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1、证券研究报告|公司深度|能源金属 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盛屯矿业(600711)报告日期:2024 年 04 月 17 日 卡隆威铜矿顺利扩产有望增厚公司业绩卡隆威铜矿顺利扩产有望增厚公司业绩 盛屯矿业盛屯矿业深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司坚持公司坚持“上控资源,上控资源,下拓材料”的发展战略下拓材料”的发展战略,坐拥多处矿山资源,坐拥多处矿山资源 公司重点聚焦铜、镍、钴、锌金属,资源端锁定矿产资源国刚果(金)和印度尼西亚,通过勘探、并购、建设、合作开发等方式进一步增加上游资源的实际控制量;材料端稳步推进在建项目贵州新材料的建设进程,跟进与厦钨新能合作的三元前驱
2、体项目的建设规划,将“下拓材料”落在实处,切实增加材料端的产能和产量,新能源锂电材料一体化布局渐入佳境,公司盈利能力有望持续增长。刚果金刚果金卡隆威项目卡隆威项目顺利投产,产能扩至顺利投产,产能扩至 5 万吨万吨/年年 公司 95%控股卡隆威项目,项目铜钴矿山采矿权拥有资源量为矿石量 1346 万吨,储量为铜金属量 30.2 万吨,平均品位 2.7%,钴金属量 4.27 万吨,平均品位0.62%。公司卡隆威项目于 2023 年一季度已产出铜钴产品,并于二季度进入生产爬坡期,项目在 2023 年下半年产能规模由 3 万金属吨扩大为 5 万金属吨。公司刚果(金)CCR 铜钴冶炼项目及 CCM 铜钴
3、冶炼项目在 2023 年内保持铜满负荷生产。公司预计 2023 年实现全年产铜约 10 万金属吨,较上年度铜总产量增加超过70%,铜矿冶板块未来有望持续为公司业绩做出坚实贡献。友山镍业项目顺利满产友山镍业项目顺利满产 公司与青山、华友钴业一同投资建设友山镍业项目,公司持股 35.75%为第一大股东。2020 年 9 月,友山镍业第一批镍铁出炉,2020 年底四条生产线已全部投产,2021 年一季度达到满产状态;根据 2022 年报披露,该项目稳定生产,我们推测其维持满产状态,且 2023 年友山镍业产量目标为镍产品 3.6 万金属吨。公司友山镍业投产,能够有效实现镍原材料到冶炼再到下游加工材料
4、协同发展一体化效应。公司下游布局逐渐完善公司下游布局逐渐完善 公司在贵州省黔南州福泉市投资建设年产 30 万吨电池级硫酸镍、30 万吨电池级 磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新能源材料项目。项目一期 15 万吨硫酸镍产线于 2023 年 12 月投产。此外,公司与厦钨新能合作的三元前驱体项目,建设首期年产 4 万吨新能源动力电池三元前驱体生产线,目前正在建设中。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 263.7、290.0、293.2 亿元;归母净利润分别为 2.5、7.9、8.6 亿元。EPS 分别为 0.08/0.25/0.28 元/股,对应的
5、 PE 分别为 55.8/17.8/16.4 倍,PB 分别为 1.01/0.95/0.90 倍。参考公司历史 PB 来看,处于历史低位,与行业内公司相比,公司 PB 处于行业内较低水平,首次覆盖,给予买入评级。风险提示风险提示 金属价格大幅波动,公司项目海外经营风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:施毅分析师:施毅 执业证书号:S02 分析师:王南清分析师:王南清 执业证书号:S01 基本数据基本数据 收盘价¥4.51 总市值(百万元)14,123.70 总股本(百万股)3,131.64 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -47
6、%-37%-28%-19%-9%0%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1123/1224/0124/0224/0324/04盛屯矿业上证指数盛屯矿业(600711)公司深度 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 25,357 26,369 29,003 29,320 (+/-)(%)-43.95%3.99%9.99%1.09%归母净利润 -96 253 792 863 (+/-)(%)-109.31%365.12%212.59%9.02%每股收益
7、(元)-0.03 0.08 0.25 0.28 P/E 55.76 17.84 16.36 资料来源:浙商证券研究所 pWiXkVlWlXpOyQpQoNrMbR8Q9PpNrRtRrNlOpPtPkPrQyR8OnNvMMYoNmOuOtRmP盛屯矿业(600711)公司深度 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 公司立足铜、镍、钴,布局逐步完善公司立足铜、镍、钴,布局逐步完善.5 1.1 公司聚焦能源金属资源冶炼,业务遍布世界.6 1.2 公司业绩短期承压,新项目稳步推进.9 2 深化落实深化落实“上控资源、下拓材料上控资源、下拓材料”的发展战略的发展战略.12
8、 2.1 刚果(金)卡隆威采冶一体化项目产能已达 5 万吨.14 2.2 刚果(金)CCR 和 CCM 铜钴项目.16 2.3 年产 3.4 万吨镍金属量高冰镍项目.17 2.4 盛迈镍业年产 4 万吨镍金属镍资源冶炼项目.18 2.5 公司收购四环锌锗布局锌冶炼.20 3 公司电池材料业务稳步推进公司电池材料业务稳步推进.20 3.1 贵州新材料项目一期顺利投产.20 3.2 与厦钨新能合作的三元前驱体项目.21 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.23 4.1 盈利预测.23 4.2 估值.23 5 风险提示风险提示.24 盛屯矿业(600711)公司深度 4/26 请务必阅读正文之后的免责
