上海品茶(上海品茶网/上海喝茶VX)

《医疗服务行业：药房行业景气度回升龙头公司大有可为-220104（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医疗服务行业：药房行业景气度回升龙头公司大有可为-220104（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗服务指数 1793 沪深 300 指数 4940 上证指数 3640 深证成指 14857 中小板综指 14531 相关报告相关报告 1.DRG 支付方式改革，推动医院提质增效-DRG 支付改革行业报告，2021.12.27 2.行业更新：牙博士招股说明书整理-牙博士招股书整理，2021.10.7 3.行业更新：瑞尔集团招股说明书整理-医疗服务行业周报，2021.7.4 4.多部委共同出台十四五医疗卫生建设方案-医疗板块行业研究（动态. ，2021.7.2 5.行业盘点：雍

2、禾医疗招股说明书整理-雍禾医疗公司报告，2021.6.25 药药房房：行业景气度回升，：行业景气度回升，龙头公司大有可为龙头公司大有可为行业观点行业观点利好利好政策政策不断不断出台出台，龙头集中龙头集中的市场格局的市场格局逐步形成逐步形成。随着医改推进，政策落地效果持续释放，医药流通环节的关注度不断提升。近年来国家政策鼓励形成药品流通行业大型连锁企业，制定大型骨干企业的发展目标，力争到2025 年药品零售连锁率达到 70%，营造龙头集中、中小补充的城乡药品流通网络，完善药品供应链建设，促进药品的跨区域流通。医保改革医保改革逐步落地， “双通道”逐步落地， “双通道”+处方外流利好龙头连

3、锁企业处方外流利好龙头连锁企业。近年来，医保改革政策不断加码，一方面，逐步完善医保支付政策，扩大医保定点覆盖率，并加强对定点机构的考核与监督管理。这使得院外用药更加便捷，有望增强患者的药店消费意愿，并提升零售药店的医保收入占比。另一方面，国家扎实推进“双通道”管理制度建立与落实，使更多集采药品进入药店销售，加速处方外流与医药分离进程。这不仅拓展了零售药店的上游采购渠道，也为其带来更多的客流量及营收上升空间；同时也对药店的专业化、医保信息与处方流转平台的完善和医保基金安全管理等有了更高的要求。在这样的政策环境及严格监管下，单体及中小型连锁药店接入医保及处方外流市场的门槛相对较高，而龙头企业拥有强

4、大的资本实力和管理能力优势，有望快速抢占外流处方药市场份额，并以规模效应维护其盈利水平。长期来看，龙头连锁的品牌力将逐步提升，并与规模的进一步扩大形成良性循环。行业集中度持续提升，四大药店发展向好行业集中度持续提升，四大药店发展向好。在产业政策驱动、资本介入以及规模化竞争等因素的影响下，药品流通的行业集中度持续提升。2019 年，国内头部上市医药零售企业营业收入首次突破百亿元大关，并保持较高速度增长。新冠疫情环境下，单体及中小型连锁药店的经营压力提升，全国性和区域龙头企业纷纷借助资本力量加速对优质标的的并购整合。截至 2021 年第三季度，四大龙头企业的门店数量均已超过 7000 家，预计未

5、来仍将不断提升。规模效应有望带来营业收入的增长和效率改进，强者愈强，行业集中度未来可能进一步提升。投资建议投资建议行业策略行业策略：医改政策推动及双通道处方外流大趋势下，零售药店的市场空间有望显著增长；龙头企业规模效应进一步彰显，集中度将可能加速提升。重点公司重点公司：我们建议关注重点公司益丰药房、一心堂、老百姓、大参林。风险提示风险提示政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期；行业监管风险；医保药品限价风险；门店安全管理风险。 52387722国金行业沪深300 医疗服务行业研究买入（维

