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1、证券研究报告公司深度研究橡胶 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 震安科技(300767) 从没房子住到有房子住再到住好房子,消费从没房子住到有房子住再到住好房子,消费升级催生千亿防震市场龙头升级催生千亿防震市场龙头 2022 年年 05 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 刘博刘博 执业证书:S0600518070002 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书:S0600520070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 55.23 一年最低/最高价 44.04/119.10 市净率(倍)
2、9.10 流通 A 股市值(百万元) 11,287.96 总市值(百万元) 13,401.99 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 6.07 资产负债率(%,LF) 40.34 总股本(百万股) 242.66 流通 A 股(百万股) 204.38 相关研究相关研究 买入(首次) Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 670 1,261 2,076 3,132 同比 15% 88% 65% 51% 归属母公司净利润(百万元) 87 198 378 646 同比 -46% 126% 91% 71% 每股收益-最
3、新股本摊薄(元/股) 0.36 0.81 1.56 2.66 P/E(现价&最新股本摊薄) 153.23 67.80 35.43 20.75 Table_Summary 投资要点投资要点 行业发展:具备行业发展:具备 10 倍以上市场空间的朝阳产业,公司龙头地位较为显倍以上市场空间的朝阳产业,公司龙头地位较为显著著。由于:1)地震造成的生命和财产损失大;2)我国是个地震多发国;3)相比传统抗震技术和产品,减隔震有明显优势,因此近年来减隔震技术推广和应用呈逐步上升趋势,是朝阳产业。标志性政策建设工程抗震管理条例落地后,行业从量变发展到质变,强制性要求政策覆盖的区域大大扩容,且云南省的减隔震范式逐
4、步向全国范围内推广。根据我们的测算,到 2025 年减隔震行业的市场空间达到 236.05 亿元,相比2021 年提升 10 倍以上;中期来看,保守估计到 2030 年市场空间超过千亿。 减隔震行业竞争格局较为分散, 行业内大部分企业生产规模较小,不具备整体解决方案的提供能力,截至 2021 年年底,公司在云南省内市占率超过 50%、全国范围内市占率超过 40%,龙头地位较为显著。 核心竞争力: 标准制定核心竞争力: 标准制定+技术引领技术引领+产能扩张, 稀缺的整体解决方案供应产能扩张, 稀缺的整体解决方案供应商商。1)标准制定和引导者标准制定和引导者:公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国
5、家标准的制定,且公司产品标准高于国家标准,随着隔震技术推广和应用,国家标准预期会进一步提高,公司具有较大先发优势。2) 行业开行业开创和引领者创和引领者:公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗,为推动我国减隔震行业发展作出贡献, 公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平, 近二年来公司研发人员占比均在 15%以上, 研发投入占比持续提升。 3) 提供整体解决方案提供整体解决方案: 由于减隔震行业产品非标化+服务定制化,设计和施工单位缺乏专业人才,因此对生产商提出更高要求,公司具备行业稀缺的整体解决方案供应能力。4)云南云南经验全国推广经验全国推广:由于地理原因,云南是我
