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1、2 0 2 3 年深度行业分析研究报告目录C O N T E N T S行业科普401 02 03 04 05 06 07 国内社零餐饮规模4-5万亿元，占社零整体比重约11%国际中餐市场规模近2万亿元，中餐出海潜力巨大生命周期我国餐饮连锁化率仍落后发达国家，连锁餐饮仍处成长期供需分析品类间模型差异大，关注供需有利于提高投资胜率价值链分析餐饮位于产业链下游，直面消费者，终端门店获取价值较高竞争格局品类间竞争格局差异不小，品牌及区域的市占率可直观反映竞争态势行业绩效盈利看周转率+净利率，成长看扩店+店效，通常是一门现金流较好的生意核心企业海底捞、百胜中国、特海国际、达势股份等01Partone5

2、行业科普餐饮是一门需要产品/渠道/服务/品牌等方面共同协作的生意形式016定义：餐饮是集合即时加工制作、商业销售、服务性劳动于一体的，向消费者专门提供各种酒水、食品、消费场所和设施的食品生产经营行业，是一门需要产品、渠道、服务、品牌等几方面共同协作的生意形式。商业模式：餐饮按经营方式，主要可分为直营、加盟两种模式，一般而言，茶饮、卤味熟食等小模型餐饮多以加盟模式为主，而火锅等大模型多以直营模式为主。餐饮按用餐方式，又可分为堂食（含自提）、外卖两种模式，一般而言，多数餐饮品牌以堂食（含自提）为主兼顾外卖，仅少数品牌如达美乐比萨，以外卖为品牌特色。细分品类：我国餐饮行业蓬勃发展，百家争鸣，拥有细分

3、常见品类近30种。如：火锅、茶饮、炸鸡汉堡、比萨、酒馆等。资料来源：各公司官网、各公司官方小程序、窄门餐眼、浙商证券研究所。图：我国餐饮市场分品类门店图图：我国餐饮市场分品类门店图点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题017图：我国餐饮市场分品类门店数分布（单位：万家）图：我国餐饮市场分品类门店数分布（单位：万家）资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。注：数据截止2023年4月。我国餐饮行业蓬勃发展，百家争鸣，拥有细分常见品类近30种。消费频次、饮食习惯、口味

4、普适性等先天差异决定了品类间的规模差距，现阶段规模较小的品类不代表未来一定有高成长的潜力，而现阶段规模较大的品类也有可能继续享受高速成长。截至2023年4月，分品类看，门店数超100万家的品类有快餐；门店数超30万家的品类有面馆/火锅/茶饮/面包烘焙/炸鸡汉堡；门店数超15万家的品类有卤味熟食/包子/米粉米线/川菜，门店数超10万家的品类有麻辣烫冒菜/粤菜/海鲜/江浙菜，门店数超5万家的品类有湘菜/小龙虾/烤鱼/西北菜。细分品类看，快餐/火锅/茶饮/炸鸡汉堡总门店数领跑点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标

5、题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题分省市视角，餐饮门店总数与常住人口数强相关018图：我国餐饮市场分省市门店数分布（单位：万家，数据截止图：我国餐饮市场分省市门店数分布（单位：万家，数据截止2023年年4月月)资料来源：窄门餐眼、WIND、浙商证券研究所 分省市看，餐饮门店数与常住人口数强相关，常住人口数越多的地区餐饮门店数往往越多。截至2023年4月，广东省以全省超60万家餐饮门店数量与超1亿常住人口数位列全国餐饮门店数量、常住人口双项第一。江苏、山东、河南等人口大省餐饮门店数均超过30万家，我国各省市餐饮门店与常住人口数强相关。因此，伴随我国城镇化率的持续推进，我国限额以上

6、餐饮门店数有望进一步扩容。007000400050006000700080009000200013000总门店数（万家）常住人口数（万人）图：我国分省市总门店数与常住人口数强相关图：我国分省市总门店数与常住人口数强相关添加标题总规模角度，我国社零餐饮总规模5万亿元，当前恢复至19年110+%019总量角度，当前我国社零餐饮总规模约4-5万亿元，占整体社零比重约11%。2010-2019年我国社零餐饮以10+%的年化复合增速稳步增长至4-5万亿元，2020-2022年受“黑天鹅”事件影响，总量规模有所波动，但绝对值仍位于4-5万亿

7、元。恢复度角度，2023年社零餐饮恢复至2019年的110+%。考虑“黑天鹅”事件影响，相比复合增速口径，我们认为同比恢复度口径更具备意义。餐饮消费具备实效性特征，失去的消费难以完全补回，例如原本消费习惯为每月外出吃2次火锅，2年未吃后补回该项消费需额外消费48次火锅。此项改变涉及消费习惯的更迭，一般情况下很难在短时间内完全实现。同比2019年的超额恢复主要源于餐饮龙头企业门店数量的增加。截止2023H1以海底捞/太二/奈雪的茶为代表的餐饮龙头，同比2019年的门店数增长均超过50%，由此我们不难推断，各餐饮企业的同店恢复度略不及2019年，即从单店维度看，餐饮门店端的经营未恢复至2019年水

8、平。图：当前我国社零餐饮总规模约图：当前我国社零餐饮总规模约4-5万亿万亿元元图：图：2023年社零餐饮恢复至年社零餐饮恢复至2019年的年的110+%资料来源：WIND、浙商证券研究所100%105%110%115%120%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月累计值恢复百分比（同比2019）当月值恢复百分比（同比2019）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.01.02.03.04.05.06.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023万亿元中国:社

9、会消费品零售总额:餐饮收入yoy总规模角度，国际中餐总规模近2万亿元，占全球餐饮比重约10%10资料来源：公司公告、特海国际招股书、弗若斯特沙利文、浙商证券研究所。012021年国际中餐市场规模超2600亿美元，CR5不足3%，潜力巨大。现如今，海底捞/瑞幸/海伦司/蜜雪冰城等餐饮企业都已开启出海之路。通过复盘达美乐、星巴克2大国际餐饮巨头的成长史，我们发现在餐饮品牌全球化的历程中，存在一个特别具有投资价值的爆发性的成长阶段，在此阶段公司成长的强度及速度往往超乎公司自身的预期，亟需前瞻的研究和前置的紧密跟踪。当前中餐品牌已经纷纷出海，且部分品牌已经初具规模并实现盈利，当下正是难得且宝贵的前瞻研

10、究窗口期。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05000000025000300003500040000200022E2023E2024E2025E2026E国际餐饮服务市场规模（亿美元）yoy-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500200022E2023E2024E2025E2026E国际市场中餐市场规模（亿美元）

11、yoy图：图：20212021年全球餐饮服务市场规模约年全球餐饮服务市场规模约2600026000亿美元亿美元图：图：20212021年全球中餐市场规模约年全球中餐市场规模约26002600亿美元亿美元userid:93117,docid:159919,date:2024-04-23,0204060800002120222023H1海底捞海外门店数中餐出海现状：海底捞/蜜雪冰城/瑞幸国际化之路复盘0111资料来源：特海国际招股书，特海国际年报，瑞幸年报、蜜雪冰城招股书、中国发展网、新浪财经、搜狐、东方财富、

12、界面新闻、浙商证券研究所。新加坡首店美国首店韩国首店日本首店加拿大首店英国、澳大利亚等地首店新加坡建中央厨房港股上市特海国际（海底捞海外店）文化协同市场华人聚集地东南亚为主供应链本地化新加坡建中央厨房部分区域本地化采购蜜雪冰城瑞幸咖啡国内门店数约70家国内门店数270+家国内门店数1380+家国内门店数5000+家国内门店数13000+家印尼首店越南首店国际化开启文化协同市场东南亚供应链协同借力国内文化协同市场新加坡供应链协同借力国内国内门店数32000+家海外约4000店韩国/日本首店国内门店数22000+家国内门店数13000+家新加坡首店国际化开启目前共30家国内门店数约400家大咖食品

13、建立核心原料自供国内门店数1 家品牌成立国内门店数8200+家报表层面扭亏为盈进入四大洲12个国家10+20+70+30+90+110+115202302Partone12生命周期我国餐饮连锁化率仍落后发达国家，连锁餐饮仍处成长期0213资料来源：欧睿国际、新浪财经、WIND、浙商证券研究所 国际视角下，美国、日本、英国、法国等人均GDP较高的发达国家，其餐饮连锁化率高于中国。根据欧睿国际数据，2020年美国、日本、英国、法国国家餐饮连锁化率（按收入计）分别为61%/53%/46%/41%，远超中国17%。对标发达国家，我国餐饮连锁化率仍有较大提升空间。结合人均GDP数据，我们发现在国际视角下

