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1、 本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。请务必阅读末页声明。医药生物医药生物行业行业 超配(维持)市场持续扩容市场持续扩容 民营大有可为民营大有可为 眼科医疗服务行业深度报告 2023 年 7 月 28 日 魏红梅 SAC 执业证书编号:S0340513040002 电话: 邮箱: 申万申万医院医院指数指数走势走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind 相关报告相关报告 投资要点:投资要点:行业短期看诊疗需求回升行业短期看诊疗需求回升。2022年,眼科医疗服务板块营收和规模净利润分别同
2、比增长4.6%和0.5%,增速明显回落,主要受疫情影响;其中2022Q2和Q4板块业绩同比出现下滑,受疫情拖累较重。2023Q1,眼科医疗服务板块营收和归母净利润分别同比增长21.3%和52.3%,增速明显回升。疫情防控放开后,眼科诊疗需求有望回升,板块业绩有望保持回升。行业行业中长期看市场空间持续扩大中长期看市场空间持续扩大。2015-2019年,中国眼科医疗服务市场规模由507.1亿元增长至1037.4亿元,CAGR约为19.6%。预计未来在老龄化加速、青少年近视防控需求上升、收入提升带来的客单价提升、居民眼健康意识上升带来的治疗渗透率提升等综合因素推动下,我国眼科医疗服务市场有望持续扩容
3、。预计到2025年,我国眼科医疗服务市场规模将有望达到2521.5亿元,2020-2025年CAGR有望达到17.5%。政策支持社会办医政策支持社会办医,民营医院大有可为民营医院大有可为。国家近几年持续不断地出台多项政策从多个方面支持社会办医,社会办医的发展环境不断优化。民营眼科医院蓬勃发展,近几年数量以显著高于公立眼科医院的增速增长。民营眼科医院从业绩体量、旗下医院数量、诊疗规模、盈利能力等指标来看,爱尔眼科始终保持龙头地位。近两年,华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科相继IPO上市,民营眼科医院发展有望加速,行业有望呈现一超多强的格局。投资策略投资策略:维持对行业的超配评级。维持对行业的
4、超配评级。疫情防控放开后,受益于眼科诊疗需求回升,我国眼科医疗服务市场景气度有望保持回升。从中长期来看,我国眼科医疗服务市场有望持续扩容。民营眼科医院在政策促进下未来大有可为,内生增长+外延扩张能力可期。建议关注爱尔眼科(300015)、华厦眼科(301267)、普瑞眼科(301239)、何氏眼科(301103)等。风险提示风险提示。发生重大医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费的风险、市场竞争加剧、连锁经营模式带来的扩张风险等。深度研究深度研究 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 眼科医疗服务行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.眼科医疗服务概况.4 2.短期看诊疗需求回
5、升.4 3.中长期看市场空间持续扩大.5 3.1 我国眼科医疗服务市场有望持续扩容.5 3.2 老龄化加速推升白内障手术市场规模.6 3.3 青少年近视防控严峻带来医学视光市场规模扩大.7 3.4 屈光手术市场规模有望不断上升.7 4.政策支持社会办医 民营医院大有可为.9 4.1 政策长期稳定支持社会办医.9 4.2 民营眼科医院蓬勃发展 眼科医疗服务能力不断上升.11 4.3 民营眼科医院一超多强.12 5.行业内重要公司.15 5.1 爱尔眼科.15 5.2 华夏眼科.16 5.3 普瑞眼科.17 5.4 朝聚眼科.19 6.投资策略.20 7.风险提示.21 插图目录 图 1:眼科医疗
6、服务板块业绩(亿元).4 图 2:眼科医疗服务板块业绩同比增速(%).4 图 3:眼科医疗服务上市公司营收同比增速(%).5 图 4:眼科医疗服务上市公司归母净利润同比增速(%).5 图 5:中国眼科医疗服务市场规模(亿元).6 图 6:中国眼科医疗服务市场规模同比增速(%).6 图 7:我国白内障患者数量及其同比增速(万人,%).7 图 8:我国白内障手术市场规模(亿元).7 图 9:2020 年我国青少年近视率(%).7 图 10:我国医学视光市场规模(亿元).7 图 11:我国近视手术量(万台).8 图 12:我国近视手术量同比增速(%).8 图 13:我国屈光不正患者人数(万人).8
7、图 14:中国屈光手术市场规模(亿元).8 图 15:我国公立医院与民营医院数量构成(个,%).11 图 16:我国公立医院与民营医院床位数(张).11 图 17:我国公立眼科医院与民营眼科医院数量(所).11 图 18:我国眼科医疗机构和眼科医院床位数(张).11 图 19:我国眼科医院卫生技术人员(人).11 图 20:我国眼科医院执业(助理)医师及注册护士(人).11 图 21:我国眼科卫生机构床位数(张).12 图 22:我国眼科医院万元以上设备总价值(万元).12 图 23:我国民营眼科上市公司 2022 年营收(亿元).14 图 24:我国民营眼科上市公司 2022 年归母净利润(
8、亿元).14 3VoZ0UQYgYyXbRbP8OtRqQsQpMfQrRyQjMnNsQaQmMyQxNmQqPNZsRyQ 眼科医疗服务行业深度报告 3 请务必阅读末页声明。图 25:我国民营眼科上市公司毛利率(%).14 图 26:我国民营眼科上市公司净利率(%).14 图 27:爱尔眼科业绩(亿元).15 图 28:爱尔眼科业绩同比增速(%).15 图 29:爱尔眼科分业务收入(亿元).15 图 30:爱尔眼科分业务收入占比(%).15 图 31:华厦眼科业绩(亿元).16 图 32:华厦眼科业绩同比增速(%).16 图 33:华厦眼科分业务营收(亿元).17 图 34:华厦眼科分业务
9、收入占比(%).17 图 35:普瑞眼科业绩(亿元).18 图 36:普瑞眼科业绩同比增速(%).18 图 37:普瑞眼科分业务营收(亿元).18 图 38:普瑞眼科分业务收入占比(%).18 图 39:朝聚眼科眼科业绩(亿元).19 图 40:朝聚眼科业绩同比增速(%).19 图 41:朝聚眼科分业务营收(亿元).20 图 42:朝聚眼科分业务收入占比(%).20 表格目录 表 1:常见的眼科疾病及治疗手段.4 表 2:我国支持社会办医的相关政策.9 表 3:我国代表性公立及民营眼科医疗机构.13 表 4:重点公司盈利预测及投资评级(2023/7/27).20 眼科医疗服务行业深度报告 4