6、国减隔震行业技术和标准的发源地,公司起家云南、深耕云南,具有独特区位优势,且随着政策落地和行业推广,正在将云南的案例和经验向全国范围内推广。5)产能和产能和订单均饱满订单均饱满:产能方面,公司以销定产,IPO 和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计 11 万套/年;订单方面,截至 2022 年 4 月 25日,公司主要在手订单及意向订单金额合计 9.46 亿元(含税) ,是 2021年公司收入的 141.07%,饱满产能和订单为业绩高增长提供充足动力。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:行业发展和公司成长背后的核心逻辑,是人民群是人民群众从最早的没房子住,到过去和现在的有房子住,
7、再到现在和将来想要众从最早的没房子住,到过去和现在的有房子住, 再到现在和将来想要住好房子住好房子,顺应了产业发展的趋势和方向,我们预计公司 22-24 年 EPS分别为 0.81、1.56、2.66 元,对应 PE 分别为 68、35、21 倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:风险提示:1)疫情影响公司运营等 2)行业渗透率提速不达预期等;3)微观:项目及产品推广不达预期等;4)人工成本上升使利润不达预期。 -43%-33%-23%-13%-3%7%17%27%37%47%2021/5/312021/9/282022/1/262022/5/26震安科技沪深300 请务必阅读正文之后
8、的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 21 内容目录内容目录 1. 公司简介:减隔震行业领军者,隔震支座和消能阻尼器是公司的拳头产品公司简介:减隔震行业领军者,隔震支座和消能阻尼器是公司的拳头产品 . 4 1.1. 业务:隔震和减震产品生产龙头,相比传统抗震产品具有显著优势. 4 1.2. 业绩:隔震支座是支柱业务,原材料价格上涨拖累 2021 年业绩表现. 6 2. 行业发展:具备行业发展:具备 10 倍以上市场空间的朝阳产业,公司龙头地位较为显著倍以上市场空间的朝阳产业,公司龙头地位较为显著 . 7 2.1. 现状:减隔震行业基
9、数低、增速快,是专门应对地震灾害的朝阳产业. 8 2.2. 空间:标志性政策落地+云南省向全国范围复制,市场空间 10 倍以上 . 9 2.3. 格局:公司龙头地位较为显著,竞争对手均不具备整体解决方案能力. 12 3. 核心竞争力:标准制定核心竞争力:标准制定+技术引领技术引领+产能扩张,稀缺的整体解决方案供应商产能扩张,稀缺的整体解决方案供应商 . 13 3.1. 标准制定和引导者:地区和国家现行行业标准制定者,先发优势明显. 13 3.2. 行业开创和引领者:减隔震行业泰斗周福霖院士坐镇,技术水平领先. 14 3.3. 提供整体解决方案:产品非标化+服务定制化,对生产商提出更高要求 .
10、15 3.4. 云南经验全国推广:深耕云南具有独特区位优势,复制经验拓展全国. 16 3.5. 产能和订单均饱满:产能实现翻倍增长,订单占比去年收入为 141% . 17 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 17 5. 风险提示风险提示 . 18 oPrOmNnOxPnQtRnOyRmOpObR8Q8OmOrRnPpNeRoOoQeRnNtR9PoOyRxNnPsOxNnOvM 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 21 图表目录图表目录 图 1: 截至 2022 年 Q1,公司的股权结构 . 4 图 2: 传
11、统抗震技术与建筑隔震技术的效果对比. 5 图 3: 2019-2021 年公司产品的销售量和增速(套) . 6 图 4: 2020、2021 年公司主要产品的产能利用率情况. 6 图 5: 2018-2021 年公司收入和净利润情况(亿元) . 6 图 6: 2018-2021 年公司的毛利率、销售净利率和 ROE . 6 图 7: 2018-2021 年公司分业务的收入情况(亿元) . 7 图 8: 2018-2021 年公司分业务的毛利率情况(%) . 7 图 9: 2018-2021 年公司省内和省外业务收入占比(亿元) . 12 图 10: 2018 年公司主营业务收入按产品使用类别区