6、持评级）行业研究行业研究 2022 年年 01 月月 04 日日医药健康研究中心医药健康研究中心证券研究报告行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明内容目录内容目录医改政策逐步落地，“双通道”+处方外流利好龙头企业发展 .4 四大连锁药房积极扩张，行业集中度进程加速 .5 行业集中度趋势显著，四大药房业绩稳健增长 .5 突破区域限制扩张，加速行业集中度进程 .6 重点公司 .8 益丰药房：“自建+加盟+并购”三管齐下，快速渗透经济发展前列区域.8 大参林：立足两广辐射全国，专注发展特色药店.10 一心堂：深耕西南市场，“少区域高密度”复制云南模型纵深发展 .12 老百姓：布局

7、全国化门店网络，立体深耕全面放量 .15 投资建议 .16 风险提示 .16 图表目录图表目录图表 1：药店行业政策梳理 .4 图表 2：四大药房营业收入对比（亿元） .5 图表 3：四大药房归母净利润对比（亿元）.6 图表 4：四大药房门店情况（截至 2021 年三季报）.6 图表 5：四大药房区域分布情况（截至 2021 年三季报）.7 图表 6：四大药房毛利率情况.7 图表 7：四大药房净利率情况.7 图表 8：益丰药房营业收入及增长率 .8 图表 9：益丰药房归母净利润及增长率.8 图表 10：益丰药房主营业务收入结构拆分（按产品）.8 图表 11：益丰药房主营业务收入结构拆分（按地

8、区） .8 图表 12：至 2021Q3 益丰药房今年新增门店进度 .9 图表 13：益丰药房门店地区分布情况 .9 图表 14：益丰药房门店医保覆盖率.9 图表 15：大参林营业收入及增长率.10 图表 16：大参林归母净利润及增长率 .10 图表 17：大参林门店分布（截至 2021 年三季报） .10 图表 18：大参林主营业务收入结构拆分（按地区） . 11 图表 19：大参林主营业务收入结构拆分（按产品） . 11 图表 20：大参林各品类毛利率.12 图表 21：一心堂营业收入及增长率.12 图表 22：一心堂归母净利润及增长率 .12 图表 23：一心堂主营业务收入结构拆分（按地

9、区） .13 图表 24：一心堂主营业务收入结构拆分（按产品） .13 mNpRsQpRrNxPoMmPzQyQuNbRaObRtRpPmOnPkPnNmNjMpPrP6MqRnNxNoOzRwMmPrN行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 25：一心堂门店分布（截至 2021 年三季报） .14 图表 26：一心堂门店医保覆盖率 .15 图表 27：一心堂医保收入占销售收入比重 .15 图表 28：老百姓营业收入及增长率.15 图表 29：老百姓归母净利润及增长率 .15 图表 30：老百姓主营业务收入结构拆分（按产品） .16 图表 31：老百姓主营业务收入结构拆分（按地区

10、） .16 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明医改政策逐步落地医改政策逐步落地， “双通道”“双通道”+处方外流利好龙头企业发展处方外流利好龙头企业发展利好政策不断出台，龙头集中的市场格局逐步形成。利好政策不断出台，龙头集中的市场格局逐步形成。随着医改推进，政策落地效果持续释放，医药流通环节的关注度不断提升。近年来国家政策鼓励形成药品流通行业大型连锁企业，制定大型骨干企业的发展目标，力争到 2025 年药品零售连锁率达到 70%，营造龙头集中、中小补充的城乡药品流通网络，完善药品供应链建设，促进药品的跨区域流通。医保改革逐步落地， “双通道”医保改革逐步落地， “双通道”+处

11、方外流利好龙头连锁企业。处方外流利好龙头连锁企业。多年来医保改革政策不断加码，一方面，逐步完善医保支付政策，扩大医保定点覆盖率，并加强对定点机构的考核与监督管理。这使得院外用药更加便捷，有望增强患者的药店消费欲望，并提升零售药店的医保收入占比。另一方面，扎实推进“双通道”管理制度建立与落实，使更多集采药品进入药店销售，加速处方外流与医药分离进程。这不仅拓展了零售药店的上游采购渠道，也为其带来更多的客流量及营收上升空间；同时也对药店的专业化、医保信息与处方流转平台的完善和医保基金安全管理等有了更高的要求。在这样的政策环境及严格监管下，单体及中小型连锁药店接入医保及处方外流市场的门槛相对较高，而

