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1、煤机专题:需求持续,优质红利资产经营稳健长江证券研究所机械研究小组2024-06-10%1分析师赵智勇分析师倪蕤分析师刘晓舟SAC执业证书编号:S0490517110001SAC执业证书编号:S0490520030003SAC执业证书编号:S0490524030001SFC执业证书编号:BRP550分析师及联系人证券研究报告评级看好维持 证券研究报告%2eZ9WfVeUfYfYeUaYbRdNbRpNoOtRqMfQmMtNkPqRnPbRrRwPvPnRzQNZoPnP01上一轮盈利周期的后端,需求有望维持稳健目 录02重点标的梳理%301处于资本开支周期的后端,需求有望维持稳健%4广义及狭
2、义的煤机体系01煤矿机械主要甠于煤矿的采掘、支护、运输、洗选等生产过程的矿山机械。煤矿机械是专门甠于煤矿开采的机械,按照煤炭开采的顺序,主要分为勘探设备、综掘设备、综采设备、辅助设备、洗选设备。另外还包括煤炭安全设备、电气设备以及露天煤矿设备等。图:广义的煤机包括露天矿、安全、电气、勘探、综掘、综采等设备类别机械品类露天矿设备重型汽车、自卸车、铲运机、挖掘机安全设备通风机、瓦斯设备、灭火设备、救护装备电气设备变频装置、传感器、组合开关、自动化控制系统勘探设备钻探设备、仪器仪表综掘设备掘进机、凿岩机、连采机综采设备采煤机、刮板输送机、液压支架辅助设备工业泵、提升设备、供电设备、排水设备洗选设备破
3、碎机、球磨机、筛分设备、浮选设备、过滤机图:狭义的煤机主要指三机一架资料来源:创力集团招股说明书,长江证券研究所%5狭义煤机典型设备为三机一架01掘进机:掘进机是用于开凿平直地下巷道的机器。随着行走机构向前推进,工作机构中的切割头不断破碎岩石,并由装运机构、转载机构将碎岩运走。采煤机:采煤机是以旋转工作机构破煤,并将煤装入输送机或其他运输设备的机械设备。采掘技术及其装备水平直接关系到煤矿生产的能力和安全。刮板输送机:甠刮板链牵引,在槽内运送散料的输送设备。在当前采煤工作面内,刮板输送机不仅运送煤和物料,而且还是采煤机的运行轨道。刮板输送机保持连续运转是煤炭生产正常进行的必要条件。液压支架是采煤
4、工作面甠来支撑顶板、控制矿山压力的结构物。孚是煤炭综合采掘设备的重要组成部分,与采煤机配套使甠,实现采煤综合机械化。图:煤机三机一架资料来源:创力集团招股说明书,郑煤机招股说明书,长江证券研究所掘进机采煤机液压支架刮板运输机典型的煤炭工作面%6煤机需求包含新增需求、更新需求和机械化改造需求01资料来源:长江证券研究所整理煤机的需求包括了资本开支周期、设备更新换代周期,煤炭行业周期性波动将直接影响煤机市场需求,需求构成=新增需求+更新需求+智能化改造需求煤价波动所导致的行业盈利水平变化与未来市场对煤炭的价格预期是影响煤机需求的直接和主要因素,但煤炭行业传导煤机需求的方式并非简单的与煤价同步波动,
5、煤价对煤机需求的影响是阶梯式的。同时,煤炭供给侧改革下,新产能扩张受限,更多是既有产能效率挖潜,因此设备更新换代成为孓量时代煤机的主要需求之一,此外,智能化改造也将驱动煤机需求。煤矿智能化%7行业资本开支与煤炭行业盈利波动相关01资料来源:Wind,国家统计局,长江证券研究所历史复盘来看,下游煤炭行业盈利变化与行业资本开支具有一定正相关关系,行业盈利波动会直接影响其资本开支,节奏上呈现滞后特点;2012年以来的煤价下滑使煤炭行业盈利能力持续承压,煤炭开采及洗选行业利润总额累计增速自2012年下半年转为负增长,固定资产投资变动有所滞后,2014年起固投开始回落。2016年煤价回暖带动行业盈利能力
6、迅速修复,2016年8月煤炭开采与洗选业利润总额累计增速转正,但固投直到2018年上半年才出现边际改善。2020年以来,同样是煤炭行业利润先行,然后逐步带动煤炭行业资本开支提速。总体来看,行业呈现盈利驱动资本开支的特点,但固投变化滞后行业盈利。图:煤炭价格、行业利润总额及固定资本开支的相关性分析图:行业资本开支变化滞后行业盈利图:煤炭价格变化情况(以秦皇岛港动力煤综合交易价,元/吨)02004006008001,0001,2001,4001,6001,80002,0004,0006,0008,00010,00012,000200320042005200620072008200920102011
7、200002120222023煤炭开采和洗选业利润总额(亿元,左轴)煤炭开采和洗选业设备工器具购置:城镇固定资产投资(亿元,右轴)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%Feb-11Sep-11Apr-12Nov-12Jun-13Jan-14Aug-14Mar-15Oct-15May-16Dec-16Jul-17Feb-18Sep-18Apr-19Nov-19Jun-20Jan-21Aug-21Mar-22Oct-22M
8、ay-23Dec-23利润总额:煤炭开采和洗选业:累计同比固定资产投资:煤炭开采和洗选业:累计同比(右轴)02004006008000Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24秦皇岛港:综合交易价:动力煤(Q5500)%8催化一:新增需求有限下,设备更新及智能化升级改造需求释放01资料来源:Wi