10、请务必阅读末页声明。1.眼科医疗服务概况眼科医疗服务概况 常见的眼科疾病主要包括屈光不正、白内障、青光眼、眼底疾病、眼表疾病等。眼科医疗服务主要针对眼部及眼科疾病而进行的预防或诊治用途的医疗服务,提供的服务包含诊断、处方开具、手术以及验光配镜等。2.短期短期看诊疗需求回升看诊疗需求回升 受益受益于疫情防控放开后眼科于疫情防控放开后眼科医疗医疗需求回升,需求回升,眼眼科医疗服务科医疗服务板块板块业绩业绩增速有望回升。增速有望回升。目前 A 股眼科医疗服务板块上市公司包括爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科和光正眼科。2022 年,眼科医疗服务板块分别实现营收和归母净利润 227.9亿元和 30
11、.1 亿元,分别同比增长 4.6%和 0.5%,增速明显回落,主要受疫情影响;其中 2022Q2 和 Q4 板块业绩同比出现下滑,受疫情拖累较重。2023Q1,眼科医疗服务板块分别实现营收和归母净利润 71.2 亿元和 11.4 亿元,分别同比增长21.3%和 52.3%,增速明显回升。疫情防控放开后,眼科诊疗需求有望回升,板块业绩有望保持回升。图 1:眼科医疗服务板块业绩(亿元)图 2:眼科医疗服务板块业绩同比增速(%)表 1:常见的眼科疾病及治疗手段 眼科疾病眼科疾病 常用治疗手段常用治疗手段 治疗目的治疗目的 屈光不正屈光不正 屈光手术(角膜屈光手术、眼内屈光手术、屈光手术矫正老视等)治
12、愈 医学视光(框架眼镜、角膜接触镜等)控制 白内障白内障 手术治疗(超声乳化白内障吸除术、白内障囊外摘除术、飞秒激光辅助下白内障摘除术、人工晶体植入术、多焦点人工晶体植入等)治愈 药物治疗(部分滴眼液等)延缓 青光眼青光眼 药物治疗(缩瞳剂、-肾上腺能受体阻滞剂、-肾上腺能受体激动剂、前列腺素衍生物、碳酸酐酶抑制剂、高渗剂等)控制 激光治疗(Nd:YAG 激光虹膜切开术、氩激光或半导体激光周边虹膜成形术、选择性激光小梁成形术等)控制 手术治疗(周边虹膜切除术、小梁切除术、非穿透性小梁手术、睫状体冷凝术、青光眼白内障联合手术等)控制 眼底病眼底病 药物治疗(玻璃体内注射抗 VEGF 药物等)改善
13、或挽救视力 激光治疗(激光光凝、经瞳温热疗法、光动力疗法等)手术治疗(玻璃体切割术等)眼表病眼表病 临床表现包括角膜和结膜的感染性炎症、干眼、过敏性角结膜炎等 改善 药物治疗(人工泪液、口服药物局部抗炎等)手术治疗(自体颌下腺移植、角膜移植、眼表重建等)资料来源:普瑞眼科招股书,华夏眼科招股书,东莞证券研究所 眼科医疗服务行业深度报告 5 请务必阅读末页声明。资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 眼科医疗服务上市公司眼科医疗服务上市公司 2 2023Q1023Q1 业绩业绩均均有所有所回升。回升。眼科医疗服务上市公司中,龙头爱尔眼科 2023Q1 营收和归母净
14、利润分别同比增长 20.4%和 27.9%,增速环比2022Q4 和同比 2022Q1 均有所回升,主要得益于疫情防控放松后眼科医疗需求释放。华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科 2023Q1 业绩均明显回升。进入二季度,除五月份受“二阳”影响患者就医外,眼科诊疗需求整体稳中向好,Q2 业绩有望保持回升。图 3:眼科医疗服务上市公司营收同比增速(%)图 4:眼科医疗服务上市公司归母净利润同比增速(%)资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 3.中长期中长期看看市场空间持续扩大市场空间持续扩大 3 3.1.1 我国眼科医疗服务市场我国眼科医疗服务市场有望有望持续扩容持续扩
15、容 我国眼科医疗服务市场我国眼科医疗服务市场有望有望持续扩容。持续扩容。2015-2019 年,中国眼科医疗服务市场规模由507.1 亿元增长至 1037.4 亿元,年均复合增速约为 19.6%。预计未来在老龄化加速、青少年近视防控需求上升、收入提升带来的客单价提升、居民眼健康意识上升带来的治疗渗透率提升等综合因素推动下,我国眼科医疗服务市场规模保持较快增长。预计到 2025年,我国眼科医疗服务市场规模将有望达到 2521.5 亿元,2020-2025 年年均复合增速有望达到 17.5%。民营眼科服务市场规模增速快于公立眼科医疗服务市场。民营眼科服务市场规模增速快于公立眼科医疗服务市场。201
16、5-2019 年,民营眼科医疗服务市场规模由 189.3 亿元增长至 401.6 亿元,年均复合增速约为 20.7%,民营眼科医疗服务市场规模占比由 37.3%提升至 43.7%。同期公立眼科医疗服务市场规模由317.8 亿元增长至 635.8 亿元,年均复合增速约为 18.9%,公立眼科医疗服务市场规模 眼科医疗服务行业深度报告 6 请务必阅读末页声明。占比由 62.7%下降至 56.3%。随着国家政策的支持以及民营眼科医院在人才培养、服务质量和患者满意度上的优势,我国民营眼科医院将保持快速增长态势。预计到 2025 年,我国民营眼科医疗服务市场规模将有望达到 1102.8 亿元,2020-
17、2025 年年均复合增速有望达到 20%,民营眼科医疗服务市场规模占比有望提升至 43.7%。图 5:中国眼科医疗服务市场规模(亿元)图 6:中国眼科医疗服务市场规模同比增速(%)资料来源:华厦眼科招股书,灼识咨询,东莞证券研究所 资料来源:华厦眼科招股书,灼识咨询,东莞证券研究所 3 3.2.2 老龄化加速推升白内障手术市场规模老龄化加速推升白内障手术市场规模 老龄化加速带来白内障患者数量上升。老龄化加速带来白内障患者数量上升。白内障(cataract)是指晶状体透明度降低或者颜色改变所导致的光学质量下降的退行性改变。晶状体主要由蛋白质和水组成。光线穿过晶状体进入视网膜时不会发生变形。然而随
18、着年龄的增长以及其他多种因素,晶状体的蛋白质发生分解并凝结,形成堆积,造成一定程度的浑浊,导致光无法达到视网膜,从而造成视力模糊甚至失明。我国是全球白内障患者人数最多的国家。2019 年我国白内障患者人数约有 1.26 亿人。随着老年人口的增加,预计到 2025 年我国白内障患者人数将超过 1.5 亿人。未来随着老龄化程度的加速,我国白内障患者人数将保持增长态势。我国我国白内障手术白内障手术渗透率还有很大提升空间渗透率还有很大提升空间。白内障治疗手段主要包括药物和手术,其中手术切除已浑浊的晶状体,植入人工晶体被认为是常用的有效的治疗方式。国际卫生界和医学界用于衡量一个国家和地区防盲治盲水平的公
19、认标准为每年每百万人白内障手术例数(简称 CSR)。我国 1990 年前白内障 CSR 仅为 83 例,2018 年我国 CSR增长至 2662 例,CAGR 约为 21.2%。尽管我国白内障 CSR 水平显著增长,但与欧美发达国家 CSR 约 10000-12000 例相比,我国 CSR 水平仍然较低。国家也在出台相关政策推动白内障手术比例的上升。2022 年 1 月 4 日,国家卫生健康委印发了“十四五”全国眼健康规划(2021-2025 年)明确到 2025 年,全国 CSR 达到 3500 以上,有效白内障手术覆盖率不断提高。白内障手术市场规模不断扩大。白内障手术市场规模不断扩大。随着
