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1、公 司 研 究 2023.12.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 致 尚 科 技(301486)公 司 深 度 报 告 游戏机零部件领军者,多维布局储备增长 分析师 郑震湘 登记编号:S04 佘凌星 登记编号:S05 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 消费电子零部件及组装 最新收盘价(人民币/元)46.88 总市值(亿)(元)57.91 52 周最高/最低价(元)64.92/42.85 历 史 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深耕深耕游戏机零部件,游戏机零部件,业务业务矩阵不
2、断拓宽。矩阵不断拓宽。致尚科技成立于 2009 年,早期为富士康代工手机、平板等精密金属结构件起家;2017 年开始布局游戏机零部件业务,开发出滑轨、Tact Switch、卡槽、精准定位控制器等多种精密零部件产品,现已成长为 N 公司、索尼的核心供应商;此后通过内生外延切入至光纤连接器、自动化设备等领域,并于 2023 年 7 月成功登陆创业板。拥抱拥抱 N N 公司公司&索尼共同成长,索尼共同成长,携手携手 MetaMeta 打开打开 V VR/ARR/AR 新赛道。新赛道。游戏机零部件业务方面,公司自 2018 年起通过富士康为 N 公司批量供应滑轨产品,并逐步导入游戏机连接器、Tact
3、 Switch、卡槽等,最终应用到 Switch、PS 系列等游戏机终端。根据 N 公司指引,短期 Switch 销量承压,但新一代产品已处于研发阶段,公司业绩有望跟随新品放量加速成长,且公司作为国内稀缺的 N 公司零部件供应商,未来份额提升仍然值得期待;VR/AR 方面,公司通过富士康和歌尔股份为 Meta 供应 Oculus Quest 系列产品的精准定位控制器和游戏机连接器。我们看到,以上业务贡献了公司近七成左右的营收,我们看好公司紧密围绕大客户,持续推进产品矩阵的横纵向延伸布局。光纤连接器成新增长点,自动化设备跟随行业放量。光纤连接器成新增长点,自动化设备跟随行业放量。公司连接器业务包
4、括电子连接器和光纤连接器,其中电子连接器主要应用于音响和汽车领域,覆盖百灵达等知名音响厂商及清联同创等汽车行业客户;公司光纤连接器产品包括单芯和多芯 MPO 光纤跳线等,主要应用于光纤传输、数据中心等场景,客户包括 SENKO、特发信息等企业。2020 年 7 月,公司参股福可喜玛,进一步增强光通讯业务的协同效应,助力 MPO 业务发展。此外,公司在 2022年开始为富士康提供自动化设备,主要包括自动化外观检测、自动化组装线系列产品,未来有望受益于机器视觉行业的快速发展。盈利预测及投资建议:盈利预测及投资建议:我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 5.95/7.42
5、/9.57 亿元,同比增长 3.3%/24.8%/29.0%,实现归母净利润0.92/1.32/1.80 亿元,同比增长-21.7%/43.8%/36.5%,当前股价对应2023/2024/2025 年 PE 分别为 66/46/33X,公司目前估值处于合理区间,考虑到公司在国内游戏机零部件行业的稀缺性,未来增长前景较大。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。风险提示:风险提示:下游需求不及预期;业务拓展不及预期;行业竞争加剧。盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 576 595 742 957(+/-)%-6.36 3.27 24.84 2
6、8.95 归母净利润 117 92 132 180(+/-)%27.63-21.72 43.84 36.50 EPS(元)1.21 0.71 1.03 1.40 ROE(%)15.59 3.63 4.96 6.34 PE 0.00 65.74 45.71 33.48 PB 0.00 2.39 2.27 2.12 数据来源:wind 方正证券研究所 注:EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-32%-25%-18%-11%-4%3%23/7/723/8/1423/9/2123/10/2923/12/6致尚科技沪深300致尚科技(301486)公司深度报
7、告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 游戏机零部件领军者,经营业绩稳步增长.5 1.1 深耕游戏机零部件,业务矩阵不断拓宽.5 1.2 股权结构较为集中,管理团队经验丰富.8 1.3 经营业绩稳步抬升,盈利能力持续改善.9 2 拥抱 N 公司&Meta 共同成长,游戏机及 VRAR 前景广阔.12 2.1 游戏主机市场快速增长,VRAR 打开增量空间.12 2.2 游戏机零部件业务跟随 N 公司和 Meta 成长.15 2.3 滑轨产品配套供应 Switch,市场需求充足.17 3 光纤连接器成新增长点,自动化设备跟随行业放量.21 3.1 连接器下
8、游应用广泛,国产化进程动力强劲.21 3.2 深耕连接器领域,光通讯业务成新增长点.25 3.3 机器视觉发展迅速,自动化设备放量可期.27 4 盈利预测与投资建议.30 4.1 盈利预测.30 4.2 投资建议.31 5 风险提示.32 yUfXfUdYeYfYmOmMoPsMmM7N9R6MmOnNsQpMiNoPoMkPpOpO6MmNpQuOsRtMMYrNpP致尚科技(301486)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:公司发展历程.5 图表 2:Switch 产品精密零部件.6 图表 3:Oculus 产品控制手柄零部件.
9、6 图表 4:公司电子连接器产品示意图.6 图表 5:公司电子连接器产品简介.6 图表 6:公司光纤连接器产品简介.7 图表 7:公司精密制造及其他产品简介.7 图表 8:公司股权结构(截至 2023.9.30).8 图表 9:公司管理层背景.9 图表 10:公司营收情况.9 图表 11:公司净利润情况.9 图表 12:公司营收结构(按区域).10 图表 13:公司营收结构(按产业群).10 图表 14:公司毛利结构.10 图表 15:公司毛利率与净利率情况.10 图表 16:公司期间费用情况.11 图表 17:公司三费情况.11 图表 18:公司研发费用情况.11 图表 19:公司 2022
10、 年员工结构.11 图表 20:全球游戏玩家数量预测.12 图表 21:全球游戏市场细分占比.12 图表 22:我国家用游戏机市场规模.13 图表 23:我国游戏主机销量及预测(万台).13 图表 24:市场主要游戏产品演化历史和销量数据.13 图表 25:2022 年末各系列产品累计销量.14 图表 26:全球 VR 头显季度出货量.15 图表 27:全球 VR 头显年度出货量预测.15 图表 28:全球 AR 头显季度出货量.15 图表 29:全球 AR 头显年度出货量预测.15 图表 30:游戏终端客户销售金额及其对应直接客户情况(万元).16 图表 31:游戏机零部件领域国内主要竞争对
11、手.16 图表 32:游戏机零部件业务营收占比.17 图表 33:游戏机零部件业务营收拆分.17 图表 34:游戏机零部件业务涉及核心技术.17 图表 35:滑轨产品工艺介绍.18 图表 36:富士康向公司采购滑轨产品数量情况(万 PCS).18 图表 37:Switch 问世以来历年销售量及增长率情况(万台).19 图表 38:游戏机连接器通过富士康导入索尼供应链具体过程.19 图表 39:游戏机连接器通过歌尔股份导入索尼供应链具体过程.20 图表 40:精准定位控制器产品导入 Facebook 供应链具体过程.20 图表 41:2016-2023 年全球连接器市场规模及增长趋势.21 图表
12、 42:2016-2023 年中国连接器市场规模及增长趋势.21 图表 43:2022 年全球连接器市场区域分布占比统计.22 图表 44:2022 年全球连接器应用领域分布情况.22 图表 45:2021 年全球连接器厂商 TOP10.22 致尚科技(301486)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表 46:2017-2023 年 7 月中国连接器专利申请情况.22 图表 47:通信连接器市场规模及预测.23 图表 48:2020-2026 年中国 5G 设备支出规模.23 图表 49:2015-2022 年中国光纤连接器市场规模及需求量.23
13、图表 50:全球数据量爆发式增长.24 图表 51:2017-2023 年全球数据中心市场规模及预测.24 图表 52:2017-2023 年中国数据中心市场规模及预测.24 图表 53:公司与连接器客户的合作时间与营业收入.25 图表 54:公司不同类别电子连接器产品介绍.25 图表 55:公司连接器业务各产品营收(万元).26 图表 56:公司连接器业务各产品营收占比.26 图表 57:2016-2025 年全球机器视觉市场规模及预测.27 图表 58:机器视觉系统概念图.27 图表 59:工业机器视觉产业链.28 图表 60:中国机器视觉行业下游应用领域分布.28 图表 61:2016-
14、2027 年中国机器视觉市场规模及预测.28 图表 62:国内外自动化视觉检测设备企业及其主要应用领域.29 图表 63:公司自动化设备示图.29 图表 64:致尚科技分业务营收及毛利率预测.31 图表 65:可比公司估值分析.32 致尚科技(301486)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1 游戏机零部件游戏机零部件领军者领军者,经营业绩稳步增长经营业绩稳步增长 1.11.1 深耕游戏机零部件,深耕游戏机零部件,业务业务矩阵不断拓宽矩阵不断拓宽 公司于 2009 年成立,现已成长为游戏机核心零部件供应商,同时拓展电子及光纤连接器,并于 2022