12、分. 12 图 11: 周福霖院士在雄安新区减隔震技术会上发言 . 15 图 12: 2017-2021 年公司研发人员及研发投入占比 . 15 图 13: 公司的销售业务流程图(直销为主). 16 表 1: 建筑隔震技术与建筑减震技术的比较如下. 5 表 2: 国内外重大地震死亡人数对比. 8 表 3: 中国房屋建筑减隔震行业的容量及增长趋势(单位:栋). 9 表 4: 云南省出台的一系列减隔震行业相关政策. 10 表 5: 2021-2025 年学校、医院减隔震市场空间测算(亿元) . 11 表 6: 公司的竞争对手业务体量较小、不具备整体解决方案提供能力(单位:亿元). 12 表 7:
13、公司采用的云南省地标与与国家标准具体对比. 14 表 8: 2021 年末公司主要在建项目投资情况(单位:亿元). 17 表 9: 公司营收预测表(单位:亿元). 18 表 10: 公司与 A 股部分防震行业公司的估值比较(截至 2022 年 5 月 27 日) . 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4 / 21 1. 公司简介:公司简介:减隔震行业减隔震行业领军者,隔震支座和领军者,隔震支座和消能阻尼器消能阻尼器是公司是公司的拳头产品的拳头产品 公司成立于 2010 年,是专业从事建筑减隔震技术咨询,减隔震结构
14、分析设计,减隔震产品研发、生产、销售、检测、安装指导及更换,减隔震建筑监测,售后维护等成套解决方案的高新技术企业, 目前已经发展成为减隔震技术全套解决方案和全生命周期服务提供商。公司拥有国内技术领先的化学实验室、物理实验室以及规模领先的减隔震产品生产基地,产品包括多种型号建筑隔震橡胶支座和建筑消能阻尼器(黏滞阻尼器、软钢阻尼器、屈曲约束耗能支撑、摩擦阻尼器)等。截至 2022 年 Q1,公司实际控制人为董事长李涛, 李涛直接持有公司股权比例为 19.68%, 通过华创三鑫间接持有公司股权比例为 9.34%。 图图1:截至截至 2022 年年 Q1,公司的股权结构,公司的股权结构 数据来源:wi
15、nd、东吴证券研究所 1.1. 业务业务:隔震和减震产品生产龙头,隔震和减震产品生产龙头,相比传统抗震产品具有显著优势相比传统抗震产品具有显著优势 传统抗震技术和减隔震技术的对比传统抗震技术和减隔震技术的对比。1)传统抗震技术传统抗震技术:建筑物抵抗地震的传统技术是通过增加钢筋、混泥土、钢结构等建筑材料的用量来增强建筑结构构件的强度,理念是 “以刚克刚” , 背后的原理是以结构构件本身的损坏为代价消耗地震能量, 减轻地震反应。2)隔震技术隔震技术:建筑隔震技术就是在建筑物的基础或下部结构和上部结构之间设置隔震装置(由隔震器、阻尼装置等组成) ,形成隔震层,隔离地震能量向上部结构传递,减少输入到
16、上部结构的地震能量,同时延长上部结构的自振周期,降低上部结构的地震反应。 采用隔震技术, 不仅可以保证建筑结构的整体完整、 防止非结构构件的破坏,还能避免建筑物内部结构、设施的破坏以及由此引起的次生灾害。采用隔震技术可以减少房屋建筑物上部结构的地震作用 50%-80%。3)减震技术减震技术:建筑减震技术是在建筑结构上设置耗能装置,消耗进入结构的地震能量,以减小主体结构的地震作用。从本质上 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5 / 21 看,减震技术是在传统抗震技术体系中附加了消耗地震能量的装置,没有实质上改变结构的抗震
17、体系,减震装置能够将建筑上部结构的地震作用减小 20%-30%。 图图2:传统抗震技术与建筑隔震技术的效果对比传统抗震技术与建筑隔震技术的效果对比 数据来源:智博睿、东吴证券研究所 表表1:建筑隔震技术与建筑减震技术的比较如下建筑隔震技术与建筑减震技术的比较如下 项目 建筑隔震技术 建筑减震技术 抗震效果 降低地震作用的 50%-80% 降低地震作用的 20%-30% 抗震立足点 立足于“隔” 立足于“抗” 设计难易性 比较简单、易操作 比较复杂、繁琐 经济性 良好的经济性 经济性不明显,有可能增加工程造价 安全储备 安全储备大,震后建筑物不维修或简单维修即可恢复使用 安全储备小,震后仍需修复
18、后才能使用 应用范围 主要用于抗地震 应用范围广,可用于抗地震、抗风震 数据来源:震安科技招股说明书、东吴证券研究所 1)隔震产品隔震产品:2019-2021 年,公司销售量分别为 23231、29818、26687 套,增速分别为-18.57%、28.35%、-10.50%;生产量分别为 23523、32436、30151 套,增速分别为-15.73%、37.89%、-7.04%;库存量分别为 6722、9340、12804 套,增速分别为 4.54%、38.95%、37.09%,2019、2020 年产能利用率分别为 92.98%、103.76%。 2)减震产品减震产品:2019-2021