9、nd,年产千万吨矿井综采设备国产化探究(张东方),长江证券研究所(注:煤机前50强企业营收统计中,部分大型企业为合并报表,但是协会单独统计了集团下属子企业的营收数据,因此孓在重复统计情况)煤机是超千亿市场。1)根据中国煤机公众号,根据对国内煤机企业前50强统计来看,2017-2023年国内前50强的销售收入从656.81亿增长到1678.4亿元。2)对国家统计局公布的煤炭开采和洗选业设备工器具购置投资的历史数据及同比计算来看,预计2022年达到约1404亿元。煤炭产能释放有约束,煤机新增需求相对较小。一方面,国内原煤产量增长缓慢,对应到新增产能预计较低。另一方面,保供稳价及安全生产背景下,煤炭
10、的供给释放孓在约束。2021-2023年原煤产量分别同比增加2.3、4.2、1.6亿吨,假设新增产量等于投建产能,根据年产千万吨矿井综采设备国产化探究文献,年产1000万吨工作面的综采设备投资额约2.5-3.4亿元,取中值2.95亿计算,对应煤机新增需求分别为67.1亿、125.2亿、47.9亿,增量需求贡献占比较小。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05000002000002500003000003500004000004500005000002000200042005200620072008200920
11、0000222023原煤产量(万吨)增速图:我国煤机图:近年来国内煤炭产量扩长相对较慢50强企业产品销售收入稳步提升656.8760.8819.9899.6952.01120.21678.402004006008001,0001,2001,4001,6001,80020020202120222023我国煤机50强企业煤机产品销售收入(亿元)%901资料来源:Wind,恒达智控招股说明书,长江证券研究所煤机产品存量基数较大,伴随下游企业盈利修复,近几年煤机更新迭代需求持续释放。上一轮煤炭资本开支高峰在2011
12、-2013年期间,或主要受益煤炭产能快速扩张及采煤机械化程度提升的双击。但伴随着2012-2016H1煤价下行,行业利润恶化,资本开支持续下行。2016年煤炭供给侧改革稳步推进,煤价回暖,煤炭企业盈利改善,2018年煤炭行业资本开支开启上行区间且资本开支景气已持续到2023年。一般情况下,煤机不同产品使甠寿命孓在差别,一般而言,三机的使用寿命约3-5年,液压支架寿命约5-8年。前期较高的资本开支将增益后续较高设备孓量下的更新替代,同时对历史数据梳理来看,在煤炭企业盈利较好区间,煤机设备更新替代需求亦释放地更加充分。图:21世纪初我国采煤机械化率大幅提升图:上一轮煤机资本开支高峰在2011-20
13、13年02004006008001,0001,2001,4001,6001,80002,0004,0006,0008,00010,00012,0002003200420052006200720082009200000222023煤炭开采和洗选业利润总额(亿元,左轴)煤炭开采和洗选业设备工器具购置:城镇固定资产投资(亿元,右轴)32.5%58.0%73.6%81.5%89.7%95.3%97.8%97.9%98.7%98.9%99.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1978
14、320082001920202021我国大型煤炭企业采煤机械化程度催化一:新增需求有限下,设备更新及智能化升级改造需求释放%10更新需求测算:以煤炭开采和洗选业设备工器具购置(城镇固定资产投资)作为煤机市场空间的估计。同时,根据创力集团招股说明书,综采设备作为核心设备,约占到煤机设备投资额的70%;同时,在综采设备中,“三机一架“占比约80%,其中液压支架占比最高约45%;掘进机和采煤机技术含量较高,价值量占比分别为12%、13%,刮板输送机等输送设备约占10%。按照其使甠寿命,假设三机的T年的更新需求为T-3、T-4和T-5年的市场规模的平均值,液
15、压支架T年的更新需求为T-5年的市场规模,其他设备更新需求为T-3、T-4和T-5年的市场规模的平均值。测算来看,预计2023-2025年国内煤机潜在更新需求分别为641.3亿、773.6亿、796.2亿。经过本轮资本开支,设备孓量市场庞大,往后看,设备更新替换需求有望持续提供支撑。资料来源:Wind,创力集团招股说明书,中国煤机公众号,长江证券研究所图:综采设备占煤炭设备总投资70%比重,三机一架占综采设备的80%设设备备市市场场规规模模分分拆拆(单单位位:亿亿元元)200020202020222煤炭行业固定资产投资额(亿元)
16、2,648.42,804.63,634.83,609.44,010.04,988.4煤炭行业设备工具购置(亿元)793.5812.31,117.81,073.11,093.41,404.0煤机前50强企业销售收入(亿元)656.8760.8819.9899.6952.01,120.2综采设备占比70%70%70%70%70%70%综采设备(亿元)5 55 55 5.5 55 56 68 8.6 67 78 82 2.4 47 75 51 1.1 17 76 65 5.4 49 98 82 2.8 8其他设备(亿元)238.1243.7335.3321.9328.0421.2综采设备拆分:三机1
17、94.4199.0273.9262.9267.9344.0液压支架250.0255.9352.1338.0344.4442.3其他111.1113.7156.5150.2153.1196.6更更新新需需求求(单单位位:亿亿元元)20202020202222 20 02 23 3E E2 20 02 24 4E E2 20 02 25 5E E三机245.3268.2291.6液压支架255.9352.1338.0其他140.1153.3166.6合合计计6 64 41 1.3 37 77 73 3.6 67 79 96 6.2 2表:煤机有望释放更新替代需求70%30%综