20、白内障患者的增加,我国白内障手术市场规模从2015 年的 111.4 亿元增长至 2019 年的 194.5 亿元,年均复合增速约为 15%。随着老龄化的加速、手术渗透率提升、生活水平提升也使得更多的患者有能力选择恢复效果更为优异的多焦点人工晶体,手术单价也稳步提升,预计到 2025 年我国白内障手术市场规模有望扩大到 338.5 亿元,2020-2025 年年均复合增速有望达到 10.3%。眼科医疗服务行业深度报告 7 请务必阅读末页声明。图 7:我国白内障患者数量及其同比增速(万人,%)图 8:我国白内障手术市场规模(亿元)资料来源:华厦眼科招股书,灼识咨询,东莞证券研究所 资料来源:华厦
21、眼科招股书,灼识咨询,东莞证券研究所 3 3.3.3 青少年近视防控严峻带来医学视光市场规模扩大青少年近视防控严峻带来医学视光市场规模扩大 我国青少年近视形势严峻。我国青少年近视形势严峻。国家卫健委公布的 2020 年全国儿童青少年近视调查结果显示,2020 年,我国儿童青少年总体近视率为 52.7%;其中 6 岁儿童为 14.3%,小学生为 35.6%,初中生为 71.1%,高中生为 80.5%。因外部形势的影响,2020 年总体近视率较 2019 年上升了 2.5 个百分点。同时,2020 年各地 6 岁儿童近视率均超过 9%,最高可达 19.1%。近 10%近视学生为高度近视,而且占比随
22、年级升高而增长,在幼儿园 6 岁儿童中有 1.5%为高度近视,高中阶段达到了 17.6%,近视人群高发化、低龄化、高度化的形势严峻。我国医学视光市场规模发展迅速。我国医学视光市场规模发展迅速。医学视光特指在医院等机构进行的,有专业医师指导下的验光、视光配镜等活动。我国医学视光市场规模由 2015 年的 90 亿元增长至2019 年的 228.1 亿元,年均复合增速约为 26.2%。随着我国青少年近视防控需求和消费者对专业验光及配镜服务的需求上升,预计到 2025 年我国医学视光市场规模有望增长至 500.3 亿元,2020-2025 年年均复合增速有望达到 14.6%。3 3.4.4 屈光手术
23、市场规模有望不断上升屈光手术市场规模有望不断上升 我国屈光不正患者规模大。我国屈光不正患者规模大。2019 年,我国近视患者总人数达到约 5.3 亿人,其中 20岁以上成人近视患者数量达到约 3.1 亿人;整体近视率接近 34.2%,远超全球 12.5%的图 9:2020 年我国青少年近视率(%)图 10:我国医学视光市场规模(亿元)资料来源:国家卫建委,东莞证券研究所 资料来源:华厦眼科招股书,灼识咨询,东莞证券研究所 眼科医疗服务行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。近视眼整体发病率。预计到 2025 年,我国近视患者人数预计接近 6.2 亿人,其中 20岁以上成人近视患者数量约为 3.6
24、 亿人。随着老龄化的加速,远视眼(老花眼)患者群体将不断扩大,预计到 2025 年,20 岁以上远视眼(老花眼)患者人数有望达到 2.5亿人。我国屈光手术我国屈光手术渗透率渗透率还较低还较低。根据头豹研究院数据,2015-2020 年,随着近视手术技术成熟及市场教育的普及,我国近视手术量由 111 万台提升至 197 万台,CAGR 约为12.2%。预计到 2030 年有望增长至 258 万台。根据头豹研究院的预测,2022 年我国近视手术量有望达到 208 万台,如果近视人口数量按照 6 亿人估算,我国近视手术渗透率约为 0.35%。根据美国屈光手术协会的统计数据进行推算,美国 2018 年
25、近视手术渗透率约为 0.8%-0.9%。相比美国,我国近视手术渗透率还较低。我国屈光手术市场规模不断扩大。我国屈光手术市场规模不断扩大。我国屈光手术市场规模由 2015 年的 59 亿元增长至 2019 年的 180.7 亿元,年均复合增速约为 32.3%。随着我国屈光不正手术治疗的普及,我国屈光手术市场规模有望到 2025 年增长至 725 亿元,2020-2025 年年均复合增速有望达到 28.4%。图 11:我国近视手术量(万台)图 12:我国近视手术量同比增速(%)资料来源:头豹研究院,东莞证券研究所 资料来源:头豹研究院,东莞证券研究所 图 13:我国屈光不正患者人数(万人)图 14
26、:中国屈光手术市场规模(亿元)资料来源:华厦眼科招股书,灼识咨询,东莞证券研究所 资料来源:华厦眼科招股书,灼识咨询,东莞证券研究所 眼科医疗服务行业深度报告 9 请务必阅读末页声明。4.政策支持社会办医政策支持社会办医 民营医院大有可为民营医院大有可为 4 4.1.1 政策长期稳定支持社会办医政策长期稳定支持社会办医 国家不断出台政策支持社会办医。国家不断出台政策支持社会办医。2015 年,国务院办公厅印发关于促进社会办医加快发展的若干政策措施,提出从进一步放宽准入、拓宽投融资渠道、促进资源流动和共享、优化发展环境等四大方面促进社会办医成规模、上水平发展,加快形成公立医院与社会办医相互促进、
27、共同发展格局。2017 年,国务院办公厅发布关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见,提出促进社会办医加快发展,凡符合规划条件和准入资质的,不得以任何理由限制;支持社会办医疗机构引入战略投资者与合作方,加强资本与品牌、管理的协同,探索委托知名品牌医疗实体、医院管理公司、医生集团开展经营管理等模式;发展医疗服务领域专业投资机构、并购基金等,加强各类资源整合。2019 年,国家发改委等多部门联合印发加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量,促进形成强大国内市场的行动方案,提出支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域,在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科以及中医、康复
28、、护理、体检等领域,加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构。2020 年 7 月,中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法出台,提出要采取多种措施,鼓励和引导社会力量依法举办医疗卫生机构,支持和规范社会力量举办的医疗卫生机构与政府举办的医疗卫生机构开展多种类型的医疗业务、学科建设、人才培养等合作。2022 年 1 月,国家卫生健康委关于印发医疗机构设置规划指导原则(2021-2025 年)的通知,明确鼓励社会办医,拓展社会办医空间,社会办医区域总量和空间不作规划限制。2022 年 12 月,中共中央、国务院印发了扩大内需战略规划纲要(20222035 年),明确指出支持社会力量提供多层次多样化医疗
