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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方集团东方集团（600811） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 综合/综合 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 4.57 元 目标目标价格价格 7.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,714.58 流通A股股本(百万股) 3,714.58 A 股总市值(百万元) 16,975.61 流通A股市值(百万元) 16,975.61 每股净资产(元) 5.74 资产负债率(%) 54.63 一年内最高/最低

2、(元) 5.50/2.80 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S01 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S02 薛涵薛涵 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 东方集团-半年报点评:2020H1 营收 稳增，携米糠专利切入人造肉赛道！ 2020-08-31 2 东方集团-首次覆盖报告:转型谋拐 点，发展正当时！ 2020-08-11 股价股价走势走势 一机两翼，立体化发展摘取植物基皇冠上的明珠一机两翼，立体化发展摘取植物基皇冠上的明珠 东方长青，新时代下老牌民企的战略转型。东方长青，新时代下老牌民企的战略转型。东方集

3、团成立于 1978 年，作 为一家大型民营投资控股型企业集团，业务涉及经营金融、现代农业及健 康食品、新型城镇化开发、港口交通等七大产业，近年来随着重心向主营 业务现代农业及健康食品产业转移，并成功打造供应链服务平台，实现战 略转型。公司营收由 2012 年的 64.72 亿元增加至 2019 年的 131.60 亿元， 年复合增长率达 10.67%。 2020 年 Q1 疫情下国内必需粮油品类销售规模增 加，公司实现营收 27.23 亿元，yoy+50%，预计今年业绩有望维持高增。 农产品基本盘稳步扩张，机身发展奠定腾飞基础。农产品基本盘稳步扩张，机身发展奠定腾飞基础。经过十年深耕，东方粮

4、仓已打造了现代农业全产业链发展模式。 公司充分利用东北粮食大省的资 源优势及全国重要商品粮基地的地理优势，广泛开展北粮南运、中储粮储 备轮换、粮油购销等贸易业务，保证农产品的有效供给。玉米是公司农产 品购销的主要品类，在今年价格持续上涨的情况下，公司玉米库存充足， 依托完善的仓储及物流体系，能够保障下游客户 对玉米原料的需求，受 益于农产品价格持续走高，有望迎量价齐升。2019 年，公司重新规划业 务结构，大力发展大米零售渠道，加强品牌产品营销力度，线上线下齐发 力，品牌米实现营收 6.82 亿元，同比增长 214.59%。公司稳定的农产品业 务为公司未来进一步拓展人造肉业务和发展玉米网平台奠

5、定坚实基础。 加工技术向上延伸，争做植物基解决方案平台服务供应商。加工技术向上延伸，争做植物基解决方案平台服务供应商。人造肉能够在 契合人们消费需求的同时缓解环境压力，未来或将迎来快速发展。东北地 区是我国最大的商品性大豆和出口大豆生产基地， 目前公司其他农产品业 务中，大豆业务占比 20%，为公司人造肉发展提供了稳定的原材料来源。 公司抓住国内食品消费升级的趋势和人造肉蓝海革命的机遇， 旨在生产出 在口感、 味道、 品相和烹饪体验方面均达到或接近真肉标准的植物人造肉。 目前，公司通过与科研中心合作，精准把握产业链核心，掌握先进的挤压 技术和设备，其中成熟运用的高湿法工艺现处于行业领先地位，未

6、来有望 引领国内人造肉行业发展。 中国玉米网再添一翼，横向延伸打造农产品一站式服务。中国玉米网再添一翼，横向延伸打造农产品一站式服务。2019 年，公司 完成对中国玉米网的收购，建设全国性“产业+互联网+金融”的大宗农 产品供应链服务平台，有助于进一步垂直整合玉米上下游产业，结合公司 的资金、渠道和物流优势，贯通玉米产业供应链，长远效益可期。在平台 加码下，公司实现了在农业全产业链的稳固“机身”下，以“人造肉”及 “玉米网平台”为两翼的发展模式，未来有望实现新飞跃。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年实现营收 159.83/198.15/248.21 亿元， 同比增长 21.

7、27%/23.98%/25.26%，实现净利润 6.52/7.88/9.76 亿元，同比增 长 11.74%/20.89%/23.85%，EPS 分别为 0.18/0.21/0.26 元，给予公司 2020 年 40 倍估值，目标价格 7.2 元，维持公司“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济下行风险；政策风险；食品安全风险；重大病虫害风 险，疫情控制不及预期，人造肉发展不及预期等 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,506.15 13,178.90 15,982.60 19,815.43 24,821.14 增长

8、率(%) 82.19 (9.15) 21.27 23.98 25.26 EBITDA(百万元) 1,717.47 2,194.42 1,450.37 1,677.92 1,940.23 净利润(百万元) 655.69 583.63 652.14 788.36 976.41 增长率(%) (14.74) (10.99) 11.74 20.89 23.85 EPS(元/股) 0.18 0.16 0.18 0.21 0.26 市盈率(P/E) 27.02 30.36 27.17 22.48 18.15 市净率(P/B) 0.86 0.84 0.82 0.79 0.75 市销率(P/S) 1.22 1

9、.34 1.11 0.89 0.71 EV/EBITDA 14.20 9.13 18.50 16.12 14.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -15% -4% 7% 18% 29% 40% 51% -012020-05 东方集团综合 沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 东方长青，新时代下老牌民企的战略转型东方长青，新时代下老牌民企的战略转型 . 5 1.1. 根基牢固，集团是股份公司的强力支点 . 5 1.2. 实控人高瞻远瞩，新任管理层带来新突破 . 7 1.3.