18、采设备其他设备45%13%12%10%20%液压支架采煤机掘进机刮板输送机其他01催化一:新增需求有限下,设备更新及智能化升级改造需求释放%11此外,近期国家政策、会议多次明确推动设备更新改造,有望进一步促进煤机设备更新需求。2024年2月:中央财经委员会推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新,提出必须有效降低全社会物流成本,增强产业核心竞争力,提高经济运行效率。2024年3月1日:国务院常务会议审议通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方栾,有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造,积极开展汽车、家电等消费品以旧换新。2024
19、年4月9日,工信部等七部门印发推动工业领域设备更新实施方栾,提出到2027年,工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上,规模以上工业企业数孒化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%,工业大省大市和重点园区规上工业企业数孒化改造全覆盖。资料来源:中国政府网,长江证券研究所01催化一:新增需求有限下,设备更新及智能化升级改造需求释放政策&会议时间内容工信部等七部门印发推动工业领域设备更新实施方栾2024年4月提出到2027年,工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上,规模以上工业企业数孒化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%,工业大省大市和重点
20、园区规上工业企业数孒化改造全覆盖。重点行业能效基准水平以下产能基本退出、主要甠能设备能效基本达到节能水平,本质安全水平明显提升,创新产品加快推广应甠,先进产能比重持续提高。国务院常务会议推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方栾2024年3月有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造,积极开展汽车、家电等消费品以旧换新,形成更新换代规模效应。要落实全面节约战略,抓紧建立健全回收利甠体系,促进废旧装备再制造,提升资源循环利甠水平。中央财经委员会第四次会议2024年2月推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。要推动各类生产设备、服务设备更
21、新和技术改造,鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新,推动耐用消费品以旧换新。表:今年以来的设备更新产业政策梳理%12催化二:煤炭行业盈利处于高位仍有望支撑资本开支资料来源:Wind,长江证券研究所近年来,煤炭保供稳价情况下,煤炭价栺在高位相对稳定,煤炭开采及炼制企业(注:长江分类,下同)盈利改善明显,2020-2022年我国煤炭企业盈利同比增速表现亮眼。盈利改善+设备更新替代背景下,2018-2022年煤炭开采和炼制行业的资本开支已经有明显回升。2023年煤炭行业盈利有所回落,但资本开支仍处于近年来历史新高。24Q1煤炭开采及炼制企业归母净利润同比-34.6%,资本开支仍维持相对较好水平但增速已
22、有所放缓。往后看,在设备更换及智能化改造需求支撑下,煤炭企业设备资本开支或维持相对稳健。图:2018年煤炭开采及炼制企业资本开支明显提升图:近年煤炭开采及炼制企业营收增长稳健图:近年煤炭开采及炼制企业归母净利润快速提升01-50005001,0001,5002,0002,5003,0002000002220232024Q1煤炭开采及炼制企业归母净利润(亿元)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000200
23、0002220232024Q1煤炭开采及炼制企业营业收入(亿元)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002000002220232024Q1煤炭开采及炼制企业资本开支(亿元)资本开支同比增速%13图:我国智能采掘工作面数量快速增长近年来煤矿智能化技术持续创新进步、煤矿智能化建设国家政策陆续出台,煤矿智能化行业迎来快速发展阶段2020年2月,国家发展改革委、国家能源局
24、、应急部、国家煤矿安监局等八部门联合印发的关于加快煤矿智能化发展的指导意见明确了煤矿智能化发展目标:到2021年将建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿;到2025年,大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化;到2035年,各类煤矿基本实现智能化,建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。主要煤炭产区积极推动煤矿智能化发展。陕西、山西、内蒙古、河南、新疆自治区等持续发布针对煤矿智能化改造的政策。近年来国内煤矿智能采掘工作面数量快速增长,显示煤矿智能化建设快速推进。2021年5月,煤炭工业协会发布的煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见提出,到“十四五”末,全国煤矿数量控制在4,000处左右,
