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1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 日联科技日联科技(688531)(688531)核心零部件自产驱动公司业绩持续增长核心零部件自产驱动公司业绩持续增长 投资要点:投资要点:公司是国内优质 X 射线检测设备公司,下游需求稳定增长并且上游耗材 X射线源自主可控有望推动公司业绩持续增长。全产业链布局的国内优质全产业链布局的国内优质X X射线检测设备企业射线检测设备企业 公司是国内领先的工业 X 射线智能检测设备厂商,对 X 射线源、设备及影像软件实现全产业链布局,下游应用领域覆盖集成电路及电子制造、新能源等多个领域。2019-2022 年,公司营收和归母净利
2、润 CAGR 分别为 48.20%、108.01%,远高于国内 X 射线检测设备市场规模复合增速 9.64%。2023 年上半年公司实现营收 2.75 亿元,同比增长 34.05%,归母净利润 0.55 亿元,同比增长 159.17%。X X射线检测设备下游景气度高射线检测设备下游景气度高,公司市占率有公司市占率有望提升望提升 X 射线检测,是一种非破坏性检测方法,通过使用 X 射线的穿透性,可以直接检测到焊接对象内部的焊点形态和质量。根据沙利文数据,预计到 2026年,中国 X 射线检测设备在其主要应用领域的市场规模为 241.4 亿,2022-2026 年年复合增长率为 15.8%,增长较
3、为稳定;2022 年国内 X 射线检测设备市场规模为 134.3 亿,公司 X 射线检测设备营收 4.18 亿,市占率仅为3.11%。我们预计 2023-2025 年公司 X 射线检测设备产能分别为 1870、2848、5415 台,未来随着公司产能提升,市占率有望提升。公司已自主可控上游耗材公司已自主可控上游耗材 X X 射线源射线源,产能提升有望产能提升有望带来业绩增长带来业绩增长 公司实现技术突破,已在 X 射线源产品设计、原材料、技术工艺等掌握完整制备流程,成功实现封闭式热阴极微焦点 X 射线源全部生产工艺的自主可控,研发出 90kV、130kV 微焦点射线源。我们预计 2023-20
4、25 年公司 X射线源产能分别为 1600、3350、5700 套,X 射线源自供比例分别为 65%、85%、95%,可供外售的 X 射线源产能分别为 500、1600、3350 套,布局上游 X 射线源,业绩有望进一步增长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 8.76/13.49/20.13 亿元,对应增速分别为 80.65%/54.05%/49.22%,归母净利润分别为 1.86/3.20/5.21 亿元,对应增速分别为 159.68%/71.84%/62.65%,EPS 分别为 2.35/4.03/6.56 元/股,CAGR 为 93
5、.61%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 145.27 元,鉴于下游景气度不断提升,公司核心技术自主可控有望受益于国产替代,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司 2024 年 35 倍 PE,目标价 141.01元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:风险提示:核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险、产品毛利率下降风险、行业需求不及预期风险、大功率 X 射线源依赖对外采购风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)346 485 876 1349 2013 增长率(%)
6、72.77%40.05%80.65%54.04%49.22%EBITDA(百万元)64 92 218 359 564 归母净利润(百万元)51 72 186 320 521 增长率(%)137.72%41.15%159.56%71.84%62.78%EPS(元/股)0.64 0.90 2.34 4.03 6.56 市盈率(P/E)184.4 130.6 50.3 29.3 18.0 市净率(P/B)26.1 21.6 2.6 2.4 2.1 EV/EBITDA 143.9 101.3 28.7 16.9 10.0 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2023 年 11
7、月 06 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 07 日 行行 业:业:机械设备机械设备/专用设备专用设备 投资评级:投资评级:买入(首次)买入(首次)当前价格:当前价格:118.00 元 目标价格:目标价格:141.01 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)79.41/18.55 流通 A 股市值(百万元)2,188.55 每股净资产(元)40.61 资产负债率(%)8.58 一年内最高/最低(元)241.11/101.56 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师:张旭 执业证书编号:S0590521050001 邮箱: 联系人:田伊依 邮箱: 相关报告相关报告 -
8、50%-30%-10%10%2023/32023/62023/82023/11日联科技沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 根据沙利文数据,预计到 2026 年,中国 X 射线检测设备在其主要应用领域的市场规模为 241.4 亿,2022-2026 年年复合增长率为 15.8%,市场规模稳步增长。我们预计 2023-2025 年公司 X 射线检测设备产能分别为 1870、2848、5415 台,未来随着公司产能提升,有望在 X 射线检测设备领域受益于国产替代。公司切入上游耗材 X 射线源,已成功实
9、现封闭式热阴极微焦点 X 射线源全部生产工艺的自主可控,我们预计 2023-2025 年公司可供外售的 X 射线源产能分别为 500、1600、3350 套,业绩有望进一步增长。不同于市场的观点不同于市场的观点 市场认为公司下游行业增速有限,因此认为公司业绩尤其 X 射线检测设备业务增速有限。我们认为随着 X 射线源自供比例逐步提升,IPO 项目逐步落地后,公司产能有望进一步提升,有望在 X 射线检测设备领域受益于国产替代,公司业绩有望高增长。核心假设核心假设 1)X 射线检测设备中应用自产 X 射线源的比例将逐步由 2022 年的 30%-35%提升至 2025 年的 95%-100%。2)
10、2023-2025 年公司自产 X 射线源产能分别提升 1100、1750、2350 台。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 8.76/13.49/20.13 亿元,对应增速分别为 80.65%/54.05%/49.22%,归母净利润分别为 1.86/3.20/5.21 亿元,对应增速分别为 159.68%/71.84%/62.65%,EPS 分别为 2.35/4.03/6.56 元/股,CAGR 为 93.61%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 145.27 元,鉴于下游景气度不断提升,公司核心技术自主可控有望受益于国产替代,综合绝对
11、估值法和相对估值法,我们给予公司2024 年 35 倍 PE,目标价 141.01 元,首次覆盖给予“买入”评级。投资看点投资看点 短期来看,公司计划 3 年内实现微焦点 X 射线源的完成自主可控,X 射线检测设备中应用自产 X 射线源的比例将逐步由 2022 年的 30%-35%提升至 2025 年的 95%-100%;2023-2025 年公司自产 X 射线源产能分别提升 1100、1750、2350 台,公司业绩有望逐步增长。中长期来看,预计到 2026 年,中国 X 射线检测设备在其主要应用领域的市场规模为 241.4 亿,相比 2022 年,其年复合增长率为 15.8%,增长较为稳定
12、。公司已在X 射线源产品设计、原材料、技术工艺等掌握完整制备流程,成功实现封闭式热阴极微焦点 X 射线源全部生产工艺的自主可控,业绩有望持续增长。CYcVvX9YrVFYiXoZ6MbPaQmOoOmOpMfQqRnMfQoOuM9PnMnMNZqRwPxNoNrN请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1.公司是国内优质公司是国内优质 X X 射线检测设备厂商射线检测设备厂商 .5 5 1.1 公司 X 射线检测设备技术达到国内领先水平.5 1.2 公司核心业务为 X 射线检测设备.5 1.3 公司超额募资 24 亿元以支持
13、产能提升.7 2.X X 射线检测设备应用领域较广且市场空间稳步增长射线检测设备应用领域较广且市场空间稳步增长 .8 8 2.1 X 射线检测技术应用领域技术壁垒较高.8 2.2 X 射线检测设备市场空间广阔且稳步增长.9 3.公司公司 X X 射线检测设备性能优异并切入到上游耗材射线检测设备性能优异并切入到上游耗材 X X 射线源射线源 .1111 3.1 公司产品性能优势较为明显.11 3.2 公司全面布局并有望受益于国产替代.12 3.3 突破 X 射线源技术难点并实现产业化应用.14 3.4 切入上游耗材 X 射线源.16 4.公司业绩稳步增长且增速高于行业增速公司业绩稳步增长且增速高