10、财务指标持续改善，战略调整有望持续剥离拖累业务 . 8 2. 农产品基本盘稳步扩张，机身发展奠定腾飞基础农产品基本盘稳步扩张，机身发展奠定腾飞基础 . 10 2.1. 购销业务持续上扬，坐享农产品上涨周期红利 . 10 2.1.1. 上游粮食储备焕发经济活力，农业全产业链模式打造坚实基础 . 10 2.1.2. 主营玉米为主的农产品购销业务，有望迎量价齐升 . 10 2.1.3. 加强合作扩大渠道规模，技术优势增强油脂业务发展信心 . 12 2.1.4. 米糠加工技术领先，拓展下游多种应用 . 13 2.2. 迎合消费升级，抢先卡位农产品品牌化大趋势 . 13 2.2.1. 公司品牌米发展迅速

11、，渠道拓展助力业绩提升 . 13 2.2.2. 豆制品市场空间尚足，渠道扩张迅速 . 15 3. 加工技术向上延伸，争做植物基解决方案平台最佳服务供应商加工技术向上延伸，争做植物基解决方案平台最佳服务供应商. 18 3.1. 人造肉行业方兴未艾，产业链加工环节是最高价值典范 . 18 3.2. 终绽放，坚守农业加工技术已到最佳变现点 . 20 3.2.1. 技术是人造肉行业核心壁垒, 持续创新能力是企业长青关键 . 20 3.2.2. 坚守农业加工技术，实现人造肉湿法工艺技术领先 . 21 3.3. 切入核心环节，乘渠道优势成就植物基最佳服务平台商 . 22 4. 中国玉米网再添一翼，横向延伸

12、打造农产品一站式服务中国玉米网再添一翼，横向延伸打造农产品一站式服务 . 24 4.1. 中国玉米网横向扩品形成平台化地位 . 24 4.2. 对标上海钢联，打造互联网平台综合服务商 . 25 5. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 26 6. 风险提示风险提示 . 27 图表目录图表目录 图 1：东方集团有限公司历史沿革 . 5 图 2：东方集团发展历程 . 6 图 3：东方集团母公司东方集团有限公司部分子公司 . 6 图 4：东方集团子公司 . 7 图 5：东方集团股权架构 . 7 图 6：营业收入及增速（百万元） . 8 图 7：分产品营业收入占比 . 8 图 8：主营业务营收占

13、比 . 8 图 9：归母净利润及增速（百万元） . 9 图 10：销售费用率、管理费用率、财务费用率 . 9 图 11：民生银行归母净利润（亿元）及增速 . 9 nMnOrMmRtRnMqMqNvNzQnOaQ8QaQsQqQtRrRkPpPyRkPqQqP6MqQwPMYsOuMMYqQnR 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 12：锦州港归母净利润（亿元）及增速 . 9 图 13：对联营和合营企业的投资收益及归母净利润（亿元） . 9 图 14：销售毛利率、净利率及粮油购销业务毛利率 . 9 图 15： 东方粮仓发展模式 .

14、10 图 16：2019 年粮油购销细分业务营收占比 . 10 图 17：粮油购销业务营收（亿元）及增长率 . 10 图 18： 现货价：平均价：玉米 . 11 图 19：生猪存栏量：能繁母猪 . 11 图 20：2019 年玉米下游消费占比 . 11 图 21：中国食用植物油消费量（万吨） . 12 图 22：2018 年中国食用植物油产品消费结构占比 . 12 图 23：豆粕市场价（元/吨） . 12 图 24：菜粕市场价（元/吨） . 12 图 25： 全脂米糠 . 13 图 26：中国稻谷各领域消费占比 . 14 图 27：中国高端大米市场规模（亿元） . 14 图 28：公司生产基地

15、及加工园区 . 14 图 29：品牌米种类多样 . 14 图 30：公司品牌米渠道合作平台 . 15 图 31：粳稻米市场价（元/吨） ） . 15 图 32：2018 年全国 50 强规模豆制品生产企业分布情况 . 16 图 33：豆制品行业 50 强企业投豆量及销售额（万吨，亿元） . 16 图 34：银祥豆制品产品图 . 16 图 35：银祥豆制品归母净利润（万元） . 16 图 36：中国餐饮收入（十亿元）. 17 图 37：海底捞营业收入（亿元）. 17 图 38：大豆播种面积（千公顷）. 17 图 39：大豆现货均价（元/每吨） . 17 图 40：东方集团结构简图 . 18 图