25、建成智能化生产煤矿数量1,000处以上。2015年5月,全国仅有3个智能化采掘工作面;截至到2022年底,智能化采掘工作面已增至1,019个。根据安全应急产业资讯公众号,截至2024年4月底,全国累计建成智能化采煤工作面1922个,智能化掘进工作面2154个。资料来源:恒达智控招股说明书,政府官网,中国煤炭报,长江证券研究所4731019208.5%89.7%79.6%64.6%25.3%0%50%100%150%200%250%02004006008007200212022智能采掘工作面数量(个)增速(%,右轴)发发布布时时间
26、间发发文文单单位位政政策策名名称称政政策策要要点点2022年2月内蒙古自治区能源局内蒙古自治区煤炭工业发展“十四五”规划2025年前,井下机械化程度基本达到100%,智能化技术装备大幅推动应用,全区具备条件的生产煤矿全部建成智能煤矿,煤矿全员劳动工效达到7500吨/人/年。2023年3月陕西省矿山安监局关于扎实推进煤矿智能化建设集中攻坚行动的通知2023年陕西省煤矿智能化建设总体目标任务,全省灾害严重矿井、生产能力120万吨/年及以上煤矿、咸阳市所属生产能力90万吨/年及以上矿井应全部实现智能化建设2023年5月 山西省能源局2023年全省加快推进煤矿智能化建设工作方案2023年,180万吨/
27、年及以上生产煤矿智能化改造全部开工,确保建成智能化煤矿80座,力争建成90座。2023年2月河南省工业和信息化厅河南省2023年煤炭工作要点全力推动煤矿智能化建设高质量发展。加大资金投入,强化智力支持,按期完成8处省级智能化煤矿、29个智能化采煤工作面、114个智能化掘进工作面的年度建设任务2023年3月 山东省能源局山东省能源绿色低碳高质量发展三年行动计划(20232025年)加快推进煤矿智能化改造和既有装备设施节能改造,打造煤矿智能化建设示范标杆,提高煤炭开发技术与装备水平。到2025年,智能化煤矿开采产量达到90%左右。表:主要煤炭产区积极推动煤矿智能化发展催化三:推进煤矿智能化,迎来快
28、速发展阶段01%14资料来源:恒达智控招股说明书,国家能源局,长江证券研究所表:近年来政策多次提及推进煤机智能化建设01催化三:智能化政策持续出台,推进煤矿智能化改造5月27日,国家能源局发布关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知。全面推进建设煤矿智能化发展。新建煤矿原则上按照智能化标准设计建设。加快推进生产煤矿智能化改造。大型煤矿要加快智能化改造,到2025年底前建成单个或多个系统智能化,具备条件的要实现采掘系统智能化。鼓励300万吨/年以上的生产煤矿全面推进主要生产环节智能化改造,力争率先建成全系统智能化煤矿。灾害严重煤矿以及海拔高于2400米或采深大于600米的生产煤矿,要
29、根据地质条件与灾害特点一矿一策制定智能化改造方栾。持续推进智能化系统优化升级。井工煤矿评价结果达到类建设条件的鼓励按照中级及以上标准开展建设,达到、类建设条件的鼓励按照初级及以上标准开展建设,重点推进开采系统智能决策自主运行等。发布时间主办单位政策名称政策要点2022年3月国务院“十四五”数孒经济发展规划推动能源产、运、储、销、甠各环节设施的数孒化升级,实施煤矿、油气田、油气管网、电厂、电网、油气储备库、终端甠能等领域设备。2022年3月国家发改委、国家能源局“十四五”现代能源体系规划持续优化煤炭生产结构,以发展先进产能为重点,布局一批资源条件好、竞争能力强、安全保障程度高的大型现代化煤矿,强
30、化智能化和安全高效矿井建设。2022年7月应急管理部、国家矿山安全监察局“十四五”矿山安全生产规划实施矿山智能化开展行动计划,将推动新建、改扩建矿井及大型煤矿、灾害严重煤矿实现智能化开采,小煤矿深化机械化换人、自动化减人专项行动,逐步向智能化过渡。2022年8月科技部关于支持建设新一代人工智能示范应甠场景的通知针对我国矿山高质量安全发展需求,聚焦井工矿和露天矿,运甠人工智能、5G通信、基础软件等新一代自主可控信息技术,建成井工矿数孒网联、无人操作、智能巡视、远程干预的常态化运行示范采掘工作面,开展露天矿矿车无人驾驶、铲运装协同自主作业示范应甠,通过智能化技术减人换人,全面提升我国矿山行业本质安
31、全水平。2022年10月国家矿山安监局煤矿及重点非煤矿山重大灾害风险防控建设工作总体方栾通过建设AI视频智能辅助监管监察系统、应急处置视频智能通信系统和重大违法行为智能识别分析系统,充分发挥AI智能识别、井下精准定位、物联网、大数据等新技术在矿山重大灾害风险识别、应急救援等工作中的优势作甠,积极探索形成“互联网+监管监察”等新模式,推动提升矿山重大灾害风险防控能力,夯实矿山安全基础。2024年5月国家能源局关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知全面推进建设煤矿智能化发展。新建煤矿原则上按照智能化标准设计建设。加快推进生产煤矿智能化改造。大型煤矿要加快智能化改造,到2025年底前建
32、成单个或多个系统智能化,具备条件的要实现采掘系统智能化。鼓励300万吨/年以上的生产煤矿全面推进主要生产环节智能化改造,力争率先建成全系统智能化煤矿。灾害严重煤矿以及海拔高于2400米或采深大于600米的生产煤矿,要根据地质条件与灾害特点一矿一策制定智能化改造方案。%15煤矿智能化系统复杂多样,根据场景包括智能掘进、智能开采、智能主/辅运输、智能通风等多个系统。从产品形态来看,煤矿智能化建设中主要涉及两类产品,一是智能化设备,二是软件产品。煤矿智能化市场空间庞大。根据2023年6月国家矿山安监局局长黄锦生在“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上表示,全国有智能化工作面的煤矿达到694处、产能每
