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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 致尚科技致尚科技(301486)电子电子 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-08-16 Table_Invest 增持增持 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2023/08/15 6 个月目标价(元)收盘价(元)55.10 12 个月股价区间(元)50.0664.92 总市值(百万元)7,090.32 总股本(百万股)129 A股(百万股)129 B股/H股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)11 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%
2、)1M 3M 12M 绝对收益-12%相对收益-11%Table_Report 相关报告 华为盘古大模型 3.0 发布,志在“重塑千行百业”-20230711 生成式 AI驱动算力芯片腾飞-20230630 英伟达发布 GH200超级 GPU,打开 AI算力产业链星辰大海-20230531 英伟达业绩大超预期,AIGC 推动感存算传需求激增-20230525 Table_Author 证券分析师:李玖证券分析师:李玖 执业证书编号:S0550522030001 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 游戏零部件游戏零部件旗手旗手,光纤连接器,光纤连接器拓新生
3、拓新生 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 致尚科技成立于 2009 年 12 月 8 日,2011年开始切入富士康供应链,随后不断进行业务拓展,发展至今成为以游戏机、VR/AR 设备的精密零部件为核心,电子/光纤连接器为重要组成的平台公司。需求:(1)游戏需求稳定增长,主机游戏推动产业发展。游戏主机厂商寡头垄断,竞争格局相对稳定,游戏机型持续更新迭代,带动零部件制造业发展。(2)消费改善,汽车回暖,连接器需求增长。根据全球连接器市场调研机构 Bishop&Associates 2021 年统计数据,通讯连接器、汽车连接器、消费电子连接器分别占比 23.47%、21.86%、13.
4、13%。全球连接器市场规模由 2016的 541.64亿美元到 2022年增长至 832亿美元。受到疫情以及全球经济波动影响,近年西方国家连接器市场增速降低,随着全球连接器生产重心向中国转移,中国已经成为世界上最大的连接器市场,2021 年中国市场占全球的 32.03%。(3)大算力时代,MPO 需求持续增长。根据 IEC 国际标准的规定,多芯束连接器已成为 40G 和100G数据中心网络传输的标准接口。未来进入 400G数据中心时代,将需要大量 32 芯甚至更高密度的多芯束连接器,带动市场需求快速增长。供给:(1)国内游戏机零部件大陆厂商相对稀缺,竞争对手主要来自于日本。由于游戏机厂商竞争格
5、局相对集中,其对于零部件厂商质量管控等相对严格,国内上市企业相对较少。(2)连接器厂商欧美占据主要位置,国产厂商在低端实现替代。根据 Bishop&Associates 数据显示,2021年全球连接器企业 CR10达到 60%,泰科、安费诺、莫仕为行业前三,分别有 15.41%、11.03%、6.04%的市场份额,国内厂商份额相对较低,随着国内市场的快速增加,国内厂商将逐步实现低端产品的替代。首次覆盖,给与“增持”评级。首次覆盖,给与“增持”评级。在游戏机零部件领域,预计未来伴随公司募投项目的进展,公司产能逐步扩张,业绩持续增长;在连接器领域,专业音响类连接器依托春生电子,保持相对稳健增长,汽
6、车连接器预计随着汽车销量的回暖,公司业绩将有所改善。光纤连接器随着下游客户的增加,也将保持高速增长。预计 2023-2025 年公司营收分别为6.16/7.74/9.33亿元,归母净利润分别为 1.49/1.89/2.26 亿元。风险提示:风险提示:下游复苏不及预期,产品拓展不及预期下游复苏不及预期,产品拓展不及预期 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 615 576 616 774 933(+/-)%23.29%-6.36%7.02%25.57%20.66%归属母公司归属母公司净利润净利
7、润 92 117 149 189 226(+/-)%40.18%27.63%27.35%26.42%19.85%每股收益(元)每股收益(元)0.95 1.21 1.16 1.47 1.76 市盈率市盈率 0.00 0.00 45.58 36.06 30.08 市净率市净率 0.00 0.00 2.63 2.45 2.27 净资产收益率净资产收益率(%)15.64%16.91%5.77%6.79%7.53%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)97 97 129 129 129-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2
8、023/72023/8致尚科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 目录目录 1.游戏机零部件标兵,光纤连接器快速成长游戏机零部件标兵,光纤连接器快速成长.4 1.1.富士康供应链切入,游戏机零部件标兵.4 1.2.深耕行业多年,三大业务共筑成长.5 1.3.业务稳健成长,盈利能力显著改善.9 1.4.客户资源优质,产能规模持续提升.12 2.需求:游戏机持续迭代,汽车需求:游戏机持续迭代,汽车+算力共筑成长算力共筑成长.14 2.1.主机市场乘时代东风,带动零部件制造业发展.14 2.2.5G时代高速发展,大算力时
9、代下光纤连接器前景光明.17 2.3.布局自动化设备,视觉检测市场充满机遇.20 3.供给:国际厂商高端垄断,国内企业逐步替代供给:国际厂商高端垄断,国内企业逐步替代.22 3.1.游戏机零部件国内上市厂商稀缺,国际厂商竞争.22 3.2.连接器市场欧美厂商占比较高,国产逐步替代.22 3.3.精密电子零部件市场竞争错位,高端产品市场竞争格局稳定.24 3.4.自动化视觉检测设备国内企业大力发展.25 4.公司成长:游戏业务持续领先,光纤连接成为重要增长极公司成长:游戏业务持续领先,光纤连接成为重要增长极.27 5.盈利预测与估值盈利预测与估值.28 5.1.盈利预测.28 5.2.估值分析.
10、28 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程.4 图图 2:公司股权结构:公司股权结构.5 图图 3:N 公司旗下产品精密零部件公司旗下产品精密零部件.7 图图 4:Oculus 产品控制手柄零部件产品控制手柄零部件.7 图图 5:2022 年致尚科技前五大销售客户年致尚科技前五大销售客户.9 图图 6:2018-2022 年公司营业收入年公司营业收入.10 图图 7:2018-2022 年公年公司归母利润司归母利润.10 图图 8:致尚科技各业务毛利率对比:致尚科技各业务毛利率对比.10 图图 9:2022 年公司主营业务收入构成年公司主营业务收入构成.10 图图 10:连接
11、器各细分产品毛利率对比:连接器各细分产品毛利率对比.11 图图 11:2022 年连接器各细分产年连接器各细分产品收入占比品收入占比.11 图图 12:销售期间费用及研发费用:销售期间费用及研发费用.11 图图 13:2018-2019 致尚科技存货致尚科技存货.12 图图 14:2016-2017 全球游戏市场规模(亿美元)全球游戏市场规模(亿美元).14 图图 15:2022 年全球主机市场份额年全球主机市场份额.15 图图 16:2017-2022 年游戏主机销售额(万台)年游戏主机销售额(万台).15 图图 17:电子连接器主要应用场景:电子连接器主要应用场景.17 图图 18:光纤连
12、接器主要应用场景:光纤连接器主要应用场景.17 图图 19:2021 年全球连接器应用领域分布年全球连接器应用领域分布.17 图图 20:2016-2022 年全球连接器规模(亿美元)年全球连接器规模(亿美元).17 图图 21:全球智能手机销量:全球智能手机销量.18 图图 22:2016-2022 全球全球 PC 出货量(亿台)出货量(亿台).18 图图 23:2016-2022 年中国新能源车销量年中国新能源车销量.18 图图 24:2023 年中国新能源汽车月度销量年中国新能源汽车月度销量.18 ZZpY2WVVgYzWbR8Q8OoMqQnPsRfQmMzRiNrQpQbRpPyRx