14、于行业增速 .1818 4.1 公司业绩增速远高于行业增速.18 4.2 公司产能稳步上升.19 5.盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 .2020 5.1 盈利预测.20 5.2 估值与投资建议.21 6.风险提示风险提示 .2323 请务必阅读报告末页的重要声明 4 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表目录图表目录 图表图表 1 1:公司成立于:公司成立于 20092009 年,年,20232023 年科创板上市年科创板上市.5 5 图表图表 2 2:公司股权较为集中(截至:公司股权较为集中(截至 20232023 年半年报)年半年报).5 5 图表图
15、表 3 3:20 年公司营收(亿元)年公司营收(亿元)CAGRCAGR 达达 48.16%48.16%.6 6 图表图表 4 4:2023H1 X2023H1 X 射线智能检测设备营收占比射线智能检测设备营收占比 86.18%86.18%.6 6 图表图表 5 5:20222022 年国内年国内 X X 射线设备下游以集成电路、新能源电池、铸件领域为主射线设备下游以集成电路、新能源电池、铸件领域为主 .6 6 图表图表 6 6:公司产品丰富,应用范围广:公司产品丰富,应用范围广 .7 7 图表图表 7 7:IPOIPO 项目主要以项目主要以 X X 射线源及射线源
16、及 X X 射线检测设备项目为主射线检测设备项目为主 .7 7 图表图表 8 8:18951895 年发展至今,年发展至今,X X 射线检测技术已射线检测技术已应用在多个领域应用在多个领域 .8 8 图表图表 9 9:不同应用领域:不同应用领域 X X 射线检测设备的技术要求不同射线检测设备的技术要求不同 .8 8 图表图表 1010:20 年年 X X 射线检测设备主要应用领域市场规模射线检测设备主要应用领域市场规模 CAGRCAGR 为为 15.8%15.8%.9 9 图表图表 1111:全球及中国:全球及中国 PCBPCB 市场空间稳步增长市场空间稳步增长
17、.1010 图表图表 1212:集成电路:集成电路 X X 射线检测设备市场规模持续增长射线检测设备市场规模持续增长 .1010 图表图表 1313:预计:预计 20262026 年中国动力电池市场将达年中国动力电池市场将达 762GWh762GWh .1010 图表图表 1414:20222022 年中国新能源汽车销量达年中国新能源汽车销量达 473473 万辆万辆.1010 图表图表 1515:预计:预计 20262026 年中国储能电池市场达到年中国储能电池市场达到 55.3GWh55.3GWh .1111 图表图表 1616:新能源电池领域:新能源电池领域 X X 射线设备需求快速增长
18、射线设备需求快速增长 .1111 图表图表 1717:国内汽车市场呈现稳中向好的发展态势:国内汽车市场呈现稳中向好的发展态势 .1111 图表图表 1818:铸件焊件领域:铸件焊件领域 X X 射线检测设备需求稳步增长射线检测设备需求稳步增长 .1111 图表图表 1919:公司:公司 90kV90kV 闭管式微焦点射线源多项性能处于领先地位闭管式微焦点射线源多项性能处于领先地位 .1111 图表图表 2020:公司:公司 130kV130kV 闭管式微焦点射线源性能处于领先地位闭管式微焦点射线源性能处于领先地位 .1212 图表图表 2121:公司全产业链布局:公司全产业链布局 .1212
19、图表图表 2222:公司:公司 X X 射线射线检测设备下游应用更广检测设备下游应用更广 .1313 图表图表 2323:公司集成电路:公司集成电路 X X 射线检测设备有射线检测设备有 2D2D 和和 3D3D .1 13 3 图表图表 2424:公司电子制造:公司电子制造 2D 2D X X 射线检测设备有在线和离线两种射线检测设备有在线和离线两种 .1414 图表图表 2525:电池检测:电池检测 X X 射线检测设备企业以国产品牌居多射线检测设备企业以国产品牌居多 .1414 图表图表 2626:X X 射线真空管结构示意图射线真空管结构示意图 .1515 图表图表 2727:工业:工
20、业 X X 射线检测原理示意图射线检测原理示意图 .1515 图表图表 2828:封闭式热阴极微焦点射线源性价比较高:封闭式热阴极微焦点射线源性价比较高 .1515 图表图表 2929:公司:公司 X X 射线源主要应用于集成电路、电子制造及新能源电池领域射线源主要应用于集成电路、电子制造及新能源电池领域 .1616 图表图表 3030:90kV90kV、130kV130kV 微焦点射线源主要技术参数及应用领域均不同微焦点射线源主要技术参数及应用领域均不同 .1616 图表图表 3131:公司微焦点射线源市场占有率有较高提升空间:公司微焦点射线源市场占有率有较高提升空间 .1717 图表图表
21、3232:X X 射线源产能逐步扩大射线源产能逐步扩大 .1717 图表图表 3333:公司计划三年内实现微焦点:公司计划三年内实现微焦点 X X 射线源自主可控射线源自主可控 .1818 图表图表 3434:20 年中国年中国 X X 射线检测设备市场规模射线检测设备市场规模 CAGRCAGR 将达到将达到 15.8%15.8%.1818 图表图表 3535:20 年公司归母净利润年公司归母净利润 CAGRCAGR 为为 108.01%108.01%.1818 图表图表 3636:近几年:近几年公司盈利能力较为公司盈利能力较为稳定稳
22、定 .1919 图表图表 3737:20202020-2023H12023H1 年期间费用率逐渐降低年期间费用率逐渐降低 .1919 图表图表 3838:20 年公司研发费用稳步增长年公司研发费用稳步增长 .1919 图表图表 3939:X X 射线源检测设备产能利用率维持高位射线源检测设备产能利用率维持高位.1919 图表图表 4040:公司产能稳步上升:公司产能稳步上升 .2020 图表图表 4141:20 年年 X X 射线检测设备均价稳步增长射线检测设备均价稳步增长 .2020 图表图表 4242:公司营收测算汇总(万元):公
23、司营收测算汇总(万元).2121 图表图表 4343:基本假设关键参数:基本假设关键参数 .2222 图表图表 4444:FCFFFCFF 法估值表法估值表 .2222 图表图表 4545:FCFFFCFF 估值敏感性测试估值敏感性测试 .2222 图表图表 4646:可比公司对比表:可比公司对比表 .2323 请务必阅读报告末页的重要声明 5 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 1.公司是公司是国内优质国内优质 X X 射线检测射线检测设备厂商设备厂商 1.1 公司公司 X X 射线射线检测设备检测设备技术达到国内领先水平技术达到国内领先水平 公司专注研发、生产工业公司专
24、注研发、生产工业 X X 射线智能检测装备,于射线智能检测装备,于 20232023 年年 3 3 月在科创板上市。月在科创板上市。日联科技成立于 2009 年,一直以射线物理技术研究和 X 射线核心部件开发为主,并专注于 X 射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务。公司核心产品 X 射线检测设备于 2010 年投入电子制造领域,于 2014 年开始进军新能源、铸件焊件及材料、集成电路领域。2015 年公司变更为股份有限公司,之后扩大市场,于 2017 年进入公安、物流、交通等领域。近几年,公司成功研制出软件平台,实现了高精度、高效率的智能检测,于 2023 年 3 月成功在科创板上市。经过
25、十余年发展,公司实现了核心技术自主可控、核心部件实现了进口替代、经过十余年发展,公司实现了核心技术自主可控、核心部件实现了进口替代、X X射线智能检测装备为国内产业应用提供了重要保障。射线智能检测装备为国内产业应用提供了重要保障。公司具有深厚的 X 射线基础研究及应用研究相关的技术积累,在 X 射线全产业链技术领域已形成整机研发设计、核心部件和影像处理和缺陷识别算法三大核心技术领域布局,下游应用领域覆盖集成电路及电子制造、新能源等多个领域,与全球多地代理商和分销商合作,产品已出口到 60 余个国家及地区。图表图表 1 1:公司成立于公司成立于 20092009 年,年,20232023 年科创
26、板上市年科创板上市 资料来源:公司官网,国联证券研究所 日联科技的实际控制人为刘骏和秦晓兰日联科技的实际控制人为刘骏和秦晓兰夫妇夫妇二人,控股股东为日联实业。二人,控股股东为日联实业。截至2023 年半年报,日联实业持有公司 27.26%的股份,刘骏直接持有公司 1.95%的股份。刘骏和秦晓兰夫妇通过日联实业(刘骏和秦晓兰合计持有日联实业 100%的出资额)和共创日联(秦晓兰为共创日联的普通合伙人并担任其执行事务合伙人)间接持有公司 29.22%的股份。因此刘骏和秦晓兰为日联科技的实际控制人。图表图表 2 2:公司股权较为集中公司股权较为集中(截至(截至 2 2023023 年半年报)年半年报
27、)资料来源:公司公告,国联证券研究所 1.2 公司核心业务为公司核心业务为 X X 射线检测设备射线检测设备 2022023H13H1 公司核心业务为公司核心业务为 X X 射线智能检测设备,营收占比为射线智能检测设备,营收占比为 86.186.18 8%。公司营收从2019 年的 1.49 亿元上升至 2022 年的 4.85 亿元,CAGR 为 48.16%。公司 2023 年上半年营业收入为 2.75 亿元,同比增长 34.04%。核心业务 X 射线检测设备营收 2.37 亿元,占比 86.18%。其中,集成电路及电子制造营收 1.04 亿元,占比 37.82%;新能源电池检测营收 0.