12、龙头企业拥有强大的资本实力和管理能力优势，有望快速抢占外流处方药市场份额，并以规模效应维护其盈利水平。长期来看，龙头连锁的品牌力将逐步提升，并与规模的进一步扩大形成良性循环。图表图表1：药店行业政策梳理：药店行业政策梳理文件文件时间时间部门部门主要内容主要内容行业集中度提升行业集中度提升关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见 2021年 10月商务部到 2025 年，培育形成培育形成 1-3 家超五千亿元、家超五千亿元、5-10 家超千亿元的大型数家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业，字化、综合性药品流通企业，5-10 家超五百亿元的专业化、多元化药家超

13、五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，品零售连锁企业，100 家左右智能化、特色化、平台化的药品供应链服务企业。药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额 98%以上；药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 65%以上；药品零售连锁率接近 70%。关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见 2017年 2 月国务院推动药品流通企业转型升级。打破医药产品市场分割、地方保护，推动药品流通企业跨地区、跨所有制兼并重组，培育大型现代药品流通骨干企业。整合药品仓储和运输资源，实现多仓协同，支持药品流通企业跨区域配送，加快形成以大型骨干企业为主体、中小型企业为补加快形成以大型骨干企业为

14、主体、中小型企业为补充的城乡药品流通网络。充的城乡药品流通网络。鼓励药品流通企业参与国际药品采购和营销网络建设。医保支付政策医保支付政策 “十四五”全民医疗保障规划的通知 2021年 9 月国务院加强医保定点管理。全面实施医疗保障定点医疗机构、医疗保障定点零售药店管理办法。优化定点管理流程，扩大定点覆盖面扩大定点覆盖面，将更多符合条件的基层医疗机构纳入医保定点范围。加强考核监督，完善定点医药机构绩效考核，制定针对不同支付方式的医疗服务行为监督管理办法，推动定点管理与医疗质量、协议履行相挂钩。双通道双通道-处方药外流处方药外流行业研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明四大四大连锁

15、连锁药房积极扩张，行业集中度进程加速药房积极扩张，行业集中度进程加速行业集中度趋势显著，四大药房业绩稳健增行业集中度趋势显著，四大药房业绩稳健增长长在产业政策驱动、资本介入、规模化竞争等因素影响下，行业集中度持续行业集中度持续提升。提升。全国性和区域龙头企业借助资本力量加速整合，连锁药店成为行业发展的主流。四大四大药房药房（大参林、一心堂、益丰药房和老百姓）（大参林、一心堂、益丰药房和老百姓）前三季前三季营业收入均突破营业收入均突破100 亿元。亿元。2019 年，大参林、一心堂、益丰药房和老百姓营业收入分别为111、105、103 和 117 亿元，均首次突破百亿大关；2020 年疫情

16、期间，营业收入也保持较高增速持续增长，大参林、一心堂、益丰药房和老百姓2020 年同比增速分比为 31%、21%、28%和 20%。疫情逐步进入常态化后，四大药房营收增长数据表现良好，2021 年前三季度收入基本与年前三季度收入基本与 2019年全年持平。年全年持平。关于适应国家医保谈判常态化持续做好谈判药品落地工作的通知 2021年 9 月医保局卫健委扎实推进“双通道”管理。各地医保部门要按照加强管理、保障供应、规范使用、严格监管的原则，建立处方流转中心，建立处方流转中心，并对纳入对纳入“双通道双通道”管管理的药品在定点零售药店和定点医疗机构施行统一的报销政策。理的药品在定点零售药店和

17、定点医疗机构施行统一的报销政策。具备条件的地区要积极探索完善谈判药品单独支付政策，逐步将更多谈判药品纳入单独支付范围。要细化完善定点药店遴选准入、患者认定、处方流转、直接结算和基金监管等措施，切实提升谈判药品的供应保障水平。原则上 2021 年 10 月底前，各省份要确定本省份纳入“双通道”管理的药品名单并向社会公布。2021 年 11 月底前，各省份要实现每个地级市（州、盟）至少有 1 家符合条件的“双通道”零售药店，并能够提供相应的药品供应保障服务。要明确定点医疗机构和定点零售药店的责任，满足患者合理的用药需求。关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见 2021年 4 月

