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1、2021年上半年依然是最佳窗口期。结合近期趋势和中期供需因素,近期而言,金融宽松条件预计在疫情影响结束前不会转向,海外经济复苏的边际增量预计2021年逐季向好,当前趋势有望维持;至于中期供需的影响,考虑到上半年内疫情对实际供应依然有扰动,而全球铜矿新增产能主要于2021年下半年开始释放,整体而言,我们认为上半年是最佳窗口期。成本端:氧化铝延续过剩,低价有望维持氧化铝开工率低位运行,行业整体盈亏平衡附近。根据阿拉丁,2020年12月末国内氧化铝总产能为8,812万吨,在产产能6,930万吨,开工率78.6%,持续低位运行;当前价格低位震荡,行业整体处于盈亏平衡附近,低盈利能力限制了高成本项目的开
2、工。氧化铝明显过剩局面延续。展望未来,根据百川统计,2021年我国国内氧化铝新增产能预计为130万吨,另有170万吨将根据市场情况安排投产,且2021年末还有600万吨待投。2021年国内氧化铝总产能将超9,100万吨,考虑到对应的电解铝产能约4,524万吨(运行产能仅4,105万吨),按1.9单耗,氧化铝产能明显过剩。在产能明显过剩的局面下,氧化铝产量释放弹性大,只要价格上涨至一定的水平,产能释放将使氧化铝价格向下回归。氧化铝进入边际成本定价区间,整体过剩背景下价格预计稳定。虽然国内氧化铝项目整体处于盈亏平衡附件,挺价意愿强烈,但在过剩局面下缺乏定价权。全球成本曲线位置而言,中国的氧化铝产能多数位于全球产能成本曲线的末端,尤其是山西、河南等地的氧化铝产能,基本上占据了成本曲线末端的20%,成为全球氧化铝边际成本产能。在全球氧化铝产能整体过剩背景下,边际产能2,400-2,600元每吨成本区间将构成氧化铝价格中枢,再跌会造成全球氧化铝短缺,再涨则会导致生产恢复供应过剩。