28、74 亿元,占比 26.91%;铸件焊件及材料检测营收 0.59 亿元,占比21.45%;备品备件及其他营收为 0.32 亿元,占比 11.64%。2009年公司成立2010年公司电子制造X射线检测设备投放市场2011年公司启动微焦点X射线源研发2014年公司检测设备投放铸件、新能源等领域2017年集成电路及电子制造软件平台研发成功2023年公司科创板上市请务必阅读报告末页的重要声明 6 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 在集成电路及电子制造领域,公司积极响应客户定制化需求,为集成电路及电在集成电路及电子制造领域,公司积极响应客户定制化需求,为集成电路及电子制造领域知名客
29、户提供在线式子制造领域知名客户提供在线式 X X 射线智能检测解决方案。射线智能检测解决方案。公司的 X 射线检测设备可对集成电路封装的引线断裂、引线变形、灌胶气泡等缺陷情况进行高分辨率影像检测,保证集成电路及电子制造产品的良品率。公司下游客户包括安费诺、立讯精密、宇隆光电、景旺电子、宏微科技、斯达半导体、比亚迪半导体等企业。在新能源电池领域,公司根据下游客户需求情况进行定制化产品设计。在新能源电池领域,公司根据下游客户需求情况进行定制化产品设计。公司的 X射线检测设备以在线式为主,可根据下游客户电池厚度、识别缺陷类、检测效率等需求情况,定制化设计不同检测精度、检测穿透力和检测效率的产品。公司
30、主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户。在铸件焊件及材料领域,公司为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领在铸件焊件及材料领域,公司为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域提供域提供 X X 射线检测解决方案。射线检测解决方案。公司 X 射线检测设备以离线式为主,主要包括 UNC 单进单出系列、UNCT 断层扫描系列等智能检测装备,具有较强的穿透力和图像实时深度处理能力,目前已广泛应用于汽车一体化压铸成型车架、行驶系统、传动系统、转向系统、制动系统和动力系统等关键部件的影像检测。图表图表 5 5:2 2022
31、022 年国内年国内 X X 射线设备下游以集成电路、新能源电池、铸件领域为主射线设备下游以集成电路、新能源电池、铸件领域为主 资料来源:沙利文咨询,国联证券研究所 在在 X X 射线源领域,公司对产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺和技术团射线源领域,公司对产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺和技术团队等方面均实现了自主可控。队等方面均实现了自主可控。公司开发出了 90kV 和 130kV 产品并实现量产,攻克了高纯钼栅控微孔电子枪制备、三级电子光学微焦点聚焦等技术难点,原材料已实现100%国产化,产品相关参数及技术指标优于海外竞争对手,已处于“国际先进、国内领先”水平。图表图表 3 3
32、:20 年公司营收年公司营收(亿元)(亿元)CAGRCAGR 达达 48.16%48.16%图表图表 4 4:2022023H1 3H1 X X 射线智能检测设备射线智能检测设备营收占比营收占比 86.186.18 8%数据来源:iFinD,公司年报,国联证券研究所 数据来源:iFinD,公司年报,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 7 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表 6 6:公司产品丰富,应用范围广公司产品丰富,应用范围广 主要领域主要领域 产品描述产品描述 应用范围应用范围 集成电路及电子制造 配备离线型和在线型装备
33、,产品包括 AX7900、AX8200、AX8500、AX9100 等,具有较好的稳定性和兼容性。设备型号、缺陷检测要求和检测场景等差异性较小,可对集成电路封装的引线断裂、引线变形、灌胶气泡、芯片破损以及 PCB/PCBA 制程中的偏位、桥接、开路、虚焊、假焊等缺陷情况进行高分辨率影像检测。集成电路 SOP、QFP、BGA、CSP、IGBT 封装,电子制造 PCB、PCBA 制程检测和电子元器件质量检测 新能源 装备以在线式为主,可实现对锂电池生产过程中的电芯卷绕对齐度、极耳焊接质量等工艺的检测,可根据下游客户电池厚度、识别缺陷类、检测效率等需求情况,定制化设计不同检测精度、检测穿透力和检测效
34、率的产品。动力电池、储能电池、消费类电池、卷绕电池、叠片电池 铸件焊件及材料检测 装备以离线式为主,主要包括 UNC 单进单出系列、UNCT 断层扫描系列、UNZ 转台式系列、一体化压铸成型车架检测系统、UNT 通道式系列等智能检测装备,配备 160kV-450kV 的大功率 X 射线源及公司自主研发的 NDT 图像处理和缺陷识别软件,具有较强的穿透力和图像实时深度处理能力。汽车轮毂、一体化压铸成型车架、铁/铝铸件、钢管/钢瓶/压力容器 X 射线影像软件系统 软件系统主要功能包括对不同应用领域和应用场景的数字化信号进行最优的预处理和深度缺陷识别等。公司通过自主研发的 AI 人工智能平台,采用先
35、进的神经网络架构,可高效、精准的从复杂图像中识别出目标,标记出位置和类别,实现对不良品、缺陷种类、产品关键尺寸等的检测及测量。配备于公司 90%以上智能检测设备中 X 射线源 公司已完成 90kV、130kV 封闭式热阴极微焦点射线源的量产,在产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺和技术团队等方面均实现了自主可控,相关产品的技术参数已达到国际先进水平。电子制造、锂电新能源、集成电路、精密元器件、传感器等 资料来源:日联科技招股书,国联证券研究所 1.3 公司超额募资公司超额募资 2424 亿元以亿元以支持产能支持产能提升提升 公司深耕公司深耕 X X 射线智能检测设备生产领域,扩展生产产能。射
36、线智能检测设备生产领域,扩展生产产能。公司于 2023 年 3 月 31日在科创板上市,原计划募资 6 亿元,实际共募集资金总额 30.25 亿元,超募 24 亿元。根据公司招股书数据,发行募资拟用于 X 射线源产业化建设项目、重庆 X 射线检测装备生产基地建设项目。图表图表 7 7:I IPOPO 项目主要以项目主要以 X X 射线源及射线源及 X X 射线检测设备项目为主射线检测设备项目为主 序号序号 募集资金运用方向募集资金运用方向 总投资额(总投资额(万万元)元)拟投入募集资金(万元)拟投入募集资金(万元)1 X 射线源产业化建设项目 11,800.00 11,800.00 2 重庆
37、X 射线检测装备生产基地建设项目 28,200.00 28,200.00 3 研发中心建设项目 11,325.00 11,325.00 4 补充流动资金 8,675.00 8,675.00 数据来源:日联科技招股书,国联证券研究所 IPOIPO 募投项目各项工作进展顺利募投项目各项工作进展顺利。X 射线源产业化建设项目将加快公司核心技术产品转化进程,实现微焦点 X 射线源进口替代,满足国内电子制造、新能源电池等行业日益增长的市场需求。公司计划于三年内实现微焦点 X 射线源的完全自主可控,请务必阅读报告末页的重要声明 8 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 X 射线检测设备中
38、应用自产 X 射线源的比例将逐步提升至 95%以上。同时将结合公司未来发展规划开展研发活动,针对现有核心技术与产品进行技术突破和工艺提升。装备生产基地建设项目有望扩大公司已有产品的市占率,对公司产能进行扩充、进一步深耕下游客户,加速国产品牌进口替代。2.X X 射线检测设备射线检测设备应用领域较广应用领域较广且且市场市场空间稳步增长空间稳步增长 2.1 X X 射线检测技术应用领域技术壁垒较高射线检测技术应用领域技术壁垒较高 与与 AOI 相比,相比,X 射线可以检测射线可以检测到焊接对象内部的焊点形态和质量到焊接对象内部的焊点形态和质量。AOI 光学检测只能检测物体的表面,无法检测到组件内部
39、或焊点的隐藏问题;而 X 射线通过使用 X 射线的穿透性,可以直接检测到焊接对象内部的焊点形态和质量,这也是其能被用于工业检测的一个关键原因,如 BGA、CSP、倒装芯片等,还可检测印刷电路板、封装组件、连接器等的焊点及内部损坏等等。18951895 年发展至今,年发展至今,X X 射线检测技术已应用在多个领域。射线检测技术已应用在多个领域。1895 年伦琴发现 X 射线,20 世纪初国外 X 射线照相技术开始被用于工业探伤,20 世纪 50 年代进入我国工业领域。经过一百多年的发展,X 射线检测技术凭借优良的检测能力,已经大规模应用于集成电路及电子制造检测、电池检测、工业铸件、焊件及压力容器
40、检测、异物检测和公共安全检测等领域,前景广阔。图表图表 8 8:18951895 年发展至今,年发展至今,X X 射线检测技术已应用在多个领域射线检测技术已应用在多个领域 资料来源:沙利文咨询,国联证券研究所 X X 射线检测设备的技术壁垒较高,工艺环节复杂。射线检测设备的技术壁垒较高,工艺环节复杂。对于不同的应用领域,X 射线检测设备的主要技术参数、封装形式、技术特点等差异较大。其中,焦点尺寸决定了检测图像的精度,焦点尺寸越小,检测精度越高;管电压决定了 X 射线的光子能量和穿透能力,管电压越高,X 射线源的穿透能力越强;管电流决定了图像信噪比质量,管电流越高,光子剂量越大,成像信噪比越好。
41、图表图表 9 9:不同应用领域不同应用领域 X X 射线检测设备射线检测设备的技术要求的技术要求不同不同 请务必阅读报告末页的重要声明 9 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 应用应用领域领域 主要技术参数主要技术参数 技术特点技术特点 应用具体工艺环节应用具体工艺环节 集成电路 焦点尺寸:0.115m 输出管电压:160kV 输出功率:80W 射线源的焦点尺寸非常小,可以实现纳米级别精度检测;绝大多数集成电路检测设备使用开放管射线源,实现高精度检测,但维护成本较高 晶圆切割检测、集成电路封装检测等 电子制造 焦点尺寸:180m 输出管电压:300kV 输出功率:500W