18、医保局卫健委 “双通道”机制的建立，将原来药品院内管理的一部分职能转移至院外，这是首次从国家层面，将定点零售药店纳入医保药品供应保障范围首次从国家层面，将定点零售药店纳入医保药品供应保障范围，并实行与医疗机构统一的支付政策。与普通定点零售药店相比，对符合纳入“双通道”管理的定点零售药店提出了更高的要求。一是信息化方面。定点零售药店要与医保信息平台、电子处方流转平台等对接，确保药品、医保支付等方面信息全面、准确、及时沟通。二是药品管理方面。部分谈判药品对储存有特殊要求，定点零售药店需建立符合要求的储存、配送体系，确保药品质量安全。同时，配备专业人才对患者合理用药进行指导，确保临床用药安全。三是

19、医保基金监管方面。定点零售药店应采取更加严格的措施，对患者身份进行核实，确保“处方患者”和“实际用药患者”一致，堵塞“欺诈骗保”漏洞，确保基金安全。来源：政府官网，国金证券研究所图表图表2：四大药房营业收入对比（亿元）：四大药房营业收入对比（亿元） 02040608002000Q21大参林一心堂益丰药房老百姓行业研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明突破区域限制扩张，突破区域限制扩张，加速行业集中度进程加速行业集中度进程四大药房突破区域四大药房突破区域限制积极布局扩张限制积极布局扩张，门

20、店数量，门店数量逐年逐年提高提高，截至，截至 2021 年年三季报，数量均超过三季报，数量均超过 7000 家家。围绕“围绕“直营直营+加盟加盟” ，各药房，各药房探寻差异化探寻差异化扩张模型扩张模型：一心堂采用完全直营门店的模式，门店数量由 2012 年的 1872 家已增长至 8356 家；老百姓自 2016 年起开始采用加盟店形式，目前加盟店占比已达 25.8%，在四大药房中加盟店占比最大；益丰药房自 2016 年开始采用加盟店模式，但加盟店数量增长较慢，目前占比在 12%左右；大参林 2019 年开始采用加盟店形式，近两年加盟店增长迅速，目前加盟店占比已达 9.7%。图表图

21、表4：四大药房门店情况（截至：四大药房门店情况（截至2021年三季报）年三季报） 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3Q21 大参林店总数 1095 1263 1602 1921 2409 2985 3880 4756 6020 7610 直营门店 0 0 1602 1921 2409 2985 3880 4702 5705 6872 加盟店数 0 0 0 0 0 0 0 54 315 738 一心堂店总数 1872 2389 2623 3496 4085 5066 5758 6266 7205 8356 直营门店 1872 2389

22、 2623 3496 4085 5066 5758 6266 7205 8356 加盟店数 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 益丰药房店总数 599 660 810 1065 1535 2059 3611 4752 5991 7246 直营门店 599 660 810 1065 1512 1979 3442 4366 5356 6369 加盟店数 0 0 0 0 23 80 169 386 635 877 老百姓店总数 545 783 999 1483 1898 2733 3864 5128 6533 8163 直营门店 545 783 999 1483 1838 2434 3289

23、 3894 4892 6055 加盟店数 0 0 0 0 60 299 575 1234 1641 2108 来源：各公司年报，国金证券研究所来源：各公司年报，国金证券研究所图表图表3：四大药房归母净利润对比（亿元）：四大药房归母净利润对比（亿元）来源：各公司年报，国金证券研究所 0246832000203Q21大参林一心堂益丰药房老百姓行业研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明从区域来看，各药房发力重点不同，但覆盖区域有所重叠。从区域来看，各药房发力重点不同，但覆盖区域有所重叠。大参林以广东为大本营，深耕