19、 年,公司销售量分别为 9186、12699、56818 套,增速分别为 17.21%、38.24%、347.42%;生产量分别为 11436、12873、68563 套,增速分别为 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6 / 21 24.18%、 12.57%、 432.61%; 库存量分别为 4614、 4788、 16533 套, 增速分别为 95.18%、3.77%、245.30%,2019、2020 年产能利用率分别为 114.36%、157.51%。 图图3:2019-2021 年年公司产品的销售量公司产品的
20、销售量和增速和增速(套套) 图图4:2020、2021 年公司主要产品的产能利用率情况年公司主要产品的产能利用率情况 数据来源:wind、东吴证券研究所 数据来源:wind、东吴证券研究所 1.2. 业绩:业绩:隔震支座是支柱业务,原材料价格上涨拖累隔震支座是支柱业务,原材料价格上涨拖累 2021 年业绩表现年业绩表现 2018-2021 年,公司收入分别为 4.59、3.89、5.80、6.70 亿元,增速分别为 70.43%、-15.27%、49.15%、15.48%;归母净利润分别为 1.14、0.91、1.61、0.87 亿元,增速分别为 74.99%、-20.72%、77.14%、-
21、45.58%。公司毛利率分别为 55.87%、53.06%、52.65%、41.68%,销售净利率分别为 24.91%、23.31%、27.69%、12.70%,ROE(平均)分别为22.75%、11.88%、15.48%、7.31%。分主要产品来看:1)隔震支座业务,2019-2021 年销售收入分别为 2.74、4.41、4.71 亿元,收入增速分别为-24.98%、60.80%、6.84%,在总收入中占比分别为 70.49%、 75.99%、 70.31%, 毛利率分别为 55.17%、 52.35%、 41.20%,目前仍是公司支柱业务, 但是 2021 年占比下滑 4.6 个百分点。
22、 2) 消能阻尼器业务, 2019-2021 年销售收入分别为 0.93、 1.31、 1.76 亿元, 收入增速分别为 5.06%、 40.05%、 34.76%,在总收入中占比分别为24.02%、 22.56%、 26.32%, 毛利率分别为54.75%、 53.52%、 39.82%,在公司收入占比逐年提升。 图图5:2018-2021 年公司收入和净利润情况(亿元)年公司收入和净利润情况(亿元) 图图6:2018-2021 年公司的毛利率、年公司的毛利率、销售销售净利率和净利率和 ROE -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0
23、0000400005000060000201920202021隔震产品减震产品隔震产品增速减震产品增速98.09%92.98%103.76%92.09%114.36%157.51%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%201820192020隔震产品减震产品 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7 / 21 数据来源:Wind、东吴证券研究所 数据来源:Wind、东吴证券研究所 图图7:2018-2021 年公司分业务的收入情况(亿元)年公司分业务的收入情况(亿元) 图图8:2018-202
24、1 年公司分业务的毛利率情况(年公司分业务的毛利率情况(%) 数据来源:Wind、东吴证券研究所 数据来源:Wind、东吴证券研究所 2. 行业行业发展发展:具备具备 10 倍以上市场空间的朝阳产业,公司龙头地位倍以上市场空间的朝阳产业,公司龙头地位较为显著较为显著 由于:1)地震造成的生命和财产损失大;2)我国是个地震多发国家;3)相比传统抗震技术和产品,减隔震具有明显优势,因此近年来减隔震技术推广和应用呈现逐步上升趋势,是朝阳产业。标志性政策建设工程抗震管理条例落地后,行业从量变发展到质变,强制性要求政策覆盖的区域大大扩容,且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广。 根据我们的测算, 到