42、两种封装形式的射线源焦点尺寸均较小,检测精度高;射线源 FOD 小,可实现高几何放大倍率的检测 PCBA 焊接质量检测、SMT 质量检测、汽车电子配件 X 射线检测 新能源电池 焦点尺寸:580m 输出管电压:150kV 输出功率:75W 射线源焦点尺寸小,检测精度高,绝大多数检测场景是在线式检测;3C 类电池 所 需 射 线 源 管 电 压 90110kV,动力类电池所需射线源管电压 130150kV 动力类电池 X 射线检测、3C 类电池 X 射线检测设备、储能电池检测等 铸件焊件及材料检测 焦点尺寸:4001,000m 输出能量:450kV 输出功率:4,500W 电压高,可穿透高密度检
43、测物;绝大多数金属铸件使用的封闭管射线源焦点尺寸大,无法进行精密检测;开放管射线源可在高电压下实现高精度检测,但维护成本较高 铸件 X 射线检测、焊件 X 射线检测、材料 X 射线检测 公共安全 焦点尺寸:1,0005,000m 最大管电压:450kV 最大输出功率:4,500W 电压高,穿透力强;需长时间连续出束;焦点尺寸大,无法进行精密检测 电子制造、锂电新能源、集成电路、精密元器件、传感器等 数据来源:日联科技招股书,国联证券研究所 2.2 X X 射线检测设备市场空间广阔射线检测设备市场空间广阔且且稳步稳步增长增长 X X 射线检测设备市场射线检测设备市场空间空间将将继续继续稳步稳步增
44、长,预计增长,预计 20262026 年在其主要应用领域的市年在其主要应用领域的市场规模为场规模为 241.4241.4 亿元,亿元,20 年年 CAGRCAGR 约为约为 15.8%15.8%。未来几年,受下游集成电路及电子制造、电池检测等行业需求快速增长的影响,X 射线检测设备市场规模将稳步增长。根据沙利文数据,2022 年中国 X 射线检测设备除医疗应用领域外市场规模为134.4 亿元,相比 2017 年 83.4 亿元,其 CAGR 为 10.0%,增长较为稳定;预计到 2026年市场规模将达到 241.4 亿元,2022-2026 年复合增速为 15.8
45、%。图表图表 1010:2 2 年年 X X 射线检测设备主要应用领域射线检测设备主要应用领域市场规模市场规模 CAGRCAGR 为为 15.8%15.8%数据来源:沙利文咨询,国联证券研究所 集成电路及电子制造市场空间逐步扩大,缺陷检测精度进一步提高,集成电路及电子制造市场空间逐步扩大,缺陷检测精度进一步提高,X X 射线检测射线检测设备需求增长。设备需求增长。集成电路及电子制造领域涉及电子零件的制造/组装、PCB 印刷、封装等。1)集成电路方面,半导体制造行业逐渐成为国家重点发展产业,加之半导体的尺寸在不断缩小,对封装密度的要求逐渐提高,工业 X 射线检测设备
46、或微焦点 X 射请务必阅读报告末页的重要声明 10 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 线检测设备(精度在百纳米至 15 微米以下)可满足复杂的集成电路及电子制造工艺的多环节检测要求。2)电子制造方面,我国 PCB 产业发展良好,SMT 贴装行业也同步发展。微焦点 X 射线检测设备可以获得器件的内部结构,发现隐藏在封装体内部的各种缺陷,提高了 SMT 表面贴装行业的质量。根据沙利文数据,预计到 2026 年,集成电路及电子制造 X 射线检测设备市场规模将达到 61.2 亿元,2022-2026 年间市场增速的年均复合增长率将达到 23.0%。新能源汽车普及带动动力电池产量大
47、幅提升。新能源汽车普及带动动力电池产量大幅提升。新能源电池领域 X 射线检测设备主要应用于新能源汽车动力电池、消费电池和储能电池检测等。近几年,新能源汽车进入大面积普及阶段,2020 年以来销量大幅增加,动力电池装机量也迎来持续性增长。预计 2026 年动力电池市场规模将为 762GWh,2022-2026 年年复合增长率将达到34.93%。目前市场上因动力电池缺陷导致不少新能源汽车被召回,造成电池安全事故频发的主要原因是电池制造过程中的瑕疵和电池老化带来的电芯一致性变差,X 射线检测设备的重要性凸显。国家能源转型战略和碳中和目标将推动储能行业高速发展。国家能源转型战略和碳中和目标将推动储能行
48、业高速发展。储能电池已成为最有前景的新型储能方式,兼具使用寿命长、性能出色、受地理气候条件限制小等特点,储能电池对生产的一致性标准要求较高。根据公司招股书数据,2011-2021 年全球共发生 50 余起储能电站安全事故,市场对于储能电池 X 射线检测的需求正逐步增加。新能源汽车和储能行业的新能源汽车和储能行业的快速快速发展带动新能源电池领域发展带动新能源电池领域 X X 射线检测设备高速增射线检测设备高速增长。长。根据沙利文数据,2022 年新能源领域 X 射线检测设备市场规模达 21 亿元,预计2022 年-2026 年年复合增长率将超过 28.9%,2026 年 X 射线检测设备在该领域
49、的市场规模将达到 58.0 亿元。图表图表 1111:全球全球及中国及中国 PCBPCB 市场空间市场空间稳步增长稳步增长 图表图表 1212:集成电路集成电路 X X 射线射线检测检测设设备市场规模持续增长备市场规模持续增长 数据来源:Prismask,国联证券研究所 数据来源:沙利文咨询,国联证券研究所 图表图表 1313:预计:预计 20262026 年中国动力电池市场年中国动力电池市场将达将达 7 762GWh62GWh 图表图表 1414:2 2022022 年中国新能源汽车销量年中国新能源汽车销量达达 4 47373 万辆万辆 数据来源:中国汽车动力电池产业联盟,国联证券研究所 数
50、据来源:中商产业研究院,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 11 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 铸件、焊件及材料领域铸件、焊件及材料领域 X X 射线检测设备需求稳定,未来将保持稳步增长,射线检测设备需求稳定,未来将保持稳步增长,20262026年中国铸件焊件等年中国铸件焊件等 X X 射线检测设备预计达到射线检测设备预计达到 44.244.2 亿元。亿元。随着我国经济复苏,汽车、铸造、航空航天等领域内领头企业逐渐扩大生产规模,提高生产力以满足市场需求量。X 射线检测设备已被大量应用于铸件、焊件及材料中的各类缺陷检测诊断,包括金属铸造件、敏感结构件、压力容器
51、、管件、焊接等。伴随汽车、航空航天等市场稳中向好的发展态势,根据沙利文数据,预计 2026 年铸件、焊件及材料领域 X 射线检测设备市场规模将超过 44.2 亿元,2022-2026 年年复合增长率约为 17.0%。3.公司公司 X X 射线检测设备性能优异射线检测设备性能优异并并切入到上游耗材切入到上游耗材 X X 射线源射线源 3.1 公司产品性能优势公司产品性能优势较为较为明显明显 公司微焦点公司微焦点 X X 射线源在技术参数上与国外企业同类产品不存在明显差异射线源在技术参数上与国外企业同类产品不存在明显差异,公司公司X X 射线检测装备性能优势明显。射线检测装备性能优势明显。根据赛宝
52、实验室、SGS、TV 等权威机构比对检测,公司已实现产业化应用的 90kV 和实现技术突破的 130kV 微焦点射线源与全球行业龙头企业的同类型产品在技术参数上不存在明显差距,总体处于国际先进、国内领先水平。公司在国内集成电路、高端消费电子、新能源电池和一体化压铸车架等领域已建立竞争优势,开发出具有应用领域广、检测精度高、检测节拍快等特点的系列化 X 射线智能检测装备。公司整机产品已具备明显的品牌优势,获得江苏省专精特新产品、重庆市重大新产品、中国 SMT 创新成果奖、中国半导体创新产品和技术奖等奖项。图表图表 1919:公司公司 9 90 0k kV V 闭管式微焦点射线源闭管式微焦点射线源
53、多项多项性能处于领先地位性能处于领先地位 图表图表 1515:预计:预计 20262026 年中国年中国储能储能电池市场达到电池市场达到 55.355.3GWhGWh 图表图表 1616:新能源电池领域新能源电池领域 X X 射线设备需求快速增长射线设备需求快速增长 数据来源:中关村储能产业技术联盟,国联证券研究所 数据来源:沙利文咨询,国联证券研究所 图表图表 1717:国内汽车市场国内汽车市场呈现稳中向好的发展态势呈现稳中向好的发展态势 图表图表 1818:铸件焊件领域:铸件焊件领域 X X 射线检测设备需求稳步增长射线检测设备需求稳步增长 数据来源:国家统计局,国联证券研究所 数据来源:
54、沙利文咨询,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 12 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 性能性能/指标指标 日联科技日联科技 滨松光子滨松光子 L9421L9421-0202 赛默飞世尔赛默飞世尔 P PXS5XS5-926926 日联科技比较情况日联科技比较情况 最大管电压(kV)90 90 90 持平 最大管电流(A)180 200 178 居中 最大管功率(W)8 8 8 持平 最小焦点尺寸(m)5 15 5 领先 发射角 45 30 45 领先 焦物距(mm)10 11 8.5 居中 数据来源:日联科技招股书,国联证券研究所 图表图表 2020:公司公司
55、 1 13030k kV V 闭管式微焦点射线源性能处于领先地位闭管式微焦点射线源性能处于领先地位 项目项目 日联科技日联科技 赛默飞世尔赛默飞世尔 滨松光子滨松光子 日联科技比较情况日联科技比较情况 最大管电压(kV)130 130 130 持平 最大管电流(A)500 500 300 领先 最大管功率(W)65 65 39 领先 最小焦点尺寸(m)8 8 16 领先 发射角 110 115 100 领先 焦物距(mm)100.5 10 13 领先 数据来源:日联科技招股书,国联证券研究所 3.2 公司全面布局公司全面布局并并有望受益于有望受益于国产替代国产替代 公司是优质公司是优质 X X