14、，餐饮连锁化率与人均GDP具备强相关性，人均GDP越高的国家拥有较高的餐饮连锁化率。0%10%20%30%40%50%60%70%01234567美国日本英国法国中国万美元人均GDP连锁化率连锁化率图：国际视角下，2020年餐饮连锁化率与人均GDP具备强相关性，人均GDP越高的地区往往拥有较高的餐饮连锁化率人均GDP分省市视角，我国餐饮平均连锁化率约16%，与人均GDP强相关0214资料来源：窄门餐眼、Wind、浙商证券研究所。注：连锁门店定义为拥有3家及以上门店的品牌。当前我国餐饮平均连锁化率（门店数计）约16%。分省市维度下，餐饮连锁化率与人均GDP具备强相关性，人均GDP越高的地区拥有较

15、高的餐饮连锁化率，和国际数据结论一致。上海/北京/天津/江苏人均GDP较高，餐饮连锁化率超20%，领跑全国；贵州/青海/宁夏/云南等地区人均GDP低于全国平均，其餐饮连锁化率不足12%，具备较大提升空间。由此，相比口味/地域等客观条件，经济发展水平是制约餐饮连锁化率提升的更为重要的因素。表：当前我国餐饮平均连锁化率约16%上海北京天津江苏湖北江西浙江福建湖南新疆海南辽宁黑龙江内蒙古四川陕西重庆广东山东山西甘肃西藏云南宁夏青海贵州051015200%5%10%15%20%25%30%人均GDP（万元）连锁化率图：分省市看，餐饮连锁化率与人均GDP具备强相关性，人均GDP越高的地区往往拥有较高的餐

16、饮连锁化率连锁化率连锁化率人均人均GDPGDP（万元）万元）上海上海27.7%18.0北京北京23.6%19.0天津天津22.1%12.0江苏江苏20.4%14.4湖北湖北19.0%9.2江西江西18.6%7.1浙江浙江17.7%11.8福建福建17.3%12.7新疆新疆17.2%6.9湖南湖南16.9%7.4海南海南15.8%6.6辽宁辽宁15.6%6.9安徽安徽15.4%7.4吉林吉林15.3%5.6四川四川15.2%6.8黑龙江黑龙江15.1%5.1河南河南14.8%6.2陕西陕西14.7%8.3广西广西14.6%5.2内蒙古内蒙古14.5%9.6山西山西14.5%7.4广东广东14.4

17、%10.2河北河北14.3%5.7重庆重庆14.3%9.1山东山东14.0%8.6西藏西藏12.3%5.9甘肃甘肃12.2%4.5云南云南11.9%6.2宁夏宁夏11.4%7.0青海青海10.8%6.1贵州贵州9.4%5.2平均值平均值16.0%8.5点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题细分品类来看，火锅/茶饮等细分品类仍处快速成长期0215-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0070万家近一年新关店

18、近一年新开店门店变化资本会优先拥抱盈利能力较强的细分赛道，因此新开门店数是细分赛道成长性和景气度的重要跟踪指标。增量视角下，部分细分赛道景气度仍高。截至2023年4月，1年维度下，快餐/面馆/火锅/茶饮品类新开门店数超10万家，炸鸡汉堡/卤味熟食/面包烘焙/米粉米线新开门店数超5万家，是景气度较高的赛道。总量视角下，部分赛道进入存量竞争环境。截至2023年4月，1年维度下，仅牛蛙/螺蛳粉品类净开店为正。其中，江浙菜/快餐/韩国料理关闭率约20%（净关店相比总门店数变动），是供给出清最为激烈的细分赛道。图：图：1年维度下餐饮细分赛道开关店的情况年维度下餐饮细分赛道开关店的情况资料来源：窄门餐眼、

19、浙商证券研究所。注：数据截止2023年4月，最新可比数据。供应链体系的完善，可引领品类实现跨越经济水平的发展0216表：各省市分品类连锁化率一览资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所茶饮、披萨、炸鸡汉堡是连锁化率较高的品类，连锁化率均超35%，是平均连锁化率的2倍。烤肉、江浙菜、海鲜是连锁化率较低的品类，连锁化率不足5%。相比口味差异，我们认为供应链体系是品类间连锁化率存在差异的核心原因。现存供应链体系越完善，品类的连锁化率往往越高。茶饮品类经历近10年的发展，茶底/糖浆/鲜奶/小料等供应链均已实现本土自主地标准化生产及配送，由此带动其连锁化率在各省市均超过25%；披萨、炸鸡汉堡在百胜中国等龙头企

20、业的推动下也早已完成生产加工及门店加工等各环节的标准化，由此带动其连锁化率在各省市均超过15%。相对应的，现阶段烤肉/江浙菜在烹饪环节、海鲜在采购/运输环节均存在较大的标准化难度，制约了其连锁化率的攀升，除却部分个例，烤肉/江浙菜/海鲜在各省市的连锁化率几乎都不足5%。由此可见，供应链体系的完善与否将直接影响细分品类在各区域的连锁情况，无谓区位、经济条件、口味差异。反之，在品类连锁化率快速提升过程中，品牌方往往聚焦跑马圈地及品牌营销，较为厚重及繁琐的供应链环节通常外包，此时供应链企业可享受行业红利，往往伴随着确定性更高的优质投资机会。人均GDP高低品类平均品类平均 北京北京 上海上海 江苏江苏

21、 福建福建 天津天津 浙江浙江 广东广东内蒙内蒙古古湖北湖北 重庆重庆 山东山东 陕西陕西 湖南湖南 山西山西 安徽安徽 江西江西 宁夏宁夏 辽宁辽宁 新疆新疆 四川四川 海南海南 河南河南 云南云南 青海青海 西藏西藏 河北河北 吉林吉林 贵州贵州 广西广西黑龙黑龙江江甘肃甘肃省市平均省市平均连锁化率连锁化率 24%28%20%17%22%18%14%15%19%14%14%15%17%14%15%19%11%16%17%15%16%15%12%11%12%14%15%9%15%15%12%连锁化率高低茶饮51%51%64%61%44%56%65%33%54%58%48%54%58%53%6

22、0%63%52%55%45%58%53%25%55%42%51%56%55%44%43%35%51%53%披萨39%66%68%38%57%58%44%61%35%52%55%24%33%51%28%33%44%15%30%21%53%35%26%38%44%33%28%29%39%29%19%33%炸鸡汉堡38%37%50%35%42%36%40%40%36%46%48%27%46%41%37%34%38%32%24%41%46%43%32%38%41%41%31%28%47%35%28%48%螺蛳粉36%41%57%40%26%51%29%15%52%28%37%44%29%39%28%4

23、3%32%40%33%60%44%20%35%29%27%37%49%35%22%21%31%35%酸菜鱼33%60%51%22%47%49%33%30%52%31%14%19%61%27%25%18%34%53%24%53%18%19%28%14%48%0%32%23%25%17%34%61%东南亚29%33%35%32%24%43%32%16%44%31%25%20%32%29%44%21%37%24%22%68%27%14%38%7%50%16%26%51%13%12%17%27%麻辣烫冒菜28%25%48%44%28%29%41%16%36%23%29%30%21%23%18%32%3

24、8%4%23%38%27%33%21%32%17%45%30%19%24%26%31%19%卤味熟食27%41%48%31%23%35%30%30%21%37%30%14%30%28%22%9%39%16%17%32%78%39%17%20%22%22%12%26%8%25%16%18%面包烘培23%24%46%24%23%35%25%26%17%28%26%18%21%25%23%20%22%22%21%22%28%18%19%16%19%17%17%21%21%20%19%20%包子18%34%43%24%14%24%22%27%14%17%7%9%14%27%17%15%18%10%23

25、%19%13%23%15%11%8%4%13%28%11%16%14%8%牛蛙17%11%11%19%26%16%23%28%25%17%1%16%15%32%37%18%22%6%10%26%2%29%10%4%14%0%17%13%4%47%15%27%日韩17%24%31%23%15%22%21%14%15%21%20%17%26%14%18%17%17%8%13%24%18%15%21%8%17%26%17%10%9%9%10%12%火锅16%27%31%21%13%21%20%11%12%16%12%15%15%19%15%18%27%13%19%16%12%16%16%8%17%1