24、华南地区，同时积极实施省外扩张战略，东北、华北、西北、西南地区继续保持增速，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。一心堂深耕云南市场，坚持“少区域高密度网点”和“高度标准化统一管理”发展策略，全面立体化纵深布局，在云南大本营打造“当地药店第一品牌” 。近年来，一心堂加速西南地区及华北、华南等地的布局，有望标准化复制云南模型，实现快速成长。益丰药房着力布局全国经济发达地区，重点发展华东、中南地区，并向其他经济发展前列地区辐射，借助当地消费水平快速升级，或将实现加速放量。老百姓广泛布局全国主要区域，覆盖二十多个省、130 多个地级市，以全国化门店网络立体深耕。四大药房盈利水平较高，毛利率均

25、在四大药房盈利水平较高，毛利率均在 30%以上。以上。其中大参林、一心堂、益丰药房的毛利率相对较高，呈上涨趋势，可达 40%左右。近两年随着门店扩增的加速，毛利率略有下降。门店扩增带来规模效应的逐渐放大，净利率水平呈稳中有升趋势。图表图表6：四大药房毛利率情况：四大药房毛利率情况图表图表7：四大药房净利率：四大药房净利率情况情况来源：各公司年报，国金证券研究所来源：各公司年报，国金证券研究所 30%32%34%36%38%40%42%44%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3Q21大参林一心堂益丰药房老百姓 4%5%5%6%

26、6%7%7%8%8%9%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3Q21大参林一心堂益丰药房老百姓图表图表5：四大药房区域分布情况（截至：四大药房区域分布情况（截至2021年三季报）年三季报）门店分布门店分布华南华南华中华中华东华东华北华北西北西北东北东北西南西南大参林大参林广东广东、广西河南浙江、江苏、福建、江西河北陕西黑龙江四川一心堂一心堂广西、海南河南上海山西、天津云南云南、四川、重庆、贵州益丰药房益丰药房广东湖南、湖北浙江、江苏、上海、江西河北、北京老百姓老百姓广东、广西

27、湖南、湖北、河南浙江、江苏、上海、安徽、福建、山东、江西河北、北京、天津、山西、内蒙古陕西、甘肃、宁夏四川、贵州来源：各公司年报，国金证券研究所行业研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明重点公司重点公司益丰药房益丰药房： “自建“自建+加盟加盟+并购”并购”三管齐下，快速渗透经济发展前列区域三管齐下，快速渗透经济发展前列区域公司是公司是国内药品零售连锁国内药品零售连锁龙头龙头之一，之一，线上线下共促业绩增长。线上线下共促业绩增长。公司主营药品、保健品、保健食品、医疗器械以及大健康产品的线下零售业务。自2013 年进军医药电商业务以来，于 2019 年升级为新零售事业群，

28、并设立B2C、O2O、CRM、互联网医疗、处方流转、电商技术等事业部，全力打造线上线下融合发展的医药新零售业务，推动业绩增长新速度。 2020 年公司实现营业收入 131.5 亿元，同比增长 27.9%，2016-2020 年间CAGR 达 37.0%；归母净利润 7.7 亿元，同比增长 41.3%，2016-2020 年间 CAGR 达 36.1%。2021 年前三季度，由于疫情反复、科学管控，业绩增速略微放缓，但仍已取得营收 109.4 亿元，同比增长 15.9%，归母净利润 7.0 亿元，同比增长 21.5%。图表图表8：益丰药房营业收入及增长率：益丰药房营业收入及增长率图表图表9：

29、益丰药房：益丰药房归母净利润及增长率归母净利润及增长率来源：公司年报，国金证券研究所来源：公司年报，国金证券研究所按产品结构来看，公司业务以中成药为主、中药为辅，共计占比 75%左右；非药品销售占比 20%左右。按地区分布来看，华东、中南贡献 90%左右收入，两处地区发展较为均衡。2018 年起，华北地区门店快速成熟、贡献业绩增长。图表图表10：益丰药房：益丰药房主营业务收入结构拆分（按产品）主营业务收入结构拆分（按产品）图表图表11：益丰药房益丰药房主营业务收入结构拆分（按地区）主营业务收入结构拆分（按地区）来源：公司年报，国金证券研究所来源：公司年报，国金证券研究所 15

30、18 22 28 37 48 69 103 131 109 0%10%20%30%40%50%60%02040608012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3Q21营业收入（亿元） yoy0.7 1.0 1.4 1.8 2.2 3.1 4.2 5.4 7.7 7.0 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3Q21归母净利润（亿元） yoy66% 66%