29、服务,鼓励发展全科医疗服务,增加专科医疗等细分服务领域有效供给。国家持续不断地出台多项政策从多个方面支持社会办医,社会办医的发展环境不断优化。表 2:我国支持社会办医的相关政策 发布时间发布时间 发文机构发文机构 政策政策/法规名称法规名称 主要内容主要内容 2015.06.15 2015.06.15 国务院办公厅 关于促进社会办医加快发展的若干政策措施 措施主要包括 4 个方面:进一步放宽准入,拓宽投融资渠道,促进资源流动和共享,优化发展环境等。2017.05.16 2017.05.16 国务院办公厅 关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见 促进社会办医加快发展,凡符合规划条件和准入
30、资质的,不得以任何理由限制;支持社会办医疗机构引入战略投资者与合作方,加强资本与品牌、管理的协同,探索委托知名品牌医疗实体、医院管理公司、医生集团开展经营管理等模式;发展医疗服务领域专业投资机构、并购基金等,加强各类资源整合。2018.08.072018.08.07 国家卫健委、国家中医药管理局 关于进一步做好分级诊疗制度建设有关重点工作的通知 推进分级诊疗制度建设;在规划布局医联体过程中,要将社会力量举办医疗机构纳入医联体,对于具备条件的社会力量举办医疗机构,也可以牵头组建医联体。眼科医疗服务行业深度报告 10 请务必阅读末页声明。我国社会办医快速发展。我国社会办医快速发展。近年来,在国家多
31、项政策的支持下,我国社会办医快速发展,医院数量、床位数、诊疗人次数、收入等均迅速增长,社会办医占总医疗服务市2019.2.192019.2.19 发改委等 加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量,促进形成强大国内市场的行动方案 支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域,在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科以及中医、康复、护理、体检等领域,加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构。鼓励有实力的社会办医疗机构瞄准医学前沿,组建优势学科团队,提供以先进医疗技术为特色的医疗服务。督促各地落实社会办医疗机构跨部门全流程综合审批指引,精简优化审批流程。2019.06.102019.
32、06.10 国家卫健委等部委 关于促进社会办医持续健康规范发展的意见 加大政府支持社会办医力度;推进“放管服”,简化准入审批服务;公立医疗机构与社会办医分工合作;优化运营管理服务;完善医疗保险支持政策;完善综合监管体系。2020.7.222020.7.22 全国人大 中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法 采取多种措施,鼓励和引导社会力量依法举办医疗卫生机构,支持和规范社会力量举办的医疗卫生机构与政府举办的医疗卫生机构开展多种类型的医疗业务、学科建设、人才培养等合作。2020.11.122020.11.12 国家卫健委 关于取消部分医疗机构设置医疗机构批准书核发加强事中事后监管工作的通知 取消
33、部分医疗机构(除三级医院、三级妇幼保健院、急救中心、急救站、临床检验中心、中外合资合作医疗机构、港澳台独资医疗机构外)设置医疗机构批准书核发,加强事中事后监管。2021.06.03 2021.06.03 国务院 国务院关于深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力的通知 在全国范围内推行“证照分离”改革,覆盖范围包括取消部分医疗机构设置医疗机构批准书核发、简化诊所设置审批,力争 2022 年底前建立简约高效、公正透明、宽进严管的行业准营规则。2021.06.172021.06.17 国务院办公厅 深化医药卫生体制改革 2021 年重点工作任务 积极支持社会办医发展,优化支持国有企业办医疗机
34、构发展。社会办医疗机构可牵头组建或参加县域医共体和城市医疗集团。2021.06.302021.06.30 人力资源社会保障部、国家卫健委、国家中医药局 关于深化卫生专业技术人员职称制度改革的指导意见 社会办医卫生专业技术人员在职称申报、评审方面与公立医疗机构卫生专业技术人员享有同等待遇,不受户籍、人事档案、不同办医主体等限制。2022.01.292022.01.29 国家卫健委 医疗机构设置规划指导原则(2021-2025 年)明确社会办医区域总量和空间不作规划限制。鼓励社会力量在康复、护理等短缺专科领域举办非营利性医疗机构和独立设置医疗机构,鼓励社会力量举办的医疗机构牵头成立或加入医疗联合体
35、。2022.05.252022.05.25 国务院办公厅 深化医药卫生体制改革 2022 年重点工作任务 支持社会办医持续健康规范发展,支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体。2022.12.142022.12.14 中共中央、国务院 扩大内需战略规划纲要(20222035 年)支持社会力量提供多层次多样化医疗服务,鼓励发展全科医疗服务,增加专科医疗等细分服务领域有效供给。2023.2.232023.2.23 中共中央办公厅、国务院办公厅 关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见 鼓励社会力量办诊所、门诊部、民营医院等,为农民群众提供多元化医疗服务。资料来源:相关部委官网,东莞
36、证券研究所 眼科医疗服务行业深度报告 11 请务必阅读末页声明。场的比重不断上升。2010-2021 年,我国民营医院数量由 7068 家增长至 24766 家,年均复合增速约为 12.1%;我国民营医院床位数由 37.37 万张增长至 220.65 万张,年均复合增速约为 17.5%。同期公立医院数量和床位数年均复合增速分别为-1.4%和 5.1%。4 4.2.2 民营眼科医院蓬勃发展民营眼科医院蓬勃发展 眼科医疗服务能力不断上升眼科医疗服务能力不断上升 眼科医院数量眼科医院数量保持保持增长,民营眼科医院数量增速显著高于公立眼科医院增长,民营眼科医院数量增速显著高于公立眼科医院。近几年随着我
37、国眼科医疗服务需求的上升,我国眼科医院数量不断增长。2010-2021 年,我国眼科医院数量由 263 家增加至 1203 家,CAGR 约为 14.8%;其中公立眼科医院由 55 家增长至 59 家,CAGR 约为 0.6%;民营眼科医院由 208 家增长至 1144 家,CAGR 约为 16.8%。眼科医护人员队伍眼科医护人员队伍持续扩大持续扩大。随着眼科医院数量的增加,我国眼科医院卫生技术人员数量逐年增长。2010-2021 年,我国眼科医院卫生技术人员数量由 1.4 万人增长至 6.8万人,CAGR 约为 15.4%;我国眼科医院执业(助理)医师数量由 4976 人增长至 2.12 万