9、条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.5 图 2:股权结构示意图(截止 2023 年三季度报).6 图 3:公司钴业务蓬勃发展.7 图 4:能源金属及有色金属冶炼产业链结构.8 图 5:公司业务遍布世界.8 图 6:2016-2021 年营业总收入整体呈上升趋势.9 图 7:归母净利润总体波动较大.9 图 8:2022-2023H1 公司业务营收占比(%).10 图 9:2022-2023H1 公司分行业主营构成(单位:亿元).10 图 10:2022-2023H1 公司业务毛利占比(亿元).10 图 11:公司管理费用率上升.11 图 12:公司经营性现金流净额良好(亿元).11
10、 图 13:铜钴产品 2018-2022 年产量和销量(金属吨).13 图 14:镍产品 2020-2022年产量和销量(金属吨).13 图 15:锌产品 2018-2022年产量和销量(金属吨).14 图 16:恩祖里股权结构(截止 2023 年三季报).15 图 17:卡隆威项目区位简图.16 图 18:卡隆威矿山实景.16 图 19:刚果(金)CCR 项目股权结构(截止 2023 年三季报).16 图 20:友山镍业股权结构(截止 2023 年三季报).17 图 21:年产 3.4 吨高冰镍项目 2021 年满产.18 图 22:印尼盛迈镍业有限公司股权结构.19 图 23:印尼纬达贝工
11、业园(IWIP).19 图 24:2023 年四环锌锗的产量目标为锌锭 30 万吨.20 图 25:贵州新能源材料项目实景.21 图 26:福泉厦钨新能源科技有限公司股权结构.22 图 27:公司 PB 处于历史低位(截止日期 2024 年 4 月 17 日).24 表 1:自有矿山的基本情况(2022 年报披露).12 表 2:铜钴镍产能及未来投产计划.13 表 3:CCM 项目主要信息梳理.17 表 4:印尼镍项目主要信息梳理.19 表 5:贵州新材料项目主要信息梳理.21 表 6:公司未来主要业务业绩预测.23 表 7:行业内可比公司估值(截止日期 2024 年 4 月 17日,EPS
12、采用 Wind 一致预期).24 表附录:三大报表预测值.25 盛屯矿业(600711)公司深度 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司立足铜、镍、钴,布局逐步完善公司立足铜、镍、钴,布局逐步完善 盛屯矿业集团股份有限公司成立于 1992 年,1996 年上市,总部位于厦门。公司致力于有色金属资源的开发利用,侧重于新能源电池等领域所需的有色金属资源,主营业务包括金属冶炼及深加工、有色金属采选以及贸易。新能源产业链成为公司战略布局的核心,通过上游资源的管控和下游材料的拓展,公司致力于实现全方位的发展,重点关注铜、镍、钴、锌等金属品种。图1:公司发展历程 资料来源:公司官网,公司公告
13、,浙商证券研究所 (1)1996-2007 年:公司开始起步,并逐步计划向有色金属矿采企业转型。1996年,公司发行 A 股股票在上海证券交易所上市;1998 年,深圳市雄震投资有限公司成功收购中国宝安集团股份有限公司持有的公司 39.76%的股份;公司名称变更为厦门雄震集团股份有限公司;2007 年,公司受让三富矿业 42%股权,计划向有色金属矿采企业转型。(2)2008-2019 年:公司进一步收购矿业公司,扩大企业规模。先后收购了鑫盛矿业、银鑫矿业、风驰矿业、埃码矿业、贵州华金、恒源鑫茂、四环锌锗等,进一步提高公司铅锌矿、金矿及铜钴的综合实力。同时,公司间接持股友山镍业,逐步布局镍产品。
14、(3)2020-至今:公司聚焦刚果地区铜钴项目,为响应“一带一路”倡议,积极布局海外业务,加大对海外资源的投资,拓展海外有色金属资源。跟随“十四五”规划加快壮大包括新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保等发展战略性新兴产业的指导,进一步优化公司的海外布局和发展。公司发行A股股票在上海证券交易所上市深圳市雄震投资有限公司成功收购中国宝安集团股份有限公司持有的公司39.76%的股份;公司名称变更为厦门雄震集团股份有限公司受让三富矿业42%股权,计划向有色金属矿采企业转型收购鑫盛矿业,正式转型矿业企业公司;名称变更为厦门雄震矿业集团股份有限公司收购银鑫矿业,进一步增强有色金属矿采选主业收购埃
15、玛矿业,大幅提升铅锌矿储备实力收购风驰矿业,扩充铜资源布局;公司名称变更为盛屯矿业集团股份有限公司收购贵州华金,提升金矿储备实力收购恒源鑫茂,继续提升铅锌矿综合实力收购万国国际矿业16.67%股权,英国CMI25%股权,参与境外优质矿产资源收购四环锌锗,提升锌、锗资源储备实力,取得大理三鑫控制权,初步获得铜钴资源完成收购恩祖里,正式切入铜钴矿资源,打通钴材料产业链刚果盛屯新材料钴铜冶炼项目建成投产;继续向下游完善新能源金属产业链,在贵州抽筹建年产30万吞硫酸镍、30万吨磷酸铁和1万吨电池级钴金属项目;友山镍业3.4万吨高冰镍项目稳步推进,设立盛迈镍业在印尼投产年产4万吨镍金属量高冰镍项目199
16、6年1998年2007年2008年2010年2012年201420162017年2019年2020年20212011年收购中合镍业100%股权,增加公司新能源电池镍原料产品产能,进一步扩大公司的业务版图2022年卡隆威项目顺利投产,已于2023年一季度产出铜钴产品,下半年产能扩至5万吨2023购买英国联合镍业股份2018年盛屯矿业(600711)公司深度 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2:股权结构示意图(截止 2023 年三季度报)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 姚雄杰先生为公司实际控制人。截止 2023 年三季度报,深圳盛屯集团有限公司持股14.61%,为公司最大股东;深
17、圳市盛屯实业发展有限公司持股 1.82%,为第二大股东;姚雄杰先生持有深圳市盛屯实业发展有限公司 70%股权,深圳盛屯实业持有深圳盛屯集团有限公司 100%股权,姚雄杰个人直接持有公司 1.29%的股份,合计持有公司 17.72%的股份,为公司的实际控制人。公司控股股东深圳盛屯集团以投资产业为主,深耕有色金属行业,涵盖采、选、冶、贸易以及金属产业链增值服务,并在此基础上聚焦于新能源、新材料领域。公司主营的镍钴材料以及深圳盛屯集团控股的盛新锂能主营的锂盐材料,是锂电材料生产所需最重要的能源金属,公司利用这一独特优势发挥协同效应,更好地为下游锂电材料企业提供一体化原料市场供应服务,体现更强竞争力。