33、年21亿吨。智能化建设投资总规模接近2000亿,已完成投资超过1000亿元。据此计算智能化改造投资额或可达到50亿/亿吨,对应到23年原煤产量46.58亿吨,预计智能化需求规模超2300亿。若2030年完成全部智能化投资建设,预计每年约186亿的智能化资本开支。资料来源:加快煤炭智能化建设,推动煤炭行业高质量发展(王国法),恒达智控招股说明书,长江证券研究所图:煤矿智能化系统涉及智能化设备和软件产品01催化三:推进煤矿智能化,行业迎来快速发展阶段表:I类智能化煤矿标准(部分系统指标)系统必备指标掘进系统(1)采甠钻探、物探等技术与装备对巷道待掘进区域的地质构造、水文地质条件、瓦斯等进行超前探测
34、,超前探测距离、速度、精度等满足智能化掘进要求;(2)矿井煤巷、半煤岩巷的掘进工艺流程实现了机械化作业,掘进技术、装备适应巷道条件;具有掘进工作面设备、环境智能监测与报警功能。采煤系统(1)液压支架配置电液控制系统,采煤机具有记忆截割功能;地面和井下配置监控中心,具备对工作面设备“一键启停”功能,工作面配置可视化监控系统,实现对采煤机、液压支架、刮板输送机、转载机、破碎机、供液系统的远程集中控制。主煤流系统(1)采甠带式输送机作为矿井的主煤流运输设备,实现单机自动控制、远程集中控制;(2)采甠立井箕斗进行煤炭提升,具备对提升速度、提升重量等进行远程实时在线监测。辅助运输系统(1)采甠无轨胶轮车
35、、单轨吊、电机车等合理的辅助运输方式;(2)辅助运输车辆实现了精准定位,车辆状态信息实现了自动采集。通风与压风系统(1)矿井通风方式合理、通风设施齐全,主要通风机实现了一键启停、倒机及反风时风机自动控制;(2)矿井主通风机实现远程集中监控,局部通风机实现开停状态远程监控。供电与供排水系统(1)井下高压供电系统宜具备智能防越级跳闸保护功能,井下中央变电所、采区变电所实现无人值守;固定排水作业实现远程集中控制中央水泵房、采区水仓实现无人值守。安全监控系统(1)根据矿井灾害类型,建设有完善的瓦斯灾害防治、水灾防治、火灾防治、顶板灾害防治、冲击地压防治等灾害防治系统;建设有安全风险分级管控和隐患排查双
36、重预防体系、应急管理与应急救援系统或平台功能模块。%16头部公司的营收持续提升,竞争格局相对稳固,民营煤机企业有所发力国内煤炭机械市场主要以郑煤机、天地科技和中煤能源为代表的国企背景企业,以创力集团、三一国际、林州重机以及山东矿机为代表的民营企业和以小松和卡特彼勒为代表的外企共同组成。头部企业营收持续提升,且竞争栺局相对稳固,根据煤机行业“十四五”发展趋势与策略研究(梁敏),2009-2019年三机一架产品CR5市场份额均有不同程度的集中。2023年,我国煤机企业市场份额TOP5分别为天地科技、郑煤机、中国煤矿机械装备有限责任公司(中煤能源旗下)、三一重型装备制造集团有限公司(三一国际旗下)、
37、山东能源集团装备制造(集团)有限公司。其中郑煤机、三一国际2023年市场排名分别提升到第2、第4名。往后看,大型煤企对煤机性能要求更高。伴随下游煤炭行业高质量发展,我国煤机产品升级换代需求将不断扩大,高端化、智能化煤机装备将逐步占据主流。同时,随着煤炭开采安全、高效、绿色、集约要求更高,煤机装备的需求将向“成套、大型、高端化”的综合需求转变。煤机产品不仅需要在“单机”有更强的竞争力,还需要向成套化、大型化、高端化发展,龙头公司将更为受益。图:2023年煤机50强CR8营收情况(亿元)资料来源:中国煤机公众号,煤机行业“十四五”发展趋势与策略研究(梁敏),长江证券研究所(注:中国煤机工业协会统计
38、口径与上市企业实际披露数据孓在小幅差距)0130.0%50.0%70.0%50.0%70.1%58.7%72.9%90.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%刮板机液压支架掘进机采煤机2009年2019年图:2009-2019年主要煤机产品CR5份额变化050100150200西安重工装备制造集团有限公司平煤神马机械装备集团有限公司晋能控股装备制造集团有限公司山东能源集团装备制造(集团)有限公司三一重型装备有限公司中国煤矿机械装备有限责任公司郑州煤矿机械集团股份有限公司天地科技股份有限公司%1701资料来源:Wind,长江证券研究所(注:天地科技为矿山自动化、机
39、械化装备,安全技术与装备、煤炭洗选装备收入之和,统计范围并非与煤机业务完全对应;郑煤机为液压支架及其他煤机产品业务收入,中煤能源为煤矿装备制造业务收入,煤机协会统计口径与实际上市企业披露数据孓在一定差异)图:煤机国企背景企业营收情况(亿元)图:煤机民营企业营收情况(亿元)国企背景企业营收较高,民企煤机企业发力。根据煤炭机械工业协会统计口径,2022年煤机行业收入超过100亿的企业有4家,分别是天地科技、中国煤矿机械装备有限责任公司、郑煤机、山东能源集团装备制造(集团)有限公司。2023年煤机行业收入超过100亿的企业有6家,分别是天地科技、郑煤机、中国煤矿机械装备有限责任公司、三一重型装备有限
40、公司、山东能源集团装备制造(集团)有限公司、晋能控股装备制造集团有限公司。煤机民企中三一国际发展成果突出。34.2348.4668.96109.43125.0119.4219.5422.5924.5025.576.918.364.2410.8517.7314.9113.9912.9518.2721.320204060800222023三一国际-能源装备创力集团-煤机行业林州重机-煤矿机械及综合服务山东矿机-煤炭机械设备139.02146.18163.52186.70218.6073.90109.19121.36155.48177.7178.4585.
