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1、客车行业端:总量趋于饱和,公路下行,公交维稳国内客车市场黄金时期已过,总量趋于饱和客车行业属于弱周期行业,一定程度上受国家政策的影响。2005-2014 年十年间,中国客车行业处于稳健增长的状态,年均复合增速约 10%,其中 2009-2011三年经历了高速增长,主要是 2008 年国家”四万亿“刺激政策下的大量基建投资导致的,2009 年中国新建公路、改建公路产能分别增长 43%、18%,公路建设完善下,客车需求在2010 年前后得到集中释放(2010 年客车销量增长25%)。 2015 年以后,国内客车销量增速转负,市场容量接近饱和,此后连续四年销量下滑,截至 2019 年中国客车销售 4
2、4 万辆,同比减少 3%,距离 2015 销量峰值 52.8 万辆下降了 16%。其中宇通所在的大中客行业在 2015 年后的销量表现强于客车行业整体,主要是政府扶持下 2015-2017 年存量公交新能源化带来快速增长。2018 年起,随着存量公交新能源化比例提升,以及新能源补贴持续退坡,大中客行业销量也逐渐下降到新能源更新之前(2014 年)的水平,2019年,国内大中客销售 13.2 万辆(中汽协数据),同比-9%。我们认为,中国客车市场黄金发展阶段(2009-2014 年)已过,同时存量公交新能源更新基本到位,未来销量支撑主要来源于 1)城镇化率提升背景下,公交市场持续渗透,需求较为刚性;2)存量客车更新需求;3)海外市场新能源化促进出口。