26、5%14%14%6%13%13%13%烤鱼16%22%14%17%5%38%6%14%22%12%3%21%8%16%27%14%6%29%32%30%6%16%20%5%19%6%22%22%4%7%17%16%米粉米线15%25%26%17%10%18%11%9%14%14%11%17%18%10%12%15%13%30%20%42%15%7%11%4%14%19%15%14%2%6%16%16%牛排15%19%30%30%27%7%20%11%4%23%12%25%13%15%9%17%30%19%15%16%10%30%23%3%6%11%16%4%8%6%3%7%面馆11%14%17

27、%17%10%15%14%12%7%13%4%13%6%10%8%9%16%5%14%35%5%17%8%7%2%5%9%11%2%10%11%5%小龙虾10%8%13%4%6%12%0%8%14%10%5%4%8%8%13%6%5%12%8%16%5%11%9%13%13%16%11%18%6%8%12%16%湘菜9%14%16%12%10%13%8%9%7%8%3%10%13%6%8%17%5%12%13%6%5%13%10%9%4%11%5%9%10%12%7%8%云南菜9%49%34%15%2%38%5%15%0%11%16%4%21%13%2%4%0%0%0%0%19%0%3%4%0

28、%9%6%0%1%3%0%0%徽菜8%27%9%18%0%18%5%9%2%18%0%2%29%6%6%5%2%0%5%7%0%25%2%0%50%0%3%0%4%6%0%0%西北菜7%14%19%16%3%9%7%13%10%6%4%5%4%10%18%4%3%1%8%0%4%9%15%3%0%3%11%4%2%6%3%1%粤菜7%19%19%12%3%18%7%4%7%7%3%11%11%2%6%5%3%5%8%5%5%4%9%1%1%0%12%9%2%2%4%2%快餐6%13%11%7%7%9%6%6%5%8%8%5%6%6%4%6%5%3%7%6%5%4%4%3%3%4%5%6%2%4

29、%6%3%川菜5%15%16%6%14%10%5%4%4%4%7%6%3%2%2%5%3%6%6%2%4%2%4%2%2%1%3%10%2%3%6%2%海鲜3%5%6%5%2%3%3%3%2%2%2%3%2%3%2%4%6%2%1%3%2%3%3%2%1%1%1%1%2%2%2%3%江浙菜2%24%10%3%1%6%3%3%0%2%2%1%3%0%0%1%1%0%3%1%1%2%2%1%0%0%1%2%1%1%1%0%烤肉0.2%0.1%0.4%0.3%0.1%0.0%0.3%0.8%0.2%0.3%0.0%0.2%0.0%0.1%0.3%0.2%0.2%0.0%0.1%0.0%0.0%0.1

30、%0.4%0.0%0.0%0.0%0.2%0.3%0.0%0.2%0.3%0.0%供需分析03Partone17供给端：大/中/小/出海模型间差异较大0318资料来源：公司官网、公司公告、各公司招股书、加盟查询王、浙商证券研究所。主要品类示例面积投资额现金回收周期茶饮（小模型）12-30平21-38万元0.5-2年快餐（中模型）200平130-200万元2-4年火锅（大模型）800-1000平800-1000万元0.5-1年（一般品牌15-20个月）出海火锅（出海成熟模型）400-1500平1000-4600万元2-3.5年不同品类模型差异较大，所面临的竞争环境也不尽相同。我们不妨以小模型、中

31、模型、大模型、出海成熟模型四类进行示例。一般而言，模型越小，进入壁垒越低，面临的竞争就越白热化；模型越大，初始投资额越大，回本及盈利的不确定性也将越大。表：不同品类门店模型一览表：不同品类门店模型一览需求端：关注3条主线性价比改革、中餐出海、情绪付费19资料来源：WIND、官方app、公司公告、弗若斯特沙利文、星巴克关于咖啡、商业和文化的传奇、浙商证券研究所。03 性价比改革及中餐出海依旧是大势所趋，情绪付费异军突起。性价比改革势在必行，运营效率区分胜负手。过往数年冲击加重了消费者对价格的敏感度，奈雪的茶/呷哺呷哺/海底捞等餐饮龙头纷纷顺应需求大势，开启性价比改革。茶饮赛道，23年1-8月喜茶

32、客单价同比下降约12%，带动店均销售额同比增长约8%。休闲餐饮赛道，今年海底捞试水抖音直播，以代金券拉动翻台率跃升；小酒馆赛道，海伦司酒水价格下探至6.99元，继续强化极致性价比的品牌定位。性价比改革需要更优的门店模型作为支撑，其背后是强大的精细化管理能力。餐饮业态依赖线下场景，门店员工作为不可或缺的一环，成为了门店模型中最重要的成本项之一。过往数年，餐饮龙头或通过灵活用工、或通过自动化改造、或通过薪酬体系改革，实现了不同程度的员工成本优化。我们看好餐饮龙头在更优门店模型的带动下，实现利润持续释放。中餐出海万亿蓝海，前瞻研究迫在眉睫。2021年国际中餐市场规模超2600亿美元，CR5不足3%，

33、潜力巨大。现如今，海底捞/瑞幸/海伦司/蜜雪冰城等餐饮企业都已开启出海之路。通过复盘达美乐、星巴克两大国际餐饮巨头的成长史，我们发现在餐饮品牌全球化的历程中，存在一个特别具有投资价值的爆发性的成长阶段，在此阶段公司成长的强度及速度往往超乎公司自身的预期，亟需前瞻的研究和前置的紧密跟踪。当前中餐品牌已经纷纷出海，且部分品牌已经初具规模并实现盈利，当下正是难得且宝贵的前瞻研究窗口期。买椟不还珠，愿为情绪付费。2023年以来“买椟不还珠”式消费开始在年轻人中盛行。瑞幸、喜茶、奈雪等茶饮联名有“椟”(杯套）有”珠”(茶饮)，深受热捧频繁出圈；海底捞品牌定位“小欢聚”，用餐的同时拥有愉悦解压的氛围感，近

34、年来频频上热搜。我们认为这种趋势的形成与我国当代年轻人的处境息息相关，已经起势且短时间内难以被扭转，能快速捕捉热点输出情绪价值的品牌更有机会突出重围。当下的我国年轻人的消费习惯与1980-1999年的美国较为类似，年轻人作为消费的主力军，没有大额负债，可支配收入不低，需要平价奢侈品慰藉心灵。在当时的美国，平价的奢侈品星巴克异军突起。大约4美元1杯的星巴克咖啡对比平价竞品相对价值不低，但总价值不高，对于当时的年轻人而言，非常愿意额外支付3美元左右的绝对金额去拥有奢侈的情绪价值。价值链分析04Partone21资料来源：WIND、各公司公告、浙商证券研究所。产业链：餐饮位于产业链最下游，价值链中获

35、益最多上游下游中游家禽畜牧养殖业水产养殖业食材加工行业复合调味品行业餐饮行业火锅快餐茶饮炸鸡汉堡披萨毛利率：10-15%毛利率：10-30%毛利率：50-70%终端价值100元分润情况：50-70元3-15元2-7元 餐饮行业位于产业链的最下游，从终端价值分润角度看，享受产业链中最高的价值分润。从产业链角度看，上游为农业、中游为食品加工业，下游的餐饮业直面消费者。从价值链角度看，以毛利润为观察指标，一般而言，下游餐饮行业享受最高的毛利率水平，可从产业链中获取最高的分润。04竞争格局05Partone22火锅-分省市品牌市占率情况新疆6697家大河宴0.9%蝶滋味牛肉串串火锅0.5%古丽么么虾0

36、.4%西藏1283家酸叔老坛酸菜鸡0.9%后火锅0.8%七椒渔府0.7%甘肃6970家李想大虾0.4%北家姓转转小火锅0.4%签言签语火锅串串0.3%青海1758家北家姓转转小火锅2.2%逸山伍自传小火锅1.3%美渝石锅鱼1.0%四川50959家潮牛道0.3%味之绝美蛙鱼头0.3%蛙秘书麻椒鱼0.3%云南24773家叶小辣花椒毛肚火锅0.3%昭通天麻火腿鸡0.3%味之绝美蛙鱼头0.2%宁夏2774家愚人火锅0.7%顺佰签旋转小火锅0.5%蛙佬哥美蛙鱼头0.4%内蒙古9966家邵汇大虾0.3%刘记光大火锅鸡0.3%寂寞的番茄黄柿子养生锅0.3%陕西18591家李想大虾1.2%麻一生西航涮涮0.9