25、2025 年减隔震行业的市场空间达到 236.05 亿元, 相比 2021年提升 10 倍以上;中期来看,保守估计到 2030 年市场空间超过千亿。行业竞争格局较为分散,行业内大部分企业生产规模较小,不具备整体解决方案的提供能力,截至 2021-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%08201920202021收入归母净利润收入增速净利润增速0020021毛利率销售净利率平均ROE-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5
26、5.020021隔震支座消能阻尼器隔震支座增速消能阻尼器增速0%10%20%30%40%50%60%70%20021隔震支座消能阻尼器 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8 / 21 年年底,公司在云南省内市占率超过 50%、全国范围内市占率超过 40%,龙头地位较为显著。 2.1. 现状:现状:减隔震行业减隔震行业基数低、增速快,基数低、增速快,是专门是专门应对地震灾害的朝阳应对地震灾害的朝阳产业产业 地震是人类无法避免的自然灾害,地震引起的震动对建筑物的破坏是毁灭性的,给
27、生命和财产安全造成了巨大的损失。历次震害调查表明,地震灾害造成的经济损失和人员伤亡主要源于建筑物和工程设施的破坏、倒塌以及由此引发的次生灾害。因此,世界各国的建筑工程师一直没有停止过对建筑防震抗震的研究, 建筑减隔震技术成为建造高性能防震建筑物的重要课题之一。 20 世纪 90 年代, 全世界至少有 30 多个国家和地区开展建筑减隔震技术的研究,并在美、日、法、新、意等 20 多个国家修建了数百座减隔震建筑物。其中,日本是技术发展最快、技术最成熟、应用最广泛的国家。2011 年 3 月 11日 9.0 级日本大地震中,大量减隔震建筑经历地震后不仅建筑本身完好,并且室内仪器设备均没有损坏, 表现
28、出优异的抗震性能, 该地震大面积的验证了减隔震技术的有效性。 我国地处欧亚板块的东南部,受环太平洋地震带和欧亚地震带的影响,是个地震多发国家。根据震安科技的招股说明书内容,我国大陆 7 级以上的地震占全球大陆 7 级以上地震的 1/3,因地震死亡人数占全球的 1/2;我国有 41%的国土、一半以上的城市位于地震基本烈度 7 度及 7 度以上地区,6 度及 6 度以上地区占国土面积的 79%。据统计,我国 30 个省份发生过 6 级以上地震,19 个省份发生过 7 级以上地震,12 个省份发生过8 级地震。尤其是我国西部地区,大部分地区处于地震带,长期饱受地震灾害的困扰。云南省全部国土面积都处于
29、 6 度及以上的地震烈度设防区, 其中 7 度和 8 度设防面积占全省总面积的 78.6%,加上 9 度区,占总面积的 84%,设防区面积之大,烈度之高,居全国首位。另外,同等强度地震下,发展中国家由于抗震技术落后,其受到地震的损害比发达国家更严重。在大地震中,发达国家的伤亡人数仅为发展中国家十分之一左右,其中一个主要原因在于发达国家的房屋建筑物大量采用隔震技术, 从而提高了房屋建筑物的抗震性能。 表表2:国内外重大地震死亡人数对比国内外重大地震死亡人数对比 国家 中国 伊朗 巴基斯坦 美国 日本 日本 地震 2008 年汶川 2003 年伊朗巴姆 2005 年巴基斯坦 1989 年美国加州洛
30、马普里埃塔 1995 年日本阪神 2011 年东日本 震级 8.0 8.6 7.8 7.1 7.3 9.0 死亡人数 6.9 万 3.1 万 3.9 万 63 6500 1.6 万 数据来源:震安科技招股说明书、东吴证券研究所 根据国家住房和城乡建设部工程质量安全监管司的统计数据,截至 2014 年、2015 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9 / 21 年、2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年前三季度,全国累计已建成减、隔震房屋建筑工程分别为 2836 栋、3451 栋、4091 栋、5119