31、68% 70% 68% 12% 13% 12% 11% 9% 19% 17% 16% 16% 20% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%200192020中西成药中药非药品其他业务 53% 53% 49% 42% 44% 44% 44% 43% 44% 44% 5% 11% 10% 0%10%20%30%40%50%60%200192020中南地区（湖南、湖北、广东）华东地区（江苏、上海、浙江、江西）华北（河北、北京）行业研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 “自建“自建+加盟加盟+并购” ，公司门店总数已突破并购

32、” ，公司门店总数已突破 7000 家，覆盖国内经济发达地家，覆盖国内经济发达地区。区。在行业集中度不断提升的大趋势下，公司作为连锁药店龙头之一，以中南、华东地区为核心，2018 年进军华北地区后，逐年快速扩增，全面渗透全国经济发展前列地区。公司主要通过自建模式，并加之发展加盟店、并购门店，于 2021 年前三季度共计新增门店 1255 家，其中新开门店1051 家（含新开加盟店 242 家），并购门店 280 家，至三季度报告期末已突破至 7246 家门店。随着对经济发达地区覆盖率的增加，在居民消费水平、健康意识提升的推动下，有望实现业绩的加速增长。图表图表12：至至2021Q3益丰药房

33、益丰药房今年今年新增门店新增门店进度进度 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q3 自建门店 810 1065 1512 1979 3442 4366 5356 6369 加盟店 23 80 169 386 635 877 门店总数 810 1065 1535 2059 3611 4752 5991 7246 当期净增 150 255 470 524 1552 1141 1239 1255 自建 199 287 349 546 639 820 809 加盟 23 57 89 217 249 242 并购 63 193 167 959 381 254 2

34、80 覆盖省份 6 6 7 7 9 9 9 9 来源：公司公告，国金证券研究所图表图表13：益丰药房门店地区分布情况益丰药房门店地区分布情况门店数量门店数量 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 中南地区 559 813 1146 1633 2159 2858 3336 华东地区 506 699 913 1482 2035 2456 2851 华北地区 496 558 677 701 合计 1065 1512 2059 3611 4752 5991 6888 来源：公司年报，国金证券研究所公司公司大力推进门店医保定点覆盖，总体覆盖率已达大力推进门店医保

35、定点覆盖，总体覆盖率已达 80%以上。以上。中南地区医保覆盖率基本保持在 80%以上，华东地区的覆盖率快速提升至 80%，华北地区自 2018 年起也保持在 70%以上的覆盖水平。高水平医保覆盖率，有望助力公司在医改政策逐步落地的环境下快速抢占市场份额。图表图表14：益丰药房门店医保覆盖率益丰药房门店医保覆盖率来源：公司年报，国金证券研究所 62% 68% 75% 77% 83% 82% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021H1中南华东华北医保覆盖率行业研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明大参林

36、大参林：立足两广辐射全国，专注发展特色药店立足两广辐射全国，专注发展特色药店公司公司营业收入及归母净利润均处于四大药房首位，增长稳健。营业收入及归母净利润均处于四大药房首位，增长稳健。2021 年前三季度，公司营业收入 124 亿元，归母净利润 8.2 亿元， 2016-2020 年五年收入复合增长率为 23.4%，且增长率呈现逐渐逐年攀升态势。图表图表15：大参林营业收入及增长率：大参林营业收入及增长率图表图表16：大参林：大参林归母净利润及增长率归母净利润及增长率来源：公司年报，国金证券研究所来源：公司年报，国金证券研究所从商业模式看，公司从商业模式看，公司积极积极开发各层级领

37、域的客户并不断下沉市场。开发各层级领域的客户并不断下沉市场。1）下）下沉市场：沉市场：公司继续下沉已布局区域的二、三级市场，进一步提高在华南地区（广东、广西）的市占率，截至 2021 年三季报，在华南地区拥有 5771家门店；此外，公司同步开拓重要区域的新市场。2）开发药品行业各层级）开发药品行业各层级领域的客户：领域的客户：重点分销总代理与自有品牌品种，配合流通品种的业务满足客户经营需求，深入布局大健康产业。3）公司以直营连锁门店为核心，拓）公司以直营连锁门店为核心，拓展加盟业务：展加盟业务：公司自 2019 年起开始拓展加盟门店业务，近两年来加盟业务发展迅速，截至 2021 年三季报，加