37、%王婆大虾0.5%重庆25759家老哥门肥肠鱼0.3%临江门老火锅0.2%三叶仔石锅土鲫鱼0.2%贵州22868家雅安张记木桶鱼0.3%武松醉鸡0.3%刘龙豆干火锅0.1%广西7424家金记猪肚鸡0.6%小龙坎0.4%三个椰子原生态椰子鸡0.3%海南2894家川妹火锅1.7%原味主张椰子鸡0.9%椰小鸡椰子鸡0.8%广东44730家淼鑫猪肚鸡0.5%淼福猪肚鸡0.4%海底捞火锅0.4%湖南9446家大斌家串串火锅2.4%洞氮胡记羊肉馆1.9%草本味市井羊肉馆0.6%湖北12623家海底捞火锅0.5%谭鸭血老火锅0.4%重庆袁老四老火锅0.4%河南31751家王婆大虾1.5%围辣小火锅1.2%六

38、小六鲜汤豆花鱼0.5%河北24774家呷哺呷哺0.7%王婆大虾0.4%唞妞豆花鱼火锅0.4%山西14457家王婆大虾1.0%围辣小火锅0.8%槐店王婆大虾0.7%北京8255家呷哺呷哺3.2%老诚一锅羊蝎子1.2%王婆大虾1.1%黑龙江9994家健晟星期天0.7%名都晓荷塘0.6%张大叔成都市井火锅0.6%吉林7605家刘记光大火锅鸡1.1%邵汇大虾0.7%健晟星期天0.7%辽宁9842家邵汇大虾1.3%彤德莱1.0%刘记光大火锅鸡0.8%山东29111家豆花姐烂豆花火锅0.3%海底捞火锅0.3%阿光正传地摊火锅0.2%天津4893家呷哺呷哺1.4%王婆大虾1.4%恩来顺1.3%江苏26921

39、家七欣天0.6%海底捞火锅0.5%许府牛0.4%安徽13521家李想大虾0.7%小龙坎0.6%围辣小火锅0.5江西6055家季季红火锅4.5%笨姐居民楼火锅1.8%洞氮胡记羊肉馆1.2%浙江18802家许府牛0.7%海底捞火锅0.6%313羊庄0.5%福建12353家匠一锅草本牛股火锅0.6%和兴石锅鱼0.5%海底捞火锅0.5%上海6237家海底捞火锅1.2%吴老幺火锅1.1%贵州大黄牛肉火锅1.1%资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。注：数据截止2023年4月。23炸鸡汉堡-分省市品牌市占率情况新疆3028家华莱士4%正新鸡排3%德克士3%西藏420家派乐汉堡5%德克士5%正新鸡排4%青海7

40、47家正新鸡排6%德克士5%肯德基4%甘肃2447家华莱士11%正新鸡排7%迈德思客4%四川10816家享哆味汉堡炸鸡8%华莱士7%正新鸡排4%云南5416家华莱士7%正新鸡排7%享哆味汉堡炸鸡3%内蒙古4778家华莱士10%德克士3%叫了个炸鸡2%黑龙江7193家华莱士4%叫了个炸鸡3%肯德基2%吉林6284家华莱士5%派乐汉堡3%肯德基2%辽宁13880家华莱士6%肯德基2%叫了个炸鸡2%宁夏1287家华莱士6%派乐汉堡3%德克士3%陕西5646家华莱士9%迈德思客7%正新鸡排6%重庆5159家享哆味汉堡炸鸡15%华莱士6%塔斯汀4%贵州4616家华莱士9%正新鸡排8%享哆味汉堡炸鸡5%广

41、西6813家华莱士5%正新鸡排5%塔斯汀4%海南2236家华莱士12%肯德基5%塔斯汀5%广东28669家华莱士11%麦当劳5%肯德基5%湖南9992家正新鸡排7%华莱士6%塔斯汀5%江西8358家正新鸡排7%华莱士7%塔斯汀5%福建11544家华莱士10%塔斯汀5%肯德基3%湖北10508家华莱士10%正新鸡排6%派乐汉堡4%安徽12504家华莱士7%正新鸡排6%肯德基3%浙江18856家正新鸡排6%华莱士6%肯德基5%河南21188家华莱士6%正新鸡排4%塔斯汀1%山西6759家华莱士8%正新鸡排6%肯德基2%北京6102家肯德基7%麦当劳7%永顺炸鸡店3%河北16042家华莱士7%正新鸡

42、排3%肯德基2%山东25930家华莱士6%正新鸡排3%肯德基2%江苏27937家华莱士5%肯德基4%正新鸡排4%上海6063家肯德基9%麦当劳7%华莱士5%天津4391家肯德基5%麦当劳4%华莱士4%资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。注：数据截止2023年4月。24茶饮-分省市品牌市占率情况新疆4352家蜜雪冰城9%茶主张9%R&B TEA5%西藏629家兵立王9%书亦烧仙草8%蜜雪冰城7%青海1239家蜜雪冰城16%沪上阿姨鲜果茶5%巡蜜时光3%甘肃4070家蜜雪冰城15%沪上阿姨鲜果茶3%甜啦啦3%四川17878家蜜雪冰城8%书亦烧仙草7%兵立王4%云南13464家蜜雪冰城5%霸王茶姬2

43、%书亦烧仙草2%内蒙古4360家蜜雪冰城10%沪上阿姨鲜果茶6%鲜芒多鲜果茶3%宁夏1510家蜜雪冰城18%茶百道2%沪上阿姨鲜果茶2%陕西7540家蜜雪冰城18%茶话弄4%书亦烧仙草3%重庆7227家蜜雪冰城9%书亦烧仙草5%茶百道4%贵州8308家蜜雪冰城7%书亦烧仙草5%茶百道3%广西22903家益禾堂3%蜜雪冰城3%梁小糖2%海南7432家星食茶3%益禾堂3%蜜雪冰城2%广东77509家蜜雪冰城2%鄰里1%古茗1%湖南13794家书亦烧仙草9%蜜雪冰城6%古茗4%福建17145家古茗6%快乐番薯6%蜜雪冰城4%江西10086家古茗8%蜜雪冰城8%茶百道3%湖北11111家蜜雪冰城10%

44、古茗6%吾饮良品5%浙江21461家古茗10%一鸣真鲜奶吧9%蜜雪冰城7%安徽13587家甜啦啦13%蜜雪冰城10%沪上阿姨鲜果茶4%江苏27692家蜜雪冰城6%CoCo都可4%悸动烧仙草3%上海7522家悸动烧仙草5%CoCo都可5%蜜雪冰城5%山东20172家蜜雪冰城9%阿水大杯茶6%沪上阿姨鲜果茶5%河南17826家蜜雪冰城14%甜啦啦4%冰淳茶饮4%山西5215家蜜雪冰城14%甜啦啦7%沪上阿姨鲜果茶3%河北12068家蜜雪冰城12%甜啦啦5%沪上阿姨鲜果茶3%北京5340家蜜雪冰城6%茶百道4%CoCo都可3%天津621家沪上阿姨鲜果茶11%蜜雪冰城9%甜啦啦4%辽宁8977家蜜雪冰

45、城10%700CC 天然苏打水茶饮4%沪上阿姨鲜果茶4%吉林4423家蜜雪冰城9%小狮同学3%沪上阿姨鲜果茶2%黑龙江5300家蜜雪冰城11%甜啦啦5%沪上阿姨鲜果茶5%资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。注：数据截止2023年4月。25披萨-分省市品牌市占率情况新疆365家必胜客6%尊宝比萨4%掌上披萨2%西藏51家必胜客18%玛格丽塔4%S-pizza披萨速递4%青海66家必胜客17%小鹿比萨6%三只熊披萨5%甘肃3856家必胜客16%三只熊披萨7%S-pizza披萨速递4%四川1150家S-pizza披萨速递12%三只熊披萨12%必胜客10%云南660家桃子小姐披萨12%S-pizza披

46、萨速递7%必胜客5%内蒙古535家必胜客7%掌上披萨3%City1+1pizza城市披萨3%宁夏115家必胜客9%棒！约翰3%三只熊披萨2%陕西670家必胜客13%三只熊披萨4%S-pizza披萨速递2%重庆579家尊宝比萨22%S-pizza披萨速递10%必胜客8%贵州441家尊宝比萨8%必胜客8%S-pizza披萨速递6%广西719家尊宝比萨8%必胜客7%汉尊比萨4%海南228家必胜客16%尊宝比萨13%至尊比萨4%广东4374家尊宝比萨26%至尊比萨12%必胜客9%黑龙江733家必胜客7%City1+1pizza城市披萨3%吴小毛披萨2%吉林803家City1+1pizza城市披萨14%