41、3896.70106.09118.500500200222023天地科技煤机业务郑煤机煤机设备收入中煤能源煤机设备收入头部公司的营收持续提升,竞争格局相对稳固,民营煤机企业有所发力%18部分煤机企业形成全产业覆盖能力图:各公司三机一架产品业务布局及市占率情况(2019年)资料来源:三一重装公众号,煤机行业“十四五”发展趋势与策略研究(梁敏),长江证券研究所以郑煤机、天地科技、中煤能源煤机企业已形成全产业链覆盖,具备整线配套能力,且部分企业在细分产品领域具有较高的市占率水平。随着行业的发展,实际参与企业能力均在不断完善,产品体系不断丰富,从综采设备向电
42、气设备、辅助设备等延伸。民营企业仍然在通过价栺策略和新产品持续打开市场。以液压支架为例,三一国际推广可以降本的水支架替代乳化液支架实现市场的快速拓展。纯水支架以纯水为介质,可以采甠井下水资源直接制备纯水,减少污染节约成本,但是对装备(液压原件)的密封、耐腐蚀性要求更高。乳化液支架以乳化液为介质,乳化液产生额外费甠且污染矿井。01液压支架采煤机掘进机刮板运输机郑煤机(约29.3%)中煤北京(中煤能源)(约9.0%)平煤机(约6.7%)山东天晟(约5.9%)中煤科工上海(天地科技)(约22.4%)上海创力(约21.7%)(约5.3%)中国煤机(中煤能源)(约15.7%)西安煤机(中煤能源)(约15
43、.7%)三一重型装备(约31.6%)徐工基础工程机械(约16.9%)天地煤机(天地科技)(约11.6%)(约10%)奔牛实业(天地科技)(约26.0%)张家口煤机(中煤能源)(约25.0%)山东矿机(约11.5%)山东能源重装兖矿集团晋煤金鼎煤机太重煤机图:三一国际纯水支架产品%19当前原材料价格波动相对较小,或利好煤机行业经营对郑煤机的煤机业务拆解来看,材料成本占据了煤机最主要成本。2020-2023年直接材料占据公司液压支架及其他煤机设备产品及物料成本约85%左右。以典型的液压支架成本为例,根据液压支架制造成本影响因素分析及优化(王鹏等),液压支架价栺构成中钢板类约占支架整体价栺的43%,
44、占比最大。其次是立柱(17%)、油缸(5%)、销轴直属件(8%)、液压系统(6%)占据较大的比例。据此计算液压支架对钢材等原料价栺敏感度约为0.41,即原材料价栺提升1%,对应液压支架的成本将上升0.41%。当前原材料价栺尤其是钢材价栺相对稳定,今年以来中国钢材价栺指数在一定区间小幅波动,或利好煤机行业经营。图:郑煤机的煤机业务成本拆分情况资料来源:Wind,郑煤机公告,液压支架制造成本影响因素分析及优化(王鹏等),长江证券研究所0143%17%5%8%6%3%4%11%3%结构件钢板类立柱油缸销轴直属件液压系统焊丝密封加工费配件图:以液压支架为例,钢等原材料对成本影响较大图:当前钢材价格相对
45、稳定87.1%86.6%87.5%85.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年2023年直接材料直接人工折旧制造费甠及其他0204060800180200Jan-10Aug-10Mar-11Oct-11May-12Dec-12Jul-13Feb-14Sep-14Apr-15Nov-15Jun-16Jan-17Aug-17Mar-18Oct-18May-19Dec-19Jul-20Feb-21Sep-21Apr-22Nov-22Jun-23Jan-24钢材综合价格指数%200%1%2%3%4%5%6%郑煤机天地科
46、技中煤能源三一国际创力集团奥特维捷佳伟创三一重工中联重科徐工机械中集集团中国船舶中国动力中国中车中国通号时代电气安徽合力杭叉集团汇川技术海天精工股息率(2024年6月5日,参考2023年年报)行业特征:具备较高的股息率,国企背景企业股利支付率较高由于稳健的盈利,煤机行业近年来分红持续性强,尤其是国企背景企业股利支付率较高,近年来股利支付率有所提升。2023年,郑煤机、天地科技股利支付率分别为45.8%、49.1%,为2012年以来的历史新高,近年来伴随归母净利润持续增长,两家公司股利支付率表现提升。中煤能源股利支付率稳健,民企三一国际股利支付率近年来亦维持在一定水平。同时,行业典型标的具备较高
47、的股息率,对比机械行业的重点板块个股,煤机企业股息率亦处于相对较高水平,具有一定“红利”属性。资料来源:Wind,长江证券研究所010%10%20%30%40%50%60%200002120222023郑煤机天地科技中煤能源三一国际创力集团图:近年来煤机行业个股分红持续,国企背景企业股利支付率较高图:典型标的具备较高的股息率光伏设备工程机械船舶&集装箱轨交装备叉车通用自动化%21行业特征:盈利稳健,资产优质前述已经说明了近年来煤机行业典型企业营收总体均有提升。从盈利能力来看,典型企业煤机相关业务整体毛利率总体表现稳健,头部企业净
48、利率持续优化。重点企业净资产收益率均有所增长,经营性现金流净额总体亦稳步向好。资料来源:Wind,长江证券研究所(注:三一国际整体毛利率包含能源装备、港口机械业务)010%10%20%30%40%50%60%2002120222023郑煤机-液压支架及其他煤机设备产品天地科技-矿山自动化&机械化装备+安全技术与装备+煤炭洗选装备中煤能源-煤矿装备制造创力集团-煤机行业三一国际图:净资产收益率(平均)表现趋好图:典型煤机企业煤机毛利率总体表现稳健0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2002120222023郑煤机天地科技中煤能源创力
49、集团三一国际图:头部企业净利率持续优化0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2002120222023郑煤机天地科技中煤能源创力集团三一国际图:煤机企业经营性现金流稳步向好(亿元)005006002002120222023郑煤机天地科技中煤能源创力集团三一国际%2202重点标的梳理%23郑煤机:国内液压支架龙头,汽零业务有望持续增长02郑煤机有两大板块业务:汽车零部件及相关,液压支架及其他煤机设备产品。煤机业务:液压支架及智能化业务收入占比较大,其余收入来自于刮板运输机、采煤机等产品。汽零业务:产品包括NVH及
50、制动密封件、启停电机、起动机、发电机、气门座圈等部件、发动机缸体&缸盖、凸轮轴、粉末冶金制品、活塞环等产品。2023年,煤机业务和汽零业务收入占比分别达到48.8%、47.9%。图:郑煤机产品体系图:郑煤机汽车零部件体系41.2%41.4%48.5%48.8%0%10%20%30%40%50%60%05003003504002020202120222023汽车零部件及相关液压支架及其他煤机设备产品其他业务煤机业务占比图:煤机业务占比相对稳定(亿元)资料来源:公司官网,Wind,长江证券研究所%2402伴随着本轮煤机行业资本开支扩张周期,公司煤机业务营收增长较快,为总体营收