18、1.1 公司聚焦公司聚焦能源金属能源金属资源冶炼资源冶炼,业务遍布世界,业务遍布世界 公司业务众多,目前主要分为金属冶炼及深加工业务、有色金属采选业务和有色金属贸易业务及其他。公司目前主要有卡隆威采治一体化项目、刚果(金)铜钴矿山项目、年产 3.4 万吨镍金属量高冰镍项目及贵州新能源材料项目等。公司正在建设资源开发-初级冶炼-盐类加工-前驱体制造的垂直产业链布局。铜钴方面,CCR 和 CCM 项目采购铜钴原矿通电解工艺冶炼加工成阴极铜对外销售,通过湿法工艺冶炼加工成粗制氢氧化钴进入盐类加工环节生产出四氧化三钴或硫酸钴后分别进入消费电池和动力电池领域,目前已形成“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产
19、品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。公司积极推进刚果(金)卡隆威年产 30,000 吨阴极铜、3,600 吨粗制氢氧化钴(金属量)采冶一体化项目建设,该项目于 2023年一季度已产出铜钴产品;卡隆威项目通过矿山开采铜钴原矿供应到配套的冶炼系统生产出阴极铜和粗制氢氧化钴,阴极铜对外销售,粗制氢氧化钴进入盐类加工环节生产出四氧化三钴或硫酸钴后分别进入消费电池和动力电池领域,目前铜产能达 5 万金属吨。盛屯矿业集团股份有限公司深圳盛屯集团有限公司深圳市盛屯实业发展有限公司姚雄杰14.61%1.82%1.29%100%70%贵州新能源材料100%100%51%100%100%5
20、1%四环锌锗珠海科立鑫盛屯金属盛屯新材料刚果资源盛屯矿业(600711)公司深度 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3:公司钴业务蓬勃发展 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 镍方面,友山镍业项目采购红土镍矿通过 RKEF 工艺加工成镍铁或低冰镍,镍铁供应至下游进入不锈钢领域,低冰镍供应至下游吹炼成高冰镍后进入动力电池领域。中合镍业以硫化镍精矿及低冰镍为原料,通过侧吹熔炼生产高冰镍,提供给下游的镍精炼和动力电池。贵州新材料项目通过采购硫化镍精矿、镍铁、高冰镍未来可生产硫酸钴、硫酸镍盐类产品,科立鑫亦可生产至硫酸钴盐类产品。消费电子前驱体,目前科立鑫采购粗制氢氧化钴等原材料,生产主要
21、产品为消费电子前驱体(四氧化三钴),供应至下游生产钴酸锂进入消费电池领域。公司贵州新材料项目产出硫酸钴、硫酸镍盐类产品为下游三元前驱体制造提供原料。盛屯矿业(600711)公司深度 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4:能源金属及有色金属冶炼产业链结构 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司广泛布局,积极开拓国内外资源,在刚果、印尼等地设立子公司,通过上游资源的管控和下游材料的拓展,产业链逐渐完善。图5:公司业务遍布世界 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 盛屯矿业(600711)公司深度 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 公司业绩短期承压,新项目稳步推进公司业
22、绩短期承压,新项目稳步推进 近八年来看,2016-2021 年公司营收整体呈上升趋势,但增速放缓;整体营收规模在2021 年达到高峰,为 452.4 亿元,同比增长 15%。2022 年营收相比 2021 年大幅下降,主因为 2022 年受俄乌战争冲突及国际经济形势的影响,同时公司战略性缩减了金属贸易业务的规模;截止 2023 年三季度报,公司前三季度总计实现营业收入 183 亿元,同比下降6.73%,但 2023 年同比下滑收窄。总体来看,公司归母净利润波动较大,2022 年度实现归属于母公司股东的净利润-0.96亿元,同比下降 109.31%,主因为金属价格波动及能源、辅料等价格上涨导致企
23、业生产成本上升。截止 2023 年三季度报,公司前三季度总计实现归母净利润 2.3 亿元,同比下降70.97%,主因是主营品种钴价格较 2022 年大幅下跌以及锌、镍产品价格下降且冶炼加工成本同比上升,导致利润较 2022 年同期相比下降。图6:2016-2021 年营业总收入整体呈上升趋势 图7:归母净利润总体波动较大 资料来源:wind,公司公告,浙商证券研究所 资料来源:wind,公司公告,浙商证券研究所 公司致力于能源金属资源的开发利用,尤其是新能源电池所需金属品种,重点聚焦于铜、镍、钴,主要业务类型为能源金属业务、基本金属业务、金属贸易业务及其他。2017-2020 年,公司收入主要
24、来自金属贸易业务及其他,整体保持在 80%左右;自 2021年起,能源金属业务收入占比稳步提升,2022 年-2023H1 整体达到 40%左右。从公司业务营收占比来看,金属贸易业务及其他占比呈下降趋势;能源金属业务营收占比呈上升趋势,2022 年能源金属业务营收占比超过金属贸易业务及其他占比。公司致力于能源金属资源的开发利用,在努力推进国内矿山建设的同时积极推动海外能源金属业务的发展。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05003003504004505002000222023Q1-3营业收入(亿元)同
25、比增长(右,%)-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%-2.00.02.04.06.08.010.012.02000222023Q1-3归母净利润(亿元)同比增长(右,%)盛屯矿业(600711)公司深度 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图8:2022-2023H1 公司业务营收占比(%)图9:2022-2023H1 公司分行业主营构成(单位:亿元)资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所 同样的,由于刚果项目的投建,自 2016
26、 年起,金属贸易业务及其他毛利占比逐步下降,能源金属业务毛利占比稳步提升,成为公司毛利贡献最大的板块。公司 2016 年开始布局铜、镍、钴等能源金属,主营业务及利润来源逐步由基本金属业务向能源金属聚焦;同时,公司持续贯彻缩减贸易业务规模的战略。基本金属业务毛利率跌至负值主因 2023 年上半年锌价下跌,四环锌锗受市场波动,加工费下降,冶炼系统的存货造成一定损失,叠加原辅料成本上升,技改等因素影响,盈利表现不及预期。图10:2022-2023H1 公司业务毛利占比(亿元)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司管理费用率波动上升,2022 年管理费用率大幅提升主要因为 2022 年营收大幅下降而