13、NmQmPxNnRnN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 图图 25:2018-2022 年中国上市公司汽车连接器市场规模(亿元)年中国上市公司汽车连接器市场规模(亿元).19 图图 26:光通讯产业链图:光通讯产业链图.20 图图 27:2016-2025 年全球机器视觉市场规模及预测年全球机器视觉市场规模及预测.20 图图 28:2021 年中国机器视觉应用于制造业领域占比分布年中国机器视觉应用于制造业领域占比分布.21 图图 29:2021 年全球十大连接器厂商年全球十大连接器厂商.22 表表 1:公司核心技术人员:公
14、司核心技术人员.6 表表 2:致尚科技电子连接器品类:致尚科技电子连接器品类.7 表表 3:致尚科技光纤连接器品类:致尚科技光纤连接器品类.8 表表 4:致尚科技精密制造及其他产品:致尚科技精密制造及其他产品.9 表表 5:公司与主要合作客户(单位:万元):公司与主要合作客户(单位:万元).12 表表 6:致尚科技募集资金拟投资项目(万元):致尚科技募集资金拟投资项目(万元).13 表表 7:Switch 产品预计市场容量产品预计市场容量.16 表表 8:部分:部分 VR 产品对比产品对比.16 表表 9:致尚科技游戏机零部件同行业可比公司:致尚科技游戏机零部件同行业可比公司.22 表表 10
15、:电子连接器主要厂商:电子连接器主要厂商.24 表表 11:消费电子精密零部件主要厂商:消费电子精密零部件主要厂商.25 表表 12:国内外自动化视觉设备企业及其主要应用领域:国内外自动化视觉设备企业及其主要应用领域.26 表表 13:公司滑轨产品未来收入估计(单位:万台、万元):公司滑轨产品未来收入估计(单位:万台、万元).27 表表 14:业务拆分(百万元):业务拆分(百万元).28 表表 15:估值分析(截至:估值分析(截至 2023.8.15).29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 1.游戏机零部件标兵游戏机零部件
16、标兵,光纤连接器快速成长光纤连接器快速成长 1.1.富士康供应链切入,游戏机零部件标兵 游戏机精密零部件游戏机精密零部件领先领先,电子,电子/光纤连接器光纤连接器快速拓展快速拓展。致尚科技成立于2009年12月8 日,成立以来始终专注于精密电子零部件的研发和制造。公司历史发展主要包括三大阶段,第一阶段重点布局富士康及其供应链内企业相关业务,提供精密加工及配套产品销售,销售产品主要包括游戏机零部件、电子连接器、合金刀具、精密加工服务、自动化设备等;第二阶段为 2014 年至 2016 年,伴随着智能手机行业的爆发式增长,公司开始切入富士康手机产业链,为富士康提供 iPad mini 的金属加工和
17、iPad的IO接口、IPhone5C的IO接口等多种业务;第三阶段为2017年至今,主要围绕核心客户需求加大研发投入,同时延长产业链、丰富产品结构,其中公司于 2015 年公司与歌尔股份建立合作关系,销售产品主要包括电子连接器和游戏机零部件等,2017 年公司收购春生电子,不断开拓游戏机零部件领域,高速发展相关板块业务,2019年参股福可喜玛,布局光通讯领域顺利成为 SENKO合格供应商,2022 年公司开展自动化设备业务,且已实现对外销售。发展至今公司产品应用已覆盖消费电子、通讯电子、汽车电子等领域,积累众多如 SENKO、META、特发信息、视源股份等优质客户。图图 1:公司发展历程:公司
18、发展历程 数据来源:致尚科技官网,东北证券 股权结构稳定且相对集中。股权结构稳定且相对集中。目前公司控股股东、实际控制人为陈潮先,其任职公司董事长兼总经理,其直接持有公司 23.94%的股权,陈潮先先生的弟弟陈和先先生持有公司 2.63%股权。公司的全资子公司主要包括春生电子,主要业务为专业音响设备,此外公司持有福可喜玛 40%的股份,致力于 MPO/MT 插芯、连接器的技术开发及应用。员工持股平台主要为合伙企业,包括兴致尚、兴春生及深圳致胜。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 图图 2:公司股权结构:公司股权结构 数据来源:
19、致尚科技官网,东北证券 1.2.深耕行业多年,三大业务共筑成长 董事长行业深耕多年引领业务董事长行业深耕多年引领业务发展发展,核心团队具有知名企业丰富研发经验。,核心团队具有知名企业丰富研发经验。公司控股股东陈潮先 2002 年于富士康集团下属鸿富锦精密工业有限公司从事企划工作,2009 年与他人共同创立致尚科技,目前任职公司董事长兼总经理,兼任景创投资等董事、杰成科技、天使园投资等监事、东北大学校董,深耕行业多年,与索尼等客户建立良好合作关系,具有行业前瞻眼光。公司现有 5 名核心技术人员,分别是中濑雄章、陈圆、魏跑锋、赵晓俭、栗志明,其中中濑雄章曾任日本松下电器研发总负责人,2019 年至
20、今于公司任职技术总监。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 表表 1:公司核心技术人员:公司核心技术人员 中濑雄章中濑雄章 技术总监 致尚科技 1950年 7 月出生,日本国籍,毕业于日本舞鹤工业高等专门学校;1971年至 2003 年于日本松下电器担任研发总负责人;2003年 5月至 2018 年 10月于中国台湾鸿海精密工业股份有限公司担任研发经理;2018年 11 月起担任公司顾问,2019年 9 月至今于公司任职,现任公司技术总监。陈圆陈圆 自动化经理 致尚科技 2013年 6 月至 2014年 7 月于深圳市立迪电子科
21、技有限公司担任自动化设计工程师;2014年 7月至 2019 年 2月于富顶精密组件(深圳)有限公司担任自动化设计工程师;2019年 2 月至今于公司任职,现任公司自动化经理。魏跑锋魏跑锋 自动化经理 春生电子 2006年 3 月至 2013年 4 月于富士康科技集团 CCPBG事业群担任工程主管;2013年 5 月至今于春生电子任职,现任工程部经理。赵晓俭赵晓俭 工程部工程师 春生电子 2006年 2 月至 2010年 2 月于浙江合兴集团汽车电子有限公司担任项目工程师;2010年 3月至 2011 年 2 月于浙江程逸汽车电子有限公司担任开发工程师;2011年 3月至 2014 年 2月于
22、北京爱商创业科技有限公司担任技术经理;2014年 3月至 2019年 1 月于北京久巨阳光科技有限公司担任研发经理;2019年 6月至今于春生电子任职,现任工程部工程师。栗志明栗志明 工程总监 致尚科技 2001年 7 月至 2020年 3 月于富晋精密工业(晋城)有限公司担任产品工程部副经理;2020 年 4月至今于公司任职,现任工程总监。数据来源:公司招股说明书,东北证券 游戏机零部件业务为公司主要营收组成。游戏机零部件业务为公司主要营收组成。游戏机零部件为公司发展历史最久、最成熟、目前占比最大的业务,主要产品涵盖滑轨、精准定位控制器、Tact Switch、卡槽以及游戏机连接器等,并且可
23、根据用户需求提供定制化方案。(1)Switch精密零部件:滑轨产品,Switch 左右各有两套,主机上为母端,手柄(Joy-Con)上为公端,起到结构连接、电路及信号传输作用;Tact Switch,按键轻触开关,在左右游戏手柄各有一个,起到电路及信号控制、连接等功能;卡槽,实现游戏卡带读取功能;耳机麦克风端口,实现音频信号和电流传输功能。(2)精准定位控制器:公司精准定位器主要用于 VRAR 产品控制手柄,其中公司自主研发的(Joy-stick)关键技术改善了产品漂移的问题,在国内和日本取得专利授权,复位精度高,使用寿命达可达 2000 万次以上,优于行业表现。2020 年公司的 Joy-s
24、tick 产品顺利通过 Facebook认证,且批量供货用于其旗下 Oculus品牌的 VR/AR产品的控制手柄。(3)游戏连接器产品,主要产品包括 PJ3.5 插口,DC 电源插座等,实现信号及电流之间的传输,主要用于 Switch、PS4 等主流游戏机。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 图图 3:N 公司旗下产品精密零部件公司旗下产品精密零部件 图图 4:Oculus 产品控制手柄零部件产品控制手柄零部件 数据来源:公司招股说明书,东北证券 数据来源:公司招股说明书,东北证券 参股福可喜玛,加强光纤连接器布局。参股福可喜
25、玛,加强光纤连接器布局。公司目前连接器主要包括电子连接器及光纤连接器两大类。(1)全资子公司春生电子目前已量产包括专业音响连接器、汽车类连接器以及通用类连接器在内的数百种电子连接器,在专业音响连接器领域,春生电子与知名音响设备制造商如百灵达、LOUD集团、飞达音响、QSC公司等公司达成重要合作。(2)光纤连接器主要包括单芯和多芯的 MPO 光纤跳线,主要应用于 4G/5G 的通讯场景,可应用于数据中心、FTTH、FTTA 等。2020 年 7 月,公司参股福可喜玛,进一步提升了光通讯产品领域的服务能力,成为华为、海信光电等企业光通讯业务 MPO 产品供应商。表表 2:致尚科技电子连接器品类:致