15、 年新增自动化设备业务,复盘公司成长史,可简要分为以下三个阶段:1 1)2 2 公司成长期:公司成长期:围绕核心客户需求,重点布局富士康及其供应链内企业相关业务,提供精密加工及配套产品销售,业务规模稳步增长。2 2)20 公司发展期:公司发展期:2014 年开始为富士康开发生产精密金属结构件,先后提供 iPad mini 的金属加工、iPad 的 IO 接口以及 iPhone 5C 的 IO 接口生产、iPhone 6 和 iPhone 6 Plus 的金属加工和 iPhone 及 iPad 的音量键生产等多种业务,逐步实现精密金属结
16、构件的量产。3 3)20172017 至今至今:2017 年以来,公司积极布局游戏机零部件业务,开发出包括滑轨、Tact Switch、卡槽、精准定位控制器等多种精密零部件产品,现已成为国内专业的游戏机零部件厂商,游戏机板块业务迅速增长,成为公司营业收入的主要来源。2019 年以来,随着 5G、数据中心等“新基建”建设进度加快,公司把握市场发展机遇,开始提供光通讯相关产品解决方案,并顺利成为 SENKO 合格供应商。2020年 7 月,公司参股福可喜玛,光通讯领域的服务能力进一步提升,未来光通讯业务将成为公司重要的业绩增长点。公司自 2022 年开展自动化设备业务,该业务已实现对外销售,有望进
17、一步贡献业绩增长。图表1:公司发展历程 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 游戏机零部件游戏机零部件贡献主要贡献主要营收,拓展连接器及精密制造业务。营收,拓展连接器及精密制造业务。公司主要业务可划分为游戏机零部件、连接器和精密制造三大板块,具体来看:1 1)游戏机零部件)游戏机零部件:公司产品以滑轨、精准定位控制器、Tact Switch、卡槽以及游戏机连接器等为代表,可根据用户需求提供定制化方案。下游应用终端覆盖 N公司 Switch、Sony 的 PS 系列以及 Meta Quest 产品。SwitchSwitch 精密零部件:精密零部件:滑轨产品,Switch 左右各有两套滑轨,分
18、为公端和母端,分别位于手柄与主机,起到结构连接、电路及信号传输作用。产品可根据使用者需求进行拆卸以及组装,变换手柄形态,满足多种场景需求。Tact Switch,左右按键轻触开关,起到电路及信号控制、连接等功能;卡槽,具备游戏卡读取功能;耳机麦克风端口可实现音频信号及电流之间的传输。OculusOculus 控制手柄零部件:控制手柄零部件:精准定位控制器(Joy-stick),摇杆系列产品。公司研发的关键技术改善了产品漂移问题,并在国内和日本取得专利授权,复致尚科技(301486)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 位精度高,具有 2000 万次以上使
19、用寿命,可被应用于 VR/AR、无人机、远程医疗等需要精准定位及实时遥控的领域。公司在 2020 年获得 Facebook 认证,开始批量为 Oculus 品牌 VR/AR 产品供货。游戏机连接器:游戏机连接器:主要包括 PJ3.5 插口系列、DC 电源插座系列等多种系列产品,主要应用于 Switch 和 PS4 等终端设备。图表2:Switch 产品精密零部件 图表3:Oculus 产品控制手柄零部件 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 2 2)连接器)连接器:公司连接器产品包括电子连接器和光纤连接器,是电子设备系统或整机电路单元之间实现电气连
20、接、断开或信号传输功能的必不可少的关键元器件,主要通过电信号或光信号的作用在器件与组件、组件与系统、系统与子系统之间实现电信号、光信号的连接。电子连接器电子连接器:泛指所有用在产品上传输电流和信号的连接组件及其附属配件,包括插座、插头及相关线材等零配件,被广泛应用于消费电子、汽车、工业、医疗、航天、军事等领域。公司于 2017 年收购春生电子,凭借其精湛的模具开发及产品设计能力,在专业音响类连接器领域与百灵达、LOUD 集团、飞达音响等知名音响设备制造厂商建立了良好的合作关系,市场排名前列。图表4:公司电子连接器产品示意图 图表5:公司电子连接器产品简介 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究
21、所 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 光纤连接器:光纤连接器:公司光纤连接器产品包括单芯和多芯 MPO 光纤跳线等,主要服务于 4G/5G通讯,应用场景包括数据中心、FTTH及 FTTA 等,客户包括 SENKO、特发信息等知名企业。2020 年 7 月,公司参股福可喜玛,进一步提升光通讯产品领域的服务能力,切入华为、海信光电等企业光通讯服务 MPO 产品供应。致尚科技(301486)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:公司光纤连接器产品简介 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 3 3)精密制造及其他精密制造及其他:公司提供精密制
22、造相关产品及服务解决方案,主要产品包括钨钢合金刀具、消费电子精密结构件以及各类陶瓷、塑料、金属等机加工结构件。此外,公司作为富士康集团合格供应商,为其提供精密加工及配套产品销售服务。近年来,随着自身研发能力及生产制造能力的提升,公司逐步削减利润率及技术含量较低的精密加工及服务业务。同时,为充分满足核心客户富士康的需求,于2022 年开展自动化设备业务,主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品。图表7:公司精密制造及其他产品简介 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 致尚科技(301486)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.21.2
23、 股权结构股权结构较为较为集中,管理团队经验集中,管理团队经验丰富丰富 公司股权公司股权结构结构较为集中,较为集中,陈潮先先生为公司实际控制人陈潮先先生为公司实际控制人。截至三季报,公司前十大股东合计持股 64.82%,整体股权相对较为集中。公司控股股东、实际控制人为陈潮先先生,直接持有公司 23.94%股权,通过深圳市新致尚投资企业间接持有公司 2.18%股权,合计持股 26.12%。陈和先为陈潮先的弟弟,直接持有公司 2.63%的股权,通过深圳市新致尚投资企业间接持有公司 2.06%股权,合计持股 4.69%,担任公司副总经理。此外,计乐强、计乐贤、计乐宇为兄弟关系,系一致行动人。图表8:
24、公司股权结构(截至 2023.9.30)资料来源:Wind,方正证券研究所 高管与技术研发团队经验丰富,有望带领公司穿越牛熊高管与技术研发团队经验丰富,有望带领公司穿越牛熊。公司实际控制人陈潮先曾于 2002 年入职富士康集团下属鸿富锦精密,从事企划工作,在任职期间与游戏机行业主要客户索尼、N 公司等建立了良好的沟通渠道,并在此后与客户长期保持良好的业务沟通与联系。2009 年成立致尚科技,现任公司董事长兼总经理。技术团队方面,技术总监中濑雄章先生拥有 50 余年从业经历,曾任松下电器研发总负责人、鸿海精密研发经理,2019 年起任职于致尚科技。致尚科技(301486)公司深度报告 9 敬 请
25、 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:公司管理层背景 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 1.31.3 经营业绩稳步抬升经营业绩稳步抬升,盈利能力盈利能力持续改善持续改善 营收维持高位,净利持续增长。营收维持高位,净利持续增长。公司营收从 2018 年的 4.14 亿元快速增至 2021年的 6.15 亿元,CAGR 达 14%,主要受益于游戏机业务的快速发展和光通讯业务的增长。2022 年,受下游客户采购需求影响,公司营收小幅下滑至 5.76 亿元。23Q1-Q3,公司实现营收 3.71 亿元,同比下降 12%,主要系受终端客户需求减少导致游戏机零部件收入下降。
26、净利润方面,得益于高毛利业务游戏机零部件的持续发展,从 2018 年的 0.38 亿元增至 2022 年的 1.17 亿元。23Q1-Q3,公司实现净利润 0.56 亿元,受汇兑损失及公司投资亏损影响,同比下滑 41%。图表10:公司营收情况 图表11:公司净利润情况 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 4.144.624.996.155.763.71-15%-5%5%15%25%35%02002223Q1-Q3营收(亿元)YoY(右轴)0.380.360.660.921.170.56-50%-20%10%40%7
27、0%100%0.00.40.81.21.62.020021202223Q1-Q3净利润(亿元)YoY(右轴)致尚科技(301486)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 营收构成营收构成以外销为主以外销为主,游戏机零部件,游戏机零部件贡献主要贡献主要营收营收。按区域分类,公司以境外销售为主,外销占比约为 75%,主要系保税区交货所得。按产业群分类:游戏机零部件:22 年占公司营收约 67%,具体来看,2020-2021 此板块收入高速增长,主因:1)游戏机行业市场尤其是 N 公司游戏机销量扩增;2)公司不断丰富产品种类,2017
28、年滑轨产品逐步放量,Tact Switch、Joy-stick 等新产品也在 2020 逐步量产。2022 年受 N 公司新一代游戏机销量下滑,业务收入占比有所下降。连接器方面,22 年占比约 25%,电子连接器同客户合作关系良好,收入较为稳定;光纤连接器 2021 年增速较大,2022 受 SENKO 采购规模缩减,收入有所下滑。精密制造及其他方面,22 年占比约 7%,新增的自动化设备业务将此板块营收占比在22 年同比提升了 3.88pcts。图表12:公司营收结构(按区域)图表13:公司营收结构(按产业群)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 游戏机零部