47、必胜客5%厚客比萨4%辽宁1493家101披萨6%必胜客6%盒子披萨4%山西748家必胜客6%玛格丽塔4%9块9披萨2%河南1878家洁妹披萨7%必胜客5%尊宝比萨2%湖北1117家尊宝比萨19%必胜客11%洁妹披萨4%湖南1162家尊宝比萨22%必胜客11%丸子姐姐5%江西681家尊宝比萨13%芝心实億披萨意面7%牛男手造比萨6%安徽1302家必胜客8%芝根芝底5%意茉披萨4%山东3421家必胜客5%小林家披萨2%玛克利塔1%北京1043家必胜客19%达美乐16%比格披萨7%河北1708家必胜客5%掌上披萨3%比格披萨2%天津621家必胜客14%麦卡珑现烤披萨9%美闻披萨9%江苏2693家必

48、胜客12%芝根芝底5%达美乐3%上海937家达美乐19%必胜客18%棒！约翰9%浙江2006家必胜客15%芝根芝底4%达美乐3%福建1296家尊宝比萨22%玛格利塔17%必胜客8%资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。注：数据截止2023年4月。26卤味熟食-分省市品牌市占率情况新疆2492家魔味鸡15%绝味鸭脖6%曹氏鸭脖2%西藏390家绝味鸭脖8%巴蜀王氏现捞3%曹氏鸭脖2%青海656家绝味鸭脖8%源武黑鸭5%曹氏鸭脖1%甘肃4044家绝味鸭脖6%曹氏鸭脖2%超浔黑鸭2%内蒙古5421家绝味鸭脖4%寂寞的鸭子3%辣嘴鸭2%四川18008家曹氏鸭脖4%绝味鸭脖3%紫燕百味鸡2%云南6324家绝

49、味鸭脖6%天府棒棒鸡3%遇见小黄鸭2%宁夏1654家黑馋鸭5%大口味鸭霸王2%绝味鸭脖2%陕西7445家绝味鸭脖9%紫燕百味鸡2%曹氏鸭脖2%重庆7981家绝味鸭脖7%麻爪爪5%遇见小黄鸭4%贵州5454家绝味鸭脖8%但家香酥鸭2%遇见小黄鸭2%广西4595家绝味鸭脖13%田螺姑娘炸鸭爪2%煌上煌2%海南1111家绝味鸭脖16%煌上煌6%紫燕百味鸡3%广东19989家绝味鸭脖7%煌上煌3%周黑鸭3%湖南11931家绝味鸭脖7%卤咖3%周黑鸭2%湖 北 10894家周黑鸭8%紫燕百味鸡5%绝味鸭脖5%河南24285家九多肉多4%绝味鸭脖3%菊花开手撕藤椒鸡2%山西5517家绝味鸭脖8%九多肉多2

50、%王良笨鸡1%北京4805家绝味鸭脖10%久久丫8%一手店4%河北14934家绝味鸭脖2%花卤世家1%周黑鸭1%山东24351家绝味鸭脖3%紫燕百味鸡2%德州扒鸡1%天津2959家绝味鸭脖12%紫燕百味鸡5%天宝楼4%黑龙江9084家茉莉香鸭颈王2%一手店2%绝味鸭脖1%吉林6585家辣小鸭4%辣怪鸭4%茉莉香鸭劲王3%辽宁10670家绝味鸭脖4%一手店1%煌上煌1%江苏22714家紫燕百味鸡7%绝味鸭脖4%卤江南4%安徽10209家紫燕百味鸡6%绝味鸭脖4%周黑鸭2%上海5273家紫燕百味鸡11%绝味鸭脖9%久久丫浙江12532家绝味鸭脖7%留夫鸭4%久久丫4%江西6039家绝味鸭脖11%煌

51、上煌8%紫燕百味鸡5%福建8264家绝味鸭脖4%洪濑鸡爪3%舞爪2%资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。注：数据截止2023年4月。27麻辣烫-分省市品牌市占率情况新疆872家小谷姐姐麻辣拌9%马金龙麻辣烫8%杨国福麻辣烫4%西藏114家青红造了个白麻辣烫16%青红串说麻辣烫8%煮小篓盘盘麻辣烫6%青海962家马金龙麻辣烫4%张氏姊妹麻辣烫4%炊阿姨麻辣烫1%甘肃3856家杨国福麻辣烫3%小唐麻辣烫2%和轩特色麻辣烫2%云南1517家杨国福麻辣烫7%张亮麻辣烫3%老街称盘麻辣烫2%四川3338家老街称盘麻辣烫4%彭人冒2%杨国福麻辣烫2%内蒙古4182家张亮麻辣烫7%杨国福麻辣烫6%觅小鲜砂锅

52、麻辣烫2%黑龙江8771家张亮麻辣烫4%杨国福麻辣烫4%刘文祥桦南大碗麻辣烫3%吉林8681家川天椒麻辣烫4%张亮麻辣烫2%箐山砂锅麻辣烫2%辽宁7226家杨国福麻辣烫4%张亮麻辣烫4%刘文祥桦南大碗麻辣烫2%宁夏2323家马金龙麻辣烫1%杨国福麻辣烫0%辣盘盘麻辣烫0%陕西2375家张亮麻辣烫6%杨国福麻辣烫4%老街称盘麻辣烫1%重庆918家每味每客15%杨国福麻辣烫6%张亮麻辣烫3%贵州975家杨国福麻辣烫4%陈小芩创业麻辣烫2%冒拾川2%广西1494家杨国福麻辣烫10%张亮麻辣烫6%川阿婆骨汤麻辣烫1%海南617家张亮麻辣烫16%杨国福麻辣烫6%马玉涛麻辣烫2%山西4663家张亮麻辣烫4

53、%杨国福麻辣烫3%一麻天下秘制麻辣烫2%河南8280家张亮麻辣烫5%杨国福麻辣烫4%刘文祥桦南大碗麻辣烫1%湖北3896家张亮麻辣烫5%杨国福麻辣烫3%徐记爱情麻辣烫1%湖南5089家张十三4%益阳麻辣烫3%张亮麻辣烫3%广东14868家杨国福麻辣烫4%张亮麻辣烫2%觅姐1%北京3706家张亮麻辣烫6%杨国福麻辣烫4%小谷姐姐麻辣拌3%河北7691家杨国福麻辣烫4%张亮麻辣烫4%刁四藤椒麻辣烫3%安徽4641家杨国福麻辣烫7%张亮麻辣烫6%麻顶天麻辣烫2%天津2112家张亮麻辣烫9%杨国福麻辣烫4%小谷姐姐麻辣拌3%山东9954家杨国福麻辣烫5%张亮麻辣烫5%喻记南派麻辣烫2%江苏8225家杨

54、国福麻辣烫8%张亮麻辣烫7%川海丰尚砂锅麻辣烫2%江西3559家绝味水煮7%张亮麻辣烫7%杨国福麻辣烫4%上海2247家杨国福麻辣烫9%张亮麻辣烫9%觅姐4%浙江6264家杨国福麻辣烫8%张亮麻辣烫8%吉阿婆麻辣烫4%福建3589家杨国福麻辣烫5%亲爱的麻辣烫4%张亮麻辣烫3%资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。注：数据截止2023年4月。28快餐-分省市品牌市占率情况新疆14822家功夫王1.2%四十九丸子汤0.5%牛宫馆丸子汤0.2%西藏2784家堡格垒0.6%大先生小碗菜0.3%徐大川剁椒猪脚饭0.2%甘肃16368家香川奇香0.3%强氏喜阿婆粥饼店0.2%丛林狼酱骨头0.1%青海483

55、1家沙迪耶舌头片0.4%浅奈0.2%大先生小碗菜0.1%四川55870家乡村基0.3%外婆屯卤肉饭0.3%炒老板0.3%云南30298家有一家烤肉丼饭0.2%喜公子0.1%张秀梅张姐烤肉拌饭0.1%宁夏6815家强氏喜阿婆粥饼店0.5%二哥家淮南牛肉汤0.2%安食六和0.1%内蒙古21766家丛林狼酱骨头0.5%一纸鸡锡纸烧肉饭0.2%华麦香0.2%黑龙江23700家谢宝林烤肉拌饭0.8%小馋猫烤肉拌饭0.4%米村拌饭0.4%吉林19215家米村0.7%谢宝林烤肉拌饭0.3%齐氏风味砂锅居0.2%辽宁37673家米村拌饭0.5%齐品达烤肉饭0.4%小木屋拌饭0.3%陕西33308家川香奇香0.