26、尚科技电子连接器品类 种类种类 系列系列 介绍介绍 专业音响类连接器 XLR(CT)连接器系列、XLR音响组合插座系列、HP音响插座系列、PJ6.35插口系列等 主要应用于舞台音响、家庭音响等专业音响设备领域,可实现音响系统中音频信号及电流的传输。汽车类连接器 车载连接器系列、线束系列等 广泛应用于汽车中控主机、OBD主机、仪表、显示器、音响、方向盘等总成模块,可实现电气设备内部电源、信号连接及传输。通用类连接器 USB连接器系列、HDMI连接器系列等 专用的电子设备电源、信号传输、音视频接口,应用领域包括电脑、手机、数字电视机顶盒、数码相机,PDA设备等,可实现音频、视频信号及电流之间的传输
27、。数据来源:公司招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 表表 3:致尚科技光纤连接器品类:致尚科技光纤连接器品类 FC 型光纤跳线型光纤跳线 SC 型光纤跳线型光纤跳线 ST 型光纤跳线型光纤跳线 LC 型光纤跳线型光纤跳线 指光缆两端都接上连接器,实现光路的连接,应用于光纤通讯系统、光纤接入网、光纤数据传输、局域网等领域。MPO 光纤跳线、光纤跳线、4MPO 分支型光纤跳线、分支型光纤跳线、MPO 模组盒光纤跳线模组盒光纤跳线 MPO 连接器是一种高密度的光纤传输连接器,用来实现光路活动连接。目前 MPO
28、连接器有 2 芯、8芯、12 芯、16 芯、24 芯、32 芯、48 芯、72 芯、128芯数设计,其中比较常见的是 12芯,24芯 MPO跳线。根据 IEC国际标准的规定,多芯束连接器已成为 40G 和 100G数据中心进行高速网络传输的标准接口,公司产品包括单芯及多芯 MPO 光纤跳线,型号依据客户的需求可以定制,可实现低时延、超高速信息传输。数据来源:公司招股说明书,东北证券 主动削减精密加工,开展自动化设备业务。主动削减精密加工,开展自动化设备业务。公司成立早期为富士康集团供应精密加工及配套产品销售服务,销售产品包括山特维克系列刀具及嘉实多油品等。随着公司自身研发生产能力提升,主动削减
29、利润率和技术含量较低的精密加工业务,谋求向自主研发、自主生产的转型。2022 年公司开展自动化设备业务,其中包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 表表 4:致尚科技精密制造及其他产品:致尚科技精密制造及其他产品 精密结构件金精密结构件金属铣削刀具属铣削刀具 公司精密结构件产品包括消费电子精密结构件以及各类陶瓷、塑 料、金属等机加工结构件;金属铣削刀具产品主要为钨钢合金刀 具,应用于智能手机、平板等消费电子产品加工。自动化设备自动化设备 公司主要为客户提供自动化设备的加工制造,包括
30、自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品等,主要应用于 3C 电子行业、连接器、FPC、PCB、传感器等领域。配套产品销售配套产品销售 公司精密制造配套销售业务产品,包括山特维克系列刀具、嘉实多油品及异型螺母等,主要供应富士康,用于 iPhone 产品生产,同时也可应用于汽摩配件、自动化机器人、机械五金等领域。数据来源:公司招股说明书,东北证券 业务业务拓展拓展市场市场逐步逐步打开打开,积累头部优秀积累头部优秀客户客户。目前公司最大合作伙伴为富士康,系全球最大的电子产业科技制造服务商,除此之外,合作公司有安费诺及 SENKO等,前者是世界主要电子及光纤连接器生产商,后者是一家汽车关联产品、
31、通信、电子电工领域的全球知名企业,随着公司的发展业务不断拓展,公司在原有优质客户的基础上不断拓展新客户,保持良好合作。图图 5:2022 年致尚科技前五大销售客户年致尚科技前五大销售客户 数据来源:公司招股说明书,东北证券 1.3.业务稳健成长,盈利能力显著改善 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 公司营收保持稳健增长,净利润改善显著。公司营收保持稳健增长,净利润改善显著。2018-2022 年公司营收分别为 4.14、4.62、4.99、6.15、5.76 亿元,复合增长率为 8.6%,其中 2022 年受到大客户 swi
32、tch销量下滑及 SENKO 采购降低叠加汇兑收益的影响,营收略有下滑。净利润方面,2018-2022 年间公司净利润分别为 0.38、0.36、0.66、0.92、1.17 亿元,复合增长率达 32.5%,保持高速增长。图图 6:2018-2022 年公司营业收入年公司营业收入 图图 7:2018-2022 年公司归母利润年公司归母利润 数据来源:Wind 数据,东北证券 数据来源:Wind 数据,东北证券 游戏机零部件为主要盈利来源,整体毛利率保持提升。游戏机零部件为主要盈利来源,整体毛利率保持提升。2019-2022 年间公司毛利率分别为 22.75%、29.69%、29.84%、36.
33、03%,保持稳步增长,其中游戏机零部件毛利率分别为 39.37%、33.98%、34.24%、42.50%,连接器毛利率分别为 27.25%、25.54%、20.77%、22.82%,精密制造毛利率分别为 10.01%、17.27%、12.95%、17.25%。公司整体毛利率提升主要受益于成熟产品游戏机零部件占比的提升,以及客户单机价值提升影响。其中连接器部分产品毛利率有所下滑主要是产品结构有所调整,高毛利率的光纤连接器受客户影响销量略有下滑,精密制造部分产品由于业务较为传统毛利率相对偏低。图图 8:致尚科技各业务毛利率对比:致尚科技各业务毛利率对比 图图 9:2022 年公司主营业务收入构成
34、年公司主营业务收入构成 数据来源:Wind 数据,东北证券 数据来源:Wind 数据,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 图图 10:连接器各细分产品毛利率对比:连接器各细分产品毛利率对比 图图 11:2022 年连接器各细分产品收入占比年连接器各细分产品收入占比 数据来源:公司招股说明书,东北证券 数据来源:公司招股说明书,东北证券 期间费用率有所下滑,期间费用率有所下滑,研发投入持续加大。研发投入持续加大。2018-2022 年间,公司期间费用率分别为 13.93%、14.12%、15.90%、13.92%和
35、12.57%,整体费用率保持有所下滑,公司规模效应逐渐显现。2018-2022 年研发费用分别为 0.19 亿元、0.20 亿元、0.22 亿元、0.28 亿元和 0.30 亿元,占营业收入的比例为 4.58%、4.34%、4.51%、4.53%和5.26%,处于行业平均水平。公司目前拥有专利技术 147 项,公司核心技术产品收入占比在 2020-2022 年度分别为 88.12%、96.71%、96.14%,自研设计的精准定位控制器、卡槽、游戏机连接器等产品通过了 N 公司、索尼、Facebook 的认证,技术实力获得行业高端客户认可,在游戏机零部件市场国内竞争环境中脱颖而出。图图 12:销
36、售期间费用及研发费用:销售期间费用及研发费用 数据来源:公司招股书,东北证券 存货周转率高于同行业平均水平。存货周转率高于同行业平均水平。公司在 2020-2022 期间的存货周转率分别为 7.89、6.67、4.17,虽然有所下滑但是均高于同年行业平均值,整体存货跌价风险较小。主要由于客户多为富士康集团等行业知名客户,其制定的生产交付计划较为准确,保证了公司生产的有序进行。存货周转率下降主要是滑轨业务自制占比增加,取代原先的 OEM厂商委托加工,以及 2021 年备货需求提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 图图 13
37、:2018-2019 致尚科技存货致尚科技存货 数据来源:Wind 数据,东北证券 1.4.客户资源优质,产能规模持续提升 深耕国际知名公司,保持稳定合作关系。深耕国际知名公司,保持稳定合作关系。公司所处的行业的下游对供应链上游企业有严格的合格供应商管理制度,且对供应商审核时间较长。如公司滑轨产品2017年初开始立项,至 2018年 8月开始批量供货;精准定位控制器产品 2019年立项,产品方案经过多次修改、测试、完善,2020 年通过 Facebook 认证。严格的管理制度提升了供应商门槛,同时终端客户也因为更换供应商成本高不会轻易放弃现有的合作关系,为公司稳定的客户资源作保障。目前公司已与
38、日本 N 公司、索尼、Facebook、SENKO、飞达音响等多领域优质公司构建合作关系,保证了公司的成长空间和抗风险能力。2022 年度公司前五大销售客户分别为富士康集团、歌尔股份、SENKO、清联同创、安费诺,其中与富士康集团的游戏机零部件等业务收入为 3.66 亿元,占营业收入的 63.53%;歌尔股份为国际知名制造服务商,公司的游戏机零部件及电子连接器产品通过其集成形成整机产品供应于索尼、META;SENKO 是一家专注于汽车关联产品、光通信、电子、电工领域的知名跨国企业,公司与其交易内容主要为光纤连接器产品。表表 5:公司与主要合作客户(单位:万元):公司与主要合作客户(单位:万元)