16、41：全球人造肉市场规模（亿元） . 18 图 42：2019 年植物性食品市场分布情况（亿美元） . 18 图 43：2019-2020 中国人造肉市场重要事件盘点 . 19 图 44：植物肉产业链 . 19 图 45：Beyond Meat 核心竞争力 . 20 图 46：Beyond Meat 产品创新过程 . 21 图 47：干&湿法蛋白挤压工艺 . 22 图 48：植物肉产业链 . 22 图 49：品牌米线下渠道核心突破区 . 23 图 50：东方集团结构简图 . 23 图 51：中国玉米网 . 24 图 52：农业供应链布局 . 24 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度

17、研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 53：中国玉米网版块功能图 . 25 图 54：上海钢联发展历程 . 26 图 55：东方集团结构简图 . 26 表 1：新任管理层过往经历一览 . 7 表 2：2019 年公司前五名客户销售情况 . 11 表 3：油脂业务相关子公司 . 12 表 4：中国豆制品行业政策 . 15 表 5：替代蛋白简介 . 19 表 6：中国玉米网供应链平台核心功能 . 25 表 7：东方集团业务拆分 . 27 表 8：可比公司估值 . 27 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 东方长青，新

18、时代下老牌民企的战略转型东方长青，新时代下老牌民企的战略转型 1.1. 根基牢固，根基牢固，集团是集团是股份公司的强力支点股份公司的强力支点 东方集团有限公司创建于 1978 年，后于 1988 年成为黑龙江第一家企业集团公司，创业初 期主要业务为建筑、房地产开发、经贸等。1989 年，公司成为全国股份制改造首批四家试 点企业之一，同年成为中国首批拥有对苏边境贸易经营权的企业之一。1992 年注册设立东 方集团股份有限公司，股份公司于 1994 年在上交所上市。2009 年，公司组建东方粮仓板 块，开始向农业板块转型。2018 年，公司成立东方优品健康食品控股有限公司，开始逐步 延伸现代农业及

19、健康食品产业链，从农业向健康食品供应商转型，同年 10 月当选国家供 应链创新与应用试点企业，并成功打造供应链服务平台，实现战略转型。 图图 1：东方集团有限公司历史沿革：东方集团有限公司历史沿革 资料来源：公司官网、公司公告、天风证券研究所 公司的转型升级主要经历了三个阶段： 1992-2007： 初期投资阶段， 主业趋于多样化： 初期投资阶段， 主业趋于多样化： 1995 年， 公司参股锦州港成为第一大股东， 进军港口交通业务。乘地产业复苏之势，公司于 1999 年投资创办东方家园，主导建材流 通领域。2000 年，公司参股民生银行，公司金融业务稳步开展。公司逐步形成三大产业体 系，金融业

20、提供最基本的资金流，建材流通业构成了公司的物流体系，而锦州港保障公司 物流顺畅进行。在此期间，公司营收净利同步增长，发展势头良好。 2008-2017：调整转型阶段，发力农业板块：调整转型阶段，发力农业板块：2008 年，金融危机、上游房地产业低迷、雪 灾地震等自然灾害叠加导致东方家园所在的建材流通行业销售额大幅下降，公司营收大幅 下滑。2008 年起，公司开始逐步剥离东方家园建材零售业务年起，公司开始逐步剥离东方家园建材零售业务，转向组建农业板块，转向组建农业板块。2009 年，公司投资设立东方集团粮油食品有限公司，开展粮食深加工等业务，带动公司营收快 速增长，2009-2013 年 CAG

21、R+57%。2014 年起，由于粮油市场低迷，公司农业板块业绩有 所下滑。此外，2016 年，公司完成国开东方股权收购项目，新增城镇化开发产业，但面对 当年北京以功能疏解促转型升级创新发展和房地产调控政策的密集出台，面临挑战。 2018 年至今：创新升级阶段，再出发业绩强劲：年至今：创新升级阶段，再出发业绩强劲：近年来公司现代农业及健康食品产业高 速发展，2018 年公司成立东方优品健康食品控股有限公司，逐步延伸健康食品产业链。此 外，公司发力品牌米业务，2019 年 9 月东方粮仓实现品牌米单月销量过亿历史性突破。同 时不断加强供应链平台建设， 2020 年公司旗下中国玉米供应链服务平台作为

22、中国首个玉米 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 供应链服务平台正式上线。 目前现代农业及健康食品产业为公司主营业务， 营收占比约目前现代农业及健康食品产业为公司主营业务， 营收占比约 95%。 公司积极盘活存量土地资产、加快资金回笼，公司积极盘活存量土地资产、加快资金回笼，地产业务地产业务或将或将逐步剥离。逐步剥离。公司营收由 2017 年 79.62 亿元增长至 2019 年 131.6 亿元，CAGR+29%。 图图 2：东方集团发展历程：东方集团发展历程（左轴为营业收入，右轴为归母净利润）（左轴为营业收入，右轴为归母净利润） 资料来源：Wind、公司官网、天风证券研究所 母公司是公司的强力支点，为公司发展扩张提供保障。母公司是