56、7%刑老三肉丸糊辣汤0.4%胖胖粉砂锅0.3%重庆20644家乡村基1.6%大米先生0.4%鲜鲜肥肠饭0.3%贵州33481家柴老弟素粉馆0.2%山桥氏0.1%擂饭0.1%广西38568家来桶饭0.2%谷膳闽味台湾卤肉饭0.2%郑千白切0.2%海南10145家犟骨头排骨饭0.1%外婆婆小碗菜0.1%陈记隆江猪脚饭0.1%广东180337家一品湘木桶饭0.2%真功夫0.2%湘菜馆木桶饭0.2%湖南51341家香他她煲仔饭0.5%黄蜀郎鸡公煲0.2%闻湘月0.2%湖北47819家黄蜀郎鸡公煲1.1%大米先生0.5%香他她煲仔饭0.4%河南78656家北舞渡胡辣汤0.2%摇滚炒鸡0.2%方中山胡辣汤

57、0.2%山西29294家摇滚炒鸡0.3%渔人杰0.2%囧一碗水煮肉片0.2%北京20084家吉野家1.0%南城香0.8%和合谷0.7%河北52275家囧一碗水煮肉片0.2%米村拌饭0.2%云阿朵一碗水煮肉片0.2%天津11745家老城里四姐锅巴菜0.7%犟骨头排骨饭0.7%米村拌饭0.5%山东96749家超意兴快餐0.6%米村拌饭0.2%犟骨头排骨饭0.2%安徽51139家老乡鸡1.3%蒸小皖0.3%莉姐家莉姐馄饨和乌鸦米线0.1%江苏91736家朱家牛肉汤0.3%老乡鸡0.2%失控猫元气烧肉饭0.2%上海24733家食其家0.7%大米先生0.6%谷田稻香0.5%浙江96735家老娘舅0.3%

58、五芳斋0.2%虾点0.2%江西8358家香他她煲仔饭0.3%黄蜀郎鸡公煲0.2%阿姆源0.1%福建52772家阿肥发扁食0.8%猪角0.6%虾点0.2%资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。注：数据截止2023年4月。29品牌定位：火锅及相关行业头部品牌产品定位比较（大模型）3005资料来源：美团、大众点评、窄门餐眼、安心加盟网、公司公告、浙商证券研究所整理。注：部分门店数据更新至最新公司公告数据。注：数据统计截至2023年。海底捞太二酸菜鱼怂火锅九毛九呷哺呷哺湊湊重点发展区域全国华南西南、华北、华中西南、华东华北、华东华东、华南主要城市新一线城市一二三线城市新一线城市一二线城市一二线城市一三线

59、城市新一线城市一二三线城市新一线城市一二线城市店铺分布商场店为主商场店为主商场店为主商场店商场店、乡镇店商场店为主核心产品火锅酸菜鱼火锅西北菜火锅火锅热销产品番茄锅底招牌虾滑捞派脆脆毛肚老坛子酸菜鱼冷吃牛肉双椒炒牛肉雪花肥牛魔芋素毛肚鲜切牛肉京酱肉丝酱骨架老醋鲈鱼牛羊大满贯草原羔羊肉珍馔牛上脑湊湊肥牛手工虾滑毛肚中国门店数（家）1300+500+60+70+800+200+人均消费（元）102.178.5115.0561.3570.65137.36品牌定位：快餐酒馆行业头部品牌产品定位比较（中模型）3105资料来源：美团、大众点评、窄门餐眼、公司公告、浙商证券研究所整理。注：部分门店数据更新至

60、最新公司公告数据。注：数据统计截至2023年。达美乐必胜客尊宝披萨肯德基麦当劳海伦司重点发展区域华东、华南全国华南、华北全国全国华东、华北主要城市新一线城市一二线城市新一线城市一二三线城市下沉市场新一线城市一二三线城市下沉市场新一线城市一二三线城市下沉市场新一线城市一二三线城市下沉市场新一线城市一二三线城市店铺分布商场店商场店、乡镇店乡镇店、商场店商场店、乡镇店商场店、乡镇店商场店、乡镇店核心产品比萨比萨比萨汉堡、快餐汉堡、薯条啤酒热销产品美国风情土豆培根比萨夏威夷风情比萨蜜汁烤翅超级至尊比萨意式肉酱面香草凤尾虾美式香肠比萨经典苏丹王榴莲比萨奥尔良烤鸡比萨吮指原味鸡墨西哥鸡肉卷葡式蛋挞巨无霸汉

61、堡麦旋风酥酥多笋卷海伦司纯麦精酿海伦司啤酒海伦司奶啤中国门店数（家）800+3300+2700+10400+6600+400+人均消费（元）58.1370.2233.4333.7127.9675.8品牌定位：现制茶饮行业头部品牌产品定位比较（小模型）3205资料来源：美团、大众点评、窄门餐眼、懂加盟、买购网、公司公告、浙商证券研究所整理。注：部分门店数据更新至最新公司公告数据，大部分数据统计截至2023年。星巴克瑞幸幸运咖蜜雪冰城古茗茶百道沪上阿姨书亦烧仙草益禾堂喜茶霸王茶姬重点发展区域华东华东华东、华中全国华南、西南华东、西南华东、华南全国华南华南华东、华南、西南主要城市一二线城市新一线城市

62、二三线城市下沉市场二三线城市下沉市场二三线城市下沉市场二三线城市正往一二线城市突破新一线城市二、三线城市新一线、二线城市二三线城市三四线城市下沉市场一线、新一线城市二、三线城市新一线城市二、三线城市店铺分布商场店为主商场店为主学校、商场店为主乡镇、学校店为主乡镇、商场店为主商场、乡镇店为主乡镇、商场店为主商场店为主乡镇、学校店为主商场、乡镇店为主商场店为主核心产品纯正咖啡饮料化咖啡饮料化咖啡柠檬水、冰激凌以鲜萃果茶、芝士鲜茶等为主打主打天然水果搭配中式茶饮以鲜果茶为主打以烧仙草为主打，多方面拓展产品以原叶手作茶为主，多品类拓展新鲜水果+中式茶饮主打原叶+鲜奶茶，覆盖纯茶、鲜果茶等周边茶饮热销产

63、品太妃榛果拿铁抹茶星冰乐热燕麦拿铁生椰拿铁椰云拿铁厚乳拿铁椰椰拿铁招牌冰拿铁现磨美式咖啡冰鲜柠檬水柠檬红茶黑糖珍珠奶茶杨枝甘露古茗奶茶大叔奶茶杨枝甘露豆乳玉麒麟招牌芋圆奶茶杨枝甘露厚芋泥波波奶茶绿豆牛乳冰书亦烧仙草杨枝甘露烧仙草黑糖小芋圆奶茶益禾烤奶泷珠奶茶益杯烧仙草多肉葡萄冻多肉葡萄（首创）轻芝多肉葡萄伯牙绝弦春日桃桃花田乌龙中国门店数（家）7800+16000+2700+27000+9000+7900+7600+6800+4900+3300+3100+人均消费（元）37.913.88.96.914.916.213.812.810.218.318.5价格定位是影响品类下沉推广的重要指标053

64、3资料来源：窄门餐眼、浙商证券研究所。注：1）50元以下设为较低价格带，50元以上设为较高价格带；2）一线/新一线/其他（主要为港澳台）设为高线城市，二/三/四线设为中线城市，五线设为低线城市。3）本页只考虑连锁门店。低线城市门店数占比较高的品类，往往具备主力价格带较低的特征。低线城市门店数占比最高的10大品类中，仅云南菜/火锅2类具备较高主力客单价，其余均具备主力价格带较低特征。云南菜/火锅2类低线城市门店数占比较高，源于区域性因素，即云南/川渝地区等品类诞生地门店数较多所致。反之亦然。价格定位是影响品类下沉推广的重要指标。我国餐饮头部企业多数从高线城市起步，自上而下的进行渠道布局，现阶段都