38、人,CAGR 约为 14.1%;我国眼科医院注册护士数量由 6062 人增长至 3.45 万人,CAGR约为 17.1%。图 15:我国公立医院与民营医院数量构成(个,%)图 16:我国公立医院与民营医院床位数(张)资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 图 17:我国公立眼科医院数量(家)图 18:我国民营眼科医院数量(家)资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 图 19:我国眼科医院卫生技术人员(人)图 20:我国眼科医院执业(助理)医师及注册护士(人)眼科医疗服务行业深度报告 12 请务必阅读末页声明。眼科医院床位数不断增长
39、,眼科医院床位数不断增长,对先进对先进眼科医疗设备眼科医疗设备的依赖度较高的依赖度较高。2010-2021 年,我国眼科卫生机构床位数由 6.83 万张增长至 15.35 万张,CAGR 约为 7.6%;其中眼科医院床位数由 6.18 万张增长至 14.48 万张,CAGR 约为 8.1%。眼科医疗服务行业对医疗设备依赖度较高,先进的眼科医疗设备是眼科医院进行眼科疾病诊疗的重要基础。2010-2021 年,我国眼科医院万元以上设备总价值由 22.05 亿元增长至 152.26 亿元,CAGR约为 19.2%;万元以上设备台数由 1.59 万台增长至 8.75 万台,CAGR 约为 16.8%。
40、4 4.3.3 民营民营眼科医院眼科医院一超多强一超多强 国内眼科国内眼科医疗机构包括公立和民营眼科医疗机构医疗机构包括公立和民营眼科医疗机构,民营眼科医院一超多强,民营眼科医院一超多强。根据国家卫健委统计数据,2021 年,我国共有公立眼科医院 59 所,民营眼科医院 1144 所。在公立眼科医院中,根据 2019 年复旦大学医院管理研究所组织,中华医学会、中国医师协会的超过 4,000 名专家参与评审的中国医院排行榜,中国排名前三的公立综合医院眼科以及公立眼科专科医院包括:中山大学中山眼科中心、首都医科大学附属北京同仁医院眼科中心、复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科中心。民营眼科医院包括爱尔眼
41、科、华厦眼科等全国性连锁眼科医院集团和普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、希玛眼科等区域性质的眼科连锁医院集团及其他类型民营眼科医院。从业绩体量、旗下医院数量、诊疗规模、盈利能力等指标来看,爱尔眼科始终保持龙头地位。近两年,资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 图 21:我国眼科卫生机构床位数(张)图 22:我国眼科医院万元以上设备总价值(万元)资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 眼科医疗服务行业深度报告 13 请务必阅读末页声明。华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科相继 IPO 上市,民营眼科医院发展有望加速,行业有望呈现一超
42、多强的格局。表 3:我国代表性公立及民营眼科医疗机构 名称名称 简介简介 中山大学中山眼科中心 中山眼科中心是规模最大的公立眼科医院。1995 年成为我国首家三甲眼科医院,目前总建筑面积 12 万平米,编制床位 508 张,在职眼科医生 270 人、注册眼科护士 335 人;2021 年门诊量 120 多万人次、手术量 8 万多例,是国家重要的眼科干部保健基地。连续两年在全国三级公立医院绩效考核中获得专科医院考核组全国第二(眼科第一)。是世界卫生组织(WHO)在中国唯一眼科合作机构,亚太眼科学会总部所在地(第一个在中国大陆的国际医学学术组织),是中、英、美国家眼科研究联盟单位。首都医科大学附属
43、北京同仁医院眼科 始建于 1886 年,是一所以眼科学、耳鼻咽喉科学为国家重点学科的大型综合三甲医院。“北京同仁眼科中心”作为教育部批准的“国家重点学科”,承担着眼科学科建设任务。眼科中心共开设眼角膜科、青光眼科、眼底科、眼肌科、眼外伤科、眼整形科、白内障中心、视光中心、眼肿瘤科、眼中医科及临床检查中心共 11 个专科(专业组)。复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科 创办于 1952 年,是国家卫健委所属唯一一所集医疗、教学、科研为一体的三级甲等眼耳鼻喉专科医院。医院设有眼科、耳鼻喉科等八个临床科室和五个医技科室。眼科为国家重点学科及临床重点专科。医院还拥有国家卫健委近视眼重点实验室、上海市眼科临床
44、质量控制中心等,是国家卫健委眼科专科医师培训基地。爱尔眼科 公司成立于 2003 年,主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜,目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚。截至 2022 年底,公司拥有境内医院215 家,门诊部 148 家,海外已布局 118 家眼科中心及诊所。于 2009 年 10 月 30 日在深交所创业板上市。华厦眼科 公司成立于 2004 年.截至 2022 年底,在全国 17 个省市设立了 57 家医院及 23 家时光中心。集团本部厦门大学附属厦门眼科中心成立于 1997 年,是国家临床重点专科(眼科)建设单位、三级甲等眼科医院。于 2022
45、年 11 月 7 日在深交所创业板上市。普瑞眼科 公司成立于 2006 年。截至 2022 年底,在全国十余个直辖市及省会城市设立 24 家眼科专科医院和 3 家眼科门诊部。于 2022 年 7 月 5 日登陆创业板,加速“全国连锁化+同城一体化”战略布局。何氏眼科 由留学归国眼科医学博士、全国防盲技术指导组副组长、国际防盲协会理事会常务理事、国际眼科基金会常务理事何伟及其团队于 1995 年创办。截至 2022 年末,拥有 3 家三级眼保健服务机构,35 家二级眼保健服务机构,64 家初级眼保健服务机构。于 2022 年 3 月 22 日登陆创业板。光正眼科 2018 年通过资产重组完成对上
46、海新视界眼科医院集团 51%股权的收购,并于 2020 年收购剩余 49%股权。截至 2022 年底,已在上海、成都等 10 个中心城市开设了 14 家专业眼科医院和2 家眼视光诊所。旗下各家医院的科室设置几乎涵盖了眼科全科诊疗项目。希玛眼科 公司是一家位于香港及中国内地的眼科、牙科及其他医疗服务提供商。其中眼科专攻白内障、青光眼、斜视及屈光手术及眼表疾病领域。截至 2022 年底,在香港拥有五间日间手术中心及八间提供眼科服务的卫星诊所、六间牙科诊所、六间眼科视光中心、三间全科诊所、一间肿瘤科中心及一间一站式医学美容、牙科及眼科服务中心;在内地拥有 9 间眼科医院、2 间眼科中心、三间眼科卫星