27、管理费用较为稳定,且公司 2023 年上半年管理人员职工薪酬增加。财务费用率较为平稳,一直处于 0.5%-1.5%之间。研发费用率较为平稳,较 2022 年同期减少主因 2023H1 有些项目已结项,而新项目刚开始未进入高投入期所致。盛屯矿业(600711)公司深度 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司长期来看,经营性现金流净额良好,总体呈波动上升趋势。2022 年现金流较低主因本期公司盈利减少经营活动现金流净额减少。截止 2023Q1-3 现金流净额较好,主因2023 年卡隆威项目投产,经营效益良好。图11:公司管理费用率上升 图12:公司经营性现金流净额良好(亿元)资料来源:
28、wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2000222023Q1-3盛屯矿业费用率变化(%)研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.02000222023Q1-3经营性现金流净额(亿元)盛屯矿业(600711)公司深度 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 深化落实深化落实“上控资源、下拓材料上控资源、下拓材料”的发展战略的发展战略 公司坚持“
29、上控资源”,资源端继续锁定矿产资源国刚果(金)和印度尼西亚,通过勘探、并购、建设、合作开发等方式进一步增加上游资源的实际控制量;材料端稳步推进在建项目贵州新材料的建设进程,跟进与厦钨新能合作的三元前驱体项目的建设规划,将“下拓材料”落在实处,切实增加材料端的产能和产量。公司扎根行业多年,在国内外拥有多个矿山资源,具备良好的资源鉴别能力及资源开发能力,在发展过程中积累形成了良好的资源开发能力。根据 2022 年报披露,上游资源布局效果显著,公司 CCR、CCM 项目保持稳定生产运营,刚果(金)的新建兄弟矿业铜钴项目预计 2023 年投产;卡隆威项目于 2023 年一季度已产出铜钴产品,项目在 2
30、023 年下半年将铜产能规模由 3 万金属吨扩大为 5 万金属吨;友山镍业 2023 年产量目标为镍产品 3.6万金属吨。表1:自有矿山的基本情况(2022 年报披露)矿山名称 主要品种 保有资源量(万吨)品位 设计产能(万吨)资源剩余可开采 年限 许可证/采矿权 有效期 卡隆威 铜、钴 1256.51 铜:2.70%钴:0.62%116 10 采矿证有效期至 2045 年 10 月 22 日。埃玛矿业 铅、锌 采矿证范围332.1;探矿证范围342.06 铅:3.24%锌:6.33%30 10 采矿证有效期至 2023 年 7 月 1 日;探矿证有效期至 2024 年 10 月 17 日。银
31、鑫矿业 铜、钨、锡 2240.20 铜:0.66%钨:0.14%锡:0.13%72 21 采矿证有效期至 2042 年 12 月 13 日。风驰矿业 锡、铜 64.80 锡:0.46%铜:0.41%6 10 采矿权有效期至 2020 年 8 月 5 日(正在办理延续)。鑫盛矿业 铜 328.35 铜:0.49%钴:0.34%16 12 采矿证有效期至 2022 年 9 月 14 日。(正在办理延续)。华金矿业 金 丫他 372.47 板其 57.62 丁马沟 97.68 丫他:3.37g/t 板其:3.74g/t 丁马沟:2.53g/t 丫他:15 板其:12 丁马沟:5 丫他:16 板其:4
32、 丁马沟:15 丫他采矿证有效期至 2026 年 11 月 11日;板其采矿证有效期至 2024 年 3 月1 日;丁马沟采矿证有效期至 2027 年3 月 27 日。恒源鑫茂 铅、锌 1242.40 铅:2.59%锌:2.93%49.5 20 赵寨采矿证有效期至 2021 年 10 月 27日(正在办理延续);李家寨探矿证有效期至 2025 年 1 月 13 日。大理三鑫 铜 262.17 铜:2.19%钴:0.038%20 10 探矿证有效期至 2023 年 8 月 5 日。资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司 2023 年半年度生产铜 4.5 万金属吨,镍产品 2.1 万金属吨,钴产
33、品 0.54 万金属吨。尽管在 2023 年上半年能源金属依旧相对低迷,公司积极应对,加快构建国内国际双循环发展格局,扎根国内,走向国际,在努力推进国内矿山建设的同时积极推动海外能源金属业务的发展。盛屯矿业(600711)公司深度 13/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2:铜钴镍产能及未来投产计划 公司/项目 权益 旗下资源性质 主要产品 设计产能 投产进度 刚果资源(CCR)86%铜钴冶炼 粗制氢氧化钴 阴极铜 3500 金属吨 30000 吨 2020 年末已达产 刚果盛屯新材料(CCM)100%铜钴冶炼 粗制氢氧化钴 阴极铜 5800 金属吨 30000 吨 2022 年已投产
34、 卡隆威项目 95%铜钴冶炼 粗制氢氧化钴 阴极铜 3600 金属吨 30000 吨 2023 年一季度已产出铜钴产品,并于下半年将铜产能扩大为 5 万金属吨 友山镍业 35.75%红土镍矿 高冰镍 36000 吨 四条生产线已于 2020年底全部投产,2021年已满产 盛迈镍业 51%红土镍矿 高冰镍 40000 吨 贵州新材料项目 51%加工 镍钴等 30 万吨硫酸镍,30 万吨磷酸铁,1 万金属吨电池级钴金属 一期已于 2023 年 12 月投产,二期正在建设中,预计 2024 年底建成 资料来源:公司公告,贵州发改委,浙商证券研究所 随着卡隆威项目和刚果(金)铜钴矿山项目的投产,公司铜
35、钴产品生产量和销售量稳步提升,自 2018 年起,每年产销接近满产满销。公司镍产品产销自 2020 年起大幅提升,主因公司年产 3.4 万吨高冰镍项目于 2020 年投产,2021年满产,自此镍产品产销大涨。图13:铜钴产品 2018-2022 年产量和销量(金属吨)图14:镍产品 2020-2022 年产量和销量(金属吨)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司 2019 年收购四环锌锗,自此锌产品销量大幅提升,并且持续扩产。根据公司公告,2023 年四环锌锗的产量目标为锌锭 30 万吨。盛屯矿业(600711)公司深度 14/26 请务必阅读正文之后的免
36、责条款部分 图15:锌产品 2018-2022 年产量和销量(金属吨)资料来源:公司公告,浙商证券研究所(2018、2019年数据单位为吨)2.1 刚果(金)卡隆威采冶一体化刚果(金)卡隆威采冶一体化项目产能已达项目产能已达 5万吨万吨 2019 年 2 月,盛屯矿业公告其间接全资控股子公司旭晨国际拟以现金方式收购恩祖里铜矿有限公司(Nzuri Copper Limited)100%股权,总交易金额不超过 1.14 亿澳大利亚元(折合人民币 5.46 亿元,按当时汇率 1 澳大利亚元=4.79 元人民币计算)。2020 年 3 月公司完成了恩祖里铜矿有限公司的收购,恩祖里成为公司的全资子公司,
37、公司持有卡隆威矿业的 85%股权,实现了铜钴矿山资源端的突破。恩祖里于刚果金拥有两个铜钴项目,分别为卡隆威项目(Kalongwe)和 FTB(FOLD&THRUST BELT JV)项目。2021 年 4 月,公司审议通过了关于收购 GICC 持有卡隆威矿业的 10%股份的议案,同意通过公司子公司卡隆威资源以 2,000 万美元的价格收购刚果工业和商业公司(GICC)持有卡隆威矿业的 10%股份以及其他与此有关的任何性质的权利和利益。根据公司公告披露,本次收购后,公司持有卡隆威矿业 95%股权。根据公司公告,卡隆威项目铜钴矿山采矿权拥有资源量为矿石量 1346 万吨,储量为铜金属量 30.2
38、万吨,平均品位 2.7%,钴金属量 4.27 万吨,平均品位 0.62%。盛屯矿业(600711)公司深度 15/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16:恩祖里股权结构(截止 2023 年三季报)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司积极推进刚果(金)卡隆威年产 30,000 吨阴极铜、3,600 吨粗制氢氧化钴(金属量)项目建设,该项目位于刚果(金)西南部卢亚拉巴省,地处世界最大的中非刚果(金)-赞比亚巨型铜矿带西端,矿权面积 8.3 平方公里,该铜矿带内已发现了数个世界级高品位铜钴矿床,著名的卡莫阿超大型铜矿距离该项目北部约 30 公里。项目总投资额约为 2.93 亿美元,为采冶
39、一体化项目,单位成本低,盈利能力好;根据公司公告披露,项目全投资回收期(含建设期)为 5.51 年。卡隆威项目于 2023 年一季度已产出铜钴产品,并于二季度进入生产爬坡期,其经营效益已经在 2023 年初步体现。根据公司公告披露,卡隆威项目在 2023 年下半年将铜产能规模由 3 万金属吨扩大为 5 万金属吨,公司预计 2023 年实现全年产铜约 10 万金属吨,较上年铜产量增加超过 70%。FTB 项目矿区毗邻多个世界级大型矿山和历史生产矿区,这条褶皱带拥有世界上最大的钴矿储量和丰富的铜矿。公司公告目前该项目处于勘探阶段,该矿区总面积334 平方公里,主要矿石种类包括铜、钴、铅、锌。盛屯矿
40、业(600711)公司深度 16/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图17:卡隆威项目区位简图 图18:卡隆威矿山实景 资料来源:Businessnews,浙商证券研究所 资料来源:Miningreview,浙商证券研究所 2.2 刚果(金)刚果(金)CCR 和和 CCM 铜钴铜钴项目项目 刚果(金)CCR 项目(即刚果盛屯资源有限责任公司)于 2016 年 8 月启动,规划年产 3,500 吨粗制氢氧化钴(金属量)、10,000 吨阴极铜,项目总投资为 1.29 亿美元;2017 年成立刚果盛屯资源有限责任公司,其中盛屯矿业持股 51%,盛屯稀有材料持股 49%,正式进入刚果(金)现场
41、着手建设工作,经历了十八个月的建设期,项目已于 2018 年底试车投产;通过技改,2020 年末扩产成功已达到年产 30,000 吨阴极铜。为完善公司治理结构,2023 年 7 月公司收购盛屯环球资源有限公司 35%股权,收购完成后,公司持有刚果盛屯资源有限责任公司(CCR)项目的 86%股权。根据公司公告披露,CCR 项目在 2023 年保持铜满负荷生产。图19:刚果(金)CCR项目股权结构(截止 2023 年三季报)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司在 2019 年以发行可转债筹集资金投资刚果(金)新建年产 30,000 吨阴极铜、5,800 吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法冶炼 CCM
42、 铜钴项目。该项目位于刚果(金)科卢韦齐地区,项目投资总金额 3.46 亿美元,其中项目建设投资 2.82 亿美元。根据公司公告披露,项目全投资回收期(含建设期)为 5.09 年。盛屯矿业集团股份有限公司盛屯稀有材料科技有限公司盛屯环球资源投资有限公司86%14%刚果盛屯资源有限责任公司100%盛屯矿业(600711)公司深度 17/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 刚果(金)铜钴板块截止 2023 年 6 月,公司 CCR 铜钴冶炼项目、CCM 铜钴冶炼项目保持稳定生产运营,2023 年 6 月在刚果(金)合作新建铜钴项目兄弟矿业项目预计 2023 年达到可投产状态,进一步提升公司的铜
43、产能。根据公司公告披露,CCM 项目在 2023 年保持铜满负荷生产。表3:CCM 项目主要信息梳理 项目名称 刚果(金)年产30,000吨阴极铜、5,800吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法冶炼项目 实施主体 刚果盛屯新材料有限公司 股权占比 盛屯矿业(100%)募资方式 发行可转债 项目地点 刚果(金)科卢韦齐地区 建设内容 年产30,000吨阴极铜、5,800吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法冶炼项目,年处理氧化矿 100 万吨 投资金额 3.46 亿美元 项目建设期 十五个月 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 2.3 年产年产 3.4 万吨镍金属量高冰镍项目万吨镍金属量高冰镍项目 2019 年
44、8 月全资子公司宏盛国际增资 550 万美元获得华玮镍业 55%股权,从而间接持有友山镍业 35.75%股权成为单一第一大股东;友山镍业于印尼投建产能镍金属量3.4 万吨的高冰镍项目,项目建设总投资约为 4.07 亿美元,根据公司所占股权比例计算,公司此次对外投资金额为 1.45 亿美元(折合人民币 10.24 亿元)。图20:友山镍业股权结构(截止 2023年三季报)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 盛屯矿业青山控股华友钴业永青科技宏盛国际华友控股恒通亚洲华玮镍业友山镍业100%100%100%55%45%65%35%51%盛屯矿业(600711)公司深度 18/26 请务必阅读正文之后的
45、免责条款部分 友山镍业选择印尼投资高冰镍项目优势明显。首先,印度尼西亚是世界红土镍矿资源最丰富的国家之一,占有世界红土镍矿储量的 10%以上,且开发成本低。其次,在研究生产工艺与市场需求的前提下,考虑到当前世界上利用红土镍矿生产高冰镍的工艺及产量情况,本项目采用“回转窑还原焙烧电炉还原熔炼P-S 转炉硫化吹炼”的工艺生产高冰镍。该工艺比较成熟,本项目合作方拥有先进成套的生产工艺技术、专利和成套设备设计能力及经营管理经验,在印尼青山工业园拥有多年的建设生产经验。同时,印尼政府支持该项目的投建,印尼财政部颁发的决议中提到“自商业生产之时纳税年度开始计算的 10 个纳税年度,企业所得税减免大小为 1
46、00%”。2020 年 9 月,友山镍业第一批镍铁出炉,2020 年底四条生产线已全部投产,2021年一季度达到满产状态;根据 2022 年报披露,该项目稳定生产,我们预计其维持满产状态,且 2023 年友山镍业产量目标为镍产品 3.6 万金属吨。图21:年产 3.4 吨高冰镍项目 2021 年满产 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 2.4 盛迈镍业年产盛迈镍业年产 4 万吨镍金属镍资源冶炼项目万吨镍金属镍资源冶炼项目 2021 年 12 月,公司全资子公司宏盛国际与 Extension 签订合资协议,在印度尼西亚设立盛迈镍业,宏盛国际持有盛迈镍业 70%股权,Extension 持有盛迈镍
47、业 30%股权。盛迈镍业拟在印度尼西亚纬达贝工业园(IWIP)投建年产 4 万吨镍金属量高冰镍项目,项目建设总投资预计 3.5 亿美元。为了加强与合作伙伴的长期合作,公司于 2022 年将持有的盛迈镍业 19%的股权以19 万美元的价格转让给 Huayou Holding。公司拟与 Extension、Huayou Holding 就共同投资开发建设盛迈镍业项目。本次股权转让后,盛迈镍业的股权比例为宏盛国际持股51%,Extension 持股 30%,Huayou Holding 持股 19%。印尼盛迈镍业项目预计投产时间比原计划略有延期。盛屯矿业(600711)公司深度 19/26 请务必阅
48、读正文之后的免责条款部分 图22:印尼盛迈镍业有限公司股权结构 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 图23:印尼纬达贝工业园(IWIP)资料来源:IWIP官网,浙商证券研究所 宏盛国际Huayou印尼盛迈镍业有限公司51%19%盛屯矿业Extension30%表4:印尼镍项目主要信息梳理 项目名称 盛迈镍业年产 4 万吨镍金属镍资源冶炼项目 实施主体 印尼盛迈镍业有限公司 股权占比 宏 盛 国 际(51%),Extension(30%),Huayou(19%)项目地点 印度尼西亚纬达贝工业园(IWIP)建设内容 年产 4 万吨镍金属镍资源冶炼项目 投资金额 3.5 亿美元 项目建设期 十八个月
49、 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 盛屯矿业(600711)公司深度 20/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.5 公司公司收购四环锌锗收购四环锌锗布局锌冶炼布局锌冶炼 四环锌锗是一家高新技术企业,主要产品有二氧化锗、锌精矿、铅泥、铜精矿、银精矿、锗精矿以及锌锭产品等,产品广泛应用在塑料、微电子、光纤通讯、及国防工业等方面,此外公司还涉及污水处理、电锌废渣处理及稀贵金属综合回收业务。2019 年,公司公告披露,公司通过向特定对象非公开发行股份及支付现金的方式,购买盛屯集团、刘强等 21 名交易对方合法持有的四环锌锗 97.22%的股权,交易作价约为 21.4 亿元人民币;在此之前,公
50、司持有四环锌锗 2.78%的股权,交易完成后公司直接持有 100%股权,四环锌锗成为公司的全资子公司。2022 年度四环锌锗产出锌产品 26.48 万金属吨。为应对基本金属冶炼行业金属价格、加工费以及能源价格的波动,四环锌锗正在打通铜、银、铟等稀贵金属回收的全流程,提高稀贵金属的回收率,不断稳定自身的盈利能力。2023 年四环锌锗的产量目标为锌锭 30 万吨。图24:2023 年四环锌锗的产量目标为锌锭 30 万吨 资料来源:中国有色金属网,浙商证券研究所 3 公司电池材料业务稳步推进公司电池材料业务稳步推进 3.1 贵州新材料贵州新材料项目一期顺利投产项目一期顺利投产 公司在贵州省黔南州福泉
51、市投资建设年产 30 万吨电池级硫酸镍、30 万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新能源材料项目。投资主体为公司全资子公司盛屯能源金属化学(贵州)有限公司,总投资金额 619,329 万元。项目总建设期三年,共分两期建设。项目从建设硫酸镍体系开始,分期建设硫酸镍、钴产品、磷酸铁等生产设施,有序稳步推进项目建设投产。贵州新材料项目通过采购硫化镍精矿、镍铁、高冰镍生产硫酸镍供应至下游生产三元前驱体、正极材料进入动力电池领域。积极推进贵州新材料项目的建设进程,贵州新材料项目一期 2021 年 11 月正式启动建设,一期 15 万吨硫酸镍产线于 2023 年 12 月投产。盛屯矿业(60071
52、1)公司深度 21/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5:贵州新材料项目主要信息梳理 项目名称 年产 30 万吨电池级硫酸镍、30 万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新能源材料项目 投资主体 盛屯能源金属化学(贵州)有限公司 股权占比 盛屯矿业(51%)项目地点 贵州省黔南州福泉市 建设内容 年产 30 万吨电池级硫酸镍、30 万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新能源材料 投资金额 61.9 亿 项目建设期 三年(两期)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 图25:贵州新能源材料项目实景 资料来源:贵州省发改委,浙商证券研究所 3.2 与厦钨新能合作的三元前驱体项目与
