1什么是融资约束

融资约束是指企业对外融资时受到的限制，较高的融资约束表明企业难以向外界筹集资金，从而增加了融资成本，容易使企业陷入财务危机。

2融资约束的调节作用

在企业通过技术并购实现业务转型过程中，并购双方技术差距越大，并购方可利用的技术知识资源越丰富，越倾向于更高程度的业务转型 。但技术知识资源利用需要资金实力支撑，企业融资环境越好、融资能力越强，在充足资金实力支撑下技术知识资源利用效率就越高。 企业融资约束水平越低，企业越拥有充足的资金实力花费在新旧业务转换、技术知识资源研发和未来持续性研发投入等方面，导致更高程度的业务转型。相反，当企业融资约束水平较高时，企业资金流动性较差，投资能力受到限制，技术差距在资金制约下导致更低程度的业务转型。可见，企业融资约束较低相比融资约束较高情况下，并购双方技术差距可导致更高程度的业务转型。

3融资约束衡量模型

衡量企业融资约束程度的主要指标和模型有KZ指数、ZFC指数、WW指数、SA指数、投资-现金流敏感性模型、现金-现金流敏感性模型。其中，两类敏感性模型常被用作度量企业外部融资约束。投资-现金流敏感性模型判断外部融资约束的依据是投资与现金流的正相关性，现金一现金流敏感性模型是Almeida等(2004)提出的，当企业外部融资有困难时，为了给将来可能出现的投资机会积累资金，企业适当留存来自于经营活动的现金流，因此现金流对现金持有量产生正向影响，经验研究表明此模型是考察中国上市公司融资约束问题的有效工具(连玉君等，2008)。现金一现金流敏感性模型衡量融资约束基准模型如图所示

参考资料：蒋惠凤,刘益平.数字金融、供应链金融与企业融资约束——基于中小企业板上市公司的经验证据[J].技术经济与管理研究

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