29、件游戏机零部件毛利优势显著毛利优势显著,盈利能力稳步盈利能力稳步抬升抬升。公司游戏机零部件业务盈利能力较强,2020-2022 年毛利率分别为 33.98%/34.24%/42.50%,受益于滑轨产品毛利率提升显著;连接器方面,公司产品结构优化带来业务毛利率有所下滑;精密制造及其他方面,毛利率和前两者相比整体较低,该部分系传统业务,产品附加值不高。2022 年毛利率增加主要系新增自动化设备业务。图表14:公司毛利结构 图表15:公司毛利率与净利率情况 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 0%20%40%60%80%100%20202021202223H1内销
30、外销0%20%40%60%80%100%20202021202223H1游戏机零部件连接器精密制造及其他0%20%40%60%80%100%20202021202223H1游戏机零部件连接器精密制造及其他30%30%36%35%13%15%20%15%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20202021202223Q1-Q3毛利率净利率致尚科技(301486)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 期间费用期间费用率波动下降,公司管控能力较强率波动下降,公司管控能力较强。公司期间费用率从 2020 年的 15.90%逐步降低至 2022 年
31、的 12.57%。具体来看,公司销售费用率维持在 2%附近,主要系部分业务运输距离较短或公司采用自有车队运输,成本管控优秀。管理费用率方面,中枢为 6.7%附近,2022 年公司新增大额房屋建筑物以及年底母公司进行搬迁,折旧及摊销和搬迁损失增幅较大,管理费用率达 7.75%。财务费用方面,受利息净支出和汇兑损益影响,波动较大,2022 年和 23Q1-Q3 分别为-2.15%/-0.03%。图表16:公司期间费用情况 图表17:公司三费情况 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 研发维持高投入,技术沉淀增强公司硬实力研发维持高投入,技术沉淀增强公司硬实力。20
32、20-2022 年公司研发投入持续提升,研发费用率从 4.51%提高至 5.26%,并在 23Q1-Q3 进一步提升至 6.33%。高研发投入为公司带来坚实的技术基础,截至 2023 年 6 月,公司拥有专利技术 147项,包括 15 项发明专利(含境外授权);已申请尚未授权专利技术 29 项,其中发明专利 22 项。截止 2022 年末,公司研发类人员共有 131 人,占公司总人数约17%,其中核心技术人员 5 名。我们认为,公司高研发投入的背后是不断改善的研发条件和技术设备,以及引进高端技术人才,公司的技术实力将稳步提升,提高在行业内的技术和研发优势。图表18:公司研发费用情况 图表19:
33、公司 2022 年员工结构 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 0.790.860.720.720%5%10%15%20%25%0.00.51.020202021202223Q1-Q3期间费用(亿元)期间费用率(右轴)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%20202021202223Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.10.20.30.420202021202223Q1-Q3研发费用(亿元)研发费用率(右轴)技术及研发人员管理及行政人员销售人员财务人员生产人员致尚科技(301486)公司深度报告 12 敬
34、请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 2 拥抱拥抱 N N 公司公司&MetaMeta 共同成长共同成长,游戏机,游戏机及及 VRARVRAR 前景广阔前景广阔 2.12.1 游戏主机市场快速增长,游戏主机市场快速增长,VRARVRAR 打开增量空间打开增量空间 游戏机零部件行业进入高速发展通道。游戏机零部件行业进入高速发展通道。游戏机零部件制造业起源于游戏机生产厂商降低迭代产能配置风险,将部分产品零部件委外加工制造,从而专注产品设计研发。游戏机零部件行业的发展与游戏主机产业的发展密不可分,近年来随着消费年龄结构的逐渐年轻化,人均可支配收入的提高,以及娱乐性消费在整体消费
35、中的占比不断增加,行业发展进入了高速增长通道。全球游戏市场规模仍有增长空间,主机市场占比接近全球游戏市场规模仍有增长空间,主机市场占比接近 3 30%0%。New Zoo 统计数据显示,2023 年全球游戏市场规模将达到 1877 亿美元,同比增长 2.6%;2023 年全球玩家数量将达到 33.81 亿,同比增长 6.3%。根据 New zoo 预测,游戏机市场将成为游戏产业第二大市场,2023 年收入将达到 561 亿美元,市场占比约为 30%;同时,它将提供 2023 年该产业最大收入增长点,同比增长 7.4%。根据 New Zoo 预测,2026 年全球游戏玩家数量将增长至 37.9
36、亿,游戏收入将达 2124 亿美元。图表20:全球游戏玩家数量预测 图表21:全球游戏市场细分占比 资料来源:New Zoo,方正证券研究所 资料来源:New Zoo,方正证券研究所 中国主机游戏市场尚处于起步阶段,但潜力巨大,是全球主机游戏市场新的增长中国主机游戏市场尚处于起步阶段,但潜力巨大,是全球主机游戏市场新的增长点。点。从规模来看,根据中国文化娱乐行业协会统计数据,自 2015 年我国通过 PS等游戏主机审批后,我国家用游戏机市场快速增长,市场规模从 2015 年的 27 亿元增长到 2021 年的 84 亿元,年复合增长率约为 21%,并预计 2022 年我国家用游戏机市场规模达到
37、 103 亿元。根据中国音像与数字出版协会发布的 2022 年主机游戏产业报告,2022 年中国主机游戏用户规模同比上升了 9%,国内主机游戏用户增速明显高于全球市场。从游戏主机产品销量上看,Nico 统计数据显示,2019年我国游戏主机市场索尼 PS 系列销量为 48.5 万台,微软 XBox 系列产品销量为15.1 万台,N 公司 Switch 产品销量达到 95.5 万台,且呈现逐渐增长趋势,国内游戏主机市场规模不断扩大。致尚科技(301486)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表22:我国家用游戏机市场规模 图表23:我国游戏主机销量及预
38、测(万台)资料来源:中国文化娱乐行业协会,方正证券研究所 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 游戏主机进入行业成熟期,游戏主机进入行业成熟期,马太效应渐显马太效应渐显,主要市场已被,主要市场已被 N N 公司公司、索尼和微软三、索尼和微软三家垄断家垄断。主流游戏主机产品包括索尼 PS 系列,微软 XBox 系列,以及 N 公司 DS系列、Wii 系列以及 Switch 系列产品。根据 VG Chartz 统计数据,截至 2022 年12 月,索尼旗下 PS4 游戏主机累计销量达到了 1.2 亿台;微软旗下的 XBox one累计销量达到 5056 万台;而 Switch 作为 N 公司近
39、年来销量最火爆的游戏设备,自 2017 年问世以来,其销售量高速增长。根据 N 公司定期报告,截至 2022 年末Switch 累计销量约为 1.2 亿台,成为全球销量第三游戏机,也是目前游戏主机市场热度最高产品。我们认为,未来游戏主机市场将随着新兴产品的问世以及休闲文化的渗透不断增长。图表24:市场主要游戏产品演化历史和销量数据 27.2 32.3 38.3 46.7 56.5 73.3 84.3 102.7 0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E市场规模(亿元)增速57.2
40、15.8 90.0 48.5 15.1 95.5 64.413.3129.00120140索尼PS系列微软Xbox系列任天堂Switch201820192023E公司产品演化历史 发行时点销量峰值时点退出时点到达峰值所历时长存续时长累计销量致尚科技(301486)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 游戏主机游戏主机产品销量大,生命周期产品销量大,生命周期具具有延续性。有延续性。目前,市场主要游戏主机产品中单款累计销量 5000 万台以上产品,销量达到峰值的平均时间为 4.50 年,截至
41、2022年的平均存续期为 10.82 年(部分产品仍在售)。主机游戏产品呈现两大特征,一是总体销量较大,上述产品的销量均超过 1 亿台;二是生命周期较长,可达十几年甚至二十余年。不同于硬件更新很快的手机等消费电子产品,游戏主机的固定硬件架构和软件优化功能使得其生命力较长,有着广泛的用户群体,产品生命周期具有延续性。图表25:2022 年末各系列产品累计销量 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 行业最主要行业最主要的竞争对手仍是的竞争对手仍是 N N 公司公司和索尼。和索尼。从竞争企业的角度,N 公司和索尼为行业内主要竞争对手,两家企业的竞争持续几十年,微软为行业后加入者。从市场数据角度,