31、栋、6352 栋和 6918 栋。其中,云南省由于减隔震技术发展起步较早,技术普及程度高,形成了研究、设计、产品制造相关成套技术,同时政府支持力度较大,使减隔震技术得到了较好的推广和应用。2014 年、2015年、2016 年、2017 年、2018 年、2019 年前三季度,云南省累计建成减隔震房屋建筑数量分别占到全国累计建成减隔震建筑数量的 81.24%、 71.37%、 69.32%、 69.31%、 58.06%、54.24%,为全国最高比例。云南省已成为国内减隔震技术推广应用的代表地区,对全国其他省份推广应用减隔震技术具有很强的示范作用。 近年来, 全国房屋建筑减隔震行业的容量有增长
32、趋势, 2015 年、 2016 年、 2017 年、2018 年和 2019 年前三季度,全国累计已建成的减隔震建筑相较于上年末增长率分别为21.69%、18.55%、25.13%、24.09%、8.91%。2019 年数据仅为前三季度数据,增长率较低。随着政府对于减隔震行业的法规规范和政策扶持,国家对抗震防灾工作的重视和隔震技术宣传普及度的提高,未来减隔震技术推广和应用总体呈上升趋势,整个行业处于平稳成长期,未来市场前景广阔,属于典型的朝阳产业。 表表3:中国房屋建筑减隔震行业的容量及增长趋势中国房屋建筑减隔震行业的容量及增长趋势(单位:栋)(单位:栋) 项目 累计建成减隔震建筑 累计建成
33、减隔震建筑增长率(相较上年末) 2014 年末 2836 - 2015 年末 3451 21.69% 2016 年末 4091 18.55% 2017 年末 5119 25.13% 2018 年末 6352 24.09% 2019 年 Q3 末 6918 8.91% 数据来源:震安科技招股说明书、东吴证券研究所 2.2. 空间空间:标志性政策落地标志性政策落地+云南省向全国范围云南省向全国范围复制复制,市场空间,市场空间 10 倍以上倍以上 标志性政策建设工程抗震管理条例落地,是行业的里程碑事件标志性政策建设工程抗震管理条例落地,是行业的里程碑事件。2021 年 5 月12 日,国务院常务会议
34、通过建设工程抗震管理条例 ,该条例自 2021 年 9 月 1 日起施行。由于条例中明确规定“位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、儿童福利机构、应急指挥中心、应急避难场所、广播电视等建筑应当按照国家有关规定采用隔震减震等技术, 保证发生本区域设防地震时能够满足正常使用要求。 ”因此强制性要求政策覆盖的高烈度设防地区(云南省为 7 度以上、其他省份为 8 度以上)范围将由原 5 省 47 市的 287 个区县增加至 23 省 126 市的 648 个区县,新增 18 省 79 市的 361 个区县。另外,根据抗震条例相关条款,政策落地后,强制性政策要求覆盖范
35、围还将新增地震重点监视防御区, 现行的全国地震重点监视防御 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10 / 21 区(2006-2020 年)包括 24 个地区和 11 个城市,国土面积约占全国陆地面积的 10%;我国大陆 31 个省、自治区、直辖市均有区域属于地震重点监视防御区,代表性的区域有首都圈地区、长三角地区、珠三角地区、武汉市、长沙市、重庆市等,地震重点监视防御区覆盖范围包括 1078 个区县(部分区县与高烈度设防区有重叠,但重叠度不高) 。 云云南省减隔震行业起步最早、发展最完善,近年来逐步向全国范围内复制南省
36、减隔震行业起步最早、发展最完善,近年来逐步向全国范围内复制。我们在前文中已经介绍,云南省全部国土面积都处于 6 度及以上的地震烈度设防区,其中 7 度和 8 度设防面积占全省总面积的 78.6%,加上 9 度区,占总面积的 84%,设防区面积之大,烈度之高,居全国首位。因此,云南省的减隔震技术发展起步较早,技术普及程度高,形成了研究、设计、产品制造相关成套技术,同时政府支持力度较大,使减隔震技术得到了较好的推广和应用。近年来,除了云南以外,山西、甘肃、山东、新疆、四川、海南、合肥等省市陆续对部分地区(主要是抗震设防烈度 8 度及以上地区)的学校、医院等建筑物要求强制或优先使用减隔震技术。其中,
37、山西、甘肃对学校和医院为强制使用;山东对学校和三级医院为强制使用;新疆自 2016 年起,具备条件的房屋、市政工程等建筑物强制使用;四川、海南对学校和医院为优先使用;合肥市对于重大医疗用建筑强制使用,学校优先使用。 表表4:云南省出台的一系列减隔震行业相关政策云南省出台的一系列减隔震行业相关政策 出台时间 政策 发布单位 核心内容 2013 年 3月 关于进一步支持减隔震技术发展和应用若干政策的通知 云南省住房和城乡建设厅 对 8、9 度抗震设防区三层以上中小学校舍、县以上医院的三层以上医疗用房,应将减隔震技术的应用情况纳入初步设计审查、施工图设计文件审查,不符合要求的一律不予审查通过。 20
