5,661 2,071 4,376 5,519 8,676 9,149 3,030 2,970 4,681 8,249 6,400 4,439 4,161 3,636 2,027 2,435 1,468 2,755 1,672 5,428 3,38

101、2 3,142 2,184 4,740 5,485 2,541 2,210 1,861 2,776 00400050006000700080009000100002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023新增铁路里程/公里新增高铁里程公里 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 2.3.城轨市场 24 年保持平稳，25 年有望迎来快速增长 城市轨道交通运营里程超一万公里，通信及信号系统在城市轨道交通智能

102、化市场中城市轨道交通运营里程超一万公里，通信及信号系统在城市轨道交通智能化市场中占据重要份额占据重要份额。根据城市轨道交通协会数据，2022 年我国城市轨道交通营运里程达到 10292.2 公里，同比增长 11.8%，其中地铁里程 8012.9 公里，市域快轨 1223.4 公里。城市轨道交通通信系统是指挥列车运行、公务联络和传递各种信息的重要手段，是保证列车安全、快速、高效运行不可或缺的重要系统。据共研网数据，2022 年我国城市轨道交通智能化市场规模为 474.60 亿元，其中综合监控系统规模为 99.71 亿元；自动售检票系统规模为 66.20 亿元；综合安防系统规模为 61.74 亿元

103、；通信系统规模为 52.96 亿元；乘客资讯系统规模为 52.09 亿元；信号系统规模为 141.90 亿元。通信及信号系统在城轨智能化市场中占据超 40%份额。图图 27：我国城市轨道交通营运里程变化情况：我国城市轨道交通营运里程变化情况 数据来源：城市轨道交通协会、共研网、东北证券 图图 28：我国城市轨道交通营运里程变化情况：我国城市轨道交通营运里程变化情况 数据来源：城市轨道交通协会、共研网、东北证券 3168.73883.64354.35180.66280.87209.78012.9233.4240.8255.4217.6217.6219.7219.7187.4246.1328.74

104、17464.6503.6564.848.657.957.957.957.957.957.998.598.598.598.598.5144.6144.7412.2502656.5754.6819.610111223.44152.85032.95761.56736.47969.99206.810292.202000400060008000200040006000800000022单位：公里地铁轻轨有轨电车磁县浮单轨市域快轨APM导轨是胶轮系统电子导向胶轮系统综合监控系统,99.71,21%自动检票系统,66.2

105、,14%综合安防系统,61.74,13%通信系统通信系统,52.96,11%乘客资讯系统,52.09,11%信号系统信号系统,141.9,30%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 城轨通信系统城轨通信系统包括传输系统、公务电话系统、专用电话系统、无线集群通信系统、闭路电视监控系统（CCTV）、有线广播系统（PA）、时钟系统、电源及接地系统、乘客信息系统（PIS）、办公室自动化（OA）等子系统。城轨通信系统服务范围涵盖控制中心、车站、车辆段、停车场、地面线路、高架线路、地下隧道与列车等。信号系统信号系统被称为城市轨道交通的大脑

106、，是城市轨道交通行业的关键核心技术，用于列车进路控制、列车间隔控制、调度指挥、信息管理、设备工况监测及维护管理，是保证列车运行安全、实现行车指挥的重要保障。2023 年我国城轨通信系统市场规模近年我国城轨通信系统市场规模近 60 亿元，亿元，2025 年有望接近百亿。年有望接近百亿。根据 RT 轨道交通网数据，2023 年，我国有 23 座城市发布共 56 个通信系统的中标项目，涉及线路 53 条，中标总金额超过 57.85 亿，中标金额相比 22 年增长 31%。按中标金额统计，排名第一的企业为中国铁路通信信号上海工程局集团有限公司中国铁路通信信号上海工程局集团有限公司，全年中标 5个项目，

107、涉及 6 条线路，中标总金额达 8.90 亿元，份额 15.39%；其次是烽火通信科技股份有限公司，全年中标 3 个项目，中标总金额 6.98 亿元，份额 12.07%；第三为中兴系统技术有限公司，全年中标 10 个项目，中标金额 5.90 亿元，份额 10.2%。据RT 轨道交通预测，2024 年预计有 19 座城市 46 条线路将进行通信系统的招标，合计线路长度将达到 1072.945Km，覆盖车站数 504 座，线路总投资额达到 7603.54 亿元。按照城轨通信系统集成总包项目投资 550 万元/公里进行测算，预计 2024 年城轨通信系统招标总额将为 59 亿元，与 2023 年基本

108、持平。展望 2025 年预计有 25 座城市的 49 条共 1741.256 公里线路将进行通信系统招标，招标总额有望达到 95.8 亿元。2023 年我国城轨年我国城轨信号信号系统市场系统市场规模约规模约 116 亿亿元，元，有望保持平稳增长有望保持平稳增长。根据 RT 轨道交通统计数据，2023 年我国城市轨道交通行业共有 21 座城市发布 42 个信号系统中标项目，涉及线路 49 条，中标金额合计超 115.93 亿元，略高于 2022 年。其中新建线路 24 个中标总金额 87.63 亿元，占比 75.59%。从竞争格局来看，卡斯柯登顶榜首，全年中标 12 个项目，中标金额达 32.3

109、1 亿元，份额 27.88%；众合科技中标 5 个信号系统项目，中标金额 23.78 亿元排名第二，份额 20.51%；交控科技排名第三，全年中标 8 个项目，中标金额为 17.72 亿元，份额 15.29%。中车时代电气中标 5 个项目，中标金额 16.00 亿元，份额 13.80%。据 RT 轨道交通预计，2024 年将有 45 条新建/延伸线、1272.3 公里里程的线路进行信号系统的招标，根据 CBTC 信号系统每公里造价 1000 万元测算，2024 年我国城轨信号市场规模约 127.2 亿元。2025 年预计将有 28 条共 858.66 公里的线路进行信号系统招标，市场规模约 8

110、5.8 亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 3.低空经济低空经济产业蓄势代发产业蓄势代发 3.1.低空经济的基本含义 低空经济低空经济是是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态动相关领域融合发展的综合性经济形态。低空经济主要以民用有人驾驶和无人驾驶航空器的低空飞行活动为核心，涉及民用/警用/军用、涵盖农业/工业/服务业、贯通制造/飞行/保障/服务，具有“多领域、跨行业、全链条”的特点，通过这些活动带动

111、相关领域的融合发展。这类经济形态涵盖了从地面 1000 米以下，有时甚至延伸至3000 米以下的空域，涉及多种行业和领域。低空经济的特点体现在其立体性、局地性、融合性和广泛性。低空经济的特点体现在其立体性、局地性、融合性和广泛性。立体性指的是其发展依赖于三维空间的利用；局地性意味着低空经济与特定地区的紧密联系；融合性显示了航空器与其他产业如农林、医疗、消防、电力等多种场景实现结合；而广泛性则表明低空经济覆盖了多个行业，包括通用航空、警用、海关和军用等。低空经济的构成主要包括关键资源、核心产业和辅助产业。低空经济的构成主要包括关键资源、核心产业和辅助产业。关键资源主要是低空空域，而核心产业包括航

112、空器制造、低空飞行服务和低空飞行保障等。辅助产业则提供各种服务，如航空会展、教育、媒体等。图图 29：低空经济是一种新型经济形态低空经济是一种新型经济形态 图图 30：低空经济、通用航空、无人机低空经济、通用航空、无人机之间互相交叉之间互相交叉 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 无人机是低空经济中的关键技术和重要组成部分无人机是低空经济中的关键技术和重要组成部分，为低空经济产业发展的核心推动，为低空经济产业发展的核心推动力力。无人机技术的发展和应用直接推动了低空经济的兴起和扩展，无人机不断融合到各产业的重要生产环节，从而实现提高效率、降低成本、降低风险；“

113、无人机+农业”、“无人机+医疗”、“无人机+物流”等新兴商业模式加速传统产业转型，为各行各业带去新增长。同时，低空经济的蓬勃发展也为无人机产业带来了广阔的应用场景和市场需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 3.2.低空经济发展历程：当前已进入产业普及应用阶段 全球低空经济全球低空经济发展在发展在先后经历早期应用探索阶段、规范化发展阶段先后经历早期应用探索阶段、规范化发展阶段后后，已经步入普，已经步入普及和应用阶段。及和应用阶段。图图 31：低空经济发展历程低空经济发展历程 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 应用探索阶段

114、（应用探索阶段（18 世纪末世纪末-2006 年）：年）：低空经济的萌芽可以追溯到 18 世纪末，当时热气球技术在法国巴黎成功试验后，迅速被用于观光活动，这可以看作是低空经济的序章。进入 20 世纪，随着技术的发展，低空经济开始触及更广泛的领域。例如，1980 年，日本在农业领域利用遥控直升机进行作业，这标志着低空技术在专业领域的应用起步。到了 2006 年，无人机技术在工业领域的实际应用取得了重要进展，例如英国石油公司使用无人机进行海上油田平台的监测。规范化发展阶段（规范化发展阶段（2006-2020 年）：年）：随着低空飞行技术的成熟和应用场景的多元化，规范化监管成为关键。各国开始重视低空

115、经济的规范化发展，美国、欧洲等地区在无人机管理制度上做出了重要布局。2016 年，美国推进无人机交通管理系统的建设，并发布了商业用途小型无人机的运营规则。同年，欧洲提出了 U-Space 的概念，随后修订法规，扩展了无人机的管理权限。普及应用阶段（普及应用阶段（2021 年至今）：年至今）：进入 21 世纪第二十年代，全球低空经济进一步进入应用普及阶段。多国开始试行空中出租车，例如亚马逊在美国部分地区使用 Prime Air 无人机送货，这标志着低空经济应用的广泛化和日常化。这一阶段的特点是低空经济技术和应用的成熟，以及从政策、社会接受度等多方面对低空经济的全面支持。未来展望：未来展望：低空经

116、济将持续拓展物流配送、空中巡查、城市空中交通等应用场景。技术创新将是驱动低空经济未来发展的关键因素，政策支持将继续作为低空经济发展的重要驱动力。无人机技术、电动垂直起降飞行器（eVTOL）等的应用将更加广泛。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 3.3.低空经济应用场景 无人机不断融合至各个产业，应用场景持续拓展。无人机不断融合至各个产业，应用场景持续拓展。行业无人机主要可应用于农业、测绘、城市管理、物流等场景。目前，农林保值、测绘及地理信息市场已初具规模，产品相对成熟。未来伴随我国智慧城市不断推进，城市管理、交通、能源等场景

117、将带动对于无人机安防、巡检、救援、无人值守等需求持续增长。快递物流：快递物流：快递物流当前受到公众安全、空域开放、空域管控、隐私等方面的限制，目前处于早期探索阶段，应用成熟度相对较低。在解决上述相关问题后，无人机快递物流将成为低空经济的主要应用场景之一。快递无人机主要的两个应用场景：1）外卖及时配送：外卖及时配送：120m 以下低空无人机应用场景。目前，上海、深圳等地区已落地 15 条无人机外卖配送航线，累计完成订单超过 16.7 万单。未来随着空域环境的不断完善，无人机外卖及时配送市场规模有望持续拓展。2）快递物流配送：快递物流配送：120-300m 低空无人机应用场景，1-3 小时内送达低

118、空无人配送。适用于需紧急派送、批量小、频次高、重量轻的配送件，市场潜力巨大，未来我国有望成就万亿级市场。图图 32：美团外卖及时配送无人机美团外卖及时配送无人机 图图 33：顺丰丰翼低空物流配送无人机顺丰丰翼低空物流配送无人机 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 地理测绘：地理测绘：目前已经进入成熟阶段，是实现规模化商业价值应用场景之一，主要的三个应用场景：1）建筑领域堆体测量：通过采集堆体数据生成三维模型，从而实现对于体积和重量的测算。2）国土规划领域的交通和城市建设规划。3）土地确权、不动产登记。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/62 中国通号中国通号/公

119、司深度公司深度 图图 34：无人机建筑测量无人机建筑测量 数据来源：通感一体网络白皮书、东北证券 城市管理：城市管理：无人机具备无视野盲区、机动灵活、可快速部署的特性，是城市智慧化管理的重要工具。主要的四个应用场景：1）重大活动、赛事巡逻安保：重大活动、赛事巡逻安保：通过无人机对活动周围交通、人流、车流进行实时监测，从而提升管理效率，实现快速交通疏导、防范安全事件发生。预计 2024 年中国安防领域无人机市场规模将超过 198 亿人民币。2）城市以重点区域巡逻：城市以重点区域巡逻：通过无人机实现对闹市区、边境地区、景区、高速路口进行实时安防巡控。3）违建施工现场巡查：违建施工现场巡查：通过无人

120、机实现对城市建筑、房屋房顶、施工工地巡查，快速识别城市建设违法行为。4）刑事侦查：刑事侦查：通过无人机配备热成像仪、红外拍摄设备获取地形信息，实现追踪不法分子，保护城市安全。图图 35：无人机城市巡逻无人机城市巡逻 数据来源：通感一体网络白皮书、东北证券 应急救援：应急救援：无人机具备响应速度快、机动灵活等特点，适用于应急救援。主要的三个应用场景：请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 1）灾情勘察：灾情勘察：无人装备高清摄像头将灾区现场情况回传给指挥中心，从而帮助指挥中心更好的了解现场情况，提高调度效率。2）紧急救援：紧急救援

121、：通过三维建模技术构建数字化援救沙盘，为救援决策提供精准的信息支撑；同时无人机具备快速运送物资的能力，可及时为灾区现场提供物资供给。3）应急通信：应急通信：无人机作为临时基站，为通信中断灾区临时搭建应急网络，从而实现灾区通信保障。图图 36：无人机应急救援无人机应急救援 数据来源：通感一体网络白皮书、东北证券 能源巡检：能源巡检：为目前全球无人机最大的应用场景，近年来增速强劲，未来市场空间可期。主要的三个应用场景：1）输电、配电设备过热检测：输电、配电设备过热检测：无人机的检测效率为人工检测的 7 倍左右，通过无人机可实现全局测温巡检，及时发现线路、线夹、刀闸设备的异常发热情况。2）变电设施全

122、局建模巡检：变电设施全局建模巡检：变电站中包含变压器、断路器、母线等设备，具备结构复杂、改造频繁、镂空结构等特质，检查设施正常运行需要对其进行全局建模。无人机可实现巡检成本降低。3）清洁能源发电设施管理：清洁能源发电设施管理：光伏电站、风力发电站通常建造在偏远地区，占地面积大，且分布稀疏，不利于集中管理，无人机巡检可实现及时发现设备故障、降低维护成本，为发电设备提供运营保障。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 37：无人机能源巡检无人机能源巡检 数据来源：通感一体网络白皮书、东北证券 交通巡检：交通巡检：无人机具备灵活

123、性强、执法效率高、盲区视野小、巡查视野广、受周边环境影响小等特点，适用于交通巡检应用场景。主要的两个应用场景：1）道路设施异常巡检：道路设施异常巡检：对道路路基进行安全隐患巡检，从而提供实时预警，包括交通设施标志完好巡查、铁路隧道口状态巡查、弯道状态巡查、桥梁安全巡查等。2）交通疏导、指挥：交通疏导、指挥：无人机上述优势可实现对交通事故、交通拥堵精准定位；对交通事故现场进行勘察取证；协助交警进行现场指挥等。图图 38：无人机交通巡检无人机交通巡检 数据来源：通感一体网络白皮书、东北证券 农林植保：农林植保：无人机最早实现商业应用化场景，目前已经进入成熟阶段，未来将持续保持增长，市场规模可期。无

124、人机在该应用场景可实现种植、喷洒、植保、植检、测量等。主要的四个应用场景：1）农田灌溉：农田灌溉：精准投放种子、花粉、施肥、施药，效率为传统方式的 100 倍左右。2）农田检测：农田检测：检测农作物生长、土壤、害虫情况，及时采取措施，保护农作物。3）农林巡护：农林巡护：对农林进行动态监测，防火防盗。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 4）农作物搬运：农作物搬运：农作物收获搬运。图图 39：无人机农业巡检无人机农业巡检 数据来源：通感一体网络白皮书、东北证券 载人无人机：目前还处于早期探索、测试阶段，主要的三个应用场景：1）城

125、市空中交通：城市空中交通：通过无人机提供城市内部或者城际之间的空中快速交通，从而实现对地面交通的替代。目前，亿航EH216-S为全球首个实现型号合格证（TC）、生产许可证（PC）、适航证（AC）三证齐全的 eVTOL。TCPCAC 三证分别代表了产品设计符合相应适航规章、制造商具备重复制造该合格航空器的能力、该航空器具备投入运营的能力。三证齐全意味着亿航该款航空器已经具备正式投入运营条件。2）应急救援服务：应急救援服务：无人机具备高效运载人员能力，实现迅速提供医疗救援、消防救灾、空中救援等。3）观光旅游：观光旅游：在景区及城市上空为游客提供全新旅游体验方式。图图 40：载人无人机载人无人机 数

126、据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 3.4.低空经济市场空间广阔，未来可期 低空经济有望持续快速增长。低空经济有望持续快速增长。随着技术不断进步叠加行业政策的支持，低空经济预计将持续快速增长，其应用场景将不断拓展，涵盖无人机物流、城市空中交通、低空旅游、应急救援等多个方面。低空经济的发展在促进经济增长的同时，还将为城市发展提供新发展空间，为社会治理提供新手段，同时也将推动相关产业的创新和发展。深圳作为全球目前低空产业集中度最高的城市，年产值实现近千亿深圳作为全球目前低空产业集中度最高的城市，年产值实现近千亿

127、元元，领跑全国。，领跑全国。根据公开数据显示，2023 年，深圳低空经济年产值已超过 900 亿元，同比增长 20%；2023 年，深圳新开通无人机航线 77 条，新建无人机起降点 73 个，完成载货无人机飞行量 60 万架次，飞行规模全国第一，消费级无人机占全球 70%的市场份额，工业级无人机占全球 50%的市场份额；直升机飞行量超 2 万架次，飞行规模全国领先。低空经济市场规模迅速扩大，未来将继续保持增长态势，成为推动经济发展的新引低空经济市场规模迅速扩大，未来将继续保持增长态势，成为推动经济发展的新引擎。擎。低空经济市场规模呈现出快速增长的趋势，根据测算，截止 2023 年，我国低空经济

128、规模 5059.5 亿元，增速高达 33.8%，预计 2030 年有望达到 2 万亿元。全球范围内，全球范围内，低空经济低空经济的投资规模也在快速增长。的投资规模也在快速增长。根据摩根斯坦利预测，2040 年全球城市空中交通（UAM）产值可达 7 万亿人民币左右，预计到 2050 年可达 64 万亿人民币，其中行业应用为占比最大板块，占比高达 52%。全球无人机投资规模方面，全球无人机投资规模方面，全球无人机市场快速增长，投资规模由 2013 年的 1.21亿美元增长至 2022 年的 48.06 亿美元。全球通用飞机方面，全球通用飞机方面，2013-2022 年，全球通用飞机交付量整体上呈波

129、动上升趋势，2022 年全球通用飞机交付量达到 2818 架，较 2021 年增长 6.5%；全球通用航空飞机销售额达 229 亿美元，较 2021 年同期增长 6.16%。图图 41：全球无人机投资规模全球无人机投资规模 图图 42：全球通用飞机交付量全球通用飞机交付量 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 -100%-50%0%50%100%150%200%250%00708090投资规模（亿美元）同比增速（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%0500025003000全球通用飞机交付量（架）同比增速（

130、%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 43：全球通用飞机订单交付额全球通用飞机订单交付额 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003002000022订单交付额（亿美元）同比增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 3.5.政策、监管助推低空行业加速发展 3.5.1.美国、欧盟为代表的国

131、家和地区低空领域相关政策、监管措施 政策方面：政策方面：以美国、欧盟为代表的主要国家以美国、欧盟为代表的主要国家先用后出台先用后出台低空领域相关管理规则，大低空领域相关管理规则，大力推动低空经济发展。力推动低空经济发展。美国、欧盟等国家在低空经济领域的发展较早，通过顶层规划设计，出台了一系列政策和法规来指导和规范低空经济的发展。于 2013 年前后先后出台低空领域相关管理规则，开启试点项目，大力支持无人机商用化。美国美国：以实现载人无人机的商业使用为目标以实现载人无人机的商业使用为目标，持续，持续推广无人机在商业领域应推广无人机在商业领域应用。用。法律基础：法律基础：2013 年，美国联邦航空

132、管理局（FAA）通过FAA 现代化与改革法案，为无人机融入国家空域系统（NAS）铺平了道路，这标志着民用无人机商业化时代的开始，为基于无人机的低空经济提供了法律和政策支持。整合试点计划：整合试点计划：2017 年，FAA 推出了无人机整合试点计划（IPP），旨在鼓励地方政府、私营部门与联邦政府之间的合作，共同探索无人机的安全性与实用性，以加速无人机技术在多个领域的应用，如交通监控、公共安全和精准农业。交通管理创新：交通管理创新：2018 年，美国国家航空航天局（NASA）提出了无人机系统交通管理（UTM）的概念，旨在管理日益增长的无人机飞行活动，随后进一步发展到城市空中交通（UAM）和先进空中

133、交通（AAM）的概念，以促进无人机行业的创新和持续发展。美国在低空经济和无人机商业化领域取得了显著进展，为全球无人机行业的规范化发展和技术创新提供了范例。欧盟欧盟：通过：通过监管与技术并重的策略推动无人机商业化和低空经济发展监管与技术并重的策略推动无人机商业化和低空经济发展。无人机运行框架：无人机运行框架：2014 年，欧盟启动了欧洲无人机战略 1.0，旨在建立无人机在民用领域的运行基础框架，为无人机技术的商业应用奠定基础。空域管理系统：空域管理系统：2017 年，欧盟提出了 U-Space 计划，该计划旨在开发一个能够支持大量无人机操作的空域管理系统，以促进无人机服务的安全性和效率。安全框架

134、与技术要求：安全框架与技术要求：2022 年，欧洲委员会批准了欧洲无人机战略 2.0，在前一版战略的基础上，提出了更高级的安全标准和技术创新要求，利用人工智能、机器人技术以及移动通信等关键技术，推动无人机行业的创新和增强其竞争力。欧盟正在积极构建一个先进、安全且具有商业潜力的无人机运营环境，旨在推动低空经济的持续增长和航空领域的现代化。监管方面：监管方面：全球范围内，国际组织和各个国家在无人机领域的监管普遍采取了结合适航管理和全球范围内，国际组织和各个国家在无人机领域的监管普遍采取了结合适航管理和运行风险的策略，以此来完善监管框架、开发飞行控制系统，并实施多种措施以促运行风险的策略，以此来完善

135、监管框架、开发飞行控制系统，并实施多种措施以促进行业的规范化发展。进行业的规范化发展。国际无人机规章制定联合体（JARUS）对无人机运行实施分类管理，分为开放类、特定类和审定类，以适应不同类型的运行需求和风险等级。采用特定运行风险评估（SORA）方法，对无人机的运行风险进行评估，确保无人机运行的安全性。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 3.5.2.我国低空经济政策密集催化，助推产业加速发展 中央政策引领，顶层设计逐步完善。中央政策引领，顶层设计逐步完善。我国将低空经济确立为国家战略性新兴产业，出台一系列支持政策推动低空经济

136、发展。相关政策体系包括：1）国家空域基础分类方法等一系列文件，通过规范开放低空空域，支持地方设立无人驾驶航空试验区，简化低空飞行计划申报和审批，改善通航运行环境，为低空经济发展提供了空间资源；2）无人驾驶航空器飞行管理暂行条例等一系列文件，规范了无人机等低空经济产品生产及使用的相关标准，使低空经济相关产业进入“有法可依”发展新阶段；3）国家综合立体交通网规划纲要 “十四五”民用航空发展规划 “十四五”现代综合交通运输体系发展规划等文件中，明确了低空经济的重要地位，为各地发展低空经济提供了方向指引。表表 10：我国低空经济相关产业政策我国低空经济相关产业政策 发布单位发布单位 发布日期发布日期

137、文件名称文件名称 内容内容 中央军委、国务院中央军委、国务院 2010 年 8 月 关于深化低空空域管理体制改革的意见 5-10 年全面建设和深化改革，建立低空空域科学理论体系、法规标准体系、运行管理体系和服务保障体系。国务院国务院 2016 年 5 月 关于促进通用航空业发展的指导意见 实现 3000 米以下监视空域和报告空域无缝衔接，简化飞行审批备案程序 民航局民航局 2019 年 5 月 促进民用无人驾驶航空发展指导意见 促进无人驾驶航空健康发展，提升民用无人驾驶航空管理与服务质量 中共中央、国务院中共中央、国务院 2021 年 2 月 国家综合立体交通网规划纲要 首次提出发展低空经济

138、民航局民航局 2021 年 10 月 民用无人驾驶航空器系统适航审定管理程序 规范和指导中型与大型民用无人机系统在设计、生产和运营批准方面的活动 国家发改委国家发改委 2022 年 1 月 国家发展改革委商务部关于深圳建设中国特色社会主义示范区放宽市场准入若干特别措施的意见 加强粤港澳大湾区低空空域管理合作，完善服务保障体系，推动通用航空服务和相关业务发展 民航局民航局 2022 年 3 月 城市场景物流电动多旋翼无人驾驶航空器系统技术要求 国内首个针对城市内应用的物流无人机体系的技术行业标准 国务院、中央军委国务院、中央军委 2023 年 6 月 无人驾驶航空器飞行管理暂行条例 规范无人驾驶

139、航空器飞行及相关活动 空管委空管委 2023 年 11 月 中华人民共和国空域管理条例 我国空域放开取得实质性突破，明确提出空域用户定义并提出空域用户的权利、义务规范 民航局民航局 2023 年 12 月 国家空域基础分类方法 划分七类空域，为低空经济发展奠定基础 中央经济工作会议中央经济工作会议 2023 年 12 月 正式将低空经济定为我国战略新兴产业 中共中央、国务院中共中央、国务院 2024 年 3 月 政府工作报告 低空经济首次写入工作报告并被重点提及 民航局民航局 2024 年 3 月 明确支持深圳市建设国家低空经济产业综合示范区、同意开展低空物流、城市空中交通等研究试点，丰富拓展

140、低空应用场景，构建低空规章标准体系，加强低空服务基础设施建设 工业和信息化部、科工业和信息化部、科学技术部、财政部、学技术部、财政部、中国民用航空局中国民用航空局 2024 年 3 月 通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）2030 年建立以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式，使通用航空装备全面融入生产生活各领域，形成万亿级市场规模。数据来源：前瞻产业研究院、东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 地方地方政府政府积极响应，多地积极响应，多地工作报告提出大力发展低空经济工作报告提出

141、大力发展低空经济。从 2024 年地方两会政府工作报告来看，26 余个省份已将低空经济纳入政府工作议程，在建设通航机场、组建发展通航机队、低空飞行器制造产业链等方面进行布局，并对有人机无人机、军用民用、国企民企等与低空经济发展相关的产业和企业全方位加大支持力度。生产制造领域生产制造领域：上海、广东、四川等多地布局相关产业集群，其中四川自贡近年来通过布局低空经济产业，成为全国最大的大型无人机产业基地，实现发展新动能。应用开发领域：应用开发领域：深圳、上海、海南、湖南和合肥等地区已发布具体政策文件，开展低空经济应用的探索试点。四川、湖南、江西、安徽、海南等省份均已开展低空空域协同管理改革试点，其中

142、四川成立“四川省低空空域协同管理委员会”，将任务、空域、飞行计划 3 个申请环节简化为飞行计划报备 1 个环节，简化了审批流程；湖南实现了通航飞行“一窗受理、一网通办、全域服务”，并完成了全省范围内 97 条低空航线的飞行验证。表表 11：各地政府低空经济相关政策各地政府低空经济相关政策 省份省份 发布日期发布日期 文件名称文件名称 内容内容 广东广东 2023 年 12 月 2024 年 1 月 深圳市低空经济产业创新发展实施方案（2022-2025 年）深圳经济特区低空经济产业促进条例 明确了总体要求、重点任务、保障措施等重点内容，为各区低空经济产业高质量发展指明方向 市政府统筹推进低空飞

143、行基础设施建设；编制本市低空飞行基础设施建设规划，并推进低空飞行基础设施智慧化建设。交通运输部门统筹低空物流发展，加强无人驾驶航空器在快递，即时配送等物流配送服务领域应用 上海上海 2022 年 9 月 上海打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案 突破倾转旋翼、复合翼、智能飞行等技术，研制载人电动垂直起降飞行器，探索空中交通新模式。北京北京 2024 年 1 月 北京市政府工作报告 促进新能源、新材料、商业航天、低空经济等战略性新兴产业发展，开辟量子、生命科学、6G 等未来产业新赛道 重庆重庆 2024 年 1 月 重庆市政府工作报告 实施未来产业和高成长产业发展行动，深化北斗规模应

144、用及配套产业发展，开辟低空经济、生物制造等新赛道。智能装备及智能制造加快无人机、高速高精工业机器人等项目建设，促进整机与零部件“双提升”。安徽安徽 2023 年 12 月 合肥市低空经济发展行动计划(20232025 年)2024 年基本建成骆岗低空融合飞行试验片区，2025 年基本建成具有国际影响力的“低空之城”，在科技研发、产业集聚、应用场景、标准规则、飞行保障等方面走在全球前列 江苏江苏 2024 年 2 月 苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024-2026 年）到 2026 年构建形成低空地面基础设施骨干网络，建成12 个通用机场、200 个以上垂直起降点；开通至周边机场 35 条

145、通用航空短途运输航线、100 条以上无人机航线。聚集产业链相关企业 500 家，产业规模达 600 亿元。浙江浙江 2021 年 5 月 浙江省航空航天产业发展“十四五”规划 针对城市低空环境下无人机超视距运行，开展常态化、多样化、规模化运行，逐步确立覆盖省内 4A 级以上景区的低空旅游航线网络 数据来源：前瞻产业研究院、东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 3.6.低空经济行业痛点 3.6.1.低空通信问题：无法实现宽带通讯+传输速率低 低空通信主要表现在两个方面：低空通信主要表现在两个方面：1）无法实现宽带通

146、讯：无法实现宽带通讯：传统 4G/5G 网络主要设计用于地面通信，其有效覆盖高度大约在 150 米左右，难以满足低空空域高达 1000 米以上的通信需求。而低空信息网络则需实现对空立体覆盖，目前，现有对地覆盖的无线网络利用天线旁瓣对空中有一定的信号覆盖，但是由于天线旁瓣较多且杂乱、信噪比普遍较差且起伏不定等因素，较难保障无人机全路程连续业务服务和不中断飞行操控。因此，构建一张低空连续覆盖的无线网络是低空经济高质量发展的基础，也是目前需要攻克的关键挑战。2）传输速率不够：传输速率不够：由于低空飞行器智能化水平高，对高带宽的需求日益增加，以保障对飞行数据的稳定支持；无人机普遍要求有视频或图片回传，

147、甚至是高清视频回传，上行速率普遍要求在每秒几十到几百兆速率。而传统对地覆盖的移动网络则主要服务于人，以下行业务为主，移动通信领域以往更多聚焦在提升网络的下行链路容量。因此，无人机如何基于蜂窝移动网络技术来保障未来大量无人机的大上行、低时延业务需求也是将要面临的较大挑战。无人机不同场景下对于传输速率的要求：无人机不同场景下对于传输速率的要求：根据 3GPP TS22.125 无人机应用的性能需求，对于 8K 视频直播，要求达到上行 100Mbps 数据速率，端到端时延 200ms；下行 600Kbps 数据速率，端到端时延 20ms；对于 4X4K 人工智能（AI）监控，要求达到上行 120Mb

148、ps 数据速率，端到端时延 20ms；下行 50Mbps 数据速率，端到端时延 20ms；对于通过高清视频的远程无人机控制，要求达到上行 25Mbps 数据速率，端到端时延 100ms；下行 300Kbps 数据速率，端到端时延 20ms；对于无人机的命令和控制通信，针对“Steer to waypoints”控制模式，所需传输的数据的上行速率要求约为 0.672Kbps-1.12Kbps，下行速率要求约为0.8Kbps；针对“Automatic flighton UTM”自动飞行控制模式，所需传输的数据的上行速率要求约为 2.4Kbps，下行速率要求约为 16Kbps。3.6.2.低空监管问

149、题：感知能力缺乏 低空环境复杂，缺乏有效的感知能力实现低空监管。低空环境复杂，缺乏有效的感知能力实现低空监管。低空飞行的特点包括：密度高、频次高、类型多；目前行业缺乏高效的技术监控手段，政府监管部门难以第一时间发现低空空域中“乱飞”、“黑飞”等不合理和不合法的行为，企业也难以保证其飞行任务的安全性和可靠性。高精度、低时延、全天候的感知技术是支撑无人机实现高精度、低时延、全天候的感知技术是支撑无人机实现有效、便捷监控和飞行任务管理的基础，也是目前急需突破的挑战。有效、便捷监控和飞行任务管理的基础，也是目前急需突破的挑战。另外，由于缺乏统一的低空飞行监管标准，目前各地都各自在本地的低空空域探索监管

150、方案，各地形成了不同的监控体系，这对于未来全国低空飞行监控技术的互联互通埋下隐患，因此，建立统一的低空监控平台与完备的信息化服务基础设施，为采集和分析低空建立统一的低空监控平台与完备的信息化服务基础设施，为采集和分析低空数据数据，构建规模化、高质量、安全的低空经济提供技术支撑显得尤为重要。构建规模化、高质量、安全的低空经济提供技术支撑显得尤为重要。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 无人机不同场景下对于感知精度的要求：无人机不同场景下对于感知精度的要求：根据 3GPP TR22.83712 性能需求，对于无人机入侵检测，要求

151、达到 5-10m 定位精度，感知时延小于 1000ms，不超过 5%的漏检率和虚警率。对于无人机防撞，要求达到 1m 水平定位精度，感知时延小于 500ms。对于无人机飞行路径跟踪，要求达到 1-10m 的距离分辨率和 1-10m/s 的速度分辦率。图图 44：感知场景感知场景无人机通过基站定位避障无人机通过基站定位避障 图图 45：感知场景感知场景无人机通过基站监测飞行入侵无人机通过基站监测飞行入侵 数据来源：5G-A 通感融合场景需求研究报告、东北证券 数据来源：5G-A 通感融合场景需求研究报告、东北证券 图图 46：感知场景感知场景通过基站进行飞行路径管理和感知通过基站进行飞行路径管理

152、和感知 数据来源：5G-A 通感融合场景需求研究报告、东北证券 3.6.3.低空导航问题：数字化、精细化要求高 低空活动频次高和飞行密度大，导航模式需要更加数字化、精细化。低空活动频次高和飞行密度大，导航模式需要更加数字化、精细化。导航技术是指利用设备和系统来确定航行方向、位置和速度的技术，在航空领域具有重要作用。低空空域具备地形复杂、建筑物密集，以及地面交通繁忙等特点，飞行器需要依靠导航技术来准确确定飞行方向和位置，避开障碍物，确保飞行安全，因此具备高精度的导航技术对于飞行安全和空域管理至关重要。导航技术在低空空域航空器管理上的应用主要体现在以下几个方面：请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅

153、读正文后的声明及说明 47/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 1）航路规划和飞行路径优化。利用导航技术，根据航空器的位置和飞行速度，计算最优的飞行路径，避开地面障碍物和其他飞行器，从而提高飞行效率和安全性 2）飞行监控和飞行自动控制。通过 GPS、惯性导航系统等导航设备，可以实时监控飞行器的位置和速度，并对飞行器进行自动控制，提高飞行的精准度和安全性。3）导航技术可以实现飞行器之间的通信和协调，确保飞行器之间的安全距离和飞行轨迹。目前，传统的导航技术无法满足低空飞行需求，需要更加精密的导航系统，而这需目前，传统的导航技术无法满足低空飞行需求，需要更加精密的导航系统，而这需要通信设备支持

154、。要通信设备支持。3.7.低空网络总体架构 低空网络系统依托基础设施低空网络系统依托基础设施，形成通信、感知、计算一体化的智能互联低空数字化形成通信、感知、计算一体化的智能互联低空数字化服务体系。服务体系。低空网络系统需包含通信、感知、智算通信、感知、智算三个主要功能，从而实现“泛在连接、全域感知、智能计算”，为监管部门提供便利的、全面的、智能的低空空域管理解决方案，为低空行业用户提供智能化、多样化的低空体验。第一维度：第一维度：低空网络的功能架构包含应用层和功能层两个方面。低空网络的功能架构包含应用层和功能层两个方面。应用层应用层：为应急救援、农林植保、快递物流、城市管理、地理测绘等领域提供

155、低空服务应用场景。功能层功能层：基于网络资源、存储资源、算力资源为应用层提供多样化的通信能力、感知能力、智算能力。图图 47：低空网络功能架构低空网络功能架构 数据来源：通感一体网络白皮书、东北证券整理 第二维度：低空网络系统由航控系统、业务系统、感知系统三第二维度：低空网络系统由航控系统、业务系统、感知系统三套套逻辑系统组成。逻辑系统组成。航控系统：航控系统：负责无人机飞行控制，包括无人机身份信息、飞行位置信息上报、传输平台控制指令等。业务系统：业务系统：负责无人机相关业务数据传输,比如视频回传等。感知系统：感知系统：负责无人机位置、状态等信息的感知,可对无人机“黑飞”等行为进行有 请务必阅

156、读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 效监测。航控、业务和感知航控、业务和感知三套系统三套系统能够能够部署部署于单一基站或分散于多个基站。于单一基站或分散于多个基站。三套三套系统系统之间之间设计灵活，允许在相同基站内的不同频率带或制式下运行。系统设计灵活，允许在相同基站内的不同频率带或制式下运行。系统也也支持根据环境和支持根据环境和需求，对覆盖区域和网络架构进行动态优化。需求，对覆盖区域和网络架构进行动态优化。图图 48：低空网络系统逻辑示意图低空网络系统逻辑示意图 数据来源：通感一体网络白皮书、东北证券整理 通信能力：通信能力：满足

157、低空网联场景下所需的多样化通信功能，其中包括基础的数据接入、满足低空网联场景下所需的多样化通信功能，其中包括基础的数据接入、指令转发、信息上报、身份标识认证等。指令转发、信息上报、身份标识认证等。网联无人机的身份认证是实现有效监管的基础，尤为重要。网联无人机的身份认证是实现有效监管的基础，尤为重要。统一身份认证能力，可有效提高无人机的安全性、可管理性和可追溯性，是构建无人机全生命周期高速信息通道的关键。身份信息统一认证流程包含了注册、分发、认证和权限管理四个环节，分布在无人机的研发制造、认证适航、流通运行和监管服务的全生命周期，支持随时随地获取无人机的身份、所属权、运营人等诸多信息。网联无人机

158、数据传输和控制指令传输等是基础通信能力保障。网联无人机数据传输和控制指令传输等是基础通信能力保障。无人机载荷采集的图像和视频数据、无人机全球定位系统(GPS)及传感器获得的位置信息、姿态信息可以按周期或实时上报给各个低空业务平台和低空管控平台。飞控系统能够将对无人机的控制指令精准传送给无人机，指导其按要求行驶或应对飞控系统能够将对无人机的控制指令精准传送给无人机，指导其按要求行驶或应对紧急情况。紧急情况。无人机通信方式可能包括 5G/4G 和其他宽带/窄带无线通信方式。根据业务场景的具体需求，无人机可以配置不同的通信方式。对于应急通信、航道控制等要求高可靠、低时延场景和对于高清(HD)视频传输

159、、巡检监控等大带宽场景，5G 技术在速率、时延、覆盖等方面具有明显优势，可实现网联无人机高效可靠的通信保障。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 49：无人机统一身份的认证与适航无人机统一身份的认证与适航 数据来源：中国移动低空网络信息服务能力白皮书，、东北证券整理 感知能力：感知能力：利用无线信号实现对目标无人机或环境的主动感知功能。利用无线信号实现对目标无人机或环境的主动感知功能。通过有效提取无人机等动态目标以及环境等静态目标对无线信号特征的影响，从而通过有效提取无人机等动态目标以及环境等静态目标对无线信号特征的影响

160、，从而实现对低空飞行目标的测距、测角、测速、定位、追踪等功能。实现对低空飞行目标的测距、测角、测速、定位、追踪等功能。这些信息可辅助实现无人机的入侵检测和碰撞规避，对无人机进行路径追踪，进而实现远程监控等。对于具备飞行资质的合法无人机对于具备飞行资质的合法无人机：网联无人机将按照监控要求通过通信网络定期上报位置、状态等飞行信息。对于对于非网联无人机信息非网联无人机信息：从航线申报信息系统获取飞行路线和无人机型号参数。低空网络的感知功能将通过无线感知技术判断每一架可识别无人机位置和轨迹数据，并与前述无人机预知信息进行比对和联合分析,则可有效侦测不具备飞行资质的非法无人机，进而实施有效驱离，以保证

161、低空空域安全。智算能力：智算能力：为低空网络提供可靠的智能计算功能，实现基于图像、声音及相关数据为低空网络提供可靠的智能计算功能，实现基于图像、声音及相关数据的智能处理，以支持低空系统中业务预测、故障诊断和飞行决策等功能。的智能处理，以支持低空系统中业务预测、故障诊断和飞行决策等功能。1）针对无人机获得的传感器数据、视频数据进行智能计算和分析，提供无人机状态异常检测、非法入侵监测等多样化低空业务保障能力。2）通过对无人机等目标的特征提取与分析，实现目标种类的识别。3）通过对无人机的位置跟踪以及其历史运动轨迹的分析，预测其未来的轨迹及可能驻留的小区。低空网络集成了无人机及用户的基础数据、无人机采

162、集上报的数据、第三方服务数据等信息，要求网络具备全面、高效、智能的数据处理和计算能力。智算功能的实现是基于算力资源，这很大程度上决定低空网络服务的性能和效率。算力资源的分布和协同也将对低空网络系统的时延产生决定性影响。因此，需要灵活调度计算资源、存储资源以及网络资源，实现云、边、端协同的低空信息网络。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 4.轨交轨交市场市场竞争优势显著，拓展低空打造第二成长曲线竞争优势显著，拓展低空打造第二成长曲线 4.1.轨交领域市场龙头地位显著，市场中标份额领先 轨交建设国家队轨交建设国家队&主力军，市场

163、份额领先优势明显。主力军，市场份额领先优势明显。公司是我国轨道交通建设的主力军，为国铁集团、18 个铁路局和 40 多个城市以及诸多厂矿企业的轨道交通建设提供产品和服务，为我国绝大多数已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交通控制系统 40%左右市场份额，参与北京、上海、深圳等 40 多个城市的轨道交通控制系统设计、集成、施工项目。2023 年在已开标的 33 个城轨信号控制系统项目中，中标 12 个，市场占有率约 37%，继续蝉联榜首，是我国首屈一指的城市轨道交通控制系统解决方案供应商。图图 50：高速铁路控制系统份额维持在高速铁路控制系统份额维持在 60%左右左右 图图

164、51：近年来地铁信号控制系统项目中标份额近年来地铁信号控制系统项目中标份额 数据来源：公司公告、东北证券 数据来源：公司公告、东北证券 铁路“四电”业务方面，铁路“四电”业务方面，公司抢抓机遇，超前策划，合理部署，推动全面提升。高铁弱电系统集成领域，公司相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等 11 个项目，市场占有率超 60%，进一步扩大了市场领先优势。在城市轨道交通信号系统集成领在城市轨道交通信号系统集成领域，域，下属卡斯柯、城交公司仍稳居控制系统行业前茅，相继承揽宁波、天津、深圳、长春、合肥、上海、苏州、武汉等城市 10 余个项目，稳固行业领先地位。在此基础上，公司相继承揽西安市地铁 8

165、号线、10 号线一期、15 号线一期工程专用通信、公安通信系统集成采购项目 1 标段、上海轨道交通市域线机场联络线工程通信信号系统施工、徐州市城市轨道交通 6 号线一期工程弱电系统安装工程施工 01 标、郑州市轨道交通 8 号线一期工程弱电系统安装、西安市地铁 10 号线一期工程车站设备安装、津滨轻轨 9 号线信号系统更新改造等重点项目，稳健支撑了城轨领域新签合同额增长。海外市场方面，海外市场方面，公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，自主承揽能力进一步提升，深耕属地化经营和落实以干促揽的成效显现，在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚

166、改造项目签约仪式，相继承揽马来西亚、法国等地订单，稳固逐年增长的良好态势。60%65%65%65%60%40%35%35%35%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021H12021H22022H12023H12023H2中国通号其他52%53%48%50%52%42%37%48%47%52%50%48%58%63%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1 2023H2中国通号其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/62

167、 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 52：城市轨道交通市场竞争格局情况：中国通号占据城市轨道交通市场竞争格局情况：中国通号占据 40%份额份额 数据来源：公司公告、东北证券 深耕轨道交通控制系统，技术创新优势显著。深耕轨道交通控制系统，技术创新优势显著。截至 2023 年底拥 4618 项注册专利，其中发明专利 2434 项，实现列车运行控制核心技术完全自主知识产权和产品的百分百自主化，推动高铁、普铁、地方铁路、重载、城轨、市域（郊）、磁浮、旅游专线等全部轨道交通领域应用到的新型轨道交通控制技术、列车自动无人驾驶技术、列车自主运行技术、区域客运协同运输管理技术、行车指挥自动化技术、安全

168、计算机平台技术、全电子计算机联锁控制技术、列控系统集成技术、轨道交通智能检测运维技术、轨道交通仿真测试技术、道岔转换技术方面、铁路视频分析技术领跑同行业。依靠世界领先的综合研发实力，公司形成了具有自主产权的轨道交通控制系统核心技术，提供的产品及服务在铁路、城市轨道交通等领域实现广泛应用，并确立了公司在行业内的领先地位。图图 53：2023 年中国智慧城轨解决方案通信子市场竞年中国智慧城轨解决方案通信子市场竞争格局争格局 图图 54：2023 年中国智慧城轨解决方案信号子市场竞年中国智慧城轨解决方案信号子市场竞争格局争格局 数据来源：IDC 中国、东北证券 数据来源：IDC 中国、东北证券 中国

169、通号,40%其他,60%中国通号,19.60%烽火,12.70%远东通信,7.00%东软,4.60%熊猫信息,4.20%佳都科技,3.70%其他,48.20%卡斯柯,26.00%众合科技,19.50%交控科技,15.90%中国通号,5.30%其他,33.30%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 表表 12：公司部分核心技术：公司部分核心技术 序号 核心技术 技术来源 序号 核心技术 技术来源 1 列车运行控制技术 自主研发 21 视频智能分析技术 自主研发 2 列车自动无人驾驶技术 自主研发 22 400MHz 铁路数字列车

170、无线调度通信技术 自主研发 3 货运铁路综合自动化技术 自主研发 23 列车全自动灵活编组技术 自主研发 4 行车指挥自动化技术 自主研发 24 重载列车群组运行控制系统技术 自主研发 5 轨道交通智能检测运维技术 自主研发 25 面向更高速度的列控系统技术 自主研发 6 列控系统集成技术 自主研发 26 高速磁浮低真空管（隧）道列控系统技术 自主研发 7 安全计算机平台技术 自主研发 27 货场数字化综合管控技术 自主研发 8 移频键控信号安全调制解调技术 自主研发 28 安全型铁路智能信号显示技术 自主研发 9 道岔转换技术 自主研发 29 系统 RAM 建模及评价技术 自主研发 10 轨

171、道交通仿真测试技术 自主研发 30 铁路通信信号工程“工厂化”施工成套技术 自主研发 11 基于空间多物理场耦合的高精度仿真技术 自主研发 31 高速铁路隧道内视频分析技术 自主研发 12 轨道交通安全产品制造技术 自主研发 32 视联网融合算法仓库技术 自主研发 13 宽带无线通信行业应用技术 自主研发 33 多制式信号系统融合技术 自主研发 14 轨道交通综合视频监控技术 自主研发 34 高安全弹性可靠的全自动运行控制技术 自主研发 15 区域轨道交通协同运输与服务技术 自主研发 35 智轨全轴转向控制技术 自主研发 16 轻型轨道交通智能运输与控制技术 自主研发 36 控制平台在线自动化

172、部署技术 自主研发 17 列车自主运行技术 自主研发 37 行车作业行为集中高效管理技术 自主研发 18 基于北斗定位的列车自主运行控制技术 自主研发 38 区间钢轨断轨检查技术 自主研发 19 全电子计算机联锁控制技术 自主研发 39 轨道交通电磁环境效应及电磁安全技术 自主研发 20 CTCS2+ATO 自动折返技术 自主研发 40 轨道交通多模态全域感知灾害监测技术 自主研发 数据来源：公司公告、东北证券 在手订单充足，海外订单增速显著。在手订单充足，海外订单增速显著。2023 年,公司进一步强化经营龙头地位，全力抢抓市场，全年新签合同总额 731.21 亿元，较 2022 年同期增长

173、0.15%，其中：铁路领域 251.12 亿元，同比增长 5.01%；城轨领域 131.8 亿元，同比增长 3.91%；海外领域 37.4 亿元，同比增长 45.18%；工程总承包及其他领域 310.89 亿元，同比下降8.11%，低毛利低回款的工程总包订单下降，有助于公司业务结构持续优化和盈利能力水平的提升。截至 2023 年末，公司在手订单 1,688.31 亿元，同比增长 14.5%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 55：公司新签订单合同金额情况公司新签订单合同金额情况 图图 56：公司在手订单情况公司在手订

174、单情况 数据来源：公司公告、东北证券 数据来源：公司公告、东北证券 图图 57：公司分市场新签订单情况：公司分市场新签订单情况 数据来源：公司公告、东北证券 2024 年年 1-4 月新月新中中标近标近 53 亿亿元，龙头竞争优势尽显。元，龙头竞争优势尽显。2024 年 5 月 21 日，公司发布公告，共计 7 个重要项目中标，其中铁路市场 5 个，城市轨道交通市场 2 个。铁路铁路市场：市场：新建几内亚马瑞巴亚港至西芒杜矿区铁路“三电”系统集成施工总承包 MXSD-2 标段项目，中标金额 12.45 亿元；新建几内亚马瑞巴亚港至西芒杜矿区铁路信号及列车运行控制系统采购项目，中标金额 5.12

175、 亿元；新建合肥至武汉高速铁路（湖北段）“四电”工程 HWRD 标段项目，中标金额 4.3 亿元；新建京港高速铁路九江至南昌段四电、房建及相关工程施工总承包 CJRD 标段项目，中标金额 3.62 亿元；新建珠海至肇庆高铁珠海至江门段项目“三电”及管线迁改工程 ZJQG-2 标项目，中标金额 1.04 亿元。城市轨道交通城市轨道交通：沈阳地铁 3 号线一期工程专用通信及自动售检票系统安装工程项目，中标金额 1.72 亿元；深圳地铁 5 号线西延工程及 16 号线二期工程信号系统设备采购项目，中标金额 1.53 亿元。合计披露中标金额约为人民币323.1 359.9 340.2 365.9 32

176、2.1 392.4 325.1 397.7 286.7 443.4 316.7 414.5 5.3%1.7%-5.3%7.2%0.9%1.4%-11.8%11.5%10.5%-6.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500300350400450500新签订单合同金额YoY530.8 695.2 804.7 1,049.4 1,252.8 1,463.0 1,474.1 1,688.3 31.0%15.7%30.4%19.4%16.8%0.8%14.5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,60

177、01,8002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023在手订单合同金额YoY126.52 124.3 164.696.1162.6899.8873.44163.975.11164.0497.76153.3660.6059.6 54.660.560.170.4965.4067.8664.7162.1458.5273.283.725.8 4.319.85.359.547.0214.960.5625.213.8423.56132.16170.3 116.7189.593.98212.5179.21151.02146.28192.05146.61164.285.3%

178、1.7%-5.3%7.2%0.9%1.4%-11.8%11.5%10.5%-6.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500300350400450500铁路城轨海外工程总包及其他YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 29.78 亿元，占本公司 2023 年经审计营业收入的 8.05%。稍早时 3 月 20 日公司发布公告称 1-2 月新中标 6 个项目，其中铁路市场 5 个，城市轨道交通市场 1 个，中标金额合计约人民币 23.16 亿元。公司 2024 年 1-4 月合计新中标金额约

179、 52.94 亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 4.2.大力拓展低空经济，打造第二增长曲线 央国企背景具备资源优势，立足铁路控制系统向低空管控拓展。央国企背景具备资源优势，立足铁路控制系统向低空管控拓展。北京市低空规划出北京市低空规划出台、中国通号为轮值副主席单位。台、中国通号为轮值副主席单位。5 月 16 日，北京市经信局发布北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027 年）（征求意见稿），目标三年时间低空企业突破 5000 家，带动经济增长超 1000 亿元。意见稿提到“推动包括北京航空航天大学、

180、中国人民公安大学、#中国铁路通信信号集团有限公司 等与我市各区签订战略合作协议”。5 月 15 日北京低空经济产业发展联盟由丰台区发起成立，中国通号集团公司为轮值副主席单位，且与同处丰台区企业交控科技宣布成立低空管控研究中心。南京低空大会顶层设计完备南京低空大会顶层设计完备&产业投资可观、中国通号深度亦有深度参产业投资可观、中国通号深度亦有深度参与。与。5 月 15 日，南京市举办举行低空经济发展大会，目标 2026 年产值超 500 亿元，给出机场、航线等 7 个具体指标并划设低空巡检、低空快递、低空医疗物资运输、低空观光、低空巴士共 40 条航线；当场签约产业基金和投资项目 37 个，总投

181、资 306亿元，其中低空相关项目 35 个，签约总投资额 106 亿元。本次大会通号董事长及总设计师作为特邀嘉宾参会并与南京市政府当场签订战略合作框架协议。图图 58：中国通号与南京市政府签署低空经济战略合作协议中国通号与南京市政府签署低空经济战略合作协议 图图 59：中国通号助力苏州市低空经济发展中国通号助力苏州市低空经济发展 数据来源：公司公众号、东北证券 数据来源：公司公众号、东北证券 多地市多公司合作多地市多公司合作层出不穷层出不穷，打造第二曲线态度坚决。，打造第二曲线态度坚决。公司基于铁路轨交管控技术优势向低空领域拓展，积极打造公司第二增长曲线。6 月 11 日，无锡市无锡市低空飞行

182、监管服务平台建运维合作联盟成立大会成功召开，中国通号通信信息集团受邀成为联盟发起单位并参加本次大会。5 月 29 日至 30 日，2024 第八届世界无人机大会南安分会场暨南安低空经济及无人机产业发展大会在福建泉州南安南安成功国际会展中心举办，通号建设集团与南安市政府正式签订低空经济产业共同发展战略合作协议，推进南安市全域智慧型航空飞行营地基础设施建设、低空空域管控系统、全域视联智能感知平台以及综合性应用场景等相关项目落地运行。5 月 15 日，南京南京低空大会中国通号作为特邀嘉宾出席，并与南京市政府签署战略合作框架协议；同日中国通号与交控科技宣布成立低空管控研究中心，开发整合空中高德、空中信

183、号灯、空中安全管制等多项功能的多合一平台。5 月 7 日，召开低空经济工作推进会、举行理论学习中心组学习会议暨低空经济专题，加快发展低空经济、培育新质生产力，推进落实“低空空域管控+无人机制造+服务运营”的“三业一态”战略。4 月 29 日，中国通号通信集团空地网一体化全域智能感知系统接入无人机场景业务，于大理市成功应用。4 月 26 日，中国通号与苏州苏州轨道交通集团签署“轨道+低空”战略合作协议，共同构建低空空域管控系统。4 月 13 日至 14 日，中国通号受邀参加由国家发改委和合肥合肥市政府联合主办的全空间无人体系研讨会及系列活动，中国通号做了关于低空经济的主题演讲，发布了应用场景，并

184、与合肥市人民政府签署了战略合作协议。3 月 28 日，中国通号卡斯柯公司与深铁信号联合创建的“低空技术研究中心”揭牌。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 图图 60：中国通号：中国通号集团集团与与合肥合肥市市人民人民政府签署战略合政府签署战略合作协议作协议 图图 61：中国通号中国通号全域视联感知业务实现无人机场景全域视联感知业务实现无人机场景落地应用落地应用 数据来源：公司公众号、东北证券 数据来源：公司公众号、东北证券 表表 13：公司：公司低空经济领域与各地市合作情况（截至低空经济领域与各地市合作情况（截至 2024/

185、06/20）时间时间 城市城市 合作合作 4.13/14 安徽省合肥市 合肥市委常委、副市长袁飞与中国通号城交公司党委书记、董事长牛建华分别代表合肥市政府和中国通号签署了战略合作协议。4.26 江苏省苏州市 中国通号与苏州轨道交通集团签署“轨道+低空”战略合作协议。5.15 江苏省南京市 中国通号与南京市政府签署战略合作框架协议。5.15 北京市 北京市低空经济产业发展联盟由丰台区发起成立，中国通号集团公司为轮值副主席单位，且与同处丰台区企业交控科技宣布成立低空管控研究中心。5.16 北京市 北京市经信局发布北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027 年）（征求意见稿），提到

186、“推动包括北京航空航天大学、中国人民公安大学、中国铁路通信信号集团有限公司 等与我市各区签订战略合作协议”。5.29/30 福建省南安市 通号建设集团与南安市政府签订低空经济产业共同发展战略合作协议 6.11 江苏省无锡市 无锡市低空飞行监管服务平台建运维合作联盟成立大会成功召开，中国通号通信信息集团受邀成为联盟发起单位并参加本次大会。数据来源：公司公众号、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 4.3.坚持分红回馈股东，当前港股估值低&股息率高极具性价比 中国通号港股估值中国通号港股估值不到不到 9XPE，股息率，股

187、息率 5.94%，极具投资性价比。，极具投资性价比。截至 2024 年 6 月21 日收盘，中国通号 A 股股价为 5.84 元人民币，港股股价为 2.86 元人民币，港股股票价格显著低于 A 股。根据 2023 年利润分配情况，公司每股派发现金股利 0.17元人民币，以最新收盘价计算，A 股股息率为 2.91%，而港股股息率高达 5.94%。中国通号港股估值低（8.86PE）、股息率高（5.94%），具备极高安全边际和投资性价比。图图 62：中国通号：中国通号 A 股港股股价情况股港股股价情况 图图 63：中国通号中国通号 A 股港股市盈率及股息率对比股港股市盈率及股息率对比 数据来源：Wi

188、nd、东北证券 数据来源：Wind、东北证券 0.175.840.17 2.86 0.01.02.03.04.05.06.07.0每股股利股价单位：人民币/元A股港股18.178.862.91%5.94%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00A股港股市盈率TTM股息率(右轴)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 58/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 5.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 中国通号各业务营收及毛利率预测中国

189、通号各业务营收及毛利率预测：1）设备制造业务：）设备制造业务：随着设备更新改造逐渐推进，公司设备制造业务增速逐渐加快，线路改造需要增装更多信息化设备，毛利率稳中有升。2）设计集成业务：）设计集成业务：随着各行业业务中标稳定增长，毛利率保持较为平稳水平。3）系统交付业务：）系统交付业务：稳定增长，毛利率保持稳定。4）工程总承包业务：）工程总承包业务：随着我国基建投资趋缓增速放缓，毛利率保持平稳。5）其他主营业务：）其他主营业务：营收规模保持稳定，毛利率下降。6）其他业务：）其他业务：毛利率下降。表表 14：中国通号业务拆分及预测（单位：百万元）中国通号业务拆分及预测（单位：百万元）业务产品业务产

190、品 2023A 2024E 2025E 2026E 设备制造设备制造 6,112.52 6,662.65 7,295.60 8,025.16 YoY 9.6%9.0%9.5%10.0%毛利率 35.63%36.00%36.75%36.80%设计集成设计集成 11,723.91 12,544.59 13,422.71 14,362.30 YoY 20.2%7.0%7.0%7.0%毛利率 39.68%40.00%40.00%38.00%系统交付服务系统交付服务 11,425.38 12,339.41 13,326.56 14,392.69 YoY-18.8%8.0%8.0%8.0%毛利率 16.4

191、4%16.40%16.40%16.40%工程总承包工程总承包 7,673.65 8,057.33 8,299.05 8,382.04 YoY-28.5%5.0%3.0%1.0%毛利率 10.11%10.20%10.10%10.00%其他主营业务其他主营业务 66.76 70.10 73.61 77.29 YoY 2.7%5.0%5.0%5.0%毛利率 68.36%68.40%60.00%50.00%其他业务其他业务 85.19 288.33 342.24 85.88 YoY 419.3%238.4%18.7%-74.9%毛利率 100%70.00%50.00%30.00%营收合计营收合计 37

192、,087 39,962 42,760 45,325 YoY-7.79%7.75%7.00%6.00%毛利率毛利率 25.75%25.80%26.00%25.70%数据来源：东北证券预测 预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 399.62/427.60/453.25 亿元；分别实现归母净利润 38.72/42.19/46.01 亿元；对应 EPS 为 0.37/0.40/0.43 元/股，对应 P/E 市盈率分别为 15.97/14.66/13.44 倍，我们看好公司在轨道交通领域受益行业更新改造的高景气度，同时在低空经济积极探索新增长点，维持“买入”评级。请务必阅读正文后的声明及说

193、明请务必阅读正文后的声明及说明 59/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 6.风险提示风险提示 1、铁路行业投资不及预期。2、铁路行业设备更新改造推进进度不及预期。3、项目或客户回款不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 60/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 22,574 27,73

194、3 32,749 38,836 净利润净利润 4,015 4,401 4,809 5,262 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 462 0 0 0 应收款项 23,934 23,591 26,279 27,977 折旧及摊销 759 704 717 770 存货 3,206 2,745 3,025 3,423 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 911 911 911 911 财务费用-30 28 36 48 流动资产合计流动资产合计 92,510 98,531 109,668 121,213 投资损失-145-132-146-161 可供出售金融资产 运营资本变动-2

195、,904-894-590-179 长期投资净额 1,532 1,673 1,772 1,860 其他-98 24-18-15 固定资产 5,123 5,326 5,460 5,677 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 2,058 4,132 4,808 5,725 无形资产 2,588 2,614 2,643 2,669 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-1,823 357-766-875 商誉 283 276 266 253 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-1,462 670 974 1,237 非非流动资产合计流动资产合计 26,481 25,551 25,765 26,04

196、5 企业自由现金流企业自由现金流 2,781 3,286 4,018 4,762 资产总计资产总计 118,990 124,082 135,433 147,258 短期借款 2,452 3,105 4,115 5,399 应付款项 51,086 51,326 55,798 60,100 财务与估值指标财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 439 446 446 446 每股收益（元）0.32 0.37 0.40 0.43 流动负债合计流动负债合计 66,244 66,858 73,400 79,963

197、 每股净资产（元）4.42 4.79 5.19 5.62 长期借款 2,980 2,980 2,980 2,980 每股经营性现金流量（元）0.19 0.39 0.45 0.54 其他长期负债 892 926 926 926 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 3,872 3,906 3,906 3,906 营业收入增长率-7.8%7.8%7.0%6.0%负债合计负债合计 70,116 70,764 77,306 83,869 净利润增长率-4.3%11.3%9.0%9.1%归属于母公司股东权益合计 46,812 50,726 54,945 59,546 盈利能力指标盈利能力指标

198、少数股东权益 2,063 2,592 3,183 3,844 毛利率 25.8%25.8%26.0%25.7%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 118,990 124,082 135,433 147,258 净利润率 9.4%9.7%9.9%10.2%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应收账款周转天数 221.57 205.02 200.24 205.05 营业收入营业收入 37,087 39,962 42,760 45,325 存货周转天数 36.59 36.13 32.83 34.46 营业成本 27,473 29

199、,652 31,642 33,677 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 257 261 277 301 资产负债率 58.9%57.0%57.1%57.0%资产减值损失-16 0 0 0 流动比率 1.40 1.47 1.49 1.52 销售费用 893 1,039 1,112 997 速动比率 0.74 0.81 0.84 0.88 管理费用 2,336 2,598 2,779 2,810 费用率指标费用率指标 财务费用-300-153-186-214 销售费用率 2.4%2.6%2.6%2.2%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 6.3%6.5%6.5%6.2%投资净收

200、益 145 132 146 161 财务费用率-0.8%-0.4%-0.4%-0.5%营业利润营业利润 4,661 5,109 5,587 6,123 分红指标分红指标 营业外收支净额 29 0 0 0 股息收益率 2.9%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 4,690 5,109 5,587 6,123 估值指标估值指标 所得税 675 707 778 861 P/E（倍）13.69 15.97 14.66 13.44 净利润 4,015 4,401 4,809 5,262 P/B（倍）0.99 1.22 1.13 1.04 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 3,477 3,872

201、 4,219 4,601 P/S（倍）1.25 1.55 1.45 1.36 少数股东损益 538 530 590 661 净资产收益率 7.5%7.6%7.7%7.7%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 61/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 要文强：东北证券通信行业首席分析师。格拉斯哥大学硕士，拥有 3 年军工、通信产业一级市场投资经验以及航天产业从业经验，2020 年加入东北证券，担任军工行业分析师，2023 年担任通信行业首席分析师。执业证书编号：S05505230100

202、04。吴源恒：武汉大学遥感工程学士，伯明翰大学国际商务硕士，曾在湖北省测绘局从事测绘地理信息数据处理、遥感地理信息解译等工作，对卫星遥感应用产业有较深的认识。2020 年加入万联证券 TMT 团队，2022 年加入东北证券数字经济团队。目前主要研究 5G、卫星互联网、遥感、物联网、光通信等数字经济相关领域。刘云坤：伦敦政治经济学院风险与金融硕士，中央财经大学金融学本科。2022 年加入东北证券，现任东北证券通信行业分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的

203、来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月

204、内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 62/62 中国通号中国通号/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询

205、业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业

206、务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630