42、根据 VG Chartz 统计数据,2018 年至 2022 年,N 公司旗下产品销量占当期全球市场的份额为 43.89%、51.79%、60.01%、49.36%和 45.06%,微软公司旗下产品销量占当期全球市场的份额为 15.26%、12.75%、12.89%、19.92%和 21.81%,尽管新产品发布使得其 2021 年及 2022 年份额提升,但仍大幅落后于 N公司和索尼。从产品角度,索尼 PS 系列产品于 1994 年推出第一代产品,产品生命周期达 29 年,从游戏主机历史销量来看,目前推出产品达到第三代(或以上),且单品销量达到 1 亿台的仅有索尼 PS 系列产品。因此我们认为
43、,综合企业竞争地位和产品表现,XBox 不宜作为分析 Switch 产品预计销量的对标竞品,PS 系列产品与 Switch 产品属于最为接近的竞品。VR/ARVR/AR 渗透渗透仍处仍处早早期期,行业前景,行业前景将将是是星辰大海。星辰大海。回顾 VR、AR 市场表现,我们看到VR 设备出货量在 2020 年 9 月具备较高性价比优势的 Oculus Quest 2 发布后迎来了一波高潮,2021 全年出货量达到 1029 万台,同比增长 72%,但此后由于内容生态端的不完善导致增长乏力;而 AR 设备由于尚处技术早期阶段,产品定义和体验仍在探索,因此全年出货量仅有数十万台,但我们可以发现 A
44、R 设备的季度出货量正在稳步提升,体现出消费者的接受度也在逐步改善。根据 Wellsenn XR的预测数据,其对未来的增长前景十分看好,预计未来 5 年 VR、AR 的出货量将分别突破 4500、1000 万台。公司公司产品产品初次发行时点初次发行时点现状现状存续期存续期 累计销量累计销量(亿台(亿台)索尼PS 系列1994年存续29年5.92微软XBox 系列2001年存续22年1.81任天堂DS 系列2004年已停产18年2.30Wii 系列2006年已停产12年1.15Switch 系列2017年存续6年1.20致尚科技(301486)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别
45、声 明 与 免 责 条 款 图表26:全球 VR 头显季度出货量 图表27:全球 VR 头显年度出货量预测 资料来源:Wellsenn XR,方正证券研究所 资料来源:Wellsenn XR,方正证券研究所 图表28:全球 AR 头显季度出货量 图表29:全球 AR 头显年度出货量预测 资料来源:Wellsenn XR,方正证券研究所 资料来源:Wellsenn XR,方正证券研究所 2.22.2 游戏机零部件业务跟随游戏机零部件业务跟随 N N 公司公司和和 MetaMeta 成长成长 游戏机零部件供游戏机零部件供应应 N N 公司公司、索尼、索尼等知名游戏机公司等知名游戏机公司,与与富士康
46、、歌尔股份等制造富士康、歌尔股份等制造服务商服务商保持长期稳定合作关系保持长期稳定合作关系。游戏机、VR/AR 设备的精密零部件为公司的核心业务,终端客户主要为 N 公司、索尼、Facebook 等品牌商,对上述客户销售游戏机零部件占公司同类产品销售金额的比例在 95%以上。公司直接客户主要为富士康、歌尔股份等制造服务企业,与第一大客户富士康自 2011 年起建立合作关系,与歌尔股份自 2015 年建立合作关系。公司生产的游戏机零部件等产品通过直接客户集成其他功能件后形成整机产品,并最终配套供应终端客户。105 93 81 519 222 177 239 392 276 230 139 341
47、 182 144 00500600全球VR头显季度出货量(万台)162 357 332 343 598 1,029 986 800 1,200 1,800 3,000 4,500 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000全球VR头显年度出货量(万台)4 5 6 7 6 7 8 8 8 9 10 16 10 11 024681012141618全球AR头显季度出货量(万台)5 5 8 12 22 28 42 56 80 120 300 1,000 02004006008001,0001,200全球AR头显年度出货量(
48、万台)致尚科技(301486)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表30:游戏终端客户销售金额及其对应直接客户情况(万元)资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 国内难逢敌手,竞争优势国内难逢敌手,竞争优势突出突出。目前,公司国内竞争对手主要为日本或中国台湾地区在大陆投资企业,包括东莞桥头中星电器有限公司、阿尔卑斯(中国)有限公司、珠海三美电机有限公司、东莞福哥电子有限公司等。相对来说,在游戏机零部件领域,由于国内专业从事游戏机零部件生产的厂商较少,在该领域国内企业中具有较强的竞争优势。图表31:游戏机零部件领域国内主要竞争对手 资料来源:公司招
49、股说明书,方正证券研究所 游戏机零部件游戏机零部件业务业务为公司营收的主要来源,为公司营收的主要来源,2021 年快速增长,2022 年稍有下降。滑轨产品收入为游戏机零部件业务主要收入来源,2021 年小幅增长后有所下降,但占比仍然较高。游戏机连接器与其他零部件收入在 2021 年大幅增长,但总体收入占比较小。营业收入营业收入占同类业务收入比例占同类业务收入比例营业收入营业收入占同类业务收入比例占同类业务收入比例营业收入营业收入占同类业务收入比例占同类业务收入比例游戏机零部件28413.0794.44%38,160.1892.49%33,883.0088.90%电子连接器1.000.01%-游
50、戏机零部件455.561.51%353.010.86%463.841.22%电子连接器0.910.01%0.370.00%-游戏机零部件326.841.09%352.550.85%530.551.39%Facebook游戏机零部件17.620.06%1,763.254.27%2,445.036.42%2021年度2021年度2022年度2022年度公司公司对应直接客户对应直接客户交易产品交易产品富士康N公司索尼歌尔股份2020年度2020年度公司名称主要产品公司简介东莞桥头中星电器有限公司插座连接器、电线连插头、液晶显示板、电子游戏机及配件、电子产品等,其中游戏机配件主要包括游戏手柄、滑轨及摇
51、杆等是日本星电株式会社(日本)在大陆投资设立,致力于连接器、插座、游戏机配件及其他电子部件开发、制造和销售阿尔卑斯(中国)有限公司游戏机产品系公司家用&移动设备领域重要产品,公司主要提供游戏机控制手柄的开关、摇杆、电位器、各类传感器等零部件是由阿尔卑斯阿尔派株式会社(日本)在大陆投资设立,致力于开发、制造和销售开关、传感器、数据通信模块、车载用设备&模块等各种电子零部件,产品应用领域包括汽车、家用&移动设备、能源等珠海三美电机有限公司产品主要包括变压器、开关电源、微型马达、充电器等是由三美电机株式会社(日本)在大陆投资设立,提供计算机、通信和其他电子设备制造服务,致力于提供半导体、天线、网络通
52、讯设备等产品东莞福哥电子有限公司产品包括摇杆电位器、3D 摇杆及游戏机电位器等普耀集团有限公司下属子公司,实际控制人为福哥兴业股份有限公司(中国台湾),主营旋转式电位器、直滑式电位器、半固定式电位器、编码器及小型精密开关等,可应用于电脑、通讯、消费电子等3C领域及各种工业应用领域致尚科技(301486)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表32:游戏机零部件业务营收占比 图表33:游戏机零部件业务营收拆分 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 2 2.3.3 滑轨产品滑轨产品配套供应配套供应 SwitchSwitc
53、h,市场,市场需求充足需求充足 掌握多项滑轨产品核心技术,配合掌握多项滑轨产品核心技术,配合 N N 公司公司产品开发。产品开发。N 公司旗下游戏机主流型号产品左右各有两套滑轨,分为公端和母端,分别位于手柄与主机,起到结构连接、电路及信号传输作用。滑轨产品生产工艺要求较高,公司掌握滑轨器件组件的智能连接器关键技术、精准定位控制器研发设计制造技术等 8 项游戏机零部件相关核心技术,并针对滑轨产品做出了多项改进:1)创新的涂装技术,经过多道技术处理,使得产品的表层涂层抗腐蚀和耐磨标准提高一倍;2)采用微米级的冲压和成型技术,将产品精度和品质大幅提升;3)在产品互配技术应用上,实现毫米级精度互配体感
54、,升级后的技术能与新旧发布产品实现无缝衔接。图表34:游戏机零部件业务涉及核心技术 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52018年2019年2020年2021年2022年游戏机零部件业务占比0%20%40%60%80%100%2018年2019年2020年2021年2022年滑轨游戏机连接器其他零部件序号名称技术先进性描述1高性能手柄滑轨器件组件的智能连接器关键技术滑轨组件导向精度高,耐磨性好及寿命长,可以实现10000次以上的对插拆装;滑轨组件预插标识表面采用电泳方式,外观精
55、美,具有特别的光泽,具有高度立体效果;另外,塑胶模具采用特殊处理,塑胶外观雾面精美,档次感极佳;手柄和主机通过滑轨锁扣进行连接,有清脆的卡顿声,扣合手感极佳;滑轨组件长度可以符合客制化设计,提供用户多种外形选择。2精准定位控制器研发设计制造技术滑动式操作体验,通过独家自主知识产权的结构设计,实现操作过程中任意位置可按压功能,同时兼备人体感应功能。核心部件使用高性能材料,匹配最佳形状及配合位置,实现产品高寿命。产品小巧轻便,功能适用范围广。3智能防漂移精准控制器关键技术产品超薄轻便,非常适合便携式游戏机,无人机,智能机器人,智能玩具等各类智能产品;使用优质结构材质,具有高可靠性和高耐久性,防漂移
56、,使用寿命大幅延长;智能控制器采用摇杆的形式,提供用户更灵活轻便的手感操作体验,让用户在操作中更精准,提供用户精准控制体验。4紧凑型多方向输入装置研发设计及制造技术集成多种游戏操控指令,统一由操控摇杆来完成,操作简便快捷,且相对于竞争对手通过合并内部零件,使结构紧凑可靠。通过同类产品中自研技术的应用,使产品具有高可靠性和高耐久性;力量设定及手感触觉体验舒适。5高性能,高可靠性电连接器设计开发技术产品具备接触性好,工作可靠,维护方便等优点,致力于向小型化,高密度、高速度、高频、高压、高抗扰、模块化方向发展。6按键/轻触开关设计与制造技术产品具有先进的防水技术,阻隔离子电迁移,避免潮湿环境下因水汽