53、厦钨新能合作的三元前驱体项目 2020 年 5 月,公司与厦钨新能源签订战略合作框架协议;2021 年,公司通过增资方式入股厦门厦钨新能源材料有限公司;2022 年 12 月,公司公告披露公司拟与厦钨新能和沧盛投资合资设立福泉厦钨新能源科技有限公司,建设首期年产 4 万吨新能源动力电池三元前驱体生产线,合资公司注册资本为人民币 5 亿元,其中厦钨新能占比 65%,公司占比 30%,沧盛投资占比 5%;项目总投资预计约为 11.6 亿元。截止2023 年中报,公司与厦门厦钨新能材料股份有限公司达成合作位于贵州省福泉市的首期年产 4 万吨合资投建新能源电池前驱体生产线处于建设期。公司具有国内外有色
54、金属资源开发的经验和优势,拥有优质的钴、镍等矿山及原料生产资源;厦钨新能具有钴酸锂、三元材料及前驱体的研发和制造优势。盛屯矿业(600711)公司深度 22/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图26:福泉厦钨新能源科技有限公司股权结构 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 福泉厦钨新能源科技有限公司厦钨新能盛屯矿业沧盛投资65%30%5%盛屯矿业(600711)公司深度 23/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 公司卡隆威项目 2023 年一季度已产出铜钴产品,且下半年规模由 3 万金属吨扩大为 5万金属吨,将成为公司未来两年
55、重要的业绩增量。根据我们此前外发报告,铜行业深度:供给将现明显短缺,预计未来铜价将保持高位震荡。钴、镍、锌价格因供给放量较大,导致供给过剩,近两年跌幅较大,我们认为价格已至底部区间,未来两年底部震荡。公司产量来看,公司业绩预告披露,公司卡隆威项目产能扩至 5 万金属吨,CCR 和CCM 项目满负荷生产,公司预计全年产铜约 10 万金属吨,因 2024 年卡隆威产量高于2023 年,预计 2024 年产量超 10 万金属吨。钴产品公司保持稳定,未来两年产销约 1 万吨。锌产品根据公司公告,2023 年计划力争产量达 30 万吨,预计 2024-2025 生产约 30 万吨。镍产品根据公司过去两年
56、产量,未来2024-2025 年产销保持稳定,约 4 万吨上下。公司贸易业务稳定在 100 亿上下。表6:公司未来主要业务业绩预测 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 4.2 估值估值 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 263.7、290.0、293.2 亿元;归母净利润分别为 2.5、7.9、8.6 亿元。EPS 分别为 0.08/0.25/0.28 元/股,对应的 PE 分别为55.8/17.8/16.4 倍,PB 分别为 1.01/0.95/0.90 倍。参考公司历史 PB 来看,处于历史低位,与行业内公司相比,公司 PB 处于行业内较低水平,首次覆盖,给予买入评级。
57、收入(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 钴材料产品 2,962 1,620 1,669 1,719 锌产品 5,661 5,099 6,300 6,489 铜产品 3,100 5,800 7,146 7,146 镍矿产品 4,628 3,850 3,889 3,966 贸易及其他 8,837 10000 10000 10000 成本(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 钴材料产品 2,272 1,566 1,620 1,642 锌产品 5,597 4,982 6,150 6,300 铜产品 2,552 4,100 4,400 4,400 镍矿产品 3,44
58、6 3,570 3,570 3,570 贸易及其他 8,554 9,700 9,700 9,700 毛利率 2022 2023E 2024E 2025E 钴材料产品 23.30%3.33%2.91%4.48%锌产品 1.13%2.29%2.38%2.91%铜产品 17.69%29.31%38.42%38.42%镍矿产品 25.54%7.28%8.19%9.99%贸易及其他 3.21%3.00%3.00%3.00%盛屯矿业(600711)公司深度 24/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7:行业内可比公司估值(截止日期 2024 年 4 月 17 日,EPS 采用 Wind 一致预期)总
59、市值(亿元)EPS PE PB 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2024E 华友钴业 493 2.57 3.51 4.38 11.23 8.22 6.58 1.33 驰宏锌锗 298 0.28 0.42 0.49 20.89 13.91 11.82 1.69 紫金矿业 4,626 0.80 1.00 1.24 22.60 18.04 14.62 3.64 洛阳钼业 1,860 0.38 0.49 0.54 23.79 18.63 16.64 2.78 平均 19.63 14.70 12.41 2.36 盛屯矿业 141 0.08 0.25 0.28 55
60、.76 17.84 16.36 0.95 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图27:公司 PB处于历史低位(截止日期 2024 年 4 月 17 日)资料来源:Wind,浙商证券研究所 5 风险提示风险提示 金属价格大幅波动。若公司产品价格大幅波动,将影响公司利润。公司项目海外经营风险。公司海外项目较多,存在一定的经营风险。盛屯矿业(600711)公司深度 25/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E (百万元)2022A 2023