47、诊所、一间牙科医院及 12 间眼科诊所。于 2018 年 1 月 15 日在港交所上市。朝聚眼科 截至 2022 年底,拥有 24 间眼科医院及 26 间视光中心,主要分布于五个主要地区,即蒙西及其邻近地区、蒙东及其邻近地区、浙东、浙北及苏北。于 2021 年 7 月 7 日在港交所上市。眼科医疗服务行业深度报告 14 请务必阅读末页声明。从业绩从业绩端端来看来看,爱尔眼科规模及成长性均领先于可比公司,爱尔眼科规模及成长性均领先于可比公司。从业绩规模来看,爱尔眼科业绩体量遥遥领先于行业可比公司。2022 年,爱尔眼科分别实现营业总收入和归母净利润 161.1 亿元和 25.2 亿元,规模远超行
48、业内可比上市公司华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、希玛眼科、朝聚眼科等。从业绩的成长性来看,2018-2022 年,爱尔眼科营业总收入和归母净利润 CAGR 分别约为 19.1%和 25.8%,较绝大多数可比上市公司增速快,主要原因在于公司采取并购整合、提高内生增长能力的模式发展。从盈利能力来看从盈利能力来看,爱尔眼科领先于可比公司,爱尔眼科领先于可比公司。爱尔眼科近三年毛利率维持在 50%以上,领先于可比公司,主要原因在于屈光业务和视光业务毛利率均高于可比公司。净利率方面,爱尔眼科净利率逐年提升,2022 年净利率达到 16.7%,略低于朝聚眼科,高于其他可比公司,主要得益于较高的毛利率水平和优
49、秀的控费能力。资料来源:普瑞眼科招股书,各医院官网,民营眼科医院公告,东莞证券研究所 图 23:我国民营眼科上市公司 2022 年营收(亿元)图 24:我国民营眼科上市公司 2022 年归母净利润(亿元)资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 图 25:我国民营眼科上市公司毛利率(%)图 26:我国民营眼科上市公司净利率(%)资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 眼科医疗服务行业深度报告 15 请务必阅读末页声明。5.行业内重要公司行业内重要公司 5 5.1.1 爱尔眼科爱尔眼科 国内眼科医疗服务龙头企业。国内眼科医疗服务龙头企
50、业。公司作为专业眼科连锁医疗机构,主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜,目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚,奠定了全球发展的战略格局。在海外,公司通过重点区域“高地布局”战略,实现医疗技术与全球先进水平同步发展、多层次服务体系吸纳融合,逐步搭建世界级科研、人才、技术创新平台,更有效地助力公司高质量发展。公司独创的分级连锁模式符合中国国情,推动了公司的快速发展,公司已在技术、服务、品牌、规模、人才、科研、管理等方面形成较强的核心竞争力,越来越多的医院在门诊量、手术量、营业收入等方面逐步占据当地最大市场份额。公司公司业绩增速有望保持回升业绩增速有望保持回升。201
51、8年-2022年,公司营业总收入从80.1亿元增长至161.1亿元,CAGR 达到 19.1;归母净利润从 10.1 亿元增长至 25.2 亿元,CAGR 为 25.8%。2022年业绩受疫情影响,业绩增速回落较为明显。进入 2023 年,随着国内防疫政策放开,公司业绩增速有望保持回升。高毛利的屈光项目和视光服务项目保持快增,收入占比不断提升高毛利的屈光项目和视光服务项目保持快增,收入占比不断提升。2018-2022 年,公司屈光项目收入由 28.12 亿元增长至 63.37 亿元,CAGR 约为 22.5%,收入占比由 35.1%提升至 39.3%;视光服务项目收入由 14.77 亿元增长至
52、 37.79 亿元,CAGR 约为 26.5%,收入占比由 18.4%提升至 23.5%。屈光项目和视光服务项目毛利率显著高于其他业务,在高毛利业务收入占比不断提升带动下,公司整体毛利率保持稳中有升。图 27:爱尔眼科业绩(亿元)图 28:爱尔眼科业绩同比增速(%)资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 图 29:爱尔眼科分业务收入(亿元)图 30:爱尔眼科分业务收入占比(%)眼科医疗服务行业深度报告 16 请务必阅读末页声明。加快医疗服务网络建设加快医疗服务网络建设。在国内,公司持续巩固分级连锁优势。稳步推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设,不断完
53、善各省区域内的纵向分级连锁网络体系。截至 2022 年底,公司拥有境内医院 215 家,门诊部 148 家。在境外,公司整合全球资料,拥有香港亚洲医疗、美国 MING WANG 眼科中心、欧洲 Clnica Baviera.S.A、东南亚ISEC Healthcare Ltd 等领先的海外眼科机构。截至 2022 年底,海外已布局 118 家眼科中心及诊所,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。5 5.2.2 华夏眼科华夏眼科 公司公司由单体眼科医院成长为国内大型民营眼科医疗连锁集团由单体眼科医院成长为国内大型民营眼科医疗连锁集团。公司成立于 2004 年,以厦门眼科中心作为主体,为患者提供眼病诊疗
54、服务。于 2010 年开始在福建省内连锁化扩张战略,先后于福州市、泉州市开展眼科医疗业务。自 2013 年,福州眼科、成都华厦、深圳华厦、郑州视光、佛山华厦、西安华厦、重庆华厦等医院陆续投入运营,公司连锁医疗服务机构网络稳步扩张。2010 年 12 月,华厦眼科有限通过控股上海和平眼科医院的方式在上海市建立了分院,正式迈出了向福建省外发展的步伐。2015 年 12月,公司整体变更为华厦眼科医院集团股份有限公司,并开始了全面推行全国连锁布局战略的阶段,并同时开始布局视光中心连锁网络。目前公司已成长为一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团,主要面向眼科疾病患者提供眼科全科诊疗服务。业绩稳
55、中有升。业绩稳中有升。2017-2022 年,公司营业总收入由 15.97 亿元增长至 32.33 亿元,CAGR 约为 15.1%;归母净利润由 0.77 亿元增长至 5.12 亿元,CAGR 约为 46.1%。近三年受疫情影响,业绩增速有所回落,但总体保持增长态势。2023Q1,公司分别实现营业总收入和归母净利润 9.31 亿元和 1.5 亿元,分别同比增长 15.1%和 34.01%,业绩增速有所回升主要得益于疫情防控放开后眼科医疗需求回升。图 31:华厦眼科业绩(亿元)图 32:华厦眼科业绩同比增速(%)资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 眼科医疗服