57、造成的短路或耐压失效,大幅增加产品使用寿命及使用范围。7插座/插头设计与制造技术采用先进的设计方案,推出具备连接可靠/装配方便/结构紧凑/便于更换/抗干扰能力强等特点的系列产品。8音频/耳机插座设计及制造技术产品具有先进的设计结构,插拔力稳定,性能可靠,使用寿命长,且生产成本低。致尚科技(301486)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表35:滑轨产品工艺介绍 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 滑轨销售收入滑轨销售收入维持维持稳定,母端滑轨稳定,母端滑轨供给供给率率较较高。高。公司滑轨产品于 2017 年 12 月通过 N 公司的认证,并
58、于 2018 年 8 月开始批量供货,主要销售模式为产品经 N 公司认证通过后,销售给其合作的制造服务企业富士康,集成其他功能件后形成整机产品,配套供应 N 公司。2020 至 2022 年公司通过富士康对 N 公司分别实现滑轨产品销售收入 2.71 亿元、3.03 亿元和 2.80 亿元,交易规模保持在较高水平;同时,公司母端滑轨销售数量占 N 公司当期游戏主机产品销售量所需母端滑轨数量的比例为 32.65%、31.68%和 28.35%,产品供给率较高。图表36:富士康向公司采购滑轨产品数量情况(万 PCS)资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 终端产品终端产品 SwitchSwitc
59、h 市场热度高市场热度高,下游市场需求较大,下游市场需求较大。2017 年至 2020 年,Switch销量快速增长,从 1312 万台增长至 2829 万台,并于 2021 年成为历史上销量最快达到 1 亿台的游戏机;截至 2022 年末,Switch 的全球销量约为 1.2 亿台,成为史上全球销量第三的游戏主机。目前 Switch 仍是游戏主机市场热度最高的产品,随着全球半导体供应链的恢复及下一代产品的开发,Switch 销量将进一步增长,为滑轨等游戏机零部件产品销售提供增长空间。产品名称产品名称结构结构工艺特点工艺特点母端滑轨金属主体件;销钉;10PIN连接器;弹片;FPC软板1、母端主
60、体结构采用高精密度、高吨位冲床冲压成型,突破大长边折弯不稳定生产技术:2、主体及弹片冲压成型后,进行清洗研磨,然后进行电泳涂层工艺,增加外观质感,产品用户体验明显提升;3、FPC连接器组件采用高精密成型Molding连接器、FPC软板进行SMT贴片形成组件,制程工艺复杂,对模具精度要求较高。公端滑轨塑胶主体件:按键固定片;按键锁扣塑胶件:按键弹簧;固定螺母;金属盖;接触功能端子;不织布;FPC软板1、滑轨产品采用独特的锁扣和弹簧连接结构设计:2、塑胶主体件需解决较大器件及高缩水原材料成型不稳定等因素下,实现高精密度注塑成型:3、滑轨主体件表面采用雾面效果设计,这对成型模具设计、模具加工及模具生
61、产提出了较高的要求;4、金属盖子冲压成型后,再进行清洗研磨,然后进行电泳工艺,提升外观质感,产品用户体验明显提升。致尚科技(301486)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表37:Switch 问世以来历年销售量及增长率情况(万台)资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 游戏机连接器收入增长游戏机连接器收入增长较快较快,多款产品,多款产品处于处于索尼认证索尼认证中中。公司游戏机连接器产品主要包括 PJ3.5 插口系列、DC 电源插座系列等多种系列产品,主要通过富士康、歌尔股份应用于 N 公司旗下游戏机及索尼 PS4 等。2020 至 2022
62、年对富士康实现销售收入 1515 万元、7227 万元和 5997 万元。2020 年末以来,公司陆续有多款游戏机连接器导入客户供应链,应用于终端客户主流型号产品。此外,公司另有多款游戏机连接器及零部件产品正在积极推进索尼的检验或认证工作,其中一款应用于 PS5 产品的游戏机连接器,已顺利通过检验并于 2021 年 8 月起开始向富士康及歌尔股份供货,另有一款游戏机连接器产品已对客户进行报价,预计交易具有可持续性。图表38:游戏机连接器通过富士康导入索尼供应链具体过程 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,50
63、02,0002,5003,0002017年2018年2019年2020年2021年2022年销售量增长率致尚科技(301486)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表39:游戏机连接器通过歌尔股份导入索尼供应链具体过程 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 精准定位控制器精准定位控制器受知名企业青睐,受知名企业青睐,市场需求广阔。市场需求广阔。精准定位控制器是控制手柄重要部件。目前,全球 VR 头显设备品牌包括:Oculus、DPVR、Sony、Pico 和 HTC。其中,Oculus 的市场份额高达 80%,Pico 的市场份额约为 4%。公
64、司精准定位控制器关键技术显著改善了产品漂移问题,并已在国内及日本取得专利授权,并于2020 年 12 月通过 Facebook 认证,用于 Oculus Quest 系列产品的控制手柄;2022年,公司又收到国内知名企业字节跳动 Pico 系列产品精准定位控制器配件采购需求。2021 年和 2022 年公司通过歌尔股份向 Facebook 销售实现收入 1763 万元和 2445 万元。国内外市场需求的快速增长,为公司业务发展提供了良好的保障。图表40:精准定位控制器产品导入 Facebook 供应链具体过程 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 Tact SwitchTact Switc
65、h 产品产品顺利通过认证。顺利通过认证。该产品为左右按键轻触开关,起到电路及信号控制、连接等功能。公司新开发的 Tact Switch 产品,2020 至 2022 年实现销售收入 149.55 万元、727.02 万元和 215.98 万元,成为公司对富士康销售其他游戏机零部件业务的主要收入来源。致尚科技(301486)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3 3 光纤连接器成新增长点,自动化设备跟随行业放量光纤连接器成新增长点,自动化设备跟随行业放量 3.13.1 连接器连接器下游应用广泛下游应用广泛,国产化进程动力强劲,国产化进程动力强劲 全球连
66、接器市场全球连接器市场持续保持增长势头。持续保持增长势头。连接器是基础电子器件,主要包括电子连接器和光纤连接器,下游应用分别为消费电子、汽车、工业、医疗、航天、军事等领域,以及光纤到户、数据中心等场景。受益于下游行业的持续发展,近年来全球连接器市场规模总体呈扩大趋势,由 2016 年的 542 亿美元增长至 2022 年的841 亿美元,预计到 2023 年全球连接器市场规模将达到 963 亿美元。中国已成全球第一大连接器市场。中国已成全球第一大连接器市场。近几年欧美和日本连接器市场增长放缓,甚至出现了下滑态势,而以中国及亚太地区为代表的新兴市场增长强劲,成为推动全球连接器市场增长的主要动力。
67、2016-2022 年中国连接器市场规模由 165 亿美元增长至 265 亿美元,市场份额占全球市场的比例提升至 32%,已成为全球第一大连接器消费市场,预计 2023 年将达到 293 亿美元。图表41:2016-2023 年全球连接器市场规模及增长趋势 图表42:2016-2023 年中国连接器市场规模及增长趋势 资料来源:Bishop&Associates,方正证券研究所 资料来源:Bishop&Associates,方正证券研究所 从区域分布上看,全球连接器市场主要分布在中国、北美、欧洲和亚太区域从区域分布上看,全球连接器市场主要分布在中国、北美、欧洲和亚太区域。其中,2021 年中国
68、占据 32%份额、北美占据 21%份额、欧洲占据 21%份额、亚太(不含日本和中国)占据 15%份额、日本占据 7%份额,上述五大区域合计占据了全球连接器市场 95%的份额。从应用分布上看,从应用分布上看,下游应用领域中通讯连接器占比最大,占全球连接器市场的下游应用领域中通讯连接器占比最大,占全球连接器市场的2 24 4%;汽车连接器紧随其后,占比也达到汽车连接器紧随其后,占比也达到 2 22 2%。随着汽车电子化增加与 5G 网络的布局,汽车与通讯连接器仍将有很大发展空间。2021 年,消费电子连接器占全球连接器市场的 13%,随着可穿戴设备的发展,VR/AR 技术的突破,未来消费电子领域连
69、接器市场预计也将实现较快增长。020040060080062002020212022 2023E金额(亿美元)0500300350200022 2023E金额(亿美元)致尚科技(301486)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表43:2022 年全球连接器市场区域分布占比统计 图表44:2022 年全球连接器应用领域分布情况 资料来源:Bishop&Associates,方正证券研究所 资料来源:Bishop&Associates,方正证
70、券研究所 海外巨头占据主要市场份额,国内公司发力国产替代。海外巨头占据主要市场份额,国内公司发力国产替代。全球连接器市场集中度较低,前五企业市场份额占比不到 50%,但美、日企业仍然占据主导。其中占比最多的是泰科,市场份额达 16%。其次分别为安费诺、莫仕、立讯精密、安波福,占比分别为 12%、8%、5%、5%。随着中国制造业的发展,国内连接器制造企业凭借高效的研发设计能力、快速多样的模具设计开发能力、成本控制能力、价格优势、更为贴近客户需求等优势,快速形成了规模化和竞争力。中国连接器行业截至 23 年 7 月已公开申请专利 35.9 万件,并于 2020 年达到了申请量的阶段性顶峰,该年专利