38、盟店数 738 家，占比为 9.7%。图表图表17：大参林门店分布（截至：大参林门店分布（截至2021年三季报）年三季报）门店分类（按区域）门店分类（按区域） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3Q21 华南地区（两广） 1464 1763 2113 2600 3265 3815 4707 5771 华中地区（河南） 97 106 205 335 394 432 720 898 华东地区 (江西、浙江、福建、江苏) 41 52 91 50 221 339 387 570 东北、华北、西北及西南地区 (河北、黑龙江、陕西、四川) 0 0 0 0 0 170

39、 206 371 合计合计 1602 1921 2409 2985 3880 4756 6020 7610 来源：公司年报，国金证券研究所从地区来看，公司深耕华南，逐渐向全国范围扩张。从地区来看，公司深耕华南，逐渐向全国范围扩张。公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长。同时积极实施省外扩张战略，2020 年两广以外销售收入占比提升至 18%：华东市场继续保持增速；东北、华北、西北地区主要是通过门店并购带来的销售增长贡献，2020 年营业收入增长 186.86%。 33 37 45 53 63 74 89 111 146 124 0%5%10%15%20%25%30%35%0

40、2040608002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20203Q21营业收入（亿元） yoy1.5 2.0 2.7 4.0 4.3 4.7 5.3 7.0 10.6 8.2 0%10%20%30%40%50%60%0246810122012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20203Q21归母净利润（亿元） yoy行业研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明图表图表18：大参林：大参林主营业务收入结构拆分（按地区）主营业务收入结构拆分（按地区）来源：公司年报，国金证券研究所从产品

41、品类来看，中西成药、中参药材、非药三部分产品结构较为稳定。从产品品类来看，中西成药、中参药材、非药三部分产品结构较为稳定。公司专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的连锁，近三年中西成药占比稳定在 60-65%左右，中参药材在 15-17%之间，非药品占比在 20%左右。2020 年非药品类增长较快，增速达 65.67%，主要来源于新冠疫情物资带来的销量增长。从毛利率来看，非药品的毛利率最高，中参药材其次。从毛利率来看，非药品的毛利率最高，中参药材其次。大参林的参茸为公司的特别产品，由公司内部生产，作为公司一大特色，参茸产品给公司的毛利率提供了竞争优势，且存在较强

42、的壁垒。图表图表19：大参林：大参林主营业务收入结构拆分（按产品）主营业务收入结构拆分（按产品）来源：公司年报，国金证券研究所 92% 92% 92% 92% 90% 88% 86% 85% 82% 4.3% 4.6% 4.7% 4.7% 5.5% 6.9% 7.9% 7.4% 7.5% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001820192020华南地区（两广）华中地区（河南）华东地区（浙江、福建、江西）东北、华北及西北地区（河北、黑龙江、陕西） 57% 57% 54% 58% 62% 63% 61% 6

43、7% 62% 17% 17% 19% 18% 16% 17% 16% 15% 15% 25% 24% 24% 22% 20% 18% 20% 16% 21% 0%10%20%30%40%50%60%70%20001820192020中西成药中参药材非药品行业研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明图表图表20：大参林：大参林各品类毛利率各品类毛利率来源：公司年报，国金证券研究所一心堂一心堂：深耕西南市场， “少区域高密度”复制云南模型纵深发展：深耕西南市场， “少区域高密度”复制云南模型纵深发展公司主要经营范围包括中药、西药及医疗器

44、械等产品的经营销售，主要收入来源为直营连锁门店医药销售收入。公司收入稳健增长，由 2012 年的 28 亿元增加至 2020 年的 127 亿元，年复合增长率 20.8%。2021Q3 公司实现营业收入 105 亿元，同比增长13.6%。盈利能力不断提升，由 2012 年的 1.8 亿元增长至 2021 年的 7.9亿元，2021Q3，公司实现归母净利润 7.6 亿元。图表图表21：一心堂营业收入及增长率：一心堂营业收入及增长率图表图表22：一心堂归母净利润及增长率一心堂归母净利润及增长率来源：公司年报，国金证券研究所来源：公司年报，国金证券研究所按地区来看，公司收入主要来源于西南

45、地区，华南地区收入占比稳步提升。西南地区收入占比始终维持在 80%以上；华南地区收入占比不断提升，由2012 年的 5.9%增长至 2020 年的 9.8%；华北地区收入占比也小幅增长，由 2012 年的 1.1%增长至 2020 年的 4.4%。截止 2021 年三季报，主要业务范围集中在云南、四川、广西、山西、贵州、海南、重庆、上海、天津、河南等十个省份及直辖市。按业务来看，公司收入主要来自于中西成药。历年中医成药收入占比维持在总收入的 70%左右。 32% 33% 36% 36% 36% 35% 36% 34% 33% 31% 37% 35% 39% 38% 38% 40% 39% 3

46、8% 46% 43% 48% 51% 51% 52% 54% 54% 50% 0%10%20%30%40%50%60%20001820192020中西成药中参药材非药品 28 35 44 53 62 78 92 105 127 105 0%5%10%15%20%25%30%02040608012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3Q21营业收入（亿元） yoy1.8 2.4 3.0 3.5 3.5 4.2 5.2 6.0 7.9 7.6 0%5%10%15%20%25%30%3

47、5%0001820192020 3Q21归母净利润（亿元） yoy行业研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明图表图表23：一心堂一心堂主营业务收入结构拆分主营业务收入结构拆分（按地区）（按地区）来源：公司年报，国金证券研究所图表图表24：一心堂一心堂主营业务收入结构拆分主营业务收入结构拆分（按产品）（按产品）来源：公司年报，国金证券研究所以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局，在西南和华南，公司均实行市县乡一体化的店群拓展市县乡一体化垂直渗透拓展。市县乡一体化垂直渗透拓展。根据国家

48、统计局公布数据，我国县域居民医疗保健方面的消费在各项消费价格的涨幅中遥居第一，这也意味着，医药健康消费，已成为县域居民消费中最具增长力的一个版块。截至2020 年年报，公司在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过 1300 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。省会、地市级门店从品牌、商品、服务、物流等维度形成中心辐射，对县域市场人群消费发挥引领示范作用，更利于各层级市场建立竞争壁垒和成本优势。随着医疗健康消费“渠道下沉”，新一轮城镇化的浪潮，农村人口将大规模向三四线城市和县域市场集中，市场潜力巨大。以城市为级别的立体化店群经营。以城市为级别的立体化店群经营。结合城市商圈类型、

49、门店销售、消费需求、发展潜力等因素综合分析考虑，通过对门店进行改造或布局规划，公司在各区域市场形成了标准全品类旗舰店(中心店)、单品类旗舰店、品类加强店、标准店、乡镇店构成的垂直渗透立体化店群。各类型门店经营面向于不同地域、不同阶层的顾客，也使商品和服务更加丰富立体化，抗风险能力得到提升。依托于先进的信息管理系统，公司在多个城市启动同城互联项目，通过门店同城互联，各店型的门店均能快速为顾91% 91% 90% 85% 80% 83% 83% 83% 83% 5.9% 6.0% 6.3% 9.6% 12.1% 10.3% 9.9% 9.8% 9.8% 1.1% 1.0% 1.0% 1.9% 4.

50、7% 4.1% 4.0% 4.4% 4.4% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001820192020西南地区华南地区华北地区华东地区华中地区海外地区 72% 69% 71% 73% 70% 7.9% 8.5% 7.9% 7.7% 8.9% 7.8% 7.5% 7.1% 6.9% 10.7% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%200192020中西成药中药医疗器械及计生、消毒用品其他主营业务行业研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明客提供更加全面、

上海品茶

医疗服务行业：药房行业景气度回升龙头公司大有可为-220104（16页）.pdf

报告推荐

相关图表

相关报告

热门报告