38、13 年12 月 关于进一步加强减隔震工程质量监督管理的通知 云南省住房和城乡建设厅 减隔震装置及其构造措施是建筑工程主体结构抗需设防的重要组成部分,应作为结构分部工程的子分部工程进行检验。 2016 年 8月 云南省隔震减震建筑工程促进规定 云南省人民政府 三类新建建筑工程应当采用隔震减震技术:抗震设防烈度 7 度以上区域内三层以上、且单体建筑面积 1000 平方米以上的学校、幼儿园校舍和医院医疗用房建筑工程;8 度以上区域内单体建筑面积 1000 平方米以上的重点设防类、特殊设防类建筑工程;地震灾区恢复重建三层以上、且单体建筑面积 1000 平方米以上的公共建筑工程。 2017 年 1月
39、云南省隔震减震建筑工程促进规定实施细则 云南省住房和城乡建设厅 对应采用隔震减震技术的建筑工程应在委托合同或者招标文件中明确要求采用隔震减震设计,并由住房城乡建设行政主管部门进行建筑工程抗震设防专项审查,不符合要求的不予通过。 数据来源:震安科技招股说明书、东吴证券研究所 市场空间:市场空间:我们测算我们测算 2025 年为年为 236.05 亿元,相比亿元,相比 2021 年提升年提升 10 倍以上倍以上。目前云 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11 / 21 南省共有 16 市 125 区县为减隔震技术应用市场,
40、抗震条例出台后四川省 11 市 56 区县将成为新的减隔震技术推广应用市场,云南省内及周边地区市场需求增长较快;京津冀作为国家重点抗震布防地区,对减隔震产品的需求呈快速增长趋势,抗震条例出台后,京津冀等北方地区 47 市 240 区县将成为减隔震技术推广应用区域,京津冀及北方地区未来潜在市场需求量较大。根据我们的测算: 1)学校学校:根据统计局数据,2011-2020 年,学校基本建设投资额从 2791.39 亿元增加至 6549.68 亿元,10 年 CAGR 为 9.94%,假设 2021-2025 年增速维持、渗透率从 5%提升至 25%、减隔震成本占比从 2%提升至 2.43%,则对应
41、 2021-2025 年市场空间分别为 7.20、16.62、28.79、44.31、63.93 亿元。 2)医院医院:根据统计局数据,2011-2017 年,医院的固定资产投资完成额从 1617.44亿元增加至 4111.50 亿元,6 年 CAGR 为 16.82%,假设 2018-2025 年增速维持、渗透率从 2021 年的 5%提升至 2025 年的 25%、减隔震成本占比从 2%提升至 2.43%(每年提升5%) ,则对应 2021-2025 年市场空间分别为 7.66、18.79、34.57、56.54、86.69 亿元。 根据震安科技的招股说明书,2016-2018 年,公司下
42、游客户中,学校、医院合计收入占比总收入分别为 53.79%、69.72%、67.92%,假设市场空间中学校和医院合计占比与公司的份额一致(3 年均值为 63.81%) ,则对应 2021-2025 年,减隔震行业市场空间分别为 23.29、55.50、99.29、158.04、236.05 亿元,2025 年相比 2021 年市场空间增长10 倍以上。中期来看,保守估计到 2030 年减隔震行业市场空间超过千亿。 表表5:2021-2025 年学校、医院减隔震市场空间测算(亿元)年学校、医院减隔震市场空间测算(亿元) 学校 2021 2022 2023 2024 2025 基本建设投资 720
43、0.72 7916.47 8703.36 9568.47 10519.57 渗透率 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 成本占比 2.00% 2.10% 2.21% 2.32% 2.43% 市场空间 7.20 16.62 28.79 44.31 63.93 增速 130.87% 73.16% 53.92% 44.30% 医院 2021 2022 2023 2024 2025 固定资产投资 7658.00 8946.31 10451.36 12209.60 14263.63 渗透率 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 成本占比 2.