71、申请量共计 3.7 万件。图表45:2021 年全球连接器厂商 TOP10 图表46:2017-2023 年 7 月中国连接器专利申请情况 资料来源:矩广科技,方正证券研究所 资料来源:佰腾网,观知海内信息网,方正证券研究所 连接器产品包括电子连接器及光纤连接器,主要应用领域具有广阔的市场空间。连接器产品包括电子连接器及光纤连接器,主要应用领域具有广阔的市场空间。其中,电子连接器主要应用于消费电子、专业音响设备以及汽车电子等领域,光纤连接器主要应用于光纤到户、数据中心、4G/5G 通讯等领域。随着消费电子走出行业低谷、国产新能源汽车造车新势力崛起、数据中心等“新基建”的加快,连接器产品的应用场
72、景将愈加丰富。光纤连接器是光通讯器件的重要组成部分,应用场景包括4G/5G建设、数据中心、光纤到户等。光通讯是现代信息网络的核心技术之一,也是国家重点支持的战略新兴产业,5G 通讯、数据中心作为“新基建”的重要基础设施之一,未来将受到更多的政策支持,显著带动上游光通讯器件行业需求的快速增长。31.5%22.5%20.6%14.5%6.2%4.8%中国北美欧洲亚太(不含中国和日本)日本其他24%22%13%13%7%21%通讯汽车消费电子工业轨道交通其他05000000025000300003500040000申请数量(件)致尚科技(301486)公司深度报告 23 敬 请
73、 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1)4G/5G4G/5G 建设建设:5G5G 商用化持续推进,通信连接器市场稳健增长。商用化持续推进,通信连接器市场稳健增长。根据 Bishop&Associates 统计,全球通信连接器市场规模有望从 2019 年的 143 亿美元增长至2025 年的 215 亿美元,国内通信连接器市场也将在 2025 年增长至 95 亿美元。近年来伴随 5G 商用化的持续推进,相关基础设施建设也在加速落地,截至 2023 年5 月末,我国 5G 基站总数达到 284.4 万个。2023 全球数字经济大会期间发布的全球数字经济白皮书显示,截至 202
74、3 年 5 月,全球 5G 用户达到 11.5 亿,中国占 58%。全球移动通信系统协会预计,作为世界上最大的 5G 市场,中国将于2025 年成为全球首个 5G 连接数达到 10 亿的市场;到 2030 年,中国的 5G 连接数将达 16 亿。图表47:通信连接器市场规模及预测 资料来源:Bishop&Associate,方正证券研究所 5G5G 的应用将有力地推进我国传感器、连接器以及光纤光缆等器件的发展。的应用将有力地推进我国传感器、连接器以及光纤光缆等器件的发展。5G 基站的建设密度大约为 4G 基站的 3-6 倍,很大程度上增加了射频器件与光纤光缆的使用量。同时,5G 的应用将促进我
75、国物联网技术的发展,加快“万物互联”概念的实现,进一步扩大连接器等精密电子零部件的消费量。共研网统计数据显示,2015 年我国光纤连接器市场规模约为 72 亿元,2022 年国内光纤连接器的市场规模达到 149 亿元,年均复合增长率达到 10.82%。图表48:2020-2026 年中国 5G 设备支出规模 图表49:2015-2022 年中国光纤连接器市场规模及需求量 资料来源:iFinD,公司招股说明书,方正证券研究所 资料来源:共研网,方正证券研究所 050020025E全球通信连接器市场规模(亿美元)中国通信连接器市场规模(亿美元)0%5%1
76、0%15%20%25%30%35%05000250030002020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E金额(亿元)增长率(右轴)-10%0%10%20%30%05000212022市场规模(亿元)需求量(亿只)市场规模YoY(右轴)需求量YoY(右轴)致尚科技(301486)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 2)数据中心:)数据中心:目前数据中心行业迈入了新阶段,传统数据中心的概念得到扩大,服务内容拓展至数据储存、计算能力虚拟化以
77、及设备维护综合化等。数据中心行业的高速发展很大程度上增加了光纤连接器、电子连接器的使用量,为连接器市场的拓展提供了机会。Statista 统计数据显示,全球数据量从 2010 年的 2ZB 增长至 2020 年的 47ZB,2025 年全球数据量有望达到 175ZB,而 2035 年预计将达到2142ZB。而数据量的高速增长以及云计算的发展,带动了全球数据中心市场规模的不断扩大。根据中国信通院统计数据,2023 年全球数据中心市场规模预计达到821 亿美元,同比上涨约 10%。图表50:全球数据量爆发式增长 资料来源:Statista,方正证券研究所 我国 IDC 市场受益于“互联网+”等国家
78、政策支持以及移动互联网的快速发展,行业市场规模连续高速增长,已经成为全球互联网数据中心的重要建设基地。根据中国信通院统计,2022 年我国数据中心行业收入规模达到 1901 亿元,同比增长 27%。近年来,行业持续保持快速增长势头,预计 2023 年市场规模将达到 2470亿元。数据中心的建设需要采用大量的光纤连接器和电子连接器,随着全球数据随着全球数据量的高速增长,对于数据传输效率将出现更大需求,使数据中心内部光纤使用比量的高速增长,对于数据传输效率将出现更大需求,使数据中心内部光纤使用比例逐渐提升,光纤市场规模持续增长。例逐渐提升,光纤市场规模持续增长。图表51:2017-2023 年全球
79、数据中心市场规模及预测 图表52:2017-2023 年中国数据中心市场规模及预测 资料来源:中国信通院,观知海内,方正证券研究所 资料来源:中国信通院,观知海内,方正证券研究所 8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%005006007008009002002020212022 2023E市场规模(亿美元)增长率(右轴)20%22%24%26%28%30%32%34%05000250030002002020212022 2023E市场规模(亿元)增长率(右轴)致尚科技(301486)公司深度报告 25
80、 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3.23.2 深耕连接器领域,光通讯业务成新增长点深耕连接器领域,光通讯业务成新增长点 公司深耕连接器领域多年,主要产品为电子连接器和光纤连接器。公司深耕连接器领域多年,主要产品为电子连接器和光纤连接器。公司持续拓展产品品类,产品应用已由专业音响、消费电子等领域拓展至汽车电子、通讯电子等高附加值领域,主要客户覆盖欧科电子(百灵达)、视源股份、安费诺、飞达音响、清联同创、特发信息、SENKO 等。图表53:公司与连接器客户的合作时间与营业收入 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 电子连接器布局 1 1)通用类通用类电子电子连接器
81、:连接器:近年来发展较为稳定,2020 年新增客户奥凯森金属科技;2 2)专业音响类电子连接器:)专业音响类电子连接器:公司全资子公司春生电子深耕多年,与百灵达、LOUD 集团、飞达音响及、QSC 公司等国内外知名音响设备制造厂商均建立了良好的合作关系;3 3)汽车类电子连接器:)汽车类电子连接器:2020 年公司与清联同创首次建立合作关系,带动公司汽车连接器 21 年营收快速提升。清联同创成立于 2013 年,是一家集车载导航及汽车智能电动尾门、电动后备箱的研发、生产、销售为一体的现代化高科技企业。图表54:公司不同类别电子连接器产品介绍 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 光纤连接器
82、布局 持续开发新产品,光纤连接器产品种类持续丰富。持续开发新产品,光纤连接器产品种类持续丰富。公司逐步形成以单芯光纤跳线、单芯集束光纤跳线、多芯 MPO 光纤跳线和光分路器等为主的多品类结构。此外,公司目前已新开发出多款光通信零配件,包含 LC 型光纤跳线 10 余个系列配件、SC 型光纤跳线 2 个系列配件、MPO 系列 6 款规格配件以及其他光通信器件等。致尚科技(301486)公司深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 收购福可喜玛,积极布局海外市场。收购福可喜玛,积极布局海外市场。公司 2020 年参股福可喜玛持有 40%股份后,又于今年收购其 11
83、%股份,自此福可喜玛成为公司控股子公司。福可喜玛是一家专业致力于 MPO/MT 插芯、连接器的技术开发及应用的高科技企业,目前是华为、海信光电等企业光通讯业务 MPO 产品供应商。同时,公司成为 SENKO 供应商,并积极布局海外市场,在越南设立控股子公司 We Sum,带动光纤连接器营收高速增长。SENKO 成立于 1946 年,是一家专注于汽车关联产品、通信及光通信、电子及电工等领域的全球知名跨国企业。营收营收方面,方面,电子连接器发展平稳,光纤连接器业务增长迅速。电子连接器发展平稳,光纤连接器业务增长迅速。电子连接器:通用类连接器收入整体较为稳定,2020 年收入金额较高系 2020年新
84、增客户江苏奥凯森金属科技有限公司;汽车连接器收入快速增长,主要系 2020 年新增汽车行业客户清联同创;专业音响类连接器收入 2022 年有所下降,主要受对客户欧科电子和安费诺的收入变化影响。光纤连接器:20 年起营收快速增长,主要系公司 2020 年顺利成为 SENKO 合格供应商并于 2020 年 7 月开始批量供货,21 年收入下降主要系受 SENKO 采购规模变化影响。图表55:公司连接器业务各产品营收(万元)图表56:公司连接器业务各产品营收占比 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 盈利能力:电子连接器毛利率较为平稳,盈利能力:电子连接