56、 射线检测厂商,实现全产业链覆盖。射线检测厂商,实现全产业链覆盖。公司是国内领先的工业 X 射线智能检测设备厂商,对 X 射线源、设备及影像软件实现全产业链布局,主要从事微焦点和大功率 X 射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务。公司主要产品包括工业 X 射线智能检测装备、影像软件和微焦点 X 射线源,产品和技术应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域,主要客户包括景旺电子、安费诺、比亚迪半导体、宁德时代、欣旺达、特斯拉等。图表图表 2121:公司公司全产业链布局全产业链布局 资料来源:日联科技招股书,国联证券研究所 X X 射线检测设备市场由国外企业主导,中国企业产品
57、正逐步替代部分领域的国外射线检测设备市场由国外企业主导,中国企业产品正逐步替代部分领域的国外设备应用,实现国产替代,设备应用,实现国产替代,公司公司市占率有望提升。市占率有望提升。日联科技在电子制造及集成电路检测、电池检测、铸件、焊件及压力容器检测、异物检测、安全检测等领域均有产品应用,属于国内领先企业。请务必阅读报告末页的重要声明 13 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表 2222:公司公司 X X 射线检测设备射线检测设备下游应用更广下游应用更广 资料来源:沙利文咨询,国联证券研究所 集成电路及电子制造领域对集成电路及电子制造领域对 X X 射线检测设备的精度
58、要求较高,以纳米级、微米射线检测设备的精度要求较高,以纳米级、微米级精度为主。级精度为主。目前由国外厂商主导,且市场集中度较高。图表图表 2323:公司公司集成电路集成电路 X X 射线检测设备射线检测设备有有 2 2D D 和和 3 3D D 资料来源:沙利文咨询,国联证券研究所 电子制造领域电子制造领域 X X 射线检测设备主要参与企业为国外企业,日联科技在各个市场射线检测设备主要参与企业为国外企业,日联科技在各个市场占有一部分市场。占有一部分市场。根据沙利文数据,目前中国 X 射线集成电路及电子制造检测设备领域有超过 75%的市场被海外企业占据,日联科技以约 6%的市场占比处于中国企业请
59、务必阅读报告末页的重要声明 14 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 领先水平。图表图表 2424:公司公司电子制造电子制造 2 2D D X X 射线检测设备射线检测设备有在线和离线两种有在线和离线两种 资料来源:沙利文咨询,国联证券研究所 新能源电池领域竞争格局较为集中,公司业务规模位于中国市场第二位。新能源电池领域竞争格局较为集中,公司业务规模位于中国市场第二位。得益于中国动力电池及储能电池产业上下游的高速发展,以及该领域对 X 检测设备的非标定制化需求较强,使得 X 射线检测设备国产化程度较高,中国企业占据超过 90%的市场份额。根据沙利文数据,日联科技在该领域处于
60、领先地位,业务规模位列中国市场第二位。图表图表 2525:电池检测电池检测 X X 射线检测设备企业射线检测设备企业以国产品牌居多以国产品牌居多 资料来源:沙利文咨询,国联证券研究所 铸件、焊件及压力容器领域铸件、焊件及压力容器领域 X X 射线检测设备市场参与者较多,其中国外企业处射线检测设备市场参与者较多,其中国外企业处于市场主导地位。于市场主导地位。国外厂商如蔡司,依科视朗、菲尼克斯等,其设备技术先进且单台设备价值高,被广泛应用于汽车、航空航天等领域。根据沙利文数据,2021 年,该领域国外企业占据了约 60%的市场份额,中国企业整体市场占有率均较为分散。3.3 突破突破 X X 射线源
61、技术难点射线源技术难点并并实现产业化应用实现产业化应用 X X 射线具有能量高、穿透力强等特点,广泛应用于医疗健康和工业影像检测等领射线具有能量高、穿透力强等特点,广泛应用于医疗健康和工业影像检测等领域。域。X 射线(又称伦琴射线、X-Ray)是 1895 年德国物理学家伦琴在研究阴极射线时发现的一种射线,系高速运动的电子在与物质相互作用中产生的。在 X 射线管中,从阴极发射的电子,经阴极、阳极间的电场加速后,轰击 X 射线阳极靶,将其动能传递给靶上的原子,其中约有 1%左右的能量转化为 X 射线,并从 X 射线照射窗中射出。请务必阅读报告末页的重要声明 15 公司报告公司报告非金融非金融-公
62、司深度研究公司深度研究 X 射线源阴极发射的电子被聚焦到靶上的一个点,称之为焦点,焦点的尺寸越小,则检测精度越高。因 X 射线能量高、穿透力强等特点广泛应用于医疗健康和工业影像检测等领域。微焦点微焦点 X X 射线源射线源技术壁垒高。技术壁垒高。微焦点 X 射线源是典型的多学科交叉高科技产品,具有研发难度大、技术壁垒高的特点。X 射线发射源的焦点尺寸决定了检测精度,即焦点尺寸越小,检测精度越高,其中微焦点 X 射线源广泛应用于集成电路、电子制造、新能源电池等精密制造领域。封闭式微焦点封闭式微焦点 X X 射线源更适用于集成电路及电子制造、新能源电池检测等精密射线源更适用于集成电路及电子制造、新
63、能源电池检测等精密制造领域。制造领域。微焦点 X 射线管分为开管和闭管两种,开管式的 X 射线管一般带有真空泵、真空阀,阴极和阳极/靶都可以更换,X 射线管高压一般在 30-225kV 之间,靶功率可以做到 25W,开管精度高,零部件可以更换,但初期设备购置成本高,多用于要求较高的科研领域或集成电路领域;闭管 X 射线源中,阴极与阳极/靶都封闭在真空管内,使用时无需抽真空,闭管方式的 X 射线管高压一般在 30kV-150kV 之间,靶功率可以做到 75W,使用生命周期在 3 年左右,常用于集成电路及电子制造、新能源电池等精密检测等领域。开管式的微焦点射线源具有焦点尺寸更小、更强穿透力等特点,
64、但同时在性价比、维护成本、使用寿命等方面具有一定的劣势。目前,闭管式微焦点射线源仍然是主要选择。图表图表 2828:封闭式热阴极微焦点射线源性价比较高封闭式热阴极微焦点射线源性价比较高 项目项目 封闭式热阴极微焦点射线源封闭式热阴极微焦点射线源 开管式微焦点射线源开管式微焦点射线源 应用领域 集成电路封装、电子制造、新能源电池检测 集成电路晶圆检测 焦点尺寸 380m 0.13m 最大管电压 180kV 300kV 真空系统 保持真空密封 配备独立的真空泵,每次使用前需抽真空 电子发射形式 一般反射型 透射型 维护成本与使用寿命 无需维护,寿命可达 5,000-8,000 小时 维护频率约 5
65、00 小时,维护成本较高 集成形式 一体集成式 分离式 启动时间 约 10 分钟,在预热后即可发生射线 40 分钟,需要使用真空泵对 X 射线管进行抽真空 性价比 较高 较低,价格在封闭管的五倍以上 资料来源:日联科技招股书,国联证券研究所 微焦点微焦点 X X 射线源是射线源是 X X 射线检测设备中制作难度最大、价值量最高的零部件,长射线检测设备中制作难度最大、价值量最高的零部件,长期受国外厂商的技术和供应垄断。期受国外厂商的技术和供应垄断。微焦点 X 射线源的核心技术主要掌握在日本滨松光子和美国赛默飞世尔两家企业手中,同时实行严格的技术保护和供应垄断,我国新图表图表 2626:X X 射
66、线真空管结构示意图射线真空管结构示意图 图表图表 2727:工业工业 X X 射线检测原理示意图射线检测原理示意图 资料来源:日联科技招股书,国联证券研究所 资料来源:日联科技招股书,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 16 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 能源电池等下游行业面临较大的微焦点 X 射线源缺口,特别是 130kV 及以上的微焦点 X 射线源处于“一源难求”的局面,严重影响下游产业的产品质量检测水平。高端元器件自主可控趋势加速了微焦点射线源的国产化替代进程,为工业 X 射线检测装备行业带来了发展新机遇。图表图表 2929:公司公司 X X 射线源主
67、要应用射线源主要应用于集成电路、电子制造及新能源电池领域于集成电路、电子制造及新能源电池领域 资料来源:日联科技招股书,国联证券研究所 公司实现技术突破,掌握封闭式热阴极微焦点公司实现技术突破,掌握封闭式热阴极微焦点 X X 射线源全部生产工艺,并进行射线源全部生产工艺,并进行产业化生产。产业化生产。公司经过十年的自主研发,陆续攻克高纯钼栅控微孔电子枪制备、三级电子光学微焦点聚焦、微尖高密度电子覆膜阴极制备等技术难点,已在 X 射线源产品设计、原材料、技术工艺等掌握完整制备流程,成功实现封闭式热阴极微焦点 X 射线源全部生产工艺的自主可控,研发出 90kV、130kV 微焦点射线源,并形成了
68、32 项专利(其中发明专利 5 项、实用新型专利 24 项、外观专利 3 项)和 30 项技术秘密(knowhow),对 X 射线源制造工艺形成了系统化的技术壁垒。图表图表 3030:9 90 0k kV V、1 13030k kV V 微焦点射线源主要技术参数及应用领域微焦点射线源主要技术参数及应用领域均不同均不同 产品型号产品型号 产品图示产品图示 主要技术参数主要技术参数 应用领域应用领域 U UNSNS-U1U1 最小焦点尺寸:35m 最大管电压:90kV 最大管电流:90A 最大功率:8W 电子制造(集中在 PCB/PCBA/SMT)集成电路(集成电路封装、二、三极管、场效应管、分离
69、器件)锂电新能源(消费类电池)U UNSNS-U3U3 最小焦点尺寸:8m 最大管电压:130kV 最大管电流:500A 最大功率:65W 电子制造(集中在 PCB/PCBA/SMT 及终端产品制造)锂电新能源(动力类、储能类电池)集成电路(CPU、GPU、IGBT 模块)精密元器件、传感器等 资料来源:日联科技招股书,国联证券研究所 3.4 切切入入上游耗材上游耗材 X X 射线源射线源 公司持续推进微焦点射线源技术研发,进一步缩小与国外技术差距。公司持续推进微焦点射线源技术研发,进一步缩小与国外技术差距。公司在封闭式热阴极微焦点X射线源领域是国内唯一一家实现量产的企业,但仅实现产品90kV
70、请务必阅读报告末页的重要声明 17 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 和 130kV 产品的批量化生产,产品序列丰富程度不及海外竞争对手,同时市场认可度及市场占有率较低。在开放式微焦点 X 射线源领域,国内企业目前尚未能实现产业化突破。目前公司正在推进 80kV、120kV、150kV 等系列闭管微焦点射线源以及 160kV开管微焦点射线源的研发及产业化工作,进一步缩小我国与国外的技术差距。图表图表 3131:公司微焦点射线源市场占有率公司微焦点射线源市场占有率有较高提升空间有较高提升空间 项目项目 日联科技日联科技 赛默飞世尔赛默飞世尔 滨松光子滨松光子 产品序列 90