65、逐步面临渠道下沉性价比改革的问题；中餐出海也有类似的现象，基于中餐出海的前期投入普遍较高，早期海外中餐定价普遍较高，现阶段拓店提速，也逐步面临价格带下探延展的问题。由此，无论国内的门店下沉还是出海的门店铺设，其长期可持续经营的核心在于价格带的下探，这就需要餐饮行业持续优化门店模型、进阶自身供应链能力，最终将内化于企业的门店层面经营利润率，因此分线级城市/分区域客单价和门店层面经营利润率是渠道下沉能否成功的重要前瞻指标和跟踪指标。品类云南菜 西北菜麻辣烫冒菜川菜火锅韩料螺蛳粉卤味熟食快餐茶饮米粉米线牛蛙面馆烤鱼面包烘焙炸鸡汉堡包子牛排海鲜披萨湘菜江浙菜 东南亚徽菜小龙虾 酸菜鱼日料粤菜高线9%3

66、0%28%38%30%35%32%28%25%30%35%45%36%36%30%29%36%39%33%36%42%27%66%20%39%34%60%46%中线55%48%58%48%56%53%57%61%64%59%55%46%55%55%60%61%56%53%59%57%51%67%28%75%56%61%35%50%低线36.0%21.8%13.7%13.7%13.7%12.0%11.6%11.4%11.3%10.5%10.4%9.7%9.6%9.6%9.5%9.3%8.3%7.9%7.8%7.2%6.8%6.1%5.5%5.3%5.2%5.0%4.3%4.1%主力价格带较高较低

67、较低较低较高较低较低较低较低较低较低较高较低较高较低较低较低较高较高较高较高较高较高较高较高较低较高较高东南亚日料粤菜牛蛙湘菜牛排小龙虾川菜包子披萨面馆烤鱼米粉米线韩料酸菜鱼海鲜螺蛳粉火锅面包烘焙茶饮西北菜炸鸡汉堡卤味熟食麻辣烫冒菜江浙菜快餐徽菜云南菜高线66.2%60.4%46.4%44.7%42.3%39.5%38.9%38.5%36.1%35.9%35.7%35.5%34.8%34.5%34.4%33.2%32.0%30.4%30.3%30.3%29.8%29.4%28.1%28.0%27.3%25.0%19.6%9.4%中线28%35%50%46%51%53%56%48%56%57%5

68、5%55%55%53%61%59%57%56%60%59%48%61%61%58%67%64%75%55%低线6%4%4%10%7%8%5%14%8%7%10%10%10%12%5%8%12%14%9%11%22%9%11%14%6%11%5%36%主力价格带较高较高较高较高较高较高较高较低较低较高较低较高较低较低较低较高较低较高较低较低较低较低较低较低较高较低较高较高表：中国各品类各线城市门店占比（高线占比高优先）表：中国各品类各线城市门店占比（高线占比高优先）表：中国各品类各线城市门店占比（低线占比高优先）表：中国各品类各线城市门店占比（低线占比高优先）行业绩效06Partone34-60

69、%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31百胜中国海底捞达势股份奈雪的茶特海国际00.511.522019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31百胜中国海底捞达势股份奈雪的茶特海国际-60%-40%-20%0%20%40%60%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31百胜中国海底捞达势股份奈雪的茶特海国际35资料来源：各公司公告、WIND、浙商证券研究所。注：仅列示各

70、品类有代表性的公司。周转率和净利率是影响餐饮企业盈利能力的重要因素06图：餐饮企业毛利率一般处于图：餐饮企业毛利率一般处于50-75%图：餐饮企业净利率稳态情况下一般处于图：餐饮企业净利率稳态情况下一般处于0-15%图：餐饮企业图：餐饮企业ROE稳态稳态情况下一般处于情况下一般处于0-50%图：餐饮企业总资产图：餐饮企业总资产周转率稳态周转率稳态情况下一般处于情况下一般处于0.5-2.0图：餐饮企业权益乘数一般处于图：餐饮企业权益乘数一般处于1.5-4.0之间之间各餐饮企业的盈利能力差异较大，餐饮企业的ROE一般位于0-50%。通过杜邦分析不难发现，影响餐饮企业盈利能力的主要因素为：净利率和总

71、资产周转率。净利率是公司降本控费能力的主要展现，毛利率较弱的企业净利率也可能较优；总资产周转率是公司经营效率的重要展现，是公司整体管理组织能力的体现。50%55%60%65%70%75%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31百胜中国海底捞达势股份奈雪的茶特海国际012342019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31百胜中国海底捞达势股份奈雪的茶特海国际36新店扩张+店效提升共同贡献餐饮企业的成长性06图：餐饮企业门店数稳步攀升图：餐饮企业门店数稳步攀升图：图：2023餐饮企业收

72、入增速普遍回暖餐饮企业收入增速普遍回暖餐饮企业的成长性主要来自于新店扩张、店效提升两个维度。在赛道高速成长期，新店扩张是餐饮企业最主要的成长性来源。例如：近几年高速成长的茶饮赛道中，相关餐饮企业门店数量攀升迅速，以奈雪的茶为例，2018-2023年门店数CAGR超50%，超越其收入CAGR。店效提升在任何时期均为餐饮企业成长性的重要抓手。店效可分为2个维度：收入端及利润端，收入端的主要跟踪指标为平均日销、翻台率等，利润端的主要跟踪指标为门店层面经营利润率等。资料来源：各公司公告、WIND、浙商证券研究所。注：仅列示各品类有代表性的公司。020004000600080004

73、000060080009/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31海底捞达势股份奈雪的茶特海国际百胜中国（右轴）-0.4-0.200.20.40.60.811.21.42019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31百胜中国海底捞达势股份奈雪的茶特海国际37资料来源：公司公告、WIND、浙商证券研究所。餐饮企业通常是一门现金流较好的长期生意06在一般的稳态情况下，餐饮企业是一门现金流很较好的长期生意。以海底捞为例，2019-20

74、23年（除2020年特殊情况外）其速动比率均超过1.0，2022-2023年其流动比率位于1.5及以上，现金流情况良好。在一般的稳态情况下，餐饮企业通常不需大额举债、不需积压大量存货、不需承担应收坏账的压力。货币资金/厂房设备/使用权资产等是餐饮企业资产的主要组成部分，应付项目/其他应付款（员工薪酬）/租赁等是餐饮企业负债的主要组成部分。200222023流动比率流动比率1.3 0.7 1.2 1.5 2.1速动比率速动比率1.1 0.6 1.0 1.3 1.9应收账款周转率应收账款周转率150.2 76.7 68.7 47.6 78.2表：海底捞表：海底捞2019-20

75、23各项营运指标各项营运指标表：海底捞表：海底捞2019及及2023资产负债表结构（占总资产比重）资产负债表结构（占总资产比重）2019/12/312023/12/31流动资产流动资产35%60%货币资金11%38%应收项目8%8%存货6%4%其他10%10%非流动资产非流动资产65%40%厂房及设备等固定资产37%16%有使用权的资产23%14%其他5%10%流动负债流动负债27%29%应付项目13%8%其他应付款6%9%租赁4%4%合同负债2%3%其他2%6%非流动负债非流动负债21%24%租赁20%15%其他1%9%核心企业07Partone38火锅-海底捞：品牌势能“热辣滚烫”，餐饮龙

76、头稳稳的幸福3907单位：百万元单位：百万元2019H12022H12023H1营业收入营业收入11,694.63 15,155.47 18,885.85 YOY59.3%-24.6%毛利率58.1%57.3%59.3%员工成本%of revenue31.2%35.0%30.5%实际租金成本%of revenue4.1%4.4%3.6%折旧摊销&财务成本其他项目%of revenue4.7%9.3%6.4%水电开支%of revenue3.8%3.3%3.2%差旅及通讯开支%of revenue0.8%0.5%0.4%其他开支及其他%of revenue4.1%5.1%5.6%除税前溢利除税前

77、溢利1,251.01 202.15 2,813.82 税前利润率10.7%1.3%14.9%税后净利润税后净利润912.16 72.27 2,258.89 YOY40.9%-净利率7.8%0.5%12.0%表：海底捞经营数据改善明显 啄木鸟计划调整到位，门店模型改善持续超预期。23H1翻台率3.3对应净利率10%以上，纵向对标的2019年翻台率4.8对应净利率仅为8.8%。门店模型进一步改善主要来源于公司最重的一块费用员工成本的大幅改善。员工成本下降驱动因素可拆分成2块：门店员工人数的合理削减及薪酬结构的合理优化。员工人数削减的动因主要基于消费趋势的变革，即现阶段消费主力军90后00后对以往“