85、器毛利率较为平稳,光纤连接器毛利率波动较大。光纤连接器毛利率波动较大。电子连接器:1)通用类连接器 20 年毛利率下降主要系电镀价格上涨及直接材料成本上涨;21 年毛利率持平主要系公司优化工艺流程抵消了上一年的负面影响;22 年毛利率有所上升,主要系歌尔股份新增采购几款产品,使得收入规模大幅增加且毛利率较高;2)汽车类连接器毛利率下降,主要系公司自制产品规模较小,主要通过委外生产;3)专业音响类连接器毛利率稳定与较高水平,主要系产品单位售价相对较高,且售价与成本均较为稳定。光纤连接器:20 年毛利率下降,主要系公司为发展新客户采取竞价策略;21年毛利率下降,主要系汇率下降导致 SENKO 销售
86、单价降低,且上一年部分毛利率较高的高端定制品不再生产;22 年毛利率略微下滑,主要系毛利率较低的单芯光纤跳线及其他收入金额及占比提升,毛利率较高的单芯集束光纤跳线及多芯 MPO 光纤跳线金额及占比下降。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000202020212022通用类连接器汽车类连接器专业音响类连接器光纤连接器0%20%40%60%80%100%202020212022通用类连接器汽车类连接器专业音响类连接器光纤连接器致尚科技(301486)公司深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3.33.3 机器视觉发展迅速,自动化
87、设备放量可期机器视觉发展迅速,自动化设备放量可期 机器视觉是通过光学装置和非接触的传感器,自动地接收和处理一个真实物体的图像,以获得所需信息或用于控制机器人运动的装置。在我国人口红利逐渐削弱、制造业转型升级的大背景下,机器视觉堆人工视觉的替代紧迫性加强,未来机器视觉市场空间潜力巨大。Markets and Markets 数据显示,全球机器视觉市场由2016 年的 417 亿元,增长至 2022 年的 879 亿元,CAGR 达 13%,GGII 预测,2025年全球机器视觉市场规模将触及 1276 亿元,增幅中枢稳定。图表57:2016-2025 年全球机器视觉市场规模及预测 图表58:机器
88、视觉系统概念图 资料来源:GGII,方正证券研究所 资料来源:机器视觉简述,方正证券研究所 机器视觉产业链较长机器视觉产业链较长,中游为核心环节,中游为核心环节。产业链上游是视觉软件及算法、光学器件、电子器件等其他组件;下游为具体的应用行业,主要包括电子、半导体、汽车等行业;中游为视觉装备及方案,包括机器视觉设备厂商、系统集成厂商、技术合作伙伴等。中游厂商的核心聚焦于工程构建、算子与功能块的链接,主要采取自主研发和外部协作的方式,公司自动化视觉检测设备业务处于产业链中游,主要为生产制造相关设备。机器视觉产业联盟数据显示,目前中国机器视觉行业下游应用领域分布以电子(25%)、新型显示、汽车、电池
89、、印刷和半导体为主。此外,GGII 数据显示,2022年中国机器视觉市场规模 171 亿元,同比增长 24%,预计 2027 年我国机器视觉市场规模将超过 560 亿元,CAGR 达 27%。可以看到,电子行业作为下游应用领域占比较高,随着整体市场规模的扩大也实现快速增长,同时,产品存在生命周期短、更新换代快的特征,频繁的型号和设计变更导致制造企业需要频繁采购、更新其生产线设备,上游机器视觉产业需求持续增长,带动了自动化视觉检测设备业务的持续发展。0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,400全球机器视觉市场规模(亿元)增长率(右轴)摄像头数据库
90、运行软件PC图像采集卡数字I/OPLC执行机构传感器光源致尚科技(301486)公司深度报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表59:工业机器视觉产业链 资料来源:中国工业机器视觉产业发展白皮书,方正证券研究所 图表60:中国机器视觉行业下游应用领域分布 图表61:2016-2027 年中国机器视觉市场规模及预测 资料来源:思瀚产业研究院,方正证券研究所 资料来源:GGII,方正证券研究所 自动化检测设备企业整体呈现错位竞争,自动化检测设备企业整体呈现错位竞争,国产替代国产替代空间潜力较大。空间潜力较大。基恩士和康耐视是机器视觉的龙头企业,占据了全球过半的市
91、场份额,但是国内厂商正在快速发展,有望实现进口替代,2020 年中国工业机器视觉国产品牌首次超过外国品牌,市场占有率达到 52%。此外,国内自动化视觉设备企业主要围绕苹果产业链进行,但是消费电子行业细分设备类型众多,同时非标属性较强,因此应用于消费电子行业的自动化视觉检测设备的差异较大,自动化视觉检测设备市场提升空间较大。25%12%8%8%6%6%34%电子新型显示汽车电池印刷半导体其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00500600机器视觉市场规模(亿元)YoY(右轴)致尚科技(301486)公司深度报告 29 敬 请 关 注 文 后 特
92、 别 声 明 与 免 责 条 款 图表62:国内外自动化视觉检测设备企业及其主要应用领域 资料来源:公司招股书,方正证券研究所 绑定大客户富士康,业务成营收重要增长点。绑定大客户富士康,业务成营收重要增长点。公司在自动化设备开发生产方面取得较明显的技术成果并积累了丰富的经验,为充分满足核心客户富士康的需求,于 2022 年开展自动化设备业务,主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品,主要应用于 3C 电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域。此块业务仅用半年便实现 2736 万的收入,占据精密制造及其他板块全年营收的 70%,是未来营收重要的增长点。图表63:公司自动化设备示
93、图 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 致尚科技(301486)公司深度报告 30 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.14.1 盈利预测盈利预测 基于以上分析,我们分业务对公司营收及毛利率做出如下预测:一、一、游戏机零部件业务游戏机零部件业务:公司游戏机零部件主要产品为滑轨、游戏机连接器和其他零部件(包括 Tact Switch、卡槽、精准定位控制器)等,主要客户为 N 公司、Meta 以及字节跳动,此块业务占公司业务营收比重约 60%。此外,公司现有募投游戏机核心零部件扩产项目,预计建设期为 2 年,项目完全达
94、产后预计可实现年均销售收入 6.99 亿元。滑轨方面,滑轨方面,根据 N 公司指引,FY2024 中 Switch 产品销量预计达 1500 万台,同比下滑 16.5%,预计 2023 年公司此板块业务承压。不过结构来看,Switch OLED 产品相对普通版本热度更高(FY2023 中 OLED 版本销量同比增长 58.8%至 922 万台,而普通版销量同比下滑 54.7%至 614 万台),考虑公司是 Switch OLED 产品第一家导入供应商,滑轨业务需求增速预计好于 Switch 整体需求增速。毛利率方面,考虑滑轨产品生产工艺具有较高壁垒,且日系厂商对供应量导入认证周期较长(一般为
95、18 个月),因此公司滑轨产品有较强议价能力,将维持高位毛利。游戏机连接器方面,游戏机连接器方面,公司产品主要用于 Switch 系列(占比 80%以上)和 PS系列产品。根据 Sony 指引,FY2023 中 PS5 销量预计达 2500 万台,同比增长30.9%,可部分抵消 Switch 需求同比下滑对公司业绩的影响。毛利率方面,考虑到下游客户产品结构较为稳定,此块毛利预计维稳。其他零部件方面,其他零部件方面,公司精准定位控制器产品应用于 VR/AR 手柄,在 2020 年通过 Meta 认证,我们预计此块业务有望跟随 Oculus 和 Pico 产品放量。毛利率方面,精准定位控制器毛利率
96、较高,预计随着公司良率的提升将进一步推动毛利率稳定上行。综上,我们预计公司游戏机零部件业务在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入3.54/4.25/5.32 亿元,同比增长-7%/20%/25%,实现毛利率 43.0%/43.5%/44.0%。二、连接器业务:二、连接器业务:公司连接器业务可分为电子连接器与光纤连接器。电子连接器电子连接器方面,方面,公司现有募投电子连接器扩产项目,预计建设期为 2 年,项目完全达产后预计可实现年均销售收入 5.79 亿元。汽车连接器方面,公司有望跟随新能源汽车市场规模的扩大而受益;音响连接器方面,随着疫情放开后观演需求上升,诸如演唱会、音乐节等舞
97、台表演活动举办次数增加,公司此块业务稳中有升。毛利率方面,此块业务毛利率有望维持稳定,其中音响类连接器毛利较高。光纤连接器方面,光纤连接器方面,公司现有募投 5G 零部件扩产项目,预计建设期为 2 年,项目完全达产后预计可实现年均销售收入 5.73 亿元。随着 5G、数据中心建设,以及 AI 发展对算力需求的提升,光通信产品有望跟随放量,公司光纤连接器板块业务有望实现高速增长。综上,我们预计公司连接器业务在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入1.56/1.95/2.74 亿元,同比增长 8%/25%/40%,实现毛利率 21.5%/22.0%/22.0%。三、精密制造及其他:三、
98、精密制造及其他:公司此块业务近年结构调整较多,2019 年剔除电子雾化设备业务,并逐步削减利润率较低的精密加工服务、精密结构件及金属铣削刀具等业务。此外,公司于 2022 年开展自动化设备业务,主要应用于机器视觉领域国产替代前景广阔,预计称为未来公司收入的增长点之一。综上,我们预计公司精致尚科技(301486)公司深度报告 31 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 密制造及其他业务在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 0.84/1.21/1.52 亿元,同比增长 115%/45%/25%,实现毛利率 18%/21%/22%。图表64:致尚科技分业务营收及