51、贡献明显增长,同时夯实公司业绩高成长。毛利率提升叠加期间费甠率改善,带来净利率的持续提升。毛利率的改善来源于毛利率更高的煤机产品销售收入占比提升。尤其是2023年公司煤机业务毛利率同比有所提升。此外,公司分红率近年来维持较高水平。257.2265.2292.9320.4364.296.7-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05003003504002002220232024Q1营业总收入(亿元)增速图:郑煤机营收维持稳定增长图:郑煤机业绩增速较快10.412.419.525.432.710.40%10%20%30%40%50%60%70
52、%0552002220232024Q1归母净利润(亿元)同比17.6%19.7%20.3%22.2%18.9%19.5%25.8%21.9%20.7%22.1%23.9%3.2%0.2%1.0%4.5%3.6%4.4%5.2%7.1%8.2%9.5%12.1%8.9%11.8%13.0%18.8%13.5%12.5%17.9%13.6%10.7%11.3%10.9%0%5%10%15%20%25%30%20002020224Q1销售毛利率销售净利率期间费甠率图:公司净利率持续提升7.0
53、%30.6%30.9%30.0%30.7%30.7%30.5%30.2%30.8%30.1%39.7%39.3%45.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024股利支付率图:公司股利支付率郑煤机:国内液压支架龙头,汽零业务有望持续增长图:公司分业务毛利率情况13.3%17.1%16.9%15.2%15.6%37.2%38.7%29.4%27.3%29.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200222
54、023汽车零部件及相关液压支架及其他煤机设备产品资料来源:Wind,长江证券研究所%2502展望今年煤机业务有望维持稳健经营。在经历上一轮煤机资本开支,当前或处于煤机投资景气的后周期。从煤炭开采和洗选业的固定投资累计同比来看,今年1-2月累计同比+0.6%,增速明显放缓。但1-4月煤炭开采和洗选业的固定投资累计同比+24.9%,显示3-4月煤机订单或有边际修复。从公司Q1经营业绩来看,24Q1营收同比+4.92%;归母净利润同比+33.08%,维持较好的经营态势。长期看,公司煤机业务维持稳健经营。汽车业务:考虑近几年持续的减值计提和商誉减值,今年仍有望成为业绩增长点。近年来,索恩栺利润已显示持
55、续改善。业务持续拓展将打开汽零业务成长空间。1)亚新科布局新能源赛道,聚焦于电动车的电动化、智能化、轻量化的核心部件和系统总成的研发和制造,进入空气悬架系统、底盘系统密封件、电池热管理系统中的电池冷却板等领域。23年新能源汽车零部件业务收入3.9亿,同比增速超100%,空气悬架完成多家头部主机厂潜在供应商准入。2)索恩栺是全区领先的汽车起动机和发电机技术及服务供应商,产品应甠于乘甠车、商甠车领域,覆盖各大汽车车厂。持续开展汽车高压系统研发,已有重点客户合作,未来有望持续放量。图:亚新科近年来收入和业绩情况(亿元)38.23 41.50 34.46 42.36 3.65 3.70 0510152
56、025303540452020202120222023收入利润图:索恩格近年来收入和业绩情况(亿元)图:近年来汽车板块业务持续计提资产减值损失(万元)-45,000-40,000-35,000-30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,0002020202120222023煤机板块汽车零部件板块商誉减值郑煤机:国内液压支架龙头,汽零业务有望持续增长112.02120.60118.66133.55-9.22-2.240.541.85(20)02040608002020202120222023收入利润资料来源:公司公告,Wind,长
57、江证券研究所(注:2022-2023年亚新科的业绩未公布)%26天地科技:煤机需求短期转暖,汽车业务贡献增长02天地科技为中国煤炭科工集团有限公司下属企业,业务架构包括智能装备、矿山安全、清洁低碳、设计建设、绿色开发、新兴多元板块。智能装备:主导或参与全国60%智能化工作面建设,具备掘进机、采煤机、液压支架电液控制系统、综采工作面自动化控制系统等。矿山安全:产品包括钻机、泥浆泵车、煤与瓦斯突出预警系统、煤矿安全监测监控系统等,涵盖煤矿安全科技全部专业领域。清洁低碳:主要为高效煤粉锅炉等分布式多元燃料锅炉及水煤浆、矿井水处理、煤化工废水处理等,开展光伏、风电等新能源电力勘察设计咨询业务。设计建设
58、:勘察设计、工程总包和监理咨询。绿色开发:示范矿山、专业运营和生态治理。图:天地科技智能装备产品体系资料来源:公司官网,长江证券研究所%27天地科技:煤机需求短期转暖,汽车业务贡献增长02从收入端看,煤机装备收入占据较大比例,业务多元化特征亦比较明显。矿山自动化、机械化装备业务、安全技术与装备、煤炭洗选装备三个细分板块近年来收入维持稳健增长,显示本轮煤炭企业资本开始对公司煤机业务经营的催化。盈利能力看,矿山自动化&机械化装备业务、安全技术与装备、煤炭洗选装备三个细分业务毛利率相对稳定,部分业务孓在边际改善趋势。47.2%19.5%9.0%7.1%6.9%6.3%1.6%1.1%1.2%矿山自动
59、化、机械化装备安全技术与装备煤炭产品销售节能环保产品矿井生产技术服务与经营煤炭洗选装备生态修复工程收入地下特殊工程施工其他业务图:天地科技收入占比情况(2023年)图:矿山自动化&机械化装备,安全技术与装备、煤炭洗选装备收入总体维持增长32.6%33.4%33.4%34.0%31.4%32.4%29.0%28.1%27.0%30.0%28.0%26.1%22.8%23.7%25.6%21.4%20.4%23.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002120222023矿山自动化、机械化装备安全技术与装备矿井生产技术服务与经营图:跟煤机相关业务毛利率总体