78、过度服务”的偏好度大幅降低，适度服务已成为大势所趋，门店所需员工数量天然下降，部分高峰时段人手不足时采取灵活用工形式。薪酬制度改革的动因主要基于公司对体内亲情文化的纠偏及巩固。品牌焕新在路上，翻台率持续向好。近期，海底捞夜市摆摊、演唱会捞人、免费洗发、科目三舞蹈等话题热度持续走高；与此同时，年初以来海底捞上新大大提速，已推出数十款新菜品如“岭南猪肚鸡汤锅”、“藤椒味千丝牛肉”等。我们认为，这正是啄木鸟计划后公司经营效率事实性提升的例证。2023年1月以来，在管理制度从师徒制改为区域制后，各区域实现了更精准的客户服务及更快捷的响应速度，配合区域权力下放及内部组织管理强化，海底捞在菜品上新、门店管

79、理、服务方式等方面均有了大幅跃升，并借力抖音/B站/美团等多渠道实现了多次出圈讨论，现已形成”渠道借力营销焕新服务精准话题不断”的正向循环。数据来源：WIND，公司公告，浙商证券研究所西式快餐-百胜中国：同店稳增长，未来3年开店提速4007 业绩回顾：肯德基：完成近10000家门店开设，23Q1/Q2/Q3/Q4同店分别+8%/+15%/+4%/+19%，保持较快增长。凭借高性价比产品致胜（OK三件套、周末疯狂拼等），并通过开小店、提供特许经营持续开拓下沉市场，新店保持2年投资回收期。必胜客：2017年以来开展复兴计划，主要是修复基本面、加强数字化、开发卫星店新模型、发力外卖，经过调整，持续开

80、店突破3000家。未来指引：开店计划：公司计划到2026年门店数量达到20000家。业绩增速：公司力争在2024至2026年间，系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数的年均复合增长，每股盈利实现双位数年均复合增长，以2023年为基准并不计及外币换算的影响。股息与回购：公司计划于2024至2026年间，以季度派息和股份回购的形式向股东回馈约30亿美元，较过去三年股东回馈金额翻倍，计算年化股息率（含回购）超6%。表：百胜中国财务数据数据来源：钛媒体、WIND，公司公告，浙商证券研究所单位：百万美元200221Q232Q233Q234Q23整体营业收入877682639853

81、956929172,6542,9142,493YOY4%-6%19%-3%9%25%9%19%公司餐厅利润770253公司餐厅利润率16.0%14.8%13.7%14.1%20.3%16.1%17.0%10.8%经营利润904经营利润率11.4%13.0%15.5%6.9%15.0%10.2%11.7%4.7%归母净利润728919724497归母净利率8.1%9.5%10.0%4.6%9.9%7.4%8.4%3.9%肯德基营业收入6040582981984218

82、61872YOY6%-4%20%3%9%24%8%18%肯德基门店总数6534792399,5629,91710,296肯德基同店增长4%-8%-3%-7%8%15%4%19%肯德基单店收入1.211.031.020.910.270.230.250.21肯德基经营利润9498073342167经营利润率16.3%14.2%12.1%11.1%19.4%14.0%15.9%9.1%必胜客营业收入20540597554599496YOY-3%-16%22%-7%9%24%7%23%必胜客门店总数22803298

83、33,0723,2023,312必胜客同店增长1%-14%7%-6%7%13%2%21%必胜客单店收入0.940.780.890.740.210.190.200.16必胜客经营利润535475经营利润率5.6%3.6%5.3%3.6%9.3%6.4%8.0%1.0%出海-特海国际：海底捞品质享誉海外，成就中餐出海第一名片0741资料来源：特海国际招股书，特海国际年报，特海国际公司公告、浙商证券研究所。特海国际是海外中餐品牌龙头，已连续3个半年盈利为正，彰显盈利能力。截至2023年末，公司已在海外10余个国家开设115家门店。2023年翻台率回升至每天3.5次，营业收入同比

84、增长23%，加回汇兑损失后扣非净利率约4.4%，且已连续3个半年盈利为正，彰显较强海外盈利能力。行业端：特海国际承袭海底捞的火锅品类，火锅众口可调+强标准化，为中餐出海的优选品类。中餐出海具备口味适配和人才出海两大共性难题，而火锅品类独有的用餐形式及标准化的食材处理流程将其巧妙解决。基于此，火锅品类在国际中餐市占率约10%，是国际中餐最重要的细分赛道之一。公司端1：好服务和高品质延续，已初获国际认可。公司坚持提供高质量的招牌菜、标志性的服务，培养了一批忠实顾客。2019-2022H1会员人数从80万扩增至230万名。公司端2：6000万海外华人是中餐出海重要根基，华人群体强支撑，本土化道路带动

85、非华人用餐。华人市场仍为当前消费主力，当地特色产品带动顾客人群从“华人为主”到“本土顾客高占比”的转变，目前新加坡门店中60%均为本地顾客。公司端3：运营精简，供应链升级，降本提效成果初现。人效方面，2019-2023员工成本占收入比重改善超15pcts。供应链方面，2017年起公司在新加坡等区域设立中央厨房、仓库等，2023全公司实现餐饮层面经营利润率9%。表：特海国际收入拆分（单位：百万美元）表：特海国际收入拆分（单位：百万美元）200222023公司收入公司收入233.12 221.41 312.37 558.23 686.36 YOY-5.0%41.1%78.7%

86、23.0%毛利率65.1%64.3%63.6%64.8%65.8%餐厅经营餐厅经营232.54 209.28 296.06 545.61 661.16 YOY-10.0%41.5%84.3%21.2%其中：东南亚128.93 136.26 165.94 325.55 368.46 东亚49.91 34.31 37.25 57.14 79.13 北美洲37.89 25.20 68.06 113.37 134.13 其他15.81 13.50 24.80 49.55 79.44 餐厅数量（间）餐厅数量（间）38 74 94 111 115 其中：东南亚20 39 55 68 70 东亚10 17

87、17 17 17 北美洲6 13 16 18 18 其他2 5 6 8 10 平均翻台率平均翻台率4.1 2.4 2.1 3.3 3.5 其中：东南亚4.5 2.9 2.2 3.4 3.5 东亚3.4 1.9 1.9 3.0 3.6 北美洲4.2 1.5 2.1 3.1 3.7 其他4.3 1.7 1.9 3.1 3.8 人均消费（美元）人均消费（美元）28.7 29.4 30.3 25.2 24.8 餐厅层面经营利润率-10.4%-18.4%-21.2%4.1%9.0%平均单店月收入（万美元）平均单店月收入（万美元）51.00 23.57 26.25 40.96 47.91 YOY-53.8

88、%11.4%56.1%17.0%其中：东南亚53.72 29.12 25.14 39.90 43.86 东亚41.59 16.82 18.26 28.01 38.79 北美洲52.62 16.16 35.45 52.49 62.10 其他65.88 22.50 34.45 51.61 66.20 外卖业务外卖业务0.16 10.23 11.78 6.57 9.80 YOY6371.5%15.2%-44.2%49.1%其他（销售火锅调味品及食材）其他（销售火锅调味品及食材）0.42 1.91 4.53 6.04 15.40 YOY356.1%137.1%33.3%154.9%4207披萨-达势股

89、份：开店空间广阔，经调整净利润扭亏2019-2023年达势股份收入复合增速30+%，逆势高增。2023年达势股份实现营收30.5亿元，同比增长51%。截止23年末公司门店数768家，开店空间仍广阔。截止2023年末，达势股份共有门店768家，其中北京及上海351家、新增长市场417家，扩张势头良好。现阶段可比公司必胜客、尊宝比萨目前国内门店数分别约3000+/2200+家，横向比较下公司开店空间仍广阔。门店层面利润率持续提升，经调整净利润扭亏在即。自2021年以来，单店平均日销持续提升，门店层面利润率持续改善，23单店平均日销提升至1.26万元，门店层面利润率提升至约13.8%，由此带动经调整净利率回正，2023年公司经调整净利率约 0.3%。图：2019-2023年达势股份收入复合增速30+%图：达势股份门店数逐年增长，2023年新增长市场门店数量超过50+%资料来源：公司招股说明书、WIND、公司公告、浙商证券研究所。0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500200222023公司收入（百万元）YOY0300600900200222023北京及上海（家）新增长市场（家）