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中金环境-至暗时刻已过回归泵业重心-210730（15页）.pdf

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1、减值充分计提，21 年轻装上阵2020 年受疫情影响，环保行业大受打击，公司计提大量减值。金泰莱和中咨华宇未达成业绩目标，分别确认商誉减值损失 9.97 亿元、8.83 亿元。计提后，公司剩余 7.04 亿元商誉，占总资产的8%。2020 年对污泥及蓝藻处理项目、工业供水项目计提3.3 亿元资产减值损失。2020 年是至暗时刻，目前公司在手项目已经进入收获期，部分项目有政府兜底，风险已经充分释放，2021 年轻装上阵。具体分析如下：受市场和行业发展影响，金泰莱危废处置单价有所下降，技改完工项目与新增设备合计增加生产成本，导致金泰莱盈利能力下降。但考虑到金泰莱资质优势和市场地位，预计未来仍具备较

2、强的盈利能力。中咨华宇 2020 年多个环保咨询项目和勘察设计项目延误，工程项目 6 月份之前均处于停工或半停产状态，当年利润出现下滑。由于公司工程业务策略调整，未来不再承接新项目，预计收入于 2023 年触底，后缓慢回升。污泥及蓝藻处理项目业务因肥东县市政污泥和蓝藻综合处理需求较为急迫，面临的环境问题风险大，为有效解决该问题，政府已委托其他污泥综合处置企业处理肥东县市政污泥，导致该项目后续将无污泥来源，建成后将无法确保经济收益，20 年当期计提资产减值。工业区供水项目受2019 年盐城响水化工事故后政策影响，大丰港园区招商引资进度缓慢，前期意向入园项目后续多未能落地;此外，受疫情影响，部分用

3、水企业生产节奏被打乱，用水量均未达预期。因此项目可收回金额大幅下降，20 年已计提相应资产减值。核心业绩增长平稳，商誉减值后利润波动减小近年来环保政策频繁更替，20 年疫情冲击，公司业绩呈先增后减态势。2016-2021Q1营收分别为 27.90(+43.2%)，38.15(+36.72%)，43.63(+14.36%)，40.94(-6.16%)， 42.18(3.04%)，8.70(82.53%)亿元，2021Q1 营收增速大幅增长，主要系2020Q1受新冠疫情影响严重，公司业务自 2020Q2 已步入正轨。2016-2021Q1 归母净利润分别为 5.10(+79.68%)，5.91(+15.83%)，4.30(-27.17%)，0.23(-94.67%)，-19.6(疫情导致业绩大幅下滑)，0.51(扭亏为盈)亿元。由于疫情、政策资质放开影响，环保行业市场竞争进一步加剧，公司全资子公司金泰莱2020 年度未完成业绩承诺，子公司中咨华宇环保咨询与工程业务业绩下滑严重，二者共计提商誉减值约 18.80 亿元，同时对相关无形资产计提减值 3.34 亿元。在本次计提减值后，公司商誉账面价值约为 7.04 亿元，占总资产的 8%，21 年公司调整战略，重点发展水泵业务，核心人员回归泵业后点燃公司斗志，业绩有望触底反弹。