61、E 2024E 2025E 流动资产流动资产 16,239 20,227 20,661 21,856 营业收入营业收入 25357 26369 29003 29320 现金 3,949 5,073 5,998 7,154 营业成本 22500 23997 25519 25691 交易性金融资产 879 779 679 579 营业税金及附加 437 527 580 586 应收账项 1,429 1,612 2,181 2,205 营业费用 24 53 58 59 其它应收款 605 586 645 652 管理费用 574 738 870 880 预付账款 750 1,680 1,531 1,
62、541 研发费用 39 40 44 44 存货 6,454 7,746 6,816 6,843 财务费用 129 272 307 280 其他 2,172 2,752 2,812 2,882 资产减值损失(506)(251)(18)(18)非流动资产非流动资产 15,714 16,514 17,221 17,639 公允价值变动损益(484)(10)(10)(10)金融资产类 300 300 300 300 投资净收益 81 79 87 88 长期投资 427 447 467 487 其他经营收益 59 66 73 73 固定资产 7,079 7,145 7,631 8,027 营业利润营业利
63、润 782 567 1750 1907 无形资产 3,628 3,618 3,608 3,598 营业外收支(18)(10)(10)(10)在建工程 1,901 2,431 2,638 2,644 利润总额利润总额 764 557 1740 1897 其他 2,379 2,572 2,577 2,582 所得税 64 50 157 171 资产总计资产总计 31,953 36,741 37,882 39,495 净利润净利润 700 507 1584 1726 流动负债流动负债 13,537 14,193 13,651 13,438 少数股东损益 796 253 792 863 短期借款 5,
64、940 5,340 5,040 4,740 归属母公司净利润归属母公司净利润(96)253 792 863 应付款项 4,577 5,466 4,962 4,995 EBITDA 2071 1547 2869 3089 预收账款 0 3 3 3 EPS(最新摊薄)(0.03)0.08 0.25 0.28 其他 3,020 3,385 3,646 3,699 非流动负债非流动负债 1,638 5,477 5,577 5,677 主要财务比率 长期借款 453 3,453 3,553 3,653 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 1,184 2,023 2,023 2,023
65、成长能力成长能力 负债合计负债合计 15,174 19,670 19,228 19,115 营业收入-43.95%3.99%9.99%1.09%少数股东权益 2,769 3,022 3,814 4,677 营业利润-71.31%-27.52%208.83%8.97%归属母公司股东权益 14,010 14,048 14,840 15,703 归属母公司净利润-109.31%365.12%212.59%9.02%负债和股东权益负债和股东权益 31,953 36,741 37,882 39,495 获利能力获利能力 毛利率 11.27%8.99%12.01%12.38%现金流量表 净利率-0.38%
66、0.96%2.73%2.94%(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E ROE-0.68%1.80%5.34%5.50%经营活动现金流经营活动现金流 560 302 2890 2921 ROIC 5.51%2.88%6.75%6.80%净利润 700 507 1584 1726 偿债能力偿债能力 折旧摊销 637 718 821 912 资产负债率 47.49%53.54%50.76%48.40%财务费用 179 351 409 400 净负债比率 18.66%23.96%15.90%7.90%投资损失(81)(79)(87)(88)流动比率 1.20 1.43 1.51 1.
67、63 营运资金变动(1894)(1437)119 (73)速动比率 0.51 0.57 0.70 0.79 其它 1019 242 44 44 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(2894)(1295)(1356)(1165)总资产周转率 0.86 0.77 0.78 0.76 资本支出(2084)(1339)(1536)(1336)应收账款周转率 17.40 20.00 17.19 14.86 长期投资(66)60 90 80 应付账款周转率 10.48 9.90 9.92 10.32 其他(743)(16)90 91 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 307
68、0 2153 (609)(600)每股收益-0.03 0.08 0.25 0.28 短期借款 1332 (600)(300)(300)每股经营现金 0.18 0.10 0.92 0.93 长期借款 121 3000 100 100 每股净资产 4.47 4.49 4.74 5.01 其他 1618 (247)(409)(400)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 679 1124 925 1156 P/E 55.76 17.84 16.36 P/B 1.01 1.01 0.95 0.90 EV/EBITDA 10.45 11.78 5.96 5.09 资料来源:浙商证券研究所 盛屯矿业
69、(600711)公司深度 26/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深
70、 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)
71、对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方
72、法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010