39、客户客户 交易内容交易内容 终端客户终端客户 2020 年年 2021 年年 2022 年年 营业收入 占比 营业收入 占比 营业收入 占比 富士康富士康 游戏机零部件等业务 N公司 28414.07 56.98%38,160.18 62.07%33,883.00 58.85%索尼 456.47 0.92%353.38 0.57%463.84 0.81%SENKO 1840.59 3.69%-其他 2957.68 5.93%1,080.47 1.76%2,228.98 3.87%小计 33668.81 67.52%39,594.03 64.40%36,575.83 63.53%歌尔股份歌尔股份
40、 电子连接器、游戏机零部件等业务 索尼 326.84 0.66%352.55 0.57%530.55 0.92%Facebook 17.62 0.04%1,763.25 2.87%2,445.03 4.25%其他 263.79 0.53%177.15 0.29%1,126.70 1.96%小计 608.24 1.22%2,292.95 3.73%4,102.28 7.13%数据来源:公司招股说明书,东北证券 公司产能规模公司产能规模保持保持提升。提升。精密电子零件下游行业的高度集中决定了制造商的产能是其拓展市场、吸引客户的重要因素。公司此次上市募集资金 13 亿元,主要用于 请务必阅读正文后的
41、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 核心业务拓展,其中游戏机零部件拟投资 4亿元,电子连接器 2.5亿元,5G零部件2.2 亿元,建设周期均为 2 年。随着公司业务的产能拓展,将进一步提高公司核心竞争力。表表 6:致尚科技募集资金拟投资项目(万元):致尚科技募集资金拟投资项目(万元)项目名称项目名称 预计投资金额预计投资金额 项目建设期项目建设期 游戏机核心零部件扩产项目游戏机核心零部件扩产项目 40703.32 2年 电子连接器扩产项目电子连接器扩产项目 25489.77 2年 5G 零部件扩产项目零部件扩产项目 21994.49 2年 研
42、发中心建设项目研发中心建设项目 16030.25 2年 补充流动资金项目补充流动资金项目 27000-合计合计 131217.83-数据来源:公司招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 2.需求需求:游戏机持续迭代,汽车游戏机持续迭代,汽车+算力共筑成长算力共筑成长 2.1.主机市场乘时代东风,带动零部件制造业发展 游戏需求稳定增长,主机游戏推动产业发展。游戏需求稳定增长,主机游戏推动产业发展。游戏产业经过近 50 年的发展目前已经形成完整的产业链。通常根据游戏平台的不同,游戏产业可细分为主机平台游戏、PC
43、 平台游戏以及手机平台游戏。主机游戏领域又分为掌机游戏和家用机游戏两部分。与 PC 游戏和手机游戏不同,主机游戏有其独特的操作模式,且其机器性能完全基于游戏优化,用户群体也与其它机器不同。为推动主机市场迎合商业需求,各游戏厂商推出过很多出色的主机平台独占大作,比如 PS 平台的战神系列、怪物猎人系列、血缘诅咒,NS 平台的马里奥赛车、塞尔达传说、集合啦!动物森友会,Xbox 平台的极限竞速:地平线系列、光环系列,众多 IP 带动了主机游戏机的销售。从而在全球电子游戏市场因为疫情后人们的居家时间减少等因素在 2022年整体萎缩了 5%的情况下,主机游戏由于其用户的高粘性,同比仅下降3%。从整体市
44、场规模来看,据New Zoo统计2020年全球游戏市场规模达到 1830 亿美元(含浏览器游戏规模),在 2022 年市场规模略有缩小,主要由于人们居家时间减少,影响了游戏时长。从游戏玩家数量来看,2018-2022 年全球游戏玩家数量呈稳步增长趋势,由 24.9亿人增长至 32亿人,复合增速达到 6.5%,据 NewZoo预测,2025年全球游戏玩家数量将达到 36亿人,游戏收入达 2100亿美元。由于游戏玩家高粘性的特征,未来需求将持续存在,预计随着玩家数量的增加带动游戏市场规模的增长。图图 14:2016-2017 全球游戏市场规模(亿美元)全球游戏市场规模(亿美元)数据来源:New z
45、oo,东北证券 NS 市场占有率第一,市场占有率第一,主机厂商相对集中主机厂商相对集中。目前市场主流游戏公司包括任天堂、索尼、及微软,根据 VG Chartz 统计数据,2018 年至 2022 年任天堂旗下产品销量占当期全球市场的份额为 43.89%、51.79%、60.01%、49.36%和 45.06%,微软公司旗下产品销量占当期全球市场的份额为 15.26%、2.75%、12.89%、19.92%和 21.81%,从销量来看任天堂和索尼持续领先。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 图图 15:2022 年全球主机市场
46、份额年全球主机市场份额 数据来源:VG Chartz,东北证券 游戏主机产品游戏主机产品类型类型来看,目前市场主流的三款游戏主机为来看,目前市场主流的三款游戏主机为 NS(Switch)系列,)系列,PS系列,以及系列,以及 Xbox 系列。系列。从 2017 年面世起到 2023 年 3 月底,Switch 系列游戏机累计销售量已经超过 1.25 亿台,假如以 PS 系列产品的合计销售量为目标,Switch 系列的尚存市场容量还超过 4.5 亿台,而假如以 N 公司的另一代 DS 系列主机的合计销售量为目标,Switch 系列的尚存市场容量也超过 1 亿台。从目前的游戏市场规模,主机消费群体
47、消费实力来看,Switch系列的最终销量大概率远超 DS 系列。图图 16:2017-2022 年游戏主机销售额(万台)年游戏主机销售额(万台)数据来源:VG Chartz,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 表表 7:Switch 产品预计市场容量产品预计市场容量 预测前提预测前提 Switch 系列产品尚余市场容系列产品尚余市场容 量(万量(万台)台)Switch 系列产品仅推出 2代,且销量达到 PS系列前2代水平 14043.29 Switch 系列产品推出 3代,且销量达到 PS系列前 3代水平 2212
48、4.26 假定 Switch系列产品销量达到 PS系列水平 47232.55 Switch 系列产品销量达到 DS系列产品销量 11022.72 数据来源:公司招股说明书,东北证券 VR/AR市场历经多年发展,市场历经多年发展,技术革新有望推动行业发展技术革新有望推动行业发展。2012年 Google发布的初代 Google glass首次亮相,VR/AR 的概念走入大众视野,随后 Facebook收购 oculus,微软、Sony、三星、HTC 等多家大厂开始推出相关的硬件产品,纷纷进入 VR/AR市场。2015 年多家头部厂商推出相关 VR 产品,Oculus Rift 发售,Micros
49、oft 推出AR 头显 HoloLens1,但由于技术方面存在诸多缺点导致沉浸感不足,眩晕感严重、头盔质量过沉等,以及相关的产品应用不足从而产品销量不及预期,市场热度有所消散。2021 年 3 月,Roblox 带着元宇宙概念上市纽交所,同年 Facebook 改名Meta,VR/AR 再次引起市场关注。经过几年发展,VR 设备在技术及应用方面均有所突破。Oculus 位居龙头,苹果入位居龙头,苹果入局有望带动销量增长。局有望带动销量增长。全球 VR 头显设备品牌主要包括 Oculus、DPVR、Sony、Pico 和 HTC,根据 IDC的数据显示,2021 年全球 AR/VR头显出货量达
50、1123 万台,Oculus 的市场份额达 80%,Pico 的市场份额约为 4%。2022年全球AR/VR头戴式装置则出现负增长,全年销量880万台,同比下滑20.9%。目前为止,Meta 旗下 Oculus 公司的 Quest 系列累计出货量超过 2000 万台,其中Quest2达到 1800万台。并且 Meta已经宣布今年年末推出 Quest3,此外今年苹果公司的 MR头显设备 Vision Pro也已经发布,预计 12月上市。两款产品的上市有望带动 VR/AR 市场的新一轮增长。表表 8:部分部分 VR 产品对比产品对比 GearVR rift rift S Quest quest2
51、Pico neo 4 Oculus Quest Pro Vison Pro 屏幕屏幕 AMOLED OLED LCD OLED LCD Mini LED背光 Mini LED背光 OLED 处理芯片处理芯片-PC端 PC端 骁龙 835 骁龙 XR2 骁龙 XR2 骁龙 XR2 Apple M2+R1 头盔重量头盔重量(g)334 470 468 571 503 300 722 约 454 发行价格发行价格 99 美元 599 美元 399 美元 399 美元(64G)299 美元(64G)2499 元(128G)1500 美元 3499 美元 分辨率分辨率(单单眼眼)1440*1280 12
52、00*1080 1440*1280 1440*1600 1832*1920 2160*2160 2160*2160 3600*3200 刷新率刷新率 60Hz 90Hz 80Hz 72Hz 90Hz 90Hz 90Hz 90-96HZ 视场角视场角FOV 101 100 115 100 100 105-114 摄像头摄像头 1 5 4 4 5 16 12 发行时间发行时间 2014 年 2016 年 2019 年 2019 年 2020 年 2022 年 2022 年 2024 年 镜片镜片-菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 菲涅尔透镜 pancake pancake 三片式 Pancake透镜 数据来
53、源:各公司官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 2.2.5G时代高速发展,大算力时代下光纤连接器前景光明 连接器可以分为电子连接器和光纤连接器两大类。连接器可以分为电子连接器和光纤连接器两大类。电子连接器广泛用于航空、航天、通讯、家电,其细分产品有 SIM 卡类、USB 类、射频类、耳机插座类等。光纤连接器又称“跳线”,主要用于光纤线路之间、光纤线路与其他光器件之间、光发射机/接收机与光纤之间的连接等。图图 17:电子连接器主要应用场景:电子连接器主要应用场景 图图 18:光纤连接器主要应用场景:光纤连接器主要
54、应用场景 数据来源:公司招股书,东北证券 数据来源:公司招股书,东北证券 全球连接器市场规模扩大,中国连接器市场快速增长。全球连接器市场规模扩大,中国连接器市场快速增长。连接器是连接有源器件,传输电流或信号的基础电子元器件。从终端市场来看,汽车、电信、电脑是最主要的三大应用领域。根据全球连接器市场调研机构 Bishop&Associates 2021 年统计数据,通讯连接器、汽车连接器、消费电子连接器分别占比 23.47%、21.86%、13.13%。全球连接器市场规模由 2016 的 541.64 亿美元到 2022 年增长至 832 亿美元。收到疫情以及全球经济波动影响,近年西方国家连接器
55、市场增速降低,随着全球连接器生产重心向中国转移,中国已经成为世界上最大的连接器市场,2021年,中国市场占全球的 32.03%。图图 19:2021 年全球连接器应用领域分布年全球连接器应用领域分布 图图 20:2016-2022 年全球连接器规模(亿美元)年全球连接器规模(亿美元)数据来源:Bishop&Associates,东北证券 数据来源:Bishop&Associates,Allied Market Research,东北证券 消费电子市场增速相对放缓,新技术成为增长点。消费电子市场增速相对放缓,新技术成为增长点。在消费电子领域,电子连接器被广泛应用于手机、电脑、电视等消费电子产品。
56、2010 年苹果公司发布 iPhone4 以来全球智能手机行业进入高速发展通道,根据 IDC 数据显示,全球智能手机出货 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 量从2009年的1.74亿部升至2015年的14.37亿部,每年保持超过20%的同比增速,随后随着智能手机市场饱和度的逐渐增加,2017-2020 年全球智能手机出货量增速出现小幅下滑,2021 年全球智能手机销量 13.52 亿,同比增长 4.5%。2022 年前三季度全球智能手机出货量 9.02 亿部,同比下降 9.0%。电脑及外设用连接器应用领域,全球台式机、笔记
57、本电脑销量增长不稳定,同时新产品的单机使用接口数量随着笔记本电脑的超薄化、无线化趋势有所减少,造成了电脑及外设用连接器总体市场规模的较大波动,未来随着 Type-C 高速连接器的逐步推广,相关新产品将拥有较大的增长空间。图图 21:全球智能手机销量:全球智能手机销量 图图 22:2016-2022 全球全球 PC 出货量(亿台)出货量(亿台)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 汽车销量有所回暖,推动电子连接器需求增长。汽车销量有所回暖,推动电子连接器需求增长。连接器在汽车主要应用于控制系统、安全系统、传感器、底盘系统、指示面板,车载电子和娱乐设施等方面。与传统的油车相比
58、,新能源车的电气化程度更高,单辆车对连接器的数量、产品实时性、连接可靠性要求都更高。随着汽车的电子化程度增加,ABS、电子导航、车载娱乐设备的增加使单车传感器和控制器数量剧增,各电子设备之间的连接器需求量也大幅上涨。Wind数据显示,2016-2022年中国的新能源汽车产销量增长了10倍以上,国内汽车连接器上市公司产品总销量由 2018 年的 12.68 亿元到 2022 年增长为 50.91 亿元,复合增速达到 42%,远高于全球连接器规模复合增速(5.7%)。2023 年以来,2023 年 7 月新势力车企整体交付量环比增加 6.36%,比亚迪/埃安/理想/蔚来/深蓝/零跑/极氪本月交付均
59、创历史新高,多款重点新车型订单/交付节奏超预期,新能源渗透率有望持续提升。图图 23:2016-2022 年中国新能源车销量年中国新能源车销量 图图 24:2023 年中国新能源汽车月度销量年中国新能源汽车月度销量 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 图图 25:2018-2022 年中国年中国上市公司上市公司汽车连接器市场规模(亿元)汽车连接器市场规模(亿元)数据来源:Wind 数据库,东北证券 光纤连接器小型化、集成化成为趋势。光纤连接器小型化、集成化成为趋势。
60、光纤连接器属于一种光无源器件,能够在其他各类光器件及设备之间进行可拆卸连接,以使发射器输出的光信号能最大限度地耦合到接收器中去,并使由于其介入光链路而对系统造成的影响减到最小。按模式细分,全球光纤连接器市场可以分为单模和多模两种,其中单模光纤连接器只能传输一种模式的光信号,具有较高的数据传输容量和较远的传输距离,适用于长距离数据传输应用。多模光纤连接器可以传输多种模式的光信号,具有较低的成本和较高的灵活性,适用于短距离数据传输应用。下游应用来看,光纤连接器在光通信行业中应用范围较广,光设备内部、光设备之间都存在大量的应用需求,并且随着数据中心、5G 建设的加快,应用场景也日益复杂,对上游室内光
61、缆、线缆材料的性能要求也不断提升。对光纤连接器而言,小型化、集成化成为未来光纤连接器发展的趋势。多芯束连接器已成为多芯束连接器已成为 40G 和和 100G 数据中心网络传输的标准数据中心网络传输的标准。以 MPO(多芯多通道高密度插拔式光纤连接器)为代表的多芯连接器成为未来连接器发展的重要组成部分。作为小型化高密度光纤连接器,MPO/MTP连接器能够实现8/12/24芯并排甚至更高密度的光纤连接,大大减少对箱体、配线空间的需求,节约机房空间和部署成本,特别适用于需要高密度、快速部署和高性能的区域。在当今数据中心建设的热潮中,采用 MPO/MTP 连接器成为日益增长的高容量配线需求背景下的理想
62、解决方案,可应用于模块内外部连接、数据中心连接、5G 基站发射塔连接。根据 IEC国际标准的规定,多芯束连接器已成为 40G和 100G 数据中心网络传输的标准接口。未来进入 400G数据中心时代,将需要大量32芯甚至更高密度的多芯束连接器,带动市场需求快速增长。据市场研究分析公司ResearchAndM报告显示,预计到 2027 年全球光纤连接器的市场规模将达到 77.8 亿美元,预测期间的年复合增长率为 9.2%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 图图 26:光通讯产业链图:光通讯产业链图 数据来源:Wind 数据库,
63、东北证券 2.3.布局自动化设备,视觉检测市场充满机遇 机器视觉机器视觉应用广泛,消费电子应用广泛,消费电子市场空间潜力巨大市场空间潜力巨大。机器视觉是通过光学装置和非接触的传感器,自动地接收和处理一个真实物体的图像,以获得所需信息或用于控制机器人运动的装置。在我国人口红利逐渐削弱、制造业转型升级的大背景下,机器视觉对人工视觉的替代紧迫性加强,未来机器视觉市场空间潜力巨大。根据MarketsandMarkets 数据显示,全球机器视觉市场规模在 2016-2021 年间由 417 亿元增长到804亿元,年复合增长率为14.01%。根据机器视觉联盟(CMVU)的数据,2021年中国机器视觉79.
64、8%应用于制造业领域,其中28%是消费电子行业,2021年中国机器视觉在消费电子市场规模达 36 亿元。图图 27:2016-2025 年全球机器视觉市场规模及预测年全球机器视觉市场规模及预测 数据来源:MarketsandMarkets,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 图图 28:2021 年中国机器视觉应用于制造业领域占比分布年中国机器视觉应用于制造业领域占比分布 数据来源:机器视觉联盟(CMVU)、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 致尚科技致尚科技/公司深度公
65、司深度 3.供给:供给:国际厂商高端垄断,国内企业逐步替代国际厂商高端垄断,国内企业逐步替代 3.1.游戏机零部件国内上市厂商稀缺,国际厂商竞争 国内游戏机零部件大陆厂商相对稀缺,竞争对手主要国内游戏机零部件大陆厂商相对稀缺,竞争对手主要来自来自日本。日本。游戏机零部件市场方面,目前大陆专业从事生产的厂商少且规模普遍偏小,上市公司相对稀缺,竞争压力主要来自于日本制造企业以及中国台湾地区在大陆投资的有关企业。表表 9:致尚科技游戏机零部件同行业可比公司:致尚科技游戏机零部件同行业可比公司 公司名称公司名称 主要产品主要产品 主营业务主营业务 东莞桥头中星电器有限公东莞桥头中星电器有限公司司 插座
66、连接器、电线连插头、液晶显示板、电子游戏机及配件、电子产品等,其中游戏机配件主要包括游戏手柄、滑轨及摇杆等 是日本星电株式会社(日本)在大陆投资设立,致力于连接器、插座、游戏机配件及其他电子部件开发、制造和销售 阿尔卑斯(中国)有限公阿尔卑斯(中国)有限公司司 游戏机产品系公司家用&移动设备领域重要产品,公司主要提供游戏机控制手柄的开关、摇杆、电位器、各类传感器等零部件 是由阿尔卑斯阿尔派株式会社(日本)在大陆投资设立,致力于开发、制造和销售开关、传感器、数据通信模块、车载用设备&模块等各种电子零部件,产品应用领域包括汽车、家用&移动设备、能源等 珠海三美电机有限公司珠海三美电机有限公司 产品
67、主要包括变压器、开关电源、微型马达、充电器等 是由三美电机株式会社(日本)在大陆投资设立,提供计算机、通信和其他电子设备制造服务,致力于提供半导体、天线、网络通讯设备等产品 东莞福哥电子有限公司东莞福哥电子有限公司 产品包括摇杆电位器、3D 摇杆及游戏机电位器等 普耀集团有限公司下属子公司,实际控制人为福哥兴业股份有限公司(中国台湾),主营旋转式电位器、直滑式电位器、半固定式电位器、编码器及小型精密开关等,可应用于电脑、通讯、消费电子等3C领域及各种工业应用领域 数据来源:公司招股说明书,东北证券 3.2.连接器市场欧美厂商占比较高,国产逐步替代 欧美、日本公司占据市场主导地位,国内厂商在细分
68、领域占据一定位置。欧美、日本公司占据市场主导地位,国内厂商在细分领域占据一定位置。全球连接器的市场份额相对集中在少数企业欧美、日本,其依靠长期的技术研发、客户资 源、产 品质 量和 规模 等 竞争 优势 在行 业占 据 较高 的市 场份 额。根据Bishop&Associates数据显示,2021年全球连接器企业 CR10达到60%,泰科、安费诺、莫仕为行业前三,分别有 15.41%、11.03%、6.04%的市场份额,立讯精密是前十大厂商中唯一的国内大陆厂商,市场份额为 5.13%。国内厂商则整体可以分为四类:一类是以泰科电子(TEConnectivity)、安费诺(Amphenol)、莫仕
69、(Molex)等为代表的大型跨国连接器厂商,技术水平较高、产品性能优越,具备较强竞争力。第二类是以矢崎(Yazaki)、日本压着端子(JST)、广濑电机(Hirose)等为代表的日本企业和以鸿海精密为代表的台资企业,其连接器产品在电脑及外设等细分应用领域的市场优势较为明显。第三类是以立讯精密、得润电子为代表的研发技术水平、产销规模等方面居于国内领先的少数自主品牌厂商,其连接器产品在智能手机、平板电脑、家用电器等细分下游产品的应用领域占据一定竞争优势。最后是数量众多、技术水平相对落后、规模较小的连接器生产企业,产品同质化现象较为严重,也面临着较为激烈的市场竞争。图图 29:2021 年年全球十大
70、连接器厂商全球十大连接器厂商 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 数据来源:Bishop&Associates,东北证券 泰科,15%安费诺,11%莫仕,6%泰科安费诺莫仕立讯精密安波福富士康矢崎JAE罗森伯格广濑电机 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 表表 10:电子电子连接器主要厂商连接器主要厂商 营业额(亿元)营业额(亿元)毛利率毛利率 公司名称公司名称 主要产品主要产品 2021 2022 2021 2022 泰科电子泰科电子(TEL)设计和制造
71、高度精密连接器、传感器和电子元件 964.01 1156.92 32.75%32.21%安费诺安费诺(Amphenol)设计、生产和销售电气、电子和光纤连接器、互连系统、天线、传感器等 693.44 879.14 31.28%31.91%立讯精密立讯精密(002475)各类电脑连接器、手机及其他消费电子连接器、汽车连接器、通讯连接器等 1539.46 2140.28 12.28%12.19%意华股份意华股份(002897)SFP、SFP+光电连接器、消费电子连接器及汽车连接器等 44.90 50.11 17.12%17.48%胜蓝股份胜蓝股份(300843)消费类电子连接器及组件、新能源汽车连
72、接器及组件、光学透镜 13.03 11.70 21.66%21.22%创益通创益通(300991)高速连接器、高频高速数据线、消费电子类通用连接器和各种型号的数据线及精密结构件等 4.99 4.31 30.47%24.15%得润电子得润电子(002055)家电与消费电子及汽车电气系统,其中消费电子领域主要包括家电连接器、电脑连接器、LED连接器、FPC、通讯连接器等;汽车领域主要包括汽车连接器及线束、安全和告警传感器、车载充电模块和车联网、汽车电子等 75.87 77.55 13.19%14.28%电连技术电连技术(300679)微型电连接器及互连系统,主要产品包括射频同轴连接器,高速连接器等
73、 32.46 29.7 32.05%31.7%致尚科技致尚科技(301486)电子、光纤连接器,包括专业音响类,车载连接器,以及 USB、HDMI连接器,单芯以及多芯光纤跳线等 6.15 5.76 29.84%36.63%数据来源:公司招股说明书,Wind,东北证券 注:非 A股企业营收均转换为人民币收入 3.3.精密电子零部件市场竞争错位,高端产品市场竞争格局稳定 精密电子零部件厂商众多,定位有所区分。精密电子零部件厂商众多,定位有所区分。精密电子零部件产品应用领域广泛,市场竞争大,产业发展迅速,在许多细分领域中,国内已经出现一批技术、研发水平高的本土企业,包括意华股份、胜蓝股份等零部件制造
74、企业,也涵盖如立讯精密这样的综合性大型企业,不同厂商因细分领域的不同,产品质量、工艺水平、产能规模、客户结构方面均有所区别。低端产品准入门槛低,高端产品市场竞争格局稳定。低端产品准入门槛低,高端产品市场竞争格局稳定。我国精密电子零部件产业集中在长三角、珠三角以及环渤海地区。该产业由于中低端产品技术门槛低,导致有大量小型地方企业涌入竞争,产品同质化严重。而高端产品市场需要企业有一定的技术、产能、资金量,准入门槛高,行业内高端制造加工厂商集中于欧美、日韩等地。我国目前该领域高端制造加工厂商少,且主营产品各有差异。在此背 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 致尚科技
75、致尚科技/公司深度公司深度 景下,激烈的低端产品市场竞争会对企业进行优胜劣汰,促进行业集中度的上升。由于精密电子零部件产品定制化趋势不断加深,产品的设计与开发需要供应商和品牌商协同完成,增加了客户黏性。表表 11:消费电子精密零部件主要厂商消费电子精密零部件主要厂商 营业额(亿元)营业额(亿元)毛利率毛利率 公司名称公司名称 主要产品主要产品 2021 2022 2021 2022 立讯精密立讯精密(002475)各类电脑连接器、手机及其他消费电子连接器、汽车连接器、通讯连接器等 1539.46 2140.28 12.28%12.19%长盈精密长盈精密(300115)长盈精密产品主要包括:精密
76、型电磁屏蔽件、精密连接器、手机滑轨、表面贴装式 LED 精密支架等精密电子零组件 110.47 152.03 17.43%17.37%领益智造领益智造(002600)磁材、模切材料及陶瓷应用等基础材料;模切、冲压、CNC、注塑、印刷、组装等精密零组件;消费电子及通讯类核心器件与模组、结构件等 303.84 344.85 16.33%20.73%安洁科技安洁科技(002635)消费电子精密功能性器件产品,包括粘贴类、绝缘类、缓冲类、屏蔽类、遮光类、散热类、导电类和光学胶膜等内部功能性器件,及装饰类、触控面板、视窗防护玻璃等外部功能性器件 38.84 41.99 21.82%27.28%数据来源:
77、公司招股说明书,Wind,东北证券 3.4.自动化视觉检测设备国内企业大力发展 国外厂商占据行业龙头地位,国内厂商快速发展。国外厂商占据行业龙头地位,国内厂商快速发展。日本的基恩士和美国的康耐视是机器视觉的龙头企业,但是由于下游对国有化的需求,国内厂商正在大力发展相关业务。根据中国工业机器视觉产业发展白皮书(2021),2020 年中国工业机器视觉国产品牌首次超过外国品牌,市场占有率达到 51.7%。由于消费电子行业细分设备细分复杂、非标属性强,应用于消费电子行业的自动化视觉检测设备的差异较大。国内自动化视觉设备企业,主要围绕苹果产业链进行,与致尚科技专注的游戏机零部件产业链有区别。请务必阅读
78、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 表表 12:国内外自动化视觉设备企业及其主要应用领域:国内外自动化视觉设备企业及其主要应用领域 类型类型 公司名称公司名称 公司简介公司简介 主要客户及应用领域主要客户及应用领域 国外 康耐视 康耐视创立于 1981 年,美国纳斯达克上市公司(股票代码:CGNX)。康耐视是全球领先的机器视觉产品提供商,其产品包括视觉系统、视觉软件、视觉传感器和工业读码器,主要用于各个行业的自动化生产和分配系统,应用于包括消费电子、汽车、消费品、食品和饮料、制药和医疗设备等行业的制造,以及自动化物流行业的物流分配。主
79、要应用于物流、汽车和消费电子等领域 基恩士 基恩士创立于 1974 年,日本东京交易所上市公司(股票代码:6861.T)。全球传感器龙头,以传感器为基础,不断拓展其各类应用场景的具体产品,包括机器视觉系统解决方案,目前公司已具备提供解决方案和配套光源、镜头、相机等软硬件的产业链优势。基恩士的直销网络覆盖全球 46 个国家和地区,积累了超过 30 万个业务合作伙伴。主要应用于半导体、电子元件、包装、家用电器、汽车、机床以及自动化设备等领域 国内 赛腾股份 赛腾股份成立于 2007 年,2017 年在上交所上市。公司主要从事自动化生产设备的研发、设计、销售及技术服务为客户实现生产智能化提供系统解决
80、方案主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。苹果公司、JOT 公司、广达电脑、三星电子、英华达等消费电子领域 博众精工 博众精工成立于 2006 年,2021 年在上交所科创板上市。深耕智能制造装备领域,主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹(治)具等产品的研发、设计、生产、销售及技术服务。苹果公司及苹果产业链公司等 智立方 智立方成立于 2011 年,2022年在深交所创业板上市。公司是一家专注于工业自动化设备的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业,产品包括工业自动化设备、自动化设备配件及相关技术服务,公司核心业务为自动化测试设备及自动化组装
81、设备业务。苹果公司、立讯精密、思摩尔国际等消费电子领域 数据来源:公司招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 4.公司成长:游戏业务持续领先,光纤连接成为重要增长极公司成长:游戏业务持续领先,光纤连接成为重要增长极 主营业务游戏机领域国内领先,绑定龙头客户持续高增长:主营业务游戏机领域国内领先,绑定龙头客户持续高增长:滑轨产品认可度高,与 N 公司合作紧密。2020-2022 年公司母端滑轨销售量占 Switch 主机产品销售量所需母端滑轨数量的 32.65%、31.68%、28.35%,且公司自主开发的新
82、一代升级版滑轨于 2021年 4月通过 N公司认证,导入其供应链,如继续保持该占比,以 PS系列及 DS系列产品数据估算,公司滑轨产品潜在营业收入空间巨大。表表 13:公司滑轨产品未来收入估计(单位:万台、万元)公司滑轨产品未来收入估计(单位:万台、万元)预测前提预测前提 尚余市场容尚余市场容量量 公司滑轨产品潜在营公司滑轨产品潜在营业收入(一台主机配业收入(一台主机配置置 4 个手柄)个手柄)公司滑轨产品潜在公司滑轨产品潜在营业收入(一台主营业收入(一台主机配置机配置 2 个手柄)个手柄)差异差异 以以 PS 系列产品为目标销量系列产品为目标销量 产品销量达到产品销量达到 PS 系列前系列前
83、 2 代水平代水平 14043.29 123815.58 89661.1 0.2758 产品销量达到产品销量达到 PS 系列前系列前 3 代水平代水平 22124.26 195063.14 141255.04 0.2758 产品销量达到产品销量达到 PS 全系列水平全系列水平 47232.55 416435.57 301561.97 0.2758 以以 DS 系列产品为目标销量系列产品为目标销量 产品销量达到产品销量达到 DS 系列产品销量系列产品销量 11022.72 97184.1 70375.9 0.2758 数据来源:公司招股说明书,东北证券 前瞻布局光纤连接器,前瞻布局光纤连接器,A
84、I浪潮下浪潮下MPO需求有望增长需求有望增长:福可喜玛是一家专业致力于MPO/MT 插芯、连接器的技术开发及应用的高科技企业,已成为华为、海信光电等企业光通讯业务 MPO 产品供应商,逐步形成以单芯光纤跳线、单芯集束光纤跳线、多芯 MPO光纤跳线和光分路器等为主的多品类结构。公司于 2019年开始自行生产光纤连接器,并在2020年参股福可喜玛,持有其40%的股份,成为SENKO供应商。市场方面,公司积极拓展海外市场,在越南设立控股公司 We Sum。产品方面,公司目前已新开发出多款光通信零配件,包含 LC 型光纤跳线 10 余个系列配件、SC 型光纤跳线 2 个系列配件、MPO 系列 6 款规
85、格配件以及其他光通信器件等。随着 AI浪潮下算力需求的持续提升,MPO渗透率有望持续提升,公司作为光纤连接器的重要供应商,随着新产能扩充和品类扩张,有望充分受益行业发展红利,市场份额、单机价值均会有所提升,预计未来将成为公司重要业绩增长点。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 5.盈利预测盈利预测与估值与估值 5.1.盈利预测 在游戏机零部件领域,公司滑轨主要应用于 switch,根据公司预测,2023年预计销量 1500 万台,OLED 版本预计销量约 900 万台,预计未来伴随公司募投项目的进展,产能逐步扩张,有望实现增长
86、。在连接器领域,电子连接器方面专业音响类连接器依托春生电子,保持相对稳健增长,汽车连接器方面预计随着汽车销量的回暖,公司业绩将有所改善。预计 2023-2025年公司营收分别为 6.16/7.74/9.33亿元,归母净利润分别为 1.49/1.89/2.26亿元。表表 14:业务拆分(百万元)业务拆分(百万元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 498.67 614.83 575.72 616.12 773.68 933.48 YoY 7.90%23.29%-6.36%7%26%21%毛利率毛利率 29.69%29.84%36.03%33.8
87、6%34.96%35.33%游戏机零部件游戏机零部件 300.87 412.61 381.13 408.74 533.9 648 YOY 106.22%37.14%-7.63%7%31%21%毛利率毛利率 33.98%34.24%42.50%41.50%42%42.30%占比占比 60.33%67.11%66.20%66.34%69.01%69.42%连接器 121.87 178.47 144.78 166.50 194.80 233.76 YOY 45.46%46.44%-18.88%15%17%20%毛利率 25.54%20.77%22.82%23.42%23.72%23.84%占比 24
88、.44%29.03%25.15%27.02%25.18%25.04%电子连接器电子连接器 107.15 111.98 99.00 125.29 147.41 176.89 YOY 28.14%4.51%-11.59%27%18%20%毛利率 24.75%24.68%27.68%26.35%25.72%25.56%通用类连接器 52.55 43.53 42.31 65.95 78.99 94.60 YOY 20.72%-17.16%-2.80%56%20%20%毛利率 19.33%19.19%25.54%25.14%25.23%25.25%专业音响类连接器 49.29 50.90 41.00 3
89、8.95 40.90 43.76 YOY 25.52%3.27%-19.45%-5%5%7%毛利率 31.03%31.47%33.59%32.50%31.40%32.00%汽车类连接器 5.31 17.55 15.68 20.38 27.52 38.53 YOY 555.56%230.51%-10.66%30%35%40%毛利率 20.13%18.57%18.00%18.50%18.70%19.00%光纤连接器光纤连接器 14.72 66.49 45.79 41.21 47.39 56.87 YOY 9100.00%351.70%-31.13%-10%15%20%毛利率 31.32%14.19