44、00% 2.10% 2.21% 2.32% 2.43% 市场空间 7.66 18.79 34.57 56.54 86.69 增速 145.33% 84.00% 63.55% 53.33% 数据来源:Wind、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12 / 21 2.3. 格局格局:公司龙头地位较为显著公司龙头地位较为显著,竞争对手竞争对手均不均不具备整体解决方案能力具备整体解决方案能力 近年来,随着建筑减隔震技术在近几次大地震中表现出了良好性能,加上相关法律法规和产业政策的支持和鼓励, 一些企业 (如传统橡
45、胶制品企业, 桥梁支座生产企业等)开始进入建筑减隔震行业,在一定程度上刺激了行业的发展。目前行业内大部分企业仅为单纯的产品制造和销售商,且生产规模较小,产品质量不稳定,又缺乏减隔震理论、结构地震动力分析、减隔震设计和咨询等技术和研发能力,不具备提供减隔震技术成套解决方案的能力。根据震安科技的转债募集说明书内容,截至 2020 年底,国内具备自主研发生产能力、持续时间较长的企业大体有:云南 1 家、江苏 4 家、河北 1 家、广东1 家、四川 1 家、湖南 1 家、广西 1 家、浙江 1 家、上海 2 家、北京 1 家。 表表6:公司公司的的竞争对手竞争对手业务体量较小、不业务体量较小、不具备整
46、体解决方案具备整体解决方案提供提供能力能力(单位:亿元)(单位:亿元) 公司名称 成立时间 所在区域 主要业务和产品 2021 年收入规模 震安科技 2010 昆明 隔震支座、消能阻尼器 6.70 海德科技 2007 苏州 房屋隔震支座、桥梁支座 1.93(2000 年) 路博科技 1996 上海 钢支座、阻尼、橡胶支座 0.35(2000 年) 天铁股份 2003 台州 钢轨波导吸振器、隔离式橡胶减振垫、嵌丝橡胶道口板 17.13 数据来源:Wind、东吴证券研究所 截至截至2021年年底,年年底, 公司在云南省内市占率超过公司在云南省内市占率超过50%、 全国范围内市占率超过、 全国范围内
47、市占率超过40%。2018 年 12 月以前,除云南省外全国其他地区执行隔震橡胶支座国家标准,技术指标要求较低,主要以价格竞争为主;对于如首都新机场、北京行政副中心等重大创新项目技术指标要求较高,只有技术水平及综合服务能力较强的厂家才能参与竞争;云南省内采取云南地方标准,技术指标高于国家标准,只有技术水平能够满足地方标准的厂家才能参与竞争。公司地处云南省,具有一定的区位优势,再加上云南省政府对于减隔震行业的大力支持,经过多年的努力,形成了较为成熟的建筑减隔震整体解决方案能力,截至2020 年年底,公司在云南省内市场占有率超过 50%。在全国市场占有率方面,2017 年全国新开工房屋减隔震建筑工
48、程 2042 栋,公司已发货的在建减隔震建筑为 615 栋,占全国新开工减隔震建筑栋数比例为 30.12%;2018 年度全国新开工减隔震工程 1783 栋,公司已发货的在建减隔震建筑为 740 栋,占全国新开工减隔震建筑栋数比例为 41.5%。 图图9:2018-2021 年年公司省内和省外业务收入占比 (亿元)公司省内和省外业务收入占比 (亿元) 图图10:2018 年年公司公司主营业务收入按产品使用类别主营业务收入按产品使用类别区分区分 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13 / 21 数据来源:Wind、东吴证
49、券研究所 数据来源:Wind、东吴证券研究所 3. 核心竞争力核心竞争力:标准制定标准制定+技术技术引领引领+产能扩张,稀缺产能扩张,稀缺的的整体解决整体解决方案供应商方案供应商 1) 标准制定和引导者标准制定和引导者: 公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定,且自己生产的产品标准高于国家标准,随着隔震技术的进一步推广和应用,隔震产品的国家标准预期会进一步提高,公司具有较大的先发优势。2)行业开创和引领者行业开创和引领者:公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗,为推动我国减隔震行业发展作出贡献,公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平, 近二年来公司研发人员
50、占比均在 15%以上,研发投入占比持续提升。3)提供整体解决方案提供整体解决方案:由于减隔震行业产品非标化+服务定制化,设计和施工单位缺乏专业人才,因此对生产商提出更高要求,公司具备行业稀缺的整体解决方案供应能力。4)云南经验全国推广云南经验全国推广:云南由于其地理原因,是我国减隔震行业技术和标准的发源地,公司起家云南、深耕云南,具有独特区位优势,且随着政策的落地和行业的推广,正在将云南的案例和经验向全国范围内推广。5)产能和订单均饱满产能和订单均饱满:产能方面,公司以销定产,IPO 和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计 11 万套/年;订单方面,截至 2022 年 4 月 25 日,