56、务行业深度报告 17 请务必阅读末页声明。资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 非医保业务收入占比不断上升。非医保业务收入占比不断上升。公司已建立覆盖白内障、眼底、屈光、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系。公司收入主要来自屈光、白内障、综合眼病、视光业务等。公司积极调整业务结构,受医保控费影响大的白内障、综合眼病等收入占比逐年下降,屈光和视光等非医保业务收入占比不断上升。备注:2017-2021 年综合眼病业务营收等于眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科、其他眼科医疗业务、药店业务等营收加总 深耕福建
57、,布局全国深耕福建,布局全国。公司下属医院厦门眼科中心于 2004 年获评国家三级甲等专科医院,是国家临床重点专科(眼科)建设单位、国家药物临床试验机构(GCP),并设有博士后科研工作站、院士专家工作站和福建省眼表与角膜病重点实验室。依靠厦门眼科中心的影响力,公司于 2010 年开始福建省内连锁化扩张战略,目前已在福建省内开设 11家眼科专科医院。公司通过新建及收购相结合的方式拓展医疗机构网络,截至 2022 年末,公司在国内开设了 57 家眼科专科医院,覆盖 17 个省及 46 个城市;主要覆盖了华东、华中、华南、西南、西北和华北等区域,分别在这些区域开设 35 家(包括福建省 11家)、7
58、 家、5 家、7 家、2 家和 1 家眼科专科医院。5 5.3.3 普瑞眼科普瑞眼科 主营眼科全科诊疗项目主营眼科全科诊疗项目。公司成立于 2005 年,是眼科全科医疗服务的专科连锁医疗机构。公司的产品或服务主要包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目和综合眼病项图 33:华厦眼科分业务营收(亿元)图 34:华厦眼科分业务收入占比(%)资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 眼科医疗服务行业深度报告 18 请务必阅读末页声明。目,具体包括:屈光手术、白内障、眼视光、眼底病、青光眼、斜视与小儿眼科、泪道、角膜病、眼眶病、眼外伤、医学验光配镜等眼科全科诊疗项目。公司将
59、视光业务作为重点发展方向之一,为突出技术优势和差异化竞争,全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术,以满足新时代儿童青少年近视防控的精细化和个性化需求。为了打造屈光优势项目,实现全球主流屈光手术术式全覆盖,公司投入资金持续配置蔡司 VisuMax 全飞秒激光、阿玛仕 1050RS 准分子激光等大批高精尖的手术设备,并持续引进蔡司 RESCAN700 术中 OCT 导航显微镜,蔡司 ARTEVO800 3D 数字导航显微镜等设备,为个性化眼科手术的诊疗提供科学、快捷、有效的依据。业绩有望持续回升业绩有望持续回升。2020-2022 年,受疫情影响,公司收入增速有所回落,净利润出现下滑。2
60、022 年,公司实现营业总收入 17.26 亿元,同比增长 0.91%;实现归母净利润 0.21 亿元,同比下滑 78.09%。2023Q1,公司分别实现营业总收入和归母净利润 6.5亿元和 1.62 亿元,分别同比增长 38.73%和 334.85%;实现扣非归母净利润 0.71 亿元,同比增长 92.3%,业绩增速有所回升主要得益于疫情防控放开后眼科医疗需求回升及公司继续布局新增多家医院。图 35:普瑞眼科业绩(亿元)图 36:普瑞眼科业绩同比增速(%)资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 调整业务结构,大力发展非医保结算项目调整业务结构,大力发展非医保结
61、算项目。公司大力发展屈光、视光等非医药结算项目,降低对医保收入的依赖。公司 2022 年通过医保结算的收入占业务收入的比重仅为13.19%。屈光和视光项目收入占比不断提升,白内障和综合眼病项目收入占比不断下降。2022 年,屈光收入占比由 2018 年的 38.2%提升至 56.3%,视光收入占比由 2018 年的14.6%提升至 15.1%,白内障项目收入占比由 2018 年的 30.6%下降至 14.4%,综合眼病项目收入占比由 2018 年的 16.4%下降至 13.5%。图 37:普瑞眼科分业务营收(亿元)图 38:普瑞眼科分业务收入占比(%)眼科医疗服务行业深度报告 19 请务必阅读
62、末页声明。持续推进连锁医院布局持续推进连锁医院布局。公司持续推进“全国连锁化同城一体化”的整体布局战略,并聚焦直辖市、省会城市等中心城市,继而辐射周边市场。昆明润城普瑞、合肥瑶海普瑞、南昌红谷滩普瑞、广州番禺普瑞和南宁普瑞眼科医院等五家新院在 2022 年相继开诊。截至 2022 年底,公司已设立 24 家连锁眼科专科医院和 3 家眼科门诊部,另有多家新院已完成选址工作,正在筹备过程中。5 5.4 4 朝聚眼科朝聚眼科 深耕深耕内蒙,拓展全国内蒙,拓展全国。公司于 1998 年在内蒙古包头创立,于 2021 年在港交所上市,主要提供住院及门诊眼科医疗服务及销售视光产品。主营业务包括消费眼科服务
63、和基础眼科服务。其中消费眼科服务包括屈光矫正(包括老视矫治)、近视防控以及提供视光产品及服务。基础眼科服务涵盖白内障、青光眼、斜视、眼底疾病、眼表疾病、眼眶疾病及小儿眼病等多种常见眼科疾病治疗。公司深耕内蒙,并逐步向全国扩张,目前已在内蒙古、浙江、江苏、山西、河北等设立眼科医院及视光中心。业绩有望业绩有望回升回升。2018-2021 年,公司营业收入由 6.33 亿元增长至 9.92 亿元,CAGR 约为 11.9%;归母净利润由 0.39 亿元增长至 1.88 亿元,CAGR 约为 48.2%。2022 年受疫情影响,营收同比下降 0.75%,归母净利润同比增长 16.08%,增速较以前年份
64、有所回落。随着防疫政策放开,公司业绩有望回升。图 39:朝聚眼科眼科业绩(亿元)图 40:朝聚眼科业绩同比增速(%)资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 高毛利的消费眼科服务收入占比不断提升高毛利的消费眼科服务收入占比不断提升。近几年,公司消费眼科服务毛利率维持在 50%以上,基础眼科服务毛利率维持在35%左右。公司维持基础眼科业务的基础优势的同时,资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 眼科医疗服务行业深度报告 20 请务必阅读末页声明。大力发展高毛利的消费眼科服务业务。2018-2022 年,公司消费眼科服务业务营收由 1.
65、99亿元增长至 5.43 亿元,CAGR 约为 28.6%,收入占比由 31.4%提升至 54.7%;基础眼科服务业务营收由 4.08 亿元增长至 4.47 亿元,CAGR 约为 2.3%,收入占比由 64.5%下降至45.1%。在消费眼科服务业务快速发展的带动下,公司盈利能力稳步提升,毛利率由 2018年的 38.7%提升至 2022 年的 43.9%,净利率由 2018 年的 4.6%提升至 18.5%。持续持续向外扩张向外扩张。公司旗下医院主要分布在五个主要地区,即蒙西及其邻近地区、蒙东及其邻近地区、浙东、浙北及苏北。公司保持在蒙西及邻近地区的领先优势,并不断通过自建和收购的方式逐步拓展
66、至蒙东及邻近地区、浙东、浙北及苏北地区。截至 2022 年底,公司经营 24 家眼科医院及 26 家视光中心,横跨国内五个省份与自治区。6.投资策略投资策略 投资策略:维持对行业的投资策略:维持对行业的超配超配评级。评级。疫情防控放开后,受益于眼科诊疗需求回升,我国眼科医疗服务市场景气度有望保持回升。从中长期来看,我国眼科医疗服务市场在老龄化加速、青少年近视防控需求上升、收入提升带来的客单价提升、居民眼健康意识上升带来的治疗渗透率提升等综合因素推动下,市场容量有望持续扩大。民营眼科医院在政策促进下未来大有可为,内生增长+外延扩张能力可期。建议关注爱尔眼科(300015)、华厦眼科(301267
67、)、普瑞眼科(301239)、何氏眼科(301103)等。表 4:重点公司盈利预测及投资评级(2023/7/27)股票代码股票代码 股票名称股票名称 股价股价(元元)EPSEPS(元)(元)PEPE 评级评级 评级变评级变动动 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 300015.SZ 爱尔眼科 20.07 0.27 0.38 0.49 74.17 53.19 40.79 买入 维持 301267.SZ 华厦眼科 42.65 0.61 0.83 1.06 70.00 51.39
68、40.24 买入 维持 301239.SZ 普瑞眼科 107.43 0.14 1.49 1.67 781.48 72.08 64.20 买入 首次 301103.SZ 何氏眼科 39.35 0.21 0.91 1.22 187.26 43.11 32.26 买入 首次 资料来源:wind,东莞证券研究所 图 41:朝聚眼科分业务营收(亿元)图 42:朝聚眼科分业务收入占比(%)资料来源:朝聚眼科招股书及年报,东莞证券研究所 资料来源:朝聚眼科招股书及年报,东莞证券研究所 眼科医疗服务行业深度报告 21 请务必阅读末页声明。7.风险提示风险提示 (1 1)发生重大医疗发生重大医疗事故和医疗责任纠
69、纷的风险事故和医疗责任纠纷的风险。行业内公司不能完全排除发生医疗事故和医疗责任纠纷的风险,一旦发生上述风险,可能将面临医疗赔付,将对公司声誉和经营带来不利影响。(2 2)医保控费的风险医保控费的风险。在医保费用总量控制的背景下,若行业内公司持续增加对医保收入的依赖或者非医保类项目拓展不及预期,则公司未来收入的稳定性和增长可持续性将受到不利影响。(3 3)市场竞争市场竞争加剧加剧的风险的风险。随着眼科医疗市场规模不断扩大和国家出台鼓励性的政策导向,眼科医疗服务行业不断吸引更多的社会资本进入,现有眼科医疗机构的竞争意识和竞争能力也在逐步增强,行业竞争可能加剧。(4 4)连锁经营模式带来的扩张风险连
70、锁经营模式带来的扩张风险。若行业内公司盲目扩张,未能整合各方资源达成协同效应,新开医院持续亏损,将对公司整体盈利能力和现金流带来不利影响。眼科医疗服务行业深度报告 22 请务必阅读末页声明。东莞证券东莞证券研究报告研究报告评级体系:评级体系:公司投资评级公司投资评级 买入 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 15%以上 增持 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 5%-15%之间 持有 预计未来 6 个月内,股价表现介于市场指数5%之间 减持 预计未来 6 个月内,股价表现弱于市场指数 5%以上 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原
71、因,导致无法给出明确的投资评级;股票不在常规研究覆盖范围之内 行业投资评级行业投资评级 超配 预计未来 6 个月内,行业指数表现强于市场指数 10%以上 标配 预计未来 6 个月内,行业指数表现介于市场指数10%之间 低配 预计未来 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 说明:本评级体系的“市场指数”,A 股参照标的为沪深 300 指数;新三板参照标的为三板成指。证券研究报告风险等级及适当性匹配关系证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 主板股票及基金、可转债等方面
72、的研究报告,市场策略研究报告 中高风险 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板(含退市整理期)等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告,港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 投资者与证券研究报告的适当性匹配关系:“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报,“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报,“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报,“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报,“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。证券证券分析师承诺:分析师承诺:本人具有中国证券业协会授予的
73、证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明:声明:东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠,但本公司对这些信息的准确性
74、及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下,本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,任何形式的分
75、享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可,任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发,需注明本报告的机构来源、作者和发布日期,并提示使用本报告的风险,不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的,应当承担相应的法律责任。东莞证券东莞证券股份有限公司股份有限公司研究所研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码:523000 电话:(0769)22115843