90、%12.33%14.50%17.50%18.50%精密制造及其他 67.19 18.32 38.94 40.89 44.98 51.72 YOY-70.10%-72.73%112.55%5%10%15%毛利率 17.27%12.95%17.25%17.50%17.80%18%数据来源:Wind,bloomberg,东北证券 5.2.估值分析 首次覆盖,给予首次覆盖,给予“增持增持”评级评级:占据公司主要营收的游戏机零部件业务在 A 股相对具有稀缺性,选择在消费电子精密零部件为主营业务的长盈精密、立讯精密,以及以电子连接器为主要业务的电连技术、航天电器,以光纤连接器、光器件为主 请务必阅读正文后
91、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 的太辰光、光迅科技、仕佳光子作为可比公司。7 月 23 日公司发布公告拟收购福可喜玛11%的股权,收购完成后公司将持有福可喜玛51%股权,福可喜玛成为公司控股子公司,加快公司光纤连接器等业务的发展。考虑到公司在主要业务游戏零部件的稀缺性、福可喜玛并表带来的收益及公司光纤连接器业务占比的提升,给与公司增持评级。表表 15:估值分析(截至:估值分析(截至 2023.8.15)股票代码股票代码 公司简称公司简称 市值市值(亿亿元)元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE(倍)(倍)2023E 2024E 2
92、025E 2023E 2024E 2025E 301486 致尚科技 67 1.49 1.94 2.26 44.97 34.54 29.65 002475 立讯精密 2406 121.88 152.59 187.25 19.74 15.77 12.85 300115 长盈精密 132 4.84 9.10 11.31 27.22 14.48 11.65 300570 太辰光 94 2.27 2.66 3.07 41.47 35.39 30.66 300679 电连技术 161 4.82 6.43 7.87 33.36 25.01 20.43 002281 光迅科技 246 6.81 8.42 9
93、.89 36.08 29.19 24.85 688313 仕佳光子 64 0.93 1.35 1.91 68.72 47.34 33.46 002025 航天电器 264 7.89 10.77 14.45 33.46 24.51 18.27 数据来源:Wind,bloomberg,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量
94、表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 193 2,171 2,344 2,633 净利润净利润 117 149 189 226 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 3 0 0 0 应收款项 252 249 333 396 折旧及摊销 32 58 67 68 存货 87 66 90 111 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 8 8 8 8 财务费用 11 14 18 19 流动资产合计流动资产合计 553 2,513 2,795 3,173 投资损失 4-4-3-1 可供出售金融资产 运营资本变动-20 28-81-60 长期投资净额 58
95、 58 58 58 其他-5-1-2-3 固定资产 431 444 459 394 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 143 244 187 249 无形资产 30 30 29 31 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-400-61-76-1 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 224 1,797 62 41 非非流动资产合计流动资产合计 623 632 647 583 企业自由现金流企业自由现金流-271 175 111 250 资产总计资产总计 1,175 3,145 3,442 3,756 短期借款 30 50 80 120 应付款项 101 115 139
96、 162 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 13 12 12 12 每股收益(元)1.21 1.16 1.47 1.76 流动负债合计流动负债合计 164 193 252 320 每股净资产(元)7.79 20.12 21.58 23.34 长期借款 228 328 378 398 每股经营性现金流量(元)1.48 1.90 1.46 1.94 其他长期负债 29 33 33 33 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 256 360 410 430 营业收入增长率-6.4
97、%7.0%25.6%20.7%负债合计负债合计 420 553 662 750 净利润增长率 27.6%27.3%26.4%19.9%归属于母公司股东权益合计 752 2,589 2,778 3,004 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 3 3 3 2 毛利率 36.0%41.5%42.0%42.3%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,175 3,145 3,442 3,756 净利润率 20.4%24.2%24.4%24.2%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 164.40 146.40 13
98、5.09 140.25 营业收入营业收入 576 616 774 933 存货周转天数 81.84 76.08 62.64 67.38 营业成本 368 360 449 539 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 2 3 4 4 资产负债率 35.7%17.6%19.2%20.0%资产减值损失-4 0 0 0 流动比率 3.38 13.03 11.11 9.91 销售费用 10 10 13 15 速动比率 2.78 12.63 10.71 9.53 管理费用 45 42 53 66 费用率指标费用率指标 财务费用-12 14 18 19 销售费用率 1.7%1.6%1.6%1.7%公允价
99、值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 7.8%6.8%6.8%7.1%投资净收益-4 4 3 1 财务费用率-2.1%2.3%2.3%2.1%营业利润营业利润 131 168 212 254 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 131 167 212 253 估值指标估值指标 所得税 14 18 23 28 P/E(倍)0.00 45.58 36.06 30.08 净利润 117 149 189 226 P/B(倍)0.00 2.63 2.45 2.27 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 117 149 189
100、 226 P/S(倍)0.00 11.04 8.80 7.29 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 16.9%5.8%6.8%7.5%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 李玖:北京大学光学博士,北京大学国家发展研究院经济学学士(双学位),电子科技大学本科,曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员,具有三年产业经验,2019 年加入东北证券,现任电子行业首席分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业
101、资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基
102、准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 致尚科技致尚科技/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户
103、发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉
104、及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28号恒奥中心 D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630