71、kV/130kV 80kV/90kV/110kV/130kV 90kV/100kV/110kV/130kV/150kV/180kV 技术储备 发行人攻克了高纯钼栅控微孔电子枪制备、三级电子光学微焦点聚焦、微尖高密度电子覆膜阴极制备和一体化耐高压固态高频高压发生器制备等技术难点,掌握了玻璃真空封接、陶瓷真空封接、陶瓷金属化、中低压真空绝缘陶瓷、环氧高压灌封等关键技术,在 X 射线源产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺和技术团队等方面均实现了完全自主可控 赛默飞世尔为最早实现闭管式微焦点 X 射线源产业化的厂商之一,掌握并长期致力于精进封闭式微焦点 X 射线源关键技术,具备 80130kV 封闭
72、式微焦点 X 射线源研发、制造能力,目前高于130kV 微焦点 X 射线源未实现产业化 滨松光子微焦点 X 射线源业务发展较早,技术积累深厚,产品品类齐全,应用覆盖最广,具备 90180kV 封闭式微 焦点 X 射线源研发、制造能力,产品可靠性高、性能稳定,市场口碑佳。尤其 在 150kV、180kV 等高电压等级封闭式微焦点 X 射线源领域率先实现了阴阳极关键材料、焊接及绝缘关键工艺的突破 市场占有率 较低 较高 高 资料来源:日联科技招股书,国联证券研究所 公司正不断推进自产公司正不断推进自产 90kV90kV、130kV 130kV 微焦点微焦点 X X 射线源的产能爬坡,有望进一步贡射
73、线源的产能爬坡,有望进一步贡献业绩献业绩。2019 年至 2021 年,公司自产 X 射线源产量由 32 套/年提升至 434 套/年,最近三年产能得到迅速提升,已实现 90kV 和 130kV 微焦点 X 射线源的批量化生产,不存在重大的产业化障碍。随着产能提升,公司盈利能力将不断增强。随着产能提升,公司盈利能力将不断增强。公司核心部件自制 X 射线源主要自用于公司 X 射线智能检测装备,单独销售金额较小,2019-2022 年上半年,公司自制X 射线源单独销售收入毛利率均超过 70%。随着公司 90kV、130kV 的 X 射线源产能提升,公司核心部件收入将有所上升,盈利能力将有所增强,进
74、一步扩大产品市占率并实现业绩增长。图表图表 3232:X X 射线源产能逐步扩大射线源产能逐步扩大 2 2019019 年年 2 2020020 年年 2 2021021 年年 2 2022022 年年 1 1-6 6 月月 产能(个、D)32 92 434 250 产量(个、E)24 71 392 212 销量(F)6 78 195 142 产能利用率(产能利用率(E/E/D D)7 75.00%5.00%77.17%77.17%90.32%90.32%84.8084.80%产销率(产销率(F F/E/E)2 25.00%5.00%109.86%109.86%49.74%49.74%6 66
75、.98%6.98%数据来源:日联科技招股书,国联证券研究所 公司计划于三年内实现微焦点公司计划于三年内实现微焦点 X X 射线源的自主可控。射线源的自主可控。未来 3 年,公司制定了 90kV、130kV 的微焦点 X 射线源产能提升计划和 80kV、110kV、120kV、150kV 的研发及产业化计划,公司 X 射线检测设备中应用自产 X 射线源的比例将逐步由 2022 年的 35%左右提升至 95%以上。在微焦点 X 射线源方面,公司将不断推动 X 射线源产能提升及产品迭代,实现 X 射线检测领域核心部件的国产替代,致力于成为国际 X 射线智能检测行业的领军企业。请务必阅读报告末页的重要
76、声明 18 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表 3333:公司计划三年内实现微焦点公司计划三年内实现微焦点 X X 射线源自主可控射线源自主可控 项目项目 2 2022022 年年 2 2023023 年年 2 2024024 年年 2 2025025 年年 自产 X 射线源产能提升安排(套)450-470 1050-1150 1700-1800 2300-2400 自产 X 射线源独立销售计划(套)100-220 400-450 600-650 700-750 检测设备应用自产检测设备应用自产 X X 射线源数量比例射线源数量比例 3 30%0%-35%35%6
77、0%60%-65%65%85%85%-90%90%95%95%-100%100%数据来源:日联科技招股书,国联证券研究所 4.公司业绩稳步增长公司业绩稳步增长且增速高于行业增速且增速高于行业增速 4.1 公司业绩增速远高于行业增速公司业绩增速远高于行业增速 受到下游集成电路及电子制造、电池检测等行业需求的快速增长的影响,受到下游集成电路及电子制造、电池检测等行业需求的快速增长的影响,X X 射线射线检测设备预计在未来五年将维持高速增长的态势检测设备预计在未来五年将维持高速增长的态势,预计到预计到 20262026 年,中国年,中国 X X 射线检测射线检测设备在其主要应用领域的市场规模为设备在
78、其主要应用领域的市场规模为 241.4241.4 亿亿。除医疗领域外,X 射线检测设备下游主要应用于集成电路及电子制造检测、电池检测、工业铸件、焊件及压力容器检测、异物检测和公共安全检测等领域。根据沙利文数据,中国 X 射线检测设备除医疗应用外合计市场规模从 2017 年的 83.4 亿增长至 2021 年的 119.0 亿,CAGR 为 9.3%,增长较为稳定。预计到 2026 年,中国 X 射线检测设备在其主要应用领域的市场规模为 241.4 亿,相比 2022 年的 134.3 亿,CAGR 为 15.8%。20192019-2022 2022 年,公司营收和归母净利润年,公司营收和归母
79、净利润 CAGR CAGR 分别为分别为 48.2048.20%、108.01108.01%,远高于,远高于国内国内 X X 射线检测设备市场规模射线检测设备市场规模复合增速。复合增速。受益于下游 PCB 行业发展,公司近几年业绩稳步增长。2019-2022 年,公司营业收入分别为 1.49、2.00、3.46、4.85 亿,CAGR 为 48.20%;归母净利润分别为 0.08、0.21、0.51、0.72 亿,CAGR 为 108.01%。随着公司技术研发工作持续推进,产品性能不断优化、产品序列不断拓展、技术水平不断提升,受益于下游领域的需求增长,2023 年上半年公司实现营收 2.75
80、亿元,同比增长 34.05%,归母净利润 0.55 亿元,同比增长 159.17%。20H13H1 公司公司毛利率毛利率较为稳定较为稳定,净利率逐步提升,净利率逐步提升,20 2 年费用率逐渐年费用率逐渐降低。降低。2019-2022 年公司核心产品 X 射线检测设备的毛利率分别为 38.31%、39.34%、39.58%、38.20%,因此 2019-2022 年公司盈利能力较为稳定,毛利率分别为 39.48%、40.54%、40.30%、40.67%,净利率分别为 5.58%、10.67%、14.68%、14.80%。2023 年上半
81、年,公司在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域的产品市场认可度逐步提高,业务规模不断扩大,盈利能力持续增强,毛利率为 39.07%,净利率为 19.87%。2020-2023 年上半年期间费用率分别为 24.55%、19.37%、18.02%、图表图表 3434:2 20 02 22 2-20262026 年年中国中国 X X 射线检测设备市场规模射线检测设备市场规模C CAGRAGR 将达到将达到 1 15.8%5.8%图表图表 3535:20 2年公司年公司归母净利润归母净利润CAGRCAGR为为108.01108.01%数据来源:沙利文,国
82、联证券研究所 数据来源:iFinD,公司年报,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 19 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 17.57%,呈逐渐降低趋势。20 年公司研发费用稳步上升,研发费用率较为稳定。年公司研发费用稳步上升,研发费用率较为稳定。公司对研发一直较为重视,2019-2023 年上半年公司研发费用分别为 0.13、0.17、0.32、0.45、0.26 亿元,呈逐年上升态势;研发费用率分别为 8.89%、8.48%、9.37%、9.21%、9.48%,较为稳定。公司核心产品公司核心产品 X X 射线源检测设备射线源检测设
83、备产能利用率维持高位。产能利用率维持高位。根据公司招股书数据,2019-2022 年上半年,公司核心产品 X 射线源检测设备产能利用率分别为 96.06%、100.96%、102.05%、98.88%,维持高位;X 射线源产能利用率分别为 75.00%、77.17%、90.32%、84.80%。2019-2021 年,X 射线源检测设备产销率分别为 99.06%、95.50%、83.47%、81.78%,X 射线源产销率分别为 25.00%、109.86%、49.74%、66.98%。4.2 公司产能稳步上升公司产能稳步上升 公司产能稳步上升,公司产能稳步上升,20222022 年年 X X
84、射线检测设备产能达射线检测设备产能达 9 91010 台,台,X X 射线源产能达射线源产能达 5 50000个个,均价,均价比较稳定比较稳定。根据公司招股书数据,2022 年,公司 X 射线检测设备产能达 910台,X 射线源产能达 500 个,2019-2022 年 3 年 CAGR 分别为 39.81%、150.00%;2019-2022 年上半年,公司 X 射线检测设备均价分别为 44.46、44.52、52.29、50.20 万元/台,比较稳定,其中集成电路及电子制造 X 射线检测装备价格相对较低,2022 年上半年集成电路及电子制造 X 射线检测装备均价为 36.52 万元/台,新