99、毛利率预测 资料来源:Wind,方正电子测算,方正证券研究所 4.24.2 投资建议投资建议 我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 5.95/7.42/9.57 亿元,同比增长 3.3%/24.8%/29.0%,实现归母净利润 0.92/1.32/1.80 亿元,同比增长-21.7%/43.8%/36.5%,当前股价对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 66/46/33X。鉴于国内上市公司没有主营游戏机零部件领域的企业,选择消费电子精密零部件为主营业务的长盈精密、意华股份,以电子连接器为主要业务的电连技术,以光纤连接器为主要业务的仕佳光子作为可比公司
100、进行分析,综合考虑以下因素:1)公司是国内稀缺的以游戏机零部件为主营业务的公司,也是稀缺的 N 公司游戏机零部件供应商,日系厂商对供应链认证周期较长,轻易不增加供应商,公司在产业链稳定性较强。此外,我们预计随着新一代 Switch 的推出,我们看好公司供应链份额的提升,业绩提升前景广阔;2)公司 2020 年参股、2023 年增资控股福可喜玛,同时已经进入 SENKO 供应链,光通信业务有望跟随 5G、数据中心以及 AI 算力需求提升放量,光纤连接器业务快速增长可期;3)2022 年公司新增自动化设备业务,主要涉及机器视觉领域,国内机器视觉在消费电子行业的市场规模增速较快,自动化视觉检测设备业
101、务有望快速持续发展。可以看到,公司目前估值处于安全区间,综合以上因素未来增长前景较大。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。致尚科技(301486)公司深度报告 32 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表65:可比公司估值分析 资料来源:Wind,方正证券研究所;注:总市值选取 2023/12/8 收盘价,可比公司归母净利及 PE 选取 Wind 一致预测 5 5 风险提示风险提示 1 1)下游需求不及预期下游需求不及预期。公司目前营收主要来自于游戏机,若客户端销量不及预期,经营业绩将受到不利影响。2 2)业务拓展不及预期业务拓展不及预期。在主业游戏机零部件之外,公司也在
102、布局光纤连接器、自动化设备等新业务,如果未来新业务拓展不及预期,将对未来增长带来阻碍。3 3)行业行业竞争加剧竞争加剧。公司所在行业下游市场需求较大,且产品之间生产工艺及技术特点相似性较高,若竞争对手通过技术创新、管理创新等方式不断渗透公司所处业务领域,将对公司业绩产生影响。2023E2024E2025E2023E2024E2025E300115.SZ长盈精密147.422.086.549.1770.8122.5416.07300679.SZ电连技术164.433.495.166.6047.0731.8824.92688313.SH仕佳光子64.600.521.011.42123.8363.9
103、745.49300570.SZ太辰光97.961.792.713.3454.6636.1529.29118.601.973.855.1374.0938.6428.94301486.SZ致尚科技60.330.921.321.8065.7445.7133.48PE平均值平均值代码代码证券简称证券简称总市值(亿元人民币)总市值(亿元人民币)归母净利(亿元人民币)归母净利(亿元人民币)致尚科技(301486)公司深度报告 33 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位:百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 202
104、4E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 553553 21502150 21362136 21582158 营业总收入营业总收入 576576 595595 742742 957957 货币资金 193 1811 1691 1588 营业成本 368 393 489 630 应收票据 0 0 1 1 税金及附加 2 2 3 4 应收账款 252 240 318 405 销售费用 10 12 13 16 其它应收款 8 9 11 14 管理费用 45 62 59 67 预付账款
105、3 2 3 5 研发费用 30 32 39 51 存货 87 72 99 130 财务费用-12 0 0 0 其他 10 15 14 15 资产减值损失-4 0 0 0 非流动资产非流动资产 623623 821821 10071007 12151215 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 58 77 86 96 投资收益-4 5 6 8 固定资产 431 570 707 867 营业利润营业利润 131131 103103 148148 203203 无形资产 30 39 42 46 营业外收入 0 0 0 0 其他 105 135 172 206 营业外支出 0 0 0 0 资产总
106、计资产总计 11751175 29712971 31433143 33733373 利润总额利润总额 131131 103103 148148 202202 流动负债流动负债 164164 176176 216216 266266 所得税 14 11 16 22 短期借款 30 30 40 43 净利润净利润 117 92 132 180 应付账款 95 124 148 183 少数股东损益 0 0 0 0 其他 39 22 29 39 归属母公司净利润归属母公司净利润 117117 9292 132132 180180 非流动负债非流动负债 256256 264264 264264 2642
107、64 EBITDA 151 134 189 279 长期借款 228 228 228 228 EPS(元)1.21 0.71 1.03 1.40 其他 29 36 36 36 负债合计负债合计 420420 439439 480480 529529 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 3 3 3 3 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 97 129 129 129 营业总收入-6.36 3.27 24.84 28.95 资本公积 304 1963 1963 1963 营业利润 26.90-2
108、1.30 43.75 36.45 留存收益 351 437 569 749 归属母公司净利润 27.63-21.72 43.84 36.50 归属母公司股东权益 752 2528 2660 2841 获利能力获利能力(%)负债和股东权益负债和股东权益 11751175 29712971 31433143 33733373 毛利率 36.03 33.83 34.16 34.22 净利率 20.31 15.43 17.78 18.82 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 15.59 3.63 4.96 6.34 经营
109、活动现金流经营活动现金流 143143 160160 9191 170170 ROIC 10.11 3.25 4.46 5.73 净利润 117 92 132 180 偿债能力偿债能力 折旧摊销 32 31 41 76 资产负债率(%)35.75 14.78 15.27 15.68 财务费用 11 0 0 0 净负债比率(%)13.84-60.24-52.36-45.31 投资损失 4-5-6-8 流动比率 3.38 12.24 9.87 8.13 营运资金变动-20 42-76-78 速动比率 2.78 11.77 9.37 7.59 其他-1 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动现金流投
110、资活动现金流-400400 -221221 -221221 -276276 总资产周转率 0.56 0.29 0.24 0.29 资本支出-399-208-218-273 应收账款周转率 2.19 2.41 2.66 2.64 长期投资 0-19-9-11 应付账款周转率 3.08 3.60 3.60 3.80 其他 0 6 6 8 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 224224 16851685 1010 3 3 每股收益 1.21 0.71 1.03 1.40 短期借款 0 0 10 3 每股经营现金 1.48 1.25 0.71 1.32 长期借款 228 0 0 0
111、 每股净资产 7.79 19.65 20.67 22.07 普通股增加 0 32 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 1 1658 0 0 P/E 0.00 65.74 45.71 33.48 其他-4-6 0 0 P/B 0.00 2.39 2.27 2.12 现金净增加额现金净增加额-3333 16181618 -120120 -103103 EV/EBITDA 0.69 33.70 24.51 17.02 数据来源:wind 方正证券研究所 致尚科技(301486)公司深度报告 34 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协
112、会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非
113、前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处
114、且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: