图表34百威英博计划负债偿还节奏（亿美元） 原图定位

百威亚太上市为支持集团债务重组，定位决定利润和现金流诉求强。2016 年，百威英博贷款 750 亿美元收购 SAB Miller 后，净负债/EBITDA 激增至 6.6x，此后陆续削减分红、出售澳洲业务、亚太业务上市募资以偿还借款。截至 2021 年，百威英博净负债/EBITDA 为 4.3x，离 2x 的长期目标仍有距离，且我们测算未来 15 年中平均每年需偿还本息约 57亿美元，约占公司 17-21 年平均经营活动现金流的 40%。疫情之下海外业务疲软，百威亚太成长性强、上市即定位募资偿债，叠加自身重视回报、控制成本的基因，故其定价策略、费用投放方面受到利润和现金流诉求掣肘。