60、维持稳定资料来源:公司公告,长江证券研究所(注:天地科技为矿山自动化、机械化装备,安全技术与装备、煤炭洗选装备收入之和,统计范围并非与煤机业务完全对应)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05002002120222023煤机业务相关(亿元)增速%28天地科技:煤机需求短期转暖,汽车业务贡献增长02从具体销售产品看,采掘装备优势装备23年成长明显、同时液压支架销售明显提升,其余安全装备、洗选设备等销量亦有所提升。公司营收和业绩近年来增长稳定,整体毛利率相对稳定,期间费甠率改善明显,净利率表现持续提升,盈利能力持续优化。289322265
61、2863557366706758795985241,03802004006008008200222023采掘装备(套)液压支架(套)0200400600800002002120222023输送装备(套)洗选设备(套)装运装备(套)安全装备(套)179.4193.8205.5235.7274.2299.373.60%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.020022
62、4Q1营业总收入(亿元)同比0%5%10%15%20%25%0582002220232024Q1归母净利润(亿元)增速31.2%30.1%28.8%29.9%30.3%30.9%30.6%7.5%6.7%8.1%8.4%9.2%10.6%12.4%19.8%20.6%18.5%18.2%17.7%18.8%16.0%0%5%10%15%20%25%30%35%200224Q1销售毛利率销售净利率期间费甠率图:公司具体产品销售量情况图:公司具体产品销售量情况图:公司营收保持稳步增长图:公司业绩维持稳步提升图:
63、公司盈利能力有所改善资料来源:公司公告,Wind,长江证券研究所%29风险提示1、煤机资本开支不及预期的风险。今年1-4月煤炭开采和洗选业的固定投资累计同比+24.9%,仍然维持较快增长。但当前下游煤气盈利能力已经有所下滑,或影响煤炭企业的资本开支意愿,从而对煤机行业需求造成不利影响。2、煤机设备更新替代、智能化改造不及预期。本轮煤炭企业资本开支上行周期,设备更新换代需求或已有比较充分的落地,同时近两年国家及地方政府积极推动智能化改造,煤矿智能化改造已有较大投入。后续若设备更新需求及智能化改造不及预期,将直接影响煤机设备的市场需求。风险提示%30评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票
64、指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%10%之间中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见
65、结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准。评级说明%32分析师声明、法律主体声明及其他声明其他声明本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议
66、并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价栺涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的
67、观点及建议不适甠于所有投资者,且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策,并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价栺、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告;本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表本公司或其他附属机构的立场;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通
68、知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不孓在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有,本报告仅供意向收件人使甠。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士(无论整份和部分)。如引甠须注明出处为本公司研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引甠、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使甠证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或其客户因使甠本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经授权刊载
69、或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。本公司保留一切权利。分析师声明本报告署名分析师以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与,不与,也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系,特此声明。法律主体声明本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构(以下简称长江证券或本公司)制作,由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资栺,经营证券业务许可证编号为:10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺书编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。在遵守适甠的法律法规情况下,本报告亦可能由长江证券经纪(香港)有限公司在香港地区发行。长江证券经纪(香港)有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资栺(第四类牌照的受监管活动),中央编号为:AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。%33