85、能源电池 X 射线检测装备均价为 80.78 万元/台,铸件焊件及材料 X 射线检测装备均价为 84.85 万元/台。图表图表 3636:近几年近几年公司盈利能力较为稳定公司盈利能力较为稳定 图表图表 3737:2 20 H13H1 年年期间期间费用率费用率逐渐降低逐渐降低 数据来源:iFinD,公司年报,国联证券研究所 数据来源:iFinD,公司年报,国联证券研究所 图表图表 3838:2 2 年公司研发年公司研发费用费用稳步增长稳步增长 图表图表 3939:X X 射线源检测设备射线源检测设备产能利用率维持高位产能利用率维持高位 数据
86、来源:iFinD,公司年报,国联证券研究所 数据来源:招股说明书,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 20 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 5.盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 5.1 盈利预测盈利预测 公司计划 3 年内实现微焦点 X 射线源的完成自主可控,X 射线检测设备中应用自产 X 射线源的比例将逐步由 2022 年的 30%-35%提升至 2025 年的 95%-100%;2023-2025 年公司自产 X 射线源产能分别提升 1100、1750、2350 台。基于此,我们做出以下假设:(1)我们预计 2023-2025 年公司集成电
87、路及电子制造领域 X 射线检测设备销量分别为 600、850、1200 台,均价呈上升趋势,分别为 57.0、57.5、58.0 万元/台,2023-2025 年营收分别为 3.42、4.89、6.96 亿元;(2)我们预计 2023-2025 年公司新能源电池检测领域 X 射线检测设备销量分别为 240、310、400 台,均价呈上升趋势,分别为 82.0、84.0、86.0 万元/台,2023-2025 年营收分别为 1.97、2.60、3.44 亿元;(3)我们预计 2023-2025 年公司铸件焊件及材料检测领域 X 射线检测设备销量分别为 140、200、240 台,均价呈上升趋势,
88、分别为 84.0、85.0、86.0 万元/台,2023-2025 年营收分别为 1.18、1.70、2.06 亿元;(4)我们预计 2023-2025 年公司备品备件及其他收入分别为 2.10、4.21、7.57亿元。综上,我们预计 2023-2025 年公司总营收分别为 8.76、13.49、20.13 亿元,总营收 3 年 CAGR 为 60.73%。图表图表 4040:公司产能稳步上升公司产能稳步上升 图表图表 4141:2 2 年年 X X 射线检测设备均价稳步增长射线检测设备均价稳步增长 数据来源:招股说明书,国联证券研究所 注:2022 年产能是以
89、2022H1 产能乘以 2 测算 数据来源:招股说明书,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 21 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表 4242:公司营收测算汇总(:公司营收测算汇总(万元)万元)20202020 2022021 1 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2 2025E025E 营业收入合计营业收入合计 20031.4 34608.44 48467.56 87,556.98 134869.88 201255.53 yoyyoy 34.41%72.77%40.05%80.65%54.04%49.22%毛利率毛
90、利率 40.54%40.30%40.67%45.95%49.09%52.05%集成电路及电子制造集成电路及电子制造 收入 9,493.53 13,096.24 21,006.35 34,200.00 48,875.00 69,600.00 YOY 57.9%37.9%60.40%62.81%42.91%42.40%毛利率 42.32%46.38%44.96%48.00%50.00%52.00%新能源电池检测新能源电池检测 收入 3,743.293,743.29 12,574.2812,574.28 13,084.3913,084.39 19,680.0019,680.00 26,040.002
91、6,040.00 34,400.0034,400.00 YOY 4.5%235.9%4.06%50.41%32.32%32.10%毛利率 38.45%34.31%30.30%34.00%36.00%38.00%铸件焊件及材料检测铸件焊件及材料检测 收入 4,172.604,172.60 5,908.925,908.92 7,486.927,486.92 11760.00 17000.00 20640.00 YOY 3.9%41.6%26.71%57.07%44.56%21.41%毛利率 36.60%35.54%33.04%36.00%38.00%40.00%其他其他 X X 射线检测装备射线检
92、测装备 收入 534.10534.10 633.81633.81 186.20186.20 186.20 186.20 186.20 YOY 10.6%18.7%-70.62%0 0 0 毛利率 13.93%41.37%39.00%39.00%39.00%39.00%备品备件及其他备品备件及其他 收入 1,577.511,577.51 1,668.551,668.55 6,010.836,010.83 21037.905 42075.81 75736.458 YOY 108.6%5.8%260.24%250%100%80%毛利率 53.77%57.61%59.26%60.00%61.00%62
93、.00%其他业务其他业务 收入 510.37510.37 726.64726.64 692.87692.87 692.87 692.87 692.87 yoy 870.65%42.38%-4.65%0.00%0.00%0.00%毛利率 41.88%32.63%28.21%28.21%28.21%28.21%资料来源:iFinD、国联证券研究所测算 5.2 估值与投资建议估值与投资建议 1.1.绝对估值法绝对估值法 我们采用 FCFF 方法进行估值。无风险收益率采用十年期国债收益率,市场收益率采用 10 年沪深指数几何平均收益。第二阶段为 7 年,增长率 12%,之后的永续增长率为 1.0%。债
94、务资本比重取 0.87%。根据以上关键参数,FCFF 估值法测得每股合理价值为 145.27 元。请务必阅读报告末页的重要声明 22 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表 4343:基本假设关键参数基本假设关键参数 估值假设 无风险利率 Rf 2.65%市场预期回报率 Rm 5.77%第二阶段年数(年)7 第二阶段增长率 12.00%永续增长率 1.00%有效税率 Tx 6.51%债务资本比重 Wd 0.87%股权资本成本 Ke 7.91%税后债务资本成本 Kd 4.53%现值系数 WACC 7.88%资料来源:iFinD,国联证券研究所 图表图表 4444:FCF
95、FFCFF 法估值表法估值表 现金流折现值(百万元)价值百分比 第一阶段 591.92 5.13%第二阶段 3,277.12 28.40%第三阶段(终值)7,668.91 66.47%企业价值企业价值 A AEVEV 11,537.95 11,537.95 加:非核心资产 0.00 0.00%减:带息债务(账面价值)3.05 0.03%减:少数股东权益 0.00 0.00%股权价值股权价值 11,534.90 11,534.90 99.97%除:总股本(股)79,405,467.00 每股价值(元)每股价值(元)145.27 145.27 资料来源:iFinD,国联证券研究所 图表图表 454
96、5:FCFFFCFF 估值敏感性测试估值敏感性测试 WACC 永续增长率永续增长率 0.75%0.75%0.83%0.83%0.91%0.91%1.00%1.00%1.10%1.10%1.21%1.21%1.33%1.33%5.92%5.92%205.67 208.02 210.69 213.73 217.20 221.20 225.81 6.51%6.51%181.63 183.44 185.48 187.80 190.44 193.45 196.92 7.16%7.16%160.42 161.80 163.36 165.13 167.14 169.42 172.03 7.88%7.88%1
97、41.67 142.73 143.92 145.27 146.79 148.51 150.48 8.67%8.67%125.08 125.89 126.79 127.82 128.97 130.27 131.75 9.53%9.53%110.38 110.99 111.68 112.46 113.33 114.31 115.42 10.49%10.49%97.35 97.82 98.34 98.93 99.58 100.32 101.15 资料来源:iFinD,国联证券研究所 2 2.相对相对估值法估值法 鉴于下游景气度不断提升,公司核心技术自主可控有望受益于国产替代,我们给予公司 2024
98、年 0.52 倍 PEG,对应 PE 为 35 倍,目标价 141.01 元。请务必阅读报告末页的重要声明 23 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表 4646:可比公司:可比公司对比表对比表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 股价股价(元元/股股)EPS PE C CAGRAGR-2 2 PEG 2023E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 300410.SZ 正业科技 8.39 0.20 0.68 0.91 12.34 9.22 113.31%0.11 002690.SZ 美亚光电 19.97 0.93 1.08 1.27 18.49
99、 15.72 16.86%1.10 688301.SH 奕瑞科技 220.02 8.30 10.84 14.00 20.30 15.72 29.87%0.68 行业平均 17.04 13.55 0.63 688531.SH 日联科技 118 2.34 4.03 6.56 29 18 67.25%0.44 数据来源:iFinD、国联证券研究所。注:可比公司盈利预测来自 iFinD 一致预测,收盘价取 2023 年 11 月 6 日收盘价 投资评级:投资评级:我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 8.76/13.49/20.13 亿元,对应增速分别为 80.65%/54.05%/49.2
