我国磷矿开采前十名企业磷矿石产量占比（22年） 原图定位

第二，磷矿石供给侧的议价能力是挺价的核心。短中期供给需求的边际变化对亿吨级别的总盘子没有质的冲击，价格波动更多的还是库存周期的影响，并非供需格局系统性翻盘，这一认知就为供给侧较强的议价能力提供了基础，磷矿石供给侧的议价能力也是理解其景气持续性的核心。根据统计数据，我国磷矿主要集中在云贵川鄂湘地区，占总全国保有储量 80%以上，2022年我国磷矿企业开采量 CR10达到接近 50%，集中度较高，且头部企业的磷矿石外售比例较低。以磷矿产能规模排名第一的云天化为例，22年公司产量在 1200万吨以上，但磷矿采选业务收入仅 7.2亿，说明磷矿外售量非常低，大部分磷矿产出为自用；规模排名第二的瓮福 22年产量超 700万吨，外售量仅 90多万吨，且连续三年外售量下滑；规模排名第四的兴发集团 22年产量接近 300万吨，而外售量也只有不到 150万吨，公司也因为 22年磷矿石价格上涨而加大自用量。所以磷矿石供给侧最突出的特点是集中度高且流通盘小，矿企的议价能力凸显。同时，磷矿石几大厂区省份资源税收入占总税收的比例大都比较高，资源类商品的景气将在一定程度与财政收入挂钩，且受到下游新能源产业发展的推动，各地方政府对磷资源的重视程度提升，矿权的出售还需要企业配套一定的产业投资以推动磷资源在本地高价值消化，这也无形中提升了磷矿的开发和流通成本。综上，我们认为磷矿石大概率还将维持高位运行，下游磷肥开工旺季时不排除有进一步上涨的可能。在这一背景下，磷化工的投资逻辑聚焦在企业是否拥有磷矿石配套支撑中长期业绩和分红能力或在磷矿石环节具有储备增量实现成长性。