100、2%,归母净利润分别为 1.86/3.20/5.21 亿元,对应增速分别为 159.68%/71.84%/62.65%,EPS 分别为 2.35/4.03/6.56 元/股,CAGR 为93.61%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 145.27 元,鉴于下游景气度不断提升,公司核心技术自主可控有望受益于国产替代,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司 2024 年 35 倍 PE,目标价 141.01 元,首次覆盖给予“买入”评级。6.风险提示风险提示 1 1)核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险。2022 年公司 X 射线检测设备中应用自产 X 射线
101、源的比例为 30%-35%,核心部件 X 射线源仍主要依靠外购,存在对国外厂商的采购依赖风险。2 2)产品毛利率下降风险。产品毛利率下降风险。在 X 射线检测设备领域,随着市场空间扩大,X 射线检测设备行业的企业数量逐年增加,行业竞争日趋激烈,给行业带来市场竞争的风险,行业的整体毛利率存在下滑风险。3 3)行业需求不及预期风险行业需求不及预期风险。公司 X 射线检测设备主要应用于集成电路、电子制造及新能源电池领域,如新能源汽车渗透率不及预期会导致 X 射线检测设备行业需求不及预期。4 4)大功率大功率 X X 射线源射线源依赖依赖对外采购风险对外采购风险。公司在铸件焊件及材料检测领域中应用的核
102、心部件主要为大功率 X 射线源,在该领域的大功率 X 射线源尚处于技术研发阶段,未实现产业化应用,主要依靠对外采购。请务必阅读报告末页的重要声明 24 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 财务预测摘要财务预测摘要 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 单位单位:百万元百万元 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 货币资金 135 133 3220 3428 3921 营业收
103、入营业收入 346346 485485 876876 13491349 20132013 应收账款+票据 143 210 345 491 673 营业成本 207 288 465 673 945 预付账款 8 5 15 24 35 营业税金及附加 3 4 8 12 18 存货 86 161 229 315 311 营业费用 40 53 95 147 219 其他 7 13 23 36 53 管理费用 60 78 140 215 321 流动资产合计流动资产合计 380380 523523 38333833 42944294 49934993 财务费用 0 1-6-12-13 长期股权投资 0
104、0 0 0 0 资产减值损失-1 0 0 0 0 固定资产 106 119 132 165 194 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 25 25 25 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 19 51 50 49 48 其他 17 15 24 28 33 其他非流动资产 36 44 32 21 21 营业利润营业利润 5555 7777 199199 341341 555555 非流动资产合计非流动资产合计 162162 214214 239239 260260 288288 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 541541 738738 407240
105、72 45544554 52805280 利润总额利润总额 5555 7777 198198 341341 555555 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 4 5 13 22 36 应付账款+票据 75 167 217 315 442 净利润净利润 5151 7272 186186 319319 519519 其他 94 123 199 301 439 少数股东损益 0 0-1-1-2 流动负债合计流动负债合计 169169 290290 417417 615615 881881 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 5151 7272 186186 320320 521521 长期带息负
106、债 5 3 3 2 2 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率财务比率 其他 9 11 11 11 11 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 非流动负债合计非流动负债合计 1414 1414 1414 1313 1313 成长能力成长能力 负债合计负债合计 183183 304304 430430 629629 894894 营业收入 72.77%40.05%80.65%54.04%49.22%少数股东权益 0 0-1-2-4 EBIT 113.04%40.86%148.51%70.97%64.60%股本 60 60
107、79 79 79 EBITDA 86.41%42.24%137.59%64.79%57.30%资本公积 300 304 3327 3327 3327 归属于母公司净利润 137.72%41.15%159.56%71.84%62.78%留存收益-1 70 236 520 983 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 358358 434434 36423642 39253925 43864386 毛利率 40.30%40.67%46.94%50.08%53.04%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 541541 738738 40724072 45544554 52805280 净利率
108、14.68%14.80%21.19%23.64%25.79%ROE 14.18%16.53%5.11%8.15%11.86%现金流量表现金流量表 ROIC 26.20%27.60%51.18%60.13%79.90%单位单位:百万元百万元 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 偿债能力偿债能力 净利润 51 72 186 319 519 资产负债率 33.80%41.18%10.57%13.81%16.93%折旧摊销 9 14 25 29 22 流动比率 2.2 1.8 9.2 7.0 5.7 财务费用 0 1-6-12-
109、13 速动比率 1.7 1.2 8.6 6.4 5.2 存货减少(增加为“-”)-47-75-68-86 5 营运能力营运能力 营运资金变动-29-46-96-54 60 应收账款周转率 2.6 2.6 2.8 3.0 3.3 其它 48 84 68 87-4 存货周转率 2.4 1.8 2.0 2.1 3.0 经营活动现金流经营活动现金流 3333 5050 109109 283283 589589 总资产周转率 0.6 0.7 0.2 0.3 0.4 资本支出 27 71 50 50 50 每股指标(元)每股指标(元)长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.6 0.9 2.3 4.0
110、6.6 其他-3-1 0 0 0 每股经营现金流 0.4 0.6 1.4 3.6 7.4 投资活动现金流投资活动现金流 -3030 -7272 -5050 -5050 -5050 每股净资产 4.5 5.5 45.9 49.5 55.3 债权融资-23-2 0 0 0 估值比率估值比率 股权融资 102 4 3043 0 0 市盈率 184.4 130.6 50.3 29.3 18.0 其他-9-6-15-24-45 市净率 26.1 21.6 2.6 2.4 2.1 筹资活动现金流筹资活动现金流 6969 -5 5 30283028 -2424 -4545 EV/EBITDA 143.9 1
111、01.3 28.7 16.9 10.0 现金净增加额现金净增加额 7272 -2727 30863086 208208 493493 EV/EBIT 168.5 119.8 32.4 18.4 10.4 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2023 年 11 月 06 日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 25 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观
112、点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相
113、关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发
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115、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
116、部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡:无锡:江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话: